Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона"

На правах рукописи

Тодуа Людмила Валентиновна

РАЗВИТИЕ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЭКОНОМИКЕ РЕГИОНА (на примере Южного федерального округа)

Специальность - 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Ростов-на-Дону - 2005

Работа выполнена в ГОУВПО Ростовский государственный экономический университет «РИНХ»

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Наливайский Валерий Юрьевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Щеголева Наталья Геннадьевна

кандидат экономических наук Петрашов Станислав Владимирович

Ведущая организация: ОАО Фондовый Дом «Сельмашинвест»

«¿>

ЛЪ

Защита состоится «07» июня 2005 г. в __ на заседании

диссертационного совета Д 212.209.02 в Ростовском государственном экономическом университете «РИНХ» по адресу: 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69, ауд. 231.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Ростовского государственного экономического университета «РИНХ».

Автореферат разослан «06» мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Иванова Е.А.

- У

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика России переживает сложный период трансформации ее базовых элементов: собственности, социально-экономических институтов. В ходе реформ были созданы предпосылки к образованию акционерных обществ как производственных структур. Возникновение качественно новых хозяйствующих субъектов и радикальные изменения в экономике способствовали созданию рынка ценных бумаг и возрождению в России бирж. Биржа как хозяйствующий субъект ориентирована на получение дохода для собственного содержания, а как субъект экономических отношений является организационной основой развития рынка ценных бумаг, вступая во взаимоотношения с его участниками.

Единый механизм функционирования биржевого рынка предполагает существование общих закономерностей в биржевой деятельности, связанных с ее сущностью и формами организации. Основными факторами, влияющими на биржевой рынок России, являются: развитие различных сегментов рынка, их интеграция на определенных уровнях, трансформация структуры рынка под воздействием современных технологий, расширение спектра инструментов и участников торгов, нарастание конкуренции между торговыми системами, развитие национальной биржевой инфраструктуры и ее переориентация на интересы эмитента, частного инвестора, хозяйствующего субъекта. Современные условия требуют от участников биржевого рынка новых моделей организации деятельности, учета различных рисков и построения системы их минимизации.

Степень разработанности проблемы. Вопросы функционирования биржевого рынка финансовых инструментов и степени его влияния на экономику в целом и рынок ценных бумаг, в частности, традиционно исследовали зарубежные ученые: Гип^форттм^у- р цтяпп У Ф Александер

гас НАЦИОНАЛ МАЯ мммотекА с о»

Г.Дж., Бэйли Дж.В., Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К., Брейли Р., Майерс С. и др. В последнее время появился ряд отечественных исследований по данной проблеме. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг России, развития его инвестиционного механизма внесли: Радыгин

A.Д., Энтов P.M., Данилов Ю.А., Алехин Б.И., Булатов В.В. и др. Вклад в исследование биржевой деятельности и ее роли в экономике внесли: Филиппов Ю.Д., Штиллих О.С., Ческидов Б.М. и др. Анализу проблем становления и развития бирж в регионах посвящены труды Корельского

B.Ф., Миркина Я.М., Алексеева М.Ю., Гринберга А.Г. и др.

Однако недостаточная разработанность ряда концептуальных и прикладных аспектов становления и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионах России, а также ограниченность введенного в научный оборот эмпирического материала, отсутствие его систематизации, характеризующие степень воздействия биржевого рынка ценных бумаг на развитие экономики конкретного региона, обусловили выбор темы, объекта и предмета, постановку цели и задач исследования.

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования заключается в том, чтобы на основе применения системного анализа определить специфику развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе1 как механизма инвестирования предприятий народнохозяйственного комплекса.

Такая постановка цели обусловила решение следующих задач:

• выделения этапов формирования национальной биржевой структуры и ее региональных составляющих, основных субъектов биржевой деятельности в России, синтеза определения «универсальный региональный центр биржевой торговли» с учетом практического опыта деятельности бирж;

• изучения современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в конкретном регионе (на примере Южного федерального округа - ЮФО), выделения и описания элементов его структуры, обозначения способов

1 Под регионами понимается федеральные округа России.

1 ,. * » / » " ■* *

стимулирования инвестиционных процессов посредством биржевой деятельности, определения перспектив развития биржевых рынков в регионе с учетом специфических черт его экономики;

• обозначения роли биржи в экономике региона, проведения оценки рисков биржевой деятельности с указанием путей их нивелирования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является процесс формирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе, его специфика и способы влияния на развитие инвестиционного потенциала региона.

В качестве предмета исследования выступает система отношений биржи с субъектами экономики региона (эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг).

Теоретико-методологическая основа исследования. Методология исследования базируется на принципах системного, качественного и количественного анализа, взаимосвязи экономической теории и практики. Теоретическое осмысление проблем формирования биржевого рынка ценных бумаг в России и ее регионах основывается на использовании в рамках исследования положений современной экономической теории, научных трудах отечественных и зарубежных ученых, касающихся проблем развития рынка ценных бумаг и биржевого дела, постановлениях регулирующих органов, а также обобщении эмпирических материалов по выбранной тематике. Кроме специальной литературы, публикаций в научных изданиях и периодической печати, в ходе исследования использовались документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных развитию российского рынка ценных бумаг. Диссертационная работа на тему «Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона (на примере Южного федерального округа)» выполнена в рамках Паспорта специальности ВАК 08.00.10 - финансы, денежное обращение и кредит, раздела 4 Формирование и развитие рынка ценных бумаг, п. 4.3.

Институциональные преобразования рынка ценных бумаг и проблемы деятельности его институтов; п. 4.10. Развитие теоретических и практических основ биржевой политики и биржевой торговли.

Инструментарно-методический аппарат. В исследовании применялись следующие общенаучные и специальные методы познания: наблюдение, обобщение, сравнение, анализ, синтез, формализация, абстрагирование, моделирование, экспертные оценки, статистическая обработка информации, структурно-функциональный, субъектно-объектный и графический анализ. Использование данных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и экономическую обоснованность выводов. В работе достигнута необходимая взаимоувязка содержательного и статистического аспектов изучаемых вопросов.

Информационно-эмпирическая база исследования формировалась на основе данных Федеральной службы Государственной статистики Госкомстата РФ и Ростовской области, законодательных и нормативных актов России и других стран, информационно-аналитических материалов Банка России и ФКЦБ России2, Регионального отделения ФСФР в ЮФО, Международной Ассоциации бирж стран СНГ, Московской межбанковской валютной биржи, Российской торговой системы, Московской фондовой биржи, Национальной товарной биржи, Фондовой биржи «Санкт-Петербург», Центральной российской универсальной биржи, информационных агентств в Интернете. В ходе исследования использовались отчетные материалы ряда профучастников рынка ценных бумаг и бирж в регионах (Санкт-Петербургской, Ростовской, Новосибирской).

Рабочая гипотеза автора заключается в выдвижении предположения, что происходящие в настоящее время процессы глобализации трансформируют биржевой рынок ценных бумаг России в соответствии с общемировыми тенденциями, что вызывает необходимость разработки новых методических

2 С 2004 г Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ Постановление Правительства РФ от 30 06.2004г № 317 «Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам»

подходов по его развитию и совершенствованию с учетом присущих особенностей и черт (наличие обособленности рынка ценных бумаг в регионах России, интеграция рынков ценных бумаг на определенных уровнях развития, активное участие государства в формировании биржевых рынков, универсализация биржевой деятельности).

Положения диссертации, выносимые на защиту:

1. Взаимозависимость этапов формирования и развития рынка ценных бумаг на национальном и региональном уровнях обусловливает следующую тенденцию: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг (инструменты, инвестиционные ресурсы, участники и регуляторы рынка, нормативно-правовая база, биржи) и интегрирован в национальную биржевую структуру, тем более полно реализуется механизм привлечения инвестиций в регион посредством рынка ценных бумаг. Региональная обособленность биржевого рынка ценных бумаг является, с одной стороны, этапом интеграции, а с другой - показателем неразвитости и незавершенности процесса интеграции, что соответствует международной практике.

2. Организация на базе центра технического доступа к торгам на национальной бирже региональной биржевой инфраструктуры, способствующей формированию биржевого рынка ценных бумаг в регионе, призвана создать адекватные потребностям и возможностям местных предприятий-эмитентов условия для выхода на биржу их ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг в регионе является системообразующим ядром механизма привлечения инвестиций путем повышения инвестиционной активности и защиты прав инвесторов на уровне бирж, взаимосвязи и дополнения деятельности бирж на региональном и национальном уровнях. Органы государственного регулирования и органы управления бирж способны ускорить интеграцию биржевого рынка ценных бумаг в экономику региона, опираясь на объективную тенденцию роста

объемов торгов, числа торгуемых инструментов, количества участников. Развитие биржевого рынка ценных бумаг способствует решению задач по реализации инвестиционного потенциала экономики региона.

3. Анализ структуры рисков биржевой деятельности в регионе позволяет систематизировать и выделить наиболее значимые, специфические и управляемые риски, выработать комплекс мер для их нивелирования, способствующих формированию и развитию биржевого рынка ценных бумаг в регионе: организация торгов ценными бумагами эмитентов региона на региональной бирже, совершенствование технической базы биржевой торговли, содействие на уровне бирж расширению биржевого рынка ценных бумаг по видам эмитентов, торгуемым инструментам, участникам торгов, универсализация биржевой деятельности, что приведет к развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг в целом.

4. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами. Этот процесс ставит перед биржами следующие задачи: сохранение и расширение занимаемой рыночной ниши путем совмещения организации торговли различного вида инструментами, разработки систем оптимизации рисков деятельности, расширения спектра биржевых услуг (таких как информационные, консультационные, участие в образовательных программах, оказание помощи эмитентам при проведении IPO3 акций и размещении облигаций).

5. Развитие биржевых рынков ценных бумаг в регионах России и их последующую интеграцию в национальный рынок правомерно рассматривать как качественно новые ступени становления рынка, достижение которых создает необходимые предпосылки для выравнивания уровней развития рынков ценных бумаг и создания условий для формирования единого биржевого пространства стран СНГ. Это позволит нейтрализовать негативные последствия глобализации, трансформировать на

'Под «1РО» понимается первичное публичное размещение акций // см Булатов В В Экономический рост и фондовый рынок В 2 т T 2 - М ■ Наука, 2004, с 97

определенной ступени развития региональную специфику и замкнутость в конкурентное преимущество. Выявление изменений биржевого рынка ценных бумаг на уровне региона (рост количества инвестиционных инструментов, трансформация инфраструктуры, интеграция), конкретная оценка параметров рынка (рост объемов торгов, количества торгуемых инструментов и участников), мониторинг биржевого рынка ценных бумаг на разных исторических этапах позволят указать дальнейшие направления и пути его развития в регионе.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

• на основе проведенного анализа биржевого рынка ценных бумаг в регионе предложена схема организации торгов ценными бумагами эмитентов региона как самостоятельной, экономически обоснованной подсистемы торговли на региональной бирже, отражающей взаимодействие участников биржевой деятельности (организатора торговли, клирингового, депозитарного и расчетного центров, эмитентов и участников торгов), позволяющей создать ликвидный биржевой рынок ценных бумаг средних и мелких предприятий - эмитентов региона и способствующей формированию условий для дальнейшего их выхода на национальный биржевой рынок России;

• синтезировано определение «универсальный региональный центр биржевой торговли», который, во-первых, как центр технического доступа к торгам на других биржах является частью национальной биржевой системы, во-вторых, как единица инфраструктуры биржевого рынка региона и универсальная биржа обеспечивает проведение торгов на уровне передовых биржевых технологий широким диапазоном финансовых и товарных инструментов с учетом особенностей экономики конкретного региона, а также экономически оправданной хозяйственной деятельности в качестве биржи;

• разработана структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами на базе действующего регионального центра технического доступа к торгам на национальной бирже, включающая структуру объектов биржевой торговли и ее участников, субъектов инфраструктуры торговли и организационно-экономические взаимосвязи между элементами модели;

• разработана методика сравнительной оценки рисков деятельности биржи как единицы инфраструктуры биржевого рынка в регионе, которая носит специфический характер, базируется на выявлении основных рисков (финансовых, правовых, региональных и др.), их систематизации, определении уровней, оценке значимости, ранжировании по степени воздействия и управляемости на разных этапах развития биржи (момент образования, вхождение в качестве центра технического доступа в национальную биржевую структуру, начало эксплуатации систем интернет-трейдинга и др.);

• сформулированы и обоснованы рекомендации для разработки в регионе программы развития биржевой инфраструктуры, основными из которых являются: расширение в регионе универсальной биржевой деятельности с целью вовлечения в биржевой оборот новых рынков, инструментов и участников торгов; стимулирование на уровне бирж предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевой рынок; повышение прозрачности предприятий через внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах; привлечение средств частных и институциональных инвесторов на биржевые торги посредством образовательных программ и развития технологической базы биржевой деятельности (внедрение систем Интернет-трейдинга) и т.д.

Теоретическая значимость результатов исследования. Результаты исследования могут быть использованы в дальнейших теоретических разработках проблем развития биржевого рынка ценных бумаг в части формирования эффективного механизма его функционирования для экономики регионов России, в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач, стоящих перед системой финансирования инвестиционной деятельности предприятий через механизм рынка ценных бумаг. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке методических материалов и чтении курсов: «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело».

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования ее результатов на Ростовской валютно-фондовой бирже, других региональных биржах, в программах Администраций Ростовской области и Южного федерального округа по реализации механизма финансирования предприятий в регионах посредством биржевого рынка ценных бумаг. Концептуальные подходы, выводы и предложения могут быть использованы в практике небанковских кредитных учреждений, профессиональных участников рынка ценных бумаг (банков, инвестиционных компаний), в научно-исследовательских разработках.

Апробация работы. Основные обобщения и выводы исследования использовались автором в период его работы на Ростовской валютно-фондовой бирже. Аналитические разработки автора на основании приведенного в работе статистического материала были включены в Меморандумы о сотрудничестве в области развития финансовых рынков, подписанные совместно Московской межбанковской валютной биржей, Ростовской валютно-фондовой биржей с Администрациями ЮФО и Ростовской области, торгово-промышленными палатами Ростовской области и Ставропольского края, Краснодарской торгово-промышленной палатой. Анализ тенденций перспективного развития региональной биржи как

универсального регионального центра биржевой торговли в части оценки конъюнктуры биржевого рынка и разработки маркетингового плана вошли составной частью в Бизнес-план развития Ростовской валютно-фондовой биржи как универсальной биржи ЮФО на 2002-2006 гг., в разработке которого автор принимал участие. Методика оценки рисков использовалась на Ростовской валютно-фондовой бирже при разработке документов, направленных на уменьшение уровней рисков ее хозяйственной деятельности, увеличение конкурентоспособности.

Разработанные в результате исследования положения и выводы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета при чтении курсов «Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг» и «Биржевое дело» для студентов экономических специальностей. Поэтапные разработки и отдельные положения работы докладывались на научно-практических конференциях. Основное содержание и результаты проведенных исследований изложены в 9 публикациях, в т.ч. в региональных научных журналах, объемом 4 п.л.

Логическая структура, концептуальная логика и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, 10 параграфов, объединенных в три главы, заключения, библиографического списка из 312 источников, 38 приложений. Основной текст исследования включает 24 таблицы, 18 рисунков.

Диссертация имеет следующую структуру: ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. РОЛЬ И ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ БИРЖИ В ФУНКЦИОНИРОВАНИИ МЕХАНИЗМА РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

1.1. Исторический аспект становления и развития рынка ценных бумаг и биржевого дела в России

1.2. Анализ современного состояния биржевой торговли ценными бумагами в России

1.3. Биржа как субъект экономических отношений

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ УСЛОВИЙ И ПРОЦЕССА ФОРМИРОВАНИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ В ЮЖНОМ ФЕДЕРАЛЬНОМ ОКРУГЕ

2.1. Региональная фрагментация рынка ценных бумаг как предпосылка создания и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе

I 2.2. Характеристика составляющих биржевого рынка ценных

бумаг в ЮФО

2.3. Роль бирж в формировании рынка ценных бумаг в регионе

2.4. Развитие новых биржевых инструментов в экономике региона

ГЛАВА 3. ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ БИРЖЕВОГО РЫНКА ЦЕННЫХ БУМАГ

3.1. Разработка структурной модели функционирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе

3.2. Сравнительная экспертная оценка рисков биржевой деятельности в ЮФО

3.3. Биржа как инструмент формирования единого биржевого пространства России и стран СНГ

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

БИБЛИОГРАФИЧЕСКИЙ СПИСОК ПРОЛОЖЕНИЕ

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Реализация стратегии экономического развития страны в значительной мере зависит от успешного функционирования институтов рынка, обеспечивающих доступ предприятий к капиталу на выгодных условиях. Роль биржевого рынка ценных бумаг чрезвычайно важна для развития инвестиционных процессов. Однако, положительное воздействие бирж на « развитие рынка ценных бумаг и экономику в целом в современной научной

литературе почти не рассматривалось. * Регионализм российского рынка ценных бумаг исторически и

геополитически обусловлен. Проблема инвестиционных вложений в предприятия регионов России - это проблема ликвидности их ценных бумаг. К факторам региональной фрагментации рынка ценных бумаг относится

неликвидность акций эмитентов второго и третьего эшелонов при наличии инвестиционно привлекательных предприятий со средним уровнем капитализации. Поэтому один из путей развития инвестиционного потенциала российского биржевого рынка ценных бумаг - выстроить систему обращения бумаг таких эмитентов. В странах с развитой инфраструктурой рынка существует несколько уровней торгов для ценных бумаг с различным уровнем капитализации. В Северной Америке особую роль играют канадские биржи, позволяющие проводить IPO мелким и средним компаниям США.

Функционирование в финансовых центрах России уполномоченных региональных бирж торговой системы ММВБ привело к становлению своеобразной биржевой структуры, что может стать основой для реализации двухуровневой модели биржевой торговли в национальном масштабе и соответствовать полицентричной биржевой системе. Изучение категории «биржа» и опыта практической деятельности бирж системы ММВБ приводит к необходимости синтезировать определение «универсального регионального центра биржевой торговли» - это единица инфраструктуры национального биржевого рынка, которая также выполняет функции универсальной биржи на региональном уровне, где создается концентрация и централизация спроса и предложения на широкий круг фондовых, товарных ценностей и валюты, что позволяет сформировать экономически обоснованную цену, снизить риски посредством биржевых механизмов, способствовать стратегическому развитию фондовых, товарных и валютных рынков в регионах, их дальнейшую интеграцию в национальный и международный рынок на основе технических достижений и экономически оправданной хозяйственной деятельности. Формирование в регионах биржевых рынков ценных бумаг, их интеграция на определенных уровнях развития в национальный рынок, универсализация биржевой деятельности позволят создать соответствующие потребностям региональной экономики условия для реализации инвестиционного потенциала рынка ценных бумаг.

Анализ российского биржевого рынка ценных бумаг позволил выявить следующее. Основная доля сделок приходится на Московскую межбанковскую валютную биржу (ММВБ) и Российскую торговую систему (РТС). Научный интерес представляет национальная торговая система ММВБ и ее региональная структура, что обусловлено объемами торгов и долей биржевого рынка в масштабах России. ММВБ по доле рынков и разнообразию сервисов можно условно противопоставить РТС. Основную долю участников торгов на ММВБ составляют региональные участники, в РТС активно торгуют иностранные компании. РТС по сравнению с ММВБ имеет ряд недостатков: не обладает системой региональных торговых площадок и имеет гораздо меньшую долю рынка. На долю ММВБ приходится более 80% биржевого оборота российского рынка ценных бумаг, индекс ММВБ адекватно отражает ситуацию в России. Объем размещенных на ММВБ корпоративных облигаций составляет около 99% от объема всех выпущенных в России облигаций. Изменение структуры обращающихся на ММВБ ценных бумаг в пользу корпоративных и субфедеральных бумаг, проведение первых IPO акций свидетельствуют о качественных изменениях в развитии инвестиционного потенциала биржевого рынка.

Исходя из практики деятельности ММВБ, выявлено, что выход на национальный биржевой рынок с выпуском облигаций объемом менее 150 млн. рублей экономически неэффективен эмитенту. Стоимость проведения IPO акций и первичного размещения облигаций на ММВБ составляет 1,5% от объема эмиссии. Это обусловливает нишу для деятельности бирж как организаторов торгов ценными бумагами на уровне региона, позволяет создать условия для привлечения необходимого объема средств средними предприятиями и предоставляет им возможность сформировать кредитную историю. Отличительными признаками региональных бирж являются:

• минимально допустимые на законодательном уровне требования к эмитентам и участникам торговли;

• универсальность, диверсификация видов деятельности для удешевления предоставляемых услуг через обслуживание широкого спектра инструментов и участников торгов;

• мобилизация региональных инвестиционных ресурсов.

ЮФО имеет развитую инфраструктуру рынка ценных бумаг. По состоянию на 2004г. в округе проведена государственная регистрация более 20 тыс. акционерных обществ. По России доля предприятий нефтедобычи и нефтехимии в общей капитализации акций составляет 72%, энергетики 9,2%, добычи металлов и металлургии 6,7%, банков 4,5%, телекоммуникации 3,2%, машиностроения и металлообработки 1,6%. По ЮФО доля предприятий связи составляет 68%, энергетики 30%, машиностроения и тяжелой промышленности по 1%. Особенностью региона является отсутствие крупных предприятий-эмитентов сырьевых отраслей. Среди 85 предприятий ЮФО, вошедших в ЭКСИН-рейтинг, значительная доля принадлежит предприятиям пищевой промышленности (33%), машиностроения (17%), строительных материалов (14%), химии и нефтехимии (8%), энергетики (6%), связи (5%), нефтедобычи (4%), легкой промышленности (2%). Среди предприятий региона, чьи ценные бумаги были допущены к торгам в РТС и на ММВБ, в большей степени представлены предприятия энергетики, связи, черной металлургии и машиностроения (табл. 1). Биржевой рынок ценных бумаг предприятий других отраслей промышленности практически отсутствует. Однако, наличие значительного количества привлекательных предприятий на территории ЮФО, а также одобренной Правительством РФ Федеральной целевой программы (ФЦП) «Юг России», в соответствии с которой предполагается осуществить 737 инвестиционных проектов на сумму свыше 153 млрд. рублей, позволяет сделать вывод о большом потенциале развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе. В ЮФО представителем группы ММВБ является Ростовская валютно-фондовая биржа (РВФБ), которая выступает как центр технического доступа к торгам

ценными бумагами на ММВБ, участвует как валютная биржа в Единой торговой системе (ETC) при проведении межрегиональных валютных торгов, является представителем Национальной товарной биржи (НТБ) и Центральной российской универсальной биржи (ЦРУБ) при проведении торгов зерном в рамках государственных интервенций.

Таблица 1

Данные по предприятиям ЮФО, ценные бумаги которых были допущены к торгам на ММВБ и в РТС, и вошедшим в Эскрин-рейтинг (на 31.12.2004 г.)

Отрасль промышленности Ценные бумаги предприятия торговались на Предприятие вошло в Эскрин-Рейтинг

ММВБ РТС

Машиностроение 1 3 14

Химия и нефтехимия 1 - 7

Черная металлургия 2 1 1

Цветная металлургия - - 2

Строительные материалы - - 12

Энергетика 2 8 5

Нефтедобыча - 2 3

Нефтепереработка - - 1

Газовая - - 1

Лесная и деревообрабатывающая - - 3

Полиграфическая - - 1

Пищевая 1 - 28

Связь 1 1 4

Легкая 1 - 2

Мукомольно-крупяная - - 1

Торговля 1 - -

Финансы 1 1 -

Итого по отраслям 11 16 85

Источник- Составлено автором по данным сайтов

http://www.micex.ru/press/newsarchive.html, http://www.rts.ru/?tid=293&mtid=l 0000 и Справочника «1000 лучших предприятий России».4

В этой связи целесообразно использование РВФБ как организатора торговли ценными бумагами в регионе по следующим направлениям: размещение облигационных займов предприятий региона, субфедеральных и муниципальных ценных бумаг (в том числе под инвестиционные проекты ФЦП «Юг России»), Устойчивый рост торгового оборота ценными бумагами

4 Справочник подготовлен совместно Российским союзом промышленников и предпринимателей (РСПП), ММВБ, Национальным институтом корпоративной реформы и Экспертным институтом и размещен на интернет-сайте НИр://т™ писех ги/етегрпэе/.

региональных участников ЮФО на ММВБ, осуществляющих доступ к торгам через РВФБ как центр технического доступа, иллюстрирует рис. 1.

4000000 —

ПТГГП 4 11 1 ГТ nttn , , IIIIII

в ä,

2

0

1

2000

2001

2002

2003

В государственные ценные бумаги D корпоративные ценные бумаги

2004

Рис. 1. Объемы сделок с ценными бумагами участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ (2000-2004п\), тыс. рублей5.

Анализ структуры торгуемых инструментов свидетельствует о динамичном изменении их состава, расширении спектра, росте интереса региональных участников к рынку облигаций (рис. 2).

а>

ю

а

х с 2

2 О)

fi to О

1966

1969

2000

2001

2002

2003

2004

□ ксрЮрШИВНЬЕОбпИГЕЦН

О пхупэравенньЕ обпигади

Шоблигаи^^шцташьЕис^бьаасвСедфаиии йевроо&изци

Рис. 2. Объемы сделок с облигациями участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ (1998-2004гг.), млн. рублей,6

1 Составлено автором по данным, размещенным на интернет-сайте hltpV/www mdex ru/aihiv htm.

6 Составлено автором по данным, размещенным на интернет-сайте http //www mdex ru/arhiv htm

В 1999г. региональные участники совершили 12,95% сделок с привилегированными и обыкновенными акциями Ростовэнерго, что значительно выше долей объемов по другим эмитентам, торгуемым на ММВБ. В 2000г. доля сделок с обыкновенными акциями Ростовэнерго достигла 17,50%, а с привилегированными акциями Ростовэлектросвязь -85,11%. В 2001г. доли составили 100% сделок с привилегированными акциями Ростовэлектросвязь и 6,66% сделок с обыкновенными акциями Ростовэнерго. В 2002г. доли региональных участников по акциям Ростовэнерго составили 6,73%, а в 2003 году - 5,82%. В 2004 г. доля региональных участников по привилегированным акциям ЮТК составила 20,51%, а по облигациям Краснодарского края 5,38 %. В среднем размер доли сделок участников торгов на ММВБ, заключенных через РВФБ, в общем объеме торгов корпоративными, субфедеральными, муниципальными ценными бумагами в 2000-2004гт. составил 0,55%. Приведенный анализ свидетельствует о сохранении региональной фрагментации на уровне национального биржевого рынка ценных бумаг с точки зрения наличия спроса региональных инвесторов на ценные бумаги местных эмитентов.

На уровне региона необходима активизация процессов заимствования средств на биржевом рынке под инвестиционные проекты через облигационные займы и дополнительные эмиссии акций. В 2002-2003гг. в РРО ФКЦБ зарегистрирован один выпуск облигаций - ОАО «Калачевский порт» (Волгоградская область) объемом 4,99 млн. руб., доходностью 20% и сроком обращения 1 год. Данные по эмитентам ЮФО, проводившим размещения ценных бумаг на ММВБ (табл. 2), свидетельствуют о увеличении активности эмитентов и более выгодных условиях при привлечении средств на бирже (доходность 10-14 % и более длительные сроки заимствования), росте количества (в 2,3 раза в 2004г. по сравнению с 2003г.) и размеров заимствований (в 2,8 раза в 2004г. по сравнению с 2003г.), наличии заинтересованности субъектов федерации ЮФО в проведении

облигационных займов на бирже (2003г. - одно размещение, 2004г. - два размещения). Андеррайтером при проведении размещений облигаций выступали крупные брокеры из финансовых центров страны, что свидетельствует о потенциале развития этого вида бизнеса для профессиональных участников ЮФО.

1

Таблица 2

Список облигаций эмитентов ЮФО, проводивших размещения ценных бумаг на __ММВБ (на 31.12.2004 г.) _

№ Эмитенты облигаций Год Объем Андеррайтер Статус

1 ОАО «Ростовэнерго» 2000 2,2 млрд. руб. АКБ «ДИБ» (ТРАСТ) Погашен

2 ОАО «Таганрогский металлургический завод» 2001 50 млн. руб. ОАО Инвестиционная фирма «ОЛМА» Погашен

3 ОАО «Невинномысский Азот» 2002 800 млн. руб. АКБ «Московский Деловой Мир» (ОАО) Погашен

4 ОАО «ЮТК» 2003 1,5 млрд. руб. ООО «Ренессанс Брокер» Перечень внесписочных бумаг

5 Администрация г. Волгограда 2003 200 млн. АКБ «Менатеп Санкт-Петербург» Перечень внесписочных бумаг

б ОАО «Праймери Дон» 2003 1 млрд. руб. «Банк Москвы» Перечень внесписочных бумаг

7 ОАО «ЮТК» 2004 1,5 млрд. руб. ОАО АКБ «РОСБАНК» Перечень внесписочных бумаг

8 ОАО «Волжский абразивный завод» 2004 300 млн. руб. АКБ «Промсвязьбанк» Перечень внесписочных бумаг

9 ОАО «Инпром» 2004 500 млн. руб. ЗАО КБ «Гута-банк» Перечень внесписочных бумаг

10 Главное финансово-казначейское управление Администрации Волгоградской области» 2004 600 млн. руб. ЗАО «Инвестиционная компания АВК» Перечень внесписочных бумаг

И Департамент по финансам, бюджету и контролю Краснодарского края 2004 605 млн. руб. АКБ «СОЮЗ» ОАО Перечень внесписочных бумаг

12 ОАО «Югтранзитсервис» 2004 600 млн. руб. ЗАО «НОМОС-БАНК» Перечень внесписочных бумаг

13 ОАО «ЮТК» 2004 3,5 млрд. руб. ОАО АКБ «РОСБАНК» Перечень внесписочных бумаг

Источник: Составлено автором по данным сайта

http://www.micex.ru/press/newsarchive.html.

Наличие инвестиционно привлекательных предприятий и инвестиционных проектов в регионе, присутствие заинтересованности эмитентов в проведении эмиссий облигаций на бирже, рост количества

субфедеральных заимствований субъектами ЮФО, выявленная региональная фрагментация биржевого национального рынка свидетельствуют о возможности и экономической целесообразности проведения торгов ценными бумагами эмитентов региона на РВФБ как организаторе торговли в Секции фондового рынка (СФР) РВФБ по предлагаемой автором схеме (рис. 3), что станет системообразующим ядром биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО. К достоинствам схемы относятся: использование для организации торгов ценными бумагами существующей инфраструктуры биржевого рынка; возможность минимизации стоимости биржевых услуг для эмитента за счет совмещения различных видов биржевой деятельности (торги валютой, центр технического доступа к торгам на других биржах).

Рис. 3. Схема организации торгов ценными бумагами эмитентов ЮФО на РВФБ.

Для дальнейшего развития биржевой структуры в регионе необходима выработка технической и технологической политики построения биржи, обеспечивающей взаимодействие с финансовыми, инвестиционными, государственными институтами на рынке ценных бумаг, на валютном, товарном и срочном рынках, на региональном и национальном уровнях. Наличие тенденции к дальнейшей универсализации биржевой деятельности характеризуют государственные закупочные интервенции на рынке зерна в 2002-2003гг. и товарные интервенции 2004г., проводившиеся на базе инфраструктуры ММВБ в регионах. Эффективность интервенций определялась участием предприятий регионов (рис. 4), что обеспечило

равные условия участникам, привлекло максимальное их количество, снизило затраты на интервенции за счет развития конкуренции на аукционах, повысило прозрачность рынка, увеличило биржевые обороты, расширило спектр торгуемых инструментов.

100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%

Объем торгов, млн руб В том числе РВФБ, Всего зерна, тыс тонн В том числе на РВФБ млн руб тыс тонн

В 2001 0 2002-2003 в 2004

Рис. 4. Объемы торгов в рамках зерновых интервенций 2001,2002-2003,2004 годов.7 Интервенции показали особую роль государства на этапе становления биржевых рынков в России, что подтверждается анализом исторического развития биржевого дела в стране и соответствует международному опыту. Для экономики ЮФО с точки зрения перспектив становления новых биржевых рынков можно обозначить следующие направления: ценные бумаги, срочные инструменты, зерно, мясо, сахар, нефтепродукты, газ и др. Для организации на базе РВФБ универсального регионального центра биржевой торговли широким спектром финансовых инструментов и товарных активов автором предложена структурная модель (рис. 5), основанная на совмещении на базе РВФБ двух видов деятельности.

1 Составлено автором по данным сайтов http7/www micex ru/commoditv/. httpV/www rndex ru/lstzerno htm. httpV/www rndex ru/zerno_24_03 rtf, httpV/www.birja ru/zerno/index html

mm ШШШ

mm

¡89

■

r

ик

■

=87« 1

iii! ШШШ

Iii

Iii

ЖШ iii

¡iii

К'/МШ.

ШШ

Рынок акций Газпром

ФБ «Санкт-Петербург» _

Рынки ММВБ

валютный срочный фон» довый

Рынок ГКО-ОФЗ

Дилерство на рынке ГКО-ОФЗ

Рынки РВФБ

фондовый валют* ный товарный и срочный

Товфые Общвбдею-

рыки выесеодм

ЦрУБ,НТБ регионагам>к

Интервен- Единая

ции на торговая

рынке сессия-ЕТС

зерна по валюте

г Членство

на ФБ

«Санкт-

Петер-

•к бургл

1

РВФБ как

представи-

тель ФБ

«Санкт-

Петер-

бург»

Аккредитация в Секциях ММВБ

валют- сроч- фон»

ного ного дово-

рынка рынка го

рынка

1_±.

Договор с Банком России о выполнении функций дилера

РВФБ как представитель ММВБ

Аккредитация

в Секции фондового рынка РВФБ в Секции валютного рынка РВФБ в товарных секциях РВФБ наНТБ, ЦРУБ всемии региоштлой б^тжи (РВФ6 вЮФО)

I I I I

РВФБ как организация, имеющая РВФБ как

лицензии предста-

• валютной биржи витель

• организатора торговли ЦРУБ,

или фондовой биржи НТБ

* товарной биржи

РВФБ как )*естис торгов я&гютьк

бфЖ

Доступ к РВФБ как центру техническс других биржах го доступа к торгам на Технический доступ к торгам в 1 Доступ к РВФБ как центру Секциях РВФБ как организатора 1 технического доступа к торгов и биржи 1 торгам на других биржах

посредством Интернет - трейдинга и торгового места в зале торгов РВФБ

Проведение расчетов через РП ММВБ по итогам торгов

на ФБ «Санкт- бург» в секции

валютного рынка ММВБ срочного рынка ММВБ фондового рынка ММВБ

Проведение расчетов через РП РВФБ по итогам торгов Проведение расчетов по итогам торгов через

На рынке ГКО-ОФЗ в секции НТБ и Рос сельхозбанк (уполномочен ФГУП ФАП) региональные биржи и расчетные палаты (РВФБ и РП РВФБ в ЮФО)

фондового рынка РВФБ валютного рынка РВФБ товарного рынка РВФБ

Газпром- Счета в Национальный депозитарный центр (НДЦ) как Счета в Постав- Поставка или Счёта в

банк как зарубеж расчетный депозитарий зарубежн ка получение зарубеж-

расчетный ных ых товара зерна на ных банках

депозита- банках банках покупа- уполномочен- или в

рий телю ных элеваторах банках - резидентах, имеющих счета в зарубежных банках

ММВБ как клиринговая организация НДЦ как Расчеты по принципу «поставка против платежа»,

клиринговая ММВБ как клиринговая организация

организация

Проведение РВФБ процедуры аккредитации трейдеров, уполномоченных подставите лей, доверенных лиц

Торги

акциями в секциях рынков ММВБ Государственн в секциях рынков РВФБ в рамках на Единой

Газпрома валют- сроч- фондового ыми ценными фондового валют- товар- государст- торговой

на ФБ ного ного бумагами ГКО- ного ных и венных сессии -

«Санкт- ОФЗ, срочной интервен- ЕТС

Петер- облигациями ций валютных

бУР^ Банка России бирж

Рис.

5. Модель универсального регионального центра биржевой торговли финансовыми инструментами и товарными активами.

Первый вид включает доступ через РВФБ как центр технического доступа к торгам на других биржах ценными бумагами (ММВБ, Фондовая биржа «Санкт-Петербург»), валютой (ММВБ), срочными инструментами (ММВБ), товарными активами (ЦРУБ, НТБ). Второй вид заключается в организации торгов ценными бумагами на РВФБ (согласно схеме на рис. 4). Экономическая эффективность модели выражается в том, что ее реализация на базе РВФБ позволит:

• максимально использовать потенциал РВФБ как региональной биржи;

• диверсифицировать биржевую деятельность РВФБ как бизнес;

• проводить гибкую тарифную политику с целью увеличения доходов;

• обеспечить доступ к биржевым торгам в регионе максимальному количеству участников при минимальных дополнительных затратах;

• в короткие сроки и без больших дополнительных затрат осваивать новые сектора, в том числе важные для экономики региона.

Создание инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг ЮФО на РВФБ как организаторе торговли и дальнейшее развитие на ее базе центра технического доступа национального биржевого рынка создает условия для:

• формирования среды, стимулирующей предприятия региона повышать их инвестиционную привлекательность;

• повышения у инвесторов интереса к акциям предприятий региона;

• повышения уровня прозрачности рынка ценных бумаг в регионе;

• укрепления механизмов по защите прав инвесторов;

• обеспечения возможности и выгодности работы с инвестором и эмитентом любого уровня для профучастников рынка ценных бумаг.

На основе проведенной периодизации истории ММВБ (1992-2004гг.) выявлены значимые этапы в развитии РВФБ как части биржевой структуры ММВБ в ЮФО: вхождение в качестве центра технического доступа - 1996г.; момент начала эксплуатации систем интернет-трейдинга - 2000г.; подключение к торгам в рамках государственных интервенций - 2002г.

Изменения рисков биржевой деятельности (бизнес - среды, финансовых, технических, связанных с деятельностью биржи как эмитента ценных бумаг, форс-мажорных обстоятельств, правовых и регулятивных, страновых, региональных) проанализированы на основных этапах развития РВФБ (в том числе и в случае внедрения предложенной модели). Полученные на основании экспертных оценок количественные характеристики рисков показывают существенность их влияния на биржевую деятельность в регионе (рис. 5). Выявлены доминирующие риски биржевой деятельности (финансовые и изменения бизнес-среды), показана возможность их нивелирования (организация торговли ценными бумагами эмитентов региона на базе РВФБ, универсализация биржевой деятельности).

—Момент образования 1992 г.

—Вхождениие в межрегиональную биржевую структуру ММВБ, 19Э6г —А— Кризисный период, 1998г.

—X—Начало эксплуатации систем Интернет-трейдинга, 2000т

—Ж—Начало проведения государственных интервенций на рынке зерна, 2002г.

-•—Внедрение модели универсального регионального центра биржевой торговли

Рис. 5. Оценка рисков биржевой деятельности в регионе (на примере РВФБ).* Дальнейшее изучение рисков бирж на уровне регионов имеет актуальное значение. Эффективность национального биржевого рынка зависит от уровня развития его региональных составляющих. Становление ликвидных рынков ценных бумаг в регионах и их интеграция предполагают формирование двух

* Составлено автором на основании данных экспертных оценок по итогам проведенного анкетирования

Изменения бизнес-среды

Связанные с деятельностью как эмитента ценных бумаг

направлений. Во-первых, это продвижение в регионы биржевых технологий национального уровня с целью расширения круга участников, мобилизации сбережений и временно свободных средств институциональных инвесторов. Во-вторых, это активизация эмиссионно-инвестиционной деятельности в регионах путем выведения бумаг местных эмитентов на региональный и национальный биржевые рынки ценных бумаг. Сочетание указанных направлений выражает объективную необходимость перехода от разобщенных локальных рынков к построению интегрированной универсальной двухуровневой системы биржевой торговли, включающей биржи, центры технического доступа, расчетного, клирингового и депозитарного обслуживания, систему управления рисками. Проведенный анализ показал позитивную роль государства и бирж в формировании и развитии биржевых рынков в России. Для создания условий по активизации деятельности бирж в инвестиционных процессах в ЮФО предложена программа по развитию универсальной биржевой инфраструктуры региона при участии бирж (на национальном и региональном уровнях) и государства (расширение масштабов проведения интервенций посредством биржевых технологий, законодательное принуждение торговать на биржах посредством квотирования и хеджировать риски через производные финансовые инструменты, создание экономических, финансовых и налоговых преференций и льгот участникам торгов). Участие бирж необходимо в создании системы вывода ценных бумаг эмитентов региона на биржевой рынок ценных бумаг, внедрении новых инструментов торгов, развитии технической составляющей биржевого рынка, в проведении образовательных программ. Дальнейшие развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ зависит от механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений и их реализации.

Результаты диссертационного исследования опубликованы в следующих работах (статьи в научно-тематических сборниках и журналах):

1. Тодуа Л.В. Основные направления развития РВФБ как представителя ММВБ в регионе. Материалы региональных научно-практических конференций молодых ученых и студентов / Рост. гос. эконом, унив. Ростов-н/Д., 2002. 96 с. - 0,2 п.л.

2. Тодуа Л.В. Основные направления развития Ростовской валютно-фондовой биржи как одного из звеньев инфраструктуры финансового рынка Южного федерального округа. Развитие финансово-кредитных отношений в территориальных образованиях РФ: Материалы межрегиональной научно-практических конференций профессорско-преподавательского состава и практических работников. Ростов-н/Д., 2002. 122 с. - 0,2 п.л.

3. Тодуа Л.В. Некоторые аспекты формирования рынков федеральных и муниципальных займов. «Гуманитарные и социально-экономические науки». Ростов-н/Д., № 3 (9), 2002. - 0,6 п.л.

4. Тодуа Л.В. Использование межрегиональной структуры валютно-фондовых бирж для организации торгов зерном в рамках государственных закупок зерна. «Финансовые исследования». Ростов-н/Д., № 5, 2002. - 0,4 п.л.

5. Тодуа Л.В. Перспективы развития биржевых инструментов российского фондового рынка. Вопросы финансово-кредитных отношений, бухучета и статистики. Сборник статей аспирантов и соискателей / РГЭУ «РИНХ». Ростов-н/Д., 2003. 118 с. - 0,9 пл.

6. Тодуа Л.В. Кодекс корпоративного поведения как этап совершенствования этики корпоративных отношений в России. Хозяйственная этика и гуманитарные проблемы экономики: Тезисы докладов межвузовской научной конференции, проводившейся 24 апреля 2003 года в РГЭУ (РИНХ). Ростов-н/Д., 2003. 90 с. - 0,4 п.л.

7. Тодуа Л.В. Некоторые аспекты функционирования регионального биржевого рынка ценных бумаг. Влияние развития финансово-кредитной

системы на модернизацию экономики России: Материалы региональной научно-практической конференции профессорско-преподавательского состава и практических работников. Ростов-н/Д, 2003. 152 с. - 0,3 п.л.

8. Тодуа Л.В. Перспективы развития региональных рынков ценных бумаг на основе биржевой структуры. «Финансовые исследования». Ростов-н/Д., №7, 2003. - 0,4 п.л.

9. Тодуа Л.В. Создание биржевого рынка зерна с использованием оборота ценных бумаг. Рыночная экономика и финансово-экономические отношения: Ученые записки, выпуск 10 / РГЭУ «РИНХ». Ростов-н/Д, 2004. 144 с. - 0,6 п.л.

Изд. № 126/6937. Подписано к печати 29.04.05. Объем 1,0 уч.-изд.л. Печать цифровая. Бумага офсетная. Гарнитура «Тайме». Формат 60 84/16. Заказ № 521. Тираж 130 экз. «с»126.

344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Б. Садовая, 69. РГЭУ «РИНХ». Издательство.

Отпечатано в КМЦ «Копицентр». 344002, г. Ростов-на-Дону, ул. Суворова, 19, т. 247-34-88.

I■

(

! t

I к

Г

#-9476

РНБ Русский фонд

2006-4 11064

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Тодуа, Людмила Валентиновна

Глава 1. Роль и теоретические аспекты деятельности биржи в функционировании механизма рынка ценных бумаг.

1.1. Исторический аспект становления и развития рынка ценных бумаг и биржевого дела в России. 1.2. Анализ современного состояния биржевой торговли ценными бумагами в России.

1.3. Биржа как субъект экономических отношений.

Глава 2. Анализ условий и процесса формирования биржевого рынка ценных бумаг в Южном федеральном округе.

2.1. Региональная фрагментация рынка ценных бумаг как предпосылка создания и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

2.2. Характеристика составляющих биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО.

2.3. Роль бирж в формировании рынка ценных бумаг в регионе. if 2.4. Развитие новых биржевых инструментов в экономике региона.

Глава 3. Перспективы развития биржевого рынка ценных бумаг.

3.1. Разработка структурной модели функционирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

3.2. Сравнительная экспертная оценка рисков биржевой деятельности в ЮФО.

3.3. Биржа как инструмент формирования единого биржевого пространства России и стран СНГ.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие биржевого рынка ценных бумаг в экономике региона"

Актуальность темы исследования. В настоящее время экономика России переживает сложный период трансформации ее базовых элементов: собственности, социально-экономических институтов. Важным направлением реформ в России является создание условий для формирования новых финансовых отношений, не существовавших в период социалистической экономики. В соответствии с мировым опытом, для успешного функционирования рыночного хозяйства необходима развитая система институтов рынка, обеспечивающая доступ хозяйствующих субъектов к капиталу и различного вида товарам на выгодных условиях. В ходе реформ были созданы предпосылки к образованию акционерных обществ как производственных структур. Возникновение качественно новых хозяйствующих субъектов и радикальные изменения в экономике способствовали созданию рынка ценных бумаг и возрождению в России бирж. Биржа как хозяйствующий субъект ориентирована на получение дохода для собственного содержания и развития, а как субъект экономических отношений является организационной основой развития рынка ценных бумаг, вступая во взаимоотношения с его участниками.

Единый механизм функционирования биржевого рынка предполагает существование общих закономерностей в биржевой деятельности, связанных с ее сущностью и формами организации. Основными факторами, влияющими на биржевой рынок России, являются: развитие различных сегментов рынка, их интеграция на определенных уровнях, трансформация структуры рынка под воздействием современных технологий, расширение спектра инструментов и участников торгов, нарастание конкуренции между торговыми системами, развитие национальной биржевой инфраструктуры и ее переориентация на интересы эмитента, частного инвестора, хозяйствующего субъекта. Современные условия требуют от участников биржевого рынка новых моделей организации деятельности, учета различных рисков и построения системы их минимизации. Исследовательская гипотеза автора заключается в выдвижении предположения, что происходящие в настоящее время процессы глобализации трансформируют биржевой рынок ценных бумаг России в соответствии с общемировыми тенденциями, что вызывает необходимость разработки целого ряда методических подходов к его развитию и совершенствованию с учетом присущих особенностей и черт (наличие обособленности рынка ценных бумаг в регионах России, интеграция рынков ценных бумаг на определенных уровнях развития, активное участие государства в формировании биржевых рынков, универсализация биржевой деятельности).

Степень разработанности проблемы. Вопросы функционирования биржевого рынка финансовых инструментов1 и степени его влияния на экономику в целом, и рынок ценных бумаг в частности, традиционно исследовали зарубежные ученые: Гильфердинг Р., Шарп У.Ф., Александер Г.Дж., Бэйли Дж.В., Маршалл Дж.Ф., Бансал В.К., Брейли Р., Майерс С. и др. Для современной отечественной теории финансов и кредита эти проблемы относительно новы. В последнее время появился ряд отечественных исследований по данной проблеме. Существенный вклад в анализ проблем становления рынка ценных бумаг России, развития его инвестиционного механизма внесли: Радыгин А.Д., Энтов P.M., Данилов Ю.А., Алехин Б.И., Булатов В.В. и др. Вклад в исследование биржевой деятельности и ее роли в экономике внесли: Филиппов Ю.Д., Штиллих О.С., Ческидов Б.М. и др. Анализу проблем становления и развития бирж в регионах посвящены труды Корельского В.Ф., Миркина Я.М., Алексеева М.Ю., Гринберга А.Г. и др.

1 Под «финансовыми инструментами биржевого рынка» в настоящем диссертационном исследовании понимаются - финансовые обязательства и права, обращающиеся на биржевом рынке, к которым можно отнести ценные бумаги, денежные обязательства, валюту, производные финансовые инструменты (фьючерсы, варранты, опционы) и т.д. // см. Большой энциклопедический словарь под ред. А.Н. Азрилияна. 2-е издание дополненное и переработанное. М.: Институт новой экономики, 1997. С. 806; Роджер Лерой Миллер, Дэвид Д. Ван-Хуз. Современные деньги и банковское дело. М.: Инфра-М, 2000. С. 652.

Однако недостаточная разработанность ряда концептуальных и прикладных аспектов становления и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионах России, а также ограниченность введенного в научный оборот эмпирического материала, отсутствие его систематизации, характеризующие степень воздействия биржевого рынка ценных бумаг на развитие экономики конкретного региона, обусловили выбор темы, объекта и предмета, постановку цели и задач исследования.

Объект и предмет исследования. Объектом диссертационного исследования является процесс формирования биржевого рынка ценных бумаг в регионе, его специфика и способы влияния на развитие инвестиционного потенциала региона. В качестве предмета исследования выступает система отношений биржи с субъектами экономики региона (эмитентами, профессиональными участниками рынка ценных бумаг).

Цель и задачи исследования. Научная цель исследования заключается в том, чтобы на основе применения системного анализа определить специфику развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе2 как механизма инвестирования предприятий народнохозяйственного комплекса.

Такая постановка цели обусловила решение следующих задач:

• выделения этапов формирования национальной биржевой структуры и ее региональных составляющих, основных субъектов биржевой деятельности в России, синтеза определения «универсальный региональный центр биржевой торговли» с учетом практического опыта деятельности бирж;

• изучения современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в конкретном регионе (на примере Южного федерального округа - ЮФО), выделения и описания элементов его структуры, обозначения способов стимулирования инвестиционных процессов посредством биржевой деятельности, определения перспектив развития биржевых рынков в регионе

2 Под регионами в исследовании понимаются федеральные округа России. с учетом специфических черт его экономики;

• обозначения роли биржи в экономике региона, проведения оценки рисков биржевой деятельности с указанием путей их нивелирования.

Теоретическая и методологическая основа диссертационного исследования. Методология исследования базируется на принципах системного, качественного и количественного анализа, взаимосвязи экономической теории и практики. Теоретическое осмысление проблем формирования биржевого рынка ценных бумаг в ЮФО базируется на использовании в рамках исследования положений современной экономической теории, научных трудах отечественных и зарубежных ученых, постановлениях регулирующих органов, а также обобщении эмпирических материалов по избранной тематике. Кроме специальной литературы, публикаций в научных изданиях и периодической печати, в ходе исследования использовались документы научно-практических конференций и совещаний, посвященных развитию российского рынка ценных бумаг.

В исследовании применялись следующие общенаучные и специальные методы научного познания: наблюдение, обобщение, сравнение, анализ, синтез, формализация, абстрагирование, моделирование, экспертные оценки, статистическая обработка информации, структурно-функциональный, субъектно-объектный и графический анализ. Использование данных методов исследования обеспечивает достаточный уровень надежности полученных результатов и экономическую обоснованность выводов. В работе достигнута необходимая взаимоувязка содержательного и статистического аспектов изучаемых вопросов.

Информационно-статистическая база исследования формировалась на основе данных Федеральной службы Государственной статистики РФ и Ростовской области, законодательных и нормативных актов России и других стран, информационно-аналитических материалов Банка России и ФКЦБ

России3, Регионального отделения ФСФР в ЮФО, Международной Ассоциации бирж (МАБ) стран СНГ, ММВБ, Российской торговой системы (РТС), ФБ «Санкт-Петербург», Московской фондовой биржи (МФБ), Центральной российской универсальной биржи (ЦРУБ), Национальной товарной биржи (НТБ), информационных агентств в Интернете. В ходе исследования использовались отчетные материалы ряда профессиональных участников рынка ценных бумаг и региональных бирж (Санкт-Петербургской, Ростовской, Новосибирской).

Положения, выносимые на защиту:

1. Взаимозависимость этапов формирования и развития рынка ценных бумаг на национальном и региональном уровнях обусловливает следующую тенденцию: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг (инструменты, инвестиционные ресурсы, участники и регуляторы рынка, нормативно-правовая база, биржи) и интегрирован в национальную биржевую структуру, тем более полно реализуется механизм привлечения инвестиций в регион посредством рынка ценных бумаг. Региональная обособленность биржевого рынка ценных бумаг является, с одной стороны, этапом интеграции, а с другой - показателем неразвитости и незавершенности процесса интеграции, что соответствует международной практике.

2. Организация на базе центра технического доступа к торгам на национальной бирже региональной биржевой инфраструктуры, способствующей формированию биржевого рынка ценных бумаг в регионе, призвана создать адекватные потребностям и возможностям местных предприятий-эмитентов условия для выхода на биржу их ценных бумаг. Биржевой рынок ценных бумаг в регионе является системообразующим ядром механизма привлечения инвестиций путем повышения инвестиционной активности и защиты прав инвесторов на уровне бирж,

3 С 2004 г. Федеральная служба по финансовым рынкам (ФСФР) РФ. Постановление Правительства РФ от 30.06.2004г. № 317 «Об утверждении положения о Федеральной службе по финансовым рынкам». взаимосвязи и дополнения деятельности бирж на региональном и национальном уровне. Органы государственного регулирования и органы управления бирж способны ускорить интеграцию биржевого рынка ценных бумаг в экономику региона, опираясь на объективную тенденцию роста объемов торгов, числа торгуемых инструментов, количества участников. Развитие биржевого рынка ценных бумаг способствует решению задач по реализации инвестиционного потенциала экономики региона.

3. Анализ структуры рисков биржевой деятельности в регионе позволяет систематизировать и выделить наиболее значимые, специфические и управляемые риски, выработать комплекс мер для их нивелирования, способствующих формированию и развитию биржевого рынка ценных бумаг в регионе: организация торгов ценными бумагами эмитентов региона на региональной бирже, совершенствование технической базы биржевой торговли, содействие на уровне бирж расширению биржевого рынка ценных бумаг по видам эмитентов, торгуемым инструментам, участникам торгов, универсализация биржевой деятельности, что приведет к развитию инфраструктуры рынка ценных бумаг в целом.

4. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами. Этот процесс ставит перед биржами следующие задачи: сохранение и расширение занимаемой рыночной ниши путем совмещения организации торговли различного вида инструментами, разработки систем оптимизации рисков деятельности, расширения спектра биржевых услуг (таких как информационные, консультационные, участие в образовательных программах, оказание помощи эмитентам при проведении IPO4 акций и размещении облигаций).

5. Развитие биржевых рынков ценных бумаг в регионах России и их последующую интеграцию в национальный рынок правомерно рассматривать как качественно новые ступени становления рынка,

Под «1РО» в настоящем диссертационном исследовании понимается первичное публичное размещение акций// см. Булатов В.В. Экономический рост и фондовый рынок. В 2 т. T.2. М.: Наука, 2004, с. 97. достижение которых создает необходимые предпосылки для выравнивания уровней развития рынков ценных бумаг и создания условий для формирования единого биржевого пространства стран СНГ. Это позволит нейтрализовать негативные последствия глобализации, трансформировать на определенной ступени развития региональную специфику и замкнутость в конкурентное преимущество. Выявление изменений биржевого рынка ценных бумаг на уровне региона (рост количества инвестиционных инструментов, трансформация инфраструктуры, интеграция), конкретная оценка параметров рынка (рост объемов торгов, количества торгуемых инструментов и участников), мониторинг биржевого рынка ценных бумаг на разных исторических этапах позволят указать дальнейшие направление и пути дальнейшего развития.

Научная новизна диссертационного исследования сводится к следующему:

• на основе проведенного анализа биржевого рынка ценных бумаг в регионе предложена схема организации торгов ценными бумагами эмитентов региона как самостоятельной, экономически обоснованной подсистемы торговли на региональной бирже, отражающей взаимодействие участников биржевой деятельности (организатора торговли, клирингового, депозитарного и расчетного центров, эмитентов и участников торгов), позволяющей создать ликвидный биржевой рынок ценных бумаг средних и мелких предприятий - эмитентов региона и способствующей формированию условий для дальнейшего их выхода на национальный биржевой рынок России;

• синтезировано определение «универсальный региональный центр биржевой торговли», который, во-первых, как центр технического доступа к торгам на других биржах является частью национальной биржевой системы, во-вторых, как единица инфраструктуры биржевого рынка региона и универсальная биржа обеспечивает проведение торгов на уровне передовых биржевых технологий широким диапазоном финансовых и товарных инструментов с учетом особенностей экономики конкретного региона, а также экономически оправданной хозяйственной деятельности в качестве биржи;

• разработана структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами на базе действующего регионального центра технического доступа к торгам на национальной бирже, включающая структуру объектов биржевой торговли и ее участников, субъектов инфраструктуры торговли и организационно-экономические взаимосвязи между элементами модели;

• разработана методика сравнительной оценки рисков деятельности биржи как единицы инфраструктуры биржевого рынка в регионе, которая носит специфический характер, базируется на выявлении основных рисков (финансовых, правовых, региональных и др.), их систематизации, определении уровней, оценке значимости, ранжировании по степени воздействия и управляемости на разных этапах развития биржи (момент образования, вхождение в качестве центра технического доступа в национальную биржевую структуру, начало эксплуатации систем интернет-трейдинга и др.);

• сформулированы и обоснованы рекомендации для разработки в регионе программы развития биржевой инфраструктуры, основными из которых являются: расширение в регионе универсальной биржевой деятельности с целью вовлечения в биржевой оборот новых рынков, инструментов и участников торгов; стимулирование на уровне бирж предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевой рынок; повышение прозрачности предприятий через внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах; привлечение средств частных и институциональных инвесторов на биржевые торги посредством образовательных программ и развития технологической базы биржевой деятельности (внедрение систем Интернет-трейдинга) и т.д.

Практическая и теоретическая значимость работы определяется возможностью использования ее результатов на РВФБ, других региональных биржах, в программах Администраций Ростовской области и Южного федерального округа по реализации механизма финансирования предприятий в регионах посредством биржевого рынка ценных бумаг. Концептуальные подходы, выводы и предложения могут быть использованы в практике небанковских кредитных учреждений, профессиональных участников рынка ценных бумаг (банков, инвестиционных компаний), в научно-исследовательских разработках.

Результаты исследования могут быть использованы в дальнейших теоретических разработках проблем развития биржевого рынка ценных бумаг в части формирования эффективного механизма его функционирования для экономики регионов России, в работах прикладного характера, направленных на решение актуальных задач, стоящих перед системой финансирования инвестиционной деятельности предприятий через механизм рынка ценных бумаг. Научные результаты исследования могут найти применение в учебных заведениях при подготовке методических материалов и чтении курсов «Рынок ценных бумаг», «Биржевое дело».

Апробация результатов работы. Основные обобщения и выводы исследования использовались автором в период его работы на РВФБ в фондовом отделе, отделе развития биржевых операций и информации, отделе организации торгов и работы с клиентами. Аналитические разработки автора на основании приведенного в работе статистического материала были включены в Меморандумы о сотрудничестве в области развития финансовых рынков, подписанные совместно ММВБ, РВФБ с Администрациями ЮФО и Ростовской области, торгово-промышленными палатами Ростовской области и Ставропольского края, Краснодарской торгово-промышленной палатой. Анализ тенденций перспективного развития региональной биржи как универсального регионального центра биржевой торговли в части оценки конъюнктуры биржевого рынка и разработки маркетингового плана вошли составной частью в Бизнес-план развития РВФБ как универсальной биржи ЮФО на 2002-2006 гг., в разработке которого автор принимал участие. Методика оценки рисков использовалась на РВФБ при разработке документов, направленных на уменьшение уровней рисков ее хозяйственной деятельности, увеличение конкурентоспособности.

Разработанные в результате диссертационного исследования положения и выводы используются в учебном процессе Ростовского государственного экономического университета при чтении курсов «Организация деятельности и техника операций профессиональных участников рынка ценных бумаг» и «Биржевое дело» для студентов экономических специальностей. Поэтапные разработки в ходе исследования и отдельные его положения докладывались на научно-практических конференциях. Основное содержание диссертации и результаты проведенных исследований изложены в 9 публикациях, в т.ч. в ряде статей в региональных научных журналах объемом свыше 4 п.л.

Структура работы определяется логикой решения исследовательских задач и состоит из введения, 3 глав (10 параграфов), заключения, библиографического списка из 312 источников, 38 приложений. Работа содержит 24 таблицы, 18 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Тодуа, Людмила Валентиновна

Выводы: Роль биржевого рынка ценных бумаг в экономике России и регионов ставят вопрос его развития в ряд государственных задач. Без поддержки государства и активности бирж невозможен широкий выход на биржевой рынок предприятий, особенно мелких и средних. В силу своей относительной замкнутости на крупных участников и финансовые центры страны национальный биржевой рынок ценных бумаг не может выполнять функций в части комплексного развития экономики регионов. Поэтому инициатива формирования местных механизмов привлечения инвестиций ложится на региональные власти и биржи. Для формирования и развития биржевого рынка в ЮФО необходимо создание условий для использования предприятиями возможностей рынка ценных бумаг, возникновению у инвесторов интереса к акциям региональных предприятий, появлению заинтересованности в работе с инвестором любого уровня у профучастников. В исследовании выявлены, систематизированы и оценены риски биржевой деятельности в регионе (на примере РВФБ) на различных этапах. Для развития биржевых рынков в регионе и уменьшения уровней значимых рисков биржевой деятельности предложена структурная модель организации универсального регионального центра биржевой торговли различными финансовыми инструментами и товарными активами. Доказано, что

271 По материалам, размещенным на интернет-сайте http ://www.micex.ru/ofT-lme/pubdocs/publication273.pdf. внедрение предложенной структурной модели приведет к развитию биржевой деятельности как вида бизнеса в ЮФО, универсализации и последующей модернизации инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг в регионе. Социально-экономические интересы ЮФО могут быть реализованы при условии внедрения на РВФБ предложенной структурной модели, что позволит создать гибкий, эффективный, с низкими операционными расходами, информационно прозрачный, доступный широкому кругу участников, технологичный, универсальный, обеспечивающий учет интересов участников и контролирующих органов рынок. Без интеграции региональных рынков ценных бумаг на определенном этапе развития в национальный рынок они обречены на низкую ликвидность, неспособность решать задачи по привлечению средств в экономику и эффективному перераспределению финансовых ресурсов. Опыт бирж системы ММВБ показывает, что оптимальной является высокоинтегрированная биржевая система, которая включает биржи, центры технического доступа, расчетного, депозитарного и клирингового обслуживания, систему управления рисками. В условиях трансформации экономики России потенциал национальной биржевой структуры и региональных бирж как ее составной части может стать важным звеном интеграции региональных рынков в национальны и рынки стран СНГ. Дальнейшие развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ зависит от механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений и их реализации. Интеграция региональных рынков в национальный приведет к становлению единой биржевой системы России, которая создаст предпосылки для формирования единого финансового пространства стран СНГ.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На современном этапе развития биржевого дела в России проявилась тенденция формирования классической двухуровневой биржевой системы, состоящая из бирж регионального и национального значения. Механизмы инвестирования предприятий посредством биржевого оборота ценных бумаг обладают большим потенциалом и могут выступить в качестве силы, двигающей развитие экономики страны и конкретного региона. Но эти механизмы могут заработать в полной мере только при наличии развитого и защищенного от рисков биржевого рынка, особенно на уровне региона. Подводя итоги проведенного анализа, можно сделать следующие выводы:

1. Биржевой рынок ценных бумаг в России сформирован: есть нормативно правовая база, регуляторы рынка, биржевые торговые системы, эмитенты ценных бумаг, профессиональные участники рынка, инвесторы. Биржа является институциональным образованием и инфраструктурным ядром биржевого рынка любого товара (ценных бумаг, срочных активов, валюты и т.д.).

2. Исследование процесса становления национального биржевого рынка ценных бумаг позволило обозначить этапы его формирования, обусловленные спецификой исторического развития России и федеративным устройством. Анализ этапов развития национального биржевого рынка ценных бумаг помог выявить объективную направленность процесса становления рынка, которая в процессе своей эволюции из локальной торговой системы трансформируется в разветвленную универсальную биржевую структуру, аккумулирующую ресурсы регионов и объединяющую их в единое финансовое и информационное пространство.

3. Анализа современного состояния национального биржевого рынка ценных бумаг обозначил взаимосвязь функционирования биржи с хозяйственной системой страны и конкретного региона: чем более развит в регионе биржевой рынок ценных бумаг и интегрирован в национальную биржевую систему, тем более значимую роль играет биржа в механизме финансирования экономики посредством рынка ценных бумаг.

4. Выявленные особенности российского биржевого рынка, основанные на практике деятельности в финансовых центрах России бирж торговой системы ММВБ, и изучение категории «биржа» позволили синтезировать определение универсального регионального центра биржевой торговли как единицы инфраструктуры национального биржевого рынка, выполняющего функции универсальной биржи на региональном уровне, что способствует стратегическому развитию фондовых, товарных и валютных рынков в регионах, их дальнейшую интеграцию в национальный и международный рынки на основе технических достижений и экономически оправданной хозяйственной деятельности.

5. Важной задачей развития инвестиционного потенциала российского биржевого рынка ценных бумаг является необходимость построения системы обращения ценных бумаг эмитентов второго и третьего эшелона. Это обуславливает нишу деятельности бирж как организаторов торговли ценными бумагами на уровне регионов и позволяет создать условия для формирования и развития биржевого рынка ценных бумаг в регионе.

6. Экономический потенциал биржевого рынка ценных бумаг формируется из рыночных возможностей, конкурентных преимуществ, средств и источников развития бирж и участников рынка. Анализ современного состояния биржевого рынка ценных бумаг в регионе показал необходимость вовлечения профучастников, бирж, эмитентов в выработку и проведение единой политики. Формирование экономического потенциала биржевого рынка предполагает осуществление комплекса преобразований, проводимых при поддержке государства. Создание благоприятной инвестиционной среды в регионе требует проведения согласованных действий регулирующих органов на федеральном и региональном уровнях.

7. Потенциал российского национального биржевого рынка ценных бумаг прирастает в результате преодоления разобщенности локальных региональных рынков. Формирование развитого национального рынка должно идти в двух встречных направлениях. С одной стороны, обеспечивается продвижением в регионы апробированных на ведущих биржах современных технологий и стандартов с целью расширения круга участников, мобилизации сбережений и временно свободных средств, их трансформации в инвестиции. С другой стороны, достигается активизацией в регионах эмиссионно-инвестиционной деятельности, расширением биржевого рынка ценных бумаг по видам торгуемых инструментов, выведением бумаг региональных эмитентов на биржевой рынок.

8. Перелив капитала из финансовой сферы в сферу промышленного производства и из центра страны в регионы предполагает, во-первых, преодоление монополизма финансового центра страны; во-вторых, повышение инвестиционной привлекательности регионов; в-третьих, выравнивание уровней биржевых торговых систем национального и регионального значения. Это в решающей степени зависит от формирования и развития инфраструктуры биржевого рынка в регионах. Для успешного решения этой задачи необходимо развитие на базе центров технического доступа к торгам на национальной бирже универсальных региональных центров биржевой торговли через развитие рынков ценных бумаг, товарного, срочного, валютного и др. Интеграция региональных рынков в национальный приведет к становлению единой биржевой системы России.

9. Развитие биржевой торговли в регионах требует совершенствования организационного и правового механизмов в рамках программы по созданию биржевой инфраструктуры ЮФО. К приоритетным направлениям программы относятся: создание в регионе универсального центра биржевой торговли с целью вовлечения в биржевой оборот новых инструментов и участников, стимулировании на уровне бирж (ММВБ, РВФБ) предприятий-эмитентов региона для вывода ценных бумаг на биржевые торги через создание системы вывода эмитентов региона на биржевой рынок, повышении прозрачности предприятий и внедрение в практику их деятельности кодекса корпоративного поведения как обязательного условия для начала торгов ценными бумагами эмитента на биржах, привлечении средств частных и институциональных инвесторов, предприятий на биржевые торги через образовательные программы и развитие технологической и технической базы биржевых рынков (внедрение систем Интернет-трейдинга), создание благоприятной информационной среды, развитие новых видов бизнеса на телекоммуникационной основе, совершенствование нормативно-правовой базы, привлечение средств частных инвесторов.

10. Активизация биржевого рынка ценных бумаг обостряет конкуренцию между биржами и ставит перед ними задачи по сохранению и расширению рыночной ниши. Универсализация бирж является эффективным методом в конкурентной борьбе: уменьшаются издержки биржи, экономятся материально-технические ресурсы, максимально используется квалификация и опыт специалистов, уменьшаются риски деятельности бирж как хозяйствующих субъектов. Сосредоточение всех видов биржевой торговли в рамках одной организации позволяет препятствовать недобросовестной конкуренции.

Дальнейшее развитие и интеграция региональных и национального биржевых рынков в рынок стран СНГ в большой степени зависит от выбора направления пути его развития, механизмов совершенствования экономических, финансовых, организованных и правовых основ, актуальности принимаемых решений по его поддержке и их практической реализации.