Повышение эффективности инвестиционной деятельности российских управляющих компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Повышение эффективности инвестиционной деятельности российских управляющих компаний"

'На правах рукописи

003487434

Мишин Александр Юрьевич

ПОВЫШЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ РОССИЙСКИХ УПРАВЛЯЮЩИХ КОМПАНИЙ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью) 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит (формирование и развитие

рынка ценных бумаг)

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

/

1 о ДЕК 2009

Москва-2009

003487434

Работа выполнена на кафедре инновационного менеджмента Государственного университета управления

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Салун Ольга Ивановна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Путятина Людмила Михайловна кандидат экономических наук Богрецов Александр Борисович

Ведущая организация:

Московский авиационный институт (Государственный технический университет)

Защита состоится 15 декабря 2009 года в 14.00 на заседании диссертационного совета Д.212.049.02 в Государственном университете управления по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, 99

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Государственного университета управления, с авторефератом - на сайте vww.guu.ru.

Автореферат разослан 13 ноября 2009 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д.212.049.02

кандидат экономических наук, доцент

Казанцева Н.В.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Курс на инновационное развитие экономики требует значительных инвестиций в предприятия, занимающиеся разработкой и коммерциализацией новшеств. В условиях острой нехватки инвестиций возрастает необходимость в поиске путей для повышения общей доходности бизнеса высокотехнологичных предприятий, в первую очередь за счет их собственных средств.

Одним из наиболее эффективных способов улучшения результатов деятельности компаний является инвестирование временно свободных денежных средств в высокодоходные ликвидные активы. Инновационная компания в этом случае выступает в качестве инвестора, а управляющая компания - в качестве профессионального посредника в рамках инвестиционной деятельности (доверительного управляющего). Обе эти компании, в соответствии с российским законодательством, являются субъектами как инвестиционного рынка, так и рынка инноваций. Управляющая компания представляет собой частный случай инвестиционной компании, а услуги доверительного управления средствами инвестора -разновидность инвестиционной деятельности.

От компании, которая осуществляет доверительное управление, в значительной степени зависит результат этой деятельности, а значит, и финансовое положение инновационной компании-инвестора. В свою очередь, эффективность доверительного управления определяется системой управления инвестиционной деятельностью управляющей компании.

Система управления инвестиционной деятельностью управляющей компании представляет собой совокупность методов, моделей, информационного и организационного обеспечения процесса доверительного управления. Уровень развития систем управления инвестиционной деятельностью в большинстве управляющих компаний отстает от современных требований, ужесточившихся в условиях экономического кризиса. В частности, специализирующиеся на услугах индивидуального доверительного управления (т.е. доверительного управления средствами частных инвесторов на основе уникальных инвестиционных стратегий) компании, которые являются наиболее привлекательными партнерами для инновационных организаций и составляют большинство на рынке услуг по управлению активами, имеют сегодня несовершенные системы управления инвестиционной деятельностью. Вопросы построения таких систем для компаний, в портфеле которых преобладают коллективные инвестиции, в научной литературе достаточно освещены. Однако, в силу зависимости системы управления инвестиционной деятельностью от рыночной специализации управляющей компании, отсутствует их научно проработанная концепция, которая в наибольшей степени соответствовала бы компаниям, в портфеле

которых большая часть средств привлечена на условиях индивидуального доверительного управления.

Таким образом, актуальность проведенных в настоящей работе исследований определяется недостаточностью научно-методической проработки вопросов управления средствами инвесторов в российских УК, занимающихся преимущественно индивидуальным доверительным управлением, путей повышения доходности последнего, а также разработки соответствующих методов и моделей.

Степень разработанности темы исследования

Вопросы инвестиционной деятельности, а также доверительного управления как ее частного случая, широко рассматриваются в отечественной и зарубежной литературе.

Проблематика портфельного управления рассматривается в трудах Шапкина A.C., Калитоненко В.В., Винса Р., Марковича Г.

Вопросам доверительного управления и инвестиционной деятельности посвящены работы Бернстайна У., Гибсона Р., Шарпа У., Блэкуэлла Д.У., Бочарова В.В., Бригхэма Ю., Ван Хорна Дж., Гапенски Л., Ковалева В.В., Кодуэлла Д.С., Косова В.В., Леонтьева В.Е., Петерсона Р.Л., Тепловой Т.В.

Цели и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке научно-методических положений по обоснованию инвестиционных решений, направленных на повышение эффективности процесса индивидуального доверительного управления.

Поставленная цель потребовала решения следующих логически связанных задач:

- осуществить систематизацию и уточнение понятийного аппарата в области доверительного управления средствами инвесторов;

- провести анализ особенностей и тенденций развития российских управляющих компаний и систем управления ими;

- разработать научно-методические рекомендации по формированию системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

- разработать модель оптимального распределения средств инвесторов между портфельными управляющими;

- выработать методические подходы по оценке эффективности созданной системы управления инвестиционной деятельностью и ее мониторингу на реальных рыночных данных.

Объектом исследования являются субъекты инвестиционного рынка - российские управляющие компании.

Предмет диссертационного исследования - процесс управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных специалистов в области инвестиционной деятельности, доверительного управления и портфельного управления.

В исследовании использованы методы наблюдения, измерения, сравнения, анализа и синтеза, метод моделирования, а также статистические и экономико-математические методы.

Информационную базу исследования составляют нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности в России, данные по динамике доходности и структуре портфеля паевых инвестиционных фондов компании «ФИНАМ-менеджмент», инвестиционные декларации и правила управления этими портфелями, рейтинги, рэпкинги управляющих компаний и обзоры рынка доверительного управления РА «Эксперт», рейтинговое агентство Национальная ассоциация управляющих фондового рынка, Национальной лиги управляющих, электронной базы данных 1п\'е5*Алпс1з, РБК Базы ПИФов, данные о доходности ценных бумаг, включенных в реестр ММВБ, данные Федеральной службы по финансовым рынкам по объемам резервов негосударственных пенсионных фондов, описания автоматизированных информационных систем управляющих компаний, открытые для публичного ознакомления описания систем управления инвестиционной деятельностью, а также договорное обеспечение индивидуального доверительного управления российских управляющих компаний.

Теоретическая значимость исследования состоит в разработке научных рекомендаций по созданию эффективной системы управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Практическая значимость исследования заключается в том, что приведенные в диссертационной работе научные положения, методы (модели) и рекомендации позволяют поднять уровень обоснованности инвестиционных решений российских управляющих компаний, что приведет к повышению доходности индивидуального доверительного управления. Результаты исследований представляют практический интерес для управляющих компаний, инновационных организаций, передающих свои средства в доверительное управление, коммерческих банков, негосударственных пенсионных фондов и др. Также целесообразно использовать материалы исследования в учебном процессе повышения квалификации специалистов в областях инновационного менеджмента и доверительного управления.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и научно-методических положений и рекомендаций по формированию

системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний. Составляющими данную систему управления элементами являются методы и процедуры определения оптимальной структуры портфельных вложений, а также соответствующее организационное и информационное обеспечение.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, выносимые на защиту, обладающие научной новизной, содержащие приращение научных знаний в исследуемой области, состоят в следующем:

По специальности 08.00.05 - Экономит и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

;- предложена классификация систем управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний по признаку «соотношение количества портфельных управляющих и инвестиционных портфелей в компании»;

- установлены закономерности развития российских управляющих компаний и систем управления инвестиционной деятельностью, заключающиеся во взаимозависимости рыночной специализации управляющей компании, типа ее системы управления инвестиционной деятельностью и основного метода управления ценовым риском, что позволяет эффективно увязать рыночную стратегию со стратегией системы управления инвестициями;

- разработана структура системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющая обеспечить лучшее соотношение риска и доходности индивидуального доверительного управления. Основные блоки системы - прогностический, оптимизации структуры активов и база значений нормативов;

- предложены основные принципы построения систем управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющие сформулировать стратегию системы управления инвестиционной деятельностью компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

-разработаны методические положения по организационному, математическому и информационному обеспечению деятельности управляющих компаний;

- обоснована возможность использования метода спектрально-сингулярного анализа при прогнозировании доходности инвестиционных портфелей за счет выявления в ее динамике циклических составляющих, то позволяет повысить эффективность процесса управления инвестициями.

По специальности 08.00.10- Финансы, денежное обращение и кредит (формирование и развитие рынка ценных бумаг):

- дано обоснование возможности использования модели Г. Марковича в новой предметной области - распределении средств портфеля управляющей компании между портфельными управляющими вместо традиционного применения данной модели в целях оптимизации портфеля ценных бумаг;

- на базе математической постановки Г. Марковича предложена модель оптимизации структуры совокупного портфеля активов управляющих компаний. Она развивает основные положения модели за счет специального согласования экономических интересов собственников средств (инвесторов) и портфельных управляющих, а также менеджмента компании. Для этого в модель введен ряд настроечных параметров (нормативов): авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов УК в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску и критериев выбора структуры портфеля УК.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления» (2006-2007), Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления» (2006-2007), а также Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления» (2007).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ общим объемом 2,6 печатных листа (из них лично автору принадлежит 2,2 печатных листа).

Результаты исследования нашли практическое применение в компании НКО «Инвестприват» ООО.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений, содержит 20 таблиц и 68 рисунков. Список использованной литературы -121 литературный источник. Общий объем работы составляет 177 страниц.

II. СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, определяются цель, задачи, объект, предмет и методологическая основа исследования. Формулируются научная новизна и практическая значимость исследования.

В первой главе «Анализ систем управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний» уточнен понятийный аппарат, проведен анализ структуры российского рынка доверительного управления, рассмотрены системы управления УК и системы управления вложениями средств, показана взаимосвязь между рыночной стратегией, стратегией управления рисками, системой управления инвестиционной деятельностью и основным методом управления риском получения убытка

в процессе ДУ. Обоснована возможность построения системы управления инвестиционной деятельностью УК на основе метода диверсификации.

Российской рынок доверительного управления (ДУ) стал активно формироваться лишь в конце 1990-х годов, хотя начало фондового рынка положило вышедшее еще в 1990 году Постановление Совета Министров СССР № 590. Он состоит из трех сегментов (см. табл.1).

Таблица 1.

Динамика структуры российского рынка ДУ

№ п/п Доля сектора рынка по сумме активов в ДУ 2004 2005 2006 2007 2008 2009

1 Институциональное инвестирование 44% 51% 42% 37% 36% 42%

2 Индивидуальное доверительное управление (ИДУ) 13% 14% 22% 25% 32% 33%

3 Коллективные инвестиции (ПИФы, ОФБУ) 43% 35% 35% 38% 32% 29%

4 ИТОГО: 100% 100% 100% 100% 100% 100%

В условиях кризиса ИДУ является наиболее надежной формой доверительного управления, так как портфели коллективных инвестиций и институциональное инвестирование менее защищены от сильного негативного влияния. Расчеты показывают, что объем рынка доверительного управления по всем сегментам по состоянию на 30.09.2008 составлял 1 318 637,05 млн. рублей, а по состоянию на 30.06.2008 г. он достигал 1 491 135 млн. рублей. Падение объемов рынка доверительного управления за этот период произошло в основном за счет сегмента коллективных инвестиций, а сегмент пенсионного обеспечения даже немного вырос за тот же период. Таким образом, качественное управление временно свободными денежными средствами инновационных компаний могут обеспечить лишь УК, специализирующиеся на индивидуальном доверительном управлении.

Технологии доверительного управления, которыми располагает управляющая компания, реализованы в ее системе управления инвестиционной деятельностью.

Система управления инвестиционной деятельностью (СУИД) УК представляет собой совокупность методов, моделей, информационного и организационного обеспечения процесса доверительного управления. Так как ДУ является основным видом деятельности для УК, то результативность компании напрямую зависит от СУИД, что подтверждается в исследовании результатами анализа автоматизированных систем управления российских управляющих компаний.

С целью выявления современных подходов к организации инвестиционной деятельности в управляющих компаниях была проведена классификация существующих систем управления инвестиционной деятельностью по признаку соотношения количества

инвестиционных портфелей и портфельных управляющих. Всего выделено три группы (см. рисунок 1).

1. Традиционная система управления инвестиционной деятельностью («один управляющий - много портфелей, один портфель - один

Развитие формализованных технологий управления портфелем и учета

V7

Аккумуляция больших объемов знаний об отраслях и рынках

3. Роботизированная система управления инвестиционной деятельностью (много портфелей, нет

уппяпгтаглпшу'!

2. Система управления инвестиционной деятельностью с распределенными функциями портфельного управления (один портфель - много управляющих)

3'

I

\ I \ I V

Рисунок 1. Развитие систем управления денежными средствами инвесторов Почти все компании, специализирующиеся на ИДУ, обладают традиционной

системой, в которой портфельные управляющие выполняют всю работу по управлению

портфелем «под ключ», в СУИД с распределенными функциями портфельного управления

основную функциональную нагрузку несут аналитики, в роботизированной системе - т.н.

торговый робот (торговая система на основе искусственного интеллекта). Два последних

вида СУИД характерны для компаний, специализирующихся на коллективных или

институциональных инвестициях.

Анализ организационно-функциональных структур, распределения функций

портфельного управления в управляющих компаниях с различными видами СУИД показал,

что традиционная система управления инвестиционной деятельностью является наиболее

простой и несовершенной по критерию уровня развития внутрифирменных технологий

управления инвестициями (табл.2).

Таблица 2. Методы распределения средств между портфельными управляющими в различных типах СУИД

Л'о п/п Тип СУИД Метод распределения средств между портфельными управляющими

1 Традиционная Экспертный

2 С распределенными функциями портфельного управления Формально согласно внутрифирменной специализации портфельных управляющих

3 Роботизированная Производится автоматически

Задача распределения средств между портфельными управляющими является особенно важной в УК с традиционной СУИД, тогда как в компаниях с роботизированной

системой управления инвестициями этот вопрос не имеет значения из-за отсутствия управляющих, а в компаниях с СУИД с распределенными функциями портфельного управления данная задача не является важной в силу низкой функциональной нагрузки управляющих.

Руководство управляющих компаний с традиционной СУИД решает проблему повышения эффективности инвестиционной деятельности за счет выбора эффективного метода распределения средств между портфельными управляющими. В качестве примера было рассмотрено использование «концепции «виртуальных портфелей» в системе управления инвестиционной деятельностью компании ФК «Уралсиб».

С целью декомпозиции СУИД на элементы проведен анализ обобщенной классификации рисков и описаний процессов управления рисками пяти управляющих компаний: (УК «Орион», УК «Арсагера», УК «Райффайзен капитал», УК «Альянс РОСНО Управление активами», УК «ДВС инвестмент»). Было установлено, что управление рыночным (ценовым) риском является ключевым процессом в управляющих компаниях. Также было определено, что в системах управления риском управление ценовым риском происходит с преобладанием использования метода лимитирования.

В ходе обобщения мнений отечественных и зарубежных специалистов и аналитиков сделан вывод о том, что использование диверсификации как основного метода управления риском доверительного управления активами в системе управления рисками УК потенциально не уступает по эффективности лимитированию, однако научные публикации или хотя бы подробные описания подобных систем в публичном доступе отсутствуют. Определены различия в характере воздействия диверсификации и лимитирования на риски доверительного портфеля активов управляющей компании, причем эти методы являются взаимоисключающими

Если система управления инвестиционной деятельностью базируется на использовании метода лимитирования, то ее ключевой целью является обеспечение оптимального баланса между максимизацией прибыли и долгосрочной стабильностью бизнеса, в то время как СУИД, построенная на основе метода диверсификации, гораздо лучше способствует обеспечению адекватного рыночной конъюнктуре соотношения риска и доходности переданных в управление активов, но хуже справляется с первой целью.

На основе научных результатов, полученных в главе 1 исследования, и анализа рыночных данных обоснована зависимость рыночной специализации управляющей компании, типа ее СУИД и основного метода управления рыночным риском (см. рис. 2), что позволило выявить научную проблему, подлежащую решению в рамках исследования.

Рисунок 2. Взаимосвязь рыночной специализации управляющей компании и основного

метода управления риском

Соискатель провел корреляционный анализ кривых доходности 59 российских

открытых ПИФов с целью определения количественной оценки возможности диверсификации. Результаты анализа свидетельствуют, что, во-первых, в целом фонды имеют более гладкую кривую доходности, а во-вторых, фонды схоже реагируют на поведение рынка, поэтому возможностей для эффективной диверсификации у них в среднем несколько меньше. Однако в целом это не исключает возможность более эффективного управления капиталом на основе диверсификации по инвестиционным портфелям.

Во второй главе: «Методология системы управления инвестиционной деятельностью российской УК, специализирующейся на индивидуальном доверительном управлении (ИДУ)» обоснованы принципы построения СИД УК для управляющих компаний, специализирующихся на ИДУ, предложена математическая модель оптимизации структуры активов УК, осуществлен выбор метода и разработано прогностическое обеспечение модели.

В результате анализа кривых доходности инвестиционных портфелей, проведенных в главе 1 настоящей диссертационной работы, были сформулированы и обоснованы принципы создания системы управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний, которые определяют экономическую основу стратегии управления ими. К ним автор относит следующие: функциональное превосходство портфельных управляющих над аналитиками; отсутствие у руководства УК механизмов управления совокупным ценовым риском; четкая персональная ответственность за результаты работы; безболезненная адаптация к существующей СУИД и мотивации; преобладание инвестиционных решений портфельных управляющих над общим для портфеля УК лимитированием, использование

диверсификации как базового методического подхода; возможность управления бизнес-процессами доверительного управления

На основе установленной стратегии и с учетом возможных рисков разработана структура системы управления инвестиционной деятельностью состоящая из следующих блоков - прогностического, структуры активов и нормативной базы (см. рис.4).

В основу прогностического блока положено прогнозирование кривых доходностей портфельных управляющих. Для целей оптимизации структуры портфеля активов управляющих компаний крайне необходимо, чтобы ожидаемые кривые доходности в наибольшей степени соответствовали реальным. База значений нормативов системы управления инвестиционной деятельностью включает следующие текущие значения важнейших нормативов: авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов УК в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску, а также критериев выбора структуры портфеля. В качестве базовой модели для оптимизации структуры активов используется модель формирования оптимального портфеля, поскольку она также позволяет определить оптимальную структуру портфеля, хотя и со значительными ограничениями. Она строится на основе следующих предположений: прогнозные кривые доходности портфелей в среднем достоверны, дисперсии и ковариации доходности портфелей относительно устойчивы и незначительно изменяются во времени, прогнозные значения доходности элементов портфеля имеют распределение, близкое к нормальному, структура инвестиционных портфелей в течение прогнозируемого периода изменяется незначительно.

Структура инвестиционного портфеля УК напоминает структуру классического портфеля ценных бумаг, только вместо ценных бумаг, деривативов и денежных средств он состоит из портфелей ИДУ, ПИФов, резервов НПФ. Также, в отличие от классического инвестиционного портфеля, активы управляющей компании не могут свободно циркулировать между различными их классами. Поэтому широкое применение в СУИД может найти концепция «мнимых портфелей» в рамках существующей системы ограничений, содержащихся в инвестиционных декларациях. Эта концепция заключается в следующем: для того, чтобы маневрировать деньгами между различными портфелями с целью оптимизации всех активов УК, необязательно фактически переводить деньги с одних счетов на другие, достаточно лишь модифицировать информационную систему организации таким образом, чтобы обеспечить всем портфельным управляющим при операциях ДУ максимально свободный доступ к счетам всех клиентов УК. При этом специальная система портфельного управления будет ограничивать степень нарушения инвестиционных деклараций и нормировать этот доступ в режиме реального времени.

Рисунок 4. Блочная модель системы управления инвестиционной деятельностью УК

Концепция «виртуальных портфелей» применительно к СУИД компаний, специализирующихся на ИДУ, представлена на рисунке 7.

до начала оптимизации структуры активов УК:

Клиент 1

Портфельный управляющий 1 Реальный портфель 1

*- *- Клиент 2

Клиент 3

Портфельный управляющий 2

Реальный портфель 2

Реальный портфель 3

Клиент 4

Клиент 5

Вознаграждение Денежные средства

Клиент 6

после окончания оптимизации структуры активов УК:

Клиент 1

Портфельный управляющий 1 Мнимый портфель 1

Клиент 2

Клиент 3

Портфельный управляющий 2

Мнимый портфель 2

Клиеет4

Мнимый портфель 3

Клиент 5

Клиент 6

Втнагпаждение Зенежные соедстт—

Рисунок 3. Механизм создания «мнимых» портфелей в процессе оптимизации структуры портфеля активов УК

Наилучшим инструментарием для блока оптимизации структуры активов УК, специализирующихся на ИДУ, учитывая стратегию управления рисками и структуру системы, являются, по мнению автора, модели формирования оптимальных портфелей (табл.

3).

Можно обоснованно утверждать, что в наибольшей степени требованиям системы управления инвестиционной деятельностью удовлетворяет модель Марковица. Проведенный анализ нормальности распределения доходности инвестиционных портфелей показал, что приблизительно в 60% случаев распределение является близким к нормальному, то есть использование современного инструментария управления портфелем в целях оптимизации структуры активов УК возможно.

В ходе модификации модели Марковица и учета всех ограничений и нормативов модель оптимизации структуры портфеля активов УК сведена к задаче нелинейной оптимизации с ограничениями в виде равенств и неравенств (формулы 1 и 2).

Таблица 3.

Модели оптимальных портфельных вложений

Название модели Ограничения

Рынок [ Активы Инвестор Модель

Оптимально го портфеля Марковица Рынок состоит из конечного числа активов Все активы являются рисковыми При выборе оптимального портфеля инвестор руководствуете я двумя критериями -доходностью и риском. Инвестор всегда выбирает портфель из эффективного множества Распределение доходности активов близко к нормальному. Нет возможности коротких продаж.

Оптимально го портфеля Тобнна То же Активы могут быть безрисковыми То же То же

Опенки капитальных активов (САРМ) То же. Рынок капиталов является совершенно конкурентным и безфракционны м Активы могут быть безрисковыми. Инвестор может одалживать и брать под безрисковую ставку любую сумму денег То же. Инвесторы имеют один инвестиционны й горизонт, оценки инвесторами основных параметров активов совпадают Принципиально не может быть проверена

Арбитражна я (АРМ) То же. Рынок капиталов является совершенно конкурентным. В условиях рыночного равновесия невозможен арбитраж Портфель состоит из всех видов активов, представленных на рынке Может действовать неоптимальным образом Доходность ценных бумаг и рынка в целом описывается линейным многофакторным уравнением

пп К1 н _ * 1

-¡¡Р—

Ы А

Я(-риск вортфш актов Ж: -доходность щтфт ошшов УК:

, у(kp.sk,)

I _ V Й__я = см с* -ящщш 1-го в Л-го

^ $Р1-сре1ства.вюжеи«ыев;-1пор1фа1ЩУ:

. У(£Р,-Ж'|) Я^-сргдажс-го шент:

V——:-=1 Ц-долясредст¡-готент, вютше ¡-йаэртфш:

Л

, ОЩ-огртюетш дано средств 1-го теш. етсещюе /-йтртфт:

У КР^ = 1,;=1,л; к-совщрвт атт УК:

1ОКР '¿КР'> О " -нюяоевт а шшшшья «оряажа ш авторство

I I ¡-горуштцгашд ¡-т

У £27,.«;

пш £ ^ "_^ шш дРи """ " т1! ~атт'т" """сишьт юрнтт т дот

' А •• '

ущшшщего! тшхУК;

У КР) ■ е- вш деовш юр/фА кжрьш упреют ¡-И ущштщй:

пшЛВ^-Й—-ИшЛБ,, /=Ги. тестошетж.

>

ш 1-ЖЮЩХ1ШЩЯ'

/ = Ц,;=1л т-шжюртфаей

(1) (2) Количественную оценку степени удовлетворенности клиентов предлагается осуществлять на базе расчета коэффициента средневзвешенной склонности клиентов к риску (КССКР) и шкалирования осей риск / доходность на графике с эффективным множеством портфелей (формула 3)

КССКР = У О, —, гйе

а Я,

£>г - доля средств ¡-го клиента в активах управляющей компании-, М, -ожидаемый доход 1-го клиента: Д, - ожидаемый риск I - го клиента.

(3)

Окончательный выбор структуры портфеля активов следует производить в рамках системы управления инвестиционной деятельностью на основе критерия выбора (КУРР) «портфеля портфелей» (формула 4).

„ а .

КУРР = V ((МО, - МР,)' - (Щ - ¿Р, )5) . где м

МО, - ожидаемая г - м клиентом доходность его портфеля: РО, - прогнозируемая доходность его портфеля I - го клиента: 30,-ожидаемый 1-й клиентом риск его портфеля; Х>, - расчетный риск портфеля ; - го клиента.

(4)

Данные исследований отечественных и зарубежных авторов свидетельствуют о цикличности финансовых рынков, что позволяет говорить о возможности использования этих моделей в прогностическом блоке системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний.

В ходе исследований методом ЭБА временных рядов доходности трех инвестиционных портфелей компании «Финам» установлено, что они состоят из тренда, низкочастотной, высокочастотной периодик и шума, что подтверждается гистограммой Фурье, «ступеньками» на графике собственных чисел, циклическим видом главных компонент, нормальностью распределения остатков. Поэтому метод ЭЭА может использоваться в качестве прогностического обеспечения СУИД компаний, специализирующихся на ИДУ. Наложение прогноза на реальные данные (табл. 3) представлено на рис. 8.

Совмещение прогноза с реальными данными стоимости пая ПИФ Народный компании Финам Менеджмент

1 20 39 58 77 95 115 134 153 172 191 210 229 248 267 286 305

Исходный ряд ----Прогноз

Рисунок 5. Совмещение реальных данных и прогноза

Таблица 4.

Реальные данные и прогнозные данные

Период Реальные Прогнозные Отклонение прогнозных данных от

данные данные реальных (в %)

1 250,84 249,128 -0,7

2 251,52 249,2799 -0,9

3 248,83 249,457 +0,25

4 247,92 249,664 +0,7

5 249,43 249,9055 +0,2

6 252,28 250,1852 -0,8

7 249,23 250,5065 +0,5

8 246,77 250,8718 +1,7

консервативные портфели наиболее быстро прогнозируются средствами данного пакета, так как в основном состоят из тренда, в то время как агрессивные или индексные портфели требуют многократного разложения. Пакет Caterpillar 3.30 может быть

использован в качестве прогностического обеспечения в том случае , когда управляющая компания не располагает более эффективными и сложными средствами.

В третьей главе: «Методические рекомендации по применению модели системы управления инвестиционной деятельностью в управляющих компаниях» осуществлена апробация данной модели на реальных данных, разработано информационное и методическое обеспечение, предложен методический подход к оценке эффективности от ее использования в практической деятельности.

Практическая реализация разработанной модели была осуществлена на основе реальных данных по доходности и структуре инвестиционных портфелей компании «ФИНАМ-Менеджмент». Результаты расчетов представлены в таблице 5 и на рисунке 10.

Таблица 5. Результаты работы СУИД

Описание портфеля Доходность Риск

Точки эффективной границы множества портфелей УК, рассчитанные моделью оптимального распределения активов между портфельными управляющими -0,001 0,00055

0 0,00067

0,001 0,0007

0,002 0,00102

0,0025 0,00221

Результат управляющих без СУИД -0,017 0,000753124

Реальный результат СУИД 0,0001 0,00070123

0,003 пппм Результаты работы системы управления инвестиционной деятельностью

>25

Доходность > < <Ь о о < > Ъ о -<=> "о Р "< > о 5 о о о о < ^ О О о О С? ( < ^ (Л О О! ^ 1П й < ——-----~~

/

{

0,0005 / ™ 0,001 0,0015 0,002 0,0

/

Риск

—♦— Прогнозные портт}кли, разработанные СУИД -я- Реальный портфель, полученный без использования СУИД —•— Реальный результат СУИД

Рисунок 6. Анализ результатов работы СУИД

Анализ результатов работы СУИД свидетельствует о том, что результат работы управляющих с СУИД несколько хуже прогнозируемого. Это вызвано тем, что доходность инвестиционных портфелей лишь приблизительно можно отнести к нормальному распределению и, кроме того, прогноз доходности имеет погрешность. Портфель,

полученный без использования предлагаемой в исследовании системы, имеет больший риск и меньшую доходность, чем реальный результат, полученный с ее использованием, что говорит об эффективности разработанной СУИД.

Состав информационного обеспечения СУИД (рис. 11), основные компоненты, в том числе все базы данных и процедуры расчета оптимальной структуры портфеля активов УК были автоматизированы соискателем путем создания прикладного программного пакета «Постановщик задач для МаЙаЬ», что дает возможность управляющим компаниям воспользоваться практическими результатами настоящего исследования.

Предложенный автором концептуальный подход к мониторингу и оценке эффективности функционирования предложенной модели СУИД приведен на рис. 12 и 13.

При формировании оценки степени удовлетворенности клиентов происходит настройка параметра КУРР в зависимости от мнений инвестиционных консультантов об уровне интереса клиентов к процессу доверительного управления компании. В свою очередь определение уровня удовлетворенности портфельных управляющих структурой «портфеля портфелей» УК производится итеративно до тех пор, пока значения нормативов распределения средств между портфельными управляющими не станут отражать стратегию мотивации компании.

Информационные потоки

Информационные потоки баз данных Информационные потоки вне информационной системы

Рисунок 7. Информационное обеспечение СУИД

В"

О

Рисунок 8. Последовательность процесса оценки эффективности СУИД

В заключении по сформулированы выводы и ее результаты диссертационной работы.

Ш. ОПУБЛИКОВАННЫЕ РАБОТЫ, ОТРАЖАЮЩИЕ ОСНОВНЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ

1. Повышение эффективности процесса управления денежными средствами инвесторов в

российских управляющих компаниях // Микроэкономика. Февраль 2008. Информационно-аналитический экономический журнал. Специальный выпуск. ОАО «Институт Микроэкономики», - М.: Типография ОАО «Институт микроэкономики», 2008. - 1,2 п.л. / 0,8 п.л. (Входит в Перечень ведущих рецензируемых ВАК научных журналов и изданий, в которых должны быть опубликованы основные научные результаты диссертации на соискание ученой степени доктора и кандидата наук в редакции от апреля 2008 года)

2. Инновационные организационные структуры дилинговых центров как результат многомерной диверсификации // Экономика. Управление. Культура. Вып. 13. Часть 2. Сборник научных статей. Государственный университет управления - М.: ГУУ, 2006 - с. 188.-0,5/0,3 п.л.

3. Показатели оценки конкурентоспособности российских управляющих компаний // Реформы в России и проблемы управления - 2006: Материалы 21-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып.1; Государственный университет управления. - М.: ГУУ, 2006 - с. 319. - 0,2 п.л.

4. Оценка предельного уровня сохранности вкладов в российском доверительном управлении // Реформы в России и проблемы управления - 2007: Материалы 22-й Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов. Вып.1; Государственный университет управления. - М.: ГУУ, 2007 - с. 272. - 0,1 п.л.

5. Некоторые аспекты стратегического управления портфелем вкладов в российские паевые фонды // Проблемы управления: Тезисы докладов 14-го Всероссийского студенческого семинара. Вып. 1, Государственный университет управления. - М.:ГУУ, 2006.-с.200.-0,1 п.л.

6. Тенденции изменения структуры российского рынка доверительного управления денежными средствами инвесторов // Проблемы управления - 2007: Материалы 15-го Всероссийского студенческого семинара. Вып. 1, Государственный университет управления. - М.: ГУУ, 2007. - с. 247. - 0,1 п.л.

7. Виды систем доверительного управления денежными средствами российских управляющих компаний // Актуальные проблемы управления - 2007: Материалы 12 Международной научно-практической конференции. Вып.З, Государственный университет управления, - М.: ГУУ, 2007. - с. 294. - 0,3 пл.

8. Собственный капитал и система управления активами управляющей компании // Экономика. Управление. Культура. Вып. 14. Часть 2. Сборник научных статей. Государственный университет управления - М.: ГУУ, 2008 - 0,3 п.л.

г 2.

Подписано в печать '/ 2. . 4, 0 3 зак. № Формат 60x84 1/16. Объем 1,1 п.л. Тираж 100 экз. Издательство ННОУ ВПО «Московский гуманитарный университет» 111395, г. Москва, ул. Юности, 5/1, корп. 3

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мишин, Александр Юрьевич

Введение.

Глава 1. Анализ систем управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

§1.1 Развитие рынка доверительного управления ценными бумагами и денежными средствами инвесторов в России.

§1.2 Анализ систем управления российских управляющих компаний.

§1.3 Сравнительный анализ систем управления рисками российских управляющих компаний.

Глава 2. Методология системы управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компании, специализирующейся на индивидуальном доверительном управлении.

2.1 Стратегия управления инвестиционной деятельностью российской управляющей компании, специализирующейся на индивидуальном доверительном управлении.

§2.2 Разработка модели оптимального распределения активов между портфельными управляющими.

§2.3 Прогнозирование доходности инвестиционных стратегий управляющих компаний.

Глава 3. Методические рекомендации по применению модели системы управления инвестиционной деятельностью в управляющих компаниях.

§3.1 Апробация модели распределения средств между портфельными управляющими

§3.2 Инфраструктура и информационная база системы управления инвестиционной деятельностью.

§3.3 Формирование методического подхода к оценке эффективности модели системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности инвестиционной деятельности российских управляющих компаний"

Взятый правительством России курс на инновационное развитие экономики требует значительных инвестиций в предприятия, занимающиеся разработкой и коммерциализацией новшеств. В условиях острой нехватки инвестиций возрастает необходимость в поиске путей для повышения общей доходности бизнеса высокотехнологичных предприятий, в первую очередь за счет их собственных средств [18], [46].

Одним из наиболее эффективных способов улучшения результатов деятельности компаний является инвестирование временно свободных денежных средств в высокодоходные ликвидные активы [19]. Инновационная компания в этом случае выступает в качестве инвестора, а управляющая компания (УК) - в качестве профессионального посредника в рамках инвестиционной деятельности (доверительного управляющего). Обе эти компании, в соответствии с российским законодательством, являются субъектами как инвестиционного рынка, так и рынка инноваций. УК представляет собой частный случай инвестиционной компании, а услуги доверительного управления (ДУ) средствами инвестора - разновидность инвестиционной деятельности.

От управляющей компании, которая осуществляет доверительное управление, в значительной степени зависит результат этой деятельности, а значит, и финансовое положение инновационной компании-инвестора. В свою очередь, эффективность доверительного управления определяется системой управления инвестиционной деятельностью управляющей компании.

Система управления инвестиционной деятельностью (СУИД) УК представляет собой совокупность методов, моделей, информационного и организационного обеспечения процесса доверительного управления. Уровень развития систем управления инвестиционной деятельностью в большинстве управляющих компаний отстает от современных требований, ужесточившихся в условиях экономического кризиса. В частности, специализирующиеся на услугах индивидуального доверительного управления (т.е. ДУ средствами частных инвесторов на основе уникальных инвестиционных стратегий) компании, которые являются наиболее привлекательными партнерами для инновационных организаций и составляют большинство на рынке ДУ, имеют сегодня несовершенные СУИД. Вопросы построения систем управления инвестиционной деятельностью компаний, в портфеле которых преобладают коллективные инвестиции, в научной литературе достаточно освещены. Однако, в силу зависимости системы управления инвестиционной деятельностью от рыночной специализации управляющей компании, отсутствует научно проработанная концепция СУИД, которая в наибольшей степени соответствует компаниям, в чьем портфеле большая часть средств привлечена на условиях индивидуального ДУ.

Таким образом, актуальность проведенных в настоящей работе исследований определяется недостаточностью научно-методической проработки вопросов управления средствами инвесторов в российских УК, занимающихся преимущественно индивидуальным доверительным управлением, путей повышения доходности последнего, а также разработки соответствующих методов и моделей.

Целью и задачи исследования. Цель диссертационной работы заключается в разработке научно-методических положений по обоснованию инвестиционных решений, направленных на повышение эффективности процесса индивидуального доверительного управления.

Поставленная цель потребовала решения следующих логически связанных задач:

- осуществить систематизацию и уточнение понятийного аппарата в области доверительного управления средствами инвесторов;

- провести анализ особенностей и тенденций развития российских управляющих компаний и систем управления ими;

- разработать научно-методические рекомендации по формированию системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

- разработать модель оптимального распределения средств инвесторов между портфельными управляющими;

- выработать методические подходы по оценке эффективности созданной системы управления инвестиционной деятельностью и ее мониторингу.

Объектом исследования являются субъекты инвестиционного рынка - российские управляющие компании.

Предмет диссертационного исследования - процесс управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Теоретической и методологической основой исследования послужили положения и выводы, изложенные в работах Бернстайна У., Блэкуэлла Д.У., Бочарова В.В., Бригхзма Ю., Ван Хорна Дж., Винса Р., Гапенски Л, Гибсона Р., Капитоненко В.В., Ковалева В.В., Кодуэлла Д.С., Косова В.В., Леонтьева В.Е., Марковича Г. И., Петерсона Р Л., Тепловой Т.В , Шапкина А.С., Шарпа У. и др.

Информационную базу исследования составляют нормативно-правовое обеспечение инвестиционной деятельности в России, данные по динамике доходности и структуре портфеля паевых инвестиционных фондов компании «ФИНАМ-менеджмент», инвестиционные декларации и правила управления этими портфелями, рейтинги, рэнкинги управляющих компаний и обзоры рынка доверительного управления РА «Эксперт», РА НАУФОР, Национальной лиги управляющих, электронной базы данных Investfunds, РБК Базы ПИФов, данные о доходности ценных бумаг, включенных в реестр ММВБ, данные ФСФР по объемам резервов негосударственных пенсионных фондов, описания автоматизированных информационных систем управляющих компаний.

Теоретическая значимость исследования состоит в разработке научных рекомендаций по созданию эффективной системы управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний.

Практическая значимость исследования заключается в том, что приведенные в диссертационной работе научные положения, методы (модели) и рекомендации позволяют поднять уровень обоснованности инвестиционных решений российских управляющих компаний, что приведет к повышению доходности индивидуального доверительного управления. Результаты исследований представляют практический интерес для управляющих компаний, инновационных организаций, передающих свои средства в доверительное управление, коммерческих банков, негосударственных пенсионных фондов и др. Также целесообразно использовать материалы исследования в учебном процессе повышения квалификации специалистов в областях инновационного менеджмента и доверительного управления.

Область исследования. Содержание диссертационной работы соответствует п. 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством», а также пункту 4.7 «Теория и методология проблемы портфельной политики в области ценных бумаг» Паспорта специальности 08.00.05 «Финансы, денежное обращение и кредит».

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке теоретических и научно-методических положений и рекомендаций по формированию системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний. Составляющими данную систему управления элементами являются методы и процедуры определения оптимальной структуры портфельных вложений, а также соответствующее организационное и информационное обеспечение.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично автором, выносимые на защиту, обладающие научной новизной, содержащие приращение научных знаний в исследуемой области, состоят в следующем :

По специальности 08.00.05 — Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью):

- предложена классификация систем управления инвестиционной деятельностью российских управляющих компаний по признаку «соотношение количества портфельных управляющих и инвестиционных портфелей в компании»

- установлены закономерности развития российских управляющих компаний и систем управления инвестиционной деятельностью, заключающиеся во взаимосвязанности рыночной специализации управляющей компании, типа ее системы управления инвестиционной деятельностью и основного метода управления ценовым риском, что позволяет эффективно увязывать рыночную стратегию со стратегией системы управления инвестициями;

- разработана структура системы управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющая обеспечить лучшее соотношение риска и доходности индивидуального доверительного управления. Ее основные блоки - прогностический, оптимизации структуры активов и база значений нормативов системы;"

- предложены основные принципы построения систем управления инвестиционной деятельностью управляющих компаний, позволяющие сформулировать стратегию управления инвестициями для компаний, специализирующихся на индивидуальном доверительном управлении;

- разработаны методические положения по организационному, математическому и информационному обеспечению деятельности трастовых компаний;

- обоснована возможность использования метода спектрально-сингулярного анализа -SSA при прогнозировании доходности инвестиционных портфелей за счет выявления в ее динамике циклических составляющих, что позволило повысит эффективность доверительного управления.

По специальности 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит (формирование и развитие рынка ценных бумаг):

- дано обоснование возможности использования модели Г. Марковича в новой предметной области - распределении средств портфеля управляющей компании между портфельными управляющими вместо традиционного применения данной модели в целях оптимизации портфеля ценных бумаг;

- на базе математической постановки Г. Марковича предложена модель оптимизации структуры совокупного портфеля активов управляющих компаний. Она развивает основные положения модели за счет специального согласования экономических интересов собственников средств (инвесторов) и портфельных управляющих, а также менеджмента компании. Для этого в модель введен ряд настроечных параметров (нормативов): авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов УК в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску и критериев выбора структуры портфеля УК.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы исследования докладывались, обсуждались и получили положительную оценку на Всероссийской научной конференции молодых ученых и студентов «Реформы в России и проблемы управления» (2006-2007), Всероссийском студенческом семинаре «Проблемы управления» (2006-2007), а также Международной научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления» (2007).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ общим объемом 2,6 печатных листа (из них лично автору принадлежит 2,2 печатных листа), в том числе 1 работа в издании, рецензируемом ВАК РФ. Работы раскрывают основное содержание диссертации.

Результаты исследования нашли практическое применение в компании НКО «Инвестприват» что подтверждается справкой внедрения.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложений, содержит 19 таблиц и 59 рисунков. Список использованной литературы - 144 источника. Общий объем работы составляет 174 страницы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Мишин, Александр Юрьевич

ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3

1. В целях подготовки исходных данных для проведения расчетов по модели оптимизации структуры активов УК было рассчитано приближенное распределение средств пенсионных резервов 136 негосударственных пенсионных фондов по 79 российским управляющим компаниям. Полученные данные далее были использованы для определения условных объемов средств клиентов в ИДУ;

2. Практическая апробация разработанной модели была произведена на основе реальных данных по доходности и структуре инвестиционных портфелей компании «ФИНАМ - Менеджмент». Результаты расчетов свидетельствует о том, что показатели деятельности управляющих в традиционной системе несколько хуже прогнозируемых Это вызвано тем, что доходность инвестиционных портфелей лишь приблизительно можно о шести к нормальному распределению и, кроме того, прогноз доходности имеет погрешность. Портфель, полученный без использования предлагаемой в исследовании системы, имеет больший риск и меньшую доходность, чем реальный результат, полученный с ее использованием, что говорит об ее эффективности.

3. Разработано информационное обеспечение системы управления инвестиционной деятельностью. Все основные составляющие элементы данной системы (базы данных и процедуры расчета оптимальной структуры портфеля активов) были автоматизированы соискателем в разработанном им специально для этих целей прикладном программном пакете «Планировщик Matlab», что дает возможность управляющим компаниям воспользоваться результатами настоящего исследования.

4. Разработаны концептуальный подход к мониторингу и оценке эффективности предложенной модели системы управления инвестиционной деятельностью.

5. Предлагаемый подход позволяет максимально возможно согласовать и учесть интересы всех участников инвестиционного процесса - конкурсных управляющих и инвесторов в части доходности и уровня ценовых рисков.

6. Представленные в работе методические материалы, модели и программные средства системы управления инвестиционной деятельностью позволяют повысить объективность распределения денежных средств между управляющими, минимизировать действие «человеческого» фактора, а также существенно улучшить оперативность принимаемых инвестиционных решений в области индивидуального доверительного управления

Заключение

1. В условиях острой нехватки инвестиций возрастает необходимость в поиске путей для повышения общей доходности бизнеса высокотехнологичных предприятий, в том числе только за счет их собственных средств. Одним из наиболее эффективных способов улучшения результатов деятельности компаний является инвестирование временно свободных денежных средств в высокодоходные ликвидные активы. Инновационная компания в этом случае выступает в качестве инвестора, а управляющая компания является профессиональным посредником в рамках инвестиционной деятельности (доверительного управляющего). Обе эти компании, в соответствии с действующим российским законодательством, являются субъектами инвестиционного рынка. Управляющая компания представляет собой частный случай инвестиционной компании, а услуги доверительного управления средствами инвестора - разновидность инвестиционной деятельности.

От управляющей компании, которая в соответствии с договором доверительного управления самостоятельно принимает инвестиционные решения, полностью зависит эффективность инвестиционной деятельности, а значит, и финансовые результаты деятельности инновационной компании-инвестора.

2. Эффективность доверительного управления в свою очередь зависит от используемой управляющей компании системы управления инвестиционной деятельностью. Данная система представляет совокупность методов и моделей обоснования инвестиционных решений, а также инфраструктуры, организационного обеспечения и бизнес - процедур, которые позволяют осуществлять процесс доверительного управления.

Однако сегодня не все управляющие компании имеют достаточно совершенную систему управления вложениями. В частности, специализирующиеся на индивидуальном доверительном управлении (средствами частных инвесторов на основе уникальных инвестиционных стратегий) компании, которые являются наиболее привлекательными партнерами для инновационных компаний и составляют большинство на рынке доверительного управления, имеют слабо развитые системы управления инвестиционной деятельностью. В настоящее время отсугствует научно проработанная концепция создания системы управления инвестиционной деятельностью, которая была бы эффективна именно в тех компаниях, которые осуществляют индивидуальное доверительное управление.

3. Анализ организационно-функциональных структур, распределения функций портфельного управления в различных типах управляющих компаний показал, что традиционная система управления инвестиционной деятельностью является наиболее простой и несовершенной по критерию уровня развития внутрифирменных технологий управления инвестициями. Было выявлено, что распределение средств между портфельными управляющими особенно важно в компаниях с традиционной системой управления. В компаниях с автоматизированными системами управления инвестициями этот вопрос не имеет значения из-за отсутствия самих управляющих, а в компаниях с распределенными функциями портфельного управления данная задача не является важной в силу их низкой функциональной нагрузки. Руководство управляющих компаний с традиционной системой решает проблему повышения эффективности инвестиционной деятельности за счет выбора метода распределения средств между портфельными управляющими.

4. С целью декомпозиции систем управления вложениями элементы проведен анализ обобщенной классификации рисков и управления ими в пяти управляющих компаниях (УК «Орион», УК «Арсагера», УК «Райффайзен капитал», УК «Альянс РОСНО «Управление активами», УК «ДВС инвестмент») Было установлено, что управление рыночным (ценовым) риском является ключевым процессом в управляющих компаниях. Также было определено, что в системах управления риском управление ценовым риском происходит с преобладанием использования метода лимитирования.

В ходе обобщения мнений отечественных и зарубежных специалистов и аналитиков сделан вывод о том, что использование диверсификации как основного метода управления риском доверительного управления активами в системе управления рисками управляющих компаний потенциально не уступает по эффективности лимитированию. Определены также различия в характере воздействия диверсификации и лимитирования на риски доверительного портфеля активов управляющей компании, причем эти методы являются взаимоисключающими.

На основе анализа рыночных данных, обоснована зависимость доли рынка доверительного управления, рыночной специализации управляющей компании, типа ее системы управления капиталом и основного метода управления рыночным риском.

5. В работе обоснованы методологические основы организации системы управления инвестиционной деятельностью. К ним автор относит восемь основных принципов ее формирования: функциональное превосходство портфельных управляющих над аналитиками, быстрая адаптация с существующей системе управления вложениями, превалирование интересов управляющей компании над интересами клиентов, использование диверсификации в качестве основного метода, возможность управления бизнес - процессами доверительного управления менеджментом управляющей компании и приоритет инвестиционных решений портфельных управляющих над общим для портфеля активов лимитированием; функциональную структуру системы вложений, а также механизм ее реализации. В качестве основных составляющих элементов механизма реализации выделяются три модуля: прогностический, оптимизации структуры активов и нормативная база. В прогностическом блоке производится прогнозирование кривых доходностей портфельных управляющих. Для целей оптимизации структуры портфеля активов управляющих компаний крайне необходимо, чтобы ожидаемые кривые доходности в наибольшей степени соответствовали реальным.

База значений нормативов системы управления инвестиционной деятельностью включает следующие текущие значения важнейших нормативов: авторства инвестиционной стратегии, нарушения условий управления, доли активов управляющей компании в управлении у портфельного менеджера, средней склонности клиентов к риску, а также критериев выбора структуры портфеля

6. Исследование показало, что структура инвестиционного портфеля управляющей компании достаточно близка структуре классического портфеля ценных бумаг. В отличие от традиционного портфеля, включающего ценные бумаги, деривагивы и денежные средства, он формируется из портфелей индивидуального доверительного управления, паевых инвестиционных фондов, резервов НПФ и пенсионных накоплений НПФ и ПФР. Также, в отличие от классического инвестиционного портфеля, активы управляющей компании не могут свободно циркулировать между различными их классами Поэтому в работе было предложено использовать концепцию «мнимых портфелей» в рамках существующей системы ограничений инвестиционных деклараций. Основная исходная посылка данной концепции заключается в том, что для того, чтобы маневрировать средствами между различными портфелями с целью оптимизации всех активов, необязательно фактически переводить деньги с одних счетов на другие. Для этого достаточно лишь модифицировать информационную систему организации таким образом, чтобы обеспечить всем портфельным управляющим при операциях доверительного управления максимально свободный доступ к счетам всех клиентов. При этом специальная система портфельного управления будет контролировать степень нарушения инвестиционных деклараций и ограничивать их в режиме реального времени.

7. В основу подхода к формированию оптимальной структуры портфеля активов управляющей компании положен механизм, базирующийся на использовании модели Г.И. Марковича, поскольку она позволяет определить оптимальную структуру портфеля, хотя и со значительными ограничениями Она строится на основе следующих предположений: прогнозные кривые доходности портфелей в среднем достоверны, дисперсии и ковариации доходности портфелей относительно устойчивы и незначительно изменяются во времени, прогнозные значения доходности элементов портфеля имеют распределение, близкое к нормальному, структура инвестиционных портфелей в течение прогнозируемого периода изменяется незначительно. Проведенный автором анализ нормальности распределения доходности инвестиционных портфелей показал, что приблизительно в 60% случаев оно является близким к нормальному распределению. Поэтому применение этой модели для оптимизации структуры активов управляющих компаний обосновано.

В ходе модификации модели Г. И. Марковица и учета всех ограничений и нормативов модель оптимизации структуры портфеля активов управляющей компании сведена к задаче нелинейной оптимизации с ограничениями в виде равенств и неравенств.

7. Практическая апробация разработанной модели была произведена на основе реальных данных по доходности и структуре инвестиционных портфелей компании «ФИНАМ - Менеджмент». Результаты расчетов, выполненные с использованием разработанного автором прикладного программного пакета «Планировщик Matlab», свидетельствует о том, что показатели деятельности управляющих в традиционной системе несколько хуже прогнозируемых. Это вызвано тем, что доходность инвестиционных портфелей лишь приблизительно можно отнести к нормальному распределению и, кроме того, прогноз доходности имеет погрешность. Портфель, полученный без использования предлагаемой в исследовании системы, имеет больший риск и меньшую доходность, чем реальный результат, полученный с ее использованием, что говорит о ее эффективности.

8. Предлагаемый подход позволяет максимально возможно согласовать и учесть интересы всех участников инвестиционного процесса - конкурсных управляющих и инвесторов в части доходности и уровня ценовых рисков.

Представленные в работе методические материалы, модели и программные средства системы управления инвестиционной деятельностью позволяют повысить объективность распределения денежных средств между управляющими, минимизировать действие «человеческого» фактора, а также существенно улучшить оперативность принимаемых инвестиционных решений в области индивидуального доверительного управления.