Стратегия выхода на рынок акционерного капитала компаний в фазе роста тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Стратегия выхода на рынок акционерного капитала компаний в фазе роста"

На правах рукописи

ГВАРДИИ СЕРГЕЙ ВАЛЕРЬЕВИЧ

СТРАТЕГИЯ ВЫХОДА НА РЫНОК АКЦИОНЕРНОГО КАПИТАЛА КОМПАНИЙ В ФАЗЕ РОСТА

Специальность 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

0 5 та 2008

Москва - 2008

003456079

Работа выполнена на кафедре «Финансового менеджмента» факультета «Высшая школа финансов и менеджмента» Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования (ГОУ ВПО) «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»

НАУЧНЫЙ РУКОВОДИТЕЛЬ:

ОФИЦИАЛЬНЫЕ ОППОНЕНТЫ:

ВЕДУЩАЯ ОРГАНИЗАЦИЯ

доктор экономических наук, профессор Лобанова Елена Николаевна

доктор экономических наук, профессор Радыгин Александр Дмитриевич

кандидат экономических наук, Пискун Павел Николаевич

ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве РФ»

Защита состоится «24» декабря 2008 года в в зале заседания Ученого совета на заседании диссертационного совета Д 504.001.01 по защите кандидатских и докторских диссертаций при ГОУ ВПО «Академия народного хозяйства при Правительства Российской Федерации» по адресу: 119571, Москва, проспект Вернадского, д. 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Академии народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации».

Автореферат разослан «_»_2008 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 504.001.01,

Д.Э.Н.

Засько В.Н.

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. В настоящее время российская экономика выходит на новый уровень своего развития, стремясь укрепиться в качестве одного из мировых финансовых и производственных центров. Такое стремление предъявляет высокие требования ко всем участникам экономического пространства как к качеству оперативного управления активами, так и к разработке эффективных стратегий развития бизнеса в целом, непременным атрибутом которой является разработка финансовой стратегии, включающей использование рынка акционерного капитала. И в этой связи немаловажным вопросом готовности российских компаний к выходу на фондовый рынок является соответствие их финансового, корпоративного и технологического состояния требованиям, предъявляемым инвестиционным сообществом. Изучение теории и практики разработки стратегий развития, процессов слияния и поглощения во взаимосвязи с функционированием фондового рынка как сложной системы показало невозможность создания полноценной модели развития отечественного бизнеса путем фрагментарного переноса и использования опыта развитых стран, так как необходимо учитывать специфические экономические условия развития современной России. Недостаточная разработанность проблемы, связанной с нетипичностью развития отечественного фондового рынка, рынка слияний и поглощений, трудностями, которые сопровождают выход российских компаний на рынок акционерного капитала, особенно в условиях усложняющейся экономической ситуации на мировых финансовых рынках, а также потребностью в современных методах качественной оценки процессов реструктуризации, обусловливает актуальность выбранной темы диссертации. При этом в работе рассматривается не стратегия развития бизнеса компании в целом, а только та ее часть, которая отражает этап подготовки компании к выходу на рынок капитала, предопределяя эффективность его использования в достижении стратегических ориентиров компании.

Актуальность проблемы с учетом доминирующих в настоящее время факторов развития российских компаний, развития рынка ценных бумаг определили выбор темы, формулировку цели и задач для исследования. Цель исследования обусловлена необходимостью разработки новых подходов к формированию стратегии выхода на рынок акционерного капитала компаний, находящихся в фазе роста, с учетом возможностей использования различных источников финансирования для развития бизнеса компании.

Целью диссертационной работы является разработка стратегии выхода на

рынок акционерного капитала компаний, находящихся в фазе роста, оценка уровня

готовности компании к размещению акций на бирже, определение механизмов

реструктуризации бизнеса, направленных на повышение отдачи от использования

3

фондового рынка, а также оценка рисков, сопровождающих компанию в процессе подготовки и выходу на рынок акционерного капитала.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

• исследовать процессы формирования рынка акционерного капитала в России;

• оценить целесообразность и эффективность выхода эмитента на биржу в условиях нахождения компании в различных стадиях жизненного цикла;

• проанализировать процесс проводимых структурных преобразований компаний в преддверии выхода на фондовый рынок и предложить методику оценки эффективности таких шагов;

• определить основные подходы к подготовке бизнеса компании к выходу на рынок акционерного капитала в условиях постоянной трансформации производственных, финансовых и организационных процессов;

• выработать концепцию реализации появляющихся возможностей, представляющих рынком акционерного капитала для достижения стратегических целей компании;

• исследовать и раскрыть сущность протекающих в экономике России процессов слияний и поглощений и их влияние на развитие рынка акционерного капитала;

• проанализировать риски, сопровождающие компанию при подготовке и выходу на фондовый рынок;

• проанализировать влияние информационной открытости компании на объемы привлечения финансовых средств на рынке акционерного капитала. Объектом исследования является отечественный фондовый рынок и

эмитенты, использующие его в качестве источника привлечения финансовых ресурсов.

Предметом исследования является система принципов, механизмов, организационно-экономических связей, возникающих в процессе подготовки компании к размещению своих акций на отечественных и зарубежных фондовых рынках.

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования являются положения общей экономической теории, исследования зарубежных и российских специалистов в области корпоративных отношений, процессов слияний и поглощений, публичного рынка. Для решения поставленных задач в работе применялись следующие методы исследования: сравнительный и ситуационный анализ, методы обобщения, индукции и дедукции, факторный анализ, экспертные оценки, статистические методы. При выполнении настоящего исследования учитывались работы Альфреда Раппапорта, Хейеса Сэмюэла, Пратга, Р. Шэннона, М.С. Адамсона, Л. Милтона Рока, Р. Брейли, С. Майерса, а также труды, посвященные оценке бизнеса на основе слияния и поглощения таких зарубежных

4

экономистов, как Т. Коуиленд, Т. Коллер, Д. Муррин и ряда других. В отечественной литературе хотелось бы отметить работы Абалкина Л.И. Алексеева М.Ю., Грязновой А.Г., Дадаяна B.C., Ибрагимова Р.Г., Иванова Ю.В., Клейнер Г.Б., Лимитовского М.А., Радыгина А.Д., Рудык Н.Б. и других.

Информационной базой исследования, обеспечивающей репрезентативность исходных данных, достоверность, надежность и точность выводов, рекомендаций и предложений послужили действующие нормативно-законодательные акты РФ по вопросам корпоративного управления, данные официальной статистики (Госкомстата РФ), статистические материалы ФСФР РФ, Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), данные информационных систем (СПАРК, СКРИН, Рейтер, Bloomberg), экспертные оценки и разработки отечественных и зарубежных экономистов, аналитические данные, опубликованные в научной литературе и периодической печати (в том числе компаний «Standard&Poors», «АК&М», «McKinsey», «PriceWaterhouseCoopers» и др.), официальная финансовая отчетность отдельных российских компаний, материалы, представленные в сети Интернет, а также личные исследования автора.

Научная новизна исследования состоит в разработке методических основ и практических рекомендаций, направленных на повышение эффективности использования рынка акционерного капитала в качестве источника привлечения финансовых ресурсов, реализации стратегических целей компании в период активного роста.

Получены новые научные результаты:

• экономически обоснован и определен наиболее благоприятный момент выхода компаний на рынок акционерного капитала с точки зрения нахождения бизнеса в различных стадиях жизненного цикла, учитывающий потенциальную возможность роста стоимости бизнеса в средне- и долгосрочной перспективе. Проведена оценка целесообразности и доказана необходимость использования рынка IPO при реализации стратегии развития бизнеса компании с точки зрения:

о финансового обеспечения стратегии развития компании и повышения

финансовой устойчивости; о усиления конкурентных преимуществ и расширения масштабов инвестиционной деятельности;

• выявлены и квалифицированы риски, сопровождающие компанию при подготовке и выходу на рынок акционерного капитала, проведено их ранжирование по степени воздействия в зависимости от структуры бизнеса и видов деятельности. При этом разработана методика оценки эффективности

мероприятий, направленных на нивелирование рисков подготовки компании к IPO, дифференцированных исходя из:

о стадий развития бизнеса компании (жизненного цикла); о обеспечения роста стоимости бизнеса в средне и долгосрочной перспективе;

• определены те основные элементы реструктуризации бизнеса компании, которые обеспечивают привлечение максимального объема финансовых ресурсов при выходе на фондовый рынок. Проведена оценка степени воздействия предлагаемых направлений реструктуризации с точки зрения:

1. оценки стоимости компании со стороны финансовых институтов;

2. величины экономического эффекта, ожидаемого при реализации программы реформирования;

3. расширения возможностей принятия управленческих решений собственниками компаний, связанных с достижением стоимостных параметров бизнеса в долгосрочной перспективе;

• предложена оригинальная методика формирования системы показателей, определяющих степень готовности компании к выходу на фондовый рынок и эффективность использования рынка акционерного капитала для определения параметров необходимых изменений, направленных на достижение стратегических целей компании, обеспечивающих максимальную ценность бизнеса.

Практическая значимость и апробация выводов и предложений, изложенных в диссертации, обосновывают необходимость совершенствования подходов к формированию и использованию публичного рынка в качестве инструмента развития компании, оценки результатов реструктуризации бизнеса в преддверии выхода на рынок акционерного капитала и формированию будущей ценности бизнеса. Также результаты работ могут быть использованы:

• компаниями различной форм собственности при разработке и реализации интеграционных стратегий и выработке мер по повышению рыночной стоимости компании с целью эффективного управления активами;

• в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании дисциплин: «Финансовый анализ», «Экономика и управление на предприятиях» «Стратегическое планирование», отдельных спецкурсов, а также при проведении тренингов по проблемам слияний и поглощений, выходу компаний на фондовый рынок, для подготовки менеджеров в корпоративных образовательных центрах или системе дополнительного профессионального образования.

Апробация результатов исследования. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на международной конференции «Развитие инновационной инфраструктуры в России», Москва, 2007; на международной конференции «1РО и долговые инструменты в России: стратегия и практика привлечения капитала», Москва, 2007; на научно-практической конференции «Инструменты развития бизнеса: риски и перспективы», Москва, 2007; на международной конференции «Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты», Москва, 2007.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 23 статей и монографий общим объемом 77,45 печатных листа.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка используемой литературы (47 наименование), 10 приложений; изложена на 191 странице машинописного текста, содержит 50 рисунков и 38 таблиц.

II. Основные положения исследования

В рамках диссертационной работы был проведен анализ используемых российскими компаниями стратегий развития, а также осуществлена оценка фондового рынка в качестве источника привлечения финансовых ресурсов, обеспечивающих достижение стратегических целей компании (глава 1). Результаты анализа используемых инструментов увеличения масштабов бизнеса компании, вырабатываемых в связи с реализацией этих стратегий, а также оценка предлагаемых фондовым рынком финансовых возможностей позволили выявить следующие проблемы:

• разрабатываемые отечественными компаниями финансовые стратегии не предусматривают выход на рынок акционерного капитала;

• выход на рынок акционерного капитала не рассматривается собственниками и менеджментом компании в качестве одного из элементов обеспечения развития бизнеса;

• отсутствует качественная оценка возможностей использования долевого рынка в обеспечении перехода компании на качественно новый уровень своего развития.

Для решения вышеперечисленных вопросов в ходе выполнения данной работы были проведены исследования и выявлены потенциальные возможности развития бизнеса с учетом механизма фондового рынка, которые позволяют сделать выводы и получить следующие результаты:

1) финансовая стратегия, учитывающая выход на рынок акционерного капитала, является важным компонентом, обеспечивающим достижение стратегических

7

целей компании, и способствует развитию бизнеса темпами, превышающими среднеотраслевые показатели, что расширяет возможности компании по достижению стратегических ориентиров (целей);

2) установлена тесная взаимосвязь между финансовыми политиками и эффективностью выхода компании на IPO. В частности, инвестиционная и дивидендная политика взаимодействуют на объем привлечения финансовых средств от IPO; налоговая, ценовая и инвестиционная - на степень риска IPO; амортизационная и ценовая - на целесообразность вложения средств в акции компании инвесторами, что обеспечивает их интерес к ценным бумагам компании и повышает их стоимость;

3) приведена характеристика развития рынка акционерного капитала в России, определена роль публичного рынка в увеличении масштабов деятельности компании, повышения ее конкурентных преимуществ, а также сформулированы и определены основные тенденции развития рынка IPO на среднесрочную перспективу.

Для оценки эффективности использования рынка акционерного капитала компаниями, находящимися в фазе роста, в целях достижения ими стратегических ориентиров были проведены исследования рынка акционерного капитала, и определена его взаимосвязь с жизненными циклами компании (глава 2). Следует отметить, что в современной экономической литературе данный аспект не нашел должного отражения, так как эффективность выхода на фондовый рынок рассматривается исключительно с точки зрения влияния на этот процесс внешнего фактора, т.е. наличия или отсутствия благоприятной рыночной конъюнктуры. Однако определение эффективности использования фондового рынка в качестве элемента финансовой стратегии компании заключается не только в способности привлекать необходимые финансовые ресурсы, но и использовать данный инструмент своевременно, с максимальной отдачей для формирования повышенной стоимости компании в последующих периодах.

В связи с этим в работе рассмотрены такие проблемы взаимодействия рынка акционерного капитала и вырабатываемых стратегий развития бизнеса компании, как:

• взаимосвязь между выходом эмитента на рынок акционерного капитала и жизненными циклами компании;

• отсутствие оценки влияния рынка IPO на различных этапах развития компании, что не позволяет оценить эффективность данного финансового инструмента для достижения стратегических задач;

• отсутствие критериев оценки уровня готовности компании к выходу на публичный рынок.

Для решения поставленных вопросов были оценены процессы развития компании с точки зрения использования рынка акционерного капитала в качестве финансового инструмента, способствующего повышению ценности бизнеса в долгосрочной перспективе. В результате данного анализа были выявлены и получены следующие результаты.

1. Нахождение компании на различных стадиях жизненного цикла по-разному влияет на эффективность использования рынка акционерного капитала в качестве финансового инструмента. Данный аспект особенно актуален для компаний, находящихся в фазе активного роста. Это обусловлено тем, что крупные игроки, занимающие доминирующее положение на рынке и находящиеся в фазе расцвета (стабильного развития), выходя на биржу, фактически осуществляют фиксацию своей капитализации и привлеченные средства в большей степени направляют на диверсификацию своего капитала. Вполне естественно, что для такой категории компаний проблемы выхода и размещения акций на бирже значительно отличаются от компаний, находящихся в стадии активного роста. В частности, активно развивающиеся компании находятся в постоянной трансформации своих финансовых, организационных и производственных процессов, что требует выработки шагов, направленных на соответствие параметров бизнеса требованиям профессиональных участников рынка ценных бумаг и инвестиционного сообщества. Соответственно, различна и оценка эффективности таких мероприятий. Проблема постоянного «видоизменения» приводит к тому, что компании, находящиеся в фазе роста, не рассматривают рынок акционерного капитала как один из элементов своей финансовой стратегии, обеспечивающей общее стратегическое развитие компании. Это вызвано тем, что развитие и поддержание соответствующих темпов роста требует привлечения финансовых средств за короткий промежуток времени, что несвойственно процессу привлечения необходимых ресурсов на фондовом рынке. В то же время неиспользование рынка акционерного капитала в финансовой стратегии компании существенно сокращает возможности компании, препятствует ее переходу на качественно новый уровень развития и снижает ее конкурентные возможности.

Степень влияния рынка акционерного капитала на компании, находящиеся в различных стадиях развития, систематизирована и приведена в работе в табличной форме, позволяющей определить готовность компаний к IPO. Анализ таких взаимосвязей позволил сделать вывод о том, что в основном выход на IPO осуществляется на стадиях зрелости и расцвета. В этих периодах бизнес компании максимально привлекателен для инвесторов, компания соответствует требованиям регуляторов фондового рынка и имеет привлекательные рыночные мультипликаторы, что положительно оценивается инвестиционным сообществом и пр. Однако в данный период происходит фиксация капитализации компании, так как дальнейший

динамичный рост бизнеса уже не предполагается и привлекательность бумаг эмитента формируется за счет1 низкого риска инвестирования и умеренной нормы доходности. Такой формат выхода на IPO приводит к тому, что средства, привлекаемые на фондовом рынке, направляются в большей степени не на развитие основного бизнеса компании, а на диверсификацию капитала. Фактически происходит выход собственника из основного бизнеса и переориентация его инвестиционного капитала в другие более привлекательные сектора рынка.

В то же время достижение максимальных стоимостных характеристик бизнеса возможно, в большинстве своем, за счет использования всех существующих возможностей, предоставляемых финансовым рынком, в том числе и рынком акционерного капитала.

Таким образом, выход на рынок IPO целесообразно и эффективно осуществлять на таких стадиях жизненного цикла компании как: развитие и зрелость (рис. 1).

Определение момента выхода компании на IPO в зависимости от своего жизненного цикла

Рис.1. Определение момента выхода компании на 1РО в зависимости от ее жизненного

цикла

Именно в данный период выход на фондовый рынок обеспечивает реализация стратегических целей развития компании, позволяет достичь того максимума, при котором возможна дальнейшая фиксация капитализации и перераспределение привлеченного инвестиционного капитала в другие сектора рынка.

Это достигается за счет того, что своевременный выход на рынок акционерного капитала повышает эффективность использования возможностей публичного рынка за счет расширения финансового инструментария, обеспечивающей бизнесу более

10

динамичное развитее посредством увеличения финансового рычага, усиления его конкурентных преимуществ, а также за счет качественных преобразований в управлении, что выводит собственника на новый уровень управления и развития его бизнеса.

2. Оценка влияния рынка IPO на развитие компании на протяжении ее жизненного цикла была проведена в системе ключевых финансовых координат1, таких как:

• ликвидность;

• инвестиционный риск;

• справедливая стоимость.

В результате на этапе зрелости компании осуществляется трансформация денежного потока в сформированную рыночную долю. Однако для удержания рыночной доли на динамично расширяющемся рынке требуется дополнительный финансовый ресурс. Компании необходимо привлекать инвесторов - новых участников в капитале. Для поддержания темпов роста бизнеса собственник должен поделиться контролем над ним. Конкуренция фиксирует доходность, которую компания в состоянии заработать в отрасли. Поэтому собственных финансовых ресурсов, сформированных из прибылей, будет недостаточно, а возможности привлечения долгосрочного заемного капитала становятся лимитированными в связи с активными заимствованиями на этапе развития бизнеса компании. В итоге рынок акционерного капитала становится одним из важнейших элементов достижения максимальной ценности бизнеса в будущем.

При этом задача расширения бизнеса требует увеличения инвестиций в оборотный капитал (рост запасов, а также числа клиентов-дебиторов), а задача ускорения - долгосрочных капиталовложений в развитие (новое оборудование, технологии, консолидация бренда и т.д.). Как следствие, образуется определенный барьер для инвестиций. Решение этих задач путем наращивания кредитных вливаний ухудшает структуру капитала, и собствешшки начинают выдвигать повышенные требования к доходности инвестиционных проектов. При этом возникают ограничения, связанные с развитием отрасли, перехода ее на новую стадию развития, в результате чего меняется характер конкуренции. В итоге, если рынок на подъеме, то все игроки имеют достаточное пространство для расширения масштаба своей деятельности. Однако, когда темп этого процесса замедляется, обеспечивать рост возможно исключительно за счет вытеснения конкурентов (слияний и поглощений), что возможно только при построении эффективной бизнес-модели, требующей оптимизации структуры капитала. Таким образом, на первый план выходят вопросы

1 Ивашкова Ирина, статья «Жизненный цикл организации: взгляд финансиста», опубликована в журнале «Управление компанией» №11,2006 год, Ь1ф://тт.гЬик.пе^сЫ¥е/аПк1ез.а5р?а1<1=73()6

11

реструктуризации существующего бизнеса не только в соответствии с изменяющимися рыночными условиями (перехода компании на новый этап своего жизненного цикла), но и соответствия бизнеса требованиям инвестиционного сообщества как источника привлечения необходимого финансирования для реализации стратегий роста.

3. Для оценки уровня готовности компании к выходу на рынок акционерного капитала необходим анализ существующей организационно-функциональной модели построения бизнеса. Так, проведенные исследования уровня готовности российских эмитентов к IPO позволили определить и выделить следующие критерии готовности эмитента к размещению с точки зрения инвестиционного сообщества:

• наличие положительных финансовых показателей, обеспечивающих инвестиционную привлекательность эмитента и делающих целесообразным вложение средств в ценные бумаги компании. Для оценки данного параметра требуется оценка и сравнение уровня готовности компании с аналогичными компаниями, которые представлены на фондовых рынках. В этой связи возникает проблема соответствия финансовых показателей эмитента среднеотраслевым нормам или предпочтениям инвестиционного сообщества, в результате чего компании приходится корректировать свою стратегию развития. Так, компании «Евросеть», реализовывающей стратегию активного роста (за 4 года количество салонов сотовой связи увеличилось в 15 раз - с 328 до 5000), пришлось сменить стратегию с тем, чтобы улучшить показатели рентабельности и повысить рыночные коэффициенты, отражающие эффективность бизнеса в преддверии анонсируемого размещения своих акций на бирже. В частности, благодаря замедлению темпов роста и закрытию убыточных «точек», компания улучшила показатели по рентабельности EBITDA на 0,5-1 процентных пункта. Также для снижения долговой нагрузки, основу которой составляли краткосрочные займы, компания продата часть непрофильных активов. В результате, все это позволило повысить инвестиционную привлекательность компании среди широкого круга инвесторов (в части ожиданий по финансовым показателям), что, как предполагается, найдет отражение при осуществлении IPO компании, которое планируется на лондонской фондовой бирже в 2009-2010 годах. Аналогичную тактику применяла и компания «Магнит», которой удалось обеспечить рентабельность EBITDA на уровне 5%, при среднеотраслевых показателях в 68%, что в итоге обеспечило эффективное размещение акций компании на бирже (размещение состоялось по верхней границе ценового диапазона, а объем привлечения составил 368,4 млн.долл.США);

• наличие уровня информационной открытости эмитента не ниже 45%, что отражает риск инвестирования в ценные бумаги эмитента и возможности контроля за реализацией программы развития. Следует отметить, что в современной экономической терминологии определение публичной компании приняло следующее определение. Публичная компания - компания, акции которой свободно обращаются на фондовом рынке2. В то же время результаты анализа существующего понятийного аппарата, определяющего уровень информационной открытости компании и его уровень публичности, позволяют предложить авторское уточнение термина «публичная компания». В частности, Публичная компания - это компания, собственники которой готовы разделить риски и доходы от предпринимательской деятельности с неограниченным кругом лиц, привлечение которых осуществляется посредством фондового рынка как института, регулирующего данные взаимоотношения. При этом следует отметить, что на компании, имеющие уровень раскрытия информации выше 60%, приходится порядка 78,2% общей капитализации эмитентов, осуществивших IPO3;

• наличие качественной инвестиционной стратегии, которая определяет перспективы компании и гарантирует доходность инвестора в будущем. Каждый из перечисленных выше критериев по-разному и в разной степени

оказывают влияние на оценку инвестиционной привлекательности компании и восприятие бизнеса компании инвестиционным сообществом. Однако в совокупности они показывают готовность компании к выходу на публичный рынок и обеспечивают эффективность размещения ценных бумаг компании на рынке акционерного капитала.

Для оценки эффективности использования рынка акционерного капитала компаниями, находящимися в фазе роста, при реализации стратегии развития были проанализированы проблемы подготовки активно развивающихся компаний к выходу на рынок акционерного капитала (глава 3). В частности, были выявлены следующие проблемные моменты:

• отсутствуют методологический инструментарий для осуществления качественных преобразований бизнеса компании, находящейся в стадии роста, в рамках подготовки к выходу на рынок акционерного капитала;

• отсутствует алгоритм действий, направленный на оценку степени готовности компании к выходу на рынок акционерного капитала;

2 Бударина H.A., учебное пособие «Международные финансы», 2003 г.

3 По состоянию на01.01.2005 года

• отсутствует классификация рисков и степень их воздействия на объем привлечения финансовых средств на рынке акционерного капитала при подготовке компании и выходу на IPO.

Решение поставленных задач позволило определить следующие механизмы подготовки и выхода компаний, находящихся в фазе роста, на рынок акционерного капитала.

1. Для активно развивающихся компаний в отличие от компаний, занимающих доминирующее положение на рынке и развивающимися умеренными темпами, требуются отличные от обычных подходов механизмы подготовки к выходу на рынок акционерного капитала. Это обусловлено тем, что реализация стратегии активного роста требует постоянной трансформации организационно-функциональной системы управления бизнесом в целом. Владельцам приходится проводить реорганизационные мероприятия, которые охватывают все сферы функционирования бизнеса, начиная от управленческой системы и заканчивая производственными процессами.

В результате чего автором классифицированы основные проблемы, связанные с реформированием бизнеса компании в преддверии выхода на рынок акционерного капитала, и представлен перечень мероприятий, направленных на формирование качественных преобразований функционирования бизнеса компании.

2. В рамках оценки готовности компании к выходу на фондовый рынок и определения величины финансовых ресурсов, необходимых для реализации процессов реорганизации, предлагается следующий алгоритм действий компании (рис. 2).

Алгоритм оценки уровня готовности компании к 1РО

Анализ

-наличие отчетности по -оценка финансовых

•оценка доли размещения МСФО показателей эмитента с т.з.

-определение стоимости и -наличие кодекса соответствия отраслевым

объема предлагаемых рынку корпоративного поведения ориентирам, предпочтениям

акции -положение о Совете инвесторов и пр.

i директоров, комитетов и пр. -стоимость компании

Результат 1 Результат Результат

-необходимость проведения -приведение в соответствии -необходимость

размещения структуры корпоративного осуществления финансовых

-определение оптимального управления преобразований

пакета размещения -обретение публичности -корректировка фин.стратегии

Мероприятия

Определение рисков

I Отраслевые ориентиры

Требуемые мероприятия

Алгоритм действий

Реализации

стратегии

выхода

Рис. 2. Алгоритм оценки готовности компании к IPO

После определения готовности компании к выходу на публичный рынок разрабатываются мероприятия по выходу на рынок капитала с учетом рисков размещения и требуемых реорганизационных преобразований. Предлагается следующий механизм оценки эффективности реструктуризации:

К - , где

К - коэффициент эффективности реструктуризации компании, с точки зрения привлечения средств на рынке акционерного капитала;

F, - предполагаемый объем привлечения после реструктуризации, рублей;

У2 - предполагаемый объем привлечения до реструктуризации, рублей;

С - объем затрат, направляемых на реструктуризацию, рублей.

При значении К>1 средства, затраченные на реструктуризацию компании в преддверии выхода на рынок акционерного капитала, приводят к увеличению объемов привлечения денежных средств за счет акционерного капитала, что характеризует эффективность проводимых мероприятий. Соответственно, значение К<1 приводит к уменьшению объемов привлечения по сравнении с затратами на реструктуризацию компании, что говорит о неэффективности таких преобразований; при значении К=1 можно говорить об эффективности проводимых преобразований,

так как они позволяют компании разместить свои акции на фондовом рынке, что в свою очередь расширяет возможности компании и увеличивает ее финансовый рычаг.

Таким образом, стратегия реструктуризации должна быть построена на соблюдении и выполнении основных ее целей, которые позволяют судить о ее результативности и экономическом эффекте от осуществляемых преобразований.

3. Подготовка и выход компании на рынок акционерного капитала требует определения и оценки риска IPO. Так, если проанализировать желание компаний выйти на публичный рынок и непосредственно самим размещением акций компании на бирже, то можно увидеть, что с каждым годом разрыв между прогнозными датами выхода компаний на IPO и фактическим размещением увеличивается. Так, в 2005 году этот разрыв составлял 28%, в 2006 он достиг 50%, в 2007 году - 70%, а в 2008 году, по оценкам, составит 95%.

Такое положение дел сигнализирует о том, что, во-первых, эмитенты неверно оценивают риски, связанные с размещением своих акций на бирже, либо значительно переоценивают собственные возможности и потенциал, что в итоге приводит к переносу даты размещения на более поздний срок, а во-вторых, изменения на мировых фондовых рынках (в частности кризис ликвидности в конце 2007 - 2008 гг.) оказывают существенное влияние на целесообразность и эффективность размещения акций компании на бирже в тот или иной период времени.

Надо сказать, что в стоимостном выражении общий объем привлечения, подверженный воздействию риска для отечественных компаний, составляет порядка 1,2 - 1,6 млрд.долл.США. Если данный показатель усреднить (без учета крупных размещений Роснефти, ВТБ и АФК Система), то на каждого эмитента приходится порядка 155 млн. долл. США. Это та величина, которая наиболее подвержена воздействию факторов риска и за которую «бьется» компания посредством управления своими рисками.

В таблице 1 представлена характеристика рисков и основные причины их возникновения в рамках процедуры IPO.

Таблица 1 - Риски, сопровождающие компанию при выходе на рынок IFO

Этапы Риски Основные причины

подготовител ьный -недостижение компанией необходимых параметров для осуществления эффективного размещения акций на бирже (капитализации, рентабельность пр.); -затягивание процесса подготовки, в результате чего может быть упущен благоприятный момент размещения; -разногласия собственников по размеру пакета размещения и времени выхода на публичный рынок; -снижение инвестиционной привлекательности компании; -претензии контролирующих органов к деятельности компании; -недостаток средств для проведения подготовительных преобразований; -распыленность акционерного капитала; -неквалифицированный менеджмент; -корпоративный конфликт среди акционеров; -отсутствие полноценного пакета документов закрепляющих права на

Этапы Риски Основные причины

-возможные судебные разбирательства по вопросу использования патентов, технологий, принадлежащих третьим лицам; -оспаривание прав собственности за приобретенные активы и т.д. имущество, интеллектуальную собственность и т.д.

процесс размещения -претензии надзорных органов к регистрации и оформлению необходимой документации; -ухудшение параметров размещения вследствие изменение конъюнктуры рынка; -появление информации, отрицательно влияющей на имидж компании в глазах инвесторов; -изменение законодательства, регулирующею процесс размещения и требования к компании; -недостаточный интерес к компании со стороны инвестиционного сообщества; -неадекватная цена размещения. -неквалифицированная работа участников рынка IPO (андеррайтеров, аудиторов, консультантов, IR и PR служб); -некачественная подготовка документов, в частности проспекта эмиссии.

процесс обращения ащии на бирже -падение ликвидности ценной бумаги посредством ухудшения показателей эмитента; -снижение общей конъюнктуры рынка под воздействием макроэкономических факторов; -неблагоприятная информация, которая отрицательно отражается на ожиданиях инвесторов. -некачественная работа компании по предоставлению необходимой информации широкому кругу инвесторов; -неудачная реализация инвестиционных проектов, приведших к ухудшению финансово-экономических показателей.

Таким образом, каждый из описанных рисков в разной степени влияет на эффективность проведения IPO. В целом оценка влияния риска на процесс IPO заключается в том, насколько компания способна достичь максимального объема привлечения финансовых средств на рынке. Следовательно, влияние факторов риска на процесс IPO можно представить следующим образом: V -V ■ + AV * I где

' ' mm г , 1 До

V - максимальный объем привлечения, рублей;

Vmia - минимальный объем привлечения, рублей;

AV- разница между максимальным и минимальным объемом привлечения, рублей;

1Г - индекс риска.

При этом степень влияния риска можно представить следующей формулой:

Ir=P*L, где

1Г - индекс риска;

Р - вероятность возникновения риска, определяется в соответствии с квалификацией рисков (в процентах или баллах от степени влияния на подготовку компании к IPO), %;

L - величина потерь, которые может понести эмитент в результате выхода на IPO (в процентах от недостижения запланированного объема привлечения), %.

Следует также отметить, что размещение акций компании на бирже, кроме привлечения необходимых финансовых ресурсов, ведет к определенной потери контроля над бизнесом. В связи с этим, риск потери контроля (особенно в случаях, когда кроме пакета акций, обращающихся на рынке, существует и 10-15% минаритарного пакета, распыленного среди широкого круга мелких акционеров) требует выработки шагов, способных их нейтрализовать. Одним из таких шагов может стать формирование резервов в виде ликвидных активов (денежные средства, ценные бумаги и пр.) для того, чтобы оперативно осуществить контрмеры, направленные на скупку необходимого пакета акций и доведение доли основного собственника до контрольного пакета.

В этом случае для нивелирования риска потери контроля над компанией следует определить величину резерва, необходимого для восстановления «статус-кво» контроля над компанией, которую предлагается рассчитать следующим образом.

R = (B-A)*P*q,Tде

R - величина резерва, рублей;

В - контрольная величина пакета (как правило, это 50%+1 акция), %;

А - контролируемый пакет акций эмитента основным акционером, %;

Р - стоимость акций компании на бирже, рублей;

q - волатильность рынка относительно стоимости акций эмитента, %.

Для снижения рисков, сопровождающих компанию при подготовке и выходу на IPO, были разработаны и структурированы методы их нивелирования, которые представлены в табличной форме. Оценка экономической эффективности разработанных мероприятий может быть представлена следующим образом.

СЕ = AV*Iri -(AV*Ir2 +С),где

СЕ - экономическая эффективность управления рисками;

разница между максимальным и минимальным объемом привлечения,

рублей;

- индекс риска с учетом мероприятий;

/,, - индекс риска без учета разработанных мероприятий;

С - затраты на мероприятия, рублей.

Таким образом, реализация приведенных выше мероприятий и оценка степени риска на процесс выхода компании на рынок акционерного капитала позволит собственникам бизнеса осуществить эффективное размещение и повысить свои стоимостные ожидания.

При оценке уровня финансовых возможностей активно развивающихся компаний, использующих акционерное финансирование (глава 4), были выявлены проблемы и предложена методика их решения.

1) Приведена оценка влияния рынка слияний и поглощений на рынок акционерного капитала. В частности, анализ фондового рынка и российского рынка слияний и поглощений выявил, что порядка 42% эмитентов в преддверии выхода на публичный рынок использовали рынок М&А в качестве источника увеличения своей капитализации, что обеспечило привлечение ими максимального объема средств на публичном рынке. Кроме того, порядка 77% объема средств, вырученных в ходе IPO, компании направляют на реализацию инвестиционных проектов, включающих сделки слияний и поглощений. Это говорит о достаточной восстребованности фондового рынка в качестве эффективного инструмента привлечения средств для реализации стратегии активного роста.

2) Определена эффективность рынка IPO в качестве источника финансирования стратегий развития активно развивающихся компаний, приведена сравнительная характеристика различных видов привлечения финансирования, их оценка эффективности в зависимости от целей сделок слияния и поглощений и пр.

3) Разработан механизм подготовки и выхода на рынок акционерного капитала компаний, находящихся в стадии активного роста. В частности, предложены четыре основных направления действий, обеспечивающих соответствие компании статусу публичности и направленных на эффективность выхода компании на рынок акционерного капитала (рис. 3).

Рис. 3. Основные направления реформирования бизнеса компании, при подготовке к выходу на фондовый рынок

Следует отметить, что отечественные компании обременены большим количеством непрофильных активов, сильно диверсифицированы и вертикально интегрированы. Как следствие, рентабельность бизнеса от основного вида деятельности значительно распыляется, так как данный актив зачастую выступает источником санации низкопрофильных или убыточных направлений. Такой подход не может отвечать современным требованиям управления и построения бизнеса, обеспечивающим единую производственную единицу. Так, в 1979 году в экономике США функционировало 165 промышленных конгломератов. За последние два десятилетия 33% из них специализировались, а 35% были поглощены или ликвидированы4. Такое осознание пришло и к владельцам российских компаний. Все большее количество отечественных компаний, принимая решение о выходе на рынок акционерного капитала, понимают необходимость реструктуризации своего бизнеса.

Таким образом, задачей реструктуризации бизнеса, с точки зрения выхода на рынок акционерного капитала, является создание такой бизнес-модели, которая, с одной стороны, отвечала бы долгосрочным планам собственников (акционеров), а с другой, обеспечивала бы развитие бизнеса в соответствии с требованиями внешней

4 Статья «Реструктурируем как умеем», размещено на сайте ttp://\vww.smoney.ш/article.shtml?2006/05/22/5б9

20

среды (в нашем случае, инвестиционного сообщества и рынка в целом). При этом структурные преобразования должны касаться как перестройки самого бизнеса -источника создания денежного потока, так и системы управления компанией, что является дополнительным элементом стоимости бизнеса. В этом аспекте суть реформирования заключается в том, чтобы, с одной стороны, выделить и развивать основной источник создания стоимости, а с другой, обеспечить условия для управления стоимостью компании с тем, чтобы максимизировать отдачу от выхода на рынок капитала.

Для решения поставленных задач предлагается алгоритм процесса подготовки и выхода компании на фондовый рынок (рис. 4).

В заключении диссертации сформулированы основные выводы и предложения, полученные в ходе исследования, имеющие методическое и практическое значение.

1.0предепение целей выхода на рынок IPO

Привлечение финансов

Выход из бизнеса

Выход на за рубежный рынок капитала

Повышение имиджа, создание репутации

Анализ фин-хоз. состояния

Определяет

• готовность компании к публичному размещению

• возможный размер размещения

• объем привлечения

• стоимость размещения (примерная затратная часть всего мероприятия)

• степень (коэффициенты) влияния отдельных факторов на эффективность размещения

• слабые места компании в преддверии IPO

• риски, связанные с размещением

• состояние организационной и финансовой структуры компании с точки зрения законодательства, требования бирж, регуляторов и т.п.

Позволяет

• перечень основных мероприятий требующих решения для успешного выхода на публичный рынок

• алгоритм действий компании для выхода на публичный рынок

• возможность моделирования ситуации с учетом альтернативности источников привлечения, объемов и т.д.

Рис. 4, Алгоритм построения процесса выхода на рынок акционерного капитала

Основные положения диссертации опубликованы:

1. в изданиях, входящих в список, рекомендованный ВАК:

1.1. Гвардии C.B. Финансирование сделок слияний и поглощений//журпал «Проблемы теории и практики управления», №8\2006 г., г.Москва - 0,61 п.л.

2. в прочих изданиях:

2.1. Гвардии C.B. Создание добавленной стоимости компании при сделках слияний и поглощений// монография, изд. «Эксмо», г.Москва, 2008 - 14,0 п.л.

2.2. Гвардии C.B. Выход из бизнеса с максимальной прибылью: российский опыт// монография, изд. «Эксмо», г.Москва, 2008 - 13,0 п.л.

2.3. Гвардии C.B. IPO: стратегия, перспективы, опыт// монография, изд. «Вершина», г.Москва, 2007 - 16,5 п.л.

2.4. Гвардии C.B. Слияния и поглощения: эффективная стратегия для России// изд. «Питер», г.С.Петербург, 2007 - 12,0 п.л.

2.5. Гвардии C.B. Финансирование слияний и поглощений в России// изд. «Бином», г.Москва, 2006- 16,2 п.л.

2.7. Гвардии C.B. Риски 1РО//журнал «Корпоративный финансовый менеджмент»,№3\2007, г.Москва - 0,37 п.л.

2.8. Гвардии C.B. Факторы, влияющие на эффективность сделок М&А в России// «Финансовая газета», №10\2007, г.Москва- 0,31 п.л.

2.9. Гвардии C.B. Слияния и поглощения как необходимый элемент эффективного IPO// сборник материалов международной практической конференции «Развитие инновационной инфраструктуры в России», г.Москва, 2007 - 0,36 п.л.

2.10. Гвардии C.B. Эффективность проведения двойного IPO// сборник материалов международной конференции «IPO и долговые инструменты в России: стратегия и практика привлечения капитала», г.Москва, 2007 - 0,34 п.л.

2.11. Гвардии C.B. IPO инструмент развития// сборник материалов научно-практической конференции «Инструменты развития бизнеса: риски и перспективы», г.Москва, 2007 - 0,31 п.л.

2.12. Гвардии C.B. Роль процессов М&А в экономике России// сборник материалов международной конференции «Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты», г.Москва, 2007 -0,25 п.л.

2.13. Гвардии С.В.Иностранный учредитель: требования при формировании уставного капитала// «Финансовая газета»,№5\2007, г.Москва - 0,27 п.л.

2.14. Гвардии С.В.Преимущества и недостатки публичного размещения акций// «Финансовая газета», №4\2007, г.Москва - 0,33 п.л.

2.15. Гвардии C.B. Факторинг: правовые и налоговые аспекты// «Финансовая газета», №3\2007, г.Москва - 0,35 п.л.

2.16. Гвардии C.B. Облигации и финансирование М&А// журнал «Слияния&поглощения», №4(38)\2006, г.Москва-0,38 п.л.

2.17. Гвардии C.B. Оценка экономических событий в России// журнал «Финансовый директор», №4\2006, г.Москва - 0,15 пл.

2.18. Гвардии C.B. Лизинг как способ финансирования слияний и поглощений//журнал «Слияния&поглощения», №1(35)\2006, г.Москва - 0,47 п.л.

2.19. Гвардии C.B. Стоимость ценных бумаг при реорганизации юридических лиц в форме выделения// «Финансовая газета», №4812006, г.Москва - 0,37 п.л.

2.20. Гвардии C.B. Залог акций как наиболее востребованный вид залога// «Финансовая газета», №44\2006, г.Москва - 0,25 п.л.

2.21. Гвардии C.B. Как финансировать поглощения в России// журнал «Финансовый менеджмент», №6\2006, г.Москва - 0,31 п.л.

2.22. Гвардии C.B. Эмиссия облигаций// «Финансовая газета», №6\2006, г.Моеква- 0,32 п.л.

Подписано в печать 17.11.2008 г.

Печать трафаретная

Заказ № 1207 Тираж: 100 экз.

Типография «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 115230, Москва, Варшавское ш., 36 (499) 788-78-56 www.autoreferat.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Гвардин, Сергей Валерьевич

Введение.

Глава 1. Стратегии активно развивающихся компаний и роль рынка акционерного капитала в увеличении масштабов бизнеса.

1.1. Выход на рынок акционерного капитала как необходимый этап в развитии активно развивающихся компаний.

1.2. Характеристика и перспективы развития рынка акционерного капитала в России.

Глава 2. Рынок акционерного капитала и жизненный цикл компании

2.1. Определение момента выхода компании на рынок акционерного капитала.

2.2. Влияние рынка акционерного капитала на стратегию компании, находящиеся на разных стадиях жизненного цикла

2.3. Разработка критериев уровня готовности компаний к размещению акций на бирже.

Глава 3. Проблемы подготовки активно развивающихся компаний к выходу на рынок акционерного капитала.

3.1. Процессы реорганизации при подготовке активно развивающихся компаний к выходу на рынок акционерного капитала .:.

3.2. Оценка рисков размещения акций компаний на бирже и способы их минимизации.

Глава 4. Оценка уровня финансовых возможностей активно развивающихся компаний при акционерном финансировании.

4.1. Разработка основных сценарных условий развития активно развивающихся публичных компаний.

4.2. Взаимодействие рынка слияний и поглощений и рынка акционерного капитала.

4.3 IPO как источник финансирования активно развивающихся компаний.

4.4. Механизм подготовки и выхода на рынок акционерного капитала активно развивающихся компаний.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Стратегия выхода на рынок акционерного капитала компаний в фазе роста"

В настоящее время российская экономика выходит на новый уровень своего развития, стремясь укрепиться в качестве одного из мировых финансовых и производственных центров. Такое стремление предъявляет высокие требования ко всем участникам экономического пространства, как к качеству оперативного управления активами, так и к разработке эффективных стратегий развития бизнеса в целом. Формирование отечественного корпоративного права, бурное развитие отраслей производства и торговли, обострение конкурентной борьбы, значительный приток иностранного капитала вынуждают российские компании искать новые источники привлечения финансовых ресурсов для развития своего бизнеса. В этой связи отечественный бизнес начинает обращать свое внимание на возможности публичного рынка как на источник, не только привлечения необходимых финансовых ресурсов, но и как на один из инструментов повышения своих конкурентных преимуществ. Данный инструмент еще находится в стадии становления в России, однако все больше количество отечественных игроков стремятся использовать его в своей стратегии развития. Активную роль в этом процессе играет и государство, пытаясь выступить катализатором динамичного развития отечественного финансового рынка и усиления роли России на международных финансовых рынках. В достижения поставленных целей Правительством РФ была утверждена Стратегия развития финансового рынка РФ на 2006-2008 годы1, которая определяет ключевые направления деятельности государственных органов в сфере регулирования финансового рынка РФ. Кроме того, выступая в начале 2008 года на расширенном заседании Государственного совета «О стратегии развития России до 2020 года» Президент РФ В.Путин отметил возросшую роль отечественного финансового рынка в системе обращения мировых финансовых потоков. Так, например, объем иностранных инвестиций в российскую экономику за последние восемь лет вырос в 7 раз и достиг в 2007 году рекордный показатель — 82,3 миллиарда долларов, капитализация фондового рынка по отношению к 1999 году выросла в 22 раза. Следует отметить, что по данному показателю Россия обогнала такие эффективно развивающие рынки, как -Мексику, Индию, Бразилию, Южную Корею. В результате в конце 2007 года объем

1 Распоряжение Правительства РФ от 01.06.2006 №793-р «Стратегия развития финансового рынка

Российской Федерации на 2006-2008 годы» фондового рынка составил 1 триллион 330 миллиардов долларов США. Конечно, мировой финансовый кризис внес определенные коррективы в процесс развития российского фондового рынка, однако данные трудности, в рамках цикличности развития мировой экономической системы, все же имеют свою конечную точку, что в итоге в средне- и долгосрочной перспективе будет играть существенную роль для отечественного бизнеса.

Следует отметить, что фондовый рынок является новым для отечественных компаний, что объясняется историческим выбором российского финансового рынка, который выразился через развитие банковского сектора, как основного источника привлечение капитала, необходимого для развития бизнеса. В результате, компании в большей степени привыкли работать на долговом рынке, как правило, имея дело с долговыми инструментами, в частности кредитами и векселями, и в меньшей степени рассматривают фондовой рынок как источник привлечения необходимых финансовых ресурсов, а также инструмент способный качественно повысить уровень развития компании. Столь незначительное внимание данному аспекту, находит отражение и в вырабатываемых стратегиях, направленных на повышение стоимости компании в процессе ее деятельности. В то же время, возможность и потенциал публичного рынка, позволяют с определенной уверенностью говорить о том, что его роль в увеличении масштабов бизнеса, перехода его на качественно новый уровень развития, с каждым годом будет возрастать.

В частности, в докладе Федеральной службы по финансовым рынкам «О мерах по совершенствованию регулирования и развития рынка ценных бумаг на 2008-2012 годы и на долгосрочную перспективу»2 говорится, что к 2012 году необходимо разработать и ввести в действие нормативные требования, обязывающие акционерные общества, включая кредитные организации, являющиеся дочерними предприятиями зарубежных компаний, осуществлять публичное размещение акций на финансовом рынке по истечении трехлетнего периода с момента организации. Данная инициатива ФСФР призвана повысить привлекательность российского фондового рынка, а также укрепить позиции России на международных финансовых рынках.

2 Размещено на сайте http://www.fcsm.гu/catalog.asp?obno=99555 4

Таким образом, идея принудительного вывода отечественных компаний на фондовый рынок рассматривается государственными структурами как необходимый элемент развития отечественного фондового рынка и формирования его в качестве одного из влиятельного международного финансового центра. Учитывая, что в России зарегистрировано порядка 5,8 млн. акционерных обществ , то данный механизм привлечения капитала для российских компаний будет иметь немаловажное значения на пути их развития.

Кроме того, Ассоциацией региональных банков «Россия» совместно с Общественной палатой РФ, также разработана концепция развития финансового рынка России до 2020 года4, согласно которой иностранные банки имеющие «дочки» в России вынуждены будут стать публичными и выводить 20-30% своего капитала на фондовый рынок. Данные инициативы предполагаются утвердить Правительством РФ в 2009-2010 годах. Таким образом, роль фондового рынка в России становиться все более значимой для функционирования отечественного и иностранного бизнеса.

Следует отметить, что роль рынка акционерного капитала в финансировании стратегии развития бизнеса компании в условиях развивающегося мирового финансового кризиса (2007-2008 гг.) возрастает неоднократно. Данное обстоятельство связанно с тем, что происходит уменьшение предложения денег, значительно возрастает стоимость заемного капитала, заставляя компанию закрывать или приостанавливать реализацию своих инвестиционных программ, а также предъявлять повышенные требования к доходности новых инвестиционных проектов. И хотя Правительство РФ, в октябре 2008 года приняло решение направить 450 млрд. рублей на субординированные кредиты банкам и 200 млрд. рублей Агентству по страхованию вкладов для обеспечения стабильной работы банков, однако, потребность реального сектора экономики намного выше, и соответственно данные инициативы не способны в полной мере удовлетворить потребности всех хозяйствующих субъектов, что, в итоге, приведет к ухудшению финансовых результатов деятельности российских компаний и банкротству отдельных игроков. Все это накладывает отпечаток на выработку стратегии

3 По данным ЗАО «СКРИН» являющейся организацией, уполномоченной ФСФР на осуществление распространения информации, раскрываемой на рынке ценных бумаг

4 http://www.ma-joumal.ru/news/50831/ - РБК daily от 21.08.2008 развития, определение оптимальных шагов, направленных на реструктуризацию и использование возможностей фондового рынка в качестве одного из финансовых инструментов способного обеспечить нормальное функционирование бизнеса компании.

Соответственно, чтобы получить максимальный эффект от использования такого инструмента, как рынок акционерного капитала, необходимо знать и уметь его применять, что в свою очередь, требует более детального изучение публичного рынка, механизма его функционирования, а также требований, предъявляемых к его участникам.

И в этой связи немаловажным вопросом готовности российских компаний к выходу на публичный рынок является соответствие их финансового, корпоративного и технологического состояния требованиям предъявляемыми инвестиционным сообществом. Следует отметить, что при выработке стратегии развития, большинство отечественных компаний не учитывают в ней выход на фондовый рынок в качестве элемента усиления своих финансовых возможностей, что в еще большей степени не позволяет эффективно использовать данный инструмент в конкурентной борьбе. Кроме того, не маловажным фактором, сдерживающий массовый выход российских компаний на публичный рынок является низкая капитализация отечественного бизнеса, что заставляет компании концентрироваться на вопросах повышения своей рыночной стоимости, посредством реализации крупных инвестиционных программ, которые в большинстве своем, включают стратегии активного роста, подразумевающие приобретение других игроков рынка.

В этой связи, следует отметить, что активизация процессов слияний и поглощений в России оказывает существенное влияние на развитие всех игроков рынка, и в некоторой степени предопределяет их дальнейшую судьбу. Так, мировой рынок слияний и поглощений в последнее время достиг небывалых масштабов (в 1999 году объем сделок М&А5 достиг порядка 3,4 трлн. долларов США, в 2007 году - составил около 3,0 трлн. долларов США), что в свою очередь приводит к фундаментальным изменениям в ряде отраслей. Например, доминирование крупных игроков способствует не только развитию рынка в целом,

5 Mergers and acquisitions — слияния и поглощения. но и смежных отраслей - темпами, которые бы удовлетворяли потребности крупных корпораций, а это требует адекватного финансового обеспечения, которое, в свою очередь, требует использования всего имеющего потенциала финансового рынка, в результате чего, от финансового рынка требуется его более динамичное развитие.

Российский опыт последних 10 лет, показывает уверенный рост сделок слияний и поглощений во всех отраслях экономики. Кроме того, в условиях финансового кризиса данные процессы в еще большей степени активизируются, так как на рынке появятся значительное количество дешевых активов, которые возникнуть за счет необходимости оптимизации бизнеса компаниями, испытывающих проблемы с привлечением и наличием финансовых ресурсов. Здесь, нужно отметить, что особенностью российского рынка слияний и поглощений, процедуры смены собственности на предприятии, в большинстве своем носит нецивилизованный характер и сопряжен большим количеством корпоративных конфликтов. Так, количество судебных разбирательств по поводу взаимоотношений между собственниками компаний за последние 4 года6, возросло на 60%. Это обстоятельство накладывает определенный отпечаток на ведение бизнеса, формирование структуры акционерного капитала, привлечение необходимого финансирования для развития компании и т.д. Процесс приведения национальной экономической системы в соответствие с мировыми стандартами и обычаями делового оборота идет тяжело. В результате большинство существующих финансовых инструментов, которые в мировой практике направлены на стимулирование предпринимательской деятельности и позволяющие вести активную конкурентную борьбу, не используются отечественными компаниями в полной мере. Кроме того, в условиях финансового кризиса, компании обладающие свободными денежными средствами или имеющие доступ к ним постараются максимально эффективно использовать данную ситуацию с целью укрепления своих позиций на рынке за счет приобретения других игроков по ценам значительно ниже рыночных. Так, в 2009-2010 гг. ожидается порядка 50-70 сделок слияний и поглощений в банковском секторе, 15 сделок среди лизинговых компаний, 10 сделок в сфере страхования, 60 сделок в

6 Период с 2003 по 2007 гг. сфере ритейла, 30 сделок в строительном секторе, 5 сделок в авиационной отрасли, п

20 сделок в девелоперском секторе, порядка 140 сделок в промышленности . Кроме того, большой объем бюджетных средств, направляемых в финансовый и промышленный сектор только усиливает данные процессы, увеличивая влияние госкомпаний на отечественном рынке.

В тоже время, потенциал, заложенный в акционерном финансировании для отечественного бизнеса, особенно для компаний, нацеленных на динамичное развитие, инновационных компаний, требует детальной проработки данного вопроса, особенно с точки зрения стратегического планирования. Актуальность указанной проблематики и определил выбор темы настоящей диссертационной работы.

В мировой экономической литературе достаточно большое количество работ посвящено проблемам активизации процессов слияния и поглощения, отражающих концентрацию и централизацию капитала, размещению акций компаний на фондовых рынках, растущую глобализацию деятельности всех участников рынка, либерализацию доступа мирового капитала на национальные рынки. Данные аспекты нашли свое отражение в работах известных экономистов современности П. Самуэльсона, М. Фридмена, Ф. Хайека, Дж. Хикса и многих других авторов. Значительную роль при выполнении настоящего исследования сыграли работы Альфреда Раппапорта, Хейеса Сэмюэла, Пратта, Р. Шэннона, М.С. Адамсона, Л. Милтона Рока, Р. Брейли, С. Майерса, а также труды, посвященные оценке бизнеса на основе слияния и поглощения, таких зарубежных экономистов как Т. Коупленд, Т. Коллер, Д. Муррин, и ряда других. В отечественной литературе можно назвать работы Абалкина Л.И. Алексеева М.Ю., Грязновой А.Г., Дадаяна B.C., Ибрагимова Р.Г., Иваноа Ю.В., Клейнер Г.Б., Лимитовского М.А., Радыгина А.Д., Рудык Н.Б. и других. Изучение теории и практики процессов слияния и поглощения во взаимосвязи с функционированием фондового рынка как сложной системы, показало невозможность создания полноценной модели путем фрагментарного переноса и использования опыта развитых стран, так как требует учитывать специфические экономические условия развития современной России. Актуальность проблемы, с учетом доминирующих в настоящее время факторов

7 Оценка Финнам и PwC по итогам обследования, проведенного в октябре 2008 года, информация размещена на сайте \vww.finam.ru развития российского рынка ценных бумаг, влияния финансового кризиса на развитие отечественного бизнеса, определили выбор темы, формулировку цели и задач для исследования. Цель исследования обусловлена необходимостью поиска новых подходов к разработке стратегии развития бизнеса, учитывающих стадии жизненного цикла компании, процессы слияний и поглощений, выход на рынок долевого капитала, стратегическое планирование деятельности компании, включающей возможность использования различных источников привлечения финансирования для достижения стратегических ориентиров.

Целью диссертационной работы является разработка стратегии выхода на рынок акционерного капитала компаний, находящихся в фазе роста, оценка уровня готовности компании к размещению акций на бирже, определение механизмов реструктуризации бизнеса, направленных на повышение отдачи от использования фондового рынка в качестве финансового инструмента, а также оценка рисков, сопровождающих компанию в процессе подготовки и выходу на рынок акционерного капитала.

Для достижения поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

• исследовать процессы формирования рынка акционерного капитала в России;

• оценить целесообразность и эффективность выхода эмитента на биржу в условиях нахождения компании в различных стадиях жизненного цикла;

• проанализировать процесс проводимых структурных преобразований компаний, в преддверии выхода на фондовый рынок и предложить методику оценки эффективности таких шагов;

• определить основные подходы к подготовке бизнеса компании к выходу на рынок акционерного капитала в условиях постоянной трансформации производственных, финансовых и организационных процессов;

• выработать концепцию реализации появляющихся возможностей, представляющих рынком акционерного капитала для достижения стратегических целей компании;

• исследовать и раскрыть сущность протекающих в экономике России процессов слияний и поглощений и их влияние на развитие рынка акционерного капитала;

• проанализировать риски, сопровождающие компанию при подготовке и выходу на фондовый рынок;

• проанализировать влияние информационной открытости компании на объемы привлечения финансовых средств на рынке акционерного капитала. Объектом исследования является отечественный фондовый рынок и эмитенты, использующие его в качестве источника привлечения финансовых ресурсов. Предметом исследования является система принципов, механизмов, организационно-экономических связей, возникающих в процессе осуществления выхода компании на фондовый рынок.

Теоретико-методологическую основу исследования составляют положения общей экономической теории, исследования зарубежных и российских специалистов в области корпоративных отношений, процессов слияний и поглощений, фондового рынка. Для решения поставленных задач в работе применялись следующие методы исследования: сравнительный и ситуационный анализ, методы обобщения, индукции и дедукции, факторный анализ, экспертные оценки, статистические методы.

Информационной базой исследования, обеспечивающей репрезентативность исходных данных, достоверность, надежность и точность выводов, рекомендаций и предложений послужили действующие нормативно-законодательные акты РФ по вопросам корпоративного управления, данные официальной статистики (ФСГС РФ), статистические материалы ФСФР РФ, Российской торговой системы (РТС), Московской межбанковской валютной биржи (ММВБ), данные информационных систем (СПАРК, СКРИН, Рейтер, Bloomberg), экспертные оценки и разработки отечественных и зарубежных экономистов, аналитические данные, опубликованные в научной литературе и периодической печати (в том числе компаний «Standard&Poors», «АК&М», «McKinsey», «PriceWaterhouseCoopers» и др.), официальная финансовая отчетность отдельных российских компаний, материалы, представленные в сети Интернет, а также личные исследования автора.

Научная новизна исследования состоит в разработке научно-методических основ и практических рекомендаций, направленных на повышение эффективности использования рынка акционерного капитала в качестве источника привлечения финансовых ресурсов, способствующих достижению стратегических целей компании в период активного роста. t

Получены новые научные результаты:

• экономически обоснован и определен наиболее благоприятный момент выхода компаний на рынок акционерного капитала с точки зрения нахождения бизнеса в различных стадиях жизненного цикла, учитывающий потенциальную возможность роста стоимости бизнеса в средне- и долгосрочной перспективе. Проведена оценка целесообразности и доказана необходимость использования рынка IPO при реализации стратегии развития бизнеса компании с точки зрения: о финансового обеспечения стратегии развития компании и повышения финансовой устойчивости; о усиления конкурентных преимуществ и расширения масштабов инвестиционной деятельности;

• выявлены и квалифицированы риски, сопровождающие компанию при подготовке и выходу на рынок акционерного капитала, проведено их ранжирование по степени воздействия в зависимости от структуры бизнеса и видов деятельности. При этом разработана методика оценки эффективности мероприятий, направленных на нивелирование рисков подготовки компании к IPO, дифференцированных исходя из: о стадий развития бизнеса компании (жизненного цикла); о обеспечения роста стоимости бизнеса в средне и долгосрочной перспективе;

• определены те основные элементы реструктуризации бизнеса компании, которые обеспечивают привлечение максимального объема финансовых ресурсов при выходе на фондовый рынок. Проведена оценка степени воздействия предлагаемых направлений реструктуризации с точки зрения: о оценки стоимости компании со стороны финансовых институтов; о величины экономического эффекта, ожидаемого при реализации программы реформирования; о расширения возможностей принятия управленческих решений собственниками компаний, связанных с достижением стоимостных параметров бизнеса в долгосрочной перспективе;

• предложена оригинальная методика формирования системы показателей, определяющих степень готовности компании к выходу на фондовый рынок и эффективность использования рынка акционерного капитала для определения параметров необходимых изменений, направленных на достижение стратегических целей компании, обеспечивающих максимальную ценность бизнеса.

Практическая значимость и апробация выводов и предложений, изложенных в диссертации, обосновывают необходимость совершенствования подходов к формированию и использованию публичного рынка в качестве инструмента развития компании, оценки результатов реструктуризации бизнеса, в преддверии выхода на рынок акционерного капитала и формированию будущей ценности бизнеса, а также целесообразно для использования:

• компаниями различной форм собственности при разработке и реализации интеграционных стратегий и выработке мер по повышению рыночной стоимости компании с целью эффективного управления активами;

• в учебном процессе в высших учебных заведениях при преподавании дисциплин: «Финансовый анализ», «Экономика и управление на предприятиях» «Стратегическое планирование», отдельных спецкурсов, а также с целью организации тренингов по проблемам выхода компаний на фондовый рынок, подготовки менеджеров в системе дополнительного профессионального образования.

Внедрение и апробация работы. Основные положения диссертации докладывались и получили одобрение на международной конференции «Развитие инновационной инфраструктуры в России», Москва, 2007; на международной конференции «1РО и долговые инструменты в России: стратегия и практика привлечения капитала», Москва, 2007; на научно-практической конференции «Инструменты развития бизнеса: риски и перспективы», Москва, 2007; на международной конференции «Инновационное управление бизнесом в России: административный, экономический и правовой аспекты», Москва, 2007.

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликовано 23 статей и монографий общим объемом 77,45 печатных листа, раскрывающих сущность стратегии слияний и поглощений, роли фондового рынка в развитии бизнеса компании, эффективности размещения акций компаний на отечественных и зарубежных биржах.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Гвардин, Сергей Валерьевич

3.Результаты исследования позволили автору сформулировать концепцию совершенствования механизма использования рынка акционерного капитала, в качестве одного из эффективных финансовых инструментов для достижения стратегических целей развития бизнеса компании.

4.В целях реализации данной концепции автором предложены:

• критерии оценки уровня готовности компании к выходу на рынок акционерного капитала;

• методика расчетов эффективности мероприятий по подготовке компании к размещению акций компании на фондовом рынке;

• авторское определение термина «публичная компания»;

• сравнительная характеристика источников финансирования стратегии активного роста, включающей сделки слияний и поглощений, а также предложена методика расчета эффективности различных видов финансирования для оценки сделок слияний и поглощений;

• критерии оценки взаимосвязи финансовых политик компании и эффективности IPO;

• основные показатели, оценивающие и раскрывающие основные риски подготовки компании к выходу на фондовый рынок;

• механизм подготовки компании к IPO в части определения основных направлений реформирования бизнеса компании;

• характеристика развития российского рынка акционерного капитала и определены основные тенденции развития.

5.Пред ставленные в данной диссертационной работе подходы оценки уровня готовности компании к выходу на фондовый рынок и основные направления реструктуризации бизнеса, с целью - повышения эффективности от данного финансового инструмента, позволяют: - - --- "

• определить целесообразность и своевременность использования рынка акционерного капитала в финансовой стратегий компаниями, находящимися в фазе роста;- ~ — "

• снизить риски выхода на рьшок акционерного капитала;

• повысить эффективность предпринимаемых шагов в части реформирования бизнеса компании, с точки зрения успешного выхода на фондовый рынок и эффективного использования его в качестве одного из финансовых инструментов, обеспечивающих финансовую устойчивость компании и финансирование программ развития;

• определить степень влияния уровня информационной открытости компании на привлекаемый объем финансовых ресурсов;

• оценить тенденции развития рынка акционерного капитала, с точки зрения построения стратегических целей компании.

6.Сформированные в диссертационной работе методические рекомендации по подготовке компании к использованию рынка капитала позволяют повысить эффективность достижения стратегических целях развития эмитента в фазе роста, когда происходит постоянная трансформация производственных, финансовых и управленческих процессов.

Заключение

1 .В результате проведенного исследования в данной диссертационной работе сформулированы основные подходы к использованию рынка акционерного капитала в качестве одного из элементов финансовой стратегии активно развивающих компаний. В частности, в рамках данной работы, предлагалось решить три основные задачи:

• провести оценку целесообразности выхода компании на IPO с позиции нахождения компании на различных стадиях жизненного цикла;

• определить основные подходы к подготовке бизнеса компании к выходу на рынок акционерного капитала в условиях постоянной трансформации производственных, финансовых и организационных процессов;

• выработать концепцию реализации появляющихся возможностей, представляющих рынком акционерного капитала для достижения стратегических целей компании.

2.В ходе исследования результатов использования развития отечественного фондового рынка, оценки используемых российскими компаниями финансовых стратегий и стратегий развития бизнеса в целом, позволило выявить следующее:

• повышается роль фондового рынка в экономике России в качестве одного из элементов, способствующих развитию, как отдельных хозяйствующих субъектов, так и финансового рынка в целом;

• отсутствует оценка эффективности использования рынка IPO в реализации стратегических целей компании в условиях нахождения компании на различных стадиях жизненного цикла;

• фондовый рынок является этапом в развитии компании, способствующий переходу компании на качественно новый уровень развития, что находит отражение не только в определении справедливой стоимости бизнеса, но и расширяющихся инвестиционных возможностях компании, позволяющих достигать, не только стратегические цели компании, но и обеспечивающие интеграцию бизнеса компании в мировые экономические процессы;

• выход на рынок акционерного капитала рассматривается российским бизнесом исключительно в рамках фиксации капитализации бизнеса, что значительно снижает эффективность использования данного финансового механизма в качестве одного из инструментов, позволяющих достичь наивысшей точки стоимостного параметра бизнеса;

• разработка финансовой стратегии компании без учета выхода на IPO значительно снижает возможности компании в части конкурентных преимуществ, которые выражаются низким финансовым рычагом и невозможностью комбинировать величиной заемных и собственных средств компании;

• существует зависимость между уровнем информационной открытости компании и объемом привлекаемых денежных средств на рынке акционерного капитала, которая варьируется в зависимости от выбора площадки размещения акций компании;

• существует тесная взаимосвязь между рынком слияний и поглощений и фондовым рынком, которая выражается в использовании потребности компании в привлечении капитала посредством публичного рынка для реализации сделок слияний и поглощений и необходимостью расширения количества эмитентов на отечественном финансовом рынке;

• в рамках подготовки компании к IPO требуется реорганизация структуры построения управлением бизнесом, которое бы отвечало требованиям инвестиционного сообщества, регуляторов бирж, мировым стандартам корпоративного управления и пр.