Оценка рисков в предпринимательстве при анализе эффективности крупномасштабных проектов в топливно-энергетическом комплексе тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка рисков в предпринимательстве при анализе эффективности крупномасштабных проектов в топливно-энергетическом комплексе"

На правах рукописи

Локтионов Вадим Ильин

ОЦЕНКА РИСКОВ В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВЕ ПРИ АНАЛИЗЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ КРУПНОМАСШТАБНЫХ ПРОЕКТОВ В ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ КОМПЛЕКСЕ

Специальность 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (Экономика предпринимательства)»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иркутск 2011

4842460

Диссертация выполнена в Институте систем энергетики им. Л.А. Мелентьева Сибирского отделения Российской академии наук (ИСЭМ СО РАН).

Научный руководитель

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор, заслуженный деятель науки РФ Кононов Юрий Дмитриевич

доктор экономических наук, профессор Амбросов Николай Владимирович

доктор экономических наук, профессор Буньковский Владимир Иосифович

Ведущая организация

Восточно-Сибирский государственный технологический университет

Защита состоится 3 марта 2011 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212.070.06 при Байкальском государственном университете экономики и права по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Карла Маркса, 24, корпус 9, зал заседаний ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Байкальского государственного университета экономики и права по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, корпус 2, ауд. 101.

Объявление о защите и автореферат размещены 27 января 2011 года на официальном сайте Байкальского государственного университета экономики и права: www.isea.ru

Отзывы на автореферат присылать по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, БГУЭП, ученому секретарю диссертационного совета Д 212.070.06.

Автореферат разослан 27 января 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

доктор экономических наук, доцент ^__~ -у С.В. Чупров

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Эффективность предпринимательской деятельности обеспечивается рациональным размещением имеющихся ресурсов в альтернативные инвестиционные проекты. Принятое решение об осуществлении инвестиций должно быть обосновано анализом рисковашгости и эффективности альтернативных вариантов. Важную роль в предпринимательской деятельности занимает риск-анализ, благодаря которому риски могут быть выделены, оценены и учтены при принятии бизнес-решений. Поэтому развитие методов оценки и учета риска является существенным вкладом в обеспечение эффективной предпринимательской деятельности.

Разработкой методов оценки эффективности и риска инвестиционных проектов занимались многие выдающиеся отечественные и западные ученые. В то же время все еще актуальной остается проблема оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в топливно-энергетическом комплексе (ТЭК), вызванная их особенностями. Крупномасштабные проекты разрабатываются и реализуются в условиях высокой неопределенности исходных данных, обусловленной большой продолжительностью жизненного цикла (до 30 лет), наличием сильной обратной связи между проектом и внешней средой, сложностью использования статистического метода исследования, высокой волатиль-ностью мировых и внутренних энергетических рынков. В результате получить достоверные распределения вероятностей ожидаемых значений основных исходных данных сложно или даже невозможно. Приходится задавать прогноз интервалов будущих значений той или иной переменной. В этих условиях использование традиционных методов оценки риска является неадекватным, поскольку они основываются либо на известных распределениях вероятности исходных технико-экономических показателей (метод расчета среднеквадратиче-ского отклонения чистого дисконтированного дохода; Уа1ие-а1-Шяк; анализ сценариев), либо на субъективной оценке достоверности тех или иных результатов реализации проекта (метод нечетких множеств, использующий в анализе функцию принадлежности; анализ платежной матрицы на основе критериев Вальда, Гурвица и др.). Поэтому в условиях интервальной неопределенности исходных данных для крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК необходима разработка методов оценки и учета риска, не использующая распределений вероятности.

Проблема оценки рискованности и эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов становится более острой, когда необходимо осуществить выбор между несколькими альтернативными вариантами капиталовложений.

Степень научной разработанности проблемы. Первые шаги в теоретическом осмыслении сущности и роли риска относятся к работам Ф. Найта, Дж. М. Кейнса, А. Маршалла. Основными результатами исследований этих ученых, использованными в данном диссертационном исследовании, стали теоретические выкладки, касающиеся раскрытия сущности понятий «риск» и «неопреде-

ленность», выделения их отличий; гипотезы «склонности к риску»; общей классификации рисков и т.д.

Важным шагом в развитии теории принятия решения в условиях неопределенности и риска явилась теория игр, разработанная Дж. фон Нейманом и О. Моргенштерном.

Методы и способы оценки и учета риска инвестиций развивались в неразрывной связи с развитием теории анализа эффективности капиталовложений. Эта теория получила бурное развитие с 1950-х годов, когда в практику вошло использование дисконтированных методов анализа. Исследования Ф. Лутца, Д. Хершлифера, Е. Гранта, Д. Дина оказали сильное влияние на распространение в практике оценки инвестиций показателя внутренней нормы доходности (ВНД). В работах Г. Марковица, У. Шарпа, Д. Тобина, Дж. Литнера проблема учета риска была неразрывно связана с проблемой формирования эффективного инвестиционного портфеля, то есть портфеля ценных бумаг, при котором обеспечивалась максимальная доходность при минимальном риске. В диссертационном исследовании использованы такие результаты исследований перечисленных ученых, как кривая эффективного соотношения уровня доходности и рискованности инвестиций, метод дисконтирования будущего денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом и др.

В Советском Союзе проблема неопределенности и риска долго не была центральной для научных исследований. Однако фундаментальные исследования Н.Я. Петракова, А.Г. Гранберга и других ученых способствовали системному рассмотрению этой проблемы. В отечественной практике широкое распространение получили оптимизационные и имитационные модели, являющиеся эффективным средством принятия решений. Учеными, занимавшимися разработкой методологии оптимизации и имитационного моделирования, являются Л.В. Канторович, Н.П. Бусленко, В.Н. Бусленко, Д.И. Голенко, И.Н. Коваленко и другие. На основе имитационного моделирования может быть осуществлен такой этап управления риском, как его снижение за счет оптимизации принимаемых решений.

В отечественной науке проблема учета риска разрабатывалась в контексте общеметодологических подходов оценки экономической эффективности инвестиций. Крупными представителями в этой области являются П.Л. Виленский, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, А.П. Лурье, Д.С. Львов, Г.Н. Макарова, В.В. Новожилов, В.И. Самаруха, С.А. Смоляк, Т.С. Хачатуров, Г.В. Хомкалов, А.Ф. Шуплецов и другие. Одним из результатов исследований в области оценки инвестиций явились две официально утвержденные работы: «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (1994 г.) и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (1999 г.), в которых рассматриваются разработанные методы оценки и учета риска. Одним из этих методов является метод увеличения ставки дисконтирования на величину премии за риск, используемый в диссертации для развития методики оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Большой вклад в развитие методов принятия решений в условиях неопределенности в топливно-энергетическом комплексе внесли Л.С. Беляев, Б.Г. Са-неев, В.А. Смирнов, JI.M. Шевчук и другие. На основе их работ в диссертационном исследовании были выделены отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК и разработана схема их комплексной оценки.

Недостаточная изученность теоретических и практических вопросов оценки и учета риска обусловила постановку цели и задач исследования.

Цель исследования заключается в разработке научно-методических положений по оценке и учету риска в анализе экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Достижение указанной цели обусловило необходимость решения следующих задач исследования:

Выделение отличительных особенностей крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, на основе которых возможна разработка схемы комплексной оценки крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

Разработка способа оценки риска для каждого из выделенных риск-формирующих факторов в условиях интервальной неопределенности исходных данных с помощью расчета значения надбавки за риск к ставке дисконтирования.

- Разработка способа расчета суммарного уровня риска инвестиционного проекта в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Разработка методики оценки экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК с учетом рисков в условиях интервальной неопределенности исходных данных. Обоснование использования при анализе рискованности проектов кривой, описывающей предельно допустимый уровень риска для потенциального инвестора при данном уровне доходности. Разработка алгоритма оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом индивидуальной склонности инвестора к риску при интервальной неопределенности исходных данных. Разработка методики оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК. Проведение апробации разработанной методики оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных на примере анализа вариантов возможного использования Ковыктинского газоконденсатного месторождения.

Объектом исследования являются крупномасштабные инвестиционные проекты в ТЭК.

Предмет исследования - оценка рисков и сравнительная экономическая эффективность крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

Областью исследования является анализ и оценка эффективности предпринимательской деятельности. Область исследований соответствует п.8 п.п. 8.19 «Многокритериальные оценки эффективности предпринимательской деятельности» Паспорта специальностей ВАК: Код ВАК 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (Экономика предпринимательства)».

Теоретической основой исследования являются научные труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам оценки и учета рисков при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Методологической основой исследования служат общенаучные и специальные методы исследования: системный анализ, статистический и экспертный методы оценки, экономико-математические методы.

Информационную базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, данные, содержащиеся в экономической литературе, периодической печати, материалах научно-практических конференций.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором:

1. Выделены такие отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, как долгосрочность реализации, значительное влияние проекта на финансово-экономическое состояние компании и ее рыночную капитализацию, наличие эффекта обратной связи, высокая социально-экономическая значимость, существенное влияние на внешнюю среду. На основе выделенных особенностей разработана схема комплексной оценки крупномасштабных инвестиций, описывающая этапы комплексного анализа эффективности с учетом возможного корректирующего влияния реализации этих проектов на конъюнктуру энергетических рынков, экономику и социальную сферу региона и страны. Предложенная схема комплексной оценки расширяет теоретические представления относительно процесса анализа эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

2. Разработан алгоритм оценки экономической эффективности инвестирования с учетом риска при интервальной неопределенности исходных данных.

3. Введено в анализ использование кривой предельно допустимого уровня риска при заданном уровне доходности для оценки рискованности и экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных, разработанной на основе кривой склонности инвестора к риску, используемой в теории формирования портфеля ценных бумаг. Обоснована необходимость использования кривой не как оптимального соотношения рискованности и доходности, а как предельно допустимого уровня риска, что позволяет рассчитывать отклонение фактического уровня риска проекта от критического при данном уровне доходности.

4. Сопоставлены экономическая эффективность и инвестиционные риски рассматриваемых в настоящее время вариантов использования Ковыктинского газоконденсатного месторождения. Показано сильное влияние на рациональный выбор варианта инвестирования проблемы извлечения гелия, требование

обязательного извлечения которого повышает преимущество перед другими вариантами проекта по созданию газохимического комплекса на Ковыктинском месторождении. Полученные количественные оценки могут быть использованы инвесторами для оценки перспектив осуществления инвестиций в месторождение.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, подтверждается изучением и использованием положений научных трудов отечественных и зарубежных ученых по исследуемой проблеме.

Элементы научной новизны диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. Разработан способ количественной оценки надбавки за риск к ставке дисконтирования в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

2. Предложен способ оценки суммарного риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных, основанный на расчете надбавок за риск к ставке дисконтирования по выделенным риск-формирующим факторам.

3. Представлена методика расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяющая, в отличие от существующих методик, количественно оценить рискованность и доходность капиталовложений в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

4. Предложена методика оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных, учитывающая, в отличие от имеющихся методик, индивидуальную склонность инвестора к риску.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в развитии теории оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

Практическая значимость исследования заключается в возможности повышения обоснованности оценки эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов, а также при анализе сравнительной предпочтительности альтернативных капиталовложений.

Апробация и внедрение результатов. Результаты оценки экономической эффективности вариантов использования ковыктинского газа учитывались при разработке в ИСЭМ СО РАН Стратегии развития энергетики Сибири и Дальнего Востока (справка о внедрении).

Основные положения и результаты исследования докладывались на 39-й (2009 г.) и 40-й (2010 г.) конференциях научной молодежи, проводившихся в Институте систем энергетики им. Л.А. Мелентьева СО РАН; на конференции «Стратегические направления устойчивого развития Байкальского региона», проводившейся в апреле 2010 г. в Байкальском государственном университете экономики и права; на всероссийской конференции «Энергетика России в XXI веке: стратегия развития - восточный вектор» (сентябрь 2010 г.).

Разработанный метод оценки и учета риска крупномасштабных капиталовложений в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных был применен для анализа сравнительной эффективности альтернативных вариантов использования крупнейшего в Сибири Ковыктинского газоконденсат-ного месторождения.

Научные разработки, выводы и рекомендации по теме диссертационного исследования используются на кафедре «Бухгалтерский учет и налогообложение» Иркутского государственного университета путей сообщения при подготовке лекций и проведении семинарских занятий по курсам «Экономическая оценка инвестиций», «Инвестиционная стратегия», а также для руководства курсовым и дипломньм проектированием студентов экономических специальностей (справка о внедрении).

Публикации автора. Результаты научного исследования отражены в 8 публикациях, 3 из которых опубликованы в ведущих рецензируемых научных журналах, определенных Высшей аттестационной комиссией Минобрнауки РФ.

Структура и содержание работы. Диссертация включает в себя введение, три главы, заключение и список литературы, включающего 135 наименований. Диссертация содержит 154 страницы машинописного текста.

Во введении обосновываются актуальность и степень научной разработанности темы исследования; формулируются его цель, задачи и научная новизна; определяются объект, предмет и методы исследования, теоретическая и практическая значимость полученных результатов и направления апробации работы.

В первой главе «Проблемы оценки и учета рисков инвестиционных проектов» рассмотрено место оценки и учета риска в процессе управления риском. Выделены отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, которые приводят к необходимости развития методологического аппарата оценки и учета риска при анализе эффективности капиталовложений.

Во второй главе «Методический подход к оценке и учету риска крупномасштабных инвестиционных проектов при интервальной неопределенности исходных данных» проанализированы основные методы оценки и учета рисков при анализе эффективности инвестиционных проектов; описан предлагаемый метод оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК. Раскрывается способ учета индивидуальной склонности потенциального инвестора к риску при анализе эффективности инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

В третьей главе «Анализ эффективности крупномасштабного предпринимательского проекта в ТЭК» проводится анализ сравнительной эффективности имеющихся вариантов разработки Ковыктинского газоконденсатного месторождения.

В заключении диссертационного исследования обобщены результаты работы.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Предложена схема комплексной оценки эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК на основе выделенпых их отличительных особенностей.

К крупномасштабным относятся инвестиционные проекты со следующими характерными особенностями: значительность объемов инвестирования и длительность сроков реализации; значительное влияние на финансово-экономическое состояние компании-реализатора и на ее рыночную капитализацию; высокая социальная, политическая и экономическая значимость для отрасли, региона и страны в целом; наличие эффекта обратной связи. Применительно к ТЭК к этим особенностям добавляются: значительное влияние на экологию; высокая неопределенность цен на энергоносители, обусловленная либерализацией рынков и усилением внешнеэкономических связей.

Отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК:

1) Длительность реализации инвестиционного проекта. Инвестирование в ТЭК является стратегическим, долгосрочным вложением средств, при котором временной интервал от начала проектирования и реализации проекта до ввода в эксплуатацию основного производства является значительным, а сроки эксплуатации исчисляются десятилетиями. Это накладывает определенные трудности на процесс прогнозирования будущих технико-экономических показателей проекта и условий его функционирования.

2) Значительное влияние проекта на развитие компании. Крупномасштабные инвестиционные проекты оказывают значительное влияние на финансово-экономическую эффективность деятельности компании-реализатора, что приводит к необходимости оценивать динамику изменения финансово-экономического состояния компании в процессе реализации проекта.

3) Роль проекта инвестиций в изменении рыночной капитализации компании. Как следствие влияния проекта капиталовложений на финансово-экономическое положение компании можно наблюдать изменения ее рыночной капитализации. В случае оценки рискованности крупномасштабных проектов необходимо проведение анализа того, как скажется на рыночной капитализации компании решение о реализации крупномасштабного проекта.

4) Высокая социально-экономическая и политическая значимость проекта. Высокая значимость крупномасштабных проектов приводит к тому, что в процессе определения эффективности инвестиций увеличивается роль способов оценки политических, социальных и экономических рисков. Так сонаправлен-ность проекта зарождающимся и реально существующим экономическим, политическим и социальным тенденциям способна усилить положительный эффект от его осуществления. Реализация инвестиционного проекта, не согласующегося с настоящими и будущими тенденциями, приведет скорее к ухудшению положения компании, чем к получению дополнительных выгод.

5) Наличие эффекта обратной связи. Реализация крупномасштабного проекта может значительно повлиять на соотношение спроса и предложения на рынке, что в конечном итоге приведет к изменению цен на готовый продукт. Присутствие эффекта обратной связи приводит к уменьшению стабильности цены, например, при увеличении выпуска продукции. Наглядным примером может служить реализация одного из вариантов использования Ковыктинского газоконденсатного месторождения, расположенного на севере Иркутской области. Природный газ этого месторождения содержит относительно большую долю гелия (порядка 0,25%). Одним из вариантов использования данного месторождения является выделение из состава природного газа гелия и его реализация на мировом рынке. Однако объемы получаемого гелия будут столь значительны (40% мирового потребления), что это неминуемо повлияет на уровень его цены.

6) Влияние проекта на внешнюю среду. Все крупномасштабные инвестиционные проекты в ТЭК имеют сильное влияние на окружающую среду, Причем данное влияние может оказаться сильным и катастрофическим в случае аварий. Это создает дополнительные значительные риски, которые необходимо оценивать и учитывать при оценке эффективности инвестиционных проектов.

7) Интервальная неопределенность основных исходных данных. Крупномасштабные инвестиционные проекты в ТЭК характеризуются высокой неопределенностью исходных данных. Данное обстоятельство обусловлено следующими причинами:

1. крупномасштабные проекты в ТЭК являются долгосрочными, что приводит к необходимости прогнозировать изменения социально-экономических показателей на отдаленное будущее;

2. при оценке последствий реализации крупномасштабных проектов трудно спрогнозировать реакцию внешней среды (эффект обратной связи);

3. сложность использования статистического метода для получения распределений вероятностей переменных, ввиду уникальности, которой обладает каждый крупномасштабный проект в ТЭК;

4. мировые энергетические рынки характеризуются высокой нестабильностью конъюнктуры, а цены на внутренних энергетических рынках все больше зависят от мировых цен на нефть и газ.

В результате высокой неопределенности для ряда факторов (например, для цены на энергоносители, для объема спроса и т.д.) очень сложно получить достоверные распределения вероятностей. В то же время возможен прогноз интервалов будущих значений той или иной переменной, вероятность попадания в который стремится к единице.

Выделенные особенности крупномасштабных проектов в ТЭК представлены на рис. 1.

и

Рис. 1. Отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК

Анализ эффективности и рискованности крупномасштабных проектов должен осуществляться с учетом выделенных особенностей. Общая схема этапов анализа крупномасштабных проектов представлена на рис. 2.

Рис. 2. Схема комплексной оценки эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК

2. Предложен метод количественной оценки риска и учета его при анализе эффективности крупномасштабных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных, основанный на использовании разработанной методики расчета надбавки за риск.

Риск проекта обуславливается неопределенностью исходных данных: чем выше неопределенность, тем выше риск. Однако степень неопределенности, в общем случае, характеризуется не отсутствием распределений вероятностей, а характером данного распределения. Чем более рассеяна кривая распределения, тем выше неопределенность будущих значений, а значит, выше риск. Наиболее распространенным показателем оценки риска проекта является расчет средне-квадратического отклонения а чистого дисконтированного дохода, используемый для оценки характера распределения вероятностей.

Для случая с интервальной неопределенностью существует проблема количественной оценки риска. Основой всякого метода оценки эффективности инвестиций является сопоставление риска и доходности проекта. Исходные данные заданы интервалами значений, что приводит к наличию для данного проекта интервала возможных значений чистого дисконтированного дохода (ЧДД): от минимального, получаемого в случае, когда все интервальные переменные минимальны, до максимального, когда все интервальные переменные максимальны. В результате возникает проблема того, как оценить ожидаемый эффект и уровень риска проекта. Предлагается следующий метод расчета показателя риска для проекта с интервальным распределением исходных данных.

На первом этапе необходимо определить степень риска, формируемого одним фактором с интервальным распределением значений. Для того чтобы определить риск, формируемый г'-ым фактором, значения других факторов должны быть приняты скалярной величиной. Причем прогнозируемые значения по этим факторам могут быть даны либо в виде распределений вероятностей, либо в виде интервалов. В первом случае скалярная величина может быть найдена с использованием расчета математического ожидания, во втором случае можно использовать формулу Гурвица, адаптированную для данного случая:

где х^ - максимальное значение ¡'-ого фактора; хЫп - минимальное значение /-ого фактора; X - коэффициент оптимизма-пессимизма.

Оценку риска, формируемого 1-ым фактором, можно осуществить через расчет изменения ставки дисконтирования (Дг(), учитывающей неопределенность прогнозируемых значений переменной при определении чистого дисконтированного дохода. Для нахождения значения Аг1 необходимо рассчитать максимальное значение ЧДД (ЧДДтах) для верхней границы значений переменной (хтса)- Затем найти минимальное значение ЧДД (ЧДЦт„) для нижней границы значений переменной (х,>,,■„) при ставке дисконтирования г, представляющей собой безрисковую норму возврата. Далее при расчете ЧДД при наиболее благоприятном варианте находится такое значение ставки дисконтирования, которое приравняло бы его значение к значению чистого дисконтированного дохода

при наихудших условиях. Разница между этими двумя ставками дисконтирования отражает риск, связанный с данным риск-формирующим фактором (Аг,).

Расчет показателя риска А г, возможен также в случае вероятностно-интервальной неопределенности. Данная неопределенность имеет место, когда основной интервал ожидаемых значений г-ого фактора разбит на подынтервалы с вероятностями попадания значения фактора в них.

В этом случае формула расчета имеет следующий вид:

п

м

где pij - вероятность попадания значения переменной в у'-ый подынтервал i'-ого интервала; Аг,у - премия за риск, рассчитанная для у'-ого подынтервала i-ого интервала.

На втором этапе определяется суммарный уровень риска R, формируемый всеми рассматриваемыми переменными. Суммарный риск R представляет собой средневзвешенную сумму всех Аг,:

(=1

' > и

IV

;=1

где £,■ - процент изменения ОД// при изменении /-ого фактора на 1 %.

На третьем этапе, получив оценку суммарного уровня риска, присущего данному проекту, можно оценить эффективность проекта посредством сравнения доходности и уровня риска инвестиций. Для цели оценки сравнительной эффективности предлагается расчет следующего показатели PR (profit-risk):

где Р1 - рентабельность инвестиций.

Коэффициент РК показывает, какая доходность приходится на единицу риска для данного проекта. Чем выше данный коэффициент, тем более эффективен, а значит и предпочтителен, вариант капиталовложений.

3. Предложен метод оценки сравнительной эффективности альтернативных инвестиционных проектов при интервальной неопределенности исходных данных с учетом индивидуальной склонности инвестора к риску, характеризующейся кривой предельно допустимого уровня риска.

Теория принятия инвестиционных решений в условиях нелинейной склонности инвестора к риску активно разрабатывалась в рамках теории финансовых инвестиций. Именно в этой сфере концепция склонности инвестора к риску получила широкое распространение. Нелинейная зависимость склонности инвестора к риску означает, что предельный коэффициент замещения ж изменяется с изменением значений риска и доходности. Другими словами, маржинальный

прирост риска должен сопровождаться большим приростом доходности. Если для точки 7iI (xj, yj), получаемой отношением xj к у,, равен л-,, рассчитанный для точки (хь yi), тогда значение коэффициента предельного замещения постоянно для всей функции, а кривая безразличия имеет линейную зависимость и принимает вид:

х + яу = const.

В случае линейной зависимости ожидаемого дохода от уровня риска, оценку сравнительной эффективности можно осуществить с помощью использования показателя PR.

Концепция нелинейной склонности к риску была весьма успешно применена в теории финансовых инвестиций и практически полностью проигнорирована в теории оценки реальных инвестиций. Отчасти данное обстоятельство можно объяснить следующим. Кривая склонности к риску в теории финансовых инвестиций используется при выборе эффективного портфеля, состоящего из финансовых активов, для данного инвестора. В случае оценки реальных инвестиций имеется не допустимое множество возможных инвестиций с разнообразными значениями среднеквадратического отклонения доходности и рентабельности, а множество нескольких альтернативных проектов, которым присущи свои значения доходности и риска. В то же время модель склонности инвестора к риску отвечает действительной ситуации и потому должна быть применена для оценки сравнительной эффективности альтернативных реальных инвестиций.

В случае оценки реальных инвестиций кривую склонности к риску предлагается задавать не как оптимальное соотношение риска и доходности, принимаемое инвестором, а как некоторое критическое значение.

Все проекты, лежащие ниже кривой, являются допустимыми с точки зрения потенциального инвестора. Причем, чем в большей степени проект отстоит от кривой, тем выше его эффективность (рис. 3).

Рис. 3. Положение проекта относительно кривой склонности инвестора к риску

На рис. 4 приведен алгоритм оценки сравнительной экономической эффективности инвестиционного проекта в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Рис. 4. Алгоритм оценки сравнительной экономической эффективности инвестиционного проекта в условиях интервальной неопределенности исходных данных

Для оценки сравнительной эффективности альтернативных проектов капиталовложений необходимо оценить их положения относительно кривой склонности к риску. Каждому проекту соответствует точка на графике. Для оценки эффективности проекта нужно определить, насколько фактический риск проекта ниже допустимого уровня риска при данной доходности, с помощью расчета коэффициента субъективной эффективности:

Я\Р1)

где ЩР1) - значение риска Я для данного проекта с уровнем доходности Р1;В.'(Р1) - отражает предельно допустимое с точки зрения инвестора значение риска для данной доходности Р1. ■

Чем выше значение показателя тем выше эффективность проекта.

Получив для каждого из альтернативных проектов значения БЕ, можно выбрать вариант, которому соответствует максимальное значение показателя субъективной эффективности.

4. Проведена апробация метода оценки и учета риска при анализе эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных на примере рассмотрения вариантов использования Ковыктинского месторождения.

Ковыктинское газоконденсатное месторождение, открытое в 1987 г., находится в 450 км. северо-восточнее г. Иркутска и в 250 км. западнее озера Байкал, занимая площадь в 7,5 тыс. км2 на территории Жигаловского и Казачинско-Ленского районов. Оно принадлежит к числу крупнейших газоконденсатных месторождений Восточной Сибири и Дальнего Востока. Его разведанные запасы позволяют добывать более 30 млрд м3 газа в год, что во много раз превышает перспективные потребности газификации Иркутской области.

В качестве основного варианта использования ковыктинского газа за пределами области ОАО «Газпром» рассматривает подключение месторождения к Единой системе газоснабжения (ЕСГ) в западном направлении. Имеются предложения по комплексному использованию Ковыктинского газа: постройка ТЭС на месторождении с экспортом электроэнергии в Китай; создание газохимического комплекса; строительство установок производства сжиженного природного газа (СПГ) и электроэнергии с извлечением гелия. Конкретные сроки реализации проектов освоения Ковыктинского месторождения не определены.

При анализе и сравнении этих вариантов выделены четыре риск-формирующих фактора: цена реализации готового продукта, спрос на готовый продукт, текущие затраты, объем инвестируемых средств. Эти исходные показатели заданы интервалами возможных значений. Были оценены риски каждого из возможных альтернативных вариантов и осуществлена оценка их сравнительной эффективности с учетом склонности потенциального инвестора к риску.

Подключение Ковыктинского месторождения к ЕСГ в районе Проскоково предполагает строительство газопровода протяженностью 2800 км с капиталовложениями 4,5-4,9 млрд дол. и с эксплуатационными затратами на транспорт 4,8-5,3 дол./м3/1000 км. Цена газа в пункте присоединения к ЕСГ после окончания строительства газопровода составит 75-95 дол./1000 м3, при этом в расчетах учитывалась динамика цен на газ за период эксплуатации. Объем прогнозируемого спроса составляет 30-31 млрд м3 в год.

Проект подключения Ковыктинского месторождения к ЕСГ может быть осуществлен и с предварительным извлечением гелия. В этом случае потребуются дополнительные капиталовложений в размере 1,8-2 млрд дол. Выработка гелия составит 70-75,7 млн м3 в год, при цене от 2 до 3 дол./м3, при эксплуатационных затратах - 75-83 млн дол. в год.

Содержание гелия в Ковыктинском газе в 4 раза превосходит его содержание в газе, из которого он извлекается на Оренбургском гелиевом заводе (0,055%), выпускающем 90% потребляемого в России гелия, и составляет 0,24%. Гелий (Не) является важным стратегическим сырьем. Он используется как хладагент в криогенной технике, для создания дыхательных смесей в водолазной технике и космонавтике, для сварки и резки металлов в машиностроении, а также во многих технологических процессах, чтобы избежать взаимодействия получаемого вещества с газами воздуха.

Постройка ТЭС на Ковыктинском месторождении потребует 3,7-5 млрд дол. Цена экспортируемой в Китай электроэнергии 29,5-31 млрд кВтч в год прогнозируется в диапазоне 5-7,5 цент/кВтч. Объем потребляемого природного газа при его цене на месте добычи в интервале от 45 до 60 дол./1000 м3 составит 4,7 млрд м3 в год.

Создание газохимического комплекса на базе Ковыктинского месторождения предполагает получение полиэтилена, полипропилена, пироконденсата и других продуктов, а также гелия. Планируемые объемы годового производства и прогнозируемые цены на газохимическую продукцию: полиэтилен - 1,45-1,6 млн т- (при цене 1170-1464 дол./т.); полипропилен - 0,16-0,17 млн т. (при цене 1000-1250 дол./т.); пироконденсат - 0,13-0,14 млн т. (при цене 29-36 дол./т.); гелий - 29-33 млн м3. Предполагаемый объем капиталовложений на сооружение газохимического комплекса - 3,5-4,5 млрд дол., а эксплуатационные затраты - 380-430 млн дол.

Энерготехнологическое использование газа предполагает получение сжиженного природного газа (СПГ), гелия и электроэнергии. Процесс получения СПГ и выделения гелия связан с охлаждением природного газа (ПГ) до очень низких температур и требует значительного потребления электроэнергии. Поэтому экономически целесообразным является комбинирование в одной энер-готехнологаческой установке (ЭТУ) процессов производства СПГ и электроэнергии. Схема такой установки разработана в ИСЭМ СО РАН.

Сооружение завода с 10 модулями ЭТУ потребует примерно 5-6 млрд дол.

Прогнозируемая цена СПГ в Иркутской области без учета затрат на транспорт составляет 170-210 дол./т у.т., цена реализуемой электроэнергии - 3-5 цент./кВтч. Прогнозируемые объемы производства СПГ составляют 15-16 млн т. у. т. (9-9,6 млн т. натурального топлива СПГ), электроэнергии - 11,8-12,4 млрд кВтч, гелия - 62-65 млн м3. Средняя цена потребляемого природного газа принята в диапазоне 45-60 дол./ЮОО м3 при годовом его потреблении в размере 22 млрд м3.

Все расчеты выполнены по ценам и по курсу 2008 года. Результаты представлены в табл.1.

Таблица 1

Расчетные показатели риска и доходности вариантов _

Показатели Ед. изм. Подключение к ЕСГ Экспортная ТЭС Газохимический комплекс ЭТУ

без гелия с гелием

ЧДД (без учета риска) млрд дол. 1,75 0,2 1,14 2,25' 2,60

Доля фактора в формировании цена доли ед. 0,39 0,36 0,38 0,37 0,36

затраты доли ед. 0,07 0,07 0,05 0,07 0,12

спрос доли ед. 0,31 0,29 0,34 0,37 0,36

инвестиции доли ед. 0,23 0,28 0,23 0,19 0,16

Рентабельность инвестиций (.РГ) доли ед. 0,38 0,03 0,28 0,6 0,5

Надбавка за риск: Аг цена % 1,8 2,5 3,6 3,2 4,4

Аг затраты % 0,3 0,2 0,5 0,3 1,8

А^стос % 0,4 0,35 0,6 1,3 1,1

А? тпитал % 0,7 1 3,4 2,1 1,6

Суммарный риск (К) % 1 1,3 2,4 1,6 2,5

Соотношение дохода и риска т доли ед. 0,38 0,02 0,12 0,38 0,2

Коэффициент субъективной эффективности (Ж) ед. 0,23-0,25 (-0ДЗМ- 0,02) (-0,03)-0,01 0,30-0,34 0,07-0,13

Из таблицы видно, что экономически эффективны все проекты (поскольку при ставке дисконтирования 15% ЧДД всех проектов положителен), но их рентабельность различна. Без учета риска предпочтение должно быть отдано варианту сооружения газохимического комплекса, рентабельность которого составляет 0,6. Следующим по эффективности выступает проект сооружения энерготехнологических установок (ЭТУ).

Ввод в анализ оценки рискованности проекта приводит к тому, что приоритетными проектами становятся подключение Ковыктинского месторождения к ЕСГ без извлечения гелия и сооружение газохимического комплекса, у которых показатель соотношения дохода и риска РИ равен 0,38, что на 0,26 больше значения показателя РЯ для постройки ТЭС и на 0,18 больше значения показателя РК для варианта производства СПГ. При требовании обязательного использования гелия вариант подключения к ЕСГ становится наименее эффективным.

Дополнительный учет склонности к риску потенциального инвестора позволяет уточнить полученные выводы (рис. 5).

О 0,05 0,1 0,15 0,2 0,25 0,3 0,35 0,4 0,45 0,5 0,55 0,6 0,65 0,7 Р|

Рис. 5. Положение вариантов инвестиций относительно кривых склонностей к риску

На рис. 5 для примера представлены две нелинейные кривые склонности инвестора к риску. Отклонения от них для вариантов подключения к ЕСГ без извлечения гелия и сооружения газохимического комплекса примерно одинаковые. Однако при сопоставлении этих вариантов с учетом уровней их доход-ностей предпочтительным оказывается проект сооружения газохимического комплекса, который обладает максимальным значением показателя БЕ, равным 0,30-0,34. Затем по сравнительной экономической эффективности следует вариант подключения месторождения к ЕСГ без извлечения гелия, а потом вариант установки ЭТУ, для которых значения БЕ равны соответственно 0,23-0,25 и 0,07-0,13.

При высокой склонности инвестора к риску предпочтительным является проект капиталовложений в сооружение газохимического комплекса, обеспечивающий более высокую доходность инвестиций. Для более осторожного инвестора предпочтительным может оказаться наименее рискованный вариант подключения месторождения к ЕСГ без извлечения гелия. Следует отметить, что при требовании обязательного извлечения гелия вариант подключения месторождения к ЕСГ с извлечением гелия значительно уступает по эффективности варианту сооружения газохимического комплекса.

Применение предлагаемого способа учета риска для анализа сравнительной эффективности инвестиций к альтернативным вариантам использования Ковыктинского месторождения показало работоспособность метода и его применимость в практических задачах.

Для окончательного принятия решения о рациональном способе использования ковыктинского газа необходима дополнительная оценка социальной, бюджетной и геополитической значимости конкурирующих проектов и более глубокое исследование проблемы извлечения, хранения и продажи гелия.

Ш. ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

а) статьи в ведущих рецензируемых журналах, определенных ВАК Ми-

нобрнауки РФ:

1. Локтионов В.И. Учет инвестиционных рисков при сравнении.экономической эффективности крупномасштабных проектов / Ю.Д. Кононов, В.И. Локтионов // Управление риском. - 2010. - №1. - С. 48-51 (0,25 п.л., в т.ч. автора 0Д5 п.л).

2. Локтионов В.И. Сравнение эффективности альтернативных инвестиционных проектов при интервальной неопределенности исходных данных / В.И. Локтионов // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). - 2009. - №6 (68). - С. 128-130 (0,20 п.л.).

3. Локтионов В.И. Сравнительная эффективность альтернативных вариантов использования ковыктинского газа с учетом риска / В.И. Локтионов // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права)» (Электронный журнал) - 2010. -№5. - С. 184-188 (0,30 п.л.).

б) статьи в других изданиях:

4. Локтионов В.И. Влияние инвестиционных рисков на финансово-экономическое состояние компании / В.И. Локтионов // Материалы 69-й ежегодной научной конференции профессорско-преподавательского состава и докторантов, 21-ой научной конференции аспирантов и 71-ой научной конференции студентов и магистров. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2010. - Ч. 2. - С. 94-98 (0,30 пл.).

5. Локтионов В.И. Особенности оценки риска крупномасштабных проектов в ТЭК / В.И. Локтионов // Системные исследования в энергетике (Выпуск 39). - Иркутск: ИСЭМ СО РАН, 2009. - С. 120-125 (0,30 п.л.).

6. Локтионов В.И. Учет риска при анализе инвестиционных проектов / В.И. Локтионов // Вестник молодых ученых: Приложение к журналу «Известия Иркутской государственной экономической академии». -2005. -№1(1). - С. 6-21 (0,94 п.л.).

7. Локтионов В.И. Учет риска при оценке сравнительной эффективности инвестиций в условиях крайней неопределенности исходных данных / В.И. Локтионов // Системные исследования в энергетике (Выпуск 40). - Иркутск: ИСЭМ СО РАН, 2010. - С. 215-220 (0,30 п.л.).

8. Локтионов В.И. Учет фактора неопределенности при оценке вариантов использования Ковыктинского газа [Электронный ресурс] / Ю.Д. Кононов, В.И. Локтионов, П.В. Ступин // Материалы всероссийской конференции «Энергетика России в XXI веке: стратегия развития - восточный вектор». - Иркутск: ИСЭМ СО РАН, 2010. - CD-ROM (0,38 п.л., в т.ч. автора 0,20 п.л.).

ЛОКТИОНОВ ВАДИМ ИЛЬИЧ

ОЦЕНКА РИСКОВ В ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВЕ ПРИ АНАЛИЗЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ КРУПНОМАСШТАБНЫХ ПРОЕКТОВ В ТОПЛИВНО-ЭНЕРГЕТИЧЕСКОМ КОМПЛЕКСЕ

АВТОРЕФЕРАТ

Подписано в печать 20.01.2011. Формат 60x90 1/16. Усл. печ. л. 1,3. Тираж 100 экз. Заказ № И-

Отпечатано на ризографе ИСЭМ СО РАН 664033, Иркутск, ул. Лермонтова, 130

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Локтионов, Вадим Ильич

ВВЕДЕНИЕ.-.

1. ПРОБЛЕМЫ ОЦЕНКИ И УЧЕТА РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ.

1.1. Роль риска в инвестиционном процессе.

1.2. Процесс управления рисками.

1.3. Существующие методы оценки риска.

2. МЕТОДИЧЕСКИЙ ПОДХОД К ОЦЕНКЕ И УЧЕТУ РИСКА КРУПНОМАСШТАБНЫХ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРИ ИНТЕРВАЛЬНОЙ НЕОПРЕДЕЛЕННОСТИ ИСХОДНЫХ ДАННЫХ.

2.1. Особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК и схема их комплексной оценки.

2.2. Предлагаемый метод оценки риска и эффективности в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

2.3. Оценка сравнительной эффективности инвестиционных проектов с учетом склонности инвестора к риску.

3. АНАЛИЗ ЭФФЕКТИВНОСТИ КРУПНОМАСШТАБНОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСКОГО ПРОЕКТА В ТЭК.

3.1. Варианты использования Ковыктинского месторождения.

3.2. Анализ экономической эффективности и рискованности вариантов использования ковыктинского газа.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рисков в предпринимательстве при анализе эффективности крупномасштабных проектов в топливно-энергетическом комплексе"

Актуальность темы исследования. Эффективность предпринимательской деятельности обеспечивается рациональным размещением имеющихся ресурсов в альтернативные инвестиционные проекты. Принятое решение об осуществлении инвестиций должно быть обосновано анализом рискованности и эффективности альтернативных вариантов. Важную роль в предпринимательской деятельности занимает риск-анализ, благодаря которому риски могут быть выделены, оценены и учтены при принятии бизнес-решений. Поэтому развитие методов оценки и учета риска является существенным вкладом в обеспечение эффективной предпринимательской деятельности.

Разработкой методов оценки эффективности и риска инвестиционных проектов занимались многие выдающиеся отечественные и западные ученые. В то же время все еще актуальной остается проблема оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в топливно-энергетическом комплексе (ТЭК), вызванная их особенностями. Крупномасштабные проекты разрабатываются и реализуются в условиях высокой неопределенности исходных данных, обусловленной большой продолжительностью жизненного цикла (до 30 лет), наличием сильной обратной связи между проектом и внешней средой, сложностью использования статистического метода исследования, высокой волатильностью мировых и внутренних энергетических рынков. В результате получить достоверные распределения вероятностей ожидаемых значений основных исходных данных сложно или даже невозможно. Приходится задавать прогноз интервалов будущих значений той или иной переменной. В этих условиях использование традиционных методов оценки риска является неадекватным, поскольку они основываются либо на известных распределениях вероятности исходных технико-экономических показателей (метод расчета среднеквадратического отклонения чистого дисконтированного дохода; Уа1ие-аг-Шзк; анализ сценариев), либо на субъективной оценке достоверности тех или иных результатов реализации проекта (метод нечетких множеств, использующий в анализе функцию принадлежности; анализ платежной матрицы на основе критериев Вальда, Гурвица и др.). Поэтому в условиях интервальной неопределенности исходных данных длзг крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК необходима разработка методов оценки и учета риска, не использующая распределений вероятности.

Проблема оценки рискованности и эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов становится более острой, когда необходимо осуществить выбор между несколькими альтернативными вариантами капиталовложений.

Степень научной разработанности проблемы. Первые шаги в теоретическом осмыслении сущности и роли риска относятся к работам Ф. Найта, Дж. М. Кейнса, А. Маршалла. Основными результатами исследований этих ученых, использованными в данном диссертационном исследовании, стали теоретические выкладки, касающиеся раскрытия сущности понятий «риск» и «неопределенность», выделения их отличий; гипотезы «склонности к риску»; общей классификации рисков и т.д.

Важным шагом в развитии теории принятия решения в условиях неопределенности и риска явилась теория игр, разработанная Дж. фон Нейманом и О. Моргенштерном.

Методы и способы оценки и учета риска инвестиций развивались в неразрывной связи с развитием теории анализа эффективности капиталовложений. Эта теория получила бурное развитие с 1950-х годов, когда в практику вошло использование дисконтированных методов анализа. Исследования Ф. Лутца, Д. Хершлифера, Е. Гранта, Д. Дина оказали сильное влияние на распространение в практике оценки инвестиций показателя внутренней нормы доходности (ВИД). В работах Г. Марковича, У. Шарпа, Д. Тобина, Дж. Лит-нера проблема учета риска была неразрывно связана с проблемой формирования эффективного инвестиционного портфеля, то есть портфеля ценных бумаг, при котором обеспечивалась максимальная доходность при минимальном риске. В диссертационном исследовании использованы такие результаты исследований перечисленных ученых, как кривая эффективного соотношения уровня доходности и рискованности инвестиций, метод дисконтирования будущего денежного потока, генерируемого инвестиционным проектом и др.

В Советском Союзе проблема неопределенности и риска долго не была центральной для научных исследований. Однако фундаментальные исследования Н.Я. Петракова, А.Г. Гранберга и других ученых способствовали системному рассмотрению этой проблемы. В отечественной практике широкое распространение получили оптимизационные и имитационные модели, являющиеся эффективным средством принятия решений. Учеными, занимавшимися разработкой методологии оптимизации и имитационного моделирования, являются Л.В. Канторович, Н.П. Бусленко, В.Н. Бусленко, Д.И. Голен-ко, И.Н. Коваленко и другие. На основе имитационного моделирования может быть осуществлен такой этап управления риском, как его снижение за счет оптимизации принимаемых решений.

В отечественной науке проблема учета риска разрабатывалась в контексте общеметодологических подходов оценки экономической эффективности инвестиций. Крупными представителями в этой области являются П.Л. Ви-ленский, В.Н. Лившиц,- И.В. Липсиц, А.П. Лурье, Д.С. Львов, Г.Н. Макарова, В.В. Новожилов, В.И. Самаруха, С.А. Смоляк, Т.С. Хачатуров, Г.В. Хомка-лов, А.Ф. Шуплецов и другие. Одним из результатов исследований в области оценки инвестиций явились две официально утвержденные работы: «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов и их отбору для финансирования» (1994 г.) и «Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов» (1999 г.), в которых рассматриваются разработанные методы оценки и учета риска. Одним из этих методов является метод увеличения ставки дисконтирования на величину премии за риск, используемый в диссертации для развития методики оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Большой вклад в развитие методов принятия решений в условиях неопределенности в топливно-энергетическом комплексе внесли Л.С. Беляев, Б.Г. Санеев, В.А. Смирнов, Л.М. Шевчук и другие. На основе их работ в диссертационном исследовании были выделены отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК и разработана схема их комплексной оценки.

Недостаточная изученность теоретических и практических вопросов оценки и учета риска обусловила постановку цели и задач исследования.

Цель исследования заключается в разработке научно-методических положений по оценке и учету риска в анализе экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

Достижение указанной цели обусловило необходимость решения следующих задач исследования:

- Выделение отличительных особенностей крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, на основе которых возможна разработка схемы комплексной оценки крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

- Разработка способа оценки риска для каждого из выделенных риск-формирующих факторов в условиях интервальной неопределенности исходных данных с помощью расчета значения надбавки за риск к ставке дисконтирования.

- Разработка способа расчета суммарного уровня риска инвестиционного проекта в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

- Разработка методики оценки экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК с учетом рисков в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

- Обоснование использования при анализе рискованности проектов кривой, описывающей предельно допустимый уровень риска для потенциального инвестора при данном уровне доходности.

- Разработка алгоритма оценки экономической эффективности инвестиционных проектов с учетом индивидуальной склонности инвестора к риску при интервальной неопределенности исходных данных.

- Разработка методики оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

- Проведение апробации разработанной методики оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных на примере анализа вариантов возможного использования Ковыктинского газоконденсатного месторождения.

Объектом исследования являются крупномасштабные инвестиционные проекты в ТЭК.

Предмет исследования — оценка рисков и сравнительная экономическая эффективность крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

Областью исследования является анализ и оценка эффективности предпринимательской деятельности. Область исследований соответствует п.8 п.п. 8.19 «Многокритериальные оценки эффективности предпринимательской деятельности» Паспорта специальностей ВАК: Код ВАК 08.00.05 -«Экономика и управление народным хозяйством (Экономика предпринимательства)».

Теоретической основой исследования являются научные труды зарубежных и отечественных ученых по вопросам оценки и учета рисков при анализе эффективности инвестиционных проектов.

Методологической основой исследования служат общенаучные и специальные методы исследования: системный анализ, статистический и экспертный методы оценки, экономико-математические методы.

Информационную базу исследования составили законодательные акты Российской Федерации, данные, содержащиеся в экономической литературе, периодической печати, материалах научно-практических конференций.

Наиболее существенные результаты диссертационного исследования, полученные автором:

1. Выделены такие отличительные особенности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, как долгосрочность реализации, значительное влияние проекта на финансово-экономическое состояние компании и ее рыночную капитализацию, наличие эффекта обратной связи, высокая социально-экономическая значимость, существенное влияние на внешнюю среду. На основе выделенных особенностей разработана схема комплексной оценки крупномасштабных инвестиций, описывающая этапы комплексного анализа эффективности с учетом возможного корректирующего влияния реализации этих проектов на конъюнктуру энергетических рынков, экономику и социальную сферу региона и страны. Предложенная схема комплексной оценки расширяет теоретические представления относительно процесса анализа эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

2. Разработан алгоритм оценки экономической эффективности инвестирования с учетом риска при интервальной неопределенности исходных данных.

3. Введено в анализ использование кривой предельно допустимого уровня риска при заданном уровне доходности для оценки рискованности и экономической эффективности инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных, разработанной на основе кривой склонности инвестора к риску, используемой в теории формирования портфеля ценных бумаг. Обоснована необходимость использования кривой не как оптимального соотношения рискованности и доходности, а как предельно допустимого уровня риска, что позволяет рассчитывать отклонение фактического уровня риска проекта от критического при данном уровне доходности.

4. Сопоставлены экономическая эффективность и инвестиционные риски рассматриваемых в настоящее время вариантов использования Ковыктин-ского газоконденсатного месторождения. Показано сильное влияние на рациональный выбор варианта инвестирования проблемы извлечения гелия, требование обязательного извлечения которого повышает преимущество перед другими вариантами проекта по созданию газохимического комплекса на Ковыктинском месторождении. Полученные количественные оценки могут быть использованы инвесторами для оценки перспектив осуществления инвестиций в месторождение.

Обоснованность и достоверность научных положений, выводов и рекомендаций, содержащихся в диссертационном исследовании, подтверждается изучением и использованием положений научных трудов отечественных и зарубежных ученых по исследуемой проблеме.

Элементы научной новизны диссертационного исследования заключаются в следующем:

1. Разработан способ количественной оценки надбавки за риск к ставке дисконтирования в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

2. Предложен способ оценки суммарного риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных, основанный на расчете надбавок за риск к ставке дисконтирования по выделенным риск-формирующим факторам.

3. Представлена методика расчета показателей экономической эффективности инвестиционных проектов, позволяющая, в отличие от существующих методик, количественно оценить рискованность и доходность капиталовложений в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

4. Предложена методика оценки сравнительной экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в условиях интервальной неопределенности исходных данных, учитывающая, в отличие от имеющихся методик, индивидуальную склонность инвестора к риску.

Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования. Теоретическая значимость диссертационного исследования заключается в развитии теории оценки и учета риска крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК.

Практическая значимость исследования заключается в возможности повышения обоснованности оценки эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов, а также при анализе сравнительной предпочтительности альтернативных капиталовложений.

Апробация и внедрение результатов. Результаты оценки экономической эффективности вариантов использования ковыктинского газа учитывались при разработке в ИСЭМ СО РАН Стратегии развития энергетики Сибири и Дальнего Востока (справка о внедрении).

Основные положения и результаты исследования докладывались на 39-й (2009 г.) и 40-й (2010 г.) конференциях научной молодежи, проводившихся в Институте систем энергетики им. Л.А. Мелентьева СО РАН; на конференции «Стратегические направления устойчивого развития Байкальского региона», проводившейся в апреле 2010 г. в Байкальском государственном университете экономики и права; на всероссийской конференции «Энергетика России в XXI веке: стратегия развития - восточный вектор» (сентябрь 2010 г.).

Разработанный метод оценки и учета риска крупномасштабных капиталовложений в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных был применен для анализа сравнительной эффективности альтернативных вариантов использования крупнейшего в Сибири Ковыктинского га-зоконденсатного месторождения.

Научные разработки, выводы и рекомендации по теме диссертационного исследования используются на кафедре «Бухгалтерский учет и налогообложение» Иркутского государственного университета путей сообщения при подготовке лекций и проведении семинарских занятий по курсам «Экономическая оценка инвестиций», «Инвестиционная стратегия», а также для руководства курсовым и дипломным проектированием студентов экономических специальностей (справка о внедрении).

Публикации автора. Результаты научного исследования отражены в 8 публикациях, 3 из которых опубликованы в ведущих рецензируемых научных журналах, определенных Высшей аттестационной комиссией Минобр-науки РФ.

Структура и содержание работы. Диссертация включает в себя введение, три главы, заключение и список литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Локтионов, Вадим Ильич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основные итоги исследования заключаются в выделении отличительных особенностей крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК, в разработке и успешной апробации метода оценки и учета риска при анализе экономической эффективности крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

В процессе исследования были получены следующие научные и практические результаты.

1. Рассмотрение крупномасштабных инвестиционных проектов в ТЭК позволило выделить следующие их отличительные особенности:

- Длительность реализации инвестиционного проекта. Инвестирование в ТЭК является стратегическим, долгосрочным вложением средств, при котором временной интервал от начала проектирования и реализации проекта до ввода в эксплуатацию основного производства является значительным, а сроки эксплуатации исчисляются десятилетиями. Это накладывает определенные трудности на процесс прогнозирования будущих технико-экономических показателей проекта и условий его функционирования.

- Значительное влияние проекта на развитие компании. Крупномасштабные инвестиционные проекты оказывают значительное влияние на финансово-экономическую эффективность деятельности компании-реализатора, что приводит к необходимости оценивать динамику изменения финансово-экономического состояния компании в процессе реализации проекта.

- Влияние инвестиционного проекта на изменения рыночной капитализации компании реализатора. Как следствие влияния проекта капиталовложений на финансово-экономическое положение компании можно наблюдать изменения ее рыночной капитализации.

- Высокая социально-экономическая и политическая значимость проекта. Высокая значимость крупномасштабных проектов приводит к тому, что в процессе определения эффективности инвестиций увеличивается роль способов оценки политических, социальных и экономических рисков.

- Наличие эффекта обратной связи. Реализация крупномасштабного проекта в ТЭК может значительно влиять на соотношение спроса и предложения на рынке, что приводит к изменению цен и ожидаемого денежного потока, генерируемого проектом.

- Влияние крупномасштабных проектов в ТЭК на экологию.

- Интервальная неопределенность основных исходных данных.

Существование интервальной неопределенности исходных данных обусловило необходимость разработки способа оценки и учета риска инвестиционных проектов, в которых основные технико-экономические переменные задаются интервалами значений.

2. Предложена схема комплексной оценки крупномасштабных инвестиционных проектов, описывающая этапы анализа эффективности инвестиций с учетом особенностей этих проектов в ТЭК.

3. Предложен метод оценки риска в условиях интервальной неопределенности исходных данных. Риск, формируемый интервальной неопределенностью основных технико-экономических переменных, может быть оценен через нахождение определенной надбавки за риск к норме дисконтирования, для чего необходимо сначала рассчитать величину ЧДД при минимальном и максимальном значении переменной и одинаковой ставке дисконтирования. Далее при наиболее благоприятном варианте находится такое значение ставки дисконтирования, которое приравняло бы значение ЧДД к его значению при наихудших условиях. Разница между этими двумя ставками дисконтирования отражает риск, связанный с данным риск-формирующим фактором. После этого, используя предложенный механизм, можно получить итоговый показатель К., характеризующий суммарный уровень риска, получаемого в результате охвата всех переменных, заданных интервалами значений.

Используя показатель риска К, можно определить эффективность реализации инвестиционного проекта посредством сопоставления его с уровнем доходности проекта, отражаемой коэффициентом рентабельности инвестиций.

3. В диссертационном исследовании разработан способ учета индивидуальной склонности инвестора к риску в условиях интервальной неопределенности исходных данных.

В случае оценки реальных инвестиций кривую склонности к риску предлагается задавать не как оптимальное соотношение риска и доходности, принимаемое инвестором, а как некоторое критическое значение. При этом по оси абсцисс откладывается рентабельность инвестиций, а по оси ординат суммарный уровень риска Я. Все проекты, лежащие ниже кривой являются допустимыми с точки зрения потенциального инвестора. Причем чем в большей степени проект отстоит от кривой, тем выше его эффективность.

Для оценки сравнительной эффективности альтернативных проектов капиталовложений необходимо оценить их положения относительно кривой склонности к риску. Каждому проекту соответствует точка на графике. Для оценки эффективности проекта нужно определить, насколько фактический риск проекта ниже допустимого уровня риска при данной доходности, с помощью расчета коэффициента субъективной эффективности 8Е.

4. Предлагаемый метод оценки риска и сравнительной эффективности использован для оценки вариантов использования Ковыктинского газокон-денсатного месторождения. В качестве основного варианта использования ковыктинского газа за пределами области рассматривается подключение месторождения к Единой системе газоснабжения (ЕСГ) в западном направлении. Имеются предложения по комплексному использованию Ковыктинского газа: постройка ТЭС на месторождении с экспортом электроэнергии в Китай; создание газохимического комплекса; строительство установок производства сжиженного природного газа (СПГ) и электроэнергии с извлечением гелия. Кроме того, рассматривался вариант подключения месторождения к ЕСГ с предварительным извлечением гелия. При анализе и сравнении этих вариантов выделены четыре риск-формирующих фактора: цена на реализацию готового продукта, спрос на готовый продукт, текущие затраты, объем инвестируемых средств. Эти исходные показатели заданы интервалами возможных значений. Были оценены риски каждого из возможных вариантов и осуществлена оценка их сравнительной эффективности с учетом склонности потенциального инвестора к риску.

Из расчетов следует, что экономически эффективны все проекты (поскольку при ставке дисконтирования 15% ЧДД всех проектов положителен), но их рентабельность различна. Без учета риска предпочтение должно быть отдано варианту сооружения газохимического комплекса, рентабельность которого составляет 0,6. Следующим по эффективности выступает проект сооружения энерготехнологических установок (ЭТУ).

Ввод в анализ оценки рискованности проекта приводит к тому, что приоритетными проектами становятся подключение Ковыктинского месторождения к ЕСГ без извлечения гелия и сооружение газохимического комплекса, у которых показатель соотношения дохода и риска РЯ равен 0,38, что на 0,26 больше значения показателя РЯ для постройки ТЭС и на 0,18 больше значения показателя РЯ для варианта производства СПГ. При требовании обязательного использования гелия вариант подключения к ЕСГ становится наименее эффективным.

Дополнительный учет склонности к риску потенциального инвестора позволяет уточнить полученные выводы, В диссертационном исследовании были рассмотрены две возможные кривые предельно допустимых уровней риска. Отклонения от них для вариантов подключения к ЕСГ без извлечения гелия и сооружения газохимического комплекса примерно одинаковые. Однако при сопоставлении этих вариантов с учетом уровней их доходностей предпочтительным оказывается проект сооружения газохимического комплекса, который обладает максимальным значением показателя субъективной эффективности БЕ, равным 0,30-034. Далее следует вариант подключения месторождения к ЕСГ без извлечения гелия, а потом вариант установки ЭТУ, для которых значения 8Е равны соответственно 0,23-0,25 и 0,07-0,13.

Применение предлагаемого метода оценки и учета риска при анализе сравнительной эффективности инвестиций к различным вариантам использования Ковыктинского месторождения показало его работоспособность и применимость в решении практических задач.