Системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов"

САНКТ-ПЕТЕРБУРГСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ ЭКОНОМИКИ И ФИНАНСОВ

На правах рукописи

РГБ ОД

Белинский Андрей Александрович

-з ноа жл

СИСТЕМЫ РАСЧЕТНОГО ОБСЛУЖИВАНИЯ БИРЖЕВЫХ РЫНКОВ ЦЕННЫХ БУМАГ И ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ

Специальность 08.00.10 -Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

САНКТ-ПЕТЕРБУРГ 2000

Работа выполнена в Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов.

Научный руководитель - кандидат технических наук, доцент Вострокнутова А.И.

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Леонтьев В.Е.; доктор экономических наук, профессор Власова В.М.

Ведущая организация - Главное управление Центрального Банка РФ по Санкт-Петербургу.

Защита диссертации состоится 2000

года в /6 часов на заседании диссертационного совета Д 063.86.02 при Санкт-Петербургском государственном университете экономики и финансов по адресу: 191023, Санкт-Петербург, ул. Садовая, д.21, ауд.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Санкт-Петербургского университета экономики и финансов.

Автореферат разослан « $ » ССкТЛ^с? 2000 года.

Ученый секретарь диссертационного совета Ев кшова Т.Г.

О/? / /;,<? лау.^

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы

Биржевая торговля ценными бумагами и производными финансовыми инструментами является сегодня неотъемлемой частью рынков капитала стран с рыночной экономикой и стран, переживающих переходный период, подобно России.

По мере увеличения объемов торгов и привлеченных на рынок средств, расчетная система биржевого рынка становится основой его жизнедеятельности и дальнейшего развития.

Система расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами приззана, как минимум, обеспечивать оперативность и точность проведения операций и сохранность ценных бумаги и денежных средств клиентов и участников рынка. Для выполнения этих функций она должна быть надежной, с одной стороны, и гибкой, эффективной, приспособленной к интересам участников рынка, с другой стороны. Соблюдение данных принципов в нормативной базе функционирования расчетных систем, их организационном и технологическом построениях сокращает элемент неизвестности для инвесторов, их риски, связанные с неисполнением сделок и изменением рыночной конъюнктуры в период поставки, укрепляет их уверенность в соблюдении их интересов, - все это -ключевые элементы, лежащие в основе развития рынка капитала. Несомненно, что в условиях, когда многочисленные рынки по всему миру конкурируют друг с другом, пытаясь привлечь как отечественный, так и зарубежный капитал, оперативные, точные, эффективные и безопасные системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами дают значительное преимущество в привлечении финансовых средств.

Недооценка всех рисков систем расчетов по биржевым сделкам, в том числе - в нормативной базе их функционирования, приводит к биржевым кризисам, что в свою очередь подрывает доверие к финансовому рынку страны а целом, затрудняет процессы привлечения инвестиций, не говоря уже о прямых финансовых потерях его участников. Поэтому, необходим анализ организации и технологии расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, а также нормативной базы, обеспечивающей ее функционирование, для выявления ее составных элементов, формализации их взаимодействия, определение места и роли расчетной системы в биржевой торговле ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Такой анализ, построенный на основе изучения опыта организации различных систем расчетов по биржевым сделкам, позволит выявить направления развития систем расчетного обслуживания биржевых рынков в России с учетом изложенных выше принципов.

В этом заключает актуальность выбранной темы.

Состояние изученности проблемы

Проблемы организации и технологии расчетов по биржевым сделкам довольно слабо освещены в работах экономистов и специалистов биржевого дела. Биржи в основном описываются как место торговли, роль других инфраструктурных организаций рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов если и характеризуется, то очень крупными деталями. Среди работ российских авторов, связанных с изучаемой проблемой, необходимо отметить работы авторского коллектива под руководством Тосуняна, описавшего клиринг, как метод расчетов, работу Санкт-Петербургского ГУ ЦБ (Петров, Лютый), которое постоянно уделяет внимание проблемам организации и технологии расчетного обслуживания биржевых вделок с ценными бумагами и рассматривает данную проблематику в периодической литературе. Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами, включающие их расчетное обслуживание, описаны в трудах Козлова A.A. Следует также отметить работы коллективов бирж, в частности - Биржи «Санкт-Петербург» и Московской межбанковской валютной биржи, с организацией работы расчетных систем па отих б

В цепом анализ расчетных систем крупнейших мировых и российских организаторов торговли, формализация процесса расчетного обслуживания участников рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов не привлекали к себе активного внимания исследователей, очевидно в силу своей специфики и сложности, а также в силу высоких темпов формирования современных бирж. Нормативная и технологическая база данной сферы биржевого дела в России далеки от совершенства и требуют выработки конфетных рекомендаций в отношении своего развития.

Цели и задачи исследования

Основной целью настоящего исследования является изучение теоретического, обобщение и систематизация практического опыта организации и функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаги и производных финансовых инструментов и определение направлений их дальнейшего развития.

Целью работы определены ее задачи:

- оценка роли и значимости расчетной системы в организации функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов;

- определение организационной и технологической структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов;

- систематизация функций элементов . структуры расчетной системы;

- выявление типовых процессов расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и биржевого рынка производных финансовых инструментов;

- исследование структуры расчетных систем крупнейших мировых бирж и выделение характерных черт их построения;

- анализ структуры и функционирования систем расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами российских бирж и их нормативного ' обеспечения и выработка рекомендаций их

совершенствования.

Объект исследования

Объектом исследования являются закономерности функционирования современного рынка финансовых инструментов и отношения, возникающие между его участниками. Предмет исследования - расчетная система российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Методологической и теоретической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных специалистов биржевого и банковского дела, разработки зарубежных и международных финансовых организаций (Комиссии по ценным бумагам и биржам США, Национальной клиринговой корпорации, Банка «Чейз Манхеттен» и др.).

Информационную базу исследования составили законодательные акты РФ и других стран, нормативные документы Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, внутренние нормативные документы различных бирж и других инфраструктурных организаций биржевого рынка ценных бумаг и производных, публикации в средствах периодической печати.

Научная новизна исследования

Научная новизна проведенного в работе исследования заключается в следующем.

1. Определена роль и значимость расчетной системы как элемента инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

2. На основе изучения опыта разработки и функционирования расчетных систем российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов систематизированы и классифицированы функции расчетной системы и ее элементов.

3. Выявлена и определена концепция организационной структуры расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

4. Определена технологическая структура расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

5. Установлены и формализованы этапы расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и производных, а также связь между ними.

6. Классифицированы основные элементы системы гарантий исполнения обязательств по сделкам с производными финансовыми инструментами.

7. Определены основные направления дальнейшего развития технологии и организации расчетной системы биржевых рынков ценных

бумаг и производных финансовых инструментов и даны рекомендации по ее совершенствованию.

Практическая и теоретическая значимость работы

Теоретическая значимость работы определяется результатами, связанными с развитием теории рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов в части изучения и выявления закономерностей функционирования основных элементов инфрастуктуры его биржевого сегмента. Конкретно к теоретическим результатам исследования, проведенного в работе, можно отнести:

- определение места и значимости расчетной системы в системе биржевой торговли;

- определение структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов;

- классификацию и систематизацию функций структурных элементов расчетной системы;

- выявление и формализацию этапов процессов расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Практическая значимость работы заключается в:

- изучении и систематизации российского и зарубежного опыта функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов;

- выявлении и сравнении меиоду собой типовых элементов процессов расчетного обслуживания зарубежных и российских биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов;

- выявлении наиболее перспективных направлений развития расчетной системы;

- выработке конкретных рекомендаций по совершенствованию технологии расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов и нормативной базы ее функционирования.

Апробация работы

Положения диссертации опубликованы в брошюрах и статьях. А также докладывались на ряде семинаров и на заседаниях круглых столов, организуемых банковским сообществом Санкт-Петербурга.

Основные теоретические положения и практические результаты диссертации могут быть использованы также в системе образования. Их апробация с этой стороны осуществлялась в рамках курса «Торговые системы рынка ценных бумаг» Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

Автор является руководителем и непосредственным участником работ, проводимых Биржей «Санкт-Петербург» и Фондовой Биржей «Санкт-Петербург» в направлении организационного и технологического развития системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и

производными финансовыми инструментами. Основные положения диссертации были использованы при организации этих работ.

> Структура работы

Диссертация изложена на_страницах машинописного текста,

состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений. .

Во введении обосновывается актуальность выбранной автором темы, определяются цели и задачи исследования, научная новизна и практическая важность разрабатываемых автором проблем.

В первой главе «Расчетная система - основа функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов» анализируется специфика применения различных методов расчетов в практике биржевой торговли, исследуется организационная и технологическая структура расчетной системы биржи, устанавливаются функции участников расчетной системы биржи и порядок взаимодействия между ними, анализируется гарантийная система рынка производных финансовых инструментов, как наиболее сложный тип систем гарантий биржевых рынков. На основе вышеизложенного, в главе 1 автор определяет типовые этапы процесса расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и биржевого рынка производных финансовых инструментов.

Вторая глава «Расчетные системы крупнейших бирж мира» посвящена анализу функционирования систем расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами в США, Великобритании и Германии в соответствии с выведенными в главе 1 работы типовыми этапами процессов расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов. Выявляются характерные элементы организации и технологии этих систем.

В третьей главе «Расчетные системы бирж в России» проанализировано действующее законодательство РФ в сфере регулирования расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, в соответствии с выведенными в главе 1 типовыми этапами процесса расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов исследована и проанализирована структура и технология функционирования систем расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами крупнейших бирж России (Московская межбанковская валютная биржа, Московская фондовая Биржа, Санкт-Петербургская валютная биржа, Биржа «Санкт-Петербург»), Оценены преимущества и недостатки этих систем. На основе вышеизложенного выявлены характерные элементы систем расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными бирж России, произведено сравнение данных элементов с выявленными в главе 2 работы основными характерными элементами структуры и технологии систем расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами за рубежом. Даны рекомендации по основным направлениям развития систем расчетов по

сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами российских бирж.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по результатам научного исследования, изложенного в работе.

II. Основные результаты исследования

1. Расчетная система - основа функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Расчетная система биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов является частью биржевой системы торговли данными инструментами, которая включает в себя также торговую систему и систему информации и связи. Это основные звенья технологии биржевой торговли. При этом расчетная система является важнейшей из систем биржевой торговли ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Ее основная задача -обеспечить исполнение обязательств по заключенным на биржах сделкам. Правильная ее организация достигает выполнение данной задачи, снижает риски биржевой торговли и повышает ее эффективность. Это очень важно для развивающихся фондовых рынков.

Изучение теории и практики организации и технологии системы расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами показало, что в основе современных биржевых расчетных систем лежат расчеты, осуществляемые на чистой основе (клиринг), а именно - методом многостороннего взаимозачета. Основное отличие системы чистых расчетов от системы валовых расчетов заключается в наличии периода накопления требований и обязательств участников системы, периода определения взаимных требований и обязательств, вычисления разницы между ними путем зачета встречных требований и обязательств для каждого участника системы (нетто-требования и нетто-обязательства) и периода расчета между участниками системы в объеме вычисленных нетто-требований и нетто-обязательств.

Технологически современные расчетные системы включают в себя гарантийную, клиринговую подсистему и подсистему поставки. Все указанные подсистемы тесно взаимосвязаны: система гарантий создает финансовые и организационные условия для обеспечения исполнения обязательств, клиринговая система вычисляет объем обязательств, система поставки доводит поставляемые активы в размере вычисленной клиринговой системой нетто-позиции до их нового владельца, а в случае срыва поставки - доводит до пострадавшей стороны компенсацию, выплата которой обеспечивается системой гарантий.

Организационно системы расчетов включают в себя биржи, уполномоченные кредитные и депозитарные организации, клиринговую организацию и участников клиринга. Каждая из подсистем и каждый из элементов организационной структуры взаимодействуют с другими подсистемами и элементами и выполняют свои функции в процессе расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Процессы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов, лежащие в основе организации и технологии расчетной системы, состоят из тесно взаимосвязанных между собой этапов. На каждом из этапов структурные элементы расчетной системы выполняют определенные функции. Невыполнение этих этапов ведет к потере целостности расчетной системы и невыполнению возложенных на нее задач.

Расчетный процесс на биржевом рынке производных финансовых инструментов отличается от расчетного процесса на биржевом рынке ценных бумаг в первую очередь гарантийной системой, которая включает в себя:

А) Финансовые гарантии:

- начальная маржа;

- дополнительная маржа;

- переменная маржа;

- гарантийный (страховой) фонд;

- избыточный фонд.

Б) Организационные гарантии:

- лимиты открытых позиций;

- лимиты колебаний цен сделок в ходе одной торговой сессии;

- ежедневный клиринг.

Главным принципом системы поставки (исполнения обязательств по заключенным сделкам) характерным для надежной системы расчетов, является так называемый принцип «поставка против платежа», когда ценные бумаги и денежные средства, направляемые в их оплату, одновременно переводятся под контролем клиринговой организации в распоряжение, соответственно, покупателя и продавца. Соблюдение данного принципа обеспечивает надежность исполнения обязательств.

2. Расчетные системы крупнейших бирж мира.

Системы расчетов по биржевым сделкам прошли вместе с биржами мировых финансовых центров огромный путь и наиболее полно учитывают требования участников торговли фондовых рынков. Кроме того, желание российских биржевиков привлечь на свои биржи иностранных инвесторов обязательно должно подкрепляться наличием надежной и удобной для них расчетно-клиринговой системы.

Расчетная система не сразу стала неотъемлемой частью биржевого рынка. Ее появление связано с возрастающим объемом заключаемых сделок, появлением новых финансовых инструментов (фьючерсы, опционы), обращение которых усложнено либо вообще невозможно без расчетной системы, основанной на клиринговом методе вычислений. Еще одним фактором, вызвавшим развитие системы расчетов по биржевым сделкам, стала необходимость обеспечения обязательств контрагентов и контроль за исполнением этих обязательств. Это особенно важно в периоды нестабильности на рынках.

Применение метода многостороннего взаимозачета значительно повышает эффективность функционирования системы расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми

инструментами по сравнению с системой валовых расчетов, так как уменьшаются объемы фактически проводимых участниками расчетной системы операций по итогам торговых сессий.

Крупные фондовые биржи не существуют сейчас в качестве «единичной организации», они функционируют в группе дочерних компаний и структур, выполняющих функции клиринга, депозитарного обслуживания и т.д.

Не смотря на существующие гарантийные фонды, маржевые взносы и так далее, одной из основных форм гарантии исполнения обязательств по сделкам является доброе имя участника клиринга (члена биржи), высокая стоимость и престиж статуса участника клиринга (члена биржи), контроль его финансового состояния со стороны клиринговой организации и органов государственного регулирования, сложная процедура получения данного статуса с взаимными поручительствами и рекомендациями.

Для стран, где функционируют мировые финансовые центры, характерен низкий риск инвестиций, развитая экономика и высокий уровень финансово-экономического образования у населения.

Существует огромный опыт в организации расчетных систем биржевых рынков в США и западной Европе. Однако его прямое использование в России нецелесообразно. Необходима его трансформация с учетом действующего законодательства, особенностей страны и рынка, истории его развития. Из зарубежного опыта целесообразно использовать жесткие финансовые требования к членам расчетных палат, формирование гарантийных фондов и возможность использовать не 100%-е предварительное резервирование на рынке ценных бумаг, установление лимитов операций как на рынке ценных бумаг, так и на рынке производных, методы защиты интересов клиентов (выделение институциональных инвесторов, отдельный учет средств и обязательств, перевод клиентских позиций при несостоятельности участника клиринга), аккумулирование и централизация функций расчетного обслуживания, что позволяет повысить скорость операций, а значит - их эффективность, не повышая риски (одна организация контролирует и деньги, и бумаги).

3. Расчетные системы бирж в России.

Расчетные системы бирж в России имеют свои особенности по сравнению с системами западных бирж.

Анализируя нормативное обеспечение функционирования расчетных систем можно сделать вывод о том, что функционирование расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг достаточно полно регулируется действующим законодательством, хотя регламентирующие документы нуждаются в доработке. Это позволяет, насколько возможно в условиях России, организовать надежную систему расчетов по сделкам с ценными бумагами, заключенными на бирже, с использованием клиринга в качестве основного метода расчетов.

Что касается рынка производных финансовых инструментов, то необходим новый закон, четко закрепляющий функции регулирования

единого рынка срочных сделок (без деления на виды базовых активов) и регламентирующий функционирование его расчетной системы.

В огличие от систем расчетов по сделкам с финансовыми инструментами, применяемых на ведущих биржах стран Запада, основой аналогичных систем в России является предварительное резервирование денежных средств и ценных бумаг на счетах в расчетных организациях и депозитариях. Для условий России в силу отсутствия четкой законодательной базы, недостаточного развития экономики и финансового рынка и отсутствия традиций делового этикета, данная мера, принятая биржами, как клиринговыми организациями, необходима. Это сильно сужает возможности участников торговли и, главное, их клиентов, т.к. расчетные системы слабо интегрированы между биржами. С другой стороны, это ускоряет процедуры клирингового сеанса и позволяет исполнять все заключенные сделки в день их заключения (Т+0).

Нашим преимуществом являются системы автоматического изменения лимита операций, предварительный контроль за внесением средств гарантийного обеспечения, более сжатые сроки исполнения обязательств по сделкам, применение принципа «поставка против платежа» при исполнении срочных контрактов. Отрицательными чертами расчетных систем российских бирж являются слабый контроль финансового состояния участников клиринга, недооценка рисков в расчетной системе, вызванная желанием за счет меньших издержек привлечь участников торговли, отсутствие позиционных лимитов на торгах срочными контрактами и зависимости между размером взноса в гарантийный фонд и лимитом операций, слабая защита интересов клиентов, недостаточная интеграция расчетных систем, необязательное использование принципа «поставка против платежа» при расчетах. Данные основные негативные моменты дополняются несовершенным и часто недоработанным законодательством (срочный рынок), регламентирующим функционирование расчетной системы и залогового оборота.

Биржи в России используют разные принципы организации своих расчетных систем, что вызвано конкуренцией между ними и различными возможностями. Желание во что бы то ни стало привлечь участников на свой рынок за счет более высокой эффективности операций, приводит к недооценке рисков и отсутствию их покрытия. Это приводит к кризисным явлениям в биржевой торговле.

Как показал вышеизложенный анализ, создать надежную и удобную систему расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами в России до настоящего времени не удалось. Ближе всего к этому Московская межбанковская валютная биржа и Санкт-Петербургская валютная Биржа в части расчетов по сделкам с ценными бумагами и Биржа «Санкт-Петербург».

4. Основные выводы и рекомендации исследования

В первую очередь России необходимо совершенствовать нормативно-правовую базу расчетных систем организованных рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Регламентация процедур, выполняемых расчетными центрами при ОРЦБ, и требования к ним должны быть четко сформулированы Банком России и понятны всем инфраструктурным организациям финансового рынка. По мнению автора настоящей работы, Банку России необходимо либо внести изменения в Положение «О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ», либо разработать новое положение, регламентирующее обслуживание организованных рынков ценных бумаг и производных кредитными организациями. При этом уполномоченной кредитной организацией по обслуживанию таких рынков должна быть исключительно специализированная структура в форме небанковской кредитной организации.

Необходимо законодательно закрепить особый статус счетов участников клиринга в расчетном центре и расчетном депозитарии как счетов, предназначенных исключительно для расчетов по сделкам и гарантийного обеспечения их исполнения. С данных счетов не должны иметь право в безакцептном порядке списывать средства суды, налоговая полиция, так как данные средства служат обеспечением исполнения обязательств и их безакцептное списание сторонней для системы расчетов организацией нарушает целостность всей расчетной системой.

Процедура взыскания денежных средств и ценных бумаг, находящихся на счетах участников клиринга или в распоряжении клиринговой организации могла бы носить характер запроса клиринговой организации о наличие средств, свободных от обязательств по заключенным сделкам, и их перечисления или блокировки в сумме, не превышающей свободного остатка средств участника клиринга.

В требованиях к клиринговой организации и организации расчетной системы необходимо закрепить раздельный учет собственных и клиентских средств клиринговых членов. Отзыв средств с объединенного клиентского счета можно сделать возможным только на реквизиты зарегистрированного в клиринговой организации клиента. Также необходимо законодательно закрепить отдельный расчет клиринговой организацией нетто-требований и нетто-обязательств паевых инвестиционных фондов и кастодиальных банков.

Повышение защищенности клиентов является сегодня в условиях потери доверия к российским рынкам финансовых инструментов в целом и их расчетным системам в частности одним из основных направлений усилий их организаторов.

Что касается обращения фьючерсных контрактов и расчетов по ним, России необходим новый закон, который бы четко определил их статус, орган регулирования их обращения и требования к функционированию расчетной системы.

В нынешних условиях организация расчетного обслуживания биржевых рынков производных финансовых инструментов в РФ по типу систем рынка ценных бумаг (через выделенные счета участников клиринга в небанковской кредитной организации) вряд ли возможна, так как потребует создания значительного страхового фонда и отказа от приема неденежных активов в залог в обеспечение обязательств по позициям. Это неприемлемо в условиях фактического отсутствия рынка

производных финансовых инструментов в России, Поэтому на данном этапе более оправдан следующий подход:

Расчетным центром также может быть небанковская кредитная организация, однако, с целью удешевления инфраструктуры целесообразно как для рынка ценных бумаг, так и для рынка производных финансовых инструментов предусмотреть возможность непосредственного открытия счетов клиринговых организаций (бирж) в расчетных подразделениях Банка России (расчетно-кассовых центрах, Федеральном расчетном центре) или аккумуляции денежных средств участников клиринга на счетах клиринговой организации в небанковских кредитных организациях с целью осуществления через эти счета расчетов по сделкам и аккумулирования их гарантийного обеспечения. Для этого необходимо дополнить статус клиринговой организации ограниченным набором функций кредитного учреждения, так как нынешние попытки бирж организовать расчеты через собственные счета вызывают вопросы с точки зрения законодательства и налогообложения (биржи подменяют кредитные организации и используют чужие средства).

Расчеты через один счет на рынке срочных контрактов соответствуют мировой практике и их применение может быть оправдано, когда при условии быстрой реализации заложенного имущества отсутствует необходимость кратковременного использования средств страхового фонда или возможно зачисление средств в расчетную систему по платежному поручению, акцептованному одним из выбранных биржей банков, что актуально в первую очередь для региональных участников торговли. Кроме того, использование единого счета для учета средств гарантийного обеспечения снижает вероятность безакцептного их списания или блокировки со стороны налоговых и прочих государственных органов, что крайне важно для построения надежной расчетной системы.

Однако, в любом случае счета, предназначенные для аккумулирования средств гарантийного обеспечения сделок, должны быть лишены активных операций. Хотя подобные средства, скажем в США, открыто размещаются клиринговыми организациями в государственные ценные бумаги и банковские депозиты, в условиях нестабильной российской экономики данную возможность необходимо нормативно ограничить.

Данные законодательные изменения позволят устранить принципиальную разницу в подходах к организации расчетной системы, имеющуюся у российский бирж, которая часто приводит к нарушению основ надежности рынка ценных бумаг и производных, недопониманию роли клиринговой организации в расчетной системе, созданию рискованных гарантийных механизмов.

Кроме этого, совершенствование нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы в указанных выше направлениях позволит оптимизировать этапы расчетного обслуживания участников финансовых рынков для последующей интеграции расчетных систем различных бирж, повышения их привлекательности для участников рынка и, в итоге, повысит эффективность обслуживания в таких системах.

Помимо совершенствования нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных в России, учитывая ее размеры и относительно небольшую емкость финансового рынка, необходимо укрупнение (но не директивное) расчетных центров, клиринговых организаций, бирж и депозитариев или построение такой системы биржевого рынка, расчетные системы бирж которого были бы максимально интегрированы между собой, с одной стороны, и позволяли оперативно обслуживать инвесторов разных регионов России на любой бирже, с другой стороны. На уровне расчетных депозитариев это достигается за счет установления корреспондентских отношений между ними и использования электронных систем обслуживания счетов-депо. На уровне расчетных центров для оперативности переводов денежных средств можно использовать системы межфилиальных расчетов коммерческих банков (Сбербанка РФ) или создать систему оперативного взаимодействия между небанковскими кредитными организациями через расчетно-кассовые центры Банка России. Денежные средства, принадлежащие региональным инвесторам, могли бы заявляться на их счета (или на счет клиринговой организации) в региональном расчетном центре, клиринговая организация по итогам торгов определяла бы сальдо по каждому региональному расчетному центру, которое подлежало бы урегулированию через особый регламент работы РКЦ Банка России. Данная система достигала бы сразу две цели: повышение оперативности расчетов и сохранение денежных средств в регионах. Удобная расчетная система - это система, при работе с которой участник из региона находится в одинаковых условиях с точки зрения скорости расчетов с другими участниками торговли данной биржи.

Другой вариант решения данной проблемы - реализация Банком России «Концепции системы валовых платежей в режиме реального времени», одобренной Советом директоров Банка России 13 июля 1997 года. Хотя данная Концепция предусматривает сосредоточение всех расчетных операций кредитных организаций (в том чтисле -небанковских кредитных организаций - расчетных центров) в Москве - в Федеральном расчетном центре - за счет именно централизации расчетов повышается скорость обмена платежами, в том числе - между региональными кредитными организациями. Параметры создаваемой системы (скорость прохождения платежа, тарифы и т.д.) пока неизвестны, однако, по мнению автора настоящей работы, без изменения действующего режима расчетов Банка России невозможно создать межрегиональную систему расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

Использование именно валового метода расчетов в будущей системе Банка России вызвано необходимостью обеспечить максимальную ее надежность, причем применение современных вычислительных средств существенно повышает скорость проводимых операций.

Для клиринговой организации существует необходимость постепенного введения систем оценки финансового состояния участников клиринга. Данные меры должны разрабатываться и

применяться клиринговыми организациями во взаимодействии с органами регулирования биржевых рынков.

Что касается технологии расчетного обслуживания и гарантий исполнения сделок с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, то система с предварительным депонированием денежных средств и ценных бумаг на счетах в уполномоченных расчетной и депозитарной организациях и контролем обеспеченности каждой заявки, по мнению автора настоящей работы, оправдана в сегодняшних российских условиях. Данный механизм с использованием небанковской кредитной организации в качестве расчетного центра максимально гарантирует исполнение сделок с ценными бумагами. Предварительное резервирование средств гарантийного обеспечения под заявки и сделки со срочными контрактами также оправдано. Биржи, которые следовали этим технологическим принципам построения расчетной системы в России, выжили и функционируют в настоящее время.

Более того, принципы предварительного резервирования средств, заложенные в системы расчетного обслуживания биржевых рынков России, позволяют синтезировать валовые и клиринговые методы расчетов, так как клиринговая организация имеет возможность отслеживать в режиме реальною времени фактические объемы средств на торговых счетах и объемы обязательств участников клиринга. Это позволяет при соответствующем режиме работы расчетного центра и расчетного депозитария собственно участнику клиринга или участнику клиринга по поручению его клиента через клиринговую организацию в режиме реального времени вводить и выводить средства из расчетной системы, так как лимит операций фактически означает объем средств, а его пересчет осуществляется после каждой операции (валовой метод). Данные проводки учитываются клиринговой организацией при расчете нетто-требований и нетто-обязательств, как это было изложено в Главе 1 настоящей работы (клиринговый метод).

В дальнейшем необходимо стремиться к уходу от обязательного 100%-го предварительного резервирования средств. Таким образом, задача заключается в совершенствовании этапов расчетного процесса на рынке ценных бумаг, связанных с установлением лимита операций и контролем за исполнением обязательств по чистым позициям. Необходима проработка механизма гарантий и расчетов по сделкам с ценными бумагами с применением частичного предварительного депонирования средств и отсутствием депонирования средств непосредственно под заявки и сделки. Это позволит уменьшить отвлечение средств из оборота участников рынка и, в итоге, окажется выгодным для них, хотя и приведет к увеличению сроков поставки базового актива.

Для рынка срочных контрактов необходима более глубокая проработка рисков гарантийной системы и методов их ограничения, а также способов принудительной ликвидации позиций участников клиринга и погашения связанных с этим убытков клиринговой организации и клиентов. Необходимо внедрение системы лимитов позиций, зависящих от объемов внесенных в клиринговую организацию средств, систем гарантийного обеспечения, основанных на комбинациях

принципов брутто- и нетто-маржирования и комплексной оценки риска совокупной позиции участника клиринга. Разность в подходах к решению данных вопросов подчеркивает актуальность их постановки.

Должно быть осуществлено технологическое и организационное совершенствование системы расчетов по сделкам с ценными бумагами в направлениях предоставления возможности клиенту и участнику торговли распоряжаться своими счетами на балансе клиринговой организации в режиме реального времени (нужно реализовать постоянный ввод/вывод средств из расчетной системы), более широкого использования кастодиальных банков, поскольку это снижает риски инвестора и более жесткого контроля за финансовым состоянием членов клиринговой организации.

В тоже время использование российскими биржами электронных систем торгоали и контроля лимитов операций предоставляет гораздо больше возможностей в создании технологии надежной системы расчетов по сделкам, нежели «голосовой» рынок.

Необходимо также проработать вопрос интеграции между системой расчетов по сделкам с ценными бумагами и системой расчетов по сделкам с их производными. Поскольку в основе расчетного обслуживания данных инструментов лежат одни и те же механизмы клиринговых расчетов, установления начальных лимитов операций, гарантий исполнения, а отличие заключается в сложности этих механизмов, существует вероятность их интеграции с целью комплексной оценки рисков рыночных позиций участников клиринга и их клиентов, повышения оперативности перераспределения ими средств между инструментами и, соответственно, снижению себестоимости их операций на биржевых рынках.

Таким образом, подводя итог работе, необходимо выделить, что проведенный в ней анализ принципов функционирования систем расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных привел к постановке автором вопросов, решение которых будет определять дальнейшее развитие российского биржевого движения

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Финансовые рынки Санкт-Петербурга. - Изд-во: Ассоциация коммерческих банков Санкт-Петербурга, 1998. - 5 л.л. (в соавторстве, вклад автора - 0,6 п.л.).

2. Белинский A.A. Первичное размещение ценных бумаг на организованном рынке: «Возрождение и перспективы роста современной экономики России».- Материалы всероссийской конференции.-СПбГУЭФ, 1999 - 0,15 п.л.

3. Необходимость совершенствования расчетно-клиринговой системы на рынке производных инструментов и его направления.// Банкир. -1998. - №10,- 0,4 п.л. (в соавторстве, вклад автора - 0,25 п.л.).

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Белинский, Андрей Александрович

Введение.

Глава 1. Расчетная система - основа функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

1.1 Типы расчетных систем и особенности их использования технологии биржевой торговли.

1.2 Место расчетной системы в инфраструктуре биржевой торговли, ее структура и функции.

1.3 Основные функции участников системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

1.4 Расчетный процесс на биржевом рынке ценных бумаг.

1.5 Расчетный процесс на биржевом рынке производных Финансовых инструментов.

1.5.1 Структура расчетной системы биржевого рынка производных финансовых инструментов.

1.5.2 Гарантийный механизм расчетной системы биржевого рынка производных финансовых инструментов.

1.5.3 Этапы расчетного процесса на биржевом рынке производных финансовых инструментов.

Глава 2. Расчетные системы крупнейших бирж мира.

2.1 Расчетные системы мировых биржевых рынков ценных бумаг.

2.1.1 Расчетные системы американских фондовых бирж.

2.1.2 Расчетные системы фондовых бирж Великобритании.

2.1.3 Расчетные системы фондовых бирж Германии.

2.2 Расчетные системы мировых биржевых рынков производных финансовых инструментов.

2.2.1 Расчетные системы биржевых рынков производных финансовых инструментов США.

2.2.2 Расчетные системы биржевых рынков производных финансовых инструментов Великобритании.

2.2.3 Расчетные системы биржевых рынков производных финансовых инструментов Германии.

Глава 3. Расчетные системы бирж в России.

3.1 Нормативное обеспечение функционирования систем расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами в России.

3.2. Расчетная система Московской межбанковской валютной биржи.,.^.

3.3 Анализ деятельности расчетной системы Московской межбанковской валютной биржи.

3.4. Расчетная система Московской фондовой биржи.

3.5 Анализ деятельности расчетной системы Московской фондовой биржи.

3.6 Расчетная системы Санкт-Петербургской валютной биржи.

3.7 Расчетная система Биржи «Санкт-Петербург».

3.8 Анализ деятельности расчетной системы

Биржи «Санкт-Петербург».

3.9 Оценка деятельности биржевых расчетных систем за рубежом и в России.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Системы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов"

Биржевая торговля ценными бумагами и производными финансовыми инструментами является сегодня неотъемлемой частью рынков капитала стран с рыночной экономикой и стран, переживающих переходный период, подобно России.

По мере увеличения объемов торгов и привлеченных на рынок средств, расчетная система биржевого рынка становится основой его жизнедеятельности и дальнейшего развития.

Система расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами призвана, как минимум, обеспечивать оперативность и точность проведения операций и сохранность ценных бумаги и денежных средств клиентов и участников рынка. Для выполнения этих функций она должна быть надежной, с одной стороны, и гибкой, эффективной, приспособленной к интересам участников рынка, с другой стороны.

Соблюдение данных принципов в нормативной базе функционирования расчетных систем, их организационном и технологическом построениях сокращает элемент неизвестности для инвесторов, их риски, связанные с неисполнением сделок и изменением рыночной конъюнктуры в период поставки, укрепляет их уверенность в соблюдении их интересов, - все это - ключевые элементы, лежащие в основе развития рынка капитала.

Несомненно, что в условиях, когда многочисленные рынки по всему миру конкурируют друг с другом, пытаясь привлечь как отечественный, так и зарубежный капитал, оперативные, точные, эффективные и безопасные системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами дают значительное преимущество в привлечении финансовых средств.

Недооценка всех рисков систем расчетов по биржевым сделкам, в том числе - в нормативной базе их функционирования, приводит к биржевым кризисам, что в свою очередь подрывает доверие к финансовому рынку страны в целом, затрудняет процессы привлечения инвестиций, не говоря уже о прямых финансовых потерях его участников. Поэтому, необходим анализ организации и технологии расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов, а также нормативной базы, обеспечивающей ее функционирование, для выявления ее составных элементов, формализации их взаимодействия, определение места и роли расчетной системы в биржевой торговле ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Такой анализ, построенный на основе изучения опыта организации различных систем расчетов по биржевым сделкам, позволит выявить направления развития систем расчетного обслуживания биржевых рынков в России с учетом изложенных выше принципов.

В этом заключает актуальность выбранной темы.

Проблемы организации и технологии расчетов по биржевым сделкам довольно слабо освещены в работах экономистов и специалистов биржевого дела. Биржи в основном описываются как место торговли, роль других инфраструктурных организаций рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов если и характеризуется, то очень крупными деталями. Среди работ российских авторов, связанных с изучаемой проблемой, необходимо отметить работы авторского коллектива под руководством Тосуняна, описавшего клиринг, как метод расчетов, работу Санкт-Петербургского ГУ ЦБ (Петров, Лютый), которое постоянно уделяет внимание проблемам организации игтехрологии расчетного обслуживания биржевых сделок с ценными бумагами и рассматривает данную проблематику в периодической литературе.

Основные этапы проведения сделок с ценными бумагами, включающие их расчетное обслуживание, описаны в трудах Козлова А.А. Следует также отметить работы коллектйвоЦбирж, в частности - Биржи «Санкт-Петербург» и Мф^ювской межбанковской валютной биржи, связанные с организацией работы расчетных систем на этих биржах.

В целом анализ расчетных систем крупнейших мировых и российских организаторов торговли, формализация процесса расчетного обслуживания участников рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов не привлекали к себе активного внимания исследователей, очевидно в силу своей специфики и сложности, а также в силу высоких темпов формирования современных бирж. Нормативная и технологическая база данной сферы биржевого дела в России далеки от совершенства и требуют выработки конкретных рекомендаций в отношении своего развития.

Основной целью настоящего исследования является изучение теоретического, обобщение и систематизация практического опыта организации и функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаги и производных финансовых инструментов и определение направлений их дальнейшего развития.

Целью работы определены ее задачи: оценка роли и значимости расчетной системы в организации функционирования биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов; определение организационной и технологической структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов; систематизация функций элементов структуры расчетной системы; выявление типовых процессов расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и биржевого рынка производных финансовых инструментов; исследование структуры расчетных систем крупнейших мировых бирж и выделение характерных черт их построения; анализ структуры и функционирования систем расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами российских бирж и их нормативного обеспечения и выработка рекомендаций их совершенствования.

Объектом исследования являются закономерности функционирования современного рынка финансовых инструментов и отношения, возникающие между его участниками. Предмет исследования - расчетная система российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Методологической и теоретической основой исследования являются труды отечественных и зарубежных отерфяистов биржевого и банковского дела, разработки зарубежных и международных финансовых организаций (Комиссии т ценным бумагам и биржам США, Национальной клиринговой корпорации, Банка «Чейз Манхеттен» и др.).

Информационную базу исследования составили законодательные акты РФ и других стран, нормативные документы Банка России, Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг РФ, внутренние нормативные документы различных бирж и других инфраструктурных организаций биржевого рынка ценных бумаг и производных, публикации в средствах периодической печати.

Научная новизна проведенного в работе исследования заключается в следующем.

1. Определена роль и значимость расчетной системы как элемента инфраструктуры биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

2. На основе изучения опыта разработки и функционирования расчетных систем российских и зарубежных биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов систематизированы и классифицированы функции расчетной системы и ее элементов.

3. Выявлена и определена концепция организационной структуры расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

4. Определена технологическая структура расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

5. Установлены и формализованы этапы расчетного обслуживания биржевого рынка ценных бумаг и производных, а также связь между ними.

6. Классифицированы основные элементы системы гарантий исполнения обязательств по сделкам с производными финансовыми инструментами.

7. Определены основные направления дальнейшего развития технологии и организации расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов и даны рекомендации по ее совершенствованию.

Теоретическая значимость работы определяется результатами, связанными с развитием теории рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов в части изучения и выявления закономерностей функционирования основных элементов инфрастуктуры его биржевого сегмента. Конкретно к теоретическим результатам исследования, проведенного в работе, можно отнести: определение места и значимости расчетной системы в системе биржевой торговли; определение структуры расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов; классификацию и систематизацию функций структурных элементов расчетной системы; выявление и формализацию этапов процессов расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Практическая значимость работы заключается в: изучении и систематизации российского и зарубежного опыта функционирования расчетных систем биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов; выявлении и сравнении между собой типовых элементов процессов расчетного обслуживания зарубежных и российских биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов; выявлении наиболее перспективных направлений развития расчетной системы; выработке конкретных рекомендаций по совершенствованию технологии расчетной системы биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов и нормативной базы ее функционирования.

Положения диссертации опубликованы в брошюрах и статьях, а также докладывались на ряде семинаров и на заседаниях круглых столов, организуемых банковским сообществом Санкт-Петербурга.

Основные теоретические положения и практические результаты диссертации могут быть использованы также в системе образования. Их апробация с этой стороны осуществлялась в рамках курса «Торговые системы рынка ценных бумаг» Санкт-Петербургского государственного университета экономики и финансов.

Автор является руководителем и непосредственным участником работ, проводимых Биржей «Санкт-Петербург» и Фондовой Биржей «Санкт-Петербург» в направлении организационного и технологического развития системы расчетов по сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами. Основные положения диссертации \ были использованы при организации этих работ.

Диссертация изложена на 135 страницах машинописного текста, состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и двух приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Белинский, Андрей Александрович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В заключение необходимо кратко подвести итоги исследования и сформулировать узловые моменты проблем расчетного обслуживания биржевых рынков России, выявленные в настоящей работе, указав направления их решения.

Расчетная система является важнейшей из систем биржевой торговли как ценными бумагами, так и производными финансовыми инструментами. Ее основная задача - обеспечить исполнение обязательств по заключенным на биржах сделкам. Правильная ее организация достигает выполнение данной задачи, снижает риски биржевой торговли и повышает ее эффективность. Это очень важно для развивающихся финансовых рынков, коим является России.

Технологически современные расчетные системы включают в себя гарантийную, клиринговую подсистему и подсистему поставки. Организационно системы расчетов включают в себя биржи, уполномоченные кредитные и депозитарные организации, клиринговую организацию и участников клиринга. Кахфая из подсистем и каждый из элементов организационной ст|уктуры взаимодействуют с другими подсистемами и элементами и выполняют свои функции в процессе расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Процессы расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов состоят из тесно взаимосвязанных между собой этапов. На каждом из этапов структурные элементы расчетных систем выполняют определенные функции. Невыполнение этих этапов ведет к потере целостности расчетной системы и невыполнению возложенных на нее задач.

Существует огромный опыт в организации расчетных систем биржевых рынков в США и западной Европе. Однако его прямое использование в России нецелесообразно. Необходима его трансформация с учетом действующего законодательства, особенностей страны и рынка, истории его развития. Из зарубежного опыта целесообразно использовать жесткие финансовые требования к членам расчетных палат, формирование гарантийных фондов и возможность использовать не 100%-е предварительное резервирование на рынке ценных бумаг, установление лимитов операций как на рынке ценных бумаг, так и на рынке производных финансовых инструментов, методы защиты интересов клиентов (выделение институциональных инвесторов, отдельный учет средств и обязательств, перевод клиентских позиций при несостоятельности участника клиринга), аккумулирование и централизация функций расчетного обслуживания, что позволяет повысить скорость операций, а значит - их эффективность, не повышая риски (одна организация контролирует и деньги, и бумаги).

Расчетные системы бирж в России имеют свои особенности по сравнению с системами западных бирж. Нашим преимуществом являются системы автоматического изменения лимита операций, предварительный контроль за внесением средств гарантийного обеспечения, более сжатые сроки исполнения обязательств по сделкам, применение принципа «поставка против платежа» при исполнении срочных контрактов. Отрицательными чертами расчетных систем российских бирж являются слабый контроль финансового состояния участников клиринга, недооценка рисков в расчетной системе, вызванная желанием за счет меньших издержек привлечь участников торговли, отсутствие позиционных лимитов на торгах срочными контрактами и зависимости между размером взноса в гарантийный фонд и лимитом операций, слабая защита интересов клиентов, недостаточная интеграция расчетных систем, необязательное использование принципа «поставка против платежа» при расчетах. Данные основные негативные моменты дополняются несовершенным и часто недоработанным законодательством (срочный рынок), регламентирующим функционирование расчетной системы и залогового оборота.

В первую очередь России необходимо совершенствовать нормативно-правовую базу расчетных систем организованных рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов.

Регламентация процедур, выполняемых расчетными центрами при ОРЦБ, и требования к ним должны быть четко сформулированы Банком России и понятны всем инфраструктурным организациям финансового рынка. По мнению автора настоящей работы, Банку России необходимо либо внести изменения в Положение «О порядке осуществления расчетов по операциям с финансовыми активами на ОРЦБ», либо разработать новое положение, регламентирующее обслуживание организованных рынков ценных бумаг и производных кредитными организациями. При этом уполномоченной кредитной организацией по обслуживанию таких рынков должна быть исключительно специализированная структура в форме небанковской кредитной организации.

Необходимо законодательно закрепить особый статус счетов участников клиринга в расчетном центре и расчетном депозитарии как счетов, предназначенных исключительно для расчетов по сделкам и гарантийного обеспечения их исполнения. С данных счетов не должны иметь право в безакцептном порядке списывать средства или накладывать арест на заложенные ценные бумаги суды, налоговая полиция, так как данные средства служат обеспечением исполнения обязательств и их безакцептное списание сторонней для системы расчетов организацией нарушает целостность всей расчетной системой.

Процедура взыскания денежных средств и ценных бумаг, находящихся на счетах участников клиринга или в распоряжении клиринговой организации могла бы носить характер запроса клиринговой организации о наличие средств, свободных от обязательств по заключенным сделкам, и их перечисления или блокировки в сумме, не превышающей свободного остатка средств участника клиринга.

В требованиях к клиринговой организации и организации расчетной системы необходимо закрепить раздельный учет собственных и клиентских средств участников клиринга. Отзыв средств с объединенного клиентского счета можно сделать возможным только на реквизиты зарегистрированфого в клиринговой организации клиента.

Также необходимо законодательно закрепить отдельный расчет клиринговой организацией нетто-требований и нетто-обязательств паевых инвестиционных фондов и кастодиальных банков.

Повышение защищенности клиентов является сегодня в условиях потери доверия к российским рынкам финансовых инструментов в целом и их расчетным системам в частности одним из основных направлений усилий их организаторов.

Что касается обращения фьючерсных и опционных контрактов и расчетов по ним, России необходим новый закон, который бы четко определил орган регулирования их обращения и требования к функционированию расчетной системы.

В нынешних условиях организация расчетного обслуживания биржевых рынков производных финансовых инструментов в РФ по типу систем рынка ценных бумаг (через выделенные счета участников клиринга в небанковской кредитной организации) вряд ли возможна, так как потребует создания значительного страхового фонда и отказа от приема неденежных активов в залог в обеспечение обязательств по позициям. Это неприемлемо в условиях фактического отсутствия рынка производных финансовых инструментов в России. Поэтому на данном этапе более оправдан следующий подход:

Расчетным центром также может быть небанковская кредитная организация, однако, с целью удешевления инфраструктуры целесообразно как для рынка ценных бумаг, так и для рынка производных финансовых инструментов предусмотреть возможность непосредственного открытия счетов клиринговых организаций (бирж) в расчетных подразделениях Банка России (расчетно-кассовых центрах, Федеральном расчетном центре) или аккумуляции денежных средств участников клиринга на счетах клиринговой организации в небанковских кредитных организациях с целью осуществления через эти счета расчетов по сделкам и аккумулирования их гарантийного обеспечения. Для этого необходимо дополнить статус клиринговой организации ограниченным набором функций кредитного учреждения, так как нынешние попытки бирж организовать расчеты через собственные счета вызывают вопросы с точки зрения законодательства и налогообложения (биржи подменяют кредитные организации и используют чужие средства).

Расчеты через один счет на рынке производных финансовых инструментов соответствуют мировой практике и их применение может быть оправдано, когда при условии быстрой реализации заложенного имущества отсутствует необходимость кратковременного использования средств страхового фонда или возможно зачисление средств в расчетную систему по платежному поручению, акцептованному одним из выбранных биржей банков, что актуально в первую очередь для региональных участников торговли. В данном случае минимален риск списания этих средств налоговыми и иными органами, так как средства физически принадлежат другому юридическому лицу.

Однако, в любом случае счета, предназначенные для аккумулирования средств гарантийного обеспечения сделок, должны быть лишены активных операций. Хотя подобные средства, скажем в США, открыто размещаются клиринговыми организациями в государственные ценные бумаги и банковские депозиты, в условиях нестабильной российской экономики данную возможность необходимо нормативно ограничить.

Данные законодательные изменения позволят устранить принципиальную разницу в подходах к организации расчетной системы, имеющуюся у российский бирж, которая часто приводит к нарушению основ надежности рынка ценных бумаг и производных, недопониманию роли клиринговой организации в расчетной системе, созданию рискованных гарантийных механизмов. Анализ таких ошибок приведен в главе 3 настоящей работы.

Кроме этого, совершенствование нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы в указанных выше направлениях позволит оптимизировать этапы расчетного обслуживания участников финансовых рынков для последующей интеграции расчетных систем различных бирж, повышения их привлекательности для участников рынка и, в итоге, повысит эффективность обслуживания в таких системах.

Помимо совершенствования нормативно-правовой базы функционирования расчетной системы биржевого рынка ценных бумаг и производных финансовых инструментов в России, учитывая ее размеры и относительно небольшую емкость финансового рынка, необходимо укрупнение (но не директивное) расчетных центров, клиринговых организаций, бирж и депозитариев или построение такой системы биржевого рынка, расчетные системы бирж которого были бы максимально интегрированы между собой, с одной стороны, и позволяли оперативно обслуживать инвесторов разных регионов России на любой бирже, с другой стороны. На уровне расчетных депозитариев это достигается за счет установления корреспондентских отношений между ними и использования электронных систем обслуживания счетов-депо. На уровне расчетных центров для оперативности переводов денежных средств можно использовать системы межфилиапьных расчетов коммерческих банков (Сбербанка РФ) или создать систему оперативного взаимодействия между небанковскими кредитными организациями через расчетно-кассовые центры Банка России. Денежные средства, принадлежащие региональным инвесторам, могли бы заявляться на их счета (или на счет кпи^нговой организации) в региональном расчетном центре, клиринговая организация по итогам торгов определяла бы сальдо по каждому региональному расчетному центру, которое подлежало бы урегулированию через особый регламент работы РКЦ Банка России. Данная система достигала бы сразу две цели: повышение оперативности расчетов и сохранение денежных средств в регионах.

Другой вариант решения данной проблемы - реализация Банком России «Концепции системы валовых платежей в режиме реального времени», одобренной Советом директоров Банка России 13 июля 1997 года. Хотя данная Концепция предусматривает сосредоточение всех расчетных операций кредитных организаций (в том числе - небанковских кредитных организаций - расчетных центров) в Москве - в Федеральном расчетном центре - за счет именно централизации расчетов повышается скорость обмена платежами, в том числе - между региональными кредитными организациями. Параметры создаваемой системы (скорость прохождения платежа, тарифы и т.д.) пока неизвестны, однако, по мнению автора настоящей работы, без изменения действующего режима расчетов Банка

России невозможно создать межрегиональную систему расчетов по биржевым сделкам с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами.

Использование именно валового метода расчетов в будущей системе Банка России вызвано необходимостью обеспечить максимальную ее надежность, причем применение современных вычислительных средств существенно повышает скорость проводимых операций.

Удобная расчетная система - это система, при работе с которой участник из региона находится в одинаковых условиях с точки зрения скорости расчетов с другими участниками торговли данной биржи.

Для клиринговой организации существует необходимость постепенного введения систем оценки финансового состояния участников клиринга. Данные меры должны разрабатываться и применяться клиринговыми организациями во взаимодействии с органами регулирования биржевых рынков.

Что касается технологии расчетного обслуживания и гарантий исполнения сделок с ценными бумагами и производными финансовыми инструментами, то система с предварительным депонированием денежных средств и ценных бумаг на счетах в уполномоченных расчетной и депозитарной организациях и контролем обеспеченности каждой заявки, по мнению J автора настоящей работы, оправдана в сегодняшних российских условиях. Данный механизм с использованием небанковской кредитной организации в качестве расчетного центра максимально гарантирует исполнение сделок с ценными бумагами. Предварительное резервирование средств гарантийного обеспечения под заявки и сделки со срочными контрактами также оправдано. Биржи, которые следовали этим технологическим принципам построения расчетной системы в России, выжили и функционируют в настоящее время.

Более того, принципы предварительного резервирования средств, заложенные в системы расчетного обслуживания биржевых рынков России, позволяют синтезировать валовые и клиринговые методы расчетов, так как клиринговая организация имеет возможность отслеживать в режиме реального времени фактические объемы средств на торговых счетах и объемы обязательств участников клиринга. Это позволяет при соответствующем режиме работы расчетного центра и расчетного депозитария собственно участнику клиринга или участнику клиринга по поручению его клиента через клиринговую организацию в режиме реального времени вводить и выводить средства из расчетной системы, так как лимит операций фактически означает объем средств, а его пересчет осуществляется после каждой операции (валовой метод). Данные проводки учитываются клиринговой организацией при расчете нетто-требований и нетто-обязательств, как это было изложено в Главе 1 настоящей работы (клиринговый метод).

В дальнейшем необходимо стремиться к выполнению соотношения К<1 в формуле определения начального лимита операций с ценными бумагами (глава 1). Таким образом, задача заключается в совершенствовании этапов расчетного процесса на рынке ценных бумаг, связанных с установлением лимита операций и контролем за исполнением обязательств по чистым позициям. Необходима проработка механизма гарантий и расчетов по сделкам с ценными бумагами с применением частичного предварительного депонирования средств и отсутствием депонирования средств непосредственно под заявки и сделки. Это позволит уменьшить отвлечение средств из оборота участников рынка и, в итоге, окажется выгодным для них, хотя и, возможно, приведет к увеличению сроков поставки базового актива, i

В части рынка срочных контрактов необходима более if убокая проработка рисков гарантийной системы и методов их ограничения, а также способов принудительной ликвидации позиций участников клиринга и погашения связанных с этим убытков клиринговой организации и клиентов. Необходимо внедрение системы Лимитов позиций, зависящих от объемов внесенных в клиринговую организацию средств, систем гарантийного обеспечения, основанных на комбинациях принципов брутто- и нетто-маржирования и комплексной оценки риска совокупной позиции участника клиринга. Разность в подходах к решению данных вопросов подчеркивает актуальность их постановки.

Использование российскими биржами электронных систем торговли и контроля лимитов операций предоставляет гораздо больше возможностей в создании технологии надежной системы расчетов по сделкам, нежели «голосовой» рынок.

Необходимо также проработать вопрос интеграции между системой расчетов по сделкам с ценными бумагами и системой расчетов по сделкам с их производными. Поскольку в основе расчетного обслуживания данных инструментов, как было описано в главе 1 настоящей работы, лежат одни и те же механизмы клиринговых расчетов, установления начальных лимитов операций, гарантий исполнения, а отличие заключается в сложности этих механизмов, существует вероятность их интеграции с целью комплексной оценки рисков рыночных позиций участников клиринга и их клиентов, повышения оперативности перераспределения ими средств между инструментами и, соответственно, снижению себестоимости их операций на биржевых рынках.

Таким образом, подводя итог работе, необходимо выделить, что проведенный в ней анализ принципов функционирования систем расчетного обслуживания биржевых рынков ценных бумаг и производных финансовых инструментов привел к постановке автором вопросов, решение которых будет определять дальнейшее развитие российского биржевого движения.