Повышение эффективности управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Дзюба, Андрей Анатольевич
- Место защиты
- Москва
- Год
- 2010
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.05
ДиссертацияАвтореферат диссертации по теме "Повышение эффективности управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний"
0046 4321 На правах рукописи
Дзюба Андрей Анатольевич
Повышение эффективности управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний
08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством
Специализация - экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами (промышленность)
2 5 НОЯ 2010
Автореферат диссертации на соискание учёной степени кандидата экономических наук
Москва-2010
004614321
Работа выполнена на кафедре «Экономика и управление в нефтегазовом комплексе» ГОУ ВПО «Государственный университет управления».
Научный руководитель:
доктор экономических наук Язев Валерий Афонасьевич
Официальные оппоненты:
доктор экономических наук, профессор Петровский Евгений Сергеевич
кандидат экономических наук Иванова Любовь Иосифовна
Ведущая организация:
НИИгазэкономика
Защита состоится 30 ноября 2010 года в 13.00 часов на заседании диссертационного совета Д.212.049.09 в ГОУ ВПО «Государственный университет управления» по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, 99, Бизнес-центр, ауд. 211.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Государственный университет управления» и на сайте www.guu.ru.
Автореферат разослан » 2010 г.
Учёный секретарь
диссертационного совета Д.212.049.09, кандидат экономических наук, доцент
Н.Ф. Алтухова
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Проведённая реформа в российской электроэнергетике привела к формированию рыночных отношений, созданию конкурентного рынка электроэнергии (мощности) и разделению на естественно-монопольные и конкурентные виды деятельности. В результате были созданы условия для развития электроэнергетического бизнеса, возникла конкуренция в сфере производства электроэнергии, сбыта и оказания услуг, появилось много акционерных компаний, собственников в лице генерирующих (ОГК, ТГК), сетевых (ФСК, МРСК) и ряда других компаний. В этих условиях для глобальных энергетических компаний электроэнергетический бизнес становится привлекательным в части приобретения и дальнейшего управления активами вновь сформировавшихся электроэнергетических предприятий, функционирующих на конкурентном рынке электроэнергии (мощности).
Однако реформирование электроэнергетики в России поставило ряд принципиально новых вопросов и задач, требующих анализа и проведения дополнительных исследований. Так при решении стратегических задач в электроэнергетическом бизнесе возникает проблема эффективного управления активами в диверсифицированных промышленных компаниях и, особенно, в глобальных энергетических компаниях, которые уже сформировали крупные портфели этих активов или ставят перед собой такую стратегическую цель. Важным направлением решения данной, актуальной в настоящее время проблемы является разработка методического подхода к управлению активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям, учитывающего специфику активов в электроэнергетике. Такой методический подход позволит глобальным энергетическим компаниям наиболее эффективно управлять активами и использовать свой инвестиционный потенциал и конкурентные преимущества в электроэнергетическом секторе бизнеса.
Проблемы управления активами компаний рассматривались во многих фундаментальных изданиях и широко обсуждались как российскими, так и зарубежными экономистами. Данным проблемам посвящены труды Бланка И.А., Гончаренко Л.П., Кузнецовой O.A., Лившица В.Н., Олейникова Е.А., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Шеремета А.Д. и зарубежных учёных: Брейли Р., Бригхема Ю., Коласса Б., Майерса С., Росса С., Фостера Г., Шарпа У. и др. Однако работы, посвященные рассмотрению методических подходов и методов управления активами применительно к глобальным энергетическим компаниям, в том числе на основе определения и прогнозирования справедливой цены компании и её активов в электроэнергетике, практически отсутствуют или не дают целостного представления об инструментарии, который способствует практической реализации подобных задач.
Решение проблемы эффективного управления активами электроэнергетических предприятий в формируемых в мировой энергетике глобальных энергетических компаниях имеет существенное значение для развития экономики страны, что позволяет сделать вывод об актуальности выбранной темы диссертационной работы.
Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке методического подхода к совершенствованию управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний (ГЭК).
Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи:
• Выявить конкурентные преимущества электроэнергетических компаний, сформировавшихся на конкурентном рынке электроэнергии (мощности).
• Проанализировать процесс становления ГЭК и определить особенности стратегий развития данных компаний.
• Выявить основные схемы и особенности управления активами в электроэнергетике.
• Выполнить анализ основных мотивов приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными корпорациями, в том числе ГЭК.
• Оценить возможности использования существующих методов управления финансовыми активами на рынке, в том числе методов прогнозирования цены компании.
• Предложить методический подход к совершенствованию управления активами, который учитывает как специфику активов в электроэнергетике, так и особенности ГЭК.
• Провести апробацию предлагаемого методического подхода к управлению активами на примере российской электроэнергетической компании.
Объектом исследования являются электроэнергетические компании и их активы в составе глобальной энергетической компании.
Предметом исследования являются методы управления активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям, а также методы прогнозирования цены компании.
Методологической и теоретической основой исследования являются современные теории, концепции и стратегии управления, а также труды зарубежных и отечественных учёных, посвященные: проблемам управления активами компаний; развитию теории и практики управления энергетическими компаниями и их стратегического развития; вопросам оценки стоимости и организации инвестиционной деятельности компаний. При решении поставленных задач в процессе работы использовались общенаучные диалектические методы познания и исследования: методы сравнения, анализа и синтеза, системный подход, методы эмпирического и теоретического исследования, методы логического и финансово-экономического анализа; теоретические основы финансового менеджмента и инвестиционной оценки; методы и методические подходы к управлению активами, а также методы определения и прогнозирования цены компании.
Информационной базой диссертационного исследования являются данные публичной экономической и финансовой отчётности российских электроэнергетических и глобальных энергетических компаний, на примере которых иллюстрируется практическое применение предлагаемого методического подхода.
В диссертационной работе также использовались законодательные и нормативно-правовые документы РФ, материалы экономической и финансовой литературы, публикации в научных изданиях и тематических сборниках, материалы диссертационных исследований, а также данные финансовых отчётов аналитических и информационных агентств.
Научная новизна диссертационной работы состоит в разработке методического подхода к совершенствованию управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний на основе моделей определения и прогнозирования справедливой цены акции компании и её потенциала роста; обоснования целесообразности приобретения активов электроэнергетических предприятий, а также выделения ключевых факторов периода конкурентных преимуществ компании, включая текущий доход на вложенный капитал, степень изменений в отрасли, барьеры входа в отрасль и темпы внедрения инноваций в отрасли.
Наиболее существенные научные и практические результаты, полученные автором:
• предложен метод управления активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям с помощью моделирования параметров компании, отражающих эффективность управления активами.
• разработана модель управления активами, позволяющая принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике.
• сформулирована комплексная многовекторная стратегия развития глобальной энергетической компании, обеспечивающая высокую конкурентоспособность и устойчивость на мировых энергетических рынках.
• представлена система мотивации приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными корпорациям, в том числе ГЭК, позволяющая рационализировать процесс приобретения активов.
Достоверность н обоснованность научных положений н результатов, содержащихся в диссертации, подтверждаются соответствием методологии исследования основным положениям теории производственного, финансового и инвестиционного менеджмента, обоснованным применением системных методов исследования и научных принципов, обобщением теоретических, методологических положений и практики управления активами в электроэнергетике, проведением экономических исследований деятельности энергетических компаний на основе финансовых документов, использованием аналитических материалов из официальных источников, публикациями основного содержания работы в научных изданиях, апробацией ряда теоретических положений и результатов диссертации на научно-практических конференциях.
Теоретическая значимость проведённого исследования. Полученные автором научные результаты развивают теоретико-методические подходы к управлению активами электроэнергетических предприятий. Материалы исследования могут быть использованы при подготовке учебных курсов, методических материалов и учебных пособий по дисциплинам, затрагивающим проблемы управления электроэнергетической отрасли.
Значение полученных результатов для практики. Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная модель управления активами обеспечит эффективность использования средств, инвестированных в активы электроэнергетических предприятий.
Методический подход к управлению активами электроэнергетического бизнеса для глобальных энергетических компаний позволяет повысить эффективность управления активами в ГЭК; наиболее полным образом использовать ГЭК свой потенциал (в том числе инвестиционный) и конкурентные преимущества в электроэнергетическом секторе бизнеса; рассчитывать потенциалы роста компаний и их акций, ранжирование компаний по максимальному потенциалу роста даёт возможность глобальным энергетическим компаниям сформировать портфель инвестиционно-привлекательных активов электроэнергетических предприятий; эффективным образом принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике.
Апробация и использование результатов исследований. Основные положения диссертации и отдельные результаты исследований были представлены автором на 14-й Всероссийской научно-практической конференции молодых учёных и студентов «Актуальные проблемы управления - 2009» (ГУУ, Москва, 2009 г.), международной специализированной конференции «Электрические сети России - 2009» (ОАО «ФСК ЕЭС», Москва, 2009 г.), 25-ой Всероссийской научной конференции молодых учёных «Реформы в России и проблемы управления» (ГУУ, Москва, 2010 г.) и научных семинарах ГУУ.
Внедрение результатов исследования. Результаты диссертационного исследования использовались при разработке методических рекомендаций по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике, утверждённых Приказом ОАО «РАО ЕЭС России» от 31.03.2008 г., а также в ОАО «НЦПИ» при оценке эффективности перевода на уголь газовых электростанций.
Публикации. По теме диссертационного исследования автор опубликовал 3 научные статьи и является соавтором 3 монографий. Общий объём публикаций составляет 3,4 печатных листа.
Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения (6 стр.), трёх глав (9 параграфов 135 стр.), заключения (3 стр.) и списка литературы, который содержит 169 наименований (13 стр.). Общий объём диссертационной работы составляет 159 страниц и включает 19 таблиц и 12 рисунков.
Во введении обосновывается актуальность темы исследования, анализируется степень научной разработанности проблемы, сформулированы цели, объект, предмет и основные задачи исследования, раскрывается научная новизна и практическое значение основных выводов, вытекающих из содержания диссертации.
В первой главе даётся характеристика реформирования электроэнергетики и её активов, анализируются основные конкурентные преимущества компаний, сформировавшихся на рынке электроэнергии (мощности). Исследуется процесс становления и стратегии развития глобальных энергетических компаний. Выявляются особенности управления активами электроэнергетических предприятий.
Во второй главе анализируются методы управления активами, в том числе методы прогнозирования цены компании. Определяются основные мотивы приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными энергетическими компаниями. Разрабатывается методический подход к управлению активами электроэнергетического бизнеса ГЭК, включая модель обоснования целесообразности приобретения активов электроэнергетических предприятий.
В третьей главе проводится апробация предлагаемого методического подхода к управлению активами на примере российской электроэнергетической компании. Прогнозируется справедливая цена компании и выявляется перечень факторов, к которым наиболее чувствительна такая цена. Предлагаются мероприятия, реализация которых увеличивает справедливую цену компании.
В заключении приводятся результаты и выводы исследований диссертационной работы.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Одним из актуальных направлений в настоящее время в развитии энергетики является процесс становления глобальных энергетических компаний, которые интегрируют воедино производственно-хозяйственную деятельность, осуществляемую в разных странах. Основной сферой деятельности таких компаний помимо нефтяной, газовой и угольной является электроэнергетика. ГЭК стремятся быть представленными практически во всех отраслях топливно-энергетического комплекса; владеют зарубежными активами и осуществляют производство за рубежом не только в газовой и нефтяной отрасли, но и в электроэнергетике. Для ГЭК электроэнергетика как нефтяная и газовая отрасли становятся с одной стороны профильной, а с другой, - конкурирующим видом деятельности и одним из приоритетных направлений инвестиционной политики. ГЭК отличает, прежде всего, комплексная многовекторная стратегия развития на мировых энергетических рынках. Такая комплексная стратегия развития ГЭК, включающая её основные направления (рисунок 1), сформулирована и подробно рассмотрена в диссертации.
Сформулированная стратегия развития ГЭК базировалась на следующей разработанной системе мотивации приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными корпорациями. Данная система включает в себя следующие основные мотивы, которые также более подробно описаны в диссертации:
Интернационализация производства (добычи)
Диверсификация бизнеса
Развитие комплексного сервиса
Социальная ответственность
Реструктуризация и повышение эффективности корпоративного управления
Рисунок 1 - Основные направления комплексной миоговекторной стратегии развития глобальной энергетической компании
недооценённость компании на рынке;
S синергетический эффект от объединения (интеграции) профильных для корпорации активов и электроэнергетического бизнеса;
S ценность корпоративного контроля;
■S диверсификация деятельности с целью снижения риска корпорации;
■S ценность контроля главного акционера;
■S личные интересы и прочие мотивы.
Особый интерес представляют следующие мотивы.
а) Ценность корпоративного контроля.
Приобретение плохо управляемых компаний и замена существующего менеджмента или изменение существующей политики и практики управления должны сделать данные компании более ценными. Это увеличение ценности называется ценностью корпоративного контроля. Ценность корпоративного контроля определяется разностью между ценностью оптимально управляемой компании и ценностью компании при существующем управлении.
б) Ценность контроля главного акционера.
Владельцы контрольных пакетов акций обладают, прежде всего, правом формировать стратегию и политику корпорации. Данное право представляет главному акционеру выгоды, которые не распространяются на остальных акционеров. Приведённая оценка частных выгод, получаемых главным, а не другими акционерами представляет собой ценность контроля главного акционера. К числу таких выгод относятся следующие:
• ценность контроля информации, поступающей руководителю компании;
• возможность устанавливать трансфертные цены;
• возможность использования через другие компании, которые контролируются той же стороной, некоторых экстерналий, формируемых решениями корпорации (под экс-терналиями понимается получение или потери ожидаемых ранее денежных потоков компании в связи с принятием решений или реализацией нового проекта в другой компании);
• возможность путём приобретения контрольного пакета акций и инвестирования в переоборудование части активов компании таким образом, чтобы выручка главного акционера в другой компании, которую он контролирует, выросла и др.
Перечисленные частные выгоды и, соответственно, ценность контроля главного акционера зависят от степени защищённости прав миноритарных акционеров, которая в разных странах различна.
Представленные в диссертации мотивы могут использоваться при разработке стратегий приобретения и управления активами электроэнергетических предприятий, а также позволят ГЭК рационально управлять приобретением новых активов.
Проведённые структурные преобразования в российской электроэнергетике привели к снижению уровня монополизации в отрасли и разделению на естественно-монопольные и потенциально-конкурентные виды деятельности. На рынке появились новые инструменты инвестирования, были созданы прозрачные и прогнозируемые правила работы для потенциальных инвесторов. И это, в свою очередь* повысило интерес стратегических инвесторов к данному сектору.
В этих условиях при достижении стратегических целей в ГЭК возникает проблема эффективного управления активами вновь сформировавшихся электроэнергетических предприятий. Данная проблема заключается, с одной стороны, в формировании определённого набора или портфеля инвестиционно-привлекательных активов, обеспечивающего рост рыночной стоимости ГЭК, с учётом разработанной стратегии развития ГЭК в электроэнергетическом бизнесе. С другой стороны, - в эффективном управлении уже приобретённых и включённых в бизнес ГЭК активов электроэнергетических предприятий. Всё это требует разработки методического подхода управления активами с учётом особенностей электроэнергетики.
В международных стандартах экономическая категория «активы» представляет собой совокупность всех ресурсов (контролируемых хозяйствующими субъектами), сформированных за счёт инвестированного в них капитала, характеризующихся определённой стоимостью, производительностью и способностью генерировать доход. Использование активов подвержено факторам времени, риска и ликвидности.
Материальные активы электроэнергетических предприятий классифицируются по основным типам оборудования и сооружений, входящих в энергетические системы, которые представляют собой сложный комплекс взаимосвязанных элементов с различными функциями. По месту в непрерывной цепи энергетического производства данные активы делятся на энергогенерирующие и энергопередающие.
В электроэнергетике выделяют, как правило, следующие методы управления активами:
• Метод, нацеленный на надёжность на основе нормативных показателей или системы рисков;
• Стратегический метод на основе вклада (важности) каждого актива в достижение ключевых показателей эффективности компании.
Однако одним из важнейших элементов в стратегическом методе управления активами является покупка эффективных и продажа неэффективных компаний и их активов. В данном случае используется метод фундаментального анализа, в основе которого лежит понятие справедливая цена акции компании. С позиции данного метода рыночные цены, хотя и обладают преимуществом наблюдательности и своевременности, однако не дают справедливой ценности акций компании и её активов в каждый момент времени. Рыночные цены могут отклоняться от справедливой цены, но в среднесрочной и долгосрочной перспективе должны стремиться к её уровню. В конечном итоге справедливая цена представляет собой цену, определяемую на основе прогноза денежных потоков компании, которая не подвержена спекулятивным колебаниям рынка. Кроме этого необходимо отметить, что справедливая цена является ещё и важнейшим элементом управления активами.
Умение корректным образом прогнозировать справедливые цены делает управление активами на предприятии более эффективным. Исходя их этого, для решения проблемы управления активами, возникающей в глобальных энергетических компаниях при достижении их стратегических целей, в данном диссертационном исследовании предложен методический подход к управлению активами электроэнергетического бизнеса, в основе которого лежит определение и прогнозирование справедливой цены компании и её акций.
Справедливая цена является конечным показателем, синтезирующим в себе влияние совокупности финансовых показателей, характеризующих деятельность компании, а также факторы, понижающие или повышающие цену компании. Такая цена акции компании определяется и прогнозируется методом дисконтированных денежных потоков. Данный метод представляет собой расчёт денежного потока компании от будущей производственно-хозяйственной деятельности и позволяет определить денежные потоки, доступные акционерам (собственникам) в течение всего периода прогнозирования.
Активы электроэнергетических предприятий характеризуются высокой капиталоёмкостью, большими сроками окупаемости вложенных инвестиций, продолжительным инновационным и инвестиционным циклом и соответственно длительным периодом прогнозирования; также данные активы приносят значительно большие выгоды за весь срок службы за счёт более продолжительного срока физического и морального износа. В целом для учёта данных особенностей весь период прогнозирования разделяется на два периода: период высокого роста (прогнозный период) и период стабильного роста (постпрогнозный период).
1. Период высокого роста.
В данной диссертации период высокого роста характеризуется периодом конкурентных преимуществ (ПКП). ПКП выражает совместный эффект высокого роста (в течение которого компания растёт более быстрыми темпами, чем отрасль и экономика в целом) и избыточных доходов (от осуществления своих инвестиций с рентабельностью инвестированного капитала (Я01С), превышающую средневзвешенную стоимость капитала (\VACC)), который является источником ценности. Другими словами, ПКП - это период времени, в течение которого компания генерирует (зарабатывает) избыточные доходы.
К ключевым факторам (движущим силам), определяющим продолжительность периода конкурентных преимуществ компании, относятся следующие:
а) Текущая рентабельность инвестированного капитала.
Компании с высокой рентабельностью инвестированного капитала в пределах отрасли являются лучшими с позиции конкурентоспособности в данной отрасли. Как результат, часто конкурентам либо очень дорого, либо потребуется затратить слишком много времени, чтобы отвоевать конкурентные преимущества у компаний с высокими доходами. Компании с высокой рентабельностью инвестированного капитала обладают более продолжительным ПКП.
б) Степень изменений в отрасли.
Большие изменения, существующие в данной отрасли, приводят к снижению продолжительности ПКП. Высокая скорость изменений означает, что существует большое число конкурентов, входящих и выходящих из отрасли, что ведёт к снижению рентабельности инвестированного капитала.
в) Барьеры входа в отрасль.
Высокие" барьеры входа блокируют, закрепляют и увеличивают доходы, тем самым поддерживая стабильность получения высокого дохода компании на вложенный капитал. Ключевыми барьерами входа являются капиталоёмкость строительства энергетических
объектов, доступ к инфраструктуре передачи и распределения электроэнергии, а также другие факторы: бизнес - модель, эффект масштаба, ценовая политика, бренд и др.
г) Темпы (скорость) внедрения инноваций в отрасли.
В отрасли с низкими темпами внедрения инноваций компании имеют более продолжительный ПКП по сравнению с компаниями, работающими в отрасли с высокими темпами внедрения инноваций.
Конкурентные преимущества, которые создали компании на протяжении своей деятельности или ещё создадут в течение периода высокого роста, не должны сразу исчезнуть. Избыточные доходы, которые генерирует компания, уменьшаются со временем под действием конкурентных сил. По истечении периода конкурентных преимуществ избыточные доходы стремятся в сторону средних значений по отрасли, К.01С приближается к уровню \УАСС, и компания, как правило, развивается стабильными темпами роста на уровне среднем в данной отрасли.
В целом для электроэнергетики период высокого роста более продолжительный, чем для других отраслей.
2. Период стабильного роста.
Период стабильного роста определяется ростом и соотношением капитальных затрат компании к амортизации в данный период, при этом это соотношение должно соответствовать инвестиционной политике предприятия. Кроме того, нахождение компании в стабильном состоянии означает, что она обладает характеристиками, присущими стабильным компаниям.
В целом модель управления активами электроэнергетических предприятий на основе определения и прогнозирования справедливой цены (акции) компании представлена на рисунке 2.
Для эффективного управления активами необходимо уметь прогнозировать цену компании на перспективу, поскольку именно цена является главным ориентиром, который позволяет корректно управлять активами. Управление должно строиться таким образом, чтобы цена постоянно росла. Основными факторами роста справедливой цены компании являются следующие:
а. Увеличение денежных потоков, создаваемых действующими активами.
б. Увеличение ожидаемых темпов роста прибыли.
г. Увеличение продолжительности периода быстрого (высокого) роста.
д. Снижение средневзвешенной стоимости капитала.
Справедливая цепа служит критерием оценки оптимальности принимаемых решений по управлению активами компании. Рост справедливой цены компании в долгосрочной перспективе позволяет выбрать оптимальные стратегические направления развития компании и выработать систему управленческих мер, способствующих достижению поставленных целей.
Специфика ГЭК заключается, прежде всего, в том, что электроэнергетический бизнес может быть не основным бизнесом, и поэтому вложения в него будут конкурировать с вложениями в основной бизнес компании и другие энергетические отрасли (включая вложения в иностранные активы).
Путём сопоставления прогнозного значения справедливой цены с текущей рыночной ценой можно определить потенциал роста компании. Компании с большим потенциалом роста приносят наибольшую потенциальную прибыль от своего бизнеса и акций в будущем, что делает их более привлекательными для инвестирования. Ранжирование компаний по максимальному потенциалу роста даёт возможность выявить стабильные компании с точки зрения развития своего бизнеса в будущем, а глобальным энергетическим
Рисунок 2 - Модель управления активами электроэнергетических предприятий на основе определения и прогнозирования
справедливой цены (акции) компании
Продолжение Рисунка 2
компаниям даёт возможность оценить конкурентоспособность электроэнергетических предприятий и приобрести наиболее инвестиционно-привлекательные компании и их активы. С этой целью в диссертации была разработана модель формирования набора (портфеля) потенциальных приобретений активов электроэнергетических предприятий, состоящая из следующих этапов (рисунок 3).
На первом этапе осуществляется первоначальный отбор активов компаний с позиции разработанной стратегии развития ГЭК в электроэнергетическом секторе бизнеса. Основными критериями для отбора с точки зрения стратегических интересов являются следующие:
а. Соответствие стратегическим обоснованиям и стратегии развития ГЭК; любой актив, который не удовлетворяет данному требованию, не должен рассматриваться в качестве объекта для приобретения;
б. Возможность приобретения активов электроэнергетического бизнеса (покупки контрольного пакета акций электроэнергетических компаний);
в. Синергии с основным бизнесом ГЭК (количественно оцениваемый синергетиче-ский эффект и его величина для каждого актива - доля синергии в общей стоимости бизнеса);
1. Разработанная стратегия ГЭК в электроэнергетическом секторе бшнеса
т
X
I
Соответствие стратегическим обоснованиям и стратегии
Возможность покупки контрольного пакета акций
Рыночное положение (выгодное стратегическое расположение и др.)
I
Синергии с основным бизнесом ГЭК
Высокий потенциал улучшения основных показателей через инвестиции и организационные мероприятия
1С
I
Первоначально отобранный набор активов электроэнергетических предприятий
2. Ранжирование активов компаний по убываншо показателя прогнозное значение справедливой цены / рыночная цена
ХГ
3. Окончательный отбор активов компаний с точки зрения бюджетных ограничении (объёма инвестиций)
хг
Набор (портфель) инвестиционно-привлекательных активов электроэнергетических
предприятий
Рисунок 3 - Модель формирования набора (портфеля) потенциальных приобретений активов электроэнергетических предприятий
г. Рыночное положение: относительно более высокая операционная и топливная эффективность, лучшее географическое или стратегическое положение электростанций;
д. Высокий потенциал улучшения основных показателей через инвестиции и организационные мероприятия и др.
На втором этапе осуществляется ранжирование отобранных для приобретения с позиции стратегии активов компаний по убыванию показателя прогнозное значение справедливой цены / рыночная цена.
На третьем этапе осуществляется окончательный отбор целевых активов с точки зрения бюджетных ограничений (объёма инвестиций). В конечном итоге формируется набор (портфель) инвестиционно-привлекательных активов электроэнергетических предприятий.
Таким образом, использование предлагаемого методического подхода, с одной стороны, позволяет эффективным образом принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике, а с другой, - путём корректного прогнозирования справедливой цены компании отражает эффективность управления активами.
Апробация предложенного в диссертационном исследовании методического подхода к управлению активами проводилась на примере прогнозирования (на конец 2010 г.) справедливой цены российской электроэнергетической компании ОАО «Энел ОГК-5», управляемой глобальной энергетической компанией ЕЫЕЬ Я.р.А.
Расчёты проводились с использованием данных финансовых отчётов компании, а также с учётом текущей инвестиционной программы «Энел ОГК-5». Справедливая цена компании «Энел ОГК-5» на конец 2009 г. составила 97701,46 млн. руб., а прогнозное зна-
чение на конец 2010 г. - 114130,94 млн. рублей, что характеризует эффективность управления активами со стороны ГЭК ЕЫЕЬ З.р.А. Расчётный потенциал роста компании «Энел ОГК-5» и её акций составил 19,53%, что соответствует инвестиционному рейтингу - «покупать». Это, в свою очередь, означает, что ГЭК ЕИБЬ в.р.А. правильно оценила выгодность вложений денежных средств в приобретение активов данной компании.
Проведён анализ чувствительности прогнозной справедливой цены к основным факторам её определения. Выявлен перечень факторов, к которым наиболее чувствительна справедливая цена компании ОАО «Энел ОГК-5». Результаты расчётов представлены в таблице 1.
Таблица 1 - Результаты анализа чувствительности справедливой цены компании «Энел ОГК-5»
№ п/п Перечень факторов Увеличение фактора на 1%
1 Темп роста компании в период стабильного роста 12,93
2 Средневзвешенная стоимость капитала -7,14
3 Цена топлива -5,08
4 Тариф на электрическую энергию 4,35
5 Плата за мощность 2,48
6 Тариф на тепловую энергию 0,53
7 Величина капитальных вложений -0,39
Предложены мероприятия с учётом возможностей изменения технологий, применения более совершенных экологических, технических, технологических и других решений по управлению активами ОАО «Энел ОГК-5», реализация которых увеличивает справедливую цену компании. В результате проведённого анализа было выявлено, что управление активами ОАО «Энел ОГК-5» со стороны ГЭК ENEL S.p.A. имеет возможности для дальнейшего совершенствования. В этой части предлагаются следующие мероприятия по совершенствованию управления активами:
а) Ввод на Рефтинской ГРЭС нового высокотехнологичного угольного блока К-660-300 на суперсверхкритических параметрах пара;
б) Замена на Рефтинской ГРЭС системы жидкого золошлакоудаления на сухое зо-лошлакоудаление.
В результате проведённых расчётов справедливая цена компании увеличилась на ценность двух инвестиционных проектов и составила 118911,81 млн. руб. Прогнозная справедливая цена выросла на 4,19%, что говорит о повышении эффективности управления активами на предприятии с точки зрения предложенного в данной диссертационной работе методического подхода к управлению активами.
III. ВЫВОДЫ
1. В результате реформирования российской электроэнергетики возникла проблема эффективного управления активами электроэнергетических предприятий в диверсифицированных промышленных компаниях и, особенно, в глобальных энергетических компаниях, которые сформировали крупные портфели таких активов. Проведён анализ деятельности глобальных энергетических компаний, что позволило определить систему основных мотивов приобретения активов электроэнергетических предприятий и сформулировать комплексную многовекторную стратегию развития ГЭК.
2. Для управления активами электроэнергетических предприятий в диссертационном исследовании предложен методический подход, в основе которого лежит определение и прогнозирование справедливой цены (акции) компании, отражающий эффективность управления активами. Эффективность определяется сопоставлением рыночной цены компании и её справедливой цены в долгосрочном периоде.
3. Разработана модель, позволяющая эффективным образом принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике. Данная модель даёт возможность глобальным энергетическим компаниям эффективным образом использовать свой потенциал (в том числе инвестиционный) и конкурентные преимущества в электроэнергетическом бизнесе, тем самым увеличивая рыночную стоимость.
4. Предложена модель обоснования приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными энергетическими компаниями, которая даёт возможность сформировать набор (портфель) инвестиционно-привлекательных активов в соответствии с разработанной стратегией развития ГЭК в электроэнергетическом секторе бизнеса.
5. Модель сопоставления прогнозного значения справедливой и текущей рыночной цены позволяет определить потенциал роста компаний. Компании с большим потенциалом роста приносят наибольшую прибыль в будущем, что делает их более привлекательными для инвестирования.
6. Проведена апробация предлагаемого методического подхода к управлению активами на примере российской электроэнергетической компании, контролируемой ГЭК. Полученные результаты позволяют принимать управленческие решения в сфере управления активами.
7. Анализ чувствительности, проведённый на примере ОАО «Энел ОГК-5», даёт возможность выявить перечень факторов, к которым наиболее чувствительна справедливая цена компании.
IV. ОПУБЛИКОВАННЫЕ РАБОТЫ, ОТРАЖАЮЩИЕ ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ ДИССЕРТАЦИИ
Работы, опубликованные автором в ведущих рецензируемых научных журналах и журналах, рекомендованных ВАК Министерством образования и науки РФ:
1) Дзюба A.A. Метод управления электроэнергетическими активами в глобальных энергетических компаниях [Текст] / A.A. Дзюба // Вестник Университета (Государственный университет управления). М.: ГУУ. 2010. № 8. С. 60-64. - 0,3 п.л.
Другие работы, опубликованные автором по теме кандидатской диссертации:
2) Артюхин С.Е., Дзюба A.A. Этап становления глобальных энергетических компаний // Значение инноваций в процессе модернизации экономики на современном этапе развития. М. 2010. С. 12-26. - 0,6 п.л. (в т.ч. лично автору принадлежит 0,3 п.л.)
3) Дзюба A.A. Особенности управления электроэнергетическими активами глобальных энергетических компаний // Актуальные проблемы управления - 2009 [Текст] : Материалы 14-й Всероссийской научно-практической конференции. Вып. 2; Государственный университет управления. М.: ГУУ. 2009. С. 19-21. - 0,2 п.л.
4) Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике на стадии предТЭО и ТЭО. Книга 1. Методические особенности оценки эффективности проектов в электроэнергетике / Дубинин С.К., Дзюба A.A. [и др.] М.: ГУУ, 2008. - 11,3 п.л. (в т.ч. лично автору принадлежит 0,7 п.л.)
5) Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике на стадии предТЭО и ТЭО. Книга 2. Практические примеры расчёта эффективности инвестиционных проектов строительства и реконструкции тепловых электростанций / Дубинин С.К., Дзюба A.A. [и др.] М.: ГУУ, 2008. - 17,5 п.л. (в т.ч. лично автору принадлежит 1,1 п.л.)
6) Методические рекомендации по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике на стадии предТЭО и ТЭО. Книга 3. Практические примеры расчёта эффективности инвестиционных проектов строительства и реконструкции ГЭС, электрических и тепловых сетей / Дубинин С.К., Дзюба A.A. [и др.] М.: ГУУ, 2008. - 12,2 п.л. (в т.ч. лично автору принадлежит 0,8 п.л.)
Подп. в печ. 22.10.2010. Формат 60x90/16. Объем 1,0 п.л.
Бумага офисная. Печать цифровая.
Тираж 50 экз. Заказ № 767
ГОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ГОУВПО «ГУУ»
109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106
Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru
www.guu.ru
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дзюба, Андрей Анатольевич
Введение.
Глава 1 Характеристика электроэнергетики и активов электроэнергетического бизнеса.
1.1 Характеристика электроэнергетики и её активов после реструктуризации.
1.2 Становление глобальных энергетических компаний.
1.3 Особенности управления активами электроэнергетического бизнеса.
Выводы к главе 1.
Глава 2 Методы управления активами электроэнергетических предприятий.
2.1 Методы управления финансовыми активами.
2.2 Методы прогнозирования цены компании.
2.3 Модель определения справедливой цены (акции) компании.
Выводы к главе 2.
Глава 3 Практические расчёты по определению справедливой цены (акции) компании.
3.1 Характеристика экспериментальных примеров практических расчётов.
3.2 Расчёт справедливой цены компании на основе денежных потоков.
3.3 Анализ результатов проведённых расчётов.
Выводы к главе 3.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Повышение эффективности управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний"
Актуальность темы исследования. Проведённая реформа в российской электроэнергетике привела к формированию рыночных отношений, созданию конкурентного рынка электроэнергии (мощности) и разделению на естественно-монопольные и конкурентные виды деятельности. В результате были созданы условия для развития электроэнергетического бизнеса, возникла конкуренция в сфере производства электроэнергии, сбыта и оказания услуг, появилось много акционерных компаний, собственников в лице генерирующих (ОГК, ТГК), сетевых (ФСК, МРСК) и ряда других компаний. В этих условиях для глобальных энергетических компаний электроэнергетический бизнес становится привлекательным в части приобретения и дальнейшего управления активами вновь сформировавшихся электроэнергетических предприятий, функционирующих на конкурентном рынке электроэнергии (мощности).
Однако реформирование электроэнергетики в России поставило ряд принципиально новых вопросов и задач, требующих анализа и проведения дополнительных исследований. Так при решении стратегических задач в электроэнергетическом бизт несе возникает проблема эффективного управления активами в диверсифицированных промышленных компаниях и, особенно, в глобальных энергетических компаниях, которые уже сформировали крупные портфели этих активов или ставят перед собой такую стратегическую цель. Важным направлением решения данной, актуальной в настоящее время проблемы является разработка методического подхода к управлению активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям, учитывающего специфику активов в электроэнергетике. Такой методический подход позволит глобальным энергетическим компаниям наиболее эффективно управлять активами и использовать свой инвестиционный потенциал и конкурентные преимущества в электроэнергетическом секторе бизнеса.
Проблемы управления активами компаний рассматривались во многих фундаментальных изданиях и широко обсуждались как российскими, так и зарубежными экономистами. Данным проблемам посвящены труды Бланка- И.А., Гончаренко Л.П., Кузнецовой O.A., Лившица В.Н., Олейникова Е.А., Смоляка С.А., Стояновой Е.С., Шеремета А.Д. и зарубежных учёных: Брейли Р., Бригхема Ю., Коласса Б., Майерса С., Росса С., Фостера Г., Шарпа У. и др. Однако работы, посвященные рассмотрению методических подходов и методов управления, активами применительно к глобальным энергетическим компаниям, в том числе на основе определения и прогнозирования справедливой цены компании и её активов в электроэнергетике, практически отсутствуют или не дают целостного представления об инструментарии, который способствует практической реализации подобных задач.
Решение проблемы эффективного управления активами электроэнергетических предприятий в формируемых в мировой энергетике глобальных энергетических компаниях имеет существенное значение для развития экономики страны, что позволяет сделать вывод об актуальности выбранной темы диссертационной работы.
Цели и задачи исследования. Цель диссертационного исследования состоит в разработке методического подхода к совершенствованию управления^ активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний (ГЭК).
Для достижения поставленной цели необходимо было решить следующие задачи:
• Выявить конкурентные преимущества электроэнергетических компаний, сформировавшихся на конкурентном рынке электроэнергии (мощности).
• Проанализировать процесс становления» ГЭК и определить особенности стратегий развития данных компаний.
• Выявить основные схемы и особенности управления активами в? электроэнергетике.
• Выполнить анализ основных мотивов приобретения активов» электроэнергетических предприятий глобальными корпорациями, в том числе ГЭК.
• Оценить возможности использования существующих методов управления финансовыми активами на рынке, в том числе методов прогнозирования цены компании.
• Предложить методический подход к совершенствованию управления активами, который учитывает как специфику активов в электроэнергетике, так и особенности ГЭК.
• Провести апробацию предлагаемого методического подхода к управлению активами на примере российской электроэнергетической компании.
Объектом исследования являются электроэнергетические компании и их, активы в составе глобальной энергетической компании.
Предметом исследования являются методы управления активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям, а также методы прогнозирования цены компании.
Методологической и теоретической основой исследования являются современные теории, концепции и стратегии управления, а также труды зарубежных и отечественных учёных, посвященные: проблемам управления активами компаний; развитию теории и практики управления энергетическими компаниями и их стратегического развития; вопросам оценки стоимости и организации инвестиционной деятельности компаний. При решении поставленных задач в процессе работы использовались общенаучные диалектические методы познания и исследования: методы сравнения, анализа и синтеза, системный подход, методы эмпирического и теоретического исследования, методы логического и финансово-экономического анализа; теоретические основы финансового менеджмента и инвестиционной оценки; методы и методические подходы к управлению активами, а также методы определения и прогнозирования цены компании.
Информационной базой диссертационного исследования являются данные публичной экономической и финансовой отчётности российских электроэнергетических и глобальных энергетических компаний, на примере которых иллюстрируется практическое применение предлагаемого методического подхода.
В диссертационной работе также использовались законодательные и нормативно-правовые документы РФ, материалы экономической и финансовой литературы, публикации в научных изданиях и тематических сборниках, материалы диссертационных исследований, а также данные финансовых отчётов аналитических и информационных агентств.
Научная, новизна! диссертационной« работы состоит в разработке методического подхода к совершенствованию управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний на основе моделей определения и прогнозирования- справедливой цены акции компании и её потенциала роста; обоснования целесообразности приобретения активов электроэнергетических предприятий, а также выделения ключевых факторов периода конкурентных преимуществ компании, включая текущий доход на вложенный капитал, степень изменений в отрасли, барьеры входа в отрасль и темпы внедрения инноваций в отрасли.
Наиболее существенные научные и практические результаты, полученные автором: предложен метод управления активами электроэнергетических предприятий применительно к глобальным энергетическим компаниям с помощью моделирования параметров компании, отражающих эффективность управления'активами:
• разработана модель управления активами, позволяющая принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике.
• сформулирована комплексная многовекторная стратегия развития глобальной энергетической компании, обеспечивающая высокую конкурентоспособность и устойчивость на мировых энергетических рынках.
• представлена система мотивации приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными корпорациям, в том числе ГЭК, позволяющая рационализировать процесс приобретения активов.
Достоверность и обоснованность научных положений« и результатов, содержащихся в диссертации, подтверждаются соответствием методологии исследования основным положениям теории производственного, финансового и инвестиционного менеджмента, обоснованным применением системных методов исследования и научных принципов, обобщением теоретических, методологических положений и практики управления активами в электроэнергетике, проведением экономических исследований деятельности энергетических компаний на основе финансовых документов, использованием аналитических материалов из официальных источников, публикациями основного содержания работы в научных изданиях, апробацией ряда теоретических положений и результатов диссертации на научно-практических конференциях.
Теоретическая значимость проведённого исследования. Полученные автором научные результаты развивают теоретико-методические подходы к управлению активами электроэнергетических предприятий. Материалы исследования могут быть использованы при подготовке учебных курсов, методических материалов и учебных пособий по дисциплинам, затрагивающим проблемы управления электроэнергетической отрасли.
Значение полученных результатов для практики. Практическая значимость работы состоит в том, что предложенная модель управления активами обеспечит эффективность использования средств, инвестированных в активы электроэнергетических предприятий.
Методический подход к управлению активами электроэнергетического бизнеса для глобальных энергетических компаний позволяет повысить эффективность управления активами в ГЭК; наиболее полным образом использовать ГЭК свой потенциал (в том числе инвестиционный) и конкурентные преимущества в электроэнергетическом секторе бизнеса; рассчитывать потенциалы роста компаний и их акций, ранжирование компаний по максимальному потенциалу роста даёт возможность глобальным энергетическим компаниям сформировать портфель инвестиционно-привлекательных активов электроэнергетических предприятий; эффективным образом принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике.
Апробация и использование результатов исследований. Основные положения диссертации и отдельные результаты исследований были представлены автором на 14-й Всероссийской научно-практической конференции молодых учёных и студентов «Актуальные проблемы управления - 2009» (ГУУ, Москва, 2009 г.), международной специализированной конференции «Электрические сети России - 2009» (ОАО «ФСК ЕЭС», Москва, 2009 г.), 25-ой Всероссийской научной конференции молодых учёных «Реформы в России и проблемы управления» (ГУУ, Москва, 2010 г.) и научных семинарах ГУУ.
Внедрение результатов исследования. Результаты диссертационного исследования использовались при разработке методических рекомендаций по оценке эффективности и разработке инвестиционных проектов и бизнес-планов в электроэнергетике, утверждённых Приказом ОАО «РАО ЕЭС России» от 31.03.2008 г., а также в ОАО <<НЦПИ» при оценке эффективности перевода на уголь газовых электростанций.
Публикации. По теме диссертационного исследования автор опубликовал 3 научные статьи и является соавтором 3 монографий. Общий объём публикаций составляет 3,4 печатных листа.
Структура и объём диссертации. Диссертация состоит из введения (6 стр.), трёх глав (9 параграфов 135 стр.), заключения (3 стр.) и списка литературы, который содержит 169 наименований (13 стр.). Общий объём диссертационной работы составляет 159 страниц и включает 19 таблиц и 12 рисунков.
Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Дзюба, Андрей Анатольевич
Выводы к главе 3
Проведена апробация предлагаемого методического подхода к управлению активами на примере российской электроэнергетической компании «Энел ОГК-5», управляемой на данный момент со стороны глобальной энергетической компании ЕИЕЬ 8.р.А. Спрогнозирована справедливая цена данной компании и выявлен перечень факторов, к которым наиболее чувствительна такая цена.
Предложены мероприятия по совершенствованию управления активами с учётом возможностей изменения технологий, применения более совершенных экологических, технических, технологических и других решений по управлению активами. В результате проведённых мероприятий прогнозная справедливая цена выросла, что говорит о повышении эффективности управления активами на предприятии с использованием разработанного в данной диссертационной работе методического подхода к управлению активами.
Предложенная модель определения справедливой цены компании с учётом специфики электроэнергетики позволяет оценить вклад определённого проекта в рост справедливой цены (стоимости) компании за счёт: а) достижения целевых стратегических ориентиров: увеличение установленной мощности, рост инвестиционной привлекательности и кредитоспособности компании, повышение конкурентоспособности и др. б) снижения или ликвидации факторов, которые ограничивают рост ценности компании, в том числе: замена изношенного оборудования, решение экологических проблем, повышение надёжности электростанции и др.
Заключение
Проведённая реформа в российской электроэнергетике, с одной стороны, привела к формированию рыночных отношений, созданию конкурентного рынка электроэнергии (мощности) и разделению на естественно-монопольные и конкурентные виды деятельности. Появилось много акционерных компаний, собственников в лице генерирующих (ОГК, ТГК), сетевых (ФСК, МРСК) и ряда других компаний. С другой стороны, реформирование электроэнергетики поставило ряд принципиально новых вопросов и задач, требующих глубокого анализа и разработок. Так при решении стратегических задач в электроэнергетическом секторе бизнеса возникает проблема эффективного управления активами в диверсифицированных промышленных компаниях и, особенно, в глобальных энергетических компаниях, которые уже сформировали крупные портфели этих активов или ставят перед собой такую стратегическую цель. Это, в свою очередь, требует разработки методического подхода к управлению активами с учётом особенностей электроэнергетики. В связи с этим в диссертационной работе выполнено следующее:
1. Проведён анализ реформирования российской электроэнергетики и выявлены специфика и конкурентные преимущества электроэнергетических компаний, сформировавшихся на конкурентном рынке электроэнергии (мощности).
2. Рассмотрены особенности процесса формирования глобальных энергетических компаний и возможные стратегии их развития; сформулирована комплексная многовекторная стратегия развития ГЭК. Создание таких компаний - это результат процесса глобализации, протекающего в топливно-энергетическом комплексе, в кот тором определяющую роль начала играть электроэнергетика.
3. Приведена классификация активов электроэнергетических предприятий. Представлен общий процесс управления и проанализированы основные схемы и особенности управления активами в электроэнергетике. Показано, что управление активами компании строится через финансовые показатели.
4. Представлена-система мотивации приобретения активов*электроэнергетических предприятий крупными диверсифицированными хозяйственными* объединениями, в том числе глобальными энергетическими компаниями.
В целом по работе можно сделать следующие основные выводы. Предложен методический подход к совершенствованию управления активами электроэнергетического бизнеса глобальных энергетических компаний с учётом специфики отрасли электроэнергетики, в основе которого лежит определение и прогнозирование справедливой цены компании в качестве важнейшего индикатора (финансового показателя) эффективности управления активами.
Справедливая цена является конечным показателем, синтезирующим в себе влияние совокупности финансовых показателей, характеризующих деятельность компании, а также факторы, понижающие или повышающие цену компании. Справедливая цена служит критерием оценки оптимальности принимаемых решений по управлению активами компании.
Рост справедливой цены компании в долгосрочной перспективе позволяет в максимальной степени удовлетворить интересы собственников (акционеров), выбрать направления развития компании и выработать систему управленческих мер, способствующих достижению поставленных целей. Умение корректным образом прогнозировать справедливые цены позволяет определить эффективность управления активами.
Управление активами с позиции определения и прогнозирования'справедливой цены компании должно быть направлено на решение следующих задач: совершенствование организации управления активами в,качестве ключевого элемента роста цены компании; развитие компании только за счёт тех мероприятий, которые обеспечивают наиболее динамичный рост цены компании; управление активами с позиции воздействия на ключевые факторы роста справедливой цены компании.
Разработана комплексная модель, позволяющая эффективным образом принимать инвестиционные решения: покупать, держать или продавать активы в электроэнергетике.
Предложена модель обоснования приобретения активов электроэнергетических предприятий глобальными энергетическими компаниями, которая даёт возможность сформировать набор (портфель) инвестиционно-привлекательных активов в соответствии с разработанной стратегией развития ГЭК в электроэнергетическом секторе бизнеса.
Модель сопоставления прогнозного значения справедливой и текущей рыночной цены позволяет определить потенциал роста компаний. Компании с большим потенциалом роста приносят наибольшую прибыль в будущем, что делает их более привлекательными для инвестирования.
Проведена апробация предлагаемого методического подхода управления активами применительно к глобальным энергетическим компаниям на примере российской электроэнергетической компании.
Реализация полученных в диссертации результатов позволит глобальным энергетическим компаниям эффективно использовать свой потенциал (в том числе инвестиционный) и конкурентные преимущества в электроэнергетическом секторе бизнеса.
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Дзюба, Андрей Анатольевич, Москва
1. Законодательные и нормативные акты
2. Федеральный закон от 26.12.1995 № 208-ФЗ «Об акционерных обществах».
3. Федеральный закон от 14.04.1995 № 41-ФЗ «О государственном регулировании тарифов на электрическую и тепловую энергию в Российской Федерации».
4. Федеральный закон от 17.08.1995 № 147-ФЗ «О естественных монополиях».
5. Федеральный закон от 02.10.2000 № 22-ФЗ «Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений».
6. Федеральный закон от 29.11.2001 № 156-ФЗ «Об инвестиционных фондах».
7. Федеральный закон от 22.04.1996 № 39-Ф3 «О рынке ценных бумаг».
8. Федеральный закон от 26.03.2003 № 35-Ф3 «Об электроэнергетике».
9. Федеральный закон о реформировании электроэнергетики РФ. Постановление правительства РФ от 11.07.2001 № 526.
10. Постановление Правительства РФ от 07.04.2007 № 205 «О внесении изменений в некоторые акты Правительства Российской Федерации по вопросу определения объёмов продажи электрической энергии по свободным (нерегулируемым) ценам».
11. Постановление Правительства РФ от 24.10.2003 № 643 «О правилах оптового рынка электрической энергии (мощности) переходного периода».
12. Постановление Правительства РФ от 31.08.2006 № 529 «О совершенствовании порядка функционирования оптового рынка электрической энергии (мощности)».
13. Постановление Правительства РФ от 31.08.2006 № 530 «Об утверждении Правил функционирования розничных рынков электрической энергии в переходный период реформирования электроэнергетики».
14. Постановление Правительства РФ от 26.02.2004 № 109 «О ценообразовании в отношении электрической и тепловой энергии в Российской Федерации».
15. Распоряжение Правительства РФ от 01.10:2003 № 1254-р «О создании оптовых генерирующих компаний (ОГК)».
16. Печатные издания на-русском-языке16:- Авдокушиш Е.Ф: Международные: экономические отношения. М::, Юристь, 1999:368 с. ; :16: Аверчев И. Как оценить эффективность работы компании / PI. Аверчев // Финансовый директор. 2007. № 3. .
17. Алешинский P.E. Экономическая эффективность различных организационно-правовых энергоугольных компаний: диссертация на соискание учён. степ, канд. экон. наук. М:: ГУУ, 2002. 183 с.
18. Алферов Ж. Энергетика локомотив научно-технического; прогресса / Ж. Алферов II Потенциал. 2003. № 5. С. 25-27.
19. Анна Э. Технический анализ товарных и финансовых рынков. М.: Финансист, 2003. 176.с.20: Ансофф И. Новая корпоративная стратегия. СПб.: Питер, 1999. 416 с.
20. Артюхин С.Е., Дзюба A.A. Этап становления глобальных энергетических компаний // Значение инноваций в процессе модернизации экономики на современном этапе развития: М. 2010. С. 12-26.
21. Бабаева М. «Газпром» и электроэнергетика: возможна ли синергия? // Нефтегазовая вертикаль. 2006. № 9-10.
22. Бенсингор Р. Новое мышление в техническом анализе, 2002. 304 с.26: Берзон Н.И., Аршавский А.Ю., Буянова Е.А., Красильников A.C. Фондовый рынок. М: Вита-Пресс, 2009. 624 с.
23. Бланк И.А. Управление формированием капитала. К.: Ника-Центр, 2008.512 с.
24. Бланк И.А. Управление активами и капиталом предприятия. К.: Ника-Центр, 2003. 448 с.
25. Бланк И.А. Управление активами. К.: Ника-Центр, 2000. 720 с.
26. Борисов Е.И. Финансово-экономическая модель функционирования и развития электроэнергетической компании / Е.И. Борисов, В.И. Колибаба // Энергетик. 2005. № 5. С. 2-5.
27. Боумен К. Основы стратегического менеджмента. М.: ЮНИТИ, 1997. 175с.
28. Брейли Р., Майерс С. «Принципы корпоративных финансов». М.: Олимп-Бизнес, 2004.
29. Бутыркин А.П. Проблемы реформирования естественных монополий / А.П. Бутыркин // Мировая экономика и международные отношения. 2003. № 12. С. 3-11.
30. Василевский*Т.JI., Налевьева М.А. Транснациональные корпорации в мировом хозяйстве // Российский экономический журнал. 2003. № 2. С. 53.
31. Виленский П.Л., Лившиц В.Н., Смоляк С.А. Оценка эффективности инвестиционных проектов: теория и практика: учебное пособие. 3-е изд., испр. и доп. М.: Дело, 2004. 888 с.
32. Владимирова И.Г. Исследование уровня транснационализации компаний // Менеджмент в России и за рубежом. 2001. № 6.
33. Волков Э.П., Баринов В.А., Маневич A.C. Проблемы и перспективы развития электроэнергетики России. М.: Энергоатомиздат, 2001. 432 с.
34. Волкова И.О. Управление активами электросетевых компаний: зарубежный опыт / И.О. Волкова, Б.Б. Кобец. СПб.: Изд-во Политехи, ун-та, 2007. 126 с.
35. Волкова И.О. Эффективное управление производственными активами электросетевых компаний: теория и методология / И.О. Волкова. СПб.: Изд-во Политехи. ун-та, 2008. 254 с.
36. Воропай Н.И. Принципы инвестиционной политики в электроэнергетике России / Н.И. Воропай, В.В. Труфанов, Г.И. Шевелева // ЭКО. 2005. С. 58-69:
37. Воропай Н.И. Проблемы развития электроэнергетики, методы и механизмы их решения в рыночных условиях / Н.И. Воропай, Е.Б. Иванова, В.В. Труфанов, Е.И: Шевелева. М.: ИНН, 2007. 110 с.
38. Гительман Л.Д. Энергетический бизнес: учебное пособие / Л.Д. Гитель-ман, Б.Е. Ратников. 2-е изд. М.: Дело, 2006. 600 с.
39. Говсиевич Е.Р. Формирование энерготопливных компаний: экономика и организация бизнеса. М.: ГУУ, 200 Г. 198 с.
40. Гольдштейн Г.Я., Гуц А.Н. Экономический инструментарий принятия управленческих решений. Таганрог: ТРТУ, 1999. 74 с.
41. Государственный доклад о состоянии и использовании минерально-сырьевых ресурсов Российской Федерации в 2002'году.
42. Гритакс Я.М. Корпоративные отношения: правовое регулирование организационных форм. М.: Волтерс Клунер, 2005, 154 с.
43. Губин Е.П. Управление и корпоративный контроль в акционерном обществе: М.: Юристъ, 1999. 248 с.
44. Гусева Т.В. Интеграция как закономерный-этап развития систем менеджмента / Т.В. Гусева // Менеджмент в России и за рубежом. 2003. № 5. С. 15-17.
45. Давыдова Т.М. Управление формированием крупных компаний в современной экономической системе: диссертация на соискание учён. степ. канд. экон. наук. М., 2006. 146 с.
46. Дамодаран Асват. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов / пер. с англ. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004. 1342 с.
47. Денисов В.И. Методические особенности обоснования вариантов обновления объектов энергетики / В.И. Денисов // Электрические станции. 2003. № 5. С. 2-7.
48. Дзюба A.A. Метод управления электроэнергетическими активами в глобальных энергетических компаниях Текст. / A.A. Дзюба // Вестник Университета (Государственный университет управления). М.: ГУУ. 2010. № 8. С. 60-64.
49. Дзюба A.A. Особенности управления электроэнергетическими активами глобальных энергетических компаний / Актуальные проблемы управления 2009
50. Текст. : Материалы 14-й? Всероссийской' научно-практической конференции. Вып. 2; Государственный университет управления. Ml: ГУУ. 2009. С. 19-21.
51. Дзюба А.А. Управление электроэнергетическими активами глобальных энергетических компаний на' основе метода справедливой цены компании / 25-ая Всероссийская научная^ конференция молодых, учёных «Реформы в России и проблемы управления». М.: ГУУ. 2010.
52. Доклад о» мировых инвестициях, 2007 год: транснациональные корпорации, подготовленный Конференцией Организации Объединенных Наций по торговле и развитию ЮНКТАД (United Nations Conference on Trade and Development, UNCTAD).
53. Долгов С.И. Транснациональные корпорации и прямые иностранные инвестиции как основа глобализации // Глобализация экономики: новое слово или новое явление? М. 1998. С. 201.
54. Дойль П. Менеджмент: стратегиями тактика. СПб.: Питер, 1999. 560 с.
55. Друкер П. Эффективное управление / пер. с англ. М. Котельниковой. М.: ФАИР-ПРЕСС, 2003. 288 с.
56. Дьяков А.Ф. Менеджмент в электроэнергетике: учебное пособие / А.Ф. Дьяков, В.В. Жуков, Б.К. Максимов, И.И. Левченко. М.: МЭИ, 2000. 446 с.
57. Ершевич В.В. О концепции глобальной электрической системы / В.В. Ершевич // Электричество. 1995. № 5. С. 3-10.
58. Ефремов B.C. Стратегия бизнеса. Концепции и методы планирования. М.: Финпресс, 1998. 192 с.
59. Жуков Е.Ф. Международные экономические отношения: учеб. для вузов / Е.Ф. Жуков, Т.И. Капаева, JT.T. Литвиненко и др. // Под ред. проф. Е.Ф. Жукова. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000. 485 с.
60. Забелин П.В., Моисеева Н.К. Основы стратегического управления. М.: «ВИНИТИ», 1997. 195 с.
61. Кан Майкл Н. Технический анализ. СПб.: Питер, 2008. 320 с.
62. Капустин С.Н. Современные технологии управления для оптимизации бизнеса компаний. М.: Дашков и К, 2002. 546 с.
63. Кияница A.C. Фундаментальный анализ финансовых рынков. СПб.: Питер, 2007. 300 с.
64. Климов С.Л: Зарубежный опыт участия угледобывающих предприятий в межотраслевых и межгосударственных'компаниях. СПб.: Санкт-Петербургский горный институт, 1999. 120 с.
65. Климов C.J1. Обоснование эффективного функционирования вертикально-интегрированных компаний. М.: Академия горных наук, 2000. 222 с.
66. Кожевников H.H. Экономика и управление энергетическими предприятиями / Под ред. H.H. Кожевникова. М.: Академия, 2004. 432 с.
67. Колмыкова J1. Фундаментальный анализ финансовых рынков. СПб.: Питер, 2006. 288 с.
68. Кондратьев В.Б. Корпоративное управление и инвестиционный процесс. М.: Наука, 2003.318 с.
69. Концепция стратегии РАО «ЕЭС России» на 2003-2008 гг. «5+5». М.: ОАО РАО «ЕЭС России», 2003. 52 с.
70. Королев И.С. Мировая экономика: глобальные тенденции за 100 лет / Под ред. Королева И.С. М.: Юристъ, 2003. 604 с.
71. Коттл С., Мюррей Р., Блок Ф. «Анализ ценных бумаг Грэма и Додца». М.: Олимп-Бизнес, 2001. 704 с.
72. Кочетков Г.Б., Супян В.Б. Корпорация: американская модель. СПб.: Питер, 2005. 320 с.
73. Кругликов П.А., Моисеева Л.Н. Экономическая эффективность применения суперкритических параметров пара для угольных энергоблоков / Кругликов П.А., Моисеева Л.Н. Севастополь: Вид-во СевНТУ, 2009. С. 75-80.
74. Круглов М.И. Стратегическое управление компанией: учеб. для вузов. М.: РДЛ, 1998. 768 с.
75. Кузовкин А.И. Реформирование электроэнергетики и энергетическая безопасность / А.И. Кузовкин. М.: Институт микроэкономики, 2006. 388 с.
76. Кузовкин А.И. Энергореформа в России: конкуренция вместо надёжности / А.И. Кузовкин. М.: ИНН, 2006. 46 с.
77. Кукура С.П. Теория корпоративного управления. М.: Экономика, 2004.478 с.
78. Кунц. Г., Доннел С. Управление: системный и ситуационный» анализ« управленческих функций. М.: Прогресс, 1981. 494 с.
79. Ламакин Г.Н. Основы менеджмента в электроэнергетике: учебное пособие. Ч. 1. 1-е изд. Тверь: ТГТУ, 2006. 208 с.
80. Лахмёткина Н.И. Инвестиционная стратегия предприятия: учебное пособие / Н.И. Лахмёткина. М.: КНОРУС, 2006.184 с.
81. Лисицына Е.В. Управление финансовыми результатами компании / Н.В. Лисицына, Г.С. Токаренко II Финансовый менеджмент. 2005. № 6. С. 125-140.
82. Ломакин В.К. Мировая экономика: учеб. для вузов. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2002. 735 с.
83. Любимова Н.Г. Государственное регулирование электроэнергетики в условиях реформирования: монография. М.: ИУЭ ГУУ, ВИПКэнерго, ИПКгосслужбы, 2004. 228 с.
84. Макаров A.A. Научно-технологические прогнозы развития энергетики России // Академия Энергетики. 2009. № 2.
85. Маленков Ю.А. Новые методы инвестиционного менеджмента. СПб.: Бизнес-пресса, 2002. 208 с.
86. Методика UNIDO по оценке эффективности инвестиций.а
87. Методика проверки ценовых заявок на продажу мощности требованию экономической обоснованности / заседание Наблюдательного совета НП «Совет рынка», 2008. 84 с.
88. Методические основы оценки эффективности инвестиционных проектов и программ ГК АЭС. Утверждены приказом ГК АЭС от 21.03.2005 № 223 / Иванов С.Н., Горюнов П.В. и др. М.: НЦПИ, 2005. 110 с.
89. Мильто A.B., Секретарев Ю.А. Реформа отечественной энергетики первые итоги / Академия Энергетики. 2009. № 2.
90. Морозов М.М. Стратегическое инновационное управление в электроэнергетике. М.: Альфа-М, 2004. 280 с.
91. Мэрфи Д. Межрыночный технический анализ. М.: Диаграмма, 2003; 310с.
92. Некрасов В.В. О ходе реструктуризации угольной промышленности России. Уголь № 3. 2002. С. 3.
93. Некрасов A.C. Развитие энергетического комплекса России в долгосрочной перспективе / A.C. Некрасов, Ю.В. Синяк. М.: ИНН, 2006. 70 с.
94. Николаева И.П. Мировая экономика: учеб. пособие для вузов по эконом, спец. / под ред. проф. И.П. Николаевой. 2-е изд., перераб. и доп. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2000.511 с.
95. Овчинников В.В. Основы глобализации инвестиционного бизнеса. М., 2002. с. 3-232.
96. Окороков Р.В. Финансовая»безопасность электроэнергетических компаний: теории и методология управления / Р.В. Окороков, Ю:А. Соколов, В.Р. Окороков. СПб.: Изд-во Политехи, ун-та, 2007. 360 с.
97. Павлова JI.H. Операции с корпоративными ценными бумагами. М.: Интел-Синтез, 1997. 400 с.
98. Пикин С. Модель торговли электроэнергией и мощностью: движение от переходного периода к целевой структуре / С. Пикин // Рынок ценных бумаг. 2008. №4.
99. Поленова С.Н. Бухгалтерский учет и отчётность в системе US GAAP / С.Н. Поленова. М.: Дашков и Ко, 2006. 311 с.
100. Портер М. Конкуренция / М.Портер. М.: Вильяме ИД, 2006. 608 с.108'. Праведников Н.К., Вахитов Г.Г., Фаткуллин А.А. Текущее состояние и проблемы развития нефтедобывающей промышленности // Наука и технология углеводородов. 2000. № 6. С. 27-34.
101. Прогнозный баланс развития электроэнергетики на период 2009-2015 гг. и на 2020 г. / Агентство по прогнозированию балансов в электроэнергетике (АП-БЭ). М., 2009.398 с.
102. Райзберг Б.А., Лозовский Л.Ш., Стародубцева Е.Б. Современный экономический словарь. 2-е изд., испр. М.: ИНФРА-М, 1999. 479 с.
103. Раппопорт А.Н. Реструктуризация российской электроэнергетики: методология, практика, инвестирование/ А.Н. Раппопорт. М.: Экономика, 2005. 213 с.
104. Роберт Дж. Революция в корпоративной отчетности: как разговаривать с. рынком на языке стоимости, а не прибыли / Дж. Роберт. М.: Олимп-Бизнес, 2002. 400 с.
105. Самуэльсон П. Экономика. 18-е изд. / П. Самуэльсон, В. Нордхаус. М.: Вильяме, 2006. 1360 с.
106. Селезнёв В.А., Орехов С.А. Современное корпоративное управление: проблемы теории и практики. М., 2004. 200 с.
107. Семенкова E.B. Корпоративные слияния. Методическое пособие для финансовых директоров, инвестиционных аналитиков, специалистов по операциям с ценными бумагами. М.: Тор-Консультант, 1998. 92 с.
108. Сергеев П.В. Мировая экономика: учебное пособие по курсамг«Мировая экономика», «Мировое хозяйство и Международные экономические отношения на современном этапе». М.: Юриспруденция, 1999. 160 с.
109. Симионова Н.Е., Симионов Р.Ю. Оценка бизнеса. Теория и практика. ' М.: Феникс, 2010. 576 с.
110. Синюгин В.К. Главная опасность нарушение правил игры / В.Ю. Си-нюгин // Энергорынок. 2008. № 9. С. 74-77.
111. Сценарные условия развития электроэнергетики Российской Федерации на период до 2030 года / Агентство по прогнозированию балансов в электроэнергетике (АПБЭ). М., 2009. 271 с.
112. Тарасов В.М. Риски глобальной энергетики / В.М. Тарасов, В.Н1 Зазим-ко, И.Э. Шинкаренко // Энергетика за рубежом: прил. к журн. «Энергетик». 2006. № 6. С. 3-11.
113. Терминологический справочник по-электроэнергетике. М.: Типография1. КЕМ», 2008. 912 с.у t
114. Тертышный С.А. Рынок ценных бумаг и методы его анализа, 2004. 219с.124. "Томас Д. Технический анализ — новая наука. М.: Евро, 2008. 280 с.
115. Трудаева Т.А. Экономическое обоснование целесообразности создания углеэнергетических компаний и механизм обеспечения баланса интересов предприятий-участников: диссертация на соискание учён. степ. канд. экон. наук. М.: ЦНИЭИуголь, 2000. 170 с.
116. Тьюлз Р. Фондовый рынок. M.: Инфра-М, 2001. 648 с.
117. Фомина В. Экономика электроэнергетики / В. Фомина. М., 2005. 390 с.
118. Чубайс А.Б. РАО ЕЭС России инвестиционный этап реформы / А.Б. Чубайс // Энергорынок. 2006. № 5.
119. Шагурин C.B., Шимко П.Д. Экономика транснационального предприятия. СПб., 2008. 335 с.
120. Шапиро В.Д. Корпоративный менеджмент: учебное пособие / И.И. Ма-зур, В.Д. Шапиро, Э.М. Коротков, Н.Г. Ольдерогге. М.: Омега Л, 2005. 376 с.
121. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин. 6-е изд. М.: Дашков и КО, 2007. 543 с.
122. Шимаи М. Роль и влияние транснациональных корпораций в глобальных сдвигах в конце XX столетия // Проблемы теории и практики управления. 1999. № 3. С. 24-30.
123. Печатные издания на иностранных языках
124. Broun J. Creating real value through asset management / J. Broun // New.
125. Chan A. The Mechanics of the economic model: ROIC, WACC, EVA, MVA & CAP Defined / McGill University Montréal, Québec, Canada, November 2001.
126. Damodaran A. Investment Valuation (Second Edition) / Wiley, 2002.
127. Damodaran A. Financing Innovations and Capital Structure Choices / Stern School of Business, 1999.
128. Damodaran A. Research and Development Expenses: Implications for Profitability Measurement and Valuation / Stern School of Business, 1999.
129. Damodaran A. Value Creation and Enhancement: Back to the Future / Stern School of Business, 1999.
130. Damodaran A. The Value of Control: Implications for Control Premia, Minority Discounts and Voting Share Differentials / Stern School of Business, 2005.
131. Dehning B., Kilic-Bahi S., Stratopoulos T. The Firm Value Framework: A Unified Theory of Strategy, 2003. . . . ,
132. Economic value added and systemic value added: symmetry, additive cohere ence and differences in performance / Applied Financial Economics Betters. 2006; pp. 151-154.
133. Fernandez P. Equivalence of the APV, WACC and Flows to Equity Approaches to Firm Valuation / Research Paper// University of Navarra, August 1997.
134. Fernandez P. Valuing Companies by Cash Flow Discounting: Ten Methods and Nine Theories /.Research Paper no. 4497/ University of Navarra, 2002.
135. Friedman A., Miles S; Developing stakeholder theory / Journal'of Management studies. Vol. 39.2002. no. 1. pp. 1-21.
136. Jensen M. Value Maximization and the Corporate Objective Function / Breaking the Code of Change // Harvard Business School Press, Boston. 2000. pp.37-57.
137. T. Koller T., Goedhart M., Wessels D: Valuation: Measuring and Managing the Value of GompaniesrFourth Edition / Wiley, June 2005.
138. Mauboussin M., Johnson P. Competitive Advantage Period «CAP» .The Neglected Value Driver / Credit Suisse // First Boston, January 1997.
139. Ohlson J;A., Liu J. The Faltham-Ohlson Model: Empirical Implications; Anderson. School- of Management / U.C.L.A., Los Angeles; Stern School of Business; N.Y.U., New York, 1999. '
140. Ohlson J. Earnings, book values and dividends in security valuations / Contemporary Accounting Research. 1995. no. 11. pp. 661.
141. PAS 55-1 (2): Asset Management-/ Institute of Asset management, 2004:
142. Sweeney R., J. Differential Information in Accrual and Cash-Flow Valuations / The McDonough School of Business Georgetown University, 2001.
143. Woodhouse J. Combining the best bits of RCM, RBI, TPM, TQM, Six-Sigma and other «solutions» / J. Woodhouse // The Woodhouse Partnership Ltd, 2003.
144. Yolton J. Optimizing EAM One company's experience / J. Yolton // Solutions Associates, 2003.
145. Международное энергетическое агентство сайт. URL: http://iea.org.
146. ОАО РАО «ЕЭС России» сайт. URL: http://rao-ees.ru.
147. ОАО «Энел ОГК-5» сайт. URL: http://ogk-5.com.
148. РосБизнесКонсалтинг сайт. URL: http://quote.rbc.ru.
149. British Petroleum site. URL: http://bp.com.
150. Business Valuation Standards / American Society of Appraisers, November 2005. URL: http://bvappraisers.org/glossary.
151. Chapel S., Feinstein C. Using Analytic Tools m T&D Asset Management. URL: http ://s-chapel. com/Downloads/Presentations Workshops/ChicagoAMSlides.pdf.
152. Conference Board site. URL: http://conference-board.org.
153. Damodaran A. Estimating Risk free Rates / Working Paper // Stern School of Business. URL: http://stern.nyu.edu/~adamodar/pdfiles/papers/riskfree.pdf.
154. ENEL S.p.A. site. URL: http://enel.com.
155. International Valuation Standards / International Valuation Standards Com1. Интернетmittee, 2005. URL: http://ivsc.org/standards/download.html.