Оценка влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Оценка влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия"

На правах рукописи

РОМАШКИНА РАИСА КУЗЬМИНИЧНА

ОЦЕНКА ВЛИЯНИЯ ВАРИАНТА РЕСТРУКТУРИЗАЦИИ НА СТОИМОСТЬ ПРЕДПРИЯТИЯ

Специальность:08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Новосибирск 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ» Федерального агентства по образованию

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Новиков Александр Владимирович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Руди Людмила Юрьевна

кандидат экономических наук, доцент Казанцева Наталья Васильевна

Ведущая организация: Новосибирский государственный технический университет

Защита диссертации состоится 18 мая в 11 часов на заседании диссертационного совета Д 212.169.03 при Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ» Федерального агентства по образованию по адресу: 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская,56, аудитория 29

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Новосибирский государственный университет экономики и управления - «НИНХ» Федерального агентства по образованию

Автореферат разослан 16 апреля 2005г.

Ученый секретарь диссертационного совета

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ

Актуальность исследования. В современных условиях в управлении предприятием все чаще применяется подход, в соответствии с которым в качестве цели развития предприятия выступает увеличение его стоимости, следовательно, и процесс преобразований в деятельности и структуре предприятия также должен быть ориентирован на достижение этой цели.

В настоящее время в России активно осуществляется процесс реструктуризации предприятий, направленный на создание условий для успешного функционирования в рыночных условиях, привлечения инвестиций и роста стоимости предприятия. Сложность производственной и финансовой ситуации на многих предприятиях, значительная изменчивость внешних условий их функционирования вызывает необходимость разработки менеджментом предприятия нескольких вариантов реструктуризации.

Одна из основных проблем реструктуризации - выбор окончательного варианта ее проведения. При стоимостном подходе к управлению предприятием обоснование выбора варианта реструктуризации должно проводиться на основе результатов оценки его влияния на стоимость предприятия.

Обоснованию преимуществ подхода к управлению предприятием, основанного на показателях денежного потока и стоимости, посвящено значительное количество теоретических и практических работ отечественных и зарубежных экономистов. Проводятся исследования по расширению направлений использования результатов оценки стоимости в деятельности предприятия. В России имеются значительные наработки по практическому применению подходов и методов оценки стоимости предприятия для целей реструктуризации и антикризисного управления. Вопросы же оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия разработаны недостаточно.

Проблема оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия имеет важное значение для России, поскольку сравнительно невысокая результативность процесса реструктуризации многих российских предприятий на современном этапе, выражающаяся в сохранении значительных негативных тенденций в экономике, объясняется также и недостаточным уровнем проработки вариантов реструктуризации. При формировании вариантов, как правило, не проводится специального предварительного анализа и оценки последствий их внедрения, а именно оценки влияния на стоимость предприятия. Существующие методические подходы к решению названной проблемы требуют дальнейшей доработки с целью расширения возможностей их применения в практике конкретных предприятий и настоящее исследование является одним из элементов научного поиска по решению данной проблемы.

С учетом вышесказанного актуальность темы диссертации определяется ее направленностью на исследование важной для России научно-практической проблемы использования результатов оценочной деятельности в процессе реструктуризации, связанной с научным анализом основных тенденций современного этапа данного процесса и выявлением особенностей оценки стоимости предприятия при реструктуризации.

Актуальность и значимость проблемы, ее недостаточная научная и практическая проработанность определили выбор автором темы исследования.

Цель исследования заключается в разработке методического подхода к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия.

Выдвинутая цель предполагает решение следующих основных задач:

• Исследование сущности реструктуризации как способа повышения стоимости предприятия;

• Уточнение понятия «вариант реструктуризации» как основы для оценки стоимости предприятия в процессе реструктуризации;

• Анализ существующих подходов к оценке влияния реструктуризации на стоимость предприятия и обоснование авторского методического подхода;

• Обоснование системы показателей, влияющих на формирование и оценку стоимости предприятия при реструктуризации;

• Оценка стоимости монтажно-ремонтных предприятий по варианту их реструктуризации.

Объект исследования - стоимость предприятия, формируемая в • процессе реструктуризации. Предмет исследования - методы оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия.

Содержание диссертации соответствует области исследования 7.4. «Теоретические и методологические основы реструктуризации бизнеса на основе оценки рыночной стоимости» Паспорта специальностей ВАК (Экономические науки).

Теоретической основой исследования выступает маржинализм как • экономическая теория, позволяющая определить стоимость объекта оценки, исходя из его полезности. Методология диссертационной работы построена на принципах системного подхода, предполагающего реструктуризацию как совокупность системных преобразований и оценку стоимости предприятия как сложной многофункциональной системы.

В процессе исследования использовались методы: анализа, синтеза, научной абстракции, экономического анализа и экспертных оценок.

Научная новизна диссертационной работы и наиболее значимые -результаты заключаются в следующем:

1. Уточнено понятие «варианта реструктуризации» как совокупности мероприятий, основанных на факторах стоимости в разрезе источников, факторов и инструментов ее формирования;

2. Предложен методический подход к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия, обеспечивающий:

а) использование оценочной методологии в сочетании с методами финансового анализа, позволяющей провести анализ современного состояния предприятия и направлений его реструктуризации;

б) сравнение вариантов реструктуризации предприятия по единому критерию - изменению стоимости предприятия.

3. Разработана методика определения показателей формирования и оценки стоимости предприятия при реструктуризации.

Практическое значение работы состоит в следующем:

• сформирована система показателей, необходимых для оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия;

• выработаны предложения по применению разработанной системы показателей в практике оценочных компаний при оценке стоимости предприятия в целях реструктуризации;

• даны рекомендации менеджменту и собственникам предприятия по выбору варианта реструктуризации на основе результатов оценки его влияния на стоимость предприятия.

Необходимая глубина исследования, достоверность и обоснованность результатов базируются на использовании трудов отечественных и зарубежных экономистов, с разных позиций исследовавших изучаемую проблему:

в области оценки стоимости предприятия в условиях России - работы Л.П.Белых, В.В .Григорьева, А.Г.Грязновой, Г.КМикерина, И.М.Островкина, В.М.Рутгайзера, Е.ИТарасевича, В.В .Черняка, М.А.Федотовой;

в области оценки стоимости предприятия в развитых рыночных условиях - работы Г.Д.Александера, Д.В.Бей ли, Р.Брейли, Ю.Бригхема, Л.Гапенски, ТКоупленда, СМайерса, ФМодильяни, Т.Милбурна, М.Миллера, Д.Муррина, ШЛратта, А.Раппопорта, Д.Хана, У.Ф.Шарпа, К.Уолша, К.Ферриса;

в области практического применения оценки стоимости в процессе реструктуризации и антикризисного управления - работы А.Д.Аистовой,

С.Г.Беляева, Г.В.Булычевой, С.В.Валдайцева, А.Г.Грязновой, И.А.Егерева, В.ЕЕсипова, М.А.Федотовой, В.И.Кошкина, Т.В.Тепловой, Л.В.Чирковой, О.Н.Щербаковой;

в области исследования проблем реструктуризации предприятий и компаний в условиях России - работы А.А.Алпатова, В.А.Ирикова, В.Ф.Комарова, И.И.Мазура, А.К.Тутуджяна, В.Н.Тренева, В.Д.Шапиро.

Информационной основой послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации, регламентирующие оценочную деятельность; международные (IVSC) и европейские (TEGoVA) стандарты оценки; стандарты и материалы Российского общества оценщиков; материалы Федеральной службы по финансовым рынкам; статистические данные Госкомстата РФ.

Внедрение результатов. Основные результаты, полученные автором в ходе диссертационного исследования, используются в учебном процессе, в деятельности оценочных фирм и промышленных предприятий Сибирского Федерального округа, что подтверждается соответствующими справками.

Апробация работы и публикации. Основные положения и результаты исследования докладывались и обсуждались на ежегодных научно-практических конференциях в Новосибирском государственном университете экономики и управления. Автор в 2004 г. получил диплом о профессиональной переподготовке по программе «Оценка стоимости предприятия (бизнеса)» при НГУЭУ.

По результатам исследования автором опубликованы три работы общим объемом 2,8 п.л.

Структура диссертации определяется логикой исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений. Работа содержит 136 страниц текста (без приложений), 19 таблиц и 6 рисунков. В списке литературы -120 наименований.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность исследуемой проблемы, определены цели, задачи, объект, предмет исследования, показана новизна полученных результатов, значимость работы, ее апробация, а также внедрение результатов исследования в хозяйственную практику.

В первой главе «Теоретические аспекты оценки стоимости предприятия при реструктуризации» рассмотрена роль оценки стоимости в управлении предприятием, обосновано, что реструктуризация является одним из основных способов повышения стоимости предприятия, проанализированы основные направления реструктуризации российских предприятий, выявлены сущность и особенности варианта реструктуризации при оценке стоимости предприятия.

Под предприятием в работе понимается хозяйствующий субъект, зарегистрированный в установленном законом порядке и осуществляющий предпринимательскую деятельность (бизнес) на основе принадлежащего ему имущественного комплекса. В современных экономических условиях в управлении предприятием возрастает значение показателя стоимости предприятия как критерия обоснования управленческих решений.

Роль оценки стоимости в управлении предприятием в России состоит:

а) в использовании оценки стоимости предприятия в случаях, предусмотренных законодательством (определение стоимости взноса в уставный капитал создаваемых предприятий, выкуп акций (паев), эмиссия акций, подготовка к приватизации и к продаже предприятий - банкротов и

др.);

б) в применении оценки стоимости предприятия по собственной инициативе предприятия в силу экономической необходимости (при сделках купли - продажи предприятия или доли в нем, подготовке арендных и лицензионных соглашений, страховании, обосновании инвестиционных (инновационных) проектов и др);

в) в применении концепции управления стоимостью предприятия как основного подхода к управлению предприятием в современных экономических условиях. В рамках данной концепции увеличение стоимости предприятия осуществляется через целенаправленное воздействие на факторы его деятельности, участвующие в создании стоимости.

На сегодняшний день роль оценки стоимости в управлении российскими предприятиями состоит в преимущественном использовании ее результатов в конкретных экономических ситуациях.

Применение оценки стоимости предприятия имеет важное значение для процесса реструктуризации, так как мероприятия реструктуризации охватывают все сферы деятельности предприятия - организационную, производственную, технологическую, финансовую и др., способствуя повышению конкурентоспособности и инвестиционной привлекательности предприятий, что, в свою очередь, ведет к росту стоимости предприятия. Таким образом, реструктуризация является одним из действенных способов повышения стоимости предприятия, а критерием эффективности данного процесса - прирост стоимости предприятия. Существуют значительные отличия в применении данного критерия для стабильно функционирующих и кризисных предприятий, для этапов оперативной и стратегической реструктуризации.

Формирование основных направлений реструктуризации в России происходило как выработка комплекса мероприятий по устранению, либо уменьшению негативных тенденций в деятельности предприятий, вытекающих из основной системной проблемы российских предприятий, -несоответствия функциональной и институциональной (организационной) систем предприятия. Выбор данного способа формирования основных направлений характеризует преобладающую тенденцию отечественного процесса реструктуризации - большую направленность на устранение негативных последствий, чем на их предотвращение, что характерно для реструктуризации предприятий в развитых зарубежных странах.

Основные аспекты реструктуризации как способа повышения

стоимости предприятия приведены в таблице 1.

Таблица 1 - Основные аспекты реструктуризации как способа повышения стоимости предприятия

Составляющие реструктуризации Классификация преобразований Содержание реструктуризации

Стратегия Цель преобразований - финансовое оздоровление - дальнейшее развитие

Последовательность -преобразований - постепенная (последовательная) - революционная (без соблюдения последовательности этапов)

Характер преобразований - оборонительная (пассивная) наступательная(активная)

Форма Временной аспект преобразований - оперативная - стратегическая

Источники проведения преобразований - внутренняя (без реорганизации) - внешняя (с элементами реорганизации)

Направление Направление преобразований - функциональная - организационная

Вид Сфера преобразований • преобразования: - в операционной деятельности - в инвестиционной деятельности - в финансовой деятельности

Объект преобразований преобразование: - хозяйственных операций - активов - обязательств - акционерного капитала

Вариант Сценарий преобразований - конкретная совокупность мероприятий, основанных на факторах стоимости

Автором работы вариант реструктуризации определяется как совокупность мероприятий, основанных на факторах стоимости в разрезе источников, факторов и инструментов ее формирования.

Источники формирования стоимости подразделяются на два вида: а) внутренние источники предполагают проведение реструктуризации путем выработки операционной, инвестиционной и финансовой стратегий формирования стоимости предприятия за счет собственных и заемных средств;

б) внешние источники предусматривают проведение процесса реструктуризации путем реорганизации видов деятельности и структуры предприятия.

Под факторами формирования стоимости понимаются факторы деятельности предприятия - переменные величины, используемые при определении денежных потоков предприятия в методе дисконтированных денежных потоков, и при формировании показателя чистой прибыли в «Отчете о прибылях и убытках».

Под инструментами формирования стоимости в рамках варианта реструктуризации понимаются мероприятия по достижению конкретных величин изменений факторов формирования стоимости по сравнению с исходным до реструктуризации вариантом развития предприятия (с детализацией инструментов в разрезе структурных единиц предприятия или его бизнес-линий в краткосрочном и долгосрочном аспектах).

Такое понимание варианта реструктуризации дает автору диссертации право полагать, что вариант является инструментом целенаправленного воздействия на стоимость предприятия, и величину этого воздействия будем определять с помощью предлагаемого в работе методического подхода.

Во второй главе «Методические основы оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия» дан анализ существующих методических подходов к оценке стоимости предприятия при его реструктуризации, обоснована общая схема авторского методического подхода к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия, предложена методика определения показателей формирования и оценки стоимости предприятия при реструктуризации.

Автором проанализированы и обобщены существующие методические подходы к оценке стоимости предприятия при его реструктуризации, а также определены четыре принципиальных методических подхода к оценке влияния реструктуризации: на стоимость предприятия: сравнительный, приростной, инвестиционный и факторный.

Сравнительный подход представлен в работах Л.П. Белых, А.Г.Грязновой, М.А.Федотовой, В.И. Кошкина, Г.И. Сычевой. Согласно подходу оценка влияния производится путем прямого сравнения стоимости предприятия, создаваемой существующим вариантом развития и стоимости, создаваемой вариантом реструктуризации. Приростной подход (работы Д.Хана, Т.Коупленда, Т.Муррина, П.Дойля) основан на оценке добавленных стоимостей (экономической и стоимости акционерного капитала), созданных вариантом реструктуризации. Инвестиционный подход представлен в работах С.В.Валдайцева, Н.В.Радионовой. Главная идея подхода заключается в оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия как вклада инвестиционного (инновационного) проекта. Факторный подход (работы М.К.Скотта, И.А.Егерева, К.Уолша, К.Ферриса) основан на оценке изменения стоимости предприятия при его реструктуризации путем определения чувствительности (зависимости) стоимости к изменению факторов ее формирования в результате целенаправленного воздействия на них по варианту реструктуризации.

Сравнительная характеристика выделенных методических подходов к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия приведена в таблице 2. Данные таблицы 2 свидетельствуют о том, что анализируемые методические подходы имеют различные предметы оценки при реструктуризации и разное сущностное содержание величины влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия. Применение в исследуемых методических подходах конкретных оценочных методов определяется принципиальными особенностями подходов. Проведенный анализ используемых оценочных методов свидетельствует о том, что все выделенные подходы имеют единую составляющую - расчет денежных потоков предприятия и приведение их к моменту оценки. Следовательно, для оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия наиболее применим метод дисконтированных денежных потоков.

Таблица 2 - Сравнительная характеристика методических подходов к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия

Сравнительный подход Приростной подход Факторный подход Инвестиционный подход

Применяемые оценочные подходы

Доходный затратный сравнительный Доходный Доходный Доходный затратный сравнительный

Предмет оценки стоимости предприятия при реструктуризации

Стоимость предприятия до реструктуризации; Стоимость предприятия после реструктуризации. Добавленная стоимость предприятия, созданная вариантом реструктуризации. Стоимость предприятия до реструктуризации; Взаимосвязь стоимости и факторов ее формирования. Дополнительная стоимость, созданная инвестиционным проектом при реструктуризации

Величина влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия

Разница стоимостей предприятия (до и после реструктуризации) Добавленная стоимость: экономическая (ЕУА), акционерного капитала (ЭУА) Изменение исходной (до реструктуризации) стоимости предприятия Чистая текущая стоимость инвестиционного проекта

Преимущества подхода

Применимость для предприятий в разном исходном состоянии Определение изменения стоимости предприятия за период Учет влияния конкретных факторов на стоимость предприятия Учет влияния отдельного проекта на стоимость предприятия

Недостатки подхода

Необходимость большего объема информации и трудоемкость расчетов Необходимость внесения значительных корректировок из-за различия трактовок бухгалтерских данных Сложность расчета коэффициента чувствительности в постпрогнозном периоде Сложность расчета дополнительных доходов по инвестиционному проекту

Исходное состояние предприятия

Для стабильных и кризисных предприятий Для стабильных и кризисных предприятий В большей мере для стабильных предприятий В большей мере для стабильных предприятий

Автор диссертации разделяет мнение, которое содержится в анализируемых методических подходах, о том, что принятие решения о

выборе варианта реструктуризации должно основываться на предварительной оценке его влияния на стоимость предприятия.

Автором диссертационного исследования предлагается методический подход к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия, основанный на соединении идей факторного и сравнительного подходов. Общая схема методического подхода приведена на рисунке 1.

Рисунок 1- Схема оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия

Автор, как и представители факторного подхода, полагает, что изменение стоимости предприятия при реструктуризации вызывается целенаправленным воздействием на факторы стоимости предприятия

мероприятиями варианта реструктуризации. При этом утверждается, что необходимо учитывать сложившееся на предприятии до реструктуризации соотношение стоимости предприятия и факторов ее формирования, которое характеризует возможности существующего варианта развития предприятия по созданию стоимости. Следовательно, основой предлагаемого методического подхода является представление стоимости предприятия, формируемой вариантом реструктуризации, как функции зависящей:

а) от исходного уровня стоимости предприятия до реструктуризации,

б) от возможностей повышения стоимости по варианту реструктуризации в разрезе факторов стоимости.

В предлагаемом методическом подходе возможности повышения стоимости предприятия в процессе реструктуризации представлены вариантом реструктуризации в его понимании как совокупности мероприятий, основанных на факторах стоимости в разрезе источников, факторов и инструментов формирования стоимости. Таким образом, оценка влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия может производиться путем определения величины изменения исходного уровня стоимости при целенаправленном воздействии на факторы формирования стоимости мероприятиями варианта реструктуризации.

Основным элементом предлагаемого методического подхода является анализ вариантов развития предприятия с точки зрения возможностей создания ими стоимости в разрезе факторов формирования стоимости (третий и четвертый этапы). Для реализации данных этапов подхода автором диссертационного исследования предложена методика определения показателей формирования и оценки стоимости предприятия при реструктуризации, включающая в себя алгоритмы анализа исходной стоимости предприятия и варианта его реструктуризации в разрезе факторов формирования стоимости.

Алгоритм анализа исходной стоимости предприятия включает следующие действия:

1.Анализ факторов формирования стоимости по существующему варианту развития;

2.0пределение чувствительности стоимости предприятия по существующему варианту развития к изменению факторов ее формирования;

3.Анализ взаимосвязи чувствительности стоимости предприятия по существующему варианту развития и его финансово-экономических показателей;

4.0пределение и анализ стоимостных мультипликаторов по существующему варианту развития.

Для реализации четвертого этапа методического подхода применяется следующий алгоритм анализа варианта реструктуризации:

1.Анализ факторов формирования стоимости, на которых основан вариант реструктуризации;

2.0пределение величины изменения факторов формирования стоимости по сравнению с существующим вариантом развития;

З.Определение по каждому фактору формирования стоимости коэффициентов изменчивости и управляемости;

4.Расчет коэффициента итогового влияния фактора формирования стоимости по варианту реструктуризации на стоимость предприятия;

5.Расчет весового коэффициента вклада фактора формирования стоимости в общее изменение стоимости предприятия.

Как считает автор диссертации, важными для характеристики процесса формирования и оценки стоимости предприятия при его реструктуризации являются факторы формирования стоимости и показатели, отражающие изменение стоимости при реструктуризации под влиянием ее конкретного варианта.

В качестве факторов формирования стоимости в работе предложены: выручка от продаж продукции и услуг, себестоимость, коммерческие и управленческие расходы, сальдо операционных доходов и расходов, сальдо внереализационных доходов и расходов, норматив оборотных средств,

амортизационные отчисления, инвестиции в основные фонды и долгосрочная задолженность. Для целей нашего исследования выбор вышеназванных факторов деятельности предприятия в качестве факторов формирования стоимости объясняется следующим:

а) обязательностью их расчета при финансовом планировании и прогнозировании на предприятии при составлении планов его развития и реструктуризации;

б) выражением в них основных характеристик предприятия по производству продукции и оказанию услуг;

в) возможностью их выявления и количественного определения на разных уровнях и в различных структурных единицах предприятия, что важно для целей мониторинга за процессом внедрения варианта реструктуризации;

г) возможностью целенаправленного воздействия на них со стороны менеджмента предприятия.

Так как стоимость предприятия зависит от многих факторов, автор работы, как и представители факторного подхода, считает, что для эффективного управления процессом создания стоимости предприятия при его реструктуризации менеджменту предприятия необходимы показатели, позволяющие определить возможности целенаправленного воздействия на стоимость через факторы ее формирования. К таким показателям относятся коэффициенты чувствительности, изменчивости и управляемости.

Чувствительность стоимости - это степень изменения стоимости предприятия под влиянием изменения конкретного фактора ее формирования; изменчивость - степень изменения фактора под влиянием внешних для предприятия условий; управляемость - степень воздействия менеджмента предприятия на фактор для его изменения в нужном направлении. Коэффициент чувствительности (К чув.ф.) рассчитывается по формуле: Кчув.ф. =ДСисх/ДФ,

где А Сисх - изменение стоимости предприятия по существующему варианту развития при изменении фактора ее формирования на 1% Коэффициенты изменчивости и управляемости определяются экспертным путем.

Показатели, отражающие изменение исходной (до реструктуризации) стоимости предприятия под влиянием конкретного варианта ее проведения, приведены в таблице 3.

Таблица 3 - Показатели, отражающие изменение стоимости предприятия при реструктуризации

Показатель Содержание а способ расчета показателя

Стоимостной мультипликатор (М ф) Характеризует соотношение стоимости предприятия по существующему варианту развития (С исх) и конкретного фактора ее формирования (Ф). Рассчитывается по формуле: Мф = Сисх/ Ф.

Коэффициент влияния фактора формирования стоимости на стоимость предприятия (К вл.ф). Характеризует возможности влияния на стоимость предприятия конкретного фактора ее формирования по варианту реструктуризации. Рассчитывается как произведение коэффициентов чувствительности, изменчивости и управляемости.

Весовой коэффициент вклада фактора формирования стоимости в общее изменение стоимости предприятия (К вес.ф) Характеризует удельный вес влияния на стоимость конкретного фактора ее формирования по варианту реструктуризации. Рассчитывается по формуле: К вес.ф. = К вл ф / (ЕК вл.ф. по всем факторам формирования стоимости).

Итоговая величина влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия выраженная величиной изменения исходной стоимости

предприятия рассчитывается по формуле (в %):

Д Свр = I (Мф * ДФвр* К вес.ф),

где - изменение фактора формирования стоимости по варианту

реструктуризации в сравнении с исходным вариантом развития (%).

Таким образом, применение предложенного методического подхода позволяет оценить величину влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия.

В третьей главе «Оценка стоимости монтажно-ремонтньх предприятий энергетической отрасли в процессе реструктуризации»

дан анализ современного состояния и особенностей реструктуризации монтажно-ремонтных предприятий энергетической отрасли, осуществлена оценка влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятий ОАО «Электрозапсибмонтаж» («ЭЗСМ») и ОАО «Кемеровоэнергомонтаж» («КЭМ»), сформулированы рекомендации менеджменту предприятия по обоснованию выбора варианта реструктуризации на основе полученных результатов оценки его влияния на стоимость предприятия.

В качестве информационной базы для проведения расчетов использовались данные финансовой отчетности предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» за 2000-2002 годы. Основные виды деятельности анализируемых предприятий - монтажные, ремонтные и пусконаладочные работы на объектах энергетики. Результаты проведенного в работе анализа финансово-экономического состояния предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» приведены в таблице 4.

Таблица 4 - Показатели финансово-экономического состояния предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» за 2002г.

Показатели «ЭЗСМ» «КЭШ

Выручка ( тыс.руб) 214145 28359

Себестоимость (тыс.руб) 197266 26616

Чистая прибыль (тыс.руб) 16701 802

Коэффициент быстрой ликвидности 0,924 0,589

Коэффициент автономии 0,288 0,276

Коэффициент соотношения заемных и собственных средств 2,474 2,618

Коэффициент маневренности 0,325 0,524

Коэффициент концентрации собственного капитала 0,288 0,276

Рентабельность продукции (%) 7,88 6,15

Общая оборачиваемость капитала 1,57 0,906

Оборачиваемость запасов 15,78 5,346

Продолжительность операционного цикла (дни) 168,8 328,04

Анализ показателей таблицы 4 свидетельствует о том, что предприятия существенно различаются по масштабу и эффективности деятельности.

Предприятие «КЭМ» в анализируемом периоде характеризовалось нестабильными темпами прироста выручки:-10,6%; 15,4% и - 10,6%. Среднегодовой темп прироста выручки по предприятию «ЭЗСМ» составил 49%. Для обоих предприятий характерен высокий уровень себестоимости работ. В целом, предприятие «ЭЗСМ» характеризуется более устойчивым финансовым положением и стабильными темпами роста выручки.

Результаты оценки стоимости анализируемых предприятий по существующему варианту развития приведены в таблице 5.

Таблица 5 - Результаты оценки стоимости предприятия по существующему варианту развития по «ЭЗСМ» и «КЭМ» (тыс.руб)

Показатель «ЭЗСМ» «КЭШ

Стоимость предприятия по методу дисконтированных денежных потоков 112772 9290

Стоимость предприятия по методу чистых активов 38693 8651

Стоимость предприятия по методу реальных опционов 53901 9370

Итоговая стоимость предприятия с учетом весов 81727 9218

Реструктуризация анализируемых предприятий направлена на решение следующих задач: определение оптимального для сложившихся отраслевых условий размера предприятия; снижение уровня затрат на выполнение работ; повышение технического и технологического уровня выполняемых работ; создание работоспособной в условиях рыночной конкуренции системы организации и управления производственной деятельностью; определение вида работ, на которых будет в будущем специализироваться предприятие.

Результаты расчета системы показателей, необходимых для оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» приведены в таблицах 6 и 7. Наибольшее влияние на стоимость предприятия «ЭЗСМ» по варианту его реструктуризации имеют расходные факторы стоимости: себестоимость и норматив оборотных средств, совокупный показатель вклада по которым (П4) составляет 0,9786. По предприятию «КЭМ» наибольший положительный вклад в изменение

стоимости ожидается от изменения факторов объема выручки и себестоимости.

Таблица 6 - Результаты расчетов показателей, необходимых для оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия «ЭЗСМ»

Факторы формирования стоимости предприятия Показатели*

т ■П2 ПЗ П4> П5

Выручка 0,527 -0,025 -0,017 -0,0013 161,43

Себестоимость 0,571 21,14 12,684 0,9288 4,53

Сальдо операционных доходов и расходов 76,3 0,158 0,0889 0,0065 83

Сальдо внереализационных доходов и расходов 28,51 0,424 0,2385 0,0175 2,38

Амортизационные отчисления 100,87 0,001 0,0007 0,00005 7,7

Норматив оборотных средств 15,88 0,889 0,68 0,0498 6,63

Инвестиции 126,14 -0,023 -0,0186 -0,00135 15,55

*-, где: П1 - стоимостной мультипликатор, П2 - коэффициент чувствительности стоимости предприятия, определенной доходным подходом, к изменению фактора ее формирования, ПЗ - коэффициент итогового влияния фактора на стоимость предприятия, П4 - весовой коэффициент вклада фактора в изменение стоимости предприятия, П5 -изменение фактора формирования стоимости по варианту реструктуризации по сравнению с существующим вариантом развития (в%).

Таблица 7 - Результаты расчетов показателей, необходимых для оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия «КЭМ»

Факторы формирования Показатели*

стоимости предприятия т П2 ПЗ П4 П5

Выручка 0,328 3,164 2,152 0,4255 19,5

Себестоимость 0,3778 4,892 2,935 0,5804 7,73

Сальдо операционных доходов и расходов 3275,7 0,025 0,015 . 0,003 0

Сальдо внереализационных доходов и расходов 136,62 0,0037 0,00194 0,0004 41,67

Амортизационные отчисления 43,009 0,0143 0,00097 0,0002 5Д6

Норматив оборотных средств 15,587 -0,057 -0,0388 -0,0077 5,45

Инвестиции 86,02 -0,011 -0,0089 -0,0018 5,26

* - содержание показателей Ш,Ш,ПЭ,П4, П5 - аналогичное таблице 6

С использованием представленных в таблицах 6 и 7 показателей было определено изменение исходной стоимости предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» в результате предполагаемого внедрения вариантов их реструктуризации и оно составило: по «ЭЗСМ» - 10,239 % (в абсолютном измерении прирост стоимости составил 11548 тыс.руб), по «КЭМ» - 5,277% (490 тыс.руб). Далее в таблице 8 представлены результаты оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ» в разрезе факторов формирования стоимости.

Таблица 8 - Результаты оценки влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятий «ЭЗСМ» и «КЭМ»

Изменение стоимости предприятия (в%) «ЭЗСМ» «КЭМ»

Общее изменение: 10,239 5,277

в т. ч. в разрезе факторов формирования стоимости:

- выручка -0,11 2,72

- себестоимость 2,41 1,7

- сальдо операционных доходов и расходов 4,12 0

- сальдо внереализационных доходов и расходов 1,19 2,28

- амортизационные отчисления 0,039 0,045

• норматив оборотных средств 5,24 -0,654

- инвестиции -2,65 -0,814

Анализ данных таблицы 8 показывает, что для предприятия «ЭЗСМ» наибольший вклад в прирост его стоимости дали мероприятия варианта реструктуризации, направленные на снижение норматива оборотных средств и отрицательного сальдо операционных доходов и расходов (совокупный прирост стоимости за счет этих факторов составил 9,36%). Наибольшее снижение стоимости предприятия «ЭЗСМ» вызвано увеличением объема инвестиций в основные фонды, так как были начаты работы по модернизации парка машин и оборудования и они пока не дали должной отдачи.

По предприятию «КЭМ» наибольший вклад в прирост стоимости предприятия внесли мероприятия варианта его реструктуризации, направленные на стабилизацию темпов роста выручки предприятия,

несколько меньший вклад внесли мероприятия варианта по снижению уровня отрицательного сальдо внереализационных доходов и расходов и уровня затрат на 1 рубль выручки. В целом, вариант реструктуризации по «КЭМ» способствовал стабилизации финансово-экономического состояния предприятия.

Кроме того, в главе сформулированы рекомендации менеджменту и собственникам предприятий по обоснованию выбора варианта реструктуризации на основе полученных результатов оценки его влияния на стоимость предприятия.

В заключении обобщаются результаты, полученные в ходе диссертационного исследования.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1.Ромашкина Р.К. Особенности оценки стоимости предприятия в целях реструктуризации. // Сибирская финансовая школа. - 2003 .-№1.- 0,3 п.л.

2.Ромашкина Р.К. Оценка стоимости предприятия в условиях реструктуризации: методический аспект.//Сборник научных трудов. Новосибирск: СИФБД, 2004. - 0,8 п.л.

3.Ромашкина Р.К. Методический подход к оценке влияния варианта реструктуризации на стоимость предприятия: Препринт.- Новосибирск: НГУЭУ,2005.-1,7 п.л.

Подписано в печать 12.04.2005. Формат 60x84 '/|б. Тираж 100 экз. Гарнитура Times. Усл. п. л. 1,4.

Отпечатано в типографии Новосибирского государственного университета экономики и упрашшш» А 630099, г. Новосибирск, ул. Каменская, 56. у I .!>

07 Ы^и 2005