Оценка стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами"

На правах рукописи

и i.

Серпуховитина Ирина Вячеславовна

ООЗ164283

Оценка стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами

08 00 10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 4 ФЕВ 2008

Орел - 2008

003164289

Работа выполнена в Белгородском университете потребительской кооперации

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Сергеев Иван Васильевич

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Маслова Ирина Алексеевна

доктор экономических наук, профессор Виноходова Анна Федоровна

Ведущая организация Белгородский государственный технологический

университет им В Г Шухова

Защита состоится I марта 2008 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д 212 182 04 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Орловский государственный технический университет» по адресу 302020, г Орел, Наугорское шоссе, д 29

С диссертацией можно познакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образвоания «Орловский государственный технический университет»

Автореферат разослан 31 января 2008 года

Ученый секретарь

диссертационного совета

Дрожжина И А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Особенность современного этапа становления экономики России заключается в признании необходимости и важности развития рынка ценных бумаг

При осуществлении операций с ценными бумагами возникает потребность в наличии информации для принятия эффективных решений Эта информация представляет собой обоснованную стоимость ценной бумаги, установленную на определенную дату с учетом конкретной цели Для наиболее точной оценки стоимости ценных бумаг используются общие и индивидуальные методики определения стоимости Основными методами, применяемыми для оценки стоимости ценных бумаг являются методы доходного, сравнительного и затратного подходов

Методы доходного подхода предусматривают определение стоимости ценных бумаг на основе текущей стоимости будущих доходов по ним, которые возникнут в результате владения ценными бумагами и возможной дальнейшей их продажи Сравнительный подход предполагает оценку ценных бумаг путем их сопоставления со схожими ценными бумагами или аналогами Затратный подход базируется на оценке ценных бумаг на основе стоимости затрат на их приобретение либо стоимости имущества, которое можно получить взамен них Участники российского финансового рынка все острее осознают потребность в овладении современными методами оценки стоимости корпоративных ценных бумаг Особенно это становится актуальным в настоящее время, когда рынок корпоративных облигаций приобретает многообещающие перспективы роста

Применение доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости корпоративных облигаций позволит определить их стоимость с учетом параметров будущей доходности, стоимости аналогов, понесенных затрат, отражающих полноту прав по ним

В связи с изложенным, наибольшую актуальность приобретают проблемы оценки стоимости корпоративных облигаций Актуальным является использование для оценки корпоративных облигаций доходного, сравнительного и затратного подходов в комплексе, так как это позволит

получить наиболее точную и обоснованную величину их стоимости на основе учета большого числа факторов

Степень научной разработанности проблемы. Отдельные теоретические вопросы выпуска и обращения ценных бумаг нашли отражение з работах отечественных и зарубежных ученых Александера Г , Аверченко В А , Басова А И, Белзецкого А И , Вильямса Дж, Галанова В А , Гордона М Дж , Килячкова А А , Колесникова В И , Лофтона Т , Миркина Я М , Фабоцци Ф Дж, Фишера Р , Чалдаева Л А , Шарпа У

Значительный вклад в исследование оценки стоимости ценных бумаг внесли отечественные авторы Анискин Ю П , Валдайцев С В , Грязнова А Г , Есипов В С , Федотова М А , Филиппов Л А

Разработка методик определения стоимости корпоративных ценных бумаг, в том числе облигаций, нашла свое отражение в работах ученых Беликовой А В , Бердниковой Т Б , Береснева С С , Политковской И В , Раевой И В , Рутгайзер В М, Сизова Ю С

Рекомендации и методики, предлагаемые учеными, предназначены в основном для определения стоимости акций, тогда как методический инструментарий для оценки других видов корпоративных ценных бумаг в экономической литературе рассматривается в недостаточном объеме Все это дает основание считать, что тема диссертационной работы является актуальной, как с теоретической, так и практической точек зрения

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических подходов и практических рекомендаций по оценке стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами Реализация поставленной цели обусловлена необходимостью решения следующих задач

- изучить и обобщить нормативно-правовые акты, научную литературу в исследуемой области,

- уточнить понятия и классификацию ценных бумаг,

- провести анализ современного состояния российского фондового рынка,

- выявить сущность и цели оценки стоимости ценных бумаг,

- критически проанализировать существующие методические подходы к

оценке стоимости ценных бумаг и уточнить область их использования,

- разработать порядок учета дополнительных критериев и факторов при оценке стоимости корпоративных облигаций доходным, затратным и сравнительными подходами

Область исследования соответствует п 7 6 «Методологические основы определения стоимости различных объектов собственности в условиях неопределенности» специальности 08 00 10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК России

Предметом исследования являются методы оценки корпоративных облигаций и их совершенствование

Объектом исследования являются корпоративные облигации Теоретической и методологической основой исследования послужили нормативно-правовые акты, работы отечественных и зарубежных ученых в области рынка ценных бумаг и их оценки

Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынков капиталов, развития бизнеса, определения и управления рыночной стоимостью ценных бумаг

В диссертационном исследовании использовались общенаучные методы и способы познания экономических явлений и процессов (комплексность, системность, наблюдение, сравнение, анализ, индукция, дедукция, статические, графические и др), исторический и логический подходы Количественные параметры определены методами статистического анализа, экспертной оценки, на основе опыта профессиональных оценщиков

Информационной базой диссертационного исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, данные периодических изданий, статьи, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, официальных сайтов фондовых бирж РТС и ММВБ, а также материалы, полученные автором в результате исследований

Научная новизна и теоретическая значимость диссертации состоит в разработке научно-методических подходов к оценке стоимости корпоративных облигаций, что позволит определить наиболее точную и обоснованную величину их стоимости доходным, сравнительным и затратным методами

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем:

- предложена авторская трактовка понятий «ценная бумага» и «облигация», разработана классификация ценных бумаг по критериям, сложившимся в практике фондового дела, а также по признаку схожести применения методических подходов и методов для их оценки (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК),

- выявлен механизм влияния ценных бумаг на экономические и социальные процессы на макро- и микроуровнях на основе обобщения проблем, решаемых с их помощью, выявлены и уточнены функции, которые выполняют ценные бумаги (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК),

- выявлено современное состояние фондового рынка Российской Федерации как системы, в которой складываются оценочные свойства ценных бумаг, установлены положительные и отрицательные тенденции его развития, влияющие на стоимость ценных бумаг (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК),

- уточнены методические основы оценки ценных бумаг, используемые в процессе определения их стоимости, включающие в себя понятие оценки стоимости ценных бумаг, особенности процесса их оценки, цели оценки, виды стоимости (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК),

- уточнены область и порядок определения стоимости ценных бумаг доходным, сравнительным и затратным подходами, на основе использования оценочных методов, позволяющих упростить процесс оценки корпоративных облигаций и повысить обоснованность полученных результатов (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК),

- разработана методика оценки рыночной стоимости корпоративной облигации, включающая в себя оценочные формулы по каждому из методов доходного, сравнительного и затратного подходов и предложены практические рекомендации по ее использованию (п 7 6 Паспорта специальности 08 00 10 ВАК)

Практическая значимость исследования. Результаты диссертационной работы могут быть использованы в практической деятельности профессиональных оценщиков и специалистов фондового рынка при

определении стоимости ценных бумаг

Внедрение результатов диссертационного исследования в практическую деятельность оценочных фирм позволит повысить эффективность их деятельности по определению стоимости ценных бумаг, приведет к ускорению и повышению точности оценочных работ

Апробация и внедрение результатов исследования осуществлялись по следующим направлениям внедрение в практическую деятельность оценочных фирм и публикации в открытой печати

Основные результаты исследования, сформулированные в диссертации, опубликованы, апробированы в установленном порядке и доложены на Региональной научно-практической конференции «Современные проблемы кооперативного образования и науки» (Белгород, 2005), на Региональной научно-практической конференции «Интеграция науки, практики и образования потребительской кооперации» (Белгород, 2006), на Региональной научно-практической конференции «Молодые ученые - производству» (Старый Оскол, 2007)

Полученные в ходе проведенного исследования теоретические разработки нашли свое отражение в учебном процессе при подготовке и проведении лекционных и практических занятий по курсам «Финансы организаций (предприятий)», «Финансы потребительской кооперации» в Белгородском университете потребительской кооперации

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 7 работ общим объемом 2,8 п л

Объем и структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы Объем работы 162 страницы, 35 таблиц, 31 рисунок

Во введении обоснована актуальность темы, определена степень разработанности проблемы, цель, задачи, объект и предмет исследования, сформулированы положения, выносимые на защиту, раскрыта научная новизна и практическая значимость, представлены результаты апробации работы

В первой главе «Теоретические основы ценных бумаг как особого объекта оценки» рассмотрены классификация и значение ценных бумаг как объекта оценки, сущность фондового рынка как системы, в которой

складываются оценочные свойства ценных бумаг, необходимость и цели оценки стоимости ценных бумаг

Во второй главе «Применение методических подходов к оценке стоимости ценных бумаг» рассмотрены особенности использования доходного, сравнительного и затратного подходов для определения стоимости ценных бумаг, в том числе и корпоративных облигаций

В третьей главе «Реализация методических подходов оценки корпоративных облигаций» определена стоимость корпоративных облигаций ОАО «Российские железные дороги» доходным, сравнительным и затратным подходами

В заключении сформулированы основные выводы и результаты проведенного исследования

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. Предложена авторская трактовка понятий «ценная бумага» и «облигация», разработана классификация ценных бумаг по критериям, сложившимся в практике фондового дела, а также по признаку схожести применения методических подходов и методов для их оценки

В условиях рыночных преобразований в России происходит процесс развития фондового рынка, который характеризуется появлением большого количества ценных бумаг, увеличением объемов их размещения, перепродажи, модифицирования, погашения и осуществлением других операций с ними

Ценные бумаги являются самостоятельным видом финансовых активов наряду с наличными деньгами и вкладами в банковских учреждениях

Автором предложены следующие определения ценной бумаги и облигации Ценная бумага — это финансовый инструмент, дающий владельцу набор прав и выгод, выступающий товаром для торговли и осуществления с ним других операций

Облигация — это долговое обязательство, предоставленное на платной основе, выпускаемое и размещаемое крупными сериями

Разделение всех видов ценных бумаг на группы осуществляется в соответствии с объективными классификационными признаками

На основе анализа разделения ценных бумаг на группы, существующего

на фондовом рынке, нами составлена схема классификации ценных бумаг (рис 1)

Рисунок 1 - Классификация ценных бумаг

Кроме сложившейся на фондовом рынке классификации ценных бумаг необходимо также их классифицировать для целей оценки Нами разработана классификация ценных бумаг по признаку схожести применения подходов и методов для их оценки (табл 1)

Таблица 1 - Классификация ценных бумаг по признаку схожести применения подходов и методов для их оценки

Классификационные группы

Состав классификационной группы

Ценные бумаги, основная полезность которых выражается в виде владения частью (долей) предприятия (бизнеса)

Акции

Ценные бумаги, основная полезность которых выражается в виде получения денежного дохода

Облигации, векселя, депозитные (сберегательные) сертификаты, жилищные сертификаты, ипотечные сертификаты участия, закладные, чеки, банковские _сберегательные книжки на предъявителя

Ценные бумаги, основная полезность которых выражается в приросте их стоимости

Инвестиционные паи

Ценные бумаги, основная полезность которых выражается в виде гарантии на сохранность товара (груза) и предоставлении определенных услуг (товарораспорядительные)

Складские свидетельства Коносаменты

Ценные бумаги, представляющие собой пакет других ценных бумаг_

Российские депозитарные расписки

Ценные бумаги, представляющие контракт на сделку с другими ценными бумагами_

Опционы эмитента

Разные виды ценных бумаг существенно отличаются друг от друга по множеству свойств Но, тем не менее, для целей оценки на этапе выбора оценочных методов в рамках каждого из подходов нами предложено классифицировать их в шесть групп

2. Выявлен механизм влияния ценных бумаг на экономические и социальные процессы на макро- и микроуровнях на основе обобщения проблем, решаемых с их помощью; выявлены и уточнены функции, которые выполняют ценные бумаги

Значение ценных бумаг на макроуровне определяется их влиянием на процесс обеспечения национальных интересов страны, понимаемых кате комплекс макроэкономических и макрополитических задач государства применительно к рынку капиталов (рис 2)

Рисунок 2 - Значение ценных бумаг на макроуровне

Значение ценных бумаг на микроуровне, по нашему мнению, целесообразно рассматривать с точки зрения их полезных качеств для участников операций с ними В результате этого нами представлена схема значения ценных бумаг на микроуровне (рис 3)

Для всех хозяйствующих субъектов выпуск и размещение ценных бумаг является альтернативным источником финансирования, а иногда, и единственно возможным

Рисунок 3 - Значение ценных бумаг на микроуровне На основе обобщения мнений разных экономистов нами выделены следующие функции ценных бумаг на макро- и микроуровне регулирование общественного воспроизводства, мобилизация денежных средств инвесторов, контроль за экономическими процессами на макро- и микроуровне, связующая роль между общественными, политическими, государственными институтами и совокупностью экономических отношений, обеспечение деятельности различных финансовых институтов (фондовых бирж, пенсионных фондов, страховых компаний, установление и удостоверение прав владельцев ценных бумаг, обеспечение деятельности различных финансовых институтов (фондовых бирж, пенсионных фондов, страховых компаний, управляющих компаний и др)

3. Выявлено современное состояние фондового рынка Российской Федерации как системы, в которой складываются оценочные свойства ценных бумаг; установлены положительные и отрицательные тенденции его развития, влияющие на стоимость ценных бумаг

Для выполнения ценными бумагами своих функций необходимо наличие и функционирование фондового рынка

Фондовый рынок страны представляет собой сложную экономическую систему с высоким уровнем целостности и законченности технологических циклов На наш взгляд, важным является деление рынка ценных бумаг на организованный и неорганизованный, а также биржевой и внебиржевой рынки В России большая часть фондового рынка представлена биржами ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), и РТС (Российская торговая система) На ММВБ операции с ценными бумагами осуществляются с 1992 года, а на РТС - с 1995 года

Для наглядности состояния и развития фондового рынка России нами составлен график биржевых индексов РТС и ММВБ за период с 1995 по 2006 годы (рис 4)

Рисунок 4 - График биржевых индексов РТС и ММВБ Из графика биржевых индексов РТС и ММВБ (рис 4) особенно наглядно виден стабильный рост их значений, это является свидетельством подъема не только рынка ценных бумаг, но и экономики страны в целом

В целом, можно сделать вывод, что состояние российского фондового рынка можно охарактеризовать как достаточно развитое, что способствует осуществлению большого количества операций с ценными бумагами

4. Уточнены методические основы оценки ценных бумаг, используемые в процессе определения их стоимости, включающие в себя понятие оценки стоимости ценных бумаг, особенности процесса их оценки, цели оценки, виды стоимости

Оценка стоимости ценных бумаг - это определение рыночной или иной стоимости долевых ценных бумаг, долговых ценных бумаг, производных ценных бумаг, эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками), предприятиями и организациями

Оценка ценных бумаг по отношению к определению стоимости других объектов собственности имеет ряд особенностей, которые имеют место в процессе оценки По нашему мнению схема особенностей процесса оценки ценных бумаг имеет следующий вид (рис 5)

Рисунок 5 - Особенности процесса оценки ценных бумаг

Основными целями оценки корпоративных облигаций являются совершение с ними операций купли-продажи, мены, отражение в отчетности их стоимости, конвертации, первичного размещения, раздела, наследования, дарения, разрешения имущественных споров, передачи в доверительное управление, инвестиционного проектирования и др

В процессе оценки ценных бумаг могут быть определены различные виды их стоимости По нашему мнению, ценным бумагам присущи следующие виды стоимости (таблица 2)

Вид стоимости ценных бумаг Характеристика вида стоимости

Номинальная стоимость Базовая стоимость для начисления процентного дохода, указываемая на самой ценной бумаге

Эмиссионная стоимость Цена продажи эмиссионных ценных бумаг при их первичном размещении (может совпадать с номинальной или отличаться от нее)

Выкупная стоимость Сумма, уплачиваемая владельцу при погашении ценной бумаги

Внутренняя стоимость Стоимость, отражающая финансовое состояние эмитента либо стоимость материальных и нематериальных активов, лежащих в основе ценной бумаги

Рыночная стоимость Наиболее вероятная цена, по которой ценная бумага может быть отчуждена на открытом рынке в условиях конкуренции, когда стороны сделки действуют разумно, располагая всей необходимой информацией, а на величине цены сделки не отражаются какие-либо чрезвычайные обстоятельства

Действительная стоимость Стоимость ценной бумаги, определяемая ее доходностью (дивидендами, процентами за определенный период времени, прибылью в расчете на одну акцию)

Временная стоимость Дисконтированная стоимость ценной бумаги с учетом инфляции и возможности получения альтернативного дохода

Балансовая стоимость Стоимость ценной бумаги по балансу предприятия, определяемая как первоначальная восстановительная стоимость

Учетная стоимость Стоимость ценной бумаги, по которой она принята к учету

Курсовая стоимость Стоимость, отражающая в конкретный момент времени определенное соотношение (курс) спроса и предложения на ценные бумаги

Ликвидационная стоимость Стоимость ценной бумаги при отчуждении в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных объектов

Котировочная стоимость Стоимость ценной бумаги в котировальном списке фондовой биржи

Биржевая стоимость Стоимость ценной бумаги по результатам биржевых сделок

Конвертационная стоимость Меновая стоимость ценной бумаги, определяемая реальными условиями обмена

Залоговая стоимость Стоимость ценной бумаги для целей залога

Страховая стоимость Величина страхового возмещения в случае утраты ценной бумаги

Стоимость для целей налогообложения Стоимость, определяемая для исчисления налоговой базы и рассчитываемая в соответствии с положениями нормативных правовых актов (в том числе инвентаризационная стоимость)

Средняя аукционная стоимость Стоимость, определяемая как среднеарифметическая взвешенная

Справедливая (равновесная) стоимость Стоимость, определенная на основе баланса между спросом и предложением на ценную бумагу

Инвестиционная стоимость Стоимость определяемая исходя из его доходности для конкретного лица при заданных инвестиционных целях

Специальная стоимость Стоимость, для определения которой в договоре об оценке или нормативном правовом акте оговариваются условия, не включенные в понятие рыночной или иной стоимости, указанной в настоящих стандартах оценки

Выбор определяемой стоимости ценной бумаги зависит от целей ее оценки Наиболее часто используемыми при определении стоимости ценных бумаг являются рыночная стоимость, инвестиционная, эмиссионная, биржевая, ликвидационная и др

5 Уточнены область и порядок определения стоимости ценных бумаг доходным, сравнительным и затратным подходами, на основе использования оценочных методов, позволяющих упростить процесс оценки корпоративных облигаций и повысить обоснованность полученных результатов

В рамках доходного подхода к оценке ценных бумаг применяются два метода метод дисконтирования денежных потоков и метод капитализации доходов

При оценке ценных бумаг выбор модели денежного потока непосредственно связан с особенностями конкретной бумаги Обобщенная информация о видах денежных потоков по различным ценным бумагам представлена в таблице 3

Таблица 3 - Виды ценных бумаг, к которым применяется метод дисконтирования, и денежных потоков по ним

Вид ценной бумаги Вид денежного потока по ценной бумаге

Облигация Купонные выплаты, номинальная стоимость облигации

Акция Дивидендные выплаты, номинальная стоимость акции

Вексель Платежи по векселю, номинальная стоимость векселя

Депозитный и сберегательный сертификаты Процентные платежи по сертификату, номинальная стоимость сертификата

Жилищный сертификат Номинальная стоимость сертификата с учетом ежегодного индексирования

Ипотечный сертификат участия Первоначальная стоимость сертификата (стоимость сертификата к погашению)

Закладная Величина денежного обязательства, обеспеченного ипотекой

Чек Платеж по чеку

Банковская сберегательная книжка на предъявителя Сумма, возможная к получению по книжке

Опцион эмитента Возможная положительная разница между ценой исполнения опционного контракта и ценой базового актива на фондовой бирже

Метод капитализации доходов применяется к небольшому числу ценных бумаг Рассмотрим таблицу видов денежных потоков по различным ценным бумагам, к оценке которых может быть применен метод капитализации доходов(табл 4)

Таблица 4 - Виды ценных бумаг, к которым применяется метод капитализации доходов и виды денежных потоков по ним

Вид ценной бумаги Вид денежного потока по ценной бумаге

Облигация (бессрочная) Бессрочные ежегодные купонные выплаты

Акция (привилегированная) Заранее объявленная величина ежегодных дивидендов на одну привилегированную акцию

В российской практике оценки ценных бумаг сравнительный подход представлен двумя методами методом рынка капитала (компании-аналога) и методом сделок (продаж)

Метод рынка капитала может быть использован для всех видов ценных бумаг в случаях, если известно о ценах сделок с их аналогами, либо ценами спроса или предложения на них, а также для оценки акции как доли в стоимости предприятия (бизнеса)

Метод сделок (продаж) может быть использован только при оценке акций в случаях, когда их стоимость определяется как доля в стоимости предприятия (бизнеса)

Затратный подход подразумевает применение широко известных методов к оценке ценных бумаг метод балансовой стоимости (чистых активов), метод ликвидационной стоимости, метод стоимости замещения, метод восстановительной стоимости Однако, на практике при определении стоимости ценных бумаг оценщиками используются и другие методы метод затрат, компенсирующих расходы владельца ценных бумаг по приобретению и владению ими, метод конвертационной стоимости (стоимости погашения имуществом)

Метод балансовой стоимости (чистых активов) для оценки ценных бумаг может быть применен только к акциям Балансовый метод оценки позволяет определить стоимость акции как право на часть имущественного комплекса с учетом текущего состояния экономики и сложившегося на момент оценки бизнес-окружения оцениваемой компании

Метод восстановительной стоимости для оценки ценных бумаг может быть использован для практически любых видов ценных бумаг при необходимости определения затрат на создание (приобретение) точной копии ценной бумаги, кроме того метод применяется для оценки акций на основе

определения суммы затрат, необходимых для создания точной копии предприятия-эмитента

Метод стоимости замещения может быть использован для всех видов ценных бумаг при необходимости определения затрат на создание (приобретение) ценной бумаги с замещающей полезностью, а также метод применяется для оценки акций на основе определения суммы затрат, необходимых для приобретения (создания) альтернативного предприятия-эмитента

Метод ликвидационной стоимости применяется для оценки долговых ценных бумаг на основе определения суммы погашения обязательств по ним при ликвидации эмитента (должника), оценки акций на основе определения стоимости предприятия-эмитента при ликвидации, для всех видов ценных бумаг при необходимости их отчуждения в срок меньше обычного срока экспозиции аналогичных ценных бумаг

Метод компенсации затрат владельца на приобретение и владение ценной бумагой применяется для всех видов ценных бумаг (чаще всего при продаже ценной бумаги)

Метод конвертационной стоимости (стоимости погашения имуществом) ценной бумаги применяется при оценке ценных бумаг, в случаях предусматривающих возможность их обмена на другие ценные бумаги или иное имущество

6. Разработана методика оценки рыночной стоимости корпоративной облигации, включающая в себя оценочные формулы по каждому из методов доходного, сравнительного и затратного подходов и предложены практические рекомендации по ее использованию

Предложенные методические рекомендации в первую очередь отвечают потребностям оценки корпоративных облигаций, но при определенных условиях их можно использовать и для государственных облигаций

Доходный подход имеет особое значение при оценке облигаций, так как именно величина, способ и время получения дохода и выгод от владения ценными бумагами интересует инвестора прежде всего Следовательно, базовая формула доходного подхода является основной формулой расчета стоимости облигаций

Обобщающие формулы для определения стоимости облигации доходным подходом представим в таблице 5

Таблица 5 - Формулы для оценки стоимости облигаций доходным подходом

Вид облигации и ее стоимости

Формула для расчета стоимости облигации

к/К)

Условные обозначения

Стоимость купонной

облигации с

конечным сроком погашения с

учетом доходов от реинвестирования купонных выплат при приобретении в течение

купонного периода

т пкуп (1 + е

о _ V "

обл -

(1 + г)1

N й

—

(1 + г)

п

'Ш л

Стоимость купонной

облигации с

конечным сроком погашения учетом доходов от

рефинансирования купонного дохода, налогообложения при определении в течение купонного периода

т

обл

1=1

П (1-у)+П е к/К N п

куп_ку" обл куп

(1+г)1

(1 + г)

Т - количество лет до наступления срока

погашения облигации,

П„п - ежегодные купонные выплаты по облигации,

Ыо6л - номинальная стоимость облигация,

е - ставка дохода от реинвестирования полученных купонных платежей

к - количество дней с момента получения и реинвестирования купонного дохода 1-го периода до момента погашения облигации,

К - количество дней в периоде, за который применяется ставка

дохода от

реинвестирования полученных купонных платежей,

О - длительность купонного периода в днях,

<1 - число дней от начала купонного

периода до совершения операции

у - налоговая ставка по доходам от операций с облигациями

Определение стоимости облигации с использованием сравнительного подхода осуществляется методом рынка капитала

Преимуществом использования сравнительного подхода для облигаций является наличие идеальных аналогов - других облигаций этого же выпуска (эмиссии)

Процесс оценки облигации сравнительным подходом состоит в сборе информации о сделках с аналогичными облигациями Оценщику необходимо изучить данные фондового рынка Если по оцениваемой облигации сделки

19

совершались через нескольких организаторов торговли, то оценщик вправе выбрать в качестве информационной базы данные любого из них

Формулы для определения стоимости облигации сравнительным подходом представлены в таблице 6

Таблица 6 - Формулы для оценки стоимости облигаций сравнительным

подходом

Вид облигации и ее стоимости Формула для расчета стоимости облигации Условные обозначения

Стоимость облигации на организованном фондовом рынке 8обл=8облрЬШ SoónP""- наиболее вероятная стоимость облигации, определенна.! посредством инструментов технического анализа фондового рынка

Стоимость облигации, определенная как ее средневзвешенная рыночная цена S _Е5облрЫнК обл zK Бобирын - цена облигации по сделкам, совершенным через организатора торговли, К - количество сделок, совершенных с облигациями через организатора торговли по определенной цене

Стоимость облигации, определенная как средняя между максимальной и минимальной рыночными ценами S , рын +S с рын S _ облr max облг min Барыни« - максимальная цена сделки с облигацией, совершенная в течение определенного периода (дня, недели, месяца) через организатора торговли, So6i рын тш- минимальная цена сделки с облигацией, совершенная в течение определенного периода (дня, недели, месяца) через организатора торговли

обл 2

Стоимость облигации по цене, используемой на неорганизованном фондовом рынке S к =S я сд обл обл S0stC<)- стоимость облигации, используемая в сделках на неорганизованном фондовом рынке

Стоимость облигации существующая по данным спроса или предложения ^обл = ^облсп^ос ~ пРе^ложеи1е Sg¿-¡спрос-предложение— стоимость облигации существующая по данным спроса или предложения на нее

Затратный подход при оценке облигаций в силу их материально-

вещественной и правовой природы имеет свои особенности

В затратном подходе предполагается, что затраты, необходимые для создания оцениваемого объекта в его существующем состоянии или воспроизведения его потребительских свойств, соответствуют рыночной стоимости данного объекта Такое предположение оправдано, так как покупатель вряд ли пожелает платить за объект больше того, что может стоит ь приобретение равноценного объекта

Рыночная стоимость облигации затратным подходом представляет собой стоимость затрат на ее приобретение либо стоимость имущества, которое можно получить взамен нее

Формулы определения стоимости облигации затратным подходом, которые представлены в таблице 7

Таблица 7 - Формулы для оценки стоимости облигаций затратным

подходом

Вид облигации и ее стоимости Формула для расчета стоимости облигации Условные обозначения

Стоимость облигации, компенсирующая затраты на приобретение и владение ею 5 к =Р-ГП обл куп Р - стоимость, уплаченная при приобретении облигации, п - общая сумма полученных по куп данной облигации купонных выплат

Стоимость облигации, выплаты по которой могут быть осуществлены имуществом 5обл Эиммц Зимщ - рыночная стоимость имущества, получаемого взамен оцениваемой облигации

Стоимость конвертируемой облигации ^обт — Зцб Бцб - стоимость ценных бумаг, получаемых взамен оцениваемой облигации

Стоимость облигации, выплаты по которой могут быть осуществлены объектами недвижимости §кедвиж Знедвиж - рыночная стоимость недвижимости, получаемой взамен оцениваемой облигации

Предложенные методические рекомендации по оценке облигаций

апробированы на примере облигаций ОАО «Российские железные дороги»

В рамках доходного подхода к оценке рыночной стоимости облигации РЖД-06 используем метод дисконтирования денежных потоков Требуемая доходность облигации РЖД-06 составит 1с1 = 8% Оценим всю совокупность рисков, связанных с приобретением облигаций РЖД-06 на уровне ге = 2%

Ставка дисконтирования по облигации РЖД-06 составит

г = 1с! + гз = 8 + 2 = 10% или 0,1 (1)

Приведенная стоимость будущих купонных платежей по облигации с учетом их выплаты два раза в год в течение четырех лет составит

Т Пкуп/т ^ 36,65 | 36,65 | 36,65 | 36,65 ^ 36,65 | 1=1(1 + г/т)1т 1 + 0,1/2 (1 + о,1/2)2 (1 + 0,1/2)3 (1 + 0,1/2)4 (1 + 0,1/2)5

+ —36,65 —36,65 36,65 ^ = 34,90+33,24+31,66+30,15+28,72+27,35 +

(1+0,1/2)6 (1+0,1/2)7 (1+0,1/2)8

+ 26,05 + 24,81 =236,88 руб (2)

Приведенная стоимость будущих купонных платежей по облигации с учетом налогообложения составит

Т Пкуп/ш (1-у)

_куи-= 236 88 1 _0 = 18() 03

1=1 (1+г/тГ

Доход от рефинансирования купонных платежей по облигации составит Т Пкуп/т е к/К_з4;90 0)08 1274 33,24 0,08 1092 31,66 0,08 910 1=1 (1 + г/т)1т ~ 365 + 365 + 365 +

30,15 0,08 728 28,72 0,08 546 27,35 0,08 364 26,05 0,08 182 + —----+ —----+ —:---+ —---=

365 365 365 365

= 35,49 руб (4)

Приведенная стоимость выкупной стоимости облигации составит

1000 =683,01 руб (5)

(1 + г) (1 + 0,1)4

Сумма накопленного купонного дохода, подлежащего компенсации владельцу облигации составит

¿=^65 149 = 30,00 руб (6)

Э 182

Рыночная стоимость облигации доходным подходом составит

8о6л = 180,03 + 35,49 + 683,01 + 30,00 = 928,53 руб (7)

Сравнительный подход По данным публикаций фондовых бирж по совершенным сделкам с облигациями РЖД-06 выявили, что в течение месяца, предшествующего дате оценки, рыночная цена облигации РЖД-06 изменялась в пределах от 1017 до 1018 рублей

Наиболее вероятная стоимость облигации РЖД-08, с учетом того, что целью оценки является покупка, составит 80блры" = 1018 руб (8)

Рыночная стоимость облигации РДЖ-06 сравнительным подходом составит 50бл = 50бл РЬ1Н = ' 018 руб (9)

Затратный подход Как известно при приобретении облигации ее владелец заплатил 1000 руб, за время владения облигацией по ней купонный доход был выплачен два раза по 36,65 руб

Стоимость облигации РДЖ-06 затратным подходом, компенсирующая затраты продавца на приобретение и владение ею, составит

= ЮОО - 36,65 х 2 = 926,7 руб (10)

Проведя оценку стоимости облигации на базе трех подходов, нами были получены три разных результата Для их согласования и определения стоимости облигации РЖД-06 воспользуемся методом математического взвешивания Согласование результатов отражает адекватность и точность применения каждого из подходов

Расчет итогового значения рыночной стоимости облигации РЖД-06 представлен в таблице 8

Таблица 8 - Расчет итогового значения рыночной стоимости облигации РЖД-06

Подход Стоимость Вес, % Средневзвешенная

облигации, руб стоимость, руб

Доходный 928,53 60 557,12

Сравнительный 1018,0 30 305,4

Затратный 926,7 10 92,67

Итоговая стоимость - - 955,19

В результате проведения оценки, нами был сделан вывод, что рыночная стоимость облигации РЖД-06 составляет 955,19 рублей

На основе оценки облигаций РЖД-06 можно сделать вывод о возможности использования на практике разработанных автором методических подходов по оценке облигаций

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Ценные бумаги являются важным финансовым инструментом и самостоятельным видом финансовых активов, они имеют важнейшее значение на макро- и микроуровнях, они выполняют ряд индивидуальных функций

Операции с корпоративными облигациями осуществляются на фондовом рынке, который представляет собой совокупность отношений всех его участников по выпуску и обращению финансовых активов Оценка стоимости корпоративных облигаций в настоящее время является одним из наиболее востребованных видов услуг на фондовом рынке

При проведении оценки стоимости корпоративных облигаций целесообразно использовать доходный, сравнительный и затратный подходы, что позволит определить наиболее точную и обоснованную величину их стоимости

Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях:

1 Серпуховитина И В Применение метода ликвидационной стоимости к оценке ценных бумаг // Российское предпринимательство — 2007 - № 5, выпуск 2 (0,3 пл)

2 Серпуховитина ИВ Особенности оценки ценных бумаг методом дисконтирования денежных потоков // Вестник ЮУрГУ - Челябинск ЮУрГУ- 2007 - №10 (82) (0,6 пл)

3 Серпуховитина И В Актуальные вопросы оценки стоимости ценных бумаг // Современные проблемы кооперативного образования и науки Материалы региональной научно-практической конференции 28-29 апреля 2005 году В 5 ч - Белгород Кооперативное образование, 2005 -4 3 (0,4 п л I

4 Серпуховитина И В Оценка акций, не участвующих в операциях на фондовом рынке, методом рынка капитала (компании-аналога) // Журнал научных публикаций - Курск, 2007 - № 4 (0,4 п л )

5 Серпуховитина И В Дискуссионные вопросы оценки ценных бумаг затратным подходом // Экономика и финансы - 2007 - № 4 (0,4 п л )

6 Серпуховитина И В Применение метода капитализации доходов к оценке стоимости ценных бумаг // Молодые ученые производству Материалы региональной научно-практической конференции 17-18 апреля 2007 года — Старый Оскол ГОУ ВПО МГИСиС, 2007 - (0,3 п л )

7 Серпуховитина И В Актуальные вопросы необходимости и сущности оценки ценных бумаг // Белгородский экономический вестник - Белгород, 2007 - № 1 (45), март (0,4 п л)

Орловский государственный технический университет Лицензия № 00670 от 05 01 2000 Подписано к печати 28 01 2008 Формат 60 х 841/16 Печать офсетная Объем 1,0 уел печ л Тираж 100 экз

Заказ №_

Отпечатано с готового оригинал-макета На полиграфической базе ОрелГТУ 302030, г Орел, ул Московская, 65

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Серпуховитина, Ирина Вячеславовна

Введение

1 Теоретические основы ценных бумаг как особого объекта оценки

1 ■ i I

1.1 Ценные бумаги, их классификация и значение как объекта оценки

1.2 Сущность фондового рынка как системы, в которой складываются оценочные свойства ценных бумаг

1.3 Понятие, необходимость и цели оценки стоимости ценных бумаг

2 Применение методических подходов к оценке стоимости ценных бумаг

2.1 Оценка стоимости ценных бумаг доходным подходом

2.2 Сравнительный подход и его использование для оценки ценных бумаг

2.3 Возможность применения затратного подхода в оценке ценных бумаг

3 Реализация методических подходов оценки корпоративных облигаций

ОАО «Российские железные дороги»

3.1 Оценочные свойства корпоративных облигаций

ОАО «Российские железные дороги»

3.2 Характеристика деятельности и финансового состояния

ОАО «Российские железные дороги»

3.3 Определение стоимости корпоративных облигаций

ОАО «Российские железные дороги» доходным, сравнительным и затратным подходами

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами"

Актуальность темы исследования. Особенность современного этапа становления экономики России заключается в признании необходимости и

I 1 ( важности развития рынка ценных бумаг.

При осуществлении операций с ценными бумагами возникает потребность в наличии информации для принятия эффективных решений. Эта информация представляет собой обоснованную стоимость ценной бумаги, установленную на определенную дату с учетом конкретной цели. Для наиболее точной оценки стоимости ценных бумаг используются общие и индивидуальные методики определения стоимости. Основными методами, применяемыми для оценки стоимости ценных бумаг являются методы доходного, сравнительного и затратного подходов.

Методы доходного подхода предусматривают определение стоимости ценных бумаг на основе текущей стоимости будущих доходов по ним, которые возникнут в результате владения ценными бумагами и возможной дальнейшей их продажи. Сравнительный подход предполагает оценку ценных бумаг путем их сопоставления со схожими ценными бумагами или аналогами. Затратный подход базируется на оценке ценных бумаг на основе стоимости затрат на их приобретение либо стоимости имущества, которое можно получить взамен них.

Участники российского финансового рынка все острее осознают потребность в овладении современными методами оценки стоимости корпоративных ценных бумаг. Особенно это становится актуальным в настоящее время, когда рынок корпоративных облигаций приобретает многообещающие перспективы роста.

Применение доходного, сравнительного и затратного подходов к оценке стоимости корпоративных облигаций позволит определить их стоимость с учетом параметров будущей доходности, стоимости аналогов, понесенных затрат, отражающих полноту прав по ним.

В связи с изложенным, наибольшую актуальность приобретают проблемы оценки стоимости корпоративных облигаций. Актуальным является использование для оценки корпоративных облигаций доходного, сравнительного и затратного подходов в комплексе, так как это позволит получить наиболее точную и обоснованную величину их стоимости на основе учета большого числа факторов.

Степень научной разработанности проблемы. Отдельные теоретические вопросы выпуска и обращения ценных бумаг нашли отражение в работах отечественных и зарубежных ученых: Александера Г., Аверченко В.А., Басова А.И., Белзецкого А.И., Вильямса Дж., Галанова В.А., Гордона М. Дж., Килячкова А.А., Колесникова В.И., Лофтона Т., Миркина Я.М., Фабоцци Ф. Дж., Фишера Р., Чалдаева JI.A., Шарпа У.

Значительный вклад в исследование оценки стоимости ценных бумаг внесли отечественные авторы: Анискин Ю.П., Валдайцев С.В., Грязнова А.Г., Есипов B.C., Федотова М.А., Филиппов JI.A.

Разработка методик определения стоимости корпоративных ценных бумаг, в том числе облигаций, нашла свое отражение в работах ученых: Беликовой А.В., Бердниковой Т.Б., Береснева С.С., Политковской И.В., Раевой И.В., Рутгайзер В.М., Сизова Ю.С.

Рекомендации и методики, предлагаемые учеными, предназначены в основном для определения стоимости акций, тогда как методический инструментарий для оценки других видов корпоративных ценных бумаг в экономической литературе рассматривается в недостаточном объеме. Все это дает основание считать, что тема диссертационной работы является актуальной, как с теоретической, так и практической точек зрения.

Целью диссертационного исследования является разработка теоретических подходов и практических рекомендаций по оценке стоимости корпоративных облигаций доходным, сравнительным и затратным подходами. Реализация поставленной цели обусловлена необходимостью решения следующих задач:

- изучить и обобщить нормативно-правовые акты, научную литературу в исследуемой области;

- уточнить понятия и классификацию ценных бумаг;

- провести анализ современного состояния российского фондового рынка;

- выявить сущность и цели оценки стоимости ценных бумаг;

- критически проанализировать существующие методические подходы к оценке стоимости ценных бумаг и уточнить область их использования;

- разработать порядок учета дополнительных критериев и факторов при оценке стоимости корпоративных облигаций доходным, затратным и сравнительными подходами.

Область исследования соответствует п. 7.6 «Методологические основы определения стоимости различных объектов собственности в условиях неопределенности» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта специальностей ВАК России.

Предметом исследования являются методы оценки корпоративных облигаций и их совершенствование.

Объектом исследования являются корпоративные облигации.

Теоретической и методологической основой, исследования послужили нормативно-правовые акты, работы отечественных и зарубежных ученых в области рынка ценных бумаг и их оценки.

Методологическую основу диссертации составляют фундаментальные положения современной теории функционирования рынков капиталов, развития бизнеса, определения и управления рыночной стоимостью ценных бумаг.

В диссертационном исследовании использовались общенаучные методы и способы познания экономических явлений и процессов (комплексность, системность, наблюдение, сравнение, анализ, индукция, дедукция, статические, графические и др.), исторический и логический подходы. Количественные параметры определены методами статистического анализа, экспертной оценки, на основе опыта профессиональных оценщиков.

Информационной базой диссертационногчьисследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, данные периодических изданий, статьи, материалы Федеральной службы по финансовым рынкам РФ, официальных сайтов фондовых бирж РТС и ММВБ, а также материалы, полученные автором в результате исследований.

Научная новизна и теоретическая значимость диссертации состоит в разработке научно-методических подходов к оценке стоимости корпоративных облигаций, что позволит определить наиболее точную и обоснованную величину их стоимости доходным, сравнительным и затратным методами.

Научная новизна диссертационного исследования заключается- в следующем:

- предложена авторская трактовка понятий4 «ценная бумага» и «облигация», разработана классификация ценных бумаг по критериям, сложившимся в практике фондового дела, а также по признаку схожести-применения методических подходов и методов для их оценки (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- выявлен механизм влияния^ ценных бумаг на экономические и социальные процессы на макро- и микроуровнях, на основе обобщения» проблем, решаемых с их помощью; выявлены и уточнены функции, которые выполняют ценные бумаги (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- выявлено* современное состояние фондового рынка Российской Федерации как системы, в которой* складываются оценочные свойства ценных бумаг; установлены положительные и отрицательные тенденции его развития, влияющие на стоимость ценных бумаг (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- уточнены методические основы оценки ценных бумаг, используемые в процессе определения, их стоимости, включающие в себя- понятие оценки стоимости ценных бумаг, особенности процесса их оценки, цели оценки, виды стоимости (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- уточнены область и порядок определения стоимости ценных бумаг доходным, сравнительным и затратным подходами, на основе использования оценочных методов, позволяющих упростить процесс оценки корпоративных облигаций и повысить обоснованность полученных результатов (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК);

- разработана методика оценки рыночной стоимости корпоративной облигации, включающая в себя оценочные формулы по каждому из методов доходного, сравнительного и затратного подходов и предложены практические рекомендации по ее использованию (п. 7.6 Паспорта специальности 08.00.10 ВАК).

Практическая значимость исследования. Результаты диссертационной работы могут быть использованы в практической деятельности профессиональных оценщиков и специалистов фондового рынка при определении стоимости ценных бумаг.

Внедрение результатов диссертационного исследования в практическую деятельность оценочных фирм позволит повысить эффективность их деятельности по определению стоимости ценных бумаг, приведет к ускорению и повышению точности оценочных работ.

Апробация и внедрение результатов исследования^ осуществлялись по следующим направлениям: внедрение в практическую деятельность оценочных фирм и публикации в открытой печати.

Основные результаты исследования, сформулированные в диссертации, опубликованы, апробированы в установленном порядке и доложены на Региональной научно-практической конференции «Современные проблемы кооперативного образования и науки» (Белгород,

2005); на Региональной научно-практической конференции «Интеграция науки, практики и образования потребительской кооперации» (Белгород,

2006); на Региональной научно-практической конференции- «Молодые ученые - производству» (Старый Оскол, 2007).

Полученные в ходе проведенного исследования теоретические разработки нашли свое отражение в учебном процессе при подготовке и проведении лекционных и практических занятий по курсам «Финансы организаций (предприятий)», «Финансы потребительской кооперации» в Белгородском университете потребительской кооперации.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 7 работ общим объемом 2,8 п.л.

Объем и структура диссертационного исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы. Объем работы 158 страниц, 35 таблиц, 31 рисунок, 29 формул.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Серпуховитина, Ирина Вячеславовна

Заключение

На основе проведенного диссертационного исследования можно сделать следующие выводы, предложения и рекомендации:

Ценные бумаги являются важным финансовым инструментом и самостоятельным видом финансовых активов. Они представляют собой документ, удостоверяющий с соблюдением установленной формы и обязательных реквизитов имущественные права, осуществление или передача которых возможны только при его предъявлении.

Существуют разнообразные виды ценных бумаг, которые закреплены Гражданским кодексом РФ, Федеральным законом «О рынке ценных бумаг» и другими законами.

В связи с многообразием ценных бумаг принято подразделять их на группы в соответствии с объективными классификационными признаками. Классификация служит для понимания в целом сущности организации рынка ценных бумаг в России, тех финансовых процессов, которые закономерны в ■ период осуществления экономических реформ.

В данной работе представлена классификация, сложившаяся на фондовом рынке, а также разработана классификация ценных бумаг по признаку схожести применения подходов и методов для их оценки.

Ценные бумаги имеют важнейшее значение на макро- и микроуровнях, которое проявляется в выполнении ими своих функций: регулирование общественного воспроизводства; мобилизация денежных средств инвесторов; информация о состоянии экономики и контроль за экономическими процессами на макро- и микроуровне; связующая роль между общественными, политическими; государственными институтами и совокупностью экономических отношений

Кроме того, значение ценных бумаг на макроуровне определяется их влиянием на процесс обеспечения национальных интересов страны, понимаемых как комплекс макроэкономических и макрополитических задач государства применительно к рынку капиталов. В тоже время, значение ценных бумаг на микроуровне целесообразно рассматривать с точки зрения их полезных качеств для участников операций с ними.

Операции с ценными бумагами осуществляются на фондовом рынке, который представляет собой совокупность отношений всех его участников по выпуску и обращению финансовых активов.

В настоящее время во всех странах подавляющее значение имеет только организованный рынок ценных бумаг, который представлен фондовыми биржами и внебиржевыми системами электронной торговли.

В России большая часть фондового рынка представлена биржами ММВБ (Московская межбанковская валютная биржа), и РТС (Российская торговая система). На ММВБ операции с ценными бумагами осуществляются с 1992 года, а на РТС - с 1995 года.

Из анализа структуры объема торгов ценными бумагами видно, что до 1999 года включительно российский фондовый рынок развивался в основном за счет операций с государственными краткосрочными облигациями и облигациями федерального займа. С 1997 года на рынок вышли хозяйствующие субъекты со своими акциями. За последние годы две трети операций рынка ценных бумаг осуществляется именно с этими инструментами.

В целом, можно сделать вывод, что состояние российского фондового рынка можно охарактеризовать как достаточно развитое, что способствует росту количества операций с ценными бумагами.

На современном фондовом рынке одной из актуальных и сложнейших ! проблем является оценка стоимости ценных бумаг, которая обусловлена развитием разнообразных операций с ценными бумагами.

Оценка стоимости ценных бумаг в настоящее время является одним из наиболее востребованных видов услуг на фондовом рынке. В сфере оценочной деятельности данное направление занимает особое место.

Определение стоимости ценных бумаг зачастую переплетается с оценкой

I I ■ других объектов и в первую очередь с оценкой стоимости предприятия (бизнеса).

Оценка ценных бумаг представляет собой определение рыночной или иной стоимости долевых ценных бумаг, долговых ценных бумаг, производных ценных бумаг, эмитированных государственными органами, финансовыми институтами (биржами, банками); предприятиями и организациями.

При этом оценка ценных бумаг по отношению к определению стоимости других объектов собственности имеет ряд особенностей, которые имеют место в процессе оценки: необходимость проведения ее правовой экспертизы; особенности, связанные с их материально-вещественной природой и рыночным характером.

Процесс оценки ценных бумаг предполагает взаимодействие оцениваемого* объекта и оценивающего субъекта. Субъектом оценки выступают- профессиональные оценщики, обладающие специальными званиями и практическими навыками, а объектом оценки может выступать любой-объект собственности-в совокупности с правами, которыми, наделен его владелец.

Необходимость оценки ценных бумаг обусловлена большим количеством целей: купля-продажа ценных бумаг; мена ценных бумаг; отражение в отчетности стоимости ценных бумаг; выкуп акций (долей, паев) в закрытых компаниях при выходе из их состава одного из акционеров1 (учредителей, пайщиков); конвертация ценных бумаг; эмиссия новых акций открытыми акционерными обществами (для обоснования стоимости размещения акций и предоставлении отчета об оценке и проспекта эмиссии); первичное размещение долговых ценных бумаг; вступление в общество неденежным (имущественным) взносом в виде акций; других ценных бумаг; переуступка прав требования по векселям; получение кредитов под залог, а также разрешения разногласий между кредитором и заемщиком по вопросу стоимости залогового обеспечения; раздел; наследование дарение, разрешение имущественных споров, составление брачного контракта, страхование, исчисление налога, исполнение судебного приговора (конфискации и т.п.), передача в доверительное управление, инвестиционное проектирование.

Другими словами, необходимость оценки ценных бумаг возникает чаще всего при их передаче с определенной целью от одного лица другому. Поэтому важнейшим фактором потребности в определении стоимости ценной бумаги выступает ее обращаемость, чем более свободно обращается ценная бумага на рынке, тем чаще будет возникать необходимость, в ее оценке.

В процессе оценки ценных бумаг могут быть определены различные виды их стоимости. Выбор определяемой стоимости ценной бумаги зависит от целей ее оценки. Наиболее часто используемыми при определении стоимости ценных бумаг являются рыночная стоимость, инвестиционная, эмиссионная, биржевая, ликвидационная и др.

При проведении оценки оценщик обязан использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке. Если оценщик по каким-либо причинам не может использовать какой-либо подход оценки, он обязан обосновать свой отказ.

Современный этап становления рыночных отношений в России требует активного формирования инфраструктуры оценки, в том числе создания необходимой законодательной базы, разработки отечественных стандартов оценки, развития сети оценочных фирм, создания учебных центров по подготовке и переподготовке специалистов. Важным моментом оценочной деятельности является наличие апробированных подходов и методов оценки.

В данной работе проведено исследование методических подходов, применяемых при оценке ценных бумаг, которое позволило выявить основные характеристики каждого подхода:

- доходный подход в большей степени отвечает основной оценочной предпосылке, так как предполагаемого инвестора в первую очередь интересуют будущие доходы на вложенный капитал, с точки зрения инвестиционных мотивов данный подход является наиболее приемлемым, он заключается в определении стоимости ценной бумаги на основе приведения стоимости будущих доходов по ней;

- сравнительный (рыночный) подход к оценке ценных бумаг базируется на определении их стоимости путем сопоставления со схожими объектами, вероятная цена может быть определена как цена похожей ценной бумаги;;

- затратный подход к оценке стоимости ценных бумаг предполагает, определение их стоимости с точки зрения понесенных или будущих издержек, либо на основе стоимости имущества? (части имущественного комплекса).

Существенным недостатком всех; исследуемых; методик является то, что в основном делается, упор на определение стоимости ценных бумаг доходным подходом, а порядок оценки сравнительным и затратным подходами разработан недостаточно.

Среди существующих ценных бумаг, облигации1 являются; наиболее часто оцениваемыми ценными бумагами; однако методические подходы к их оценке раскрыты не достаточно. Это вызвало- необходимость, разработки методических рекомендаций оценки рыночной стоимости облигации, в первую очередь корпоративных.

Предложенные в работе методические рекомендации, имеют ряд преимуществ. Применение данных методических рекомендаций? позволит в; процессе оценки получать объективный результат, а комплексный характер методических рекомендаций позволит учесть цели оценки для конкретного заказчика.

Апробация разработанных методических рекомендаций осуществлена на примере корпоративных облигаций, ОАО «Российские железные дороги», которая позволяет сделать вывод о возможности использования на практике разработанных автором методических подходов по оценке облигаций.