Оценка финансовой стратегии корпораций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка финансовой стратегии корпораций"

003492040

На правах рукописи

Аль гш Валентин Ана тольевич

ОЦЕНКА ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ: М ЕТО ДОЛ О ГИЯ, М ЕТО ДИКА, ИНСТРУ М ЕН ТЫ

Специальность: 081)0.10 - Финансы,денежноеобращениеи кредит

Автокферат диссертации насоисканиеучёной степени докгораэюномических наук

Ростов-наг До ну, 2010

003492040

Диссертация выполнена на кафедре «Экономика и менеджмент в машиностроении» Государственного образовательною учреждения высшего профессионального образования «Роста вская-на-Дону государственная академия сельскохозяйственного машиностроения».

Официальныеоппоненты: доктор экономических неук, профессор

Алифанова Елена Николаевна;

Защита состоится 04 марта 2010 года в 10. часов на заседании диссертационного совета Д 2122081)2 при Южном- федеральном университете по адресу: 344002, г. Роста в-на-Дэну ,ул. М. Горького, 88, ауд. 220.

С диссертацией можно ознаюмиться в Зональной научной библиотеке Южного федерального университета по адресу: 344006, г. Роста в-на-Дэну, ул.Пушкинская, 148 ,савтореффатом:насайтеВАКРФ.

Авгорефератразослан февраля 2010 г.

Отзывы на автореферат, заверенные гербовой петатью, просим присылать по адр есу: 344002, г. Ро сто в-н а- Дэну, ул. М. Гор ьнэ го, д. 8 8, ауд .209

Ученый секретарь диссертационного совета

доктор экономических наук,профессор Клюкович Зинаида Александровна; доктор эюэномических нжк, профессор Леонтьев Владимир Евгеньевич.

Ведущая организация: Кубанский государственный университет

доктор экономических наук,профессор

МихалкинаЕ.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Разнонаправленность интересов менеджмента корпораций и заинтересованных пользователей финансовой информации об их деятельности стала основой управленческого конфликта, проявляющегося в финансовой системе корпораций. Модернизация целей существования корпораций, являясь следствием волновых процессов концентрации капитала, выстраивания отраслевых цепочек, диверсификации операционных и финансовых рисков, наряду со сменой парадигмы управления снизила эффективность корпоративного контроля и создала предпосылки изменения фундаментальных основ оценки стратегии развития корпораций пользователями финансовой информации.

Переход корпораций к стратегическому управлению предопределил актуальность финансовой информации о стратегии корпораций для заинтересованных пользователей. Однако ни правила подготовки финансовой отчетности корпораций, с одной стороны, ни практическое их применение ввиду внутренних противоречий корпоративного управления, с другой стороны, не способны самостоятельно обеспечить заинтересованного пользователя информацией о базовой и финансовой стратегиях корпораций, необходимых для принятия эффективных экономических решений.

Заявленная и последовательно воплощаемая корпорацией базовая стратегия способна создавать информационную основу для оценки результатов стратегического управления, и такие результаты могут отличаться от запланированных ввиду наличия неопределенности будущего, отклонения вектора фактически принимаемых руководством решений от принятой базовой стратегии.

Финансовые причины протекающего в настоящее время мирового экономического кризиса обостряют актуальность новой парадигмы качества управления финансами стратегически-ориентированных корпораций, создают предпосылки инвентаризации методик и инструментов качественно-количественного оценивания долгосрочных управленческих решений в контексте конфликта ин-

тересов собственников, управленцев и прочих заинтересованных пользователей финансовой информации.

Таким образом, исследование вопросов методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности актуально и нацелено на повышение качества информационного обеспечения принятия оперативных и стратегических решений заинтересованными пользователями, а также ориентировано на углубление понимания механизмов кризисного развития корпораций.

Степень разработанности проблемы. С развитием информационного общества вопросам формирования и оценки стратегий корпораций стало уделяться значительное внимание. Возрастание общей неопределенности будущего экономических систем ориентирует корпорации на совершенствование механизмов её снижения. Начиная с трудов И. Ансоффа, в качестве инструмента снижения неопределенности будущего корпораций принята парадигма стратегического управления, в рамках которой большое значение имеет особенная, стратегическая организация финансов таких крупных предпринимательских структур, как холдинги, корпорации с взаимным участием, группы компаний.

Значительный вклад в разработку теории и практики финансового управления корпорациями в рамках стратегического подхода внесли зарубежные исследователи: Р. Акофф, Л. Бернсгайн, Р. Брейли, Ю. Бригхем, П. Гохан, Р. Каплан. У. Кинг, Д. Клиланд, Ч. Ли, С. Майерс, Д. Нортон, Д. Таргет, М. .Портер, Дж. Фин-нерти, Дж. Ван Хорн, Р. Холт, А. Чандлер, Дж. Штерн и др.

Теоретико-методические аспекты разработки финансовой стратегии корпораций исследовались в работах отечественных ученых: И. Бланка, В. Барда, О. Виханского, А. Винокурова, П. Градова, Д. Ендовицкого, В. Ефремова, Г. Клейнера, В. Ковалева и др.

В последнее время вопросы финансовой стратегии корпораций освещались в работах многих экономистов-практиков в сфере управления финансами и притягивают внимание консалтинговых компаний глобального масштаба. Вместе с тем доказательств разработанности теории формирования и оценки финансовой стратегии

корпораций, особенно мультисегментных, недостаточно, а существующие лишь свидетельствуют о наличии значительного научного плюрализма в понимании сущности финансовой стратегии корпорации, её смыслового содержания, методического и инструментального аппарата, а также взаимосвязи со стратегически-ориентированным управлением корпорацией в условиях неопределенности. Первостепенное значение в таких исследованиях играет универсальность интерфейсов методик формирования базовых и финансовых стратегий корпораций и методик внешней оценки этих стратегий заинтересованными пользователями.

Осмысление проблемы неопределенности в корпоративной среде происходило в процессе становления современной теории финансов фирмы, заложенной Дж. Б. Уильямсом, которому удалось сформулировать метод капитализации доходности, и еще четверть века понадобилось для того, чтобы М. Дж. Гордон применил эти результаты в теории управления финансами фирмы. С тех пор проблемы рационирования капитала как элемент корпоративной и финансовой стратегии широко освещались в зарубежной научной литературе. Этой проблеме посвящены труды зарубежных ученых М. Миллера, Ф. Модильяни, У. Шарпа и других.

Подготовке управленческих решений в условиях неопределенности в экономических исследованиях стало уделяться значительно больше внимания. Здесь особо следует отметить труды зарубежных исследователей Дж. Грейсона, Дж. Миля, А. Маршалла, А. Пигу, Н. Сеньора. Значительный вклад в становление теории принятия решений в условиях риска внесли труды отечественных ученых А. Альгина, Д. Ендовицкого, В. Лившица, Д. Морозова, Д. Москвина, Н. Первозван-ского, С. Смоляка, Н. Хохлова, В. Черкасова, В. Шапиро, О. Юдакова и других.

Вместе с тем приходится констатировать наличие методологического разрыва между нарождающейся практикой стратегического управления и контролем эффективности стратегии, между знаниями внутренних пользователей финансовой информации и их оппонентами вне корпорации, которые не могут быть удовлетворены одними заявлениями руководства о стратегии в информации, .сопутст-

' Вующей финансовой отчетности, а предпочтут оценивать фактические действия руководства компаний по воплощений стратегии в управленческие решения.

Системный подход к внешней оценке финансовой стратегий корпорации в условиях неопределенности представляется перспективным направлением научного поиска. В условиях глобализации экономического пространства, постоянного усложнения экономических взаимоотношений корпораций возникает необходимость разработки современной методологии внешней оценки финансовой стратегии корпораций, ориентированной на качественное удовлетворение заинтересованных пользователей финансовой информации.

Поскольку неопределенность будущего экономической системы являет собой множество причинно-следственных связей, которые современная методология подготовки финансовой информации предлагает заявляв, "й виде утверждений количественного, суммовой или описательного характера, то существует актуальная потребность в разработке методик оценки аспектов финансовой стратегии корпорации. позволяющих свести, по крайней мере, финансовые параметры эксплуатируемой стратегии к разумному минимуму, однако, в достаточной мере характеризующему такую стратегию. Увеличение размерности системы за счет новых показателей приводит к росту сложности интерпретации потенциальных изменений в финансовом состоянии и перспективах доходности вложений капитала как следствий реализованных корпоративных стратегий. '

Содержание научной проблемы состоит в недостаточной разработанности концепции эффективной оценки финансовой стратегии 'корпораций в условиях неопределенности, в потребности формирования для внешних заинтересованных пользователей комплекса научно-обоснованных методов и инструментов эффективной оценки аспектов финансовой стратегии и прогнозирования тенденций развития корпораций, по крайней мере, в аспектах финансового состояния и финансовой устойчивости, в развитии' корпоративного контроля осуществления стратегии. Сложность^ актуальность и относительная неразработанность проблемы обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Целью работы является разработка научно обоснованной концепции оценки финансовой стратегии корпорации, включающей методологические подходы к построению такой оценки, методы, методики и инструменты формирования оценочных суждений о фактической реализации финансовой стратегии корпоративным управлением с учетом особенностей современных корпораций как институтов предпринимательства, действующих в условиях неопределенности.

Выбор цели исследования предопределил необходимость постановки и решения целого ряда взаимосвязанных задач исследования:

• Сформировать концепцию оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

• Развить методологию оценки финансовой стратегии развития корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

• Определить направления совершенствования содержательных аспектов методологии оценивания финансовой стратегии корпораций;

• Разработать систему принципов оценивания финансовой стратегии корпораций;

• Сформировать замкнутую систему сбалансированных показателей оценки следования корпорацией её базовой стратегии;

• Разработать эффективную и компактную методику оценки финансовой стратегии корпораций;

• Выявить эффективные атрибуты финансовой стратегии корпораций и взаимосвязи между ними;

• Определить эффективную систему инструментов оценки влияния неопределенности внешней и внутренней среды на стратегическое поведение корпораций;

• Исследовать потенциал взаимного влияния неопределенности будущего и стратегического поведения корпораций;

• Выявить модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций;

• Разработать инструменты оценки влияния неопределенности будущего на стратегическое поведение корпораций;

• Разработать методы контроля эффективности финансовой стратегии корпораций:

• Определить методические подходы, эффективные для оценивания качества финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций;

• Разработать методы оценивания перераспределительных аспектов финансовой стратегии мультисегментных корпораций;

• Выявить перспективы трансформации контроля стратегического развития корпораций.

Объектом исследования являются финансы корпораций, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе функционирования и взаимодействия различных звеньев финансовой системы, финансовые потоки и кругообороты капитала.

Предметом исследования являются финансовое состояние и финансовая устойчивость корпораций, обеспечиваемая посредством реализации их финансовой стратегии в условиях неопределённости, а также закономерности формирования источников финансирования компаний и оптимизация структуры их капитала, финансовая стратегия корпорации во взаимосвязи с общей стратегией и её внешними атрибутами.

Область исследования определяется в рамках Паспорта специальностей научных работников 08.00.10 направлениями 3.5 Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля и 3.12 Финансовая стратегия корпораций.

Теоретической и методологической базой исследования являются теория систем и системного анализа, теория инвестиционного анализа, финансового менеджмента, теория принятия решений в условиях неопределенности, ключевые положения трудов отечественных и зарубежных авторов в области теории и методологии финансов и финансового менеджмента, методологических основ

организации управления частными финансами публичных компаний по вопросам методов анализа и прогнозирования движения денег и денежного капитала в частном секторе экономики.

Методической основой исследования являются системный подход, методы экономико-математического моделирования, современные методики подготовки и принятия решений финансового управления.

Информационно-эмпирической базой исследования являются научные результаты, опубликованные в монографиях, научных журналах финансового и экономического направлений, публичная финансовая отчётность и сопутствующая ей финансовая информация корпораций, а также эмпирические данные авторского исследования проблемы. Фактологическую и статистическую базу исследования составили официальные материалы Министерства финансов России, информационно-аналитические и методические документы Минэкономики России, Федеральной антимонопольной службы РФ, биржевые котировки на отечественных биржевых площадках, плановые и отчетные данные отечественных корпораций.

В качестве инструментарно-методического аппарата исследования в контексте вышеизложенных подходов в рамках общего системно-функционального метода исследования (структурный, сравнительный, монографический методы анализа, аппарат статистических группировок, графической интерпретации, логического моделирования и прогнозирования) использованы такие частные приёмы, как сравнительные сопоставления, экспертные оценки, обоснование базовых стратегий, графических интерпретаций. Адресно-селективное использование их эвристического потенциала, упорядоченное единым алгоритмом достижения поставленной цели, применение в рамках единого общего метода обеспечило надёжность, аргументированную обоснованность выводов исследования.

Научная концепция диссертационного исследования заключается в но-вационной интерпретации финансовой стратегии корпораций через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей деятельности на основе систематической финансовой информации. За изменениями в финансовом со-

стоянии, имущественном положении и доходности предполагается возможность идентифицировать сначала атрибуты стратегии, а затем получить и качественную характеристику самой стратегии, разработанной в условиях модернизации корпоративного целеполагания. При этом раскрывается противоречие оценивания финансовой стратегии корпораций, не устраненное при смене парадигмы управления. Концептуальная линия исследования направлена на разработку эффективной методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпорации в условиях неопределенности.

В рамках методологии оценки финансовой стратегии корпораций ключевую роль играет её определение, в соответствии с которым финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с базовой стратегией. Содержание известных элементов финансовой стратегии дополнено перераспределением источников финансирования между сегментами и снижением неопределенности посредством выбора источников финансирования и направлений инвестиций, чем актуализируются вопросы корпоративного целеполагания и следования базовой стратегии, межуровневый характер принимаемых в рамках финансовой стратегии управленческих решений.

Оценивание финансовой стратегии корпораций предлагается основывать на системе общенаучных принципов, принципах оценки собственности, формирования финансовой информации, процессного управления и специальных принципах - независимости от источников финансовой информации, верификации информационно-эмпирической базы, целенаправленности, учете отраслевой и индивидуальной специфики, учете взаимного влияния неопределенности и стратегии корпорации.

Атрибутизация внешних проявлений финансовых стратегий в исследовании осуществлена на основе применимых моделей стратегического анализа в сочетании с последующей их классификацией по четырем проекциям стратегических целей.

Методика оценки финансовой стратегий корпорации состоит в комплексном представлении финансовых аспектов развит™ корпорации сквозь призму ключевого

показателя управления, ориентированного на создание стоимости (EVA) вместе с качественно-количественными атрибутами — отношением корпорации к тезаврации капитала, формированию и использованию источников финансирования инвестиций, поддержанию ликвидности, которые оказываются взаимосвязанными моделью финансовой отчетности и предлагают 72 варианта проявлений стратегического поведения в финансовом аспекте корпоративной стратегии.

Инструментами оценки финансовой стратегии корпораций являются (1) система сбалансированных показателей эффективности базовой стратегии, полученная из известных моделей стратегического анализа и предложенных количественно-визуальных атрибутов, (2) модель оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций, (3) модель качественной оценки финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций, а также (4) метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций, основанный на модификации косвенного способа построения отчета о движении денежных средств.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Финансовая стратегия является неотъемлемой составляющей базовой стратегии корпорации и реализуется как функциональными финансовыми, так и органами корпоративного управления. Содержание финансовой стратегии корпорации составляют значимые элементы, такие как (1) аккумулирование источников финансирования, (2) финансирование инвестиций и операционной деятельности, (3) перераспределение источников финансирования между сегментами корпоративного портфеля, (4) снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций, (5) обеспечение принятия решений, (6) обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности, (7) формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления..

2. Инвестиционная деятельность корпорации приобретает качества инструмента реализации выбранных корпорацией стратегий, тогда как инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой опера-

ционную деятельность корпораций, внедряющих эти проекты. Инвестиционная деятельность становится межуровневой: как инструмент реализации корпоративной стратегии и как инструмент воздействия на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной деятельности, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии.

3. Стратегия корпорации интерпретируется через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей на основе финансовой информации. Стратегия реализуется каждодневными управленческими решениями, следовательно, формирует финансовую информацию о корпорации. За изменениями в финансовом состоянии, имущественном положении и доходности корпорации существует возможность идентифицировать сначала атрибуты её корпоративной стратегии, в целом, и её финансовой составляющей, в частности, затем получить и характеристику финансовой стратегии корпорации.

4. Модели стратегического анализа содержат атрибуты базовых стратегий корпораций, связывающие приверженность руководства корпорации определенной стратегии, финансовые и нефинансовые показатели. Такие атрибуты стратегий могут быть классифицированы по четырем классическим проекциям стратегий системы сбалансированных показателей с тем, чтобы по показателям финансовой информации о корпорации, применяющей свою базовую стратегию для достижения целей, можно было восстановить картину стратегических целей, применяемой корпоративной и финансовой стратегий.

5. Тезаврационный, инвестиционный и ликвидностный аспекты финансовой стратегии корпораций позволяют во многом детерминировать систему принятия стратегических решений менеджментом корпораций в условиях неопределенности и представляют возможность классификации финансовых стратегий, среди которых явным образом выделяются группы стратегий - сбалансированного и несбалансированного роста, кризисного развития и антикри-

зисные стратегии. Изменения, происходящие в финансовом состоянии корпораций в течение длительного периода времени, представимы функцией стратегических решений в областях тезаврации капитала, роста продаж, формирования источников финансирования инвестиций и их размещения, а также стратегического отношения к поддержанию ликвидности корпорации, формируя классификационный критерий - принадлежность в отчетном периоде значений перечисленных динамических показателей одной из счетного множества областей с уникальными качественными характеристиками изменений в финансовом состоянии, образуя во времени траекторию развития корпорации.

6. Трансферт источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций является самостоятельным атрибутом финансовой стратегии корпорации, характеризующим изменения в финансовом состоянии, финансовой устойчивости и ликвидности компании. Величина трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в сопоставлении как с общей величиной таких источников, так и с общей величиной направлений долгосрочных и краткосрочных инвестиций, показывает скорость изменений в финансовом состоянии и скорость изменений в финансовой устойчивости, а исследование этих относительных показателей в средне- и долгосрочной динамике косвенным образом характеризует финансовую стратегию корпорации. Знак трансферта имеет самостоятельный финансовый смысл и характеризует направление перетока источников финансирования долгосрочных инвестиций на финансирование оборота и обратно.

7. Неопределенность внешней и внутренней среды корпорации и её стратегия подвержены взаимному влиянию. Понимание феномена неопределенности, связанной с прогнозной финансовой информацией, субъектом управление корпорацией, ставящим цели и формулирующим стратегии их достижения, связано с включением в стратегию мероприятий, воздействующих на неопределенность и снижающих её. Преодоление корпорацией неопределенности состоит в осуществлении оперативных, тактических и стратегических управленческих воздействий, направленных на создание предпосылок устойчивого развития корпорации в средне- и долгосрочной

перспективе. Стратегия, тактика и оперативные решения свернуты в финансовой отчетности, также как и конкретные факторы, являющиеся ключевыми для успешного развития корпорации и приводящими к формированию атрибутов тактической и стратегической динамики развития и способности корпорации преодолевать неопределенность.

8. Взаимосвязанность моделей оценки инвестиций, динамических и статических показателей корпоративной финансовой информации позволяет использовать инструментарий оценки инвестиций для формирования ретроспективных и перспективных оценок неопределенности, связанной с будущим корпорации, в частности, методы безрискового эквивалента, методы кумулятивного построения альтернативной стоимости капитала, сценарный анализ и прогнозные статистические оценки экономической добавленной стоимости, благодаря которым оценка неопределенности будущего корпораций сводится к известным методическим подходам.

9. Менеджмент, ориентированный на стоимость корпорации, позволяет оценивать принятые управленческие решения с точки зрения корпоративной цели роста благосостояния акционеров, имеющей финансовое измерение, в частности, показателем экономической добавленной стоимости (EVA), который может быть дополнен для оценки сбалансированности и эффективности корпоративной и финансовой стратегии показателями стратегического отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, инвестициям и источникам их финансирования, поддержанию ликвидности, преодолению неопределенности, что позволяет повысить качество оценки финансовой стратегии корпорации и предоставить заинтересованным пользователям разностороннюю информацию о факторах результативности стратегического и оперативного управления.

10. Распределение источников финансирования долгосрочных инвестиций по направлениям охватывает все аспекты инвестиционной деятельности действующей организации, за исключением долгосрочных (а иногда - и краткосрочных) финансовых инвестиций, и характеризует инвестиционную деятельность организации в целом. Модель финансовой отчетности, модификация косвенного

способа формирования отчета о движении денежных средств и сегментизация финансовой информации вместе представляют инструмент для исследования явлений внутреннего и внешнего перераспределения финансовых ресурсов муль-тисегментной корпорации и восстановления адресности формирования источников финансирования и их использования.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в концептуальном обосновании оценки и последующей интерпретации финансовой стратегии корпорации заинтересованными пользователями на основе финансовой информации. Предлагаемая концепция оценки финансовой стратегии корпорации включает базовые категории, методологические подходы и методические приемы к оцениванию качества управления финансами корпорации и внешнему корпоративному контролю на основе универсальной системы сбалансированных показателей, предоставляет возможность на основании научно-обоснованных методик и методов своевременно и качественно отслеживать системные несовершенства в финансах корпораций, возникающие на корпоративном уровне управления. Преимущество предлагаемого подхода к оценке финансовой стратегии заключается, во-первых, в изначальной динамической ориентации исследования стратегии корпорации; во-вторых, в обоснованности отбора элементов системы взаимосвязанных и сбалансированных показателей. Конкретные элементы научной новизны, содержащие приращение научного знания, состоят в следующем:

1. Обосновано и дополнено содержание финансовой стратегии корпораций, представляющей совокупность способов достижения целей её развития за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпораций, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией: Наряду с традиционными элементами финансовой стратегии - финансированием и инвестициями, включены новые элементы - перераспределение финансирования внутри мультисегментных корпораций и снижение неопределенности, характерные сегментному и корпоративному уровню принятия стратегических решений, соответствующие модернизации целей и задачам финансовой стратегии корпораций - разработке стратегических решений по слияниям,

поглощениям, реструктуризации, влияющим непосредственно на диверсификацию неопределенности операционных сегментов, корпоративную синергетику и диверсификацию рисков её операционных сегментов;

2. Выявлена новая тенденция трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии, заключающаяся в отступлении от обеспечения инвестициями только лишь условий воспроизводства операционной деятельности к обеспечению ими реализации корпоративной стратегии, составляя в высокотехнологичных инновационных корпорациях комплекс стратегий и инвестиций, пришедший на смену финансово-инвестиционному комплексу. Инвестиционная деятельность в управлении финансами приобретает межуровневый характер, с одной стороны, выражая собой инструмент реализации корпоративной стратегии, подчиняясь базовой стратегии и встречно воздействуя на стратегию из-за ограниченности экономических ресурсов, но, с другой стороны, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласованная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии;

3. Предложена авторская парадигма оценки финансовой стратегии корпораций, основанная на свойствах оператора стратегии и на комбинации двух классификационных походов к оценке изменений в финансовом состоянии корпораций -по признакам принадлежности проекциям стратегической карты сбалансированных показателей, и способом получения атрибутов эксплуатируемых корпорациями стратегий из стратегических матриц, имеющих своими координатами преимущественно монетарно-измеримые или структурные показатели. В рамках парадигмы доказана возможность получения научно обоснованной и апробированной системы атрибутов следования корпорацией стратегии, оценка значений и динамики которых в сопоставлении с наперед известными универсальными стратегиями позволяет характеризовать специфическую базовую и финансовую стратегию корпорации;

4. Сформулирована система сбалансированных атрибутов следования корпоративной стратегии, состоящая из 36 самостоятельных преимущественно монетар-

ных и структурных показателей, характеризующих 26 независимых аспектов стратегической деятельности корпораций в рамках четырех классических проекций стратегической карты сбалансированных показателей, позволяющая составлять качественную оценку специфической корпоративной стратегии и её финансовой составляющей, проекцию «Клиенты» которых характеризуют 12 независимых показателей (33%), проекцию «Процессы» характеризуют 10 показателей (28%), проекцию «Развитие» - только 2 показателя (6%), проекцию «Финансы» - 12 показателей (33%);

5. Разработана методика оценки финансовой стратегии корпорации «Тезаврация, Инвестиции, Ликвидность» (ТИЛ), позволяющая непротиворечиво и системно при помощи ограниченной замкнутой системы показателей охарактеризовать отношения менеджмента корпораций к тезаврации капитала, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и поддержанию ликвидности, преодолевающая недостатки исключительно монетарной оценки изменений капитала корпорации, существующих в концепции менеджмента, ориентированного на создание стоимости, и исключительно структурной природы классических моделей рычагов в управлении финансами корпораций, за счет особого порядка интерпретации совокупности аналитических показателей, допускающих графическое представление методом аналитических плоскостей;

6. Предложен новый пятикомпонентный аналитический показатель трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций, связанный одновременно со структурой активов и пассивов корпорации, основанный на разности абсолютных приростов краткосрочных обязательств и оборотных активов, знак которой, величина и отношение к общей величине источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в совокупности составляют самостоятельный смысл для оценки финансовой стратегии корпорации и показывают скорость изменений в финансовом состоянии корпорации, в долгосрочном аспекте характеризуя эксплуатируемую стратегию;

7. Получена полная классификация финансовых стратегий корпораций, основой которой служат все возможные изменения в финансовой отчетности, наблю-

даемые через призму атрибутов финансовой стратегии - отношения к тезаврации, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности, и строго доказано, что таких стратегий существует ровно 72, каждая из которых обладает индивидуальными характеристиками визуальной, количественной и вербальной нотаций, что позволяет проводить сравнительные научно-обоснованные наблюдения за развитием корпораций в средне- и долгосрочном периоде и выйти при формировании экспертных оценок стратегии за рамки существующих трактовок финансовой стратегии на основании теорий левереджа и финансовых коэффициентов в управлении финансами;

8. Обоснована концепция системы показателей оценки финансовой стратегии корпорации, расширяющая возможности показателей управления, ориентированного на создание стоимости, за счет применения в сочетании с показателем экономической добавленной стоимости (EVA) авторских показателей отношения к тезаврации капитала корпорации, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности с учетом корректировок, раскрываемых в официальной финансовой отчетности корпораций, которая позволяет устранить отдельные противоречия EVA-модели, связанные с возможными негативными изменениями в структуре источников финансирования инвестиций и направлений их использования и ликвидности корпорации;

9. Разработан научно-обоснованный подход к применению в практике оценивания неопределенности, связанной с будущим корпораций, методов оценки неопределенности инвестиционных проектов, который основан на стоимостных показателях эффективности управления, ориентированного на создание стоимости, авторских показателях отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, наращиванию продаж, сбалансированности источников финансирования долгосрочных инвестиций и направлений их использования, а также отношения к поддержанию ликвидности и относительных показателях левереджа в их взаимосвязи с неопределенностью денежных потоков корпорации, рисками финансирования и альтернативной стоимости источников финансирования долгосрочных инвестиций, и который допускает применение методов безрискового эквивалента, кумулятивного построения

стоимости капитала поправками на риск, статистических методов вариации операционного результата ми оценки неопределенности не только инвестиционных проектов, но и действующих корпораций в историческом и перспективном аспектах;

10. Предложен научно обоснованный метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпорации, основанный на авторской модификации косвенного способа расчета денежных потоков, в рамках которого количественные показатели следования финансовой стратеши поставлены в соответствие модели жизненного цикла Артура Д. Липла, и установлены атрибуты финансовой стратегии перераспределения источников финансирования воспроизводства экономических ресурсов корпораций, которые в совокупности позволяют повысить качество внешнего наблюдения и корпоративного контроля финансовой стратегии мультисешент-ных корпораций.

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что концептуальные положения и выводы диссертационного исследования позволяют расширить существующие научные представления о содержании научно-практических исследований финансов корпораций и способах корпоративного контроля эффективности стратегии корпорации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том. что разработанные выводы, рекомендации и инструменты могут быть использованы для совершенствования системы управления финансами корпораций и их корпоративного контроля органами управления и контроля. Это позволяет на обоснованном научно-методическом уровне своевременно и системно подвергать оценке многие аспекты негативных изменений в финансах корпораций, определять измеримые стратегические цели для руководства и контролировать их достижение.

Содержащиеся в диссертационном исследовании теоретико-методологические разработки, аналитические оценки и предложения могут быть использованы в качестве исследовательского материала и информационного источника при изучении проблем, связанных с управлением корпоративными финансами, с комплексной оценкой развития корпораций в условиях неопределенности, а также в учебном процессе при разработке методического обеспечения преподавания дисциплин спеша-

лизацш в курсах «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», при повышении квалификации управленческого персонала финансового блока компаний, в процессе подготовки дипломных работ выпускников специальностей «Финансовый менеджмент», «Стратегическое планирование и управление».

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертации были изложены в докладах на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях в городах: Москва, Одесса, Пенза, Ростов-на-Дону.

Основные результаты исследования опубликованы в 29 печатных работах (в том числе в двух индивидуальных монографиях) общим объёмом 51,24 п. л. (авторский вклад составляет 44,53 п.л.).

Струю-ура и объём работы обусловлены характером рассматриваемой проблемы, задачами и методами исследования. Система оценки финансовой стратегии корпорации рассматривается в рамках системного подхода, предполагающего выделение по каждой из подсистем сначала теоретико-методологических, а затем прикладных проблем.

Диссертационная работа состоит из введения, шести глав основного содержания, включающих 17 параграфов, заключения, списка библиографических источников, иллюстрирована 44 таблицами и 36 рисунками, составляет 348 страниц и имеет 4 приложения.

Содержание диссертации

ВВЕДЕНИЕ

1 ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

1.1 Становление финансовой стратегии в контуре стратегического управления корпораций

1.2 Предпосылки оценивания финансовой стратегии корпораций

1.3 Формирование концепции оценки финансовой стратегии корпораций

2 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

2.1 Совершенствование содержательных аспектов оценки финансовой стратегии корпораций

2.2 Формирование оценочной системы сбалансированных показателей следования корпорацией стратегии

3 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ ПО ВЗАИМОСВЯЗАННЫМ АТРИБУТАМ ТЕЗАВРАЦИИ КАПИТАЛА, ИНВЕСТИЦИЙ И ЛИКВИДНОСТИ

3.1 Тезаврационные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.2 Операционные и инвестиционные атрибуты финансовой стратегии корпораций

3.3 Сочетаемость тезаврационного, инвестиционного и лшсвидностного атрибутов финансовой стратегии корпораций

4 ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ НА СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ КОРПОРАЦИЙ

4.1 Взаимное влияние неопределенности и стратегического поведения корпораций

4.2 Модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций

4.3 Инструменты оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций

4.4 Методика оценки операционного аспекта неопределенности в рамках финансовой стратегии корпорации

5 МЕТОДЫ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ

5.1 Качественная оценка финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпорации

5.2 Метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций

6 ПЕРСПЕКТИВЫ ТРАНСФОРМАЦИИ КОНТРОЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОРПОРАЦИЙ

6.1 Преодоление системных проблем управления финансами корпораций

6.2 Использование алгоритма оценки финансовой стратегии в моделях взаимодействия с корпорациями

6.3 Совершенствование раскрытия информации о преодолении неопределенности и финансовой стратегии корпорации

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЯ

ПРИЛОЖЕНИЯ

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, раскрывается степень разработанности научной проблемы, формулируются цели и задачи, определяется предмет и объект исследования, излагаются основные положения, выносимые на защиту, элементы научной новизны, теоретическая и практическая значимость работы.

Первая группа проблем, нашедших отражение в исследовании, включает вопросы совершенствования методологии оценки финансовой стратегии корпораций. Тенденции развития корпораций в кризисный и в посткризисный период требуют изменения угла зрения на проблематику оценки стратегии корпораций и предают новый импульс развития теории финансов корпораций и корпоративному контролю со стороны как подвижных групп корпоративных собственников, так и субъектов менеджмента в ответ на изменения предпочтений частных и институциональных инвесторов. Цели существования корпораций в современных условиях могут существенно отличаться от традиционной декларативной цели извлечения прибыли. Корпорации, сохраняя юридическую самостоятельность, в виду деформации отношений по корпоративному управлению все в большей

степени управляются извне, что нивелирует значимость их собственных органов управления, и, как следствие, - традиционной цели деятельности корпорации. Такие цели представляют значительный интерес со стороны внешних пользователей финансовой информации, поскольку, оценив реальные, а не декларируемые, целевые установки корпорации, становится возможным учитывать и потенциал сотрудничества, и потребности корпоративного управления.

С новой глобальной волной слияний и поглощений связывается стратегический характер совершаемых сделок, и возрастает важность понимания финансовой информации как следствия принятых управленческих решений в рамках стратегии. Эксплуатируемая стратегия оказывается первичной по сравнению с фактом раскрытия финансовой информации о состоявшихся хозяйственных операциях.

Неразрывность понимания целей и способов их достижения приводит к определению стратегии корпорации как совокупности способов достижения её целей. Базовая, или корпоративная стратегия содержит в себе вложение деловой стратегии каждого продуктового сегмента, функциональных стратегий как квартета стратегий устойчивых видов деятельности - маркетинга, организации, производства, финансов, и операционных стратегий структурных подразделений корпорации (Рисунок 1). Если отнести финансовую, стратегию корпорации к функциональной стратегии, то специфика принятия решений корпоративного и стратегического уровня управления будет, отражаться не в полной мере, упуская такие аспекты, как перераспределение инвестиционных ресурсов внутри продуктовых и географических сегментов корпорации, стратегические решения по слияниям, поглощениям и реструктуризации бизнесов корпорации, которые с очевидностью выражают реализацию некоторых стратегических решений корпоративного уровня управления с доминирующей финансовой составляющей. Функционализация финансовой стратегии, по нашему мнению, игнорирует активную роль финансовой системы корпорации в целеполагании, ориентированном на благосостояние акционеров, приобретение доминирующего контроля финансовых потоков рыночных сегментов, а также установлении систем-ных ограничений финансиро-

вания развития корпорации, касающихся генерации источников финансирования инвестиций и бесконечных альтернатив их распределения.

Финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией. Объект финансовой стратегии корпорации составляют управленческие отношения по эффективному формированию и использованию фондов денежных средств корпорации, имущество, обязательства и капитал корпорации, а также неопределенность внешней и внутренней среды корпорации. Для корпоративного уровня управления именно неопределенность, связанная с финансовыми показателями, является значимой для принятия управленческих решений стратегического временного горизонта, и её влияние на традиционные элементы финансовой стратегии - формирование и использование источников финансирования - является важным элементом финансового управления корпорации. Финансовая стратегия позволяет снизить общую неопределенность внешней среды, в частности, за счет разработки стратегических решений по преодолению неопределенности, что взаимно увязывается с корпоративными стратегическими решениями относительно преобразований, слияний и поглощений.

1 Разработан автором на основании предлагаемых дополнений в содержательную составляющую понятия финансовой стратегии корпораций.

Рисунок 1 - Место финансовой стратегии в системе стратегий корпорации1

Содержание финансовой стратегии корпорации, которой исторически ставились задачи оптимальности инвестирования и финансирования, в мультисег-ментных корпорациях оказывается более ёмким за счет новых объектов управления: сегменты корпорации, оказывается, взаимодействуют друг с другом, образуя потенциал синергизма и снижения неопределенности за счет диверсификации, а их финансовые потоки могут перераспределяться внутри корпорации, ориентируясь на достижение запланированных целей.

Наибольшую значимость для принятия стратегических решений в финансовой сфере корпораций имеют следующие элементы:

• Аккумулирование источников финансирования. Элемент пронизывает финансовую вертикаль корпорации от основания - операционные подразделения, через бизнес-сегменты, и восходит до уровня портфеля корпорации. Реализовы-вает исполнительскую функцию стратегического уровня управления.

• Финансирование инвестиций и операционной деятельности. И финансовая стратегия, и решения в сфере распределения фондов денежных средств на инвестиционную и операционную деятельность должны носить нисходящий характер, определяясь на корпоративном уровне, проходя через сегментный уровень и достигая уровня операционных подразделений корпорации. Реализует исполнительскую функцию стратегического уровня управления финансами.

• Перераспределение источников финансирования между сегментами. Этот элемент финансовой стратегии корпорации возник в результате укрупнения корпоративных структур и превращения их в «портфельные», сочетающие в себе различные сегментные бизнесы. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к комбинации формирования и распределения источников финансирования. Особенность перераспределения выражается в синергическом эффекте от возможностей комбинирования финансирования из собственных средств и левереджа в зависимости от ситуации и прогнозов её развития. Реализует координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет известного

эффекта финансового рычага.

• Снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций. Элемент заслуживает институционализации в составе финансовой стратегии корпорации, и его роль не сводится к статистике актуа-лизовавшихся результатов проявления неопределенности, наоборот, становится активной и оказывает непосредственное влияние на развитие корпоративной стратегии. Реализует как исполнительскую, так и координационную функцию стратегического уровня управления финансами и может иметь самостоятельный эффект для прироста стоимости корпорации за счет применения технологий взаимного хеджирования денежных потоков и финансовых результатов бизнес-единиц портфеля корпорации.

• Обеспечение принятия решений. Этот элемент реализует информационную функцию финансов при принятии управленческих решений, в частности, стратегического уровня управления корпорацией, а также координирует планируемые финансовые потоки корпорации реализацией функции финансового планирования. Дополнительное содержание этого элемента финансовой стратегии проявляется в результате планирования преодоления неопределенности будущего корпорации, а также рискологического анализа подготовленных к согласованию управленческих решений всех уровней управления, включая корпоративное стратегическое управление. Роль элемента возрастает под воздействием существенной неопределенности в связи с глобальным финансовым кризисом.

• Обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности. С ростом значения нефинансовых факторов развития корпораций наблюдаются повторяющиеся волнообразно попытки сохранить его в качестве доминантного в управлении финансами корпораций.

• Формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления. С наступлением глобального финансового кризиса последует возврат к жестким бюджетным ограничениям, избеганию риска, обеспечению минимальной ликвидности, акцентируя ограничительные элементы финансовой стратегии корпораций.

Вторая группа проблем представляет собой исследование тенденций трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии. Традиционной парадигмой инвестирования предлагалось позиционирование инвестиций и деятельности по выработке стратегии в подчинённое положение операционным целям, главной из которых являлась цель извлечения прибыли. Нарастание неопределённости среды делового окружения корпораций изменяет условия и формулирует новую задачу: формирование обоснованной и эффективной стратегии, ориентированной на корпоративные цели. Аспекты извлечения прибыли отходят на второй план, становясь только лишь инструментом обеспечения реализации стратегии ценностно-ориентированной корпорации. Инвестиционная деятельность, таким образом, становится инструментом реализации выбранных стратегий, сами же инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой традиционную, «операционную» деятельность корпораций.

Инвестиционная деятельность позиционируется как межуровневая: как инструмент реализации корпоративной стратегии инвестиционная деятельность полностью подчиняется стратегии, однако способна воздействовать на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестирования в рамках стратегии.

Связующим механизмом операционной деятельности, инвестиционной деятельности и, в конечном счёте, стратегии корпорации является её финансовая деятельность, реализующая собой три обновленные функции, уже относимые к финансовой деятельности в рамках стратегии - денежная оценка целей и ресурсов решений, защита фондов амортизации и накопленной прибыли, спекуляции. Явление взаимосвязи стратегии и инвестиций требует рассматривать совместно комплекс стратегий и инвестиций. В рамках восхождения на стратегический уровень принятия решений происходит укрупнение единицы измерения: если операцион-

ная деятельность традиционно рассматривается во взаимной увязке с единичными актами обновлении техники и технологии, то новая, стратегическая система состоит из отдельных стратегий и способов их реализации (отдельных инвестиционных проектов), или, иными словами, инвестиционных процессов и актов выбора отдельных стратегий. С переходом к стратегическому мышлению и возгонкой инвестиций до уровня инструмента реализации стратегий, но никак не инструмента спекуляций, две функции инвестирования - защита доходов и спекуляция -включаются в функции финансовой деятельности организации, в рамках которой и будет осуществляться нестратегическое, «классическое» инвестирование, направленное целиком на извлечение прибыли.

Третья группа проблем диссертационного исследования сфокусирована на парадигме оценки финансовой стратегии корпораций, заключенной в рамки базовой стратегии. Следование стратегии корпорациями фиксируется в системе финансовой информации, на основании которой определяются атрибуты следования стратегии, по которым внешние пользователи могут судить о стратегий, не обладая знаниями об её подлинном содержании. Реализация концепции оценки финансовой стратегаи корпораций осуществляется системой методических подходов. В частности, подход к атрибутизации стратегии реализуется через эмпирическую обратимость оператора «от стратегии к атрибуту» и стандартизированную классификацию атрибутов по проекциям стратегических целей (Рисунок 2).

Методический подход к оценке финансовой стратегии корпорации, основанный на трех взаимосвязанных аспектах такой стратегии - отношению к тезаврации капитала, инвестициям и их финансированию, поддержанию ликвидности/создает дополнительные возможности для оценивания стратегии развития компании внешними пользователями в терминах Известных моделей стратегического анализа.

Инструментарием внешней оценки финансовой стратегии корпорации являются балансовое уравнение абсолютных положительных приростов, метод анализа влияния изменчивости факторов на изменчивость результирующей величины, статистические показатели разброса и законы распределения случайных величин, модели

стратегического анализа, подход к классификации стратегических показателей в виде карты сбалансированных показателей.

8ысшее руководство корпорации (акционеры)

Видение, миссия

Инсайд

г-----1

Установка целей

Стратегические

цели — Корпорация

Высшее руководство корпорации (акционеры)

Стратегические цели

Ислолнительное руководство

Базовая и функциональные стратегии

| ырсисшп ^ __

Г* '"ПуИЛ.Ти^ ™. управленческих ■ —И решений по | реализации | «¿пэахесии. —

Базовая и

функциональные Корпорация

стратегии

Заинтересованн ые пользователи финансовой информации

=ь

Внешние заинтересованные пользователи финансовой информации

Заинтересованн ые пользователи финансовой информации

---

Установление ^ И атрибутов | стратегии |

Заинтересованн ые пользователи финансовой информации

Заинтересованн ые пользователи финансовой информации

Заинтересованн ые пользователи финансовой информации

Рисунок 2- Концепция оценки финансовой стратегии корпораций7

Информационной базой оценки финансовой стратегии корпорации является финансовая отчетность за ряд отчетных периодов, составляющая основу всей финансовой информации о корпорации.

2 Разработан автором на основании предложенной концепции оценки финансовой стратегии корпораций.

зо : ;

В практических исследованиях степень риска, связанного с достоверностью отчетности, можно оценить экспертно исходя из существующей прочей финансовой информации и об отраслях, в которых сформированы отчётные сегменты корпорации.

Парадигма оценки финансовой стратегии корпорации основывается на комбинации классификационных походов к оценке изменений в финансовом состоянии корпораций, предоставляемых концепцией системы сбалансированных показателей и подходом, обратным к разработке стратегии корпорации на основе стратегических матриц..

Четвертая группа проблем диссертационного исследования охватывает вопросы выведения таких показателей развития корпораций, которые могли бы обоснованно служить атрибутами стратегий, эксплуатируемых менеджментом этих кор- пораций. Модели стратегического анализа содержат полезные атрибуты стратегий, связывающие приверженность руководства корпорации определенной стратегии, финансовые и нефинансовые показатели. Атрибуты стратегий, полученные из моделей стратегического анализа, на основе экспертной оценки могут быть классифицированы по четырем классическим проекциям стратегий системы сбалансированных показателей с тем, чтобы по финансовой информации о корпорации, применяющей стратегию для достижения не всегда явных целей, можно было восстановить картину стратегических целей и применяемой стратегии.

В целях научно обоснованного отбора финансовых атрибутов стратегии предпринято исследование моделей стратегического анализа, обладающих собственными проекциями стратегических целей и результатов. Отбор таких моделей осуществлялся исходя из наличия в их формулировке преимущественно мо-нетарно-измеримых показателей, способных характеризовать изменения в финансовой отчетности корпорации, которые возникли в периоде оценки её финансовой стратегии. Посредством сопоставления стратегий, формулируемых моделями, их координат стратегических позиций и финансовых атрибутов стратегий оказывается возможным получение системы основных атрибутов следования корпорацией определенной стратегии.

Идентификация атрибутов следования стратегии позволила составить перечень преимущественно финансовых и структурных показателей, характеризующих использование при формулировании финансовой стратегии корпорацией тех или иных моделей стратегического анализа, следовательно, определяющих выбранную корпорацией стратегию.

Модели стратегического анализа предоставляют возможность выявлять явные и неявные цели организаций, основываясь на атрибутах стратегий. Предложенный в рамках концепции системы сбалансированных показателей (BSC) подход позволяет классифицировать атрибуты стратегии по проекциям стратегических целей и, как следствие, позволяет на качественно новом научно-методическом уровне оценивать финансовую стратегию корпораций в контексте их корпоративной стратегии.

В дополнение к моделям стратегического анализа в исследовании получены дополнительные авторские атрибуты стратегического поведения корпораций, характеризующие их финансовую стратегию. Экономическая логика функционирования корпорации подразумевает достаточную прибыльность операционной деятельности, формируя достаточные источники финансирования воспроизводства экономических ресурсов, в том числе инвестиционных актнвов. Методический подход к оценке тезаврационного аспекта финансовой стратегии корпорации и сбалансированности её роста состоит в интерпретации стратегии (в долгосрочном аспекте) или политики (в краткосрочном и среднесрочном аспекте) через траекторию движения вектора с компонентами - «Относительный прирост чистых активов» и «Относительный прирост выручки от продаж», на плоскости соответствующих переменных (Рисунок 3). Модель допускает наличие четырех секторов, для которых значения пар внутри секторов (темп прироста чистых активов; темп прироста выручки), как оказалось, принципиально отличаются друг от друга.

' Л 41 гч^о в — 2.1. . ТЧа 1.2. ь © 1.4.

3.2. .гл./ \ 4.3. © Г>: 0,Гча<0 V

Рисунок 3 - Возможные траектории развития корпораций в плоскости отношения к тезаврации и росту выручки от продаж, где Т„ - темп прироста выручки от продаж, Тщ - темп прироста чистых активов3

На выборочной совокупности корпораций различных отраслей исследованы теоретические траектории развития корпораций как последствия применения определенных финансовых стратегий. В результате исследования исходя из стратегического отношения к тезаврации капитала и росту выручки от продаж выявлены характерные, часто встречающиеся финансовые стратегии корпораций, которые условно классифицированы как инвестиционные, антикризисные и кризисные.

Тезаврационный аспект финансовой стратегии, рассматриваемый сквозь призму изменения чистых активов, коррелирует с матрицей А.Т. Карни с преимуществами инвариантности предлагаемой авторской модели относительно эффективности корпорации, а также независимости от конъюнктуры недостаточно развитого рынка ценных бумаг, формирующего «рыночную» стоимость корпорации. Этот аспект финансовой стратегии коррелирует и с показателем экономической добавленной стоимости 81егп81е\уаЛ&Со, раскладывая зависимость прироста стоимости корпорации от фактора прироста выручки от продаж.

Исследование тезаврационного аспекта финансовой стратегии корпораций представляет лишь часть картины, которую можно дополнительно установить по

3 Разработан автором на основании анализа стратегий управления тезаврацией капитала корпораций.

финансовой отчетности за ряд отчетных периодов к традиционно рассчитываемому набору финансовых показателей преимущественно операционного горизонта финансовых расчетов. Дополнительные сведения о финансовой стратегии корпорации, в частности, о факторах, влияющих на финансовую устойчивость в долгосрочном периоде, можно получить из определенных изменений структуры её аналитического баланса.

Отправной предпосылкой развития методики количественно-визуальной оценки финансовой стратегии экономических субъектов является балансовая факторная модель, лежащая в основе укрупненных статей бухгалтерского баланса. Из неё вытекает финансовый показатель трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций, который определяется как разность между абсолютным приростом краткосрочных обязательств и абсолютным приростом оборотных активов, вместе со знаками абсолютных приростов оборотных активов, краткосрочных обязательств, отношения этих приростов: {Sign(&06A),Sign(AK0yAO6A/AK0:Sign{c),c}, где функция Sign суть знак сё аргумента, АОбЛ - абсолютный прирост оборотных активов, &КО - абсолютный прирост краткосрочных обязательств. Например, в случае, когда прирост оборотных активов положителен, и если трансферт положителен, то финансирование прироста оборотных активов происходит, в том числе, за счёт собственных и долгосрочных привлечённых источников финансирования формирования запасов и затрат. Такое изменение финансовых показателей свидетельствует о внешне благоприятном изменении финансового состояния организации, улучшении её финансовой устойчивости, в конечном счете, об эффективности финансовой стратегии корпорации. Соотнесение величины трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций с общей величиной таких источников, с общей величиной направлений долгосрочных и краткосрочных инвестиций, в том числе инвестиций в оборотные активы, показывает скорость изменений в финансовом состоянии и скорость изменений в финансовой устойчивости, а исследование этих относительных показателей в средне- и долгосрочной динамике характеризует финансовую стратегию корпорации.

Абсолютные показатели прироста оборотных активов и прироста краткосрочных обязательств представляют как самостоятельный аналитический интерес, так и в составе приростного коэффициента покрытия, образуя в совокупности пятикомпонентный показатель, характеризующий стратегическое отношение корпорации к поддержанию ликвидности (Рисунки 4 - 5).

Помимо ликвидностного аспекта и соответствующих ему атрибутов финансовых стратегий корпораций, также подвергнуты исследованию варианты стратегического поведения корпораций, реализующих свои финансовые стратегии в области инвестирования и финансирования инвестиций.

ЛОбА< 0; ;(6,

&КО <0; ■ ■у'О)1

ЛОбА{> \\КО\./'

\

,0/ ! ^ ДОСА < 0; I АКО < 0; : ¡Д<?бЯ| < \ысо\. (

Рисунок 4 - Классификация стратегии управления ликвидностью корпорации в зависимости от знаков и соотношения приростов оборотных активов и краткосрочных обязательств4

АОбЛ

Рисунок 5 - Графическая интерпретация трансферта источников финансировани5

Абсолютные показатели чистых долгосрочных инвестиций ЧДИ (скорректированный на величину изменения амортизации абсолютный прирост внеоборотных активов) и источников финансирования долгосрочных инвестиций

4 Разработан автором на основании анализа стратегий управления ликвидностью корпораций и балансовой модели источников финансирования корпораций и напраменмй их использования. Обозначения АОбА и ДКО соответствуют абсолютному изменению оборотных активов и краткосрочных обязательств корпорации соответственно.

5 Разработан автором на основании балансовой модели источников финансирования корпораций и направлений их использования.

ЧИФДИ (скорректированный на величину амортизации абсолютный прирост собственного капитала и долгосрочных обязательств) представляют как самостоятельный интерес для оценивания финансовой стратегии корпорации, так и в совокупности, в виде коэффициента покрытия чистых долгосрочных инвестиций чистыми источниками финансирования долгосрочных инвестиций, образуя в совокупности пятикомпонентный показатель, также представимый координатной плоскостью.

Шесть областей на плоскости «Источники финансирования долгосрочных инвестиций» - «Долгосрочные инвестиции» (Рисунок 6) соответствуют атрибутам различных финансовых стратегий корпораций и являются сочетанием принятых способов достижения стратегических целей и влиянием неопределенности внешней и внутренней среды корпорации.

чаи <0 «ли чади >о-. ЧИФДИ>0. О •ЩФЛИ Г'ИИФЛИ) / ЧДИ> 0; Л/ ЧИФДИХК Лг ЧДИ< ЧИФДИ. жУ / ЧЯН>'\ ( 2 ) / ЧНФДИ> 0; '0(И> ЧИФДИ. •ло

ЗДЖОнли ЧДО>0; (¿У^^ ЧИФДИ < 0 или ЧИИФДИ > %/( 5 ) \ЧДЩ>\ЧИИФДИ\. / ^^ лууди < 0 или ЧДДИ > 0; ЧИФДИ < 0 или ЧИИФДИ > / \ЧДЩ<\ЧИИФДЩ. ^^ чцистт ЧДИ> 0; ЧИФДИ < 0 или ЧИИФДИ> 0. 0;

Рисунок 6—Классификация стратегии управления долгосрочными инвестициями

корпорации6

Теоретические характеристики стратегий, основанные на авторской модели ТИЛ, сформулированы в диссертации и подкреплены исследованием выборочной совокупности корпораций. Стратегическое поведение в рамках отдельных секторов визуальной модели сопоставлено с типовыми стратегиями, формулируемыми от-

6 Разработан автором на основании анализа стратегий управления долгосрочными инвестициями корпораций и источниками их финансирования, а также балансовой модели источников финансирования корпораций и направлений их использования.

дельными моделями стратегического анализа. Количественно-визуальные показатели стратегического отношения корпорации к поддержанию ликвидности и трансферту источников финансирования долгосрочных инвестиций могут использоваться в системе атрибутов финансовых стратегий. Аналитические плоскости «Стратегическое отношение к тезаврации и росту выручки от продаж», «Стратегическое отношение к ликвидности» и «Стратегическое отношение к инвестициям и источникам их финансирования», таким образом, характеризуют финансовую стратегию в формате количественно-визуального представления. Основньм достоинством предлагаемой модели ТШ1 яатяется взаимная увязка её атрибутов балансовым уравнением, ведь прирост чистых активов - тезаврация капитала, есть наиболее важный аспект прироста собственного капитала, фактора формирования источников финансирования долгосрочных инвестиций. Эти атрибуты характеризуют в долгосрочном аспекте сбалансированность финансовой стратегии корпорации и отчасти - преодоление корпорацией неопределенности.

Пятая группа научных проблем, исследованная в рамках диссертационного исследования, состоит в разработке замкнутой классификации финансовых стратегий корпораций. Поскольку тезаврационный, инвестиционный и ликвидностный аспекты финансовой стратегии корпораций в рамках авторской модели оценки финансовых стратегий ТИЛ позволяют во многом описать основные выборы правил при принятии стратегических решений в условиях неопределенности, то в условиях существования неотъемлемых ограничений в выборе стратегий в виде существа уравнения баланса источников финансирования и направлений их использования три самостоятельных и взаимосвязанных аспекта финансовой стратегии - отношение корпорации к вопросам тезаврации капитала, к финансированию и управлению долгосрочными инвестициями, к финансированию и управлению оборотом - в совокупности представляют возможность построения полной классификации финансовых стратегий по результатам оценки, основанной на исторических данных, прежде всего, финансовой отчетности корпорации. Свойство полноты обеспечивается балансовой моделью источников финансирования и их размещения в определенных видах активов, увязки изменения чистых активов с той же балансовой моделью

в виде перегруппировки статей баланса «на американский манер», а также вклада показателя выручки от продаж в капитализацию прибыли корпорации.

Если отдельные модели разработки стратегии корпораций, такие как матрицы SPACE и ADL/LC предлагают определенные стратегии естественного выбора в условиях ограниченности ресурсов и ограничения финансовых рисков, то обратная связь принятых стратегических решений в области финансов приобретает самостоятельную ценность для оценивания финансовой стратегии мультисегментных корпораций как внешними, так и внутренними пользователями.

Исследование вопросов сочетаемости трех аспектов стратегий на основе выборочной совокупности отчетных данных компаний различных отраслей экономики, различной степени успешности показал наличие определенной связи некорреляционного характера между атрибутами эксплуатируемой финансовой стратегии (внешним публичным проявлением общей стратегии корпорации) всех трех её аспектов, которым соответствует в общей сложности 144 возможных варианта их сочетания, из которых, определенно, 24 (6x4) оказываются математически несовместными при рассмотрении стратегии управления ликвидностью и стратегии управления долгосрочными инвестициями корпорации.

В рамках статистической апробации предлагаемого подхода качественно-количественной диагностики стратегии по данным финансовой отчетности была рассмотрена доступная отчетность 36 юридических лиц за отдельные отчетные периоды в интервале с 1995 по 2008 г.г., в том числе кризисных организаций 12, юридических лиц, образованных в результате осуществления процедур банкротства 3, одиннадцати различных отраслей экономики, позволивших сформировать выборочную совокупность из 179 наборов расчетных показателей. Фактическая размерность классификации финансовых стратегий корпораций, обусловленная математической моделью их сочетаемости, составляет всего 72 уникальные стратегии. Численные результаты показали, что спектр всех трех аспектов финансовых стратегий корпораций не сводится к «экономически оправданному» поведению. Российской действительности соответствует значительно более ши-

рокое поле вариантов стратегий. Только 42,1%7 проявлений стратегий экономических субъектов из выборочной совокупности сводятся к положительному приросту чистых активов, сопровождающемуся также положительным приростом выручки от продаж. Взаимосвязь трех компонентов стратегии позволяет факто-ризовать декларируемую «экономическую» цель существования корпораций как функционально обусловленную, в частности, отношением к ликвидности и отношением к инвестициям, сформировав, таким образом, ответ на вопрос: «за счет чего осуществляется накопление прибыли и рост фундаментальной стоимости корпорации?». Из «теоретически правильных» проявлений финансовой стратегии с точки зрения аспекта тезаврации только 67,1% из них также сбалансированы с точки зрения инвестиций и ликвидности. Инвестирование при избыточных источншсах финансирования инвестиций отмечено в 59,7% случаев. Рост краткосрочных обязательств опережал рост оборотных активов в 25,4% испытаний. Рост выручки от продаж при сокращении средств в обороте зарегистрирован только в 19,4% случаев.

При значении характеристики позитивного отношения к тезаврации малозначимой зарегистрирована стратегия дивестирования на фоне роста выручки от продаж - всего в 4,5% испытаний. В этих примерах опережающий рост оборота финансировался за счет источников финансирования долгосрочных инвестиций на фоне присутствия чистых дивестиций. Установлены и другие особенности финансовых стратегий отечественных корпораций реального сектора. Особенным следствием модели ТИЛ может стать феномен взаимного влияния общей неопределенности, связанной с развитием корпорации, и её финансовой стратегии, призванной, в частности, снижать такую неопределенность для владельцев. Ведь само стратегически-ориентированное поведение корпорации является, согласно И. Ансоффу, способом снижения неопределенности её будущего.

Шестая группа научных проблем представляет собой направления совершенствования ЕУА-модели оценки финансовой стратегии корпораций в рам-

7 Здесь и далее в рамках группы научных проблем фактический материал основывается на расчеты и оценки автора по методике ТИЛ финансовой стратегии корпораций, составляющих выборочную совокупность исследования.

ках менеджмента, ориентированного на создание стоимости в условиях неопределенности их внешней и внутренней среды. Исследование зависимости основных финансовых показателей статики и динамики финансового состоянии корпорации, определяемых по данным финансовой отчетности, показало, что основными факторами неопределенности являются прибыль от продаж в структурном аспекте, активы под страхом их обесценения, обязательства под страхом их недооценки. Чистая прибыль является результирующим показателем, с которым связана неопределенность. Именно чистая прибыль коррелирует с интересом собственников корпораций к тезаврации капитала. Если для чистой прибыли влияние эффекта операционного рычага на опережающий рост рентабельности собственного капитала является очевидным, увязан с операционными рисками корпорации и носит выраженный динамический характер, то влияния финансового рычага обнаруживается вследствие изменений структуры источников финансирования, то есть носит статически-определенный характер. Оба аспекта - динамический, или операционный, и статический, или финансовый - характеризуют неопределенность, связанную с кратко- и среднесрочной эффективностью деятельности корпорации, и нашли отражение в модели оценки эффективности корпоративной стратегии EVA, которой отражается два фактора роста благосостояния акционеров корпораций - операционный и финансовый.

Корреляция показателя EVA, чистой прибыли и прироста величины чистых активов оказывается значительной, и в определенных случаях, раскрываемых в финансовой отчетности, изменение чистых активов будет объясняться операционными и финансовыми факторами чистой прибыли, а также «книжными» изменениями в структуре собственного капитала - изменением добавочного капитала по переоценке, выпуска акций и эмиссионного дохода, использования прибыли прошлых лет на выплату дивидендов, образованием отложенной прибыли в виде доходов будущих периодов, не уменьшающих величину чистых активов. Однако показатель EVA недостаточно характеризует неопределенность будущего отчитывающейся корпорации. Из рассмотрения EVA оказываются исключены вопросы инвестирования активов и источников их финансирования, соблюдения требо-

ваний ликвидности в дополнение к операционным факторам тезаврации капитала корпорации. Тазом образом, методика оценки финансовой стратегии корпорации по взаимосвязанным атрибутам тезаврации капитала, операционным результатам, инвестициям и их финансированию, ликвидности (ТИЛ) обеспечивает определенные преимущества перед моделью EVA в оценке неопределенности будущего корпорации и стратегии преодоления такой неопределенности. Рассмотрение в совокупности EVA-концепции оценки эффективности корпоративного управления и визуально-количественной модели оценки финансовой стратегии ТИЛ формирует многокомпонентный оценочный критерий финансовой стратегии корпорации, характеризующий не только показатели тезаврации акционерной стоимости, но и сбалансированность достижения таких целей в условиях неопределенности.

Седьмая группа научных проблем связана с преодолением неопределенности внешней и внутренней среды стратегией корпораций. Проблематика неопределенности развития корпораций в нестабильной среде преимущественно основывается на взгляде изнутри корпорации на занятые и потенциальные сегменты бизнеса, деятельность которых в совокупности должна приносить эффект более значительный, нежели каждый сегмент в отдельности. На такой основе формулируются корпоративные стратегии, а их финансовые составляющие, собственно, призваны являться тем инструментом, при помощи которого осуществляется оценка реализованного или потенциального эффекта синергизма и снижения общей неопределенности будущего корпорации благодаря взаимодействию совокупности сегментов. Если при анализе инвестиционных проектов показателями, представляющими общую неопределенность инвестиционного проекта, являются традиционные критерии эффективности (NPV, IRR и др.) и их вероятные или сценарные разбросы, то для интерпретации финансовой отчетности также рационально выбирать показатели, на которые ориентируются пользователи финансовой информации.

Подход к декомпозиции общей неопределенности, связанной с некоторым показателем, основывается на двух значимых предпосылках. Первая из них заключается в возможности идентификации отдельных факторов неопределенности, вносящих вклад в общую неопределенность, связанную с финансовым пока-

зателем. Вторая из них состоит в возможности построения функциональной связи между рассматриваемым показателем и идентифицированными факторами неопределенности.

Структуризацию неопределенности состояния корпорации и связанных с ней способов управления неопределенностью предлагается осуществлять на основании статей бухгалтерского баланса, а структуризацию неопределенности динамики в её экономическом аспекте - на основании отчета о прибылях и убытках, в её финансовом аспекте - на основании отчета о движении денежных средств.

Информация об эксплуатируемой корпорацией стратегии преодоления неполноты информации и неопределенности в отчетности традиционно не раскрывается, и такой обязанности в соответствии с законодательством не установлено. Вместе с тем трендовый анализ финансовой информации предоставляет возможность отслеживать атрибуты эксплуатируемых корпорацией стратегий и предпринимательских решений. Следовательно, существует возможность составлять видение процесса преодоления неопределенности корпорацией, а также прогноз воздействия факторов неопределенности на финансовую информацию о корпорации на перспективу. Здесь направлением прогноза может быть не только дивергенция траектории развития компании в пространстве отчетных или аналитических переменных (атрибутов), но и показатели сближения траектории с областью критического развития либо вхождения в неё.

Поскольку общая неопределенность пронизывает деятельность организации во времени, и последствия актуализации неопределенности отражаются в финансовой информации и в виде нефинансовых показателей, то проекции стратегических целей, измеренные количественно и оцененные качественно, также оказываются способными к демонстрации влияния неопределенности. Полная картина влияния неопределенности присутствует только лишь в рамках одной проекции стратегических целей - «финансы», поскольку в показателях финансовой отчетности находит отражение актуализовавшаяся в отчетном периоде неопределенность. Факты хозяйственной деятельности, свершившиеся под воздействием факторов неопределенности, повлиявших на имущественное положение,

финансовое состояние, доходы, расходы и доходность, изменившие финансовое состояние отчитывающейся организации, оказываются обобщенными в финансовой отчетности. Сближение траектории развития с критической областью может свидетельствовать о нарастании неопределенности будущего.

Стратегические решения корпоративного уровня управления влияют на развитие существующих операционных сегментов, создание новых или ликвидацию неэффективных сегментов. Именно учет «корпоративности» принимаемых стратегических решений проводит различия между принятием эффективного инвестиционного решения самого по себе или такого решения, которое создаст дополнительный эффект для корпорации. Именно благодаря эффектам синергизма бизнес-сегментов корпораций и диверсификации рисков на корпоративном уровне управления создаются предпосылки долгосрочного выживания таких экономических субъектов. Поэтому внутренняя информация о планируемых и осуществляемых инвестициях в рамках корпоративной стратегии представляет собой значительный интерес для оценки неопределенности развития бизнесов корпорации.

Инструментарий инвестиционного анализа богат моделями оценки неопределенности, связываемой с осуществлением корпорациями инвестиций. Достаточно разработаны методы оценки неопределенности инвестиции по данным о неопределенности факторов через модель денежных потоков и механизм дисконтирования. В работе показана возможность адаптации этого аппарата к оценке неопределенности, связанной с развитием корпорации в целом. Причем такая адаптация должна учитывать особенности составления и представления финансовой информации, на основании которой строится оценка финансовой стратегии корпорации. Систематический риск с точки зрения оценки финансовой стратегии корпорации и преодоления неопределенности стратегией складывается из систематических рисков её операционных и географических сегментов и посредством модели финансового результата транслируется на целевые финансовые показатели эффективности финансово-хозяйственной деятельности корпорации, увязывая неопределенность инвестирования или финансирования корпорации с операционными рисками воедино. Для оценки стратегии преодоления неопределенности внешними пользователями остается

выделить факторы систематического риска корпорации и построить на основании функциональной или статистической взаимосвязи операционных и целевых показателей факторную модель премии за риск для инвестированного капитала в сравнении с безрисковой ставкой процента. Ставка дисконта, используемая при оценке инвестиционных проектов методами, основанными на дисконтировании денежных потоков, таким образом, становится эквивалентом ставки процента за использование капитала при оценке неопределенности, связанной с развитием корпорации, а методы получения индивидуальной ставки получают применение для сравнительной оценки эффективности финансовой стратегии.

Метод кумулятивного построения ставки альтернативной стоимости капитала, эквивалентный соответствующему дисконту в инвестиционном анализе, аналогичный арбитражному ценообразованию капитала и основанный на реально существующих рисках операционной деятельности мультисегментной корпорации, системно объясняет разрыв между средневзвешенной стоимостью капитала и её фактической рентабельностью активов факторами, соответствующими индивидуальным премиям за индивидуальные операционные риски сегментов корпорации. Способ кумулятивного построения индивидуальной ставки дисконта позволяет внешнему пользователю оценить «от обратного» также исторически актуализовавшиеся риски, связанные с денежными потоками согласно отчету о движении денежных средств и отчету о прибылях и убытках за ряд отчетных периодов в настоящий момент времени методом компаудинга, где в его ставке примут участие упомянутый фактор стоимости капитала и фактически сложившаяся поправка на риск. Остается приравнять это уравнение относительно поправки на риск изменению рыночной стоимости компании или, если такая информация отсутствует, изменению чистых активов за все отчетные периоды, принимающие участие в расчете.

Являясь достаточно гибким и относительно несложным инструментом оценки риска инвестиционных проектов, допускающих моделирование их денежных потоков, методы корректировки переменных величин динамической модели оцен-

ки инвестиций, тем не менее, не дают достаточных сведений о присущих инвестиционным проектам рисках и не указывают способов более точного их измерения.

Достижение

целей корпорации

Добавленный денежный Мггак (CVA)

Динамика

НУ 8П ¡¡I ¡se

J Финансирование инвестиции

I Покупательная способности денежной I единицы

Результаты дмеестирования активов

Структура баланса

J

Операционные результаты

J

Беорисковые эквиваленты

Состояние и оценка активов

Оценка обязательств

J

Сбалансирован« ость инвестиций I источниками I финансирования

и

Сба ланеиремииост: ср«дст» • оборот!

исгочиммыи фин*мэц>о*акия

(¿т«т*стичеа1*е мподы ириации факторов

(операционных

J

Финансирование

I Стоимость (финансирования

JC*0рввгтироввин»» М рИМ СТОИМОСТИ | «эпктдпа (ЯЛСОС)

J

Учетная »бета»

JMena финансовых I агтивов (САРМ)

LT

Величина капитала

L

Рисунок 7 - Структурная модель неопределенности, связанной с достижением основной цели существования корпораций8

8 Разработан автором на основе результатов диссертационного исследования и комбинации факторного декомпо-зирования модели EVA Дж. Штерна авторской модели оценки финансовой стратегии «ТИЛ» и методов анализа и оценки рисков инвестиционных проектов, адаптированных для действующих корпораций.

... Однако, в оценке стратегии преодоления неопределенности корпорацией этот метод позволяет объяснить разрыв фактической доходности активов и стоимости капитала и связан непосредственно как с продуктовой стратегией операционных сегментов, так и с финансовой стратегией корпорации в целом.

Методы оценки эффективности инвестиций, основанные на дисконтированных денежных потоках проектов, тесно связаны с показателями эффективности отчитывающихся корпораций (Рисунок 7).

Чистый дисконтированный доход, согласно методологии проектного анализа, рассчитывается по реальным потокам наличности, что представляет собой системную увязку с отчетом о движении денежных средств, составленным прямым методом, как элементом финансовой отчетности действующей корпорации.

Заменой прямого метода включения денежных потоков на финансовые потоки, определяемые косвенным способом, создана предпосылка увязки методологии корпоративного контроля освоения инвестиций в рамках финансовой стратегии и проектными, «управленческими» расчетами дисконтированных денежных (финансовых) потоков инвестиционных проектов корпорации.

В таком случае, каждое слагаемое модели дисконтированных финансовых потоков станет соответствовать приросту экономической стоимости, определяемой согласно модели оценки эффективности корпоративной стратегии EVA Джоэля Штерна, которая рассчитывается по методу начисления и представляет собой не что иное, как особую структуризацию отчета о прибылях и убытках. Такое приблизительное равенство является дополнительным фактором исследования возможностей применения хорошо разработанных методов анализа неопределенности, связанной с эффективностью инвестиционных проектов, и неопределенностью, связанной с эффективностью корпорации, её финансовой стратегии и практики преодоления неопределенности (см. Рисунок 7).

Остается для дальнейшего развития аспектов гармонизации публикуемой финансовой информации и отдельных атрибутов стратегии, поскольку пока еще некоторые атрибуты, связанные, например, с целевыми рынками операци-

онных сегментов, могут быть получены только в результате глубокого мониторинга деятельности корпорации и её целевых рынков.

Восьмая группа научных проблем включает в себя исследование аспектов финансовой стратегии корпораций, выражающихся в процессах внутреннего перераспределения инвестиционных ресурсов корпоративных структур, становясь особым направлением оптимизации структуры капитала, источников финансирования и размещения последних в активах.

По признаку сохранения источников инвестиций внутри или вне организации принято разделять их распределение на внутреннее и внешнее. Внешнее распределение связано с дивестированием источников финансирования инвестиций из компании в виде инвестиций за баланс корпорации.

Необходимым условием внешнего распределения являются наличие соответствующих источников, а внешним проявлением этого процесса является поступательная динамика инвестиций посредством финансирования других организаций.

Внутреннее распределение осуществляется в виде управляющего воздействия (а также бездействия) лиц, принимающих решения, по направлению фондов денежных средств и иных активов, полученных в виде амортизации и прибыли в составе выручки от продаж, на следующие выделяемые специально для целей настоящего исследования нужды - долгосрочные реальные инвестиции, пополнение собственного оборотного капитала (или уменьшение его дефицита) и потребление (только в части прибыли).

Аналогично, внутреннему перераспределению между сегментами корпорации могут быть подвергнуты и привлеченные источники финансирования.

Внутреннее распределение источников финансирования долгосрочных инвестиций охватывает все аспекты инвестиционной деятельности действующей организации, за исключением долгосрочных (а иногда - и краткосрочных) финансовых инвестиций. Его устанавливаемые по финансовой информации проявления становятся очевидными, если из фонда денежных средств, образованного за счет источников финансирования долгосрочных инвестиций, вычесть прибыль, направленную на потребление, затем прирост собственного оборот-

ного капитала (только в случае, если он положительный). Тогда оставшаяся часть будет соответствовать величине чистых реальных инвестиций или реинвестиций в зависимости от того, ведется ли обновление производственного потенциала существующего сегмента бизнеса организации в объёмах, позволяющих сохранить только имеющиеся рыночные позиции (реинвестиции), осуществляется ли обновление производственного потенциала существующего сегмента бизнеса с целью увеличения его производственных возможностей (реинвестиции в интенсивный рост, продаж существующих продуктов), или осуществляются инвестиции в новый для корпорации сегмент бизнеса (инвестиции в интенсивный рост корпорации в новых сегментах).

Из балансового равенства абсолютных положительных приростов, являющегося аналогом отчета о движении денежных средств, составленного косвенным способом, получены простое и расширенное уравнения инвестиционного баланса, условно уравновешивающие источники финансирования и направления их использования с нарастающий детализацией. Простое уравнение балансирует только источники долгосрочного характера и направления их размещения в активах, расширенное же учитывает финансирование инвестиции и из источников краткосрочного характера.

Для исследования перераспределения в корпорациях, имеющих несколько сегментов, для детализации слагаемых этих уравнений используется сводная финансовая отчетность и информация по сегментам (Таблица Г).

• ■ Исследование финансов внутреннего перераспределения источников финансирования финансово-хозяйственной деятельности корпорации в рамках финансовой стратегии позволяет установить, является ли корпорация инвестором, или осуществляется дивестирование своего овеществленного основного капитала; каковы источники финансирования инвестиционной деятельности (объёмы, структура); каковы основные направления инвестиций субъекта диагностики в рамках эксплуатируемой им стратегии. Ответы на эти вопросы позволяют оценивать финансовую стратегию корпорации в сравнении с заявлениями руководства.

Таблица 1 - Атрибуты финансовой стратегии перераспределения источников финансирования воспроизводства экономических ресурсов корпораций9

№ п/ п Наименование атрибута стратегии Содержание атрибута стратегии

1. Существование источников финансирования долгосрочных инвестиций Наличие источников финансирования долгосрочных инвестиций является положительной характеристикой стратегии

2. Структура источников финансирования долгосрочных инвестиций по показателю roi и warona Нормальность структуры обеспечивается достаточностью величины прибыли в соотнесении с всеми активами (вложенным капиталом) и чистыми активами. Прибыль должна формироваться на уровне, не ниже ожидаемого внешними пользователями отчетности

3. Инвестирование долгосрочное реальное Наличие долгосрочных реальных инвестиций является качественным показателем эффективности стратегии, определяющим дальнейшую возможность декомпозиции инвестиций по объёмам, сегментным признакам, источникам финансирования

4. Инвестирование долгосрочное финансовое Наличие долгосрочных финансовых инвестиций является качественным показателем эффективности стратегии, определяющим дальнейшую возможность декомпозиции инвестиций по объёмам, сегментным признакам, источникам финансирования. Также предлагается детализировать фаты возникновения этого вида инвестиций по признакам наличия интеграционных и реорганизационных стратегий.

5. Инвестирование оборота Наличие в составе источников финансирования оборотных активов собственного капитала; структура источников финансирования оборотных активов.

6. Распределение источников финансирования долгосрочных инвестиций в сферу оборота Прирост собственного оборотного капитала (сокращение дефицита), факторами которого являются амортизация, прибыль, средства от дивестирования капитальных активов

7. Замещение собственного капитала в обороте заемным (привлеченным) Изменения в структуре источников финансирования оборотных активов предлагается рассматривать с точки зрения автономии от внешних источников заимствования в балансе с использованием эффекта левереджа.

8. Показатель внутреннего перераспределения по ADL/LC Чистые реальные долгосрочные инвестиции, отнесенные к источникам финансирования долгосрочных инвестиций по компании в целом и в разрезе отчетных операционных сегментов

9. Показатель внутреннего распределения и перераспределения Детальные структурно-динамические изменения в структуре источников финансирования финансово-хозяйственной деятельности и направлений их размещения

Практика показывает, что осуществление долгосрочных, особенно реальных инвестиций без достаточных соответствующих источников для этих целей

' Разработана автором на основании систематизации атрибутов /з моделей стратегического анализа и авторской методики оценки аспектов перераспределения источников финансирования мультисегментной корпорации в рамках ег финансовой стратегии.

напрямую ведет к несостоятельности экономического субъекта. По атрибутам финансовой стратегии корпорации в части перераспределения источников финансирования воспроизводства финансово-хозяйственной деятельности организации предполагается возможность устанавливать фактическое содержание стратегии (см. Таблица 1). Атрибуты 1, 3-5 эффективно зарекомендовали себя при использовании методики оценки финансовой стратегии корпораций по взаимосвязанным атрибутам тезаврации капитала, инвестиций и ликвидности. Атрибуты 2, 6-9 способны наполнить дополнительным финансовым смыслом происходящие долгосрочные изменения в финансовом состоянии и имущественном положении отчитывающейся компании.

В заключении диссертационного исследования сформулированы основные теоретические обобщения, выводы и практические рекомендации, являющиеся результатом исследования.

Основные положения диссертации представлены в следующих опубликованных работах автора:

Монографии

1. Альгин В.А. Методология оценки финансовой стратегии корпораций. - Ростов-на-Дону: ДГТУ, 2009. -245 с. -12,0 пл.

2. Альгин В.А. Финансовая диагностика стратегии развития компаний: тезаврация, инвестиции, ликвидность. - Ростов-на-Дону: ДГТУ, 200S. -168 с. -10,2 пл.

3. Альгин В.А., Альгина М.В. Оценка лояльности внешней и внутренней среды измерение и анализ. - Ростов-на-Дону: Антей, 2008. -165 с. -10,5/ 5,0 п.л.

Статьи в рецензируемых научных изданиях рекомендованных ВАК Минобрнауки РФ

1. Альгин В.А. Преодоление неопределенности // Управление риском. - 2007. -Ш.-С. 8-13.-1,0п.л.

2. Альгин В.А. Финансовая диагностика развития компаний: фундаментальная оценка на основа BSC // Аудит и финансовый анализ. - 2006. - №3. - С. 16-22. -0,9 пл.

3. Альгин В.А. Оценка стратегии развития организации по данным финансовой отчетности: сбалансированность оборота, инвестиций и источников их финансирования // Аудит и финансовый анализ. - 2006. - №1. - С. 58-68. -1,43 п.л.

4. Альгин В.А. Три аспекта оценки стратегии экономических субъектов по данным финансовой отчетности: тезаврация, инвестиции, ликвидность // Аудит и финан-

5. Альгин В А Вероятностная оценка операционного риска // Управление риском,-2006. -№4. - С. 58-62. - 0,81 пл.

6. Альгин В.А., Зубарев E.H. Некоторые аспекты аудита информации об аффилированных лицах в бухгалтерской отчётности // Аудит и финансовый анализ-2003. -№1.-С. 134-137.-0,5/0,4 п.л.

7. Альгин В.А. Принципы и содержание финансово-экономического анализа: влияние МСФО и российские особенности // Аудит и финансовый анализ. 2003. - №4. -С. 35-44.-1,31 п.л.

8. Альгин В.А., Козлов A.A., Локтионов Д.А. Об одном косвенном способе количественной оценки стратегии экономических субъектов // Аудит и финансовый анализ. -2003. -№4. - С. 163-171. -1,15/1,00 п.л.

9. Альгин В.А. Анализ и оценка риска и неопределённости при принятии инвестиционных решений // Управление риском.-2001.-№2. - С. 38-46; №3. - С. 21-29.-2,46 п.

Статьи в других изданиях

1. Альгин В.А. Совершенствование содержательных аспектов финансовой стратегии корпораций // Российский экономический Интернет-журнал [Электронный ресурс] Интернет журнал AT и СО / Акад. труда и социал. отношений — Электрон. журн.-М.: AT и СО, 2009. № госрегистрации 0420900008/0109 от 14.08.2009. - режим доступа: http//www.e-rej.ru /Articles 2009/ Alginl.pdf. свободный—Загл. с экрана.-0,46 п.л.

2. Альгин В.А. Стратегии распределения источников финансирования долгосрочных инвестиций в компаниях II Российский экономический Интернет-журнал [Электронный ресурс] Интернет журнал AT и СО / Акад. труда и социал. отношений.-Электрон. журн.-М.: AT и СО, 2008. > госрегистрации 04200800008/0253 от 30.01.2009.-режим доступа: http//www.e-rej.ru /Articles 2006 / Algin2.pdf. свободный—Загл. с экрана. - 0,9 п.л.

3. Альгин В.А. Финансовая диагностика стратегии перераспределения в компании // Российский экономический Интернет-журнал [Электронный ресурс] Интернет журнал AT и СО / Акад. труда и социал. отношений —Электрон, журн-. -М.: AT и СО, 2008. № госрегистрации 04200800008/0254 от 30.01.2009,- режим доступа: http//www.e-rej.ru /Articles 2008/ Alginl.pdf. свободный—Загл. с экрана. - 0,9 п.л.

4. Альгин В.А. Контуры финансовой диагностики стратегии в условиях неопределённостей // В сб.: Современные проблемы и пути их решения в науке, транспорте, производстве и образовании 2008. - Т. 4.: Экономика. НИГГКИМФ Украины.-Одесса, 2008. С. 12-16. - 0,5 п.л.

5. Альгин В.А. О принципах подготовки проектной документации и оценки инвестиционных проектов // Инвестиции в России. 2003. — №11. - С. 39-40. - 0,3 п.л.

6 Альгин ВА. Оца)ка эффективности реальных инвестиций в условиях риска и неопределенности Авторефератдис. канд. экон.н^к.- Ростов-на-Дону:РГУ,-2002,- 1 О пл.

7 Альгин ВА., Алии на М.В., Нурущинова ИН. Особенности количественной оценки эффекта диверсификации портфеля реалшых инвестиционных проектов в условиях риска и неопределённости // Инвестиции в России.-2002-№3,- С.33-36.-0,250,15 пл.

8 Альгин ВА., Альгина М.В. Дивестирование организаций // Инвестиции в Ро ссии2001 .-№10.- С. 2 7-33. - - 0,44 X) 3 4 п л.

9 Альгин ВА., Мясоедова Л.В, Проблемы формирования портфеля реалшых инвестиций сучётом факгороврискаи неопределшносш //Изв. Вузов. СевероКавказский ретон. Общественные нф'ки-2001 - №2.- С.27-33.-054/0,4 пл.

10 Альгин ВА. Учёт асимметричности показателей эффективности инвестиционных проектов при формировании портфелей сучётом риска //Изв. Вузов. Северо-Кавказский регион.Общественныенщ/ш- 2001 .-№3.- С. 70-71. -ОЗпл.

11 Альгин ВА., Нурутдинова ИН. Учёт факторов интервально-вероятностной неопределённости в неыэторых экономических моделях //Изв. вузов. СевероКавказский регион.Общественныен^ки-2000.-№2.- с.93-96.-0^/02 пл.

12 Альгин ВА. Нурутдинова ИН. Измфение риска, связанного со случайными величинами, распределшными асимметрично //Изв. кузов. Севфо-Кавказский решон.Общественные науки.-2000.-№3.- С. 43-45,- 036.020 пл.

13 Альгин ВА., МяооедоваЛ.В.О юмплексной оценке инвестиционные проектов // Деп.ИНИОН РАН №54545 от270499.-03/0,7 пл.

14 Альгин ВА., Мясоедова Л.В. Об учёте факторов риска в оценке инвестиционных проекта в //Дел. ИНИОН РАН №54546 от27 0499 - 0,7Х) р п л.

Подписано впечать 18_0и_0.Формат60х84'Аб. Уст.- изд. л. 2 Д. У сл. и л. 2,17. Бу мага о фсетн ая. П еч ать тр афар етн ая. Тираж 120 эю.3аказ№ 1 /2010 О-шетатано РИО РГАСХМ,

344023, Ро сто в-н а-До ну, у л. Стр ан ы Со вето в, 1

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Альгин, Валентин Анатольевич

ВВЕДЕНИЕ.

1 ПРОБЛЕМА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ.

1.1 Становление финансовой стратегии в контуре стратегического управления корпораций.

1.2 Предпосылки оценивания финансовой стратегии корпораций.

1.3 Формирование концепции оценки финансовой стратегии корпораций.

2 МЕТОДОЛОГИЯ ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ.

2.1 Совершенствование содержательных аспектов оценки финансовой стратегии корпораций.

2.2 Формирование оценочной системы сбалансированных показателей следования корпорацией стратегии.

3 МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ ПО ВЗАИМОСВЯЗАННЫМ АТРИБУТАМ ТЕЗАВРАЦИИ КАПИТАЛА, ИНВЕСТИЦИЙ И ЛИКВИДНОСТИ.

3.1 Тезаврационные атрибуты финансовой стратегии корпораций.

3.2 Операционные и инвестиционные атрибуты финансовой стратегии корпораций.

3.3 Сочетаемость тезаврационного, инвестиционного и ликвидностного атрибутов финансовой стратегии корпораций.

4 ИНСТРУМЕНТЫ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ НА СТРАТЕГИЧЕСКОЕ ПОВЕДЕНИЕ КОРПОРАЦИЙ.

4.1 Взаимное влияние неопределенности и стратегического поведения корпораций.

4.2 Модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций.

4.3 Инструменты оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций.

4.4 Инструменты оценки операционного аспекта неопределенности в рамках финансовой стратегии корпорации.

5 МЕТОДЫ КОРПОРАТИВНОГО КОНТРОЛЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВОЙ СТРАТЕГИИ КОРПОРАЦИЙ.

5.1 Качественная оценка финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпорации.

5.2 Метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций.

6 ПЕРСПЕКТИВЫ ТРАНСФОРМАЦИИ КОНТРОЛЯ СТРАТЕГИЧЕСКОГО РАЗВИТИЯ КОРПОРАЦИЙ.

6.1 Преодоление системных проблем управления финансами корпораций.

6.2 Использование алгоритма оценки финансовой стратегии в моделях взаимодействия с корпорациями.

6.3 Совершенствование раскрытия информации о преодолении неопределенности и финансовой стратегии корпорации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка финансовой стратегии корпораций"

Актуальность исследования. Разнонаправленность интересов менеджмента корпораций и заинтересованных пользователей финансовой информации об их деятельности стала основой управленческого конфликта, проявляющегося в финансовой системе корпораций. Модернизация целей существования корпораций, являясь следствием волновых процессов концентрации капитала, выстраивания отраслевых цепочек, диверсификации операционных и финансовых рисков, наряду со сменой парадигмы управления снизила эффективность корпоративного контроля и создала предпосылки изменения фундаментальных основ оценки стратегии развития корпораций пользователями финансовой информации.

Переход корпораций к стратегическому управлению предопределил актуальность финансовой информации о стратегии корпораций для заинтересованных пользователей. Однако ни правила подготовки финансовой отчетности корпораций, с одной стороны, ни практическое их применение ввиду внутренних противоречий корпоративного управления, с другой стороны, не способны самостоятельно обеспечить заинтересованного пользователя информацией о базовой и финансовой стратегиях корпораций, необходимых для принятия эффективных экономических решений.

Заявленная и последовательно воплощаемая корпорацией базовая стратегия способна создавать информационную основу для оценки результатов стратегического управления, и такие результаты могут отличаться от запланированных ввиду наличия неопределенности будущего, отклонения вектора фактически принимаемых руководством решений от принятой базовой стратегии.

Финансовые причины протекающего в настоящее время мирового экономического кризиса обостряют актуальность новой парадигмы качества управления финансами стратегически-ориентированных корпораций, создают предпосылки инвентаризации методик и инструментов качественно-количественного оценивания долгосрочных управленческих решений в контексте конфликта интересов собственников, управленцев и прочих заинтересованных пользователей финансовой информации.

Таким образом, исследование вопросов методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности актуально и нацелено на повышение качества информационного обеспечения принятия оперативных и стратегических решений заинтересованными пользователями, а также ориентировано на углубление понимания механизмов кризисного развития корпораций.

Степень разработанности проблемы. С развитием информационного общества вопросам формирования и оценки стратегии корпораций стало уделяться значительное внимание. Возрастание общей неопределенности будущего экономических систем ориентирует корпорации на совершенствование механизмов её снижения. Начиная с трудов И.Ансоффа, в качестве инструмента снижения неопределенности будущего корпораций принята парадигма стратегического управления, в рамках которой большое значение имеет особенная, стратегическая организация финансов таких крупных предпринимательских структур, как холдинги, корпорации с взаимным участием, группы компаний.

Значительный вклад в разработку теории и практики финансового управления корпорациями в рамках стратегического подхода внесли зарубежные исследователи: Р.Акофф, Л.Бернстайн, Р.Брейли, Ю.Бригхем, П.Гохан, Р.Каплан. У.Кинг, Д.Клиланд, Ч.Ли, С.Майерс, Д.Нортон, Д.Таргет, М.Портер, Дж.Финнерти, Дж. Ван Хорн, Р.Холт, А.Чандлер, Дж.Штерн и др.

Теоретико-методические аспекты разработки финансовой стратегии корпораций исследовались в работах отечественных ученых: И.Бланка, В.Барда, О.Виханского, А.Винокурова, П.Градова, Д.Ендовицкого, В.Ефремова, Г.Клейнера, В.Ковалева и др.

В последнее время вопросы финансовой стратегии корпораций освещались в работах многих экономистов-практиков в сфере управления финансами и притягивают внимание консалтинговых компаний глобального масштаба. Вместе с тем доказательств разработанности теории формирования и оценки финансовой стратегии корпораций, особенно мультисегментных, недостаточно, а существующие лишь свидетельствуют о наличии значительного научного плюрализма в понимании сущности финансовой стратегии корпорации, её смыслового содержания, методического и инструментального аппарата, а также взаимосвязи со стратегически-ориентированным управлением корпорацией в условиях неопределенности. Первостепенное значение в таких исследованиях играет универсальность интерфейсов методик формирования базовых и финансовых стратегий корпораций и методик внешней оценки этих стратегий заинтересованными пользователями.

Осмысление проблемы неопределенности в корпоративной среде происходило в процессе становления современной теории финансов фирмы, заложенной Дж.Б. Уильямсом, которому удалось сформулировать метод капитализации доходности, и еще четверть века понадобилось для того, чтобы М.Дж. Гордон применил эти результаты в теории управления финансами фирмы. С тех пор проблемы рационирования капитала как элемент корпоративной и финансовой стратегии широко освещались в зарубежной научной литературе. Этой проблеме посвящены труды зарубежных ученых М. Миллера, Ф. Модильяни, У. Шарпа и других.

Подготовке управленческих решений в условиях неопределенности в экономических исследованиях стало уделяться значительно больше внимания. Здесь особо следует отметить труды зарубежных исследователей Дж. Грейсона, Дж. Миля, А. Маршалла, А. Пигу, Н. Сеньора. Значительный вклад в становление теории принятия решений в условиях риска внесли труды отечественных ученых А.Альгина, Д.Ендовицкого, В.Лившица, Д.Морозова, Д.Москвина, Н.Первозванского, С.Смоляка, Н.Хохлова, В.Черкасова, В.Шапиро, О. Юдакова и других.

Вместе с тем приходится констатировать наличие методологического разрыва между нарождающейся практикой стратегического управления и контролем эффективности стратегии, между знаниями внутренних пользователей финансовой информации и их оппонентами вне корпорации, которые не могут быть удовлетворены одними заявлениями руководства о стратегии в информации, сопутствующей финансовой отчетности, а предпочтут оценивать фактические действия руководства компаний по воплощению стратегии в управленческие решения.

Системный подход к внешней оценке финансовой стратегии корпорации в условиях неопределенности представляется перспективным направлением научного поиска. В условиях глобализации экономического пространства, постоянного усложнения экономических взаимоотношений корпораций возникает необходимость разработки современной методологии внешней оценки финансовой стратегии корпораций, ориентированной на качественное удовлетворение заинтересованных пользователей финансовой информации.

Поскольку неопределенность будущего экономической системы являет собой множество причинно-следственных связей, которые современная методология подготовки финансовой информации предлагает заявлять в виде утверждений количественного, суммового или описательного характера, то существует актуальная потребность в разработке методик оценки аспектов финансовой стратегии корпорации, позволяющих свести, по крайней мере, финансовые параметры эксплуатируемой стратегии к разумному минимуму, однако, в достаточной мере характеризующему такую стратегию. Увеличение размерности системы за счет новых показателей приводит к росту сложности интерпретации потенциальных изменений в финансовом состоянии и перспективах доходности вложений капитала как следствий реализованных корпоративных стратегий.

Содержание научной проблемы состоит в недостаточной разработанности концепции эффективной оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности, в потребности формирования для внешних заинтересованных пользователей комплекса научно-обоснованных методов и инструментов эффективной оценки аспектов финансовой стратегии и прогнозирования тенденций развития корпораций, по крайней мере, в аспектах финансового состояния и финансовой устойчивости, в развитии корпоративного контроля осуществления стратегии. Сложность, актуальность и относительная неразработанность проблемы обусловили выбор темы диссертационного исследования.

Целью работы является разработка научно обоснованной концепции оценки финансовой стратегии корпорации, включающей методологические подходы к построению такой оценки, методы, методики и инструменты формирования оценочных суждений о фактической реализации финансовой стратегии корпоративным управлением с учетом особенностей современных корпораций как институтов предпринимательства, действующих в условиях неопределенности.

Выбор цели исследования предопределил необходимость постановки и решения целого ряда взаимосвязанных задач исследования:

• Сформировать концепцию оценки финансовой стратегии корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

• Развить методологию оценки финансовой стратегии развития корпораций в условиях неопределенности внешней и внутренней среды;

• Определить направления совершенствования содержательных аспектов методологии оценивания финансовой стратегии корпораций;

• Разработать систему принципов оценивания финансовой стратегии корпораций;

• Сформировать замкнутую систему сбалансированных показателей оценки следования корпорацией её базовой стратегии;

• Разработать эффективную и компактную методику оценки финансовой стратегии корпораций;

• Выявить эффективные атрибуты финансовой стратегии корпораций и взаимосвязи между ними;

• Определить эффективную систему инструментов оценки влияния неопределенности внешней и внутренней среды на стратегическое поведение корпораций;

• Исследовать потенциал взаимного влияния неопределенности будущего и стратегического поведения корпораций;

• Выявить модели формирования внутренней информации о неопределенности будущего корпораций;

• Разработать инструменты оценки влияния неопределенности будущего на стратегическое поведение корпораций;

• Разработать методы контроля эффективности финансовой стратегии корпораций:

• Определить методические подходы, эффективные для оценивания качества финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций;

• Разработать методы оценивания перераспределительных аспектов финансовой стратегии мультисегментных корпораций;

• Выявить перспективы трансформации контроля стратегического развития корпораций.

Объектом исследования являются финансы корпораций, взаимосвязи и взаимозависимости, возникающие в процессе функционирования и взаимодействия различных звеньев финансовой системы, финансовые потоки и кругообороты капитала.

Предметом исследования являются финансовое состояние и финансовая устойчивость корпораций, обеспечиваемая посредством реализации их финансовой стратегии в условиях неопределённости, а также закономерности формирования источников финансирования компаний и оптимизация структуры их капитала, финансовая стратегия корпорации во взаимосвязи с общей стратегией и её внешними атрибутами.

Область исследования определяется в рамках Паспорта специальностей научных работников 08.00.10 направлениями 3.5 Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля и 3.12 Финансовая стратегия корпораций.

Теоретической и методологической базой исследования являются теория систем и системного анализа, теория инвестиционного анализа, финансового менеджмента, теория принятия решений в условиях неопределенности, ключевые положения трудов отечественных и зарубежных авторов в области теории и методологии финансов и финансового менеджмента, методологических основ организации управления частными финансами публичных компаний по вопросам методов анализа и прогнозирования движения денег и денежного капитала в частном секторе экономики.

Методической основой исследования являются системный подход, методы экономико-математического моделирования, современные методики подготовки и принятия решении финансового управления.

Информационно-эмпирической базой исследования являются научные результаты, опубликованные в монографиях, научных журналах финансового и экономического направлений, публичная финансовая отчётность и сопутствующая ей финансовая информация корпораций, а также эмпирические данные авторского исследования проблемы. Фактологическую и статистическую базу исследования составили официальные материалы Министерства финансов России, информационно-аналитические и методические документы Минэкономики России, Федеральной антимонопольной службы РФ, биржевые котировки на отечественных биржевых площадках, плановые и отчетные данные отечественных корпораций.

В качестве инструментарно-методического аппарата исследования в контексте вышеизложенных подходов в рамках общего системно-функционального метода исследования (структурный, сравнительный, монографический методы анализа, аппарат статистических группировок, графической интерпретации, логического моделирования и прогнозирования) использованы такие частные приёмы, как сравнительные сопоставления, экспертные оценки, обоснование базовых стратегий, графических интерпретаций. Адресно-селективное использование их эвристического потенциала, упорядоченное единым алгоритмом достижения поставленной цели, применение в рамках единого общего метода обеспечило надёжность, аргументированную обоснованность выводов исследования.

Научная концепция диссертационного исследования заключается в новационной интерпретации финансовой стратегии корпораций через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей деятельности на основе систематической финансовой информации. За изменениями в финансовом состоянии, имущественном положении и .доходности предполагается возможность идентифицировать сначала атрибуты стратегии, а затем получить и качественную характеристику самой стратегии, разработанной в условиях модернизации корпоративного целеполагания. При этом раскрывается противоречие оценивания финансовой стратегии корпораций, не устраненное при смене парадигмы управления. Концептуальная линия исследования направлена на разработку эффективной методологии, методики и инструментария оценки финансовой стратегии корпорации в условиях неопределенности.

В рамках методологии оценки финансовой стратегии корпораций ключевую роль играет её определение, в соответствии с которым финансовая стратегия представляет собой совокупность способов достижения целей развития корпорации за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпорации, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с базовой стратегией. Содержание известных элементов финансовой стратегии дополнено перераспределением источников финансирования между сегментами и снижением неопределенности посредством выбора источников финансирования и направлений инвестиций, чем актуализируются вопросы корпоративного целеполагания и следования базовой стратегии, межуровневый характер принимаемых в рамках финансовой стратегии управленческих решений.

Оценивание финансовой стратегии корпораций предлагается основывать на системе общенаучных принципов, принципах оценки собственности, формирования финансовой информации, процессного управления и специальных принципах — независимости от источников финансовой информации, верификации информационно-эмпирической базы, целенаправленности, учете отраслевой и индивидуальной специфики, учете взаимного влияния неопределенности и стратегии корпорации.

Атрибутизация внешних проявлений финансовых стратегий в исследовании осуществлена на основе применимых моделей стратегического анализа в сочетании с последующей их классификацией по четырем проекциям стратегических целей.

Методика оценки финансовой стратегии корпорации состоит в комплексном представлении финансовых аспектов развития корпорации сквозь призму юпочевого показателя управления, ориентированного на создание стоимости (EVA) вместе с качественно-количественными атрибутами - отношением корпорации к тезаврации капитала, формированию и использованию источников финансирования инвестиций, поддержанию ликвидности, которые оказываются взаимосвязанными моделью финансовой отчетности и предлагают 72 варианта проявлений стратегического поведения в финансовом аспекте корпоративной стратегии.

Инструментами оценки финансовой стратегии корпораций являются (1) система сбалансированных показателей эффективное™ базовой стратегии, полученная из известных моделей стратегического анализа и предложенных количественно-визуальных атрибутов, (2) модель оценки влияния неопределенности на стратегическое поведение корпораций, (3) модель качественной оценки финансирования долгосрочных инвестиций в рамках финансовой стратегии корпораций, а также (4) метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпораций, основанный на модификации косвенного способа построения отчета о движении денежных средств.

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Финансовая стратегия является неотъемлемой составляющей базовой стратегии корпорации и реализуется как функциональными финансовыми, так и органами корпоративного управления. Содержание финансовой стратегии корпорации составляют значимые элементы, такие как (1) аккумулирование источников финансирования, (2) финансирование инвестиций и операционной деятельности, (3) перераспределение источников финансирования между сегментами корпоративного портфеля, (4) снижение неопределенности выбором источников финансирования и направлениями инвестиций, (5) обеспечение принятия решений, (б) обеспечение эффективности управления стоимостью корпорации при приемлемом уровне неопределенности, (7) формирование финансовых ограничений развития корпорации и механизмов их преодоления.

2. Инвестиционная деятельность корпорации приобретает качества инструмента реализащш выбранных корпорацией стратегий, тогда как инвестиционные проекты в условиях быстро меняющейся внешней среды подменяют собой операционную деятельность корпораций, внедряющих эти проекты. Инвестиционная деятельность становится межуровневой: как инструмент реализации корпоративной стратегии и как инструмент воздействия на формирование стратегии в виду ограниченности экономических ресурсов. В свою очередь, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной деятельности, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии.

3. Стратегия корпорации интерпретируется через призму замкнутой системы финансовых и иных показателей на основе финансовой информации. Стратегия реализуется каждодневными управленческими решениями, следовательно, формирует финансовую информацию о корпорации. За изменениями в финансовом состоянии, имущественном положении и доходности корпорации существует возможность идентифицировать сначала атрибуты её корпоративной стратегии, в целом, и её финансовой составляющей, в частности, затем получить и характеристику финансовой стратегии корпорации.

4. Модели стратегического анализа содержат атрибуты базовых стратегий корпораций, связывающие приверженность руководства корпорации определенной стратегии, финансовые и нефинансовые показатели. Такие атрибуты стратегий могут быть классифицированы по четырем классическим проекциям стратегий системы сбалансированных показателей с тем, чтобы по показателям финансовой информации о корпорации, применяющей свою базовую стратегию для достижения целей, молено было восстановить картину стратегических целей, применяемой корпоративной и финансовой стратегий.

5. Тезаврационный, инвестиционный и ликвидностный аспекты финансовой стратегии корпораций позволяют во многом детерминировать систему принятия стратегических решений менеджментом корпораций в условиях неопределенности и представляют возможность классификации финансовых стратегий, среди которых явным образом выделяются группы стратегий сбалансированного и несбалансированного роста, кризисного развития и антикризисные стратегии. Изменения, происходящие в финансовом состоянии корпораций в течение длительного периода времени, представимы функцией стратегических решений в областях тезаврации капитала, роста продаж, формирования источников финансирования инвестиций и их размещения, а также стратегического отношения к поддержанию ликвидности корпорации, формируя классификационный критерий - принадлежность в отчетном периоде значений перечисленных динамических показателей одной из счетного множества областей с уникальными качественными характеристиками изменений в финансовом состоянии, образуя во времени траекторию развития корпорации.

6. Трансферт источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций является самостоятельным атрибутом финансовой стратегии корпорации, характеризующим изменения в финансовом состоянии, финансовой устойчивости и ликвидности компании. Величина трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в сопоставлении как с общей величиной таких источников, так и с общей величиной направлений долгосрочных и краткосрочных инвестиций, показывает скорость изменений в финансовом состоянии и скорость изменений в финансовой устойчивости, а исследование этих относительных показателей в средне-и долгосрочной динамике косвенным образом характеризует финансовую стратегию корпорации. Знак трансферта имеет самостоятельный финансовый смысл и характеризует направление перетока источников финансирования долгосрочных инвестиций на финансирование оборота и обратно.

7. Неопределенность внешней и внутренней среды корпорации и её стратегия подвержены взаимному влиянию. Понимание феномена неопределенности, связанной с прогнозной финансовой информацией, субъектом управление корпорацией, ставящим цели и формулирующим стратегии их достижения, связано с включением в стратегию мероприятий, воздействующих на неопределенность и снижающих её. Преодоление корпорацией неопределенности состоит в осуществлении оперативных, тактических и стратегических управленческих воздействий, направленных на создание предпосылок устойчивого развития корпорации в средне- и долгосрочной перспективе. Стратегия, тактика и оперативные решения свернуты в финансовой отчетности, также как и конкретные факторы, являющиеся ключевыми для успешного развития корпорации и приводящими к формированию атрибутов тактической и стратегической динамики развития и способности корпорации преодолевать неопределенность.

8. Взаимосвязан но сть моделей оценки инвестиций, динамических и статических показателей корпоративной финансовой информации позволяет использовать инструментарий оценки инвестиций для формирования ретроспективных и перспективных оценок неопределенности, связанной с будущим корпорации, в частности, методы безрискового эквивалента, методы кумулятивного построения альтернативной стоимости капитала, сценарный анализ и прогнозные статистические оценки экономической добавленной стоимости, благодаря которым оценка неопределенности будущего корпораций сводится к известным методическим подходам.

9. Менеджмент, ориентированный на стоимость корпорации, позволяет оценивать принятые управленческие решения с точки зрения корпоративной цели роста благосостояния акционеров, имеющей финансовое измерение, в частности, показателем экономической добавленной стоимости (EVA), который может быть дополнен для оценки сбалансированности и эффективности корпоративной и финансовой стратегии показателями стратегического отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, инвестициям и источникам их финансирования, поддержанию ликвидности, преодолению неопределенности, что позволяет повысить качество оценки финансовой стратегии корпорации и предоставить заинтересованным пользователям разностороннюю информацию о факторах результативности стратегического и оперативного управления.

Ю.Распределение источников финансирования долгосрочных инвестиций по направлениям охватывает все аспекты инвестиционной деятельности действующей организации, за исключением долгосрочных (а иногда - и краткосрочных) финансовых инвестиций, и характеризует инвестиционную деятельность организации в целом. Модель финансовой отчетности, модификация косвенного способа формирования отчета о движении денежных средств и сегментизация финансовой информации вместе представляют инструмент для исследования явлений внутреннего и внешнего перераспределения финансовых ресурсов мультисегментной корпорации и восстановления адресности формирования источников финансирования и их использования.

Научная новизна результатов диссертационного исследования состоит в концептуальном обосновании оценки и последующей интерпретации финансовой стратегии корпорации заинтересованными пользователями на основе финансовой информации. Предлагаемая концепция оценки финансовой стратегии корпорации включает базовые категории, методологические подходы и методические приемы к оцениванию качества управления финансами корпорации и внешнему корпоративному контролю на основе универсальной системы сбалансированных показателей, предоставляет возможность на основании научно-обоснованных методик и методов своевременно и качественно отслеживать системные несовершенства в финансах корпораций, возникающие на корпоративном уровне управления. Преимущество предлагаемого подхода к оценке финансовой стратегии заключается, во-первых, в изначальной динамической ориентации исследования стратегии корпорации; во-вторых, в обоснованности отбора элементов системы взаимосвязанных и сбалансированных показателей. Конкретные элементы научной новизны, содержащие приращение научного знания, состоят в следующем:

1. Обосновано и дополнено содержание финансовой стратегии корпораций, представляющей совокупность способов достижения целей её развития за счет мероприятий по формированию фондов денежных средств корпораций, эффективному их размещению в инвестициях с приемлемой неопределенностью в соответствии с корпоративной стратегией: наряду с традиционными элементами финансовой стратегии - финансированием и инвестициями, включены новые элементы - перераспределение финансирования внутри мультисегментных корпораций и снижение неопределенности, характерные сегментному и корпоративному уровню принятия стратегических решений, соответствующие модернизации целей и задачам финансовой стратегии корпораций - разработке стратегических решений по слияниям, поглощениям, реструктуризации, влияющим непосредственно на диверсификацию неопределенности операционных сегментов, корпоративную синергетику и диверсификацию рисков её операционных сегментов;

2. Выявлена новая тенденция трансформации роли инвестиционной деятельности, осуществляемой в рамках корпоративной стратегии, заключающаяся в отступлении от обеспечения инвестициями только лишь условий воспроизводства операционной деятельности к обеспечению ими реализации корпоративной стратегии, составляя в высокотехнологичных инновационных корпорациях комплекс стратегий и инвестиций, пришедший на смену финансово-инвестиционному комплексу. Инвестиционная деятельность в управлении финансами приобретает межуровневый характер, с одной стороны, выражая собой инструмент реализации корпоративной стратегии, подчиняясь базовой стратегии и встречно воздействуя на стратегию из-за ограниченности экономических ресурсов, но, с другой стороны, сформированная, исходя из запросов стратегии и согласованная с ней по критерию ресурсов, инвестиционная деятельность воздействует на цели операционной, требуя согласования целей последней с потребностями инвестиционной деятельности в рамках базовой стратегии;

3. Предложена авторская парадигма оценки финансовой стратегии корпораций, основанная на свойствах оператора стратегии и на комбинации двух классификационных походов к оценке изменений в финансовом состоянии корпораций - по признакам принадлежности проекциям стратегической карты сбалансированных показателей, и способом получения атрибутов эксплуатируемых корпорациями стратегий из стратегических матриц, имеющих своими координатами преимущественно монетарно-измеримые или структурные показатели. В рамках парадигмы доказана возможность получения научно обоснованной и апробированной системы атрибутов следования корпорацией стратегии, оценка значений и динамики которых в сопоставлении с наперед известными универсальными стратегиями позволяет характеризовать специфическую базовую и финансовую стратегию корпорации;

4. Сформулирована система сбалансированных атрибутов следования корпоративной стратегии, состоящая из 36 самостоятельных преимущественно монетарных и структурных показателей, характеризующих 26 независимых аспектов стратегической деятельности корпораций в рамках четырех классических проекций стратегической карты сбалансированных показателей, позволяющая составлять качественную оценку специфической корпоративной стратегии и её финансовой составляющей, проекцию «Клиенты» которых характеризуют 12 независимых показателей (33%), проекцию «Процессы» характеризуют 10 показателей (28%), проекцию «Развитие» - только 2 показателя (6%), проекцию «Финансы» - 12 показателей (33%);

5. Разработана методика оценки финансовой стратегии корпорации «Тезаврация, Инвестиции, Ликвидность» (ТИЛ), позволяющая непротиворечиво и системно при помощи ограниченной замкнутой системы показателей охарактеризовать отношения менеджмента корпораций к тезаврации капитала, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и поддержанию ликвидности, преодолевающая недостатки исключительно монетарной оценки изменений капитала корпорации, существующих в концепции ¿менеджмента, ориентированного на создание стоимости, и исключительно структурной природы классических моделей рычагов в управлении финансами корпораций, за счет особого порядка интерпретации совокупности аналитических показателей, допускающих графическое представление методом аналитических плоскостей;

6. Предложен новый пятикомпонентный аналитический показатель трансферта источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций, связанный одновременно со структурой активов и пассивов корпорации, основанный на разности абсолютных приростов краткосрочных обязательств и оборотных активов, знак которой, величина и отношение к общей величине источников финансирования долгосрочных и краткосрочных инвестиций в совокупности составляют самостоятельный смысл для оценки финансовой стратегии корпорации и показывают скорость изменений в финансовом состоянии корпорации, в долгосрочном аспекте характеризуя эксплуатируемую стратегию;

7. Получена полная классификация финансовых стратегий корпораций, основой которой служат все возможные изменения в финансовой отчетности, наблюдаемые через призму атрибутов финансовой стратегии - отношения к тезаврации, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности, и строго доказано, что таких стратегий существует ровно 72, каждая из которых обладает индивидуальными характеристиками визуальной, количественной и вербальной нотаций, что позволяет проводить сравнительные научно-обоснованные наблюдения за развитием корпораций в средне- и долгосрочном периоде и выйти при формировании экспертных оценок стратегии за рамки существующих трактовок финансовой стратегии на основании теорий леве-реджа и финансовых коэффициентов в управлении финансами;

8. Обоснована концепция системы показателей оценки финансовой стратегии корпорации, расширяющая возможности показателей управления, ориентированного на создание стоимости, за счет применения в сочетании с показателем экономической добавленной стоимости (EVA) авторских показателей отношения к тезаврации капитала корпорации, росту оборота, инвестициям, источникам их финансирования и ликвидности с учетом корректировок, раскрываемых в официальной финансовой отчетности корпораций, которая позволяет устранить отдельные противоречия EVA-модели, связанные с возможными негативными изменениями в структуре источников финансирования инвестиций и направлений их использования и ликвидности корпорации;

9. Разработан научно-обоснованный подход к применению в практике оценивания неопределенности, связанной с будущим корпораций, методов оценки неопределенности инвестиционных проектов, который основан на стоимостных показателях эффективности управления, ориентированного на создание стоимости, авторских показателях отношения менеджмента корпорации к тезаврации капитала, наращиванию продаж, сбалансированности источников финансирования долгосрочных инвестиций и направлений их использования, а также отношения к поддержанию ликвидности и относительных показателях левереджа в их взаимосвязи с неопределенностью денежных потоков корпорации, рисками финансирования и альтернативной стоимости источников финансирования долгосрочных инвестиций, и который допускает применение методов безрискового эквивалента, кумулятивного построения стоимости капитала поправками на риск, статистических методов вариации операционного результата для оценки неопределенности не только инвестиционных проектов, но и действующих корпораций в историческом и перспективном аспектах; 10. Предложен научно обоснованный метод оценки перераспределительных аспектов финансовой стратегии корпорации, основанный на авторской модификации косвенного способа расчета денежных потоков, в рамках которого количественные показатели следования финансовой стратегии поставлены в соответствие модели жизненного цикла Артура Д. Литтла, и установлены атрибуты финансовой стратегии перераспределения источников финансирования воспроизводства экономических ресурсов корпораций, которые в совокупности позволяют повысить качество внешнего наблюдения и корпоративного контроля финансовой стратегии мультисегментных корпораций.

Теоретическая значимость диссертационного исследования определяется тем, что концептуальные положения и выводы диссертационного исследования позволяют расширить существующие научные представления о содержании научно-практических исследований финансов корпораций и способах корпоративного контроля эффективности стратегии корпорации.

Практическая значимость результатов исследования заключается в том, что разработанные выводы, рекомендации и инструменты могут быть использованы для совершенствования системы управления финансами корпораций и их корпоративного контроля органами управления и контроля. Это позволяет на обоснованном научно-методическом уровне своевременно и системно подвергать оценке многие аспекты негативных изменений в финансах корпораций, определять измеримые стратегические цели для руководства и контролировать Pix достижение.

Содержащиеся в диссертационном исследовании теоретико-методологические разработки, аналитические оценки и предложения могут быть использованы в качестве исследовательского материала и информационного источника при изучении проблем, связанных с управлением корпоративными финансами, с комплексной оценкой развития корпораций в условиях неопределенности, а также в учебном процессе при разработке методического обеспечения преподавания дисциплин специализации в курсах «Финансы предприятий», «Финансовый менеджмент», «Стратегический менеджмент», при повышении квалификации управленческого персонала финансового блока компаний, в процессе подготовки дипломных работ выпускников специальностей «Финансовый менеджмент», «Стратегическое планирование и управление».

Апробация результатов исследовании. Основные положения и выводы диссертации были изложены в докладах на Международных и Всероссийских научно-практических конференциях в городах Москве, Одессе, Пензе, Ростове-на-Дону. Результаты диссертационного исследования рекомендованы к внедрению в качестве методической основы принятия управленческих решений в ООО «Баш-нефть-Юг» (г. Ростов-на-Дону) и ООО «Ростоврегионгаз» (г. Ростов-на-Дону).

Основные результаты исследования опубликованы в 29 печатных работах (в том числе в двух индивидуальных монографиях) общим объёмом 51,24 п. л. (авторский вклад составляет 44,53 п. л.).

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Альгин, Валентин Анатольевич

Выводы и заключения об эффективности (неэффективности) стратегий и политики рассмотренной выборки организаций Ростовской области, сделанные на основании публичной бухгалтерской отчётности, могут быть углублены и расширены, если у финансового аналитика существует возможность более детального анализа отчетности и доступ ко всей учётной и статистической информации. Сделанные выводы являются мнением автора и не могут рассматриваться иным образом, кроме как в целях апробации предложенной методики оценки финансовых стратегий корпораций.

Мировой финансовый кризис возник отнюдь не внезапно. Его развитие было обусловлено целым рядом факторов, имеющих как монетарную, так и онтологическую природу, реализуясь в финансовых стратегиях многих корпораций в виде чрезмерно агрессивной политики заимствований и увлечением ростом выручки от продаж в ущерб экономическим законам. Не составляют исключения и многие отечественные корпорации, оказавшиеся в новых условиях в плену обязанностей по уплате процентов и погашению суммы основного долга. Доступность денежных средств в мировой экономике, особенно проявившаяся к 2007 г. - 9 месяцах 2008 г. в виде низких процентных ставок и либеральных условий кредитования, по всей видимости, взаимно подстегивалась созданными в последние полстолетия моделями целевых показателей управления финансами корпораций, таких как экономическая добавленная стоимость, рентабельность скорректированного на риск капитала, которые оказались остро направленными на замещение «дорогого» собственного капитала заемным финансированием и сопровождающимися спекуляциями запредельными значениями плеча финансового рычага при условии лишь конъюнктурной положительности его же дифференциала. Общая тенденция к замещению собственных источников финансирования заемными, с одной стороны, ускоряла процесс внедрения технологических изменений и освоения новых рынков, но компенсировала такие преимущества значительным повышением риска кредитного финансирования и риска потери контроля финансовых потоков владельцами бизнеса.

Примером такой финансовой стратегии является ОАО «АвтоВАЗ», для оценки которого использовался десятилетний тренд показателей финансовой отчетности (Рисунок 6.4). оо 400 еоо 8оо 0г«0~107