Развитие методов оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие методов оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий"

005007555

На правах рукописи

ФИСЕНКО Юрий Вячеславович

РАЗВИТИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СФЕРЕ НАНОТЕХНОЛОГИЙ

Специальность: 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями)»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 2 Я Н В 2012

Москва-2011

005007555

Работа выполнена на кафедре «Управление инновациями и коммерциализация интеллектуальной собственности» Российской государственной академии интеллектуальной собственности.

Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор

Шарнопольский Борис Петрович

доктор экономических наук, профессор Пискулов Юрий Васильевич

кандидат экономических наук, доцент Макаров Андрей Анатольевич

Федеральное государственное унитарное предприятие «Обнинское научно-производственное предприятие «Технология» Государственный научный центр Российской Федерации

Защита диссертации состоится «18» января 2012 года в 16 часов на заседании Диссертационного Совета Д 401.001.01 при Российской государственной академии интеллектуальной собственности по адресу: 117279, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. 55 А.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской государственной академии интеллектуальной собственности.

Объявление о защите и автореферат соискателя опубликованы « 15 » декабря 2011 г. на официальном сайте РГАИС в разделе «Защита диссертаций» - www.rgiis.ru. Автореферат разослан « 15 » декабря 2011 года.

Ученый секретарь Диссертационного Совета Д 401.001,01, кандидат экономических наук, доцент

Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Аюуалыюсть темы исследования определяется, во-первых, необходимостью развития высокотехнологичных секторов экономики страны, так как высокие технологии позволяют повышать и формировать новые конкурентные преимущества того или иного государства-члена мирового сообщества. Именно к таким технологиям относятся нанотехнологии, развитие которых рассматривается, как ряд важных факторов, а именно, как решающий фактор технологической модернизации промышленности; как основа перехода к новому шестому технологическому укладу; как фактор увеличения роста уровня инвестиционных потоков; как основа инновационного роста ВВП страны; как направление специализации России в условиях глобализации мировой экономики, где могут быть задействованы преимущества национальных интеллектуальных ресурсов в сфере научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок; как главный фактор интеграции в «мировые технологические цепочки создания добавленной стоимости», а также продвижения наноинноваций и продукции наноиндустрии на мировой рынок; как условие сохранения суверенитета страны, экономической и социальной стабильности общества. Во-вторых, -следует учитывать факт того, что в России до сих пор широко распространены доставшиеся в наследие постсоветские структуры. В связи с этим степень включенности российских производственных цепочек в глобальные цепочки создания добавленной стоимости невысока, а использование новых форм организации производства находится в начальном состоянии, в результате чего Россия использует не в полном объеме возможности глобализации на современном этапе своего развития в отличие от стран экономически более развитых. В-третьих, - назревшей необходимостью является переход России к шестому технологическому укладу, который будет определять конкурентоспособность товаров на мировых рынках через 10-15 лет. В связи с этим актуальной задачей технологического перевооружения промышленности является не только заимствование передовых зарубежных научно-технических разработок, но и обеспечение внутри страны активного легального оборота и коммерциализации уже созданных результатов научно-технической деятельности, а именно, нанотехнологических разработок и достижений, полученных в ходе реализации различных инвестиционных нанопроектов. Таким образом, чтобы стране двигаться дальше следует развивать нанотехнологическую сферу, в основе которой лежит активное

финансирование и привлечение инвестиций в разработки и реализацию инвестиционных нанопроектов. В-четвертых, - следует учитывать факт того, что рынок нанотехнологий России является малопривлекательным для иностранных инвесторов. К числу причин можно отнести невысокую емкость этого рынка, с точки зрения развития потребительского спроса. Как правило, инвесторы принимают решения по инвестированию, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск, но неопределенность, связанная с волатильностью рынков, и возникающие в результате рыночные риски не позволяют инвесторам оценить с высокой вероятностью ожидаемую доходность инвестиционных нанопроектов. В связи с этим возникает необходимость развития и совершенствования методов оценки доходности инвестиционных проектов, особенно в такой высоко инновационной сфере, как нанотехнологии, с целью обеспечения «встраивания» российских производителей и разработчиков в мировые технологические цепочки создания добавленной стоимости и создания высокотехнологических производств на территории России, которые должны быть востребованы в будущем отечественными и иностранными инвесторами.

В этой связи целью диссертационного исследования стало развитие методов оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий России с учетом мирового опыта, а также определение границ доходности этих проектов для привлечения инвестиций. В соответствии с этой целью были сформулированы следующие задачи диссертационного исследования, а именно: 1) исследование структуры, особенностей, темпов и динамики развития нанотехнологий; 2) исследование теоретической базы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий; 3) анализ инвестиционных потоков в сфере нанотехнологий; 4) исследование формирующегося российского рынка нанотехнологий и его соответствия мировому уровню развития нанотехнологий; 5) выявление проблем развития нанотехнологий России с учетом реализуемых инвестиционных нанопроектов; 6) анализ методов оценки доходности инвестиционных нанопроектов в России; 7) исследование особенностей инвестиционных нанопроектов и оценки их доходности; 8) выбор отраслей и инвестиционных нанопроектов для оценки их доходности; 9) предложение собственного метода оценки доходности инвестиционных нанопроектов с учетом волатильности основных конкурентных рынков нанотехнологий и непрерывных рыночных рисков на стадии коммерциализации нанотехнологической продукции;

10) определение границ доходности российских инвестиционных нанопроектов по выбранным отраслям.

Объектом исследования избраны инвестиционные проекты, реализуемые в сфере нанотехнологий, а предметом - методы оценки доходности инвестиционных нанопроектов.

Область исследования. Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (управление инновациями) в соответствии с пунктами специальности п. 2.14. «Развитие теории и методологии формирования, управления и оценки эффективности функционирования рынка инноваций. Методы и технологии выведения инновационных продуктов на рынок, совершенствование стратегий коммерциализации инноваций», п. 2.23. «Теория, методология и методы оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов и программ».

Степень разработанности проблемы. Во-первых, проблемам функционирования рынка интеллектуальной собственности, коммерциализации и ценообразованию интеллектуальной собственности посвящен ряд современных научных публикаций таких авторов, как: Г.Г. Азгальдов, В.Г. Зинов, H.H. Карпова, А.Н. Козырев, Ю.П. Конов, Н.В. Лынник, Б.Б. Леонтьев, Ю.Б.Леонтьев, И.С. Мухамедшин, В.И. Мухопад, О.В. Новосельцев, Л.П. Фатькина, Н.М. Фонштейн и др.

Во-вторых, вопросы ценообразования и коммерческой реализации интеллектуальной собственности в целях обмена научно-техническими достижениями рассмотрены в работах прикладного характера Л.Н. Лисичкина, Г.М. Доброва, B.C. Сборовского, И.С. Мухамедшина, В.И. Мухопада. Среди зарубежных ученых в данном направлении можно отметить работы Б. Маркуса, И. Джерарда, С. Филипса, Р. Голдшейдера, Дж. Майера, Дж. Ромари и др.

В-третьих, значительный вклад в исследование рынка ценных бумаг и развитие теории инвестиций в целом внесли такие ученые, как Дж. Тобин (1981), Г. Маркович (1990), У. Шарп (1990), М. Шоулс (1997), Р. Ингл (2003), а также ряд других зарубежных (Г. Дж. Александер, Дж. В. Бейли, Г. Дженкинс, Дж. Линтнер, Д. Мерфи, Дж. Моссин, Д. Нельсон, С. Росс и др.) и отечественных ученых (Л.О. Бабешко, A.B. Воронцовский, В.В. Давние, В.Н. Едронова, Д.А. Ендовицкий, Ю.П. Лукашин, Я.М. Миркин, А.О. Недосекин, Е.М. Четыркин и др.).

В-четвертых, современная теория управления инвестиционным портфелем (от англ. modern portfolio theory) (далее - MPT) базируется на

5

принципе диверсификации Г. Марковича и модели оценки капитальных активов У. Шарпа и Д. Линтнера. Критика классических моделей МРТ рядом экономистов основана на том, что МРТ не учитывает динамических свойств волатильности цен акций, следовательно, и волатильности стоимости акционерного капитала.

В-пятых, вопросами изучения влияния волатильности в практике активного управления инвестиционным портфелем посвящены работы Дж. Бюссе, Г. Зюмбаха, Б. Майе, Т. Мишеля, Р. Мертона, С. Тейлора, У. Мюллера, Б.Лебарона, Дж. Флеминга. Вопросы количественного стохастического анализа были развиты в работах Л. Башелье, П. Самуэльсона, П. Кутнера. Вопросам поведения субъектов рынка на децентрализованных конкурентных рынках посвящены работы Л. Гурвица, Р. Майерсона, Э. Маскина.

В-шестых, вопросы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий остаются до конца не изученными и имеют большую значимость для развития российской сферы нанотехнологий. Указанные вопросы рассматриваются в данной работе в сравнении с аналогичными зарубежными отраслевыми направлениями с учетом волатильности после кризисного восстановления ведущих мировых рынков.

Теоретической и методологической основой исследования послужили: а) системный подход к исследуемому объекту и предмету; б) положения трудов вышеназванных отечественных и зарубежных ученых и специалистов; в) концептуальные наработки, зафиксированные в законодательных и нормативных актах Российской Федерации. В методологическом отношении соискатель опирался на современные теории: «Экономических механизмов» Л. Гурвица, Р. Майерсона и Э. Маскина; управления инвестиционным портфелем Г. Марковица, У. Шарпа и Д. Линтнера. Также активно использовались методы анализа стохастических систем, теории вероятности и математической статистики.

Статистическая и фактологическая база представлена: а) материалами научной периодической печати (статистические издания; промышленные каталоги; проспекты; справочники по фирмам, биржам, банкам, акционерным обществам; газеты и журналы экономического профиля; аналитические материалы и базы данных крупных информационных центров, таких как Российская государственная библиотека, ВНТИЦ, МЦНТИ, ВИМИ, ГПНТБ России); б) данными глобальной сети Интернет; в) данными министерств и ведомств Российской Федерации, а также ведомств зарубежных стран; г) данными, полученными

6

при расчетах на ПЭВМ с использованием прикладных программ, а именно: математического и имитационного моделирования, статистического анализа и обработки данных.

Научная новизна исследования состоит, во-первых, в уникальности проведенного анализа развития глобального и российского рынков нанотехнологий, в результате которого показано влияние квазиинноваций на формирование нового технологического уклада, а также изменение структуры разделения труда на мировой арене; во-вторых, в применении вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов в экономических системах, с использованием инструментария теории вероятности и математической статистики (метод Монте-Карло), для учета волатильности первичных (исторических) данных стандартных моделей управления инвестициям; в-третьих, в разработке комплексного метода оценки доходности инвестиционных нанопроектов с учетом волатильности рынков нанотехнологий и непрерывных рыночных рисков, а именно, метод Capital Asset Pricing Мос1е1-Монте-Карло (далее - САРМ-Монте-Карло) для стран-лидеров в сфере нанотехнологий и для Росси; в-четвертых, в определении границ доходности инвестиционных нанопроектов в российском отраслевом разрезе; в-пятых, в выявлении специфики принятия управленческих решений в государственном и частном секторах экономики при реализации инвестиционных нанопроектов, как на внутреннем рынке России, так и внешних глобальных конкурентных рынках.

В плане обоснования научной новизны на защиту кандидатской диссертации выносятся следующие основные результаты, отражающие личный вклад соискателя в решении рассматриваемых вопросов:

1. Доказано, что сфера нанотехнологий является главным источником глобальной конкурентоспособности и инвестиций в будущем мире. Подтверждением этому является следующее: а) процессы глобализации мировой экономики ведут к втягиванию в конкуренцию в сфере нанотехнологий разные страны; б) России необходимо развитие высокотехнологичных производств для обеспечения технологического лидерства; в) России необходимо формировать комплекс высокотехнологичных отраслей и расширять свои позиций на мировых рынках наукоемкой продукции; г) России необходима модернизация традиционных отраслей экономики за счет развертывания глобально ориентированных специализированных производств; д) инвестиции в нанотехнологии дают большую отдачу; е) развитие нанотехнологий, как

национальной идеи способно кардинально преобразовать общество и страну и вывести их на новый виток развития.

2. Обоснована необходимость развития нового метода, которая заключается в следующем: а) для анализа инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий необходимо учитывать временной фактор и рыночные риски; б) существующие методы оценки доходности инвестиционных проектов не в полной мере подходят для инновационных проектов (нанотехнологических проектов), так как инвестиционные инновационные проекты (инвестиционные нанотехнологические проекты) связаны с более высокими рисками по сравнению с традиционными инвестиционными проектами.

3. Обоснована авторская позиция в части применения вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов в экономических системах, с использованием метода Монте-Карло. Диссертант акцентирует внимание на том, что вероятностный характер результатов (премия за рыночный риск), получаемых в рамках реализации того или иного инвестиционного проекта, не учитывается. Поэтому при значительной непрерывной неопределенности применяется моделирование по методу Монте-Карло. Необходимость применения данного метода также подтверждается волатильностью финансовых рынков, которая влияет на изменчивость многих экономических параметров.

4. Доказана с помощью математических расчетов и компьютерного моделирования применимость нового метода оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий, а также раскрыт механизм указанного метода. В связи с этим необходимо отметить следующее: а) новый метод создан с помощью встраивания формулы расчета и компонентов САРМ в метод Монте-Карло; б) созданный метод позволяет получить для параметров САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов подбор типа распределения вероятности для серии множественных данных: Rm (премия инвестора за риск), Rf (безрисковая ставка доходности), Bim (коэффициент, мера рыночного [отраслевого] риска), Е (доходность, на которую может рассчитывать инвестор при инвестировании в нанотехнологические проекты); в) проведен анализ данных по временной шкале, что было необходимо для использования в итоговых расчетах с учетом рыночной волатильности и дрейфа параметров САРМ; г) для России определены границы доходности инвестиционных нанопроектов в отраслевом разрезе. Для этого был применен метод САРМ-Монте-Карло с использованием

8

варианта САРМ, разработанного компанией Goldman Sachs для развивающихся рынков (Латинская Америка, Азия и страны Восточной Европы). Таким образом, диссертант приходит к следующему выводу, что российские нанопроекты и результаты их реализации должны обеспечивать экономические показатели не ниже, чем у стран-конкурентов. Только в этом случае инвесторы будут готовы активно вкладывать финансовые средства в нанотехнологическую сферу России.

5. Обоснование специфики принятия управленческих решений в данной сфере заключается в следующем: а) необходимо применять методы, учитывающие временной фактор и рыночные риски; б) необходимо учитывать минимальные требования к показателям не только технического уровня и качества продукции российских нанотехнологий из условия конкурентоспособности на рынках лидирующих в этой области стран, но и достаточного уровня инвестиционной доходности нанотехнологических проектов; в) показатели доходности необходимо доводить до разработчиков нанотехнологической и наносодержащей продукции на самых ранних этапах инвестиционных нанопроектов.

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования полученных результатов, выводов и рекомендаций, во-первых, в деятельности российских организаций, осуществляющих деятельность как в сфере нанотехнологий, так и в других областях, во-вторых, при теоретической подготовке специалистов российских организаций, в-третьих, в преподавательской деятельности при разработке семинарских занятий и лекций по экономическим и управленческим вопросам в части привлечения частных и иностранных инвестиций в инновационную сферу России.

Апробация результатов работы. Основные результаты и положения диссертационного исследования опубликованы в авторских статьях официальных периодических изданий, позволяющих осветить проблематику вопроса по теме исследования, а именно: Доклады и выступления на Первой международной конференции по социологии инноватики (Москва, 2005); Молодежный союз экономистов и финансистов, VII Всероссийская Олимпиада развития Народного хозяйства России «Инновационное управление в Народном хозяйстве России» (Москва, 2007), Сборники научных работ аспирантов РГАИС (Москва, 2010-2011), Сборник материалов межвузовской научно-практической конференции аспирантов (Москва, 2011), Издательский Дом

«Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность» (Москва, 2011), журнал «Патенты и Лицензии» (Москва, 2011).

Диссертантрм опубликовано 13 работ общим объемом 4,06 п.л., в том числе 6 статей - в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Внедрение результатов исследований осуществлено в практическую деятельность организации ООО «НТ-Москва», а именно: теоретические наработки применения вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов в экономических системах; комплексный метрд оценки доходности инвестиционных проектов (САРМ-Монте-Карло) с учетом рыночной волатилыюсти и рисков.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав с выводами, заключения, списка литературы, содержащего 109 источников, и приложений. Основной текст диссертации изложен на 174 страницах, содержит 47 рисунков и 50 таблиц. Оглавление выглядит следующим образом: Введение.

Глава 1. Развитие сферы нанотехнологий и привлечение инвестиции в нанотехнологии.

1.1. Перспективы развития глобальных рынков нанотехнологий и привлечение инвестиций в нанотехнологии.

1.2. Развитие сферы нанотехнологий в России.

1.3. Проблемы привлечения инвестиций в нанопроекты в России. Выводы по первой главе.

Глава 2. Основы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий.

2.1. Теоретические основы оценки доходности инвестиционных проектов.

2.2. Особенности инвестиционных нанопроектов и оценки их доходности.

Выводы по второй главе. Глава 3. Адаптация методов оценки доходности инвестиционных нанопроектов к российским условиям.

3.1. Выбор отраслей и инвестиционных нанопроектов для оценки их доходности.

3.2. Комплексный метод оценки доходности инвестиционных нанопроектов.

3.3. Определение границ доходнрсти инвестиционных нанопроектов в отраслях России.

Выводы по третьей главе. Заключение. Список литературы. Приложения.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ

Во введении обосновывается актуальность избранной темы, объект и предмет исследования, его цели, задачи, методологические и теоретические основы работы, отражается научная новизна диссертации, а также практическая значимость, апробация и внедрение результатов проведенного исследования.

В первой главе «Развитие сферы ианотехнологий и привлечение инвестиций в нанотехнологии» указанная сфера описывается и рассматривается, как главный источник глобальной конкурентоспособности и инвестиций в будущем мире, кроме того выявляются проблемы, возникающие в процессе развития нанотехнологии в России. Таким образом, диссертант отмечает следующие важные аспекты: во-первых, процессы глобализации мировой экономики ведут к втягиванию в конкуренцию в рассматриваемой сфере самые разные страны. В этих условиях именно характер участия в инновационной конкуренции определяет уровень развития страны. В связи с этим активность в сфере ианотехнологий необходима, чтобы не остаться на второстепенных ролях в мировой экономике. В ближайшее десятилетие развитые страны перейдут к формированию новой технологической базы экономических систем, основанной на использовании новейших достижений, в том числе и в области нанотехнологии;

во-вторых, для России наличие научно-исследовательского потенциала и высокотехнологичных производств создает условия: по обеспечению технологического лидерства по ряду важнейших направлений; по формированию комплекса высокотехнологичных отраслей и расширения позиций на мировых рынках наукоемкой продукции; по увеличению стратегического присутствия России на рынках высокотехнологичной продукции и интеллектуальных услуг; по модернизации традиционных отраслей экономики, в том числе за счет развертывания глобально ориентированных специализированных производств;

в-третьих, колоссальные средства, выделяемые в зарубежных странах на реализацию нанопроектов, с точки зрения инвесторов, дадут большую отдачу уже в ближайшем будущем. По прогнозам американских организаций, занимающихся исследованиями и аналитической работой в области ианотехнологий, особый интерес представляет Азиатско-Тихоокеанский регион. Именно в этом регионе предполагается достижение

наибольшего прогресса в области нанотехнологий, и более высокий уровень перспективных продаж нанотехнологической продукции (Рис. 1).

100

■ остальная часть мира.

Азия и О Тихоокеанский регион

И США

■ Европа

2004 2006

2008

2010 2012 2014

Рис. 1. Объемы продаж нанотехнологической продукции по регионам мира (%)1

Прогнозы также показывают, что мировой рынок нанотехнологий будет расти ежегодно на 20% вплоть до 2013-2014 гг. и должен к этому времени составить 1,6 трлн. долл. США по различным промышленным товарам. В свою очередь, эти товары составят около 20% от всей продукции, имеющейся на рынке. Инновационная специализация в период с 2005 по 2010 гг. в крупнейших мировых регионах выглядела следующим образом: США - осуществляли до 50% инноваций в микроэлектронике, до 40% в микро- и нанотехнике, до 70% в информационной технике, до 80% в Интернете; страны ЕС (в большей степени Германия) - осуществляли до 90% инноваций в энергетической технике, более 70% в производственной технике и средствах автоматизации, более 60% в медицинской технике, до 40% в микро- и нанотехнике; страны Азии (в большей степени Япония) осуществляли более 30% инноваций в микроэлектронике, около 20% в микро- и нанотехнике, 16-20% в информационной технике и производственной технике и средствах автоматизации.

Области наноразработок и участники рынка нанотехнологий на современном этапе делятся на шесть основных категорий: обработка и получение наноматериалов; нанобиотехнологии; программное обеспечение; нанофотоника; наноэлектроника; наноприборостроение.

1 Данные международной экспертной группы Lux Research. URL: http://www.luxresearcluuc.com.

12

Оцениваемый объем мирового рынка наноматериалов и технологий их получения составил в 2009 году 10,1 млрд. долл. США. При этом рынок потребительских товаров, произведенных с помощью нанотехнологий, в 2009 году оценивался в 773,47 млрд. долл. США. Прогнозируемый объем мирового рынка нанопродуктов и технологий в сегменте медицины и биотехнологий к 2014 году составит 4,6 млрд. долл. США, в сегменте энергетики - 6,0 млрд. долл. США, электроники и информационных технологий - 1,8 млрд. долл. США, обрабатывающей промышленности и прочих сферах - 6,4 млрд. долл. США (Рис. 2).

50% 45% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0%

Рис. 2. Соотношение регионов мира на рынке нанотехнологий2

Учитывая активность научных исследований в сфере нанотехнологий, стоит выделить первые пять позиций, которые занимают такие страны, как США, Япония, Китай, Германия и Франция. Сегментирование мирового рынка нанотехнологий в 2009 году выглядело следующим образом: новые материалы - до 35%, полупроводники - до 25%, устройства хранения данных - до 20%, биотехнологии - до 14%, полимеры - до 12%, электрохимия - до 12%, оптика-до 12%.

Стоит подчеркнуть, что на химическую промышленность, электронику и медицину приходится наибольшая доля всех исследований проводимых в сфере нанотехнологий, а самыми емкими сегментами мирового рынка нанотехнологий будут являться такие направления, как здравоохранение и биотехнологии, информационно-коммуникационных технологии и электроника, производство наносодержащей продукции и материалов.

2 Краткий обзор мирового рынка нанотехнологий в 2009 году // Исследовательская компания Abercade. Архив материалов, март 2011. URL: http://www.abercade.nl/research/analysis/5483.html.

Всего в области нанотехнологий осуществляет деятельность 51 страна. Наиболее длительный нанотехнологический опыт имеют Япония, США и Германия. Лидерами по числу публикаций являются США, Япония, Германия, включая Францию и Великобританию. Более 50% заявок на получение патентов в области нанотехнологий подается в Америке, до 30% заявок в Азии, до 20% заявок в Европе, примерно такое же соотношение регистрируемых нанопатентов по регионам.

Страны, лидирующие по объемам инвестирования финансовых средств в инновационную деятельность, в том числе в нанотехнологическую сферу, можно поделить на три основные группы (Рис. 3), а именно:

страны, инвестирующие более 300 млрд. долл. США - США, Япония, Англия;

страны, инвестирующие от 100 до 300 млрд. долл. США -Франция, Германия;

страны, инвестирующие до 100 млрд. долл. США - Китай, Италия, Южная Корея, Тайвань, Индия.

Млрд. долл. США

378

США Япония Англия Франция Германии Ктай Италия Юж.Коре? Тайвань Индия

Рис. 3. Инвестиции в нанотехнологии передовых стран

Первые две группы стран сообща имеют 90% всех патентов в области нанотехнологий, остальные страны, включая Россию, - 1,2% патентов.

Глобальный рынок нанотехнологий приобрел

самоподдерживающийся характер, так как рост расходов корпораций на

исследования нанотехнологической сферы, превышает бюджетные инвестиции, причем, в США они уже примерно в 10 раз больше правительственных, а в странах Азиатско-Тихоокеанского региона находятся на уровне 50%, в Европе составляют до 30% бюджетных инвестиций.

Предположительно активный раздел сфер влияния на рынке нанотехнологий, и формирование рыночных ниш будет осуществляться в период с 2010 по 2015 гг., в результате чего мировой рынок нанотехнологий будет поделен между его лидерами следующим образом: США - 45%, Япония - 30%, Европа - 20% и Азия - 5%;

в-четвертых, стоит отметить, что российский рынок нанотехнологий находится на начальном этапе своего становления, и на нем имеется много нерешенных проблем. Например, размеры финансирования отечественных наноразработок до последнего времени составляли незначительную долю в сравнении с ведущими странами мира, что и вызвало существенное отставание России на рынке нанопродукции. Для успешного выхода на мировой рынок России требуется, прежде всего, развивать внутренний рынок нанотехнологий. В сравнении с тенденциями глобальных рынков нанотехнологий в России практически отсутствует заинтересованность бизнеса во вложении финансовых средств в сферу нанотехнологий.

Другим фактором, сдерживающим развитие страны в данном направлении, является неудовлетворенная потребность отечественного рынка в нанотехнологической продукции во многих социально значимых сферах (медицине, энергетике и др.).

Сегодня Россия, также значительно отстает от мировых нанотехнологических лидеров - США, Японии и стран ЕС по абсолютным показателям развития науки, технологий, степени промышленного освоения и коммерциализации разработок наноиндустрии, а также в умении инкорпорировать нанотехнологические достижения в новое производственное оборудование и готовые продукты. Россия более чем в 10 раз уступает США по числу нанотехнологических центров, ее доля в числе международных нанотехнологических патентов составляет менее 0,2%.

В настоящее время в мире «старые» отрасли производства перемещаются в развивающиеся страны, с которыми Россия не может конкурировать по дешевизне труда. Доля России в общемировом технологическом секторе составляет около 0,3%, а на рынке нанотехнологий - 0,04%. Во многом влияет тот факт, что Россия обратила

15

свое внимание на сферу нанотехнологий на 7-10 лет позже, чем зарубежные страны. Однако, существующий исследовательский задел в области материаловедения, химии, биотехнологий, физики твердого тела, прикладной математики, позволяет достаточно эффективно развивать такую высоко инновационную сферу современной технонаучной деятельности, каковой являются нанотехнологии. Креативный потенциал, которым обладает российская наука (по некоторым оценкам он сохранится на протяжении ближайших четырех-пяти лет), считается, что еще можно использовать в том качественно новом цивилизационном развитии, которое сопряжено с нанотехнологическими инновациями.

Программами инновационного развития российской экономики в период 2008-2020 гг. предусматривается переход в 2013-2017 гг. экономики на новую технологическую базу, основанную на перспективных разработках в высокотехнологичных областях, в том числе и нанотехнологиях. Для развития наноиндустрии необходима, прежде всего, заинтересованность бизнеса, который может радикально изменить ситуацию. В противном случае государство приведет свои грандиозные научно-технические планы к краху, а бессмысленные затраты приведут лишь к огромным убыткам. Это особо важно понимать, учитывая, что мировой рынок нанотехнологий растет каждый год и, по прогнозам, достигнет 2-3 трлн. долл. США к 2015 году, создав около 2 млн. рабочих мест. А уже в ближайшее десятилетие ежегодный объем рынка нанотехнологий составит: по наноматериалам - 340 млрд. долл. США, в электронике - 300 млрд. долл. США, в медицине - 180 млрд. долл. США, в химии - 100 млрд. долл. США, в энергетике - 45 млрд. долл. США.

Созданная с целью улучшения коммерциализации нанотехнологической продукции РОСНАНО в 2010 году в 30 регионах России способствовала инвестированию 4,1 млрд. долл. США собственных инвестиций корпорации и б млрд. долл. США инвестиций бизнес структур. В итоге суммарные инвестиции составили прядка 10,1 млрд. долл. США, которые профинансировали 94 нанотехнологических проекта (Рис. 4, 5).

Дополнительные финансовые взносы государства в развитие наноиндустрии по подсчетам специалистов в данной области составляют 130 млрд. руб., а привлеченное финансирование под госгарантии до 2015 года составит 180 млрд. руб.

В итоге за период с 2008 по 2015 гг. дополнительно будут инвестироваться финансовые средства в размере 310 млрд. руб.

И Химическое производство ш Металлические изделия

□ Машины и оборудование □ Прочее

в Электро и оптическое оборудование ш Фонды

Рис. 4. Финансирование проектов в сфере нанотехнологий по областям промышленности в 2010-2011 гг.

а Москва и Санкт-Петербург □ Томск □ Казань

в Дубна О Ярославль и Пермь □ Прочие

Рис. 5. Финансирование инновационных проектов в сфере нанотехнологий, реализуемых на территории Российской Федерации в

2010-2011 гг.

(

Вместе с этим стоит отметить, что в России в настоящее время особое внимание в применении нанотехнологий уделяется таким отраслям как: машиностроение, медицина, строительство, химическая промышленность, электроника и энергетика (Рис. 6).

Рис.

Анализ динамики патентования объектов промышленной собственности в нанотехнологической сфере в Российской Федерации показывает рост активности патентования в сфере нанотехнологий до 2008 года, которая далее стала снижаться, в том числе из-за последствий мирового финансового кризиса. Более 30% использованных изобретений создано в 2005-2007 гг. и более 70% нашли свое практическое применение на предприятиях и в организациях Российской Федерации в 2005-2008 гг.

Научная активность (публикации и патенты) в странах-лидерах (США, ЕС, Китай, Япония, Южная Корея) превышала в 2005-2007 гг. в 2 и в 10 раз соответственно научную активность России в области нанопорошков, нанокомпозитов, нанопленок, наноэлектроники, наноструктур, нанофотоники и спинтроники, био- и наносенсоров, наноманипуляторов и наноинструментов.

Помимо этого, финансирование в развитых странах в несколько раз превосходит российское, в связи с этим развитие нанотехнологической сферы и инвестиции в соответствующие проекты выше. Кроме того, для инвесторов, как правило, важна доходность и удовлетворяющие значения страновых рисков, поэтому их активность обусловлена наличием более благоприятных условий в данной области. Следовательно, России для реализации поставленных задач необходимо достигнуть определенного паритета с развитыми странами относительно интересов инвесторов, которые будут готовы вкладывать свои финансовые активы в страну.

Необходимо системное развитие отечественной сферы нанотехнологий. России, начавшей затрачивать всего по несколько десятков миллионов долларов в год, может грозить стратегическое отставание в

18

В Машиностроение

^—1б%

9% Я Прочие

6. Отрасли России, в которых предусматривается применение нанотехнологий

гонке наноразмерных технологий. Разработки, созданные на эти деньги, в своем абсолютном большинстве не покидают лабораторий.

К проблемным вопросам в рассматриваемой сфере следует также отнести необходимость осуществления совершенствования методологий и методов оценки доходности реализуемых профильными предприятиями инвестиционных нанопроектов с целью обеспечения «встраивания» российских производителей и разработчиков в мировые технологические цепочки создания добавленной стоимости и создания высокотехнологических производств на территории России, которые будут востребованы отечественными и иностранными инвесторами.

В целом же развитие нанотехнологий способно кардинально преобразовать общество и страну и вывести их на новый виток развития.

Во второй главе «Основы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологнй» диссертант рассматривает теоретические основы оценки доходности инвестиционных проектов, особенности инвестиционных нанопроектов и оценки их доходности.

Как показывает мировой и отечественный опыт, принять правильное инвестиционное решение непросто. Помощь в этом могут оказать формализованные методы оценки инвестиционных проектов, в том числе в сфере нанотехнологий. Исследования показали, что следует выделить две группы таких методов: простые методы и методы дисконтирования.3

Среди простых методов определения целесообразности капитальных вложений в инвестиционный проект чаще всего используются два: расчет простой нормы прибыли и расчет срока окупаемости. Однако, главный недостаток указанных простых методов заключается в игнорировании факта неравноценности одинаковых сумм поступлений или платежей, относящихся к разным периодам времени. Понимание и учет этого факта имеет важное значение для корректной оценки проектов, связанных с долгосрочным вложением капитала.

Дисконтирование представляет собой операцию приведения будущих денежных поступлений и платежей к настоящему моменту времени и обычно применяется для быстрой оценки проектов, а также в условиях значительной инфляции, политической нестабильности или при дефиците ликвидных средств - т.е. в обстоятельствах, ориентирующих предприятие на получение максимальных доходов в кратчайшие сроки.

1ИКФ «АЛЬТ». Коммерческая оценка инвестиционных проектов. Основные

положения методики. URL: littp://www.altrc.ru/7p=libr_card&item_id=144&group_id=25.

Для принятия решения по инвестиционному проекту необходимо располагать информацией о характере полного возмещения затрат, а также о соответствии уровня дополнительного получаемого дохода степени риска неопределенности достижения конечного результата.

Вместе с этим важными критериями инвестиционного проекта являются: чистый приведенный доход (net present value) - NPV и внутренняя ставка дохода (internal rate of return) - IRR. Эти два критерия взаимно дополняют друг друга: внутренняя ставка дохода показывает доходность проекта, а чистый приведенный доход - размер дохода с учетом реальной стоимости капитала. Кроме того, основываясь на NPV и IRR, корпорация РОСНАНО осуществляет оценку доходности своих инвестиционных нанопроектов, а также включает соответствующий пункт в структуру Бизнес-планов для реализации профильных проектов.4

Однако, NPV не позволяет дать представление о запасе финансовой прочности проекта. Использование данного метода осложняется трудностью прогнозирования ставки дисконтирования (средней стоимости капитала) и/или ставки банковского процента. IRR предполагает сложные вычисления и не всегда выделяет самый прибыльный проект. Метод предполагает мало реалистичную ситуацию реинвестирования всех промежуточных денежных поступлений от проекта по ставке внутренней доходности. Однако, метод учитывает изменения стоимости финансовых активов во времени. Анализу внутренней нормы доходности в случае «нетипичных» проектов посвящено много работ, некоторые авторы вообще считают IRR не пригодной для оценки инвестиционных проектов. С другой стороны, из-за легкости понимания и наглядности IRR, как меры доходности много усилий было потрачено на разработку альтернативных методов оценки проектов на основе нормы дохода.

Вместе с этим внимания также заслуживает метод модифицированной нормы доходности (далее - MIRR) и метод дисконтированного индекса доходности (далее - DPI).

Метод MIRR позволяет точно измерить доходность инвестиций и вычислить доходность проектов с нетрадиционными денежными потоками. Данный метод предполагает выполнение следующих операций: определить ставку реинвестирования для получаемых по проекту доходам либо, исходя из среднесрочной нормы прибыли, либо исходя из средневзвешенной

4 Государственная корпорация «Российская корпорация нанотехнологий». Приказ от 13.10.2008 № 77 «Об утверждении требований к составу и содержанию проектов в области нанотехнологий, предлагаемых к финансированию за счет средств ГК «Роснанотех». Москва, 2008.

20

стоимости капитала для компании; рассчитать будущую стоимость положительных денежных потоков к концу расчетного периода и текущую стоимость отрицательных денежных потоков к началу расчетного периода; осуществить окончательный расчет. В результате, к преимуществам MIRR можно отнести следующее: данный метод не принимает множественных значений и позволяет анализировать нестандартный проект, в том числе при разных сроках жизни проекта; лучше отражает доходность проекта, так как деньги, полученные после расчетов с кредиторами, вкладываются под вполне реальный процент; рассчитывается точнее, чем IRR, так как не используется метод итерации, кроме того, MIRR позволяет ранжировать проекты для оптимизации инвестиционного проекта. Однако, несмотря на все указанные преимущества MIRR, к недостаткам следует отнести сложность расчета и то, что это сравнительно новый метод определения целесообразности капиталовложений, не известный широкому кругу аналитиков.

Метод DPI позволяет определить относительную ценность инвестиционного проекта. Указанный метод представляет собой отношение суммы дисконтированных (к начальному периоду времени t) финансовых потоков проекта к величине капиталовложений, а именно, DPI является формальным способом выражения доходов и затрат инвестиционного проекта. Таким образом, чтобы принять решение о реализации проекта, минимально приемлемое значение критерия должно быть более 1,1 для устранения влияния возможных погрешностей. Если чистый дисконтированный доход положителен, то дисконтированный индекс доходности больше единицы, что является необходимым условием относительной целесообразности инвестиционного проекта. Данный метод позволяет оценить инвестиционные альтернативы различных масштабов путем сопоставления доходности проектов. Однако, данный критерий обладает недостатком, заключающимся в том, что после его расчета нет возможности судить об абсолютном денежном эффекте, вызванном проектом.

В результате необходимо подчеркнуть, что каждый из методов анализа инвестиционных проектов дает возможность рассмотреть отдельные характеристики и особенности проекта, но наилучшим был бы метод, учитывающий временной фактор и рыночные риски. Кроме того, указанные методы не в полной мере подходят для инновационных проектов, которыми являются нанотехнологические проекты, так как инвестиционные проекты в сфере нанотехнологий связаны с более высокими рисками по сравнению с традиционными инвестиционными

21

проектами. В связи с этим особый интерес представляет модель оценки доходности активов (Capital asset pricing model - САРМ), разработанная для объяснения динамики курсов ценных бумаг и обеспечения механизма, посредством которого инвесторы могли бы оценивать инвестиционные проекты. Эта модель может быть использована для понимания альтернативы «рнск-доходность» и в данном случае. Согласно модели, величина требуемой нормы доходности для любого вида инвестиций зависит от риска, связанного с этими вложениями5 (долгосрочные и среднесрочные инвестиции). Концепция САРМ в теоретическом и концептуальном плане дает однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи между риском и требуемой доходностью, но в то же время подвергается критике рядом экономистов в отсутствии учета динамических свойств волатильности цен акций, а, следовательно, и волатильности стоимости акционерного капитала, влияющей на настроения инвесторов.

Параметры САРМ на конкретном временном интервале (например, месяц, год), также имеют неопределенность обусловленную влиянием рыночных факторов, характеризующуюся как подъемом соответствующих показателей, так и их спадом, что, несомненно, влияет на инвестиционную привлекательность отраслей в стране, а также на деловую активность в инвестировании отраслевых проектов.

Параметры САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов изменяются в определенном диапазоне значений, т.е. каждому из них может соответствовать определенная функция распределения значений; имеют рыночную волатильность (неопределенность), т.е. вероятностный характер изменения значений; для каждого специфического рынка существует собственное трехмерное поле изменения параметров (Дт, ßim).

Для расчета необходимой доходности на российском рынке наноразработок рледует учитывать аналогичные рыночные показатели стран-лидеров в данной сфере, а именно, США, Япония и ЕС (Германия), где нанопроекты активно инвестируются, и, следовательно, инвестиционная привлекательность является одним из значимых показателей высокой доходности проектов.

Расчеты по модели САРМ для фиксированных интервалов времени, в отраслевом разрезе, позволяют получить динамику изменения стоимости

5 Нардин Д.С. Определение ставки дисконтирования при оценке эффективности инвестиционного проекта/Д.С. Нардин, H.A. Крыгина//Молодой ученый. —2011. —№3. Т.1. — С. 178-180.

22

капитала нанотехнологических компаний на рынках (США, Японии, ЕС [Германия]) по годам, но не позволяют ответить на вопрос - на какую доходность может рассчитывать инвестор при вложении своих капиталов в проекты компании однотипных конкурирующих производителей нанотехнологической продукции на рынках стран основных нано-конкурентов, и какой из таких рынков является предпочтительным?

Следует также отметить, что по рассмотренной модели для конкретного рынка и конкретной отрасли может быть получена только вероятностная оценка ожидаемой доходности активов нанотехнологических компаний, т.к. на этапе коммерциализации и продаж значительную роль играют непрерывные рыночные риски, или риски колебания рыночных факторов (цена, процентные ставки, обменные курсы и т. д.). При значительной непрерывной неопределенности, как правило, применяется более сложный и точный математический аппарат теории вероятности и математической статистики.

Рассматривая взаимосвязанный вопрос применимости теории экономических механизмов Л. Гурвица (L. Hurwicz), Р. Майерсона (R. Myerson) и Э. Маскина (Е. Maskin) к рынку нанотехнологий, стоит сделать вывод, что к оценке конкурентного поведения однотипных производителей из различных стран, представленных однотипной продукцией, на рынке одной из стран, применительно к участию российских производителей (разработчиков) нанотехнологической продукции на внешних конкурентных рынках Америки, Европы, Юго-Восточной Азии, сказанное выше выглядит следующим образом. Инвестор при рассмотрении конкурирующих участников на рынке, отнесенных к одному типу, отдаст предпочтение участнику с самой высокой предельной оценкой. Например, для акций компаний обращающихся на фондовом рынке однотипных конкурирующих производителей нанотехнологической продукции из разных стран (как акции ADR в США) предпочтение будет отдано акциям более высокодоходным, при условии нивелирования возможных страновых рисков соответствующих производителей. Из этого следует, что необходимое экономическое условие конкурентоспособности российской нанотехнологической продукции на внешних конкурентных рынках - это нивелирование странового риска и обеспечение более высокой доходности на рынке проникновения (в сравнении с аналогичной продукцией конкурентов).

К числу стран-лидеров в разработке нанотехнологической продукции относят: США, Японию и ЕС (Германия). Рынки этих же стран являются наиболее вероятными конкурентными рынками обращения инновационной нанотехнологической продукции, как наиболее развитые по доле

23

представленного частного инвестиционного капитала и профильного венчурного финансирования в инвестиционные нанотехнологические проекты. Конкуренция Российских и иных наноразработок за привлечение инвестиций на выше указанных рынках будет происходить по правилам, определяемыми этими рынками, в первую очередь, в форме акционерного капитала.

В третьей главе «Адаптация методов оценки доходности инвестиционных нанопроекгов к российским условиям» диссертант отмечает, что для расчета доходности по российским сегментам наноразработок следует ориентироваться на аналогичные сегменты стран-лидеров в сфере нанотехнологий таких, как США, Япония и Германия. Для выбора примерных инвестиционных нанопроектов, реализуемых в отраслевых сегментах России, следует учитывать деятельность государственной корпорации РОСНАНО, которая осуществляет финансирование таких проектов. В связи с этим, в качестве примера, рассматриваются следующие инвестиционные нанопроекты: в медицине и биотехнологиях - «Создание вМР производства нановакцин и нанолекарств»; в машиностроении и металлообработке - «Металлорежущий инструмент с наноструктурированным покрытием»; в оптоэлекгронике и наноэлектронике - «Метки радиочастотной идентификации (КРГО-метки) и металлизированные упаковочные материалы».6

Циклическая подверженность мировой экономики кризисам оказывает дополнительное влияние на колебание экономических показателей, придавая им дополнительную неопределенность. Также, принимая во внимание тенденцию неустойчивого восстановления мировых фондовых рынков после финансового кризиса 2008 года, можно считать целесообразным в производимых расчетах принимать в качестве периода-аналога, период, соответствующий росту и последующему после кризисному восстановлению - 2003-2010 гг. и соответствующие этому периоду экономические показатели. Учитывая дрейф величин, входящих в уравнение САРМ, следует отметить, что в результате расчетов может быть получена только вероятностная оценка ожидаемой доходности. В связи с этим на различных этапах жизненного цикла проекта на первый план выдвигаются либо дискретные, либо непрерывные риски.

К дискретным можно отнести риски, связанные со стратегическими решениями, к непрерывным относятся рыночные риски колебания рыночных факторов (цена, процентные ставки, обменные курсы и т. д.).

® Проекты РОСНАНО по кластерам. 11111.: http://www.rusnaiio.com/Section.aspx/Show/25811#орЮе1ес1гошс.

24

При значительной непрерывной неопределенности применяется компьютерное моделирование по методу Монте-Карло. Для удобства и более точных расчетов следует осуществить объединение САРМ и Монте-Карло, получив тем самым комплексный метод расчета САРМ-Монте-Карло, созданный с помощью встраивания формулы расчета и компонентов САРМ. Указанный комплексный метод позволяет получить для параметров САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов подбор типа распределения вероятности для серии множественных данных: Rm, Rf, Bim, Е. Таким образом, диссертант получает возможность провести анализ данных по временной шкале, что в последствии необходимо использовать в итоговых расчетах, учитывая рыночные волатильности и дрейф параметров САРМ.

Обобщив данные, полученные в результате расчетов, можно сделать вывод о том, что вероятностные оценки расчетной доходности от инвестиций в нанотехнологические компании, реализующие соответствующие проекты, а именно, доходность, на которую может рассчитывать инвестор имеет определенное значение (математическое ожидание). Учитывая доверительный интервал, в пределах которого в результате волатильности мировых рынков значение доходности может изменяться. Можно также утверждать, что вычисленная доходность, на которую рассчитывает инвестор, колеблется в определенных рамках, за нижним пределом которой инвестор не будет вкладывать свои средства из-за слишком низкой доходности, или из-за неуверенности в достижении конечного результата, ожидаемого от инвестиционных вложений.

Метод САРМ-Монте-Карло позволяет получить расчеты как для США, Японии и Германии: в медицине и биотехнологиях в США - 8,83% [8,37-9,30], в Японии - 6,02% [5,61-6,43], в Германии - 8,48% [8,15-8,81]; в машиностроении и металлообработке в США - 9,61% [9,12-10,11], в Японии -8,46% [7,58-9,34], в Германии - 8,54% [8,03-9,06]; в опто- и наноэлектронике в США - 10,41% [10,11-10,72], в Японии - 7,69% [6,97-8,41], в Германии - 8,73% [8,42-9,04], так и для России, но с использованием варианта САРМ, разработанного компанией Goldman Sachs для развивающихся рынков (Латинской Америки, Азии и стран Восточной Европы).

В результате имитационного моделирования трехмерные модели выводятся в интерактивную гистограмму (Рис. 7-9).

Определенность

Рис. 7. Гистограмма «Медицина и биотехнологии России»

Распределение

Определенность

Рис. 8. Гистограмма «Машиностроение и металлообработка России»

Распределение

Определенность

Рис. 9. Гистограмма «Опто- и наноэлектроника России»

Доверительный интервал (confidence interval) - это границы, в рамках которых вычисляются статистики, влияющие на измерение ошибок данных с заданным уровнем вероятности. Таким образом, полученные в результате моделирования вероятностные оценки расчетной доходности (доходность, на которую может рассчитывать инвестор) имеют доверительные интервалы для которых с вероятностью 95% можно сказать, что правдивое значение среднего будет находиться в указанном интервале.

Как показывают результаты вычислений для России, доходность в сфере нанотехнологий составляет определенно превышающие значения (Рис. 10). Для инвестиционного проекта в медицине и биотехнологиях «Создание GMP производства нановакцин и нанолекарств» наилучшая доходность будет равна 13,79%, для инвестиционного проекта в машиностроении и металлообработке «Металлорежущий инструмент с наноструктурированным покрытием» - 15,28%, для инвестиционного проекта в оптоэлектронике и наноэлектронике «Метки радиочастотной идентификации (RFID-метки) и металлизированные упаковочные материалы» - 11, 32%.

■ Медицины и биотехнологий а Машиностроения и металлообработки ш Ошо- и намоэлектромики

Рис. 10. Россия в сравнении со странами-лидерами в сфере нанотехнологий

Вместе с этим следует отметить, что полученные данные по России являются предельными значениями доходности. Ниже этих предельных

15,28

8,83

9,61

шяЛ .....

■ ..,.. • ::

10,41

■У :: *

ВЯняшн ' ' ■:■ .

ы ;

США

8.46 МНИМ 7'69

ЯИДм«

6,02

" "И '' —

■ : ГУЩ ' ■ ■

.ШШШШжШШжШУлШ:' Япония

8,43 8,54 8,73

МЦ |

¡¡¡fill

шШШШк

Германии

Россия

значений инвесторы не будут заинтересованы во вложении финансовых средств в проекты в сфере нанотехнологий. России необходимо не потерять существующие позиции и постоянно наращивать инновационную активность в области нанотехнлогий с целью выхода на мировые товарные рынки, где реализуется уже готовая продукция. Государство должно обеспечить привлекательность российских нанотехнологий, что позволит отечественным и иностранным инвесторам вкладывать свои средства в большем объеме в различные инвестиционные нанопроекты.

Россия, где внутренний спрос и потенциальные объемы внутреннего производства не так велики, должна искать свою нишу, прежде всего, на тех стадиях инновационного процесса, на которых проводятся фундаментальные исследования и формируется принципиальная идея продукта, а не заниматься доводкой этого продукта до полного соответствия вкусам потребителя или технологическим возможностям производителя.

Для становления России в качестве одного из финансового лидера потребуется ряд институциональных преобразований, которые сделают российский рынок привлекательным с точки зрения инвестиций и для отечественных, и для иностранных компаний. Для этого российская инновационная продукция должна обеспечивать экономические показатели не ниже, чем у стран-конкурентов. Только в этом случае у инвесторов появится интерес к российской сфере нанотехнологий.

В результате, мировые тенденции сегодняшнего времени, происходящие в мировой экономике, требует от России важных преобразований, а именно:

поиска путей рыночной специализации, прежде всего, на тех стадиях инновационного процесса, на которых проводятся фундаментальные исследования, и формируется принципиальная идея продукта, например, к таким путям относятся нанотехнологии;

усиления степени включенности российских разработчиков (производителей)-в глобальные цепочки создания добавленной стоимости, путем специализации на производстве отдельных компонент и участия в глобальном рынке;

перехода к росту промышленного и финансового секторов за счет инноваций;

- диверсификации промышленности за счет стимулирования инвестиций в новые сферы деятельности, обеспечивающие работу

предприятий в новых секторах на российском и глобальном рынках, а это, прежде всего, развитие и разработка проектов в сфере нанотехнологий.

Стоит учитывать уже полученные оценки доходности развития отдельных направлений на рынках основных стран-лидеров в сфере нанотехнологий (лидирующей страной является США), которые фактически предъявляют необходимые требования к показателям не только технического уровня и качества продукции, но и уровня инвестиционной доходности нанотехнологических проектов. Кроме того, все полученные результаты должны своевременно доводиться до разработчиков нанотехнологической и наносодержащей продукции на этапах разработки нанопроектов.

В заключении диссертации подведены итоги, изложены основные выводы и предложения, вытекающие из логики и результатов исследования.

ПУБЛИКАЦИИ:

По теме исследования опубликованы следующие работы:

Публикации в изданиях, входящих в перечень ВАК РФ:

1. Фисенко Ю.В. Инвестирование инновационной деятельности в сфере нанотехнологий // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, №5. - С. 62-70. -0,38 п.л.

2. Фисенко Ю.В. Инновации как перспективная сфера для привлечения инвестиций в условиях глобализации // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 6. - С. 20-25. - 0,25 пл.

3. Фисенко Ю.В. Развитие нанотехнологий как основа инновационного потенциала России // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, №7.-С. 41-46.-0,25 п.л.

4. Фисенко Ю.В. Эффективность инновационной деятельности государственных корпораций // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 8. - С. 35-38. -0,17 п.л.

5. Фисенко Ю.В. Развитие инноваций с помощью привлечения инвестиций в национальные проекты // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, №9.-С. 31-35.-0,21 пл.

6. Фисенко Ю.В. Патентование в сфере нанотехнологий, как основа успешного инновационного развития России // Журнал «Патенты и Лицензии», 2011, № 9. - С. 42-49. - 0,33 п.л.

Статьи и тезисы докладов в других научных сборниках:

1. Фисенко Ю.В. Исследование возможных направлений разработки технологий повышения эффективности интеграции интеллектуальной собственности в экономику России / Социология инноватики: теория и практика: докл. и выступления Первой междунар. конф. по социологии инноватики, Москва, 24-26 нояб. 2005 / Рос. гос. ин-т интеллектуал, собственности, социол. фак. МГУ им. М.В. Ломоносова, Рос. акад. естеств. наук; ред. совет: Ю.А. Карпова (отв. ред.) [и др.]. - М., 2006. -С. 229-249. - 0,88 п.л.

2. Фисенко Ю.В. Исследование возможных направлений разработки технологий повышения эффективности интеграции интеллектуальной собственности в экономику России / Тезисы докладов 7 Всероссийской Олимпиады развития Народного хозяйства России / Раздел: 3. Государственные программы и проекты развития Народного хозяйства России. Тема: «Инновационное управление в Народном хозяйстве России». - М.: МСЭФ, 2007. - С. 42. - 0,04 п.л.

3. Фисенко Ю.В. Темпы развития мирового рынка нанопродукции. Инвестирование в инновационную деятельность в сфере нанотехнологий мировыми странами-лидерами / Сборник научных работ аспирантов РГИИС. - М.: ГОУ ВПО РГИИС, 2010. - С. 287-293. - 0,29 п.л.

4. Фисенко Ю.В. Теория экономических механизмов Л. Гурвица, Р. Майерсона и Э. Маскина в применении к рынкам нанотехнологий / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. -С. 219-223.-0,21 п.л.

5. Фисенко Ю.В. Инвестиционный потенциал российской сферы нанотехнологий / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. - С. 201-204. - 0,17 пл.

6. Фисенко Ю.В. Оценка инвестиционного потенциала нанотехнологий России с помощью авторского метода САРМ-Монте-Карло / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011.-С. 205-219.-0,63 п.л.

7. Фисенко Ю.В. Инвестирование в инновации в сфере нанотехнологий / Современные тенденции развития теории и практики введения в хозяйственный оборот объектов интеллектуальной собственности / Сборник материалов межвузовской научно-практической конференции аспирантов, 14 апреля 2011 г., Москва, РГАИС / Под редакцией Е.В. Королевой. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. - С. 70-75. -0,25 п.л.

Сдано в печать 09.11.2011г. Формат 60x90/16 Тираж 70 экз.

Подписано в печать 09.11.2011г.

Объем: усл. п л. 2,0 Заказ № 86

Издательство и типография Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Российская государственная академия интеллектуальной собственности» 117279, Москва, ул. Миклухо-Маклая, 55А

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фисенко, Юрий Вячеславович

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. РАЗВИТИЕ СФЕРЫ НАНОТЕХНОЛОГИЙ И ПРИВЛЕЧЕНИЕ ИНВЕСТИЦИЙ В НАНОТЕХНОЛОГИИ.

1.1. Перспективы развития глобальных рынков нанотехнологий и привлечение инвестиций в нанотехнологии.

1.2. Развитие сферы нанотехнологий в России.

1.3. Проблемы привлечения инвестиций в нанопроекты в России.

Выводы по первой главе.

ГЛАВА 2. ОСНОВЫ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ В СФЕРЕ НАНОТЕХНОЛОГИЙ.

2.1. Теоретические основы оценки доходности инвестиционных проектов.

2.2. Особенности инвестиционных нанопроектов и оценки их доходности.

Выводы по второй главе.

ГЛАВА 3. АДАПТАЦИЯ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ДОХОДНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ НАНОПРОЕКТОВ К РОССИЙСКИМ УСЛОВИЯМ.

3.1. Выбор отраслей и инвестиционных нанопроектов для оценки их доходности.

3.2. Комплексный метод оценки доходности инвестиционных нанопроектов.

3.3. Определение границ доходности инвестиционных нанопроектов в отраслях России.

Выводы по третьей главе.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие методов оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий"

Актуальность темы исследования

В современном мире развитие высокотехнологичных секторов экономики страны является просто необходимым, так как высокие технологии позволяют повышать и формировать новые конкурентные преимущества того или иного государства-члена мирового сообщества. Именно к таким технологиям относятся нанотехнологии, развитие которых рассматривается, как ряд важных факторов, а именно:

- как решающий фактор технологической модернизации промышленности;

- как основа перехода к новому шестому технологическому укладу;

- как фактор увеличения роста уровня инвестиционных потоков;

- как основа инновационного роста ВВП страны;

- как направление специализации России в условиях глобализации мировой экономики, где могут быть задействованы преимущества национальных интеллектуальных ресурсов в сфере научно-исследовательских и опытно-конструкторских разработок;

- как главный фактор интеграции в «мировые технологические цепочки создания добавленной стоимости», а также продвижения наноинноваций и продукции наноиндустрии на мировой рынок;

- как условие сохранения суверенитета страны, экономической и социальной стабильности общества.

Следует также учитывать факт того, что в России до сих пор широко распространены доставшиеся в наследие постсоветские вертикально интегрированные структуры. Степень включенности российских производственных цепочек в глобальные цепочки создания добавленной стоимости невысока, а использование новых форм организации производства находится в начальном состоянии, в результате чего Россия использует не в полном объеме возможности глобализации на современном этапе своего развития в отличие от стран экономически более развитых.

Назревшей необходимостью является переход России к шестому технологическому укладу, который будет определять конкурентоспособность товаров на мировых рынках через 10-15 лет. В связи с этим актуальной задачей технологического перевооружения промышленности является не только заимствование передовых зарубежных научно-технических разработок, но и обеспечение внутри страны активного легального оборота и коммерциализации уже созданных результатов научно-технической деятельности, а именно, нанотехнологических разработок и достижений, полученных в ходе реализации различных инвестиционных нанопроектов. Таким образом, чтобы стране двигаться дальше следует развивать нанотехнологическую сферу, в основе которой лежит активное финансирование и привлечение инвестиций в разработки и реализацию инвестиционных нанопроектов.

Однако, рынок нанотехнологий России пока является мало привлекательным для иностранных инвесторов. К числу причин можно отнести невысокую емкость этого рынка, с точки зрения развития потребительского спроса. Как правило, инвесторы принимают решения по инвестированию, учитывая лишь два фактора: ожидаемую доходность и риск, но неопределенность и рыночные риски не позволяют инвесторам оценить с высокой вероятностью ожидаемую доходность от инвестиционных нанопроектов. В связи с этим возникает необходимость развития и совершенствования методов оценки доходности инвестиционных проектов, в том числе в сфере нанотехнологий, с целью обеспечения «встраивания» российских производителей и разработчиков в мировые технологические цепочки создания добавленной стоимости и создания высокотехнологических производств на территории России, которые будут востребованы в будущем отечественными и иностранными инвесторами.

Цель исследования

Развитие методов оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий России с учетом мирового опыта, а также определение границ доходности этих проектов для привлечения инвестиций.

Задачи исследования заключаются в следующем:

- исследовать структуру, особенности, темпы и динамику развития нанотехнологий;

- исследовать теоретическую базу оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий;

- проанализировать инвестиционные потоки в сфере нанотехнологий;

- исследовать формирующийся российский рынок нанотехнологий и его соответствие мировому уровню развития нанотехнологий;

- выявить проблемы развития нанотехнологий России с учетом реализуемых инвестиционных нанопроектов;

- провести анализ методов оценки доходности инвестиционных нанопроектов в России;

- исследовать особенности инвестиционных нанопроектов и оценки их доходности;

- выбрать отрасли и инвестиционные нанопроекты для оценки их доходности;

- предложить собственные методы оценки доходности инвестиционных нанопроектов с учетом волатильности основных конкурентных рынков нанотехнологий и непрерывных рыночных рисков на стадии коммерциализации нанотехнологической продукции;

- определить границы доходности российских инвестиционных нанопроектов по выбранным отраслям.

Объект исследования

Инвестиционные проекты, реализуемые в сфере нанотехнологий.

Предмет исследования

Методы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий.

Область исследования

Диссертационная работа выполнена в рамках паспорта специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством» (управление инновациями) в соответствии с пунктами специальности п. 2.14. «Развитие теории и методологии формирования, управления и оценки эффективности функционирования рынка инноваций. Методы и технологии выведения инновационных продуктов на рынок, совершенствование стратегий коммерциализации инноваций», п. 2.23. «Теория, методология и методы оценки эффективности инновационно-инвестиционных проектов и программ».

Степень разработанности проблемы

Проблемам функционирования рынка интеллектуальной собственности, коммерциализации и ценообразованию интеллектуальной собственности посвящен ряд современных научных публикаций таких авторов, как: Г.Г. Азгальдов, В.Г. Зинов, H.H. Карпова, А.Н. Козырев, Ю.П. Конов, Н.В. Лынник, Б.Б. Леонтьев, Ю.Б. Леонтьев, И.С. Мухамедшин, В.И. Мухопад, О.В. Новосельцев, Л.П. Фатькина, Н.М. Фонштейн и др.

Вопросы ценообразования и коммерческой реализации интеллектуальной собственности в целях обмена научно-техническими достижениями рассмотрены в работах прикладного характера Л.Н. Лисичкина, Г.М. Доброва,

B.C. Сборовского, И.С. Мухамедшина, В.И. Мухопада. Среди зарубежных ученых в данном направлении можно отметить работы Б. Маркуса, И. Джерарда,

C. Филипса, Р. Голдшейдера, Дж. Майера, Дж. Ромари и др.

Значительный вклад в исследование рынка ценных бумаг и развитие теории инвестиций в целом внесли такие ученые, как Дж. Тобин (1981), Г. Марковиц (1990), У. Шарп (1990), М. Шоулс (1997), Р. Ингл (2003), а также ряд других зарубежных (Г. Дж. Александер, Дж. В. Бейли, Г. Дженкинс, Дж. Линтнер, Д. Мерфи, Дж. Моссин, Д. Нельсон, С. Росс и др.) и отечественных ученых (Л.О. Бабешко, A.B. Воронцовский, В.В. Давние, В.Н. Едронова, Д.А. Ендовицкий, Ю.П. Лукашин, Я.М. Миркин, А.О. Недосекин, Е.М. Четыркин и др.).

Современная теория управления инвестиционным портфелем (от англ. modern portfolio theory) (далее - MPT) базируется на принципе диверсификации Г. Марковича и модели оценки капитальных активов У. Шарпа и Д. Линтнера. Критика классических моделей МРТ рядом экономистов основана на том, что МРТ не учитывает динамических свойств волатильности цен акций, следовательно, и волатильности стоимости акционерного капитала.

Вопросами изучения влияния волатильности в практике активного управления инвестиционным портфелем посвящены работы Дж. Бюссе, Г. Зюмбаха, Б. Майе, Т. Мишеля, Р. Мертона, С. Тейлора, У. Мюллера, Б. Лебарона, Дж. Флеминга. Вопросы количественного стохастического анализа были развиты в работах Л. Башелье, П. Самуэльсона, П. Кутнера. Вопросам поведения субъектов рынка на децентрализованных конкурентных рынках посвящены работы Л. Гурвица, Р. Майерсона, Э. Маскина.

Вопросы оценки доходности инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий остаются не изученными и имеют большую значимость для развития российской сферы нанотехнологий. Указанные вопросы рассматриваются в данной работе в сравнении с аналогичными зарубежными отраслевыми направлениями с учетом волатильности после кризисного восстановления ведущих мировых рынков.

Теоретической и методологической основой исследования послужили:

- системный подход к исследуемому объекту и предмету;

- положения трудов вышеназванных отечественных и зарубежных ученых и специалистов;

- концептуальные наработки, зафиксированные в законодательных и нормативных актах Российской Федерации.

Методологическую базу составили современные теории: «Экономических механизмов» Л. Гурвица, Р. Майерсона и Э. Маскина; управления инвестиционным портфелем Г. Марковича, У. Шарпа и Д. Линтнера. Также активно использовались методы анализа стохастических систем, теории вероятности и математической статистики.

Статистическая и фактологическая база представлена:

- материалами научной периодической печати (статистические издания; промышленные каталоги; проспекты; справочники по фирмам, биржам, банкам, акционерным обществам; газеты и журналы экономического профиля; аналитические материалы и базы данных крупных информационных центров, таких как Российская государственная библиотека, ВНТИЦ, МЦНТИ, ВИМИ, ГПНТБ России);

- данными глобальной сети Интернет;

- данными министерств и ведомств Российской Федерации, а также ведомств зарубежных стран;

- данными, полученными при расчетах на ПЭВМ с использованием прикладных программ, а именно: математического и имитационного моделирования, статистического анализа и обработки данных.

Научная новизна исследования

В работе представлен уникальный анализ развития глобального и российского рынков нанотехнологий, показано влияние квазиинноваций на формирование нового технологического уклада и изменение структуры разделения труда на мировой арене.

Новым также является:

- применение вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов в экономических системах, с использованием инструментария теории вероятности и математической статистики (метод Монте-Карло), для учета волатильности первичных (исторических) данных стандартных МРТ моделей;

- разработка комплексного метода оценки доходности инвестиционных нанопроектов с учетом волатильности глобальных рынков нанотехнологий и непрерывных рыночных рисков, а именно, метод Capital Asset Pricing Model-Монте-Карло (далее - САРМ-Монте-Карло) для стран-лидеров в сфере нанотехнологий и для России;

- определение границ доходности инвестиционных нанопроектов в российском отраслевом разрезе;

- выявление специфики принятия управленческих решений в государственном и частном секторах экономики при реализации инвестиционных нанопроектов, как на внутреннем рынке России, так и внешних глобальных конкурентных рынках.

Практическая значимость исследования состоит в возможности использования полученных результатов, выводов и рекомендаций в деятельности российских организаций, осуществляющих деятельность как в сфере нанотехнологий, так и в других областях; при теоретической подготовке специалистов российских организаций; в преподавательской деятельности при разработке семинарских занятий и лекций по экономическим и управленческим вопросам в части привлечения частных и иностранных инвестиций в инновационную сферу России.

Апробация работы

Основные результаты и положения диссертационного исследования опубликованы в авторских статьях официальных периодических изданий, позволяющих осветить проблематику вопроса по теме исследования, а именно: Доклады и выступления на Первой международной конференции по социологии инноватики (Москва, 2005); Молодежный союз экономистов и финансистов,

VII Всероссийская Олимпиада развития Народного хозяйства России «Инновационное управление в Народном хозяйстве России» (Москва, 2007), Сборники научных работ аспирантов РГАИС (Москва, 2010-2011), Сборник материалов межвузовской научно-практической конференции аспирантов (Москва, 2011), Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность» (Москва, 2011), журнал «Патенты и Лицензии» (Москва, 2011).

Диссертантом опубликовано 13 работ общим объемом 4,06 п.л., в том числе 6 статей - в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Внедрение результатов исследований

Результаты диссертационной работы успешно применяются в практической деятельности организации ООО «НТ-Москва», а именно: теоретические наработки применения вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов в экономических системах; комплексный метод оценки доходности инвестиционных проектов (САРМ-Монте-Карло) с учетом рыночной волатильности и рисков.

Публикации

По теме исследования опубликованы следующие работы:

Публикации в изданиях, входящих в перечень ВАК РФ:

1. Фисенко Ю.В. Инвестирование инновационной деятельности в сфере нанотехнологий // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 5. - С. 62-70. - 0,38 п.л.

2. Фисенко Ю.В. Инновации как перспективная сфера для привлечения инвестиций в условиях глобализации // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 6. - С. 20-25. - 0,25 п.л.

3. Фисенко Ю.В. Развитие нанотехнологий как основа инновационного потенциала России // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 7. - С. 41-46. - 0,25 п.л.

4. Фисенко Ю.В. Эффективность инновационной деятельности государственных корпораций // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 8. - С. 35-38. - 0,17 п.л.

5. Фисенко Ю.В. Развитие инноваций с помощью привлечения инвестиций в национальные проекты // Издательский Дом «Интеллектуальная собственность». Промышленная собственность», 2011, № 9. - С. 31-35. - 0,21 п.л.

6. Фисенко Ю.В. Патентование в сфере нанотехнологий, как основа успешного инновационного развития России // Журнал «Патенты и Лицензии», 2011, №9.-С. 42-49.-0,33 п.л.

Статьи и тезисы докладов в других научных сборниках:

1. Фисенко Ю.В. Исследование возможных направлений разработки технологий повышения эффективности интеграции интеллектуальной собственности в экономику России / Социология инноватики: теория и практика: докл. и выступления Первой междунар. конф. по социологии инноватики, Москва, 24-26 нояб. 2005 / Рос. гос. ин-т интеллектуал, собственности, социол. фак. МГУ им. М.В. Ломоносова, Рос. акад. естеств. наук; ,ред. совет: Ю.А. Карпова (отв. ред.) [и др.]. - М., 2006. - С. 229-249. - 0,88 п.л.

2. Фисенко Ю.В. Исследование возможных направлений разработки технологий повышения эффективности интеграции интеллектуальной собственности в экономику России / Тезисы докладов 7 Всероссийской Олимпиады развития Народного хозяйства России / Раздел: 3. Государственные программы и проекты развития Народного хозяйства России. Тема: «Инновационное управление в Народном хозяйстве России». - М.: МСЭФ, 2007. -С. 42. - 0,04 п.л.

3. Фисенко Ю.В. Темпы развития мирового рынка нанопродукции. Инвестирование в инновационную деятельность в сфере нанотехнологий мировыми странами-лидерами / Сборник научных работ аспирантов РГИИС. -М.: ГОУ ВПО РГИИС, 2010. - С. 287-293. - 0,29 п.л.

4. Фисенко Ю.В. Теория экономических механизмов JI. Гурвица, Р. Майерсона и Э. Маскина в применении к рынкам нанотехнологий / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. - С. 219-223. -0,21 п.л.

5. Фисенко Ю.В. Инвестиционный потенциал российской сферы нанотехнологий / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. - С. 201-204. -0,17 п.л.

6. Фисенко Ю.В. Оценка инвестиционного потенциала нанотехнологий России с помощью авторского метода САРМ-Монте-Карло / Сборник научных работ аспирантов РГАИС. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. - С. 205-219. - 0,63 п.л.

7. Фисенко Ю.В. Инвестирование в инновации в сфере нанотехнологий / Современные тенденции развития теории и практики введения в хозяйственный оборот объектов интеллектуальной собственности / Сборник материалов межвузовской научно-практической конференции аспирантов, 14 апреля 2011 г., Москва, РГАИС / Под редакцией Е.В. Королевой. - М.: ГОУ ВПО РГАИС, 2011. -С. 70-75. - 0,25 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Фисенко, Юрий Вячеславович

Выводы по третьей главе

Для расчета доходности российских сегментов наноразработок следует учитывать аналогичные сегменты стран-лидеров в сфере нанотехнологий таких стран, как США, Япония и Германия. В России государственная корпорация РОСНАНО осуществляет финансирование перспективных проектов в сфере нанотехнологий, поэтому, в качестве примера, рассматриваются следующие инвестиционные проекты: в медицине и биотехнологиях - «Создание ОМР производства нановакцин и нанолекарств» [79]; в машиностроении и металлообработке - «Металлорежущий инструмент с наноструктурированным покрытием» [80]; в оптоэлектронике и наноэлектронике - «Метки радиочастотной идентификации (КИО-метки) и металлизированные упаковочные материалы» [81]. Кроме того, циклическая подверженность мировой экономики кризисам оказывает дополнительное влияние на колебание экономических показателей, придавая им дополнительную неопределенность. Также, принимая во внимание тенденцию неустойчивого восстановления мировых фондовых рынков после финансового кризиса 2008 года, можно считать целесообразным в производимых расчетах принимать в качестве периода-аналога, период, соответствующий росту и последующему после кризисному восстановлению -2003-2010 гг. и соответствующие этому периоду экономические показатели.

Как показывает практика оценочной деятельности, каждая из величин входящих в уравнение САРМ имеет дрейф, т.е. изменяется в определенном диапазоне значений, поэтому может быть получена только вероятностная оценка ожидаемой доходности. В связи с этим на различных этапах жизненного цикла проекта на первый план выдвигаются либо дискретные, либо непрерывные риски. При значительной непрерывной неопределенности применяется компьютерное моделирование по методу Монте-Карло. Для удобства и более точных расчетов следует осуществить модификацию модели САРМ и метода Монте-Карло, получив тем самым комплексный метод расчета САРМ-Монте-Карло, созданный с помощью встраивания формулы расчета и компонентов САРМ. Указанный комплексный метод позволяет получить для параметров модели САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов подбор типа распределения вероятности для серии множественных данных: Rm, Rf, Bim, Е. Таким образом, улучшенный метод Монте-Карло позволяет провести анализ данных по временной шкале, что необходимо использовать в итоговых расчетах, учитывая рыночные волатильности и дрейф параметров САРМ.

Обобщив данные (Приложение 3), полученные в результате моделирования, можно сделать вывод о том, что вероятностные оценки расчетной доходности от инвестиций в нанотехнологические компании, реализующие соответствующие проекты, а именно, доходность, на которую может рассчитывать инвестор имеет определенное значение (математическое ожидание). Учитывая доверительный интервал, в пределах которого в результате волатильности мировых рынков значение доходности может изменяться, можно утверждать, что вычисленная доходность, на которую рассчитывает инвестор, колеблется в определенных рамках, за нижним пределом которой инвестор не будет вкладывать свои средства из-за слишком низкой доходности, или из-за неуверенности в достижении конечного результата, ожидаемого от инвестиционных вложений.

В итоге, для оценки инвестиционного потенциала проектов в сфере нанотехнологий на внутреннем рынке России был применен метод САРМ-Монте-Карло с использованием варианта САРМ, разработанного компанией Goldman Sachs для использования на развивающихся рынках (Латинская Америка, Азия и страны Восточной Европы). В интерпретации Goldman Sachs. В модели Goldman Sachs для расчета безрисковой ставки следует обращаться к российскому рынку фиксированной доходности.

Метод САРМ-Монте-Карло позволяет получить расчеты как для США, Японии и Германии: в медицине и биотехнологиях в США - 8,83% [8,37-9,30], в Японии - 6,02% [5,61-6,43], в Германии - 8,48% [8,15-8,81]; в машиностроении и металлообработке в США - 9,61% [9,12-10,11], в Японии - 8,46% [7,58-9,34], в Германии - 8,54% [8,03-9,06]; в опто- и наноэлектронике в США - 10,41% [10,1110,72], в Японии - 7,69% [6,97-8,41], в Германии - 8,73% [8,42-9,04], так и для России, но с учетом модификации модели САРМ от Goldman Sachs.

Как показывают результаты вычислений для России, доходность в сфере нанотехнологий составляет определенно превышающие значения. Например, для инвестиционного проекта в медицине и биотехнологиях «Создание ОМР производства нановакцин и нанолекарств» [79] наилучшая доходность будет равна 13,79%, для инвестиционного проекта в машиностроении и металлообработке «Металлорежущий инструмент с наноструктурированным покрытием» [80] - 15,28%, для инвестиционного проекта в оптоэлектронике и наноэлектронике «Метки радиочастотной идентификации (КРГО-метки) и металлизированные упаковочные материалы» [81] - 11, 32%.

Вместе с этим необходимо не потерять существующие позиции и постоянно наращивать инновационную активность в области нанотехнлогий с целью выхода на мировые товарные рынки, где реализовывается уже готовая продукция.

Для достижения поставленных целей государство должно обеспечить для инвесторов привлекательность российских нанотехнологий, что позволит отечественным и иностранным инвесторам вкладывать свои средства в различные проекты данной сферы.

Россия, где внутренний спрос и потенциальные объемы внутреннего производства не так велики, должна искать свою нишу, прежде всего, на тех стадиях инновационного процесса, на которых проводятся фундаментальные исследования и формируется принципиальная идея продукта, а не заниматься доводкой этого продукта до полного соответствия вкусам потребителя или технологическим возможностям производителя.

Для становления России в качестве одного из финансового лидера потребуется ряд институциональных преобразований, которые сделают российский рынок привлекательным с точки зрения инвестиций и для отечественных, и для иностранных компаний. Для этого российская инновационная продукция должна обеспечивать экономические показатели не ниже, чем у стран-конкурентов. Только в этом случае инвесторы начнут вкладывать финансовые средства в инновации России.

В результате, мировые тенденции сегодняшнего времени, происходящие в мировой экономике, требует от России важных преобразований, а именно:

- поиска путей рыночной специализации, прежде всего, на тех стадиях инновационного процесса, на которых проводятся фундаментальные исследования, и формируется принципиальная идея продукта. Например, к таким путям относятся нанотехнологии;

- усиления степени включенности российских разработчиков (производителей) в глобальные цепочки создания добавленной стоимости, путем специализации на производстве отдельных компонент и участия в глобальном рынке;

- перехода к росту промышленного и финансового секторов за счет инноваций;

- диверсификации промышленности за счет стимулирования инвестиций в новые сферы деятельности, обеспечивающие работу предприятий в новых секторах на российском и глобальном рынках, а это, прежде всего, развитие и разработка проектов в сфере нанотехнологий.

Также стоит учитывать уже полученные оценки доходности развития отдельных направлений на рынках основных стран-лидеров в сфере нанотехнологий, которые фактически предъявляют минимально необходимые требования к показателям не только технического уровня и качества продукции российских нанотехнологий из условия конкурентоспособности на рынках этих стран, но и достаточного уровня инвестиционной доходности нанотехнологических проектов. Данные показатели должны доводиться до разработчиков нанотехнологической и наносодержащей продукции на этапах разработки нанопроектов. В медицине и биотехнологиях лидирующей страной из рассмотренных является США с ожидаемой доходностью рыночного сегмента -8,83%, в машиностроении и металлообработке также лидируют США - 9,61%, в опто -, наноэлектронике США имеют 10,41% доходность, следовательно, российским инвестиционным проектам, нацеленным на создание нанотехнологической продукции, чтобы быть конкурентоспособными необходимо придерживаться уровня доходности США по указанным рыночным сегментам.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В ближайшее десятилетие развитые страны перейдут к формированию новой технологической базы экономических систем, основанной на использовании новейших достижений в области «высоких технологий», а именно, нанотехнологий, которые являются главным источником глобальной конкурентоспособности в будущем мире.

Россия на современном этапе своего развития значительно отстает в сфере нанотехнологий от мировых лидеров - США, Японии и стран ЕС. Выявленная отсталость присутствует не только в науке, технологиях, но и в степени промышленного освоения, коммерциализации нанотехнологических разработок, а также в умении инкорпорировать нанотехнологические достижения в новое производственное оборудование и готовые продукты. Доля России в общемировом технологическом секторе составляет около 0,3%, а на рынке нанотехнологий - 0,04%. Во многом влияет тот факт, что страна обратила свое внимание на сферу нанотехнологий на 7-10 лет позже, чем зарубежные страны. Однако, существующий исследовательский задел в области материаловедения, химии, биотехнологий, физики твердого тела и прикладной математики позволяет развивать нанотехнологии в России. Креативный потенциал, которым обладает российская наука (по некоторым оценкам он еще сохранится на протяжении ближайших четырех-пяти лет), считается, можно использовать в качественно новом цивилизационном развитии, сопряженным с нанотехнологическими инновациями.

Программами инновационного развития российской экономики в период 2008-2020 гг. предусматривается переход в 2013-2017 гг. экономики на новую технологическую базу, основанную на перспективных разработках в высокотехнологичных областях, в том числе и в нанотехнологиях.

Для развития данной области необходима, прежде всего, заинтересованность бизнеса, который может радикально изменить ситуацию. Это особо важно, учитывая, что мировой рынок нанотехнологий растет каждый год на

40% и, по прогнозам, достигнет 2-3 трлн. долл. США к 2015 году, создав около 2 миллионов новых рабочих мест. Особый интерес заслуживает Азиатско-Тихоокеанский регион, где предполагается достижение наибольшего прогресса в области нанотехнологий, и более высокого уровня продаж производимой нанотехнологической продукции.

Прогнозы также показывают, что мировой рынок нанотехнологий будет расти ежегодно в среднегеометрическом темпе порядка 20% до 2013-2014 гг. и должен к тому времени составить 1,6 трлн. долл. США по различным промышленным товарам. Эти товары составят около 20% от всей продукции, имеющейся на рынке.

Следует также отметить, что инновационная специализация в 2005-2010 гг. в крупнейших мировых регионах выглядела следующим образом: США -осуществляли до 50% инноваций в микроэлектронике, до 40% в микро- и нанотехнике, до 70% в информационной технике, до 80%) в Интернете; страны ЕС (в большей степени Германия) - осуществляли до 90% инноваций в энергетической технике, более 70% в производственной технике и средствах автоматизации, более 60% в медицинской технике, до 40% в микро- и нанотехнике; страны Азии (в большей степени Япония) осуществляли более 30% инноваций в микроэлектронике, около 20% в микро- и нанотехнике, 16-20% в информационной технике и производственной технике и средствах автоматизации.

Области наноразработок и участники рынка нанотехнологий на современном этапе можно поделить на шесть основных категорий: обработка и получение наноматериалов; нанобиотехнологии; программное обеспечение; нанофотоника; наноэлектроника; наноприборостроение.

Оцениваемый объем мирового рынка наноматериалов и технологий их получения составил в 2009 году 10,1 млрд. долл. США. При этом рынок потребительских товаров, произведенных с помощью нанотехнологий, в 2009 году оценивался в 773,47 млрд. долл. США.

Прогнозируемый объем мирового рынка нанопродуктов и технологий в сегменте медицины и биотехнологий к 2014 году составит 4,6 млрд. долл. США, в сегменте энергетики - 6,0 млрд. долл. США, электроники и информационных технологий - 1,8 млрд. долл. США, обрабатывающей промышленности и прочих сферах - 6,4 млрд. долл. США.

Учитывая активность научных исследований в сфере нанотехнологий, стоит выделить первые пять позиций, которые занимают США, Япония, Китай, Германия и Франция. Сегментирование мирового рынка нанотехнологий по направлениям исследований в 2009 году выглядит следующим образом: новые материалы - до 35%, полупроводники - до 25%, устройства хранения данных - до 20%, биотехнологии - до 14%, полимеры - до 12%, электрохимия - до 12%, оптика-до 12%.

Стоит подчеркнуть, что на химическую промышленность, электронику и медицину приходится наибольшая доля всех исследований проводимых в сфере нанотехнологий, а самыми емкими сегментами мирового рынка нанотехнологий будут являться такие направления, как здравоохранение и биотехнологии, информационно-коммуникационные технологии и электроника, производство наносодержащей продукции и материалов.

В сфере нанотехнологий ведет свою деятельность 51 страна. Наиболее длительный нанотехнологический опыт имеют Япония, США и Германия.

Кроме того, страны, лидирующие по объемам инвестирования финансовых средств в инновационную деятельность, в том числе в нанотехнологическую сферу, можно поделить на три основные группы, а именно:

- страны, инвестирующие более 300 млрд. долл. США, - США, Япония, Англия;

- страны, инвестирующие от 100 до 300 млрд. долл. США, - Франция, Германия;

- страны, инвестирующие до 100 млрд. долл. США, - Китай, Италия, Южная Корея, Тайвань, Индия.

Первые две группы стран сообща имеют 90% всех патентов в области нанотехнологий, остальные страны, включая Россию, - 1,2% патентов.

Глобальные рынки нанотехнологий приобрели самоподдерживающийся характер, где рост расходов корпораций на исследования нанотехнологической сферы превышает бюджетные инвестиции. В США такие расходы приблизительно в 10 раз больше правительственных, в странах Азиатско-Тихоокеанского региона находятся на уровне 50%, а в Европе составляют до 30% бюджетных инвестиций.

Предположительно активный раздел сфер влияния на рынке нанотехнологий, и формирование рыночных ниш будет осуществляться в период с 2010 по 2015 гг., в результате чего мировой рынок нанотехнологий будет поделен между его лидерами следующим образом: США - 45%, Япония - 30%, Европа - 20% и Азия - 5%.

Таким образом, для успешного выхода на мировой рынок России требуется, прежде всего, развивать внутренний рынок нанотехнологий. В сравнении с тенденциями глобальных рынков в России практически отсутствует заинтересованность бизнеса во вложении финансовых средств в сферу нанотехнологий. Созданная с целью улучшения коммерциализации нанотехнологической продукции корпорация РОСНАНО в 2010 году в 30 регионах России способствовала инвестированию 4,1 млрд. долл. США собственных инвестиций и 6 млрд. долл. США инвестиций бизнес структур. В итоге суммарные инвестиции составили прядка 10,1 млрд. долл. США, которые профинансировали 94 нанотехнологических проекта. Дополнительные имущественные взносы государства в развитие наноиндустрии по подсчетам специалистов в данной области составляют 130 млрд. руб., а привлеченное финансирование под госгарантии до 2015 года составит 180 млрд. руб. В итоге за период с 2008 по 2015 гг. дополнительно будут инвестироваться финансовые средства в размере 310 млрд. руб.

Стоит отметить, что в России в настоящее время особое внимание в применении нанотехнологий уделяется таким отраслям как: машиностроение; медицина; строительство; химическая промышленность; электроника; энергетика. Анализ динамики патентования объектов промышленной собственности в нанотехнологической сфере страны показывает рост активности патентования до 2008 года, которая далее стала снижаться, в том числе из-за последствий мирового финансового кризиса. В развитых странах финансирование в несколько раз превосходит российское, таким образом, результативность в данной сфере выше. Для инвесторов, как правило, важна доходность и удовлетворяющие значения страновых рисков, поэтому их активность обусловлена наличием более благоприятных условий. Следовательно, России для реализации поставленных задач необходимо достигнуть определенного паритета с развитыми странами относительно интересов инвесторов, которые будут готовы вкладывать свои финансовые активы в российские инвестиционные нанопроекты.

В контексте упомянутого стоит отметить, что неопределенность и риск считаются естественными и неотъемлемыми свойствами инвестиций, особенно если реализуются нанопроекты. Условия неопределенности наблюдаются в результатах принятия инвестиционных решений и мероприятий, которые представляют собой множество возможных исходов, вероятности которых не известны заранее. В данном случае концепция Capital Asset Pricing Model (САРМ), в основе которой лежит приоритет рыночного риска перед общим, в теоретическом и концептуальном плане дает однозначное и хорошо интерпретируемое представление о взаимосвязи между риском и требуемой доходностью, но в то же время подвергается критике рядом экономистов в отсутствии учета динамических свойств волатильности цен акций, а, следовательно, и волатильности стоимости акционерного капитала, влияющей на настроения инвесторов.

Параметры в САРМ на конкретном временном интервале (месяц, год) имеют неопределенность обусловленную влиянием рыночных факторов, характеризующуюся как подъемом показателей, так и их спадом, что, несомненно, в целом влияет на инвестиционную привлекательность отраслей, где реализуются инвестиционные нанопроекты, а также и на деловую активность в стране.

Кроме того, параметры САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов изменяются в определенном диапазоне значений, т.е. каждому из них может соответствовать определенная функция распределения значений, они имеют рыночную волатильность (неопределенность), т.е. вероятностный характер изменения значений, и для каждого инвестиционного нанопроекта существует собственное трехмерное поле изменения таких параметров.

Для оценки доходности инвестиционных проектов на российском рынке наноразработок следует учитывать аналогичные рыночные показатели стран-лидеров в данной сфере, а именно, США, Японии и ЕС (Германии), где нанопроекты активно инвестируются, и, следовательно, инвестиционная привлекательность является одним из главных показателей высокой доходности этих проектов.

Расчеты по модели САРМ для фиксированных интервалов времени, в отраслевом разрезе, позволяют получить динамику изменения стоимости капитала нанотехнологических компаний на рынках (США, Японии, ЕС [Германия]) по годам, но не позволяют ответить на главный вопрос - на какую именно доходность инвестиционных нанопроектов могут рассчитывать инвесторы при вложении своих капиталов в проекты однотипных конкурирующих производителей нанотехнологической продукции на рынках стран основных нано-конкурентов, и какой из таких рынков является предпочтительным?

Потребитель (инвестор) при рассмотрении конкурирующих участников на рынке, отнесенных к одному типу, отдаст предпочтение участнику с самой высокой предельной оценкой, например, для акций компаний обращающихся на фондовом рынке однотипных конкурирующих производителей нанотехнологической продукции из разных стран (акции ADR в США) предпочтение будет отдано акциям более высокодоходным, при условии нивелирования возможных страновых рисков соответствующих производителей. Из этого следует, что необходимое экономическое условие конкурентоспособности Российской нанотехнологической продукции на внешних конкурентных рынках - это нивелирование странового риска и обеспечение более высокой доходности на рынке проникновения (в сравнении с аналогичной продукцией конкурентов).

Следует также отметить, что по рассмотренной модели для конкретного рынка и конкретной отрасли может быть получена только вероятностная оценка ожидаемой доходности активов нанотехнологических компаний, т.к. на этапе коммерциализации и продаж значительную роль играют непрерывные рыночные риски, или риски колебания рыночных факторов (цена, процентные ставки, обменные курсы и т. д.). При значительной непрерывной неопределенности, как правило, применяется более сложный и точный математический аппарат теории вероятности и математической статистики.

Таким образом, рынки стран-лидеров (США, Япония, Германия) являются наиболее вероятными конкурентными рынками обращения инновационной нанотехнологической продукции, как наиболее развитые по доле представленного частного инвестиционного капитала и рискового финансирования в инвестиционные нанотехнологические проекты. Конкуренция российских наноразработок за привлечение инвестиций на выше указанных рынках будет происходить по правилам, определяемыми этими рынками, в первую очередь, в форме акционерного капитала.

При реализации инвестиционных нанопроектов на первый план могут выдвигаться либо дискретные, либо непрерывные риски. При значительной непрерывной неопределенности применяется компьютерное моделирование по методу Монте-Карло. Для более точных расчетов было принято решение осуществить модификацию модели САРМ и метода Монте-Карло, получив тем самым комплексный метод расчета САРМ-Монте-Карло, созданный с помощью встраивания формулы расчета и компонентов САРМ. Указанный комплексный метод позволяет получить для параметров САРМ в зависимости от влияния стохастических рыночных факторов подбор типа распределения вероятности для серии множественных данных: Rm, Rf, Bim, Е. Таким образом, появляется возможность провести анализ данных по временной шкале, что необходимо использовать в итоговых расчетах,7 учитывая рыночные волатильности и дрейф параметров САРМ.

В результате моделирования, следует вывод о том, что вероятностные оценки расчетной доходности от инвестиций в нанотехнологические компании, реализующие соответствующие проекты, а именно, доходность, на которую может рассчитывать инвестор имеет определенное значение (математическое ожидание). Учитывая доверительный интервал, в пределах которого в результате волатильности мировых рынков значение указанной доходности может изменяться, то вычисленная доходность, на которую рассчитывает инвестор, колеблется в определенных рамках, за нижним пределом которой инвестор не будет вкладывать свои средства из-за слишком низкой доходности, или из-за неуверенности в достижении конечного результата, ожидаемого от инвестиционных вложений.

Для оценки доходности инвестиционных нанопроектов на внутреннем рынке России был применен метод САРМ-Монте-Карло, с использованием варианта САРМ разработанного компанией Goldman Sachs, для использования в портфельном инвестировании на развивающихся рынках Латинской Америки, Азии и стран Восточной Европы. Таким образом, метод САРМ-Монте-Карло позволяет получить расчеты как для США, Японии, Германии, так и для России.

В результате, в России доходность инвестиционных проектов в сфере нанотехнологий составляет следующие значения: для проекта в медицине и биотехнологиях «Создание GMP производства нановакцин и нанолекарств» наилучшая доходность будет равна 13,79%, для проекта в машиностроении и металлообработке «Металлорежущий инструмент с наноструктурированным покрытием» - 15,28%, для проекта в оптоэлектронике и наноэлектронике «Метки радиочастотной идентификации (RFID-метки) и металлизированные упаковочные материалы» - 11, 32%. США, как лидирующая развитая страна в медицине и биотехнологиях имеют доходность 8,83%, в машиностроении и металлообработке - 9,61%, в опто- и наноэлектронике - 10,41%).

Очевидно, что государство должно обеспечить необходимую привлекательность российских инвестиционных нанопроектов, что позволит отечественным и иностранным инвесторам более активно вкладывать свои средства в них. Учитывая также полученные оценки доходности развития выбранных направлений на рынках основных стран-лидеров в сфере нанотехнологий, следует отметить, что данные сведения должны доводиться до разработчиков нанотехнологической и наносодержащей продукции на этапах формирования нанопроектов.

В итоге, в диссертационном исследовании полностью удалось показать на примерах применение вероятностного подхода к оценке, анализу и моделированию инновационных процессов с использованием инструментария теории вероятности и математической статистики; был разработан комплексный метод оценки доходности инвестиционных нанопроектов - САРМ-Монте-Карло для стран-лидеров в сфере нанотехнологий и для России; получены уникальные итоговые данные и определены границы доходности инвестиционных нанопроектов в российском отраслевом разрезе, а также выявлены особенности принятия управленческих решений в государственном и частном секторах экономики при реализации инвестиционных нанопроектов, как на внутреннем рынке России, так и на внешних конкурентных рынках.