Оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Ефимов, Максим Вячеславович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ.

§ 1 Фундаментальный подход в принятии решений на рынке ценных бумаг.

§2 Структура фундаментального анализа эмитентов.

1.2.1. Анализ макроэкономических и отраслевых факторов.

1.2.2. Анализ микроэкономических факторов.

§3 Раскрытие информации на рынке ценных бумаг.

ГЛАВА 2. ИСПОЛЬЗОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ В ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ГОСУДАРСТВА НА РЫНКЕ ЦЕННЫХ БУМАГ.

§1 Деятельность государства как регулятора и инвестора на рынке ценных бумаг и оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов.

2.1.1. Регулятивная деятельность государства.

2.1.2. Инвестиционная деятельность государства.

§2 Оценка государством состояния макроэкономики и отрасли в процессе фундаментального анализа компании-эмитента.

§3 Методика анализа компании-эмитента как объекта инвестиций и регулирования со стороны государства.

ГЛАВА 3. РЕГУЛЯТИВНЫЕ И ИНВЕСТИЦИОННЫЕ РЕШЕНИЯ ГОСУДАРСТВА НА ОСНОВЕ ОЦЕНКИ ФУНДАМЕНТАЛЬНЫХ ФАКТОРОВ СОСТОЯНИЯ ЭМИТЕНТОВ

§1 Развитие регулятивного механизма во взаимоотношениях государства с компаниями-эмитентами.

§2 Инвестиционные решения государства на рынке ценных бумаг.

§3 Вывод компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг (на основе результатов оценки фундаментальных факторов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг"

В условиях трансформации российской экономики, структурных преобразований, нестабильности повышается роль государства в экономической жизни общества, что находит отражение в усилении экономической политики государства, создании соответствующей регулятивной инфраструктуры. В полной мере необходимость усиления роли государства относится и к российскому рынку ценных бумаг, который на сегодняшний день не выполняет своей основной функции - перераспределения временно свободных инвестиционных ресурсов в реальный сектор экономики страны. В этой связи первая и самая важная задача, которая стоит сегодня перед государством, заключается в создании благоприятных условий для мобилизации внутренних инвестиционных ресурсов, так необходимых сегодня реальному сектору российской экономики, что невозможно без активизации российского фондового рынка, увеличения на нем количества компаний-эмитентов.

Многолетняя политика государства на рынке ценных бумаг, ориентированная на краткосрочный спекулятивный капитал, привела к структурным диспропорциям, которые во многом усугубили последствия кризиса 1997-1998 годов в России. Фондовый рынок, являющийся в развитых странах основным механизмом привлечения инвестиций в экономику, в России на 90% состоял из рынка государственных ценных бумаг, который во многом являлся спекулятивным. Порядка 35% этого рынка составляли средства нерезидентов, что поставило российскую финансовую систему в зависимость от конъюнктуры мировых фондовых рынков, испытавших в 1997-98 году ощутимые потрясения. Еще более спекулятивным был рынок корпоративных ценных бумаг (65% средств нерезидентов), состоявший из нескольких десятков компаний нефте-, газодобывающих и энергетических отраслей1. На начальном этапе своего развития (1995-1996 года) этот рынок стал местом получения сверхприбылей за счет значительной разницы в ценах на акции между регионами и городами, где концентрировались основные финансовые потоки, прежде всего, Москвой. Таким образом, в силу ряда объективных факторов рынок корпоративных ценных бумаг не стал тем механизмом, с помощью которого предприятие было бы способно мобилизовывать значительные финансовые ресурсы для развития собственного производства.

1 Миркин Я.М. Восстановление российского фондового рынка и развитие реального сектора экономики России. - М.: Московская межбанковская валютная биржа, 1999. - С. 10

К началу 1999 года российское правительство было поставлено перед фактом: рынок государственных ценных бумаг прекратил свое существование, а рынок корпоративных ценных бумаг в значительной мере оторван от реального сектора экономики и практически неликвиден. Кроме того, финансовые компании и, прежде всего, банки испытывают сегодня острейший кризис ликвидности, выражающийся в отсутствии ликвидных инструментов фондового рынка. Это приводит к массовому оттоку капитала на зарубежные финансовые рынки, что является еще одним дестабилизирующим фактором российской экономики.

Таким образом, в России назрела необходимость радикального пересмотра государственной политики на рынке ценных бумаг, результатом которой должно стать создание благоприятных условий для выхода компаний-эмитентов на фондовый рынок. Это позволит мобилизовать значительные внутренние ресурсы для осуществления долгосрочных инвестиций в производство, что, в свою очередь, создаст предпосылки для устойчивого экономического роста в стране. В этих условиях государство обязано применять все возможные рычаги воздействия, направленные на стимулирование предприятий к выходу на фондовый рынок, выпуск корпоративных ценных бумаг для финансирования инвестиционных проектов, привлечение средств отечественных инвесторов в экономику.

Вторая, но не менее важная проблема, которой должно заниматься государство, это повышение эффективности управления пакетами акций, оставшимися в государственной собственности в процессе приватизации государственных предприятий, а также приобретенных во вновь созданных акционерных обществах.

Более 95% корпоративного сектора российского рынка ценных бумаг (исключая кредитно-финансовые организации) сформировалось в процессе массовой приватизации. Этот процесс, начатый в России в 1992 году, продолжается и по сей день. На сегодняшний день в России полностью или частично приватизировано 130 ООО предприятий, 31 ООО государственных предприятий преобразованы в открытые акционерные общества и их акции выпущены в продажу. По данным Министерства имущественных отношений РФ в федеральной собственности находится или закреплено 3 316 пакетов акций (из них до 25% - 863, от 25 до 50% - 1601, свыше 50% - 852). Другие пакеты акций (от 0,5% и выше), остающиеся в фондах имущества по различным причинам - 11 ООО.2

2 О Концепции управления государственным имуществом и приватизации в Российской федерации: Постановление Правительства РФ от 09.09.99г. № 1024//Консультант Плюс

В Москве количество пакетов акций, находящихся в собственности города, составляет 600. Структура городского портфеля представлена следующим образом: менее 25% - 375, от 25 до 50% - 147, свыше 50% - 783.

Процесс инициирования выхода компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг в первую очередь необходимо осуществлять через эффективное управление пакетами акций, находящимися в государственной собственности. При этом целями управления должны стать не только сохранение государственного контроля за стратегическими предприятиями и решение социально-экономических и инфраструктурных задач, но и создание предпосылок для развития фондового рынка путем переориентации финансовой политики конкретных предприятий на выпуск корпоративных ценных бумаг.

Кроме этого, в процессе управления портфелем инвестиций в акционерные капиталы государство в лице соответствующих органов государственной власти4 (далее государственные органы) преследует свои собственные экономические интересы, выражающиеся в повышении эффективности деятельности компаний-эмитентов и росте доходности от инвестиций в их капиталы.

Таким образом, новая государственная политика на рынке ценных бумаг требует от государственных органов принятия конкретных регулятивных и инвестиционных решений в отношении компаний-эмитентов, направленных на:

• создание полноценной регулятивной инфраструктуры, обеспечивающей максимальное раскрытие информации на рынке ценных бумаг, повышение качества корпоративного управления компаний-эмитентов, защиту прав и законных интересов инвесторов и акционеров;

• повышение эффективности управления портфелем государственных инвестиций в акции акционерных обществ в целях достижения экономических и социальных интересов государства;

• содействие выходу российских компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг в целях привлечения ресурсов для финансирования собственных инвестиционных проектов;

3 Реестр хозяйственных обществ с долей города Московского РО ФКЦБ России.

4 Здесь и далее понимаются органы государственной власти, ответственные за проведение экономической политики государства в области инвестиций, рынка ценных бумаг и управления государственной собственностью.

• создание экономических стимулов и предпосылок для приведения деятельности компаний-эмитентов в соответствие с требованиями действующего законодательства по ценным бумагам, а также в соответствие со сложившимися стандартами рынка ценных бумаг.

Однако на сегодняшний день процесс принятия государственными органами инвестиционных и регулятивных решений в отношении компаний-эмитентов не подкреплен соответствующей оценкой фундаментальных факторов, влияющих на их деятельность. В этой связи необходимо встраивание фундаментального анализа, в рамках которого проводится оценка фундаментальных факторов состояния эмитентов, в практику деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг. Результаты проводимого фундаментального анализа должны находить отражение в информационной базе для мониторинга компаний-эмитентов. Необходимо создание методов фундаментального анализа, ориентированных на потребность государственных органов в принятии инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг. Важно определить варианты решений государственных органов на фондовом рынке во взаимосвязи с процессом фундаментального анализа.

Таким образом, актуальность темы настоящей диссертации определяется усилением роли государства в активизации российского фондового рынка, в создании условий для масштабного выхода российских акционерных обществ на организованный рынок ценных бумаг, в повышении эффективности управления пакетами акций, принадлежащими государству, прежде всего, для целей инициирования выхода этих обществ на фондовый рынок и удовлетворения собственных экономических интересов государства. При этом государственным органам, реализующим политику государства, для решения указанных задач необходимо использовать методы фундаментального анализа компаний-эмитентов, результаты которого будут являться основанием для принятия качественных регулятивных и инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.

Степень разработанности проблемы. Наиболее полно методы оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов для определения будущих биржевых цен на ценные бумаги разработаны и изучены в трудах таких зарубежных авторов как Ф. Блока, Б. Грэма (G. Benjamin), Д. Додда (D. David), С. Тернера (Turner St.), M. Томсета (Thomsett M.), Г. Кима (Kim H.), С. Коттла, Р. Мюррея, Дж. Швайгера (Schwager J.) и других.

В России указанные методы не нашли широкого применения в практике фондового рынка по причине низкой его ликвидности, малочисленности компаний-эмитентов, представленных на рынке и отвечающих требованиям прозрачности, качества корпоративного управления. Это отразилось и на степени разработанности проблемы. Так отдельные элементы фундаментального анализа, связанные, прежде всего, с теорией инвестиций, изучены в научных работах В.Д. Миловидова, Я.М. Миркина, А.Д. Радыгина, P.C. Сайфулина, В.А. Тарачева, А.Б. Фельдмана, А.Д. Шеремета, P.M. Энтова и других. Однако в этих работах определен далеко не полный перечень фундаментальных факторов, влияющих на деятельность компаний-эмитентов в России, не разработана структура аналитического и информационного обеспечения процесса фундаментального анализа.

Применение методов оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов в деятельности государства на рынке ценных бумаг также является достаточно новой и неизученной проблемой. Связано это с тем, что необходимость усиления роли государства в процессе создания условий для становления и развития российского рынка ценных бумаг, увеличения на нем количества компаний-эмитентов лишь сравнительно недавно поднята в работах Я.М. Миркина и Ю.С. Сизова. При этом возможность применения указанных методов в интересах государственных органов в этих работах лишь упомянута, однако не до конца разработана. В этой связи очень важны исследования и разработки, формирующие методологию проведения государственными органами фундаментального анализа компаний-эмитентов.

Целью диссертационного исследования является разработка методического аппарата оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов, рекомендуемого к использованию государственными органами в России, структуры ее аналитического и информационного обеспечения и во взаимосвязи с ними вариантов инвестиционных и регулятивных решений в процессе деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг, а также при управлении портфелем государственных инвестиций в акционерные капиталы.

Для достижения цели исследования поставлены и решены следующие задачи: определение специфики оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и на этой основе содержания и структуры задач фундаментального анализа компаний-эмитентов, предлагаемого к проведению государственными органами в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг, с учетом международной практики в этой области;

• установка взаимосвязи фундаментального анализа компаний-эмитентов и процесса принятия государственными органами управленческих решений, доказательство возможности и необходимости использования методов фундаментального анализа компаний-эмитентов в процессе деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг;

• определение фундаментальных факторов, влияющих на деятельность компаний-эмитентов, которые должны учитывать государственные органы при принятии инвестиционных и регулятивных решений;

• разработка на этой основе методики фундаментального анализа компаний-эмитентов, включающей дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля и характеристику методов анализа;

• формирование структуры показателей и информационных потоков для целей использования государственными органами, выступающими в качестве регулятора и инвестора на рынке ценных бумаг; разработка матрицы и алгоритма принятия государственными органами инвестиционных решений и проведение их тестирования с использованием методики фундаментального анализа на значительной группе московских компаний-эмитентов (транспортная отрасль); определение мер регулятивного воздействия государственных органов, обеспечивающих более полное раскрытие информации компаниями-эмитентами, выполнение ими требований законодательства по ценным бумагам, повышающих их инвестиционную активность.

Предметом исследования в диссертации являются взаимоотношения государства, выступающего в качестве регулятора и инвестора, с эмитентами ценных бумаг, возникающие в процессе проведения оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и использования ее результатов для приняли я соответствующими государственными органами инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг.

Объектом исследования в работе являются акционерные общества, имеющие в своем уставном капитале долю государства.

Методологические и теоретические основы исследования. Настоящее исследование основывается на понятийном аппарате, использующемся в рамках макро- и микроэкономической теории для аналитического представления воспроизводственной деятельности предприятий, определения воздействия фундаментальных факторов на текущую деятельность предприятий и их способность привлекать инвестиционные ресурсы с финансовых рынков. Концептуальная часть исследования формировалась также под влиянием теории управления инвестициями в корпоративные ценные бумаги и теории экономического анализа.

Научная новизна работы заключается в разработке содержания, структуры и методов оценки государственными органами фундаментальных факторов состояния эмитентов (на основе фундаментального анализа) во взаимосвязи с принятием ими инвестиционных и регулятивных решений на рынке ценных бумаг и управлением портфелем государственных инвестиций в акционерные капиталы.

Автором получены следующие результаты, носящие характер нового знания: определены специфика оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов и на этой основе структура и содержание фундаментального анализа применительно к деятельности государственных органов, сформулирован класс задач, выделены особенности фундаментального анализа, проводимого государственными органами в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг;

• применительно к инвестиционной и регулятивной деятельности государственных органов разработано дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля, решение которых требует применение методов фундаментального анализа, установлена их взаимосвязь, тем самым доказана необходимость использования государственными органами методов фундаментального анализа для выработки управленческих решений на рынке ценных бумаг;

• на этой основе сформирована структура показателей состояния компаний-эмитентов, используемых в процессе фундаментального анализа для целей последующего принятия государственными органами инвестиционных и регулятивных решений;

• разработана методика анализа компаний-эмитентов, ориентированная на потребности государства - собственника, инвестора и регулятора фондового рынка, включающая в себя макроэкономический и отраслевой блоки, дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля, систему показателей состояния эмитентов, а также классификацию и характеристику методов оценки и анализа состояния эмитентов, используемых государственными органами в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг;

• разработан методический аппарат объединения суждений об экономической и социальной значимости компаний-эмитентов для города, формирования на этой основе вариантов инвестиционных решений с последующим выбором конечной инвестиционной стратегии государства; сконструирован перечень инвестиционных решений, которые могут принять государственные органы, опираясь на результаты расчета рейтингов экономической и социальной значимости для государства, дана оценка эффективности их применения во взаимосвязи с рассматриваемой группой компаний-эмитентов транспортной отрасли г. Москвы; предложены меры регулятивного воздействия государственных органов, обеспечивающие более полное раскрытие информации компаниями-эмитентами, выполнение ими требований законодательства по ценным бумагам, повышение качества корпоративного управления, что, в свою очередь, позволяет принимать качественные инвестиционные решения;

• на основе результатов проведения фундаментального анализа компаний-эмитентов разработаны в качестве одного из регулятивных решений процедуры инициирования государственными органами вывода компаний-эмитентов, имеющих в уставных капиталах долю государства, на организованный рынок ценных бумаг.

Результаты исследования ориентированы на применение на практике различными государственными органами исполнительной власти, в функции которых входит а) регулирование рынка ценных бумаг, б) управление пакетами акций, принадлежащими государству, в) разработка и реализация экономической политики государства в области рынка ценных бумаг и управления государственной собственностью.

Полученные результаты могут применяться как на уровне федеральных органов исполнительной власти, гак и на уровне администраций субъектов федерации и муниципальных образований, представляющих интересы государства в органах управления акционерных обществ, имеющих в уставном капитале государственный пакет акций. Так, разработанная в диссертации методика фундаментального анализа компаний-эмитентов, ориентированная на потребности государства-собственника, методический аппарат объединения суждений об экономической и социальной значимости компаний-эмитентов для государства, а также процедуры инициирования государственными органами вывода компаний-эмитентов, имеющих в уставных капиталах долю государства, на организованный рынок ценных бумаг, могут быть использованы в деятельности Департамента государственного и муниципального имущества г, Москвы, Департамента экономической политики и развития г. Москвы, отраслевых департаментов и комитетов Правительства Москвы.

Предложенные в работе меры регулятивного воздействия государства, принимаемые на основе результатов оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов, направленные на развитие рынка корпоративных ценны бумаг, мобилизацию внутренних инвестиционных ресурсов, повышение эмиссионной активности компаний-эмитентов, создание у них реальных стимулов выхода на организованный рынок ценных бумаг, повышение информационной прозрачности фондового рынка, улучшение качества корпоративного управления, могут использоваться в практике регулирования фондового рынка Федеральной комиссией по рынку ценных бумаг.

Кроме того, разработанные в диссертации положения, относящиеся к использованию государственными органами методов оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов, могут быть развиты, дополнены и впоследствии применены при изучении проблем, связанных с оценкой эффективности инвестиций в корпоративные ценные бумаги.

Положения диссертационного исследования по вопросам использования государственными органами методов фундаментального анализа в процессе регулятивной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг прошли апробацию в Комплексе по экономической политике и развитию Правительства Москвы, Департаменте государственного и муниципального имущества г. Москвы и Региональном отделении ФКЦБ России в Центральном федеральном округе, что подтверждено соответствующими справками.

В частности, Комплекс по экономической политике и развитию Правительства Москвы и Департамент государственного и муниципального имущества г. Москвы использовали рекомендации диссертации при подготовке ряда нормативных актов по вопросам управления пакетами акций, принадлежащими г. Москве, а именно: в постановлении Правительства Москвы от 06.10.98 г. № 763 «О ходе выполнения Комплексной программы развития рынка корпоративных ценных бумаг с целью привлечения инвестиций в экономику Москвы», в распоряжении первого заместителя Премьера Правительства Москвы от 18.02.99 г. № 122-РЗП «О мерах по совершенствованию учета пакетов акций, находящихся в собственности города Москвы», в постановлении Правительства Москвы от 26.10.99 г. № 977 «О проекте концепции управления собственностью Москвы и взаимодействия с иными собственниками на территории города до 2005 года», в распоряжении Мэра от 23.11.99 г. № 1323-РМ «О неотложных мерах по организации обращения на рынке ценных бумаг акций акционерных обществ с долей города Москвы», в постановлении Правительства Москвы от 29.08.00 № 695 «О системе мер по выводу московских предприятий на рынок ценных бумаг и использовании новых финансовых инструментов для повышения эффективности экономики города».

Результатами внедрения рекомендаций диссертации в Региональном отделении ФКЦБ России в Центральном федеральном округе явилась разработка для Правительства Москвы методических рекомендаций по вопросам проведения анализа финансово-хозяйственной деятельности хозяйственных обществ с участием г. Москвы, создание информационной базы данных по акционерным обществам с участием Москвы, содержащей фундаментальные показатели, предложенные к использованию в настоящей диссертации.

Материалы диссертации используются в преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаги биржевое дело», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг» в Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации.

Источниками получения информации по проблематике настоящей работы явились отечественная и зарубежная литература, ресурсы сети Интернет (публикации и рабочие материалы ученых-исследователей, статистические базы данных, официальные сайты международных организаций, правительственных органов России и других стран, бирж, университетов, бизнес-школ), базы данных раскрытия информации Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг России (ФКЦБ России) и Регионального отделения ФКЦБ России в Центральном федеральном округе.

Диссертационная работа структурно состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Ефимов, Максим Вячеславович

Выводы и результаты по параграфу 3:

• первоочередной задачей государства в своей регулятивной и инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг в сегодняшних условиях является активизация и повышение ликвидности рынка корпоративных ценных бумаг путем увеличения количества компаний-эмитентов, имеющих рыночные котировки;

• со стороны государства необходима разработка среднесрочной государственной программы вывода компаний-эмитентов на фондовый рынок, последующая корректировка параметров которой, а также отбор компаний для ее реализации должен осуществляться на основе использования методов фундаментального анализа компаний-эмитентов, методика проведения которого разработана в настоящей диссертаг^ии;

• в компаниях-эмитентах, пакеты акций которых находятся в государственной (муниципальной) собственности, государство способно инициировать выход на организованный рынок ценных бумаг, постепенно переводя их в плоскость ответственности менеджмента предприятия;

• выход компании-эмитента на рынок даст государству возможность оценить свой пакет с целью принятая последующего инвестиционного решения; в России уже создан прецедент содействия государства в выходе компаний-эмитентов на рынок ценных бумаг - с декабря 1999 года Правительство Москвы реализует проект по выводу на фондовый рынок акций акционерных обществ, в которых город является акционером.

Заключение

1. Целью настоящей диссертации явилась разработка методического аппарата оценки фундаментальных факторов состояния эмитентов, рекомендуемого к использованию государственными органами в России, структуры ее аналитического и информационного обеспечения и во взаимосвязи с ними вариантов инвестиционных и регулятивных решений в процессе деятельности государственных органов на рынке ценных бумаг, а также при управлении портфелем государственных инвестиций в акционерные капиталы.

2. В диссертации определено, что сегодня в России необходимо усиление роли государства в активизации российского фондового рынка, в создании условий для масштабного выхода российских акционерных обществ на организованный рынок ценных бумаг, в повышении эффективности управления пакетами акций, принадлежащими государству, прежде всего, для целей инициирования выхода этих обществ на фондовый рынок и удовлетворения собственных экономических интересов государства, что требует от соответствующих государственных органов использования методов фундаментального анализа компаний-эмитентов, результаты которого будут являться основанием для принятия качественных регулятивных и инвестиционных решений на рынке ценных бумаг.

3. В сегодняшних российских условиях государство имеет значительную собственность в виде пакетов акций акционерных обществ, оставшихся после приватизации или приобретенных на вторичном рынке. В этой связи перед государством стоит задача управления пакетами акций с позиции стратегического инвестора, то есть осуществление инвестиционной деятельности на рынке ценных бумаг (такая деятельность не свойственна государству в развитых экономических системах). Инвестиционная деятельность предполагает использование методов фундаментального анализа компаний-эмитентов с точки зрения определения риска, доходности и ликвидности инвестиций, оценки эффективности инвестиций государства для целей принятия последующих инвестиционных решений.

4. Необходимым условием качества инвестиционных решений являются эффективные регулятивные решения, принимаемые государством на рынке ценных бумаги и действующие в отношении всех без исключения экономических субъектов. Сегодня в России регулятивный механизм не совершен и не позволяет создать условия для повышения инвестиционной активности на рынке ценных бумаг. В связи с этим в работе были предложены варианты регулятивных решений, не нашедших отражение в действующем законодательстве, однако способных создать экономические стимулы повышения эмиссионной активности компаний-эмитентов, следования принципам цивилизованного корпоративного управления, раскрытию информации на рынке ценных бумаг, защите прав инвесторов и акционеров.

5. Одним из важных регулятивных решений государства на рынке ценных бумаг является создание эффективной системы раскрытия информации на фондовом рынке, обеспечивающей оперативный и беспрепятственный доступ всех заинтересованных экономических агентов к сведениям, подлежащим раскрытию в соответствии с действующим законодательством по ценным бумагам. Качество раскрываемой на рынке ценных бумаг информации является основой для применения методов фундаментального анализа, поэтому государство, решая задачу регулятивного характера, создает условия для принятия качественных инвестиционных решений в отношении пакетов акций, находящихся в государственной собственности. В России фондовый рынок не является информационно прозрачным, система раскрытия информации в полной мере не функционирует. На основе сравнения концепций зарубежной и российской систем раскрытия информации было выявлено, что основной причиной наличия информационной асимметрии на российском фондовом рынке является отсутствие экономических стимулов у российских компаний-эмитентов раскрывать о себе информацию, а также несоответствие российской системы бухгалтерского учета и отчетности международным стандартам.

6. В соответствии с целями регулирующей и инвестиционной деятельности государства на рынке ценных бумаг для каждого вида деятельности в диссертации разработано дерево управленческих задач и соответствующее им дерево подзадач мониторинга и контроля, решаемых на основе применения методов фундаментального анализа компаний-эмитентов. Было выявлено, что многие из подзадач мониторинга и контроли решаются одновременно как в рамках регулятивной, так и в рамках инвестиционной деятельности государства на рынке ценных бумаг. Это дало основания сконструировать структуру единой информационной базы данных мониторинга компаний-эмитентов, состоящей из показателей состояния компаний-эмитентов, используемых для решения соответствующих подзадач мониторинга и контроля.

7. На основе мировой практики использования методов фундаментального анализа в настоящей диссертации разработана методика анализа государством состояния компании-эмитента. В основу методики, помимо специфики проведения государственными органами макроэкономического и отраслевого анализа, легла система показателей состояния эмитентов, сконструированная в соответствии с деревом управленческих задач и соответствующим им деревом подзадач мониторинга и контроля. В разработанную методику включена также классификация и характеристика методов оценки и анализа состояния эмитентов, используемых государством-инвестором в процессе своей деятельности на рынке ценных бумаг.

В предложенной методике не рассматривается кредитоспособность эмитента и те кредитные риски, с которыми столкнется государство в процессе своей инвестиционной деятельности, поскольку целью анализа будет являться принятие решение о стратегических инвестициях путем участия государства в акционерном капитале компании-эмитента.

8. В процессе апробирования разработанной методики на фактических данных компаний-эмитентов транспортной отрасли г. Москвы было установлено, что инвестиции государства в лице города Москвы в уставные капиталы автотранспортных компаний-эмитентов неэффективны. Однако, учитывая благоприятную экономическую конъюнктуру, положительную динамику финансовых показателей транспортной отрасли и значительное влияние макроэкономики на состояние транспортной отрасли в г. Москве, можно с определенной долей вероятности в одно-двух летней перспективе прогнозировать увеличение доходности государственных инвестиций в капиталы транспортных компаний-эмитентов.

9. В связи с прогнозируемым ростом эффективности государственных инвестиций, а также принимая во внимание социальную и инфраструктурную значимость транспортной отрасли для экономики г. Москвы, по результатам проведенных исследований в работе предложены следующие инвестиционные решения:

• установление надзора за деятельностью компании (через представителя интересов города);

• продажа пакета акций;

• передача пакета акций в доверительное управление;

• реструктуризация бизнеса компании-эмитента через управление пакетом акций;

• создание холдинговой структуры со стопроцентным участием города на основе пакетов акций нескольких компаний-эмитентов.

10. По результатам проведенных в диссертации исследований разработан алгоритм принятия государством инвестиционных решений, включающий рейтинговую оценку значимости компаний-эмитентов для государства как акционера и как фискального органа, а также учитывающий степень участия кампаний-эмитентов в решении социальных и инфраструктурных задач государства. В соответствии с разработанным алгоритмом были сконструированы конкретные инвестиционные решения в отношении рассматриваемых компаний-эмитентов транспортной отрасли г. Москвы.

11. Одним из регулятивных решений государства, рекомендованным в работе, является инициирование выхода компаний-эмитентов на организованный рынок ценных бумаг, содействие реализации инвестиционных проектов, финансируемых за счет публичных эмиссий корпоративных ценных бумаг. Выход компаний-эмитентов на фондовый рынок позволит, в свою очередь, государству определить реальную рыночную стоимость пакетов акций, находящихся у него в собственности, повысить информационную открытость и качество корпоративного управления компаний-эмитентов, создать условия для привлечения внутренних инвестиций в реальный сектор национальной экономики. В соответствии с предложенными вариантами инвестиционных решений в отношении рассматриваемой группы компаний-эмитентов наиболее перспективным с точки зрения выхода на рынок ценных бумаг является интегрированный автотранспортный холдинг, сформированный из пакетов акций, принадлежащих государству.

12. В заключение необходимо указать на те аспекты изучаемых проблем, которые не были достаточно проработаны в настоящей диссертации и которые требуют дополнительного изучения.

Во-первых, в методике анализа состояния эмитентов отсутствуют показатели рыночной оценки акций компании-эмитента. Связано это с тем, что большинство российских акционерных обществ не имеют рыночных котировок своих ценных бумаг. В будущем по мере развития рынка корпоративных ценных бумаг в России система показателей состояния эмитентов должна быть дополнена этими показателями, которые должны также быть включены в анализ.

Во-вторых, не исследована проблема возникновения конфликта интересов у государства как регулятора и как акционера в процессе принятия регулятивных и инвестиционных решений на рынке ценных бумаг. К сожалению, в российской практике не редки случаи использования так называемого административного ресурса в целях влияния на деятельность экономических агентов в интересах государства или определенной группы лиц. Поэтому возможность принятия государственным чиновником отдельных регулятивных решений в инвестиционных целях государства и/или в личных целях является проблемой коррупции в России, практическое решение которой лежит вне темы настоящей диссертации.

В-третьих, алгоритм принятия государством инвестиционных решений должен быть апробирован на более репрезентативной выборке компаний-эмитентов с целью ее дальнейшей доработки. Это позволит дополнить разработанный алгоритм рядом уточняющих показателей, более точно определяющих экономическую и социальную значимость компаний-эмитентов для государства.

В-четвертых, в связи с тем, что перечень социальных и инфраструктурных задач, которые способны решать рассматриваемые компании-эмитенты, не является определенным и конечным, в процессе конструирования инвестиционных решений государства не удалось ранжировать компании-эмитенты по этому признаку. Для решения этой задачи необходимо было проведение дополнительных консультаций с представителями органов государственной власти, определяющими отраслевую политику, что явилось трудновыполнимой задачей в рамках настоящей диссертации.