Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового лизинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового лизинга"

На правах рукописи

Захаров Юрии Алексеевич

Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового

лизинга.

Специальность 08 00 13 - Математические и инструментальные методы

экономики

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2007 0 7 РЮ Н 2007

003063837

Работа выполнена на кафедре «Экономика инвестиций» в Московском авиационном институте (государственном техническом университете)

Научный консультант кандидат экономических наук

доцент Тарасова Е В

Официальные оппоненш доктор экономических наук

профессор Саломатин II А

кандидат экономических наук доцент Вдовин В А

Ведущая организация Московский государственный

технологический университет «Станкин»

Защита состоится « иК 2007 г в /Г часов на заседании диссертационного Совета Д 212 125 06 при Московском авиационном институте (государственном университете) по адресу 125871, г Москва, Волоколамское шоссе, 4

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского авиационного института (государственного технического университета) Ваш отзыв на автореферат в одном экземпляре, заверенный печатью, просим направлять по указанному выше адресу

Автореферат разослан

ссс1< 2007 г Ученый секретарь диссертационного совета

Д 212 125 06, к э н , доцент ' Доброва К Б

1 ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. В настоящее время перед многими российскими предприятиями стоит серьезная проблема поиска и привлечения долгосрочных инвестиций для расширения производства, приобретения современного оборудования и внедрения новых технологий Одним из возможных способов решения этой проблемы является использование лизингового механизма финансирования инвестиционных проектов Основные принципы осуществления лизинговых проектов применяются в России не так давно, но уже сумели завоевать твердые позиции И это, прежде всего, связано с тем, что лизинг формирует новые, более мощные мотивационные стимулы в предпринимательстве Он открывает широкий простор для инициативы и предприимчивости, рациональною использования материальных, финансовых и трудовых ресурсов

Свойственный последнему десятилетию бурный рост заключенных лизинговых сделок обусловил острую потребность в разработке моделей инвестиционной оценки лизинговых проектов Это должно обеспечить инвестиционную защищенность участвующих в лизинговой сделке сторон, что в свою очередь будет стимулировать дальнейшее развитие лизинговых отношений и переход этих отношений на качественно новый этап развития

Основной проблемой создания моделей инвестиционной оценки и анализа лизинговых проектов является то, что большинство из разработанных на сегодняшний день методик инвестиционного анализа ориентированы на специфику крупных компаний, менее проработанными остакнся вопросы инвестиционного анализа лизинговых проектов малых предприятий В частности, недостаточно изученным остается влияние объема портфеля действующих договоров компании на результаты анализа конкретного проекта В условиях рыночной экономики и существующей между лизинговыми организациями конкуренции перед компаниями остро стоит проблема повышения конкурентоспособности и обеспечения определенного уровня инвестиционной безопасности Это определяет следующие дополнительные

требования, предъявляемые к методикам осуществления инвестиционного анализа лизинговых проектов

Указанный анализ должен основываться на индивидуальном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов, что позволит более досконально изучить присущие данному клиенту риски В противном случае рассматриваемый анализ конкретного проекта, выполненный только на основании усредненных характеристик риска, может привести к занижению существующей эффективности проекта и, как следствие, к удорожанию предоставляемых лизинговых услуг Это, в свою очередь, не будет способствовать увеличению общего количества имеющихся у компании лизингополучателей

Результаты проводимого инвестиционного анализа должны определять возможные рычаги управления присущей анализируемому проекту степенью риска Это позволит лизинговой компании определить пути минимизации риска и повысить конкурентоспособность за счет уменьшения общей стоимости предоставляемых лизинговых услуг

Проводимый инвестиционный анализ должен предоставлять возможность для получения количественных оценок инвестиционной защищенности анализируемого лизингового проекта В данном случае инвестиционная защищенность предполагает определение некоторого гарантированного, с определенной степенью достоверности, уровня поступления ожидаемых лизинговых платежей При активном использовании заемных денежных средств, свойственном лизинговой деятельности, обеспечение заданного уровня инвестиционной защищенности оберегает компанию от банкротства

Следовательно, разработка моделей инвестиционного анализа лизинговых проектов, адаптированных к условиям небольших компаний, отражающих уровень инвестиционной безопасности рассматриваемого проекта, учитывающих индивидуальные риски анализируемого клиента и раскрывающих возможности компании по снижению стоимости

предоставляемых услуг за счет формирования портфельной политики, является актуальной и практически значимой

Степень разработанности проблемы В настоящее время существует уже немало работ, посвященных описанию механизма лизинга, среди них хотелось бы выделить работы Газмана В Д, Лещенко М И , Киркорова Л Н , Лапыгина Ю Н, Тавашева А М , Ковынева С Л , Философовой Т Г, Плешкова А Д, Адамова HAB основном, указанные работы посвящены общей методологии осуществления лизинговой сделки В большинстве из них даны модели инвестиционного анализа лизинговых проектов В работе Адамова Н А представлена развернутая классификация рисков, свойственных осуществлению лизингового проекта В тоже время остаются неисследованными вопросы оценки рисков лизинговых проектов и их отражения в общей модели инвестиционного анализа Для практического применения представленных в работах моделей также неисследованным остается влияние размера общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании, на результаты анализа конкретного лизингового проекта Поэтому проблема создания общеотраслевой инвестиционной модели анализа лизинговых проектов, учитывающей влияние размера портфеля лизинговых договоров и специфических для данной отрасли рисков, на настоящий момент остается открытой

Целью исследования является разработка математических и инструментальных методов инвестиционной оценки лизингового проекта, включающих в себя анализ рисковых составляющих, присущих анализируемому проекту, и особенностей имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров

В соответствии с поставленной целью в работе решались следующие задачи анализ существующих моделей инвестиционного анализа, разработка принципов и критериев построения модели инвестиционного анализа лизинговых проектов, пригодной для применения в рамках небольших лизинговых компаний, анализ определяющих факторов возникновения риска,

присущего осуществлению лизингового проекта, классификация рисков и определение особенностей отражения рисков, свойственных проведению лизингового договора в разрабатываемой модели, разработка методов и инструментальных средств оценки вероятностной составляющей, исследование механизма влияния общего объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров на инвестиционный анализ конкретного лизингового проекта, проведение практических расчетов эффективности осуществления лизинговых проектов

Объектом исследования выступают небольшие лизинговые компании Предметом исследования являются инвестиционные лизинговые проекты

Теоретическая и методологическая основа исследования.

Теоретической основой исследования послужили работы отечественных и зарубежных авторов в области инвестиционного анализа, анализа рисков, разработки теоретических основ функционирования механизма финансового лизинга, анализа и классификации фундаментальных факторов, экономико-математических методов

Методологической основой исследования явились принципы системного анализа и самоорганизации, оценки капитальных активов, проверки статистических гипотез, а также методы теории вероятностей и математической статистики

Информационной базой исследования послужили нормативно- правовые документы РФ, регулирующие лизинговые отношения, монографии и статьи российских и зарубежных авторов, аналитические и статистические данные о функционировании ряда малых лизинговых компаний

Диссертационная работа выполнена в соответствии с положениями пунктов 11, 14, 16 Паспорта специальности 08 00 13 - математические и инструментальные методы экономики

Научная новизна состоит в теоретическом и методическом обосновании разработки системы математических моделей, позволяющих осуществлять

комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов, с учетом индивидуальных характеристик платежеспособности лизиногополучателя и особенностей имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров

В результате диссертационного исследования получены стедующие результаты, содержащие элементы научной новизны

1 Предложена модель оценки рыночного риска деятельности лизинговой компании, учитывающая особенности развития российского фондового рынка

2 Разработана модечь оценки кредитного риска лизингового договора, адаптированная к условиям работы с клиентом, как на ранних стадиях, так и для случая, когда сотрудничество с клиентом продолжается уже не первый год

3 Предложена модель корректировки общеотраслевой вероятности непоступления платежа с учетом объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров

4 Разработан алгоритм разбиения лизинговых договоров на рисковые группы, основанный на использовании статистически вероятностного подхода и методов фундаментального анализа

5 Разработан оптимизационный механизм управления рисками портфеля лизинговой компании

Практическая значимость работы Теоретические положения и выводы диссертации нашли отражение в методических и практических рекомендациях, которые могут быть применены при инвестиционном анализе лизинговых договоров Указанные рекомендации направлены на обеспечение инвестиционной защищенности лизинговых проектов, повышение конкурентоспособности лизинговых компаний, снижение финансовых расходов и повышение рыночной стоимости компании за счет эффективных инвестиционных решений

Разработанная научно-методическая база (методы и инструменты) позволяет

- проводить инвестиционный анализ лизинговой сделки с учетом заранее

определенного уровня инвестиционной безопасности,

- осуществлять анализ платежеспособности лизингополучателей, основанный на индивидуальном подходе к каждому клиенту,

- классифицировать и получать количественные оценки рисков, свойственных осуществлению лизинговой сделки,

- формировать портфельную политику лизинговой компании

Самостоятельное практическое значение имеют

- методика оценки платежеспособности анализируемых клиентов, как на ранних стадиях работы с клиентом, так и для клиентов, сотрудничество с которыми осуществляется уже не первый год

- методика корректировки отраслевых рисков инвестиционного проекта в зависимости от объема портфеля действующих договоров

Апробация работы и внедрение результатов. Полученные в диссертационной работе теоретические результаты и методы были опробованы в практической работе российских лизинговых компаний (ООО «Компания «Лизинговые инвестиции», ООО «Капиталимпэксгрупп»)

Публикации. По материалам выполненных исследований и разработок опубликовано 4 научные работы общим объемом 2,31 печ л

Структура и объем диссертации Диссертация состоит из введения, четырех глав, заключения, списка используемых источников из более 100 наименований и 13 приложений Основной текст диссертации представлен на 203 страницах, включая 23 таблицы и 9 рисунков

СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

В первой главе дается содержательное описание поставленных целей и задач, анализируются основные проблемы инвестиционного анализа проектов в рамках малых лизинговых компаний Исследуются существующие модели оценки эффективности осуществления лизинговой сделки В результате исследования были установлены причины, которые, на взгляд автора,

ограничивают использование рассмотренных моделей для инвестиционного анализа, осуществляемого небольшими лизинговыми компаниями

Для проведения инвестиционного анализа лизинговых проектов часто используется общий метод дисконтированных денежных потоков Однако, следует помнить о том, что при использовании данного метода необходимо учитывать ему свойственные ограничения Такие как на фондовом рынке должны происходить регулярные торги акциями лизинговой компании, лизинговая компания должна поддерживать заранее заданную структуру капитала, портфель договоров лизинговой компании должен состоять из однотипных по содержанию риска договоров В соответствии с данными ограничениями рассматриваемый метод в наибольшей мере подходит для применения в больших лизинговых компаниях, акции которых уже долгое время участвуют в торгах на фондовых рынках В меньшей мере рассматриваемая модель пригодна для оценки единичного инвестиционного проекта в рамках небольшой отдельно взятой лизинговой компании

Другая модель, которая также широко используется при анализе лизинговых проектов, основана на использовании вероятностного подхода, учитывающего возможность непоступления лизингового платежа Представим общий вид рассматриваемой модечи

ИРУ = вО + в 1 * (1 -Р)/( 1 +\¥АСС) + 02*(1-Р)/(1+'\УАСС)2 +вп* (1 -Р)/( 1 +\УАСС)(1) где Р -вероятность непоступления лизингового платежа,

\VACC -средневзвешенная стоимость привлечения капитала, СО, 01 Оп -суммарные денежные потоки, связанные с осуществлением лизингового проекта Обычно в качестве вероятности Р используется общеотраслевая вероятность непоступления лизингового платежа В процессе диссертационного рассмотрения выявлены основные ограничения При применении указанного метода в портфеле лизинговой компании должно быть достаточное количество действующих договоров лизинга, для того чтобы при

анализе можно было бы применить закон больших чисел, поступающие лизинговые платежи должны быть слабо коррелированы между собой, портфель договоров лизинговой компании должен состоять из однотипных по содержанию риска договоров Перечисленные ограничения, свойственные использованию рассматриваемой модели, также указывают на то, что данная модель в большей степени подходит для инвестиционного анализа, осуществляемого крупными лизинговыми компаниями, а для малых лизинговых компаний она требует модификации

Так как любая модель является синтезом применяемых алгоритмов и используемых данных, то следующим шагом в создании модели, пригодной для использования в инвестиционном анализе небольших лизинговых компаний, явилось определение основных принципов построения указанной модели, определяющих общий структурный вид модели и ее целевую функцию, а также критериев, определяющих требования к используемым в модели данным и методы их отражения В дальнейшем указанная модель будет называться стохастической

В процессе рассмотрения обосновано, что место риска в инвестировании капитала определяется самим существованием и развитием хозяйственного процесса Риск является обязательным элементом любой экономики и определяющим фактором развития экономической системы Причем, характеризующие риск параметры являются случайными величинами Для определения возможных методов оценки риска произведена классификация применяемых методов путем их комплексного разделения на пять базовых групп Это методы корректировки параметров инвестиционного проекта, анализ чувствительности, вероятностно- статистические методы, имитационные методы, методы исследования операций Выявлены отличительные особенности каждой группы Отмечено, что, исходя из определенной ранее вероятностной природы возникновения риска, модели, основанные на вероятностно- статистических методах измерения, в большей мере соответствуют задачам инвестиционного анализа лизинговых проектов

Во второй главе был определен общий вид разрабатываемой стохастической модели и предложены механизмы отражения свойственных осуществлению лизиш ового проекта рисков

Для выявления основных видов риска, которые необходимо учитывать в инвестиционном анализе, проведен анализ нормативно- правовых документов, регулирующих в настоящий момент лизинговые отношения в России Отмечено, что прямое прочтение указанных документов не дает представления об основных механизмах, лежащих в основе осуществления лизинговой сделки, и не устраняет их противоречивые толкования Одни рассматривают лизинг, как своеобразный способ кредитования предпринимательской деятельности, другие полностью отождествляют его с долгосрочной арендой или с одной из ее форм, которая в свою очередь сводится к наемным или подрядным отношениям, третьи считают лизинг завуалированным способом купли-продажи средств производства или права пользования чужим имуществом, а четвертые интерпретируют лизинг, как действия за чужой счет, т е управление чужим имуществом по поручению доверитечя Чтобы выделить лизинг как вид отдельной предпринимательской деятельности, осуществлен анализ основных схожих черт и отличий лизинга от представленных выше экономических отношений

На основании проведенного анализа определены основные отраслевые риски, которые необходимо учитывать в инвестиционном анализе в рамках построения предложенной ранее стохастической модели Это риск гибели лизингового оборудования и кредитный риск лизингополучателя

Для определения возможных механизмов отражения риска в рассматриваемой стохастической модели произведено разбиение рассматриваемых факторов риска на две составляющие рисковую составляющую и фактор окупаемости Изучена природа данных составляющих Проведенный анализ позволяет сделать вывод о том, что механизм отражения рассматриваемых составляющих в инвестиционном анализе лизингового проекта различен Для определения рисковой составляющей целесообразно

использовать аппарат оценивания случайных величин, основанный на применении доверительных интервалов, для фактора окупаемости - модель оценки капитальных активов Причем указанная оценка фактора окупаемости должна осуществляться не на основании действующих, а на основании прогнозных значений

Для практического использования представленного механизма разработана модель оценки прогнозного значения фактора окупаемости, адаптированная к состоянию российского фондового рынка и особенностям осуществления лизинговой деятельности Указанная модель основывается на использовании данных российского фондового рынка на примере индекса РТС за период с 01 января 2000г по 31 декабря 2006г Удовлетворительные результаты прогнозирования позволяет получить разработанная авторегрессионная модель 1-го порядка, имеющая следующий вид

л= 0,73-0,45 * хм, где XI -прогнозируемая годовая доходность фондового индекса для итого года,

хм -доходность фондового индекса в I -1 году

Использование поаученных прогнозных значений и модель оценки

капитальных активов (САРМ) позволяет оценить значение фактора окупаемости Кр в следующем виде

Кр=Ш+(Кт-Кг1)*Ва, (2)

где Кт -среднегодовая доходность фондового индекса для временных интервалов, соизмеримых с продолжительностью анализируемого лизингового проекта,

КгГ -доходность безрискового актива,

Ва -фундаментальных показатель, характеризующий риск осуществления лизинговой деятельности в сопоставлении с фондовым индексом

Проведенные рассуждения позволяют представить общий вид разрабатываемой стохастической модели в следующем виде

NPV = G0 + Gl*(l - Pl(h) - P2(h))/(1+WACC) + G2*(l - Pl(h) -P2(h))/(1+WACC)2+ G3*(l - Pl(h) - P2(h))/(1+\VACC)3 + Gn*(l - Pl(h) - P2(h))/(1+WACC)", (3)

где Pl(h), P2(h) - рисковые составляющие, обусловленные риском гибели лизингового имущества и кредитным риском Данные величины являются функцией уровня достоверности h Для использования формулы (3) необходимо соблюдать постоянную структуру привлекаемого капитала При вычислении WACC используется стоимость привлечения заемного капитала и значение фактора окупаемости лизингового проекта, определяемое с помощью изложенного ранее алгоритма

Из формулы (3) видно, что для увеличения NPV проекта пли для уменьшения стоимости лизинговых платежей (NPV остается постоянным) необходимо уменьшать значения величин Pl(h), P2(h) В диссертации доказано, что это возможно сделать за счет портфельного регулирования структуры имеющихся у лизинговой компании договоров

В третьей главе разработана совокупность математических моделей, позволяющих осуществлять регулирование эффективностью анализируемых проектов за счет формирования определенной структуры портфеля лизинговых договоров Указанные модели основаны на применении вероятностно-статистических методов оценки с заранее определенным уровнем достоверности общего потока поступающих лизинговых платежей

Разобьем все имеющиеся у лизинговой компании договора по рисковым группам Объединение договоров, в рисковые группы осуществляется с учетом того, что договора, принадлежащие одной группе, подвержены влиянию однотипных рисков и степень влияния этих рисков на указанные проекты приблизительно одинакова В процессе проведенного рассмотрения доказано, что в пределах рассмотренных рисковых групп при равенстве всех предусмотренных лизинговыми договорами платежей оценочное значение

проекта по аналогии с рассмотренной ранее форм) той (1) может быть оценено в следующем виде

МРУ = 00 + 01*(1-Р-Р (Ь))/(1+\УАСС) + 02*(1-Р-Р (Ь))/(1+\УАСС)2 +Оп*(1-Р-Р (Ь))/(1^АСС)П (4)

где Р -общеотраслевая вероятность непоступления платежа, Ь -уровень достоверности определяемой величины ЫРУ В данном случае можно говорить о том, что с заранее заданной вероятностью, например, вероятностью равной 95%, опредетяемое значение ИРУ будет не меньше действитетьного ИРУ проекта Следует обратить внимание на единственное и основное различие рассматриваемых формул (1) и (4) Указанное различие заключается в присутствии в последнем варианте формулы значения Р'(Ь), которое увеличивает опредетенное ранее значение вероятности неплатежа Величина Р (И) определяется статистическими характеристиками присугств>ющих в формуле вечичин О, 62 вл

Для того, чтобы получить аналитический вид формул, позволяющих оценивать величину Р (Ь), было произведено разбиение общей вероятности непоступления платежа на две составляющие вероятность наступления чрезвычайного события и вероятностную характеристику степени непоступления ожидаемого платежа В работе доказана возможность аппроксимации функции распределения вероятности наступления чрезвычайного события с помощью биномиального распределения Это позволило выявить общий вид зависимости значения Р'(Ъ) от количества договоров в рисковой группе и получить оценку значения Р'(Ь) в следующем виде

= (5)

где р -вероятность наступления неблагоприятного события,

ЩО -функция характеризующая количество частей стандартного отклонения изучаемой величины для достижения необходимого уровня достоверности И

N -общее кочичество договоров в рассматриваемой рисковой группе

Для вычисления коэффициента Ь необходимо воспользоваться следующей формулой

Ь = ^ЩЬт'Ц п))! + 0(Ьт (1 п ))/(1 - р), (6)

В формуле (6) значение Ьт'(Ш) является случайной вепичиной, характеризующей степень непоступления ожидаемого птатежа в случае наступления чрезвычайного события по т-тому лизинговому договору в момент времени ш, а М(Ьт (1 п )) и 0(Ьт'(1 п )) математическое ожидание и дисперсия указанной ветчины На рисунке 1 дано графическое изображение рассматриваемой зависимости Р (Ь) от N Представленные на рисунке графики были получены при условии, что вероятность наступления неблагоприятного события равна 0,29, а значение Ь равно 0 17 На рисунке 1 Р'1 соответствует Р'(Ь) при 98% уровне достоверности, Р'2 - при 87% уровне достоверности

Общ еотрасл ева я вероятность

Количество договоров в рисковои группе

Рис 1 Графическое представление корректирующего значения Стедует отметить, что проведенное выше рассмотрение опирается на предположение о том, что все находящиеся в одной рисковой группе лизинговые договора имеют одинаковые по величине пизинговые платежи Для того, чтобы снять это ограничение, необходимо провести дополнительное

разбиение лизинговых платежей по величине платежа внутри рассматриваемых рисковых групп

Для разбиения договоров на рисковые группы необходимо определить основной критерий данного разбиения и сам алгоритм определения границ рассматриваемых рисковых групп В процессе диссертационного рассмотрения доказано, что рассматриваемым критерием может являться платежеспособность клиента, характеризуемая дисперсией отклонения суммы фактически полученных лизингодателем платежей от их ожидаемого значения Для определения указанной дисперсии разработана модель, позволяющая оценивать значение платежеспособности клиента, как на ранних стадиях работы с клиентом, так и для случая, когда сотрудничество с клиентом продолжается уже не первый год Для этого был проведен анализ статистического метода определения указанной дисперсии и метода, основанного на обработке финансовой и бухгалтерской отчетности анализируемой компании, выявлены присущие им недостатки

В целях минимизации указанных недостатков в процессе диссертационного исследования была предложена смешанная модель оценки дисперсии, имеющая следующий аналитический вид

Пан = Вотч * (1 — Ь) + Остат * Ь, где Бан -дисперсия, используемая при анализе,

Ботч -дисперсия, определяемая на основании анализа бухгалтерской и финансовой отчетности,

Встат -дисперсия, определяемая на основании статистических данных, Ь -коэффициент, изменяющийся от 0 до 1 Общая идея данного алгоритма заключается в том, что в начальный момент времени работы с клиентом, когда отсутствует история осуществления рассматриваемым клиентом положенных платежей, необходимая для анализа дисперсия определяется исключительно на основании анализа бухгалтерской и финансовой отчетности Для того периода времени, когда мы уже обладаем достаточным объемом статистических данных, используемая при анализе

дисперсия определяется на основании статистических данных В промежуточный же период, когда необходимый объем еще не накоплен, но определенная история платежей уже имеется, для определения используемой при анализе дисперсии следует использовать линейную комбинацию рассматриваемых дисперсий Контроль достаточности объема обрабатываемых данных осуществляется за счет использования коэффициента Ь, вычисление которого осуществляется в соответствии со следующим алгоритмом Ь = п / Ыдост для п < Ндост Ь = 1 для п > Мдост, где п -объем обрабатываемой выборки,

Мдост -характеризует репрезентативность обрабатываемой выборки Для вычисления Мдост необходимо использовать методы статистических оценок и определить значения параметров г и р, где г является коэффициентом, характеризующим относительное отклонение оцениваемой величины от его действительного значения, а р- степень уверенности в том, что найденное нами значение может отличаться от действительного не более чем на заданную относительную погрешность г Взаимосвязь указанных величин можно отобразить с помощью следующей формулы

Р[ Мдост [ < Мдост *г ] = р, (7)

где Ь -случайная величина, имеющая х2 распределение с к= Мдост - 1 степенями свободы,

Р[ ] -вероятность указанного в скобках [ ] события Формула (7) не имеет аналитического решения Величину Идост, при заданных значениях риг можно определить методом подбора, используя интегральную функцию распределения %2 Некоторые из рассматриваемых значений Мдост представлены в таблице 1

Вторым этапом разбиения лизинговых договоров на рисковые группы является определение границ указанных групп, в которые входят рассматриваемые дисперсии Сама же дисперсия определяется на основании имеющейся у нас выборки статистических данных, которая, как правило, не

Таблица 1

Определение достаточного объема выборки

№№ 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11

г 0,15 0,15 0,15 0,15 0,15 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1 0,05

Р 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 0,75 0,8 0,85 0,9 0,95 0,75

Ыдост 119 147 184 240 340 265 330 413 540 770 1059

представляет собой генеральную совокупность исследуемой величины Поэтому если имеется несколько вычисленных значений дисперсий Оан1 и Оан2, причем указанные значения не тождественны, то, несмотря на различие определенных величин, нельзя исключать возможность того, что генеральные совокупности исследуемых величин имеют одинаковые дисперсии (то есть 01 = Б2) и, следовательно, рассматриваемые дисперсии принадлежат одной рисковой группе

В терминах теории проверки статистических гипотез обсуждаемая проблема сводится к проверке статистической гипотезы о равенстве дисперсий 131 и Ш, определяемых по генеральной совокупности, на основании того, что при обработке имеющихся у нас выборок были получены значения Оан1 и Оан2 В рамках проводимой проверки были рассмотрены величины М1 и М2, определяемые следующими соотношениями

М1 = п* Бан1/Т>1, М2 = п* Ът2Ю2, где п -размер выборки, использованной для определения дисперсий Оан1 Бан2 В работе доказано, что рассматриваемые значения М1 и М2 имеют /_2 распределение с п степенями свободы, а их отношение, рассматриваемое в рамках гипотезы о равенстве В1 и Э2 и определяемое следующим соотношением (п* Ван1Д)1)/(п* Оан2/С2) = Оан1/Бан2, имеет Б-распределение Фишера- Снедекора с п степенями свободы Полученные результаты позволили обосновать вывод о том, что для проводимого анализа определение границ рисковых групп следует осуществлять с помощью 15%

относительного увеличения значения нижней границы для получения величины верхней границы рисковой группы

В четвертой главе рассмотрено использование разработанных в диссертации моделей в практической работе лизинговых компаний (ООО «Компания «Лизинговые инвестиции», ООО «Капиталимпэксгрунп») при инвестиционном анализе проектов

Развернутая схема осуществления инвестиционно! о анализа с помощью разработанной стохастической модели предсывлена на рисунке 2 Данный анализ предполагает то, что параметры лизингового договора, в том числе и график лизинговых птатежеи уже определены На различных этапах осуществления указанного анализа предполагается применение моделей, разработанных в процессе диссертационного рассмотрения Так, 2, 3, 4 этапы подразумевают использование модечи оценки кредитного риска лизингового договора Выполнение 5 этапа основано на применении разработанного алгоритма разбиения лизинговых договоров на рисковые группы 6, 7, 8, 9 этапы используют модель определения вероятности непоступления платежа с учетом объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров

Разработанные в диссертации модели позволяют также лизинговым компаниям оценить существующие у них возможности по увеличению конкурентоспособности за счет уменьшения стоимости предоставляемых лизинговых услуг с помощью формирования определенной структуры своего портфеля

Рис 2 Схема инвестиционного анализа, основанная на использовании стохастической модели

Статистический учет

произведенных лизинговых платежей

4 Определение дисперсий татежеспособности по действующим договорам лизинга (п > Каост)

6 Определение рисковой группы к которой принадпежит анализируемый договор

Параметры инвесчиционн [ ого анализа

7 Определение графиков лил платежей, принад1ежац.их выбранной группе

8 Градация лизинговых

платежей по величине

• >

9 Определение значений корректирующей вероятности

•

10 Применение стохастической модели Определение МРУ проекта

Дисперсии действующих ^ лизинговых договоров

Параметры лизинговых платежей по величине

Параметры инвестиционн | ого анализа

^ Конецу

Рис 2 Схема инвестиционного анализа, основанного на использовании стохастической модели (продолжение)

Результаты анализа представчены на рисунке 3

; - - Клиент 2

Клиент 1

1

2

3

4

Количество действующих договоров

Рис 3 Зависимость отражающая увеличение стоимости лизинговых услуг при уменьшении количества действующих договоров

Изображенные на рисунке 3 графики указывают на то, что дчя Клиента 1 с невысоким показателем платежеспособности характеризуемым большим значением стандартного отклонения аЬ = 0,35, указанная зависимость имеет ярко выраженный характер со значительным ростом общей суммы платежей при уменьшении количества договоров, относящихся к анализируемой рисковой группе Однако для бочее надежного Клиента 2, для которого оЬ = 0,1, характерна менее выраженная и более почогая зависимость

Использование разработанных методик позвотичо ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» в 2,3 раза, а для ООО «Капиталимпэксгрупп» в 1,7 раза уменьшить общий объем привлекаемых краткосрочных заемных средств, необходимость привлечения которых обусловлена имеющими место задержками лизинговых платежей Также за счет формирования определенной структуры портфеля лизинговых договоров при сохранении 87% уровня инвестиционной безопасности чизинговые компании смогли повысить уровень своей конкурентоспособности, за счет значительного снижения стоимости предоставляемых лизинговых услуг В среднем по всем клиентам компании ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» указанное уменьшение общей

суммы лизинговых платежей составило 9%, а для клиентов ООО «Капиталимпэксгрупп» - 11% Уменьшение стоимости лизинговых услуг позволило компаниям привлечь дополнительное количество лизингопотучагелей, что способствовало росту их рыночной стоимости ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ВЫВОДЫ РАБОТЫ Результатом проведенного диссертационного исследования является разработка системы математических моделей, позволяющих осуществлять комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов учитывающий основные риски, присущие данному проекту, и специфику существующего у лизинговой компании на момент проведения анализа портфеля договоров

Разработана модель оценки стоимости привлечения собственного капитала, адаптированная к состоянию российского фондового рынка и особенностям осуществления лизинговой деятельности

На основании проведенного анализа применения вероятностных алгоритмов при осуществлении инвестиционного анализа лизинговых проектов предложен новый подход к оценке эффективности лизингового проекта, учитывающий вероятностную природу используемых величин

Доказано, что эффективное применение вероятностных методов инвестиционной оценки лизинговых договоров возможно только после того, как данные договора будут разбиты на рисковые группы Тем самым была определена взаимосвязь результатов инвестиционного анализа отдельно взятого лизингового проекта и общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании на момент проведения анализа

Разработана модель корректировки специфических для лизингового договора рисков с учетом размера инвестиционного портфеля лизинговых договоров, а также размера рисковых групп

Предложен новый подход к оценке платежеспособности анализируемого клиента Причем данный механизм может быть использован как на ранних стадиях работы с клиентом, так и для клиентов, сотрудничество с которыми осуществляется уже не первый год

Построен алгоритм разбиения общего портфеля лизинговых договоров, имеющихся у чизинговой компании на момент осуществления анализа, на рисковые группы

Разработанные модели позволяют осуществлять инвестиционный анализ лизинговых проектов, основываясь на дифференцированном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов Это позволяет лизинговой компании выявлять клиентов, добросовестно относящихся к взятым на себя обязательствам, и поощрять их за счет снижения стоимости предлагаемых лизинговых услуг

Проведено исследование имеющейся у лизинговых компаний возможности по увеличению конкурентоспособности за счет уменьшения общей стоимости для лизингополучателя принимаемых к исполнению лизинговых проектов с помощью формирования определенной структуры своего портфеля

СПИСОК ОПУБЛИКОВАННЫХ РАБОТ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1 Захаров Ю А Анализ применения механизма ускоренной амортизации при осуществлении лизинговой сделки // Сборник научных статей МАИ - 2005г - 0,52 печ л

2 Захаров Ю А Разработка модели оценки риска инвестиционного проекта на примере осуществления лизинговой сделки // Сборник научных статей МАИ - 2006г - 0,65 печ л

3 Захаров Ю А Анализ и управление вероятностной составляющей инвестиционно! о проекта // Современное управление - 2006г - №8 -0,66 печ л

4 Захаров Ю А Модель классификации клиентов при осуществлении лизинговой сделки // Сборник научных статей МАИ - 2007г -

0,48 печ л (в печати)

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Захаров, Юрий Алексеевич

Содержание.

Введение.

Глава 1.Общая классификация и особенности риска лизингового проекта.

1.1. Экономическая сущность лизинга.

1.1.1. Лизинг - финансовый механизм, способствующий развитию российской экономики.

1.1.2. Лизинг как вид инвестиционной деятельности.

1.2. Определение природы риска, присущего осуществлению лизингового проекта.

1.2.1. Общее определение понятия «риск».

1.2.2. Описание экономических процессов с позиций системного подхода и теории самоорганизации.

1.3. Классификационная система рисков.

1.4. Риск, связанный с инвестиционными проектами. Модели оценки инвестиционных рисков, их сравнительный анализ.

1.5. Выводы по главе 1.

Глава 2. Построение стохастической модели инвестиционного анализа лизингового проекта.

2.1. Анализ механизмов взаимодействия сторон, участвующих в лизинговой сделке.

2.1.1.Основные нормативно-правовые документы, регулирующие лизинговые отношения в России.

2.1.2. Сравнение лизинга с другими механизмами владения имуществом.

2.2. Определение основного преимущества, позволяющего лизинговой сделке конкурировать с другими финансовыми механизмами.

2.2.1. Необходимость определения основного преимущества для анализа финансового механизма.

2.2.2. Приобретение актива за счет получения кредита.

2.2.3. Приобретение актива путем заключения договора финансового лизинга оборудования.

2.2.4. Результаты проведенного анализа.

2.3. Построение стохастической модели инвестиционного анализа лизинговой сделки.

2.3.1. Модификация общего метода дисконтированных денежных потоков.

2.3.2. Механизм оценки рисковой составляющей проекта.

2.3.3. Механизм оценки фактора окупаемости.

2.3.4. Модель определения стоимости привлечения собственных средств.

2.3.5. Определение общего вида стохастической модели.

2.4. Выводы по главе 2.

Глава 3. Разработка математических моделей портфельного регулирования.

3.1. Оценка изменения рисковой составляющей лизингового проекта в зависимости от величины инвестиционного портфеля.

3.1.1. Упрощенная модель оценки индивидуальных рисков, присущих инвестиционному проекту.

3.1.2. Модель оценки потока платежей при ограниченном количестве договоров.

3.1.3. Алгоритм определения корректирующей поправки.

3.1.4. Особенности применения результатов проведенного анализа для малого бизнеса.

3.2. Алгоритм разбиения общего портфеля лизинговой компании на группы договоров, схожих по своей рисковой составляющей.

3.2.1. Анализ влияния основных видов индивидуальных рисков на разбиение договоров на рисковые группы.

3.2.2. Алгоритм классификации договоров по рисковым группам.

3.2.3.Смешанный метод определения дисперсии.

3.3. Выводы по главе 3.

Глава 4. Практическое использование разработанных в диссертационном исследовании моделей.

4.1. Инвестиционный анализ лизинговых проектов.

4.2. Исследование возможности снижения общей стоимости лизинговых проектов за счет формирования портфеля договоров.

4.3. Выводы по главе 4.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Разработка моделей оценки риска инвестиционных проектов финансового лизинга"

Актуальность исследования.

В настоящее время перед многими российскими предприятиями стоит серьезная проблема поиска и привлечения долгосрочных инвестиций для расширения производства, приобретения современного оборудования и внедрения новых технологий. Одним из возможных способов решения поставленной проблемы является использование лизингового механизма финансирования инвестиционных проектов. Основные принципы осуществления лизинговых проектов применяются в России не так давно, но уже сумели завоевать твердые позиции. И это, прежде всего, связано с тем, что лизинг формирует новые, более мощные мотивационные стимулы в предпринимательстве. Он открывает широкий простор для инициативы и предприимчивости, рационального использования материальных, финансовых и трудовых ресурсов. Дает возможность осуществления доходного инвестирования денежных средств во внеоборотные активы, тем самым способствует массовому перемещению интересов людей от неурегулированной спекулятивной купли- продажи к сфере материального производства, которое в стабильной экономике является фактором экономического роста и обеспечивает устойчивые и намного более высокие доходы всем слоям населения [99, 102].

Широкое применение в хозяйственной практике лизинговых услуг позволяет начинающим предпринимателям открыть или значительно расширить собственное дело даже при весьма ограниченном стартовом капитале.

Не лишним будет упомянуть, что лизинг также является мощным двигателем научно- технического прогресса, предоставляя возможность предпринимателям использовать в своем производстве самые современные и, конечно же, недешевые технологии.

Свойственный последнему десятилетию бурный рост заключенных лизинговых сделок, обусловил острую потребность в разработке моделей инвестиционной оценки лизинговых проектов. Указанный анализ должен обеспечить инвестиционную защищенность участвующих в лизинговой сделке сторон, что в свою очередь будет стимулировать дальнейшее развитие лизинговых отношений и переход этих отношений на качественно новый этап развития. Однако разработка указанных моделей сопряжена с рядом трудностей. Хотелось бы перечислить основные из них.

Наиболее важным этапом анализа лизингового, также как и любого инвестиционного проекта, является оценка присущей рассматриваемому проекту рисковой составляющей. Применение различных подходов, применяющихся для оценки рисков, свойственных данному проекту, может привести к тому, что результаты осуществленного анализа будут отличаться в своих количественных оценках или даже давать совершенно противоположные рекомендации. До настоящего момента не выработано общего подхода к определению основных механизмов, лежащих в основе неопределенности, свойственной тому или иному виду риска. Господствовавшее ранее понимание неопределенности, обусловленное только фактором информационной недостаточности, уступает свое место подходу, основанному на том, что неопределенность и связанный с ней риск является неотъемлемой частью экономического процесса и основой экономического развития.

Для инвестиционного анализа лизинговых проектов часто используется общий метод дисконтированных денежных потоков. Однако при практическом использовании данной модели, следует помнить о том, что ее применение имеет ряд ограничений. Рассматриваемая модель в наибольшей мере подходит для крупных компаний, акции которых уже долгое время участвуют в торгах на фондовых рынках. В меньшей мере данная модель пригодна для оценки единичного инвестиционного проекта в рамках небольшой отдельно взятой лизинговой компании. В данном случае указанная модель требует модификации.

Инвестиционный анализ лизингового проекта должен основываться на индивидуальном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов и учитывать присущие данному клиенту риски. В противном случае рассматриваемый анализ конкретного проекта, выполненный только на основании усредненных характеристик риска, как правило, не обеспечивает необходимый уровень достоверности вычисляемого NPV проекта.

На настоящий момент не существует, и в принципе не может существовать, общей модели оценки всех присущих тому или иному проекту рисков. Это вызвано тем, что каждый инвестиционный проект индивидуален и имеет ряд присущих только ему специфичных сторон. Невозможность создания общей модели оценки риска заставляет аналитиков инвестиционных проектов идти по нелегкому пути анализа конкретных особенностей осуществления инвестиционного проекта, учета его отраслевой специфики и особенностей его осуществления в рамках конкретной страны и конкретной компании.

Также следует отметить недостаточную проработанность механизмов отражения в инвестиционном анализе взаимного влияния анализируемого проекта и других уже действующих договоров, составляющих портфель лизинговой компании. Это является причиной того, что проведенный анализ является незавершенным. Его результаты не в полной мере отражают степень рискованности осуществления данного проекта силами рассматриваемой лизинговой компании и не позволяют определить возможные рычаги управления указанной степенью риска. Между тем, формирование сбалансированного портфеля лизинговых договоров, может позволить лизинговой компании в своей практической деятельности добиваться решения двух, на первый взгляд неразрешимых одновременно, задач: соблюдение определенного уровня инвестиционной безопасности принимаемых к исполнению проектов и снижение стоимости предоставляемых лизинговых услуг. В условиях рыночной экономики и существующей между лизинговыми компаниями конкуренции, переоценить важность решаемых задач не возможно.

В настоящее время существует уже немало работ, посвященных описанию механизма лизинга и освещающих математические и инструментальные методы оценки риска, присущего осуществлению лизингового проекта, это работы Газмана В.Д. [34], Лещенко М.И. [62], Киркорова А.Н. [49], Лапыгина Ю.Н. [61], Ковынева С.Л. [53], Философовой Т.Г. [90], Плешкова А.Д. [77], Адамова Н.А. [13].

В то же время недостаточно исследованы и разработаны теоретические и методические вопросы применения математических методов и инструментальных средств для практического использования в оценке инвестиционных лизинговых проектов, в том числе и для оценки риска, присущего данным проектам. Также для практического применения рассмотренных методов неисследованным остается влияние размера общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании, на результаты анализа конкретного лизингового проекта.

Поэтому тема диссертационного исследования является актуальной и практически значимой.

Цели и задачи исследования.

Целью диссертационного исследования является разработка математических и инструментальных методов инвестиционной оценки лизингового проекта, включающих в себя анализ рисковых составляющих, присущих анализируемому проекту, и особенностей имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров.

Исходя из цели диссертационной работы, были поставлены и решены следующие взаимосвязанные задачи:

-анализ основных определяющих факторов возникновения риска, присущего осуществлению лизингового проекта;

-определение методологических основ выбора целевой функции инвестиционного анализа лизинговой сделки;

-общий анализ существующих моделей оценки эффективности выполнения инвестиционных проектов;

-определение типа и общей структуры модели инвестиционного анализа, в наибольшей степени соответствующего решению поставленной задачи;

-выявление основных видов риска, присущих осуществлению лизингового проекта;

-изучение основных подходов, используемых при оценке капитальных активов;

-исследование механизма влияния общего объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров на инвестиционный анализ конкретного лизингового проекта;

-проведение практических расчетов эффективности осуществления лизинговых проектов.

Предметом исследования являются инвестиционные лизинговые проекты.

В качестве объекта исследования выбраны небольшие лизинговые компании.

Методы исследования. Для решения поставленных задач применялись методы системного анализа, денежных потоков (cash flows), теории вероятностей и математической статистики, модель оценки капитальных (финансовых) активов (САРМ). В работе использованы материалы ряда российских лизинговых компаний.

Научная новизна данного диссертационного исследования заключается в следующем:

1. Предложена модель оценки рыночного риска лизинговой деятельности, учитывающая особенности развития российского фондового рынка.

2. Разработана модель оценки кредитного риска лизингового договора, адаптированная к условиям работы с клиентом, как на ранних стадиях, так и для случая, когда сотрудничество с клиентом продолжается уже не первый год.

3. Предложена модель корректировки общеотраслевой вероятности непоступления платежа с учетом объема имеющегося у лизинговой компании портфеля договоров.

4. Разработан алгоритм разбиения лизинговых договоров на рисковые группы, основанный на использовании статистически вероятностного подхода и методов фундаментального анализа.

5. Разработан оптимизационный механизм управления рисками портфеля лизинговой компании.

Практическая значимость заключается в том, что разработанная система математических моделей позволяет осуществлять комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов, учитывающий основные риски, присущие данному проекту, и специфику существующего у лизинговой компании на момент проведения анализа портфеля договоров.

Апробация и внедрение результатов исследования.

Результаты диссертации были использованы в практической работе по оценке инвестиционных лизинговых проектов российскими лизинговыми компаниями ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» и ООО «Капиталимпэксгрупп».

Публикации.

Основные положения диссертационного исследования отражены в четырех опубликованных научных работах общим объемом 2,31 печ. л.

Структура работы.

Диссертационная работа состоит из введения, четырех глав, заключения, списка литературы и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Математические и инструментальные методы экономики", Захаров, Юрий Алексеевич

4.3. Выводы по главе 4. Разработанные в диссертационном исследовании модели успешно применялись в практической работе лизинговых компаний, связанной с инвестиционным анализом лизинговых договоров.

Основным достоинство указанных моделей является то, что в своей совокупности они позволяют осуществлять комплексный и завершенный анализ. Результатом указанного анализа является не только оценка целесообразности осуществления рассматриваемого лизингового договора, но и определение направлений выработки приемлемых для Лизингодателя и Лизингополучателя решений.

В качестве примера практического использования разработанных в диссертационном исследовании алгоритмов был осуществлен инвестиционный анализ двух лизинговых проектов. Указанные проекты предполагали лизинг однотипного оборудования, однако лизингополучатели имели ряд различий. Первый лизингополучатель работал с лизинговой компанией недавно (с данным клиентом был ранее заключен один договор лизинга). История работы со вторым клиентом являлась более продолжительной.

В процессе рассмотрения было представлено два графика лизинговых платежей, характеризующихся относительным удорожанием для лизингополучателей второго из них над первым. Проведенный инвестиционный анализ показал целесообразность использования первого графика в работе с первым лизингодателем, а второго лизингодателя - со вторым. Комплексное использование в процессе анализа разработанных моделей позволило:

-адекватно оценить связанную с анализируемым клиентом степень риска как на ранних стадиях работы с клиентом, так и в случае продолжительного сотрудничества;

-произвести количественные оценки определяемой степени риска; -осуществить инвестиционный анализ лизингового договора с учетом полученных количественных оценок.

Также разработанные в процессе проведенного диссертационного исследования модели позволяют оценить существующие у лизинговой компании возможности по уменьшению общей стоимости принимаемых к исполнению лизинговых проектов за счет сформированного портфеля договоров. Проведенный анализ зависимости увеличения общей стоимости лизинговых платежей при уменьшении количества присутствующих в рисковой группе договоров для клиентов, характеризующихся разными показателями степени платежеспособности, позволил выявить ряд закономерностей. Для клиентов с невысоким показателем платежеспособности указанная зависимость имеет ярко выраженный характер со значительным ростом общей суммы платежей при уменьшении количества договоров, относящихся к анализируемой рисковой группе. Однако для более надежных клиентов характерна менее выраженная и более пологая зависимость.

Проведенные исследования позволяют лизинговым компаниям количественно оценить свой потенциал по снижению общей суммы лизинговых платежей в зависимости от формируемой структуры своего портфеля.

193

Заключение.

Результатом проведенного диссертационного исследования является разработка системы математических моделей, позволяющих осуществлять комплексный инвестиционный анализ лизинговых проектов, учитывающий основные риски, присущие данному проекту, и специфику существующего у лизинговой компании на момент проведения анализа портфеля договоров.

В процессе рассмотрения были выработаны основные принципы и критерии построения модели инвестиционной оценки лизинговых проектов. Основными принципами построения указанной модели является то, что модель должна:

-наглядно отображать прямые и альтернативные потери; -общий вид построения модели должен определяться видом целевой функции и полностью соответствовать целевой функции предприятия; -отражать основные этапы выполнения инвестиционного проекта. Используемые в модели данные и способы их отражения должны удовлетворять следующим критериям:

-методы отражения должны соответствовать природе и основным особенностям отражаемых величин;

-модель должна опираться на оптимальную в указанном выше смысле классификационную систему рисков.

Для определения используемых в инвестиционной модели лизингового проекта рисков был разработан следующий план действий:

-анализ основного критерия эффективности, позволяющего данному финансовому механизму конкурировать с аналогичными механизмами;

-анализ общих отраслевых рисков, присущих осуществлению лизинговых проектов;

-анализ внешних воздействий, основанный на изучении рыночного риска национальной экономики, в данном случае российской экономики;

-анализ специфики осуществления данного инвестиционного проекта силами определенной компании и анализ взаимодействия данной компании со своими клиентами.

Рассмотренные принципы, критерии и основные действия по выявлению основных рисков, присущих лизинговому проекту, формируют стохастическую модель инвестиционного анализа лизинговой сделки.

В рамках предложенной стохастической модели был обоснован выбор целевой функции и построен алгоритм отражения специфических для лизингового договора рисков.

На основании анализа показателей индекса РТС за период с 01 января 2000г. по 31 декабря 2006г. разработана модель оценки рыночного риска, адаптированная к состоянию российского фондового рынка и особенностям осуществления лизинговой деятельности.

Проведен анализ применения вероятностных алгоритмов при осуществлении инвестиционного анализа лизинговых проектов. В результате данных исследований предложен новый подход оценки эффективности лизингового проекта, учитывающий вероятностную природу используемых при анализе величин.

Доказано, что эффективное применение вероятностных методов инвестиционной оценки лизинговых договоров возможно только после того, как данные договора будут разбиты на рисковые группы. Объединение договоров, в рисковые группы осуществляется с учетом того, что договора, принадлежащие одной группе, подвержены влиянию однотипных рисков и степень влияния этих рисков на указанные проекты приблизительно одинакова. Тем самым была определена взаимосвязь результатов инвестиционного анализа отдельно взятого лизингового проекта и общего портфеля лизинговых договоров, который имеется у лизинговой компании на момент проведения анализа.

Разработана модель корректировки специфических для лизингового договора рисков с учетом размера инвестиционного портфеля лизинговых договоров, а также размера рисковых групп.

Предложен новый подход оценки платежеспособности анализируемого клиента. Причем данный механизм может быть использован как на ранних стадиях работы с клиентом, так и для клиентов, сотрудничество с которыми осуществляется уже не первый год.

Построен алгоритм разбиения общего портфеля лизинговых договоров, имеющихся у лизинговой компании на момент осуществления анализа, на рисковые группы.

Разработанные модели позволяют осуществлять инвестиционный анализ лизинговых проектов, основываясь на дифференцированном подходе к каждому из рассматриваемых клиентов. Это позволяет лизинговой компании выявлять клиентов, добросовестно относящихся к взятым на себя обязательствам, и поощрять их за счет снижения стоимости предлагаемых лизинговых услуг.

В процессе проведенного исследования была выявлена сильная зависимость результатов инвестиционного анализа лизингового проекта от двух факторов: общего количества лизинговых договоров, относящихся к однотипной с анализируемым проектом рисковой группе, и величины лизинговых платежей в течение совпадающих временных интервалов для договоров одной рисковой группы.

Проведенные практические расчеты по всем разработанным в рамках диссертационного исследования моделям подтвердили работоспособность, адекватность моделей и возможность их практического использования для финансового анализа деятельности лизинговых компаний.

Созданная в процессе диссертационного анализа комплексная система математических моделей была успешно применена в практической работе российских лизинговых компаний ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» и ООО «Капиталимпэксгрупп». Использование указанных методик позволило

ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» в 2,3 раза, а для ООО «Капиталимпэксгрупп» 1,7 раза уменьшить общий объем привлекаемых краткосрочных заемных средств, необходимость привлечения которых обусловлена имеющими место задержками лизинговых платежей. Также за счет формирования определенной структуры портфеля лизинговых договоров при сохранении 87% уровня инвестиционной безопасности лизинговые компании смогли повысить уровень своей конкурентоспособности, за счет значительного снижения стоимости предоставляемых лизинговых услуг. В среднем по всем клиентам компании ООО «Компания Лизинговые Инвестиции» указанное уменьшение общей суммы лизинговых платежей составило 9%, а для клиентов ООО «Капиталимпэксгрупп» -11%.

197