Развитие финансового предпринимательства в условиях переходной экономики Республики Таджикистан тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие финансового предпринимательства в условиях переходной экономики Республики Таджикистан"

ТАДЖИКСКИЙ ГОСУДАРСТВЕННЫЙ УНИВЕРСИТЕТ КОММЕРЦИИ

На правах рукописи

ХУСЕЙНОВА ДИЛБАР КАРИМДЖАНОВНА

РАЗВИТИЕ ФИНАНСОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В УСЛОВИЯХ ПЕРЕХОДНОЙ ЭКОНОМИКИ РЕСПУБЛИКИ

ТАДЖИКИСТАН

Специальность: 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством: предпринимательство

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата I экономических наук

Душанбе -2004

Работа выполнена на кафедре «Финансы и кредит» Таджикского государственного университета коммерции

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Раджабов Раджаб Кучакович

I

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Султонов Зубайдулло

кандидат экономических наук, доцент ^

Хонджонов Абдуламнд

Ведущая организация: Технологический университет Таджикистана, кафедра «Финансы и кредит»

Защита состоится « 30 » декабря 2004 года в 14-00 часов на

заседании диссертационного Совета К 737.13.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата наук в Таджикском государственном университете коммерции по адресу: 734055, г. Душанбе, ул. Дехоти, 1/2

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Таджикского государственного университета коммерции

Автореферат разослан « 29 » ноября 2004 года

Ученый секретарь диссертационного совета, /¿у доктор экономических наук, профессор ш!

Т.К. Раджабов

2004-4

33647

ГОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность и степень разработанности темы исследования. В процессе осуществления экономических реформ в Республике Таджикистан особая роль отводится финансовому предпринимательству. Вместе с тем состояние рынка финансовых услуг сегодня характеризуется как несоответствующее развивающимся рыночным отношениям, не служит эффективным средством привлечения инвестиционных ресурсов. На наш взгляд, преодоление экономического кризиса спада инвестиции в значительной мере зависит от того, как быстро и в каком качестве рынок финансовых услуг сможет найти свое место в экономике Республики Таджикистан. Создание эффективного механизма функционирования рынка финансовых услуг позволит осуществить концентрацию и включение внутренних и внешних финансовых ресурсов в инвестиционный оборот республики.

Одной из основных проблем, возникающих при становлении рынка финансовых услуг является формирование механизма его функционирования, обеспечивающего достижение цели создания рынка и условия его эффективной работы. В этой связи возникает необходимость в разработке методических основ, которые бы позволили получить наилучшее решение по функционированию финансового предпринимательства при планировании инфраструктуры рынка финансовых услуг, увязке ее развития с потребностями рынка и затратами на ее создание и функционирование.

Вопросы развития финансового предпринимательства и рынка финансовых услуг в Республике Таджикистан необходимо решать заново в соответствии с современными требованиями рыночной экономики, поскольку рынок финансовых услуг до приобретения независимости не существовал. В условиях рыночной экономики комплексное исследование проблемы развития финансового предпринимательства предполагает ее системный анализ. Существенное влияние на научные исследования автора оказали труды Л.И. Абалкина, Г.А.Абдусамадова, Б.И.Алехина, Т.Б.Бердниковой, И.Валенцевой, В.А. Галанова,

B.В.Глущенко, А.Г.Грязновой, Е.Ф.Жукова, Н.К. Каюмова, А.Х. Катаева,

C.Д.Комилова, О.И. Лаврушина, И.Д. Мамоновой, Т.Н. Назарова, Г.С. Паповой, Р.К.Раджабова, Р.К. Рахимова З.А. Рахимова, Ш. Рахимова, Е.В.Семенковой, Н.С.Сангинова, 3. Султонова, К.Р.Тагирбекова, Д. Уракова, Х.Н.Факерова, С.Х.Хабибова, З.Г. Ширинской, М.С.Хомидова, А.Хонджонова и др.

Вместе с тем изученность многих вопросов исследуемой проблемы в русле требований и задач гпирдмрттй рунпцыпй чкпнпмиуи остается пока еще далекой от своей закон1

БИБЛИОТЕКА . С.Петербург

апо/грк

принципиальных положений отсутствует единство взглядов, нередко встречаются взаимоисключающие научные точки зрения. При этом многие теоретические, методологические и методические проблемы финансового предпринимательства в целом и применительно к Таджикистану, в частности, не разработаны или недостаточно изучены и требуют дальнейшего научного переосмысления. Всё вышеизложенное и определяет актуальность данного исследования, его теоретическую и практическую значимость.

Цели и задачи исследования. Основной целью диссертации является теоретическое обоснование и разработка рекомендаций по развитию финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг в условиях переходной экономики Таджикистана. Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

-изучить теоретические аспекты функционирования финансового предпринимательства в системе переходной экономики;

-исследовать процесс формирования и развития финансового предпринимательства в условиях переходной экономики;

-проанализировать современное состояние рынка финансовых услуг Республики Таджикистан и исследовать концептуальные основы формирования рынка финансовых услуг;

-оценить эффективность функционирования финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг;

-исследовать формирование инвестиционного потенциала Республики Таджикистан и проблемы оптимизации его использования;

-разработать рекомендации по перспективе развития финансового предпринимательства в Республике Таджикистан.

Объектом исследования является рынок финансовых услуг Республики Таджикистан.

Предметом исследования является механизм функционирования и развития финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг Республики Таджикистан.

Научная новизна. Характеризуя научную новизну предлагаемого исследования, считаем, что развитие финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг в Республике Таджикистан является одной их сложнейших и малоизученных проблем этапа переходной экономики к рыночным отношениям. Проблема остро ощущается и отражается на экономике республики, где механизм функционирования рынка финансовых услуг создается заново. В связи с этим, вынесены на защиту следующие элементы научной новизны:

- обоснованы теоретико-методологические основы формирования и развития финансового предпринимательства, как подсистемы рынка финансовых услуг, содержание которой составляет сфера обращения в

сегменте ценных бумаг, формируемых под влиянием спроса и предложения с учетом воздействий на конъюнктуру рынка и процесс принятия решений;

- выявлены устойчивые тенденции ориентации предприятий и экономики республики на рыночные стандарты в сфере обеспечения собственных потребностей финансовыми ресурсами, повышения роли рынка финансовых услуг в качестве эффективного механизма изыскания средств для нужд хозяйствующих субъектов и населения;

- проанализирована практика функционирующего составного элемента рынка финансовых услуг - фондового рынка, на основе

» разработки новых подходов в регулировании финансового

предпринимательства в Республике Таджикистан посредством активного участия государства, эмитентов, инвесторов и населения; ^ - разработана методика формирования инфраструктуры рынка

финансовых услуг в сегменте ценных бумаг, отражающей интересы участников финансового предпринимательства;

- обоснованы и разработаны перспективы развития финансового предпринимательства на основе формирования инвестиционного потенциала и оптимизации его использования в Республике Таджикистан

Теоретической и методической базой диссертации явилась современная теория управления рыночным экономическим развитием, разработанная в трудах отечественных и зарубежных экономистов, а также Законы Республики Таджикистан, Указы Президента Республики Таджикистан, Постановления Маджлиси Оли и Правительства Республики Таджикистан, Программа экономических преобразований Республики Таджикистан на 1995-2000 гг. и другие нормативные документы.

При подготовке диссертации использовались различные литературные источники, методики и научные разработки, а также . статистическая информация и материалы Госкомстата Республики

Таджикистан, Министерства финансов Республики Таджикистан, Института экономики АН Республики Таджикистан, Центра стратегических исследований при Президенте Республики Таджикистан, Таджикского государственного университета коммерции, организаций и учреждений, занимающихся проблемами формирования и развития финансового предпринимательства.

В процессе исследования применялись методы сравнительного анализа, экспертных оценок, балансовые, имитационные, методы количественного анализа и синтеза, комплексного, системного и программно-целевого подходов.

Реализация результатов исследования. Основные результаты и методологические положения диссертационной работы

использованы Министерством доходов и государственных сборов Республики Таджикистан, республиканскими министерствами и ведомствами, различными предприятиями и организациями.

Результаты исследования также были использованы в работе органов управления Душанбинского, Согдийского и Хатлонского областей для разработки концепции развития финансового предпринимательства. Кроме того, разработанные методические и практические подходы, методики и предложения могут быть использованы соответствующими организациями различных видов собственности.

Научно-методические разработки автора использованы при чтении дисциплин "Финансы", "Рынок ценных бумаг", "Экономика малого бизнеса", "Основы предпринимательства" для студентов высших учебных заведений республики.

Апробация работы. Основные положения работы были доложены и одобрены: на научных семинарах и конференциях Таджикского государственного университета коммерции в период с 2000 по 2004г.г., Технологического университета Таджикистана (2000,2003, 2004 гг.); конференциях молодых ученых и специалистов (Душанбе 1999, 2001,2002, 2004.it.);

Публикации. Основное содержание диссертации опубликовано в 4 научных работах автора общим объемом 4,8 печатных листов.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения, списка использованной литературы из 131 наименования и изложена на 175 страницах машинописного текста.

II. СОДЕРЖАНИЕ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЙ

Во введении обоснована актуальность работы, определены цель и задачи исследования, отражены научная новизна и практическое значение.

Первая глава «Теоретические аспекты функционирования финансового предпринимательства» посвящена исследованию финансового предпринимательства в системе переходной экономики, изучены особенности функционирования финансового предпринимательства и его формирование в условиях переходной экономики.

В диссертационной работе раскрыты теоретические аспекты функционирования финансового предпринимательства. При этом уточнены сущность и особенности действия экономического механизма в сфере предпринимательства и выявлены основные показатели, характеризирующие состояние и тенденции развития финансового

предпринимательства. Выявлено, что в условиях перехода к рыночным отношениям роль и значение финансового предпринимательства существенно возрастает. О важной роли и весомом вкладе финансового предпринимательства более наглядно свидетельствует опыт развитых стран.

Для осмысления истинной роли и оценки возможности финансового предпринимательства вначале необходимо выяснить и уточнить основополагающие понятия, характеризующие сущность финансового предпринимательства, его составного элемента -фондового рынка и целого ряда других взаимодействующих с ними » базовых понятий, методологических и методических аспектов

исследуемой проблемы.

По мнению большинства исследователей, предприниматель-„ ство является самостоятельной и рискованной практической

деятельностью, которая направлена на извлечение прибыли. Диссертант, поддерживая эту позицию, в то же время полагает, что важно различать составные части предпринимательства. На основе изучения их становления и развития, учета влияния различных факторов на их функционирование, особенностей и возможностей учета воздействия рыночных механизмов и их использования для решения экономических и социальных задач на различных уровнях иерархии управления и временных горизонтах, автор выделяет государственное и частное финансовое предпринимательство. При этом он считает, что это требует исследования величины спроса, предложения и цены в условиях формирующегося рынка финансовых услуг в его различных сегментах, в том числе на фондовом рынке.

Автор исходит из методологической позиции о том, что финансовое предпринимательство играет важную роль при решении социально-экономических задач и считает, что оно является гибким и динамично развивающимся сектором предпринимательства.

Важным аспектом при исследовании финансового предпринимательства является нахождение новых сегментов для осуще-( ствления самостоятельной хозяйственной деятельности, которое

обеспечивает государство денежной наличностью и предоставляет возможность корпорациям и отдельным лицам получать доход от размещения их свободных денежных средств. Автор считает, что финансовая предпринимательская деятельность направлена на получение прибыли и предпринимательского дохода путем наилучшего использования капитала и ресурсов. Как основной объект финансового предпринимательства рассматривается фондовый рынок, так как именно на фондовом рынке со стороны как государства, так и частных лиц осуществляется их финансовая предпринимательская деятельность.

В рамках рынка финансовых услуг (РФУ) в соответствии со стандартными правилами и процедурами осуществляются торговые и расчетные операции. Основные операции должны направляться на развитие инфраструктуры этого рынка. На наш взгляд, совершенствование «дистанционных» систем торговли и стимулирование внедрения электронного документооборота при совершении и исполнении сделок с ценными бумагами призвана способствовать скорейшему развитию всех подсистем инфраструктуры РФУ.

На основе проведенных в диссертации исследований установлены особенности функционирования финансового предпринимательства в республике, что выражается в следующем: '

-становление финансового предпринимательства происходило одновременно с развалом планово-административной системы хозяйствования и централизации управления, а также в период I

нестабильных финансово-кредитных отношений и отсутствия рыночного механизма регулирования рынка финансовых услуг;

-характерной особенностью развития финансового предпринимательства является ограниченность стратегического поведения его субъектов и наличие разрыва между доходностью вложений в производство и получение прибыли от операций с ценными бумагами. Оно развивается в условиях сравнительно высоких темпов инфляции, слабости антимонопольного регулирования, нестабильности первичного и отсутствия вторичного рынка, монополизации факторов производства и каналов движения товаров и услуг, чрезмерно жесткой фискальной денежно-кредитной политики;

-усиление дифференциации и регионализации внутреннего рынка, недостаточного развития инфраструктуры и действия субъективных факторов, неурегулированность и непрозрачность производственно-финансовых и хозяйственных отношений затрудняющие выявление и решение экономических и социальных конфликтов на правовой основе, особенно в сфере финансового предпринимательства;

-отсутствие соответствующим требованиям рыночной <

экономики нормативно-правовой базы, неурегулированность отношений собственности, рост числа убыточных предприятий, не вполне эффективно осуществленного процесса приватизации государственной собственности, обусловивших обострение проблем развития финансового предпринимательства и др.

Кроме того, в диссертации автором исследованы особенности функционирования финансового предпринимательства в сегменте ценных бумаг РФУ. При этом дана оценка процессу оказания услуг на первичном и вторичном рынках. Эти результаты позволили автору

тенденции процесс формирования и развития финансового предпринимательства в условиях переходной экономики Республики Таджикистан.

Во второй главе «Анализ формирования и развития финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг» проведен анализ функционирования РФУ в Республике Таджикистан, исследованы концептуальные основы формирования РФУ и дана оценка эффективности функционирования финансового предпринимательства на РФУ.

В Республике Таджикистан законодательная база рынка * финансовых услуг, в том числе ценных бумаг, начала создаваться в 1991

году. В этом же году был принят Закон Республики Таджикистан «Об акционерных обществах», а также начались процессы приватизации государственной собственности и процесс акционирования государственных предприятий. На рис.1 приведена динамика образованных АО за 1993-2003 гг., которая показывает, что за рассматриваемый период наблюдается неравномерное образование акционерных обществ в республике. Если в 1993 г. было образовано 43, то в 1999 г. образовано 521, а в2003 году -всего 29.

Рис. 1. Динамика общего количества образованных АО по Республике Таджикистан за 1993-2003 г.г.

Как известно, акционерные общества в республике организуются преимущественно по следующим типам: акционерные

общества открытого типа (АООТ); акционерные общества закрытого типа (АОЗТ); общества с ограниченной ответственностью (ООО).

Ниже приведена диаграмма, характеризующая соотношение акционерных обществ по типу и динамике их организации за рассматриваемый период ( см. рис. 2).

483

1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003

Рис. 2. Динамика развития АО Республики Таджикистан по типу

за 1993-2003 г.г.

483

1992 1994 1995 1996 , 1997 1998 Л999 2000 2001 2002 2003

Рис. 3. Динамика АО по формам собственности по Республике Таджикистан за 1993-2003 г.г.

На рис.3 показана динамика образованных АО в Республике Таджикистан по формам собственности, а на рис.4 динамика проспектов эмиссии АО.

200 150 100 50 0

Рис. 4. Динамика проспектов эмиссии АО по Республике Таджикистан за 1993-2003 г.г.

Кроме того, на рис.5 показана динамика АО в отраслях национальной экономики. При этом показана их структура по годам.

0% 20% 40% 60% 80% 100%

Рис. 5. Динамика АО в отраслях национальной экономики Республики Таджикистан за 1993-2003 г.г.

565

В целом результаты анализа показывают, что за рассматриваемый период наблюдается формирование новых субъектов рыночной экономики, которые могут сыграть важную роль играть в развитие рынка финансовых услуг.

Автор считает, что реформированная, обновленная экономика Республики Таджикистан должна включать в себя рынок финансовых услуг, который став ее неотъемлемой частью, должен создать эффективные методы привлечения инвестиций, накопление и использование капитала на нужды экономики страны и субъектов хозяйствования в целом.

В Республике Таджикистан в 1998 году впервые был 1 осуществлен выпуск государственных казначейских векселей (ГКВ) -долговых обязательств Министерства финансов республики, которые стали новым инструментом на рынке финансовых услуг страны. Их 1 продажа проводилась на аукционах, проводимых Национальным банком Республики Таджикистан. Такие аукционы проводились ежемесячно, а ГКВ выпускались в виде записей на счетах. ГКВ в отличии от других ценных бумаг более ликвидные, менее рискованны и обладают высокой доходностью. Построенные автором диаграммы наглядно показывают увеличение спроса и в связи с этим рост объема реализованных векселей за рассматриваемый период

Стратегия Министерства финансов Республики Таджикистан состояла в том, чтобы привлечь как можно большее количество участников, убедить их в надежности векселей, как государственных ценных бумаг, не допуская при этом ошибок и задержек в платежах по погашению (см. рис. 6).

Государственные казначейские векселя в отличие от других ценных бумаг более ликвидны, менее рискованны и обладают высокой доходностью, однако на сегодняшний день на вторичном рынке спрос и предложение на ГКВ практически отсутствует. 1

Покупателями пока выступают только коммерческие банки-дилеры за счет собственных средств. Потенциальные инвесторы, в том числе иностранные, заинтересованности к ГКВ пока не проявляют ^

особую активность, что отчасти является следствием отсутствия рекламной компании ГКВ.

О -1-I-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-1-

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16

номера выпуск«

Рис. 6. Динамика средневзвешенной доходности векселей

Важнейшей частью рынка финансовых услуг является

денежный рынок, на котором обращаются краткосрочные долговые обязательства.

В условиях функционирования рыночных отношений главной задачей является создание эффективного и стабильного рынка государственных ценных бумаг. Как основа финансовой и инвестиционной деятельности республики, такой рынок послужит основанием для формирования других рынков капитала. Следует отметить, что в течение 1998 и 1999 годов в Республике Таджикистан регулярно проводились аукционы по продаже государственных ценных бумаг. В диссертационной работе предложено возобновить выпуск ГКВ в целях покрытия дефицита бюджета.

Проведенный анализ развития РФУ и его составного элемента фондового рынка показывает, что в Республике Таджикистан зарождается первичный рынок. Вместе с тем в республике практически не существует вторичного организованного. На рис 7 приведена диаграмма соотношения реализованных ценных бумаг по отраслям экономики.

Как видно из этих данных наибольший удельный вес в общей структуре реализованных ценных бумаг приходится на сферу услуг (54%), и в промышленности, строительстве и сельском хозяйстве (45%), а наименьший объем ценных бумаг приходится на долю банков (1%).

Промышленность, строительство, сельское хозяйство

Сфера услуг и коммерция

63

Банки

Рис. 7. Соотношение реализованных ценных бумаг по отраслям экономики за 2003 год

Одно их важных мест в развитии РФУ занимает биржа. Фондовая биржа является основой развития вторичного рынка, т.е. она формирует организованный рынок, на котором производится торговля с фондовыми инструментами. На наш взгляд, для того чтобы законодательно регулировать, проектировать и управлять деятельностью на РФУ и биржах, изначально важно понимать к какого рода системам относятся биржи и РФУ, какими свойствами они реально обладают или должны обладать и как изменяются эти свойства в результате принятия конкретного управленческого решения.

В диссертационной работе автором рассмотрено четырехуровневое представление ценной бумаги, а также разработаны маркетинговые стратегии финансового предпринимательства на фондовом рынке. Задачи маркетинга на рынке ценных бумаг связаны с иерархическим уровнем эмитентов (государство, местные органы власти, банки и т.д.), с типом рынка или используемых финансовых инструментов со спецификой профессиональной деятельности на рынке.

Автор считает, что целесообразным является разработка сценария информационной и рекламной компании по выведению и сопровождению фондового инструмента на РФУ, а также некоторое увеличение числа инвестиционных фондов в Республике Таджикистан.

Одним из важных аспектов при функционировании финансового предпринимательства является объективный учет результатов деятельности его субъектов на РФУ. Оценка эффективности операций с ценными бумагами выявить такие важные их параметры: какова доходность этих операций, является ли планируемая операция более

предпочтительной по сравнению с другими вариантами действий с использованием ценных бумаг и позволяют ли операции с конкретными ценными бумагами решить проблему инвестора, Автором установлено, что в Республике Таджикистан проводятся такие виды деятельности на РФУ, как эмиссионная, инвестиционная, коммерческая, информационная, аналитическая, техническая, консалтинговая и посредническая.

На РФУ и его сегментов платежных и расчетных услуг ключевую роль играют коммерческие банки. Банки Республики Таджикистан проводят операции практически с теми ценными бумагами, которые используются в этой сфере, то есть простыми и переводными векселями и чеками. При этом особое внимание уделяется вопросам привлечения клиентов и учета риска при выполнении этих операций. Установлено, что выполнение этих операций приносит ощутимый доход банкам и их клиентам. Учитывая это, в диссертации дана оценка эффективности выполнения этих операций с помощью абсолютного размера дисконта. Результаты вариантных расчетов по оценке размера дисконта приведены в табл. 1. Они показываю, что величина дисконта зависит от срока погашения векселя при учетной дисконтной ставке.

Кроме того, в диссертации проведены расчеты вексельной суммы. Результаты вариантных расчетов приведены в табл.2.

Таблица 1

Расчет величины размера дисконта в зависимости от срока погашения векселя при учетной дисконтной ставке

№ п/п Номинальная стоимость векселя (Н) Срок до погашения векселя (1) Учетная ставка («1) Размер дисконта

1 10 10 9 0,025

2 10 20 9 0,05

3 10 30 9 0,075

4 10 40 9 0,1

5 10 50 9 0,125

6 10 60 9 0,15

7 10 70 9 0,175

8 10 80 9 од

9 10 90 9 0,225

Таблица 2

Расчет величины размера дисконта в зависимости от срока погашения векселя при учетной ставке процента

№ п/п Сумма векселя (В) Срок до погашения векселя (X) Учетная ставка процента (С) Размер дисконта (D)

1 10 10 6 0,017

2 10 20 6 0,033

3 10 30 6 0,050

4 10 40 в 0,067

5 10 50 6 0,083

6 10 60 6 0,100

7 10 70 в 0,117

8 10 80 в 0,133

9 10 90 6 0,150

Полученные результаты (табл.2) свидетельствуют о том, что в зависимости от срока погашения векселя увеличивается размер дисконта.

Эти результаты позволяют оценить уровень доходности, а также диверсификацию услуг предоставления клиентам банка.

В диссертации, на основе изучения зарубежного опыта исследованы основные направления залога ценных бумаг, которые связаны с использованием заклада ликвидных ценных бумаг клиента в обеспечение кредитов и гарантий: государственных ценных бумаг, векселей, корпоративных инвестиционных бумаг.

При этом, дана оценка эффективности выполнения этих операций с учетом совершения операций РЕПО. Кроме вышеизложенного, также в диссертационной работе автором проанализированы процессы выполнения эмиссионных операций. Эти операции позволяют формировать как собственный, так и заемный капитал. В табл.3 показана динамика выпуска депозитных сертификатов Национального банка Республики Таджикистан.

Таблица 3

Выпуск депозитных сертификатов Национальным банком

Республики Таджикистан за 2001-2003 г.г.

Годы Объем выпуска (тыс. сомони) Объем реализации (тыс. сомони)

2001 11,4 5,55

2002 104,15 84,03

2003 184,9 173,57

2003 г. по отношению к 2001 г. В 16 раз В 31 раз

Как видно из табл. 3, за рассматриваемый период наблюдался рост объема выпуска и реализации который с 2001 по 2003 гг. возрос в 16 раз, а реализация за этот же период возросла в 31 раз.

В диссертации оценка эффективности финансового предпринимательства на РФУ осуществлена с учетом выпуска и реализации инвестиционных облигаций. Установлено, что данное направление практиковалось посредством выпуска инвестиционных акций со стороны АО «Сангтуда» и эти акции были распространены среди физических и юридических лиц. Автор считает, что выпускаемые инвестиционные облигации позволяют с опережением завершить строительство особо важных стратегических объектов, в т.ч.: Рогунскую ГЭС, вторую очередь ТадАЗ, Шахристанский тоннель, СП «Дарвоз» и др. Следует отметить, что данное направление имеет большое будущее и является важнейшим финансовым инструментом для давнейшего развития и подъема экономики Республики Таджикистан.

Важным моментом при проведении исследования явился анализ эмиссии облигаций с учетом их ликвидности и оценки их рейтинга. Также в диссертационном исследовании дана оценка эффективности конвертируемых облигаций с учетом их привлекательности, а также получение гарантированного и стабильного дохода в условиях Республики Таджикистан, что позволяет формировать соответствующий инвестиционный потенциал.

В третьей главе «Основные направления развития финансового предпринимательства в Республике Таджикистан» исследованы вопросы формирования инвестиционного потенциала Республики Таджикистан и оптимизация его использования, а также обоснованы и разработаны перспективы развития финансового предпринимательства на РФУ Республики Таджикистан.

В условиях перехода к рыночной экономике выбор модели РФУ Республики Таджикистан зависит от решения общеэкономических задач развития страны, обеспечивающих условия для экономического роста на основе кардинального улучшения инвестиционного климата. Развитие финансового предпринимательства в дальнейшем будет способствовать формированию индустриальной рыночной экономики республики с опорой на национальный капитал и финансовые рынки.

В диссертационной работе, при осуществлении поэтапного реформирования отраслей национальной экономики, огромное внимание уделяется реформированию финансового сектора путем укрепления банковской системы, активизации инвестиционной деятельности и создания стабильного РФУ в Республике Таджикистан.

Автор считает, что сценарий развития финансового предпринимательства Республики Таджикистан должен обязательно

учитывать специфику местных условий, а также активное использование саморегулирования, развитие всех видов торговых систем с преобладающей ролью организованного рынка в целом и биржевого сектора в частности, и равные возможности участия на РФУ.

Изучая опыт развитых стран, в диссертационной работе обосновано целесообразность внедрения инвестиционного банковского дела. Это позволит улучшить выпуск, покупку и продажу акций и облигаций. На основе анализа существующих американских и германских доктрин модели развития РФУ, в диссертационной работе предложено принять за основу германскую модель, учитывая при этом особенности Республики Таджикистан. Диссертант считает, что в •

качестве приоритетного, необходимо развивать взаимодействие РФУ со странами СНГ.

В работе обоснованы новые подходы и методы к привлечению ,

инвестиций за счет формирования новых сегментов рынка облигаций, опционов и варрантов на основе создания благоприятного инвестиционного климата.

Автором выявлены источники и инструменты привлечения сбережений с целью формирования собственных инвестиционных ресурсов.

Кроме того, в диссертационном исследовании автором предложен механизм трансформации сбережений населения в инвестиции, через операции с ценными бумагами. Достаточно привлекательным для населения может оказаться выпуск инвестиционных облигаций под конкретный инвестиционный проект. Кроме того, исследован вопрос о выпуске именных краткосрочных бескупонных облигаций, для покрытия бюджетного дефицита.

С целью разработки основных направлений развития финансового предпринимательства, в диссертации изучен мировой опыт. При этом уточнены основные задачи государственной стратегии и ч

приоритеты на РФУ. В целях повышения макроэкономической '

стабилизации предложены основные направления развития рынка государственных ценных бумаг, обоснованы объемы заимствований на (

внутреннем рынке и др. В диссертационной работе предложены рекомендации по созданию комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам (КЦБ) подотчетному Маджлиси Оли Республики Таджикистан. Кроме того, выявлены основные направления подготовки и повышения квалификации региональных кадров и участников РФУ в Республике Таджикистан, а также обоснованы пути развития информационной поддержки, брокерской и дилерской деятельности.

При этом, особое место уделено вопросам развития инфраструктуры организованных рынков, в рамках которых осуществляются торговые и расчетные операции.

В диссертации обоснованы основные направления программы развития государственного и частного финансового предпринимательства, которая предусматривает решение следующих задач:

1 .Сформировать законодательную базу, разработать нормативные акты, регулирующие процессы организации и функционирования РФУ и устанавливающие правила поведения профессиональных участников фондового рынка, а также регламентирующие технологию торгов на биржевом и внебиржевом рынках, виды сделок на данном рынке.

2.Совершенствовать организационную структуру составного элемента рынка финансовых услуг - фондового рынка, включающую в себя:

-органы государственного регулирования и контроля; -профессиональных участников рынка ценных бумаг; -эмитентов и покупателей ценных бумаг; -саморегулируемых организаций профессиональных участников, в том числе фондовые биржи и внебиржевые котировочные системы; -депозитариев и регистраторов;

3.Создать инфраструктуру фондового рынка, обеспечивающую процесс первичного размещения ценных бумаг и их обращение на вторичном рынке;

4. С формировать эффективную систему регулирования финансового предпринимательства на РФУ;

5.Разработать механизмы, обеспечивающие систематическую подготовку квалифицированных специалистов в области финансового предпринимательства;

6.Содействовать интеграции фондового рынка Республики Таджикистан в мировую систему.

Автор считает, что приоритетной задачей реализации предложенной программы является создание и развитие инфраструктуры рынка финансовых услуг, которая включает в себя:

-формирование автоматизированных систем депозитариев и регистраторов для обслуживания обращения ценных бумаг, в первую очередь, акций приватизируемых государственных предприятий и подтверждение имущественных прав собственников на них;

-формирование системы технологий осуществления сделок по купле-продаже ценных бумаг, а также системы осуществления расчетов по операциям с ценными бумагами;

-создание службы информационного обеспечения рынка финансовых услуг в сегменте ценных бумаг.

В процессе исследования установлено, что развитие финансового предпринимательства на фондовом рынке является основополагающим фактором, определяющим перспективы долгосрочных инвестиций иностранных инвесторов в экономику страны. Установлено, что в ходе интеграции важным моментом выступает степень информированности и подготовленности отечественных участников рынка, применение методов и средств, которыми пользуются иностранные инвесторы в области размещения свободных финансовых средств в форме портфельных инвестиций.

Реализация результатов исследования, сформулированных в диссертационной работе, призваны способствовать повышению эффективности функционирования финансового предпринимательства в Республике Таджикистан.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1.Развитие финансового предпринимательства в Республике Таджикистан. - Душанбе: «Авесто»,2004. (в соавторстве с Раджабовым Р.К.), 7,0 пл., 4,0 авторских пл.

2.К вопросу о развитии рынка финансовых услуг в условиях переходной экономики Республики Таджикистан//Сборник научных трудов ТГУК.- Душанбе: «Хумо», 2003. 0,3 п.л.

3.Концегпуальные характеристики и цели развития рынка ценных бумаг Республики Таджикистан// Сборник научных трудов ТГУК,-Душанбе: «Хумо», 2001.0,2 пл.

4.Формирование фондового рынка в Республике Таджикистан / /Сборник научных трудов НПИ. - Душанбе: «Авесто», 2001. 0,3 п.л.

Подписано в печать 27.11.2004. Бумага Офсетная. Печать офсетная. Формат 60x84 1/16. Объем 1,0 п.л. Тираж 100 экз. Заказ № 555. Отпечатано в ООО "Авесто".

РНБ Русский фонд

2004-4 33647

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Хусейнова, Дилбар Каримджановна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ ФУНКЦИОНИРОВАНИЯ

ФИНАНСОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА

1.1 Финансовое предпринимательство в системе переходной экономики

1.2 Особенности функционирования финансового 22 предпринимательства

1.3 Формирование и развитие финансового предпринимательства в условиях переходной экономики

ГЛАВА 2. АНАЛИЗ ФОРМИРОВАНИЯ И РАЗВИТИЯ

ФИНАНСОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА НА РЫНКЕ ФИНАНСОВЫХ УСЛУГ

2.1 Анализ функционирования рынка финансовых услуг в

Республике Таджикистан

2.2 Концептуальные основы формирования рынка финансовых услуг

2.3 Эффективность функционирования финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг

ГЛАВА 3. ОСНОВНЫЕ НАПРАВЛЕНИЯ РАЗВИТИЯ

ФИНАНСОВОГО ПРЕДПРИНИМАТЕЛЬСТВА В IJ

РЕСПУБЛИКЕ ТАДЖИКИСТАН

3.1 Формирование инвестиционного потенциала Республики

Таджикистан и оптимизация его использований ^ ^ у 3.2 Перспективы развития финансового предпринимательства в Республике Таджикистан

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие финансового предпринимательства в условиях переходной экономики Республики Таджикистан"

Актуальность темы исследования. В настоящее время важная роль отводится финансовому предпринимательству в процессе осуществления экономических реформ в Республике Таджикистан. Вместе с тем, состояние рынка финансовых услуг (РФУ) характеризуется как несоответствующее развивающимся рыночным отношейиям, не служащее эффективным средством привлечения инвестиционных ресурсов. На наш взгляд, преодоление экономического кризиса спада инвестиций в значительной мере зависит от того, как быстро и в каком качестве рынок финансовых услуг сможет найти свое место в экономике Республики Таджикистан. Создание эффективного механизма функционирования рынка финансовых услуг позволит осуществить концентрацию и включение внутренних и внешних финансовых ресурсов в инвестиционный оборот республики.

Рынок финансовых услуг является элементом финансовой, экономической и социальной систем государства. Функционирование рынка финансовых услуг способствует формированию класса эффективных собственников, обеспечивает формирование конкурентоспособных финансово-промышленных групп высшего и среднего класса, позволяет повысить эффективность труда, превратить наемных работников в совладельцев предприятия посредством продажи им части акций.

Одной из основных проблем, возникающих при становлении рынка финансовых услуг, является на наш взгляд формирование механизма его функционирования, обеспечивающего достижение цели создания рынка и условия его эффективной работы. В этой связи возникает необходимость в разработке методических основ, которые бы позволили получить наилучшее решение по функционированию финансового предпринимательства, при планировании инфраструктуры рынка финансовых услуг, увязку ее развития с потребностями рынка и затратами на ее создание и функционирование.

Вопросы развития финансового предпринимательства и рынка финансовых услуг в Республике Таджикистан необходимо решать заново в соответствии с современными требованиями рыночной экономики, поскольку рынок финансовых услуг до приобретения независимости не существовал. Для эффективного функционирования рынка финансовых услуг следует использовать опыт развитых стран, особенно государств с переходной V экономикой.

В условиях рыночной экономики комплексное исследование проблемы развития финансового предпринимательства предполагает ее системный анализ и синтез. Существенное влияние на научные исследования автора оказали труды Л.И. Абалкина, Б.И. Алехина, Т.Б.Бердниковой, Г.А.Абдусамадова, В.А.Галанова, В.В.Глущенко, А.Г.Грязновой, Е.Ф.Жукова, Е.В.Семенковой, Н.С.Сангинова, Т.Н.Назарова, Н.К. Каюмова, Р.К. Рахимова, И. Валенцевой, А.Х. Катаева, С.Д.Комилова О.И. Лаврушина, И.Д. Мамоновой, Г.С. Паповой, Р.К.Раджабова, З.А. Рахимова, Ш. Рахимова, 3. Султонова, К.Р.Тагирбекова, Д. Уракова, Х.Н.Факерова, С.Х.Хабибова, М.С.Хамитова, З.Г. Ширинской, А.Хонджонова и др.

Вместе с тем изученность многих вопросов исследуемой проблемы в русле требований и задач современной рыночной экономики остается пока еще далекой от своей законченности. По ряду принципиальных положений отсутствует единство взглядов, нередко встречаются взаимоисключающие научные точки зрения. При этом многие теоретические, методологические и методические проблемы финансового предпринимательства в целом и применительно к Таджикистану, в частности, не разработаны или недостаточно изучены и требуют дальнейшего научного переосмысления. Всё вышеизложенное и определяет актуальность данного исследования, его теоретическую и практическую значимость.

Цели и задачи исследования. Основной целью диссертации является теоретическое обоснование разработка рекомендаций по развитию финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг в сегменте фондового рынка 5 в условиях переходной экономики Таджикистана. Для достижения поставленной цели потребовалось решение следующих задач:

- изучить теоретические аспекты функционирования финансового предпринимательства в системе переходной экономики;

- исследовать процесс формирования и развития финансового предпринимательства в условиях переходной экономики;

- проанализировать современное состояние рынка финансовых услуг

Республики Таджикистан и исследовать концептуальные основы формирования рынка финансовых услуг;

- оценить эффективность функционирования финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг;

- исследовать формирование инвестиционного потенциала Республики Таджикистан и проблемы оптимизации его использования;

- разработать рекомендации по перспективе развития финансового ^ предпринимательства в Республике Таджикистан.

Объектом исследования является рынок финансовых услуг Республики Таджикистан.

Предметом исследования является механизм функционирования и развития финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг Республики Таджикистан.

Научная новизна. Характеризуя научную новизну предлагаемого исследования, считаем, что развитие финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг в Республике Таджикистан является одной их сложнейших и малоизученных проблем этапа переходной экономики к рыночным отношениям. Проблема остро ощущается и отражается на экономике республики, где механизм функционирования рынка финансовых услуг создается заново. В связи с этим, вынесены на защиту следующие элементы научной новизны:

- обоснованы теоретико-методологические основы формирования и развития финансового предпринимательства, как подсистемы рынка финансовых услуг, содержание которой составляет сфера обращения в сегменте ценных бумаг, формируемых под влиянием спроса и предложения с учетом воздействий на конъюнктуру рынка и процесс принятия решений;

- выявлены устойчивые тенденции ориентации предприятий и экономики республики на рыночные стандарты в сфере обеспечения собственных потребностей финансовыми ресурсами, повышения роли рынка финансовых услуг в качестве эффективного механизма изыскания средств для нужд хозяйствующих субъектов и населения;

- проанализирована практика функционирующего составного элемента рынка финансовых услуг- фондового рынка, на основе разработки новых подходов в регулировании финансового предпринимательства в Республике Таджикистан посредством активного участия государства, эмитентов, инвесторов, населения;

- разработана методика формирования инфраструктуры рынка финансовых услуг в сегменте ценных бумаг, отражающей интересы участников финансового предпринимательства;

- обоснованы и разработаны перспективы развития финансового предпринимательства на основе формирования инвестиционного потенциала и оптимизации его использования в Республике Таджикистан.

Теоретической и методической базой диссертации явилась современная теория управления рыночным экономическим развитием, разработанная в трудах отечественных и зарубежных экономистов, а также Законы Республики Таджикистан, Указы Президента Республики Таджикистан, Постановления Маджлиси Оли и Правительства Республики Таджикистан, Программа экономических преобразований Республики Таджикистан на 1995-2000 гг. и другие нормативные документы.

При подготовке диссертации использовались различные литературные источники, методики и научные разработки, а также статистическая информация и материалы Госкомстата Республики Таджикистан, Министерства финансов Республики Таджикистан, Института экономики АН Республики Таджикистан,

Центра стратегических исследований при Президенте Республики Таджикистан, Таджикского государственного университета коммерции, организаций и учреждений, занимающихся проблемами формирования и развития финансового пр едпринимател ьства.

В процессе исследования применялись методы сравнительного анализа, экспертных оценок, балансовые, имитационные, методы количественного анализа и синтеза, комплексного, системного и программно-целевого подходов.

Реализация результатов исследований. Основные результаты и методологические положения диссертационной работы использованы Министерством доходов и государственных сборов Республики Таджикистан, республиканскими министерствами и ведомствами, различными предприятиями и организациями.

Результаты исследования также были использованы в работе Душанбинского, Согдийского и Хатлонского Хукуматов для разработки концепции развития финансового предпринимательства. Кроме того, разработанные методические и практические подходы, методики и предложения могут быть использованы соответствующими организациями различных видов собственности.

Научно-методические разработки автора использованы при чтении дисциплин "Финансы", "Рынок ценных бумаг", "Экономика малого бизнеса", "Основы предпринимательства" для студентов высших учебных заведений республики.

Апробация работы. Основные положения работы были доложены и одобрены: на научных семинарах и конференциях Таджикского государственного университета коммерции в период с 2000 по 2004г.г., Технологического университета Таджикистана (2000, 2003г.г.); конференциях молодых ученых и специалистов (Душанбе 1999, 2001, 2002, 2004.гг.);

Публикации. Основное содержание диссертации опубликовано в 4 научных работах автора общим объемом 4,8 печатных листов.

Структура и объем диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения, списка использованной литературы из 131 наименований и изложена на 175 страницах машинописного текста.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Хусейнова, Дилбар Каримджановна

Основные выводы и предложения, полученные в ходе проведенного исследования, имеют целью внести определенный вклад в разработку вопросов развития финансового предпринимательства на рынке финансовых услуг Республики Таджикистан, его практического использования для финансового оздоровления экономики страны. Среди них, по нашему мнению, важное значение имеют:

1. Формирование и развитие предпринимательства в Республике Таджикистан проходит параллельно с реформированием других сфер экономики и неразрывно связано с результатами этих процессов. Оно связано с особенностями уклада жизни населения, их деловой активностью, направлениями экономических реформ. Поэтому, роль предпринимательства, особенно финансового предпринимательства в реформировании экономики Республики Таджикистан огромна. Несмотря на то, что предпринимательство в Республике Таджикистан развивается в условиях слаборазвитой рыночной инфраструктуры, слабой государственной поддержки и отсутствия свободной конкурентной среды уже сегодня можно отметить, что финансовое предпринимательство является заметным социально-экономическим феноменом, важным фактором движения экономики Таджикистана рыночному хозяйству.

Таджикистан и другие страны СНГ, оказавшиеся в состоянии глубокого экономического кризиса, в стремлении выйти из него, вынуждены были обратиться к рыночной системе хозяйствования. В этой связи важно осознать, что никакие акции по поддержке предпринимательства в приемлемой мере не могут быть результативны, если не будет, соответствующей социально-экономическим реалиям рыночной экономики, законодательной базы. Поэтому в стремлении к формированию программ и механизмов поддержки предпринимательства необходимо, прежде всего, упорядочение его законодательной базы, не пытаясь при этом вмонтировать в нее защитные приспособления, руководствуясь с законами саморазвития рыночной экономики.

2. В рамках рынка финансовых услуг (РФУ) в соответствии со стандартными правилами и процедурами осуществляются торговые и расчетные операции. Основные операции должны направляться на развитие инфраструктуры этого рынка. На наш взгляд, совершенствование «дистанционных» систем торговли и стимулирование внедрения электронного документооборота-при совершении и исполнении сделок с ценными бумагами призвана способствовать скорейшему развитию всех подсистем инфраструктуры РФУ.

На основе проведенных в диссертации исследований установлены особенности функционирования финансового предпринимательства в республике, что выражается в следующем: становление финансового предпринимательства происходило одновременно с развалом планово-административной системы хозяйствования и централизации управления, а также в период нестабильных финансово-кредитных отношений и отсутствия рыночного механизма регулирования рынка финансовых услуг; характерной особенностью развития финансового предпринимательства является ограниченность стратегического поведения его субъектов и наличие разрыва между доходностью вложений в производство и получение прибыли от операций с ценными бумагами. Оно развивается в условиях сравнительно высоких темпов инфляции, слабости антимонопольного регулирования, нестабильности первичного и отсутствия вторичного рынка, монополизации факторов производства и каналов движения товаров и услуг, чрезмерно жесткой фискальной денежно-кредитной политики; усиление дифференциации и регионализации внутреннего рынка, недостаточного развития инфраструктуры и действия субъективных факторов, неурегулированность и непрозрачность производственно-финансовых и хозяйственных отношений затрудняющие выявление и решение экономических и социальных конфликтов на правовой основе, особенно в сфере финансового предпринимательства;

- отсутствие соответствующим требованиям рыночной экономики нормативно-правовой базы, неурегулированность отношений собственности, рост числа убыточных предприятий, не вполне эффективно осуществленного процесса приватизации государственной собственности, обусловивших обострение проблем развития финансового предпринимательства и др.

Автор считает, что реформированная, обновленная экономика Республики Таджикистан должна включать в себя рынок финансовых услуг, который став ее неотъемлемой частью, должен создать эффективные методы привлечения инвестиций, накопление и использование капитала на нужды экономики страны и субъектов хозяйствования в целом.

3. Анализ современного состояния рынка финансовых услуг республики и мировых тенденций развития фондового рынка показал, что рынок финансовых услуг является эффективным механизмом изыскания финансовых средств, для нужд экономики Республики Таджикистан, вскрытия внутренних резервов, привлечения внешних финансовых ресурсов. Формирование рынка финансовых услуг в сегменте ценных бумаг это закономерный этап развития экономики республики в целом и он в свою очередь является основным ключом к созданию рыночной экономики. При этом, автор считает, что развивая финансовое предпринимательство можно успешно решить важнейшие социально-экономические задачи, а также находить эффективные варианты устранение дефицита государственного бюджета и развития предпринимательской деятельности. Следует отметить, что особое место при развитии финансового предпринимательства отводится развитию акционерной формы собственности. Установлено, что деятельность акционерного общества самым тесным образом связана с финансовым предпринимательством. Оно образуется путем первичной эмиссии акций. И в результате является основой для формирования и развития вторичного рынка в Республике Таджикистан.

4. В Республике Таджикистан в 1998 году впервые был осуществлен выпуск государственных казначейских векселей (ГКВ) - долговых обязательств Министерства финансов республики, которые стали новым инструментом на рынке финансовых услуг страны. Их продажа проводилась на аукционах, проводимых Национальным банком Республики Таджикистан. Такие, аукционы проводились ежемесячно, а ГКВ выпускались в виде записей на счетах. ГКВ в отличии от других ценных бумаг более ликвидные, менее рискованны и обладают высокой .доходностью. Проведенные расчеты показывают увеличение спроса и в связи с этим рост объема реализованных векселей за рассматриваемый период

Стратегия Министерства финансов Республики Таджикистан состояла в том, чтобы привлечь как можно большее количество участников, убедить их в надежности векселей, как государственных ценных бумаг, не допуская при этом ошибок и задержек в платежах по погашению.

Государственные казначейские векселя в отличие от других ценных бумаг являются более ликвидными, менее рискованными и обладают высокой доходностью, однако на сегодняшний день на вторичном рынке спрос и предложение на ГКВ практически отсутствует.

Покупателями пока выступают только коммерческие банки-дилеры за счет собственных средств. Потенциальные инвесторы, в том числе иностранные, заинтересованности к ГКВ пока не проявляют особую активность, что отчасти является следствием отсутствия рекламной компании ГКВ.

5. В диссертации оценка эффективности финансового предпринимательства на РФУ осуществлена с учетом выпуска и реализации инвестиционных облигаций. Установлено, что данное направление практиковалось посредством выпуска инвестиционных акций со стороны АО «Сангтуда» и эти акции были распространены среди физических и юридических лиц. Автор считает, что выпускаемые инвестиционные облигации позволяют с опережением завершить строительство особо важных стратегических объектов, в т.ч.: Рогунскую ГЭС, вторую очередь ТадАЗ, Шахристанский тоннель, СП «Дарвоз» и др. Следует отметить, что данное направление имеет большое будущее и является важнейшим финансовым инструментом для давнейшего развития и подъема экономики Республики Таджикистан.

Важным моментом при проведении исследования явился анализ эмиссии облигаций с учетом их ликвидности и оценки их рейтинга. Также в диссертационном исследовании дана оценка эффективности конвертируемых облигаций с учетом их привлекательности, а также получение гарантированного и стабильного дохода в условиях Республики Таджикистан, что позволяет формировать соответствующий инвестиционный потенциал.

С целью разработки основных направлений развития финансового предпринимательства, в диссертации изучен мировой опыт. При этом уточнены основные задачи государственной стратегии и приоритеты на РФУ. В целях повышения макроэкономической стабилизации предложены основные направления развития рынка государственных ценных бумаг, обоснованы объемы заимствований на внутреннем рынке и др. В диссертационной работе предложены рекомендации по созданию комиссии по ценным бумагам и фондовым биржам (КЦБ) подотчетному Маджлиси Оли Республики Таджикистан. Кроме того, выявлены основные направления подготовки и повышения квалификации региональных кадров и участников РФУ в Республике Таджикистан, а также обоснованы пути развития информационной поддержки, брокерской и дилерской деятельности. Характерной чертой региональной экономики является дефицит денежных оборотных средств. Поэтому в диссертации доказано, что в большинстве регионов Таджикистана имеется существенный недостаток собственных финансовых ресурсов, которые можно направить на инвестиционные цели.

Формирование эффективно действующей системы финансового оздоровления экономики республики должно сопровождаться созданием благоприятного инвестиционного климата, беспрерывно действующего фондового рынка, разработкой и мобилизацией собственных финансовых источников, организацией эффективной системы инвестиционного проектирования и инвестиционного консалтинга.

Для включения механизма финансового оздоровления экономики Таджикистана через рынок финансовых услуг, необходимо создать систему конвейерной подготовки инвестиционных проектов в качестве объектной базы для привлечения инвестиционных ресурсов и масштабной эмиссии ценных бумаг.

Основополагающим является проведение информационной компании с созданием общей информационной системы, позволяющей накапливать полную информацию о субъектах инвестиционной деятельности, эмитентах, предлагаемых проектах. Для его осуществления необходимо задействовать и другие немаловажные сферы рыночной экономики, такие как маркетинг, менеджмент и статистика, правильная взаимосвязь которых также способствует скорейшему развитию финансового предпринимательства в Республики Таджикистан.

Кроме того, автором установлено, что будущее финансового предпринимательства Республики Таджикистан зависит от той модели развития, которая будет реализована. Социальная структура с опорой на средний класс повышает роль рынка финансовых услуг в социально-экономическом развитии государства, а также непрерывное функционирование рынка, способствует формированию класса эффективных собственников, обеспечивая тем самым формирование конкурентоспособных финансово-промышленных групп и холдингов, высшего и среднего класса; позволяет повысить эффективность труда, превратить наемных работников в совладельцев предприятия, посредством продажи им части акций.

В условиях Республики Таджикистан, свободная конкуренция на рынке финансовых услуг позволит обновить в результате добровольных актов купли-продажи пакетов ценных бумаг социальные группы эффективных собственников, в каждом общественном классе.

8. В диссертации обоснованы основные направления программы развития государственного и частного финансового предпринимательства, которая предусматривает решение следующих задач:

1. Сформировать законодательную базу, разработать нормативные акты, регулирующие процессы организации и функционирования

РФУ и устанавливающие правила поведения профессиональных участников фондового рынка, а также регламентирующие технологию торгов на биржевом и внебиржевом рынках, виды сделок на данном рынке.

2. Совершенствовать организационную структуру составного элемента рынка финансовых услуг - фондового рынка, включающую в себя: органы государственного регулирования и контроля; профессиональных участников рынка ценных бумаг; эмитентов и покупателей ценных бумаг; саморегулируемых организаций профессиональных участников, в том числе фондовые биржи и внебиржевые котировочные системы; депозитариев и регистраторов;

3. Создать инфраструктуру фондового рынка, обеспечивающую процесс первичного размещения ценных бумаг и их обращение на вторичном рынке;

4. Сформировать эффективную систему регулирования финансового предпринимательства на РФУ;

5. Разработать механизмы, обеспечивающие систематическую подготовку квалифицированных специалистов в области финансового предпринимательства;

6. Содействовать интеграции фондового рынка Республики Таджикистан в мировую систему.

Автор считает, что приоритетной задачей реализации предложенной программы является создание и развитие инфраструктуры рынка финансовых услуг, которая включает в себя: формирование автоматизированных систем депозитариев и регистраторов для обслуживания обращения ценных бумаг, в первую очередь, акций приватизируемых государственных предприятий и подтверждение имущественных прав собственников на них; формирование системы технологий осуществления сделок по купле-продаже ценных бумаг, а также системы осуществления расчетов по операциям с ценными бумагами; создание службы информационного обеспечения рынка финансовых услуг в сегменте ценных бумаг.

В процессе исследования установлено, что развитие финансового предпринимательства на фондовом рынке является основополагающим фактором, определяющим перспективы долгосрочных инвестиций иностранных инвесторов в экономику страны. Установлено, что в ходе интеграции важным моментом выступает степень информированности и подготовленности отечественных участников рынка, применение методов и средств, которыми пользуются иностранные инвесторы в области размещения свободных финансовых средств в форме портфельных инвестиций.

Реализация результатов исследования, сформулированных в диссертационной работе, призваны способствовать повышению эффективности функционирования финансового предпринимательства в Республике Таджикистан.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ