Развитие методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий"

На правах рукописи

ГОРБУНОВА НАТАЛЬЯ АЛЕКСАНДРОВНА

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ И РИСКА ДОЛЕВЫХ ЦЕННЫХ БУМАГ ПРОМЫШЛЕННЫХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.10. -«Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саранск - 2005

Работа выполнена в Государственном образовательном учреждении высшего профессионального образования «Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева»

Научный руководитель — Заслуженный деятель науки РФ

доктор экономических наук, профессор Гуськова Надежда Дмитриевна

Официальные оппоненты — доктор экономических наук, профессор

Андреев Станислав Анатольевич

— кандидат экономических наук Ванин Валерий Владимирович

Ведущая организация — ГОУВПО «Пензенский государственный

университет»

Защита диссертации состоится «с?^- » 2006 г. вЗ ОМч.

на заседании диссертационного Совета Д 212.117.05 при ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева» по адресу: 430000 г. Саранск, ул. Большевитская, 68 конференц-зал.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУВПО «Мордовский государственный университет имени Н.П. Огарева»

Автореферат разослан «2.^-» 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета, ^---

кандидат экономических наук, доцент ^—В.В. Митрохин

№

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В современных условиях развития российской экономики актуальной является проблема активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг. Значимость решения данной задачи связана с возрастающей ролью этого рынка в процессе формирования и перераспределения инвестиционных ресурсов, а также в ускорении экономического роста.

Мировой опыт развития рынка ценных бумаг США, Великобритании, Японии, Германии и других европейских и азиатских стран показал, что важнейшей предпосылкой ускоренной модернизации экономики является увеличение объема инвестиций. В этих условиях наряду с традиционными источниками финансовых ресурсов (банковская система, государственные кредиты и собственный капитал), возрастает значение рынка ценных бумаг, выполняющего функции конкурентоспособного финансового сектора, аккумулирующего и трансформирующего сбережения в источники финансирования инвестиций и позволяющего эффективно управлять рисками.

В российской экономике, в связи с ориентацией ira ускорение экономического роста, особое внимание уделяется развитию рынка корпоративных ценных бумаг, так как акционерные общества представляют собой наиболее распространенную форму приватизированных предприятий. Эффективность использования потенциала рынка корпоративных ценных бумаг непосредственно связана с необходимостью разработки методических и практических рекомендаций по использованию методов оценки доходности и риска акций и определению условий их применения в практической деятельности российских акционерных обществ. Все вышеизложенное и определило выбор темы диссертационной работы, а также основные направления исследований.

Состояние изученности проблемы. В экономической литературе во-Ï просы формирования и развития отечественного рынка корпоративных ценных

бумаг и, в частности, рынка акций, рассматривались в работах В.К. Андреева, 13.11. Астахова, Д. Гейнца, С.П. Гришаева, О.И. Дегтяревой, М. Зака, Б.И. Злат-„ кис, А А. Килячкова, Б.А. Колтышока, С.Э. Пивоварова, Г.Б. Поляка, Е.В. Се-

менковой, В.А. Слепова и других ученых-экономистов. Теоретической и мето-доло! ичсской основой исследования существующих подходов к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг послужили работы Б.И. Алехина, В.А. Галанова, С. Гафурова, А.И. Гинзбурга, В.Н. Глазунова, Е.Ф. Жукова, A.M. Кар-минскою, В.В. Ковалева, М.А. Лимитовского, Е.А. Мизиковского, С. Суверова, В. Тагьянникова, И.Т. Шевченко, а также труды зарубежных авторов - И. Вор-ста, Дж.М. Кейнса, М.П. Крицмена, Г.Л. Морриса, Дж. Сороса, Э.А. Хелферта, У.Дж. Шарпа и др. Тем не менее, проблемы, связанные с использованием методов технического анализа для оценки доходности и риска акций промышленных предприятий представляют собой недостаточно изученную сферу отечественной экономической науки. В частности, отсутствует единая точка зрения относительно определения методологии исследования доходности и риска долевых ценных бумаг; не проводится оценку рыночной стоимости акций с учетом рисков, доходности, а также уровня к<фВВрядед1вЙ-^8Й^кУльтУРь1 ак~

I БИБЛИОТЕКА |

! \

ционерного общества; не уделяется внимание повышению качества информационного обеспечения субъектов рынка акций. Данная тема нуждается в дальнейшем исследовании также и ввиду необходимости активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг, увеличения ликвидности акций, повышения эффективности использования акционерного капитала для мобилизации финансовых ресурсов и максимизации стоимости компаний реального сектора.

Таким образом, недостаточная степень разработанности указанных проблем подтверждает актуальность темы исследования и необходимость их решения. Это предопределило цель, задачи и структуру работы.

Целью диссертационного исследования является разработка методических и практических рекомендаций по осуществлению оценки доходности и риска долевых ценных бумаг предприятий промышленного сектора экономики

В соответствии с поставленной целью в процессе исследования предполагалось решить следующие задачи:

- рассмотреть теоретические подходы к исследованию экономического содержания ценных бумаг;

- изучить методы оценки доходности и риска ценных бумаг в современных условиях хозяйствования;

- систематизировать различные методические подходы к оценке доходности и риска акций предприятий промышленного сектора экономики;

- оценить доходность и рискованность вложения средств в долевые ценные бумаги промышленных предприятий, а также уровень рыночной активности региональных акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумаг;

- уточнить систему показателей для оценки рыночной стоимости акций предприятий промышленного сектора экономики;

- разработать предложения, направленные на повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг;

- обосновать необходимость и возможность использования методов технического анализа акций для прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Объектом исследования является рынок корпоративных ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические подходы к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, материалы международных, всероссийских, региональных конференций и семинаров, посвященные вопросам функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, действующие законодательные и нормативно-правовые документы Российской Федерации.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Республики Мордовия, Министерства финансов, Министерства промышленности, транспорта и связи РМ, информационные материалы научно-

практических конференций и семинаров, отчетность промышленных предприятий, участников регионального фондового рынка.

При проведении исследований использовались общенаучные и специальные методы и подходы, в частности: научной абстракции, анализа и синтеза; системный и структурно-уровневый подход; статистические и экономико-математические методы; а также методы технического анализа (эконометриче-ское моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросетевое прогнозирование).

Основные положения, выносимые диссертантом на защиту:

- доказана возрастающая роль рынка ценных бумаг в ускорении экономического роста применительно к современным российским условиям за счет концентрации и перераспределения ресурсов, трансформации сбережений общества в корпоративные инвестиции, реализации корпоративного контроля и более эффективного распределения рисков (С. 10-29);

- уточнена методика оценки доходности и риска акций промышленных предприятий с учетом включения в нее информации субъектов рынка корпоративных ценных бумаг о выгодности и рискованности вложения средств в реальный сектор экономики (С. 52-73);

- предложена и обоснована система показателей» необходимых для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости долевых ценных бумаг, позволяющая повысить эффективность мониторинга корпоративного рынка ценных бумаг как на национальном, так и на региональном уровне (С. 127-140);

- разработаны направления по активизации деятельности промышленных предприятий на рынке ценных бумаг, среди которых: создание условий для развития корпоративной бизнес-культуры на мезо- и микроуровне (законодательное закрепление основных правил и принципов Кодекса корпоративного поведения; образование регионального координационного центра по разработке и реализации различных программ по развитию рынка корпоративных ценных бумаг); повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка ценных бумаг (обязательное предоставление акционерными обществами информации для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости ценных бумаг - еженедельно на интернет-сайтах и при составлении годового отчета акционерного общества) (С. 141-152);

- предложены модели прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующиеся на использовании методов технического анализа (авторегрессивного и трендо-фильтрационного методов и нейросетевого прогнозирования), позволяющие повысить оперативность и объективность информации, циркулирующей в торговой системе рынка ценных бумаг (С. 156-169).

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий российской экономики.

Основные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

- уточнены теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг, в частности: категории (риск и доходность); принципы (принцип прямо пропорциональной зависимости риска и доходности; принцип обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка); методы технического анализа (структурно-уровневое прогнозирование, эконо-метрическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросетевое прогнозирование), составляющие методический инструментарий оценки их доходности и риска (С. 31-49);

- осуществлена корректировка, с учетом российских условий, используемых в мировой практике методов структурно-уровневого прогнозирования и эконометрического корреляционно-регрессионного моделирования риска и доходности долевых ценных бумаг, что позволяет оценить рыночную активность промышленных предприятий для принятия оперативных решений и разработки стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг (С. 74-109, 113125);

- разработана методика рейтинговой оценки рыночной стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующаяся на системе показателей, характеризующих уровень корпоративной культуры акционерного общества, эффективности использования акционерного капитала, абсолютной и относительной доходности акций, их зависимости от собственного и рыночного рисков (С. 128-138);

- предложен комплекс мер, направленных на повышение уровня информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг, который включает: а) улучшение существующей системы нормативно-правового обеспечения и создание органов государственного регулирования корпоративной бизнес-культуры акционерных обществ; б) разработка положения об информационной политике, отражающего нормы и правила поведения промышленного предприятия на рынке корпоративных ценных бумаг; в) уточнение информации о доходности и риске акций в аналитической записки годового отче- } та акционерного общества; г) повышение качества информации, содержащейся

на корпоративных интернет-сайтах промышленных предприятий (С. 144 -156);

- доказаны необходимость и возможность применения авторегрсссивного и трендо-фильтрационного методов, а также нейросстевого прогнозирования, что в конечном итоге позволяет оценить риск и доходность долевых ценных бумаг промышленных предприятий в зависимости от изменения рыночных цен (С. 158-170).

Практическая значимость работы заключается в том, что реализация предлагаемых автором методических положений и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий позволит целенаправленно совершенствовать практику анализа, прогнозирования и мониторинга рынка акций. Основные методологические и методические материалы мо!ут быть учтены при разработке нормативно-правовых и ведомственных решений по вопросам развития регионального рынка корпоративных ценных бумаг. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе по дисциплинам «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Инвестиции», «Финансо-

вый анализ», «Комплексный экономический анализ», «Инвестиционный анализ», «Зарубежный опыт учета и анализа» для студентов экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей (межвузовские сборники научных трудов в 2000, 2002, 2003, 2004 и 2005 гг., г. Саранск), а также отражены в докладах автора на: Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы социально-экономического развития региона» (г. Саранск, 1999 г.), 11 Всероссийской научной конференции финно-угроведов «Региональные социально-экономические проблемы» (г. Саранск, 2000 г.), Международной научно-практической конференции «Программно-целевое регулирование социально-экономических процессов на региональном и муниципальном уровнях» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-пракгической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научной конференции посвященной творческой деятельности профессора В.Я. Ельмеева (г. Саранск, 2003 г.), Республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы качественного экономического роста» (г. Саранск, 2005 г).

Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 15 научных работ, общим объемом 2,69 пл., в том числе лично автора - 2,36 п.л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержит 191 страницу машинописного текста, 27 таблиц, 23 рисунка, 12 приложений Список использованных источников включает 191 наименование.

II. ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ

Рынок корпоративных ценных бумаг является одним из эффективных источников крупных долгосрочных инвестиций для развития перспективных отраслей и ускорения экономического роста страны. Структура рынка требует от е1 о участников выполнения определенных действий, которые приводят к формированию финансовых потоков, движению прав собственности на ценные бумаги и возникновению информационных связей. Следовательно, для того, чтобы активизировать деятельность субъектов рынка корпоративных ценных бумаг необходимо правильно оценивать его состояние и происходящие на нем процессы.

Как показало проведенное исследование, в мировой экономической науке существуют различные подходы к ценной бумаге: от отождествления ее с инвестиционным инструментом до представления в виде законодательно признанного свидетельства, реализующего права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. Существование различных теоретических вз! лядов на экономическую сущность ценной бумаги обусловлено, прежде всего, двойственной природой ее существования: с одной стороны, предоставлением права собственности на ценную бумагу; с другой - права, вытекающего

из владения ценной бумагой. Это означает, что, в отличие от обычного товара, понятие стоимости ценной бумаги не может быть выражено в материальных затратах, а находит свое отражение в потребительной стоимости или совокупности принадлежащих ей прав.

На основе анализа научных взглядов, раскрывающих содержание ценной бумаги как экономической категории, можно сделать вывод о необходимости уточнения ее экономической сущности. Ценную бумагу следует рассматривать как форму существования капитала, имеющую универсальный характер и обладающую определенной совокупностью прав или потребительной стоимостью, мерой реализации которой является качество ценной бумаги, выраженное в присущей ей ликвидности, доходности и уровне риска.

Необходимость внесения соответствующих корректив в определение экономической сущности ценной бумаги обусловлено наличием таких показателей, характеризующих качество ценной бумаги, как универсальность, ликвидность, доходность и риск. Ценная бумага отличается от других финансовых инструментов высокой степенью универсальности, так как является массовой, стандартной, взаимозаменяемой, неопределенной и непредсказуемой при изменении цены; обладает ликвидностью, отличной от реальных активов и денежных средств и характеризуется наличием прямо пропорциональной зависимости между доходностью и риском. Таким образом, предлагаемое в работе определение ценной бумаги уточняет понятие ее экономической сущности в части определения качества ценной бумаги и позволяет выделить основные показатели, характеризующие целесообразность вложения средств в данный инструмент финансового рынка (рисунок 1.).

Рисунок 1 - Показатели качества ценной бумаги

Из всех обращающихся на рынке ценных бумаг наиболее популярными в настоящее время являются долевые ценные бумаги или акции, позволяющие наиболее эффективно увязать интересы субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. С одной стороны, в результате эмиссии долевых ценных бумаг предприятия привлекают акционерный капитал, как наиболее стабильный и долгосрочный источник финансирования бизнеса. С другой стороны, публичное размещение долевых ценных бумаг повышает ликвидность рынка акций, предоставляя тем самым широкие возможности акционерам для использования долевых ценных бумаг в качестве залога по привлекаемым кредитам и средства платежа в сделках по слияниям и поглощениям. Тем не менее, потенциал рынка корпоративных ценных бумаг используется отечественными предприятиями недостаточно эффективно. По данным Министерства экономического развития и юрговли емкость российского рынка ценных бумаг по состоянию на 1 января 2004 года составила 105,7% ВВП, в то время как для развитых стран это соотношение превышает 467,7% , а для развивающихся - 204,7%. В отношении рынка долевых ценных бумаг, в соответствии с информацией Федеральной службы по финансовым рынкам (ФСФР), капитализация рынка акций в 2004 юду превысила 200 млрд. долл., а отношение капитализации рынка акций к ВВП составило 41,2% .Для сравнения, в США капитализация рынка долевых ценных бумаг соответствует 105,7%, в Великобритании - 115%, на рынках развивающихся стран - 24,7% . В свою очередь, ситуация, сложившаяся на отечественном рынке корпоративных ценных бумаг, обусловлена наличием определенных причин, к которым можно отнести: высокую концентрацию акционерного капитала; ограниченность акций, находящихся в свободном обращении (гак называемых - free float); неразвитость региональных рынков и практическое отсутствие эффективной системы государственного регулирования. Одной из причин недостаточно эффективного использования потенциала рынка корпоративных ценных бумаг является отсутствие благоприятной информационной среды, что непосредственно связано с необходимостью разработки методических и практических рекомендаций по использованию технических методов для оценки доходности и риска акций промышленных предприятий российской экономики.

Теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг можно представить в виде системы, основными составляющими которой являются: категории (доходность, риск); регулятивные принципы (прямо пропорциональной зависимости доходности и риска и обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка) и методы технического анализа акций, которые позволяют оценить рыночную активность промышленных предприятий при принятии оперативных решений и разработке стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг. Основными методами технического анализа долевых ценных бумаг являются: структурно-уровневое прогнозирование, эконометрическое моделирование, авторегрессивный и трен-до-фильтрационный методы, нейросетевое прогнозирование (рисунок 2).

Рисунок 2 - Теоретико-методологические аспекты процесса исследования доходности и риска долевых ценных бумаг

При использовании метода структурно-уровневого прогнозирования любой субъект рынка долевых ценных бумаг может изучить основные факторы и причины, влияющие на риск и доходность интересующих его акций, и определить условия оптимальной стратегии поведения на рынке ценных бумаг в течение относительно продолжительного периода времени. Метод структурно-

10

уровневого прогнозирования включает в себя макроэкономический, индустриальный, микроэкономический анализ, а также исследование абсолютной и относительной доходности долевых ценных бумаг.

В процессе макроэкономического анализа был сделан вывод о том, что позитивные тенденции развития экономической конъюнктуры РФ оказали положительное влияние на ситуацию, складывающуюся на рынке корпоративных ценных бумаг. Тем не менее, анализ отраслевой структуры промышленности РФ показал, что в наиболее благоприятном положении находятся акционерные общества черной и цветной металлургии, нефтяной и нефтегазовой промышленности (так называемые «голубые фишки»), являющиеся основными экспортерами российского сырья.

В результате проведения индустриального анализа в региональном разрезе было установлено, что Республика Мордовия на текущий момент находится в группе регионов с пониженным потенциалом и умеренным риском. В частности, в диссертационном исследовании отмечено, что в республике наблюдается тенденция снижения инновационного, финансового, институционального и потребительского потенциалов при достаточно высоком уровне экономического, законодательного, финансового и социального риска. Немаловажное значение для экономического и социального развития региона имеет производственный потенциал и, прежде всего, уровень развития промышленного производства. В настоящее время промышленность республики довольно динамично развивается: темп прироста объема промышленного производства превышает показатели ВВП республики в среднем на 6,48%, при девятипроцентной доле промышленных предприятий по отношению к общему числу организаций региона. Одновременно имеющийся в республике промышленный потенциал является одной из базовых составляющих инвестиционного риска, так как доля убыточных предприятий в данной сфере составляет 36,7%.

В процессе микроэкономического анализа, связанного с оценкой финансового состояния предприятий на основе данных бухгалтерской отчетности, было определено, что все исследуемые промышленные акционерные общества обладают мощным производственным потенциалом и заинтересованы в получении дополнительных финансовых ресурсов. Результаты ранжирования акционерных обществ в соответствии с данной методикой показали, что акции практически всех исследуемых предприятий являются среднеликвидными ценными бумагами. В неблагоприятной ситуации, с точки зрения финансового состояния, находится ОАО «Лисма», акции которого в настоящее время являются недостаточно ликвидными ценными бумагами вследствие сокращения производственного потенциала, снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.

После общеэкономического анализа, связанного с изучением макро- и микроэкономических условий функционирования промышленных предприятий на рынке долевых ценных бумаг, в соответствии с методикой структурно-уровневого прогнозирования было проведено исследование абсолютной и относи гелыгой доходности акций промышленных предприятий Республики Мордовия.

Результаты исследования абсолютной доходности долевых ценных бумаг промышленных предприятий в Республике Мордовия показали, чго наиболее значительной величиной реального капитала (от 1200 до 3000 рублей стоимости активов) обладают акции ОАО «Биохимик», ОАО «Саранский завод «Рези-нотехника» и ОАО «Сарансккабель». Менее обеспеченными являются ценные бумаги ОАО «Лисма» и ОАО «Электровыпрямитель», так как балансовая с гои-мость акций данных предприятий не превышает 3,5 рублей за единицу акционерного капитала. Аналогичная ситуация прослеживается и при определении величины прибыли, соответствующей одной ценной бумаге исследуемых акционерных обществ. Максимальное значение данного показателя, характеризующего абсолютную доходность, наблюдается в отношении долевых ценных бумаг ОАО «Сарансккабель» (917,5 рублей); минимальное - для акций ОАО «Лисма» (0,024 рубля), что связано с наличием значительного убытка и сокращением величины собственного капитала акционерного общества.

Показатели, характеризующие относительную доходность акций промышленных предприятий, свидетельствуют о том, что при проведении дивидендной политики акционерные общества Республики Мордовия ориентируются в основном на реинвестирование прибыли и не рассматривают дивидендную доходность акций как критерий оценки благосостояния своих акционеров. Единственным предприятием, которое почти 50% нераспределенной прибыли ежегодно направляет на выплату дивидендов, является ОАО «Электровыпрямитель». Величина дивидендных выплат у других предприятий не превышает 5% прибыли акционерного общества. Недостаточно эффективное использование потенциальных возможностей промышленных предприятий подтверждают результаты расчета, используемого в зарубежных компаниях, коэффициента эффективности использования акционерного капитала, характеризующего рентабельность акции, как единицы собственного капитала акционерного общества, так и инструмента рынка корпоративных ценных бумаг. Если доходность акций с точки зрения эффективности использования собственных средств изменяется в пределах 50 - 189%, то использование акционерного капитала на рынке ценных бумаг характеризуется гораздо меньшей эффективностью (не более 50%).

В соответствии с концепцией развития финансового рынка неотъемлемой составляющей доходности долевых ценных бумаг является риск. В процессе исследования было выявлено, что структурно-уровневое прогнозирование в большей степени ориентируется на изучение доходности, а методы экономет-рического корреляционно-регрессионного моделирования и построения агрегированных коэффициентов являются наиболее удобным инструментом оценки риска долевых ценных бумаг.

Исследование рыночного риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий на основе значений «бета»-коэффициента свидетельствует о том, что уровень его варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности акционерного общества и положения его в той или иной отрасли. В результате построения агрегированного «бета»-коэффициента с учетом соотношения «заемный капитал-акционерный капитал», было установлено, что финансовая зависимость предприятия от внешних кредиторов (характерно для ОАО «Лисма»

и ОАО «Сарансккабель») является одной из причин волотильности акций (частых колебаний рыночных цен) и доступности акционерного капитала для спекулятивно настроенных участников рынка ценных бумаг.

При построении эконометрической модели с помощью статистических коэффициентов простой линейной регрессии для изучения показателей собственного или управляемого риска был сделан вывод, что наиболее рискованным является вложение средств в акции ОАО «Лисма» и ОАО «Сарансккабель», для которых уровень роста рыночных цен за исследуемый период оказался самым высоким. Менее рискованными для субъектов рынка являются акции ОАО «Электровыпрямитель», ОАО «Биохимик» и ОАО «Резинотехника», уровень доходности которых, соответственно, принимает более низкие значения. Это позволяет убедиться в правомерности утверждения одной из важнейших концепций развития финансового рынка, согласно которой более высокая доходность ценных бумаг всегда сопряжена с более высоким риском (рисунок 3).

ОАО "Лисма" ОАО ОАО ОАО ОАО "Биохимик"

"Электровыпря- "Резинотехника" "Сарансккабель" митель"

гтп Рыночный риск идшв Собственный риск —♦—доходность

Рисунок 3 - Доходность и риск долевых ценных бумаг промышленных предприятий Республики Мордовия

Тем не менее, в процессе оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий Республики Мордовия, было установлено, что результаты, полученные с использованием метода структурно-уровневого прогнозирования, не в полной мере соответствуют интересам субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Основная проблема практического использования данного метода заключается в необходимости систематизации полученной информации. Отрицательное свойство эконометрического корреляционно-регрессионного моделирования и построения агрегированных коэффициентов проявляется в излишней субъективности, что не всегда предоставляет возможность участникам рынка получить логическое объяснение того или иного факта или события. Поэтому для получения более объективной информации о доходности и риске долевых ценных бумаг существует необходимость комплексного использования различных методов технического анализа акций.

Одним из наиболее удобных инструментов обобщения результатов исследования доходности и риска долевых ценных бумаг, является рейтинговая оценка, позволяющая представить многочисленные потоки информации в сжатой, систематизированной форме. Привлекательность рейтинга для эмитента заключается в возможности публичного размещения долевых ценных бумаг и повышении ликвидности акций, так как на развитом рынке, где все финансовые инструменты имеют рейтинговую оценку, трудно осуществлять куплю-продажу ценной бумаги, если отсутствует ее рейтинг. Для акционера рейтинг является основным информационным критерием оценки качества долевых ценных бумаг при сравнении их между собой как объектов вложения свободных денежных средств и, соответственно, финансирования предприятий-эмитентов. В соответствии со сложившейся точкой зрения в процессе исследования были разработаны методические рекомендации для построения рейтинговой оценки долевых ценных бумаг, позволяющие изучить доходность, риск и эффективность использования акционерного капитала.

В диссертационной работе обосновано, что структура рейтинга рыночной «

стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий должна включать два блока:

а) рейтинг качества корпоративного поведения или уровня бизнес-культуры акционерного общества [корпорация = акционерное общество];

б) рейтинг рыночной стоимости акций на основе показателей доходности и риска (таблица 1).

Для построения рейтинга качества корпоративного поведения были изучены показатели, характеризующие основные аспекты деятельности акционерного общества, как субъекта рынка ценных бумаг. В соответствии с «Принципами корпоративною поведения (управления)», разработанными специальной группой Организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), критерии корпоративной бизнес-культуры любой компании должна гарантировать защи гу прав акционеров, обеспечивать рациональную информационную открытое! ь и эффективный контроль деятельности акционерного общества, как со стороны органов управления, так и владельцев акционерного капитала. В результате построения рейтинговой оценки качества корпоративной бизнес-культуры было установлено, что, в настоящее время, отечественный бизнес не в полной мере соблюдает нормы корпоративного поведения. ОАО «Электровыпрямитель» и ОАО «Саранский завод «Резинотехника» характеризуются наличием допустимого уровня корпоративной бизнес-культуры, при котором формально соблюдаются требования по обеспечению рациональной информационной открытости, а осуществляемая дивидендная политика является недостаточно эффективной. Тенденции повышения прозрачности и ответственности бизнеса прослеживаются только на ОАО «Биохимик» и, частично, на ОАО «Са-ранеккабель». ОАО «Лисма», напротив, отличается низким уровнем корпоративной бизнес-культуры, так как характерными признаками деятельности акционерного общества являются нарушения прав акционеров, предоставление неполной информации о финансовом состоянии предприятия и структуре его акционерного капитала.

Таблица 1- Система показателей рейтинговой оценки рыночной стоимости долевых ценных бумаг __промышленных предприятий_

Класс компании Класс ценных бумаг Основные признаки рейтинга

Информационная открытость Интересы акционеров Соблюдение зако-нода-тельст-ва Структура органов управления Интересы пользователей информации Доходность долевых ценных бумаг Риск долевых ценных бумаг Эффективность использования акционерного капитала

Класс «А» Реально открытые акционерные общества А+ - высокий уровень корпоративной бизнес-культуры Класс «А» Инвестиционно -привлекательные ценные бумаги А-+ • акции высокого инвестиционного уровня полная соблюдаются полное реальная. эффективная соблюдаются стабильная НИЗКИЙ высокая

А+ - акции хорошего инвестиционного уровня полная не всегда полное реальная соблюдаются стабильная влияет рыночный риск высокая

Класс «В». Потенциально открытые акционерные общества В++ - средний уровень корпоративной бизнес-кул ьтур ы Класс «В». Инвестиционно - спекулятивные ценные бумаги В++ - акции среднего инвестиционного уровня полная концентрированный капитал полное реальная, менее эффективная соблюдаются средняя влияет рыночный риск средняя

В+ - нормальный уровень корпоративной бизнес-культуры В-«- - акции нормального инвестиционного уровня недостаточно полная концентрированный капитал недостаточно полное недостаточно эффективная соблюдаются частично средняя влияет рыночный риск нестабильная

В - допустимый уровень корпоративной бизнес-культуры В - акции допустимого инвестиционного уровня частичная концентрированный капитал частичное недостаточно эффективная соблюдаются частично нестабильная средний нестабильная

Класс «С» Потенциально закрытые акционерные общества с низким уровнем корпоративной бизнес-культуры Класс«С» Спекулятивные ценные бумаги низкого инвестиционного уровня практически отсутствует концентрированный капитал фор маль- ное формальная по необходимости нестабильная выше среднего нестабильная

Класс «О». Закрытые акционерные общества с неудовлетворительным уровнем корпоративной бизнес-культуры Класс «О» Аутсайдерские ценные бумаги неудовлетворительного инвестиционного уровня отсутствует не соблюда ются формальное неэффективная по необходимости высокий высокий отрицательная

В процессе диссертационного исследования установлено, что при отборе показателей в систему рейтинговой оценки рыночной стоимости акций были учтены определенные условия, интересующие субъектов рынка корпоративных ценных бумаг:

- возможность получения высокой отдачи на вложенный капитал, благодаря значительным дивидендам и последующей реализации акций по цене выше цены приобретения;

-наличие гарантии возврата вложенных средств при продаже акций, либо получении доли активов компании при ее ликвидации.

При построении рейтинга акций на основе показателей доходности и риска был сделан вывод, что долевые ценные бумаги промышленных предприятий Республики Мордовия обладают определенным потенциалом, и относятся к группе инвестиционно-спекулятивных ценных бумаг со средним уровнем доходности и сильной степенью зависимости от собственного или управляемого риска Исключение составляют только акции ОАО «Лисма», которые при построении рейтинга были определены в группу долевых ценных бумаг низкого инвестиционного уровня вследствие низкой рентабельности и обеспеченности собственным капиталом, что свидетельствует о возможности утраты вложенных в предприятие средств акционеров в случае отсутствия положительных тенденций в развитии акционерного общества.

В результате проведенного исследования был сделан вывод о том, что в соответствии с концепцией эффективности рынка результаты практического применения методов технического анализа зависят от качества информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг, повышение которого предполагает реализацию следующего комплекса мероприятий, направленных на:

а) улучшение существующей системы нормативно-правового обеспечения субъектов рынка. Решение данной проблемы заключается в четком разделении положений Кодекса корпоративного поведения на законодательные и рекомендательные; разработке положения об информационной политике, отражающего нормы и правила корпоративного поведения промышленного предприятия на рынке ценных бумаг; образовании регионального координационного центра по созданию и реализации программ развития рынка корпоративных ценных бумаг, изучению положительных и отрицательных сторон их применения в практической деятельности акционерных обществ;

б) определение принципов рациональной информационной открытости для субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Для акционерных обществ повышение уровня информационной открытости заключается в обязательном еженедельном предоставлении на интернет-сайтах показателей, необходимых для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости ценных бумаг; уточнении информации о долевых ценных бумагах в аналитической записке годового отчета акционерного общества для того, чтобы субъекты рынка могли получить определенное представление об уровне прибыльности акций, их текущей и капитализированной доходности, оценить обеспеченность акций собственным и реальным капиталом предприятия, зависимость их от рыночного риска и уровня финансовой устойчивости компаний;

в) повышение оперативности и объективности информации, циркулирующей в торговой системе рынка корпоративных ценных бумаг, с помощью которой субъекты рынка получат возможность исследовать различные критерии доходности и риска акций. Особые перспективы повышения точности прогнозов связаны с использованием таких методов технического анализа акций, как авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, а также нейросетевое прогнозирование, которые, в основном, ориентируются на изучение динамики рыночных курсов и позволяют исследовать риск и доходность акций, особенно, в условиях резкого движения цен, наличия неопределенной или противоречивой информации.

Таким образом, теоретическая и практическая значимость исследования заключается в разработке и практической апробации предложенных рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг. Успешная реализация теоретических, методических и практических подходов к оценке доходности и риска акций будет способствовать активизации деятельности субъектов рынка, и, следовательно, созданию условий для публичного размещения корпоративных ценных бумаг промышленных предприятий с целью привлечения финансовых ресурсов, необходимых для ускорения экономического роста и модернизации промышленности региона и страны в целом.

III. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ:

1. Величко H.A. Вопросы экономического анализа ценных бумаг // Проблемы современного социально-экономического развития общества: Материалы Всероссийской научной конференции, посвященной творческой деятельности заслуженного деятеля науки России профессора В.Я. Ельмеева,- Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 1999,- С. 77-78 (0,12 пл.).

2. Величко H.A., Москалева Е.Г. Доход на акцию и особенности его расчета в отечественной и зарубежной практике // Экономическое развитие современной России: проблемы и перспективы. (Межвузовский сборник научных трудов).- Саранск: СВМО, 2000 - С. 118-119 (0,17 пл., в том числе лично автора - 0,1 п.л.).

3. Величко H.A., Давыдова В.В Анализ доходности долевых ценных бума! // Региональные социально-экономические проблемы: Материалы II Всероссийской конференции финно-угроведов- Саранск: Тип. «Крас. Окт.», 2000. - С. 12-14 (0,22 п л., в том числе лично автора - 0,11 п.л.).

4. Горбунова Н А. Модели выбора оптимального портфеля ценных бумаг для оценки эффективности финансовых инвестиций // Российская экономика: потенциал для развития. (Межвузовский сборник научных трудов). В.2.-Саранск: СВМО, 2001С. 201-203 (0,17 п.л.).

5. Горбунова H.A., Челмакина JI.A. Ликвидность и микроструктура рынка инвестиций' характеристика и взаимосвязь // Проблемы современного состояния социально-экономической системы России. (Межвузовский сборник научных трудов). В.2 - Ч.2.- Саранск: Ковылк. тип., 2002,- С. 123-125 (0,17 п.л. в том числе лично автора - 0,1 п.л.)

6. Горбунова H.A. Оценка эффективности использования акционерного капитала при осуществлении инноваций // Формирование инновационной модели развития региона: Материалы республиканской научно-практической конференции,—Саранск: Тип. «Крас. Окт.», 2003,-С. 48-49 (0,12 п.л.).

7. Горбунова H.A., Челмакина JI.A. Стратегии оценки доходности и риска на рынке инвестиций // Российская экономика: потенциал для развития. (Межвузовский сборник научных трудов). В.З.- Саранск: Изд-во Мордов. ун-та, 2003.- С. 186-189 (0,23 п.л., в том числе лично автора - 0,15 п.л.).

8 Горбунова H.A. Участие малого бизнеса в функционировании рынка ценных бумаг: проблемы и перспективы // Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса: Материалы Всероссийской научно-практической конференции,- Саранск: Тип. «Крас. Окт.», 2003,- С. 234-236 (0,18 п.л.)

9 Горбунова H.A. Модели прогнозирования риска и доходности портфельных инвестиций // Проблемы устойчивого социально-экономического и культурного развития регионов РФ: Материалы Всероссийской научной конференции, посвященной творческой деятельности профессора

В Я. Ельмесва - Саранск: Тип. «Крас. Окт.», 2004,- С. 174-176 (0,18 п.л.).

10. Горбунова Н А. Риски портфельных инвестиций // Экономика России: ,а

управление макро- и микропроцессами. (Межвузовский сборник научных трудов) - Саранск- Ковылк. тип. 2004.- С. 46-48 (0,17 п.л.).

П.Горбунова H.A. Проблемы корпоративного поглощения на рынке ценных бумаг // Проблемы современного состояния социально-экономической системы России (Межвузовский сборник научных трудов).- Саранск: Ковылк. тип., 2004,- С. 99-102 (0,23 п.л.).

12.1 орбунова H.A. Теоретические основы методов исследования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий И Экономика и управление, в поисках нового. (Межвузовский сборник научных трудов). - Саранск: РНИИЦ, 2004,- С. 134-137 (0,2 п.л.)

13 Горбунова H.A. Оценка эффективности использования акционерного капитала промышленных предприятий // Российская экономика: потенциал для развития. (Межвузовский сборник научных трудов).- В.IV,- Саранск, Ковылк. тип., 2005.- С. 63-65 (0,18 п.л.).

14 Горбунова H.A. Оценка риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий // Экономическое развитие современной России: проблемы и перспективы. (Межвузовский сборник научных трудов).- B.IV- Саранск, Ковылк. тип., 2005,- С. 211-214 (0,23 п.л.)

15. Горбунова H.A. Развитие методов оценки акций промышленных предприятий // Актуальные проблемы качественного экономического роста: Материалы Всероссийской научно-практической конференции в 2-х т. Том 2: Активизация деятельности хозяйствующих субъектов,- Саранск: Тип. «Крас. Окт.», 2005,- С. 150-151 (0,12 п.л.)

Подписано в печать 26.12.05. Объем 1,0 п. л. Тираж 100 экз. Заказ № 2647. Типография Издательства Мордовского университета 430000, г. Саранск, ул. Советская, 24

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Горбунова, Наталья Александровна

Введение

1. Теоретические и методологические аспекты исследования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий

1.1. Долевые ценные бумаги: экономическая сущность и показатели характеризующие их качество.

1.2. Теоретические основы методов исследования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий

1.3. Методические подходы к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий

2. Анализ доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

2.1. Общеэкономический анализ долевых ценных бумаг промышленных предприятий

2.2. Анализ доходности долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

2.3. Оценка риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий

3. Направления развития методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

3.1. Методические рекомендации по совершенствованию системы показателей оценки доходности и риска долевых ценных бумаг.

3.2. Разработка мероприятий по повышению уровня информационного обеспечения методов исследования доходности и риска акций.

3.3. Использование методов технического анализа для прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий"

Актуальность темы исследования. В современных условиях развития российской экономики актуальной является проблема активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг. Значимость решения данной задачи связана с возрастающей ролью этого рынка в процессе формирования и перераспределения инвестиционных ресурсов, а также в ускорении экономического роста.

Мировой опыт развития рынка ценных бумаг США, Великобритании, Японии, Германии и других европейских и азиатских стран показал, что важнейшей предпосылкой ускоренной модернизации экономики является увеличение объема инвестиций. В этих условиях наряду с традиционными источниками финансовых ресурсов (банковская система, государственные кредиты и собственный капитал), возрастает значение рынка ценных бумаг, выполняющего функции конкурентоспособного финансового сектора, аккумулирующего и трансформирующего сбережения в источники финансирования инвестиций и позволяющего эффективно управлять рисками.

В российской экономике, в связи с ориентацией на ускорение экономического роста, особое внимание уделяется развитию рынка корпоративных ценных бумаг, так как акционерные общества представляют собой наиболее распространенную форму приватизированных предприятий. Эффективность использования потенциала рынка корпоративных ценных бумаг непосредственно связана с необходимостью разработки методических и практических рекомендаций по использованию методов оценки доходности и риска акций и определению условий их применения в практической деятельности российских акционерных обществ. Все вышеизложенное и определило выбор темы диссертационной работы, а также основные направления исследований.

Состояние изученности проблемы. В экономической литературе вопросы формирования и развития отечественного рынка корпоративных ценных бумаг и, в частности, рынка акций, рассматривались в работах В.К. Андреева, В.П. Астахова, Д. Гейнца, С.П. Гришаева, О.И. Дегтяревой, М. Зака, Б.И. Златкис, A.A. Килячкова, Б.А. Колтынюка, С.Э. Пивоварова, Г.Б. Поляка, Е.В. СеменковоЙ, В.А. Сле-пова и других ученых-экономистов. Теоретической и методологической основой исследования существующих подходов к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг послужили работы Б.И. Алехина, В.А. Галанова, С. Гафурова, А.И. Гинзбурга, В.Н. Глазунова, Е.Ф. Жукова, A.M. Карминского, В.В. Ковалева, М.А. Лимитовского, Е.А. Мизиковского, С. Суверова, В. Татьянникова, И.Т. Шевченко, а также труды зарубежных авторов — И. Ворста, Дж.М. Кейнса, М.П. Крицмена, Г.Л. Морриса, Дж. Сороса, Э.А. Хелферта, У.Дж. Шарпа и др. Тем не менее, проблемы, связанные с использованием методов технического анализа для оценки доходности и риска акций промышленных предприятий представляют собой недостаточно изученную сферу отечественной экономической науки. В частности, отсутствует единая точка зрения относительно определения методологии исследования доходности и риска долевых ценных бумаг; не проводится оценка рыночной стоимости акций с учетом рисков, доходности, а также уровня корпоративной бизнес-культуры акционерного общества; не уделяется внимание повышению качества информационного обеспечения субъектов рынка акций. Данная тема нуждается в дальнейшем исследовании также и ввиду необходимости активизации деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг, увеличения ликвидности акций, повышения эффективности использования акционерного капитала для мобилизации финансовых ресурсов и максимизации стоимости компаний реального сектора.

Таким образом, недостаточная степень разработанности указанных проблем подтверждает актуальность темы исследования и необходимость их решения. Это предопределило цель, задачи и структуру работы.

Целью диссертационного исследования является разработка методических и практических рекомендаций по осуществлению оценки доходности и риска долевых ценных бумаг предприятий промышленного сектора экономики.

В соответствии с поставленной целью в процессе исследования предполагалось решить следующие задачи: рассмотреть теоретические подходы к исследованию экономического содержания ценных бумаг; изучить методы оценки доходности и риска ценных бумаг в современных условиях хозяйствования; систематизировать различные методические подходы к оценке доходности и риска акций предприятий промышленного сектора экономики; оценить доходность и рискованность вложения средств в долевые ценные бумаги промышленных предприятий, а также уровень рыночной активности региональных акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумаг; уточнить систему показателей для оценки рыночной стоимости акций предприятий промышленного сектора экономики; разработать предложения, направленные на повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг; обосновать необходимость и возможность использования методов технического анализа акций для прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Объектом исследования является рынок корпоративных ценных бумаг.

Предметом исследования являются теоретические, методические и практические подходы к оценке доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий.

Теоретической и методологической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных ученых-экономистов, материалы международных, всероссийских, региональных конференций и семинаров, посвященные вопросам функционирования рынка корпоративных ценных бумаг, действующие законодательные и нормативно-правовые документы Российской Федерации.

Информационную базу исследования составили статистические данные и отчеты Федеральной службы государственной статистики Российской Федерации и Республики Мордовия, Министерства финансов, Министерства промышленности, транспорта и связи РМ, информационные материалы научно-практических конференций и семинаров, отчетность промышленных предприятий, участников регионального фондового рынка.

При проведении исследований использовались общенаучные и специальные методы и подходы, в частности: научной абстракции, анализа и синтеза; системный и структурно-уровневый подход; статистические и экономико-математические методы; а также методы технического анализа (эконометрическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросете-вое прогнозирование).

Основные положения, выносимые диссертантом на защиту: доказана возрастающая роль рынка ценных бумаг в ускорении экономического роста применительно к современным российским условиям за счет концентрации и перераспределения ресурсов, трансформации сбережений общества в корпоративные инвестиции, реализации корпоративного контроля и более эффективного распределения рисков (С. 10-29); уточнена методика оценки доходности и риска акций промышленных предприятий с учетом включения в нее информации субъектов рынка корпоративных ценных бумаг о выгодности и рискованности вложения средств в реальный сектор экономики (С. 52-73); предложена и обоснована система показателей, необходимых для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости долевых ценных бумаг, позволяющая повысить эффективность мониторинга корпоративного рынка ценных бумаг как на национальном, так и на региональном уровне (С. 127-140); разработаны направления по активизации деятельности промышленных предприятий на рынке ценных бумаг, среди которых: создание условий для развития корпоративной бизнес-культуры на мезо- и микроуровне (законодательное закрепление основных правил и принципов Кодекса корпоративного поведения; образование регионального координационного центра по разработке и реализации различных программ по развитию рынка корпоративных ценных бумаг); повышение качества информационного обеспечения субъектов рынка ценных бумаг (обязательное предоставление акционерными обществами информации для построения рейтинга качества бизнес-культуры и рыночной стоимости ценных бумаг -еженедельно на интернет-сайтах и при составлении годового отчета акционерного общества) (С. 141-152);

- предложены модели прогнозирования доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующиеся на использовании методов технического анализа (авторегрессивного и трендо-фильтрационного методов и нейросетевого прогнозирования), позволяющие повысить оперативность и объективность информации, циркулирующей в торговой системе рынка ценных бумаг (С. 156-169).

Научная новизна результатов исследования заключается в разработке методических и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий российской экономики.

Основные результаты, определяющие научную новизну проведенного исследования, заключаются в следующем:

- уточнены теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг, в частности: категории (риск и доходность); принципы (принцип прямо пропорциональной зависимости риска и доходности; принцип обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка); методы технического анализа (структурно-уровневое прогнозирование, эконометрическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросете-вое прогнозирование), составляющие методический инструментарий оценки их доходности и риска (С. 31-49);

- осуществлена корректировка, с учетом российских условий, используемых в мировой практике методов структурно-уровневого прогнозирования и эконо-метрического корреляционно-регрессионного моделирования риска и доходности долевых ценных бумаг, что позволяет оценить рыночную активность промышленных предприятий для принятия оперативных решений и разработки стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг (С. 74-109, 113-125); разработана методика рейтинговой оценки рыночной стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий, базирующаяся на системе показателей, характеризующих уровень корпоративной культуры акционерного общества, эффективности использования акционерного капитала, абсолютной и относительной доходности акций, их зависимости от собственного и рыночного рисков (С. 128-138); предложен комплекс мер, направленных на повышение уровня информационного обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг, который включает: а) улучшение существующей системы нормативно-правового обеспечения и создание органов государственного регулирования корпоративной бизнес-культуры акционерных обществ; б) разработка положения об информационной политике, отражающего нормы и правила поведения промышленного предприятия на рынке корпоративных ценных бумаг; в) уточнение информации о доходности и риске акций в аналитической записки годового отчета акционерного общества; г) повышение качества информации, содержащейся на корпоративных интернет-сайтах промышленных предприятий (С. 144 -156); доказаны необходимость и возможность применения авторегрессивного и трендо-фильтрационного методов, а также нейросетевого прогнозирования, что в конечном итоге позволяет оценить риск и доходность долевых ценных бумаг промышленных предприятий в зависимости от изменения рыночных цен (С. 158-170).

Практическая значимость работы заключается в том, что реализация предлагаемых автором методических положений и практических рекомендаций по использованию методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий позволит целенаправленно совершенствовать практику анализа, прогнозирования и мониторинга рынка акций. Основные методологические и методические материалы могут быть учтены при разработке нормативно-правовых и ведомственных решений по вопросам развития регионального рынка корпоративных ценных бумаг. Результаты исследования могут быть использованы в учебном процессе по дисциплинам «Рынок ценных бумаг и биржевое дело», «Инвестиции», «Финансовый анализ», «Комплексный экономический анализ», «Инвестиционный анализ», «Зарубежный опыт учета и анализа» для студентов экономических специальностей.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования опубликованы в открытой печати в виде статей (межвузовские сборники научных трудов в 2000, 2002, 2003,2004 и 2005 гг., г. Саранск), а также отражены в докладах автора на: Всероссийской научно-практической конференции «Проблемы социально-экономического развития региона» (г. Саранск, 1999 г.), II Всероссийской научной конференции финно-угроведов «Региональные социально-экономические проблемы» (г. Саранск, 2000 г.), Международной научно-практической конференции «Программно-целевое регулирование социально-экономических процессов на региональном и муниципальном уровнях» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Региональные проблемы развития и государственной поддержки малого бизнеса» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научной конференции посвященной творческой деятельности профессора В.Я. Ельмеева (г. Саранск, 2003 г.), Республиканской научно-практической конференции «Формирование инновационной модели развития региона» (г. Саранск, 2003 г.), Всероссийской научно-практической конференции «Актуальные проблемы качественного экономического роста» (г. Саранск, 2005 г).

Публикации работ по теме исследования. По теме диссертации опубликовано 15 научных работ, общим объемом 2,69 п.л., в том числе лично автора -2,36 п. л.

Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, содержит 191 страницу машинописного текста, 27 таблиц, 23 рисунка, 12 приложений. Список использованных источников включает 191 наименование.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Горбунова, Наталья Александровна

Результаты исследования абсолютной доходности долевых ценных бумаг промышленных предприятий региона показали, что наиболее значительной величиной реального капитала обладают долевые ценные бумаги ОАО «Биохимик», ■г ОАО «Саранский завод «Резинотехника» и ОАО «Сарансккабель». К менее обеспеченным ценным бумагам относятся акции ОАО «Лисма» и ОАО «Электровыпрямитель», балансовая стоимость которых не превышает 3,5 рублей за единицу акционерного капитала.

Изучение показателей относительной доходности долевых ценных бумаг подтверждает предположение о наличии недостаточно эффективной структуры доходности акций промышленных предприятий региона, зависящей, в большей степени, от капитализированной доходности, связанной с ростом рыночного курса долевых ценных бумаг. Это свидетельствует о том, что при проведении дивидендной политики акционерные общества республики ориентируются, в основном, на реинвестирование прибыли и не рассматривают дивидендную доходность акций как критерий оценки благосостояния своих акционеров.

В соответствии с концепцией развития финансового рынка неотъемлемой составляющей доходности долевых ценных бумаг является риск. В процессе исследования для определения риска акций мы использовали метод эконометриче-ского корреляционно-регрессионного моделирования и построения агрегированных коэффициентов. г Исследование рыночного риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий на основе значений Р — коэффициента свидетельствует о том, что уровень его варьируется в зависимости от отраслевой принадлежности акционерного общества и положения его в той или иной отрасли. В результате построения агрегированного Р - коэффициента с учетом соотношения «заемный капитал - акционерный капитал», было установлено, что финансовая зависимость предприятия от внешних кредиторов (характерно для ОАО «Лисма» и ОАО «Сарансккабель») является одной из причин волотильности акций (частых колебаний рыночных цен) и доступности акционерного капитала для спекулятивно настроенных субъектов рынка ценных бумаг.

В результате изучения уровня собственного или управляемого риска долевых ценных бумаг промышленных предприятий с помощью эконометрического моделирования было установлено, что наиболее рискованным является вложение средств в акции ОАО «Лисма» и ОАО «Сарансккабель», для которых уровень роста рыночных цен за исследуемый период оказался самым высоким. Менее рискованными для участников рынка долевого капитала являются акции ОАО «Электровыпрямитель», ОАО «Биохимик» и ОАО «Резинотехника», уровень доходности которых, соответственно, принимает более низкие значения. Это позволяет нам еще раз убедиться в правомерности утверждения одной из важнейших концепций развития финансового рынка, согласно которой более высокая доходность ценных бумаг всегда сопряжена с более высоким риском.

Тем не менее, оценивая доходность и риск долевых ценных бумаг промышленных предприятий, мы пришли к выводу, что результаты, полученные с использованием методов данных методов технического анализа, не в полной мере соответствует интересам субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Поэтому, для получения более объективной информации о доходности и риске долевых ценных бумаг существует необходимость комплексного применения приемов и способов фундаментального и технического анализа в результате использования методов интегральной оценки акций. По нашему мнению, одним из наиболее удобных инструментов обобщения результатов исследования доходности и риска долевых ценных бумаг, является построение рейтинговой оценки, позволяющий представить многочисленные потоки информации в сжатой, систематизированной форме (security rating). Для любого субъекта рынка корпоративных ценных бумаг рейтинговая оценка акций является основным информационным критерием оценки качества долевых ценных бумаг при сравнении их между собой как объектов вложения свободных денежных средств и, соответственно, финансирования предприятий -эмитентов.

В соответствии с нашей точкой зрения, структура рейтинга рыночной стоимости долевых ценных бумаг промышленных предприятий должна включать два блока: а) рейтинг качества корпоративного поведения или уровня бизнес - культуры акционерного общества [корпорация (corporation) = акционерное o6ui,ecTBo(joint stock company)]; б) рейтинг рыночной стоимости акций на основе показателей доходности и риска.

Построение рейтинга качества корпоративного поведения акционерного общества позволяет участникам рынка долевого капитала определить: соблюдаются ли в компании интересы акционеров, насколько эффективна структура управления и акционерного капитала, является ли предприятие информационно открытым для внешних пользователей информации.

Рейтинг рыночной стоимости акций характеризует доходность и риск долевых ценных бумаг, которыми они обладают на текущий момент. В результате построения рейтинга акций на основе показателей доходности и риска, мы пришли к выводу, что долевые ценные бумаги промышленных предприятий региона обладают определенным инвестиционным потенциалом, эффективность использования которого зависит не только от состояния экономического развития страны, но и от уровня рыночной активности акционерных обществ на рынке корпоративных ценных бумаг.

В соответствии с концепцией эффективности рынка, возможности практического применения основных показателей рейтинговой оценки акций субъектами рынка долевого капитала напрямую зависят от уровня информационного обеспечения данного процесса, который, в свою очередь, предполагает реализацию следующего комплекса мероприятий: а) улучшение существующей системы нормативно — правового обеспечения субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Решение данной проблемы, на наш взгляд, заключается в разработке норм и правил корпоративного поведения конкретного промышленного предприятия, создание территориального координационного центра, деятельность которого предполагает осуществление различных программ корпоративного поведения, изучение положительных и отрицательных сторон их использования в практической деятельности акционерных обществ. б) соблюдение принципов рациональной информационной открытости субъектами рынка корпоративных ценных бумаг. В отношении акционерных обществ выполнение данного условия заключается в создании реально доступных и информационно обеспеченных корпоративных интернет - сайтов, которые фактически должны стать основным источником информации для построения рейтинга рыночной ценности долевых ценных бумаг. в) повышение оперативности и объективности информации, циркулирующей в торговой системе рынка ценных бумаг, с помощью которой субъекты рынка корпоративных ценных бумаг получат возможность исследовать различные критерии доходности и риска акций, особенно, в условиях резкого движения цен, зашумленности рынка и противоречивости данных.

Таким образом, практическая значимость работы заключается в том, что, предлагаемые автором методические подходы и практические рекомендации по развитию методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг способствуют активизации отношений между субъектами рынка корпоративных ценных бумаг, и, следовательно, обеспечивают создание условий для выхода предприятий на рынок акций с целью привлечения финансовых ресурсов, необходимых для экономического роста промышленности региона и страны в целом.

Заключение

Мировой и отечественный опыт показывает, что рынок корпоративных ценных бумаг является одним из наиболее эффективных источников привлечения дополнительных финансовых ресурсов, необходимых для обеспечения экономического роста промышленного производства. Активизация деятельности промышленных предприятий на рынке корпоративных ценных бумаг непосредственно связана с развитием методов оценки доходности и риска долевых ценных бумаг акционерных обществ, способствующих созданию благоприятной информационной среды и повышению эффективности мониторинга.

Как показало проведенное исследование, в мировой экономической науке существуют различные подходы к определению сущности ценной бумаги: от отождествления ее с инвестиционным инструментом до представления в виде законодательно признанного свидетельства, реализующего права на получение ожидаемых в будущем доходов при конкретных условиях. При этом было установлено, что существование различных теоретических взглядов в отношении понимания экономической сущности ценной бумаги обусловлено, прежде всего, двойственной природой ее существования, то есть, с одной стороны, предоставлением права собственности на ценную бумагу, с другой - права, вытекающего из владения ценной бумагой. Результаты исследования теоретических аспектов выявили необходимость уточнения понятия экономической сущности ценной бумаги. В связи с этим в работе обоснован авторский подход к определению экономической сущности ценной бумаги, которую, по нашему мнению, следует рассматривать как форму существования капитала, имеющую универсальный характер и обладающую определенной совокупностью прав или потребительной стоимостью, мерой реализации которой является качество ценной бумаги, выраженное в показателях ликвидности, доходности и риска. На наш взгляд, предлагаемое в работе определение экономической сущности ценной бумаги позволяет уточнить содержание ее качества как меры реализации имущественных прав, критерия оценки целесообразности вложения средств в данный инструмент финансового рынка.

Из всех обращающихся на рынке ценных бумаг наиболее популярными, в настоящее время, являются долевые ценные бумаги или акции, позволяющие наиболее эффективно увязать интересы субъектов рынка корпоративных ценных бумаг. Тем не менее потенциальные возможности рынка корпоративных ценных бумаг используются недостаточно эффективно. Сложившаяся ситуация обусловлена наличием определенных причин к которым можно отнести высокую концентрацию акционерного капитала, ограниченность акций, находящихся в свободном обращении, неразвитостью региональных рынков и практическим отсутствием эффективной системы государственного регулирования. Одной из важных причин является практическое отсутствие благоприятной информационной среды, что непосредственно связано с необходимостью использования методов технического анализа для оценки доходности и риска долевых ценных бумаг и расширения возможностей их применения в практической деятельности российских акционерных обществ.

Теоретико-методологические аспекты исследования долевых ценных бумаг можно представить в виде системы, основными составляющими которой являются: категории (доходность, риск); регулятивные принципы (прямо пропорциональной зависимости доходности и риска и обратно пропорциональной зависимости риска, доходности и эффективности рынка) и методы технического анализа акций, которые позволяют оценить рыночную активность промышленных предприятий при принятии оперативных решений и разработке стратегии поведения на рынке корпоративных ценных бумаг. Основными методами технического анализа долевых ценных бумаг являются: структурно-уровневое прогнозирование, экономет-рическое моделирование, авторегрессивный и трендо-фильтрационный методы, нейросетевое прогнозирование

При использовании метода многоуровневого прогнозирования любой субъект рынка долевого капитала может изучить основные факторы и причины, влияющие на риск и доходность интересующих его акций. В результате проведения анализа долевых ценных бумаг промышленных предприятий Республики Мордовия в соответствии с основными этапами многоуровневого прогнозирования, была получена следующая информация об уровне рыночной активности, доходности и риске долевых ценных бумаг анализируемых акционерных обществ.

В процессе макроэкономического анализа мы пришли к выводу, что позитивные тенденции развития экономической конъюнктуры РФ оказали положительное влияние на ситуацию, складывающуюся на рынке ценных бумаг, и, в частности, рынке долевого капитала. Тем не менее, анализ отраслевой структуры промышленности РФ показал, что в наиболее благоприятном положении находятся акционерные общества черной металлургии, нефтяной и нефтегазовой промышленности (так называемые «голубые фишки»), являющиеся основными экспортерами российского сырья.

В результате проведения индустриального анализа в региональном разрезе, было установлено, что Республика Мордовия на текущий момент находится в группе регионов с пониженным потенциалом и умеренным риском. Большое значение для экономического и социального развития региона имеет производственный потенциал и, прежде всего, уровень развития промышленного производства.

В процессе микроэкономического анализа, связанного с оценкой финансового состояния предприятий на основе данных бухгалтерской отчетности, было определено, что все исследуемые нами промышленные акционерные общества обладают мощным производственным потенциалом и заинтересованы в получении дополнительных финансовых ресурсов. Результаты ранжирования акционерных обществ на основе показателей финансовой устойчивости, платежеспобности, рентабельности показали, что наиболее ликвидными являются долевые ценные бумаги ОАО «Биохимик», ОАО «Саранеккабель» и ОАО «Электровыпрямитель», так как эти предприятия отличаются стабильностью финансово - хозяйственной деятельности. В неблагоприятной ситуации, с точки зрения показателей финансового состояния, находится ОАО «Лисма», акции которого, в настоящее время, являются менее ликвидными по причине сокращения производственного потенциала, снижения финансовой устойчивости и платежеспособности предприятия.