Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации"



Направах рукописи

Гаспарян Карен Леваевич

С

ПАЕВЫЕ ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ФОНДЫ КАК ИНСТИТУТ КОЛЛЕКТИВНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ В РОССИЙСКОЙ

ФЕДЕРАЦИИ

0034Б2351

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

А

' 1 1

Москва - 2008

003452351

Диссертация выполнена на кафедре "Финансы, денежное обращение и кредит" Государственного университета управления (ГУУ)

Научный руководитель: доктор экономических наук профессор

Шабалин Евгений Михайлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор,

член-корреспондент РАН Орехов Сергей Александрович

кандидат экономических наук доцент Хабаев Сергей Георгиевич

Ведущая организация: Московская финансово-промышленная

академия

Защита состоится " 24 " ноября 2008 г. в 12.00 на заседании диссертационного совета Д.212.049.05 Государственного университета > правления (ГУУ) по адресу: 109542, Москва, Рязанский проспект, 99 С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета.

Автореферат разослан " .{.¿'.. 2008 г.

Ученый секретарь диссертационного совета к.э.н., доцент

Л.В. Токун

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Одним из таких механизмов выступает рынок ценных бумаг, однако сложность принятая инвестиционных решений на фондовом рынке и его потенциальная привлекательность для инвесторов создают предпосылки для делегирования последними полномочий по принятию решений профессионалам в рамках доверительного управления имуществом посредством создания фондов коллективного инвестирования — паевых инвестиционных фондов(ПИФов).

Российские паевые инвестиционные фонды являются одним из наиболее перспективных и конкурентоспособных финансовых институтов в России, с помощью которых можно приступить к решению проблем в сфере сбережений, ведь по оценкам некоторых экспертов, на руках у населения находится до 100 млрд. дол. свободных средств1.

Высокая доходность, прозрачность и налоговые преимущества паевых инвестиционных фондов по сравнению с более традиционными банковскими депозитами сделали их инструментом номер один на сегодняшнем финансовом рынке. Уже сейчас в России насчитывается свыше 1081 различных действующих паевых фондов. Эксперты полагают, что ПИФы обладают прекрасным потенциалом для стимулирования экономического роста страны, и ожидают дальнейшего развития индустрии коллективного инвестирования благодаря все большей информированности населения и доступности инфраструктуры отрасли.

Изложенное выше позволяет говорить об актуальности избранной темы диссертационного исследования.

Степень разработанности проблемы. Различным научно-теоретическим и практическим аспектам развития паевых инвестиционных фондов в качестве финансового инструмента инвестирования в развитие экономического потенциала посвящены работы многих ученых и специалистов.

В процессе исследования нами были проанализированы работы таких авторов, как Абрамов А.Е., Бердникова Т.Б., Вострокнутова А.И.. Зайцев Д А.. Капитан М.Е., Миловидов В.Д., Миркин Я.М., Михайлова Е.В.. Мусаев Э.А., Рензин О.М., Рожков Ю.В., Солабуто Н.В. Чалдаева Л.А. и др. , в которых отражены различные проблемы современного инвестирования.

Проблемы риска инвесторов паевых фондов исследовали такие

отечественные и зарубежные ученые, как Акелис С.Б.. Жваколюк Ю В..

1 Капитан М Е, Барановский Д Паевые фонды современный подход к управлению деньгами СПб 2007

Фельдман А.Б, Мэрфи Дж., Найман Э.Л., Нортон Р.Д., Сорос Дж., Швагер Дж.

Особенности развития зарубежных паевых инвестиционных фондов исследовались Хромовой Е.В., Шенаевым В.Н. и другими учеными, труды которых позволили сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию заявленной в диссертации проблематики.

Вместе с тем в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методических разработок, касающихся методик определения направлений участия инвесторов в паевых инвестиционных фондах.

Цель диссертационного исследования - разработка методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования деятельности паевых инвестиционных фондов в соответствии с особенностями развития финансов инвестиционного процесса и паевого инвестирования в России.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие основные задачи исследования:

• изучение отечественного и зарубежного опыта управления паевыми инвестиционными фондами в современном обществе на финансовом рынке;

• анализ и уточнение классификации паевых инвестиционных фондов;

• выявление особенностей развития паевых инвестиционных фондов в России;

• анализ и оценка рисков, присущих паевым инвестиционным фондам;

• разработка критериев выбора наиболее эффективного паевого инвестиционного фонда;

• изучение стратегий инвестирования в паевые инвестиционные фонды;

• разработка методики оценки эффективности паевых инвестиционных фондов;

• обоснование механизмов прогнозирования цены пая.

Объектом исследования являются паевые инвестиционные фонды как институт инвестирования в развитие экономического потенциала, ориентированного на решение долгосрочных задач стратегического развития хозяйствующих субъектов.

Предметом исследования являются экономические и связанные с ними управленческие отношения, возникающие в результате формирования паевых инвестиционных фондов и их использования в качестве механизма развития инвестиционного потенциала экономики.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой исследования служат достижения научной мысли отечественных и зарубежных ученых, классиков теорий общественного развития, экономики; прикладные работы по данной проблеме; программы,

концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся формирования и использования паевых инвестиционных фондов, финансовый инструмент инвестирования в развитие экономического потенциала, а также исследования, посвященные анализу проблем инвестирования. В диссертации применяется статистическая обработка информации, экономический анализ, используются результаты социологических исследований.

Практической основой диссертационного исследования стал системный подход, базирующийся на функционально-стоимостных п экономико-статистических методах. Информационной

базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Роскомстата РФ, ЦБ РФ, Национальной лиги управляющих, оперативные данные и документы ФСФР, экспертные оценки и расчеты практических исследователей и институциональных инвесторов, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы Интернет-ресурсов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в решении научной проблемы по разработке методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования стоимости активов паевых инвестиционных фондов

В процессе исследования получены следующие научные результаты, вынесенные на защиту диссертации.

• Уточнено определение паевого инвестиционного фонда, который, в отличие от традиционной роли финансового посредника, может быть представлен как институт инвестирования, образующий обособленный имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов, с последующей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объектов, в целях извлечения прибыли, с последующим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

• Предложена единая классификация паевых инвестиционных фондов по следующим критериям: операционная структура; инвестиционная политика; объект инвестирования - в зависимости от участников рынка и по категориям потенциальных инвесторов, что позволяет получить полную и четкую картину в зависимости от характеристик паевых инвестиционных фондов

• Разработан многоуровневый механизм минимизации рисков пайщиков, который включает в себя набор действий - от формирования и обеспечения инфраструктуры ПИФов, а также действенного контроля за деятельностью всех участников инвестиционного процесса, до контроля за колебаниями цен на бумаги ПИФа за счет комплексного применения метода средней стоимости; метода средних цен; метода определения максимальной доходности; метода

определения минимального риска; диверсификации вложений; стратегии по Марковицу и стратегии «доходность/риск».

• Выявлена функциональная зависимость выбора наиболее эффективного ПИФа, которую можно представить матрицей стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать следующие критерии: срок вложений, выбор управляющей компании; оценка соотношения «риск/доходность»; оценка прошлых результатов работы ПИФа; минимальная стоимость пая и сопутствующие расходы; возможность вторичного обращения паев ПИФа; диверсификация вложений; приобретение/погашение пая у агента или напрямую в управляющей компании. Доказано, что комплексное применение метода равномерной оптимизации, принципа Сэвиджа и метода аддитивной свертки критериев позволяет выбрать наилучшую альтернативу среди ПИФов.

• Разработана методика оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет; для этого рассчитываются такие показатели, как: доходность фонда; его волатильность; коэффициент «альфа»; коэффициент «бета»; апостериорные «альфа» и «бета»; коэффициенты Шарпа и Трейнора, а также информационный коэффициент корреляции прогнозируемой и реальной доходности акций, используемые для определения точности финансового прогноза. Расчет осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

• Предложен механизм прогнозирования эффективности паевого инвестирования путем ранжирования группы ПИФов с применением методов многомерной классификации фондов на основе их кластерного анализа. Применение методов анализа временных рядов и адаптивных методов прогнозирования, спектрального анализа для выявления и учета сезонности позволяет определить оптимальное направление паевого инвестирования.

Работа соответствует п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования» - паспорта специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования в качестве методологической базы руководителями и специалистами предприятий различных сфер деятельности, связанных с инвестированием.

Использование результатов исследования возможно для совершенствования работы отраслевых министерств и ведомств РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование методов выбора оценки паевых инвестиционных фондов как крупными инвестиционными компаниями, так и индивидуальными инвесторами

Отдельные положения могут быть использованы для подготовки профильных специалистов-аналитиков по таким специальностям, как «Финансы и кредит», «Страхование» и «Инвестиционный менеджмент».

Апробация результатов исследования. Теоретические и практические положения диссертации нашли применения в деятельности компаний ООО «Мосюгинвест» и ООО Компания «Дэвинпорт» Основные результаты докладывались на научно-практических конференциях студентов, аспирантов Государственного университета управления (ГУУ), научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов ГУУ.

Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при преподавании курса «Финансы и кредит».

По теме диссертации опубликовано 7 научных статей, общим объемом 2 2 п.л. (в том числе 2 в изданиях, рекомендованных ВАК).

Объем диссертации и ее структура. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 145 наименований и приложений. Диссертационная работа изложена на 143 страницах и содержит 15 таблиц и 16 рисунков. Структура диссертации соответствует целям и задачам исследования и отражает логическую взаимосвязь выполненных разработок.

II. Основное содержание работы

Во введении обосновывается тема исследования и ее актуальность, формулируются цель и задачи работы, определяется объект и предмет исследования, выделяется научная новизна, теоретическая и практическая значимость полученных результатов.

В рамках первой главы «Анализ особенностей паевого инвестирования как специфической сферы бизнеса» нами проведен анализ эволюции паевого инвестирования как в России, так и за рубежом.

В диссертации рассмотрены основные направления традиционного инвестирования:

• Вложение денег в банк

• Самостоятельное инвестирование на рынке ценных бумаг

• Передача средств в индивидуальное доверительное управление (ИДУ) частному управляющему или управляющей компании.

Можно воспользоваться инструментами коллективного инвестирования.

такими, как:

• Вложение денег в паевой инвестиционный фонд (ПИФ)

Вложение средств в общие фонды банковского управления (ОФБУ). У этих направлений инвестирования есть свои преимущества и недостатки, которые представлены в тол. 1:

Таблица 1- Сравнительный аналич форм инвестирования2

Чараккри^-гикл Банк Самостоя 1е 1ьное М1рав1ение ИДУ ПИФ ОФЬУ

До\од Минимальный Зависит от тичной квалификации Зависит от квалификации >правтяюшего Средний Средний

Риск Минимальный Зависит отлнчной квалификации Зависит от квалификации \прав1Яющего Средний Средний

Квалификация инвестора Нччевая Высокая Средняя Минимальная Минимальная

Н ало гоо от олен не 30% для нерезидентов 35% для резидентов Схема 1 доход от реализаши ценных бумаг за вычетом расходов на их приобретение - 13% Схема 2 доход от реализацш ценных б) маг 13%, но есть возможность применить налоговый вычет -125000 рублей Схема 1 или Схема 2 Доход возникает только в момент реализации пая 13% с дохода

Расходы Минимальные Комиссионные брокеру + тага за торг терминал + прочие сборы Комиссионные брокеру + вознаграждение у правляющему Надбавки при приобретении, скидки при погашении пая, вознаграждение управляющей компании, регистратору, аудитору, но не бопьше 10% По тарифу (обычно 1,52% фикс и 15% по доходу)

Ликвидность Высокая Зависит от объектов к су мм инвестирования Средняя Низкая Низкая

В диссертации на основе существующей нормативно-правовой базы, сложившейся практики и теоретических изысканий отечественных и зарубежных ученых на природу и характер паевых инвестиционных фондов сформулированы следующие признаки ПИФа:

• обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления;

• институт коллективного инвестирования, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов;

• финансовый посредник, обеспечивающий привлечение средств участников посредством выпуска ценных бумаг или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе.

Таким образом, мы можем определить, что главный элемент паевого инвестиционного фонда - это привлечение средств различных учредителей с последующим их аккумулированием. Вследствие этого, на наш взгляд, будет оправданным уточнение определения «паевого инвестиционного фонда», который в отличие от традиционной роли финансового посредника, может быть представлен как институт инвестирования, образующий обособленный

2 \yvvw туеэтАщсЬ ги

имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов, с дальнейшей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объекюв. в целях извлечения прибыли, с дальнейшим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

Для того чтобы инвестор мог разобраться в преимуществах и рисках вложений в тот или иной инвестиционный фонд, обычно вырабатываются

правила классификации паевых инвестиционных фондов, т.е. отнесения конкретных паевых инвестиционных фондов к тем или иным группам и разновидностям. В мире нет пока общепризнанной классификации ПИФов, критерии и правила их группировки устанавливаются национальным законодательством, стандартами саморегулируемых организаций, методиками рейтинговых агентств и правилами, принимаемыми управляющими компаниями и ПИФами.

Проанализировав различные точки зрения на классификационные признаки паевых инвестиционных фондов, мы пришли к выводу, что их необходимо обобщить из различных вариантов в единую унифицированную классификацию паевых инвестиционных фондов, которая типологизирует различные их характеристики (рис. 1).

Рост доходов российских организаций привел к увеличению финансовых вложений. Денежный приток в ПИФы за 2007 год составил 747,81 млрд. рублей, причем прирост за 6 месяцев 2008 года составляет более 67 млрд.рублей. При этом в России наблюдается постоянный рост числа ПИФов. Общее количество зарегистрированных ПИФов выросло за 7 лет более чем в 20 раз (с 50 на конец 2001 г. до 1081 - в 2008(23,09)г).

Но до сих пор на отечественном фондовом рынке наиболее привлекательными остаются эмитенты ТЭК, хотя в западных странах приоритетными областями являются перспективные и развивающие экономику отрасли (инновации, венчурный бизнес и др.). Опираясь на результаты исследований в данной области, мы провели БШОТ-анализ факторов, влияющих на развитие рынка ПИФов в России.

Таблица 2 - SWOT- анализ факторов, влияющих на развитие ПИФов в России

Сильные стороны Слабые стороны

Наличие законодательной и нормативной базы, Строгий контроль roc регулирующего органа, Наличие специальной контролирующей стр) кт> ры - специализированного депозитария; Разумный баланс «риска-доходности» по сравнению с альтернативами, Доступность инструментов и сравнительно небольшие издержки на вложения, С} щественные возможности для диверсификации вложений; Положительный имидж ПИФов Низкий уровень жизни большей части населения; Отсутствие последовательной политики государства в отношении инвестиций населения, Недостаток широкой информационной поддержки как для инвесторов, так и для управляющих компаний, Малый размер фондового рынка РФ, его большая зависимость от внешних факторов; Слабая устойчивость рынка, Небольшая история ПИФов в РФ; Нехватка квалифицированных кадров

Возможности Угрозы

Перспективы роста российского фондового рынка, Большой объем средств, остающихся на руках у населения, Возможность привлечения средств в результате грамотной государственной политики в рамках пенсионной реформы, Стабильность в экономике Незащищенность бизнеса, Переток российских эмитентов на западные фондовые рынки, Относительно слабая банковская система, Кризис фондового рынка

и

В результате анализа табл.2 были сделаны выводы, что основой развития паевых фондов в России является рост их количества на финансовом рынке посредством активных продаж через всевозможные каналы распространения: паевые супермаркеты, биржу, Интернет и агентскую сеть. Большое значение для развития отрасли будут иметь и дальнейшие изменения в законодательной базе, и в развитии инфраструктуры, и в продвижении ПИФов в регионы, и в привлечении сторонних агентов по продаже паев, и диверсификация продуктовой линейки. Проведенный нами анализ позволил сделать вывод, что большой потенциал имеет и схема создания финансовых супермаркетов, которая опробована и востребована в зарубежных странах. Практика показывает, что на сегодняшний день банки весьма заинтересованы иметь в своей продуктовой линейке набирающие популярность в целом по стране паи ПИФов.

В рамках второй главы «Анализ методологических подходов к инвестированию в ПИФы» проведенный сравнительный анализ возможностей формирования стратегии эффективного инвестирования в ПИФы позволил выявить и учесть риски деятельности ПИФов.

Внешний контроль осуществляет Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР), она выдает и аннулнрует лицензии управляющих компаний, специализированных депозитариев и регистраторов.

Внутренний контроль осуществляется самими участниками инфраструктуры.

С целью снижения риска колебания цен на ценные бумаги в распоряжении инвестора есть ряд способов, с помощью которых он может приумножить свою прибыль от вложения в паевые инвестиционные фонды(рис.2):

• Метод средней стоимости.

• Метод средних цен.

• Метод максимальной доходности.

• Метод минимального риска

• Стратегия «доходность/риск».

• Стратегия по Марковицу.

• Диверсификация вложений.

Перед первоначальной покупкой пая у инвестора возникает много вопросов (какие типы фонда выбрать, на какой срок вкладывать, как правильно распределить денежные средства и т.п.).

На наш взгляд, перед тем как определить методику выбора наиболее эффективного ПИФа, необходимо четко определиться с критериями, влияющими на выбор инвестором ПИФа, и рассматривать их в совокупности, поскольку совокупность факторов может иметь свойства, которые не появляются при простом суммировании факторов, т.е. синергетический эффект.

Рис.2. Методы контроля за колебаниями цен на бумаги ПИФа

К первому критерию, мы бы хотели отнести срок вложений. В качестве второго критерия, с нашей точки зрения, разумно взять су бъективную оценку компетентности Компании, которая управляет ПИФом Третьим критерием мы берем оценку соотношения «риск/доходность» В качестве четвертого критерия выступает оценка прошлых результатов работы ПИФа (прирост паев за прошлые годы).

Пятым критерием, на наш взгляд, необходимо взять минимальную стоимость пая и сопутствующие расходы

В качестве шестого критерия - ликвидность паев ПИФа Седьмым критерием мы решили взять возможность диверсификации вложений

В качестве восьмого критерия мы предлагаем учитывать возможность приобретения/погашения пая через агента или напрямую от управляющей компании

И наконец, девятым критерием будут общепринятые рекомендации.

Рис.3. Критерии, влияющие на инвестора при выборе ПИФа

Для механизма выбора наиболее эффективного ПИФа нами определена функциональная зависимость стратегических альтернатив и критериев, которая может быть представлена в виде матрицы стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать вышеописанные критерии(табл.З). Матрица содержит: А] — альтернативы, т. е. ПИФы, один из которых необходимо выбрать; & — возможные критерии при выборе ПИФа; ац — элемент матрицы, обозначающий значение стоимости ПИФа, принимаемое альтернативой] при том или ином критерии /

Таблица 3 - Матрица альтернатив и критериев при выборе ПИФа

Альтернатива 5(критерий)

А 5/ 52 5/

А, аП а!2 а1] а/„

А1 ай т2 ап Ащ

Ат ап! ап2 а/т А ЩИ

В диссертации рассмотрены методы, с помощью которых можно выбрать наилучшую альтернативу, которая максимально соответствует поставленным критериям.

1) Метод равномерной оптимизации

Наилучшей будет считаться альтернатива с максимальной генеральной эффективностью, рассчитанная по формуле :

фО = тах|£/,(Л,)|;1 = 1,т,

где т - количество альтернатив, п - количество критериев, (Л() - эффективность ¡-ой альтернативы поуому критерию

2) Минимизация максимальных отклонений от наилучших значений (принцип Сэвиджа)

На практике, выбирая одно из возможных решений, часто останавливаются на том, осуществление которого приведет к наименее тяжелым последствиям, если выбор окажется ошибочным. Этот подход к выбору решения математически был сформулирован американским статистиком Сэвиджем в 1954 году и получил название принципа Сэвиджа. Он особенно удобен для экономических задач и часто применяется в играх , где правило допускает разумный риск ради получения дополнительной прибыли.

Пусть )- отклонение ¡-ой альтернативы от наилучшего значения ]-ого критерия.

Значение Б,(А,)находим как тах{/;(Л,)}-/,(Д), где / = 1,т;у =\,п,

Тогда генеральная эффективность определяется по формуле:

е(А') = ть{тщф,(Л,)}| е(А') = ггш|тах|тах {/, (А,) - /, (Л, )}||

Расчёт по Сэвиджу состоит их четырёх этапов:

• Находится лучший результат каждой графы в отдельности, то есть максимум Xij (реакции рынка).

• Определяется отклонение от лучшего результата каждой отдельной графы, то есть maxi Xij - Xij. Полученные результаты образуют матрицу отклонений (сожалений), так как её элементы - это недополученная прибыль от неудачно принятых решений, допущенных из-за ошибочной оценки возможности реакции рынка.

• Для каждой строчки сожалений находим максимальное значение.

• Выбираем решение, при котором максимальное сожаление будет меньше других.

3) Метод аддитивной свертки критериев

Предыдущие два метода не учитывали значимость каждого критерия, т.е. все критерии оптимальности считались экономически равноценными. Для устранения этого недостатка используем метод аддитивной свертки.

Наилучшей будет считаться альтернатива с максимальной генеральной эффективностью, рассчитанная по формуле:

е(А') = maxjx f, (А) * а, j;« =

где т - количество альтернатив, п - количество критериев,

ft (A,)*aJ - эффективность t-ой альтернативы поj-ому критерию, а' - значимость (весовой коэффициент) каждого критерия,

YdaJ = l;otj > 0;j = 1,и.

i-1

Для определения весового коэффициента воспользуемся методом анализа иерархий. Метод состоит в декомпозиции проблемы на все более простые составляющие части.

В рамках выбора наиболее эффективного ПИФа нецелесообразно останавливаться не только на выборе единственного критерия, но и метода, так как в ряде случаев это может привести к неоправданным решениям, ведущим к значительным потерям экономического, социального и иного содержания. Поэтому при использовании методики имеется необходимость применения нескольких методов в совокупности. Например, наряду с методом равномерной оптимизации может быть использован метод Сэвиджа, метод аддитивной свертки критериев и т. д. Применение различных методов эффективности для различных задач выбора эффективного ПИФа, при заданных критериях, в условиях неопределенности показывает, что методика, базирующаяся на комплексном применении указанных критериев и методов, может стать определяющей.

В рамках третьей главы «Разработка методики оценки эффективности инвестирования в ПИФы» исследования, базирующиеся на положениях теории портфельного инвестирования, позволили проанализировать эффективность деятельности ПИФов.

Предложенные нами методы оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет, а также ограничений российского фондового рынка, и механизм прогнозирования эффективности паевого инвестирования путем ранжирования группы ПИФов с применением методов многомерной классификации фондов на основе их кластерного анализа позволили апробировать предложенные инновации на реальной практике.

При попытках оценить эффективность работы ПИФов мы столкнулись с некоторыми сложностями, поскольку в настоящее время российский фондовый рынок ввиду небольшого срока существования имеет ряд своих особенностей.

Прежде всего, это отсутствие безрискового актива на российском рынке ценных бумаг, каковыми во многих развитых странах являются государственные облигации. К сожалению, в России после дефолта на рынке ГКО-ОФЗ найти альтернативный «абсолютно» безрисков и й инструмент, соответствующий финансовой теории и практике, фактически невозможно. В отсутствие безрисковых государственных облигаций для расчета разные авторы берут самые разные показатели.

Ставка по 6-месячному депозиту Сбербанка РФ не является каким-то официальным широко известным показателем, и к тому же время от времени меняется. Тем не менее, использование ставки по 6-месячному или годовому депозиту Сбербанка РФ, на наш взгляд, является наилучшим решением, поскольку в российских условиях это относительно безопасная альтернатива вложения средств, доступная широкому кругу потенциальных пайщиков. Далее в наших расчетах будем использовать ставку годового депозита.

Другая проблема - отсутствие признанного индекса облигаций. На наш взгляд, с индексом облигаций намного сложнее, чем с индексом акций. Не существует общепризнанного индекса облигаций, а все существующие недостаточно известны на рынке. Появление общепризнанного индекса облигаций - дело будущего, пока же индекс 1ШХ-СЬопс1з представляется нам наиболее подходящим, поскольку он рассчитывается признанным организатором торговли РТС.

Все оценки эффективности управления портфелем основываются на сравнении доходностей, полученных управляющими компаниями при управлении портфелем, с доходностями, которые можно было бы получить при выборе другого подходящего альтернативного портфеля для инвестирования. Это объясняется тем,

что оценки эффективности должны проводиться на относительной, а не на абсолютной основе.

Методика оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет, использует такие показатели, как: доходность фонда; его волатильность; коэффициент «альфа»; коэффициент «бета»; апостериорные «альфа» и «бета»; коэффициенты Шарпа и Трейнора, а также информационный коэффициент корреляции прогнозируемой и реальной доходности акций, используемые для определения точности финансового прогноза. Расчет осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

При исследовании эффективности деятельности паевых инвестиционных фондов в диссертации изложено решение двух основнх задачи: определение степени эффективности и выяснение того, является ли данная эффективность следствием везения или следствием мастерства менеджеров УК. Измерение периодической доходности портфеля равняется разности между конечной и исходной стоимостью портфеля, деленной на его исходную стоимость. Измерения эффективности портфеля, учитывающие риск, должны использовать и апостериорную доходность портфеля, и его апостериорный риск.

В нашем исследовании в качестве примера рассмотрены только паевые фонды акций, функционирующие более двух лет, с достаточно высоким рейтингом, поскольку это самые доходные паевые фонды, а 2 года - вполне достаточный для российского рынка срок для анализа ПИФов.

Мы выбрали 32 объекта (в 5-мерном пространстве (доходность, апостериорная а, апостериорная Р, стандартное отклонение, коэффициент Шарпа). Необходимо эффективно разбить эти объекты на группы таким образом, что:

• внутри группы объекты максимально схожи между собой;

• группы максимально между собой различаются.

Если мы хотим получить корректное сравнение, то должны сравнивать между собой фонды одного типа, с другой стороны, с нашей точки зрения, инвестор не должен замыкаться на какой-то одной группе фондов, поскольку это не дает ему возможности применять вышеописанные стратегии по уменьшению рисков, связанных с вложениями в ПИФы.

В диссертации изложен метод древовидной кластеризации при формировании кластеров несходства или расстояния между объектами.

Например фонд «КИТ - Российская электроэнергетика» является аномальным объектом (он показал доходность, в разы превышающую доходность остальных фондов, самое высокое значение коэффициента Шарпа и очень маленькое стандартное отклонение), мы предполагаем, что данный фонд показал самые лучшие результаты. Однако минимальная сумма вклада в данный паевой фонд составляет 50 ООО руб., что является для нас неприемлемым. Поэтому исключим данный паевой фонд из кластерного анализа (рис. 4).

Теперь необходимо выяснить, какой объект к какому кластеру принадлежит. Для этого воспользуемся итеративной процедурой, методом к-средних. Суть этого метода состоит в следующем: исследователь заранее определяет число кластеров (к), на которое необходимо разбить имеющиеся наблюдения, и первые к наблюдений становятся центрами этих классов. Для каждого следующего наблюдения рассчитываются расстояния до центров кластеров и данное наблюдение относится к тому кластеру, расстояние до которого было минимальным. После чего для этого кластера (в котором увеличилось количество наблюдений) рассчитывается новый центр тяжести по всем включенным в кластер наблюдениям.

Метод дальнего соседа Обычное Евклидово расстояние

3,5

3,0

к а я

£ 2,5

Ч

а 2,о

ю о

8 1,о

о «

Он

0,5

0,0

Рис.4. Дендрограмма классификации 31 паевого фонда Таким образом, имеющиеся 31 ПИФ мы разбиваем на 4 кластера. С

помощью пакета прикладных программ 81айзйса мы можем рассчитать по каждому кластеру определенные нами показатели оценки эффективности(таблица 4):

Таблица 4 - Средние значения по каждому кластеру

Кластер Кластер Кластер Кластер

№1 №2 №3 №4

Доходность 1,47 1,18 1,58 0,78

Коэф а 0,0023 0,0017 0,0022 0,0012

Коэф. р 0,303 0,41 0,478 0,28

Ст. откл. 0,0095 0,0108 0,015 0,0101

Коэф. Шарпа 0,24 0,16 0,17 0,13

Таблица 4 показывает средние значения каждого показателя по паевым фондам внутри каждого кластера. Из нее видно, что к первому кластеру относятся паевые фонды с самыми высокими значениями коэффициента апостериорной альфы (0,0023), коэффициента Шарпа (0,24) и одним из самых высоких показателей доходности (1,47). В данном кластере наблюдается самое маленькое значение отклонения (0,0095) и коэффициент бета, меньший 1, что характеризует его как паевой фонд неагрессивных акций. В данном кластере одно из самых низких значений коэффициента бета, что говорит об «оторванности» паевых фондов данного кластера от рыночного индекса. Все это дает нам основание предположить, что в данном кластере собраны самые эффективные паевые фонды. В четвертом кластере наблюдается самая низкая доходность, самый маленький коэффициент апостериорной альфы, коэффициента бета и коэффициент Шарпа. Среднее значение стандартного отклонения для данного кластера невелико по абсолютному значению, но значительно по сравнению со средними значениями остальных параметров данного кластера. Это дает нам основание предположить, что в данном кластере находятся самые неэффективные паевые фонды. В табл. 5 приведены номера паевых фондов, включенных в каждый кластер, и расстояния от них до центра кластера.

Выявлено, что самый сильный кластер №1. Здесь собраны паевые фонды с самыми высокими значениями коэффициента апостериорной альфы, коэффициента Шарпа и одним из самых высоких показателей доходности. Проведем ранжирование внутри кластера по коэффициенту Шарпа, основополагающему для оценки эффективности паевых фондов. Самый высокий коэффициент Шарпа у паевого фонда Агана. Таким образом, данный паевой фонд является самьм эффективным для вложений денежных средств. Данный паевой фонд занял 1-е место среди открытых фондов в «Рейтинге ПИФов по доходности за 2006 г.» от Investfiinds.3

3 http://pif.investfiinds.ru/analitics/statistic/market_profile/

Таблица 5 - Паевые фонды кластеров и расстояния до них от центра кластера

ПИФы первого кластера( включает 4 паевых фонда)

КапиталЪП ЛУКОЙЛ ФП РИКОМ Агана

Расстояние 0,41 0,60 0,14 0,88

ПИФы второго кластера( включает 10 паевых фондов)

Базовый ГЛОБ- экс Кап ЪА Палдда Райффай-зен Стоик Церих Мономах Петр Столыпин Ренессанс

Расстояние 0 39 0 23 0,18 0,45 0,19 0,12 0,48 0,33 0,28 0,27

ПИФы третьего кластера( включает 9 паевых фондов)

Альф а Альянс Росно Северозападный Солид-Инвест Добрыня Никитич БКС -ФГФ Красная площадь ЛУКОЙЛ ФО Манежная площадь

Расстояние 0,94 0,63 0 30 0,61 0,36 0,27 1 44 0,28 0,27

ПИФы четвертого кластера( включает 8 паевых фондов)

БКС КИТтелеком Максвелл Телеком Максвелл А РУСС-ИНВЕСТ АВК Атон РТК-ИНВЕСТ

Расстояние 0,72 0,19 0,57 1,06 0,28 0,08 0 08 0,57

Таким образом, ранжируя группы ПИФов и применяя методы многомерной классификации фондов на основе их кластерного анализа, мы получили механизм прогнозирования эффективности паевого инвестирования.

Для прогнозирования цен паевого фонда Агана мы решили использовать адаптивные методы прогнозирования, поскольку класс этих методов является наиболее перспективным направлением в исследовании и прогнозировании временных рядов(табл.б). Адаптивные методы позволяют учитывать старение информации с помощью гибкой системы весов, придаваемой уровням ряда, они также являются самокорректирующимися моделями с обратной связью, так как позволяют учитывать ошибку, полученную на предыдущем шаге, и результат прогноза, полученный ранее. Кроме того, расчёты осуществляются по формулам, не требующим при поступлении новой информации больших объёмов вычислений и полного пересчёта модели, что достаточно удобно для инвестора и облегчает ему принятие решений.

Самой эффективной для нашего ряда оказалась модель экспоненциального сглаживания. Простое экспоненциальное сглаживание устроено так, что последним наблюдениям приписываются большие веса, чем предпоследним.

5, =а-у,

где 5, - экспоненциальная средняя в момент времени /,

- экспоненциальная средняя в предыдущий момент времени 1-1, а - параметр сглаживания, 0 < а < 1.

Результат сглаживания зависит от параметра а . |а| < 1. Чем больше а, тем

больше вес последних значений. Выбор лучшего значения параметра а можно осуществлять путем поиска по сетке значений.

Перед дальнейшим анализом преобразуем исходные данные ввиду большой размерности временного ряда. В качестве преобразованных данных возьмем среднюю цену пая за неделю. Таким образом, количество обрабатываемых данных сократилось в 5 раз (с 502 до 103). В результате преобразования мы также избавились от сезонной составляющей исходного ряда, поэтому в дальнейшем сезонность можно не учитывать.

Подберем параметры экспоненциального сглаживания с помощью уже применяемого пакета 81а11з11са. В приложении 7 представлены 10 лучших комбинаций параметров модели, расположенных по возрастанию сумм квадратов ошибок.

С точки зрения наименьшей суммы квадратов ошибок оказались а=0,9, у=0,1. Производим теперь экспоненциальное сглаживание. Расчёты приведены в приложении 8.

Таблица 6 - Прогноз цены 1 пая паевого фонда Агана на 10 недель вперед

Дата 06.04. 2007 13.04. 2007 20.04. 2007 27.04. 2007 04.05. 2007 11.05. 2007 18.05. 2007 25.05. 2007 01.06 .2007 08.06. 2007

Цена пая 316,6 5 318,58 320,51 322,44 324,37 326,30 328,23 330,16 332,0 9 334.0 2

Построим график цены пая и расчётные значения цены одного пая по модели экспоненциального сглаживания с прогнозом на 10 недель вперёд (рис.

5).

Линейный тренд, нет сезонной составляющей альфа=0,9 гамма=0,1

03/06/05 21/10/05 17/03/06 04/08/06 22/12/06 08/05Л7 12/08/05 30/12/05 26/05/06 13/10/06 09/03/07

фактические данные

расчетные данные

прогноз

Рис.5. - Прогнозирование цены 1 пая паевого фонда Агана с помощью тренд-сезонной модели, основанной на экспоненциальном сглаживании

Расчет доходности ПИФа производится исходя из формул:

с

У = Р(\ + т) (1 + = =

Р п где 5- накопленная сумма; Р- первоначальная сумма;

п - период начислений;

1- процентная ставка

Реальная доходность, с учетом выплаты налога, будет выражаться следующей формулой:

Ч1-0--Р' /ОЧМ/ _,

_/Р'И 1-0 _ *(1 -/)-(Л- *(1 )-/(1 -р' /(1 -г-„)

п Р'/(\-0*п

Рассчитаем прогнозируемую доходность выбранного нами паевого фонда Агана. Предположим, что мы вложили в данный паевой фонд 5000 рублей 20.04.06 г. В этот день цена паевого фонда составляла 219,7 руб. Предположим, что мы выкупили пай 20.04.07 г. Цена пая в день выкупа составляет 314,3 руб. Величина наценки при покупке ПИФа и скидки при его продаже для паевого фонда Агана составляет 0%. Соответственно с учетом выплаты налога реальная доходность составит:

; _ У" /(1-1,) _ 314,3-(314,3-219,7)*0,18-219,7 35

Р'1(\-гн)*п ~ 219,7

т.е. 35%

Рассчитанная годовая доходность значительно превышает среднюю ставку депозита в коммерческих банках со сроком на 1 год (10% ), что подтверждает эффективность вложений в паевые инвестиционные фонды.

Таким образом, применение методов анализа временных рядов и адаптивных методов прогнозирования, спектрального анализа для выявления и учета сезонности позволяет нам определить оптимальное направление паевого инвестирования.

Дальнейшее развитие паевых инвестиционных фондов в России, на наш взгляд, будет связано с появлением новых инструментов для инвестирования средств инвесторов, привлечением новых клиентов - физических и юридических лиц, а также развитием инфраструктуры отрасли. В то же время было бы неверно оценивать развитие элемента системы - паевого инвестиционного фонда - в отрыве от самой системы его функционирования -фондового рынка. Значительно более существенным для дальнейшего развития отрасли паевых фондов выступает фактор стабильности и увеличения ёмкости фондового рынка страны.

В заключении диссертационного исследования обобщены результаты проведенного исследования, сформулированы основные выводы, вытекающие из полученных результатов, даны рекомендации по их практическому использованию.

В результате проведенного исследования предложены решения по методике эффективного выбора, оценки и прогнозирования стоимости активов паевых инвестиционных фондов.

Методические положения докладывались на международных и российских научных конференциях и семинарах. Отдельные положения исследования могут быть использованы в учебном процессе подготовки и переподготовки специалистов-аналитиков в области инвестиционного менеджмента.

Основные публикации по теме диссертации:

Статьи в журналах, рекомендованных ВАК для публикаций результатов диссертационных работ •

1. Гаспарян К.Л. Шабалин Е.М Особенности эволюции паевого инвестирования в РФ.//Вестник университета// Развитие отраслевого и регионального управления, № 3(13)/2008 г. ГУУ.-М.,2008.-173 с. Стр. 105109.

2. Гаспарян К.Л. Паевые инвестиционные фонды и перспективы их развития в коллективном инвестировании в РФ//Вестник университета// Развитие отраслевого и регионального управления, № 7(7)/2007г. ГУУ.-М.,2007.-367 с. Стр. 268-271.

Статьи и тезисы докладов •

3. Гаспарян К.Л. Обзор рынка паевых инвестиционных фондов// Экономика. Управление. Культура. Вып. 14. Часть 1: Сборник научных статей/Под ред. Л.Д.Абрамовой; ГУУ.-М.,2007.185с.-1ч.,стр. 85-89

4. Гаспарян К.Л. Состояние фондового рынка РФ/Актуальные проблемы управления-2005 :Материалы международной научно-практической конференции. Вып.З/ ГУУ.-М.,2005.-309 с. Стр. 92-94.

5. Гаспарян К.Л. Стратегии частных инвесторов РФ/Актуальные проблемы управления-2006:Материалы международной научно-практической конференции. Вып.З/ ГУУ.-М.,2006.-289 с. Стр. 38-42.

6. Гаспарян К.Л. Внешний долг России и проблемы ее управления/Реформы в России и проблемы управления -2006:Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып.З/ ГУУ.-М.,2006.-329 с. Стр. 130-132.

7. Гаспарян К.Л. Нужны ли Ваши деньги управляющим компаниям/Реформы в России и проблемы управления -2007[Текст] ¡Материалы 22-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып.З/ ГУУ.-М.,2007. - 270 с. Стр. 171-172.

Подп. в печ. 23.10.2008. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.

Бумага офисная. Печать цифровая.

Тираж 50 экз. Заказ № 871

ГОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ГОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: dinc@guu.ru

www.guu.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Гаспарян, Карен Леваевич

Введение

Глава 1 Анализ особенностей паевого инвестирования как специфической сферы бизнеса

1.1. Деятельность ПИФов как специфического механизма коллективного инвестирования

1.2. Классификация паевых инвестиционных фондов

1.3. Эволюция развития ПИФов в международной практике

1.4.Выявление особенностей развития паевого инвестирования в РФ

Глава 2 Анализ методологических подходов к инвестированию в

2.1. Анализ и оценка рисков деятельности ПИФов

2.2. Методы выбора оптимальных критериев эффективности ПИФов

2.3. Сравнительный анализ возможностей формирования стратегии эффективного инвестирования в ПИФы

Глава 3 Разработка методики оценки эффективности инвестирования в

3.1. Методы оценки эффективности ПИФов

3.2. Применение многомерных методов как механизм определения эффективности функционирования ПИФа

3.3. Использование методов прогнозирования при разработке стратегий паевого инвестирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Паевые инвестиционные фонды как институт коллективного инвестирования в Российской Федерации"

Актуальность темы исследования. Хорошо известно, что для финансового обеспечения успешного развития экономики необходим эффективно функционирующий механизм трансформации сбережений в инвестиции. Одним из таких механизмов выступает рынок ценных бумаг, однако сложность принятия инвестиционных решений на фондовом рынке и его потенциальная привлекательность для инвесторов создают предпосылки для делегирования последними полномочий по принятию решений профессионалам в рамках доверительного управления имуществом посредством создания фондов коллективного инвестирования — паевых инвестиционных фондов (ПИФов).

Российские паевые инвестиционные фонды являются одним из наиболее перспективных и конкурентоспособных финансовых институтов в России, с помощью которого можно приступить к решению проблем в сфере сбережений, ведь по оценкам некоторых экспертов, на руках у населения находится до 100 млрд. дол. свободных средств[49].

Высокая доходность, прозрачность и налоговые преимущества паевых инвестиционных фондов по сравнению с более традиционными банковскими депозитами сделали их инструментом номер один на сегодняшнем финансовом рынке. Уже сейчас в России насчитывается свыше 1081 различных действующих паевых фондов. Эксперты полагают, что ПИФы обладают прекрасным потенциалом для стимулирования экономического роста страны, и ожидают дальнейшего развития индустрии коллективного инвестирования благодаря все большей информированности населения и доступности инфраструктуры отрасли.

Изложенное позволяет говорить об актуальности выбранной темы для диссертационного исследования.

При выборе паевого фонда каждый инвестор сталкивается с проблемой выбора наиболее эффективного фонда. К сожалению, в России не решена одна из главных проблем цивилизованного функционирования рынка доверительного управления: не существует единой методики отражения эффективности управления активами ПИФа. В сложившейся ситуации каждая управляющая компания использует собственную методику расчета доходности по операциям доверительного управления. Результаты управления, в первую очередь доходность, которые различные управляющие используют и публикуют, не могут быть сравнимы между собой. Инвестор при выборе ПИФа не имеет возможности сравнить работу управляющих компаний по одному из самых важных критериев: по эффективности управления.

Степень разработанности проблемы. Различным научно-теоретическим и практическим аспектам развития паевых инвестиционных фондов в качестве финансового инструмента инвестирования в развитие экономического потенциала посвящены работы многих отечественных ученых и специалистов.

Среди авторов, внесших значительный вклад в теорию управления инвестициями, повлиявшую в том числе и на процесс становления паевых инвестиционных фондов, следует отнести таких зарубежных ученых, как: Александер Г., Бэйли Дж., Маркович Г., Шарп У., Линтнер Дж., Тобин Дж., Трейнор Т., Дикинсон К. [20, 114, 116, 120, 121, 123].

В процессе исследования нами были проанализированы работы, в которых отражена деятельность по инвестированию таких авторов, как Абрамов А.Е., Бердникова Т.Б., Вострокнутова А.И., Зайцев Д.А., Капитан М.Е., Миловидов В.Д., Миркин Я.М., Михайлова Е.В., Мусаев Э.А., , Рензин О.М., Рожков Ю.В., Солабуто Н.В. Чалдаева Л.А. и др. (6- 8, 18, 27, 37, 4450, 81, 82, 98, 102, 113)

Проблемы риска инвесторов паевых фондов исследовали такие отечественные и зарубежные ученые, как Акелис С.Б., Жваколюк Ю.В., Фельдман А.Б., Мэрфи Дж., Найман Э.Л., Нортон Р.Д., Сорос Дж., Швагер

Дж., и др. [11, 34, 80, 84,87, 103, 109, 118]. 4

Особенности развития зарубежных паевых инвестиционных фондов исследуются Хромовой Е.В., Шенаевым В.Н.[111, 112, 117] и другими учеными, труды которых позволили сформировать общенаучную основу и определить основные подходы к исследованию проблемы диссертации.

Вместе с тем в теории и практике ощущается недостаток теоретических и методических разработок, касающихся методик определения направлений участия инвесторов в паевых инвестиционных фондах.

Всем вышесказанным и был определен выбор темы диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования - разработка методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования деятельности паевых инвестиционных фондов в соответствии с особенностями развития финансов инвестиционного процесса и паевого инвестирования в России.

В соответствии с поставленной целью были сформулированы следующие основные задачи исследования:

- изучение отечественного и зарубежного опыта управления паевыми инвестиционными фондами в современном обществе на финансовом рынке;

- анализ и уточнение классификации паевых инвестиционных фондов;

- выявление особенностей развития паевых инвестиционных фондов в России;

- анализ и оценка рисков, присущих паевым инвестиционным фондам;

- разработка критериев выбора наиболее эффективного паевого инвестиционного фонда;

- изучение стратегий инвестирования в паевые инвестиционные фонды;

- разработка методики оценки эффективности паевых инвестиционных фондов;

- обоснование механизмы прогнозирования цены пая.

Объектом исследования являются паевые инвестиционные фонды как институт инвестирования в развитие экономического потенциала, ориентированного на решение долгосрочных задач стратегического развития хозяйствующих субъектов.

Предметом исследования являются экономические и связанные с ними управленческие отношения, возникающие в результате формирования паевых инвестиционных фондов и их использования в качестве механизма развития инвестиционного потенциала экономики.

Методологическая база исследования. Теоретической и методологической базой исследования служат достижения научной мысли отечественных и зарубежных ученых, классиков теорий общественного развития, экономики; прикладные работы по данной проблеме; программы, концепции, нормативные и другие материалы, касающиеся формирования и использования паевых инвестиционных фондов, финансовый инструмент инвестирования в развитие экономического потенциала, а также исследования, посвященные анализу проблем инвестирования. В диссертации применяется статистическая обработка информации, экономический анализ, используются результаты социологических исследований.

Практической основой диссертационных исследований стал системный подход, базирующийся на функционально-стоимостных и экономико-статистических методах. Для решения поставленных задач в работе использованы фундаментальные положения монографического подхода и механизмы эвристических исследований.

Информационной базой исследования послужили статистические и аналитические материалы Госкомстата РФ, ЦБ РФ, Национальной лиги управляющих, оперативные данные и документы ФСФР, экспертные оценки ь и расчеты практических исследователей и институциональных инвесторов, публикации в СМИ российских и зарубежных ученых-экономистов, законодательные акты и нормативные документы Российской Федерации, учебные и справочные пособия, материалы Интернет-ресурсов.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке решений научной проблемы по методике эффективного выбора, оценки и прогнозирования стоимости активов паевых инвестиционных фондов.

В процессе исследования получены следующие научные результаты:

- Уточнено определение паевого инвестиционного фонда, который, в отличие от традиционной роли финансового посредника, может быть представлен как институт инвестирования, образующий обособленный имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов с последующей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объектов, в целях извлечения прибыли, с последующим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

- Предложена единая классификация паевых инвестиционных фондов по следующим критериям: операционная структура; инвестиционная политика; объект инвестирования; в зависимости от участников рынка и по категориям потенциальных инвесторов, что позволяет получить полную и четкую картину в зависимости от характеристик паевых инвестиционных фондов.

Разработан многоуровневый механизм минимизации рисков пайщиков, который включает в себя набор действий - от формирования и обеспечения инфраструктуры ПИФов, а также действенного контроля за деятельностью всех участников инвестиционного процесса, до контроля за колебаниями цен на бумаги ПИФа за счет комплексного применения метода средней стоимости; метода средних цен; метода определения максимальной доходности; метода определения минимального риска; диверсификации вложений ; стратегии по Марковичу и стратегии «доходность/риск».

Выявлена функциональная зависимость выбора наиболее эффективного ПИФа, которую можно представить матрицей стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать следующие критерии: срок вложений, выбор управляющей компании; оценка соотношения «риск/доходность»; оценка прошлых результатов работы ПИФа; минимальная стоимость пая и сопутствующие расходы; возможность вторичного обращения паев ПИФа; диверсификация вложений; приобретение/погашение пая у агента или напрямую в управляющей компании и общепринятые рекомендации. Доказано, что комплексное применение метода равномерной оптимизации, принципа Сэвиджа и метода аддитивной свертки критериев позволяет выбрать наилучшую альтернативу среди ПИФов.

- Разработана методика оценки эффективности ПИФов на основе определения доходности ПИФа с учетом рисков, которые он несет; для этого рассчитываются такие показатели, как: доходность фонда; его волатильность; коэффициент «альфа»; коэффициент «бета»; апостериорные «альфа» и «бета»; коэффициенты Шарпа и Трейнора, а также информационный коэффициент корреляции прогнозируемой и реальной доходности акций, используемые для определения точности финансового прогноза. Расчет осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на российском фондовом рынке и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

- Предложен механизм прогнозирования эффективности паевого инвестирования путем ранжирования группы ПИФов с применением методов многомерной классификации фондов на основе их кластерного 8 анализа. Применение методов анализа временных рядов и адаптивных методов прогнозирования, спектрального анализа для выявления и учета сезонности позволяет определить оптимальное направление паевого инвестирования.

Работа соответствует п. 1.4. «Финансы инвестиционного процесса, финансовый инструментарий инвестирования» - паспорта специальности 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит.

Практическая значимость результатов исследования заключается в возможности их использования в качестве методологической базы руководителями и специалистами предприятий различных сфер деятельности, связанных с инвестированием.

Использование результатов исследования возможно для совершенствования работы в отраслевых министерствах и ведомствах РФ при подготовке и разработке концепций и стратегических планов инвестирования.

Выводы и результаты исследования ориентированы на использование методов выбора оценки паевых инвестиционных фондов как крупными инвестиционными компаниями, так и индивидуальными инвесторами.

Отдельные положения были использованы для подготовки профильных специалистов-менеджеров по таким специальностям, как «Финансы и кредит», «Страхование» и «Инвестиционный менеджмент».

Апробация результатов исследования. Основные результаты докладывались на научно-практических конференциях студентов, аспирантов Государственного университета управления (ГУУ), научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов ГУУ.

Основные положения диссертационного исследования получили одобрение на 10-й, 11-й, 12-й международных научно-практических конференциях «Актуальные проблемы управления», на 21-й,22-й Всероссийских научных конференциях молодых ученых и студентов

Реформы в России и проблемы управления» и научно-практическом семинаре «Менеджмент в новом веке глазами молодых ученых».

Отдельные положения исследования были использованы в учебном процессе при преподавании курса «Финансы и кредит».

По теме диссертации опубликовано 7 научных статей общим объемом 2.2 п.л. (в том числе в изданиях рекомендованных ВАК).

Структура работы. Логика и структура работы обусловлены содержанием диссертации. Она состоит из введения, трех глав, заключения, 16 рисунков, 15 таблиц и списка литературы из 145 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гаспарян, Карен Леваевич

Заключение

Отрасль коллективных инвестиций — одна из самых динамично развивающихся в России. Несмотря на летний спад 2007 г., вследствие кризиса фондовых рынков, паевые инвестиционные фонды все же переживают "бум" своего развития. С 1996 г пока еще ни один ПИФ не прекратил свое существование. Прирост объема СЧА за 2007 г. по сравнению с 2006 г. составил 82%. На сегодняшний день в России работает 1081 паевых фондов и, по мнению экспертов, это далеко не предел - рынок коллективного инвестирования еще далек от насыщения.

Постоянно увеличивающееся число пайщиков и необходимость в формировании четких механизмов определения эффективности деятельности и развития ПИФа послужили причиной разработки в нашем исследовании методики эффективного выбора, оценки и прогнозирования деятельности паевых инвестиционных фондов.

В первой главе диссертации нами исследовано понятие паевых инвестиционных фондов, изучена их природа и особенности.

Проведенные исследования позволили сформулировать следующие признаки ПИФа:

1) обособленный имущественный комплекс, состоящий из имущества, переданного в доверительное управление управляющей компании учредителем (учредителями) доверительного управления с условием объединения этого имущества с имуществом иных учредителей доверительного управления;

2) институт коллективного инвестирования, инструмент аккумулирования активов множества инвесторов;

3) финансовый посредник, обеспечивающий привлечение средств участников с помощью выпуска ценных бумаг или заключения договоров, их объединение и инвестирование на диверсифицированной основе.

Таким образом, мы видим, что главный общий элемент всех признаков

- это привлечение средств различных учредителей с последующим их

129 аккумулированием. Будет оправданным понимание паевого инвестиционного фонда, в отличие от традиционной роли финансового посредника, как института инвестирования, образующего обособленный имущественный комплекс добровольно переданных в доверительное управление ресурсов с последующей аккумуляцией и инвестированием их на диверсифицированной основе в определенный законом перечень объектов, в целях извлечения прибыли, с последующим распределением стоимости чистых активов пропорционально долям участия инвесторов.

В рамках первой главы мы также разобрали систему отношений между организациями, участвующими в управлении и обслуживании паевого инвестиционного фонда, и владельцами инвестиционных паев, куда входят: сам паевой инвестиционный фонд; ФСФР; управляющая компания фонда; специализированный депозитарий фонда; брокер; рынок ценных бумаг; специализированный регистратор фонда; агенты по размещению; независимый оценщик; аудитор и инвесторы. Выявлены преимущества и недостатки ПИФов как механизма коллективного инвестирования.

Предложенная автором типологизация позволила выделить следующие классификационные признаки: операционная структура; инвестиционная политика; объект инвестирования; в зависимости от участников рынка и по категориям потенциальных инвесторов, что позволяет получить полную и четкую картину характеристик паевых инвестиционных фондов.

Произведен анализ эволюции ПИФов в мире с учетом их особенностей в различных странах, изучено распределение активов открытых инвестиционных фондов по странам мира в 2006 году.

Рассмотрена современная ситуация на рынке ПИФов в Российской Федерации. С применением методов SWOT- анализа определены тенденции развития ПИФов в России.

В рамках второй главы исследования произведен всесторонний анализ и оценка рисков, присущих ПИФам, т.е. мы рассмотрели, какие виды рисков присущи ПИФам, и определили, какие факторы риска инвестор должен принять во внимание: проанализированы две группы рисков, а именно: присущих российской экономике в целом и специфические риски паевых фондов (операционный риск; риск, связанный с несовершенством действующего законодательства; риск недобросовестных действий управляющей компании; риск информационной асимметрии).

Предложенный многоуровневый механизм минимизации рисков пайщиков позволяет разработать последовательность действий - от формирования и обеспечения инфраструктуры ПИФов, а также действенного контроля за деятельностью всех участников инвестиционного процесса до контроля за колебаниями стоимости активов ПИФа, - за счет комплексного применения: метода средней стоимости; метода средних цен; метода определения максимальной доходности; метода определения минимального риска; диверсификации вложений; стратегии по Марковицу и стратегии «доходность/риск».

Результаты проведенного исследования позволяют определить критерии, влияющие па инвестора при выборе ПИФа, и на основании выбранных критериев выявить функциональную зависимость стратегических альтернатив и критериев, которая может быть представлена в виде матрицы стратегических альтернатив и критериев, где в виде результатирующих факторов могут выступать такие критерии, как: срок вложений, субъективная оценка компетентности управляющей компании; оценка соотношения «риск/доходность»; оценка прошлых результатов работы ПИФа; минимальная стоимость пая и сопутствующие расходы; ликвидность паев ПИФа; возможность диверсификации вложений; возможность приобретения/погашения пая через агента или напрямую от управляющей компании и общепринятые рекомендации. Нами доказано, что комплексное применение метода равномерной оптимизации, принципа Сэвиджа и метода аддитивной свертки критериев позволяет выбрать наилучшую альтернативу среди ПИФов.

Проведенный в работе анализ существующих методических подходов позволяет предложить универсальную методику выбора оптимальных критериев эффективности ПИФов; мы можем перейти к оценке эффективности инвестирования в ПИФы, для чего необходимо разработать методику, удовлетворяющую предложенным критериям и учитывающую отношение инвестора к рискам.

Изыскания, проведенные в третьей главе, базирующиеся на положениях теории портфельного инвестирования, позволили исследовать эффективность деятельности ПИФов.

Анализ доходности ПИФов позволил разработать методику оценки их эффективности с учетом рисков, аккумулирующих в результате инвестиционной деятельности.

Расчет показателей эффективности осуществляется с учетом таких ограничений, как: отсутствие безрискового актива на РЦБ и замена его суррогатом; отсутствие признанного индекса облигаций; довольно небольшой временной срок для сравнения ПИФов; стандартное отклонение случайной погрешности; стандартная ошибка коэффициента «бета»; стандартная ошибка коэффициента «альфа»; коэффициент корреляции.

Сформирован механизм прогнозирования цены паевого инвестиционного фонда, представляющий собой выбор из группы ПИФов лучшего. Для этого, с применением методов кластерного анализа, паевые фонды были разбиты на группы (кластеры) по показателям, исключен из дальнейшего анализа аномальный паевой фонд, показывающий сверхприбыль. Анализ графика средних значений помог выявить самый сильный кластер и самый сильный фонд по методу Шарпа - Агана. Таким образом, динамика цен данного паевого фонда, являющегося самым эффективным для вложений денежных средств, была использована далее для прогнозирования доходности паевого фонда.

С помощью методики анализа временных рядов и адаптивных методы прогнозирования (поскольку класс этих методов является наиболее перспективным направлением в исследовании и прогнозировании временных рядов) проведен спектральный анализ для выявления сезонности и построен график цены пая, расчётные значения цены одного пая по модели экспоненциального сглаживания.

Произведен расчет доходности вложений в паевой фонд Агана с учетом выплаты налога физического лица и величины наценки при покупке и продаже пая. Рассчитанная годовая доходность (35%) значительно превышает ставку депозита в коммерческих банках со сроком на 1 год, что подтвердило эффективность вложений в паевые инвестиционные фонды.

Дальнейшее развитие паевых инвестиционных фондов в России, на наш взгляд, будет связано с появлением новых инструментов для инвестирования средств инвесторов, привлечением новых клиентов -физических и юридических лиц, а также развитием инфраструктуры отрасли. В то же время, было бы неверно оценивать развитие элемента системы - паевого инвестиционного фонда - в отрыве от самой системы его функционирования - фондового рынка. Таким образом, значительно более существенным для дальнейшего развития отрасли паевых фондов выступает фактор стабильности и увеличения ёмкости фондового рынка страны.