Разработка методики оценки ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Разработка методики оценки ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования"

На правах рукописи

Марков Игорь Сергеевич

РАЗРАБОТКА МЕТОДИКИ ОЦЕНКИ РАННЕЙ СТАДИИ ИННОВАЦИОННОГО ПРОЕКТА ДЛЯ ВЕНЧУРНОГО ИНВЕСТИРОВАНИЯ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством: предпринимательство

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003473221

Диссертация выполнена на кафедре менеджмента организации ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Цветков Алексей Николаевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Богачев Виктор Фомич Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет

кандидат экономических наук, профессор Медведев Геннадий Федорович Санкт-Петербургский государственный университет кино и телевидения

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский

государственный университет экономики и финансов»

Защита состоится и Л» 2009 года в /3 часов на заседа-

нии диссертационного совета® ВГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 191002, г. Санкт-Петербург, ул. Марата, 27, ауд. 324.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Санкт-Петербургский государственный инженерно-экономический университет» по адресу: 196084, г. Санкт-Петербург, Московский пр., д. 103а.

Автореферат разослан « » ^¿МЛ- 2009 года.

Ученый секретарь

диссертационного совета,

кандидат экономических наук, профессор

.Корабельиикст

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Венчурное инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, что непосредственно связано с инновационно-инвестиционными проектами. Разнообразие и широкие возможности выбора источников рискового капитала позволяют в кратчайшие сроки профинансировать разработку большого спектра деловых инициатив, особенно в сфере новых технологий. Таким образом, современная система венчурного финансирования служит связующим звеном между индивидуальным предпринимателем и рынками инноваций.

Венчурный капитал один из старейших и один из самых многообещающих видов капитала для экономического роста предприятий и обеспечения инвестиций в радикальные и рисковые стадии инновационных проектов.

Целые отрасли, основанные на применении инновационных технологий, возникли благодаря способности венчурных капиталистов быстро создавать компании, позволяющие обеспечить коммерциализацию технологий, достигших поздней стадии развития, за сравнительно короткое время - от 2 до 5 лет. Основателями таких компаний обычно выступают технические специалисты из крупных корпораций или университетов, имеющие права на использование какой-то определенной части технологии. Они, как правило, начинают с того, что привлекают стартовый капитал для ранних стадий инновационного проекта.

Некоторые фирмы с венчурным капиталом специализируются на финансировании компаний на самых ранних стадиях их развития. Именно здесь риск самый высокий, а поэтому есть шанс в случае успеха получить за это солидную прибыль, другие предпочитают вкладывать деньги в уже зрелые компании, третьи представляют средства на поглощения и выкупы, т.е. на приобретение контрольных пакетов акций других компаний. Очевидно, потребности меняются от отрасли к отрасли и от компании к компании.

Необходимость дифференцированного исследования ранних фаз традиционных и радикальных инноваций обосновывается тем, что речь идет о явлениях, коренным образом отличающихся по своей сути и своим целям. Так, если радикальные инновации, особенно процесс их утверждения, требуют уникальной стратегии и структуры, то внедрение нового продукта и процесс утверждения традиционных инноваций довольствуются обычно более известными стратегическими и структурными мероприятиями.

На этом фоне предлагаемое ниже исследование на тему. «Разработка методики оценки ранней стадии инновационных проектов для венчурного инвестирования» представляется весьма актуальным, так как именно в ранней фазе нововведений, по нашему мнению, лежит принципиальное различие между радикальными и традиционными инновациями.

Ранние стадии инновационного процесса в современных публикациях по инновациям практически не упоминаются. На менеджмент радикальных инноваций, который предъявляет принципиально иные организационные требования, делаются лишь отдельные ссылки, или же он рассматривается преимущественно со стороны технологической составляющей инноваций. Немногочисленные эмпи-

рические исследования по этой проблематике лишь отчасти проясняют картину процесса и структуру ранних фаз. Процессный параметр ранних инновационных фаз исследовали, в частности: Давенпорт Т., Джонсон Дж., Дион Д., Коэн П., Купер Р., Лихтенталер Э, Розенталь С., Хурана А. и др.

Сложные проблемы организации инновационных инвестиционных процессов в условиях трансформации экономических отношений в переходной экономике России исследованы в трудах: Л.И. Абалкина, В.Ф. Богачева, М.Л. Горенбургова, B.C. Кабакова, A.A. Крупанина, В.М. Корабельникова, В.П. Попкова, В.П. Семенова, А.Н. Цветкова и многих других.

Основными общегосударственными источниками, рекомендующими методы и систему экономических показателей по оценке эффективности инвестиционных проектов, являются Методические рекомендации 1994 г. и 2000 г. Эти рекомендации основаны на применении таких показателей, как чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости инвестиций.

За последнее десятилетие было опубликовано большое количество научных работ по проблемам организации инвестирования, финансовому анализу инвестиционных проектов. Однако в исследованиях не уделяется должного внимания многоуровневому системному подходу к оценке и выбору инновационного проекта для венчурного инвестирования, что и потребовало поиска новых решений.

Целью данного исследования является разработка теоретических и методических основ совершенствования оценки и выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Для достижения этой цели в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

- уточнен перечень основных субъектов рынка венчурного капитала, понятие и сущность венчурного инвестирования;

- определены место венчурного инвестирования в Российской экономике и его роль в экономических отношениях хозяйствующих субъектов;

- проведен анализ и дана характеристика основных способов финансового обеспечения развития бизнеса;

- исследованы проблемы венчурного инвестирования и пути их решения в Российской Федерации;

- проведен анализ существующих методических основ оценки инновационного проекта и выбора предприятия для венчурного инвестирования;

- определена номенклатура критериев и показателей оценки проекта для венчурного инвестирования;

- проведен анализ факторов и условий, влияющих на выбор инновационного проекта для венчурного инвестирования;

- исследована значимость факторов оценки риска для венчурных инвесторов и заемщиков

- исследована последовательность оценки и выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования;

- изучены предпосылки активизации венчурного инвестирования проектов и предприятий в России.

Объектом исследования в работе выступает процесс формирования оценки и выбора фазы ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Предметом исследования в работе является организационно-экономический механизм формирования оценки и выбора фазы ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых, практиков в области экономики, инноваций и управления инвестированием предприятий; методы системного анализа и принятия управленческих решений. В качестве организационно- правовой базы были приняты действующие законы, стандарты, законодательные и нормативные акты Правительства Российской Федерации и местных органов управления.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем.

1. Выделены классификационные признаки: по типу субъекта финансового рынка; по маркетинговой нише; по модели системы инвестирования; по горизонту инвестирования; по инструментам финансирования; по направлению кредитования; по природе инновационных изменений; по типу кредитуемого предприятия; по специализации финансирования; по методу инвестирования, -и основные направления развития системы венчурного инвестирования, что дает возможность предложить методический подход к исследованию и комплексной оценке проектов для венчурного инвестирования.

2. Предложена поликритериальная система исследования и оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования, включающая, кроме анализа и оценки собственно инновационного проекта, анализ финансового состояния, коммерческой деятельности предприятия и динамики отраслевого развития, а также оценку рисков по стадиям венчурного инвестирования, что позволяет сформулировать сценарий инвестирования, типологизировать и оценить формы взаимодействия при венчурном инвестировании с учетом стадийных рисков и отраслевого развития инвестируемого предприятия.

3. Разработаны: классификатор значимости инновационных проектов для венчурного инвестирования и таблица оценки проекта по способу венчурного кредитования, что позволяет выявить взаимосвязь значимости и эффективности инновационных коммерческих проектов, оценить структурную эффективность венчурного инвестирования, а также научно формировать управленческие решения и управлять организацией венчурного инвестирования.

4. Составлен показательный перечень привлекательности рисков для венчурного инвестирования с целью решения задачи анализа и оценки факторов риска по фазам ранней стадии венчурного инвестирования выбранного варианта инновационного проекта, результатом чего может стать оценка альтернативных вариантов и нахождение алгоритма оптимального способа функционирования

заданной системы оценки ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования.

5. Разработан алгоритм оценки ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования, что позволяет обобщить и расширить область применения результатов, выводов и рекомендаций данного исследования и в перспективе дает возможность изменения структуры венчурного инвестирования российского бизнеса.

Практическая значимость исследования заключается в целесообразности использования широким спектром субъектов кредитного рынка предложений, подходов, методов, показателей оценки и рекомендаций по оценке и выбору ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования в своей деятельности.

К их числу можно отнести:

- номенклатуру основных факторов и показателей оценки инновационного проекта и их влияние на формирование решения венчурного инвестора по выбору предприятия для инвестирования;

- рекомендации по формированию рационального выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования, обеспечивающие экономическую эффективность инвестиций;

- рекомендации по применению механизма формирования управленческого решения по выбору проекта для венчурного инвестирования на основе его многокритериальной оценки;

- рекомендации по оценке перспектив венчурного инвестирования в конкретные предприятия и проекты и по разработке инновационной стратегии предприятия-инвестора;

Внедрение и апробация результатов исследования. Основные результаты исследования прошли апробацию на научно-практических конференциях 2006-2008 годов, кроме того предложенная методика была успешно применена на фирме ОАО «Ленгазспецстрой».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 1,4 п.л.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

Во введении раскрыта актуальность, цель и задачи исследования, сформулированы научная новизна и основные положения, теоретические и методологические основы диссертации.

В первой главе исследованы научно-практические проблемы венчурного инвестирования. Определено место и роль венчурного инвестирования в экономических отношениях хозяйствующих субъектов. Уточнено понятие и раскрыта сущность венчурного инвестирования и инвестиционной политики предприятия, проблемы эффективности венчурного инвестирования, стоящие перед инвесторами и пути ее повышения. Разработана классификация венчурного кредитования для управления процессом инновационного инвестирования.

Во второй главе исследованы методические основы оценки инновационного проекта и предприятия для венчурного инвестирования, проведен анализ

существующих методов оценки, показателей и критериев, факторов и условий на нее влияющих. Определена номенклатура и предложена классификация показателей и факторов оценки и выбора инновационного проекта и предприятия для венчурного инвестирования. Предложена многокритериальная методика оценки и выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования.

В третьей главе дан пример оценки и варианта принятия решения по выбору инновационного проекта для венчурного инвестирования; предложены научно-практические рекомендации по эффективному управлению процессом инновационного инвестирования; проведен анализ предпосылок активизации инновационного и венчурного инвестирования в Российской Федерации.

В заключении приводятся полученные научные и методические результаты, а также выводы о проделанной работе.

И. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1. Венчурный капитал один из старейших видов капитала и, в то же время, один из самых многообещающих для обеспечения роста. В современных рыночных отношениях хозяйствующих субъектов венчурное инвестирование является координирующим условием перераспределения накопленных средств, осью вращения запросов, интересов и потребностей инновационного сектора экономики. Признаки классификации венчурного инвестирования представлены в табл. 1.

Таблица 1

Классификационные признаки системы венчурного инвестирования

Признаки Характеристики элементов

1 2

Тип субъекта финансового рынка Инвестиционные институты Коммерческие банки Инвестиционные компании Страховые компании Финансовые компании Пенсионные фонды Кредитные союзы

Маркетинговая ниша глобальная региональная локальная отрасль тип продукта

Модель системы инвестирования Стратегические альянсы Приобретение акций компании Создание дочерних предприятий Совместные предприятия Ограниченные партнерства

Горизонт инвестирования Ранние стадии проекта Поздние стадии проекта Поглощения и выкуп

Инструменты финансирования ссуды кредитные линии финансирование под залог продажа счетов дебиторов

Направление кредитования исследования и разработки развивающийся бизнес расширение бизнеса пополнение оборотного капитала

Природа изменений базовые усовершенствования продукты нового поколения радикальные прорывы

Окончание таблицы 1

1 2

Тип кредитуемого предприятия высоко технологичное без технологий с низкой технологией устойчивого роста большой долговой зависимости трудности отрасли производство потребительских товаров розничная торговля

Специализация финансирования под денежный поток под обеспечение под активы

Тип банковских операций Расчетные Платежные Кредитные Комиссионные Контокоррент

Методы инвестирования Краткосрочные Долгосрочные

Фирмы с венчурным капиталом могут различаться в зависимости от отрасли или типов продуктов. Некоторые из них специализируются на финансировании ранних стадий, другие предпочитают вкладывать деньги в уже зрелые компании, третьи представляют средства на поглощения и выкупы, т.е. на приобретение контрольных пакетов акций других компаний.

Фирмы с венчурным капиталом, как правило, выбирают какую-то нишу в своей отрасли и концентрируют свои усилия в ней. Некоторые ограничиваются рамками определенного географического района, другие действуют в масштабах страны или мировой экономики.

К основным направлениям венчурного инвестирования и инновационного финансирования в системе предпринимательства мы относим:

1. Привлечение капитала в исследования и разработки

2. Источники капитала для развивающегося бизнеса

3. Финансирование расширения бизнеса

4. Ссуды на пополнение оборотного капитала

Развиваются факторинговые, форфейтинговые, ипотечные, лизинговые и другие операции, привычные для кредитно-банковской системы Запада. У нас они пока составляют 3—4 % в структуре банковских услуг. Направления развития современных кредитных операций показаны на рис.1.

Направления развития кредитных операций

У У ♦ У ♦ V

Ипотека Факторинг Лизинг Хеджирование Форфейтинг Франчайзинг Контокоррент

Рис.1. Направления развития кредитных операций

4. Процесс исследования объекта венчурного инвестирования представлен на рис.2.

Направления исследования

Анализ и опенка финансового состояния предприятия_

Анализ и оценка коммерческой деятельности предприятия

Анализ и оценка динамики отраслевого развития

Анализ и оценка конкретного инновационного проекта_

Анализ и оценка рисков по стадиям инвестирования

Рис.2. Процесс оценки предприятия и инновационного проекта для венчурного инвестирования

1 этап. С учетом длительного времени реализации инвестиционного проекта, менее рисковым для инвестора представляется составление прогноза перспектив финансового будущего предприятия на базе достигнутых показателей, чем оценка текущего состояния, поэтому используется Ъ - показатель Олтмана, предназначенный для экспресс-оценки финансового состояния предприятий и прогнозирования банкротства:

Z = 1.2X1 + 1.4X2 + 3.3X3 + 0.6X4 + 1.01X5, (1)

где 2 - надежность, степень отдаленности от банкротства; XI, Х2, ХЗ, Х4, Х5 - показатели финансового состояния Составляются сводные таблицы показателей бухгалтерской отчетности предприятий для оценки финансового состояния и оценок предприятий методом Олтмана. На основании сравнения полученных данных из дальнейшего анализа исключаются предприятия, не подходящие инвестору по данному критерию.

2 этап. Расчетно-аналитический метод оценки экономического положения предприятий предполагает оценку динамики роста доли рынка (относительных темпов роста объемов реализации) по каждому предприятию потенциального инвестирования относительно динамики отраслевых рынков.

Составляется таблица сводных показатели динамики реализации продукции инвестируемых предприятий. Рассчитываются значения коэффициента развития г'-го предприятия по относительному темпу роста реализации продукции за период (77):

ВЦ

П---(2),

ВЮ

где ВЦ - объем реализации продукции г'-го предприятия за текущий период

(руб.);

ВЮ - объем реализации продукции 1-го предприятия за предыдущий период

(руб.);

Определив положение предприятий по коэффициентам развития, для дальнейшей оценки и выбора отбираются для инвестирования наиболее динамично развивающиеся предприятия.

3 этап. В качестве расчетных методов оценки уровня привлекательности предприятия для инвестирования предлагается применение методов оценки динамики отраслевого развития. Для расчета формируется таблица сводных итогов основных экономических и социальных показателей по региону за анализируемые периоды.

Производится расчет показателей отраслевой динамики по формуле: Pi

Qi = ----------------(i = 1,2,3,...,п), (3)

Pió

где Qi - показатель динамики отрасли /-го предприятия;

Pi - величина í-ro параметра отрасли за текущий период;

Pió - величина i'-го параметра отрасли за предыдущий период;

Определив положение предприятий, отобранных для инвестирования по коэффициентам развития с учетом отраслевой динамики, выбираются наиболее динамично развивающиеся по отрасли для дальнейшей оценки и выбора по критерию эффективности этапов венчурного инвестирования инновационных проектов.

4. этап. В основе принятия решения по финансированию инвестиционных проектов всегда лежат анализ и оценка ожидаемых денежных потоков. В работах, посвященных методам экономической оценки инвестиций, и зарубежными и отечественными экономистами отдается предпочтение показателю NPV.

Математически расчет чистого приведенного дохода (эффекта) можно представить формулой:

п

NPV = YJPn/(l+i)n -С (4)

1

где Рп - годовые денежные поступления в течение п - лет;

С - стартовые инвестиции;

i - ставка сравнения.

Очевидно, что при NPV > 0 проект следует принять, NPV < 0 — проект должен быть отвергнут; NPV = 0 — проект не прибылен, но и не убыточен.

В результате комплексной оценки предприятий для венчурного инвестирования по разработанной методике делается окончательный выбор в пользу предприятия, инновационный проект которого наиболее прибылен.

5. На основе методики оценки значимости научно-технических новшеств, банковского кредитного классификатора и типологии инновационного инвестирования строится классификатор значимости и шкала эффективности инновационных коммерческих проектов для венчурного инвестирования (табл.2) и по каждому проекту рассчитываются варианты:

а) высокой значимости;

б) средней значимости;

в) малой значимости.

Таблица 2

Классификатор значимости и шкала эффективности инновационных коммерческих проектов для венчурного инвестирования

Признаки классификации Значения эффективности классификационных признаков (в баллах)

Вид инновации Опытные разработки (2) | Научные исследования (1)

Масштабы инновации Глобальное(3) Отраслевое(2) | Локальное (1)

Степень воздействия на рынок Радикальное (2) Улучшающее (1)

Глубина и качество идеи Открытие (3) Изобретение (2) Рацпредложение (1)

Тип инновации Комбинированный (4) Новые технологии (3) Новые товары или процессы (2) Новые рынки (1)

Рейтинг степени риска для инвестора «Семенной» капитал» Выкуп менеджментом капитала компа- Стартовый капитал Инвестиции в другие ранние стадии развития Перераспределение капитала Инвестиции в расширение бизнеса Приобретение менеджментом участия | в капитале компании Последующие инвестиции Замещение капитала

(9) (?) (6) (5) (4) (3) (2) (1)

Максимальная шкала значимости коммерческих проектов для венчурного инвестирования равна 23 баллам.

Минимальная шкала значимости коммерческих проектов для венчурного инвестирования равна 6 баллам.

Средняя значимость коммерческих проектов для венчурного инвестирования равна 14,5 баллам.

В таблице 3 представлены модели финансирования и оценки инвестором проекта по способу венчурного кредитования, предлагаемого заемщиком для финансирования инновационного проекта.

Таблица 3

Оценка инвестором проекта по способу венчурного кредитования

Модель финансирования Оценка инвестора (баллы)

Стратегические альянсы XI

Гранты на финансирование начальной стадии инновационного проекта Х2

Ограниченные партнерства по исследованиям и разработкам ХЗ

Создание дочерних и холдинговых предприятий Х4

Совместные предприятия "50на50" Х5

«Мезанинное» финансирование начальной стадии инновационного проекта Х6

Привилегированные акции разработчиков Х7

Приобретение акций компании Х8

6. В рамках исследования ранняя стадия радикального инновационного процесса предстает как открытая система (рис.3). Общий процесс ранней стадии в соответствии с методикой принятия решений можно рассматривать как процесс многократного целеформирования. После позитивной оценки предоставляются необходимые для реализации проекта ресурсы.

Мониторинг концепции венчурного инвестирования инновационного процесса

Формирование Оценка Выбор спо- Финанси- Финанси-

инвестицион- —► и выбор -► соба инве- -► рование -► рование

ного портфеля проекта стирования первой следующей

проекта стадии стадии

проекта

Мониторинг положительных решений по инновационному инвестированию

Рис.3. Процесс формирования решения по венчурному инвестированию ранней стадии инновационного процесса

При финансировании ранней стадии инновационного процесса риск высок и поэтому привлекателен для венчурных капиталистов, специализирующихся в данном виде бизнеса, особенно в период становления компании (рис.4).

Финансирование ранней стадии

Начальный капитал Финансирование образования компании Второй круг финансирования образования компании (при необходимости)

Проведение предварительных ИР, разработка бизнес-плана и формирование первоначального капитала Разработка прототипа, стратегии маркетинга и покрытие предпроизводственных расходов Покрытие предпроизводственных расходов и расходов на маркетинг, не покрывающихся пред-производственными расходами

Финансирование второй стадии

Покрытие издержек на изготовление инструментария и оснастки,а также на маркетинг Создание или расширение необходимых мощностей Формирование оборотного капитала (дебиторы, запасы и т.д.)

Изъятие венчурного капитала (замена его обычным финансированием)

Рис.4. Процесс венчурного финансирования ранней стадии инновационного проекта

Не редки случаи, когда капитал, привлекаемый на втором и третьем этапе, может достигнуть 40—60% всего акционерного капитала.

Для решения задачи анализа и оценки факторов риска по фазам ранней стадии венчурного инвестирования выбранного варианта инновационного проекта составляется таблица, содержащая примерные перечни простых рисков, вероятных при реализации (табл.4).

Таблица 4

Примерные виды рисков венчурного инвестирования по фазам ранней стадии инновационного проекта

Фазы ранней стадии процесса венчурного инвестирования

1 фаза 2 фаза 3 фаза

Проведение предварительных исследований и разработок Формирование первоначального капитала Становление производства и маркетинга

Вид риска

А Б В

Управленческая команда Структура финансирования Квалификация работников

Рыночные возможности Альтернативные инвестиции Модель сбыта

Качество проекта Обязательство привлечения в дело других лиц Освоение первых продуктов в сравнении с конкурентами

Мощность информационной системы Фактические инновации в сравнении с планом Доля новой продукции в объеме продаж

Глобальная среда Сроки достижения рентабельности Качество продукции

Размер предприятия - Юридические аспекты Общественный имидж

Местная среда Моральное состояние персонала

Планируемые сроки разработки продукции нового поколения Обслуживание потребителей

Принятие решения сопровождается возрастанием уровня финансовых рисков, поэтому в процессе оценки необходимо определить насколько уровень этих рисков является допустимым для деятельности фирмы с позиций их возможных негативных финансовых последствий.

Для предварительной и итоговой комплексной оценки проектов для венчурного инвестирования на принципе интеграции информации используется математическая модель, которая имеет вид:

п

Л = ф(51) (5)

I

где К - экспертная оценка инновационного проекта для венчурного инвестирования, задаваемом п компонентами;

81 (1 = 1,..., л) - компоненты оценки с учетом весовых коэффициентов каждый из которых имеет вес \УЦинтерпретируемый как важность или значимость данного стимула для данного эксперта);

Ф (81) - значение компоненты Ш.

В сводную таблицу (табл.5) включаются различные элементы, составляющие модель оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Таблица 5

Модель оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования

Компо ненты оценки Оценка компонент проекта Частные оценки компонент Интегральная оценка проекта

Важность компонент Значение компонент

И1 АУП Ф(8П)

Ш2 жа Фф2)

Ип \Уп Ф(8п) Бп Я

Относительная важность компонент определяется посредством ранжирования методом парных сравнений.

На ранних этапах венчурного инвестирования инновационного проекта требуется более высокая норма прибыли, поскольку инвесторы действуют в высокорисковом секторе.

На основании исследований, проведенных в Российской Федерации и Великобритании с целью изучить, как инвесторы и объекты приложения их капитала управляют риском в сфере высоких технологий, можно составить прогрессивную шкалу коэффициентов мультипликации ставки дисконтирования. Для инвестиционных рисков венчурного финансирования ранних стадий инновационного проекта коэффициент мультипликации будет равен 1:2.

7. Методика оценки и принятия венчурных инвестиционных решений состоит из ряда частных моделей, позволяющих выполнить многоаспектный анализ вариантов решений с последующим обоснованием принятия решения на основе критерия предпочтения; Блок оценки и принятия инвестиционных решений включает в себя следующие модели:

- модель финансово-экономической оценки проектов;

- модель оценки инвестиционного риска;

- модель многокритериального анализа и принятия решений на основе сформированного критерия предпочтения.

Первые модели можно рассматривать в качестве частных моделей, а модель многокритериального анализа и принятия решений - в качестве общей модели принятия инвестиционных решений.

Алгоритм методики оценки инновационного проекта и эффективности венчурного инвестирования представлен на рис.5.

Начало исследования -*-

Анализ компонентов оценки инновационных проектов для

Ранжирование важности компо яентов оценки инновационных проектов

у

Ранжирование проектов для венчурного инвестирования по выбранным компонентам оценки

1. Оценка и ранжирование прое ктов по значимости новшества

2. Оценка и ранжирование пред венчурног латаемых заемщиками моделей о финансирования

•

3. Оценка и ранжирование фиш предпри шсовой устойчивости ятий-заемщиков

1

4. Оценка и ранжирование проектов для венчурного инвестирования по динамике отраслевого развития

т

5. Выбор инновационного проекта для венчурного инвестирования

Проект экономически невыгоден

Оценка рисков и выбор этапа венчурного инвестирования инновационного проекта с учетом бенефициарных коэффициентов.

Поставленные цели достигнуты

Рис.5. Алгоритм методики оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования

Согласно проведенному исследованию к элементам оценки инновационных проектов для венчурного инвестирования относятся.

A. Предварительная оценка инновационного проекта для венчурного инвестирования на принципе выбора компонент и интеграции информации.

Выбор компонент и ранжирование важности (весов) компонент предварительной оценки инновационных проектов для венчурного инвестирования является основой формирования и оценки инвестиционного портфеля предприятия-инвестора. К компонентам предварительной оценки инновационных проектов для венчурного инвестирования относятся:

1. Венчурная значимость проекта.

2. Модель венчурного кредитования.

3. Финансовое положение предприятия.

4. Динамика развития предприятия.

5. Динамика отраслевого развития.

Б. Итоговая оценка и выбор стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

1. Оценка и выбор инновационного проекта для венчурного инвестирования методом расчета чистого дисконтированного дохода (ИРУ).

2. Оценка и выбор стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования с учетом уровня рисков по этапам венчурного инвестирования инновационного проекта.

B. Оценка экономической выгоды венчурного инвестирования стадии инновационного проекта по значениям бенефициарных коэффициентов этапа венчурного инвестирования.

Разработанная методика оценки и выбора ранних фаз венчурного инвестирования инновационных проектов содержит в своем составе модели финансово-экономической оценки, корпоративной оценки, оценки инвестиционного риска инновационно-инвестиционных проектов и общую модель многокритериального анализа и принятия инвестиционных решений. Выполненное исследование и полученные результаты позволяют сделать выводы.

1. Венчурное инвестирование выполняет существенные функции в экономике. Во-первых, оно обеспечивает экономике необходимую мобильность в условиях рынка, способствует отраслевому развитию, дифференциации и диверсификации деятельности предприятий, специализации и разветвленной кооперации, без которых невозможно добиться высокой эффективности экономики. Во-вторых, создает возможности развития научных исследований и опытно-, конструкторских работ, оперативно реагировать на изменения, вызываемые динамикой научно-технического прогресса. В-третьих, оно создает ту среду, в которой экономика развивается на принципах личной заинтересованности и инициативы инвесторов, разработчиков и производителей.

2. Инвестиционный сектор отечественной экономики сегодня развит недостаточно для перехода на инновационный тип развития хозяйствующих субъектов. Серьезно обострены проблемы мобилизации накоплений для проведения структурных реформ. Несмотря на то, что Россия располагает многими

современными технологиями, способными вывести ее из технологического тупика, имеет мощную базу фундаментальной науки и политехнического образования, необходимо создание новых знаний, новых эффективных технологий и развитие мощной финансово-кредитной системы. Проблема заключается в том, что этот процесс должен произойти в весьма сжатые сроки.

3. Объективные причины, вызванные необходимостью перехода экономических систем на инновационный тип развития, требуют в настоящее время активизации инновационно-инвестиционной деятельности на основе функционирования эффективного механизма привлечения венчурного капитала в инновационную инфраструктуру предпринимательства.

4. Особенности венчурного кредитования обусловлены отраслевой спецификой, состоянием производственного, инновационного и конкурентного потенциала предприятий, современным состоянием и перспективами развития рынков товаров, технологий, инноваций и инвестиций, инвестиционными возможностями предприятий, а также наличием (или отсутствием) мер государственной поддержки.

5. Использование многокритериального полимодельного подхода к решению задач венчурного инвестирования, открывает возможность получения си-нергетического экономического эффекта по результатам решенных на многоцелевой основе задач.

III. ОСНОВНЫЕ ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ Статьи, опубликованные в рекомендуемых ВАК изданиях

1. Тюлин И. С. Методы инвестирования ранних фаз инновационных проектов // Вестник ИНЖЭКОНа. Сер. «Экономика», 2006г. - Вып. 4(13) стр.(318-320)- 0,3п.л.

Статьи, опубликованные в других научных изданиях

2. Тюлин И.С., Тюлин C.B. Финансовый институт мобилизации ресурсов как стратегический фактор продления жизненного цикла и конкурентоспособности предприятия//УШ межвузовская конференция аспирантов и докторантов: Теория и практика финансов и банковского дела на современном этапе - СПб: СПбГИЭУ, 2006. - 0,4/0,2п.л.

3. Тюлин КС., Шленчак Е.Г., Равко С.А. Методологические проблемы систематизации оценочных показателей культуры организации // Менеджмент и организация производства: тематический сборник научных трудов/отв.ред. Цветков А.Н. - СПб.: СПбГИЭУ, 2006. - 0,9/0,Зп.л.

4. Тюлин КС., Тюлин C.B., Шленчак Е.Г. Формирование стратегии и основ управления инновационным процессом // Современный менеджмент: проблемы и перспективы: труды научно-практической конференции - СПб: СПбГИЭУ, 2007.-0,3/0,1п.л.

5. Тюлин КС., Гавриченко В.В. Венчурность инноваций как причина роста конфликтности организации//Человек в мире межкультурных коммуникаций: материалы XI международной научно-практической конференции - Барнаул.: АИТПАТиСО, 2007 - 0,6/0,2п.л.

Подписано в печать 461 Формат 60x84'/,6 Печ.л./^Тираж/^ экз. Заказу Щ

ИзПК СПбГИЭУ 191002, Санкт-Петербург, ул. Марата, 31

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Марков, Игорь Сергеевич

Введение

1. Проблемы инноваций и особенности венчурного инвестирования в системе предпринимательства

1.1. Традиционные источники и современные тенденции финансового обеспечения развития российского бизнеса

1.2. Место и роль венчурного капитала в системе кредитного рынка

1.3. Модели и инструменты венчурного инвестирования в системе предпринимательства

1.4. Проблемы венчурного инвестирования инновациониых проектов в системе российского предпринимательства 68 Выводы по 1 главе

2. Методические основы оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования

2.1. Традиционные модели и методы оценки инвестиционного проекта

2.2. Основные факторы риска, влияющие на оценку инновационного проекта для венчурного инвестирования

2.3. Показатели оценки стадий инновационного проекта для венчурного инвестирования

2.4. Методика оценки стадий инновационного проекта для венчурного инвестирования 128 Выводы по 2 главе

3. Формирование оценки и выбор стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования 150 3.1. Анализ и оценка инновационного портфеля для венчурного инвестирования

3.2 Концепция управления процессом инновационного инвестирования 165 3.3. Научно-практические рекомендации по активизации инвестиционной деятельности в системе российского предпринимательства 177 Заключение 186 Список литературы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка методики оценки ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования"

Инвестирование представляет собой один из наиболее важных аспектов деятельности любой динамично развивающейся коммерческой организации, что непосредственно связано с инновационно-инвестиционными проектами. Финансирование новых предпринимательских инициатив осуществляется сегодня в условиях развития либерализации финансовых рынков. Это стало возможным в результате развития многообразных венчурных механизмов привлечения финансовых ресурсов. Современная система венчурного финансирования служит связующим звеном между индивидуальным предпринимателем и фондовыми рынками. Разнообразие и широкие возможности выбора источников рискового капитала позволяют в кратчайшие сроки профинансировать разработку большого спектра деловых инициатив, особенно в сфере новых технологий.

Венчурный капитал один из старейших и один из самых многообещающих видов капитала для экономического роста предприятий и обеспечения инвестиций в радикальные и рисковые стадии инновационных проектов.

В 70-е и большую часть 80-х годов венчурный капитал, например, в США, представлял собой бурно развивающийся и растущий рынок. Привлеченный появлением абсолютно новых отраслей с высокой технологией, он начал множиться как по числу участников, так и по денежным суммам, которые он готов был инвестировать. К середине 80-х гг. в США действовало свыше 650 венчурных фирм. Правительства многих штатов, ищущие, возможности помочь местным фирмам в создании новых рабочих мсст, тоже стали вступать в ряды венчурных капиталистов. В 1987 году общий объем инвестиций из всех источников венчурного капитала составил примерно 4,5 млрд. долларов. Вряд ли это можно считать второстепенным фактором финансирования инновационных проектов в экономике страны.

Целые отрасли, основанные па применении инновационных технологий, возникли благодаря способности венчурных капиталистов быстро создавать компании, позволяющие обеспечить коммерциализацию технологий, достигших поздней стадии развития, за сравнительно короткое время - от 2 до 5 лет. Основателями таких компаний обычно выступают технические специалисты из крупных корпораций или университетов, имеющие права на использование какой-то определенной части технологии. Они, как правило, начинают с того, что привлекают стартовый капитал для ранних стадий инновационного проекта.

Некоторые фирмы с венчурным капиталом специализируются на финансировании компаний на самых ранних стадиях их развития. Именно здесь риск самый высокий, а поэтому есть шанс в случае успеха получить за это солидную прибыль, другие предпочитают вкладывать деньги в уже зрелые компании, третьи представляют средства на поглощения и выкупы, т.е. на приобретение контрольных пакетов акций других компаний. Очевидно, потребности меняются от отрасли к отрасли и от компании к компании.

Необходимость дифференцированного исследования ранних фаз традиционных и радикальных инноваций обосновывается тем, что речь идет о явлениях, коренным образом отличающихся по своей сути и своим целям. Так, если радикальные инновации, особенно процесс их утверждения, требуют уникальной стратегии и структуры, то внедрение нового продукта и процесс утверждения традиционных инноваций довольствуются обычно более известными стратегическими и структурными мероприятиями.

В настоящее время характерными особенностями инновационного и инвестиционного процессов в России стало пе только снижение роли науки, высоких технологий и объемов инвестирования, но и отсутствие эффективного, высококапитализированного фондового рынка, а также неразвитость отечественной кредитной системы, которые не только тормозят межотраслевой перелив капитала и замедляют рост инвестиций, но и являются фактором, блокирующим развитие новых технологий.

На этом фоне предлагаемое ниже исследование на тему: «Разработка методики оценки ранней стадии инновационных проектов для венчурного инвестирования» представляется весьма актуальным, так как именно в ранней фазе нововведений, по нашему мнению, лежит принципиальное различие между радикальными и традиционными инновациями. Ранние стадии инновационного процесса в современных публикациях но инновациям практически не упоминаются. На менеджмент радикальных инноваций, который предъявляет принципиально иные организационные требования, делаются лишь отдельные ссылки, или же он рассматривается преимущественно со стороны технологической составляющей инноваций. Немногочисленные эмпирические исследования по этой проблематике лишь отчасти проясняют картину процесса и структуру ранних фаз. Процессный параметр ранних инновационных фаз исследовали, в частности: Р. Купер, А. Хурана и С. Розенталь, П. Коэн, Э. Лихтенталер.

Сложные проблемы организации инвестиционных процессов в условиях трансформации экономических отношений в переходной экономике России исследованы в трудах: Л. Абалкина, В. Барда, С. Глазьева, А. Илларионова, Д. Львова, В Попкова, В. Семенова и многих других.

Основными общегосударственными источниками, рекомендующими методы и систему экономических показателей по оценке эффективности инвестиционных проектов, являются Методические рекомендации 1994 г. и 2000 г. Эти рекомендации основаны на применении таких показателей, как чистый дисконтированный доход, индекс доходности, внутренняя норма доходности, срок окупаемости инвестиций.

За последнее десятилетие было опубликовано большое количество научных работ по проблемам организации инвестирования, финансовому анализу инвестиционных проектов. Однако в исследованиях не уделяется должного внимания многоуровневому системному подходу к оценке и выбору инновационного проекта для венчурного инвестирования, что и потребовало поиска новых решений.

Целью данного исследования является разработка теоретических и методических основ совершенствования оценки и выбора стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Для достижения этой цели в диссертации были поставлены и решены следующие задачи:

- уточнен перечень основных субъектов рынка венчурного капитала, понятие и сущность венчурного инвестирования;

- определены место венчурного инвестирования в Российской экономике и его роль в экономических отношениях хозяйствующих субъектов;

- проведен анализ и дана характеристика основных способов финансового обеспечения развития бизнеса;

- исследованы проблемы венчурного инвестирования и пути их решения в Российской Федерации;

- проведен анализ существующих методических основ оценки инновационного проекта и выбора предприятия для венчурного инвестирования;

- определена номенклатура критериев и показателей оценки проекта для венчурного инвестирования;

- проведен анализ факторов и условий, влияющих па выбор инновационного проекта для венчурного инвестирования;

- исследована значимость факторов оценки риска для венчурных инвесторов и заемщиков

- исследована последовательность оценки и выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования;

- изучены предпосылки активизации венчурного инвестирования проектов и предприятий в России.

Объектом исследования в работе выступает процесс формирования оценки и выбора ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Предметом исследования в работе является организационно-экономические модели и методы формирования оценки и выбора ранней стадии инновационного проекта для венчурного инвестирования.

Теоретической и методологической базой исследования послужили труды зарубежных и отечественных ученых, практиков в области экономики, инноваций и управления инвестированием предприятий; методы системного анализа и принятия управленческих решений. В качестве организационно- правовой базы были приняты действующие законы, стандарты, законодательные и нормативные акты Правительства Российской Федерации и местных органов управления.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующем.

1. Выделены классификационные признаки: по типу субъекта финансового рынка; по маркетинговой пише; по модели системы инвестирования; по горизонту инвестирования; по инструментам финансирования; по направлению кредитования; по природе инновационных изменений; по типу кредитуемого предприятия; по специализации финансирования; по методу инвестирования, - и основные направления развития системы венчурного инвестирования, что дает возможность предложить методический подход к исследованию и комплексной оценке проектов для венчурного инвестирования.

2. Предложена поликритериальная система исследования и оценки инновационного проекта для венчурного инвестирования, включающая, кроме анализа и оценки собственно инновационного проекта, анализ финансового состояния, коммерческой деятельности предприятия и динамики отраслевого развития, а также оценку рисков по стадиям венчурного инвестирования, что позволяет сформулировать сценарий инвестирования, типологи-зировать и оценить формы взаимодействия при венчурном инвестировании с учетом стадийных рисков и отраслевого развития инвестируемого предприятия.

3. Разработаны: классификатор значимости инновационных проектов для венчурного инвестирования и таблица оценки проекта по способу венчурного кредитования, что позволяет выявить взаимосвязь значимости и эффективности инновационных коммерческих проектов, оцепить структурную эффективность венчурного инвестирования, а также научно формировать управленческие решения и управлять организацией венчурного инвестирования.

4. Составлен показательный перечень привлекательности рисков для венчурного инвестирования с целью решения задачи анализа и оценки факторов риска по фазам ранней стадии венчурного инвестирования выбранного варианта инновационного проекта, результатом чего может стать оценка альтернативных вариантов и нахождение алгоритма оптимального способа функционирования заданной системы оценки ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования.

5. Разработан алгоритм оценки ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования, что позволяет обобщить и расширить область применения результатов, выводов и рекомендаций данного исследования и в перспективе дает возможность изменения структуры венчурного инвестирования российского бизнеса.

Практическая значимость исследования заключается в целесообразности использования широким спектром субъектов кредитного рынка предложений, подходов, методов, показателей оценки и рекомендаций по оценке и выбору ранних стадий инновационных проектов для венчурного инвестирования в своей деятельности.

К их числу можно отнести:

- номенклатуру основных факторов и показателей оценки инновационного проекта и их влияние на формирование решения венчурного инвестора по выбору предприятия для инвестирования;

- рекомендации по формированию рационального выбора инновационного проекта для венчурного инвестирования, обеспечивающие экономическую эффективность инвестиций;

- рекомендации по применению механизма формирования управленческого решения по выбору проекта для венчурного инвестирования на основе его многокритериальной оценки;

- рекомендации по оценке перспектив венчурного инвестирования в конкретные предприятия и проекты и по разработке инновационной стратегии предприятия-инвестора;

Внедрение и апробация результатов исследования. Основные результаты исследования прошли апробацию на научно-практических конференциях 2006-2007 годов, кроме того предложенная методика была успешно применена на фирме ОАО «Лепгазспецстрой».

Публикации. По теме диссертации опубликовано 5 работ общим объемом 1,4 п.л.

Структура диссертации. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения и списка литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Марков, Игорь Сергеевич

В результате проведенного исследования в полном объеме решены сформулированные задачи и достигнуты поставленные цели диссертации.Получены следующие научные и методические результаты: уточнено по нятие и раскрыта сущность венчурного инвестирования и инновационно -

инвестиционной политики предприятия; определено место и роль венчур ного инвестирования в экономических отношениях хозяйствующих субъ ектов; исследованы научно-практические проблемы инновационного инве стирования, стоящие перед инвесторами и пути их решения; разработана классификация венчурных инвестиций для эффективного управления про цессом инновационного инвестирования; исследованы методические осно вы оценки инновационного проекта и предприятия для венчурного инве стирования, проведен анализ существующих методов оценки, показателей и критериев, факторов и условий на него влияющих; определена номенк латура и предложена классификация показателей и факторов оценки и вы бора инновационного проекта и предприятия для венчурного инвестирова ния; предложена многокритериальная методика оценки и выбора иннова ционного проекта для венчурного инвестирования; предложены научно практические рекомендации по эффективному управлению процессом венчурного инвестирования; проведен анализ предпосылок активизации инновационного инвестирования в Российской Федерации.Выполненное исследование и полученные результаты позволяют сделать выводы.1. Объективным процессом формирования в России социально ори ентированной экономики является становление и развитие инновационных рынков и инвестиционных процессов, которые не только инновационны по своей сути, но и постоянно воспроизводят инновационную направленность деятельности предприятий. Именно инновации позволяют получать эко 186 номические результаты, приводящие к инвестициям и интенсивному росту благосостояния населения.2. Венчурное инвестирование выполняет существенные функции в экономике. Во-первых, оно обеспечивает экономике необходимую мо бильность в условиях рынка, способствует отраслевому развитию, диффе ренциации и диверсификации деятельности предприятий, специализации и разветвленной кооперации, без которых невозможно добиться высокой эффективности экономики. Во-вторых, создает возможности развития на учных исследований и опытно-конструкторских работ, оперативно реаги ровать на изменения, вызываемые динамикой научно-технического про гресса. В-третьих, оно создает ту среду, в которой экономика развивается на принципах личной заинтересованности и инициативы инвесторов, раз работчиков и производителей.3. Инвестиционный сектор отечественной экономики сегодня развит недостаточно для перехода на инновационный тип развития хозяйствую щих субъектов. Серьезно обострены проблемы мобилизации накоплений для проведения структурных реформ. Несмотря па то, что Россия распола гает многими современными технологиями, способными вывести ее из технологического тупика, имеет мощную базу фундаментальной науки и политехнического образования, необходимо создание новых знаний, но вых эффективных технологий и развитие мощной финансово-кредитной системы. Проблема заключается в том, что этот процесс должен произойти в весьма сжатые сроки.4. Объективные причины, вызванные необходимостью перехода эко номических систем на инновационный тип развития, требуют в настоящее время активизации инновационно-инвестиционной деятельности на основе функционирования эффективного механизма привлечения венчурного ка питала в инновационную инфраструктуру предпринимательства.5. Особенности венчурного кредитования обусловлены отраслевой спецификой, состоянием производственного, инновационного и конку рентного потенциала предприятий, современным состоянием и перспекти вами развития рынков товаров, технологий, инноваций и инвестиций, ин вестиционными возможностями предприятий, а также наличием (или от сутствием) мер государственной поддержки.6. Использование многокритериального полимодельного подхода к решению задач венчурного инвестирования, открывает возможность полу чения синергетического экономического эффекта по результатам решен ных на многоцелевой основе задач.