Оценка стоимости банка тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка стоимости банка"

На правах рукописи

485852' Ми^и^

БЛОХИНА ИРИНА МИХАИЛОВНА

ОЦЕНКА СТОИМОСТИ БАНКА: СРАВНИТЕЛЬНЫЙ ПОДХОД

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на :оискание ученой степени кандидата экономических наук

- 3 ноя 2011

Санкт-Петербург - 2011

4858527

Работа выполнена в Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов»

Научный руководитель ■

доктор экономических наук, профессор Баженов Сергей Викторович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Вострокнутоза Александра Ивановна

Ведущая организация •

кандидат экономических наук, доцент Дарушнн Иван Александрович

Федеральное государственное бюджетное образовательное учреждение высшего профессиона тьного образования «Санкт-Петербургский государственный по л технический у ни вере итет»

Защита состоится «А?» МШ^Я-_ 2011 года в ~~ часов на

заседании диссертационного совета Д 212.237.04 при Федеральном государственном бюджетном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов» по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, ауд^? (у

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Санкт-Петербургский государственный университет экономики и финансов».

Автореферат разослан « /с » Р&Г2011 года.

Учёный секретарь

диссертационного совета Н.А. Евдокимова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования

Актуальность оценочных услуг для развития цивилизованного российского рынка трудно переоценить, так как они находятся на острие бизнес-процессов, а в экономике любые действия и объекты -имущественные и неимущественные права, интеллектуальная собственность, земля, здания, бизнес, проведение реструктуризации, прочее - подвергаются оценке. Профессиональная оценка является необходимым инструментом при принятии решений, которые сопровождают процесс продажи, залога, страхования имущества и во многих иных случаях. Велика потребность в оценке бизнеса и при выборе обоснованного направления реструктуризации предприятия и выработке дальнейшей стратегии его развития, так как определение, какой из альтернативных подходов к управлению предприятием обеспечит ему максимальную эффективность и более высокую рыночную цену, является целью собственника и задачей успешно функционирующего предприятия.

В связи с тем, что коммерческие банки являются основой кредитной системы, а также экономики в целом, значительный интерес представляет оценка их стоимости. Особенную значимость данной проблеме придают постоянно происходящие изменения в российском банковском секторе, приводящие к реструктуризации банковской отрасли, выражающейся в активизации процессов реорганизации и консолидации. Данные изменения вызваны целым рядом факторов, в числе основных из которых стоит глобализация мирового финансового сектора, усиление конкуренции между финансовыми институтами, рост рисковости банковских операций, и др. В связи с этим грамотно проведенная процедура оценки и полученная величина обоснованной рыночной стоимости банка является основным фактором в процессе принятия решения о привлечении дополнительных ресурсов и инвестиций в банк с целью его дальнейшего развития, повышения эффективности управления банком через принятие целесообразных управленческих и финансовых решений, а также для определения его дальнейшей стратегии, направленной на увеличение рыночной стоимости банковского бизнеса.

В условиях перманентной нестабильности российской экономики оценка стоимости банков приобретает дополнительное значение. Ведь именно периодически проводимая оценка является инструментом управленческого анализа, проверенным способом профилактики возникновения кризисных ситуаций и методом составления дальнейшего прогноза развития коммерческого банка.

Оценка стоимости банковского бизнеса является актуальной темой, как с теоретической, так и с практической точки зрения. В настоящее время ощущается дефицит отечественной необходимой и достаточной теоретической базы: основная доля исследований посвящена описанию методов оценки стоимости компаний реального сектора экономики и не учитывает специфику оценки стоимости банков. Кроме того, богатый

накопленный практический опыт оценки стоимости банков на Западе не принимает во внимание особенности российских коммерческих банков и поэтому не может быть применим в России в чистом виде. Практика показывает, что используемые сейчас в России методы оценки стоимости банка несовершенны: существующая методология и практика оценки бизнеса слабо учитывают особенности работы банков и требуют определенной конкретизации. Отметим также, что, несмотря на актуальность проведения процедуры оценки стоимости коммерческих банков, многие вопросы-оценки не решены как в России, так и за рубежом. Среди основных причин можно назвать жесткую регламентацию банковской сферы со стороны регулирующих органов, высокую степень закрытости необходимой для оценки банков информации, наличие специфических рисков при осуществлении банковских операций, подвижность и быструю изменчивость балансов и др.

В связи с тем, что рынок зачастую требует проведения оценки в максимально короткие сроки при условии недостаточной информации, возникает вопрос трансформации существующих моделей оценки и выбора наилучшей из них для каждой конкретной ситуации. Данные аспекты указывают на необходимость качественного переосмысления проблемы практического применения существующих в теории методов оценки к реальной российской банковской практике.

В связи с этим актуальность диссертационного исследования определяется необходимостью анализа существующих методов оценки стоимости бизнеса; адаптации существующего опыта по оценке стоимости хозяйствующих субъектов применительно к оценке стоимости коммерческих банков; обязательного учета специфики банковского бизнеса в стандартизированных оценочных подходах и применяемых в их рамках методах; трансформации европейского и американского опыта оценки к современным реалиям развития российского банковского бизнеса, а также выработки направлений и практических рекомендаций по применению трех основных подходов к оценке стоимости российских коммерческих банков.

Степень разработанности проблемы

Выбранная тематика диссертационного исследования базируется на методике оценки стоимости компаний нефинансового сектора и в то же время требует обязательного учета специфических банковских черт при проведении процесса оценки, поэтому очевидна необходимость использования разнопланового перечня научных трудов по обоим аспектам. Они нашли отражение в работах следующих отечественных и зарубежных исследователей: Безуглова Н.В., Валдайцев C.B., Грязнова А.Г., Дамодаран

A., Егерев И.А., Есипов В.Е., Зухурова Л.И., Козодаев М.А., Коллер Т., Коупленд Т., Ларченко А.П., Маховикова Г.А., Муррин Дж„ Никонова И.А., Новиков A.B., Новикова И .Я., Пратг Ш., Пылов М.В., Решоткин К.А., Рутгайзер В.М., Терехова В.В., Федотова М.А., Шамгунов Р.Н., Щербаков

B. А., др.

В связи с тем, что диссертация ставила целью рассмотреть вопрос практического применения сравнительного подхода к оценке стоимости коммерческого банка, интерес представляли исследования, посвященные как проведению финансового анализа в банках для поиска сопоставимых кредитных организаций, так и определению наиболее оптимальных специфических банковских мультипликаторов для расчета финальной величины рыночной стоимости. На этих основаниях особенно актуальными явились работы Авагяна Г.Л., Батраковой Л.Г., Буевича С.Ю., Вешкина Ю.Г., Воскова Я.В., Гиляровской JI.T., Ендовицкой A.B., Ковалева В.В., Козловской Э.А., Пановой Г.С., Петрова А.Ю., Петровой В.И., Проказы Т.В., Шеремета А.Д., Щербаковой Г.Н., Филипповой A.A., Чирковой Е., др.

Некоторые аспекты выбранной тематики исследования нашли отражение в трудах Балабанова А.И., Белоглазовой Г.Н., Вострокнутовой А.И., Жарковской Е.П., Кроливецкой Л.П., Лаврушина О.И., Роуза П.С., Синки Дж. мл., Хиггинса М., др.

Теоретически при проведении процедуры оценки стоимости банка исследователь может выбрать любой оценочный подход - доходный, затратный или сравнительный. Однако в действительности определение оптимального подхода в решающей степени зависит от доступности информации и наличия достаточного для проведения расчетов времени. Даже «грубая» величина стоимости может быть достаточной для принятия необходимого инвестиционного решения. Изложенные обстоятельства обусловили выбор темы, а также постановку целей и задач диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является развитие теоретических основ оценки стоимости кредитной организации, адаптация сравнительного подхода, в частности, применяемого в его рамках метода компании-аналога, к оценке стоимости коммерческого банка и разработка оптимальной методики применения выбранного метода в условиях российской бизнес-практики.

В соответствии с изложенной целью автором были поставлены и последовательно решены следующие задачи:

исследованы теоретические основы оценки стоимости бизнеса;

- проведен анализ развития российского банковского сектора, специфические черты которого оказывают влияние на выбор метода оценки банка и в связи с этим должны учитываться при проведении оценки;

уточнен понятийный аппарат, используемый при оценке стоимости банковского бизнеса;

- систематизированы и охарактеризованы основные подходы и методы оценки стоимости коммерческих банков, выделены трудности и проблемы их применения;

доказана необходимость детального анализа и грамотного применения двух составляющих сравнительного подхода к оценке

стоимости: выбора банков-аналогов и подбора оценочных мультипликаторов;

- финансовый анализ позиционирован как основа выбора банков-аналогов, сформирована методика его проведения в рамках оценочного процесса;

- проанализировано текущее состояние российского фондового рынка (рынка банковских акций) как необходимого элемента применения метода компании-аналога;

- обоснована целесообразность и оптимальность использования специфических банковских мультипликаторов в процессе оценки;

- сформирована интегральная методика оценки стоимости российского коммерческого банка через конкретные расчетные процедуры при реализации отдельных ее этапов.

Объектом исследования является процесс оценки рыночной стоимости российского коммерческого банка с применением метода компании-аналога в рамках сравнительного подхода и его адаптация к современным российским условиям.

Предметом диссертационного исследования выступают существующие методики оценки стоимости банковского бизнеса.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, специалистов по банковскому делу, корпоративным финансам, оценке стоимости бизнеса, оценке стоимости коммерческих банков, банковскому финансовому менеджменту, финансовому анализу в коммерческом банке. Правовой базис исследования составили нормативные документы в области оценки стоимости и сфере банковского регулирования.

Для решения задач, поставленных данной диссертацией, в процессе исследования применялись методы анализа и синтеза, обобщения, абстрагирования, группировки, сравнения, а также статистические и экономико-математические методы.

Практическая часть исследования проведена на достаточно обширном отечественном материале с активным использованием статистических и аналитических данных, характеризующих состояние российской банковской системы и российского фондового рынка. Поэтому информационную базу практической части диссертационного исследования составили статистические данные Банка России и аналитических агентств, а также данные, полученные с фондовой биржи ММВБ, из бухгалтерских балансов и отчетов о прибылях и убытках коммерческих банков. Автором были использованы ресурсы сети интернет: официальные сайты Банка России, фондовой биржи ММВБ, агентства ИНТЕРФАКС, др.

Научная новизна диссертации заключается в следующем:

1. Систематизированы и развиты существующие подходы к оценке стоимости бизнеса с позиции оценки стоимости коммерческих банков, понятийный аппарат каждого из существующих оценочных методов ориентирован на терминологию банковского бизнеса.

2. Выявлены и охарактеризованы специфические черты банковской деятельности, которые должны быть учтены при проведении оценки, показано, что их игнорирование может привести к снижению доходности банковских операций, уменьшению уровня получаемой прибыли и величины денежных потоков и, как следствие, может отразиться на величине получаемой рыночной стоимости оцениваемого коммерческого банка.

3. Сформулирована и аргументирована целесообразность выбора сравнительного подхода для оценки стоимости коммерческого банка в современных условиях российского рынка с целью экспресс-оценки величины стоимости.

4. Базируясь на анализе данных по текущему состоянию российского банковского сектора и фондового рынка (рынка банковских акций), обосновано и адаптировано применение метода компании-аналога:

разработана методика проведения финансового экспресс-анализа для целей выбора банков-аналогов для объекта оценки в рамках первой компоненты применения метода компании-аналога;

выделена необходимость использования специфических банковских мультипликаторов для полного учета особенностей банковской деятельности при проведении оценки; сформирован набор мультипликаторов, учитывающий данные особенности и позволяющий нивелировать недостатки расчета, базирующегося только на одном мультипликаторе;

проведен экспертный опрос для определения оптимального списка финальных мультипликаторов и присвоенных им весов с целью получения расчетной величины рыночной стоимости, наиболее близкой к реальной величине капитализации банка;

5. По результатам изучения и анализа существующих теоретических и практических исследований представлена авторская методика практического использования сравнительного подхода, а именно метода компании-аналога, к оценке стоимости российского коммерческого банка.

Теоретическая и практическая значимость работы

Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы всеми субъектами, заинтересованными в получении величины рыночной стоимости коммерческого банка, аналитиками фондового рынка для формирован™ инвестиционных рекомендаций, инвесторами для выбора объекта вложения, менеджментом кредитной организации для определения своей рыночной позиции, разработки системы повышения эффективности деятельности банка и выработки дальнейшей стратегии его развития. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы при подготовке курсов лекций по дисциплинам «Оценка бизнеса», «Оценка стоимости коммерческих банков», «Банковское дело», «Банковский менеджмент» для студентов высших учебных заведений.

Апробация результатов исследования

Основные положения, выводы и практические рекомендации диссертационного исследования были доложены, обсуждены и одобрены на Межвузовских научно-практических конференциях «Финансово-кредитные институты Санкт-Петербурга: исторический опыт и современность» (2009 г.) и «Торгово-экономические институты Санкт-Петербурга: исторический опыт и современность» (2010 г.) в Санкт-Петербурге, а также на II и V Международных молодежных банковских форумах (2008 г. и 2010 г.) в Санкт-Петербурге. Ряд основных положений и практических выводов диссертационной работы апробировались в учебном процессе при проведении занятий с магистрантами AHO ВПО «МБИ». Теоретические и практические результаты исследования изложены в статьях, опубликованных в рецензируемых журналах ВАК («Банковское дело», «Известия Санкт-Петербургского университета экономики и финансов», «Финансы и кредит»), а также других научных изданиях. Автором опубликовано восемь научных печатных работ (в том числе три статьи в рецензируемых журналах ВАК) общим объемом 3,23 печатных листа (авторских - 2,82 п.л.).

Структура и содержание диссертации соответствуют поставленным в исследовании целям и задачам. Последовательность изложения материала объясняется особенностями выбранной тематики и метода практического исследования.

Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, 8 приложений, включает таблицы, графики и схемы. Введение содержит обоснование актуальности темы исследования, определяет цели и задачи, объект и предмет диссертационного исследования. В первой главе анализируются базовые концепции оценки стоимости банковского бизнеса. Вторая глава посвящена теоретическому исследованию двух основных компонентов метода компании-аналога: проведению финансового анализа для определения банков-аналогов и обоснованному выбору мультипликаторов. В третьей главе на основе разработанной оценочной методики проводится расчет рыночной стоимости российского коммерческого банка и анализируется достоверность полученных результатов. В заключении приведены основные выводы, проанализировано соответствие полученных результатов поставленным целям. В приложении расположен аналитический и расчетный материал.

И. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Основные положения и выводы, полученные в результате проведенного диссертационного исследования, целесообразно разделить на следующие блоки.

Первый блок исследования посвящен теоретическим аспектам оценки стоимости банковского бизнеса. Оценка стоимости коммерческих банков является уникальным и специфическим направлением оценки стоимости бизнеса, трудноприменимым на практике. Это связано с тем, что

методология оценки стоимости банков достаточно сложна и мало изучена как в России, так и за рубежом.

В начале исследования был рассмотрен базовый понятийный аппарат оценочной деятельности, на который опирается оценка стоимости коммерческих банков. Данный факт объясняется тем, что и в литературе (как зарубежной, так и отечественной) и на практике оценка компаний нефинансового сектора получила первоочередное развитие, и вплоть до настоящего времени ей уделяется наибольшее внимание. В свою очередь методика оценки стоимости кредитных организаций базируется на специальным образом интерпретированной стандартной оценочной терминологии и базовых подходах.

В работе была проанализирована исключительность п уникальность банковской деятельности по сравнению с другими хозяйствующими субъектами: коммерческие банки одновременно выполняют как посреднические операции, так и операции по организации и регулированию денежных потоков. В то же время банковский бизнес значительно отличается от деятельности других субъектов хозяйствования.

Являясь ключевыми элементами финансовой системы, коммерческие банки характеризуются специфическими чертами, которые подлежат обязательному учету при оценке стоимости банковского бизнеса. Данные черты, оказывающие влияние на уровень получаемых банком доходов и на способность генерировать денежный поток, обусловливают специфику применения подходов к оценке стоимости банка по сравнению с компаниями нефинансового сектора. Основными особенностями, рассмотренными в диссертационном исследовании, являются:

Жесткий надзор за банковской деятельностью со стороны Банка России и других государственных органов, что проявляется в проверках, многоплановой отчетности, требованиях к резервированию; в поддержании на определенном уровне значений обязательных нормативов по достаточности капитала для обеспечения обязательств с учетом риска, ликвидности, концентрации рисков банка. Банковский бизнес подлежит регулированию со стороны ЦБ РФ путем обязательного лицензирования деятельности, чем подчеркивается его особой правовой статус.

- В деятельности банка сочетаются традиционные функции финансового посредника с возрастающей ролью производителя финансовых услуг и продуктов. Принятие на себя безусловных обязательств с фиксированной суммой долга отличает банк от других финансовых институтов, аккумулирующих сбережения экономики.

- Коммерческие банки обладают характерной структурой активов и пассивов: данные разделы баланса соответствуют по срокам и размерам на уровне, обеспечивающем достаточную ликвидность (существенно выше, чем у других финансовых институтов). Необходимость удовлетворения ежедневных требований ликвидности снижает банковскую прибыль от размещения основной части капитала в доходные активы, тем самым объясняя существование дилеммы «ликвидность-достаточность».

Кредитуя хозяйствующие субъекты, коммерческие банки лишь в незначительной степени используют собственные ресурсы, что связано с низким уровнем собственного капитала в пассивах и значительной долей привлеченных и заемных средств, объемы которых могут быстро меняться.

Ряд авторов (Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж., Атилл Н. и Ли К., Дамодаран А.) в качестве особенности деятельности банка рассматривают особую роль долговых обязательств и этим обосновывают необходимость оценки стоимости банка как стоимости его собственного (акционерного) капитала, а не всего объекта оценки.

Банки имеют невысокую долю операционной прибыли в капитале, при этом прибыль является не только разницей текущих доходов и расходов, но и разницей между ценой приобретения банка и ценой его продажи. В то же время цена продажи может существенно превышать текущую операционную прибыль в течение срока инвестирования.

Ряд авторов (Коупленд Т., Колер Т., Мурин Дж., Атилл Н., Ли К.) разделяют внутреннюю и внешнюю стоимость для выявления источников расхождения между ними и принятия соответствующих мер по их устранению.

Банковский бизнес характеризуется специфическими рисками, которые связаны со структурой и качеством активов и обязательств, с выполняемыми операциями, а также с внутренней организацией бизнеса (управлением персоналом, бизнес-процессами, взаимоотношениями между собственниками и менеджментом).

Существующие особенности бухгалтерского учета кредитных организаций в Российской Федерации.

- В создании стоимости банка большую роль играют нематериальные активы (качество бизнес-процессов, организационная структура, квалификация персонала, система управления и другие активы, включая гарантии по страхованию вкладов), кроме того, банковский бизнес отличает сложность в совершении и оформлении ряда операций, а также существование трансфертного ценообразования.

Вышеперечисленные факторы подлежат обязательному учету -тщательному анализу банковских рисков, устойчивости клиентской базы, степени диверсификации портфеля клиентов, проведению процедуры due diligence, др. - при оценке стоимости кредитной организации, ее активов, долгов, акций и бизнеса в целом. В качестве вариантов решения данного вопроса было выделено создание ассоциации российских банковских оценщиков, а также разработка отечественных адаптированных методик оценки стоимости банков с применением трех стандартизированных подходов и ряда реализуемых в их составе методов, позволяющих наиболее полно учесть особенности российского банковского бизнеса.

В процессе проведения диссертационного исследования было выявлено, что г/ели оценки, тип определяемой стоимости и имеющаяся в

распоряжении оцени1ика информация обосновывают выбор оценочного подхода для определения стоимости коммерческого банка.

В качестве основных вариантов возникновения необходимости проведения оценки банка были выделены следующие:

продажа/покупка банка, ликвидация, реструктуризация, проведение слияния/поглощения;

размещение акций кредитной организации на фондовом рынке и проведение дополнительной эмиссии акций;

- проведение проверки обоснованности котировок ценных бумаг;

- переход бизнеса на МСФО;

- решение имущественных и корпоративных споров;

- разработка стратегии и планов развития для принятия целесообразных управленческих и финансовых решений;

оценка эффективности управления коммерческим банком; расчет конъюнктурных характеристик и т.д.

Выбор конкретных целей и задач оценки определяется требованиями субъектов оценки. Однако конечная цель оценки стоимости банков, согласно Решоткину К.А., заключается в расчете и обосновании стоимости кредитной организации как единого имущественного комплекса либо его отдельных элементов - активов, обязательств, капитала.

Подходы, применяемые в оценке кредитных организаций, являются стандартными и заимствованными из западной практики: доходный, затратный и сравнительный. Каждый из них позволяет подчеркнуть определенные характеристики объекта, предполагает предварительный анализ информационной базы и соответствующий алгоритм расчета. Все подходы и применяемые в их рамках методы оценки определяют стоимость бизнеса на конкретную дату и являются рыночными.

Помимо целей оценки, выбор применяемых подходов и методов зависит от выбранной позиции оценки:

- доходный подход позволяет рассматривать перспективы банковского бизнеса на основе приносимого дохода и потенциальных выгод;

- затратный подход определяет стоимость коммерческого банка исходя из затрат на его создание и поддержание, то есть базируется на текущем финансовом положении (в том числе в случае ликвидации банка);

сравнительный подход оценивает кредитную организацию с позиции восприятия банка рынком и опирается на ретроспективные рыночные оценки и финансовые показатели.

В процессе теоретического изучения используемых в оценке стоимости банков подходов были проанализированы содержание и особенности каждого метода, применяемого в рамках того или иного подхода, проведено исследование преимуществ и недостатков каждого метода и обоснована возможность использования их в современной российской практике.

Оценочные подходы

доходный

- метод дисконтированных

денежных потоков - метод капитализации дохода

затратный

- метод чистых активов

- метод ликвидационной

стоимости

сравнительный

- метод отраслевых

коэффициентов

- метод сделок

- метод компании-аналога

Рис. 1. Оценочные подходы и методы

Теоретически при проведении процедуры оценки оценщик может выбрать любой подход (и применяемый в его рамках метод) или их комбинацию, так как они не являются взаимоисключающими и дополняют друг друга - каждый подход использует различные источники информации для получения итоговой величины стоимости, а инсайдерская или аутсайдерская позиция оценщика определяет степень доступности информации для оценки по каждому подходу. Вопрос доступности информации и обоснованного выбора оценочного подхода применительно к российской экономической реальности является особо актуальным по причине недостаточной развитости российского фондового рынка, низкой информационной прозрачности банков, различии в построении финансовой отчетности и в целом низкой степени предсказуемости основных экономических показателей.

В исследовании было выявлено, что мнения как российских, так и зарубежных авторов касательно оптимальности и целесообразности применения того или иного подхода и метода оценки различаются. В качестве рекомендуемых к использованию большинством авторов были выделены методы доходного и затратного подходов. Это связано с тем, что в зарубежной литературе они наиболее тщательно проанализированы и активно используются на практике, либо в значительной мере регламентируются законодательством. Однако в ряде случаев, несмотря на дефицит качественной информационной базы по деятельности российских кредитных организаций и отсутствие проработанной методологии оценки, использование сравнительного подхода1 к оценке стоимости коммерческого банка является единственно возможным.

В настоящее время рынок зачастую требует проведения оценки в оптимально короткие сроки при отсутствии полной и достоверной информации, в связи с чем целесообразным и наиболее оптимальным является выбор сравнительного подхода к оценке стоимости банка.

Согласно «Стандартам оценки, обязательным к применению субъектами оценочной деятельности», утвержденным Постановлением Правительства РФ, сравнительный подход - это совокупность методов оценки стоимости объекта оценки, основанных на сравнении объекта оценки с аналогичными объектами, в отношении которых имеется информация о

ценах сделок с ними. В диссертационном исследовании было отмечено, что сравнительный подход является информативным, статистически обоснованным и стандартизированным методом оценки стоимости, а полученные на его основе результаты обладают свойством демонстративности. В отличие от более сложных доходного и затратного подходов - сравнительный обладает рядом преимуществ:

- не требует столь глубокого изучения оцениваемого банка, то есть применяется с гораздо меньшим числом предпосылок;

- возможен к использованию в сжатые сроки в силу сравнительной простоты и объективности оценки в связи с учетом «настроения» рынка;

- базируется на ретро информации и отражает уже достигнутые результаты финансовой деятельности банка.

Данные особенности актуальны в ситуации, когда у оценщика нет доступа к внутренней информации, и он вынужден полагаться исключительно на открытые источники данных. Применение сравнительного подхода позволяет получить грубую величину стоимости, которая в то же время является достаточной для принятия первоначального инвестиционного решения. Данная величина подлежит дальнейшей корректировке с целью уточнения путем применения доходного и затратного подходов.

Помимо отмеченных достоинств сравнительного подхода, в диссертационном исследовании были рассмотрены его основные недостатки:

- сложность в определении сравнимых банков;

- наличие вероятности неправильного расчета и применения мультипликаторов;

- необходимость применения ряда корректировок;

- возможность применения лишь при условии достоверной и разнообразной рыночной и финансовой информации как но объекту оценки, так и по предполагаемым аналогам;

- отражение краткосрочных трендов и игнорирование перспектив развития банка в будущем;

- возможная компиляция результатов оценки и др.

Метод компании-аналога, выбранный в качестве основного при проведении практической части исследования, является одним из наиболее популярных методов сравнительного подхода, который основывается на использовании рыночных цен акций сходных компаний, то есть данных, сформированных открытым фондовым рынком. С помощью данного метода обоснованная рыночная стоимость объекта оценки определяется по аналогии с рыночной стоимостью котируемых на фондовом рынке сопоставимых предприятий или банков, по которым определены относительно устойчивые соотношения, характеризуемые мультипликаторами. Данное определение позволило заключить, что сравнительный подход включает в себя два компонента: выбор мультипликаторов и банков-аналогов.

В рамках применения метода компании-аналога при оценке стоимости коммерческого банка был выделен ряд основных этапов.

Рис. 2. Основные этапы применения метода компании-аналога

В ходе исследования было уточнено отличие стоимости коммерческого банка от 11ены сделки. Теоретически цена - это лишь денежная сумма, уплаченная за объект при совершении сделки, а стоимость -это предположение о наиболее вероятной цене, по которой можно было бы совершить определенную сделку в тех или иных условиях. Покупатель и продавец заинтересованы в определении различной стоимости совершения сделки: данные величины обсуждаются до согласования финальной цены, которая обычно находится в промежутке между двумя крайними величинами.

В условиях рыночной экономики в большинстве случаев определяется рыночная стоимость, которая является наиболее широко признанным и распространенным стандартом оценки. В данном исследовании использовался именно данный вид стоимости. Теоретически рыночная стоимость - это цена, выраженная в денежных единицах или в денежном эквиваленте, по которой собственность перешла бы из рук продавца в руки покупателя при их взаимном желании купить или продать, достаточной информированности обо всех имеющих отношение к сделке фактах, причем ни одна из сторон сделки не была бы принуждена к покупке или продаже.

Второй блок исследования рассматривал актуальность применения финансового анализа в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости коммерческого банка. Проведенное теоретическое исследование показало, что наиболее сложным и трудоемким аспектом при использовании метода компании-аналога является определение сопоставимых банков. Отбор банков-аналогов является субъективной процедурой, требующей выработки определенных критериев и алгоритма подбора потенциально сравнимых кредитных организаций. Выбор аналогов является первым важнейшим компонентом метода компании-аналога.

В работе были рассмотрены основные критерии, выделяемые исследователями при анализе сопоставимости объекта оценки и потенциальных банков-аналогов: принадлежность к определенному сегменту банковского сектора, специализация, регион присутствия, наличие филиальной сети, стадия экономического развития, размер, капитал и его структура, структура и качество активов и пассивов, показатели рентабельности, численность персонала, качество корпоративного управления и имидж, др. Обозначенные критерии обосновали необходимость проведения финансового анализа как объекта оценки, так и потенциальных аналогов для нахождения максимально сравнимых банков. Выделение финансового анализа в качестве! основного вида для целей проводимого исследования связано с тем, чт^> в коммерческом банке преобладающей является именно финансовая деятельность.

Определение реального ! состояния банка путем применения финансового анализа востребовано всеми участниками корпоративных отношений: он является необходимым элементом для выявления изменений в финансовом состоянии банков в пространственно-временном разрезе, определения основных факторов, вызвавших данные изменения, а также составления прогноза основных тенденций. Данный анализ является внешним анализом банка, так как изучение отчетности проводится сторонними лицами, заинтересованными в получении информации.

Методические особенности проведения анализа финансового состояния кредитных организаций конкретизированы в документе ЦБ РФ «О методике анализа финансового состояния банка» от 04.09.2000 г., определяющем задачи анализа финансового состояния банка, подходы к его проведению, содержание разделов данного анализа, а также возможное заключение по результатам его проведения.

В работе было доказано, что в современных рыночных условиях при ограниченности времени и высокой скорости принятия решений особую актуальность приобретает проведение финансового экспресс-анализа, цель которого состоит в получении оперативной и наглядной информации о финансовом благополучии кредитной организации. Данный вид анализа не занимает много времени, 1 не предполагает детализированной информационной базы и сложных расчетов. Основной смысл проведения финансового экспресс-анализа - отбор небольшого количества показателей и постоянное отслеживание их динамики. В качестве основных этапов проведения финансового экспресс-анализа были выделены следующие:

1. Формирование широкого списка с включением в него максимального числа коммерческих банков.

2. Составление более узкого списка кандидатов путем сопоставления финансовых коэффициентов и основных финансовых показателей деятельности предполагаемых аналогов и объекта оценки. Основой финансового анализа являются данные публичной бухгалтерской отчетности. Основными объектами финансового экспресс-анализа являются:

ресурсы банка, процессы их формирования и размещения;

- активы банка, их качество и структура;

- конечные финансовые результаты деятельности банка.

Интерпретация результатов осуществляется с применением

методологии горизонтального и вертикального сравнительного анализа.

3. Формирование финального списка банков-аналогов с включением в него максимально схожих с объектом оценки кандидатов по выделенным ранее критериям.

Третий блок исследования рассматривал вопрос применения мультипликаторов в рамках сравнительного подхода к оценке стоимости коммерческого банка. При проведении оценки с помощью метода компании-аналога мультипликаторы выступают вторым важнейшим компонентом.

Мультипликатор отражает соотношение между рыночной ценой предприятия или банка и каким-либо его показателем, характеризующим результаты производственной или финансовой деятельности.

В процессе исследования было установлено, что активное использование мультипликаторов в оценочном процессе обусловливается сложностью установления прямого соотношения цен на акции различных компаний и банков. Приведение цен в стандартизированный вид и определение путем их сравнения ценности актива возможно путем конвертации цен в разнообразные мультипликаторы. Так как расчет мультипликатора требует определения величины капитализации или рыночной стоимости собственного капитала аналога (числителя) и финансовой базы как аналога, так и объекта оценки (знаменателя), одной из задач оценщика и важной задачей данного практического исследования является компетентное использование мультипликаторов, заключающееся в его последовательном, единообразном и согласованном определении.

В работе было уточнено, что отличия коммерческих банков от компаний нефинансового сектора определяют необходимость учета специфических особенностей функционирования кредитных организаций при выборе и формировании мультипликаторов для оценочного процесса. Несмотря на то, что оценка акций с применением рыночных мультипликаторов проводится с этапа зарождения финансового анализа, ни в отечественной, ни в зарубежной литературе практически нет источников, систематически и полно раскрывающих выбор и применение данных расчетных коэффициентов для определения стоимости коммерческих банков.

Некоторые исследователи в качестве специфических мультипликаторов рекомендуют использовать следующие: «Цена/Чистые активы», «Цена/Собственный капитал по Базелю», «Цена/Кредитный портфель», «Цена/Ценные бумаги», «Цена/Депозиты», «Цена/Процентный доход», «Цена/Комиссионные доходы», «Цена/Прибыль до налогообложения», «Цена/Стоимость клиентелы» и др. Данное диссертационное исследование доказало целесообразность видоизменения перечня основных рыночных мультипликаторов, широко применяемых в международной практике оценки предприятий, при оценке стоимости коммерческого банка. Преимущественное использование получили базовые

мультипликаторы «Цена/Прибыль» и «Цена/Балансовая стоимость», а также ряд специфических банковских моментных и интервальных мультипликаторов, непосредственно отражающих сущность бизнеса кредитных организаций.

Четвертый блок исследования посвящен апробации авторской методики по оценке стоимости россгшского коммерческого банка.

Задачей практического исследования явилась разработка оценочной методики по выбору банков-аналогов и формированию набора мультипликаторов с целью определить предполагаемую рыночную стоимость банка-объекта оценки наиболее близко к его реальной рыночной капитализации. В качестве объекта оценки был выбран ОАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ». Данный банк занимает прочные позиции на всех основных рынках банковских услуг, что позволяет сделать вывод об его универсальности. Использование метода компании-аналога рассматривалось как первый шаг в процессе оценки стоимости банка для принятия инвестиционного решения. Оценка проводилась с позиции аутсайдера.

Рис. 3. Разработанный алгоритм применения метода компании-аналога

Определение списка банков-анапогов базировалось на проведении финансового экспресс-анализа по данным фондовой биржи ММВБ. По состоянию на декабрь 2010 г. Ъ92 эмитента котировались на данной фондовой бирже. Из них 244 эмитента представляли обыкновенные акции. Лишь 15 банков допустили акции к торгам при том, что на 1.11.2010 г. в России функционировало 1149 кредитных учреждений с большой дифференциацией по размерам активов и собственного капитала. Среди основных причин неразвитости рынка банковских акций и, как следствие, малого числа банков, чьи акции обращаются на фондовых биржах, были выделены небольшие размеры кредитных организаций, достаточно сложная

и дорогостоящая процедура публичного 'размещения акций, серьезные требования, предъявляемые к банкам по выходу на открытый рынок, а также ряд недостатков российской банковской практики. Было отмечено, что отечественный фондовый рынок в целом характеризуется низкой капитализацией рынка акций, сравнительно небольшим количеством эмитентов, волатильностью информации, а также отсутствием достаточных ретроспективных данных для развития.

Финансовый экспресс-анализ по отбору банков-аналогов проводился на основе данных бухгалтерского баланса и отчета о прибылях и убытках за 2009 и 2010 гг. Финансовая деятельность объекта оценки - ОАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» и 14 потенциальных аналогов была проанализирована по следующим критериям: величина совокупных активов; собственного капитала; чистой прибыли.

Далее с целью сужения списка аналогов был проведен более углубленный анализ отдельных финансовых параметров объекта оценки и уже отобранных кандидатов по критериям: средства клиентов, не являющихся кредитными организациями; средства кредитных организаций; изменение собственного капитала и валюты баланса; чистая ссудная задолженность; денежные средства; величина торгового и инвестиционного портфеля; процентные доходы, процентные расходы, чистые процентные доходы; чистые доходы от операций с иностранной валютой; комиссионные доходы и расходы; прибыль до налогообложения; доля чистой прибыли в процентных доходах; рентабельность активов; рентабельность капитала, др.

Проведенный финансовый экспресс-анализ обосновал включение в финальный список банков-аналогов трех кредитных организаций: ОАО Банк «Возрождение», ОАО «ТрансКредитБанк», ОАО «Банк ВТБ Северо-Запад».

Формирование оптимального набора мультипликаторов позволило избежать недостатков расчета, базируемого лишь на одном показателе, и сформировать рыночную стоимость, наиболее близкую к реальной капитализации.

Для каждого отобранного ранее банка-аналога за 11 временных периодов (2007, 2008 и 2009 года; первого квартала 2008, 2009 и 2010 гг.; полугодия 2008, 2009 и 2010 гг.; трех кварталов 2008, 2009 гг.) были рассчитаны следующие мультипликаторы: ;

интервальные: «Цена/Прибыль до налогообложения»; «Цена/Чистые процентные доходы»;

- моментные: «Цена/Собственный капитал по Базелю»; «Цена/Чистые активы»; «Цена/Кредитный портфель»; «Цена/Депозиты»; «Цена/Портфель ценных бумаг».

Определение справедливой рыночной цены производилось путем расчета среднеарифметического по трем банкам-аналогам за каждый временной период.

Вычисление оценочных стоимостей объекта оценки происходило путем умножения каждого среднего мультипликатора на соответствующий показатель финансовых результатов анализируемого банка, что позволило

вычислить несколько вариантов стоимости. Полученные на основе альтернативных ценовых мультипликаторов результаты оценки ОАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» несколько отличаются друг от друга, что является вполне естественным в силу разной тесноты корреляции между фактическими ценами акций банков-аналогов и их результатами деятельности - параметрами в знаменателе мультипликаторов.

Формирование окончательной ветчины стоимости базировалось на комплексном использовании всех рассмотренных мультипликаторов путем расчета средневзвешенной величины. Взвешивание суммируемых оценок происходило на составляющие в сумме единицу коэффициенты, представляющие собой степени доверия оценщика к различным мультипликаторам. Определение весов, присвоенных каждому мультипликатору, основывалось на экспертном опросе.

Таблица 1 - Веса, присвоенные мультипликаторам

Вес для мультипликаторов Эксперт 1 Эксперт 2 Эксперт 3 Эксперт 4

Цена-Прибыль до налогообложения вес 1 0.25 0.2 0.15 0,5

Ценад1истып процентный доход вес 2 0.125 0.15 0,2

Цена Собственный капитал по Базелю зес 3 0.2 0.1 0.05 0,1

Цена-Чистые активы вес 4 0.15 0.15 0,1 0.1

Цена-Кредитный портфель нес 5 0.1 0.1 0.2

Цена'Депозпты вес 6 0.1 0.15 0.2 0.3

Цена/Портфель ценных бумаг вес 7 0.075 0.15 0.1

Итоговая формула расчета справедливой рыночной стоимости приобрела следующий вид:

Справедливая рыночная стоимость =-Цена-ф ^ ^ +

Прибыль до налогообложения

Цена Цена Цена

вес 2 н---* сесЗ-1--*вес 4+

Чистый процентный доход Собственный капитал по Базелю Чистые активы

Цена Цена Цена

-* вес 5 Н--* вес б -)--* вес 7 V ^ /

Кредитный портфель Депозиты Портфель ценных бумаг

Таблица 2 - Результаты расчета оценочной стоимости ОАО «БАНК «САНКТ-ПЕТЕРБУРГ» (тыс. руб.)

Временной Согласно Согласно Согласно Согласно Капитализация по

период эксперту 1 эксперту 2 эксперту 3 эксперту 4 ММВБ

за 2007 33 156 981 34 218 511 33 995 002 30 454 896

на 01.04.2005 31 489 852 30 878 814 31 390 863 31 394 873

М01.07.2008 35 927 676 37 328 849 36 776 ¡34 34 527453 35 800426

на 01.10.2008 30 703 3S0 32 005 961 33 040412 29 826 315 37 841 051

2008 34 543 465 35 765 710 36 709 464 34 073 130 31 849 867

«а 01.04.21X19 21433 737 22 967 873 24 035 326 19 783 870 8 108 991

на 01.07.2009 13 275 493 13 859 295 13 942 792 10 829 142 8 020 113

на 01.102009 15 248 788 15 899 111 16 239 344 12 320 490 9 771 795

2009 22 806 240 24 310 141 23 651 947 17 564 563 12 960 795

на 01.04.2010 4! 477 183 43 707 221 31 640 032 34 875 ¡23 2 5 417 953

»я 01.07.2010 36 064 017 36 185 762 36 368 128 31 2S4 49! 27 103 329

Наилучшим по итогам расчетов явился набор весов, сформированный четвертым экспертом, что позволило сделать вывод о наибольшей корреляции результатов с параметрами прибыли, собственного капитала и депозитов. Данный набор весов является наиболее целесообразным для выбора при проведении процесса оценки. Комплексное применение набора

из 7 мультипликаторов в вопросе оценки стоимости банка позволяет минимизировать недостатки оценки, основанной на применении лишь одного выбранного мультипликатора и полностью учесть результаты финансовой деятельности, структуру капитала и риски, связанные с функционированием коммерческого банка. !

Так как метод компании-аналога предполагает, что акции объекта оценки не котируются на фондовой бирже, была проведена апробация результатов для подобной кредитной организации - ОАО Банка <<Петрокоммерц» - и получена его предполагаемая капитализация.

Проведенный финансовый экспресс-анализ подтвердил сопоставимость нового объекта оценки и выбранных ранее аналогов. Разработанный алгоритм позволил получить предполагаемые величины стоимости объекта оценки - ОАО Банка «Петрокоммерц».

Таблица 3 - Результаты расчета оценочной стоимости

Временной Согласно Согласно Согласно Согласно

период эксперту 1 эксперту 2 эксперту 3 эксперту 4

?а 2007 43 136 232 50 085 633 46 669 530 37 389 485

на 01.04.2005 39 413 653 43 548 429 41 355 643 34 747 341

но 01.07.2008 36 893 382 39 826 076 38 293 477 31 888 953

на 01.10.2008 28 208 254 2 9 44 8 987 29 633 779 22 372 279

2008 27 700 449 28 353 335 29 240 248 21 979 454

на 01.04.2009 20 140 421 21 262 810 22 161 977 16 174 209

на 01.07.2009 12808 722 12 547 829 • 12 246 703 10 419 412

на 01.10.2009 13 894 121 13 803 956 13477812 11 183 274

2009 16 149 865 16 303 537 15 897 677 11 958 297

на 01.04.2010 30 114 043 30 480 694 27 823 987 21 930 330

на 01.07.2010 27 344 928 27 247 838 26 387 270 21 843 257

В связи с тем, что наибольшая достоверность результатов рассчитанной рыночной стоимости была достигнута с учетом весов, сформированных четвертым экспертом, было решено применить полученный вывод и к данному анализу. ,

Проведенное исследование доказало, что применение сравнительного подхода при оценке коммерческого банка в инвестиционных целях является неотъемлемым приемом определения обоснованной рыночной стоимости. Полученные результаты имеют объективную основу, уровень которой зависит от величины списка банков-аналогов и выбора применяемых мультипликаторов.

Сравнительный подход позволил получить величину стоимости, которая может рассматриваться как' начальная для принятия инвестиционного решения. Однако для проведения более глубокого исследования и получения более достоверных результатов целесообразным яатяется комплексное применение данного подхода вместе с другими подходами, позволяющими более тщательно изучить финансовую составляющую деятельности кредитной организации, провести более детальный анализ и принять полностью обоснованное инвестиционное решение.

III. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

По теме диссертационного исследования опубликованы следующие работы:

1. Блохина И.М. Оценка стоимости коммерческого банка на основе сравнительного подхода//Банковское дело. - 2011. - № 1. - е. 8386. - 0,5 п.л.

2. Блохина И.М Оценка стоимости коммерческого банка: сравнительный под.\од//Известля Санкт-Петербургского университета экономики и финансов. - 2011 -№ 2. - с. 94-97.-0,39 п.л.

3. Блохина И.М. Особенности банковского бизнеса и их влияние на оценку стоимости банка//Ф1шансы и кредит. - 2011. - № 35 (467). -с. 55-59.- 0,45 п.л.

4. Блохина И.М. Применение сравнительной оценки при формировании инвестиционных рекомендаций для банковского сектора экономики/УУченые записки Международного банковского института. Вып. № 2. Уроки кризиса/Под науч. ред. Ю.Д. Деревянко. - СПб.: Изд'-во МБИ, 2010.-224 с.-с. 131-139.-0,56 п.л.

5. Блохина И.М. Оценка стоимости кредитной организации с применением сравнительного подхода//Торгово-экономические институты Санкт-Петербурга: исторический опыт и современность: сборник докладов Межвузовской научно-практической конференции. - СПб: Изд-во СПбГУЭФ, 2010. - 229 с. - с. 119-122. - 0,41 п.л.

6. Блохина И.М., Сафонова М.И. Анализ достоверности рекомендаций аналитиков, сформированных с помощью метода сравнительной оценки в период финансового кризиса 2008-2009 гг.// Финансово-кредитные институты'Санкт-Петербурга: исторический опыт и современность: сборник докладов Межвузовской научно-практической конференции./Под ред. Г.Н. Белоглазовой. - СПб.: Изд-во СПбГУЭФ, 2009. -179 с. - с. 135-138.-0,38 п.л./0,19 п.л.

7. Blokhina I. Implementation of market approach to valuation of banks//V International Youth Banking Forum. - SPb.: MBI, 2011. - 34 pp - p 18-20.-0,1 п.л. ~

8. Blokhina I., Safonova M. Finding true value: relative valuation//International Youth Banking Forum: Материалы Международного молодежного банковского форума./Под ред. Т.В. Лебедевой и Б.П. Петрова. -СПб.: Изд-во МБИ, 2009. - 36 с. - с. 14-20. - 0,44 п.л./0,22 пл.