Привлечение финансовых ресурсов организациями автомобилестроения на основе эмиссии конвертируемых облигаций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Привлечение финансовых ресурсов организациями автомобилестроения на основе эмиссии конвертируемых облигаций"

4854161

СКРИПАЧЕВ Илья Александрович

ПРИВЛЕЧЕНИЕ ФИНАНСОВЫХ РЕСУРСОВ ОРГАНИЗАЦИЯМИ АВТОМОБИЛЕСТРОЕНИЯ НА ОСНОВЕ ЭМИССИИ КОНВЕРТИРУЕМЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 7 ФЕВ 2011

Йошкар-Ола-2011

4854161

Диссертация выполнена на кафедре экономики, финансов и бухгалтерского учета ГОУ ВПО "Тольятганский государственный университет"

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Аюпов Айдар Айратович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент

Сорокина Марина Геннадьевна

кандидат экономических наук, доцент Иванов Михаил Евгеньевич

Ведущая организация - ГОУ ВПО "Нижегородский государственный

университет имени Н.И. Лобачевского"

Защита состоится 18 февраля 2011 года в II00 часов на заседании диссертационного совета ДМ 212.115.05 при ГОУ ВПО "Марийский государственный технический университет" по адресу: 424006, Йошкар-Ола, Панфилова, 17, Марийский государственный технический университет, корпус 3, ауд. 316.

Юридический и почтовый адрес университета: 424000, г. Йошкар-Ола, пл. Ленина, 3.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО "Марийский государственный технический университет".

Сведения о защите и автореферат диссертации размещены на официальном сайте ГОУ ВПО "Марийский государственный технический университет" http://www.marstu.net

Автореферат разослан 17 января 2011 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, канд. экон. наук, доцент

Л.Я .Яковлева

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях, когда экономическая ситуация в России находится в крайне неустойчивом финансовом состоянии, процесс привлечения таких специфических видов экономических ресурсов, как финансовые, является основополагающим залогом стабильности, надежности и дальнейшего развития отечественной финансовой системы - как в целом, так и на региональном уровне. Поэтому от процессов привлечения финансовых ресурсов самими экономическими субъектами в наибольшей степени зависит сама возможность удовлетворения общественных потребностей, реальное улучшение финансово-экономического состояния и повышение рентабельности производства.

На сегодняшний день в практике привлечения финансовых ресурсов отечественными автомобилестроительными организациями традиционными инструментами являются банковский кредит, эмиссия долевых ценных бумаг, а также использование различных видов долговых финансовых инструментов (векселей, облигаций, и т.д.).

В связи с происходящими в последнее время изменениями автомобильного рынка России и актуальностью решения вопросов улучшения финансового состояния ведущих отечественных автомобилестроительных организаций, занятых производством легковых автомобилей, возникает необходимость поиска эффективных инструментов привлечения финансовых ресурсов, а также использования различных схем хеджирования финансовых рисков.

В сложившейся неблагоприятной финансовой обстановке, когда возможности финансирования, реструктуризации долгов и предоставления банками кредитов ограничены, а имеющиеся ресурсы часто используются недостаточно эффективно, решение вопросов поиска источников финансовых ресурсов представляется весьма актуальной темой для исследования, поскольку в большей степени именно от выбора источников формирования финансовых ресурсов зависит использование и последующее применение инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих привлечение финансовых ресурсов, оперативное хеджирование финансовых рисков и восстановление стабильного инвестиционного климата в стране.

В Стратегии социально-экономического развития Самарской области до 2020 г., принятой в 2006 г., поясняется, что среди ресурсных характеристик развития инновационного потенциала проблемным выглядит финансовый блок, который все еще находится в предкризисной зоне. Недостаточный объем затрат на технологические инновации, науку, научные исследования и конструкторские разработки ослабляет базу стратегического развития инновационной экономики Самарской области.

Актуальность выбранной темы определяется также рядом задач, поставленных для различных отраслей промышленности нормативными актами. Например, в Комплексе мер по развитию автомобильной промышленности на период до 2020 г., утвержденном Правительством РФ, среди прочих поставлены задачи модернизации производства, создания условий для привлечения инвестиц

решение которых невозможно без эффективного привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями.

Проблема поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения является недостаточно исследованной в научной литературе с точки зрения разработки и применения различных инновационных продуктов фондового рынка. В последние годы значимость рынка долговых производных финансовых инструментов как способа привлечения финансовых ресурсов в коммерческих организациях значительно возросла. Тем не менее, отечественные автомобилестроительные организации не использует в полной мере возможности как российского, так и зарубежных фондовых рынков, отдавая предпочтение в привлечении финансовых ресурсов банковскому кредитованию или финансированию за счет собственных средств.

Все вышеуказанное порождает необходимость поиска источников привлечения финансовых ресурсов отечественными автомобилестроительными организациями по производству легковых автомобилей (ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьковский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ"), инновационных способов привлечения финансовых ресурсов и методов хеджирования финансовых рисков. Все вышесказанное определило актуальность темы данного исследования.

Процесс конструирования инновационных финансовых продуктов, так необходимых различным экономическим субъектам, заинтересованным в повышении рентабельности, ликвидности и снижении финансовых рисков, представляется одним из ключевых факторов, обеспечивающих перераспределение фондовым рынком финансовых ресурсов между различными отраслями отечественной экономики.

Степень разработанности проблемы. Исследованию проблем привлечения финансовых ресурсов занимались в разное время отечественные ученые

A.Г.Аганбегян, А.МАлександров, А.М.Бирман, И.А.Бланк, М.И.Боголепов,

B.В.Бочаров, М.Г.Бронский, ЭЛ.Вознесенский, А.Г.Грязнова, В.П.Дьяченко, В.В.Ковалев, Д.С.Моляков, В.Х.Озеров, П.П.Петров, В.М.Родионова, М.В.Ро-мановский, Б.Б.Рубцов, Е.С.Сшянова, А.Д.Шеремет и зарубежные авторы Р.Брейли, Ю.Бригхэм, ДжБан Хорн, С.Майерс, Г.Марковиц, М.Миллер, Ф.Модильяни, Дж. Хьюстон и др. Изучению традиционных финансовых инструментов посвящены труды С.А.Амосова, ИА.Бланка, В.В.Бочарова, А.М.Тавасиева, Э.Хансена и др. Вклад в разработку инновационных инструментов привлечения финансовых ресурсов организациями внесли: А.ААюпов, А.И.Басов, В.А.Галанов, В.И.Городний, Я.М.Миркин, А.В.Федоров, А.Б.Фельдман и др.

Следует отметить, что в исследованиях отечественных и зарубежных экономистов проблемам поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов, которые находили бы отражение в конструировании инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих как финансирование потребностей экономических субъектов, так и улучшение самого процесса привлечения финансовых ресурсов, уделено большое внимание.

Тем не менее, на сегодняшний день по-прежнему остается дискуссионным

вопрос о выборе автомобилестроительными организациями эффективных инструментов привлечения финансовых ресурсов, месте долговых ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Также недостаточно внимания уделяется и инновационным методам хеджирования финансовых рисков при использовании производных финансовых инструментов.

Гипотеза исследования основывается на предположении, что эффективное привлечение финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией может быть достигнуто путем эмиссии финансового продукта - конвертируемой облигации, сочетающей в себе свойства как классической долговой ценной бумаги (облигации), так и производного финансового инструмента (опциона, процентного свопа), сконструированного на основе методов и инструментов финансовой инженерии.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является решение научной задачи поиска источников привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями на основе эмиссии конвертируемых облигаций в условиях развития фондового рынка России.

В соответствии с поставленной целью определены следующие задачи исследования:

- раскрыть содержание понятие "финансовые ресурсы" автомобилестроительной организации, исследовав генезис понятий "ресурсы", "финансы" и "финансовые ресурсы", выявить источники образования финансовых ресурсов и уточнить понятие финансовых ресурсов с позиции их формирования посредством использования инструментов фондового рынка;

- рассмотреть особенности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения;

- раскрыть понятие конвергируемой облигации как инструмента привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией; дать расширенную классификацию облигаций по признаку применения методов и инструментов финансового инжиниринга;

- проанализировать источники формирования и выявить способы привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения России (ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьковский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ");

- оценить эффективность привлечения финансовых ресурсов по ряду показателей; предложить методику оценки эффективности привлеченных финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции;

- провести анализ возможности выпуска автомобилестроительной организацией специализированных ценных бумаг и разработать модель финансирования посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа;

- разработать модель хеджирования финансовых рисков организаций автомобилестроения посредством использования инструментов и методов финансового инжиниринга - процентного свопа на конвертируемые облигации.

Область исследований. Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта номенклатуры специальностей научных работников (экономические науки) ВАК 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит".

Объектом исследования являются финансовые ресурсы автомобилестроительных организаций России.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями на основе эмиссии производных финансовых инструментов на современном этапе развития фондового рынка.

Теоретико-методологические основы исследования состоят из комплексного применения системного подхода теории и практики финансового менеджмента в условиях развития фондового рынка, а также научной литературы, посвященной рынку ценных бумаг и производным финансовым инструментам. В качестве инструментов исследования применялись методы экономического, финансового, структурно-логического и статистического анализа.

В качестве информационной базы исследования использовались законодательные акты РФ, данные Федеральной службы государственной статистики, Министерства финансов РФ, Центрального банка РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, результаты финансово-экономической деятельности автомобилестроительных организаций России, а также бухгалтерская и финансовая отчетность, статистические данные автомобилестроительных организаций (ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьковский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ"). Теоретическую базу исследования составили труды российских и зарубежных экономистов, научные публикации, материалы статистического и информационного характера.

Научная новизна исследования заключается в постановке, теоретическом обосновании и практическом решении комплекса аюуальных задач эффективного привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения, а также хеджирования финансовых рисков на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Анализ и обобщение имеющегося теоретического и практического материала по проблемам исследования позволил получить следующие результаты:

- уточнено понятие финансовых ресурсов с позиции их формирования посредством использования инструментов фондового рынка, которые включают в себя как собственные, аккумулируемые за счет эмиссии долевых ценных бумаг (акции и паи), так и заемные финансовые ресурсы, привлекаемые на основе выпуска основных долговых (облигации, векселя) и производных финансовых инструментов фондового рынка (конвертируемые облигации, свопы);

- расширена классификация облигаций на основе применения методов и инструментов финансового инжиниринга, позволяющая определить характерные особенности различных комбинаций видов облигаций на современном этапе развития фондового рынка;

- выявлено преимущество финансирования автомобилестроительных организаций посредством эмиссии облигационных займов над банковским кредитованием - вследствие увеличения срока заимствования, возможности выбора раз-

личных комбинаций долговых финансовых инструментов по основным параметрам выпуска и повышения кредитного рейтинга организации;

- предложена методика оценки эффективности привлеченных финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции автомобилестроительных организаций;

- разработана модель финансирования автомобилестроительной организации посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа; д ля практической реализации данной модели, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков организаций автомобилестроения применен такой производный финансовый инструмент фондового рынка, как конвертируемая облигация;

- разработана модель хеджирования финансовых рисков, в которой обязательства эмитента (в условиях технического дефолта по классическим облигациям) трансформируются в процентный своп на конвертируемые облигации.

Теоретическая значимость исследования заключается в разработке рекомендаций по поиску источников привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Практическое значение диссертации заключается в том, что содержащиеся в ней теоретические и практические разработки прикладного характера могут быть использованы коммерческими организациями в качестве методических рекомендаций при эмиссии облигаций с возможностью конвертации в базовый актив эмитента. Отдельные положения диссертации могут быть использованы в качестве практических рекомендаций по совершенствованию привлечения автомобилестроительными организациями финансовых ресурсов, способствующих усилению роли производных финансовых инструментов в повышении эффективности функционирования организаций автомобилестроения в условиях развития фондового рынка России.

Апробация результатов исследования. Разработанные в диссертации теоретические и практические положения, выводы по привлечению финансовых ресурсов организациями автомобилестроения на основе эмиссии конвертируемых облигаций нашли применение в практической деятельности ОАО "АВТОВАЗ" (г. Тольятти), ОАО "ЛадаСпецоборудование" (г. Тольятти) в качестве методологической основы процесса привлечения финансовых ресурсов на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Разработанная в диссертации модель хеджирования финансового риска на основе эмиссии конвертируемых облигаций используется в работе инвестиционной компании "Financial Corporate Investment Business" (г. Москва).

Основные теоретические и практические положения диссертации докладывались и обсуждались на III Всероссийской научно-методической конференции "Корпоративное управление" (г. Пенза, 2008 г.), VII Международной научно-практической конференции "Финансы как особая форма экономических отношений. Управление финансами" (г. Пенза, 2010 г.), Всероссийской конференции "Актуальные проблемы менеджмента в России. Проблемы развития экономического анализа и бухгалтерского учета в условиях финансового кризиса" (г.

Тольятти, 2010 г.), IV Международной научно-практической конференции "Наука и творчество: взгляд молодых профессионалов" (г. Тольятти, 2010 г.).

По материалам диссертации опубликовано 17 работ общим объемом 7,1 печ. л. (авторских - 5,25 печ. л.), в том числе 5 статей в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов диссертационных исследований.

Объем и структура диссертации. Диссертация содержит введение, три главы, заключение, библиографию, приложения, иллюстрирована таблицами и рисунками, имеет следующее содержание:

Введение

1. Теоретические основы формирования финансовых ресурсов организаций автомобилестроения

1.1. Финансовые ресурсы как экономическая категория: структура и источники формирования

1.2. Особенности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения

1.3. Понятие конвертируемой облигации как инструмента привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения

2. Анализ источников формирования и оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения

2.1. Анализ источников формирования финансовых ресурсов организаций автомобилестроения

2.2. Оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения

3. Совершенствование привлечения финансовых ресурсов и хеджирование рисков автомобилестроительными организациями на основе эмиссии конвертируемых облигаций

3.1. Анализ возможности выпуска специализированных ценных бумаг автомобилестроительными организациями

3.2. Риски привлечения финансовых ресурсов и методы их снижения

3.3. Модель хеджирования финансовых рисков с использованием процентного свопа на конвертируемые облигации

Заключение

Литература

Список приложений

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулирована гипотеза, определены цель, задачи, объект и предмет исследования, раскрыта ее научная новизна, теоретическая и практическая значимость.

В первой главе "Теоретические основы формирования финансовых ресурсов организаций автомобилестроения" исследован генезис понятий "ресурсы", "финансы" и "финансовые ресурсы", выявлены источники формирования финансовых ресурсов, рассмотрены особенности привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией, раскрыто понятие "конвертируемая облигация" как инструмент привлечения финансовых ресурсов орга-

низациями автомобилестроения, дана расширенная классификация облигаций по признаку применения методов и инструментов финансового инжиниринга.

Финансовые ресурсы играют важную роль в развитии экономики любой страны. От их объема, степени доступности для коммерческих организаций и физических лиц зависит решение многих социально-экономических и производственных проблем, связанных с экономическим ростом, повышением жизненного уровня населения, конкурентоспособностью организаций реального сектора экономики.

В период экономической нестабильности восстановление темпов развития экономики России, повышение рыночной капитализации отечественных автомобилестроительных организаций во многом зависит от эффективного привлечения финансовых ресурсов.

Автором отмечено, что в настоящее время все более очерчено выделяется проблема недостаточно полного использования отечественными автомобилестроительными организациями потенциала как российского, так и зарубежного фондового рынка, что в конечном итоге приводит к дефициту финансовых ресурсов.

Исследование генезиса понятий "ресурсы", "финансы" и "финансовые ресурсы" позволило автору выявить источники образования финансовых ресурсов и уточнить понятие финансовых ресурсов с позиции их формирования посредством использования инструментов фондового рынка, включающих в себя как собственные, аккумулируемые за счет эмиссии акций и паев, так и заемные финансовые ресурсы, привлекаемые на основе выпуска основных (облигации, векселя) и производных (конвертируемые облигации, свопы) финансовых инструментов фондового рынка (рис.1).

Рис. 1. Источники формирования финансовых ресурсов коммерческой организации

Финансирование деятельности автомобилестроительных организаций возможно из разнообразных источников. На сегодняшний день фондовый рынок приобретает все большую значимость в привлечении финансовых ресурсов, в особенности посредством долговых финансовых инструментов. В настоящее

время для российских автомобилестроительных организаций облигационные займы являются одним из наиболее перспективных источников финансирования инвестиций, что вполне согласуется с концепцией развития фондового рынка России. Появление инновационных финансовых инструментов в виде производных ценных бумаг предоставляет возможность автомобилестроительным организациям (участникам рынка) увеличить финансовую маневренность в более крупном масштабе.

Производные финансовые инструменты (деривативы) возникли в процессе преобразования классических финансовых инструментов (облигационных займов, банковского кредита и др.). Признаком производности является то обстоятельство, что цена производных финансовых инструментов определяется на основе цен товаров, валюты или ценных бумаг, составляющих их базу (базис, базовый актив).

В настоящее время рынок производных финансовых инструментов - это динамично развивающийся сегмент финансового рынка. Автором выявлено, что за период 1998-2009 гг. номинальная стоимость базовых активов, обращающихся биржевых деривативов выросла в 85 раз и составила 65,8 трлн. $, а номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов увеличилась в 255 раз и достигла 300,4 трлн. $.

По мнению автора, при привлечении финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями финансовые менеджеры должны использовать в своем инструментарии не только классические финансовые инструменты (кредиты, займы и др.), но и производные финансовые продукты фондового рынка, в частности конвертируемые облигации и процентный своп.

Так, конвертируемую облигацию можно классифицировать как «гибрид» основной ценной бумаги - классической облигации, с правом на конверсию в базовый актив (обыкновенные акции компании-эмитента). Благодаря этому инвестор приобретает конвертируемую облигацию, когда не желает подвергать себя более высокому риску, связанному с владением базовым активом (акцией), однако стремится в то же время получить потенциальную выгоду, возникающую в результате успешной работы организации в определенном периоде.

Следовательно, приобретаемое инвестором фактически опционное право по конвертируемой облигации, повышающее облигационный рейтинг данной ценной бумаги, компенсируется эмитентом облигации в форме более низкого процента или купонной ставки. При конвертации в базовый актив используется коэффициент конверсии, который определяется до эмиссии облигаций. Сообразно с этим решение о конверсии в базовый актив принимает владелец облигации - в тот период, когда доход по обыкновенным акциям превышает доходность по конвертируемым облигациям, а цена конвертации равна или выше "спотовой" цены акций.

Расширенная классификация облигаций на основе применения методов и инструментов финансового инжиниринга (рис. 2) позволила автору определить характерные особенности различных комбинаций видов облигаций на современном этапе развития фондового рынка.

Конструирование на основе комбинирования облигации и

По применяемому методу финансового инжиниринга производного финансового инструмента

Конструирование путем декомпозиции облигации (стриппированио)

Конструирование синтетических продуктов, представляющее выпуск облигаций и дериватива

Рис. 2. Классификация облигаций, сконструированных посредством финансового инжиниринга

В рамках диссертационного исследования автором рассматриваются инструменты и методы финансового инжиниринга, непосредственно связанные с конструированием производных финансовых инструментов на основе долговых ценных бумаг (облигаций).

Во второй главе "Анализ источников формирования и оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения" проанализированы источники формирования и выявлены способы привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями (ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьковский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ"), предложено использование методики оценки эффективности привлечения финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции автомобилестроительной организации.

В настоящее время финансовые ресурсы, привлеченные автомобилестроительными организациями, предоставляют широкие возможности для осуществ-

ления комплекса мер, направленных на модернизацию и техническое перевооружение действующего производства в целях выпуска обновленного модельного ряда, а также постановку на производство новых моделей автомобилей.

Анализ структуры источников формирования финансовых ресурсов отечественных организаций за последние 10 лет показал, что ресурсы коммерческих организаций в большей мере формируются за счет банковских кредитов и прочих поступлений (займы, государственная помощь).

Поскольку автомобильная промышленность является ведущей отраслью отечественного машиностроения, определяющей экономический и социальный уровень развития страны, представляется актуальным рассмотреть вопросы привлечения финансовых ресурсов для финансирования производственной деятельности исследуемых в работе организаций, занятых производством легковых автомобилей.

По данным бухгалтерской и финансовой отчетности ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьков-ский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ" автором был проведен анализ источников формирования и способов привлечения финансовых ресурсов в исследуемых организациях и получены следующие результаты:

- Ижевский автомобильный завод активно использует для финансирования своей производственной деятельности кредитные ресурсы на срок менее трех лет, по нескольким кредитным договорам наблюдается просрочка исполнения обязательства. В качестве залога в кредитных договорах обозначено оборудование для выпуска автомобиля "Kia Spectra". В собственности кредиторов также находится оборудование для производства моделей "Kia Sorento" и "Kia Rio", переданное заводу в лизинг. В структуре кредиторской задолженности компании за 2009 г. доля кредитов составляла 78% (11 млрд. руб.), а облигационные займы составили всего 12,5% (1,8 млрд. руб.). Это показывает, что завод использует возможности долгового рынка недостаточно полно, в итоге производство автомобилей было приостановлено в 2009 г. и возобновлено в 2010 г. лишь при поддержке Правительства РФ;

- Ульяновский автомобильный завод не привлекал финансовые ресурсы за счет выпуска облигационных займов. Объем ежегодно привлекаемых кредитов завода в среднем составил от 8 до 12 млрд. руб. Данные заимствования погашались организацией в установленные сроки. В структуре кредиторской задолженности завода за 2009 г. доля кредитов до одного года составляла 75% (8,8 млрд. руб.);

- Горьковский автомобильный завод для финансирования производственной деятельности использует финансовые ресурсы, привлеченные посредством банковских кредитов, займов и векселей. Использование заемных средств вызвано необходимостью закрытия возникающих кассовых разрывов в результате неравномерного поступления денежной выручки от продаж. В связи с дефицитом ликвидности коммерческих банков и ростом процентных ставок на финансовом рынке в 2007 г. было произведено увеличение срока кредитования, который в среднем составил один год. Как показало исследование, Горьковский автомо-

сильный завод не привлекал финансовые ресурсы посредством выпуска облигаций (за исключением выпуска 1998 г.);

- "АВТОВАЗ" активно использует как кредиты российских и иностранных банков, так и облигационные заимствования. Текущая деятельность компании и реализация программ модернизации производства (проект "RF90", автомобиль на платформе "ВО" и др.) требуют постоянного привлечения финансовых ресурсов. Поэтому задачу выбора наиболее доступных источников и механизмов финансирования производственной и инвестиционной деятельности можно признать одной из первоочередных для ОАО "АВТОВАЗ". Также выявлено, что в целях снижения стоимости заемных ресурсов компания привлекает финансовые ресурсы посредством выпусков классических и биржевых облигаций.

На основании проведенного анализа источников формирования финансовых ресурсов автором выявлено преимущество финансирования автомобилестроительных организаций посредством эмиссии облигационных займов над банковским кредитованием - вследствие увеличения срока заимствования, большой свободы выбора различных комбинаций долговых финансовых инструментов по основным параметрам выпуска и повышения кредитного рейтинга организации.

Для оценки эффективности привлеченных финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями автором исследования использовался показатель "EPS" (Earnings per share) - прибыль (убыток) на акцию и показатель доходов, полученных от экспорта продукции автомобилестроительных организаций. Использование последнего показателя обусловлено тем, что привлеченные финансовые ресурсы в определенной доле направляются не только на пополнение оборотных средств и погашение задолженности компании, но и на реструктуризацию действующего автомобильного производства и улучшение качества выпускаемой продукции. Поэтому можно говорить о повышении (понижении) эффективности привлеченных финансовых ресурсов в зависимости от доходов, полученных организацией от экспорта продукции за определенный период времени.

В связи с этим были проанализированы данные показатели по рассматриваемым организациям (табл.1).

Таблица 1. Показатели эффективности привлеченных финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями России в 2009 г.

Наименование организации Прибыль (убыток) па акцию, руб. Чистая прибыль (убыток), млн. руб. Доходы от экспорта продукции, млн. руб. Доля доходов от экспорта продукции в общих доходах, %

ОАО "Ижевский автомобильный завод" - (3 401) 56 1.11

ОАО "Ульяновский автомобильный завод" - 868 1365 10.4

ОАО "Горьковский автомобильный завод" (166,9) (3 091) - -

ОАО "АВТОВАЗ" (20,79) (38 468) 7 411 9

На основании проведенного во второй главе исследования автором отмечено, что привлечение средств из внешних источников должно происходить в большей степени с использованием инструментов фондового рынка, поскольку возможности традиционно используемого банковского кредитования, как показал вышеприведенный анализ, ограничены.

Потенциал фондового рынка используется рассмотренными выше организациями недостаточно широко по ряду причин: отсутствие целостной практики эмиссии данных инструментов и их возможностей, нежелание организаций раскрывать финансовую информацию при выходе на фондовый рынок.

В третьей главе "Совершенствование привлечения финансовых ресурсов и хеджирование рисков автомобилестроительными организациями на основе эмиссии конвертируемых облигаций" разработана модель финансирования автомобилестроительной организации посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа; для практической реализации данной модели, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков организаций автомобилестроения автором применен такой производный финансовый инструмент фондового рынка, как конвертируемая облигация; дополнена классификация методов снижения (перераспределения) финансового риска, в которой конкретизированы традиционные и расширенно представлены инновационные методы, основанные на использовании производных финансовых инструментов; сконструирована модель хеджирования финансовых рисков автомобилестроительной организации с использованием процентного свопа на конвертируемые облигации.

Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на фондовом рынке, позволяющий удовлетворить потребности, связанные с поиском альтернативных источников финансовых ресурсов, располагающий практически неограниченными возможностями для хеджирования финансового риска, обеспечивающий ликвидность и улучшение конечных финансовых результатов организаций автомобилестроения.

Исходя из этого конструирование новых финансовых продуктов, соответствующих потребностям экономических субъектов в привлечении финансовых ресурсов, а также хеджирование финансовых рисков представляется одним из ключевых факторов, обеспечивающих перераспределение фондовым рынком финансовых ресурсов между отраслями и сферами отечественной экономики.

Значимость отечественного фондового рынка как источника привлечения финансовых ресурсов за последние годы значительно возросла (табл. 2).

Тем не менее, по мнению автора, большинство российских автомобилестроительных организаций не полностью используют его возможности и финансируют свои потребности либо за счет собственных средств, либо за счет банковского кредитования.

№ п/п Вид ценных бумаг Год

2005 2006 2007 2008 2009

1 Акции, млрд. руб. 4025,0 14859,6 30927,1 33704,7 29478,1

2 Облигации, млрд. руб. 2375,9 5518,4 12551,0 14630,9 12198,0

3 Паи, млрд. руб. 1,5 5,0 20,2 23,1 17,9

4 Итого, млрд. руб. 6402,4 20383,0 43498,3 48358,7 41694,0

5 Итого, млрд. $ 225,6 754,9 1708,9 1985,6 1389,8

Становится очевидным, что системное сочетание конструирования инновационных финансовых продуктов фондового рынка и оперативного хеджирования финансовых рисков открывает новые возможности для альтернативного финансирования организаций автомобилестроения.

В качестве примера такого сочетания автор выделил выпуск специализированных ценных бумаг - конвертируемых облигаций. В этой связи было проанализировано текущее финансовое состояние и возможности ОАО "АВТОВАЗ" для привлечения дополнительных финансовых ресурсов на основе эмиссии конвертируемых облигаций, разработаны методические рекомендации при конструировании параметров облигационного займа (табл. 3).

Таблица 3. Основные параметры облигационного займа

№ п/п Параметр Ед. нзм. Количественная характеристика

1 год | 2 год* | 3 год**

1 Объем займа млрд. руб. 5

2 Номинальная стоимость одной облигации руб. 5000

3 Количество бумаг в эмиссии шт. 1000000

4 Срок обращения займа мес. 36

5 Тип подписки откр./закр. Открытый

6 Процентная ставка купонного дохода % год 5,75

7 Периодичность выплаты купонного дохода раз/год 2

8 Коэффициент конвертации числ. 160 140 100

9 Цена конвертации руб. 31,2 35,7 50

10 Досрочный выкуп +/- - + +

11 Вынужденная конвертация в базовый актив +/- -

12 Конвертациопная стоимость базового актива руб. 4800 56001 4900

13 Суммарный доход облигации руб. 927,5 1687,5 1187,5

14 Рыночная стоимость базового актива руб. 30 40 49

* прогноз на 2011 г.

** прогнозна2012г.

В исследовании отмечено, что при реализации на практике данного облигационного займа классические инструменты хеджирования финансовых рисков неприменимы к производным финансовым инструментам - в силу своей специфики, так как природа возникновения и функционирования последних обусловлены законами финансовой инженерии.

В этой связи автором дополнена классификация методов снижения (перераспределения) финансовых рисков, в которой конкретизированы традиционные (банковская гарантия, договор поручительства, страхование и др.) и расши-

ренно представлены инновационные методы, основанные на производных финансовых инструментах, в состав которых входит: хеджирование рисков с использованием комбинаций основной ценной бумаги и дериватива, использование фьючерсов, форвардов, опционов, свопов и др.

На основе исследованных методов автором сконструирована модель хеджирования финансовых рисков автомобилестроительными организациями посредством использования процентного свопа на конвертируемые облигации (рис. 3), которая характеризуется следующими особенностями:

- на первом этапе эмитент размещает на фондовом рынке классические облигации сроком на три го да по д определенный процент,

- на втором этапе по истечении срока заимствования инвестор предъявляет классические облигации к погашению;

- на третьем этапе для хеджирования финансового риска (в ситуации технического дефолта по классическим облигациям) эмитент совершает обмен классических облигаций (номинал и процентный доход) на конвертируемые облигации посредством сделки на внебиржевом рынке, с пролонгацией срока обращения последних на 1 год, используя процентный своп на конвертируемые облигации;

- четвертый этап заключается в том, что инвестор либо предъявляет конвертируемые облигации к погашению в определенный период, получая при этом дополнительный доход по конвертируемым облигациям, либо реализует право на конвертацию облигаций в базовый актив эмитента (обыкновенные акции).

11. Доход (дивиденды, — курсовая стоимость акций)

Рис. 6. Модель хеджирования финансовых рисков с использованием процентного свопа на конвертируемые облигации

Для расчета количества акций, на которое может обмениваться конвертируемая облигация ((25), автором предлагается использовать формулу:

6,= ' р 360, где: (1)

Игл - доход по классическим облигациям;

/ - годовая ставка простых процентов в относительных единицах по конвертируемым облигациям; А - период начисления процентов по конвертируемым облигациям; Ря - рыночная цена одной обыкновенной акции эмитента.

Вышеприведенная формула позволяет говорить о том, что долг по конвертируемым облигациям погашается не эмитентом, а фондовым рынком.

На основании проведенного исследования автор выделяет следующие преимущества привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией на основе эмиссии конвертируемых облигаций и процентного свопа:

- организации предоставляется возможность доступа к более значительным объемам финансовых ресурсов (относительно банковского кредитования);

- процесс конструирования параметров облигационного займа может осуществляться с учетом как финансового состояния эмитента, так и предпочтений потенциальных инвесторов, на которых данный облигационный заем ориентирован;

- обеспечивается экономия при выплате купонного дохода, размер которого обычно ниже, чем по классическим облигациям;

- до момента конвертации не появляются новые акционеры, т.е. не происходит разводнение капитала;

- сочетание права конвертации облигаций с возможностью их досрочного погашения позволяет организации оптимизировать структуру капитала;

- повышение кредитного рейтинга автомобилестроительной организации. Заключение содержит итоговые выводы и рекомендации по результатам

исследования.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

1. Скрипачев И.А. Ретроспективный анализ дефиниции понятия финансовые ресурсы коммерческой организации [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Казанского технологического университета. - 2009. - № 5. - С. 269-275. - 0,9 печ. л.

2. Скрипачев И.А. Анализ источников образования финансовых ресурсов коммерческой организации (на примере ОАО "АВТОВАЗ") (Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Самарского государственного университета путей сообщения.-2009.-№ 5 (17).-С. 113-117.-0,5 печ. л.

3. Скрипачев И.А. Конструирование облигационного займа посредством применения инструментов финансовой инженерии (на примере ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / ИЛ.Скрипачев, А.А.Аюпов // Экономические науки. - 2010. - № 1(62). - С. 370-373. - 0,5 печ. л. (вклад автора 0,25 печл.)

4. Скрипачев И.А. Инновационная модель снижения финансового риска на основе эмиссии конвертируемых облигаций (на примере ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Поволжского государственного университета сервиса. - 2010. - № 3(11). - С. 183-191. - 1,0 печ. л.

5. Скрипачев И.А. Разработка модели управления финансовым риском с использованием процентного свопа на конвертируемые облигации [Текст] / ИЛ.Скрипачев, А.А.Аюпов // Аналитический журнал "РИСК": Ресурсы, Информация, Снабжение, Конкуренция. - 2010. - № 4(2). - С. 87-95. - 0,8 печ. л. (вклад автора 0,4 печ.л.)

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

6. Скрипачев И.А. Принципы антикризисного управления промышленными предприятиями в Самарском регионе (г. Тольятти) [Текст] / ИЛ.Скрипачев // Корпоративное управление: сборник статей Всероссийской научно-методической конференции февраль 2008 г У Международная академия корпоративного управления - Пенза, 2008. - С. 75-78. - ОД печ. л.

7. Скрипачев ИЛ. Влияние фактора доступности информации на выбор видов анализа финансово-экономического состояния предприятия [Текст] / ИЛ.Скрипачев // Вестник ТИСБИ: научно-информационный журнал - Казань, 2009. -№ 1.- С. 71-75. -0,2 печ. л.

8. Скрипачев ИЛ. Оценка управления финансовыми ресурсами коммерческой организации (на примере ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / ИЛ.Скрипачев // Финансы как особая форма экономических отношений. Управление финансами: сборник статей Международной научно-практической конференции, январь 2010 г. / Московский государственный университет им. М.В.Ломоносова. - Пенза, 2010. - С. 45-47. - 0,15 печ. л.

9. Скрипачев И.А. Государственная поддержка ОАО "АВТОВАЗ" в современных экономических условиях. Рециклинг автомобилей как альтернативное производство в ОАО "АВТОВАЗ" [Текст] / ИЛ.Скрипачев, А.Г.Симонов // Финансы как особая форма экономических отношений. Управление финансами: Международной научно-практической конференции, январь 2010 г. / Московский государственный университет им. М.В.Ломоносова. - Пенза, 2010. - С. 6769. - 0,15 печ. л. (вклад автора 0,07 печ.л.).

10. Скрипачев И.А. Диагностика социально-экономического состояния моногорода и определение вектора его стратегического развития [Текст] / ИЛ.Скрипачев, А.Г.Симонов // Стратегическое планирование развития городов России. Памяти первого ректора ТГУ С.Ф.Жилкина.: сборник статей Международной научно-практической конференции в 2 томах. Том I, июнь 2010 г. / Тольяттинский государственный университет - Тольятти, 2010. - С. 134-140. -0,15 печл. (вклад автора 0,07 печ.л.)

11. Скрипачев И.А. Эмиссия облигаций как наиболее актуальный инструмент финансового развития коммерческой организации и диверсификации экономики моногорода [Текст] / И.А.Скрипачев // Стратегическое планирование развития городов России. Памяти первого ректора ТГУ С.Ф.Жилкина.: сборник статей Международной научно-практической конференции в 2 томах. Том I, июнь 2010 г. / Тольятгинский государственный университет - Тольятти, 2010. -С. 344-350. - 0,5 печ. л.

12. Скрипачев И.А. Экспресс-оценка финансово-экономического состояния крупной коммерческой организации в период экономической рецессии и влияние государственных финансовых ресурсов на поддержание ее производственной деятельности (на примере ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / ИА.Скрипачев,

A.Г.Симонов // Актуальные проблемы менеджмента в России. Проблемы развития экономического анализа и бухгалтерского учета в условиях финансового кризиса: сборник материалов Всероссийской научно-практической конференции в 2 томах. Том II, март 2010 г. / Тольятгинский государственный университет - Тольятти, 2010. - С. 258-265. - 0,5 печ.л. (вклад автора0,25 печ. л.).

13. Скрипачев И.А. Традиционные и инновационные методы снижения (перераспределения) финансового риска (на примере ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Волжского университета им В.Н.Татищева, научно-теоретический журнал, серия "Экономика", выпуск 20. - Тольятти, 2010. - С. 156-162. - 0,8 пл.

14. Скрипачев И.А. Особенности управления финансовыми ресурсами коммерческой организации [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Волжского университета им В.Н.Татищева, научно-теоретический журнал, серия "Экономика", выпуск 20. - Тольятти, 2010. - С. 162-167. - 0,6 пл.

15. Скрипачев И.А. Определение понятия эффективности управления финансовыми ресурсами коммерческой организации и государства. Аллокацион-ная эффективность [Текст] / И.А.Скрипачев // Наука и творчество: взгляд молодых профессионалов: сборник статей IV Международной научно-практической конференции, май 2010 г. / Поволжский государственный университет сервиса. - Тольятти, 2010. - С. 350-352. - 0,2 печ. л.

16. Скрипачев И.А. Анализ источников финансирования ведущих отечественных компаний легкового автомобилестроения (на примере ОАО "ГАЗ" и ОАО "УАЗ") [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Волжского университета им.

B.Н.Татищева, научно-теоретический журнал, серия "Экономика", выпуск 21. -Тольятти, 2010. - С. 141-143. - 0,5 п.л.

17. Скрипачев И.А. Исследование структуры кредиторской задолженности ведущих компаний легкового автомобилестроения России (на примере ОАО "ИжАвто", ОАО "УАЗ", ОАО "ГАЗ", ОАО "АВТОВАЗ") [Текст] / И.А.Скрипачев // Вестник Волжского университета им. В.Н.Татищева, научно-теоретический журнал, серия "Экономика", выпуск 21. - Тольятти, 2010. - С. 143-146.-0,4 пл.

Автореферат

Подписано в печать 14.01.2011 г. Заказ № К1/1048. Тираж 100 экз. Отпечатано в КОПИЦЕНТРЕ ООО "Ланфорт", г. Йошкар-Ола, ул. К. Маркса, 110, тел. 45-55-64

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Скрипачев, Илья Александрович

Введение.

Глава 1. Теоретические основы формирования финансовых ресурсов организаций автомобилестроения.

1.1. Финансовые ресурсы как экономическая категория: структура и источники формирования.

1.2. Особенности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения.

1.3. Понятие конвертируемой облигации как инструмента привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения.

Глава 2. Анализ источников формирования и оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения.

2.1. Анализ источников формирования финансовых ресурсов организаций автомобилестроения.

2.2. Оценка эффективности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения.

Глава 3. Совершенствование привлечения финансовых ресурсов и хеджирование рисков автомобилестроительными организациями на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

3.1. Анализ возможности выпуска специализированных ценных бумаг автомобилестроительными организациями.

3.2. Риски привлечения финансовых ресурсов и методы их снижения.

3.3. Модель хеджирования финансовых рисков с использованием процентного свопа на конвертируемые облигации.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Привлечение финансовых ресурсов организациями автомобилестроения на основе эмиссии конвертируемых облигаций"

Актуальность темы исследования. В * современных условиях, когда экономическая ситуация в России находится в крайне неустойчивом финансовом состоянии, процесс привлечения таких специфических видов экономических ресурсов, как финансовые, является основополагающим залогом стабильности, надежности и дальнейшего развития отечественной финансовой системы - как в целом, так и на региональном уровне. Поэтому от процессов привлечения финансовых ресурсов экономическими субъектами в наибольшей степени зависит сама возможность удовлетворения общественных потребностей, улучшение финансово-экономического состояния и повышение рентабельности, автомобильного-производства.

На сегодняшний день в практике' привлечения финансовых ресурсов отечественными автомобилестроительными организациями традиционными инструментами являются банковский кредит, эмиссия долевых ценных бумаг, а также использование различных видов долговых финансовых инструментов (векселей, облигаций и т.д.).

В связи с происходящими в' последнее время- изменениями.-автомобильного рынка России и решением-вопросов улучшения финансового состояния ведущих отечественных автомобилестроительных организаций, занятых производством легковых автомобилей, возникает необходимость поиска эффективных инструментов привлечения- финансовых ресурсов, а также использования различных схем хеджирования финансовых рисков.

В сложившейся неблагоприятной финансовой обстановке, когда возможности финансирования, реструктуризации долгов и предоставления банками кредитов ограничены, а имеющиеся ресурсы часто используются недостаточно эффективно, определение источников привлечения финансовых ресурсов представляется весьма актуальной темой для исследования, поскольку от верного выбора источников формирования финансовых ресурсов - в наибольшей степени - зависит использование и последующее применение инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих привлечение финансовых ресурсов, хеджирование финансовых рисков и восстановление инвестиционного климата в стране.

В Стратегии социально-экономического развития Самарской области до 2020 г., принятой в 2006 г., поясняется, что среди ресурсных характеристик развития инновационного потенциала проблемным выглядит финансовый блок, который все еще находится в предкризисной зоне. Недостаточный объем затрат на технологические инновации, науку, научные исследования и конструкторские разработки заметно ослабляет базу стратегического развития инновационной экономики Самарской области.

Актуальность выбранной темы определяется также рядом задач, поставленных для различных отраслей промышленности нормативными актами. Например, в Комплексе мер по развитию автомобильной промышленности на период до 2020 г., утвержденном Правительством РФ, среди прочих поставлены задачи модернизации производства, создания условий для привлечения инвестиций, решение которых невозможно- без эффективного привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями.

Проблема' поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения является недостаточно исследованной в научной литературе с точки зрения разработки и применения различных инновационных продуктов фондового рынка.

В последние годы значимость рынка долговых производных финансовых инструментов как способа привлечения финансовых ресурсов в коммерческих организациях значительно возросла. Тем не менее, отечественные автомобилестроительные организации не используют в полной мере возможности как российского, так и зарубежного фондового рынка, отдавая предпочтение в привлечении финансовых ресурсов банковскому кредитованию или финансированию за счет собственных средств.

Все вышеуказанное порождает необходимость поиска адекватных источников привлечения финансовых ресурсов отечественными автомобилестроительными организациями (ОАО "Ижевский автомобильный завод", ОАО "Ульяновский автомобильный завод", ОАО "Горьковский автомобильный завод", ОАО "АВТОВАЗ"), разработки ими инновационных способов привлечения финансовых ресурсов и методов хеджирования финансовых рисков. Все вышесказанное и определило актуальность темы данного исследования.

Процесс конструирования инновационных финансовых продуктов, так необходимых различным экономическим субъектам, заинтересованным в повышении рентабельности, ликвидности и снижении финансовых рисков, представляется одним из ключевых, обеспечивающих перераспределение фондовыми рынками финансовых ресурсов между различными отраслями отечественной экономики.

Степень разработанности проблемы. Исследованию проблем привлечения финансовых ресурсов занимались в разное время-отечественные* ученые' А.Г. Аганбегян, А.М: Александров, A.M. Бирман, И.А. Бланк, М.И. Боголепов, В.В. Бочаров, M.F. Бронский, Э:А. Вознесенский', А.Г. • Грязнова, В-.П. Дьяченко, В:В. Ковалев, Д;С. Моляков, В.Х. Озеров, П:П. Петров, В.М. Родионова, М.В. Романовский, Б.Б. Рубцов, Е.С. Стоянова^ А.Д. Шеремет и зарубежные авторы Р. Брейли, Ю. Бригхэм, Дж.Ван Хорн, С. Майерс, Г. Маркович, М*. Миллер, Ф. Модильяни, Дж. Хьюстон и др.

Изучению традиционных финансовых инструментов посвящены труды С.А. Амосова, И.А. Бланка, В.В. Бочарова, A.M. Тавасиева, Э.Хансена и др.

Вклад в разработку инновационных инструментов привлечения финансовых ресурсов организаций внесли: A.A. Аюпов, А.И. Басов, В.А. Галанов, В.И. Городний, Я.М. Миркин, A.B. Федоров, А.Б. Фельдман и др.

Следует отметить, что в исследованиях отечественных и зарубежных экономистов проблемам поиска инструментов привлечения финансовых ресурсов, которые находили бы отражение в конструировании-инновационных инструментов фондового рынка, обеспечивающих как финансирование потребностей экономических субъектов, так и улучшение самого процесса привлечения финансовых ресурсов, уделено большое внимание.

Тем не менее, на сегодняшний день по-прежнему остается дискуссионным вопрос о выборе автомобилестроительными организациями эффективных инструментов привлечения финансовых ресурсов, месте долговых ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Также недостаточно внимания уделяется инновационным методам хеджирования финансовых рисков основанных на использовании производных финансовых инструментов.

Гипотеза исследования основывается на предположении, что эффективное привлечение финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией может быть достигнуто путем эмиссии финансового продукта - конвертируемой облигации, сочетающей в себе свойства как классической долговой, ценной бумаги (облигации), так и производного финансового инструмента (опциона, процентного свопа), сконструированного на основе методов и инструментов финансовой инженерии.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является решение научной задачи поиска источников привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями на основе эмиссии конвертируемых облигаций в условиях развития фондового рынка России.

В соответствии с поставленной целью определены следующие задачи исследования: раскрыть содержание понятия "финансовые ресурсы" автомобилестроительной организации, исследовав генезис понятий ресурсы", "финансы" и "финансовые ресурсы"; выявить источники образования финансовых ресурсов и уточнить понятие финансовых ресурсов с позиции их : формирования посредством использования, инструментов фондового рынка;

- рассмотреть особенности привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения;

- раскрыть понятие конвертируемой облигации как инструмента привлечения автомобилестроительной организацией финансовых ресурсов; дать расширенную классификацию облигаций по признаку применения методов и инструментов финансового инжиниринга;

- проанализировать источники формирования и выявить способы привлечения. финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями. России (ОАО "ИжАвто", ОАО "УАЗ", ОАО "ГАЗ",

ОАО "АВТОВАЗ");

- оценить эффективность привлеченных финансовых ресурсов по ряду показателей; предложить методику оценки; эффективности привлеченных финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции;

- провести' анализ: возможности выпуска автомобилестроительной организацией специализированных ценных бумаг, и разработать модель финансирования посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа;

- разработать модель хеджирования финансовых рисков организаций автомобилестроения посредством использования инструментов и методов финансового инжиниринга — процентного свопа на- конвертируемые облигации.

Область исследований. Диссертационная работа выполнена в рамках Паспорта номенклатуры специальностей научных работников экономические науки) ВАК 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Объектом исследования являются финансовые ресурсы автомобилестроительных организаций России.

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями на основе эмиссии производных финансовых инструментов на современном этапе развития фондового рынка.

Теоретико-методологические основы исследования состоят из комплексного применения системного подхода теории и практики финансового менеджмента в условиях развития фондового рынка, а также научной литературы, посвященной рынкам ценных бумаг и производным финансовым инструментам. В качестве инструментов исследования применялись методы экономического, финансового, структурно-логического и статистического анализа.

В качестве информационной базы исследования использовались законодательные акты РФ, данные Федеральной службы государственной статистики, Министерства финансов РФ,- Центрального банка РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам, результаты финансово-экономической деятельности автомобилестроительных организаций России, а также бухгалтерская и финансовая отчетность, статистические данные автомобилестроительных организаций (ОАО "ИжАвто", ОАО "УАЗ", ОАО "ГАЗ", ОАО "АВТОВАЗ"). Теоретическую базу исследования составили труды российских и зарубежных экономистов, научные публикации, материалы статистического и информационного характера.

Научная новизна исследования заключается в постановке, теоретическом обосновании и практическом решении комплекса актуальных задач эффективного привлечения финансовых ресурсов организациями автомобилестроения, а также хеджирования финансовых рисков на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Анализ и обобщение имеющегося теоретического и практического материала по проблемам исследования позволил получить следующие результаты:

- уточнено понятие финансовых ресурсов с позиции их формирования посредством использования инструментов фондового рынка, которые включают в себя как собственные, аккумулируемые за счет эмиссии долевых ценных бумаг (акций и паев), так и заемные финансовые ресурсы, привлекаемые на основе выпуска основных долговых (облигаций, векселей) и производных финансовых инструментов фондового рынка (конвертируемых облигаций, свопов);

- расширена классификация облигаций на основе применения методов и инструментов финансового инжиниринга, позволяющая определить характерные особенности различных комбинаций видов облигаций на современном этапе развития фондового рынка;

- выявлено преимущество финансирования автомобилестроительных организаций посредством эмиссии облигационных займов над банковским кредитованием вследствие увеличения срока заимствования, возможности выбора различных комбинаций долговых финансовых инструментов по основным параметрам выпуска и повышения кредитного рейтинга коммерческой организации; предложена методика оценки эффективности привлеченных финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции автомобилестроительных организаций; разработана модель финансирования автомобилестроительной организации посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа; для практической реализации данной модели, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков организаций автомобилестроения применен такой производный финансовый инструмент фондового рынка, как конвертируемая облигация;

- разработана модель хеджирования финансовых рисков, в которой обязательства эмитента, в условиях технического дефолта по классическим облигациям, трансформируются в процентный своп на конвертируемые облигации.

Теоретическая значимость исследования состоит в разработке рекомендаций по поиску источников привлечения финансовых ресурсов автомобилестроительной организацией на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Практическое значение диссертации заключается в том, что содержащиеся в ней теоретические и практические разработки прикладного характера могут быть использованы коммерческими организациями в качестве методических рекомендаций при эмиссии облигаций с возможностью конвертации в базовый актив эмитента. Реализация отдельных положений диссертации имеет вид практических рекомендаций по совершенствованию привлечения автомобилестроительными организациями финансовых ресурсов, усиливающих роль производных финансовых инструментов в повышении эффективности функционирования организации автомобилестроения в условиях развития фондового рынка России.

Апробация результатов исследования. Разработанные в диссертации теоретические и практические положения, выводы по привлечению финансовых ресурсов организациями автомобилестроения на основе эмиссии конвертируемых облигаций нашли применение в практической деятельности ОАО "АВТОВАЗ" (Тольятти), ОАО "Лада Спецоборудование" (Тольятти)' в качестве методологической основы пособия по привлечению финансовых ресурсов на основе эмиссии конвертируемых облигаций.

Разработанная в диссертации модель хеджирования финансового риска на основе эмиссии конвертируемых облигаций используется в работе инвестиционной компании "Financial Corporate Investment Business" (Москва).

Материалы диссертации используются ГОУ ВПО "Тольяттинский государственный университет" в преподавании учебных дисциплин "Финансовый менеджмент", "Рынок ценных бумаг", "Производные финансовые инструменты".

Основные теоретические и практические положения диссертации докладывались и обсуждались на III Всероссийской научно-методической конференции "Корпоративное управление" (Пенза, 2008), VII Международной научно-практической конференции "Финансы как особая форма экономических отношений. Управление финансами" (Пенза, 2010), Всероссийской конференции "Актуальные проблемы менеджмента в России. Проблемы развития экономического анализа и бухгалтерского учета в условиях финансового кризиса" (Тольятти, 2010), IV Международной научно-практической конференции "Наука и творчество: взгляд молодых профессионалов" (Тольятти, 2010).

По материалам диссертации опубликовано 17 работ общим объемом 7,1 печ. л. (авторских - 5,45 печ. л.), в том числе 5 статей в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов диссертационных исследований.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 185 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, содержит 51 таблицу, 19 рисунков и 9 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Скрипачев, Илья Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Как итог диссертационной работы сделаем следующие обобщающие выводы, имеющие определенное значение для совершенствования привлечения организациями автомобилестроения финансовых ресурсов на основе эмиссии конвертируемых облигаций, а также разработки модели процентного своп-контракта на конвертируемые облигации для хеджирования финансового риска.

Исследование генезиса понятий «ресурсы», «финансы» и «финансовые ресурсы» автомобилестроительной организации с выявлением источников образования финансовых ресурсов позволило нам уточнить понятие финансовых ресурсов с позиции их формирования, посредством инструментов фондового рынка, которые включают в себя как собственные, аккумулируемые за счет эмиссии акций и паев, так и заемные финансовые ресурсы, привлекаемые на основе выпуска основных (облигаций, векселей) и производных (конвертируемых облигаций, свопов) финансовых инструментов фондового рынка.

При рассмотрении, особенностей привлечения автомобилестроительными организациями финансовых ресурсов наглядно показана совокупность нормативно-правовых актов, регулирующих деятельность автомобилестроительной организации в части привлечения финансовых ресурсов и взаимодействие производственной, инвестиционной и финансовой деятельности.

Расширенная классификация облигаций на основе применения методов и инструментов финансового инжиниринга позволила определить характерные особенности различных комбинаций видов облигаций на современном этапе развития российского фондового рынка. Также отметим, что появление различных финансовых инструментов в виде производных ценных бумаг дает коммерческим организациям (участникам рынка) возможность более масштабной свободы в финансовой маневренности.

Финансовые ресурсы, мобилизованные автомобилестроительной организацией посредством выпуска облигаций, направляются на решение текущих и перспективных задач, а также на модернизацию производства. Выпуск облигаций содержит целый ряд привлекательных черт для компании-эмитента в сравнении с акциями и банковским' кредитованием, однако* он не должен использоваться как единственный источник привлечения финансовых ресурсов. Даже в странах с развитым фондовым рынком коммерческие организации посредством выпуска облигаций покрывают лишь часть потребности в заемных средствах.

Анализ источников- формирования и оценка эффективности привлеченных автомобилестроительными организациями* России (ОАО "ИжАвто", ОАО "УАЗ", ОАО "ГАЗ", ОАО "АВТОВАЗ") финансовых ресурсов позволили выявить преимущества финансирования исследованных организаций посредством эмиссии облигационных займов над банковским кредитованием - вследствие' увеличения срока заимствования, возможности выбора различных комбинаций? долговых финансовых инструментов по основным параметрам выпуска и повышения- кредитного- рейтинга коммерческой организации^

ОАО "Ижевский автомобильный, завод" за рассмотренный период показывает высокий удельный, вес среднемесячного объема привлеченных средств в соотношении с капитализацией компании-, что подтверждает отсутствие биржевой, котировки акций компании в 2009 г. вследствие чрезмерной долговой, нагрузки, вызванной большим объемом кредитов, привлеченных компанией в 2007-2008 гг.

ОАО "Ульяновский автомобильный завод" имеет низкий удельный вес привлеченных финансовых ресурсов. Среднемесячные объемы привлекаемых в 2007-2008 гг. средств незначительны, однако в 2009 г. среднемесячный объем- привлеченных финансовых ресурсов увеличился до 1020,5 млн. руб., выпуски эмиссионных ценных бумаг ОАО "УАЗ", за исключением акций, не осуществлялись.

ОАО "Горьковский автомобильный завод" также имеет низкий удельный вес привлеченных финансовых ресурсов (облигационные займы, векселя), объемы данных средств незначительны и имеют сроки от года до трех лет, что отрицательно отражается на финансовом состоянии ОАО "ГАЗ".

ОАО "АВТОВАЗ" за рассмотренный период показало увеличение соотношения среднемесячного показателя "объем/капитализация". Данное соотношение показывает, что компания активно использует различные источники финансирования (выпуски облигаций, векселей, "СЬК"), привлекая большие объемы финансовых ресурсов не только с помощью банковского кредитования, но и долговых инструментов рынка ценных бумаг. Проведенные компанией облигационные выпуски (серий 01, 02, серий биржевых облигаций Б0-01, 02, 03, 04) получили положительную оценку со стороны инвестиционного сообщества и показали возросший интерес, инвесторов к долговым ценным бумагам компании. По нашему мнению, потенциальные возможности фондового рынка используются? рассмотренными компаниями не в полном* объеме по ряду причин: отсутствие- знаний об инструментах и их возможностях, нежелание акционерных обществ- более полно раскрывать свою- информацию при-выходе на фондовый рынок, отсутствие средств для.проведения эмиссии.

Проведенная по ряду показателей оценка- эффективности привлеченных автомобилестроительными организациями финансовых ресурсов позволила детально исследовать источники формирования финансовых ресурсов этих организаций и предложить использование методики оценки эффективности привлеченных финансовых ресурсов по показателям прибыли (убытка) на акцию и доходов, полученных от экспорта продукции. По нашему мнению, готовая продукция автомобилестроительной организации, поступающая на экспорт в конкретный период времени, отвечает предъявленным запросам не только внутренних, но и внешних покупателей. Данное предположение, на наш взгляд, находит отражение в эффективности привлеченных финансовых ресурсов, которые должны быть направлены на реконструкцию автомобильного производства, выпуск новых моделей автомобилей и повышение качества выпускаемой продукции.

Анализ возможности выпуска автомобилестроительной организацией специализированных ценных бумаг позволил разработать модель финансирования ОАО "АВТОВАЗ" посредством применения эмиссионных ценных бумаг с расчетом основных параметров и сметы затрат на выпуск облигационного займа; для практической реализации разработанной в диссертационной работе модели, а также инновационного сочетания схем финансирования и хеджирования рисков организаций автомобилестроения нами применен такой производный финансовый инструмент фондового рынка, как конвертируемая облигация.

Классификация методов хеджирования финансовых рисков позволила нам выделить традиционные и развернуто представить инновационные методы, основанные на использовании производных инструментов финансового инжиниринга.

Разработана модель хеджирования финансовых рисков, в которой обязательства эмитента в условиях технического дефолта по классическим облигациям трансформируются? в процентный своп на конвертируемые облигации, реализуется право инвестора предъявить конвертируемые облигации к повторному погашению в зависимости от выбранного / периода начисления или конвертировать сумму долга в обыкновенные акции эмитента.

Также следует подчеркнуть, что привлечение финансовых ресурсов автомобилестроительными организациями - сверхактуальная задача, стоящая перед руководством данных организаций. Для эффективного привлечения финансовых ресурсов компаниям, функционирующим в условиях развивающихся фондовых рынков, необходимо установление определенных структурных пропорций финансовых ресурсов из различных источников их формирования, адекватных изменениям производственной и финансовой ситуаций.

Исследование позволяет говорить, что в современных нестабильных экономических условиях использование производных финансовых инструментов, в частности конвертируемых облигаций, свопов, предоставляет достаточно широкие возможности как эмитентам - в решении комплекса задач эффективного привлечения финансовых ресурсов, так и потенциальным инвесторам, заинтересованным в хеджировании финансовых рисков.

В качестве заключительного момента в нашей работе подчеркнем, очевидный факт, что такие инновационные для российской практики сочетания инструментов рынка производных ценных бумаг, позволяющие конструировать различные финансовые продукты, являются ключевым элементом для корреляции общей структуры финансирования автомобилестроительных организаций синхронно с постоянно меняющимися условиями их производственной и финансовой деятельности. Результат этой корреляции источников финансовых ресурсов позволяет спрогнозировать привлечение дополнительных финансовых ресурсов, увеличение доходности организаций и рост финансовой независимости исследуемых организаций и отрасли в целом.