Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок"

На правах рукописи ББК: 65.268 Ш34

Шведова Алла Анатольевна

ПЕРСПЕКТИВЫ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В МИРОВОЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

08.00.14 - Мировая экономика

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2009

003492600

Работа выполнена на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» в ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» (Финакадемия).

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Пищик Виктор Яковлевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Портной Михаил Анатольевич

кандидат экономических наук, доцент Хмыз Ольга Васильевна

Ведущая организация

Учреждение Российской академии наук «Институт Европы РАН»

Защита состоится «10» декабря 2009 года в 14.00 часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, аудитория 214.

С диссертацией можно ознакомиться в диссертационном зале Библиотечно-информационного комплекса ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, к. 203.

Автореферат разослан «9» ноября 2009 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» www.fa.ru.

Ученый секретарь совета Д 505.001.01, кандидат экономических наук, профессор

М.Б. Медведева

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования перспектив интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок обусловлена следующими факторами.

Во-первых, развитие рынка ценных бумаг Правительство Российской Федерации определило как одну из приоритетных задач в комплексе мер государственной экономической политики.

Во-вторых, в условиях глобализации международных финансовых отношений усиливаются тенденции роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок, обостряется конкуренция между крупнейшими мировыми финансовыми центрами.

В-третьих, поставлена задача формирования в Российской Федерации финансового центра регионального значения. Россия имеет уникальное географическое расположение и занимает те часовые пояса, которые практически не заняты другими финансовыми центрами.

В-четвертых, разразившийся в конце 2008 года глубокий мировой финансовый кризис требует критического переосмысления многих положений стратегии развития и формулирования среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Уроки кризиса для экономики и фондового рынка России, с учетом цикличности развития мировых финансовых рынков, определяют актуальность и важность выработки предложений и осуществления мер, направленных на трансформацию сложившейся по существу спекулятивной модели отечественного фондового рынка в капитализированную и консолидированную финансовую инфраструктуру, обеспечивающую растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов, прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, а также способствующую минимизации инвестиционных рисков.

Актуальность выбранной темы обусловлена также значением исследования особенностей рынка ценных бумаг для развития экономики страны, определенной исторически сложившейся системой функционирования финансового рынка, долей акционерных компаний в производстве национального ВВП, степени рассредоточения собственности на ценные бумаги и значением акций и облигаций как объектов размещения капитала и уровня развитости инфраструктуры рынка и действующих на нем финансовых институтов. Возможности привлечения капиталов на

внешних рынках зависят как от конъюнктуры мирового финансового рынка, так и от состояния экономики страны.

Заинтересованность во взаимодействии российского и зарубежного фондовых рынков определяется потребностью в достижении эффекта интеграции, проявляющегося в увеличении масштабов и ликвидности национального рынка ценных бумаг, улучшении условий работы на нем, росте долгосрочных инвестиций в модернизацию отечественной экономики, содействии стабильному экономическому росту в России.

Наконец, исследование факторов, определяющих развитие российского фондового рынка, меры и механизмы, противодействующие возникновению финансовых кризисов в России, является по определению авторов Национального доклада «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия.» этической задачей отечественной научной школы в области финансов.1

Степень разработанности проблемы. Вопросы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок нашли отражение в работах таких видных российских экономистов, как: О.Т.Богомолов, В.В. Булатов, О.В. Вьюгин, A.B. Герасимов, С.Ю. Глазьев, H.H. Думная, М.В.Ершов, А.А.Козлов, К.Н. Корищенко, Л.Н. Красавина, Е.И. Курицына, Г.Р. Марголит, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, В.Я. Пищик, А.И. Потемкин, А.Э. Рыбников, Б.Б. Рубцов, Л.В. Савинов, В. Сидорович, Г.А.Тосунян, С.К. Харламов, М.А. Эскиндаров и др.

Среди зарубежных исследователей следует выделить Дж. Сороса, А. Гидденса, О. Тоффлера, Й. Шумпетера, Дж. Робинсон, Р. Лукаса, Р. Кинга и др.

Анализ указанных работ показал, что наряду с достаточно глубокой проработанностью проблем становления и функционирования финансового рынка в современных условиях, ряд подходов требует уточнения, в частности выработка стратегических направлений дальнейшего развития отечественного рынка ценных бумаг в рамках его интеграции в мировой фондовый рынок, а также раскрытия инфраструктурных особенностей российского рынка ценных бумаг.

При исследовании роли фондового рынка как сегмента финансового рынка в макроэкономическом развитии страны ключевыми представляются утверждения, заложенные в работах Й. Шумпетера, Р. Кинга, Р. Левина, Я.М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Л.Н. Красавиной о том, что фондовый рынок, стимулируя внедрение инноваций, влияет

1 Миркин Я.М. Национальный доклад "Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия".М.: - Издательство Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации. -2008.-Adobe Acrobat Reader.- URL: http://www.eufn.ru/download/doc riski.ndf.

(как положительно, так и отрицательно) на экономический рост в долгосрочной перспективе.

Несмотря на многочисленные публикации по рассматриваемой проблематике, в условиях современного мирового финансового кризиса ряд теоретических и практических аспектов развития фондового рынка Российской Федерации и интеграции его в мировой фондовый рынок требуют разработки новых подходов к их исследованию.

Необходимость совершенствования функционирования рынка ценных бумаг в России, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов, требующих уточнения, а также необходимость дальнейшего теоретического осмысления, выявления прикладных аспектов безрискового внедрения инновационных финансовых инструментов и технологий, способствующих повышению конкурентоспособности российских участников на мировом фондовом рынке, обуславливают актуальность темы исследования, предопределяя ее структуру, цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является раскрытие основных предпосылок и факторов, а также наиболее эффективных направлений интегрирования российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

- проанализировать тенденции развития мировых фондовых рынков, институциональные изменения роли рынка ценных бумаг в системе международного движения и перераспределения капитала;

- определить причины, сдерживающие формирование в стране эффективного рынка ценных бумаг;

- разработать предложения, способствующие росту конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг;

- показать возможные способы достижения российским фондовым рынком статуса международного финансового центра;

- разработать систему эффективных мер, способных стимулировать процессы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг, тенденции и перспективы его интеграции в мировой фондовый рынок в контексте влияния на него процессов глобализации и мирового финансового кризиса.

Предметом исследования является комплекс теоретико-методолгических положений, раскрывающих особенности формирования системы отношений участников

рынка, способствующей успешной интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок в условиях финансовой глобализации.

Теоретическую и методологическую основу диссертации составляют методы сравнительного анализа развития фондовых рынков отдельных стран, современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность их участников на мировом финансовом рынке, во взаимосвязи с экономическими процессами в условиях глобализации в финансовой сфере. Также в процессе подготовки исследования использовались методы статистической обработки информации, экспертных оценок и экстраполяции данных. Моделирование на основе сценарного подхода использовалось в качестве метода анализа и оценки возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражения на национальном фондовом рынке и экономике в целом.

Информационную базу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, статьи, опубликованные в ведущих российских и зарубежных экономических изданиях, докладах экономических форумов, а также в ресурсах сети Интернет.

Статистическую базу исследования составляют данные Госкомстата РФ, базы данных фондовых бирж ММВБ и РТС, Банка России, Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), отчеты рейтингового агентства 81апс)агс1&Роог8, статистические данные Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Бюро экономического анализа РФ и др.

Работа выполнена в соответствии с п. 21 и 23 паспорта специальности ВАК 08.00.14 - Мировая экономика.

Научная новизна работы состоит в обосновании основных направлений интеграции отечественного рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок. Новыми являются следующие научные результаты.

1. На основе анализа тенденций развития отечественного фондового рынка, и, в частности, его инфраструктуры, предложена и обоснована целесообразность внедрения в России современной конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.

2. Дана классификация основных факторов, определяющих как позитивные, так и негативные тенденции развития фондового рынка России (Среди положительных

факторов можно выделить налоговую либерализацию и меры российских регуляторов по совершенствованию законодательства о ценных бумагах и защите прав инвесторов. Отрицательное воздействие оказывают, в частности, явная перекапитализация отечественного фондового рынка; падение цен на сырье, вызвавшее снижение капитализации ведущих нефтегазовых компаний России; отсутствие в России эффективной схемы расчетов между российскими и иностранными инвесторами по ценным бумагам).

3. С учетом влияния мирового финансового кризиса критически переосмыслены отдельные положения среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. В частности целесообразно создание системы мониторинга рисков и планов чрезвычайных действий регуляторов рынка; укрепление внутреннего спроса на финансовые активы; увеличение их объемов опережающими темпами, а также снижение стоимости денег внутри страны; развитие публичных рынков; максимальное сокращение государственных резервов за границей.

4. На основе анализа и обобщения мирового опыта использования инновационных финансовых инструментов и технологий, обоснована необходимость их скорейшего внедрения и активного использования профессиональными участниками российского фондового рынка.

5. Даны предложения по достижению Россией статуса международного финансового центра.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выпуск и размещение своих ценных бумаг с целью как привлечения дополнительных источников финансирования инвестиций, так и для расширения круга инвесторов и повышения ликвидности компании.

Практическое значение имеют:

- положения, обосновывающие необходимость внедрения и дальнейшего использования ряда инновационных финансовых инструментов (таких, как: краткосрочные долговые инструменты, инфраструктурные облигации, ценные бумаги

иностранных эмитентов, на рынке государственных ценных бумаг - развитие программ стрипования);

- оценка последствий изменений в законодательстве о ценных бумагах и практики регулирования фондового рынка в России;

- предложенные меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения диссертации используются ООО «Дойче Банк» для разработки стратегии внедрения в практику новых финансовых инструментов в соответствии с международным опытом; оценки изменений практики регулирования и определения последствий для банка как профессионального участника рынка ценных бумаг; а также в целях совершенствования депозитарного обслуживания клиентов и повышения конкурентных позиций банка на рынке банковских услуг.

Материалы исследования используются в процессе преподавания учебного курса «Международные валютно-кредитные отношения» и ряда спецкурсов на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Диссертация связана с исследованиями, проведенными в Финакадемии в рамках общеакадемической комплексной темы по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации»

Основные положения и выводы диссертации докладывались и получили положительную оценку в ходе различных конференций, круглых столов, в частности: на заседании «круглого стола» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации на тему: «Финансово-налоговые, банковские и валютные аспекты интеграции России в мировую экономику» (г. Москва, октябрь 2006 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Ставропольским государственным аграрным университетом, на тему "Инновационные факторы во внешнеэкономической сфере России" (г. Ставрополь, октябрь 2007 г.), а также на заседании «круглого стола» аспирантов, проведенном в Финакадемии, на тему: "Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики" (г. Москва, февраль 2008 г.).

Публикации. По теме диссертации автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в том числе 3 статьи объемом 1,47 п.л. в журнале и издании, определенных ВАК.

Логика и структура диссертации обусловлены целью и задачами исследования. Диссертация изложена на 176 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка и семи приложений. Общий объем составляет 209 страниц.

Библиографический список содержит 221 наименование источников по проблематике на русском, английском и немецком языках.

Структура диссертационной работы:

ВВЕДЕНИЕ ГЛАВА I

ВЛИЯНИЕ ПРОЦЕССОВ ГЛОБАЛИЗАЦИИ И МИРОВОГО ФИНАНСОВОГО

КРИЗИСА НА РОССИЙСКИЙ РЫНОК ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1 Оценка сущности и факторы глобализации в сфере экономики и финансов

1.2. Место фондового рынка в мировой экономике и его роль в условиях глобального финансового кризиса

1.3. Условия и факторы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой Фондовый рынок

ГЛАВА II

ПРЕДПОСЫЛКИ ИНТЕРАЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В МИРОВОЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

2.1. Тенденции развития российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса

2.1.1. Место российского рынка ценных бумаг на мировом фондовом рынке

2.1.2. Государственная поддержка российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса

2.2. Оценка состояния ключевых сегментов российского фондового рынка

2.3. Условия преодоления барьеров, препятствующих интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок

2.4. Оценка возможностей создания мирового финансового центра в России

ГЛАВА III

ПЕРСПЕКТИВЫ ИНТЕГРАЦИИ РОССИЙСКОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В МИРОВОЙ ФОНДОВЫЙ РЫНОК

3.1. Разработка основных направлений совершенствования российского рынка ценных бумаг с учетом мирового опыта

3.2. Развитие современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность российских участников на мировом финансовом рынке

3.3. Анализ возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражение

на национальном фондовом рынке и экономике в целом

ЗАКЛЮЧЕНИЕ Список литературы Приложение

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность темы, формулируются цель, задачи, объект, предмет исследования, характеризуются методологическая и информационная базы исследования, научная новизна.

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертационной работе рассматриваются следующие группы проблем.

Первая группа проблем посвящена анализу влияния процессов глобализации и мирового финансового кризиса на российский рынок ценных бумаг.

В экономической литературе термины «фондовый рынок» и «финансовый рынок» неоднозначно трактуются рядом специалистов. На основании воспроизводственного подхода к определению финансового рынка как составной части системы рынков, рыночной экономики, сущность финансового рынка можно определить как совокупность экономических отношений и обслуживающих их институтов, обеспечивающих превращение денег в капитал посредством финансовых инструментов, что позволяет наиболее близко подойти к определению его взаимосвязи с фондовым рынком.

Сравнительный анализ различных научных подходов к определению понятия фондового рынка показывает, что, несмотря на всю свою неоднозначность и множественность толкований, сегодня термин «фондовый рынок» является фактически наиболее устоявшимся и часто употребляемым, а его содержание, по сути, равнозначно термину «рынок ценных бумаг». Это свзано в первую очередь с тем, что постепенно намечается тенденция использования более свободных формулировок и отказа от классических трактовок и определений, и большая часть профессиональных участников отечественного рынка склоняется к определению фондового рынка в широком смысле.

В соответствии с этой логикой ценные бумаги формируют определенный тип экономических ресурсов и закрепляют права на совокупность других ресурсов, которые формируют денежные, финансовые, имущественные и другие фонды. Поэтому ценные бумаги можно в определенном смысле назвать фондовыми ценностями, а рынок, на котором они обращаются, рынком фондовых ценностей, или фондовым рынком. В этом значении термин «фондовый рынок» действительно можно рассматривать как синоним рынка ценных бумаг.

Анализ закономерностей функционирования фондового рынка и, в частности, выполнения им прогнозной и информационной функций показал возможности рынка ценных бумаг в области прогнозирования кризисов. Однако, в связи с тем, что фондовый

рынок гораздо раньше способен улавливать изменение (ухудшение) кредитоспособности отдельных эмитентов, нежели это могут делать рейтинговые агентства, информационная функция фондового рынка во многом ускорила и усугубила распространение и проникновение мирового финансового кризиса.

Наблюдавшийся в последние несколько лет рост объемов операций на рынке ценных бумаг (как на национальном, так и на международном уровне) во многом объясняет глубину текущего мирового кризиса. Используя инструменты фондового рынка, правительства и корпорации, по оценке ряда исследователей, привлекают до 75% необходимых для экономики средств.

Размеры международных финансовых потоков в мире в настоящее время значительно превосходят объемы международной торговли. Это объясняется, в первую очередь, развитием информационных технологий, внедрение которых сделало возможным появление огромного количества виртуальных сделок. По разным данным, лишь 2-3% всех операций финансовых институтов в мире связаны с реальным сектором, остальные - только между собой, или обслуживают финансовый сектор.

К базисным причинам развития мирового финансового кризиса, с учетом влияния фондового рынка на его глубину, можно отнести следующие:

- неограниченная кредитная экспансия доллара США;

- как следствие, неоправданный рост объема фондового рынка, приводящий к экономическим диспропорциям в производственной сфере и сфере услуг, а-также росту инфляции;

- необеспеченность денег;

- высокая степень интегрированное™ мирового фондового рынка в мировую финансовую систему;

- низкая эффективность фондового рынка в нестабильных макроэкономических условиях, связанная со спекулятивными операциями с использованием финансовых технологий.

Последняя из приведенных причин имеет принципиальное значение для развивающихся стран, в которых макроэкономическая неустойчивость выше, чем в развитых государствах, и поэтому кризис проявляется сильнее. Ведь одним из следствий процесса глобализации является быстрое распространение на более слабые формирующиеся рынки (в т.ч. на российский) технологий, инструментов и инноваций, заимствованных на развитых рынках, способных делать фондовые рынки более

рискованными в силу «рычажных эффектов», которыми обладают деривативы и структурированные финансовые продукты.

В этой связи необходимо совершенствовать правовую и институциональную базы функционирования российского фондового рынка, которые в будущем смогут послужить катализатором эффективной интеграции отечественной экономики в мировую, а также расширения российского фондового рынка, улучшения условий работы на нем и увеличения долгосрочных инвестиций в реальный сектор отечественной экономики.

Вторая группа проблем связана с рассмотрением предпосылок интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок путем изучения основных тенденций развития отечественного рынка, определения условий преодоления барьеров, препятствующих его интеграции в мировой фондовый рынок, а также оценки возможностей создания мирового финансового центра в России.

Для исследования тенденций развития отечественного фондового рынка в качестве отличительного признака представляется целесообразным использовать не экономическую природу ценных бумаг (деление ценных бумаг на долевые или долговые), а правовой статус эмитента: частные корпорации или государство. Такой подход позволяет отдельно выделить рынок корпоративных ценных бумаг, рынок государственных ценных бумаг, рынок банковских ценных бумаг и т.д.

Проведенный анализ сущностных характеристик российского рынка ценных бумаг дал возможность сформулировать причины его обвала в 2008-2009 гг., которыми стали в первую очередь:

- явная перекапитализация отечественного фондового рынка, которая не соответствовала уровню развития экономики;

- макроэкономические проблемы, в частности высокая инфляция;

- негативные и непрогнозируемые внутренние факторы, которые подорвали доверие иностранных инвесторов к российскому рынку;

- влияние процессов глобализации, которые спроецировали проблемы мировой финансовой системы на отечественный фондовый рынок и способствовали массовому оттоку капитала;

- падение цен на сырье, вызвавшее снижение капитализации ведущих нефтегазовых компаний России;

- нехватка ликвидности в попытках привлечения которой многие участники рынка продавали крупные пакеты ценных бумаг.

Рынок ценных бумаг в России, хотя и функционирует в отдельные периоды весьма активно, но так и не стал механизмом, обеспечивающим перевод сбережений в инвестиции и оптимизацию структуры российской экономики через перераспределение средств между отраслями и сферами рыночной деятельности. Проблема заключается не в отсутствии финансовых ресурсов для инвестиций, а в отсутствии мотивации инвестиционной деятельности, в том числе и при помощи инструментов фондового рынка.

С точки зрения иностранных инвесторов, российский фондовый рынок представляет собой механизм с высокими рисками, используемый преимущественно в спекулятивных целях относительно узким кругом инвесторов.

В результате сложилась высокая зависимость российского фондового рынка от нерезидентов. Вместо смягчения негативных явлений, приходящих с западных рынков, они наоборот двукратно усиливались (нижняя точка индекса Доу-Джонса - минус 20% к началу 2008 г., индекса РТС - минус 45%).

Ярким проявлением такой зависимости от Запада стало падение к концу 2008 г. рыночной стоимости большинства российских компаний до уровня стоимости чистых активов или даже ниже этого уровня. Капитализация отечественного фондового рынка упала с начала 2008 года на 76%. Индексы РТС и ММВБ снижались опережающими остальные национальные площадки мира темпами. Если в мае 2008 года они достигли своих исторических максимумов в 2500 и 2000 пунктов, то к концу декабря 2008 года значения индексов опустились до 680 и 660 пунктов соответственно.2 Начался переток ликвидности с российских торговых площадок на иностранные. Одной из главных причин перетока ликвидности с российских торговых площадок на наиболее популярную европейскую площадку Лондонскую фондовую биржу (London Stock Exchange, далее -LSE) являлись частые приостановки торгов в России. Так, если до начала кризиса доля международных бирж в обороте российских активов составляла 30/70 в пользу России, то к концу 2008 года она увеличилась до 55%.

Важным фактором глубины экономического кризиса для отечественной экономики является слабость российской финансовой системы, связанная с отсутствием «длинных» денег и долгосрочных инвесторов (в частности, пенсионных фондов). Они инвестируют в рынок при любой конъюнктуре, и, поскольку горизонт их инвестирования в среднем составляет 10-15 лет, покупка на падающем рынке для них является хорошим

2 Данные приведены по состоянию на 01.02.2009. Источники: www.bloolmberg.com;http://www.micex.ru; http://www.rts.ru

долгосрочным вложением. При этом, в перспективе на 10 лет для фонда не ощутима разница в случае покупки акций при индексе РТС на уровне 800 пунктов или 1000 пунктов.

Для остальных категорий участников, не располагающих длинными деньгами, проведение подобного рода операций является рискованным. В условиях кризиса инвесторы, особенно иностранные, стремятся переместить свои активы в менее рискованные инструменты, покидая отечественный фондовый рынок.

Еще одним свидетельством того, что российский фондовый рынок (в частности, его инфраструктура) вызывает недоверие у иностранных инвесторов, является и то, что большая часть купленных акций хранится отнюдь не в российских депозитариях, а в кастодианах транснациональных банковских групп (таких, как Ситибанк, ИНГ Банк Евразия, Дойче Банк и т.д.).

Можно предположить, что восстановление российского фондового рынка начнется с возвращением доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, чему будет способствовать решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала.

Кроме того, на основе анализа роли государства в восстановлении отечественного рынка ценных бумаг, можно сделать вывод о том, что дерегулирование, следование либеральной рыночной модели, «невидимой руке рынка» перестают действовать в условиях глобального экономического кризиса, и все более актуальными становятся альтернативные идеи функционирования экономики.

В частности, предлагается переход к модели «неосоциализма», подразумевающей социально ориентированную экономику, где роль государства и государственного планирования значительно увеличатся.3

В связи с необходимостью восстановления, в первую очередь, достигнутого к 2008 г. уровня ликвидности фондового рынка и качественного совершенствования структуры его оборота, были, в частности, рассмотрены меры государства в лице регуляторов по стимулированию размещения и обращения ценных бумаг на внутреннем рынке, в том числе в целях противодействия оттоку капитала с отечественного рынка.

В частности, при разработке мер по регулированию рынка акций помимо ограничительных мер на обращение акций за рубежом необходимо уделить особое

3 Зыкова Т. Воспитание рубля./ Зыкова Т.// Российская газета. Центральный выпуск №4813 от 16 декабря 2008 г. [Электронный ресурс] - Режим доступа: http://www.rg.nl/2008/12/16/rektor.html.

внимание мерам, стимулирующим размещение и обращение акций российских эмитентов на отечественных фондовых площадках (см. таблицу 1).

Таблица 1. Роль государства в развитии российского рынка IPO

Протекционистские меры Стимулирующие меры

Сокращение максимально разрешенной доли обращающихся ценных бумаг российских эмитентов за рубежом до 25% от уставного капитала. Сокращение срока действия преимущественного права.

Введение дополнительных ограничений и требований, предлагаемых к размещению российскими эмитентами за рубежом. Сокращение временного разрыва между окончанием размещения и началом обращения ценных бумаг.

Введение требования обязательного прохождения листинга на российской бирже, как одного из условий получения разрешения ФСФР России на размещение и/или обращение ценных бумаг эмитента за рубежом. Предоставление возможности эмитентам сразу проходить процедуру листинга на бирже без предварительной торговли в течение 3-х месяцев (котировальные списки «В» и «И»)

Источник: официальный сайт фондовой биржи РТС [Электронный ресурс]. - http://www.rts.ru/

Для возобновления проведения публичных размещений ценных бумаг российскими эмитентами, помимо мер со стороны государства, необходим длительный период стабильного роста рынка. В настоящее же время российский рынок акций продолжает последовательно "сворачиваться": акции изымаются эмитентами из обращения путем проведения обратных выкупов; многие компании перешли к практике проведения частных размещений, которые, в сущности, представляют собой реструктуризацию долгов или аллокацию риска.

Гпафик I. Объемы IPO российских компаний в период с 2005 по 2008г., в млрд. долл.

34.3

30.0 -----Н

Источник: Providence Business News, Inc. http://www.pbn.com/

Однако в условиях высокой потребности компаний и государства в привлечении внешних источников финансирования российский рынок долговых инструментов имеет наибольшие перспективы роста.

Представляется, что среди направлений совершенствования указанного сегмента рынка в качестве решения проблемы, связанной с отсутствием краткосрочных долговых инструментов, которые могли бы служить источником пополнения оборотных средств для российских эмитентов, большое значение имеет активное внедрение такого финансового инструмента, как биржевые облигации, сочетающего в себе достоинства векселя и облигации, а также способного впоследствии стать удобным инструментом управления ликвидностью, диверсификации кредитного портфеля, покрытия кассовых разрывов, либо заменить или дополнить программы выпуска векселей.

На рынке государственных ценных бумаг в качестве одного из способов решения проблемы отсутствия краткосрочных инструментов могло бы стать введение программ стрипования, предоставляющих Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга.

Для Банка России появление нового «короткого» сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

Анализ долговых инструментов, используемых Российской Федерацией, субъектами РФ, муниципальными органами и российскими компаниями на зарубежных рынках (в частности, рассмотрение схемы эмиссии CLN (Credit Linked Notes) и еврооблигаций), показал, что рынок еврооблигаций для большинства российских компаний практически недоступен по причине высоких ставок заимствований. Для восстановления его функционирования в полном объеме, снижение доходностей данного долгового инструмента, по некоторым оценкам, должно составить не менее 300-500 базисных пунктов.

Рынок производных финансовых инструментов до начала кризиса в 2008 г. характеризовался, в частности, широким распространением валютных фьючерсов, процентных деривативов, кредитных дефолтных свопов (credit default swaps - CDS). Однако эти инструменты несут в себе разнообразные риски, характерные для рынка деривативов в целом, который функционирует во многом благодаря спекулятивным операциям профессиональных участников рынка ценных бумаг.

В сложившихся условиях необходимо развивать и повышать эффективность корпоративного управления, которое является важнейшим элементом механизма защиты прав собственности инвесторов и, как показывает мировой и российский опыт, способствует росту доверия инвесторов к национальному фондовому рынку, притоку средств крупнейших инвесторов, росту его капитализации, снижению стоимости капитала для привлекающих его компаний. Активность миноритарных инвесторов также во многом будет зависеть от уровня развития корпоративного права и корпоративного управления. Сегодня же преобладающая часть розничных инвесторов по-прежнему консервативна в выборе финансовых инструментов, сбережения населения имеют традиционно депозитную или наличную форму. Российское экономически активное население в условиях кризиса практически не проявляет интереса к вложениям в финансовые инструменты.

Кроме того, по мере преодоления кризиса необходимо со стороны государства принятие специальных мер по повышению доходности от инвестиций в ценные бумаги в сочетании с соответствующей просветительской деятельностью среди населения, которые будут способны изменить его негативное отношение к инвестициям на рынке ценных бумаг.

Анализ существующих проблем российского фондового рынка и задач по его совершенствованию позволяет сформулировать необходимые и достаточные условия для создания в России конкурентоспособного международного финансового центра (МФЦ), которые сохраняют свою актуальность и в условиях мирового финансового кризиса в силу значительного потенциала отечественного фондового рынка. К числу таких условий относятся:

- обеспечение финансовой стабильности и реальной конвертируемости российского рубля;

- создание эффективного инструментария фондового рынка;

- обращение на нем иностранных ценных бумаг;

- повышение конкурентоспособной инфраструктуры рынка;

- расширение внутренней инвесторской базы;

- наличие эффективного законодательства о ценных бумагах.

Началом становления Москвы как одного из международных финансовых центров будет притяжение инвесторов из стран СНГ, а затем и региона Центральной и Восточной Европы. Решающим же критерием завершения становления МФЦ можно считать

устойчивое присутствие на российском рынке долгосрочных глобальных консервативных инвесторов.

Анализ текущего состояния различных сегментов отечественного рынка ценных бумаг позволяет выделить следующие факторы, определяющие положительные тенденции его развития:

- ситуация с ценами на сырьевые товары (commodities) и уровень мирового спроса на них;

-глубина мирового финансового кризиса, волатильность мировых рынков, в частности дальнейшее развитие ситуации в американском и европейском рынках акций;

- налоговая либерализация;

-действенные меры российских регуляторов по совершенствованию законодательства о ценных бумагах и защите прав инвесторов;

-развитие законодательства по допуску иностранных ценных бумаг на отечественный рынок, так как доля иностранных ценных бумаг традиционно высока в странах, сформировавшихся в качестве мировых финансовых центров;

- как следствие - рост ликвидности отечественного фондового рынка (расширение спектра обращающихся на национальном рынке инструментов за счет допуска иностранных ценных бумаг не только позволит прирастить совокупный объем торговли за счет сделок с иностранными ценными бумагами, но и станет стимулом создания принципиально новой ситуации для проведения операций крупнейшими мировыми инвесторами);

-возвращение доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, (чему будет способствовать упомянутое выше решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала).

Среди факторов определяющих риски, связанных с дальнейшим развитием российского рынка ценных бумаг, кроме проблемы отсутствия в России Центрального депозитария и эффективной схемы расчетов между российскими и иностранными инвесторами по ценным бумагам, сдерживающими факторами для многих иностранных игроков также являются необходимость 100%-ного преддепонирование ценных бумаг, риски на брокера. Но эти препятствия вполне можно отнести к разряду «трудностей роста».

В связи с либерализацией валютного законодательства появилась реальная возможность закрепления позиций рубля как одной из международных валют (в расчетах по внешней торговле и по операциям на мировом рынке капиталов). Однако важнейшей задачей остается стимулирование спроса на рубль, как на средство международных расчетов, так и на валюту для инвестиционных операций.

Этому будут способствовать, по нашему мнению, следующие меры: а) перевод в перспективе на расчеты в рублях части внешней торговли нефтью, газом, электроэнергией, зерном и т.п.; б) создание площадок для торговли рублевыми деривативами на базовые активы в виде т.н. биржевых товаров; участия России в образовании «газового» и «зернового» аналогов ОПЕК. Уже сегодня в российской валюте номинируются ценные бумаги, обращающиеся за рубежом, а также осуществляются расчеты в рублях в рамках ведущих мировых расчетных систем.

Резервный статус рубля в будущем, безусловно, усилит риски притока «горячих денег» и спекулятивных атак, возрастет и зависимость действий Банка России от валютной политики других государств. В то же время, рубль как региональная резервная валюта - это ощутимое конкурентное преимущество в рамках создания в России МФЦ.

Третья группа проблем с оценкой перспектив интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

На текущем этапе глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы одной из приоритетных задач стало обеспечение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг с целью привлечения внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны.

В настоящее время происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях-.

- консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;

- развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.

Процесс консолидации, в том числе среди крупнейших финансовых институтов, приводит к возникновению финансовых мегахолдингов и глобальных бирж. Для того чтобы Россия выиграла в этой глобальной конкуренции, инфраструктура отечественного фондового рынка должна строиться с учетом передового мирового опыта.

В этой связи необходимо достижение консенсуса профессиональными участниками при выборе модели дальнейшего развития инфраструктуры отечественного фондового рынка.

Рассмотрение функционирующей в настоящее время в России конкурентной модели позволяет сделать вывод о том, что в целом она обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, в учете и хранении ценных бумаг. Однако мировой опыт показывает, что конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Поэтому для развития российского рынка целесообразно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.

Второй возможный путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение акционерных капиталов существующих инфраструктурных организаций.

В частности, превращение двух основных торговых площадок российского рынка в единую мегабиржу призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа была бы также в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO, что свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.

Кроме того, создание в России единого мегарегулятора, и в первую очередь Центрального депозитария, способно, в частности, обеспечить повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги, а также создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.

Исходя из существующих моделей дальнейшего развития, по нашему мнению, целесообразно внедрение в России современной конвергенционной модели развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей.

Необходимо развитие на российский рынок сегмента новых финансовых инструментов, обеспечивающих для их держателей хеджирование рисков, а для их эмитентов - предоставление необходимых денежных средств.

В частности, в качестве перспективного проекта в рамках интеграционных процессов представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.

Кроме того, в связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Несмотря на то, что кризис высокорисковых ипотечных кредитов (эиЬрп'ше) в США приостановил активную практику проведения сделок по секьюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование данного сегмента благодаря влиянию следующих факторов'.

- увеличению объемов активов, которые могут быть секьюритизированы;

- расширению круга потенциальных инвесторов;

- усилению конкуренции, подталкивающей компании к поиску более дешевых ресурсов;

- увеличению обычной несекьюритизированной задолженности и приближению ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтингов; развитию законодательной базы.

Из-за роста объемов виртуальных сделок на рынке ценных бумаг благодаря развитию информационных технологий, мировой фондовый рынок накопил значительные риски, выражающиеся, в первую очередь, в спекулятивном характере самой его сущности. Поэтому в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.

Одним из наиболее перспективных шагов в этой области является комплексный подход к совершенствованию уровня автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.

При анализе конкретных мер государства в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых

инструментов представляется необходимым отдельно отметить последние законопроекты ФСФР, а именно: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций». Если указанные законопроекты, а также проекты законов в области налогообложения будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.

Учитывая коррективы, внесенные мировым финансовым кризисом, можно сформулировать следующие условия интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок:

- капитализированная, консолидированная финансовая инфраструктура;

- ёмкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов;

- прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, способствующая минимизации инвестиционных рисков;

- высокая степень управляемости рынка, предполагающая сочетание добровольно соблюдаемых участниками рынка правил и норм добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменение;

- спланированный на долгосрочную перспективу и активно поддерживаемый позитивный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.

Кроме того, необходимо усиление роли государства по таким направлениям, как: содействие инвестиционной деятельности, определение ее приоритетных направлений, предоставление гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя; создание льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

Целью совершенствования существующих и внедрения новых финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.

В краткосрочной перспективе сохранится достаточно высокая зависимость российского фондового рынка от рынка ценных бумаг США. Однако в долгосрочной перспективе снижение доходности на развитых рынках должно способствовать притоку капитала на формирующиеся рынки, в том числе и на отечественный рынок ценных бумаг.

Российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности можно полагать, что будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российских государственных или полугосударственных институциональных инвесторов (Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития).

Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка.

Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять как дальнейшее развитие фондового рынка, так и сценарии его интеграции в мировой финансовый рынок.

В Заключении диссертационной работы обобщены научные результаты исследования, сформулированы основные научные выводы, предложения и рекомендации, вытекающие из содержания диссертации.

III. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ В журнале и издании, определенных ВАК (см. http://vak.ed.gov.ru/help_mat/):

1. Шведова A.A. Перспективы создания «мегабиржи» в рамках консолидации инфраструктуры рынка ценных бумаг [текст]/ Шведова A.A.II Банковские услуги. -М., 2008. - № 6 - С. 13-18. - 0,39 п.л.

2. Шведова A.A. Четыре «И» фондового рынка [текст]/ Шведова А.А // Банковские услуги. - М„ 2008. - № 12 - С. 11 - 20. - 0,64 п.л.

3. Шведова A.A. Проблемы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок [текст]/ Шведова А.А // Финансово-налоговые, банковские и валютные аспекты интеграции России в мировую экономику: Научный альманах фундаментальных и прикладных исследований / Гл. ред. Л.Н. Красавина. - М.: Финансы и статистика, 2009. - С. 282 - 293. - 0,44 п.л.

В прочих изданиях:

4. Шведова A.A. Инновационные аспекты интеграции российского фондового рынка в мировой финансовый рынок [текст]/ Шведова А.А // Инновационные факторы во внешнеэкономической сфере России: Материалы Международной научно-практической конференции и выездного заседания УМС УМО по специальности «Мировая экономика» (г. Ставрополь, 15-20 октября 2007г.) - Ставрополь: АРГУС, 2008.-С. 435 -440,- 0,25 п.л.

Подписано в печать: 08.11.09 Объем: 1,5 печатного листа Тираж: 130 экз. Заказ № 167 Отпечатано в типографии «Реглет» www.reglet.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шведова, Алла Анатольевна

Введение.

Глава 1. Влияние процессов глобализации и мирового финансового кризиса на российский рынок ценных бумаг.

1.1 Оценка сущности и факторы глобализации в сфере экономики и финансов.

1.2. Место фондового рынка в мировой экономике и его роль в условиях глобального финансового кризиса.

1.3. Условия и факторы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой Фондовый рынок.

Глава 2. Предпосылки интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

2.1. Тенденции развития российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса.

2.1.1. Место российского рынка ценных бумаг на мировом фондовом рынке.

2.1.2. Государственная поддержка российского рынка ценных бумаг в условиях мирового финансового кризиса.

2.2. Оценка состояния ключевых сегментов российского фондового рынка.

2.3. Условия преодоления барьеров, препятствующих интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

2.4. Оценка возможностей создания мирового финансового центра в России.

Глава 3. Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

3.1. Разработка основных направлений совершенствования российского рынка ценных бумаг с учетом мирового опыта.

3.2. Развитие современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность российских участников на мировом финансовом рынке.

3.3. Анализ возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражение на национальном фондовом рынке и экономике в целом.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Перспективы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок"

Актуальность исследования перспектив интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок обусловлена следующими факторами.

Во-первых, развитие рынка ценных бумаг Правительство Российской Федерации определило как одну из приоритетных задач в комплексе мер государственной экономической политики.

Во-вторых, в условиях глобализации международных финансовых отношений усиливаются тенденции роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок, обостряется конкуренция между крупнейшими мировыми финансовыми центрами.

В-третьих, поставлена задача формирования в Российской Федерации финансового центра регионального значения. Россия имеет уникальное географическое расположение и занимает те часовые пояса, которые практически не заняты другими финансовыми центрами.

В-четвертых, разразившийся в конце 2008 года глубокий мировой финансовый кризис требует критического переосмысления многих положений стратегии развития и формулирования среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Уроки кризиса для экономики и фондового рынка России, с учетом цикличности развития мировых финансовых рынков, определяют актуальность и важность выработки предложений и осуществления мер, направленных на трансформацию сложившейся по существу спекулятивной модели отечественного фондового рынка в капитализированную и консолидированную финансовую инфраструктуру, обеспечивающую растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов, прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, а также способствующую минимизации инвестиционных рисков.

Актуальность выбранной темы обусловлена также значением исследования особенностей рынка ценных бумаг для развития экономики страны, определенной исторически сложившейся системой функционирования финансового рынка, долей акционерных компаний в производстве национального ВВП, степени рассредоточения собственности на ценные бумаги и значением акций и облигаций как объектов размещения капитала и уровня развитости инфраструктуры рынка и действующих на нем финансовых институтов. Возможности привлечения капиталов на внешних рынках зависят как от конъюнктуры мирового финансового рынка, так и от состояния экономики страны.

Заинтересованность во взаимодействии российского и зарубежного фондовых рынков определяется потребностью в достижении эффекта интеграции, проявляющегося в увеличении масштабов и ликвидности национального рынка ценных бумаг, улучшении условий работы на нем, росте долгосрочных инвестиций в модернизацию отечественной экономики, содействии стабильному экономическому росту в России.

Наконец, исследование факторов, определяющих развитие российского фондового рынка, меры и механизмы, противодействующие возникновению финансовых кризисов в России, является по определению авторов Национального доклада «Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия.» этической задачей отечественной научной школы в области финансов.1

Степень разработанности темы исследования. Вопросы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок нашли отражение в работах таких видных российских экономистов, как: О.Т.Богомолов, В.В. Булатов, О.В. Вьюгин, А.В. Герасимов, С.Ю. Глазьев, Н.Н. Думная, М.В.Ершов, А.А.Козлов, К.Н. Корищенко, JI.H. Красавина, Е.И. Курицына, Г.Р. Марголит, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, В.Я. Пищик, А.И. Потемкин, А.Э. Рыбников, Б.Б. Рубцов, JI.B. Савинов, В. Сидорович, Г.А.Тосунян, С.К. Харламов, М.А. Эскиндаров и др.

Среди зарубежных исследователей следует выделить Дж. Сороса, А. Гидценса, О. Тоффлера, Й. Шумпетера, Дж. Робинсон, Р. Лукаса, Р. Кинга и др.

Однако, наряд у с достаточно глубокой проработанностью проблем становления и функционирования финансового рынка в современных условиях, ряд подходов требует уточнения, в частности выработка стратегических направлений дальнейшего развития отечественного рынка ценных бумаг в рамках его интеграции в мировой фондовый рынок, а также раскрытия инфраструктурных особенностей российского рынка ценных бумаг.

Несмотря на многочисленные публикации по рассматриваемой проблематике, в условиях современного мирового финансового кризиса ряд теоретических и практических аспектов развития фондового рынка Российской Федерации и интеграции его в мировой фондовый рынок требуют разработки новых подходов к их исследованию.

Необходимость совершенствования функционирования рынка ценных бумаг в России, наличие ряда нерешенных и дискуссионных вопросов, требующих уточнения, а

1 Миркин Я.М. Национальный доклад "Риски финансового кризиса в России: факторы, сценарии и политика противодействия".М.: - Издательство Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации. -2008,- Adobe Acrobat Reader.- URL: http://www.eufri.i-u/download/doc riski.pdf. также необходимость дальнейшего теоретического осмысления, выявления прикладных аспектов безрискового внедрения инновационных финансовых инструментов и технологий, способствующих повышению конкурентоспособности российских участников на мировом фондовом рынке, обуславливают актуальность темы исследования, предопределяя ее структуру, цель и задачи.

Цель и задачи исследования. Целью исследования является раскрытие основных предпосылок и факторов, а также наиболее эффективных направлений интегрирования российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи:

- проанализировать тенденции развития мировых фондовых рынков, институциональные изменения роли рынка ценных бумаг в системе международного движения и перераспределения капитала;

- определить причины, сдерживающие формирование в стране эффективного рынка ценных бумаг;

- разработать предложения, способствующие росту конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг;

- показать возможные способы достижения российским фондовым рынком статуса международного финансового центра;

- разработать систему эффективных мер, способных стимулировать процессы интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок.

Объектом исследования является российский рынок ценных бумаг, тенденции и перспективы его интеграции в мировой фондовый рынок в контексте влияния на него процессов глобализации и мирового финансового кризиса.

Предметом исследования является комплекс теоретико-методолгических положений, раскрывающих особенности формирования системы отношений участников рынка, способствующей успешной интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок в условиях финансовой глобализации.

Хронологические рамки исследования предопределены объектом и предметом исследования и охватывают период с 90-х годов ХХ-ого века до настоящего времени. В диссертационной работе отражены перспективы развития отечественного финансового рынка на период до 2020 года.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют методы сравнительного анализа развития фондовых рынков отдельных стран, современных инструментов и технологий, обеспечивающих конкурентоспособность их участников на мировом финансовом рынке, во взаимосвязи с экономическими процессами в условиях глобализации в финансовой сфере. Также в процессе подготовки исследования использовались методы статистической обработки информации, экспертных оценок и экстраполяции данных. Моделирование на основе сценарного подхода использовалось в качестве метода анализа и оценки возможных сценариев развития интеграционного процесса и его отражения на национальном фондовом рынке и экономике в целом.

Информационную и статистическую базу исследования составляют труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов, статьи, опубликованные в ведущих российских и зарубежных экономических изданиях, докладах экономических форумов, а также в ресурсах сети Интернет.

Статистическую базу исследования составляют данные Госкомстата РФ, базы данных фондовых бирж ММВБ и РТС, Банка России, Национальной ассоциации участников фондового рынка (НАУФОР), Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), отчеты рейтингового агентства Standard&Poors, статистические данные Международного валютного фонда, Всемирного банка, Банка международных расчетов, Бюро экономического анализа РФ и др.

Научная новизна работы состоит в обосновании основных направлений интеграции отечественного рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок. Новыми являются следующие научные результаты.

1. На основе анализа тенденций развития отечественного фондового рынка, и, в частности, его инфраструктуры, предложена и обоснована целесообразность внедрения в России современной конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.

2. Дана классификация основных факторов, определяющих как позитивные, так и негативные тенденции развития фондового рынка России (Среди положительных факторов можно выделить налоговую либерализацию и меры российских регуляторов по совершенствованию законодательства о ценных бумагах и защите прав инвесторов. Отрицательное воздействие оказывают, в частности, явная перекапитализация отечественного фондового рынка; падение цен на сырье, вызвавшее снижение капитализации ведущих нефтегазовых компаний России; отсутствие в России эффективной схемы расчетов между российскими и иностранными инвесторами по ценным бумагам).

3. С учетом влияния мирового финансового кризиса критически переосмыслены отдельные положения среднесрочных и долгосрочных мер по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации. В частности целесообразно создание системы мониторинга рисков и планов чрезвычайных действий регуляторов рынка; укрепление внутреннего спроса на финансовые активы; увеличение их объемов опережающими темпами, а также снижение стоимости денег внутри страны; развитие публичных рынков; максимальное сокращение государственных резервов за границей.

4. На основе анализа и обобщения мирового опыта использования инновационных финансовых инструментов и технологий, обоснована необходимость их скорейшего внедрения и активного использования профессиональными участниками российского фондового рынка.

5. Даны предложения по достижению Россией статуса международного финансового центра.

Практическая значимость работы заключается в том, что разработанные в диссертации положения ориентированы на широкое использование государственными регулирующими органами России, ответственными за разработку механизмов и технологий, обеспечивающих повышение эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России и его законодательное обеспечение.

Кроме того, отдельные предложения могут представлять интерес для широкого круга компаний, планирующих выпуск и размещение своих ценных бумаг с целью как привлечения дополнительных источников финансирования инвестиций, так и для расширения круга инвесторов и повышения ликвидности компании.

Практическое значение имеют: положения, обосновывающие необходимость внедрения и дальнейшего использования ряда инновационных финансовых инструментов (таких, как: краткосрочные долговые инструменты, инфраструктурные облигации, ценные бумаги иностранных эмитентов, на рынке государственных ценных бумаг — развитие программ стрипования);

- оценка последствий изменений в законодательстве о ценных бумагах и практики регулирования фондового рынка в России;

- предложенные меры по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг в Российской Федерации.

Апробация и внедрение результатов исследования. Положения диссертации используются ООО «Дойче Банк» для разработки стратегии внедрения в практику новых финансовых инструментов в соответствии с международным опытом; оценки изменений практики регулирования и определения последствий для банка как профессионального участника рынка ценных бумаг; а также в целях совершенствования депозитарного обслуживания клиентов и повышения конкурентных позиций банка на рынке банковских услуг.

Материалы исследования используются в процессе преподавания учебного курса «Международные валютно-кредитные отношения» и ряда спецкурсов на кафедре «Международные валютно-кредитные и финансовые отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации».

Диссертация связана с исследованиями, проведенными в Финакадемии в рамках общеакадемической комплексной темы по кафедральной подтеме «Интеграционные процессы в мировой экономике в условиях глобализации»

Основные положения и выводы диссертации докладывались и получили положительную оценку в ходе различных конференций, круглых столов, в частности: на заседании «круглого стола» Финансовой академии при Правительстве Российской Федерации на тему: «Финансово-налоговые, банковские и валютные аспекты интеграции России в мировую экономику» (г. Москва, октябрь 2006 г.), на Международной научно-практической конференции, организованной Ставропольским государственным аграрным университетом, на тему "Инновационные факторы во внешнеэкономической сфере России" (г. Ставрополь, октябрь 2007 г.), а также на заседании «круглого стола» аспирантов, проведенном в Финакадемии, на тему: "Российский финансовый рынок: проблемы повышения его конкурентоспособности и роли в инновационном развитии экономики" (г. Москва, февраль 2008 г.). Некоторые содержащиеся в диссертации положения, были опубликованы в статьях в журнале «Банковские услуги» (№6, 2008 г., №12, 2008 г.). По теме диссертации автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,72 п.л. (весь объем авторский), в том числе 3 статьи объемом 1,47 п.л. из перечня изданий, рекомендуемых ВАК.

Объем и структура диссертационной работы. Диссертация изложена на 176 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения. Общий объем составляет 209 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Шведова, Алла Анатольевна

Выводы по главе 3

1. Задача преобразования российского рынка ценных бумаг в активно конкурирующий, постоянно усиливающий свой вес и влияние в международном финансовом обороте рынок крайне сложна, прежде всего, по такой исторически сложившейся причине, как ограниченность доступной для России рыночной ниши. Денежные ресурсы, перераспределяемые посредством рынков ценных бумаг, конечны, и это определяет жесткую конкуренцию фондовых рынков за них. Сложившаяся структура мирового финансового рынка представляет собой олигополию, оставляющую развивающимся рынкам роль, производную от динамики и рисков денежных центров, вторичную в способности приводить длинные деньги.

2. В условиях процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:

- консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;

233 Миркин Я.М. «Манифест после кризиса» "Российская газета" - Федеральный выпуск №4762 от I октября 2008 г. [Электронный ресурс]. - Режим доступа: http://www.rg.ru/2008/10/01/rnirkin.btrnl

- развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.

Учитывая тот факт, что на сегодняшний день существуют лишь прогнозы будущей эффективности функционирования сформированных наднациональных биржевых альянсов, ведется работа в обоих направлениях.

3. С точки зрения использования зарубежного опыта в рамках восстановления и совершенствования российского рынка ценных бумаг, интересным представляются возможности применения в отечественной практике элементов двух основных моделей функционирования фондовых рынков, характерных для мирового финансового рынка — американской (или англо-американской) и немецкой. Тенденции развития мирового финансового рынка последних лет характеризуются существенным сближением этих моделей.

Американская модель более эффективна в периоды стабильного инновационного развития экономики, и, как в очередной раз показала практика, уязвима во время конъюнктурных кризисов.

Экономическое преимущество немецкой модели заключается в нацеленности акционеров на реализацию долгосрочной стратегии, высокую устойчивость корпораций и стабильность деловых связей. Слабым местом данной модели является относительно низкие гибкость и консервативность компаний, выливающиеся в невозможность в случае необходимости принять быстрое решение о ликвидации или продаже неэффективного направления бизнеса.

Российскому рынку ценных бумаг одновременно присущи черты как американского пути развития (ориентация на иностранных инвесторов: значительная доля биржевого рынка; преобладание долевого финансирования), так и германского пути (значительное число коммерческих банков, государственных ценных бумаг).

4. В рамках определения направлений дальнейшего развития отечественного фондового рынка уже не один год ведутся дискуссии о том, какая из двух предлагаемых моделей рынка наиболее целесообразна.

Первая модель, при которой российские биржи конкурируют между собой и которая существует в настоящее время, - конкурентная. В целом данная модель обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако, как показывает мировой опыт, конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Для развития российского рынка важно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.

Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение капиталов акционеров существующих инфраструктурных организаций.

Вероятно, созданная «мегабиржа» в целях своей же аудиторской безопасности должна будет иметь достаточные полномочия по работе с эмитентами и частично осуществлять функции, возложенные в настоящее время на регулятора. С теоретической точки зрения, превращение двух основных игроков российского рынка в единую компанию призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO. Все перечисленное в свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.

Учитывая изложенное, представляется целесообразным внедрение в России современной (т.е. учитывающей последние тенденции развития) конвергенционной модели развития рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей рынка ценных бумаг.

5. В рамках преобразования расчетио-учетной инфраструктуры потребуются консолидация существующей системы депозитарного учета и создание Центрального депозитария, которое способно решить две важнейшие проблемы российского фондового рынка: во-первых, его деятельность обеспечит повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги; во-вторых, Центральный депозитарий позволит создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.

6. В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка, так и в качестве эмитентов широкого спектра ценных бумаг. Для иностранных инвесторов крупнейшие российские банки (часто с участием иностранного капитала) являются «точкой входа» на отечественный фондовый рынок, а именно: для западных финансовых компаний и фондов, заинтересованных в инвестициях в российские ценные бумаги, необходимы брокеры и депозитарии, имеющие, с одной стороны, доступ к российскому рынку, а с другой - международный авторитет и знание западных стандартов ведения учета.

Выступая в роли эмитентов, крупные банки смогут размещать акции на фондовом рынке среди широкого круга инвесторов, что может также быть одним из решений проблемы их капитализации.

7. Постоянно изменяющаяся конъюнктура и волатильность рынков в условиях кризиса, появление новых технологий и решений, используемых участниками рынка, объясняют повышенные требования инвесторов к составу и порядку раскрываемой информации и требуют разработки наиболее эффективных механизмов повышения прозрачности эмитентов и укрепления доверия инвесторов к рынкам капитала.

В России основной задачей реформы раскрытия информации является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности российских компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.

8. Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. В связи с этим разрабатываются соответствующие изменения в налоговое законодательство Российской Федерации.

Если разрабатываемые законопроекты в области налогообложения будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.

9. Перспективным проектом в рамках интеграции представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.

В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы подготовки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.

Зарубежный опыт в области депозитарных расписок послужил основой для разработок в области расширения спектра финансовых инструментов на рынке ценных бумаг, а именно доступа российских инвесторов к иностранным рынкам капитала через организацию рынка российских депозитарных расписок (РДР) на иностранные ценные бумаги, призванных повысить инвестиционную привлекательность и ликвидность российского фондового рынка.

Сегодня трудно говорить о сроках принятия закона о РДР, для которого всё ещё требуется заключение дополнительных международных договоров в связи с вторжением в область международной юрисдикции, в область действия других регуляторов, которые необходимо будет учитывать при разработке собственного законодательства.

10. Для обеспечения конкурентоспособности российских участников на мировом финансовом рынке необходимо развивать новые инструменты и технологии. В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств. Для решения подобных задач на развитых рынках ценных бумаг используют инструменты, возникающие при секъюритизации активов.

Кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил практику проведения сделок по секьюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынках, в связи с негативными настроениями потенциальных инвесторов, распространившимися на все инструменты привлечения международного фондирования, и, как следствие, значительно выросла его стоимость.

Тем не менее, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование рынка секьюритизации активов благодаря следующим факторам: увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированы; расширение круга потенциальных инвесторов; усиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсов; увеличение обычной несекьюритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтингов; развитие законодательной базы.

И. Говоря о конкретных мерах в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов, представляется необходимым отметить такие законопроекты ФСФР, как: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».

Кроме того, регулятор выступил с законодательной инициативой расширения для управляющих компаний возможностей инвестирования пенсионных резервов и накоплений, а также активов инвестиционных фондов, разработав законопроект, регулирующий инвестирование этих средств на срочном рынке и использование их в кредитовании под залог ценных бумаг (репо).

12. Помимо возможностей использования новых финансовых инструментов в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.

Одним из наиболее перспективных шагов в области совершенствования применяемых информационных технологий является комплексный подход к автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.

Подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков при сбое в сетевом оборудовании или канале, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.

В связи со смещением расстановки приоритетов в условиях мирового финансового кризиса в краткосрочной перспективе вряд ли будет наблюдаться значительный рост использования Интернет-технологий. В то же время сложившуюся на рынке Интернет-услуг ситуацию можно охарактеризовать как "выжидательную", а проводимые аналитиками исследования в очередной раз подчеркивают высокий потенциал этого сектора.

13. Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.

Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять дальнейшее развитие как самого фондового рынка, так и сценариев его интеграции в мировой финансовый рынок.

14. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе: экономика - сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономике; инфраструктура - консолидация и сближение; финансовые посредники - конкуренция, управляемая консолидацией; институциональные инвесторы -увеличение технологической сложности.

Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профучастниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.

15. Российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российского инвестора. Существенное увеличение объема инвестиций со стороны российских частных инвесторов в ближайшее время маловероятно. В качестве наиболее реального источника российских инвестиций на фондовый рынок представляются государственные или

167 полугосударственные институциональные инвесторы - Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития.

Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя; в создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка. В тактическом плане необходимо обеспечение существенного расширения спроса со стороны внутреннего рынка, после чего максимально расширять структуру инвесторов.

Заключение

Цель диссертационной работы заключалась в поиске, разработке и обосновании путей и моделей интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок; выявлении возможностей использования рынка ценных бумаг в качестве источника привлечения средств для финансирования реальных инвестиций на основе анализа и обобщения существующих теоретических исследований и практического опыта.

В развитие поставленной цели были сформулированы задачи, при решении которых получены следующие выводы:

1. На текущем этапе глобализации мировой финансовой системы и обострения конкурентной борьбы за мировые инвестиционные ресурсы одной из приоритетных задач стало обеспечение конкурентоспособности российского рынка ценных бумаг с целью обеспечения эффективного привлечения внутренних и внешних сбережений для долгосрочных инвестиций в экономику страны.

В рамках процесса глобализации происходит радикальная трансформация структуры мирового фондового рынка в двух основных направлениях:

- консолидация крупнейших инфраструктурных организаций мирового фондового рынка и создание глобальных наднациональных бирж;

- развитие национальных рынков и создание на их базе международных финансовых центров.

Процесс консолидации, в том числе среди крупнейших финансовых институтов, приводит к возникновению финансовых мегахолдингов и глобальных бирж. Для того чтобы Россия выиграла в этой глобальной конкуренции, инфраструктура отечественного фондового рынка должна строиться с учетом передового мирового опыта.

В этой связи необходимо достижение консенсуса профессиональными участниками при выборе модели дальнейшего развития инфраструктуры отечественного фондового рынка.

Функционирующая в настоящее время в России конкурентная модель в целом обеспечивает потребности участников рынка в различных финансовых инструментах, в проведении клиринга и расчетов, учета и хранения ценных бумаг. Однако анализ мирового опыта показывает, что конкуренция бирж может породить в отношении требований, предъявляемых к эмитентам, не гонку вверх (race to the top), а гонку вниз (race to the bottom), и может затормозить наметившиеся положительные тенденции повышения уровня корпоративного управления и прозрачности участников рынка. Поэтому для развития российского рынка, на наш взгляд, целесообразно, чтобы конкуренция проходила на международном уровне, а не внутри страны.

Второй путь развития — консолидация российских площадок и создание в России консолидированной инфраструктуры фондового рынка через объединение акционерных капиталов существующих инфраструктурных организаций.

В частности, превращение двух основных торговых площадок российского рынка в единую мегабиржу призвано привести к снижению их издержек за счет эффекта масштаба, унификации биржевого оборудования и программного обеспечения. Объединенная биржа, была бы также в состоянии снижать стоимость привлечения ресурсов для отечественных компаний при организации ими облигационных займов и IPO, что свою очередь будет стимулировать торговлю ценными бумагами на внутреннем рынке.

Кроме того, создание в России единого мегарегулятора, и в первую очередь Центрального депозитария, способно , в частности, обеспечить повышение надежности учета прав собственности на ценные бумаги, а также создать условия для удешевления и упрощения расчетов путем проведения клиринга по сделкам, совершенным на торгах всех организаторов торговли.

В процессе преобразования инфраструктуры рынка важно учитывать роль банков, которые выступают как крупнейшие профессиональные участники фондового рынка.

Таким образом, представляется целесообразным внедрение в России современной конвергенционной модели развития инфраструктуры рынка ценных бумаг, которая должна учитывать специфику российских условий, ориентируясь на наиболее приемлемые характеристики действующих в большинстве стран моделей.

2. Необходим рывок во внедрении на российский рынок новых финансовых инструментов, обеспечивающих хеджирование рисков, а их эмитентов необходимыми денежными средствами.

Важным направлением в этой области является решение проблемы, связанной с отсутствием краткосрочных долговых инструментов, которые могли бы служить источником пополнения оборотных средств для российских эмитентов.

Появление в 2008 г. на российском фондовом рынке такого краткосрочного долгового инструмента, как биржевые облигации, сочетающего в себе достоинства и векселя и облигации, может впоследствии стать удобным инструментом управления ликвидностью, диверсификации кредитного портфеля, покрытия кассовых разрывов, а также заменить или дополнить программы выпуска векселей. Это позволяет прогнозировать дальнейший рост рынка биржевых облигаций и достижение им масштабов сравнимых с объемом рынков корпоративных облигаций и векселей.

На рынке государственных ценных бумаг одним из способов решения проблемы отсутствия краткосрочных инструментов могло бы стать введение программ стрипования, которое предоставляет Министерству финансов, как эмитенту, возможность предложить участникам краткосрочные финансовые инструменты без изменения политики долгосрочных заимствований и без сокращения дюрации долга. Для Банка России появление нового «короткого» сегмента рынка государственных ценных бумаг, сопровождающееся повышением активности участников рынка, означает формирование индикатора стоимости коротких денег, общее повышение ликвидности рынка государственных ценных бумаг и, как следствие, возможность более гибко осуществлять денежно-кредитную политику и управлять ликвидностью банковской системы.

Перспективным проектом в рамках интеграционных процессов представляется организация обращения и размещения ценных бумаг иностранных эмитентов на российском фондовом рынке и российских ценных бумаг на зарубежных рынках.

В условиях мирового финансового кризиса особенную актуальность приобретают вопросы глубины проработки законодательной и процессуальной базы для допуска иностранных ценных бумаг на российский фондовый рынок, что впоследствии будет способствовать формированию в Российской Федерации конкурентоспособного рынка ценных бумаг, претендующего на роль в первую очередь регионального финансового центра.

В связи с резким увеличением спроса на кредитные ресурсы со стороны реального сектора экономики, остро стоит вопрос поиска долгосрочных финансовых ресурсов и новых инструментов рефинансирования ранее инвестированных средств.

Несмотря на то, что кризис высокорисковых ипотечных кредитов (subprime) в США приостановил активную практику проведения сделок по секъюритизации кредитных портфелей российских финансовых структур, как на внутреннем, так и на внешнем рынке, по мере стабилизации мирового финансового рынка ожидается реанимирование данного сегмента благодаря следующим факторам:

- увеличение объемов активов, которые могут быть секьюритизированы;

- расширение круга потенциальных инвесторов;

- усиление конкуренции, подталкивающее компании к поиску более дешевых ресурсов;

- увеличение обычной несекыоритизированной задолженности и приближение ее к уровням, сопряженным с риском понижения кредитных рейтингов; развитие законодательной базы.

3. Из-за роста объемов виртуальных сделок на рынке ценных бумаг благодаря развитию информационных технологий, мировой фондовый рынок накопил значительные риски, выражающиеся, в первую очередь, в спекулятивном характере самой его сущности. Поэтому в настоящее время участники рынка особое внимание уделяют качеству и совершенству используемых информационных технологий.

Одним из наиболее перспективных шагов в этой области является комплексный подход к совершенствованию уровня автоматизации всех составляющих технологической цепочки проведения операций на фондовом рынке и интеграция применяемых и разрабатываемых интернет-технологий в данной области.

В частности, подключение к сервисам фондовых бирж через Интернет как резервный способ присутствия на рынках становится немаловажным фактором, оберегающим от убытков, и предоставляет дополнительные возможности для всех участников торгов, независимо от их активности на рынке, специализации и используемых программных инструментов.

4. По-прежнему актуален вопрос совершенствования законодательства и системы регулирования фондового рынка с целью обеспечения цивилизованных правил работы на нем, включая эффективную защиту прав инвесторов и потребителей финансовых услуг.

При рассмотрении конкретных мер государства в области совершенствования законодательства и создания правового поля для использования новых финансовых инструментов в главе 3 диссертационного исследования проведен анализ новейших законопроектов ФСФР, а именно: «Об особенностях обеспечения исполнения финансовых обязательств», «Об изменениях в некоторые законодательные акты в части регулирования секьюритизации финансовых активов», «Об особенностях инвестирования в инфраструктуру с использованием инфраструктурных облигаций».

Основной задачей реформы раскрытия информации на российском рынке является установление требований и стандартов ее раскрытия, способных привести к глобальному улучшению информационной прозрачности отечественных компаний и доступности информации для инвесторов. В этом контексте повышается роль регулятора, который не должен допускать селективного раскрытия информации, предотвращать возможности появления класса инвесторов, обладающих привилегированным доступом к информации, а также осуществления операций с ценными бумагами на основе инсайдерской информации.

Задача совершенствования и повышения эффективности функционирования рынка ценных бумаг в России также предполагает совершенствование режима налогообложения его участников. Если законопроекты в области налогообложения, разрабатываемые государством в настоящее время, будут приняты, то Россию по окончании активной фазы финансового кризиса может ждать значительный рост оборотов фондового рынка и инвестиционной активности, как физических лиц, так и корпоративного сектора.

Необходимо развитие корпоративного управления, которое является важнейшим элементом механизма защиты прав собственности инвесторов и способствует росту доверия инвесторов, как частных, так и институциональных, к национальному фондовому рынку, притоку средств крупнейших инвесторов, росту его капитализации, снижению стоимости капитала для привлекающих его компаний.

При внесении изменений в законодательные акты, регулирующие российский рынок ценных бумаг, государство руководствуется протекционистскими и стимулирующими мерами воздействия, оказывающими прямое влияние на первичный и вторичный рынки.

5. Возрастает роль государства в содействии инвестиционной деятельности, в том числе через фондовый рынок. Мировой финансовый кризис наглядно продемонстрировал, что сегодня без участия государства, налаживания государственно-частного партнерства решительное улучшение инвестиционного климата маловероятно.

Государство содействует определению приоритетных направлений инвестирования, предоставляет необходимые и достаточные гарантии в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя, создает льготные условия кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

6. Регулятору и участникам рынка необходимо разработать модель развития рынка в целом, а не только бирж или депозитариев по отдельности, и в разумные сроки приступить к ее реализации. Опорными элементами такой модели должны стать: капитализированная, консолидированная финансовая инфраструктура; ёмкость финансового рынка, обеспечивающая растущие спрос и предложение инвестиционных ресурсов; прозрачность рыночных сделок и поведения участников рынка, способствующая минимизации инвестиционных рисков; высокая степень управляемости рынка, предполагающая сочетание добровольно соблюдаемых участниками рынка правил и норм добросовестной практики и эффективное государственное регулирование и правоприменение; спланированный на долгосрочную перспективу и активно поддерживаемый позитивный имидж финансового рынка среди отечественных и международных инвесторов и эмитентов.

7. Проведенный в главе 2 исследования анализ существующих проблем российского фондового рынка и задач по его совершенствованию позволил сформулировать необходимые и достаточные условия для создания в России конкурентоспособного мирового финансового центра, которые сохраняют свою актуальность и в условиях мирового финансового кризиса в силу значительного потенциала отечественного фондового рынка: финансовая стабильность, конвертируемость национальной валюты, создание эффективного инструментария фондового рынка, обращение на нем иностранных ценных бумаг, наличие конкурентоспособной инфраструктуры рынка, внутренней инвесторской базы, эффективного законодательства о ценных бумагах.

Началом становления Москвы как одного из финансовых центров будет утверждение города в качестве центра притяжения инвесторов из стран СНГ, а затем и региона Центральной и Восточной Европы. Решающим же критерием завершения становления МФЦ можно считать устойчивое присутствие на российском рынке долгосрочных глобальных консервативных инвесторов.

8. Учитывая коррективы, внесенные мировым финансовым кризисом, в главе 3 диссертационного исследования были сформулированы следующие условия интеграции российского рынка ценных бумаг в мировой фондовый рынок: увеличение внутреннего спроса на финансовые инструменты; сокращение операционных издержек, совершенствование и консолидация инфраструктуры рынка; снижение рисков финансовых посредников и системного риска рынка в целом.

9. Анализ сценариев развития интеграционных процессов, рассматриваемых в современной экономической литературе, позволяет сформулировать следующие направления их развития в краткосрочной перспективе:

- экономика: сейсмический сдвиг (shift) в глобальной экономике;

- инфраструктура: консолидация и сближение;

- финансовые посредники: конкуренция, управляемая консолидацией;

- институциональные инвесторы: увеличение технологической сложности.

Учитывая, сырьевую ориентированность отечественной экономики, важным фактором восстановления российского фондового рынка станут цены на ресурсы и уровень мирового спроса. Можно с определенной долей уверенности предположить, что восстановление российского фондового рынка начнется с возвращением доверия инвесторов к компаниям и банкам, к партнерам, к государству, чему будет способствовать решение проблем с ликвидностью и притоком иностранного капитала.

Для российского фондового рынка безусловно важным остается дальнейшее развитие интеграционных процессов, сопровождающихся как протекционистскими, так и инновационными мерами со стороны государства, что в свою очередь будет способствовать его превращению в высокоэффективный механизм перераспределения финансовых ресурсов, существенному увеличению привлечения долгосрочных, стратегических инвестиций российскими реципиентами и снижению стоимости инвестиционных ресурсов.

Будет и далее возрастать роль государства в содействии инвестиционной деятельности, определении ее приоритетных направлений, в предоставлении гарантий в случае рисков, которые частный бизнес не готов взять на себя; в создании льготных условий кредитования и налогообложения для стратегически важных инвестиций.

Нехватка традиционных источников финансирования предприятий в условиях мирового финансового кризиса подтверждает значимость российского рынка ценных бумаг как механизма привлечения инвестиций, а также целесообразность предпринимаемых государством и профессиональными участниками мер для обеспечения его эффективной интеграции в мировой фондовый рынок.

Целью совершенствования существующих и внедрения финансовых инструментов и технологий на среднесрочную и долгосрочную перспективу является превращение отечественного рынка ценных бумаг в важнейший фактор повышения конкурентоспособности российской экономики в целом.

В краткосрочной перспективе сохранится достаточно высокая зависимость российского фондового рынка от рынка ценных бумаг США. Однако в долгосрочной перспективе снижение доходности на развитых рынках должно способствовать притоку капитала на формирующиеся рынки, в том числе и на отечественный рынок ценных бумаг.

Кроме того, российский рынок ценных бумаг в краткосрочной перспективе будет продолжать носить долговой характер, как это происходит на рынках ценных бумаг, обслуживающих рыночные экономики, основанные на контролирующих собственниках и оптовой структуре акционерных капиталов. С высокой долей вероятности будет функционировать «смешанная» модель рынка ценных бумаг, характеризующаяся активными операциями коммерческих банков и их дочерних компаний с корпоративными ценными бумагами, а также прямым участием крупнейших российских банков в собственности акционерных компаний.

Стратегия привлечения инвесторов на российский рынок капитала в среднесрочной перспективе, на наш взгляд, будет ориентирована, прежде всего, на российских государственных или полугосударственных институциональных инвесторов (Пенсионный фонд, Сбербанк, ВТБ, ВЭБ и другие институты развития).

Что касается долгосрочной перспективы, то исключительно внутренних ресурсов будет недостаточно для выхода из кризиса и обеспечения устойчивого экономического роста. В связи с этим важной составляющей государственной и корпоративной политики на рынке ценных бумаг будет привлечение иностранных инвестиций.

Таким образом, для эффективной интеграции отечественного фондового рынка в мировой одним из важнейших условий будет являться создание внутренней широкой инвестиционной базы в качестве основного фактора устойчивости национального рынка.

Принимаемые в настоящее время меры по отладке рыночных механизмов привлечения инвестиций, обеспечивающих развитие инноваций и инфраструктуры, а также реализация проектов по повышению эффективности исполнения государственных функций защиты прав и законных интересов участников фондового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг, будут во многом определять как дальнейшее развитие фондового рынка, так и сценарии его интеграции в мировой финансовый рынок.