Разработка комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Разработка комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия"

На правах рукописи "5

004608426 ШАПОШНИКОВ АЛЕКСЕЙ АЛЕКСЕЕВИЧ

РАЗРАБОТКА КОМПЛЕКСНОГО МЕХАНИЗМА АНАЛИЗА И ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 3 СЕН 20Ю

Нижний Новгород - 2010

004608426

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет»

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Хавин Дмитрий Валерьевич

доктор экономических наук, профессор Кузнецов Виктор Павлович

кандидат экономических наук, доцент Шутки н Михаил Александрович

Ведущая организация:

НОУ ВПО «Нижегородский институт менеджмента и бизнеса»

Защита диссертации состоится «01» октября 2010 г. в 15.30 на заседании диссертационного совета Д 212.162.08 при ГОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет» по адресу: 603950, Нижний Новгород, ул. Ильинская, 65, корп. X, ауд. 330.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Нижегородский государственный архитектурно-строительный университет».

Автореферат разослан «31» августа 2010 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук, доцент

С.В. Горбунов

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Один из важнейших способов выхода из кризисного состояния и дальнейшего посткризисного стабильного" развития российских предприятий - привлечение краткосрочных и долгосрочных инвестиций. Современное состояние большинства предприятий Российской Федерации позволяет говорить о том, что любое из них, находясь на различных стадиях жизненного цикла, нуждается в инвестициях.

В условиях спада инвестиционной активности и ограниченности ресурсов внешних инвесторов предприятию необходимо обладать достаточной степенью инвестиционной привлекательности для решения задачи по привлечению инвестиционного капитала. Это связано с тем, что посредством анализа инвестиционной привлекательности инвестор осуществляет обоснованный выбор объекта инвестиций, исходя из наличия достоверной информации о состоянии объекта, на основании которой он может определить приоритеты вложений и выбрать регион, отрасль и предприятие, приносящие желаемый доход с учетом возможного риска.

Методики определения инвестиционных рейтингов предприятий, разработанные ведущими мировыми рейтинговыми агентствами, являются закрытыми и не позволяют потенциальным инвесторам проверить данные об уровнях инвестиционной привлекательности. Также, большинство методик определяют только 1федитный рейтинг и доказали свою несостоятельность в условиях мирового экономического кризиса.

В настоящее время оценке инвестиционной привлекательности предприятий как структурных элементов инвестиционного рынка страны, в научной литературе уделяется недостаточно внимания, в то время как вопросы анализа инвестиционной привлекательности субъектов РФ, отраслей народного хозяйства и отдельных инвестиционных проектов проработаны достаточно подробно.

Эти вопросы нашли широкое отражение в исследованиях многих отечественных и зарубежных ученых-экономистов: Аныпина В.М., Баканова М.И., Беренс В., Волкова А.С., Глушковой Т.Г., Джонк М.Д., Егоровой М.Г., Ендовицкого Д.А., Игоршина Н.В., Конторович С.П., Куликова М.И., Лацинникова В.А., Лившица В.Н., Лозового С.Д., Нудельмана Р.И., Попова И.И., Розановой Ю.М., Ройзмана И., Серова В.М., Хавина Д.В., Хачатурова Т.С., Холт Р.Н., Чернова В.А., Шахназарова А.Г., Шеремета А.Д., Щиборщ К.В. и других.

К недостаточно изученным вопросам анализа инвестиционной привлекательности предприятий следует отнести отсутствие комплексного подхода, который позволил бы учесть динамику изменения среды ее.

формирования, а также интересы всех участников инвестиционного процесса.

В зарубежной экономической литературе определение инвестиционной привлекательности предприятий осуществляется на основе способов, предназначенных для анализа деятельности предприятий в условиях развитых экономик стран Западной Европы, США и Японии, что затрудняет их практическое использование в современной России. Современные отечественные методы оценки инвестиционной привлекательности, разработанные в условиях российских реалий, позволяют выполнять инвестиционный анализ предприятий на основе бухгалтерского и рыночного подходов, которые не учитывают влияния региональных и отраслевых особенностей. Таким образом, многие аспекты анализа инвестиционной привлекательности предприятий остались недостаточно проработанными.

Необходимость теоретического и практического решения проблемы совершенствования существующих подходов к оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий различных отраслей народного хозяйства, исходя из различных инвестиционных целей и интересов всех участников инвестиционного процесса, определила выбор темы диссертации, а также структуру работы, цель и задачи исследования. Тема работы соответствует п. 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспортов специальностей ВАК.

Цель диссертационного исследования заключается в развитии методических подходов к инвестиционному анализу хозяйствующих субъектов на основе комплексного механизма оценки инвестиционной привлекательности предприятий, базирующегося на современной теории инвестиций.

Достижение поставленной цели обеспечивается постановкой и решением следующих задач:

- выполнить анализ существующих методов оценки инвестиционной привлекательности предприятий и определить возможность их использования с позиции инвесторов;

- определить ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов на основе анализа их инвестиционных целей;

уточнить экономический смысл инвестиционной привлекательности предприятия с позиций его владельца, исходя из анализа структуры инвестиционного рынка;

- выполнить факторный анализ инвестиционной привлекательности и, исходя из принципа достаточности, провести отбор наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия для различных типов внешних инвесторов;

- разработать комплексный механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе многофакторного исследования инвестиционного рынка.

Предметом исследования является процесс анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Объектом исследования являются промышленные предприятия Нижегородской области.

Теоретической и методологической основами исследования послужили научные работы российских и зарубежных ученых в области анализа инвестиционной привлекательности предприятий и определения инвестиционного рейтинга, а также законодательные и нормативные акты федеральных и региональных органов власти, регламентирующие инвестиционные процессы. В работе использованы материалы периодической печати и научно-практических конференций по вопросам инвестиционного анализа и инвестиционного ранжирования.

Проведенные исследования базируются на системном подходе как общем методе познания, методах коэффициентного и факторного анализа, сравнения и обобщения, классифицирования, экспертных оценок и экономического моделирования. Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Информационной базой исследования послужили материалы статистической и бухгалтерской отчетности предприятий, труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов, информация периодических изданий по исследуемой проблеме, а также статистические обзоры Росстата, Министерства экономического развития РФ, данные фондовых рынков ММВБ и РТС и методики определения кредитоспособности рейтинговых агентств.

Научная новизна работы заключается в формировании комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий с учетом текущего состояния инвестиционного рынка страны.

К основным положениям, которые обладают научной новизной и выносятся на защиту, относятся следующие:

1. Определены ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов. Обоснована необходимость комплексного подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятия.

2. Разработана четырехмерная модель инвестиционного рынка, которая позволила установить зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от инвестиционной привлекательности субъектов инвестиционного рынка страны (инвестиционная привлекательность страны, субъекта федерации, отрасли народного

хозяйства). Предложено определение «инвестиционной привлекательности предприятия» с позиции собственника.

3. Выполнена классификация факторов инвестиционной привлекательности предприятия по различным признакам, которая позволила выявить их разнородность и несопоставимость. Разработана блок-схема процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия

4. Сформирован перечень факторов инвестиционной привлекательности предприятия исходя го принципа достаточности- для различных типов внешних инвесторов, на основе уточненных и обобщенных критериев их отбора. В предложенном перечне обеспечено наличие ключевых факторов инвестиционной привлекательности предприятия для всех типов внешних инвесторов.

5. Предложена методика комплексного анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия, в рамках которого осуществляется ретроспективный, текущий и прогнозный анализ экономической устойчивости предприятия, а также учитывается влияние инвестиционного рынка страны на итоговый показатель инвестиционной привлекательности предприятия.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования обусловлена необходимостью совершенствования механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий в современных условиях развития рыночных отношений. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием методологии анализа инвестиционной привлекательности предприятий.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что использование результатов исследования позволит потенциальным инвесторам выбрать объект инвестиций, исходя из всестороннего анализа деятельности предприятия, основанного на учете как экономических показателей деятельности, так и качественных показателей. Разработанная модель оценки инвестиционной привлекательности позволит менеджерам и собственникам предприятия принимать управленческие решения исходя из целей получения максимальной прибыли. Сформулированные положения, сделанные выводы и рекомендации могут быть использованы органами государственной власти, инвестиционными компаниями, предприятиями и рейтинговыми агентствами при проведении процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Результаты диссертационного исследования используются в учебном процессе Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета (ННГ АСУ).

Реализация и апробация результатов исследования.

Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в 9 опубликованных научных трудах автора, общим объемом 2,4 п.л. (вклад автора 2,2 п.л.), в том числе одна статья в журнале, рекомендуемом ВАК РФ.

Предложения по формированию комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности обсуждены и одобрены на международной научно-практической конференции «Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации» (г. Пенза, 2009), региональной научно-практической конференции «Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса» (г. Нижний Новгород, 2010) и др.

Объем и структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и приложений.

Содержание диссертационного исследования раскрывается в нижеприведенной последовательности.

Введение.

Глава 1. Теоретические и методологические аспекты анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

1.1. Современные проблемы анализа инвестиционной привлекательности предприятий.

1.2. Типы внешних инвесторов и их подходы к определению инвестиционной привлекательности объекта инвестиций.

1.3. Виды и структура существующих методов анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Глава 2. Комплексный подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятий с использованием многофакторного анализа инвестиционного рынка.

2.1. Формирование системы факторов инвестиционной привлекательности предприятия.

2.2. Методика анализа и оценки качественных факторов инвестиционной привлекательности предприятия с учетом влияния инвестиционного рынка.

2.3. Алгоритм анализа экономической устойчивости предприятия.

Глава 3. Практическое использование комплексного механизма

анализа и оценки инвестиционной привлекательности на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».

3.1. Анализ и оценка качественных факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».

3.2. Анализ экономической устойчивости и определение инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».

3.3. Методические рекомендации по управлению предприятием на основе комплексного показателя инвестиционной привлекательности.

Заключение

Список используемой литературы

Приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

1. Изучение сложившегося в экономической теории инструментария инвестиционного анализа показывает, что инвестиционная привлекательность предприятия различна для каждого типа инвесторов и формируется в зависимости от их инвестиционных интересов и стратегий.

В диссертации выполнен структурный анализ источников внешних инвестиций, позволивший выделить различные факторы формирования инвестиционной привлекательности для каждого типа инвесторов (государство, кредитующие источники, финансовые и стратегические инвесторы).

Установлено, что привлекательными для государства являются инвестиции в стратегически важные отрасли, инфраструктурные элементы.

Для инвесторов, предоставляющих заемные средства, наиболее привлекательным аспектом является возможность предприятия своевременно и полностью вернуть выданный кредит и плату за использование заемных средств. Исходя из этого, ключевыми характеристиками инвестиционной привлекательности предприятия в данном случае выступают ее кредитоспособность и экономическая устойчивость.

Формирование инвестиционной привлекательности с точки зрения инвестиционных фондов и частных инвесторов обусловлено не только наличием допустимого уровня экономических показателей деятельности предприятия, но и стратегией его развития, ростом капитализации, деловой репутацией.

Таким образом, автором сделан вывод, что для успешного взаимодействия хозяйствующих субъектов и всех типов внешних инвесторов необходима обоснованная, постоянно обновляемая и объективная информация об экономическом состоянии, ресурсном и кадровом обеспечении, репутации менеджмента и других аспектах деятельности предприятия.

Исследование современных трудов отечественных и зарубежных ученых по инвестиционному анализу позволило классифицировать существующие подходы, а также выявить их основные достоинства и недостатки (табл. 1).

Таблица 1

Современные подходы анализа инвестиционной привлекательности __хозяйствующих субъектов_

Подход Достоинства Недостатки

На основе показателей фондового рынка Учитывает динамику изменений рыночной стоимости ценных бумаг и капитализации эмитента. 1. Не применим по отношению к предприятиям, не разместившим ценные бумаги на фондовом рынке. 2. Методы данного подхода целесообразно применять только стратегическим и частным инвесторам.

На основе официальной финансовой отчетности предприятия Позволяет дать оценку основным показателям функционирования предприятия и выявить их изменения в динамике. 1. Расчетные показатели могут значительно отличаться от фактического экономического положения. 2. Ввиду несовершенства методологии бухгалтерского учета реальные убытки могут трансформироваться в прибыль в бухгалтерском балансе, и наоборот.

На основе показателей добавленной стоимости Показатели добавленной экономической стоимости отражают изменения внутренней экономической ситуации. 1. Экономическая добавленная стоимость является прогнозной моделью текущей ситуации. 2. Данный подход предполагает наличие совершенного рынка капитала.

На основе допустимых инвестиционных рисков Позволяет учитывать степень вероятности получения выгод по шкале «риск/доходность». 1. В ходе деятельности предприятия могут возникнуть ситуации, которые изменят прогнозные инвестиционные риски. 2. Отсутствует четкие различия между понятиями «риск» и «неопределённость».

Выполненная классификация позволила сделать вывод, что в настоящее время отсутствует универсальный подход к оценке инвестиционной привлекательности, позволяющий учитывать факторы инвестиционной привлекательности для каждого типа инвесторов.

Отмечено, что последнее десятилетие обусловлено выходом на рынок рейтинговых агентств, предоставляющих услуги по определению уровней инвестиционной привлекательности экономических систем.

Однако методики, применяемые ведущими рейтинговыми агентствами Moody's, Fitch, Standard & Poor's, НАУФОР, РусРейтинг и др., показали свое методическое несовершенство, так как в условиях экономического кризиса многие мировые предприятия, которым были присвоены наивысшие инвестиционные рейтинги, подверглись процедуре банкротства и оказались несостоятельными.

Автором выявлены и сформулированы методические проблемы анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий (табл. 2).

Таблица 2

Методические проблемы анализа и оценки инвестиционной __привлекательности_

Группа проблем Перечень проблем

Общие проблемы 1. Обоснование системы экономических показателей, в совокупности характеризующих все стороны деятельности предприятия, отражающих его конкурентные позиции. 2. Обоснование информационной базы для анализа. 3. Обоснование критериев формирования системы показателей и ее отдельных подсистем. 4. Обоснование подходов к определению значимости показателя или группы показателей в совокупной рейтинговой оценке. 5. Разработка системы сравнительных измерений.

Специфические проблемы

Проблемы рейтингового агентства Необходимость разработки методики проверки достоверности представленной информации

Проблемы фондового рынка Необходимость учета аспектов внутренней и внешней финансово-хозяйственной деятельности, не отраженных в показателях капитализации и рыночной стоимости ценных бумаг

Проблемы внутренних служб предприятия Разработка системы внутренних нормативов или эталонных состояний предприятия

Таким образом, инвестиционную привлекательность хозяйствующего субъекта необходимо определять на основе многокритериального подхода, а совокупность факторов инвестиционной привлекательности должна учитывать инвестиционные цели, интересы и стратегии всех типов инвесторов. При этом механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия должна обеспечивать решение выявленных методических проблем инвестиционного анализа.

2. Инвестиционная привлекательность отдельного предприятия находится в прямой зависимости от уровней привлекательности субъектов инвестиционного рынка страны (инвестиционная привлекательность страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства). Для принятия инвестором обоснованного решения о выборе предприятия в качестве объекта инвестиций необходим сложный конъюнктурный макроанализ ситуации на инвестиционном рынке.

При высоких уровнях показателей экономической эффективности функционирования предприятия, инвесторы могут принять решение о деинвестировании средств вследствие неблагоприятного макроэкономического положения на инвестиционном рынке. Так, предприятию, имеющему высокие показатели функционирования, но принадлежащему непривлекательной с инвестиционной точки зрения отрасли (страны, региону) будет сложно привлечь внешние инвестиции в требуемом объеме.

Существующие подходы не позволяют дать комплексную оценку инвестиционной привлекательности исследуемого объекта, так как базируются на показателях текущей деятельности без учета отраслевых и региональных факторов.

Таким образом, для осуществления комплексного многокритериального анализа инвестиционной привлекательности хозяйствующего субъекта необходимо рассматривать инвестиционную привлекательность, отражающую положение исследуемого предприятия на инвестиционном рынке. Автором предложено рассматривать инвестиционную привлекательность в виде четырехмерной модели инвестиционного рынка, которая позволяет оценить влияние инвестиционного рынка (отрасли, субъекта РФ, страны) на итоговую величину инвестиционной привлекательности предприятия (рис. 1).

Под термином «инвестиционная привлекательность» автор предлагает понимать интегральный показатель эффективности реализованных мероприятий, стимулирующих мобилизацию краткосрочных и долгосрочных внешних инвестиций различных видов и форм (инвестиции в ценные бумаги, займы и кредиты, государственные субсидии и т.д.) с учетом текущего состояния инвестиционного рынка страны.

Факторы инвестиционной привлекательности внутренней среды предприятия, являются основным аспектом комплексного анализа инвестиционной привлекательности, но, по нашему мнению, не позволяют оценить совокупность множества факторов инвестиционного рынка и, таким образом, удовлетворить требования всех типов инвесторов.

Инвестиционная привлекательность, определяемая на основе анализа показателей функционирования предприятия

§

к &

II III

IV V

р У

* 5 Е

к

¡1

Инвестиционная привлекательность отрасли

Рис.1. Модель инвестиционного рынка Инвестиционную привлекательность предприятия представим в виде множества факторов, определяющих привлекательность инвестиционного рынка:

={1 ,а,А,1.......¡Л],5} (1)

В общем виде количественная оценка инвестиционной

привлекательности предприятия выражена следующей суммой:

'' 11 1 >•'

я» =1Х+Е*«+2Х+2Х» (2)

яМ п=а ршА <7-7

где хг - факторы, определяющие инвестиционную привлекательность страны; - факторы, определяющие инвестиционную привлекательность региона; Xj - факторы, определяющие инвестиционную привлекательность отрасли; х, - факторы, определяющие суверенную инвестиционную привлекательность предприятия.

Оценка инвестиционной привлекательности предприятия является важным аспектом принятия любого инвестиционного решения, позволяющим выбрать объект инвестирования на основании анализа привлекательности страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства.

3. На основе проведенных исследований структуры инвестиционного рынка автором предложена классификация факторов инвестиционной привлекательности предприятия (рис. 2).

Рис.2. Классификация факторов инвестиционной привлекательности Автором определено, что типы факторов инвестиционной привлекательности предприятия отличны по своей структуре и являются трудносопоставимыми, так как имеют различные формы выражений и размерностей. Исходя из этого, комплексный анализ инвестиционной привлекательности предложено проводить в несколько этапов (рис. 3).

Оценка инвестиционной привлекательности по данному алгоритму позволяет в пределах одного этапа анализировать одинаковые по типу факторы, что сводит к минимуму возможные погрешности при трансформации факторов в сопоставимые размерности.

Рис. 3. Алгоритм комплексного анализа инвестиционной привлекательности предприятия Для определения коэффициентов удельного веса результатов каждого этапа был использован метод экспертных оценок, достоверность результатов которого подтверждена расчетом коэффициента конкордации 0ЛМ>,813).

4. Итоговый коэффициент инвестиционной привлекательности предприятия должен являться универсальной величиной, позволяющим всем типам инвесторов принимать обоснованные решения на основании данного показателя,

На основе изучения и систематизации требований внешних инвесторов к результатам инвестиционного анализа предприятия, автором обобщены критерии отбора факторов инвестиционной привлекательности предприятия (рис. 4).

В результате изучения инвестиционных целей, интересов и стратегий типов внешних инвесторов, а также существующих методик инвестиционного анализа субъектов инвестиционного рынка, проведен отбор наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия для различных типов внешних инвесторов (табл. 3) исходя из принципа достаточности, при этом отбор факторов осуществлялся на основе сформулированных критериев (рис. 4).

Анализ текущей экономической устойчивости хозяйствующих субъектов позволяет выделить пять основных групп экономических коэффициентов: ликвидности, финансовой устойчивости, экономической активности, прибыльности и экономического роста.

Указанные коэффициенты определяются на основе официальной отчетности предприятия, что вносит риск недостоверного отражения в отчетности реального экономического положения предприятия. В целях снижения данного риска предлагается рассматривать не менее двух различных коэффициентов одной группы, с другой стороны, использование более двух коэффициентов приводит к недопустимому показателю корреляции (К>0,7). Исходя из этого, автором предложено рассматривать два коэффициента каждой группы. Данные коэффициенты отражают только текущую экономическую устойчивость, что не позволяет осуществить перспективный анализ.

Для осуществления перспективного анализа экономической устойчивости, автор предлагает определять вероятность будущего банкротства предприятия методом г-счета Альтмана. Для определения коэффициентов удельного веса факторов одного этапа (Уу), был использован метод экспертных оценок, достоверность результатов которого подтверждена расчетом коэффициента конкордации (\У=0,784).

Рис.4. Критерии выбора факторов инвестиционной привлекательности

Таблица 3

Этапы комплексного анализа и факторы инвестиционной _привлекательности предприятия___

Номер этапа Факторы Уд. вес этапа (V1) Уд. вес фактора т

1А Анализ текущей экономической устойчивости 1.1. Коэффициент текущей ликвидности 1.2. Коэффициент абсолютной ликвидности 1.3. Коэффициент доли заемных средств 1.4. Коэффициент покрытия процента. 1.5. Коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности 1.6. Коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности 1.7. Коэффициент рентабельности продаж 1.8. Рентабельность активов 1.9. Мультипликатор отношения цены акции к ее чистой прибыли 1.10. Прибыль на акцию 0,74 0,13 0,12 0,09 0,07 0,09 0,08 0,14 0,13 0,08 0,07

1В Перспективный анализ экономической устойчивости 1.11 Вероятность банкротства г-Альтмана 0,26 -

2С Комплексный анализ экономической устойчивости предприятия 0,56 -

Анализ качественных факторов инвестиционной

20 привлекательности 2.1. Срок позиционирования предприятия на рынке 2.2. Уровень конкуренции на освоенных рынках сбыта 2.3. Возможность выхода на неосвоенные рынки сбыта 2.4. Диверсификация продукции 2.5. Зависимость объемов продаж продукции от сезона 2.6. Отзывы потребителей о качестве продукции 2.7. Наличие задолженностей заработной платы работникам 2.8. Добровольная и обязательная сертификация продукции 2.9. Наличие открытой информации о конечных владельцах 2.10. Длительность хозяйственных связей с контрагентами 2.11. Характер участия владельцев в управлении 2.12. Наличие конфликтов в руководящем составе 2.13. Распределение долей, акций, паев между собственниками 2.14. Характеристика менеджмента предприятия 2.15. Принадлежность предприятия к определенной отрасли 2.16. Макроэкономический рост отрасли 2.17. Тип государства по фактору экстренной помощи 2.18. Региональный инвестиционный климат 2.18. Инвестиционный климат страны 2.20. Влияние на экологическую ситуацию 0,44 0,05 0,04 0,03 0,06 0,07 0,03 0,04 0,05 0,06 0,05 0,04 0,04 0,03 0,05 0,05 0,07 0,06 0,07 0,07 0,04

5. В целях сопоставимости результатов каждого этапа комплексного анализа инвестиционной привлекательности (рис. 3) автором предложено использовать балльную систему оценок, применение которой позволит всем заинтересованным сторонам самостоятельно оценить инвестиционную привлекательность хозяйствующего субъекта, В рамках разработанной методики на каждом этапе определяются удельные коэффициенты инвестиционной привлекательности. При этом предложено определять их в одном числовом интервале.

Этап 1А. Анализ текущей экономической устойчивости выполняется на основании отобранных показателей (табл. 3).

Определяется динамика изменения каждого показателя:

А, - 6100%, (3)

]

где Лу - изменение фактора; Б^-н - численное значение фактора за период «]+1»; Б1] - численное значение фактора за период <ф>.

Горизонт анализа, количество и интервал анализируемых прошедших отчетных периодов определяются индивидуально для каждого случая в зависимости от типа инвестора, предполагаемого горизонта инвестиций, макроэкономической ситуации и условия достаточности для анализа тренда.

Предлагается выделить шесть возможных критериев оценки факторов текущей экономической устойчивости. Максимальный балл присваивается показателю, имеющему наилучшие критерии оценки. В качестве максимального значения балла показателя в рамках данного этапа установлен балл «6», минимального - «1» (табл. 4). На основе изучения существующих подходов трендового анализа в качестве устойчивых значений принят интервал в пределах «±5%».

Таблица 4

Балльная оценка факторов текущей экономической устойчивости

Анализ тренда Балльная оценка

Показатели первого типа (имеющие нормативные значения) Показатели второго типа (не имеющие нормативные значения)

Нормативные значения Значения не соответствуют нормативным Выше или равны среднеотраслевому значению Ниже среднеотраслевого значения

Улучшение значений 6 3 6 3

Значения устойчивы 5 2 5 2

Ухудшение значений 4 1 4 1

Определим удельный коэффициент привлекательности на данном этапе:

11 ^^

инвестиционной

(4)

шах

•а

12 *г -у>

I 1

где - балльная оценка 1-ого фактора за.¡-ый отчетный период;^ - максимально возможная балльная оценка 1-ого фактора за >ый отчетный период; - удельный вес ¡-ого фактора; и - общее количество факторов текущей экономической устойчивости; т - количество анализируемых отчетных периодов.

Этап 1В. Перспективный анализ экономической устойчивости предлагается выполнять на основе показателя вероятности банкротства предприятия по пятифакторной модели Альтмана (табл. 5).

Таблица 5

Определение коэффициента перспективной экономической

№ Значение Ъ Вероятность наступления банкротства Коэффициент К]в

1 Ъ< 1,81 очень велика К|В=0

2 1,81<г<2,675 средняя 0<К]В<0.5

3 г =2,675 равна 0,5 К1В =0.5

4 2,675<г <2,99 невелика 0.5<К|в <1

5 г >2,99 крайне мала К,ц=1

Точное значение удельного коэффициента инвестиционной привлекательности для случаев 2 и 4 предлагается определять методом линейной интерполяции в зависимости от значения Z.

Этап 2С. Количественную оценку интегрального показателя экономической устойчивости, согласно разработанному алгоритму (рис. 3), выполним на основе удельных коэффициентов инвестиционной привлекательности, определенных на этапах 1А и 1В.

(5)

где К,* и - весовые характеристики результатов этапов «1А» и «1В» соответственно.

Этап 20. При проведенйи процедуры анализа качественных факторов инвестиционной привлекательности предприятия, каждому фактору присваивается балл на основе разработанных в исследовании критериев оценки. При этом предложена пятибалльная шкала с шагом в один балл, где максимальный балл присваивается фактору, имеющему лучшие критерии оценки. В качестве максимального значения балла показателя, в рамках данного этапа, установлен балл «5», минимального -«1».

Расчет количественного значения удельного коэффициента инвестиционной привлекательности этапа «20» проводим по формуле:

¿«-V--(6)

I

где 6,. - балльная оценка ¡-ого фактора; - максимальная балльная оценка 1-ого фактора; И/ - удельный вес фактора; п - количество качественных факторов.

Согласно принятой, в рамках данного этапа, методике балльных оценок Ъ,™ =5. В этом случае коэффициент Ё20 может быть выражен следующим соотношением:

ЪгУ?

¿20=-£-Г—, (7)

Эта« 3. Определим коэффициент инвестиционной привлекательности исследуемого предприятия:

=К2/)-У2хй+Кт-У{1, (8)

где и К,ЛП - весовые характеристики результатов этапов «2С» и «2Б» соответственно.

Возможные значения всех удельных коэффициентов инвестиционной привлекательности, рассмотренных в рамках данной методики, а также значение итогового коэффициента инвестиционной привлекательности предприятия находятся в пределах числового интервала [0;1].

Автором предложено выполнить прогнозирование изменения показателя инвестиционной привлекательности предприятия. Для этих целей рассчитываем показатель вероятности будущего банкротства Ъ-Альтмана на горизонте, выбранном для анализа текущей экономической устойчивости, переносим данные показатели на график и определяем среднюю линию тренда. В зависимости от вида линии тренда показателя будущего банкротства выполняется прогнозирование дальнейшего изменения инвестиционной привлекательности.

Таблица 6

Оценка прогноза изменения инвестиционной привлекательности

Средняя линия тренда вероятности банкротства Прогноз

Нисходящая негативный

Стабильная (±5%) стабильный

Восходящая позитивный

Представим методику комплексного анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия в виде схемы (рис. 5).

Разработанный механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности апробирован на примере ОАО «Территориальная генерирующая компания №6» (г. Н. Новгород). Определены удельные коэффициенты инвестиционной привлекательности, а также итоговый коэффициент инвестиционной привлекательности исследуемого предприятия (табл. 7).

Таблица 7

Результаты комплексного анализа инвестиционной

привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №б»

Удельные коэффициенты инвестиционной привлекательности Коэффициент инвестиционной привлекательности

К1А Кш К2С К20 Кип

0,70 1 0,778 0,73 0,757

На основе расчетов показателей вероятности будущего банкротства (рис. 5) исследуемого предприятия на горизонте, выбранном для анализа текущей экономической устойчивости, определен негативный прогноз дальнейшего изменения показателя инвестиционной привлекательности ОАО «ТГК №6».

4.1 4

3,9 3,8 3,7 3,6 . .3,5 3,4 3,3

3.2 3,1

1 кв. 2009г. 2 кв. 2009г. 3 кв. 2009г. 4 кв. 2009г. 1 кв. 2010г. Период

3,96

3,69

1^ ,57

----->

----

3,5-

- Вероятность банкротства

компании -Линия тренда

Рис. 5. Динамика изменения показателя вероятности банкротства

Рис. 5. Схема методики комплексного анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия

ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ

1. Анализ источников внешних инвестиций позволил выделить различные факторы формирования инвестиционной привлекательности для каждого типа инвесторов (государство, кредитующие источники, финансовые и стратегические инвесторы). Сделан вывод, что инвестиционная привлекательность предприятия различна для каждого типа инвесторов и формируется в зависимости от их инвестиционных интересов и стратегий. Доказана целесообразность применения комплексного подхода к анализу и оценке инвестиционной привлекательности предприятий, позволяющего осуществлять учет ключевых показателей формирования инвестиционной привлекательности для каждого типа инвесторов.

2. Разработанная модель инвестиционного рынка позволила оценить инвестиционную привлекательность предприятия в виде множества факторов, определяющих привлекательность инвестиционного рынка, а также представить зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от его положения на инвестиционном рынке. На основе анализа современной экономической литературы сделан вывод, в практике инвестиционного анализа сложился подход к определению инвестиционной привлекательности предприятия с позиции инвестора. Автором предложено понятие инвестиционной привлекательности как экономической категории с позиции собственника предприятия.

3. На основе исследования субъектов инвестиционного рынка сделан вывод, что факторы инвестиционной привлекательности предприятия отличны по своей структуре и являются разнородными, так как имеют различные формы выражений и размерностей. Исходя из этого, выполнена классификация факторов инвестиционной привлекательности, которая позволила установить, что диапазон применяемых в современных условиях факторов инвестиционной привлекательности должен быть расширен в связи с необходимостью учета факторов, обладающих различными признаками.

4. В результате изучения инвестиционных целей, интересов и стратегий типов внешних инвесторов, а также существующих методик инвестиционного анализа субъектов инвестиционного рынка, проведен отбор наиболее значимых факторов инвестиционной привлекательности предприятия для различных типов внешних инвесторов исходя из принципа достаточности, при этом отбор факторов осуществлялся на основе обобщенных и уточненных критериев отбора факторов инвестиционной привлекательности.

5. Отличительными особенностями предложенного комплексного подхода к оценке инвестиционной привлекательности предприятия являются:

поэтапный анализ различных аспектов функционирования предприятия, позволяющий дать оценку качественным показателям деятельности и экономической устойчивости;

- учет зависимости инвестиционной привлекательности предприятия от субъектов инвестиционного рынка (страна, субъект федерации, отрасль народного хозяйства);

анализ ключевых показателей формирования инвестиционной привлекательности для каждого типа инвесторов.

Применение на практике предложенного подхода позволит внешним инвесторам осуществить обоснованный выбор объекта инвестиций на основе сравнения следующих параметров:

- показателей инвестиционной привлекательности исследуемых предприятий;

- удельных коэффициентов инвестиционной привлекательности, отражающих инвестиционную привлекательность предприятия по различным параметрам (текущая экономическая устойчивость, перспективная экономическая устойчивость, качественные показатели функционирования);

- прогноза изменений показателей инвестиционной привлекательности исследуемых предприятий.

Основные положения диссертационного исследования опубликованы в работах:

1. Шапошников, A.A. Применение сбалансированной системы показателей при анализе инвестиционной привлекательности [Текст] / A.A. Шапошников // Управление инновационной деятельностью в социальных и экономических системах. Сборник трудов / Выпуск 1. - Нижегород. гос. архит.-строит. ун-т. - Н. Новгород: ННГАСУ, 2008. - 277с. (0,2 п. л.).

2. Шапошников, A.A. Инвестиционный риск в анализе инвестиционной привлекательности [Текст] / А.А, Шапошников // Управление инновационной деятельностью в социальных и экономических системах. Сборник трудов / Выпуск 2. - Нижегород. гос. архит.-строит. ун-т. - Н. Новгород: ННГАСУ, 2009. - 259с. (0,2 п. л.).

3. Шапошников, A.A. Принципы многофакторного анализа инвестиционной привлекательности предприятия [Текст] / A.A. Шапошников // Сборник трудов аспирантов и магистрантов. Социально-гуманитарные науки / Нижегород. гос. архит.-строит. ун-т. - Н. Новгород: ННГАСУ, 2009. -308с. (0,16 п. л.). (0,3 п. л.).

4. Шапошников, A.A. Основные проблемы привлечения инвестиций в электроэнергетический сектор экономики [Текст] / A.A. Шапошников // Экономика, социология и право. - 2009, №11. - С.45-47. (0,3 п. л.).

5. Шапошников, A.A. Стратегическая финансовая устойчивость как основной фактор формирования инвестиционной привлекательности [Текст] / A.A. Шапошников // Актуальные проблемы гуманитарных и естественных наук. - 2009, №8. - С. 100-103. (0,2 п. л.).

6. Шапошников, A.A. Система комплексной оценки инвестиционной привлекательности компании [Текст] / / A.A. Шапошников // Транспортное дело России. - 2009, №5(66). - С.22-24. (0,4 п. л.).

7. Шапошников, A.A. К вопросу об уровнях инвестиционного анализа реального сектора отечественной экономики [Текст] / A.A. Шапошников // Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации. VIII Межденародная научно-практическая конференция: сборник статей. -Пенза: РИО ПГСХА, 2009.-200с. (0,2 п. л.).

8. Шапошников, A.A. Современные проблемы инвестиционного ранжирования отечественных предприятий [Текст] / Д.В. Хавин, A.A. Шапошников // Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса: Сб. статей II Per. науч.-практ. конф. -Н.Новгород, ННГАСУ, 2010. (0,4 / 0,2 п.л.).

9. Шапошников, A.A. Управление предприятием на основе максимизации инвестиционной привлекательности [Текст] / A.A. Шапошников П Инновационное управление предприятиями инвестиционно-строительного комплекса: Сб. статей III Per. науч.-практ. конф. - Н.Новгород, ННГАСУ, 2010. (0,2 п.л.).

Подписано в печать 30.08.2010. Формат бумаги 60x90/16. Бумага писчая. Печать трафаретная. Объем 1 пл. Тираж 100 экз. Заказ № 219.

Отпечатано в Полиграфическом центре ГОУ ВПО «ННГАСУ», 603950, Н.Новгород, ул. Ильинская, д 65.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шапошников, Алексей Алексеевич

Введение.

ГЛАВА 1. Теоретические и методологические аспекты анализа и1 оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

1.1. Современные проблемы анализа инвестиционной привлекательности предприятий.

1.2. Типы внешних инвесторов и их подходы к определению инвестиционной привлекательности объекта инвестиций.

1.3. Виды и структура существующих методов анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

ГЛАВА 2. Комплексный подход,к оценке инвестиционной привлекательности предприятий с использованием многофакторного анализа инвестиционного рынка.

2.1. Формирование системы факторов инвестиционной привлекательности предприятия.

2.2. Методика анализа и оценки качественных факторов инвестиционной-привлекательности предприятия с учетом влияния инвестиционного рынка

2.3. Алгоритм анализа экономической устойчивости предприятия.

ГЛАВА 3. Практическое использование комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности на примере ОАО*

Территориальная генерирующая компания №6».

3.1. Анализ и оценка качественных факторов инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6»

3.2. Анализ экономической устойчивости и определение инвестиционной привлекательности ОАО «Территориальная генерирующая компания №6».

3.3. Методические рекомендации по управлению предприятием на основе комплексного показателя инвестиционной привлекательности.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия"

Актуальность темы исследования. Один из важнейших способов выхода из кризисного состояния и дальнейшего посткризисного стабильного развития российских предприятий - привлечение краткосрочных и долгосрочных инвестиций. Современное состояние большинства предприятий Российской Федерации позволяет говорить о том, что любое из них, находясь на различных стадиях жизненного цикла, нуждается в инвестициях.

В' условиях спада инвестиционной активности и ограниченности* ресурсов внешних инвесторов предприятию- необходимо обладать достаточной степенью инвестиционной привлекательности для решения задачи« по привлечению; инвестиционного капитала. Это связано, с тем, что посредством анализа инвестиционной привлекательности инвестор-осуществляет обоснованный выбор объекта инвестиций, исходя из наличия достоверной информации о состоянии* объекта, на основании, которой он может определить приоритеты вложений и выбрать регион, отрасль и предприятие, приносящие желаемый доход с учетом возможного риска.

Методики определения инвестиционных рейтингов предприятий, разработанные ведущими мировыми рейтинговыми агентствами, являются закрытыми и не позволяют потенциальным инвесторам проверить, данные об уровнях инвестиционной привлекательности. Также, большинство методик определяют только кредитный рейтинг и доказали свою несостоятельность в условиях мирового экономического кризиса.

В настоящее время оценке инвестиционной привлекательности предприятий как структурных элементов инвестиционного рынка страны, в научной литературе уделяется недостаточно внимания, в то время как вопросы анализа инвестиционной привлекательности субъектов РФ, отраслей народного хозяйства и отдельных инвестиционных проектов проработаны достаточно подробно.

Эти вопросы нашли широкое отражение в исследованиях многих отечественных и зарубежных ученых-экономистов: Аныпина В.М., Баканова М.И., Беренс В., Волкова A.C., Глушковой Т.Г., Джонк М.Д., Егоровой* М.Г., Ендовицкого Д.А., Игоршина Н.В., Конторович С.П., Куликова М.И., Лацинникова В.А., Лившица В.Н., Лозового С.Д., Нудельмана Р.И., Попова И.И., Розановой Ю.М., Ройзмана И., Серова В.М., Хавина Д.В., Хачатурова Т.С., Холт Р.Н., Чернова В.А., Шахназарова А.Г., Шеремета А.Д., Щиборщ К.В. и других.

К недостаточно изученным вопросам анализа инвестиционной привлекательности предприятий следует отнести отсутствие комплексного подхода, который позволил бы учесть, динамику изменения среды ее формирования; а также интересы, всех- участников инвестиционного процесса.

В зарубежной экономической литературе определение инвестиционной привлекательности предприятий осуществляется на основе способов, предназначенных для анализа деятельности предприятий в условиях развитых экономик стран Западной Европы, США и Японии, что затрудняет их практическое использование в, современной России. Современные отечественные методьь оценки инвестиционной привлекательности, разработанные в, условиях российских реалий;, позволяют выполнять инвестиционный анализ предприятий на основе бухгалтерского и рыночного подходов, которые не учитывают влияния региональных и отраслевых особенностей. Таким образом, многие аспекты анализа инвестиционной привлекательности предприятий остались недостаточно проработанными.

Необходимость теоретического и практического решения проблемы совершенствования существующих подходов к оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий различных отраслей народного хозяйства, исходя из различных инвестиционных целей и интересов всех участников инвестиционного процесса, определила выбор темы диссертации, а также структуру работы, цель и задачи исследованиям Тема работы соответствует п. 4.15 «Развитие:методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспортов; специальностей ВАК. »

Цель диссертационного исследования заключается в: развитии! методических подходов к инвестиционному анализу хозяйствующих субъектов на основе комплексного механизма оценки инвестиционной привлекательности предприятий, базирующегося на современной? теории инвестиций;

Достижение поставленной цели обеспечивается . постановкой ш решением следующих задач:

- выполнить анализ , существующих методов оценки? инвестиционной привлекательности предприятий; и» определить, возможность их использования с позиции инвесторов;

- определить ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов на основе анализа их инвестиционных целей;

- уточнить экономический- смысл инвестиционной привлекательности предприятия с: позиции его владельца, исходя: из анализа структуры , инвестиционного рынка;

- выполнить факторный анализ; инвестиционной привлекательности-щ исходя, из принципа; достаточности, провести1 отбор наиболее значимых факторов;; инвестиционной привлекательности предприятия для различных типов внешних инвесторов;

- разработать комплексный механизм анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия на основе многофакторного исследования инвестиционного рынка.

Предметом исследования является процесс анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Объектом исследования являются промышленные предприятия Нижегородской области.

Теоретической и методологической основами исследования послужили научные работы российских и зарубежных ученых в области анализа инвестиционной привлекательности предприятий и определения инвестиционного рейтинга, а также законодательные и нормативные акты федеральных и региональных органов власти, регламентирующие инвестиционные процессы. В работе использованы материалы периодической печати и научно-практических конференций по вопросам инвестиционного анализа и инвестиционного ранжирования.

Проведенные исследования базируются на системном подходе как общем методе познания, методах коэффициентного и* факторного анализа, сравнения и обобщения, классифицирования, экспертных оценок и экономического моделирования. Совокупность используемых методов позволила обеспечить достоверность и обоснованность выводов и практических решений.

Информационной базой исследования послужили материалы статистической и бухгалтерской отчетности предприятий, труды ведущих отечественных и зарубежных экономистов, информация периодических изданий по исследуемой проблеме, а также статистические обзоры Росстата, Министерства экономического развития РФ, данные фондовых рынков* ММВБ и РТС и методики определения кредитоспособности рейтинговых агентств.

Научная новизна работы заключается в формировании комплексного механизма анализа1 и оценки инвестиционной привлекательности промышленных предприятий с учетом текущего состояния инвестиционного рынка страны.

К основным положениям, которые обладают научной новизной и выносятся на защиту, относятся следующие:

1. Определены ключевые показатели формирования инвестиционной привлекательности предприятия для каждого типа внешних инвесторов. Обоснована необходимость комплексного подхода к оценке инвестиционной' привлекательности предприятия.

2. Разработана четырехмерная модель инвестиционного рынка, которая позволила установить зависимость инвестиционной привлекательности предприятия от инвестиционной привлекательности субъектов инвестиционного рынка страны (инвестиционная привлекательность страны, субъекта федерации, отрасли народного хозяйства). Предложено определение «инвестиционной привлекательности предприятия» с позиции собственника.

3. Выполнена классификация факторов инвестиционной привлекательности предприятия по различным признакам, которая позволила выявить их разнородность и несопоставимость. Разработана блок-схема процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятия

4. Сформирован перечень факторов инвестиционной привлекательности предприятия исходя из принципа достаточности для различных типов внешних инвесторов, на* основе уточненных и обобщенных критериев их отбора. В предложенном- перечне обеспечено наличие ключевых факторов, инвестиционной привлекательности предприятия^ для всех типов внешних инвесторов.

5: Предложена методика комплексного анализа и оценки инвестиционной' привлекательности предприятия, в рамках которого осуществляется ретроспективный, текущий и прогнозный анализ экономической устойчивости предприятия, а также учитывается влияние инвестиционного рынка страны на итоговый показатель инвестиционной привлекательности предприятия.

Теоретическая и практическая значимость результатов исследования обусловлена необходимостью совершенствования механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий в современных условиях развития рыночных отношений. Основные теоретические положения и выводы, содержащиеся в диссертации, могут быть использованы для дальнейшего изучения вопросов, связанных с совершенствованием методологии анализа инвестиционной привлекательности предприятий.

Практическая значимость диссертационной работы заключается в том, что использование результатов исследования позволит потенциальным инвесторам выбрать объект инвестиций, исходя из всестороннего анализа деятельности предприятия, основанного на учете как экономических показателей деятельности, так и качественных показателей. Разработанная модель оценки инвестиционной привлекательности позволит менеджерам и собственникам предприятия принимать управленческие решения исходя из целей получения максимальной прибыли. Сформулированные положения, сделанные выводы и рекомендации, могут быть использованы органами государственной власти, инвестиционными компаниями, предприятиями и рейтинговыми агентствами при проведении процедуры анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий.

Результаты диссертационного исследования используются в учебном процессе Нижегородского государственного архитектурно-строительного университета (ННГАСУ).

Реализация и апробация результатов исследования.

Основные положения и результаты диссертационной работы отражены в 9 опубликованных научных трудах автора, общим объемом 2,4 п.л. (вклад автора 2,2 п.л.), в том числе одна статья в журнале, рекомендуемом ВАК РФ.

Предложения по формированию комплексного механизма анализа и оценки инвестиционной привлекательности обсуждены и одобрены на международной научно-практической конференции «Стратегия антикризисного управления экономическим развитием Российской Федерации» (г. Пенза, 2009), региональной научно-практической конференции «Управление внедрением инноваций на предприятиях в условиях экономического кризиса» (г. Нижний Новгород, 2010) и др.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Шапошников, Алексей Алексеевич

Основные результаты исследования типов-, внешних инвесторов, представлены на рис. 1.4.

Таким образом, рассмотрены различные типы инвесторов?: по? институциональному признаку, а также определены; их ожидания? относительно формирования инвестиционной привлекательности;

Автором сделан вывод,, что для успешного взаимодействия хозяйствующих субъектов и всех типов внешних инвесторов« необходима обоснованная;- постоянно- обновляемая? и объективная; информация об; экономическом; состоянии, ресурсном и кадровом^ обеспечении, репутации менеджмента и других аспектах деятельности;предприятия.

Исходя" из. неоднородности интересов различных типов инвесторов,, установлено;, что- к. оценке* инвестиционной привлекательности; необходимо подходить с позиций системного подхода, предполагающего комплексное изучение и оценку деятельности и инвестиционных возможностей субъектов хозяйствования с целью; научного обоснования предстоящих экономических целей развития и выбора наилучших способов их осуществления.

Рис. 1.4 Характеристика внешних инвесторов

1.3. Виды и структура существующих методов анализа и оценки инвестиционной привлекательности предприятий

Исследование методик анализа и оценки инвестиционной привлекательности, применяемых в зарубежной и отечественной практике, позволяет выделить следующие основные подходы к инвестиционному анализу:

- рыночный подход, основанный на анализе рыночных показателях ценных бумаг и изучении динамики курсовой стоимости. В целях исследования динамики курсовой стоимости эмитированных ценных бумаг осуществляется построение графиков зависимости цены ценных бумаг от времени [120];

- стоимостной подход, основанный на использовании концепций управления стоимостью предприятия;

- финансовый подход, основанный на анализе финансовых показателей функционирования исследуемых предприятий.

Необходимо отметить, что рыночный подход осуществляется на основе фундаментального и технического анализа исследуемого объекта инвестиций.

Фундаментальный анализ основывается на оценке эмитента: его доходов, положения на рынке, в основном через показатели объема продаж, активов и пассивов предприятия. При этом рассчитывается норма прибыли на собственный капитал и другие показатели, характеризующие эффективность деятельности предприятия: Базой анализа является изучение балансов, отчетов о прибылях и убытках, других материалах, публикуемых предприятием [54]. Таким образом, сделан вывод, что фундаментальный анализ обладает как признаками финансового, так и рыночного подходов.

Технический анализ рынка ценных бумаг базируется на трех принципах - отражения, тренда, повторяемости. Принцип отражения означает, что все происходящие события (экономические, политические, социальные, психологические и др.) находят свое отражение в ценах. Цены финансовых активов изменяются под воздействием совокупности факторов инвестиционного рынка, в том числе и заранее не поддающихся количественному выражению (математическому описанию) [54].

Исследование экономической литературы позволило выделить также подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятий на основе анализа систематических инвестиционных рисков, одинаковых для всех участников инвестиционной деятельности и форм инвестирования [76]. Инвестиционные риски определяются факторами, на которые инвестор при выборе объектов инвестирования не может повлиять, и подразделяются на: внешнеэкономические риски, возникающие с изменением ситуации во внешнеэкономической деятельности; внутриэкономические, риски, связанные с изменением внутренней экономической среды.

Представим существующие подходы к анализу и оценке инвестиционной привлекательности предприятий в виде схемы (рис. 1.5).

Рис. 1.5. Методические подходы к анализу инвестиционной привлекательности предприятий

На основе анализа экономического инструментария существующих подходов выделим их особенности, а также выявим их основные недостатки,

1. Рыночный подход основан на анализе внешней информации о предприятии, что позволяет оценить как изменение рыночной стоимости ее акций, так и величины выплачиваемых дивидендов путем расчета следующих показателей:

- общего дохода на вложения в акции предприятия;

- рыночной добавленной стоимости на акционерный капитал;

- отношения рыночной капитализации к капиталу;

- средневзвешенной стоимости капитала.

Анализ методологии рыночного подхода позволил сделать вывод, что подход не может* применяться по отношению к предприятиям, не разместившим свои акции на рынке ценных бумаг. Кроме того, оценка инвестиционной привлекательности исключительно по рыночным котировкам акций может применяться только портфельными инвесторами или для расчета возврата средств на вложенный капитал акционерами [53].

2. Финансовый подход основан на анализе внутренней информации и использует механизмы анализа экономической деятельности [130]. Основные показатели, используемые для такой оценки, рассчитываются на основании данных бухгалтерской и управленческой отчетностей исследуемого предприятия:

- стоимость чистых активов;

- денежные потоки предприятия;

- чистая прибыль;

- остаточная прибыль;

- экономическая добавочная стоимость;

- акционерная добавочная стоимость;

- бухгалтерский возврат на вложенный капитал.

Методология данного подхода имеет следующий инструментарий [53]: оценка • состояния денежных средств и прочих активов, осуществляется для выявления причин роста- кредиторской^ и дебиторской задолженностей, отвлечение денежных средств в банковский оборот и выявления резервов совершенствования-расчетной политики; оценка структуры источников средств и их использования (анализ динамики, структуры и состава собственных и заемных средств на основе коэффициента независимости и посредством определения доли краткосрочных кредитов в структуре капитала предприятия); оценка формирования и использования основных средств, (выявление тенденций показателей отношения стоимости приобретенных средств к, общей стоимости основных средств и к валюте баланса-, а также коэффициента фондоотдачи); оценка запасов и затрат (исследование показателей производственных-запасов, незавершенного производства, готовой продукции).

Исследование экономического инструментария позволило выявить следующие недостатки финансового подхода: финансовые показатели могут значительно отличаться от фактического финансового положения предприятия. В> отчетности может быть зафиксирован! убыток (или уменьшение прибыли), что, согласно* методике, должно^ отрицательно- сказаться- на инвестиционной привлекательности предприятия: Но если убыток связан только с тем, что- предприятие значительные средства .направила на реализацию новых перспективных проектов, то фактически предприятие является привлекательной для инвестора [66];

- в подходе не, учитывается? тот факт, что за счет использования' различных методов учета амортизации, оценки стоимости имущества, отчислений на НИОКР, валютных операций, приобретаемых активов, нередко реальные убытки, могут трансформироваться в прибыль в официальных финансовых отчетах, и наоборот;

- данные, указанные в бухгалтерской отчетности, отражают финансовую ситуацию- в предприятия только на какой-то конкретный момент, при этом не учитываются события, происходящие на предприятии в межотчетный период [49].

Также, необходимо отметить, что одинаковые экономические показатели предприятий различных отраслей промышленности кардинально отличаются, что не позволяет проводить их сравнительную оценку. Как пример, не поддаются сравнению показатели оборачиваемости запасов нефтеперерабатывающих и строительных.

Таким образом, инвестор сталкивается с необходимостью детального изучения обширного круга параметров, связанных с функционированием исследуемых предприятий.

3. Комбинированный подход на основе фундаментального анализа сочетает в себе методологии рыночного и финансового подходов оценки инвестиционной привлекательности.

К основным показателям данного метода относятся:

- коэффициент, сопоставляющий цену акции с доходом на акцию;

- отношение рыночной капитализации к выручке;

- отношение капитализации »предприятия» к прибыли копании до вычета налога на прибыль, начисленных процентов*кредитам и амортизации.

Сделан вывод, что фундаментальный анализ обладает недостатками рыночного и финансовых подходов, так как базируется на их методологии. Также, исследование рыночных экономических коэффициентов позволило определить, что:

- коэффициент отношения цены акции к прибыли на акцию не может применяться к предприятиям, работающим с убытком;

- отношение рыночной капитализации к выручке не учитывает влияние рентабельности предприятия на рыночную капитализацию.

4. Стоимостный подход в оценке инвестиционной привлекательности предприятия (VBM) реализуется посредством 3-х методов:

- метода добавленной стоимости акционерного капитала, внедренного в научный оборот американским экономистом Альфредом Раппапортом (SVA);

- методики экономической добавленной стоимости Стерна—Стюарта (EVA);

- метода добавленной рыночной стоимости (MVA).

Анализ добавленной стоимости как экономической категории позволил сделать вывод, что показатель добавленной стоимости предприятия сам по себе является важной комплексной оценкой эффективности деятельности предприятия, адекватно отражающей качество управления им (качество менеджмента), его финансовое благополучие и будущие ожидания. Данный параметр реагирует на любое изменение ситуации: снижение рентабельности выпуска, ухудшение платежеспособности, увеличение инвестиционного риска, потерю конкурентного преимущества. Во многих зарубежных и российских предприятиях (в основном крупные промышленные предприятия, естественные монополии, и- финансово-промышленные группы) рыночная стоимость бизнеса является важнейшим объектом управления [126].

Анализ экономической литературы по оценке добавленной стоимости предприятии позволил выделить следующие недостатки рассматриваемого подхода:

- стоимостной подход является некоторой моделью окружающей действительности; польза и сравнительная эффективность данного подхода определяются тем, насколько эффективно эта модель позволяет пользователям этой модели объяснять, предсказывать и управлять событиями и процессами, происходящими в соответствующей предметной области.

Структура оценки инвестиционной привлекательностью с использованием стоимостного подхода представлена в таблице 1.2.