Публичные предложения акций как способ привлечения капитала компанией тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Публичные предложения акций как способ привлечения капитала компанией"

На правах рукописи

005046679

Турченко Александр Анатольевич

ПУБЛИЧНЫЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ АКЦИЙ КАК СПОСОБ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА КОМПАНИЕЙ

Специальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Иркутск 2012

005046679

Диссертация выполнена на кафедре банковского дела и ценных бумаг ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права»

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент, профессор кафедры банковского дела и ценных бумаг ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» Алексеева Ирина Анатольевна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор, заведующий кафедрой банковского дела AHO ВПО «Международный банковский институт» Попова Екатерина Михайловна

доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры страхования и управления рисками, декан Финансово-экономического факультета ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» Жигас Маргарита Герутисовна

Ведущая организация:

ФГАОУ ВПО «Казанский (Приволжский) федеральный университет»

Защита состоится 14 мая 2012 г. в 15-00 часов на заседании диссертационного совета Д 212.070.03 при ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Карла Маркса, 24, корпус 9, зал заседаний ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, корпус 2, ауд. 101.

Объявление о защите и автореферат диссертации размещены 13 апреля 2012 г. на официальном сайте ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» (http://www.isea.ru) и отправлены для размещения на сайте ВАК Минобрнауки РФ (http://vak.ed.gov.ru).

Отзывы на автореферат отправлять по адресу: 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11, БГУЭП, ученому секретарю диссертационного совета Д 212.070.03.

Автореферат разослан 13 апреля 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук, профессор Н. Г. Новикова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. С переходом к рыночной экономике конкурентоспособность отдельной компании, равно как и экономики страны в целом, во многом определяется способностью привлечь финансирование для своего дальнейшего развития. Поскольку на сегодняшний день главным фактором, ограничивающим инвестиционную деятельность многих российских предприятий, является нехватка собственных средств (внутренних источников финансирования), то компании обращаются к привлеченным средствам (внешним источникам финансирования). Однако далеко не все их виды доступны большинству компаний. По разным причинам на бюджетные средства и средства внебюджетных фондов, а также средства вышестоящих организаций может рассчитывать лишь незначительное их число. В итоге, стремясь диверсифицировать источники финансирования и меньше зависеть от кредитов банков, компании начинают рассматривать возможность привлечения финансирования, используя инструменты рынка ценных бумаг.

Наиболее подходящей для этого организационно-правовой формой, в силу действующего российского законодательства, является открытое акционерное общество. Такое общество способно привлекать средства широкого круга лиц путем выпуска долговых (векселей и облигаций) и долевых (обыкновенных и привилегированных акций) ценных бумаг. Привлечение долевого финансирования позволяет компании снизить уровень финансового рычага и повысить свою устойчивость, что оказывает положительное влияние на экономику страны в целом.

В последние годы отечественные эмитенты для привлечения акционерного капитала стали активнее использовать первоначальные публичные предложения акций — IPO (Initial Public Offering). После проведения IPO акции компании начинают публично обращаться, а сама компания приобретает статус публичной. С теоретической точки зрения такой компании легче привлекать финансирование, в том числе путем последующих публичных предложений акций — SEO (Seasoned Equity Offering), чем компаниям, чьи акции публично не обращаются. Проведение SEO способствует, с одной стороны, снижению уровня финансового рычага эмитента и сохранению контроля над обществом нынешним владельцам, а с другой стороны, — повышению ликвидности акций компании. Тем самым акции компании становятся более привлекательными для большего числа инвесторов, а растущий спрос со стороны последних приводит к увеличению цен акций и, как следствие, росту капитализации самой компании.

Однако практика показывает, что число российских компаний, которые использовали публичное предложение своих акций более одного раза, невелико по сравнению с числом компаний, проведших IPO. На сегодняшний день выявление причин сложившейся ситуации и разработка рекомендаций по ее преодолению представляются затруднительными, поскольку отсутствуют научные ис-

следования, в которых обобщался бы и анализировался накопленный к данному моменту опыт последующих публичных предложений акций российских эмитентов с целью его дальнейшего использования как эмитентами, нуждающимися в увеличении собственного капитала, так и государственными органами, осуществляющими функции по регулированию, контролю, надзору, выработке и реализации государственной политики и нормативно-правовому регулированию в сфере финансовых рынков.

Необходимость привлечения инвестиций в экономику нашей страны, увеличения капитала и капитализации российских эмитентов, повышения ликвидности отечественного фондового рынка, что может быть достигнуто благодаря публичным предложениям акций, а также недостаточная изученность некоторых их аспектов в российских условиях обусловили актуальность темы диссертации.

Степень разработанности проблемы. Проблемы соотношения собственного и заемного капитала и привлечения инвестиций исследовались в работах С. А. Бахматова, Ю. М. Березкина, Г. Бирмана, Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Л. Дж. Гитмана, М. Д. Джонка, М. Г. Жигас, JI. Крушвица, Д. В. Репина, В. И. Самарухи, А. В. Солодухиной, С. Шмидта и других авторов.

Вопросы привлечения капитала с помощью рынка ценных бумаг рассматривали как зарубежные, так и отечественные ученые: А. Е. Абрамов, Г. Алек-сандер, И. А. Алексеева, А. И. Басов, Э. Брэдли, Дж. Бэйли, В. А. Галанов, Дж. Литтл, Я. М. Миркин, И. А. Никонова, Е. М. Попова, Л. Роудс, Р. Тьюлз, Т. Тьюлз, Ф. Фабоцци, У. Шарп и другие авторы.

Изучению публичных компаний и способов получения публичного статуса были посвящены работы С. Кашина, А. Курасова, А. Е. Молотникова, И. М. Партина, В. Прудковских, П. Чепца и других авторов.

В ходе работы над диссертацией были использованы труды следующих авторов, изучавших публичные предложения акций: В. Г. Балашова, Е. А. Волковой, С. В. Гвардина, Р. Геддеса, Г. Н. Грегориу, П. Г. Гулькина, Ю. А. Данилова, Дж. Дрэйхо, М. А. Захаровой, С. И. Иванова, В. А. Ирикова, А. В. Лукашова, В. А. Макаровой, Г. Р. Марголита, А. Могина, А. В. Напольнова, В. Д. Никифоровой, К. В. Пензина, А. Потемкина, Р. В. Прокофьева, Е. Соломатина, А. Ю. Сторчака, А. Б. Федорова, П. В. Шлыка, В. Энгау и других авторов.

В анализируемых трудах вышеприведенных авторов исследуются разные аспекты привлечения инвестиций, в том числе с помощью IPO. Однако ни российское законодательство, ни отечественные экономисты не дают четкого и исчерпывающего определения IPO, отсутствует полноценная классификация видов публичных предложений акций. Недостаточно изученным представляется и вопрос относительно целей, преследуемых эмитентами при проведении IPO.

Также требуют дополнительного исследования факторы, оказывающие влияние на выбор между долговым и долевым финансированием, между публичным и непубличным размещением акций.

В ситуации острой нехватки инвестиций в основной капитал особую важ-

ность для российских компаний приобретает возможность привлечения акционерного капитала на наиболее благоприятных условиях и в кратчайшие сроки.

Все это предопределило выбор темы, цель и задачи, а также структуру диссертации.

Цель и задачи исследования. Целью диссертации является изучение публичных предложений акций и разработка на этой основе теоретических положений и практических рекомендаций по увеличению объемов привлечения капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций.

Постановка данной цели потребовала решения следующих задач:

— выявить признаки, характеризующие первоначальные публичные предложения акций;

— рассмотреть содержание понятия «первоначальное публичное предложение акций» на основе изучения законодательства, экономической литературы и сложившейся практики;

— изучить виды публичных предложений акций;

— исследовать цели проведения IPO российских эмитентов;

— проанализировать структуру инвестиций в основной капитал отечественных компаний и источники их финансирования;

— выделить факторы, определяющие выбор между долговым и долевым финансированием;

— определить факторы, оказывающие влияние на выбор способа привлечения акционерного капитала;

— выявить характерные черты последующих публичных предложений акций российских компаний и факторы, стимулирующие их проведение;

— сформулировать рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций.

Объект исследования — способы привлечения акционерного капитала.

Предмет исследования — публичные предложения акций российскими эмитентами.

Теоретической и методологической базой исследования послужили работы отечественных и зарубежных ученых, посвященные выбору структуры капитала, рынку ценных бумаг, проблемам и способам привлечения инвестиций. В ходе исследования применялись общие методы научного познания, включая диалектический и индуктивные подходы, приемы логического анализа и синтеза. Для обработки накопленных данных применялись приемы статистического исследования и обработки данных (выборка, группировка, сравнение, обобщение, табличный и графический приемы).

Информационную базу исследования составили законодательные акты в области рынка ценных бумаг, инструктивные и нормативные документы, материалы Министерства экономического развития РФ, Федеральной службы государственной статистики (Росстата), Института Современного Развития, Национального расчетного депозитария (НРД), Национальной ассоциации участников

фондового рынка (НАУФОР), Фонда «Центр развития фондового рынка», Банка Москвы, Бейкер Тилли Русаудит, журнала «Финанс», ФИНАМ, Cbonds, Deloitte Touche Tohmatsu Limited, Ernst & Young (E&Y), Thomas Murray, данные российских (ММВБ, PTC) и иностранных (Лондонской фондовой биржи (LSE), Нью-Йоркской фондовой биржи (NYSE), Системы автоматической котировки Национальной ассоциации дилеров по ценным бумагам (NASDAQ), Торонтской фондовой биржи (TSE)) торговых площадок, Комиссии по ценным бумагам и биржам США (SEC), PREQVECA, Renaissance Capital, аналитические материалы The PBN Company, BDO и «Проекта Offerings.ru (IPO и Частные размещения в России)», информационные и инвестиционные меморандумы, ежеквартальные и годовые отчеты компаний, проспекты ценных бумаг, составленные в соответствии с требованиями отечественного законодательства и международными стандартами, пресс-релизы компаний, периодические издания и данные сети Интернет.

Наиболее существенные научные результаты, полученные автором:

1. Классифицированы виды публичных предложений акций по способу отчуждения акций, очередности публичного размещения (предложения к публичному обращению) и участию андеррайтеров, что позволило провести аналогию между названиями видов публичных предложений акций, используемыми в международной и отечественной практике, и терминологией российского законодательства.

2. На основе изучения информации 91-й компании о целях IPO и направлениях использования полученных средств был сделан вывод о большей полноте раскрытия указанной информации в проспектах ценных бумаг, составленных по международным стандартам, по сравнению с проспектами ценных бумаг, составленными в соответствии с требованиями российского законодательства, что позволило сформулировать предложения по законодательному ужесточению требований к раскрытию эмитентами информации о целях эмиссий и направлениях использования средств, полученных в результате IPO.

3. В результате анализа мировых тенденций в привлечении капитала, теорий (моделей) структуры капитала и жизненных циклов компаний раскрыто влияние на выбор долгового или долевого финансирования внешних и внутренних факторов, основными из которых в первой группе являются: доступность финансирования и налогообложение прибыли компании; во второй группе — этап развития и уровень долговой нагрузки компании.

4. Доказана целесообразность использования различных источников финансирования на разных этапах развития компании: средств, внесенных в уставный капитал учредителями, заемных средств родственников и друзей основателей компании, эмиссии акций в пользу венчурных инвесторов — на этапе «зарождение»; кредитов отдельных банков и прибыли, остающейся в распоряжении компании, — на этапе «младенчество»; выпуска векселей и корпоративных облигаций — на этапе «быстрый рост»; синдицированных кредитов, кредитных нот и еврооблигаций — на этапе «юность»; эмиссии акций в пользу

стратегического, портфельного инвесторов, в ходе частного или публичного размещения — на этапе «расцвет». Это упростит компаниям выбор источника финансирования в зависимости от этапа своего развития.

Научная новизна диссертации заключается в разработке теоретических основ публичных предложений акций, определении факторов, влияющих на выбор между долевым и долговым финансированием, публичным и непубличным размещением акций и разработке рекомендаций для компаний, планирующих проведение последующих публичных предложений акций. Элементы научной новизны:

1. На основе изучения российского законодательства, теоретических исследований (Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Г. Р. Марголита, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Фонда «Центр развития фондового рынка») и сложившейся практики дополнено содержание отдельных признаков первоначального публичного предложения акций: способ отчуждения — размещение и/или предложение к обращению; способ размещения (предложения к обращению) — открытая подписка (предложение к публичному обращению), что позволило конкретизировать совокупность признаков, характеризующих IPO.

2. Уточнено определение понятия «первоначальное публичное предложение акций», под которым автор (в отличие от Национальной ассоциации участников фондового рынка, А. Потемкина, К. В. Пензина) понимает первое размещение обыкновенных и/или привилегированных акций путем открытой подписки и/или их первое предложение к публичному обращению на биржевом и/или внебиржевом рынках ценных бумаг, что дает возможность определять выпуски акций, относимые к IPO.

3. В результате сравнительного анализа способов привлечения акционерного капитала определены факторы, обуславливающие выбор между публичным и непубличным размещением акций, в том числе оказывающие существенное влияние на такой выбор публичных компаний: риск потери контроля над компанией ее нынешними собственниками; стремление владельцев компании создать ликвидный рынок ее акций; готовность руководства и владельцев компании к ограничениям свободы своих действий; стремление компании привлечь к себе внимание, улучшить свою репутацию и узнаваемость. Это позволило выявить условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO, и обосновать использование обратных поглощений для перехода к последующим публичным предложениям акций в сокращенные сроки.

4. На основе выявленных особенностей последующих публичных предложений акций (SEO) российских эмитентов и факторов, стимулирующих проведение SEO, сформулированы рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций: формировать относительно небольшой синдикат андеррайтеров; выбирать ценовой диапазон в рамках публичного предложения акций та-

ким образом, чтобы итоговая цена предложения акций могла быть установлена на уровне около 40% от ценового коридора; показывать рост капитализации, превышающий среднерыночный; не допускать снижения уровня котировального списка акций на фондовой бирже и одновременно выходить на новые торговые площадки.

Теоретическая значимость работы. В исследовании предпринята одна из первых попыток в России обобщить различные точки зрения относительно понятия «первоначальное публичное предложение акций» и выделить признаки IPO, а также проведены классификация видов публичных предложений акций и анализ особенностей SEO отечественных компаний, что развивает и дополняет теоретические основы в области привлечения акционерного капитала.

Практическая значимость работы. Законодательное закрепление предложений по ужесточению требований к раскрытию эмитентами информации о целях эмиссий и направлениях использования средств, полученных в результате IPO, и предоставлению акционерам права требования выкупа обществом принадлежащих им акций в случае несоответствия направлений использования средств направлениям, указанным в проспекте ценных бумаг, позволит более полно защитить права инвесторов при покупке акций в ходе IPO.

Это будет способствовать росту спроса на акции в ходе IPO, в первую очередь со стороны долгосрочных инвесторов, а соответственно, ускорению роста капитализации отечественных компаний и снижению волатильности акций на рынке. Предложения по выбору источников финансирования позволят компаниям делать более обоснованный выбор способа финансирования в зависимости от этапа их развития. Выработанные рекомендации могут быть использованы эмитентами и инвестиционными компаниями при подготовке и проведении публичных предложений акций.

Соответствие диссертации паспорту научной специальности. Область диссертационной работы включает изучение публичных предложений акций отечественными эмитентами и разработку теоретических основ и практических рекомендаций по привлечению акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций, что соответствует формуле специальности 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит», а именно пунктам 3.20. «Источники финансирования хозяйствующих субъектов, проблемы оптимизации структуры капитала» и 6.18. «Специфика функционирования, институциональные основы и механизмы различных сегментов рынка ценных бумаг» паспорта специальностей ВАК России.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертации представлены в научных публикациях автора, докладывались и обсуждались на ежегодных конференциях профессорско-преподавательского состава, докторантов, аспирантов, магистрантов и студентов БГУЭП (Иркутск, 2006-2011 гг.) и семинарах.

Представленные в работе результаты используются в учебном процессе ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права»

при преподавании дисциплин «Рынок ценных бумаг», «Профессиональная деятельность на рынке ценных бумаг» и «Биржевая деятельность на рынке ценных бумаг», а также были предложены и нашли отражение в работе открытого акционерного общества «Иркутскэнерго» и Иркутского филиала закрытого акционерного общества «3D», входящего в группу компаний «Тройка Диалог», что подтверждается соответствующими справками о внедрении.

Публикации. По теме диссертации опубликовано восемь статей общим объемом 3,83 п. л., в т. ч. авторских 3,29 п. л., из них пять статей объемом 2,26 п. л. (весь объем авторский) в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях перечня Высшей аттестационной комиссии России.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 243 наименований и приложений. Диссертация изложена на 189 страницах машинописного текста, включающего 48 таблиц и 16 рисунков. Приложения состоят из девяти наименований, изложенных на 17 страницах, включают семь таблиц и два рисунка.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы, поставлена цель и сформулированы задачи, объект и предмет исследования, наиболее существенные научные результаты и научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы, приведены данные об апробации результатов исследования.

В первой главе «Теоретические аспекты публичных предложений акций» на основе изучения российского законодательства, теоретических исследований и сложившейся практики дополнено содержание признаков IPO, что позволило уточнить определение понятия «первоначальное публичное предложение акций» (IPO) и провести классификацию видов публичных предложений акций. Были изучены цели проведения IPO и полнота раскрытия информации о направлениях использования средств, полученных российскими эмитентами в результате предложения акций. На основе этого были даны рекомендации по более полному раскрытию такой информации.

Во второй главе «Выбор источника финансирования деятельности компании» проанализирована структура инвестиций в основной капитал российских компаний по источникам финансирования; рассмотрено значение различных инструментов рынка ценных бумаг для привлечения инвестиций; обосновано использование источников финансирования в зависимости от этапа развития компании. Проведенный анализ мировых тенденций в привлечении капитала, теорий (моделей) структуры капитала и жизненных циклов компаний позволил раскрыть влияние на выбор долгового или долевого финансирования внешних и внутренних факторов. Выявлены факторы, определяющие выбор между публичным и непубличным размещением акций, и условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO.

В третьей главе «Прикладные аспекты организации последующих публичных предложений акций компанией» выделены факторы, определяющие выбор между публичным и непубличным размещением акций публичных компаний; обоснована целесообразность использования обратных погло-

щений для перехода к последующим публичным предложениям акций (SEO) в сокращенные сроки; выявлены особенности, характерные для SEO российских эмитентов, и факторы, стимулирующие их проведение; сформулированы рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций.

В заключении приведены выводы и сформулированы основные результаты диссертации.

В приложениях приведен аналитический и статистический материал, использованный в диссертации, и подтверждающий результаты и выводы, полученные автором.

II. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

1. На основе изучения российского законодательства, теоретических исследований (Ю. Бригхема, Л. Гапенски, Г. Р. Марголита, Национальной ассоциации участников фондового рынка, Фонда «Центр развития фондового рынка») и сложившейся практики дополнено содержание отдельных признаков первоначального публичного предложения акций: способ отчуждения, способ размещения (предложения к обращению) акций, что позволило уточнить определение понятия «первоначальное публичное предложение акций», под которым автор (в отличие от Национальной ассоциации участников фондового рынка, А. Потемкина, К. В. Пензина) понимает первое размещение обыкновенных и/или привилегированных акций путем открытой подписки и/или их первое предложение к публичному обращению на биржевом и/или внебиржевом рынках ценных бумаг.

На основе изучения российского законодательства автором были выделены следующие признаки ГРО:

1) способ отчуждения — размещение;

2) способ размещения — открытая подписка;

3) вид размещаемых ценных бумаг — акции;

4) место проведения размещения — биржевой и/или внебиржевой рынки ценных бумаг;

5) очередность публичного размещения — впервые.

Одновременно изучение экономической литературы и сложившейся практики показало, что содержание признаков отличается от закрепленных в законодательстве:

• способ отчуждения — IPO подразумевает отчуждение не только вновь выпущенных, но и ранее выпущенных акций. Соответственно, в случае, когда инвесторам предлагаются старые акции, правомерно использовать понятие «предложение к обращению»;

• способ размещения (предложения к обращению) — в ходе IPO акции могут не только размещаться путем открытой подписки, но и предлагаться к

публичному обращению. Формулировка «предложение к публичному обращению» подчеркивает сам момент предложения акций инвесторам в отличие от формулировки «публичное обращение», позволяющей отнести к IPO любые сделки по отчуждению акций на вторичном рынке. К тому же понятие «предложение к публичному обращению» широко используется в российском законодательстве, хотя определение понятия законодательство не дает.

Таким образом, первоначальные публичные предложения акций характеризуются следующими признаками:1

1) способ отчуждения —размещение и/или предложение к обращению;

2) способ размещения (предложения к обращению) — открытая подписка (предложение к публичному обращению)-,

3) вид размещаемых (предлагаемых к обращению) ценных бумаг — обыкновенные и/или привилегированные акции;

4) место проведения размещения (предложения к обращению) — биржевой и/или внебиржевой рынки ценных бумаг;

5) очередность публичного размещения (предложения к публичному обращению) — впервые.2

Дополнение содержания признаков IPO вызвало у автора потребность уточнить определение первоначального публичного предложения акций, под которым он понимает первое размещение обыкновенных и/или привилегированных акций путем открытой подписки и/или их первое предложение к публичному обращению на биржевом и/или внебиржевом рынках ценных бумаг.

Законодательное закрепление уточненного понятия первоначального публичного предложения акций позволит определять выпуски акций, относимые к IPO, и предоставлять компаниям, проведшим IPO, льготы, аналогичные принятым за рубежом. Последнее особенно важно для расширения числа акций, представленных на отечественном фондовом рынке, в контексте создания в России международного финансового центра. К тому же это будет способствовать привлечению в экономику страны долгосрочных инвестиций, в которых она так остро нуждается.

2. Классифицированы виды публичных предложений акций по способу отчувдения акций, очередности публичного размещения (предложения к публичному обращению) и участию андеррайтеров, что позволило провести аналогию между названиями видов публичных предложений акций, используемыми в международной и отечественной практике, и терминологией российского законодательства.

При определении классификационных признаков видов публичных предложений акций (РО) было установлено, что в качестве таковых целесообразно использовать некоторые из ранее выделенных признаков РО, а именно два при-

'Курсивом выделены уточненные автором признаки IPO.

2Все эти признаки, кроме очередности предложения, будут характерны и для публичного предложения акций (РО).

знака — способ отчуждения акций и очередность публичного размещения (предложения к публичному обращению), поскольку благодаря им можно систематизировать основные виды РО.

Нецелесообразно использовать для классификации видов публичных предложений акций такие признаки как способ размещения (предложения к обращению), вид размещаемых (предлагаемых к обращению) ценных бумаг и место проведения размещения (предложения к обращению). Это обусловлено тем, что способ размещения (предложения к обращению) целиком и полностью определяется способом отчуждения, т. е. открытая подписка подразумевается размещением, предложение к публичному обращению — предложением к обращению, и РО, как правило, представляет собой предложение инвесторам одного вида ценных бумаг — акций, которое осуществляется преимущественно на внебиржевом неорганизованном рынке ценных бумаг.

В экономической литературе также принято разделять РО по участию в них андеррайтеров, поэтому был введен классификационный признак — участие андеррайтеров (табл. 1).

Таблица 1

Виды публичных предложений акций

Классификационные признаки РО ВидРО

IPO (РРО)3 IPO (DPO) IPO (SPO) SEO (РРО) SEO (DPO) SEO (SPO)

Способ отчуждения размещение + + - + + -

предложение к обращению - - + - - +

Очередность публичного размещения (предложения к публичному обращению) в первый раз + + + - - -

не в первый раз - - - + + +

Участие андеррайтеров без участия - + - - + -

с участием + - + + - +

Как видно из таблицы 1, публичные предложения акций классифицированы по следующим признакам:

• способ отчуждения акций:

а) РО, проводимые путем публичного размещения, — первичные публичные размещения (Primary Public Offering — РРО) и прямые публичные размещения акций эмитентом (Direct Public Offering — DPO);

б) РО, проводимые путем предложения к публичному обращению, — вторичные публичные предложения, или вторичные распределения (Secondary Public Offering — SPO, или в американской практике — Secondary Distribution);

• очередность публичного размещения (предложения к публичному обращению):

'Автором предложено обозначать виды публичных предложений следующим образом: вначале называется очередность (IPO или SEO), а далее в скобках •— непосредственно сам вид предложения.

а) РО, при которых акции впервые предлагаются неограниченному кругу лиц, — IPO, или Unseasoned Offering;

б) РО, до которых компания уже проводила IPO, и/или ее акции уже обращаются на бирже, — последующие предложения (Seasoned Equity Offering — SEO), или follow-on;

• участие андеррайтеров:

а) РО без участия андеррайтеров — DPO;

б) РО с участием андеррайтеров — все остальные виды публичных предложений акций.

Проведенная классификация публичных предложений акций позволила восполнить существующий в настоящее время пробел в этой области и провести аналогию между названиями видов публичных предложений акций, используемыми в международной и отечественной практике, и терминологией российского законодательства.

Аналогом первичного публичного размещения акций являются IPO (РРО) и IPO (DPO). Аналогами же публичного размещения акций (не обязательно первого), помимо указанных выше, являются SEO (РРО) и SEO (DPO). Или иначе говоря: публичному размещению акций соответствуют РРО и DPO.

Первичному предложению акций к публичному обращению, как его рассматривает российское законодательство, соответствуют только IPO (SPO). А просто предложению акций к публичному обращению, помимо указанного выше, соответствуют еще SEO (SPO). Говоря другими словами, предложению акций к публичному обращению соответствуют SPO.

3. На основе изучения информации 91-й компании о целях IPO и направлениях использования полученных средств был сделан вывод о большей полноте раскрытия указанной информации в проспектах ценных бумаг, составленных по международным стандартам, по сравнению с проспектами ценных бумаг, составленными в соответствии с требованиями российского законодательства, что позволило сформулировать предложения по законодательному ужесточению требований к раскрытию эмитентами информации о целях эмиссий и направлениях использования средств, полученных в результате IPO.

Анализ проспектов акций, составленных по международным и российским стандартам (будем называть их, соответственно международными и российскими проспектами), показал, что:

• в международных проспектах раздел об использовании средств от IPO, как правило, содержит размер предполагаемой выручки (в т. ч. «чистой») от предложения акций и ожидаемую цену одной акции, что дает возможность указать планируемые объемы и направления инвестиций; в соответствующих разделах российских проспектов такая информация практически не встречается;

• в международных проспектах в отличие от российских описывается структура сделки и указывается, сколько акций и какими лицами (самой компанией и/или акционерами) будет предложено инвесторам. В тех случаях, когда

акции в ходе ГРО продают их нынешние собственники, как правило, есть оговорка относительно того, ожидает ли компания возврата части средств, вырученных акционерами в ходе ГРО;

• если инвесторам предлагаются ранее выпущенные акции, то в российских проспектах, как правило, в качестве целей эмиссии указывается допуск акций к публичному обращению, в том числе для обращения на торгах фондовых бирж и иных организаторов торговли на рынке ценных бумаг. В таких случаях инвесторы не знают, продает ли казначейские акции сама компания (ее дочерние структуры) или же акционеры. Если верным является последнее предположение, остается не ясным, собираются ли продающие акционеры вернуть часть вырученных в ходе IPO средств компании, поучаствовав в новой подписке, и если да, то какой объем средств компания получит от IPO. В международных же проспектах вышеуказанные моменты подробно оговариваются;

• в международных и российских проспектах в большинстве случаев указываются одни и те же цели, однако в международных проспектах они раскрываются более подробно.

В то же время автор обратил внимание на то, что как в российских, так и в международных проспектах цели проведения IPO и предполагаемые направления использования средств:

— приводятся очень кратко;

— крайне формальны и «расплывчаты» и зачастую не дают представления о реальном использовании денежных средств, вырученных в ходе IPO, и тем самым предоставляют полную свободу действий руководству компаний в отношении поступлений от IPO;

— несут мало полезной информации для потенциальных инвесторов и аналитиков;

— не позволяют в дальнейшем проследить, как используются средства, вырученные в ходе ГРО.

В связи с этим автор счел необходимым предложить:

1) законодательно, в нормативно-правовом документе федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, закрепить более жесткие требования к раскрытию эмитентами информации о целях эмиссий и направлениях использования средств, полученных в результате IPO (таким документом в настоящее время является Положение о раскрытии информации эмитентами эмиссионных ценных бумаг, утвержденное Приказом ФСФР России от 4 октября 2011 г. № 11-46/пз-н):

а) обеспечить на постоянной основе свободный и необременительный доступ к проспектам ценных бумаг в сети Интернет на сайтах самой компании и фондовых площадок, где обращаются акции эмитента;

б) обязать компании подробно указывать конкретные направления использования привлеченных средств, а также стоимость этих проектов, сроки их осуществления и экономический эффект от их реализации;

в) запретить внесение в проспекты ценных бумаг оговорок, позволяю-

щих обществам самостоятельно перераспределять средства от размещения ценных бумаг и изменять направления их использования;

2) предоставить «новым» акционерам право требования выкупа обществом принадлежащих им акций по рыночной стоимости, но не ниже цены, по которой акции предлагались в ходе IPO, в случае несоответствия направлений использования средств направлениям, указанным в проспекте ценных бумаг.

Реализация указанных предложений должна способствовать повышению уровня защиты прав инвесторов при приобретении акций в ходе IPO и, тем самым, росту спроса на акции при IPO, увеличению капитализации компаний и уменьшению волатильности акций на вторичном рынке.

4. В результате анализа мировых тенденций в привлечении капитала, теорий (моделей) структуры капитала и жизненных циклов компаний раскрыто влияние на выбор долгового или долевого финансирования внешних и внутренних факторов и обосновано использование различных источников финансирования в зависимости от этапа развития компании.

Компания, нуждающаяся в привлечении инвестиций, выбирает между долевыми и долговыми источниками финансирования. Долговое финансирование позволяет компании увеличить доход, используя эффект финансового рычага, а ее собственникам — не утратить контроль над предприятием. В то же время заемные средства повышают уровень риска фирмы, требуют расходов по своему обслуживанию, и их необходимо возвращать через определенное время. Напротив, долевое финансирование, являясь бессрочным, снижает уровень риска компании и не требует периодических платежей. Однако использование долевого финансирования может угрожать потерей контроля над предприятием его нынешним владельцам. Для решения проблемы выбора между долговым и долевым финансированием автором в таблице 2 систематизированы внешние и внутренние факторы и раскрыто их влияние на такой выбор.

Таблица 2

Факторы, влияющие на выбор долгового или долевого финансирования

Факторы Выбор долгового финансирования Выбор долевого финансирования

Внешние факторы:

доступность финансирования доступ к развитому долговому рынку доступ к развитому долевому рынку

налогообложение прибыли компании расходы в виде процентов по долговым обязательствам уменьшают налоговую базу по налогу на прибыль расходы в виде процентов по долговым обязательствам не уменьшают налоговую базу по налогу на прибыль

материальные, временные издержки и издержки информационной асимметрии выпуска инструментов капитала издержки, связанные с привлечением займов, ниже издержек по привлечению долевого финансирования издержки, связанные с привлечением долевого финансирования, ниже издержек по привлечению займов

опыт использования источников финансирования другими компаниями данной страны, региона, отрасли, сектора, кластера положительный опыт привлечения займов другими компаниями данной страны, региона, отрасли, сектора, кластера и негативный — долевого финансирования положительный опыт привлечения долевого финансирования другими компаниями данной страны, региона, отрасли, сектора, кластера и негативный — займов

Окончание табл. 2

оценка инвесторами действий управляющих негативная позитивная

Внутренние факторы:

этап развития компании в основном на этапах «младенчество» - «быстрый рост» в основном на этапе «расцвет»

срок, на который требуется привлечь финансирование на определенный срок на бессрочную перспективу

уровень долговой нагрузки компании низкий или умеренный высокий

состояние компании хорошее неудовлетворительное

уровень рискованности деятельности компании низкий высокий

темпы роста компании высокие низкие

наличие у компании материальных, реализуемых на рынке активов имеются отсутствуют

риск потери контроля над компанией высокий низкий

личные качества менеджеров и их репутация самоуверенные и оптимистичные управляющие-собственники с высокой репутацией не слишком самоуверенные и оптимистичные наемные управляющие без высокой репутации

отношение текущей рыночной стоимости к рыночной стоимости в прошлом; отношение текущей рыночной стоимости к балансовой стоимости (по мнению управляющих) низкие высокие

готовность нынешних владельцев компании к появлению новых сособственников и дальнейшему взаимодействию с ними низкая высокая

Учитывая внешние и внутренние факторы, указанные в таблице 2, компании могут делать обоснованный выбор между долговым и долевым финансированием. После чего им приходится решать вопрос выбора конкретного источника финансирования. Этот выбор во многом определяется этапом развития компании (табл. 3).

Таблица 3

Соответствие источников финансирования этапам развития компании

№ п/п Этапы развития компании Основные источники финансирования, становящиеся доступными на каждом этапе развития

Зарождение (выхаживание) - средства, внесенные в уставный капитал учредителями; - заемные средства родственников и друзей основателей компании; - эмиссия акций в пользу венчурных инвесторов

2 Младенчество - кредиты отдельных банков; - прибыль, остающаяся в распоряжении организации

3 Быстрый рост - выпуск векселей; - выпуск корпоративных облигаций

4 Юность - синдицированные кредиты; - кредитные ноты (Credit Linked Notes — CLN); - еврооблигации (Eurobonds)

Окончание табл. 3

- эмиссия акций в пользу:

а) узкого круга лиц (отчуждение акций стратегическому, портфельному инвестору и в ходе частного размещения акций);

б) широкого круга лиц (публичное размещение акций). __

Последовательность финансирования, приведенная в таблице 3, характерна для большинства отечественных и зарубежных компаний, что обусловлено следующими причинами:

• с расширением бизнеса стоимость компании должна возрастать, поэтому она, если не испытывает трудностей в привлечении долгового финансирования, не заинтересована в размещении своих акций на ранних этапах развития за меньшую сумму, чем можно будет выручить впоследствии, когда стоимость компании возрастет вследствие привлечения заемного финансирования, а долговая нагрузка достигнет предельного значения;

• привлечение разных источников финансирования имеет разную сложность подготовки и проведения.

Хотя источники финансирования не являются жестко заданными в зависимости от этапа жизненного цикла, на котором находится компания, и разные компании могут использовать разные источники инвестиций на том или ином этапе, ориентируясь на их преимущества и недостатки, однако для конкретных этапов жизненного цикла компаний характерны определенные источники финансирования.

5. Определены факторы, обуславливающие выбор между публичным и непубличным размещением акций, в том числе оказывающие существенное влияние на такой выбор публичных компаний, что позволило выявить условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO, п обосновать использование обратных поглощений для перехода к последующим публичным предложениям акций в сокращенные сроки.

Российские акционерные общества могут привлечь внешнее долевое финансирование путем публичного (среди широкого, заранее неограниченного круга лиц) и непубличного (среди узкого, заранее ограниченного круга лиц) размещения акций. К непубличному размещению акций можно отнести подписку:

а) среди акционеров;

б) в пользу стратегического инвестора;

в) в пользу портфельного инвестора;

г) в пользу узкой группы сторонних инвесторов (как правило, крупных финансовых институтов), так называемого частного размещения акций.

На основе изучения теоретических исследований, а также российского и зарубежного опыта привлечения акционерного капитала автором были выявлены факторы, обуславливающие выбор между публичным и непубличным раз-

мещением акций, и соответствующие им условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO (табл. 4).

Таблица 4

Факторы, определяющие выбор между публичным и непубличным размещением акций, и условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO

Факторы, определяющие выбор между публичным и непубличным размещением акций Условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO

доступность привлечения акционерного капитала компания является достаточно крупной

время, необходимое для привлечения акционерного капитала у компании есть время на подготовку к IPO, либо она уже прошла все необходимые предварительные стадии

риск потери контроля над компанией ее нынешними собственниками4 текущие собственники намерены сохранить контроль над компанией, однако желают иметь возможность поэтапного выхода из ее капитала

объем чистой выручки от размещения акций разница в стоимости аналогичных публичных и частных компаний выше суммы расходов, напрямую связанных с проведением IPO, и недооценки акций компании

соотношение будущих финансовых преимуществ и недостатков, связанных с выбранным способом привлечения долевого финансирования компания желает в будущем уменьшить стоимость долгового финансирования, ослабить свою зависимость от нескольких кредиторов и увеличить предельно возможный размер заимствований, а также упростить для себя проведение последующих размещений акций

стремление владельцев компании создать ликвидный рынок ее акций компания намерена создать ликвидный рынок своих акций, чтобы повысить на них спрос, и как следствие, максимизировать свою стоимость, что позволит эффективно использовать акции как валюту для приобретения других компаний и средство поощрения и стимулирования сотрудников

готовность руководства и владе.1ьцев компании к ограничениям свободы своих действий нынешние руководители и владельцы компании не желают ограничивать свободу своих действий и согласны с ориентацией компании в первую очередь на достижение краткосрочных целей

готовность компании раскрывать информацию о себе и своих владельцах, выстраивать высококачественное корпоративное управление компания согласна раскрывать информацию о себе и своих владельцах, а также выстраивать высококачественное корпоративное управление

стремление компании привлечь к себе внимание, улучшить свою репутацию и узнаваемость компания желает привлечь к себе внимание, улучшить свою репутацию и узнаваемость

конъюнктура фондового рынка на фондовом рынке сложилась благоприятная ситуация для проведения IPO

Все факторы из таблицы 4, оказывающие существенное влияние на выбор способа привлечения акционерного капитала публичными компаниями, свидетельствуют в пользу последующих публичных предложений акций (SEO). Однако для осуществления SEO компании необходимо обладать публичным статусом. Его приобретение через подготовку и проведение IPO, как правило, занимает от одного года до четырех лет. В связи с этим для сокращения указанного временного промежутка была обоснована целесообразность предварительного проведения обратных поглощений (reverse merger— RM). Суть об-

4Курсивом выделены факторы, оказывающие существенное влияние на выбор способа привлечения акционерного капитала публичными компаниями.

ратного поглощения состоит в том, что частная компания становится публичной путем приобретения уже существующей публичной компании (public vehicle), так называемой компании-оболочки (shell company).

6. На основе выявленных особенностей последующих публичных предложений акций (SEO) российских эмитентов и факторов, стимулирующих проведение SEO, сформулированы рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций.

Анализ последующих публичных предложений акций 20 российских компаний, проведенных с 15.11.1996 г., когда было осуществлено первое IPO российской компании — Вымпелкома, по 01.07.2011 г., показал, что для SEO отечественных эмитентов характерны следующие особенности:

1) последующие публичные предложения акций наиболее часто проводят компании потребительского сектора и компании, ориентированные на внутренний рынок;

2) почти в 90% случаев для привлечения средств используются обыкновенные акции;

3) объемы рассмотренных публичных предложений акций, как правило, составляют не более 125 млн долл. и снижаются с 20-30% при IPO до 10-20% от размера уставного капитала при SEO. При этом компании, имеющие возможность повысить цену предложения акций, чаще увеличивают стоимостной и относительный объемы публичных предложений, чем компании, не имеющие такой возможности;

4) подавляющее число компаний делают выбор в пользу отечественного фондового рынка, однако наибольшие объемы средств привлекаются при «двойных» публичных предложениях акций, т. к. именно такой вариант предпочитают крупнейшие эмитенты;

5) периоды активности в проведении IPO и SEO совпадают и наблюдаются в апреле-мае и сентябре—декабре. При этом если компании имеют возможность увеличить цену предложения акций, то они стараются проводить следующее публичное предложение примерно в те же сроки, что и предыдущее, в противном случае — в другие сроки;

6) компании склонны сокращать временные промежутки между последующими публичными предложениями акций. При этом вероятность проведения нового публичного предложения акций выше для обществ, у которых временной интервал между двумя предыдущими публичными предложениями акций был меньше;

7) компании, выбрав андеррайтера для проведения публичного предложения акций, обычно прибегают к его услугам и в дальнейшем. Причем эта склонность значительно сильнее у компаний, имеющих возможность увеличить цену предложения акций. В то же время при проведении SEO эмитенты пользуются услугами меньшего числа андеррайтеров, чем при IPO. Причем компании, нацеленные и в дальнейшем привлекать публичный акционерный капитал,

не желают завышать цены на свои акции и привлекают меньшее число андеррайтеров по сравнению с компаниями, не планирующими проведение новых публичных предложений акций.

К факторам, стимулирующим компании к скорейшему проведению последующих публичных предложений акций, были отнесены:

• возможность разместить акции по цене, превышающей цену предыдущего публичного предложения;

• высокий спрос на акции в ходе их публичного предложения, выраженный в установлении высокой цены предложения в рамках ценового коридора.

На основе проведенного анализа последующих публичных предложений акций российских компаний и факторов, стимулирующих их проведение, были сформулированы рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций за счет увеличения цены предложения акций и активизации последующих публичных предложений акций. В частности компаниям следует:

— формировать относительно небольшой синдикат андеррайтеров, при этом предлагается выбирать андеррайтеров из числа занимающих ведущие позиции в рейтинге андеррайтеров, составленном автором и учитывающем как количество случаев, когда действия андеррайтера привели к росту цены предложения акций, так и удельный вес таких случаев в общем числе публичных предложений акций, в организации которых принимал участие андеррайтер5;

— выбирать ценовой диапазон в рамках публичного предложения акций с таким расчетом, чтобы итоговая цена предложения акций могла быть установлена на уровне около 40% от ценового коридора;

— показывать рост капитализации, превышающий среднерыночный;

— не допускать снижения уровня котировального списка акций на фондовой бирже и одновременно выходить на новые торговые площадки.

Применение на практике указанных рекомендаций позволит компаниям многократно привлекать публичный акционерный капитал, увеличивая при этом цену предложения акций.

III. ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ И РЕКОМЕНДАЦИИ ИССЛЕДОВАНИЯ

На основе изучения российского законодательства, теоретических исследований и сложившейся практики были выделены признаки, характеризующие первоначальные публичные предложения акций: способ отчуждения — размещение и/или предложение к обращению; способ размещения (предложения к обращению) — открытая подписка (предложение к публичному обращению); вид размещаемых (предлагаемых к обращению) ценных бумаг — обыкновен-

5Ведущие позиции в нем заняли ING BANK, Ренессанс Капитал, Morgan Stanley, ВТБ и МДМ-банк.

ные и/или привилегированные акции; место проведения размещения (предложения к обращению) — биржевой и/или внебиржевой рынки ценных бумаг; очередность публичного размещения (предложения к публичному обращению) — впервые.

Дополнение содержания признаков IPO вызвало у автора потребность уточнить определение первоначального публичного предложения акций, под которым он понимает первое размещение обыкновенных и/или привилегированных акций путем открытой подписки и/или их первое предложение к публичному обращению на биржевом и/или внебиржевом рынках ценных бумаг.

Классификация видов публичных предложений акций по способу отчуждения акций, очередности публичного размещения (предложения к публичному обращению) и участию андеррайтеров позволила провести аналогию между названиями видов публичных предложений акций, используемыми в международной и отечественной практике, и терминологией российского законодательства.

В результате исследования целей проведения IPO 91-й российской компании было установлено, что наиболее часто в качестве целей проведения IPO называются: увеличение капитала, привлечение средств на финансирование инвестиционных проектов и развитие бизнеса; приобретение новых активов; прочие цели, в т. ч. пополнение оборотного капитала; продажа собственниками акций; уменьшение долговой нагрузки. Также на этой основе был сделан вывод о большей полноте раскрытия информации о целях IPO и направлениях использования полученных средств в проспектах ценных бумаг, составленных по международным стандартам, по сравнению с проспектами ценных бумаг, составленными в соответствии с требованиями российского законодательства. Это позволило сформулировать предложения по законодательному ужесточению требований к раскрытию эмитентами информации о целях эмиссий и направлениях использования средств, полученных в результате IPO.

Изучение показателей, характеризующих состояние основных фондов, позволило сделать вывод о недостаточности темпов прироста инвестиций в основной капитал в России для обновления основных фондов и модернизации экономики нашей страны. Анализ структуры инвестиций в основной капитал отечественных компаний и источников их финансирования показал, что доля собственных средств в общем объеме инвестиций в основной капитал за последнее десятилетие в стране снизилась, а отечественный рынок ценных бумаг до сих пор слабо выполняет инвестиционную функцию, заключающуюся в аккумуляции средств инвесторов и их трансформации в реальные инвестиции. В связи с этим автором для развития первичного рынка ценных бумаг и привлечения значительных объемов инвестиций в экономику страны было предложено:

— предоставлять налоговые льготы как компаниям, использующим фондовый рынок для привлечения средств, так и инвесторам, приобретающим «новые» ценные бумаги;

— компенсировать компаниям часть расходов, связанных с подготовкой выпуска ценных бумаг;

— активнее привлекать инвесторов к приобретению ценных бумаг на первичном рынке, а именно законодательно обязать институциональных инвесторов (негосударственные пенсионные фонды, страховые компании и т. д.) вкладывать часть средств в «новые» ценные бумаги; использовать кредитные и страховые организации, которые имеют опыт продажи акций в ходе IPO, векселей и паев инвестиционных фондов, для привлечения средств частных инвесторов при выпусках ценных бумаг.

В результате анализа мировых тенденций в привлечении капитала, теорий (моделей) структуры капитала и жизненных циклов компаний раскрыто влияние на выбор долгового или долевого финансирования внешних и внутренних факторов и обосновано использование различных источников финансирования в зависимости от этапа развития компании.

На основе изучения теоретических исследований, российского и зарубежного опыта привлечения акционерного капитала автором были выявлены факторы, обуславливающие выбор между публичным и непубличным размещением акций, и соответствующие им условия, при которых компаниям целесообразно размещать акции путем проведения IPO.

Выделение факторов, обуславливающих выбор между публичным и непубличным размещением акций для публичных компаний, позволило обосновать использование обратных поглощений для перехода к последующим публичным предложениям акций в сокращенные сроки.

В результате анализа последующих публичных предложений акций 20 российских компаний, проведенных с 15.11.1996 г., когда было осуществлено первое IPO российской компании — Вымпелкома, по 01.07.2011 г., были выявлены особенности последующих публичных предложений акций российских эмитентов и факторы, стимулирующие проведение SEO, что дало возможность сформулировать рекомендации по увеличению объемов привлечения акционерного капитала российскими компаниями путем публичных предложений акций.

IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

а) статьи в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях перечня Высшей аттестационной комиссии России:

1.Турченко А. А. Цели проведения IPO / А. А. Турченко // Банковское дело. - 2010. -№ 4. - С. 85-88. - 0,46 п. л.

2. Турченко А. А. Приобретение компанией публичного статуса путем обратного поглощения / А. А. Турченко // Финансы и кредит. — 2010. — № 31. — С. 54-60.-0,77 п. л.

3. Турченко А. А. Факторы, влияющие на выбор способа привлечения акционерного капитала [Электронный ресурс] / А. А. Турченко // Известия

Иркутской государственного экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права) (электронный журнал). -2011. - № 6. - Режим доступа: http://eizvestia.isea.ru/pdf.aspx7icN10545 -(20.02.2012).-0,32 п. л.

4. Турченко А. А. Источники финансирования российских компаний / А. А. Турченко // Финансы. - 2012. - № 1. - С. 76-78. - 0,38 п. л.

5. Турченко А. А. Выбор источника финансирования в зависимости от этапа жизненного цикла компании / А. А. Турченко // Известия Иркутской государственной экономической академии (Байкальский государственный университет экономики и права). - 2012. - № 1. - С. 38^1. - 0,33 п. л.

б) статьи в иных научных изданиях:

6. Алексеева И. А. Тенденции и перспективы IPO российских эмитентов / И. А. Алексеева, А. А. Турченко // Материалы 66-й ежегодной научной конференции профессорско-преподавательского состава и докторантов, 18-й научной конференции аспирантов и 68-й научной конференции студентов и магистрантов: Ч. 1. - Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2007. - С. 23-29. - 0,56 п. л. (авт. 0,28 п. л.)

7. Алексеева И. А. Понятие и виды IPO / И. А. Алексеева, А. А. Турченко // Финансовый менеджмент. - 2009. - № 4. - С. 34-41. - 0,52 п. л. (авт. 0,26 п. л.)

8. Турченко А. А. Проблема выбора структуры капитала / А. А. Турченко // Финансово-кредитная система региона: стратегия и практика : сб. науч. тр. -Иркутск: Изд-во БГУЭП, 2012. - С. 200-206. - 0,49 п. л.

Научное издание

ТУРЧЕНКО АЛЕКСАНДР АНАТОЛЬЕВИЧ

ПУБЛИЧНЫЕ ПРЕДЛОЖЕНИЯ АКЦИЙ КАК СПОСОБ ПРИВЛЕЧЕНИЯ КАПИТАЛА КОМПАНИЕЙ

АВТОРЕФЕРАТ

Подписано в печать 11.04.2012 г. Формат 60x90 1/16. Бумага офсетная. Печать трафаретная. Усл. печ. л. 1,5. Тираж 100 экз. Заказ № 5175.

Отпечатано в НПО БГУЭП. ФГБОУ ВПО «Байкальский государственный университет экономики и права» 664003, г. Иркутск, ул. Ленина, 11