Развитие финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС"

На правах рукописи

п

005020185

Ильяс Акылбек Абсалямулы

Развитие финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС

08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени доктора экономических наук

5 20:2

Москва - 2012

Работа выполнена на кафедре «Финансы, денежное обращение и кредит» ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления»

Научные консультанты: академик HAH PK,

доктор экономических наук, профессор, Сейткасимов Г.С.

доктор экономических наук, профессор Шабалин Б.М.

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор,

Болонин Алексей Иванович

доктор экономических наук, профессор, Бусов Владимир Иванович

доктор экономических наук, профессор, Кучукова Нуриля Кенжебековна

Ведущая организация: ФГБОУ ВПО

«Уральский государственный экономический университет»

Защита состоится « 14 » мая 2012 года в 14.00 на заседании Диссертационного совета Д 212.049.05 по защите диссертаций ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления» по адресу: 109542 г. Москва, Рязанский проспект д. 99, Зал заседаний диссертационных советов.

С диссертацией можно ознакомиться диссертационном зале библиотеки ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления», автореферат размещен на официальном сайте ВАК 11Кр//:\у\у\у.vak.ed.gov.ru

Автореферат разослан «14 » марта 2012 года

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д 212.049.05 /¿/Мьтсу^/^-—

кандидат экономических наук, доцент / Л.В. Токун

ВВЕДЕНИЕ

Опыт стран Европейского Союза подтверждает, что в современных условиях международная экономическая интеграция представляет собой поступательное сближение, взаимодополнение экономик отдельных стран и постепенное их объединение в единое экономическое целое.

Создание Таможенного союза Российской Федерацией, Республикой Казахстан и Республикой Беларусь как первого на постсоветском пространстве реального интеграционного объединения с наднациональным органом управления Комиссией Таможенного союза (с февраля 2012 года Евразийская экономическая комиссия)- это ответ на вызов мирового экономического кризиса. Ключевой целью, глобальным ориентиром усилий России, Казахстана и Беларуси на сотрудничество и интеграцию является создание Единого экономического пространства, на котором функционируют однотипные механизмы регулирования экономики, основанные на рыночных принципах и применении гармонизированных правовых норм. Одним из важных направлений формирования единой экономической политики стран Таможенного союза в рамках Евразийского экономического сообщества (ЕврАзЭС) является эффективное функционирование общего рынка товаров,

услуг, капитала и трудовых ресурсов.

Рынки капитала - это сфера, в которой формируются источники экономического роста, концентрируются инвестиционные ресурсы. Формирование рынков капитала оказывает существенное влияние на возможности как финансирования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, так и инвестировании капитала, в том числе и с гарантированными доходами, а также определении альтернативных направлений инвестирования, учитываемых при оценке различных проектов. За годы экономических реформ в Казахстане осуществлены многие необходимые меры по формированию рынков капитала, в т. ч. фондового рынка, их финансового обеспечения. Вместе с тем в функционировании рынков капитала есть много проблем, требующих решений. Достаточно назвать факт незрелости рынка корпоративных ценных бумаг, когда акции и облигации большинства • промышленных и других корпораций Казахстана не котируются, не пользуются спросом и фактически не обращаются, что свидетельствует о необходимости активизации сделок на рынках капитала, его развития в системе общего оживления деловой активности в экономике Казахстана.

В период преобразований казахстанской экономики появились предпосылки роста инвестиционной активности. Меняется само место экономических отношений, в первую очередь, системообразующего элемента рынков капитала - фондового рынка, в экономике. Происходит осознание того, что он не может быть только сферой спекуляций и получения сверхприбылей. Поэтому в настоящее время имеется потребность в исследовании и совершенствовании экономических отношений фондового рынка с целью привлечения инвестиций для развития фирм, перераспределения средств между

отраслями и секторами экономики. Многие проблемы, связанные с развитием экономических отношений фондового рынка страны, не могут пока найти своего решения. Неразвитость вторичного фондового рынка, в особенности обращения акций предприятий, их низкая ликвидность и затруднение в привлечении инвестиций в производство посредством фондового рынка, его неспособность эффективно аккумулировать сбережения - эти и другие проблемы не снимаются с изменениями во внешней среде его функционирования. Все это позволяет говорить о недостаточном исследовании экономических основ фондового рынка, двойственности многих объективных процессов, сопровождающих его формирование, о противоречивом характере его развития. Исследование противоречий развития отношений казахстанского фондового рынка должно опираться на выявление закономерностей их формирования и разрешения. В свою очередь, это невозможно без анализа теоретических подходов к исследованию противоречий развития фондового рынка, которые должны лечь в основу выработки форм их регулирования с целью разрешения.

Эффективность и устойчивость рынков капитала в Казахстане требуют соответствующего теоретического осмысления специфических проблем его формирования и развития. Практика показала нежизнеспособность простого копирования опыта стран с рыночной экономикой. Необходим анализ сущности, содержания, особенностей формирования, факторов и направлений развития рынка капиталов в условиях трансформационной экономики. Вопрос о том, насколько способны рынки капитала обеспечить перемещение ресурсов в пользу отраслей, приоритетных с точки зрения перспективных направлений развития казахстанской экономики пока остается открытым. Исследование развития рынков капитала играет серьезную роль в решении таких социально-экономических задач, как обеспечение экономического роста на основе эффективности инвестиционного процесса, создании механизма перераспределения доходов с целью его активизации; достижение устойчивых темпов роста и развития экономики. Для нормального развития экономики, для обеспечения воспроизводства необходим постоянный приток средств. Количественный рост инвестиций, их направление в различные ' сферы хозяйствования зависят от правильной инвестиционной политики. Вложение средств в наукоёмкие, высокотехнические, высокотехнологические программы влияет не только на производство товаров, их потребительские свойства, но и на условия труда, что, в конечном счете, не может не отражаться на развитии всего общества в целом.

Следует отметить еще один аспект, подтверждающий актуальность исследования тенденций развития рынков капитала. Современные рынки капитала являются, с одной стороны, продуктом глобального интеграционного процесса, а с другой, сами направляют хозяйственную жизнь в сторону глобализации. Для организации эффективного производства и потребления все возрастающей и постоянно обновляющей массы товаров и услуг условия

4

национальных государств оказываются недостаточными, слишком тесными, и все эти процессы по необходимости принимают всемирный, глобальный характер. Тенденции развития мировой экономики и динамика международного финансового рынка показывают, что в процессе развития мировой финансовой системы появилось множество новых институтов, продуктов и услуг. В 20072011-х годах отчетливо проявилась высокая степень уязвимости национальных финансовых систем перед разрушительным воздействием кризисов, когда государства были вынуждены принимать меры по урегулированию рынков капитала и снижению действия финансового кризиса. Вопросы защиты национальных экономик обострили дискуссии о необходимости реформирования и повышения надежности мирового рынка капитала. Изучение рынка капитала позволяет помочь Казахстану занять достойное место в этом процессе.

Исследование развития финансовых отношений на рынках капитала важно для решения таких социально-экономических задач как: преодоление спада производства и инвестиционного кризиса, обеспечение достойного уровня жизни населения, создание эффективного механизма перераспределения доходов с целью активизации инвестиционного процесса, достижение устойчивых темпов экономического роста.

Степень изученности проблемы. Теоретические основы процессов инвестирования и достижения равновесия на рынке капиталов заложены в трудах зарубежных ученых-экономистов: Дж. М. Кейнса, К. Маркса, Дж. Хикса, М. Фридмана, И. Фишера и современных западных ученых: А. Дж. Гетмана, Г. Дефоссе, Э. Дж. Долана, Э. Родэ, Л. Харриса, У. Шарпа и других.

Различные аспекты теории и практики функционирования рынков капитала и его финансового обеспечения исследованы в работах российских ученых-экономистов: М. М. Агаркова, М. Ю. Алексеева, Б. И. Алехина, Т.К. Блохиной, Е. Ф. Жукова, А. Макаровой, Я. М. Миркина, Б.Б. Рубцова, Е. В. Семенковой, В.Т. Черникова, А.Эрлих и других.

Разработка вопросов эффективного функционирования финансового рынка и его основных участников получила отражение в трудах казахстанских ученых-экономистов: А. А. Адамбековой, У.Б. Баймуратова, У. М. Искакова, Н. К. Кучуковой, С. Б. Макыш, В. Д. Мельникова, А. А. Мусиной, К. Ж, Садвакасовой, Г. С. Сейткасимова и других.

Вместе с тем остаются дискуссионными и недостаточно исследованными многие теоретические вопросы места и роли финансовых отношений в экономическом развитии, системности в развитии рынков капитала, многие практические аспекты активизации предложения и спроса на этом рынке, особенно на рынке корпоративных ценных бумаг. Это требует дополнительных теоретических исследований и выработки предложений по совершенствованию инвестиционной политики, особенно в регионах Казахстана.

В экономической литературе большую полемику вызвал вопрос о привлечении иностранных капиталов, о государственном регулировании

процессов, происходящих на рынках капитала. В настоящее время теория капитала, прибыли и процента практически не развивается. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, понятие «капитал» используется во множестве значений, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса.

Таким образом, многие теоретические и практические аспекты функционирования современных рынков капитала требуют дальнейшей разработки. Все это и предопределило выбор темы диссертационного исследования.

Цель исследования заключается в том, чтобы на основе системного анализа развития финансовых отношений на рынках капитала Казахстана, выявить и обосновать приоритетные направления перемещения капитала в перспективные отрасли казахстанской экономики с учетом экономических интересов стран Таможенного союза в рамках ЕврАзЭС.

Достижение данной цели потребовало решения следующих задач: исследовать место рынков капитала в экономической системе, рассмотрев его сущность, функции, механизм функционирования и факторы, влияющие на спрос и предложение капитала;

обосновать принципы системности в качестве методологического подхода к исследованию финансовых отношений на рынках капитала;

рассмотреть проблемы интеграции рынков капитала Казахстана и международного финансового рынка в условиях мирового финансового кризиса;

определить влияние депозитного рынка на развитие рынков капитала Казахстана и выявить особенности системы страхования депозитов;

раскрыть роль кредитного рынка как ключевого фактора развития экономики и отразить взаимосвязь депозитного и кредитного рынков в системе формирования и перераспределения финансовых ресурсов;

выявить тенденции развития рынка ценных бумаг Казахстана как фактора проявления системности рынков капитала и разработать модель системного развития рынка ценных бумаг;

рассмотреть современные концепции развития рынка капитала и уточнить взаимосвязь рынков капитала Казахстана с экономическим развитием страны;

обобщить методы управления денежными потоками в акционерных обществах и предложить эффективные методы, приемлемые для стран Таможенного союза в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС;

рассмотреть пути дальнейшей интеграции казахстанского и российского рынков капитала;

сформулировать направления развития рынков капитала Казахстана, теоретические и практические рекомендации для совершенствования их регулирования, направленные на укрепление стабильности финансовой системы страны.

Область исследования. Специальность 08.00.10. «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК РФ (экономические науки).

Предметом исследования является система финансовых отношении на рынках капитала, возникающих между субъектами экономики по поводу формирования спроса и предложения капитала.

В качестве объекта исследования выступают рынки капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве Евразийского экономического сообщества.

Теоретическую и методологическую основу исследования составили научные труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам рыночной экономики и рынка капиталов. Диалектический подход позволил определить противоречивость процессов реформирования и равновесия на рынках капитала. Системно-структурный анализ использовался при определении форм, видов, структуры и функций рынков капитала. Сочетание исторического и логического анализа обеспечило возможность выявления устойчивых тенденций формирования и развития рынков капитала, их проблем и перспектив. В работе использованы статистические наблюдения и выборки, экономико-математическое и графическое моделирование, логические приемы обобщения и выработки рекомендаций.

Информационную базу исследования составили Законы Республики Казахстан и нормативные правовые акты по вопросам регулирования рынков капитала, материалы органов государственного управления Казахстана, материалы Агенства РК по статистике, монографические исследования и материалы конференций, оперативная отчетность финансовых организаций, публикации в печати, аналитические записки и экспертные оценки профессиональных участников рынков капитала, нормативные документы и статистические материалы Комиссии Таможенного союза.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в теоретическом обосновании разработки концепции и основных направлений системного развития финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве Евразийского экономического сообщества, обеспечивающим оптимальное распределения финансовых ресурсов в экономике посредством перемещения капитала, создающим возможность для организации новых предприятий, позволяющий достигать экономии на издержках обращения и способствующий отбору наиболее эффективных собственников капитала.

Основные результаты, определяющие научную новизну работы, состоят в следующем:

1. На основе изучения специальной литературы и особенностей развития современной финансовой практики, а также применения системного подхода к исследованию процессов развития рынков капитала предложена авторская трактовка понятия рынков капитала, выявлены взаимосвязи их сегментов, на

основе чего определены цели и задачи развития финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве Евразийского экономического сообщества.

2. Обоснована системность как направление методологии специального научного познания и описаны принципы системности в качестве методологического подхода к исследованию финансовых отношений на рынках капитала Казахстана.

3. На основе изучения специальной литературы и опыта стран с рыночной экономикой определены подходы к оценке финансовой либерализации.

4. Разработаны направления взаимодействия рынков капитала Казахстана с международным финансовым рынком с целью увеличения роста иностранных инвестиций для ускорения диверсификации экономики республики и переходу на форсированный индустриально-инновационный путь развития, который будет основываться на новой технологической базе, на инновациях, продукции, технологиях.

5. Дано авторское определение понятиям: сбережения, вклад, депозит, депозитный рынок и оценено влияние депозитного рынка на развитие экономики Казахстана.

6. В рамках управления рисками на депозитном рынке предложена система управления депозитным портфелем банка, включающая в себя несколько блоков.

7. Раскрыта роль кредитного рынка как ключевого фактора развития экономики, выявлена системная взаимосвязь депозитного и кредитного рынков в системе перераспределения финансовых ресурсов, дано авторское определение кредитной политики коммерческого банка, а также оценено состояние системы кредитования клиентов казахстанскими коммерческими банками.

8. Дано авторское определение фондового рынка и рынка ценных бумаг, рассмотрены модели фондового рынка и рекомендованы биржевые индикаторы для использования на рынке ценных бумаг Казахстана.

9. Выявлена взаимосвязь рынков капитала с экономическим развитием страны и разработана модель системности развития рынка ценных бумаг.

10. Рассмотрены современные концепции развития рынка капитала, рекомендованы модели управления денежными потоками акционерных обществ на рынках капитала России, Казахстана и Беларуси, а также оценены пути интеграции рынков капитала стран Таможенного союза.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в том, что выдвинутые в нем положения, выводы и предложения развивают и дополняют ряд существенных аспектов теории финансовых рынков, теории рынка капиталов, теории рынка ценных бумаг, теории инвестиций и теории интеграции, относящихся к функционально-структурному содержанию финансовых отношений в развитии рынков капитала и активизации

предложения и спроса на этих рынках. Отдельные результаты исследования имеют практическое значение для определения направлений повышения эффективности функционирования и развития рынков капитала Казахстана и стран Таможенного союза в Едином экономическом пространстве Евразийского экономического сообщества.

Полученные результаты диссертационного исследования могут быть использованы в научно-исследовательской работе по проблемам развития и совершенствования финансового рынка, при подготовке и чтении соответствующих спецкурсов для студентов, магистрантов и докторантов. Практическая значимость выводов и предложений, обоснованных в диссертации состоит также в возможности их использования для корректировки финансовой политики, выявления и мобилизации дополнительных финансовых ресурсов в реальный сектор экономики, в финансирование инвестиций в национальный человеческий капитал.

Научные идеи, теоретические и методологические положения и выводы, определяющие новизну исследования, воплощены автором в конкретных рекомендациях и предложениях по развитию рынков капитала и взаимодействия его сегментов, что подтверждено справками о внедрении.

Апробация диссертационной работы. Результаты диссертационного исследования доложены, обсуждены и одобрены на научных конференциях, семинарах, академическом симпозиуме и международном научном проекте «Летняя академия - 2011» в Финансовом университете при Правительстве Российской Федерации, в том числе: «Перспективы развития института залога в Республике Казахстан» (Красноярск, 2011), «Организация системы гарантирования депозитов» (Астана, 2011), «Финансовая стратегия - основа успешной инновационной деятельности фирмы» (Екатеринбург, 2011), «Банки на рынке золота и драгоценных металлов» (Астана, 2011), «Интеграция казахстанского и международного рынков капитала» (Москва, 2011), «Рынок ценных бумаг Республики Казахстан в условиях финансовой глобализации» (Москва, 2011), «Проблемы определения доходности ценных бумаг» (Москва, 2011), «Интеграция казахстанского и российского рынка капиталов в Таможенном союзе » (Москва, 2011), «Деятельность институциональных инвесторов на казахстанском рынке ценных бумаг» (Москва, 2011).

Структура диссертационной работы. Структура и последовательность изложения материала в диссертации определены целью, задачами и логикой исследования. Композиционно диссертационное исследование состоит из введения, пяти глав, заключения, списка использованной литературы, приложений; диссертационная работа содержит таблицы, рисунки и формулы.

Во введении обоснована актуальность темы исследования, установлены объект и предмет исследования, сформулированы его цели и задачи, определены теоретические и методологические основы работы, научная новизна и ее практическая значимость, а также результаты апробации основных положений диссертационного исследования.

В первой главе «Теоретические и методологические аспекты системности развития рынков капитала» на основе изучения специальной литературы и особенностей развития современной финансовой практики, а также применения системного подхода к исследованию процессов развития рынка капиталов предложена авторская трактовка понятия рынков капитала, выявлена взаимосвязь их сегментов, на основе чего определены цели и задачи системности развития финансовых отношений на рынках капитала Казахстана в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС. Обоснована системность как направление методологии специально-научного познания и описаны принципы системности в качестве методологического подхода к исследованию финансовых отношений на рынках капитала. Разработаны направления взаимодействия рынков капитала Казахстана с международным финансовым рынком с целью увеличения роста иностранных инвестиций для ускорения диверсификации экономики республики и переходу на форсированный индустриально-инновационный путь развития.

Во второй главе «Влияние депозитного рынка на развитие рынков капитала Казахстана» оценено влияние депозитного рынка на развитие экономики Казахстана. В рамках управления рисками на депозитном рынке предложена система управления депозитным портфелем коммерческого банка, включающая в себя несколько блоков. Проведенный анализ системы гарантирования депозитов «рау-box», используемый в Казахстане позволил выявить, что именно эта форма с точки зрения ее внедрения наименее затратная, а ограниченный перечень ее функций и полномочий исключает необходимости в большом объеме информации для ее эффективного функционирования.

В третьей главе «Кредитный рынок в системе перераспределения финансовых ресурсов» раскрыта роль кредитного рынка как ключевого фактора развития экономики Казахстана, выявлена системная взаимосвязь депозитного и кредитного рынков в системе перераспределения финансовых ресурсов, дано авторское определение кредитной политики, а также оценено состояние системы кредитования клиентов казахстанскими коммерческими банками. Важнейшим направлением развития банковского бизнеса на кредитном рынке является создание и внедрение новых банковских технологий, позволяющих вести прибыльный бизнес с оптимальной степенью осторожности, что наиболее полно отвечает интересам национальной экономики.

В четвертой главе «Рынок ценных бумаг как фактор проявления системности развития рынков капитала» рассмотрены модели фондового рынка, проведен анализ функционирования рынка ценных бумаг и рекомендованы биржевые индикаторы для использования на казахстанском рынке ценных бумаг в условиях продолжающегося финансового кризиса. Уточнена взаимосвязь рынков капитала Казахстана с экономическим развитием страны и разработана модель системности развития рынка ценных бумаг. Основным принципом системного моделирования деятельности на рынке

ю

ценных бумаг выступает примат ее общего оптимума над наилучшими локальными решениями по поводу отдельных операций с различными активами, касается ли это их покупки, продажи и т.п., включения в инвестиционный портфель или вывода из него.

В пятой главе «Развитие рынков капитала стран Таможенного союза в Едином экономическом пространстве Евразийского экономического сообщества» рассмотрены современные концепции развития рынка капитала. Для эффективного управления денежными потоками акционерных обществ на рынках капитала России, Казахстана и Беларуси предложено использовать модель В. Баумоля и модель М. Миллера-Д. Орра, оценены пути интеграции рынков капитала стран Таможенного союза. Особую важность имеют вопросы совершенствования, гармонизации и унификации правовых условий эмиссии обращения ценных бумаг, деятельности участников на фондовых рынках стран Таможенного союза в Едином экономическом пространстве ЕврАзЭС.

В Заключении обобщены результаты научного исследования, сформулированы рекомендации по их использованию.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Формирование рынков капитала оказывает существенное влияние на возможности как финансирования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, так и инвестирования капитала, в том числе и с гарантированными доходами, а также формирования альтернативных направлений инвестирования, учитываемых при оценке различных проектов.

Основные факторы, обусловливающие развитие и функционирование рынков капитала, связаны со спецификой рыночной экономики, когда будущие результаты инвестиционной или иной предпринимательской деятельности существенно зависят от будущей рыночной конъюнктуры, на которую отдельные частные или институциональные инвесторы, а также иные участники рынков капитала не оказывают существенного влияния. Большое значение среди этих факторов имеют внеэкономические. Анализ условий функционирования и прогнозирования рынков капитала требует в большей или меньшей степени учета факторов неопределенности и риска.

Определение сущности и структуры рынков капитала требует определенности в понятии капитал. Капитал представляет собой одну из центральных и сложных категорий экономической теории.

Современной экономической наукой капитал трактуется двойственно: как совокупность средств производства (вещная концепция) и как денежная сумма, используемая в хозяйственных операциях с целью получения дохода (монетарная концепция).

На самом высоком уровне абстракции капитал можно определить как ценность, приносящую поток дохода.

В связи с неоднозначностью трактовки категории капитал существует также проблема определения понятия рынок капитала.

В экономической литературе существуют различные определения рынка капитала. Так, в Экономическом словаре приводится следующее определение: рынок капиталов - часть рынка ссудных капиталов, где формируется спрос и предложение на средне- и долгосрочный ссудный капитал. Формы обращения денежных средств (финансовых ресурсов) на рынке капиталов могут быть различными:

- банковские займы (ссуды);

- акции;

- облигации;

- финансовые деривативы;

- ноты и коммерческие бумаги.

Сущность рынков капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации личного дохода.

Рынки капитала, как составная часть системы рынков, выступает в многообразных формах:

- в материально-вещественной форме (рынок физического капитала);

- в денежной форме (рынок ссудных средств) в виде ценных бумаг (рынок ценных бумаг).

Рынок капиталов в денежной форме (рынок ссудных средств) является элементом финансового рынка. Финансовый рынок обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов.

Составной частью рынков капитала (наряду с рынком средств производства и рынком ссудных капиталов) является фондовый рынок (рынок ценных бумаг). Рынок облигаций (ценных бумаг) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней.

В процессе эволюции капитал и рынки, на которых происходило его обращение претерпели в своем функционировании значительные трансформации. В зависимости от того, что выступает объектом взаимоотношений продавцов и покупателей на рынке, в дальнейшем нами выделяются два возможных варианта трактовки этого понятия.

1. Под капиталом на рынке факторов производства понимается физический капитал: станки, машины, здания, сооружения запасы материалов и полуфабрикатов в их стоимостном измерении. Поэтому в данном случае рынок капиталов представляет собой часть факторов производства. Основными субъектами рынка капиталов являются сфера бизнеса и сфера домашних хозяйств.

2. Под капиталом на рынке финансов понимается, денежный капитал. Поэтому рынки капитала выступают одной из составляющих частей рынка ссудных капиталов. Рынок ссудных капиталов представляет собой

12

совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Рынок ссудных капиталов подразделяется на денежный рынок и рынки капитала.

Денежный рынок связан с краткосрочными банковскими операциями сроком до одного года. Рынки капитала обслуживают среднесрочные и долгосрочные операции банков. Он в свою очередь делится на ипотечный рынок (операции с закладными листами) и финансовый рынок (операции с

ценными бумагами).

Функции рынков капитала определяются сущностью и той ролью, которую они выполняют в системе общественного хозяйствования.

Сущность рынков капитала находит свое выражение в его экономических функциях.

Функция реализации интересов рыночных субъектов обеспечивает согласование разнонаправленных экономических интересов различных

субъектов рынка.

Ценообразующая функция состоит в установлении цены на капитал. Происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.

Уравновешивающая функция рынков капитала состоит в установлении равновесия между двумя типами рынков: товарного рынка, где фирма выступает как поставщик, продающий свои товары в соответствии с характером спроса своих покупателей и рынками других факторов производства (земли и труда), на которых фирма выступает как носитель спроса.

Следующая функция рынков капитала - оптимизация распределения ресурсов.

Стимулирующая функция состоит в побуждении предпринимателей вкладывать капитал наиболее выгодным способом, минимизировать затраты, оценивать выгодность инвестиционных проектов.

Функция обеспечения аккумуляции и концентрации капитала.

Функция создания системы отношений по смене собственников капитала. При анализе влияния данной функции на процесс экономического роста заслуживает внимания, в частности, теория финансового посредничества. Данная теория связывает вопросы экономического риска и возрастания капитала.

Информационная функция позволяет участникам рынка через постоянно меняющиеся цены, процентные ставки, котировки акций получать объективную информацию о спросе и предложении, рыночной конъюнктуре, фазе экономического цикла, инвестиционном климате.

Функция рынков капитала как средства повышения дохода населения основана на получении населением процентных и дивидендных выплат, а также выигрышей на разнице курсов ценных бумаг, возникшей от момента их покупки до их продажи.

Условия функционирования рынков капитала состоят в следующем: Первым условием является наличие частной собственности на капитал. Возможность владеть частной собственностью имеет для качества индивидуальной и общественной жизни определяющее значение.

Вторым условием функционирования рынков капитала является наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капиталов и выполняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования.

Третьим условием является отсутствие ограничений для свободного перелива капитала. Это условие предполагает наличие такого правового порядка, при котором любой легальный капитал может быть вложен в любое дело.

Четвертым условием является наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т.д.), хотя эта информация распределяется ассиметрично и имеет разную степень доступности для разных субъектов рынка.

Нынешняя экономика Республики Казахстан, перестройка которой на новых принципах еще не завершена, безусловно, нуждается в применении к ней самых передовых форм и современных методов управления. Важно отметить, что такая система управления должна быть многофункциональной, т.е. одинаково эффективно прилагаемой и к решению текущих задач, и к постановке верных ориентиров реформирования. Подобная система, состоит из шести взаимосвязанных системных блоков (целеполагание, стратегия, прогнозирование, целевые программы, механизм реализации, организационная структура). Системность - это способы организации действий, выявляющий закономерности этих действий, для их же эффективности. Системный подход -направление методологии специально-научного познания и социальной практики, в основе которого лежит исследование объектов как систем.

Системный подход способствует адекватной постановке проблем в конкретных науках и выработке эффективной стратегии их изучения. Методология, специфика системного подхода определяется тем, что он ориентирует исследование на раскрытие целостности объекта и обеспечивающих её механизмов, на выявление многообразных типов связей сложного объекта и сведение их в единую теоретическую картину. Главное свойство любой системы - это возникновение «системного эффекта» или «синергетического эффекта» - при объединении элементов в систему у системы появляются новые свойства, которыми не обладал ни один из элементов в отдельности или целое - больше суммы своих частей.

Социальная система - это совокупность социальных явлений и процессов, которые находятся в отношениях и связи между собой и образуют некоторый целостный социальный объект. В социальной системе выделяется экономическая система. Экономика - это тот аспект системы, который

функционирует не только для социального упорядочивания технологических процедур, но и для включения их в социальную систему и для контроля за ними в интересах социальных элементов (индивидов и коллективов). Важными интегрирующими элементами здесь являются институты собственности, договорных отношений и регулирования условий занятости.

Интегрирующей составляющей экономической системы является финансовая система, представляющая совокупность экономических отношений, денежных ресурсов и институтов, обеспечивающих в воспроизводственном процессе создание и движение стоимости общественного продукта путем применения видов, форм и методов организации и управления денежными потоками участников общественного воспроизводства.

Исходным в системе оптимизации функционирования экономики выступает принцип максимизации решающего критерия эффективности функционирования экономики - уровня благосостояния населения. Экономика, ориентированная на человека, соединяющая принципы экономической эффективности и социальной справедливости, - не теоретическая абстракция. Это общезначимое нравственное предписание, императив, реально проявляющийся в развитии всех стран, стремящихся использовать возможности современной цивилизации и встать на уровень ее действительных потребностей.

Главный принцип системного подхода в отношении любых перемен, в том числе и хозяйственных реформ, заключается в непременном предварительном анализе прошлого, выявлении его движущих сил и ресурсов, общего будущего, установлении закономерностей и достигнутых уровней эффективности их использования, преодолении допущенных ошибок и потерь. На этой основе можно надежно определить цели и стратегию будущего развития, компенсировать ранее упущенные выгоды и возможности. Изложенные теоретические положения о сущности системного подхода и необходимости соблюдения принципов системности использованы в исследовании проблемы системности развития финансовых отношений на рынках капитала Казахстана.

К настоящему времени в мире сложилась определенная система национальных и международных финансовых рынков.

В ходе развития международной финансовой интеграции национальные финансовые рынки открываются для иностранных участников, а местным банкам и компаниям предоставляется право инвестировать за рубеж. Это означает устранение барьеров для трансграничных потоков капитала и финансовых услуг в форме контроля капитала и налоговых мер. Еще один важный шаг к интеграции - обеспечение иностранным финансовым институтам и иностранному капиталу равных условий с отечественными банками и инвесторами.

На нынешнем этапе мирового развития резко возросла роль финансовых рынков в экономике. Процессы глобализации мирового хозяйства создают

высокую степень взаимозависимости национальных финансовых рынков, вследствие их открытости внешнему миру, особенно увеличивающуюся в момент наступления кризиса. Мировой финансовый кризис, начавшийся в 2007 году является тому подтверждением. Массовый отток иностранных капиталов приводит к сокращению ликвидности в финансовом секторе, росту процентных ставок, сжатию денежной массы и, как следствие, депрессивному состоянию национальной экономики. Для предотвращения серьезных кризисов необходимо пересмотреть стандартные представления об эффекте финансовой либерализации. Ее последствия связаны главным образом с совершенствованием институциональной среды и проявляются не столько в увеличении накопления благодаря дополнительным инвестиционным ресурсам, сколько в повышении совокупной факторной производительности. При этом финансовая либерализация требует тщательной предварительной подготовки: развития финансовой системы и улучшения качества институциональной среды.

Современная макроэкономическая ситуация в Казахстане характеризуется развитием банковского сектора, где ведущую роль в регулировании воспроизводственного процесса в условиях рыночных отношений играет депозитный и кредитный рынки. От эффективности функционирования этих рынков зависят не только своевременное получение денежных средств отдельными субъектами рынка, но и темпы экономического роста государства в целом.

Являясь сложной динамичной системой, банковский сектор Республики Казахстан постоянно испытывает на себе влияние внутренних и внешних факторов. Представленный множеством субъектов, каждый из которых стремится реализовать свои собственные интересы, он в тоже время находится в русле основных течений, сформировавшихся в экономике Казахстана.

Одним из объективных факторов развития депозитного рынка является реализация оптимальной депозитной политики, которая в силу определенных причин имеет огромное значение для осуществления эффективной банковской деятельности по привлечению средств в депозиты и эффективному управлению ими.

Депозитный рынок имеют тесную взаимосвязь со следующими сегментами финансового рынка (рис. 1)

Рынок ссудных капиталов

Рынок ценных бумаг

Валютный ры

Межбанковский кредитный рынок

Рисунок 1. Взаимосвязь депозитного рынка с другими сегментами

Взаимосвязь депозитного рынка с рынком ссудных капиталов заключается в генерации депозитных ресурсов в ссудный портфель банка. Большое влияние оказывает роль банков, как финансовых посредников, в осуществлении пассивных и активных операций, то есть рост депозитного рынка оказывает существенное влияние на рост рынка ссудных капиталов банка.

Взаимосвязь депозитного рынка с рынком ценных бумаг определяется тем, что оба эти сегмента являются способами вложения денежных средств и привлекательность того и другого зависит прежде всего от размера дивидендов,

ставки вознаграждения.

Особенность взаимосвязи депозитного рынка с валютным заключается в обменном курсе иностранной валюты по отношению к национальной, поскольку депозиты принимаются в обоих валютах. Стабилизация обменного курса при устойчивых ценах позитивно воздействует на развитие депозитного рынка.

Взаимосвязь депозитного рынка с межбанковским кредитным рынком заключается в том, что оба эти сегмента являются функцией банка по привлечению капитала. То есть и депозитные ресурсы, и межбанковские кредиты являются источниками привлекаемых средств.

На рисунке 2 показано соотношение между депозитами, кредитами, денежной массой в экономике страны и ВВП, начиная с 1995 года, - так называемая «глубина» финансовых отношений: прослеживается постоянный рост показателей, но с 2005 по 2009 годы произошел отрыв показателя кредита от его производных показателей, что, собственно, и характеризовало предкризисное и последующее развитие дестабилизирующих процессов в финансовом секторе в целом.

финансового рынка

»МЗ/ВВП -е,-Кредиты БВУ к ВВП

■ Депозты резидентов к ВВП

Рисунок 2. «Глубина» развития финансовых отношений в Казахстане

В результате отсутствия внешних источников фондирования, роль депозитов в качестве основного источника фондирования остается значительной. По итогам 2010 года вклады клиентов увеличились на 821,4 млрд. тенге или на 13,7%. Основную долю вкладов клиентов составляли вклады юридических лиц (67,0% от общей суммы вкладов клиентов). Вклады юридических лиц с начала года выросли на 12,5%, вклады физических лиц -на 16,2%. (рис.3).

01.01.2008 01.01.2009 01.01.2010 01.01.2011

I Физических лиц вша Юридических лиц -Вклады в ин, валюте

Рисунок 3. Сведения по депозитной базе (без учета вкладов организаций специального назначения), в млрд. тенге

В настоящее время существуют довольно жесткие нормативные требования Национального Банка Республики Казахстан, которые должны соблюдаться при работе с вкладами и депозитами. Депозитные процентные ставки в банковской системе стали позитивными и достаточно привлекательными для потенциальных вкладчиков, о чем свидетельствует увеличение числа депозитов в банковской системе.

В целом анализ этапов развития депозитного рынка говорит о существенном продвижении рынка вкладов в суммарном выражении. Сбережения населения активно вовлекаются в финансовый оборот благодаря развитию маркетинговых программ коммерческих банков и активной депозитной политике банков.

Тем не менее, наращивание вкладов не сопровождалось адекватным ростом кредитования. Кредитная активность казахстанских банков оставалась объективно низкой в течение всего 2009 года. Основная причина заключалась в последствиях несбалансированного роста системы в прежние годы и кредитном консерватизме, движущими факторами которого являются текущие убытки и сохраняющиеся высокие кредитные риски со стороны корпоративного сектора и населения. При этом, в отношении корпоративного сектора основными факторами, сдерживавшими банковское кредитование, служили, прежде всего, низкий уровень прозрачности и весьма высокий уровень долговой нагрузки, накопленный в периоды роста.

Кредит выступает финансовым инструментом кредитного рынка, который, возникая на стадии обмена, принимает форму ссудной сделки, обеспечивающей непрерывность движения стоимости. Последняя является ядром движения кредита.

Кредитный рынок - это механизм, с помощью которого устанавливаются взаимоотношения между хозяйствующими субъектами и населением, нуждающимся в финансовых средствах, а также между хозяйствующими субъектами и населением, которые их могут представить (одолжить) на определенных условиях. Через кредитный рынок осуществляется накопление, распределение и перераспределение заемного капитала между сферами экономики в процессе воспроизводства, когда высвобождается денежный капитал. Денежный капитал высвобождается в процессе воспроизводства. Он направляется туда в виде ссудного капитала через рынок, а затем вновь возвращается к кредитору (банкам и другим кредитно-финансовым институтам).

Экономическая роль кредитного рынка заключается в его способности объединить мелкие, разрозненные денежные средства в интересах всего процесса накопления. Это позволяет рынку активно воздействовать на концентрацию и централизацию производства и капитала.

Нами выделены четыре функции, характерные для казахстанского кредитного рынка:

- обслуживание товарного обращения через кредит;

- трансформация денежных фондов непосредственно в ссудный капитал и использование его в виде капиталовложений для обслуживания процесса производства;

- обслуживание государства и населения как источников капитала для покрытия государственных и потребительских расходов;

- ускорение концентрации и централизации капитала, содействие образованию мощных финансово-промышленных групп.

По состоянию на 1 января 2011 года банковский сектор Республики Казахстан представлен 39 банками второго уровня (табл. 1).

Таблица 1.

Структура банковского сектора

Структура банковского сектора На На

1.01.10 1.01.11

Количество банков второго уровня 38 39

- банки со 100%-ным участием государства в уставном 1 1

капитале

Количество филиалов банков второго уровня 374 365

Количество представительств банков второго уровня за 32 29

рубежом

Количество банков-участников системы обязательного 36 34

коллективного гарантирования (страхования) депозитов

физических лиц

В период кризиса существенно снизился рост активов банков. Особенно это было заметно в 2008 году. Так, если в 2006 и 2007 годах рост активов составлял 96,5% и 32% соответственно, то в 2008 году он составил всего 7%, что стало наименьшим в кризисный период. Данный расклад повлиял и на объем кредитного портфеля, рост которого в 2008 году по отношению к предыдущему составил всего 2,5%. Совокупные активы банков по состоянию на 1 января 2011 года составили 12 031,5 млрд. тенге, увеличившись за 2010 год на 480,7 млрд. тенге или 4,1%.

Показатели достаточности собственного капитала банков второго уровня приведены в табл. 2.

Таблица 2.

Коэффициенты достаточности собственного капитала БВУ РК, %

Показатель На 1.01. На 1.01.

10г. Иг.

Коэффициент достаточности собственного капитала к1-1 -11,6 11,6

Коэффициент достаточности собственного капитала к1-2 -11,6 13,5

Коэффициент достаточности собственного капитала к2 -8,2 17,9

Hal января 2011 года коэффициенты достаточности собственного капитала банков составили: kl-1 0,116; kl-2 0,135; k2 0,179.

В структуре кредитного портфеля банков доля стандартных кредитов составила: стандартных кредитов - 26,4%, сомнительных - 53,6%, безнадежных - 20,0% (доля безнадежных кредитов банков, по которым была завершена реструктуризация обязательств: АО «БТА Банк», «Альянс Банк», АО «Темирбанк» в кредитном портфеле составляет - 11,2%).

Таблица 3.

Динамика качества ссудного портфеля банковского сектора

Наименование показателя/ дата 01.01.10 01.01.11

сумма основного долга, млрд. тенге % к итогу сумма основного долга, млрд. тенге % к итогу

Всего ссудный портфель 9638,9 100 9065,9 100

Стандартные 2449,2 25,4 2389,4 26,4

Сомнительные 4241,9 44 4858,2 53,6

Сомнительные 1 категории 1678,8 17,4 1598,8 17,6

Сомнительные 2 категории 376,3 3,9 573,3 6,3

Сомнительные 3 категории 1266,4 13,1 954,3 10,5

Сомнительные 4 категории 225,5 2,3 486,4 5,4

Сомнительные 5 категории 694,9 7,2 1245,4 13,7

Безнадежные 2947,8 30,6 1818.3 20,1

Сумма кредитов, относящихся к сомнительным займам 5 категории и безнадежным (с учетом провизий по однородным кредитам) составила 2950,4 млрд. тенге или 32,5% от совокупного ссудного портфеля (без учета банков, по которым была завершена реструктуризация обязательств, данный показатель составил 1 403,5 млрд. тенге или 21,1% от совокупного ссудного портфеля).

В структуре кредитов в разрезе объектов кредитования стабильно преобладают кредиты на приобретение оборотных средств - 25,3%; кредиты на приобретение основных средств уменьшились в 2010 году до 9,5% с 11,7% в

21

2007 году; несколько увеличилось кредитование нового строительства и реконструкции с 12,1% до 16,6%; кредиты на строительство и приобретение жилья гражданами остались в пределах 11%; снизилось кредитование потребительских целей граждан с 16,6% до 11,7% и на приобретение ценных бумаг - с 1,6% до 0,4%; остальное - кредиты на прочие цели.

Для стабилизации финансового рынка было принято решение направить основные финансовые потоки капитализации в четыре банка второго уровня, являющиеся системообразующими в финансовом секторе страны. Они получили государственные средства в общей сумме 476,1 млрд.тенге.

Работа в сегменте предоставления банковских услуг и продуктов физическим лицам является важным направлением в деятельности любого банка. Предоставляя кредитные продукты физическим лицам, фактически финансируется потребительский спрос, то есть потребности клиентов на приобретение различных товаров и услуг.

Объем потребительского кредитования в Республике Казахстан снизился до минимального за последние три года уровня (табл. 4).

Таблица 4.

Кредиты банков населению на потребительские цели (млн. тенге)

2007 г. 2008 г. 2009г. 2010г.

Кредиты физическим лицам 1157635 1020230 867479 888840

в том числе:

Краткосрочные 69739 58664 59523 64469

Долгосрочные 1087896 961566 807956 824371

В 2010 году общий объем потребительских кредитов «на руках» населения составлял около 888,8 млрд. тенге. Это на 21,3 млрд. тенге меньше, чем год назад, и на 268,8 млрд. тенге меньше чем в 2008 году. То есть прежние кредиты постепенно погашаются, а новых выдается меньше. При этом просроченная задолженность населения по потребительским кредитам уверенно растет. Если в начале 2007 года она составляла 6,4 млрд. тенге, то к концу января 2010 года приблизилась к отметке 144,6 млрд. тенге.

Ассортимент таких займов на казахстанском рынке достаточно широк. Десятка крупнейших банков Казахстана предлагает 27 видов потребительских кредитов, треть из которых - беззалоговые. Их стоимость на рынке колеблется от 5 до 37%. В среднем же номинальная ставка зашкаливает за 20%. Так называемая реальная (эффективная) ставка по потребительским кредитам обычно повышает номинальную в два раза.

Результаты проведенного исследования показывают, что на кредитном рынке наблюдается тенденция роста спроса на кредитные ресурсы со стороны как корпоративного сектора, так и физических лиц. В связи с усилением конкуренции банки улучшают условия по своим кредитным предложениям. Продолжается некоторое улучшение качества ссудного портфеля банков, хотя

22

доля проблемных кредитов в ссудном портфеле банков остается высокой. Рост количества операций по взысканию залогового имущества по проблемным кредитам заемщиков замедлился.

Таким образом, одной из важнейших задач казахстанских банков на этапе развития является создание и внедрение банковских технологий, позволяющих вести прибыльный бизнес с оптимальной степенью осторожности, что наиболее полно отвечает интересам национальной экономики. Краеугольным камнем успешного банковского бизнеса должны стать рациональная кредитная политика и кредитная культура, так как в сложившихся экономических условиях значение кредитного бизнеса для банков будет возрастать.

Рынок ценных бумаг является одним из сегментов рынков капитала. Здесь капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются в конечном счете в производство или становятся источником покрытия государственного долга. Для того чтобы владелец капитала смог принять участие в инвестировании, нужно иметь достаточный объем капитала. Такой объем капитала редко можно получить сразу. Обычно этому предшествует процесс накопления. Последний может выражаться в объединении небольших капиталов в один большой или в приумножении, приросте капитала. Накопить капитал или получить его можно в финансовой сфере деятельности, на финансовых рынках.

Передача денежных средств от собственников капитала к лицам, нуждающимся в нем, осуществляется на рынке ценных бумаг, который является второй составной частью финансового рынка.

Рынок ценных бумаг имеет как общерыночные, так и специфические, присущие только ему, функции.

Общерыночными функциями принято считать:

1. коммерческую;

2. ценовую;

3. информационную;

К специфическим функциям рынка ценных бумаг относятся:

1. перераспределительную функцию;

2. функцию страхования ценовых и финансовых рисков;

4. регулирующую функции.

Основными проблемами на отечественном фондовом рынке в период глобального финансового кризиса явились ухудшение финансового состояния как организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке, так и эмитентов ценных бумаг, что обусловило повышение инвестиционных рисков инвесторов и, соответственно, обострение «кризиса доверия» инвесторов к вложению средств на рынке ценных бумаг.

В целом в 2009-10 годах наблюдается снижение совокупных финансовых показателей профессиональных участников рынка ценных бумаг. Снижение совокупных активов брокеров и дилеров (участников РФЦА) и

инвестиционных компаний обусловлено сокращением количества данных участников рынка ценных бумаг в связи с прекращением действия лицензий, выданных КФН на осуществление указанных видов деятельности (табл. 5).

Таблица 5

Финансовые показатели профессиональных участников РЦБ (в млн.тенге)

Показатели на на на на на

1.01.07 г 1.01.08 г 1.01.09 г. 1.01.10 г. 1.01.11 г.

Совокупные активы. 193652 355954 445 972 174676 160729

Совокупные 146 849 237 536 295 007 55607 26875

обязательства

Совокупный собс- 46 803 118418 150 965 119069 133854

твенный капитал

Уставный капитал 25 312 95 139 134 419 111197 114534

За 2010 год зарегистрировано (в том числе внесенных изменений в проспекты выпусков) 443 выпусков акций, утверждено 686 отчетов об итогах выпуска и размещения акций, а также аннулировано 67 выпусков акций . В результате общее количество АО на 01.01.2011 года с действующими выпусками акций составило 2 170 организаций (табл. 6).

Таблица 6.

Количество акционерных обществ с действующими выпусками акций

на 1 на 1 января на 1 января на 1 января Показатель января 2008 года 2010 года 2010 года

_ 2007 года___

Количество выпусков акций 2 308 2 319 444 443 Количество акционерных 2 168 2 200 2196 2170 обществ_____

Структура торгов КАБЕ сложилась весьма диспропорциональной и малоэффективной с точки зрения финансирования экономики: преобладают операции с иностранной валютой 51,8% от общего объема торгов, причем за 2010 год по данной позиции имелся рост на 43%; операции РЕПО с ГЦБ -41,7% (рост на 45,8%); по корпоративным ценным бумагам, которые и определяют степень развития фондового рынка, удельный вес составляет незначителен - по акциям и по корпоративным облигациям - по 0,9%. Причем ситуация с корпоративными ценными бумагами не меняется практически ежегодно; даже операции с ГЦБ имеют большее развитие - 4,7% по удельному весу. В их структуре преобладают ГКО разной срочности - 58.)% и ноты Национального Банка Республики Казахстан - 41,7%.

весу. В их структуре преобладают ГКО разной срочности - 58.)% и ноты Национального Банка Республики Казахстан - 41,7%.

За 2010 год объем сделок с негосударственными ценными бумагами увеличился только на 2,6%. При этом значительно уменьшился объем сделок по акциям на 95%, по долговым ценным бумагам 9,2 раза. Объем сделок по операциям РЕПО снизился на 91,6%. В течение 2010 года зарегистрировано 26 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 22835,4 млрд. тенге.

Структура торгов КАБЕ сложилась весьма диспропорциональной и мало эффективной с точки зрения финансирования экономики: преобладают операции с иностранной валютой 51,8% от общего объема торгов, причем за 2010 год по данной позиции имелся рост на 43%; операции РЕПО с ГЦБ -41,7% (рост на 45,8%); по корпоративным ценным бумагам, которые и определяют степень развития фондового рынка, удельный вес составляет незначителен - по акциям и по корпоративным облигациям - по 0,9%. Причем ситуация с корпоративными ценными бумагами не меняется практически ежегодно; даже операции с ГЦБ имеют большее развитие - 4,7% по удельному весу. В их структуре преобладают ГКО разной срочности - 58.)% и ноты Национального Банка Республики Казахстан - 41,7%.

За 2010 год объем сделок с негосударственными ценными бумагами увеличился только на 2,6%. При этом значительно уменьшился объем сделок по акциям на 95%, по долговым ценным бумагам 9,2 раза. Объем сделок по операциям РЕПО снизился на 91,6%. В течение 2010 года зарегистрировано 26 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 22835,4 млрд. тенге.

Таблица 7.

Данные о выпусках негосударственных облигаций_

Показатель за 2007 год за 2009 год за 2010 год

Количество зарегистрированных выпусков 71 89 26

Объем зарегистрированных выпусков, млрд. тенге 409,3 296,4 1164,8

Количество действующих выпусков 286 395 1560

Объем действующих выпусков, млрд. тенге 1439,2 5216,3 22835,4

В течение 2010 года зарегистрировано 26 выпусков негосударственных облигаций с общим объемом 1164 865 млн. тенге. Всего по состоянию на 1 января 2011 года количество действующих выпусков облигаций составило 388 с суммарной номинальной стоимостью 6 196 336 млн. тенге, из которых 95 выпусков включены в официальный список КАвЕ с рейтинговой оценкой, 100 выпусков - без рейтинговой оценки первой подкатегории, 32 выпуска - без рейтинговой оценки второй подкатегории и 23 выпуска - буферной категории.

25

Структура корпоративных облигаций по состоянию на 1 января 2011 года представлена (на рис. 4).

Облигации, приобретенные 9,26%

Облигации, приобретенные за снег акт ивов клиентов УИП 0,58%

Облигации, приобретенные за счет ПА 9,46%

Иные инвесторы

66,48%

Облигации, приобретенные БВУ 13,97% Облигации у иных финасовых организаций 0,25%

Рисунок 4. Структура корпоративных облигаций

В совокупном объеме действующих выпусков корпоративных облигаций Республики Казахстан 66,48% приходится на иных инвесторов. Тогда как удельный вес институциональных инвесторов - держателей облигаций (активы клиентов УИП и ПА) от общего объема облигаций, выпущенных на территории Республики Казахстан, составил 10,04%.

Общая капитализация KA.SE составила 11 650 878 млн. тенге или 72,9% от ВВП. Аналогичный показатель по состоянию на 1 января 2009 года составил 5 281 345 млн.тенге или 32,9% от ВВП. Таким образом, наблюдается, как увеличение капитализации фондового рынка в абсолютном выражении, так и увеличение показателя капитализации фондового рынка к ВВП.

Динамика изменения капитализации КАБЕ по акциям и облигациям в 2009 году представлена на рисунке 5. Общая капитализация КАБЕ по негосударственным ценным бумагам составила 12048402 млн. тенге или 62,4% от ВВП. Аналогичный показатель по состоянию на 1 января 2010 года составил 11650878 млн. тенге или 68,5% от ВВП. Таким образом,

наблюдается, увеличение капитализации фондового рынка в абсолютном выражении, и уменьшение показателя капитализации фондового рынка к ВВП.

Динамика изменения капитализации КА8Е по акциям и облигациям в 2010 году представлена (на рис. 5).

Рисунок 5. Капитализация КАвЕ (млрд.тенге)

Объем биржевых сделок по государственным ценным бумагам на организованном рынке за 4 квартал 2010 года вырос на 5,1%. Объем первичных размещений снизился на 49,2%. Доля сделок "РЕПО" в общем объеме сделок с государственными ценными бумагами увеличилась на 7,0%.

К основным инвесторам рынка ценных бумаг можно отнести накопительные пенсионные фонды, которые аккумулируют пенсионные взносы и их размещают в финансовые инструменты. страны и за рубежом, БВУ, которые ввиду установленных требований пруденциального регулирования размещают часть средств в ликвидные активы.

Наибольший объем в совокупном собственном портфеле накопительных пенсионных фондов на 1 января 2011 занимают государственные ценные бумаги РК - 43 823 млн. тенге (63,15%). При этом 19,31% портфеля собственных активов размещено во вклады в банках второго уровня. Доля негосударственных ценных бумаг эмитентов РК составляет 14,26%.

В настоящее время стратегия инвестирования пенсионных активов была изменена в пользу увеличения доли ГЦБ Республики Казахстан при одновременном сокращении объемов инвестирования в ценные бумаги иностранных эмитентов.

Наибольшее количество инвестиционных фондов было на начало 2009года, а к концу 2009 года оно сократилось до 182 паевых и 41 инвестиционных. В 2010году их количество продолжало сокращаться (табл. 8).

Таблица 8.

Количество инвестиционных фондов _

Показатели 1.01.2 009 г. 1.01. 2010 г. 1.01.201 1 г.

Количество паевых инвестиционных фондов, в т.ч. 205 182 162

открытых 23 16 13

закрытых 157 143 123

интервальных 25 23 26

Количество акционерных инвестиционных фондов 54 41 33

На начало 2011 года объем суммарного инвестиционного портфеля страховых организаций составил 231 461 млн. тенге. При этом на вклады в банках второго уровня приходится 30,55%, на долю корпоративных ценных бумаг эмитентов Республики Казахстан - 35,44%, государственных ценных бумаг Республики Казахстан - 19,43%.

Таблица 9.

Инвестиционный портфель страховых организаций (млн. тенге)

Инвестиционный портфель 1.01. 2009г. 1.01. 2010г. 1.01. 2011г.

Государственные ценные бумаги РК 24591,5 38887 44964

Вклады в банках второго уровня 71574,6 80822,4 70700

Ценные бумаги международных финансовых организаций - 2 257,7 5619

Паи инвестиционных фондов 135,1 149,5 127

Негосударственные ценные бумаги эмитентов РК 66366,6 66102,1 82040

Государственные ценные бумаги иностранных эмитентов 1 309,1 6 357,1 5631

Негосударственные ценные бумаги -эмитентов нерезидентов РК 9346,3 12 248,1 12791

Операции «Обратное РЕПО» 15538,0 9 628,3 9589

Итого 188861,3 216452,2 231461

Опыт, выработанный в стране, показывает, нужно предпринимать превентивные меры, способные защитить финансовую систему страны впредь.

Одной из таких мер стала «Концепция развития финансового сектора Республики Казахстан в посткризисный период», утвержденная Указом

Президента Республики Казахстан от 1 февраля 2010 года. В данном документе достаточно подробно прописаны все перспективные направления развития финансового сектора на ближайшее будущее.

В целом, Концепция решает следующие задачи:

- повышение устойчивости финансового сектора;

- создание условий по недопущению недостатков, факторов нестабильности и явлений, обнаруженных в ходе текущего финансово-экономического кризиса;

- стимулирование инвестиционной активности в посткризисный период как инструмента реализации макроэкономических решений;

- укрепление доверия к финансовому сектору страны как со стороны инвесторов, так и со стороны потребителей финансовых услуг.

Роль и значение рынков капитала в условиях современной рыночной экономики определяется рядом условий.

Во-первых, создание и развитие рынков капитала позволяет аккумулировать временно свободные капиталы в данной стране и обеспечивает возможность получения финансирования из внешних источников в том случае, если это финансирование связано с выпуском и обращением ценных бумаг -долговых обязательств и акций.

Во-вторых, совершая операции на рынках капитала, инвесторы получают возможность зарабатывать те или иные рисковые или безрисковые доходы в зависимости от специфики и особенностей тех финансовых инструментов, в которые они вкладывают свой капитал.

В-третьих, на конкретных рынках капитала формируются альтернативные проекты вложений капитала и складывается альтернативная доходность, которая учитывается при обосновании инвестиций в реальный сектор экономики и других форм и видов инвестиций, изменение ставок процента на рынке капитала приводит к изменению значений соответствующих коэффициентов дисконтирования, т. е. оказывает существенное влияние на оценку и обоснование инвестиционных проектов.

В-четвертых, стабильное функционирование рынков капитала увеличивает инвестиционные возможности, приводит к повышению доходности в различных секторах экономики, способствует повышению благосостояния граждан, то есть оказывает благотворное влияние на различные сферы экономики за пределами непосредственно рынков капитала.

Необходимые меры по увеличению эффективности взаимодействия рынков капитала и реального сектора казахстанской экономики должны предусматривать повышение степени защиты эффективных собственников, формирование правового режима, адекватного задачам экономического роста, предоставляющего предприятиям реального сектора преимущества при привлечении инвестиций на фондовом рынке (особенно для предприятий, работающих в приоритетных отраслях), увеличение «прозрачности» казахстанских корпораций, в первую очередь в вопросах собственности (кому

они реально принадлежат), движения корпоративного капитала и его стоимости («прозрачности» цен сделок с крупными пакетами).

Основным принципом системного моделирования деятельности на рынке ценных бумаг выступает примат её общего оптимума над наилучшими локальными решениями по поводу отдельных операций с различными активами, касается ли это их покупки, продажи и т. п., включения в инвестиционный портфель или вывода из него. Отсюда вытекает ряд других важнейших положений: - следует, чтобы наряду с неопределенностью собственной отдачи вложений во всякий актив оценивались риски обратной связи - порождаемые этими инвестициями изменения неопределенности итогов иных, совместимых с ними, операций на фондовом рынке;

- если какие-то операции участника рынка имеют разную нацеленность (допустим, одни являются хеджевыми, а другие спекулятивными, или речь идет о портфелях акций и облигаций, формирование каждого из которых ориентировано специфически), то системное моделирование должно адаптироваться к рассмотрению качестве наилучшего результата деятельности инвестора парето оптимального состояния, когда улучшение её итогов под углом зрения любой такой цели не может быть достигнуто без их ухудшения иных позиций.

Рассмотрим концепцию диверсификации портфеля (набора) ценных бумаг применительно к казахстанским условиям. Требуется: выбрать оптимальный портфель (набор ценных бумаг) из множества возможных портфелей. Задача оптимизации структуры портфеля акций будет заключаться в том, чтобы найти распределение капитала между их разными выпусками, обеспечивающее желаемую доходность всего портфеля и сводящее к минимуму дисперсию. Результатом решения такой задачи будет точка на плоскости с координатами «доходность портфеля - ее дисперсия». Предполагая различные значения желаемой доходности портфеля, которое не должно уступать доходности наименьшей и превосходить доходность наибольшую по отдельным акциям, строится предельное множество упомянутых точек на плоскости. Выбор среди конкретной зависит уже от цели инвестора и его склонности к риску. Формализованная модель по Г. Марковицу имеет вид:

(1)

п

1т х. -т

> > '

1

р

(2)

(3)

xJ >0,;=1 ,..м,

(4)

где X] - доля капитала, вкладываемого в акции ]-го выпуска; п -количество выпусков акций, обращающихся на рынке (¡=1,...,п); Уу - ковариация доходности акций ¡-го и .¡-го выпусков как случайных величин; Ур - дисперсия доходности портфеля; т^ - ожидаемое значение доходности акций .¡-го выпуска как случайной величины; шр - желаемая или ожидаемая доходность портфеля.

Задача максимизации доходности портфеля при ограничении его риска будет взаимно-двойственной по отношению к предыдущей и ее математическая модель будет выглядеть следующим образом:

m = х —» max,

' >! ' 1

Hv.xx =V

ЫН " ' 1 p

(5) (6)

ZXj =1

>1

(7)

x > 0,У = 1,..л,

(8)

На основе ежедневных котировок за годовой период долевых ценных бумаг для 8 ведущих акционерных обществ, были вычислены помесячные средние значения цен соответствующих акций и на этой основе произведены расчеты ожидаемых значений доходности п^^ среднеквадратичных отклонений ок(1), коэффициентов Шарпа Кш(1), показывающих размеры премии на единицу риска (табл. 10):

Таблица 10.

Эмитенты mi Vi Or(0 Кш(0

АО"Разведка Добыча "КазМунайГаз" 17988,84 6559541 2561,16 7,02

KAZAKHMYS PLS 3361,01 16638,42 128,99 26,06

АО "Казахтелеком" 15974,88 13141495 3625,12 4,41

АО "Народный сберегательный банк Казахстана" 356,81 330,8761 18,19 19,62

АО "Банк ЦентрКредит" 596,88 1946,574 44,12 13,53

АО "Казкоммерцбанк" 495,08 621,0064 24,92 19,87

EURASIAN NATURAL RESOURSES CORPORATION PLS 2268,16 1750,586 41,84 54,21

АО "БТА Банк" 7,89 3,9601 1,99 3,96

Фондовый индекс 1815,83 5131,19 71,63 25,35

Средние значения цен акций ведущих компаний определяются с учетом суммарного объема сделок за период с акциями конкретной компании.

Общий индекс представляет собой отношение рыночных цен акций, входящих в представительский список фондового индекса, идентичного индексу Казахстанской фондовой биржи (индекс КАБЕ) на определенную дату к ценам акций этого списка, которое взвешено по капитализации с учетом акций, находящихся в свободном обращении. Ковариации учитываемых ценных бумаг по доходности приведены в матричном виде в (табл. 11).

Таблица 11.

Ковариационная матрица___

Эмитенты АО «Разведка Добыча «КазМу найГаз» KAZA KHMY SPLS АО"Ка захте- леком" АО "Халы к банк" АО "Банк Цент рКре- дит" АО "Каз- ком- мерц- банк" EURAS IAN NATURAL RES OU RSES CORPORATION PLS AO "БТА Банк"

АО"Разве дка Добыча "Каз МунайГаз к 6559540 ,55 330364, 03 9284512 ,34 46587,5 0 112998, 38 63824, 11 107158, 93 5096,7 1

КА глкнму БРЬБ 330364, 03 16638,4 2 467604, 23 2346,33 5691,04 3214, 43 5396,94 -256,69

АО "Казахте-леком" 9284512 ,34 467604, 23 1314149 5,01 65940, 93 159940, 29 90337, 99 151675, 02 7213,9 9

АО "Халык банк" 46587, 50 2346,33 65940, 93 330,88 802,54 453,29 761,07 -36,20

АО "Банк ЦентрКре дит" 112998, 38 5691,04 159940, 29 802,54 1946,57 1099, 47 1845,98 -87,80

АО 63824, 3214,43 90337, 453,29 1099,47 621,01 1042,65 -49,59

"Казкоммерцбанк" 11 99

EUR ASIAN NATURAL RESOURSES CORPORATION PLS 107158, 93 5396,94 151675, 02 761,07 1845,98 1042, 65 1750,59 -83,26

AO "БТА Банк" -5096,71 -256,69 -7213,99 -36,20 -87,80 -49,59 -83,26 3,96

Эта информация позволила представить модель (1 - 4) в численном виде и решить соответствующую задачу при n=8, тр=1815,83. Оптимальным оказалось распределение капитала между акциями KAZAKHMYS PLS (78,3%), АО "Казахтелеком" (9,3%), АО"Разведка Добыча "КазМунайГаз" (7,1%), АО "Народный сберегательный банк Казахстана" (3,3%) и АО "Банк ЦентрКредит" (2,0%). Следует заметить, что долевые ценные бумаги KAZAKHMYS PLS предоставляют наибольшую после EURASIAN NATURAL RESOURSES CORPORATION PLS (54,21) премию за риск (26,06). Третье место по степени риска отводится АО "Казкоммерцбанк" - значение коэффициента Шарпа для него равно 19,87. Следующие две позиции по рисковым вознаграждениям также принадлежат представителям банковской сферы - АО "Народный сберегательный банк Казахстана" (19,62) и АО "Банк ЦентрКредит" (13,53).

Отмена ограничения (6) существенно расширило бы возможности. Это бы означало, что допускаемые тем самым отрицательные значения неизвестных переменных можно воспринимать как заем акций того или иного выпуска в определенном количестве на единицу наличного капитала для их короткой продажи (без покрытия). Но, поскольку короткие продажи слишком рискованны, то ограничивают их и по масштабам (вообще запрещая такие операции с некоторыми акциями) и по характеру предшествующего поведения котировок ценных бумаг, при котором такие операции разрешаются. Это влечет за собой необходимость дополнения модели соответствующими условиями, которые трудно формализовать.

Формирование рынков капитала оказывает существенное влияние на возможности как финансирования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, так и инвестировании капитала, в том числе и с гарантированными доходами, а также определении альтернативных направлений инвестирования, учитываемых при оценке различных проектов. За последние годы были разработаны различные концепции развития рынка капитала, опирающиеся на предположение о равновесном или неравновесном состоянии этого рынка; основанные на анализе информации, доступной всем участникам рынка и ее ассиметричного или неравномерного распределения

среди них; обоснованы практические подходы к проверке соответствующих гипотез построения моделей анализа и прогнозирования таких рынков.

Концепция совершенного рынка капитала опирается на следующую систему исходных предпосылок:

- любой его участник обладает возможностью как получать кредит, так и инвестировать свой капитал под единую безрисковую ставку процента;

- ни один участник рынка не может оказывать влияния на цену продажи тех или иных финансовых активов на этом рынке, или, что то же самое, доля каждого агента спроса или предложения на этом рынке мала и его приход или уход с рынка не оказывает влияния на соотношение спроса и предложения;

- нет ограничений на «короткую продажу» активов;

- не учитываются издержки трансакций и налоги;

- предоставляется равный доступ на рынок юридическим или физическим лицам.

В условиях концепции совершенного рынка, как одной из исходных предпосылок анализа, мо1уг быть сформулированы основные выводы модели ценообразования на финансовые активы и арбитражной теории ценообразования; эта концепция позволяет обосновать ряд выводов о структуре капитала (теория Модильяни - Миллера), получить рекомендации по формированию инвестиционных программ для менеджеров, действующих в интересах акционеров (разделение Фишера), и др.

Концепция арбитража на финансовых рынках состоит в том, чтобы определить, может ли инвестор, имеющий определенный портфель финансовых активов, при его продаже либо купить портфель с аналогичными доходами, который стоит дешевле, либо приобрести за ту же самую стоимость портфель с большими доходами, чем исходный.

Наличие арбитража означает, что рынок не находится в равновесии, на нем не сбалансированы спрос и предложение, что и позволяет покупать или продавать одни и те же активы по различным ценам. Отсутствие возможности арбитража свидетельствует о том, что на данном рынке спрос и предложение сбалансированы, и рынок находится в состоянии равновесия. В этом смысле под рыночными ценами финансовых активов понимается система цен или курсов, при которых арбитраж невозможен.

Концепция эффективного рынка капитала предполагает рассмотрение влияния информационного обеспечения и владения той или иной информацией о трансакциях, политике и состоянии эмитентов и т. п. на уровень рыночных цен и принимаемые решения. В этом смысле говорят об информационной эффективности рынка, а под эффективным рынком понимают такой рынок, на котором в текущих ценах находит свое отражение вся информация, в той или иной степени оказывающая влияние на уровень цен, и которой владеют те или иные участники рынка.

Концепция информационной эффективности рынка капитала предполагает, что на рынке одновременно оперирует определенное множество

инвесторов, которые в соответствии с указанными выше условиями имеют доступ к текущей информации, позволяющей прогнозировать будущие доходы по соответствующим финансовым инструментам и своевременно реагировать на изменения текущих курсов. В этих условиях текущий курс акции или иной рисковой ценной бумаги будет примерно соответствовать оценке будущих доходов по ней на текущий период, или инвестиционной стоимости ценной бумаги.

Концепция информационной эффективности рынка капитала развивает теорию арбитража, показывая, как владение той или иной информацией может повлиять на рыночные цены, а с другой - представляет собой определенное развитие концепции совершенного рынка капитала, поскольку опирается в том числе и на некоторые предпосылки этой концепции.

В развитии теории рынка капитала и принятия рисковых инвестиционных решений особую роль играла и продолжает играть концепция рынка капитала на основе модели ценообразования на финансовые активы.

В качестве возможного источника портфельных российских инвестиций в ценные бумаги казахстанских организаций теоретически можно рассматривать средства негосударственных пенсионных фондов или же управляющих компаний, в первую очередь, накопительную часть трудовых пенсий.

Сравнительный анализ нормативной базы для встречного движения капиталов России и Казахстана в форме инструментов рынка ценных бумаг показывает, что для этого нет непреодолимых законодательных препятствий. Более того, основные правовые предпосылки для такого движения уже созданы, однако в условиях кризиса и недостаточной встроенности рынков капитала России и Казахстана в глобальный финансовый рынок в форме совместного мирового финансового центра (МФЦ) они остаются невостребованными.

В финансовой практике по управлению денежными потоками акционерных обществ в индустриально развитых странах наибольшее распространение получили: модель В.Боумоля и модель М. Миллера - Д. Орра.

По модели В. Баумоля предполагается, что предприятие начинает работать, имея максимальный и целесообразный для него уровень денежных средств, и затем постоянно расходует их в течении некоторого периода времени. Все поступающие средства от реализации товаров и услуг предприятие вкладывает в краткосрочные ценные бумаги. Как только запас денежных средств истощается, т.е. становится равным нулю или достигает некоторого заданного уровня безопасности, предприятие продает часть ценных бумаг и тем самым пополняет запас денежных средств до первоначальной величины.

В модели М. Миллера и Д. Орра используется процесс Бернулли -стохастический процесс, в котором поступление и расходование денег от периода к периоду являются независимыми событиями. Осуществляется в несколько этапов. Результаты анализа используются для выявления резервов оптимизации денежных потоков предприятия и их планирования на

резервов, позволяющих снизить зависимость предприятия от внешних источников привлечения денежных средств, обеспечение более полной сбалансированности положительных и отрицательных денежных потоков во времени и по объемам, обеспечение более тесной взаимосвязи денежных потоков по видам хозяйственной деятельности предприятия.

В целях эффективного управления денежными потоками акционерных обществ на рынках капитала предлагаем использовать модель В.Баумоля и модель М.Миллера - Д.Орра в странах Таможенного союза, поскольку сейчас для этого складываются благоприятные условия. Принятый Государственной Думой Российской Федерации в ноябре 2011 года новый ФЗ «О бухгалтерском учете», а также совершенствование законодательств в области учета Республики Казахстан и Республики Беларусь позволит использование методов управления денежными потоками акционерных обществ, эффективность которых подтверждена многолетней практикой зарубежных инвесторов.

Решение вопросов интеграции рынков капитала многократно ускорилось бы, если вслед за созданием Таможенного союза Россией, Казахстаном, Беларусью и созданием Единого экономического пространства в политическую «повестку дня» был бы возвращен вопрос о переходе участвующих в нем стран к единому платежно-расчетному инструменту. Это повлекло бы разнообразный синергетический эффект в самых разных областях экономической жизни. В кратко- и среднесрочной перспективе положительный эффект принесет более интенсивное использование в расчетах национальных валют.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Обобщения, выводы и предложения, сформулированные по результатам диссертационного исследования, сводятся к следующему.

В процессе эволюции капитал и рынки, на которых происходило его обращение претерпели в своем функционировании значительные трансформации. Сущность рынков капитала, с нашей точки зрения, заключается в совокупности конкретных экономических отношений между всеми субъектами экономики по поводу движения капитала как фактора производства с целью максимизации дохода.

Рынки капитала, как составная часть системы рынков, выступает в многообразных формах:

- в материально-вещественной форме (рынок физического капитала);

- в денежной форме (рынок ссудных средств) в виде ценных бумаг (рынок ценных бумаг).

Рынок капиталов в денежной форме (рынок ссудных средств) является элементом финансового рынка. Финансовый рынок обеспечивает механизмы для создания и обмена финансовых активов. Составной частью

рынка капитала (наряду с рынком средств производства и рынком ссудных капиталов) является фондовый рынок (рынок ценных бумаг). Рынок ценных бумаг дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней.

1. Сущность рынков капитала находит свое выражение в следующих экономических функциях.

Функция реализации интересов рыночных субъектов.

Ценообразующая функция.

Уравновешивающая функция.

Функция оптимизации распределения ресурсов.

Стимулирующая функция.

Функция аккумуляции и концентрации капитала.

Функция способности рынка капитала к капитализации богатства.

Функция создания системы отношений по смене собственников капитала.

Информационная функция.

Функция средства повышения дохода населения

Условия функционирования рынков капитала состоят в следующем:

- наличие частной собственности на капитал;

- наличие развитой рыночной инфраструктуры, понимаемой как совокупность институтов, систем, обслуживающих рынок капитала и выполняющих определенные функции по обеспечению нормального режима его функционирования;

- отсутствие ограничений для свободного перелива капитала;

- наличие у каждого участника информации о рынке (о норме прибыли, ссудном проценте, спросе и предложении и т. д.).

2. Системность или системный подход - это некий способ организации наших действий, выявляющий закономерности этих действий, для их же эффективности. Системный подход - направление методологии специально-научного познания и социальной практики, в основе которого лежит исследование объектов как систем, то есть множества элементов, находящихся в отношениях и связях друг с другом, которое образует определённую целостность, единство.

3. Интегрирующей составляющей экономической системы является финансовая система, представляющая совокупность экономических отношений, денежных ресурсов и институтов, обеспечивающих в воспроизводственном процессе создание и движение стоимости общественного продукта путем применения видов, форм и методов организации и управления денежными потоками участников общественного воспроизводства. Глобальный финансово-экономический кризис продемонстрировал недостатки существующих моделей финансовых отношений как в общемировом масштабе, так и на национальном уровне. Слабые стороны были выявлены в структуре государственного регулирования и в деятельности самих финансовых институтов. Проблемы финансовых институтов проявились в несовершенстве и

несоответствии систем управления рисками современным тенденциям и уровню принимаемых рисков (как по степени, так и по качеству рисков), низком уровне корпоративного управления, недостаточной прозрачности и, как следствие, неэффективности бизнес-моделей, оказавшихся чувствительными к негативным тенденциям.

5. Актуальным направлением в среднесрочной перспективе является выработка оптимального механизма раннего выявления и предотвращения накапливания дисбалансов на рынках реальных и финансовых активов, а также минимизации системных рисков. Модель экономической политики в данном направлении требует ориентироваться на реализацию системы макропруденциального регулирования. Исходя из опыта кризиса, можно сделать вывод, что в условиях глобализации международная финансовая стабильность становится важнейшим общественным благом, выходящим за рамки национальных целей и интересов. Поэтому необходимо совместными усилиями выработать общее понимание достоинств и опасностей интеграции. Оценка политики либерализации финансовых рынков требует всестороннего анализа возможных последствий и факторов, от которых зависят ее результаты. Выигрыш от глобализации должны получать развивающиеся страны: у них, как считается, относительно низкий уровень сбережений и вследствие притока капитала снижаются процентные ставки. Для развивающихся стран характерна значительная волатильность макроэкономических показателей, соответственно они больше, чем развитые, нуждаются в стабилизирующих инструментах. Но финансовая интеграция несет с собой немало рисков. Особенно важны в такой ситуации ответственная макроэкономическая политика и здоровая финансовая система. Решение вопросов по дальнейшему сотрудничеству Казахстана с международными инвесторами в лице крупных компаний, финансовых институтов позволяют рассчитывать в дальнейшем на более тесное сотрудничество с инвесторами индустриально развитых стран, а следовательно, Казахстану удастся значительно расширить объемы иностранных инвестиций в свою экономику в будущем.

6. С переходом к рыночной экономике открылся новый этап в развитии банковского дела, заключающийся в развитии депозитного рынка. От эффективности функционирования депозитного рынка зависят не только своевременное получение средств отдельными субъектами рынка, но и темпы экономического роста государства в целом. В современной банковской практике применяется определение депозитного рынка, как одного из сегментов банковского сектора.

7.Депозиты населения и юридических лиц в банках второго уровня будут оставаться основным источником фондирования финансового сектора. И в целом, негативный опыт зависимости финансового сектора Казахстана от внешних заимствований определяет приоритетным направлением активизацию работы по привлечению внутренних источников финансирования, особенно средств институциональных инвесторов. Для этого должна активизироваться

работа по повышению эффективности взаимодействия между государственными органами и предпринимателями, в первую очередь, на основе государственно-частного партнерства. Развитие альтернативных источников привлечения сбережений представляется через такие частные институты, как фонды недвижимости (REIT), хеджевые фонды, возможность внедрения которых уже существует на законодательном уровне, в части, которая не будет препятствовать задачам создания системы адекватного регулирования рисков институциональных инвесторов.

8. Казахстанская банковская система характеризуется высоким уровнем рыночной концентрации. Наличие подобных тенденций и последствия нынешнего кризиса для банковского сектора Казахстана еще раз подтвердили традиционную теорию, когда риски крупнейших финансовых институтов оказывают системное давление на состояние всей финансовой системы. В этих условиях одним из ключевых приоритетов посткризисного развития будет являться стимулирование конкуренции в финансовом секторе. Это предусматривает в качестве прямой меры необходимость постепенного увеличения минимального размера капитала банков. Укрупнение и консолидация либо их реорганизация в другие виды финансовых институтов будут способствовать росту рыночной доли средних банков, способных по массовым продуктам оказать должную конкуренцию крупным банкам. Более того, наиболее успешным условием развития банков и банковских продуктов является их конкурентоспособность. Это также важно с позиции расширения охвата и доступа населения к максимально широкому перечню банковских услуг, особенно в регионах.

В части потребительского кредитования необходимо определение оптимального баланса между защитой потребителей банковских услуг и повышением устойчивости финансовых организаций. С одной стороны, эффективно функционирующий банковский сектор является базовым условием защиты интересов пользователей банковских услуг. С другой стороны, интересы финансовых институтов должны быть защищены только в той мере, в которой они не противоречат целевым задачам и приоритетам государственной политики.

10. Рынок ценных бумаг является одним из сегментов рынков капитала. Здесь капиталы накапливаются, концентрируются, централизуются и вкладываются в конечном счете в производство или становятся источником покрытия государственного долга. Основными проблемами на отечественном фондовом рынке в период глобального финансового кризиса явились ухудшение финансового состояния как организаций, осуществляющих профессиональную деятельность на рынке, так и эмитентов ценных бумаг, что обусловило повышение инвестиционных рисков инвесторов и, соответственно, обострение «кризиса доверия» инвесторов к вложению средств на рынке ценных бумаг.

11. Сложность структуры финансовых инструментов и недооценка рисков, связанных с их выпуском и приобретением, также явились предпосылками нарастания системных рисков в финансовой системе. В этой связи необходимо регулирование выпуска и приобретения структурных продуктов, стоимость и риски которых достаточно сложно оценить:

- в процессе регулирования реализовывать принципы обязательного полного или частичного несения риска оригинатором (создателем) и возможность отслеживания риска;

- определить список разрешенных к выпуску производных финансовых инструментов, а также установить требования к публичному предложению и раскрытию информации о производных финансовых инструментах;

- установить прямой запрет на использование структурных продуктов для целей капитализации и фондирования деятельности финансовых институтов;

- внедрить механизмы, прямо ограничивающие сделки хеджирования рисков на внешних рынках;

- принять меры по установлению ограничения на выпуск и приобретение финансовых инструментов, обращающихся на неорганизованных рынках.

- разработать механизмы минимизации сделок с производными инструментами, имеющих спекулятивный характер.

12. Признание необходимости взаимодействия финансового и реального секторов в процессе экономического развития является одним из стандартных положений современной макроэкономической теории. Микроэкономическое исследование информационных аспектов взаимодействия финансового и реального секторов позволило ответить на вопрос о неоднородности условий рыночного финансирования предприятий и оценить влияние данного аспекта на процесс хозяйственного развития.

13. Моделирование системного развития рынка ценных бумаг исходит из двух основных предпосылок. С одной стороны, это необходимость сочетания разных методов применительно к решению на нем каждой конкретной будь то прогнозирование движения цен или выбор наилучшей альтернативы из ряда доступных. С другой стороны, это четкая иерархическая структуризация отображаемого объекта с выделением последовательных уровней, состоящих из относительно самостоятельных компонентов, и определение каналов связей между ними, позволяющих реализоваться системным эффектам.

14 За последние годы были разработаны различные концепции развития рынка капитала, опирающиеся на предположение о равновесном или неравновесном состоянии этого рынка, основанные на анализе информации, доступной всем участникам рынка и ее ассиметричного или неравномерного распределения среди них; обоснованы практические подходы к проверке соответствующих гипотез построения моделей анализа и прогнозирования таких

рынков. Практическое использование концепций может оказать существенное влияние на возможности как финансирования инвестиционной деятельности в реальном секторе экономики, так и инвестировании капитала, в том числе и с гарантированными доходами, а также определении альтернативных направлений инвестирования, учитываемых при оценке различных проектов.

15. Интенсивность развития экономических связей между странами Таможенного союза открывает возможности для более тесного взаимодействия национальных рынков капитала. В целях эффективного управления денежными потоками акционерных обществ на рынках капитала в странах Таможенного союза предлагаем использовать модель В.Баумоля и модель М.Миллера-Д.Орра, эффективность которых подтверждена многолетней практикой зарубежных инвесторов. Решение вопросов интеграции рынков капитала многократно ускорилось бы, если вслед за созданием Таможенного союза Россией, Казахстаном, Беларусью и формированием Единого экономического пространства был решен вопрос о переходе участвующих в нем стран к единому платежно-расчетному финансовому инструменту.

Основные результаты диссертационного исследования опубликованы в следующих работах:

Монографии и научно-методические издания.

1. Ильяс A.A. Особенности развития рынка капиталов в Республике Казахстан. Научное издание (монография) - Алматы: Экономика, 2011, 314с. -19,6 п.л.

2. Ильяс A.A. Финансовые услуги банков. Учебное пособие - Астана: ипц КазУЭФиМТ, 2010, 258с. - 16,0 п.л.

3. Ильясов A.A. Денежно -кредитная политика - Алматы: Экономика, 2007, 115с.-7,1 п.л.

Научные статьи в изданиях, рекомендованных ВАК:

4. Ильясов A.A., Гилимов А. Проблемы стабильности банковской системы Республики Казахстан // научный журнал Вестник Казахского национального университета имени аль-Фараби, Алматы: Казак университета, №4,2001, - 0,25 п.л. (из них авторских 0,15 п.л.).

5. Ильясов A.A. Проблемы конкуренции на фондовом рынке Республики Казахстан // научный журнал Вестник Казахского национального университета имени аль-Фараби, Алматы: Казак университета, №3,2002,- 0,1 пл.

6. Ильясов A.A. Рынок ценных бумаг в условиях глобализации финансовых рынков // научный журнал Вестник Казахского экономического университета имени Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, №6 2004, - 0,4 п.л.

7. Ильясов A.A. Эффективное управление рисками коммерческих банков на кредитном рынке // научный журнал Вестник Казахского экономического университета имени Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, №7, 2004, - 0,25 пл.

8.Ильясов A.A. Кредитование коммерческими банками малого и среднего предпринимательства в Казахстане // научный журнал Вестник Казахского национального университета имени аль-Фараби, Алматы: Казак университета №5, 2004,-0,25 п.л.

9. Ильясов A.A. Организация кредитного процесса //научный журнал Вестник Казахского национального университета имени аль-Фараби, Алматы: Казак университета, №6,2004, - 0,25 п.л.

10. Ильясов A.A. Движение оборотного капитала как объективная основа кредита // научный журнал Вестник Казахского экономического университета имени Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, №5,2005, - 0,25 п.л.

11. Ильяс A.A. Роль золота в условиях мирового финансового кризиса //научный журнал «Евразийское сообщество», Алматы, №3, 2010, - 0,5 п.л.

12. Ильяс A.A. Международный опыт привлечения депозитов в условиях рыночной экономики //научный журнал «Саясат / Policy», Алматы, №10, 2010, - 0,4 п.л.

13. Ильяс A.A. Интеграция казахстанского страхового рынка с международным финансовым рынком // научный журнал «Магистраль», Алматы, №5,2010, - 0,5 п.л.

14. Ильяс A.A. Влияние глобализации на международные финансовые рынки //научный журнал Вестник университета (Государственный университет управления) - М.: ГУУ, №19,2011, - 0,5 п.л.

15. Ильяс A.A. Моделирование системности развития рынка ценных бумаг // научный журнал Вестник университета (Государственный университет управления) - М.: ГУУ, №21, 2011, - 0,5 п.л.

16. Ильяс A.A. Управление денежными потоками акционерных обществ на рынках капитала стран Таможенного союза в рамках ЕврАзЭС // научный журнал Вестник университета (Государственный университет управления) -М.: ГУУ, №23, 2011, - 0,5 пл.

17. Ильяс A.A. Теоретические основы рынков капитала // научный журнал Вестник университета (Государственного университета управления) -М.: ГУУ, №24, 2011, - 0,5 п.л.

18. Ильяс A.A. Системность как методологический подход к исследованию рынков капитала // научный журнал Вестник университета (Государственный университет управления) — М.: ГУУ, №25,2011, - 0,5 п.л.

19. Ильяс A.A. Взаимодействие рынков капитала Казахстана с международными финансовыми рынками //научный журнал «Вестник Финансовой академии» Финансового университета при Правительстве Российской Федерации, М.: ФУ при Правительстве РФ, №1,2012, - 0,7 пл.

В других научных журналах и научных изданиях

20. Ильясов A.A. Инфляция: сущность, источники и последствия // Сборник научных трудов, Алматы: Экономика, 2000, - 0,5 п.л.

21. Ильясов A.A. Организация страховой деятельности //Сборник научных трудов, Алматы: Экономика, 2002, - 0,5 п.л.

22. Ильясов A.A. Формирование депозитного рынка PK //материалы международной научно-практической конференции КазЭУ им. Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, 2002, - 0,25 п.л.

23. Ильясов A.A. Глобализация финансовых рынков //журнал Мир финансов, Алматы, №2,2004, - 0,25 п.л.

24. Ильясов A.A. Проблемы ипотечного кредитования в Казахстане // материалы международной научно-практической конференции КазНУ им. аль-Фараби, Алматы: Казак университета, 2004, - 0,2 п.л.

25. Ильясов A.A. Кредитное бюро как инструмент выявления рисков // материалы международной научно-практической конференции КазНУ им. аль-Фараби, Алматы: Казак университета, 2004, - 0,2 п.л.

26. Ильясов A.A. Конкурентоспособность коммерческого банка на казахстанском финансовом рынке // материалы международной научно-практической конференции институт Экономики и Финансов при КазЭУ им. Т. Рыскулова, Астана: ИЭФ при КазЭУ им. Т. Рыскулова, 2005, - 0,25 п.л.

27. Ильясов A.A. Корпоративная стратегия коммерческого банка // материалы международной научно-практической конференции КазНУ им. аль-Фараби, Алматы: Казак университети, 2005, - 0,5 п.л.

28. Ильясов A.A. Оценка банковских рисков // материалы международной научно-практической конференции КазЭУ им. Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, 2005, - 0,5 п.л.

29. Ильясов A.A. . Финансовый рынок PK - составной сегмент глобального финансового рынка //материалы международной научно-практической конференции в КазНУ им. аль-Фараби, Алматы: Казак университети, 2005, - 0,25 п.л.

30. Ильясов A.A. Развитие кредитного бюро в Республике Казахстан // сборник научных трудов КазЭУ им. Т. Рыскулова, Алматы: «Экономика», 2005, - 0,5 п.л.

31. Ильяс A.A. Конкурентная стратегия нефтегазового комплекса Республики Казахстан // материалы международной научно-практической конференции в КазНТУ им. К.И. Сатпаева, Алматы: ипц КазНТУ им. К.И. Сатпаева, 2007, -0,25п.л.

32. Ильяс A.A. Развитие рынка капитала в Республике Казахстан // материалы международной научно-практической конференции в КазЭУ имени Т. Рыскулова, Алматы: Экономика, 2008, - 0,3 п.л.

33. Ильяс A.A. Залоговый механизм обеспечения кредита // материалы международной научно-практической конференции в КазУЭФиМТ, г. Астана: ипц КазУЭФиМТ, 2009, - 0,25 п.л.

34. Ильяс А.А. Денежно-кредитная политика Национального Банка Республики Казахстан на современном этапе // материалы I академического симпозиума в Академии государственного управления при Президенте Республики Казахстан, Астана: АГУ при президенте РК, 2009, - 0,2 п.л.

35. Ильяс А.А. Инвестиционная деятельность страховых компаний Республики Казахстан // материалы международной научно-практической конференции КазЭУ им. Т. Рыскулова, КОУ и Korean Association of Logas в КазЭУ имени Т. Рыскулова, Алматы, 2009, - 0,1 п.л.

36. Ильяс А.А. Влияние финансового кризиса на страховой рынок Казахстана // материалы международной научно-практической конференции РГКП «Институт экономики» Комитета науки Министерства образования и науки Республики Казахстан в КазУЭФиМТ, Астана, 2010, - 0,4 п.л.

37. Ильяс А.А. Перспективы развития института залога в Республике Казахстан // материалы III Общероссийской научно - практической конференции, Красноярск (Российская Федерация), 2011, - 0,2 п.л.

38. Ильяс А.А. Организация системы гарантирования депозитов // материалы международного научного семинара в КазУЭФиМТ, Астана, 2011, - 0,25 п.л.

39. Ильяс А.А. Финансовая стратегия - основа успешной инновационной деятельности фирмы // материалы международной научно-практической конференции, Екатеринбург (Российская Федерация), 2011, -0,2п.л.

40. Ильяс А.А. Банки на рынке золота и драгоценных металлов // материалы международной научно-методической конференции в КазУЭФиМТ, Астана, 2011, - 0,4 п.л.

41. Ильяс А.А. Рынок ценных бумаг Республики Казахстан в условиях финансовой глобализации // материалы международной научно-практической конференции «Модернизация финансово-кредитных отношений в условиях инновационной экономики», М.: ГУУ, 2011, - 0,25 п.л.

42. Ильяс А.А. Проблемы определения доходности ценных бумаг // материалы 16-ой Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы управления-2011», М.: ГУУ, 2011, Выпуск 2,-0,1 п.л.

43. Ильяс А.А. Интеграция казахстанского и российского рынка капиталов в Таможенном союзе // материалы V - международной научной конференции «Инновационное развитие и экономический рост», М.: РУДН, 2011,-0,5 п.л.

44. Ильяс А.А. Деятельность институциональных инвесторов на казахстанском рынке ценных бумаг // материалы Второй международной конференции «Институциональная экономика: развитие, преподавание, приложения», М.: ГУУ, 2011, Выпуск 1, - 0,5 п.л.

Подп. в печ. 13.02.2012. Формат 60x90/16. Объем 2,0 пл.

Бумага офисная. Печать цифровая.

_Тираж 70 экз. Заказ № 89_

ФГБОУВПО «Государственный университет управления» Издательский дом ФГБОУВПО «ГУУ»

109542, Москва, Рязанский проспект, 99, Учебный корпус, ауд. 106

Тел./факс: (495) 371-95-10, e-mail: diric@guu.ru

www.guu.ru