Разработка методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Разработка методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования"

I 1а правах рукописи

ГОЛОВ РОМАН СЕРГЕЕВИЧ

РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЦЕССА ОТБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ В УСЛОВИЯХ ЕЕ РЕФОРМИРОВАНИЯ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством Направление 15. Экономика, организация и управление предирияшями. отраслями комплексами (Промышленность). Область исследования 15.9.

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2004 тд

Работа выполнена в "МАТИ" - Российском государственном технологическом универсшете им. К.Э. Циолковского на кафедре "Производственный менеджмент"

Научный руководитель: кандидат технических наук,

профессор Родинов В.Б. Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Рыбин В.И.

кандидат экономических наук, доцент Бамбасва Н.Я.

Ведущая организации Санкт-Петербургский осударственный

полшехнический унивсрешет

Защита сосюится 15 апреля 2004 года в 14 часов 00 минут на заседании Диссертационно1 о совета К 212.110.01 в "МАТИ" - Российском государе1венном технологическом университете им. К.Э. Циолковско! о по адресу: 121552, г. Москва, Оршанская, 3.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке "МАТИ" - РГТУ им. К.г). Циолковского.

Ваш отзыв на авторефера! в одном экземпляре, заверенный печатью, просим высылать по указанному адресу.

Авторефера! разослав! "^З " 200ЛТ.

Ученый секретарь

диссертационного СОВЕТа К 212.11 0.01

кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. В насшящес время иа фоне общеэкономическою иодьсма продолжает повышаться энергоемкость российской экономики. Несовершенный механизм инвестиционного обеспечения и недостаточность государственной поддержки развития электроэнергетики ие позволяют привлечь необходимые объемы инвестиций в отрасль, что является главной причиной критического сое юя ния основных производственных фондов. Нерешенность указанных проблем может привести к замедлению экономического роста.

Преодоление кризисных тенденций в электроэнергетике невозможно без глубокой, крупномасцлабной реструктуризации РАО "ЕЭС России и его дочерних компаний. Стратегической целью проводимых и планируемых преобразований в РАО "ЕЭС России" является обеспечение финансовой УСТОЙЧИВОСТИ предприятий отрасли и создание благоприятных условий для инвестирования в российскую эчектроэнерге-тику. При этом основным источником инвестиционных ресурсов должны стать частные инвестиции как отечественные так и зарубежные.

Ожидаемый всплеск инвестиционной активности обуславливает разработку со-отвстствующею методического обеспечения оценки и сравнения инвестиционных проектов (ИИ) в электроэнергетике с целью отбора наиболее привлекательных, так как общепринятые методические принципы отбора ИП не в полной мерс учитывают особенности реализации ИП в УСЛОВИЯХ реформирования электроэнергетики и pecт-руктууризации вершкально-интегрированных энергетических компаний К таким особенностям относятся более высокий уровень риска инвестирования и неоднородность исючников финансирования инвестиций.

Таким образом, разработка методическою обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования является весьма актуальной задачей.

Объектом диссертационного исследования выступает инвестиционная деятельность предприятий российской электроэнергетики.

Предметом диссертационного исследования в настоящей pa6oie являются методы оценки и сравнения И11

Целью диссертационного исследования является разработка мeтодическою обеспечения, под которым понимается комплекс методов, методик, моделей, алгоритмов и способов, позволяющих обеспечить оценку, сравнение и отбор наиболее привлекательных И11 в электроэнергетике, для повышения достоверности и научного обоснования инвестиционных решений в УСЛОВИЯХ реформирования отрасли и сме-

РОС. НАЦИОНАЛЬНАЯ^ БИБЛИОТЕКА {

шанного финансирования проектов Эта цель обусловила постановку следующих основных задач исследования:

• провесгн анализ общего состояния и развития российской электроэнергетики в постприватизационный период и систематизировать проблемы отрасли и ее предприятий;

• исследовать существующий механизм реформирования электроэнергетической отрасли в России и опыт реформирования электроэнергетики в других странах;

• исследовать и показать роль инвестиций в процессе развития и реформирования (отечественной электроэнергетики;

. • провести анализ организационно-экономических проблем привлечения инвесш-ций в электроэнергетическую отрасль и в ее отдельные секгора;

• исследовав и системашзировать существующие методы сравнения и отбора ИП:

• оценить возможность использования существующих методов сравнения и oтбopa ИП применительно к ИП предприятий российской электроэнергетики в условиях реформирования отрасли;

• обосновать необходимость комплексного подхода при разработке методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов предприятий российской электроэнергетики;

• на основе комплексною подхода разрабошть методическое обеспечение процесса отбора-ИП предприятий российской электроэнергетики в условиях реформирования отрасли.

Теоретической основой диссертационного исследования явилась ишеграция трех основных научных направлений, разрабатываемых отечественными и зарубежными учеными

1 Исследования в области организации электроэнергетики и ее реформирования в России и за рубежом Баринова В.А., Семенова В А., Асланяна Г.С.. Любимовой Н.Г., Дъякова А.Ф.. Воропай Н.И.. Максимова Б.К.. Подковальникова СВ.. Гитель-мана Л Д . Ратникова Б С, Грехова А.Н., Меламеда Л.Б., Быка Ф.Л., Эдельмана В.И . Барановского А.И., Чубайса А.Б.. Львова Д.С., Глухова В В. и др.

2. Труды, посвященные инвестиционному анализу и проектированию. В частности, Крушвица Л-. Марковица Г.. Грачевой М.В . Когла С. Мюррея Р Ф , Воронцов-ского А В., Мыльника В.В.. Липсица И.В.. Коссова В.В., Бланка А.И.. Четыркина Г^ Массе П . Панова А.Н., Федоювой М А., и др

3. Работы по финансовому анализу Шеремета А.Д., Баканова М.И., Ковалева В В., Родинова В.Б., Путятиной Л.М.. Лукасевича И.Я., Ван Хорна Дж., Бригхема ТО., Гапенски Л.. Тепловой Т.В. и др.

Методология и методы исследования. Основой диссертационного исследования является системный подход к анализу рассматриваемых процессов и явлений. При решении поставленных в работе задач использованы экономико-математические меюды оценки эффективности инвестиционных проектов, имшационное компьютерное моделирование с применением прикладных программ (Microsoft Excel 2000, Microsoft Project 2000, Risk-Master), риск-анализ, финансовый анализ, метод экспертных оценок, корреляционный анализ, методы детерминированной комплексной оценки.

В paGoie использовались законодательные акты, постановления правительемва. инструктивные материалы министерств и ведомств, методические рекомендации российских и международных организаций, различные статьи, статистические и справочные материалы, опубликованные как в периодической печати, так и в информационной сети Интернет, статистические материалы Госкомстата РФ, РАО "НЭС России", отчетные материалы региональных АО-энерго. а также данные бизнес-проектов и инвестиционных предложений предприятий российской электроэнергетики.

Научная новизна выносимых на защиту результатов исследования сосюит в следующем:

• выявлены тенденции инвестиционного процесса в российской электроэнергетике и проведена классификация организационно-экономических проблем привлечения инвестиционных ресурсов в отрасль;

• установлена качественная взаимосвязь между стратегиями инвестиционного обеспечения и формированием тарифов на энергию;

• предложен комплексный подход к отбору наиболее привлекательных инвестиционных проекюв в электроэнергетике, основанный на выделении трех категорий-коммерческой эффекпшносш ИП, уровня риска ИП и инвестиционной привлекательности реципиента с последующей интеграцией полученных резулыаюв и оценки с целью формирования шогового показателя для сравнения и отбора наиболее привлекательною ИП;

• предложена меюдика риск-анализа ИП в электроэнергетике;

• предложено и обосновано понятие рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия;

• разработай алюртм отбора показателей для рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий элекгроэнсргстики, учитывающий особенности функционирования отрасли;

• предложена методика комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательное и.

Использование предложенных в диссертационной работе методических подходов будет способствовать повышению качества инвестиционных решений, принимаемых в сфере электроэнергетики, и повышению эффективности использования инвестиционных ресурсов.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработанном комплексном подходе к сравнению и отбору инвестиционных проектов предприятии электроэнергетики и, реализованной на его основе методики, что в конечном итоге позволяет:

• иовыешь научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений в условиях неоднородною финансирования инвестиций и неопределенности, обусловленной реформированием отечественною электроэнергетического сектора;

• оптимизировать процесс принятия инвестиционного решения при сравнении инвестиционных проектов;

• использовать предложенную методику отбора инвестиционных проектов иредпри-ятий электроэнергетики как инвесторами для отбора наиболее привлекательных ИП, так и менеджментом предприятий электроэнергетики при проектировании ИП:

• применить отдельные теоретические и практические разработки диссертации при обучении студентов экономических специальностей в высших учебных заведениях.

Апробация и реализация результатов исследования.

Теоретические и практические результаш исследования докладывались автором на ряде научных конференций и семинаров, в том числе: научный семинар "Текущий кризис в России" (Кингстон, Кингстонская бизнес-школа, Великобритания, 22 февраля, 1999 г.), научный семинар "Некоторые аспекты применения прямых иностранных инвестиций в российский электроэнергетический сектор" (Норхэмптон. бизнес-школа колледжа-университета города Порхэмптон, Великобритания. 24 мая 1999 г.), конференция "Москва - энергоэффективный город" (организаторы: Управление юпливно-энергетического хозяйства правительства Москвы. Московский го-

родской координационный совет по межрегиональному сотрудничеству, г. Москва, 24-26 октября 2000 г.), шестая международная конференции молодых ученых-экономистов "Предпринимательство и реформы в России" (Санкт-Петербург, СпбГУ, 25-27 апреля 2001 г.).

Методические положения, разработанные автором в рамках диссертации, нашли практическую реализацию в деятельности ряда компаний российской электроэнергетики, а также нескольких зарубежных организаций, специализирующихся на инвестициях в российскую экономику, что подтверждаемся соответствующими документами.

Публикации. По результатам диссертационного исследования автором опубликовано 6 научных работ, в юм числе 2 из них - в Великобритании.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введеният четырех глав, заключения, списка использованной литературы и приложения. Объем диссертации составляет!' в том числе .^¿^таблиц.^^рисунков. Объем приложения- сф. Список литературы содержит ^^наименований.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность темы исследования, сформулированы цель и задачи исследования, определены предмет и объект исследования, отражены элементы научной новизны и основные результаты исследования; практическая значимость работы.

В первой главе диссертационного исследования анализируются причины возникновения, развития и масштабы проблем российской электроэнергетической oт-расли в постприватизационный период до начала ее реформирования. Установлено, что в рассматриваемое время основными проблемами отрасли являлись:

• прогрессирующее старение производственных мощностей электроэнергетики;

• перманентный рост уровня энергоемкости российской экономики:

• резкое падение объемов ннвсспший;

• значительное снижение энергопотребления;

• низкий платежеспособный спрос на продукцию отрасли.

С использованием данных Госкомстата и РАО "ЕЭС России" проведено исследование состояния производственной базы предприятий российской электроэнерге-шки, которое позволило сделать вывод о критическом состоянии основных производственных фондов большинства предприятий отрасли. Значительный прирост потребности в энергии, ожидаемый в среднесрочном периоде, будех затруднительно удовлетворить из-за сильного износа мощностей и их масштабною выбытия из экс-

плуатации Указанные негативные тенденции в развитии эаектроэнсргстичсского комплекса приводят к снижению наделчности, безопасности и эффективности энергоснабжения Нарастает гроза смраничений по удовлетворению будущего спроса на электрическую и тепловую энергию уже в ближайшие годы, что илюстрирует рис 1.

2000 2005 2010 2015 2020

Pul. ¡.Динамика изменения мощности с учетом выработки ресурса

Саожившаяся ситуация стола возможной вследствие хронического недофинансирования инвестиционного процесса для плановой замены изношенных основных фондов и поддержания генерирующих мощностей на требуемом уровне Рис 2 иллюстрирует динамику изменения капитальных в вложений в электроэнергетический комплекс в рассматриваемый период

1991 , 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

Рис. 2. Динамика капитальных люжении а J ¡ектротергетическии коми чеке в 19912000 гг. (в сопоставимых ценах)

По расчетам \чсны\ Российской академии на\к в период с 2001 по 2005 годы

на техническое перевооружение и ввод новых мощностей потребуется 15 млрд. долларов, с 2006г. но 2010г. - 40 млрд. долларов, с 2011г. по 2015г. - 64 млрд/долларов Проведенное исследование инвестиционных возможностей российского элетроэнер-гсгического сектора показало, что внутренних ресурсов отрасли явно недостаточно. государственная финансовая поддержка практически не оказывается, внешние инвестиции при нынешней структуре организации электроэнергетики в требуемом объеме привлечены быть не могут.

Решение проблемы привлечения инвестиций в ограсль напрямую связано с реформированием электроэнергетики Российской Федерации, начатом в 2001 году. Главным результатом реформирования должно стать создание эффективных, привлекательных в инвестиционном отношении организаций электроэнергетики. В качестве основного источника инвестиций рассматриваются финансовые рынки и внешние частные инвесторы.

Отдельно проведен анализ организационно-экономических проблем привлечения инвестиций в электроэнергетическою офасль и в ее отдельные сектора в процессе реформирования отрасли. Отмечено, что в настоящее время принятие решении об инвестировании происходит при неоднозначности представлений о будущем российской электроэнергетики, то есть в условиях неопределенности, чю связано с долгосрочным характером мероприятий по реформированию.

Основными факторами риска при принятии инвестиционных решений по проектам в электроэнергетике являются

• сложность прогнозирования величины тарифа по годам функционирования проекта.

• сложность прогнозирования спроса на продукцию отрасли в условиях организации конкурентного рынка;

• проблема регулярных платежей за энергию.

Анализ инвестиционных проектов, предлагаемых к реализации менеджментом РАО "ЕЭС России" и региональных АО-энерго. показал, что в подавляющем большинстве проектов предполагаются смешанные схемы финансирования заемные средства и акционерный капитал.

Для принятия обоснованною решения по вложению средств в проекты, связанные с электроэнергетикой, инвесторам требуется максимально учесть указанные факторы. Таким образом, специфика отрасли требуется разработки нового методического обеспечения процесса oтбopa инвестиционных проектов в электроэнергешке, агрегирующего в своем алгоритме достоинства и возможности используемемых и настоящее время, соответствующих методов и методик

Во второй главе диссертационного исследования проводиюя анализ наиболее распространенных методов оценки, сравнительного анализа и отбора ИП применительно к ИП в элсктроэнергешке. На его основе можно сделать вывод, что большинство подобных методов основаны на определении денежных потоков ИП и внут-ригрупповом ранжировании их между собой по рассчитанным для каждого проекта показателям коммерческой эффективности И П. Для оценки коммерческой эффективности ИП специалисты используют показатели чистою дисконтированного дохода NPV и внутренней нормы доходности IRR - 80% случаев, 20% - срок окупаемости l'i\ рентабельность инвестиций PI и учетная доходность ARR.

На основании проведенного исследования по использованию наиболее распространенных показателей коммерческой эффективности инвестиций для сравнения ин-вссшционных проектов в электроэнергетике автор показал, что наиболее информа-швным в данном случае является показатель внуфеннеи нормы доходности 1RR.

Предложения автора о приоритетности применения IRR для оценки, сравнения и отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике обусловлены следуюшими факторами:

• данный показатель позволяет сравнивать ИП с различными обьемами капитальных вложений и сроками реализации. Это особенно валено, так как различные инвестиционные предложения предприятий российской электроэнергетики существенно отличаются дру г от друга как объемами капитальных вложений, так и сроками реализации;

• IRR отражает конъюнктуру финансового рынка, наличие альтернативных и доступных финансовых возможностей. У привлекательных проектов IRR должна быть не ниже суммы процентных ставок по банковскому депозиту и кредиту. Для дальнейшего инвестиционного анализа отбираются только те проекты, которые обеспечивают некоторый приемлемый для данного инвестора уровень доходности.

Авгор отмечает, что принятие инвестиционного решения по проектам в российской электроэнергетике происходит в условиях неопределенности. Лицо, принимающее решения (ЛПР). не имеет точных представлений о будушем отрасли, а также о связанных с 111 I затратах и резулыаых.

Входной денежный поток инвестиционного проекта предприятия электроэнергетики за определенный период времени t при условии смешанного финансирования: заемных ресурсов и дополнительной эмиссии акций определяется как: CIFt= VLRi + JSKt + Sc, где: VLRt (Volume of loan resources) - объем заемных средств в t-м интервале времени: JSKt (Joint-stock capital) - акционерный капитал в t-м интервале вре-

мени: St - выручка от реализации энергии, включая НДС. в t-м интервале времени. При этом Si = Taft • Dft, где Taft (Tariffaverage forecast) - средний прогнозируемый тариф на энергию в t-м интервале времени; Dft - (Demandforecast) - прогнозируемый спрос на энергию в t-м интервале времени.

Внедрение в электроэнергетику рыночных механизмов в рамках ее реформирования приведет к потере предприятиями отрасли монопольного права на снабжение потребителей на своей территории. Предполагается, чш потребители будут приобретать энергию у наиболее подходящих с их точки зрения производителей, руководствуясь большей степенью ценовыми предпочтениями. В таких условиях ни одно предприятие не сможет точно спрогнозировать величину спроса Dft неизвестною числа потребителей

На основании этого и ряда других выводов, сделанных автором во второй главе диссертации, он показал, что ючность и обоснованность проектного показателя оценки коммерческой эффективности инвестиций IRRt в электроэнергетике во многом зависит от степени достоверности прогнозных ветчин Taft и Dii. Потери, выражающиеся в снижении показателя CIFt, в результате отклонения фактических величин Taft и Dft от протезируемых (размах вариации), автор предлагает рассматривать как возникновение неблагоприятных ситуаций в ходе реализации проекта вследствие принятия инвестиционного решения в условиях неопределенности. Возможность потерь в этом случае принимается как риск инвеепшионного проекта в элсктроэнерге-тике.

Автор особо акцентирует проблему учета факторов риска при оiборе инвестиционных проектов в электроэнертике и отмечает, то в соответствующих методических рекомендациях и ряде работ по риск-анализу учет факторов риска ограничивайся в основном качественным анализом (перечислением возможных неопределенностей и рисков). Количественно риск учитывается в славке дисконтирования, путем прибавления к безрисковой ставке поправки на риск, которая принимается в зависимости от типа проекта. Однако автором показано, что учет риска в ставке дисконтирования ведет к выравниванию показателей и недоучету индивидуальных особенностей исследуемых проектов.

Диссертант исследовал наиболее употребляемые количественные методы оценки риска инвестиционного проекта: вероягноешая оценка, анализ чувствительности, деревья решений, метод сценариев, метод имитационного моделирования и классифицировал их достоинства и недостатки.

Па основе проведенного исследования предложены собсизениые практические рекомендации для проведения риск-анализа ИИ в электроэнергетике. В частности,

для количественной оценки риска ИИ нрсд;т1 ается использовать имитационное моделирование. Некомендуетея следующий алгоритм имигацношюго моделирования: 1. Создание экономико-математической модели.

• определение переменных, .которые выключаются, вмодсль;

• определение типа распределения, которому эти переменные подвержены.

Определение переменных, включаемых в модель, является самостоятельным этапом риск-анализа, отражающим результаты исследования рисков на качественном уровне. Отбор риск-перемеиных производи 1ся с помощью проведения анализа чувствительности по всем ранее выбранным переменным. Анализ чувствительности осу-щесшляется путем расчета рейтинга эластичностей, на основании которого в качестве риск-переменных отбираются те, колебания коюрых вызывают наибольшие отклонения IRR. Показатель эластичности Ре определяется по формуле (2):

rc~IRRIRRIRRl/X2XXl

где: XI - базовое значение варьируемой переменной; Х2 - измененное значение варьируемой переменной:

IRR.1 - значение IRR для базового варианта расчета коммерческой эффекшвности ИИ:

IRR2 - значение IRR для расчета коммерческой эффективности ИП при значении варьируемой переменной, равной Х2.

Таблица 1.

Определение риск-переменных ИП на основе аналиш чувствительности с построением рейтинга эластичности

Переменная, F % шменения F (Х2 - XI)/XI = Р % шменения IRR (IRR2 -IRR1)/ IRR1 = Р' Эластичность IRR PVP** Ре Рейтинг R

I 2 3 4=3/2 5

Fl PI РГ Ре! R1

F2 Р2 РГ Ре2 R2

Fj РЗ РЗ1 РеЗ R3

F4 Р4 Р4- j Ры R4

... ... ... ...

F» Рп Рп' Реп 1 Кп .......

Конечным результатом указанной процедуры являе1ся ранжирование рейтингов эластичности IRR.

, Следующим этапом имитационно!о моделирования является установление границ диапазона риск-перемеиных ИП. Злем для каждой риск-переменной, являющейся случайной величиной, в данном случае Taft и Dft. необходимо подобрать закон распределения вероятностей. Для риск-персмснной Taft автор рекомендуй! равномерное распределение, что-объясняется узким диапазоном варьирования Taft. В свою очередь для риск-переменной Dft в общем случае характерно нормальное распределение. Если анализ чувствительности позволил выявить большее количество риск-переменных, то для них построение распределения может осу шее i вля i ьея:

• на основе имеющейся с i а гист ики:

• in 1ем экспертhoi о заключения о виде распределения;

• выбором равномерного распределения, отражающею наличие очень малого количества информации ö переменной.

2. Осуществление имитации.

В холе осуществления имитации, значения риск-переменных выбираю гея случайно в границах заданных диапазонов и в соответствии с распределениями вероятностей. Для каждою набора таких переменных вычисляется значение IRR. которое сохраняется для послед} юшей счашстичсской обработки,

3. Анализ результатов.

Сопоставимость сравнения уровней риска для различных проектов, по мнению автора, наилучшим образом обеспечивает показатель верояшосш реализации неэф-фекшвного проекта, который измеряет риск как возможность получения негативного pcjy.ibiaia в ходе реализации инвестиционного проекта, что cooibcicjbjct задачам риск-анализа.

Показатель верояиюсти реализации неэффективного проект определяется как:

I'(IRR < г) = —, (3)

л

где. 1 - норматив доходности; ш - число значений IRK < г в полученной выборке; п - число проведенных имшационных экспериментов

Данный показатель является одним из важнейших критериев опенки интс-■ ральной рискованности ИП и, кроме того, может флаоваться как измеритель устойчивости проекта. Являясь безразмерной величиной, он также позволяет сравнивав рискованность альтернативных простои. Таким образом, позиционирование 4010 или иного инвестиционного проекта в рейтинге по критерию верояшости реализации неэффективного ИП подразумевает решение двухкритериальной задачи, то саь. поиск оптимального сочетания "риск-доходность'" ИИ. Из всех ИП наилучшим счигаася тот, который позволяет получить ожидаемый выигрыш IRRnn при мини-

IRRnn = г, . Riui —» min.

Рассмотренный подход к оценке риска учшывает специфическую особенность инвестирования в объекты элсктроэиср]етики, а именно: при реализации проектных схем финансирования, инвесторы во главу угла ставят устойчивость проекта и минимизацию риска в ушерб увеличению доходности, то есть инвестор являйся лицом не

Третья глава диссертационного исслеюваинн посвящена раскрытию принципов обора инвестиционных проектов в элскгрошерсетике со смешанной схемой финансировании: проектное финансирование и доиолншельная эмиссия акций.

Как показано автором, финансирование ИП через покупку акций дополнительной эмиссии предполагает проведение исследования инвестиционной привлекательности энергокомианий - jmhichtob. Отмечено, что в настоящее время некоторыми отечественными учеными, например В И. Эдельманом. предложены методики оценки пнвеешшгонной привлекательности предприятий российской электроэнергетики с построением рейтинга инвестиционной привлска1ельнос1и. Анализ этих методик позволил выявить ряд недостатков, среди которых автор выделяет следующие:

• подбор и количество финансово-экономических показателей энергетических предприятий. используемых при расчете рейтинговой опенки недостаточно

• существующие методики расчета рейтинговой оценки ДО-эиерго предполагают, чш анализируемые показатели равнозначны но значению, тогда как на практике для лица принимающего решения показатели но своей важности неравнозначны и важность каждого определяется в соответствии с личными прсдаоч|ениями ЛИР;

• понятие "инвестиционная привлекательность" в различных методиках имеет разное содержание и смысл, что ведет к снижению научной обоснованности рейтингов инвестиционной привлекательности.

С учетом указанных недостатков автором была разработана собственная мею-дика комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия, состоящая из следующих основных этапов:

1. Определение терминов. При оценивании инвестиционной привлекательности предприятия \словно можно считать, что измеряется некоторое "качество" предприятия. представляющее собой систему или сочетание различных объективных признаков, средств, возможностей, об) сдавливающих в совокупности потенциальный платежеспособный спрос на FШ8ecтиции в Данное предприятие. Это качество определяется одним или несколькими критериями. Таким образом "оценивание" - это процедура получения числа, выражающего вышеописанное "качество" предприятия. Само число в таком случае можно преде ывшь как комплексную оценку инвеешциошюй привлекательное т. Следовлельно. методика комплексной рептишовоп оценки инвеешциошюй привлекательности предприятия представляет собой процедуру перехода к обобщенному показателю путем агрегирования частных показателей. "Объектом оценивания" является 'предприятие-реципиент. "Субъектом оценивания" может быть само предприятие, инвесторы, рейтинговые агентства, независимые эксперты.

2. Обоснование системы показателей, используемых* для комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности. Диссертантом предложен алгоритм отбора показа1е.1СЙ, шображенный на рис. 3.

3. Предварительный отсев предприятий с абсолютно худшими• показателями с использованием метода Парето. Согласно правилу Парето, лучшим является тот вариант, для которого нет другого варианта по всем показателям не хуже его, а хотя бы по одному показателю л\чшс. Для удобства рассмотрения составляются таблицы предпочтений, в коюрых попарно сравшшакпся все предприятия

4. Для интегрирования числовых значений показателей в комплексную рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности диссертант предлагает применить метод ПОФа, который объединяет возможности и преимущества практически - всех известных методов сравнения и выбора альтернатив. Меюд БОФа: метод сравншельной оценки альтернатив на их множестве по множеству показателей, предполагает следующую последовательность действий.

Определение набора пока ш ie.itй для

комплексной рейтинговой оценки инвестиционном привлекательности

Объективные показатели

г

Формирование единой комплексной сравнительной рейтинговой оценки финансового состоянии н деловой активности предприятия, основанной на теории и методике финансового анализа предприятии .

1 г

Выбор наиболее значимых показателен через проведение корреляционно! о анализа

1

Представление исходных данных в виде чафины (ау), где строки - номера показателей 0 = 1,2,3,..., п), а

столбцы - номера предприятий _(И 1,2,3,..., т)

Построение условного эталонного нредирияшя ну геч нахождения максимального значения по каждому показателю и занесения его в столбец условного эталонного пред-нрияшн (ш+1) _

Субъективные показатели

О1бор субъективных показателей осуществляется с использованием метода экспертной опенки

Набор субъективных показателей Р2, РЗ.....Рп.

Набор показателей РХ, Р2, РЗ.....Рп.

Р1

Расчет рейтинговой оценки каждою предирияшя по формуле (4)

Стандартизации исходных показателей матрицы ац в отношении со-о1ветствуюшего показателя эталонного предприятия но формуле:

аЧ

х ¡; = *■> шаха

ч

j

где: ху - стандартизированные показа!ели финансового состоянии 1 -ого предприятия

Рис. 3. Схема алгоритма отбора показателей, исполыуемых для расчета комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности.

где: - реПтинговая оценка для j -чм о предирияшя:

х1> х2].....хп] - стандартизированные показа 1с;ш] -ого анализир) емого предприятия.

/. Ранжурование показателей по важности

Каждым, показатель кодируется буквенным символом Pj те-в-порядке уменьшения важное 1 и ноказа1сля записывается в 1ааиту 2. Присвоение показателям рангов важности осуществляется,лмбо 8 соответствии с личпмми предпочтениями лица принимающего решения (ЛПР), либо с применением метода экспертных оценок. Ранги показателей приведены нижней строке, таблицы (Щ).

Таблица 2.

Ранжирование показателей по важности

Pi PI Р2 РЗ Р... Рп

Щ R1 R2 R3 R... Rn

II Определение весовых коэффициентов показателей и нормирование их значений

Определение весового коэффициента С для каждою j - ою показателя по формуле

(5): _

где- N - число показателей.

Нормирование коэффициентов проводится по зависимости (6): N

д= С) /г д ]=1

Результаты нормирования заносятся в таблицу 3.

Результаты нормирования

(5)

(6)

Таблица 3.

1 Pi pi P2 P3 P... Pn |

| ! ei Cl C2 C3 C... l Cn I

///. Ранжирование предприятий по кажОому показателю

Заполняется таблица 4, в которой Rji - ранг предприятия с номером i по показа 1елю j. Предприятия соответственно обозначены 1£г, i = 1;М: где: М - число сравниваемых прву1приятий

IV. Определение весовых коэффициентов предприятий по каждому показателю. Для определения весовых коэффициентов предприятий по каждому показателю используется зависимость (7):

Сл = 1-(Щ1-1)/М (7)

Нормирование полученных результатов проводится по формуле (8): * М

сл=д1/1ся (8)

¡=1

V. Расчет комплексной рейтинговой огрнки инвестиционной привлекательности по каждому предприятию.

Расчет показателя комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности но каждому предприятию ЯЕ1 проводится по зависимостям (9) и (10):

(9)

(10)

Рассмотренная методика позволяет произвести рейтингование предприятий по критерию комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности, где лучшим признается предприятие с максимальным значением RE.

Необходимо отметить, что при решении задачи определения комплексной рей-шнговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия, не накладывается никаких ограничений на вид, числа используемых показателей и количество рассматриваемых предприятий.

Комплексный подход к отбору наиболее привлекательных инвестиционных проектов в электроэнергетике реализуется путем сведения показателя абсолютной инвестиционной привлекательности или коммерческой эффективности ИП (IRR), показателя относительной инвестиционной привлекательноеги или комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия (RE) и показателя уровня риска ИП (P(IRR<r)) в единый интегральный показатель, который является критерием отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике. Такой интегральный показатель комплексной инвестиционной привлекательности проекта (К), в общем случае рассчитывается методом суммы мест, что позволяет количественно учесть разнородность источников финансирования. Показатель А рассчитывается согласно следующему алгоритму:

Предварительное ранжирование алыернашвных ИП по каждому показателю (ЕЕ, Р(Ш11<г)

Л

Введение нового параметра $//, определяющего место каждого ИП среди дру| их по каждому показателю

> г

Формирование таблицы баллов -{ вЦ У

г

Расче! нокаш1еля комплексной инвестиционной привлекательности ИП

по форм) ле:

п

^ = £ ] = ш.

¡=1

где: ж - веса пока елей коикрешо! о источника инвестиций в общем объеме финансирования ИП

Рис. 4. Схема алгоритма расчета покаытеля комплексной инвестиционной привлекательности ИП.

Инвестиционные проекты предприятий электроэнергетической отрасли ранжи-рмотся по показа 1слю комплексной инвестиционной привлекательности Наиболее привлекательным признается И11 с минимальным значением К.

Таким образом, методическое обеспечение процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике, разработанное автором в диссертационном исследовании, представляет собой алгоритм расчета показателя комплексной инвестиционной привлекательности проекта, с использованием меюдов оценки коммерческой эффективности инвестиционных проектов, методов риск-анализа, методик оценки инвестиционной привлекательности предприятий и ряда других. Использование на-сюящею методического обеспечения позволяет принимать научно обоснованные решения по отбору инвестиционных проектов в электроэнергетике в условиях реформирования отрасли.

В четвертой главе диссертационного исследования рассмотрен один из ва-риашов внедрения методического обеспечения процесса отбора ИП, предложенного в диссертации. Практическое применение разработанной диссертантом методики комплексной рейгинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия проиллюстрировано на примере построения рейтинга инвестиционной привлекатель-

ности АО-энерго. Данная работа проводилась в 1999 -2002 годах в рамках согрудни-чества между экономическим факультетом "МЛТИ" — Российского государс¡венного технологическою университета им. К.Э Циолковского и бизнес-школой колледжа-университета города Норхэмптон (Великобритания). Построение рейтинга было осуществлено для целевого сравнения ряда предприятий электроэнергетической отрасли с точки зрения перспективности вложения средств в их акции зарубежными стратегическими инвесторами. При этом основным условием являлся >чет в комплексной реппшговой оценке инвестиционной привлекательности тех показателей, которые в условиях информационной ограниченности инвестора наиболее полно характеризуют финансово-хозяйственную деятельность предприятия и которые можно относительно просго_рассч1гшь на базе финансовой oi четности предприятия и данных отраслевой статистики.

- Для сравнения были представлены 10 АО-энерго. расположенные в разных энергозонах, акции кошрых обладали хотя бы минимальной ликвидностью и входили в листинг PIC: Башкирэнерго, Иркутскэнср)о, Колэперю, Красноярскэнерго. Дат-энерго. Ленэнерго. Мое жерго, Пермэнерго. Ростовэнср! о, Самараэнер) о.

Отбор показателей был произведен с применением метода экспертной оценки пу 1ем опроса финансовых аналитиков зарубежных инвестиционных компаний и научных специалистов по инвестициям в Россию университетов гг. Кишсюн и Пор-хэмптон (Великобритания).

На основании опроса была составлена следующая схема анализа АО-энерго, включающая в себя пять основных блоков: 1. Показатели финансового положения предприяшя. , 2 Показа 1ели. характеризующие дивидендную политику предприятия.

3. Показатели рыночного положения и конкурентоспособности продукции предприяшя.

4. 'I ехнико-жоночические показатели

5. Показатели, характеризующие общее состояние материальной базы АО-энерго.

Система показателей, используемых для расчета комплексной рейтинговой

оценки инвестиционной привлекательности, приведена в табл. 5.

Таблица 5.

Система показателей для расчета комплексной рейтинговой опенки инвестиционной привлекательности АО-энерго

Р1 Показатель общей рентабельности капитала. %

Р2 Обпши коэффициент покры i ия

РЗ Показатель оборачиваемой и дебиторской задолженности

Р4 Показа!ель оборачиваемости кредиторской задотасенности

Р5 Показатель доли денежных средств в расчеых. %

Р6 1 Ькашсль Р/Ь

Р7 Показатель среднего тарифа. коп./кВт-ч

Р8 Показатель удельного расхода >слошюю топлива на отп)Ск электроэнер! ии. г/кВт-ч

. рд Показатель доли собственной энергии в реалиюванной АО-энерго. %

Р10 Показатель степени износа основных средств. %

Значения иокахнелсЛ по каждом} АО-энерго сведены в 1аблицу 6.

Таи ища 6.

Значения показателей по каждому АО-энерго

| Ьншкнр , энерго Иркмск ¿нерп» Кал энерю Красноярск энерго Дш ! Леи энерги ) ,жер| о Мое ■>нерго Иерм | Типов >н«рго ! энергь С амяра л<ерго '

Р1 1,594 4,157 3,199 -2,915 0,320 1,195 1,874 3,392 1,141 1,869

Р2 1,089 1,945 1,255 0,831 3,034 0,875 1,691 1,121 1,110 1,180

РЗ 0,427 0,729 1,231 0,736 0,503 0,844 0,579 0,585 1,202 0,916

Р4 0,325 0,760 0,960 0,359 1,346 0,508 0,686 0,402 0,914 0,766

Р5 15,5 24,1 9,8 53,1 35,4 27,4 48 6,0 26,2 14,6

Р6 5,198 13,090 1,417 -0,932 11,32 6,79 20,69 1,333 9,784 9,873

Р7 23,80 13,09 16,42 15,80 14,01 24,51 29,50 28,34 27,20 24,53

Р8 342,0 391,89 325,1 348,69 188,4 305,6 255,1 100 363,9 362,0 372,9

Р9 1 100 1 100 56,1 56,6 98,2 | 56,3 43,7 21,4 68,2

Р10 | 55,81 1 49,15 45,56 48,02 44,09 51,10 45,57 54,35 49,09 55,69

Попарное сравнение АО-энерго, проведенное с помощью составления таблиц предпочтений по метолу Парето. не позволила в Данном случае определить АО-энерго с абсолютно худшими показателями. Поэтому следующим этапом стало интегрирование числовых значений показателей в комплексную рейтинговую оценку инвестиционной привлекательности с применением метода БОФа

Ранжирование показателей по важности было произведено в соответствии с личными предпочтениями ЛПР и а о результаты приведены в таблице 7.

Таблица 7.

Результаты ранжирования покаштелей по важности

Р1 Р2 РЗ Р4 Р5 Рб | Р7 Р8 Р9 Р10

14 ..... . 1 3 8 9 4 2 7 5 10 6

Рассчитанные значения интегральных показателей комплексной рейтишовой оценки инвестиционной привлекательности АО-энерго REi, сведены в таблице 8.

Таблица 8.

Комплексные рейтинговые оиенки инвестиционной привлекательности АО-энерго

Башкир знспго Иркутск •»нерго Кол эиеого Красноярск Лл1 энерго Лен энерго Мое энерго 1!ерм энерго Ростов •»нерго Самара ■»нерго

1Ш 0,081 0,132 0,104 0,072 0,141 0,087 0,148 0,074 0,082 0,086

Таким образом, по критерию максимальной комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности наиболее привлекательным в инвестиционном ошошении было признано АО Мосэнерго. Остальные АО-энерго ранжировались следующим образом в порядке убывания инвеешционной привлекательности.

АО-энерго ИЕ

1 Мосэнерго 0.148

2 Дагэнерго 0,141

3 Иркутскэнерго 0,132

4 Колэнерго 0.104

5 Ленэнерго 0.087

6 Самараэнерго 0.086'

7 Ростовэнерго 0,082

8 Башкирэперго 0,081

9 Пермэнсрго 0,074

10 Красноярскэнерго 0,072

В заключении лиссептании изложены основные выводы и предложения, полученные по результатам исследования и заключающиеся в следующем:

1. Обоснована необходимость привлечения значительного объема инвестиций в российскую электроэнергетику для удовлетворения растущих пофебностей в продукции отрасли со стороны населения и народного хозяйства;

2. Развит комплексный подход к отбору инвесшщюнных проектов в электроэнергетике, включающий обоснование критериев отбора;

3. Выявлена наиболее важная группа рисков ИЛ в электроэнергетике;

4. Уточнена формулировка определения инвестиционной привлекательности;

5. Обосновано использование показахсля комплексной инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта применительно к задаче отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике;

6. Предложена и обоснована система показателей, используемых при расчете комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности АО-энерго;

7. Разработано методическое обеспечение процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования.

Публикации. Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Р. Голов, В. Родшюв, Л. Шленов, О. Барабанов. Возможности использования опыта Великобритании при реформировании Российской Единой Энергосистемы. Научные труды международного союза экономистов и вольного экономического общества России, том девятый, Москва, 2001-е. 120-137, 1,125 п.л.

2. Р. Голов, И. Диденко. Инвестиции в генерирующие мощности и линии электропередач. Материалы работы шестой международной конференции молодых ученых-экономистов "Предпринимательство и реформы в России", том 3. Санкт-Петербург, 2001-е. 33-34, 0.075 п.л.

3. Р. Голов. Анализ эффективности Пдиной Электроэнергетической системы России. Материалы работы шестой международной конференции молодых ученых-экономистов "Предпринимательство и реформы в России", юм 1. Санкт-Петербург, 2001 с. 48. 0.063 п.л.

4. Р. Голов, А. Шлепов. И. Диденко. Анализ переходного этапа развития российской электроэнергетической отрасли. Труды вольного экономического общества России, том 37, Москва, 2002 - с. 517-523, 0,406 п.л.

Подписано в пспа1Ъ 11.03.2004. Формат 60x84 1/16. Печап. па ризографе. Объем 1.0 п.л. Тираж 100. Заказ № 222

ИЦ «\4 А1 И» Российского государсгВСИИО1 О технологического чниверсшеш им. К.Э. Циолковского 109240. Москва. Берниковская наб.. 14

1 ипография ИЦ «МАТИ» - Российского государственного технологическою чшверсигетз им. К.Э Циолковского 109240. Москва. Берниковская нао.. 14

•л*

€ 4 7 82

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Голов, Роман Сергеевич

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ИССЛЕДОВАНИЕ ПЕРЕХОДНОГО ЭТАПА РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ.

1.1. АНАЛИЗ ДОРЕФОРМЕННОГО РАЗВИТИЯ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ РОССИИ.

1.2. ПРИНЦИПЫ И УСЛОВИЯ СТРУКТУРНЫХ ПРЕОБРАЗОВАНИЙ В РОССИЙСКОЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ В ПЕРЕХОДНЫЙ ПЕРИОД.

1.3. ПОСТПРИВАТИЗАЦИОННЫЙ АНАЛИЗ РОССИЙСКОЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ.

1.4. ИССЛЕДОВАНИЕ ТЕКУЩЕГО СОСТОЯНИЯ И ПРОГНОЗ ПЕРСПЕКТИВ РАЗВИТИЯ РОССИЙСКОЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ.

1.5. АНАЛИЗ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ВОЗМОЖНОСТЕЙ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОГО СЕКТОРА.

1.6. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РЕФОРМИРОВАНИЯ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКИ РФ.

1.7. ПОСТАНОВКА ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ.

1.8. КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 1.

ГЛАВА 2. ИССЛЕДОВАНИЕ ВОЗМОЖНОСТЕЙ СОВЕРШЕНСТВОВАНИЯ СУЩЕСТВУЮЩИХ ПОДХОДОВ К ОТБОРУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ.

2.1. АНАЛИЗ СУЩЕСТВУЮЩИХ МЕТОДОВ ПО ОЦЕНКЕ И ВЫБОРУ ИНВЕСТИЦИОННЫХ 69 ПРОЕКТОВ.

2.2. ВЫБОР И ОБОСНОВАНИЕ КРИТЕРИЯ ОЦЕНКИ И СРАВНЕНИЯ КОММЕРЧЕСКОЙ ЭФ- 80 ФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ.

2.3. АНАЛИЗ РИСКОВ ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ.

2.4. МЕТОДИКА РИСК-АНАЛИЗА ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ.

2.5. КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 2.

ГЛАВА 3. РАЗРАБОТКА МЕТОДИЧЕСКОГО ОБЕСПЕЧЕНИЯ ПРОЦЕССА ОТБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКОЙ ОТРАСЛИ В УСЛОВИЯХ ЕЕ РЕФОРМИРОВАНИЯ.

3.1. ОСОБЕННОСТИ ПРИНЯТИЯ РЕШЕНИЯ ПО ВЫБОРУ НАИБОЛЕЕ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОГО ИНВЕСТИЦИОННОГО ПРОЕКТА В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ В УСЛОВИЯХ РЕФОРМИРОВАНИЯ.

3.2. АНАЛИЗ РОССИЙСКОГО ОПЫТА ПРИНЯТИЯ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ С ИСПОЛЬЗОВАНИЕМ РЕЙТИНГОВОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ.

3.3. МЕТОДИКА КОМПЛЕКСНОЙ РЕЙТИНГОВОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ.

3.4. ПРИМЕНЕНИЕ КОМПЛЕКСНОГО ПОДХОДА В ПРОЦЕССЕ ОТБОРА ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИКЕ.

3.5. КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 3.

ГЛАВА 4. ПРАКТИЧЕСКОЕ ПРИМЕНЕНИЕ МЕТОДИКИ КОМПЛЕКСНОЙ РЕЙТИНГОВОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКА ТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ. ISO

4.1. ОБОСНОВАНИЕ СИСТЕМЫ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДЛЯ РАСЧЕТА КОМПЛЕКСНОЙ РЕЙТИНГОВОЙ ОЦЕНКИ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ.

4.2. ПОСТРОЕНИЕ РЕЙТИНГА ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТИ АО-ЭНЕРГО.

4.3. КРАТКИЕ ВЫВОДЫ ПО ГЛАВЕ 4.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования"

В настоящее время на фоне общеэкономического подъема продолжает повышаться энергоемкость российской экономики. Несовершенный механизм инвестиционного обеспечения и недостаточность государственной поддержки развития электроэнергетики не позволяют привлечь необходимые объемы инвестиций в отрасль, что является главной причиной критического состояния основных производственных фондов. Нерешенность указанных проблем может привести к замедлению экономического роста.

Преодоление кризисных тенденций в электроэнергетике невозможно без глубокой, крупномасштабной реструктуризации РАО «ЕЭС России» и его дочерних компаний, развития конкурентных отношений в электроэнергетике, изменения подходов к государственному управлению отраслью.

В сложившихся условиях крайней ограниченности собственных финансовых ресурсов существует объективная потребность в инвестициях в российскую электроэнергетику. Поэтому главной целью проводимых и планируемых преобразований в РАО «ЕЭС России» является обеспечение финансовой устойчивости предприятий отрасли и создание благоприятных условий для инвестирования. При этом основным источником инвестиционных ресурсов должны стать финансовые рынки, обеспечивающие приток в российскую электроэнергетику частных инвестиций, как отечественных, так и зарубежных.

В ожидании активизации инвесторов менеджмент энергокомпаний в соответствии со сценарными планами развития федерального и региональных рынков электроэнергии и мощности подготовил свои инвестиционные программы. Инвестиционные программы, в свою очередь, содержат пакеты обособленных инвестиционных проектов (ИП), из которых инвестор должен выбрать тот, который в наибольшей степени отвечает его целям. Таким образом, оценка и сравнение ИП в электроэнергетике с целью отбора наиболее привлекательных проектов представляет в настоящее время достаточно актуальную задачу как по причине большого количества ИП, так и по причине специфики использования общепринятых методических принципов отбора инвестиционных проектов применительно к отраслевым проектам.

Очень часто в международной и отечественной практике принятие решения по выбору того или иного ИП основывается на сравнении оценок коммерческой эффективности рассматриваемых ИП через показатели чистого дисконтированного дохода, индекса доходности, внутренней нормы доходности, срока окупаемости, средней доходности инвестиций и др., основанных на прогнозных оценках потоков будущих доходов и платежей.

Будущие доходы определяются множеством факторов, которые не могут быть предсказаны достоверно вследствие принятия инвестиционного решения в условиях неопределенности, обусловленных реформированием отрасли. Кроме того, схема финансирования большинства ИП в электроэнергетике предполагает одновременное привлечение в АО-энерго как заемного, так и акционерного капитала. В этом случае применение моделей и методов отбора наиболее привлекательных ИП лишь на основе оценки и сравнения их коммерческой эффективности существенно снижает достоверность и ценность полученных результатов и ведет к существенным затратам как временным, так и материальным. Однако на теоретическом, а тем более, на практическом уровнях отсутствует или недостаточно проработано методическое обеспечение процесса отбора ИП в электроэнергетике, которое было бы ориентировано не только на итоговые оценки коммерческой эффективности проектов, но и позволяло бы одновременно учитывать факторы риска ИП, обусловленные процессами реформирования отрасли и реструктуризации вертикально-интегрированных энергетических компаний, а также фактор неоднородной структуры финансирования инвестиций.

Следовательно, актуальной в теоретическом и практическом отношениях является проблематика разработки соответствующего методического обеспечения, которое должно учитывать указанные выше особенности современного этапа развития отрасли и ее предприятий.

Объектом диссертационного исследования выступает инвестиционная деятельность предприятий российской электроэнергетики.

Предметом диссертационного исследования в настоящей работе являются методы оценки и сравнения ИП.

Целыо диссертационного исследования является разработка методического обеспечения, под которым понимается комплекс методов, методик, моделей, алгоритмов и способов, позволяющих обеспечить оценку, сравнение и отбор наиболее привлекательных ИП в электроэнергетике, для повышения достоверности и научного обоснования инвестиционных решений в условиях реформирования отрасли и смешанного финансирования проектов. Эта цель обусловила постановку следующих основных задач исследования:

• провести анализ общего состояния и развития российской электроэнергетики в постприватизационный период и систематизировать проблемы отрасли и ее предприятий;

• исследовать существующий механизм реформирования электроэнергетической отрасли в России и опыт реформирования электроэнергетики в других странах;

• исследовать и показать роль инвестиций в процессе развития и реформирования отечественной электроэнергетики;

• провести анализ организационно-экономических проблем привлечения инвестиций в электроэнергетическую отрасль и в ее отдельные сектора;

• исследовать и систематизировать существующие методы сравнения и отбора ИП;

• оценить возможность использования существующих методов сравнения и отбора ИП применительно к ИП предприятий российской электроэнергетики в условиях реформирования отрасли;

• обосновать необходимость комплексного подхода при разработке методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов предприятий российской электроэнергетики;

• на основе комплексного подхода разработать методическое обеспечение процесса отбора ИП предприятий российской электроэнергетики в условиях реформирования отрасли.

Теоретической основой диссертационного исследования явилась интеграция трех основных научных направлений, разрабатываемых отечественными и зарубежными учеными.

1. Исследования в области организации электроэнергетики и ее реформирования в России и за рубежом Баринова В.А., Семенова В.А., Асланяна Г.С., Любимовой Н.Г., Дьякова А.Ф., Воропай Н.И., Максимова Б.К., Подковальникова С.В., Гительмана Л.Д., Ратникова Б.Е., Грехова А.Н., Меламеда Л.Б., Быка Ф.Л., Эдельмана В.И., Барановского А.И., Чубайса А.Б., Львова Д.С., Глухова В.В. и др.

2. Труды, посвященные инвестиционному анализу и проектированию. В частности: Крушвица Л., Марковица Г., Грачевой М.В., Коттла С., Мюррея Р.Ф., Воронцовского А. В., Мыльника В.В., Липсица И.В., Коссова В.В., Бланка А.И., Четыркина Е.М., Массе П., Панова А.Н., Федотовой М.А., и др.

3. Работы по финансовому анализу Шеремета А.Д., Баканова М.И., Ковалева В.В., Родинова В.Б., Путятиной Л.М., Лукасевича И.Я., Ван Хорна Дж., Бригхема Ю., Гапенски Л., Тепловой Т.В. и др.

Методология и методы исследования. Основой диссертационного исследования является системный подход к анализу рассматриваемых процессов и явлений. При решении поставленных в работе задач использованы экономико-математические методы оценки эффективности инвестиционных проектов, имитационное компьютерное моделирование с применением прикладных программ (Microsoft Excel 2000, Microsoft Project 2000, Risk-Master), риск-анализ, финансовый анализ, метод экспертных оценок, корреляционный анализ, методы детерминированной комплексной оценки.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

• выявлены тенденции инвестиционного процесса в российской электроэнергетике и проведена классификация организационно-экономических проблем привлечения инвестиционных ресурсов в отрасль;

• установлена качественная взаимосвязь между стратегиями инвестиционного обеспечения и формированием тарифов на энергию;

• предложен комплексный подход к отбору наиболее привлекательных инвестиционных проектов в электроэнергетике, основанный на выделении трех категорий: коммерческой эффективности ИП, уровня риска ИП и инвестиционной привлекательности реципиента с последующей интеграцией полученных результатов их оценки с целью формирования итогового показателя для сравнения и отбора наиболее привлекательного ИП;

• предложена методика риск-анализа ИП в электроэнергетике;

• предложено и обосновано понятие рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия;

• разработан алгоритм отбора показателей для рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетики, учитывающий особенности функционирования отрасли;

• предложена методика комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в разработанном комплексном подходе к сравнению и отбору инвестиционных проектов предприятий электроэнергетики и, реализованной на его основе методики, что в конечном итоге позволяет:

• повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений в условиях неоднородного финансирования инвестиций и неопределенности, обусловленной реформированием отечественного электроэнергетического сектора;

• оптимизировать процесс принятия инвестиционного решения при сравнении инвестиционных проектов;

• использовать предложенную методику отбора инвестиционных проектов предприятий электроэнергетики как инвесторами для отбора наиболее привлекательных ИП, так и менеджментом предприятий электроэнергетики при проектировании ИП;

• применить отдельные теоретические и практические разработки диссертации при обучении студентов экономических специальностей в высших учебных заведениях.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Голов, Роман Сергеевич

Основные результаты диссертационного исследования состоят в следующем:

1. Обоснована необходимость привлечения значительного объема инвестиций в российскую электроэнергетику для удовлетворения растущих потребностей в продукции отрасли со стороны населения и народного хозяйства.

2. Развит комплексный подход к отбору инвестиционных проектов в электроэнергетике, включающий обоснование критериев отбора.

3. Выявлена наиболее важная группа рисков ИП в электроэнергетике.

4. Уточнена формулировка определения инвестиционной привлекательности как отражение субъективного отношения потенциального инвестора к объекту инвестирования.

5. Обосновано использование показателя комплексной инвестиционной привлекательности инвестиционного проекта применительно к задаче отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике.

6. Предложена и обоснована система показателей, используемых при расчете комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности АО-Энерго.

7. Разработано методическое обеспечение процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетической отрасли в условиях ее реформирования.

Практическая ценность полученных результатов заключается в том, что использование разработанного методического обеспечения позволяет повысить научную обоснованность и качество принимаемых инвестиционных решений по проектам, реализуемым на предприятиях российской электроэнергетики.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ.

Целью диссертационного исследования являлась разработка методического обеспечения процесса отбора инвестиционных проектов в электроэнергетике в условиях ее реформирования, обеспечивающего научное обоснование и высокое качество принятия инвестиционных решений в условиях реформирования отрасли и смешанного финансирования проектов.

Для достижения поставленной цели были решены следующие задачи:

• установлены и систематизированы основные проблемы российской электроэнергетики и ее предприятий;

• определены инвестиционные возможности электроэнергетического сектора в текущем временном разрезе и в процессе реформирования в зависимости от формирования тарифов на электроэнергию, а также установлен комплекс организационно-экономических проблем привлечения инвестиций в отрасль и в ее отдельные сектора;

• уточнена методологическая база и подходы к принятию инвестиционных решений по инвестиционным проектам предприятий российской электроэнергетики, учитывающие текущую специфику: неопределенность будущего развития, смешанное финансирование и среду реализации;

• разработан алгоритм риск-анализа инвестиционных проектов в электроэнергетике с применением методов количественного и качественного анализа риска и на его основе подготовлены практические рекомендации;

• разработана методика комплексной рейтинговой оценки инвестиционной привлекательности предприятия;

• усовершенствованно методическое обеспечение принятия инвестиционных решений по инвестиционным проектам предприятий российской электроэнергетики.