Проектное финансирование энергетического комплекса в рыночной системе хозяйства тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: доктора экономических наук, Телегина, Елена Александровна

Глава 1. Особенности развития энергетического комплекса <0 - Z?

11. Современное состояние мирового рынка топлива и энергии 4 0 ~

1.2. Структура и динамика нефте газового комплекса: тенденции и Y 2. - /б особенности

1.7. Использование долгосрочных инвестиций в нефте газовом комплексе / ^ ~ /Э

1.4 Российская экономика в условиях рыночных реформ 19-22.

1.5 Приватизация: изменение стратегии и структуры финансирования 2.2 -2?

Глава 2 Проектное финансирование как особый тип финансовой деятельности 2.8 ~ в сфере долгосрочных инвестиций

2.1 Управление финансами приватизированной компании 2.2. Концепция проектного финансирования

2.7. Лимитированное или частично возвратное финансирование: принципы реализации

24 Критерии успеха при выборе методов проектного финансирования

Глава 7. Типы проектов в нефте газовой сфере

71 Разработка новых месторождений: пути финансирования 7.2. Развитие действующих комплексов, расширение перерабатывающих мощностей 7.7. Развитие энергетических комплексов 7.4. Локальные энергетические проекты в сфере распределения

Глава 4. Финансовая структура проекта

2.8- 31 3/- 3</

35~~ 3 ? -Si sz -S

S& -S3 S9 -6Z

5 ~ ЯЗ

4.1 Обоснование и выбор типа финансирования - финансовая оценка £3 ?/ проекта

4 2. Определение и страхование проектных рисков ? 2. - ? ?

4.7. Роль и задачи финансового советника по проекту ? ? - p. g

4 4 Разработка стратегии финансирования : типы капитала и займа ^ Э - S

Глава 5. Построение финансовой модели проекта ^^

5.1. Финансовое моделирование: понятие и основные цели использования 8 У - g

5.2 Принципы построения финансовой модели проекта f/S 5.7. Особенности моделей в проектном финансировании

Глава 6. Инструменты, используемые в проектном финансировании f Эо - 2. о 5~

61. Кредиты коммерческих банков: виды и условия предоставления tffo - /Э

6.2. Ценные бумаги и резервные кредитные возможности i9 ~ 2оо

ЬЗ. Лизинг 200 6.4 Использование долговых рейтингов при финансировании совместных 2.0 Z ~ 2.os~ предприятий

Глава 7 Перспективы развития проектного финансирования в России zo <5 -2.2-3 как ведущей формы реализации энергетических проектов

7.1. Состояние российского рынка и возможности инвестирования в ZO^ нефте газовый комплекс

7.2. Совместные проекты: проблемы и перспективы 2-18 ~ 22 3 7J. Создание инфраструктуры для долгосрочных инвестиций: цели и 2.2 3 - 2 2 ? формы

7 4 Пути привлечения финансовых средств в новые проекты на территории Z 2 ? - 2 Z 3 Росии и других республик СНГ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Проектное финансирование энергетического комплекса в рыночной системе хозяйства"

Переход к эффективно функционирующей модели экономики рыночного типа диктует необходимость для всех отраслей народнохозяйственного комплекса использования новых, адекватных рыночному механизму, принципов и форм финансирования своего развития.

Ключевыми, ведущими для экономики страны остаются предприятия энергетического комплекса, особенно в сфере нефтегазодобычи и переработки. Это определяется как величиной природных запасов нефти и газа, так и традиционным приоритетным развитием данных отраслей, ориентированных на удовлетворение постоянно растущего внутреннего спроса и на существенные объемы экспорта своей продукции.

При командно-административной системе управления энергетический комплекс постоянно привлекал масштабные капиталовложения, финансируемые из государственного бюджета. В современных условиях экономической и политической нестабильности, хронического бюджетного дефицита и долговременной высокой инфляции предприятия энергетических отраслей не могут рассчитывать на долгосрочные государственные вложения, а вынуждены ориентироваться в своей деятельности на самостоятельный поиск свободных источников финансирования, способных гарантировать безубыточную или прибыльную хозяйственную активность. Это тем более важно, так как позволяет задействовать рыночные рычага привлечения финансовых ресурсов и способствовать их быстрой отдаче в наиболее капиталоемких и технологически сложных отраслях энергетического комплекса.

В последнее десятилетие принципы проектного финансирования стали широко применяться в деятельности практически всех крупных между народных корпораций в сфере энергетики, нефтегазодобычи и переработки.

Особый интерес в этой связи представляет оценка возможностей проектного финансирования прежде всего с точки зрения самих инвесторов - спонсоров перспективных проектов, то есть компаний, вовлеченных в реализацию долгосрочных дорогостоящих проектов, сопровождаемых различными рисками и привлекающих различные источники финансирования для выполнения проекта.

Анализ методов проектного финансирования с позиций самих компаний включает в себя следующие основные положения:

- анализ возможностей привлечения средств, как правило, весьма значительных, для организации финансирования перспективного проекта;

- определение рисков, сопровождающих проект, и способы страхования различных типов рисков, используя современные кредитно-финансовые инструменты;

- создание механизмов ограничения ответственности спонсоров но проекту, особенно с повышенной долей риска, при одновременной гарантии получения дивидендов от прибыли, генерируемой проектом.

На протяжении десятилетия, последовавшего за резким повышением цен на нефть в середине семидесятых годов, проектное финансирование ассоциировалось главным образом с нефтяной отраслью; оно также использовалось в сфере добычи полезных ископаемых и строительстве перерабатывающих минеральное сырье заводов, а также тепловых станций и некоторых промышленных предприятий, В качестве последних примеров применения методов проектного финансирования могут быть использованы такие проекты как строительство подводного туннеля через Ла-Манш между Великобританией и Францией (проект Ченел-Тенел), Евродиснейленд и другие. Техника проектного финансирования использовалась в последнее время для реализации самолетостроительных и кораблестроительных проектов. Следует отметить, однако, что эти типы финансирования имеют существенные отличия от традиционных методов проектного финансирования.

Финансовые инструменты, позволяющие всесторонне оценить проект и путем построения финансовой модели разработать схему быстрой отдачи на вложения, дают возможность эффективно использовать различные типы проектного финансирования в зависимости от индивидуальных особенностей каждого проекта.

К сожалению, в российской действительности еще не нашла применения практическая реализация идей и принципов проектного финансирования на уровне компаний, предприятий и организаций, прошедших стадию приватизации и самостоятельно распоряжающихся своими ресурсами в новых условиях. В последние несколько лет в России осуществлялись отдельные проекты, предполагаемые как лимитирование финансируемые, однако на практике такие проекты являлись государственно гарантированными и субсидированными, что значительно отличало их от реального проектного финансирования частными компаниями на основе привлечения свободных кредитов.

Не получила должного развития и инфраструктура инвестиционной деятельности, лишь в последние два года начали создаваться инвестиционные банки или подразделения по инвестициям в существующих коммерческих банках. Теоретически не разработаны основные инструменты и методика применения проектного финансирования к российской действительности, без создания которых невозможно проводить финансовый анализ любого инвестиционного проекта.

Ряд институтов сейчас начал серьезные исследования по преложению существующих западных стандартов по оценке крупных проектов к экономике России. Однако, большинство работ сосредоточено на банковской оценке проектов, т.е. возможностей кредитора по участию в инвестиционной деятельности. Не менее важно, на наш взгляд, научиться оценивать перспективный проект е точки зрения самого инвестора, т.е. тех компаний, которые будут вкладывать свои средства в крупные проекты е целью получения прибыли и развития своей деятельности. В российской действительности сложилась парадоксальная ситуация, связанная с кризисом неплатежей, налоговым гнетом и долговременно высокой инфляцией, при которой самим предприятиям зачастую оказывается невыгодно как вкладывать средства в долгосрочные проекты,так и стремиться к высокому уровню доходности. Тем не менее, большинство крупных компаний энергетического сектора, как РАО "Газпром", нефтяной концерн

ЛУКойл", РАО "ЕЭСР" и другие понимают, что без привлечения капитала к долгосрочным проектам по реконструкции и развитию действующих мощностей невозможно занять устойчивую позицию на внутреннем и международном рынках. Только использование эффективного механизма финансовой оценки и подготовки к реализации актуальных на сегодняшний день проектов позволит превратить технически перспективные проекты в реально осуществляемые на проработанной как технологической, так и финансово-экономической основе. Можно утверждать, что от качества организации проектного финансирования в России зависит долгосрочная перспектива всей инвестиционной деятельности, так как неудачи плохо подготовленных проектов отпугнут серьезных инвесторов от масштабных инвестиций в российскую экономику, что во многом замедлит ее подъем. Поэтому сегодня как никогда актуальной становится задача всестороннего использования в практике российских приватизированных компаний современных возможностей и методов проектного финансирования по организации инвестиционных проектов для успешного продвижения их на внутреннем и мировом рынках.

Актуальность перечисленных выше вопросов, их недостаточная методологическая , теоретическая и практическая проработка определили выбор темы и направления исследования.

Опираясь на исследования российских и зарубежных специалистов по общей теории финансов, финансовому менеджменту, а также используя опубликованные в экономических изданиях подходы к анализу инвестиционной деятельности корпораций, в данной работе представлен анализ финансовой деятельности приватизированных российских компаний по привлечению долгосрочных инвестиций и управлению финансовыми рисками при использовании долгосрочных кредитов на базе моделирования позитивных денежных потоков.

Цели и задачи исследования.

Перед автором работы стояла задача разработки методологии построения и комплексного анализа модели проектного финансирования применительно к российской экономике, прежде всего, с позиций инвестора, то есть спонсора проекта, в новых хозяйственных условиях приватизации энергетического сектора. Для этого потребовалось обобщение большого теоретического материала, как российских, так и западных авторов, по общей теории финансов, по теории инвестиционной деятельности и проектного финансирования, а также анализ действующих проектов ведущих международных корпораций, в том числе на территории России и других государств. Была проведена работа по оценке перспектив представления и развития идеи проектного финансирования для крупных российских компаний в нефтегазовом секторе экономики, а также разработана модель финансового анализа проектов для российских инвесторов.

Кроме того, в работе использован большой практ ический опыт одной из крупнейших международных корпораций "Бритиш Газ", где автор провела около года в группе проектного финансирования Трэжэри.

Основной целью исследования является создание и обоснование методологических, теоретических и прикладных основ применения концепции проектного финансирования для компаний энергетического комплекса России и СНГ в их практической деятельности в рыночных условиях.

Исходя из поставленной цели, автору потребовалось сформулировать и решить следующие научные и практические задачи:

- исследовать современное состояние и особенности развития мирового энергетического комплекса, на этой основе выявить тенденции формирования инвестиционной деятельности в данном секторе рынка;

- провести анализ базовых идей и положений существующей концепции проектного финансирования, опираясь на разработанные категории и подходы общей теории финансов; при этом разработать модель использования методов проектного финансирования применительно к российским инвестиционным энергетическим проектам;

- предложить методы оценки инвестиционного проекта и управления инвестиционным портфелем с позиций российского инвестора - компании энергетического комплекса, прошедшей стадию приватизации и определяющей стратегию своего развития по принципу соотношения собственных и возможных заемных средств - на долгосрочной основе;

- провести анализ и оценку возможностей развития наиболее перспективного типа проектного финансирования - лимитированного, или с ограниченным регрессом на заемщика, для применения в новых рыночных условиях России;

- обосновать типологию проектов, привлекательных с точки зрения проектного финансирования, на основе определения соотношения заемных средств и собственного капитала компании ( Debt/ Equity ratio) для создания оптимальной структуры инвестиций;

- подготовить адаптированную финансовую модель инвестиционного проекта на базе международных стандартов применительно к российским условиям;

- предложить набор инструментов проектного финансирования и механизмы их использования при инвестировании в российские приватизированные компании энергетического сектора;

- провести анализ различных типов рисков, в том числе сопровождающих российские проекты, предложить способы их распределения и страхования на базе существующей кредитно-финансовой системы.

Предмет исследования - предметом исследования является комплекс методов, моделей и инструментов, позволяющих представить и реализовать принципы проект ного финансирования в энергетическом секторе российской экономики.

Объект исследования - в качестве объекта исследования были выбраны крупные международные ("Бритиш Газ") и национальные (РАО "Газпром", "ЛУКойл) корпорации, а также локальные компании энергетического комплекса.

Методология исследования. В основе исследования лежит общая теория познания и диалектический метод познания, определяющие изучение экономических явлений в их развитии и взаимосвязи. Автором широко применялись системный подход, сравнительный анализ, обобщение и синтез и т.д.

В основу теоретических и методологических разработок были положены теоретические и прикладные исследования российских и западных специалистов в области финансов и экономики, таких как Вознесенский ЭЛ., Сабанти Б.М., Болдырев Б.Г., Окунева Л.П., Газеев М.Х., Смирнов А.П., Хрычев А.Н., а также Самуэльсон П., Кэйнс Дж.М., Тэйлор Ф., Хансен А.,Р.Кан, Невитт П., Ламби С., Бакли А. и другие.

Кроме того, автором широко использовались результаты исследований группы проектного финансирования компании Бритиш Газ, в которых автор принимала непосредственное участие, а также материалы международных конференций по инвестированию в нефтегазовые проекты и развитию энергетического комплекса России.

Научная новизна заключается в обосновании идей и основных подходов к использованию модели проектного финансирования в российской экономике, прежде всего в долгосрочных и крупномасштабных инвестициях энергетического комплекса, реализуемых приватизированными российскими предприятиями совместно с национальными или зарубежными инвесторами.

Автором на основе проведенного анализа общей теории проектного финансирования и обобщения практического опыта реализации совместных проектов разработана для применения в российской хозяйственной деятельности схема комплексной оценки инвестиционного проекта с точки зрения российского инвестора - приватизированной компании энергетического сектора. Там же предложены пути реализации подобных проектов на принципах лимитированного финансирования с ограниченным регрессом на заемщика в долгосрочных инвестиционных проектах совместно с зарубежными спонсорами для российских предприятий.

По результатам проведенного исследования состояния и путей развития мирового рынка энергоносителей определены основные тенденции инвестиционной деятельности в данном секторе рынка и пути укрепления позиций российской стороны на данном рынке в долгосрочной перспективе.

Научная новизна работы состоит в обосновании системы применения проектного финансирования и управления финансовыми ресурсами и портфелями инвестиций российскими приватизированными компаниями и предприятиями, получившими самостоятельность и стремящимися занять конкурентоспособное положение на внутреннем и внешнем рынках, а также в разработке механизмов практической реализации такой системы в России.

Автором на основе обобщения существующей практики впервые:

- разработан методический аппарат оценки инвестиционного проекта с использованием принципов проектного финансирования в рыночных условиях хозяйствования в условиях приватизации энергетического сектора с точки зрения российского инвестора;

- представлена система управления финансами и инвестиционными портфелями на основе привлечения долгосрочных кредитов и получения позитивных денежных потоков по широкомасштабным проектам для российских компаний;

- обоснована и представлена типология инвестиционных проектов энергетического комплекса, привлекательных для использования в них методов проектного финансирования, при определении инвестором оптимального соотношения собственных и заемных средств в качестве источника финансирования;

- представлена классификация различных типов рисков, сопровождающих проект, и пути их страхования, в том числе с привлечением специальных кредитно-финансовых институтов и международных агентств, в том числе для проектов с российским участием;

- разработана адаптированная финансовая модель инвестиционного проекта в соответствии с международными стандартами применительно к особенностям российской экономики;

- разработана методическая база и комплекс практических рекомендаций для использования основных инструментов проектного финансирования и западной системы финансового анализа в практике российских предприятий;

- обоснована необходимая инфраструктура реализации крупномасштабного, долгосрочного инвестиционного проекта при переходе к рыночной модели развития;

- разработаны методы и формы выбора и привлечения кредитно-финансовых институтов к участию в реализации инвестиционного проекта в качестве кредиторов и финансовых советников для российских компаний-инвесторов;

- обоснована рациональная структура капиталовложений по проекту, финансируемому на основе ограниченного регресса на заемщика.

Практическая значимость полученных результатов. На основе полученных результатов создана модель применения принципов проектного финансирования дай российских компаний энергетического комплекса. Предложена схема организации управления инвестиционным портфелем приватизированной компании при выборе ею долгосрочной стратегии своего развития. Проведенные исследования позволяют использовать продуктивную идею лимитированного финансирования для привлечения крупных капиталовложений в проекты российских предприятий, ограниченных финансовыми ресурсами и имеющих интересные с технологической и экономической точки зрения разработки.

Результаты проведенного исследования ориентированы на решение актуальной проблемы максимально выгодного для российских спонсоров участия в совместных проектах с зарубежными инвесторами на основе адекватной финансовой оценки предлагаемых к реализации проектов.

Разработанные схемы оценки прибыльности инвестиций с точки зрения инвесторов - компаний энергетического сектора, позволяют российским спонсорам самостоятельно рассчитывать основные параметры проектов по международным стандартам.

Анализ и оценка возможностей страхования различных типов рисков по проектам с привлечением широкого спектра международных финансово-кредитных институтов поможет крупным российским корпорациям активно использовать открывающиеся возможности альтернативного финансирования и страхования долгосрочных вложений с повышенной степенью риска.

Методы и инструменты проектного финансирования, доступные для применения в российской практике, расширят пути реализации совместных проектов не только для нефтяных и газовых концернов, но и для предприятий мелкого и среднего бизнеса в сфере энергетики и нефтегазодобычи.

Предложенные схемы использования методов проектного финансирования и управления финансами и инвестиционной деятельностью для вновь приватизированных компаний нефтегазового сектора могут широко применяться при разработке стратегии проникновения и утверждения на внутреннем и внешнем рынках, основанной на эффективном привлечении кредитов и иных финансовых инструментов при реализации долгосрочных инвестиционных программ.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Основные результаты работы применялись при подготовке и создании совместных предприятий - акционерных обществ российскими и британскими компаниями в нефтегазовом комплексе.

Полученные результаты прошли практическую апробацию на международном финансовом семинаре в Лондоне в марте 1994 года, а также на международной конференции "Приватизация российских нефтегазовых предприятий: финансовые проблемы" в июле 1994 года в Москве. Кроме того, основные положения работы были представлены на проведенной автором презентации по теме "Финансы и инвестиции. Проектное финансирование" для финансовой группы РАО "Газпром" в сентябре 1994 года в Лондоне.

Основные положения и выводы, содержащиеся в работе, были доложены на нескольких конференциях и семинарах, организованных Академией нефти и газа имени И.М.Губкина, а также нашли практическое воплощение в авторских курсах лекций, читаемых в данной Академии, по проблемам управления финансами и инвестиционной деятельности.

Структура и объем диссертации. Работа состоит из введения, семи глав, заключения и списка литературы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Телегина, Елена Александровна

Заключение

Таким образом, в данной работе делается попытка представить концепцию проектного финансирования для использования российскими приватизированными компаниями энергетического сектора. Современная рыночная ситуация диктует необходимость для предприятий нефте-газо-энергетических отраслей быстро брать на вооружение развитые прогрессивные методы управления финансами приватизированных корпораций для того, чтобы укрепить свои позиции на внутреннем рынке и составить конкуренцию западным компаниям на международных рынках.

Предприятия энергетического комплекса являются базовыми для экономики России, природные запасы энергоресурсов и развитые системы их транспортировки позволяют уже сегодня рассчитывать на скорейшую реабилитацию и повышение производительности действующих мощностей. Однако в долгосрочной перспективе для эфективного функционирования необходимы массивные капиталовложения на реконструкцию и расширение существующих сооружение. Как уже подчеркивалось в работе, крупные долгосрочные вложения в экономику России возможно привлечь с помощью иностранного участия в масштабных проектах нефте газового комплекса, прежде всего, используя методы проектного финансирования, или финансирования с ограниченным правом регресса на заемщика, позволяющие снизить ответственность по вкладам в Уставной капитал путем привлечения долгосрочных кредитов под генерируемые самими проектами денежные потоки, прежде всего, в твердой валюте.

Реконструкция и внедрение новых технологий, в том числе, и энергосберегающих, позволит большинству российских компаний , пройдя листинг в соответствии с международными требованиями фондовых бирж, выпустить высоко котируемые акции и привлечь , таким образом, дополнительный капитал к своему развитию.

Сами компании, желающие выйти на мировые рынки, будут заинтересованы в укреплении своего финансового менеджмента, способного осуществлять управление деятельностью путем использования максимально возможного набора современных финансовых методов и инструментов для привлечения свободных средств на рынках капиталов и выгодных вложений своих инвестиций путем взвешенного анализа инвестиционного портфеля компании.

Многое из того, что нашло отражение в данной работе, представляется задачами не только сегодняшнего дня, но и перспективным развитием финансовых инстументов российского рынка. Так. многоплановое использование банковских займов и распределение проектных рисков путем привлечения широкого спектра международных экспортно-кредитных институтов возможно лишь на очень ограниченной основе. Финансовый лизинг как одно из средств снижения стоимости проекта, а также использование рейтинговых агенств для привлечения относительно дешевых кредитов к инвестиционной деятельности пока можно рассматривать лишь как потенциально возможные.

Применение методов финансового моделирования и анализа основных показателей эффективной инвестиционной деятельности, таких как внутренняя норма рентабельности, генерируемые проектом денежные потоки, индекс прибыльности вложений и другие, пока еще не стали инструментами повседневной практики работы с инвестиционными проектами, хотя шаги в этом направлении уже заметны.

Тем не менее, создание совместных предприятий с иностранными партнерами на принципах ограниченной ответственности с применением методов проектного финансирования для привлечения средств к интересным долгосрочным проектам уже практикуется в России и некоторых государствах СНГ. При этом, несмотря на нестабильность налоговой и законодательной базы, такие проекты развиваются и приносят ожидаемую прибыль.

Задачами и целями российских компаний сегодня становятся вопросы быстрого овладения теорией и практикой международной финансовой и инвестиционной деятельности путем тесной кооперации с авторитетными западными корпорациями и банками, способными содействовать продвижению российских партнеров на интернациональные рынки.

Реальность такова, что российские компании энергетического, и, прежде всего, нефте газового сектора, безусловно, в самом ближайшем будущем займут устойчивые позиции в мировом хозяйстве. Все дело во времени, и от того, насколько быстро они сумеют адаптироваться к международным требованиям и соответствовать принятым условиям сложившейся международной практики, зависит стабилизация всей экономики России, при условии сохранения политической стабильности и сдерживания инфляции. Поэтому использование современных финансовых инструментов и должно помочь такому продвижению, именно путем обучения финансового менеджмента самих компаний, а не только специалистов банковской системы управления.

Хочется надеяться, что данная работа послужит интересам становления и укрепления энергетического сектора России и расширения знаний, а также практики использования финансовых методов организации и управления деятельностью корпораций в условиях рыночной экономики.

Автор выражает благодарность всему коллективу Трэжэри Бритиш Газ плк, а также российским ученым и специалистам, оказавшим помощь в подготовке и оценке данного исследования.