Развитие производных финансовых инструментов в мировой экономике тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие производных финансовых инструментов в мировой экономике"

ООО «Издательский дом Центросоюза»

На правах рукописи

* оа

о

• т"1

Дорожкин Илья Владиславович

РАЗВИТИЕ ПРОИЗВОДНЫХ ФИНАНСОВЫХ ИНСТРУМЕНТОВ В МИРОВОЙ ЭКОНОМИКЕ

Специальность 08.00.14. - "Мировая экономика"

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2000

Работа выполнена на кафедре организации внешнеэкономической деятельности Московского университета потребительской кооперации.

Научный руководитель: академик РАЕН, доктор экономических наук,

профессор, Коробкин А. Д.

Официальные оппоненты:

- Зубенко В.В.доктор экономических наук, профессор

- Крылов C.B.кандидат экономических наук, доцент

Ведущая организация: МГУ, экономический факультет

Защита состоится « 19 » декабря 2000 года в 14 часов на заседании диссертационного совета Д 148.01.01 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Московском университете потребительской кооперации по адресу: 141014, Московская область, г. Мытищи, ул. Веры Волошиной, д. 12, зал заседаний Ученого Совета (корп. 1, ауд. 311).

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Московского университета потребительской кооперации.

Автореферат разослан «18» ноября 2000 г. Ученый секретарь

диссертационного Совета Д 148.01.01

кандидат экономических наук, доцент ( Андреева Л.В.

2 ЗйМЯь^АЗ,^

Г)

ВВЕДЕНИЕ

Актуальность темы диссертации.

В настоящее время в мировой экономике расширяется спектр торгуемых инструментов, появляются новые срочные рынки, происходит интернационализация финансовых и товарных рынков и усиливается их взаимодействие.

При этом безусловным феноменом на современных финансовых и товарных рынках в мировой экономике являются новые инструменты - так называемые производные финансовые инструменты (ПФИ) или деривативы.

При этом указанные процессы происходят на фоне общей для мировой экономики тенденции глобализации, которая оказывает существенное влияние на хозяйственную жизнь стран и регионов, вызывая как позитивную, так и негативную реакцию мирового сообщества.

Среди практиков и научных работников часто можно встретить две противоположные точки зрения на процессы развития ПФИ и влияния их на мировую экономику в целом. По первой- это инструменты минимизации рисков, главные инструменты торговли, хеджирования, инноваций и т.д. По второй - это спекулятивные инструменты, это- "оружие массового поражения", это - "инструменты убойной силы". При этом ссылаются на разрушительные финансовые кризисы последних лет.

Как нам представляется элементы этих точек зрения присутствуют в самой сущности ПФИ и задача состоит в максимизации первой составляющей (главные инструменты торговли) и минимизации второй (разрушительности ПФИ) на национальном и международном уровнях. Только при этих условиях можно говорить о нормальной глобализации и приемлемом развитии мировой экономики. Исследование этих процессов и является главной задачей настоящей диссертации.

Следует отметить, что появление и бурное развитие рынке производных финансовых инструментов является естественно необходимостью и результатом инновационного процесса в мирово экономике, который был вызван различными причинами, главными из которы являются либерализация, снятие административных ограничений, прогресс области информационных и коммуникационных технологий под воздействие; НТР, усиление конкуренции и другие. При этом инновационный процесс среде ПФИ, гибридных и синтетических инструментов приводит не только появлению сверхновых инструментов, но и к возникновению новых сегменто финансового рынка мировой экономики, новых средств осуществлени расчётов, новых направлений влияния на мировую экономику в целом.

Актуальность рассматриваемой темы заключается, во-первых, в том, чт на сегодня процесс формирования рынков производных финансовы; инструментов далеко не завершён. Буквально каждый день появляются новы инструменты, расширяются уже известные и на их базе формируются новы-рынки. При этом необходимо отметить, что этот процесс происходит не тольк< в развитых, но и в развивающихся странах, причём в последних он имеет свою часто весьма своеобразную, специфику.

Во-вторых, появление и бурное развитие срочных рынка непосредственно влияет на общую структуру мирового финансового рынка 1 изменяет традиционные механизмы взаимодействия этих рынков I функционирование мировой экономики в целом.

В третьих, производные финансовые инструменты обладаю'; уникальными свойствами, которые отвечают требованиям современной рыночного хозяйства, а именно, они обладают низкой стоимостью, позволяют хеджировать разнообразные риски, представляют собой огромные инвестиционные возможности и обладают высокой нормой прибыли, благодар? ним появилась возможность наиболее быстрой замены активов.

В четвертых, производные финансовые инструменты в потенциале имеют значительное число негативных направлений развития, которые 4

необходимо выявлять, прогнозировать и нормативно и законодательно ограничивать на национальном и международном уровнях.

Тенденция глобализации на базе ПФИ, характерная для мировой экономики, не могла не затронуть и Россию. Иностранные инвестиции и проблемы их привлечения в российскую экономику являются одним из важнейших направлений современной государственной политики. При этом большое значение имеет формирование благоприятного инвестиционного климата и создание адекватной инфраструктуры для иностранных инвестиций.

Срочные инструменты, получившие достаточно широкое применение во многих странах для хеджирования риска, в российских коммерческих банках пока ещё только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, опционы, фьючерсы, свопы. Примечательно то, что в отличие от западных рынков в России производные финансовые инструменты в большей мере стали использоваться для спекулятивных целей в ущерб их страховой природе.

Инструменты срочного рынка в России наиболее привлекательны на сегодняшний день с точки зрения предоставляемых ими возможностей хеджирования и спекуляции, а также использования их в качестве высокодоходных объектов инвестирования. Сегодня на данном рынке наблюдается долгосрочная тенденция значительного притока новых участников, среди которых крупные банки, финансовые и инвестиционные компании, как российские, так и зарубежные. Можно утверждать, что с улучшением состояния экономики возникнет необходимость в быстрейшем развитии не только классических, но и достаточно сложных форм производных финансовых инструментов.

В этих условиях все большую актуальность приобретает проведение научных исследований в области производных финансовых инструментов, особенно с точки зрения анализа, тенденций и перспектив мирового рынка ПФИ, в частности перспектив развития рынка ПФИ в России и проблем его регулирования.

Изучению проблемы роли ПФИ в мировой экономике посвящень работы таких ученых, как Авдокушина Е.Ф., Басова А.И., Буренина А.Н. Быльцова С.Ф., Бычкова А.П., Вахрина П.И., Галанова В.А., Дегтяревой О.И. Ибрагимовой Л.Ф., Кандинской O.A., Коробкина А.Д., Миркина Я.М. Михайлова Д.М., Рубцова В.Б., Саркисяна A.M., Crawford Samuel Н., Geczr Christopher, Minton Bernadette A., Sacks Paul M., Schraud Catherine, K.B. Валу T.Ch. Chen и ряда других исследователей.

Актуальность и значимость проблемы, ее недостаточная научная ] практическая разработанность определили выбор темы, цели и содержани диссертационного исследования.

Цель и задачи исследования.

Цель диссертационной работы состоит в определении особенностей : основных тенденций развития рынка производных финансовых инструментов мировой, региональной и национальной экономиках, а также роли отдельны форм деривативов (ПФИ) и перспектив их развития с позиций развивающейс рыночной экономики России, разработке рекомендаций по совершенствованш производных финансовых инструментов.

Достижение поставленной цели сопряжено с решением следующи

задач:

• проанализировать эволюцию понятия "производные финансовы инструменты" в российской и мировой экономике с целью выработк рекомендаций для экономики России;

• определить современные тенденции развития мирового рынк производных финансовых инструментов и его составляющих;

• обосновать подходы к необходимости корректировок концепци внедрения производных финансовых инструментов в развивающиеся рыночны экономики различных стран;

• рассмотреть различные формы применения производных финансовы инструментов и выявить их роль в мировой экономике;

• рассмотреть макроэкономические и национальные аспекты рынка производных финансовых инструментов;

• дать анализ международного и национального регулирования деятельности на рынках ПФИ;

• выявить негативные особенности внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами.

Предмет и объект исследования.

Предметом диссертационного исследования являются разнообразные формы производных финансовых инструментов в мировом хозяйстве и на территории России. Объектом исследования является деятельность рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике.

Теоретической и методологической базой работы являются результаты исследований отечественных и зарубежных экономистов, посвященных проблемам развития рынка производных финансовых инструментов. Использовались официальные документы Правительства РФ: Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ; постановления и документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; документы Центрального банка Российской Федерации, Министерства финансов РФ, Государственной налоговой службы РФ; методические и статистические материалы, научные обзоры, публикации, доклады и статьи в периодической печати, данные Internet, материалы МВФ.

В процессе анализа и обобщения информации применялись различные методы научных исследований: системный и ситуационный анализ, методы сравнений, графический анализ, экспертные оценки, логического мышления, методы моделирования и прогнозирования.

Научная новизна диссертационной работы связана с исследованием актуальной, но требующей постоянного совершенствования и разработок проблемы развития производных финансовых инструментов и с оценкой их

влияния на национальные и мировую экономики.

Диссертация содержит следующие основные элементы научно! новизны, которые выносятся на защиту:

• выявлены основные проблемы, тормозящие процесс развита производных финансовых инструментов в развивающихся рыночны: экономиках;

• сформулирован комплекс мер, способствующих развитию системь производных финансовых инструментов и повышению их доходности пр! минимальном риске;

• оценено положительное и негативное влияние производны: финансовых инструментов на рынки ссудных капиталов и денежно-кредитнун политику в мировой экономике;

• раскрыты особенности и перспективы рынка ПФИ в России I проблемы его регулирования;

• сформулированы предложения по формированию концепцш регулирования рынка производных финансовых инструментов в России.

Данная работа, по существу, представляет собой вариант системной анализа состояния и перспектив мировых операций с производным] финансовыми инструментами. Представлены новое видение структур! мировой экономики в условиях значительного развития ПФИ. Бьин предложены новые подходы к анализу производных финансовы: инструментов для реализации эффективной политики в мировой экономике.

В ходе работы использованы новые материалы, позволившие определит: характерные для современной ситуации тенденции развития производны: финансовых инструментов в мировой экономике , отдельных их элементоБ определить и охарактеризовать операции, с помощью которых он] осуществляются. Проведен анализ конкретных производных инструментоЕ предлагаемых на рынке в начале -середине 90-х гг., которые будут продолжат 8

обращаться на нем в следующем столетии.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты исследования, основные выводы и предложения, содержащиеся в диссертации, доведены до уровня рекомендаций по совершенствованию развития производных финансовых инструментов, что дает возможность использовать их при разработке концепций развития национального финансового рынка в условиях развивающейся мировой экономики.

Основные положения и рекомендации могут быть использованы в практической деятельности кредитных, инвестиционных и биржевых организациях.

Материалы диссертационного исследования могут найти применение в практике преподавания курсов "Мировая/ экономика", "Основы инвестиционной политики", "Биржевое дело" и др., а также при подготовке новых спецкурсов по проблемам развития рынка производных финансовых инструментов в развивающихся рыночных экономиках.

Апробация работы.

Разработанные методические рекомендации по совершенствованию развития рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике, в особенности в национальной экономике, были использованы в практической деятельности Общества с ограниченной ответственностью «Коммерческий банк «Стройкредит» (Справка №1085/1 от "25" сентября 2000г.)

Основные положения диссертации и результаты исследования докладывались и обсуждались на научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потребительской кооперации (1998,1999,2000гг.).

Публикации.

По теме диссертационного исследования опубликованы 2 печатные

работы общим объемом 3,1 п.л.

Структура работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, спис литературы из 124 наименований, 4 приложений. По тексту приводится таблицы и 4 рисунка.

КРАТКОЕ СОДЕРЖАНИЕ ДИССЕРТАЦИИ.

Во введении обоснована актуальность выбранной темы исследована формулируются цели и задачи диссертационной работы, излагается научн новизна и отмечается практическая значимость рекомендаций и приложени выносимых на защиту, их апробация и внедрение.

В первой главе "Состояние, тенденции и перспективы рыт производных финансовых инструментов в мировой экономике" раскрыт процессы формирования и эволюции понятия "производные финансовь инструменты" в российской и мировой экономике, выявлены важнейш! тенденции развития современных международных финансовых рынко определены перспективы дальнейшего роста рынка ПФИ в мировс экономике.

Во второй главе "Эволюция состава и структуры рынка производнъ финансовых инструментов в мировой экономике" проведен сравнительны анализ роли форвардных и фьючерсных сделок в мировой экономике, раскрыт роль финансовых опционов как активов и обязательств в мировой экономике, также операций своп как важнейшего вида внебиржевых производим инструментов.

В третьей главе "Макроэкономическая роль рынков производны финансовых инструментов в мировой экономике" рассмотрены вопрос] международного и национального регулирования деятельности на рынка ПФИ, изучено влияние производных финансовых инструментов на рынк

ссудных капиталов и денежно-кредитную политику в странах с рыночной экономикой, выявлены негативные особенности внебиржевой торговли ПФИ, определены тенденции и перспективы рынка ПФИ в России и проблемы его регулирования.

В заключении сформулированы основные выводы и предложения по теме диссертационного исследования.

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ ДИССЕРТАЦИИ.

В последние годы мировое экономическое сообщество сталкивается со значительным возрастанием масштабов, укреплением единства и усилением роли рынка производных финансовых инструментов как части мирового рынка ссудных капиталов, который является наиболее динамично развивающимся сектором мировой экономики.

1. При решении задачи анализа развития рынка ПФИ и определение его влияния на судьбы мировой экономики необходимо выделять главные факторы развития.

Среди главных факторов, определяющих развитие современных рынков производных финансовых инструментов можно выделить такие, как прогрессивные изменения в области информационных и коммуникационных технологий, спорные методы глобализации мировых рынков, значительное усиление конкуренции на рынке финансовых услуг, ключевые требования к инновационным процессам во всех сферах финансовой деятельности, усиление роли новых нетрадиционных операций на рынке ПФИ и безудержный рост спроса на них со стороны инвесторов.

К главным факторам следует также отнести эволюционные изменения отношения к риску, главным образом благодаря производным финансовым инструментам. Эти инструменты позволяют как институциональным, так и индивидуальным инвесторам хеджировать практически весь спектр любых

рисков путём их дробления или объединения, передачи или принятия.

2. При анализе развития рынка ПФИ необходимо отслеживать степей завершенности формирования отдельных сегментов и конкретны: инструментов этого рынка.

Конечно, рынок производных финансовых инструментов, ка) представляется, подходит к этапу высокоразвитой системы, однако ег< формирование ещё далеко не завершено и он все еще является наиболе( молодым сегментом мировой экономики. Хотя срочные инструменты ка! объект торговли появились достаточно давно, именно с 70-х годов 20-п столетия рынки производных активов испытывают бурное развитие и быстрый рост, как с точки зрения появления новых инструментов, так и с точки зренш регионального расширения торговли этими активами.

3. Среди главных причин активного процесса развития рынко! производных финансовых инструментов в настоящее время необходимо выделить как общеэкономические, так и специфические факторы. К глобальным экономическим следует отнести факторы экономического роста активное развитие товарного и финансового сектора мировой экономики и ю либерализацию и т.п. К специфическим факторам следует отнести факторь: перекоса концентрации рынков производных инструментов в мировых масштабах, усиление роли институциональных инвесторов, возможности, предоставляемые срочными инструментами для хеджирования разнообразных рисков и спекуляции, создания синтетических активов и другие.

4. К специфическим факторам следует отнести значительные темпы роста ПФИ. Наш анализ и анализ других авторов показывает значительную специфику динамических рядов всех основных показателей рынка ПФИ, как сводных, так и частных по каждому отдельному инструменту. При этом инструменты прогнозирования и экстраполяции приходится подбирать под предельно широкий спектр предположений развития рынка ПФИ. Проблема подбора вариантов развития, а соответственно, параметров прогноза и экстраполяции обострилась в связи с последними мировыми и региональными 12

финансовыми кризисами. Поэтому в диссертации предлагается применять цирокий спектр инструментов технического анализа товарных и финансовых эынков, приспосабливая их под задачи макроэкономического прогноза. В связи ; этой особенностью предлагается использовать только статистические шструменты технического анализа, такие как скользящие средние, эсциляторы, волновые методы. Последние методы, как представляется, должны зыйти на первый план так как бурный, "революционный" этап роста ПФИ ¡авершается и начинается эволюционно-колебательный процесс роста. Конечно говые эффективные изобретения на рынке ПФИ будут характеризоваться такими же бурными темпами роста, в соответствии с концепцией жизненного дикла любых финансовых инструментов.

Данные, публикуемые международными финансовыми организациями и íx анализ, показывают, что значительные темпы роста рынков производных финансовых инструментов сохраняются на протяжении длительного времени и, <ак показывают исследования, сохранятся в будущем.

5.Анализ показывает что, помимо быстрых темпов роста современный мировой рынок производных финансовых инструментов характеризуется эгромными масштабами. Например, за 1993 год общий номинальный объём Зиржевых и внебиржевых рынков срочных инструментов вырос на 47% и :оставил более 12 трлн. долларов, что превышало в два раза номинальный эбъём ВНП США1 К концу 1996 года совокупный объём биржевых и внебиржевых рынков по условной номинальной стоимости составил уже 34 грлн. долларов.2 По статистике Банка международных расчетов ;только номинальная стоимость базисных активов биржевых ПФИ в 1998-1999гг.составляла 13-14 трлн. дол,- в 19 раз больше, чем в 1987 году. В этот же период номинальная стоимость базисных активов внебиржевых контрактов :оставила 81 трлн дол.- это уже в 60 раз больше чем в 1987г.

1 International Capital Markets: Developments, Prospects and Policy Issues. - Washington, [MF, 1994, стр. 10

! International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. - By an tMF staff team. - IMF, Washington, November 1997, стр. 120.

Ежегодный мировой оборот производных финансовых инструментов 1 организованных биржах вырос в 1998г. по сравнению с 1988г. в 4,2 раза.

В диссертации достаточно подробно дан анализ и прогноз все количественных аспектов сводных показателей рынка ПФИ с 1986 по 1999гт даны варианты оценочных прогнозов на 2000 год и другие периоды.

6.Как представляется, очень важным является анализ ПФИ г организованных биржах в регионах. Анализу этого направления в диссертаци уделяется достаточно много места. Следует сказать что, как и в мирово экономике в целом, в региональном разрезе также наблюдаются значительнь: перекосы в объемах сделок, в спектре применяемых инструментов, эффективности ПФИ и в степени влияния рисков на экономику стран регионов.

Например, ежегодный мировой оборот производных финансовы инструментов на организованных биржах распределялся в 1998г. по региона следующим образом: наибольший удельный вес занимала Европа - 36,2°/ затем шла Северная Америка - 33,6%, Азиатско-Тихоокеанский регион 10,4%, другие регионы - 19,8%. Динамика мирового оборота ПФИ и организованных биржах по регионам за 1986-2000гг. отражена в приложении.

7. В мировой и региональной экономике весьма важен анализ факторе роста внебиржевых рынков ПФИ.

Можно выделить по крайней мере четыре фактора, определяющи интенсивность роста внебиржевых рынков ПФИ. Во-первых, имеет бесспорны преимущества гибкий характер инструментов этих рынков с точки зрени создания портфелей, удовлетворяющим потребностям клиентов. Во-вторьт: внебиржевые рынки могут перенимать ценные характеристики биржевы рынков. В-третьих, крупные риски могут быть покрыты на внебиржевы рынках, для которых производные инструменты не были до конца разработан] и не получили развития. В- четвертых, внебиржевые срочные рынки имею важные преимущества по сравнению с биржевыми с точки зрени государственного минимального регулирования. Однако по мере рост

внебиржевых рынков производных финансовых инструментов как государственный, так и межгосударственный контроль над операциями на этом рынке усиливается, что ведёт к сокращению указанного выше конкурентного преимущества.

8.Вопросы анализа негативности внебиржевого рынка ПФИ занимают достаточно большое место в диссертации..

Конечно, по мере развития ПФИ вопросы негативности этого рынка все чаще поднимаются в научной литературе. Во всей мировой торговле такие параметры как скорость, сложность и непрозрачность внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами создали и продолжают создавать опасность сбоев в функционировании мировой экономической системы. Рынок ПФИ, на котором инвестиционные банки торгуют зачастую крайне экзотическими и сложными инструментами, имеет значительный потенциал использования его в целях нарушения норм финансового регулирования.

Представляется, что внебиржевой рынок продолжает нести новую угрозу стабильности глобальной финансовой системы, продолжает позволять банкам и хедж-фондам скрывать риски, которым подвергаются их инвестиции.

9.Мы считаем, что анализ только сводных показателей роста ПФИ является недостаточным из-за внутренней специфики составляющих инструментов. Необходим параллельный анализ входящих в ПФИ всех базисных активов и основных, наиболее популярных производных инструментов. Такими инструментами, требующими макроэкономического анализа, являются в настоящее время свопы, опционы, фьючерсы и форварды. В диссертации такой анализ имеется.

Ю.Наш анализ и анализ других авторов показывает, что наиболее распространёнными инструментами внебиржевого рынка ПФИ являются свопы. Условная номинальная стоимость открытых позиций по процентным и валютным свопам и процентным опционам в 1998г. по сравнению с 1988г. возросла почти в 15 раз. Причем отдельно по процентным свопам за анализируемый период в 19,7 раз, по валютным свопам в 6,1 раз, а по

процентным опционам в 15,7 раз. (см. приложение).

Как представляется, их популярность заключается в тех возможностях, которые они предоставляют инвесторам, а именно, снижение стоимости финансовых операций, доступ на определённые рынки на благоприятных условиях, снижение степени валютного и процентного риска, диверсификация финансовых источников, доступ к долгосрочному финансированию в иностранной валюте, невозможный с помощью других средств и т.д. Однако можно утверждать, что свопы наиболее опасны в кризисных ситуациях мировой экономики. Это утверждение подтверждает анализ последних финансовых кризисов в мировой экономике.

Таким образом, применение свопов может преследовать самые различные цели. Однако популярность свопов представляет собой опасность в кризисных ситуациях вследствие того, что в свопе присутствует значительный кредитный риск, который трудно оценить.

11. Конечно, обще известно, что наиболее надежными и отработанными являются такие инструменты как фьючерсы. В работе, в этой связи, ставилась задача анализа роли фьючерсов в мировой экономике и их место среди других производных инструментов. В работе дан анализ всех составляющих фьючерсных инструментов.

Наибольший удельный вес среди них занимают процентные фьючерсы; их доля в ежегодном мировом обороте ПФИ с 46,5% в 1988г. увеличилась до 49,8% в 1998г., или на 3,3%. Ежегодный мировой оборот фьючерсов и опционов на организованных биржах отражен соответственно на рис. 2. и рис. З.(см. приложение).

12.Поскольку фьючерсные инструменты "родные братья" форвардным сделкам, то в работе дан сравнительный анализ форвардных и фьючерсных сделок в мировой экономике.

Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных сделок в мировой экономике показывает, что по своей сути эти сделки схожи, однако наблюдается рост значительных различий в деталях механизма их торговли,

денежных потоках, условиях, рисках, стоимости, правовом регулировании субъектами мирового сообщества. Например эволюция в сфере фьючерсных контрактов привела к тому, что теперь они являются в своём роде "секьюритизированными" форвардными контрактами. Такая секьюритизация произошла вследствие усиления потребностей участников рынка в ликвидном и надёжном инструменте для страхования своих рисков. Форвардные и фьючерсные контракты выполняют три основные функции: перевод риска колебания валютных курсов, процентных ставок, цен акций и т.д.; фиксирование будущей стоимости; обеспечение информацией о рыночных тенденциях. Но делается это со значительными особенностями в деталях технологии. И можно утверждать, что эти особенности будут дифференцироваться в будущем, оставаясь, тем не менее, в рамках их родовой общности.

13.Общий анализ позволяет утверждать, что нестабильность мировой экономики и рост ПФИ являются взаимосвязанными факторами, как верно и другое утверждение- рост основных показателей мировой экономики прямо зависит и от роста рынка ПФИ. Положительные составляющие ПФИ усиливают мировую экономику, а неотработанные элементы ПФИ создают ей тенденции нестабильности.

Таким образом, можно сделать вывод, что беспрецедентный рост рынков производных финансовых инструментов был вызван не только циклическими факторами, связанными с общей нестабильностью мировой экономики, но и ее структурными факторами.

14.Важно было количественно определить, что основными современными тенденциями развития срочных рынков в развитых странах являлось усиление роли внебиржевых рынков производных инструментов по сравнению с биржевыми, консолидация и концентрация как биржевых, так и внебиржевых рынков, а так же стандартизация торгуемых инструментов.

15.Важно, на наш взгляд, было получить анализ динамики роста ПФИ в развивающихся странах.

В работе отмечается, что не менее динамично, чем срочные рынки развитых стран, растут рынки производных инструментов развивающихся стран. Однако рынки развивающихся стран имеют свои особенности. Во-первых, становление этих рынков происходит в совершенно других условиях, чем в развитых странах, и поэтому возникают проблемы устойчивости и надёжности срочных рынков. Некоторые специалисты считают, что в функционировании срочных рынков развивающихся стран присутствует циклический компонент, который определяет их развитие. Во-вторых, развивающиеся страны выступают в основном как реципиенты спекулятивного капитала, следовательно, доминирующими тенденциями на рынках этих стран являются спекулятивные тенденции. Поэтому необходимо иметь в виду, что наряду с выгодами, которые производные финансовые инструменты предоставляют развивающимся странам, а именно, выход на международные рынки ссудных капиталов, передача и распределение риска и т.д., рынки этих инструментов могут таить в себе и опасность, которая может быть вызвана дестабилизирующей спекуляцией на срочных рынках.

16.Как представляется, весьма важной задачей анализа является выявление условий при которых преимущества ПФИ могут превращаться в недостатки.

Можно выделить следующие основные преимущества производных финансовых инструментов с точки зрения их внутренних характеристик: хеджирование рисков, высокий финансовый рычаг, проявляющийся как соотношение номинальной стоимости контракта и собственных средств, усиление взаимосвязи рынков. В то же время эти преимущества могут превратиться при определённых обстоятельствах в недостатки и вызвать следующие неблагоприятные последствия: усиление ценовых колебаний, системный риск, непредсказуемое мировое движение капиталов.

17.Весьма важен анализ условий привлекательности ПФИ для мировой экономики.

Привлекательность производных финансовых инструментов для субъектов мировой экономики на сегодняшний день состоит в том, что они 18

юзволяют хеджировать разнообразные риски, что часто недоступно при [спользовании других финансовых инструментов. В то же время следует тметить и то, что производные инструменты в мировой экономике, как и ругие финансовые инструменты, сами вызывают различные риски, в астности, ценовой и кредитный риски. Кроме того, производные финансовые нструменты имеют свою специфику в механизме функционирования, .енообразования, торговли и в других инструментах мировой экономики, оэтому им присущи специфические риски, связанные со следующими роблемами: недостатком статистической информации и проблемой её аскрытия, проблемой оценки, проблемой ликвидности, юридическим риском.

Безусловно помимо рисков, при выборе того или иного производного мнансового инструмента необходимо учитывать определённые критерии азвития мировой экономики, поскольку применение этих инструментов в азных ситуациях может оказаться неадекватным. Мы считаем, ключевым отивом в использовании срочных контрактов, если опустить спекулятивные ели, является, несомненно, необходимость хеджирования в условиях еустойчивости современного мирового рынка. Однако это не является остаточным условием. Кроме того, важны структура и характеристики гнежных потоков фирмы, наличие зарубежного долга, конкуренция, издержки, зязанные с производными активами и т.д.

18.Следует подчеркнуть положительное влияние на мировую экономику лционов.

С точки зрения технологии опционы по своей сути значительно гличаются от других производных финансовых инструментов и анализ их таяния на показатели мировой экономики имеет существенные особенности, пционы, как и другие срочные инструменты, представляют собой соглашения, результате которых у сторон возникают права и обязанности по обмену изисными активами. Однако объём прав и обязательств каждой стороны не свивалентен. Именно поэтому при заключении опциона продавцу опциона тлачивается премия. Кроме того, опционы обладают определенной

асимметрией в прибылях и убытках для каждой стороны соглашения. Ее форвардные и фьючерсные соглашения фиксируют будущую стоимость, опционы позволяют определить максимальный будущий убыток. Указанн выше факторы придают специфику оценки опционов, которая заключается необходимости моделирования неустойчивости цен базисных активов. Кро того, на цены опционов влияют многочисленные другие факторы, котор; также должны учитываться. В диссертации предложены новые вариан' моделирования опционных стратегий с использованием специальных функц в отличии от обычных графических приемов. Этот способ может стать нов базой формирования компьютерных торговых систем.

19.Из новых вариантов ПФИ можно выделить кредитные ПФИ элементами свопов и опционов.

В настоящее время выделяется группа наиболее новых срочш инструментов, основанных на кредитном риске. Их особенность заключаете* том, что они позволяют инвесторам и другим участникам рынка исключи кредитный риск путём его расщепления с помощью ПФИ на составляющие передачи этих составляющих профессиональным организациям. Хотя мног инструменты из этой группы называются свопами, по сути, они являют сделками с премией - опционами - которые содержат не эквивалентный объ< прав и обязательств для сторон.

20. Весьма важно было изучить степень достаточности влияния ПФИ : денежно-кредитную политику стран в мировой экономике.

В зарубежной и в российской экономической литературе проведе! недостаточно исследований по вопросу влияния производных финансов! инструментов на денежно-кредитную политику государств, в частност оказывают ли они воздействие на чувствительность совокупного спроса колебаниям процентных ставок, валютных курсов и др. Одна из концепци развиваемая разными авторами в настоящее время, но ещё недостаточ! оценённая эмпирически, предполагает, что изменения в денежно-кредитш политике абсорбируются финансовыми рынками достаточно быстр

остигаемые с помощью производных инструментов выигрыш в рыночной зфективности и возможность замещения базисных активов повышают :орость реакции цен активов на изменения в денежно-кредитной политике, цнако некоторые экономические агенты могут временно остаться вне влияния ¡менений в процентных ставках, валютных курсах и других ценовых факторах таким образом увеличить интервал времени (лаг), с которым денежно-»едитная политика государства воздействует на свои целевые объекты.

На основе концепций разных авторов и имеющемся статистическом 1териале в диссертации сделана попытка анализа влияния смены активов на >щие результаты применения ПФИ в мировой экономике.

Производные финансовые инструменты могут влиять на инструменты аежно-кредитной политики различным образом. Например, рынки основных, зисных активов и производных от них инструментов органично связаны и ачит влияние их консолидированное, совместное. Во-вторых, рынки юизводных инструментов увеличивают объёмы рынков с точки зрения видов вменяемых активов, от товарных до индексных, долговых и т.д., »едоставляя каждый раз новые массивы стоимостной и ценовой информации. третьих, указанные ПФИ с новыми активами могут существенно изменять ¡ханизмы взаимодействия различных мировых рынков, делая арбитраж и |угие механизмы менее дорогими и более прямыми.

21.Собственный анализ и анализ других авторов позволяет ставить задачу о ¡обходимости более жесткого управления рынками ПФИ.

Из всего вышесказанного, можно сделать вывод, что в настоящее время зрела неотложная потребность в дальнейшем развитии и укреплении [фраструктуры по надзору и управлению мировыми рынками производных шансовых инструментов. Эта цель должна включать следующие задачи:

-улучшение внутренней системы управления рисками ПФИ и базовых тивов для большого круга участников этого рынка в мировом сообществе;

-установление оптимальных требований к размеру собственного питала, учитывающих как ценовой, процентный, так и кредитный риски;

-улучшение стандартов статистической финансовой отчётности раскрытия информации для повышения "прозрачности" рынков;

-снижение риска сбоев в системах электронных расчётов р ограничения и минимизации распространения последствий кризисных явлени -реформирование юридических норм, связанных с соглашениями взаимозачётах и банкротством многонациональных корпораций, участвующ на рынках ПФИ;

-усиление координации действий национальных и международга властей в регулировании рынков ПФИ в мировом масштабе.

Можно сделать вывод, что такие характеристики производи] финансовых инструментов, как возможность хеджирования и быстрой заме1 базовых активов, низкая потребность в финансировании сделки, возможное применения арбитражных механизмов, возможность быстро конструирования новых видов ПФИ позволяют данному рынку выполнять пассивную, а активную роль, оказывая обратное влияние и структурно функционально изменяя исходные рынки капиталов.

Можно согласиться с рядом авторов, которые утверждают, что в ря случаев производные финансовые инструменты позволяют ускори воздействие монетарной политики на рынок. Однако в мировой экономи возможны ситуации, когда необходимо "страховать" себя от подобно воздействия с помощью производных инструментов.

Как и любой другой рынок в современной мировой экономш финансовый рынок вообще и рынок производных финансовых инструментов частности, регулируется как на государственном, так и на межгосударственш уровне. Причиной тому служит необходимость управления системным риско который могут вызывать как базовые, так и производные активы. С друп стороны необходимость государственного регулирования диктуется влияние которое рынки производных инструментов могут оказывать на рынки базисш активов и денежно-кредитную политику государств.

Безусловно основными направлениями регулирования рыню

фоизводных финансовых инструментов в настоящее время является раскрытие ;татистической информации, регулирование размера собственного капитала, 'лучшение внутренне системы управления риском, совершенствование оридических норм и усиление взаимодействия и координации регулирующих »рганов разных стран.

22. Как представляется, необходимо срочное создание инструментов тратегического анализа рынка ПФИ в условиях становления современной, а лавное, будущей рыночной экономики России.

1а наш взгляд стратегический анализ существующей системы регулирования ынка производных финансовых инструментов в России и пути её дальнейшего развития должен базироваться на имеющемся мировом опыте с учетом обственной специфики. Поскольку банки в России являются основными частниками срочного рынка, существует необходимость начать с банков при словии налаживания системы текущего контроля за кредитными рганизациями - профессиональными участниками финансовых рынков - сбор тчётности, проведение проверок, контроль за выполнением законодательства и рофессиональных правил.

Особое значение в регулировании деятельности кредитных организаций а финансовых рынках придаётся созданию унифицированных правил :ониторинга этой деятельности, методам обнаружения злоупотреблений на ынке и процедурам применения санкций к нарушителям.

23 .Пути развития участия банков в торговле фьючерсными и опционными нструментами на рынках в России.

Принимая во внимание активное участие коммерческих банков в эрговле фьючерсными и опционными контрактами, а также повышенные иски, связанные с проведением операций на срочном рынке, представляется нсже необходимым упорядочить участие кредитных организаций на данном ынке. В связи с этим, а также с целью защиты интересов клиентов эммерческих банков, разрабатываются требования к рискам кредитных рганизаций, осуществляющих сделки на срочном рынке; система внутреннего

контроля, включающая в себя элементы управления рисками; требования порядку и условиям отражения срочных сделок в бухгалтерском учё кредитных организаций.

24. В данной диссертационной работе особо хотелось бы обратить вниман на решение проблемы раскрытия информации по рынку ПФИ в российск условиях.

Безусловно одним из инструментов регулирования деятельное кредитных организаций на финансовых рынках в России, так же как и во вс мире, является раскрытие информации. Хотя этот инструмент можно отнеси числу косвенных методов регулирования, на наш взгляд, он становит критически важным в условиях глобализации финансовых рынков, посколь позволяет в должной мере защитить права национальных и международи инвесторов. Ключевыми моментами являются объём раскрываем информации, сроки и технология раскрытия. В работе предлагается создг некоторые дополнительные блоки статистической системы формирован данных рынка ПФИ в России.

25.Пути развития привлекательности рынка ПФИ в России.

Следует обратить внимание, что инструменты срочного рынка в Росс наиболее привлекательны на сегодняшний день с точки зрен предоставляемых ими возможностей хеджирования и спекуляции, а так использования их в качестве высокодоходных объектов инвестирования.

Можно утверждать, что сегодня на данном рынке наблюдает долгосрочная тенденция значительного притока новых участников, сре которых крупные банки, финансовые и инвестиционные компании, к российские, так и зарубежные.

Мы считаем, что деловая заинтересованность во фьючерсных торг зарубежных инвесторов отчасти связана с тем, что Россия включена в рас1 индекса Международной финансовой корпорации (International Finar Corporation), который используется всеми крупными операторами мировс финансового рынка.

Должно стать стратегической целью требование выхода участников юсийского срочного рынка на международный уровень, их участие в торгах I международных биржах и стать необходимой предпосылкой для гтернационализации рынка производных инструментов.

Безусловно для включения срочного рынка России в систему :ждународного финансового рынка необходимо наличие эффективной стемы его регулирования. Поскольку в нашей стране сложилась система ■иверсального банка, то важным моментом в развитии и процессе [тернационализации срочного рынка принадлежит коммерческим банкам. В язи с этим возникает естественная необходимость в организации системы нтроля над данным рынком со стороны Банка России, так как его политика во югом определяет перспективы развития этого финансового сектора.

Для создания эффективной системы регулирования рынка срочных струментов с учётом тенденции глобализации в мировой экономике, а также интересах защиты интересов участников Банк России должен проводит литику действенного контроля над развитием срочного рынка хотя бы по скольким основным направлениям.

На наш взгляд одним из них является отдельное, самостоятельное гулирование деятельности биржевых клиринговых палат так как размеры юговых средств, находящихся в распоряжении таких расчётных центров, тоставимы с активами крупных банков, а проводимые операции, в частности, дцествление взаимозачётов, кредитование участников рынка, выдача >антий, позволяют квалифицировать деятельность биржевых клиринговых 1ат как самостоятельный вид деятельности.

В рамках разработанной концепции регулирования рынка фьючерсных и ц-юнных контрактов Банк России должен усилить особый порядок дензирования и основные требования к организациям, предоставляющим финговые услуги на организованном рынке, к которым относятся биржевые финговые палаты и их члены. Такой подход должен обеспечить участникам 1ГОВ и их клиентам гарантии исполнения заключённых сделок, а также

сохранность вносимых ими средств и их использование. Это позволит созд соответствующую мировым стандартам систему организации расчётов операциям со срочными контрактами на биржах и одновреме] стабилизировать рынок производных финансовых инструментов.

26. Реструктуризация банковской системы России должна учитыв развитие мирового рынка ПФИ.

Как отмечают представители МВФ, Россия прошла большой путь реструктуризации своей банковской системы, по принятию международь стандартов и норм. Важно полностью ввести в РФ международно признан! стандарты в таких сферах, как правила оценки активов, правила консолида: и раскрытия информации, правила оценки производных инструмент Глобализация рынков ссудных капиталов даёт преимущества в отноше! доступа к капиталу для развитых и развивающихся стран, в то же время < создаёт большие сложности в поддержании макроэкономической стабильно! финансовой системы и её надёжности. Наилучший способ подцержа! финансовых рынков — это принятие и установление в России основк принципов, связанных с управлением рисками и контролем над банков« деятельностью, которые были разработаны на международном уровне.3

27.Должна быть создана система расчета рисков при использова!

ПФИ.

Одним из важнейших шагов на пути восприятия международ! банковской практики, международного банковского надзора являются меры дальнейшему совершенствованию порядка расчёта капитала. Существую!! порядок расчёта не учитывает весьма существенные риски в банкова деятельности, в частности, ценовые и кредитные риски по производи финансовым инструментам и другим активам.

28. Должна быть усилена работа по координации деятельно« международных и национальных институтов по проблемам развития ПФИ.

3 Международный банковский конгресс - 98: «Глобализация финансовых рынк движущие силы и последствия» // Санкт-Петербург. - 1998. - стр. 19.

Хотя рынки ПФИ становятся всё более интегрированными в мировом масштабе, юридическая, бухгалтерская и частично регулирующая и надзорная инфраструктура остаётся национальной. Рынки производных финансовых инструментов тесно взаимосвязаны в рамках мировой экономики, поэтому для их эффективного регулирования требуется координация действий как национальных властей и международных институтов, таких как Базельского комитета, Международной комиссий по ценным бумагам, Европейской комиссии, так и фьючерсных и опционных бирж и их регулирующих органов.

Требуется ужесточить Базельские критерии достаточности резервного банковского капитала.

Должна происходить также постоянная коррекция на самом рынке: банки должны быть более осторожными в вопросах кредитования хедж-фондов, а бизнес последних в значительной мере может переключиться с деривативов на более привычные спекуляции на рынке акций.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (ГБОА), будучи ведущей международной саморегулирующей организацией, в настоящее время должна видить разработку документов по стандартизации ПФИ и операций с ними как свою первоочередную задачу.

В стороне не должны оставаться и регулирующие органы западных стран. Сейчас они должны заняться изучением возможных последствий широкого использования на рынках новых инструмента и их влияния на проводимую ими денежно-кредитную политику.

В сложном характере появляющихся инструментов приходится убеждаться участникам рынков, а вместе с ними саморегулирующим и регулирующим органам.

Обычно необходимо искать и найти ответы на два главных вопроса:

можно ли «втиснуть» новый инструмент в существующее ;аконодательство;

-вызовет ли появление нового инструмента необходимость вносить в уже

существующее законодательство изменения и дополнения. Совсем недаЕ страны Европы в связи с осмыслением производных финансов инструментов, широко используемых за океаном, переживали изменения законодательстве и структуре регулирующих органов.

29. Необходима максимальная унификация и сближение на рынке ПФИ.

Опыт исследований показал, что для предотвращения внезапн: потрясений мирового финансового рынка сейчас необходимо обеспеч* сближение и максимальную унификацию систем регулирования национальн] финансовых рынков, чтобы идеология, формы и методы регулирования бы понятны и прозрачны любому члену мирового сообщества. В сочетании постепенной либерализацией международных финансовых потоков э является важнейшим условием роста инвестиционной активное! эффективного использования финансовых средств.

Необходимо также организовать тесное международное сотрудничест национальных регулирующих органов по контролю над рынками ссудш капиталов и их участниками, поскольку многие проблемы регулирован сейчас носят международный характер. В этом отношении важно налаживан обмена оперативной и достоверной информацией, обеспечен информационной открытости рынкои.

Основные положения диссертации ".или опубликованы автором в следующ печатных работах:

1. Коробкин А.Д., Дорожкип ! 1.В. К вопросу о глобализации фондовых индексов // Изд-во: РосНОУ - материалы конференции. М.: 2000г.

2. Дорожкин И.В., Коробкин Л.Д. Производные финансовые инструменты в мировой экономике./' МУПК. М.: 2000г.

fr & csf

- Процентные свопы

- Валотные С60ПЫ

S9 ¿S» . &

годы

Рис. 1. Номинальная стоимость контрактов типа «своп» (млрд. долл. США)1

к

годы

s

■ Процентные фьючерсы

- Валютные фьючерсы

Фьючерсы на

фондовые индексы

Рис. 2. Годовой оборот фьючерсов, торгуемых на мировых биржевых рынках (млн. контрактов)2

International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues // Vashington D.C.: IMF, September 1998; Bank for International Settlements-ôg"1 Annual leport. Basle, 1998. P.155. BIS Quarterly Review. March.1999. P.32; Feb. 2000. P.31. Рассчитано no: International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Policy ssues. - Wash.: IMF, 1986-1998.1999г. - Оценка; 2000г. - Прогноз автора.

250,0

-Проце

ОПЦИО!

-Валют опцио

Опцис на

фонде иццек!

годы

Рис. 3. Годовой оборот опционов, торгуемых на мировых биржевых рынках (млн. контрактов)1

600

n<2> n$> ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ ^ n<£> ^ ^ ^ ^

годы

- В Северн Америке

- В Европе

в Азиата Тихоокеа м регион«

-в других

Рис. 4. Годовой оборот производных финансовых инструментов, торгуемых на мировых биржевых рынках, по регионам (млн. контрактов )г

' Рассчитано по: International Capital Markets. Developments, Prospects and Key Poli Issues. - Wash.: IMF, 1986-1998. 1999г. - оценка; 2000г. - Прогноз автора.

2 Там же.

4500

4000

3500

3000

2500

2000

1500

1000

500

Рис.Пр-1. Прогноз номинальной стоимостьи контрактов типа валютные СВОПы, млрд долл

у = 1,8109х3 - 28.875Х2 + 254,65х - 66,923

/т. 50

1560 /1; 85 47

860 97

8 5

А 3 ЦгК^ 0 У

Валютные

Полиномиальный (Валютные)

1988 1989 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000

годы

Таблица с

Показатели структуры мирового рынка производных финансовых инструментов

(млрд. долл. СШ

Страны Контрак- Номи- Контрак- Номи- Фьючер- Ном

ты на ак- нальная ты на ин- нальная сы на ин-" налы

ции (тыс.) стоимость дексы стоимость дексы (тыс.) СТОИМ!

США 174348 501 103760 6404 18852 510

Бразилия 54670 54 74 0,6 15305 12:

Франция 3179 15 5439 238 6550 491

Германия 8770 155 24320 366 4789 71Î

Нидерланды 10580 46 3682 101 1004 55

Швеция 12808 20 6067 109 1593 29

Швейцария 31548 88 6027 72 1457 17'

Великобритания 3976 25 4437 235 3373 44(

Австралия 9136 17 652 25 2476 93

Япония 4274 1140 19526 245

Источник: FIBV. Annual Report & Statistics. - 1995.

Д.М. Михайлов Мировой финансовый рынок.-М.:"Экзамен", 2000г, с.90

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Дорожкин, Илья Владиславович

Введение.

Глава 1. Состояние, тенденции и перспективы рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике

1.1. Формирование и эволюция понятия "ПФИ" в российской 15 и мировой экономике

1.2. Важнейшие тенденции развития современного рынка ПФИ

1.3. Состояние рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике.

Глава 2. Эволюция состава и структуры рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике

2.1. Финансовые характеристики ПФИ и их классификация

2.2. Сравнительный анализ роли форвардных и фьючерсных сделок в мировой экономике

2.3. О роли финансовых опционов как активов и обязательств в мировой экономике.

2.4. Операции своп как важнейший вид внебиржевых производных инструментов.

Глава 3. Макроэкономическая роль рынков производных финансовых инструментов в мировой экономике

3.1. Влияние производных финансовых инструментов на рынки ссудных капиталов и денежно-кредитную политику в странах с развитой экономикой.

3.2. Негативные особенности внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами.

3.3. Состояние, тенденции и перспективы рынка производных финансовых инструментов в России и проблемы его регулирования

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие производных финансовых инструментов в мировой экономике"

Актуальность работы. Во всём мире в течение последних нескольких лет как в развитых, так и в развивающихся странах происходит бурное развитие и рост финансово-кредитного сектора экономики. Можно утверждать, что при этом кредитные и финансовые рынки развиваются намного динамичнее, чем мировая экономика в целом.

Кредитный рынок в мировой экономике - это специфическая сфера рыночных отношений, где осуществляется движение денежного капитала между странами на условиях срочности, платности и возвратности и формируется спрос и предложение. Мировой финансовый рынок - это часть мирового рынка ссудных капиталов, которая специализируется преимущественно на эмиссии ценных бумаг (первичный рынок) и их купле - продаже (вторичный рынок).

Безусловно феноменом современных рынков ссудных капиталов в мировой экономике являются новые финансовые инструменты - так называемые производные финансовые инструменты (ПФИ).

Анализ данных, публикуемых международными финансовыми организациями, показывает, что значительные темпы роста рынков производных финансовых инструментов сохраняются уже на протяжении последнего десятилетия и, по-видимому, сохранятся в будущем. Помимо быстрых темпов роста современный мировой рынок производных финансовых инструментов характеризуется огромными масштабами. Например, за 1993 год общий номинальный объём биржевых и внебиржевых рынков срочных инструментов вырос на 47% и составил более 12 трлн. долларов, что превышало в два раза номинальный объём ВНП США.1

1 International Capital Markets: Developments, Prospects and Policy Issues. - Washington, IMF7, 1994, стр. 10.

К концу 1996 года совокупный объём биржевых и внебиржевых рынков по условной номинальной стоимости составил уже 34 трлн. долларов.1

В настоящее время расширяется также спектр торгуемых инструментов, появляются новые срочные рынки, происходит интернационализация финансовых рынков и усиление их взаимодействия.

Указанные выше процессы происходят на фоне общей для мировой экономики тенденции глобализации, которая оказывает существенное влияние на хозяйственную жизнь стран и регионов.

Анализ показывает, что появление и бурное развитие рынков производных финансовых инструментов является результатом инновационного процесса на мировом финансовом рынке, который был вызван различными причинами, главными из которых являются либерализация, снятие административных ограничений, прогресс в области информационных и коммуникационных технологий под воздействием НТР, усиление конкуренции и другие. При этом инновационный процесс приводит не только к появлению новых инструментов, но и к возникновению новых сегментов финансового рынка и новых средств осуществления расчётов.

Производные инструменты появились достаточно давно - зарождение организованной срочной торговли относится к появлению в 1751 году Нью-Йоркской продовольственной биржи. Однако именно с 70-х годов нашего столетия и по настоящее время они испытывают впечатляющий рост, происходят структурные изменения рынков ссудных капиталов под влиянием производных активов.

Актуальность предлагаемой темы диссертации заключается, во-первых, в том, что на сегодня процесс формирования национальных и международных рынков производных финансовых инструментов далеко не завершён. Буквально каждый день появляются новые инструменты, расширяются уже известные

2 International Capital Markets: Developments, Prospects and Key Policy Issues. - By an IMF staff team. - IMF, Washington, November 1997, стр. 120. и формируются новые рынки. При этом необходимо отметить, что этот процесс происходит не только в развитых, но и в развивающихся странах, причём в последних он имеет свою специфику.

Во-вторых, появление и бурное развитие срочных рынков непосредственно влияет на общую структуру мирового финансового рынка и изменяет традиционные механизмы взаимодействия этих рынков, заставляет по новому оценивать перспективы развития мировой экономики в целом. Оценка этих перспектив, кстати, является одной из главных целей диссертации.

В-третьих, производные финансовые инструменты в мировой экономике обладают уникальными свойствами, которые отвечают требованиям современного мирового рыночного хозяйства: они обладают низкой средней стоимостью, позволяют хеджировать разнообразные риски, представляют собой огромные инвестиционные возможности, обладают высокой нормой прибыли, благодаря им появляются новые возможности наиболее быстрой замены активов на корпоративном, национальном и международном уровнях.

Производные финансовые инструменты представляют собой в общем виде соглашения, порождающие права и обязанности, в результате которых происходит передача одной стороной по договору другой стороне одного или нескольких финансовых рисков, содержащихся в базисном финансовом активе. Очевидно, что ключевую роль при этом играет понятие риска, так как производные активы изначально появились как инструменты, позволяющие разделять или объединять, передавать или принимать на себя риск.

Возможности, которые предоставляют производные финансовые инструменты для трансформации риска, в настоящее время поистине огромны. Благодаря срочным инструментам появился достаточно ликвидный "рынок риска", а риск стал экономическим товаром, имеющим свою стоимость, которая выражается в стоимости производных активов.

Однако, несмотря на все указанные выше преимущества, производные активы обладают рядом недостатков, среди которых необходимо упомянуть усиление ценовых колебаний и дестабилизация мировых рынков вследствие спекуляции, проводимой на срочных рынках, возникновение системного риска, непредсказуемое движение "горячих" капиталов в мировом масштабе. Не даром в публикациях после кризиса 1997 года появилось выражение - ПФИ, как "оружие массового поражения".( Ибрагимова Л.Ф.).

Можно показать, как любой производный инструмент финансового рынка, в "умелых" руках иностранных инвесторов могут для некоторых недостаточно устойчивых экономических систем стать "оружием массового поражения".

Об этом свидетельствуют события на финансовых рынках стран Латинской Америки, Юго-Восточной Азии. -Об этом говорят финансовые кризисы в бывших странах социалистического лагеря и СССР, превращаясь в феномен развивающейся экономики.

Надо признать, что наибольшая привлекательность новых производных инструментов сводится к тому, что с их помощью можно управлять в своих интересах ситуациями на национальных финансовых рынках, играя на повышение или понижение кредитных рейтингов целых стран без ведома главного участника игры — заемщика. И чем крупнее заемщик, тем интереснее, захватывающе и драматичнее игра.

Принципы деятельности участников на рынках срочных сделок., которые разрабатываются Базельским комитетом и в который входят представители практически всех западных стран, на наш взгляд, совершенно недостаточны по составу и существу. Эти принципы носят рекомендательный характер и все страны — члены Банка международных расчетов (в том числе и Российская Федерация) приводят свое национальное законодательство (в этой части) в соответствие с предлагаемыми рекомендациями. После ряда кризисов напрашивается необходимость большей степени их детализации и диверсификации.

Например, во внутренней деятельности участников рынков Базельский комитет при осуществлении ими операций на рынках срочных сделок рекомендует исходить и руководствоваться следующим основополагающим принципом принципом понимания и осознания сущности рынка срочных сделок, понимания возможных положительных и отрицательных последствий деятельности для самой организации и ее клиентов. Однако при разработке стратегии деятельности на рынках срочных сделок руководство компаний и банков должно исходить из усиления принципа ответственности перед работниками своей организации, клиентами и регулирующими органами.

В разрабатываемой участниками рынков срочных сделок стратегии действий необходимо учитывать принцип надежности, с тем чтобы новые направления разработок в области ПФИ способствовали укреплению и сохранению позиций организации на рынках и в банковском сообществе.

Кроме того в процессе развития рынков производных финансовых инструментов должно активно участвовать мировое сообщество и конкретное государство. Это важно потому, что производные активы приводят к изменениям в мировой экономике и в денежно-кредитной политике поведения государств на финансовых рынках.

Большую роль должна играть Международная ассоциация по свопам и дерива-тивам (ISDA) и другие регулирующие органы стран мирового сообщества. Джордж Сорос в соей книге " Кризис мирового капитализма" предложил создать ряд более глобальных международных организаций.

Международная ассоциация по свопам и деривативам (ISDA), будучи ведущей международной саморегулирующей организацией, в настоящее время должна видить разработку документов по стандартизации деривативов и операций с ними как свою первоочередную задачу.

В стороне не должны оставаться и регулирующие органы западных стран. Сейчас они заняты изучением возможных последствий широкого использования на рынках нового инструмента и его влияния на проводимую ими денежно-кредитную политику в мировой экономике.

В сложном характере каждого появляющегося инструмента приходится убеждаться участникам рынков мировой экономике, а вместе с ними международным и национальным регулирующим органам.

При этом и тем, и другим необходимо искать, в первую очередь, ответ на два главных вопроса:

- как вписывается новый инструмент в существующие международные и национальные акты и законы;

- какие изменения и дополнения вызовет появление нового инструмента в уже существующих актах и законах. Совсем недавно страны ЕС в связи с осмыслением значения производных финансовых инструментов, широко используемых за океаном, переживали изменения в законодательстве и структуре регулирующих органов.

С развитием рыночных отношений в России и в условиях наметившегося выхода её на мировые рынки ссудных капиталов возникла необходимость формирования цивилизованного внутреннего финансового рынка, отвечающего современным требованиям мирового рынка. Тенденция глобализации, характерная для мировой экономики, не могла не затронуть и Россию. Иностранные инвестиции и проблемы их привлечения в российскую экономику являются одним из важнейших направлений современной государственной политики. При этом большое значение имеет формирование благоприятного инвестиционного климата и создание адекватной инфраструктуры для иностранных инвестиций.

Срочные инструменты, получившие достаточно широкое применение во многих странах для хеджирования риска, в российских коммерческих банках пока ещё только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, опционы, фьючерсы, свопы. Примечательно то, что в отличие от западных рынков в России производные финансовые инструменты стали использоваться для спекулятивных целей в ущерб их страховой природе.

Инструменты срочного рынка в России, теперь уже почти части мировой рыночной экономики, наиболее привлекательны на сегодняшний день с точки зрения предоставляемых ими возможностей хеджирования и спекуляции, а также использования их в качестве высокодоходных объектов инвестирования. Сегодня на данном рынке наблюдается долгосрочная тенденция значительного притока новых участников, среди которых крупные банки, финансовые и инвестиционные компании, как российские, так и зарубежные.

Можно утверждать, что с улучшением состояния мировой экономики возникнет необходимость в быстрейшем развитии не только классических, но и достаточно сложных форм производных финансовых инструментов, опять же с целью дальнейшего улучшения состояния мирового хозяйства.

Цель и задачи исследования. Цель диссертационной работы состоит в определении особенностей и основных тенденций развития рынка вторичных финансовых инструментов в мировой, региональной и национальной экономиках, а также роли отдельных форм деривативов и перспектив их развития с позиций развивающейся рыночной экономики России, разработке рекомендаций -по совершенствованию производных винансовых инструментов.

Достижение поставленной цели сопряжено с решением следующих задач:

• проанализировать эволюцию понятия "производные финансовые инструменты" в российской и мировой экономике;

• определить современные тенденции развития мирового рынка производных финансовых инструментов;

• обосновать подходы к необходимости выработки новой концепции внедрения производных финансовых инструментов в развивающуюся рыночную экономику;

• рассмотреть различные формы применения производных финансовых инструментов и выявить их роль в мировой экономике;

• рассмотреть макроэкономические и национальные аспекты рынка производных финансовых инструментов;

• дать анализ международного и национального регулирования деятельности на рынках ПФИ;

• выявить негативные особенности внебиржевой торговли производными финансовыми инструментами.

Предмет и объект исследования. Предметом диссертационного исследования являются разнообразные формы производных финансовых инструментов в мировом хозяйстве и на территории России. Объектом исследования является деятельность рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике.

Теоретической и методологической базой работы являются результаты исследований отечественных и зарубежных экономистов, посвященных проблемам развития рынка производных финансовых инструментов. Использовались официальные документы Правительства РФ: Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ; постановления и документы Федеральной комиссии по рынку ценных бумаг; документы Центрального банка Российской Федерации, Министерства финансов РФ, Государственной налоговой службы РФ; методические и статистические материалы, научные обзоры, публикации, доклады и статьи в периодической печати, данные Internet, материалы МВФ.

В процессе анализа и обобщения информации применялись различные методы научных исследований: системный и ситуационный анализ, методы сравнений, графический анализ,- экспертные оценки, логического мышления, методы моделирования.

Научная новизна диссертационной работы связана с исследованием актуальной, но требующей постоянного совершенствования и разработок проблемы развития производных финансовых инструментов и с оценкой на национальные и мировую экономики.

Диссертация содержит следующие основные элементы научной новизны, которые выносятся на защиту:

• выявлены основные проблемы, тормозящие процесс развития производных финансовых инструментов в развивающихся рыночных экономиках;

• сформулирован комплекс мер, способствующих развитию системы производных финансовых инструментов и повышению их доходности при минимальном риске;

• оценено влияние производных финансовых инструментов на рынки ссудных капиталов и денежно-кредитную политику в мировой экономике;

• раскрыты особенности и перспективы рынка ПФИ в России и проблемы его регулирования;

• сформулированы предложения по формированию концепции регулирования концепции регулирования рынка производных финансовых инструментов в России.

Практическая значимость работы состоит в том, что результаты исследования, основные выводы и предложения, содержащиеся в диссертации, доведены до уровня рекомендаций по совершенствованию развития производных финансовых инструментов, что дает возможность использовать их при разработке концепций развития национального финансового рынка в условиях развивающейся мировой экономики.

Основные положения и рекомендации могут быть использованы в практической деятельности кредитных, инвестиционных и биржевых организациях.

Материалы диссертационного исследования могут найти применение в практике преподавания курсов "Мировая экономика", "Основы инвестиционной политики", "Биржевое дело" и др., а также при подготовке новых спецкурсов по проблемам развития рынка производных финансовых инструментов в развивающихся рыночных экономиках.

Апробация работы. Разработанные методические рекомендации по совершенствованию развития рынка производных финансовых инструментов в мировой экономике, в особенности в национальной экономике, были использованы в практической деятельности Общества с ограниченной ответственностью «Коммерческий банк «Стройкредит» (Справка №1085/1 от "25" сентября 2000г.)

Основные положения диссертации и результаты исследования докладывались и обсуждались на научных конференциях профессорско-преподавательского состава и аспирантов Московского университета потреби

• тельской кооперации (1998, 1999, 2000гг.).

Публикации. По теме диссертационного исследования опубликованы 2 печатных работы общим объемом 3,1 п.л.

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 124 наименований, 4 приложений. По тексту приводится 3 таблицы и 4 рисунка.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Дорожкин, Илья Владиславович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенных исследований можно сделать следующие выводы:

1. В последние годы мировое экономическое сообщество сталкивается со значительным возрастанием масштабов, укреплением единства и усилением роли рынка производных финансовых инструментов как части мирового рынка ссудных капиталов, который является наиболее динамично развивающимся сектором мировой экономики.

2. Среди главных факторов, определяющих развитие современных рынков ссудных капиталов вообще и рынков производных финансовых инструментов в частности, можно выделить такие, как продвижения в области информационных и коммуникационных технологий, глобализация мировых рынков, усиление конкуренции на рынке финансовых услуг, инновационный процесс во всех сферах финансовой деятельности, усиление роли нетрадиционных операций и рост спроса на них со стороны институциональных инвесторов. Кроме того, изменилось отношение к риску, не в последнюю очередь благодаря производным финансовым инструментам. Эти инструменты позволяют как институциональным, так и индивидуальным инвесторам хеджировать практически любые риски путём их разделения или объединения, передачи или принятия.

3. Рынок производных финансовых инструментов представляет собой высокоразвитую систему, однако его формирование ещё не завершено; он является наиболее молодым сегментом рыночной экономики. Хотя срочные инструменты как объект торговли появились достаточно давно, именно с 70-х годов 20-го столетия рынки производных активов испытывают бурное развитие и быстрый рост, как с точки зрения появления новых инструментов, так и с точки зрения территориального расширения торговли этими активами.

4. Среди главных причин активного процесса развития рынков производных финансовых инструментов в настоящее время можно выделить как общеэкономические, так и специфические факторы. К общеэкономическим можно отнести экономический рост, активное развитие финансового сектора и его либерализацию и т.п. К специфическим факторам относятся концентрация рынков производных инструментов в мировых масштабах, усиление роли институциональных инвесторов, возможности, предоставляемые срочными инструментами для хеджирования разнообразных рисков и спекуляции, создания синтетических активов и другие.

Таким образом, можно сделать вывод, что беспрецедентный рост рынков производных финансовых инструментов был вызван не только циклическими факторами, связанными с общей нестабильностью мировой экономики, но и ее структурными факторами.

5. Основными современными тенденциями развития срочных рынков в развитых странах являются усиление роли внебиржевых рынков производных инструментов по сравнению с биржевыми, консолидация, концентрация как биржевых, так и внебиржевых рынков, стандартизация торгуемых инструментов. Кроме того, постоянно происходит процесс появления новых инструментов, отвечающих требованиям инвесторов, и развитие новых рынков, например, рынков производных инструментов кредитного риска.

6. Как было отмечено выше, не менее динамично, чем срочные рынки развитых стран, растут рынки производных инструментов развивающихся стран. Однако рынки развивающихся стран имеют свои особенности. Во-первых, становление этих рынков происходит в совершенно других условиях, чем в развитых странах, и поэтому возникают проблемы устойчивости и надёжности срочных рынков. Некоторые специалисты считают, что в функционировании срочных рынков развивающихся стран присутствует циклический компонент, который определяет их развитие. Во-вторых, развивающиеся страны выступают в основном как реципиенты спекулятивного капитала, следовательно, доминирующими тенденциями на рынках этих стран являются спекулятивные тенденции. Поэтому необходимо иметь в виду, что наряду с выгодами, которые производные финансовые инструменты предоставляют развивающимся странам, а именно, выход на международные рынки ссудных капиталов, передача и распределение риска и т.д., рынки этих инструментов могут таить в себе и опасность, которая может быть вызвана дестабилизирующей спекуляцией на срочных рынках.

7. Можно выделить следующие основные преимущества производных финансовых инструментов с точки зрения их внутренних характеристик: хеджирование рисков, высокий финансовый рычаг, проявляющийся как соотношение номинальной стоимости контракта и собственных средств, усиление взаимосвязи рынков. В то же время эти преимущества могут превратиться при определённых обстоятельствах в недостатки и вызвать следующие неблагоприятные последствия: усиление ценовых колебаний, системный риск, непредсказуемое мировое движение капиталов.

8. Привлекательность производных финансовых инструментов для субъектов мировой экономики на сегодняшний день состоит в том, что они позволяют хеджировать разнообразные риски, что часто недоступно при использовании других финансовых инструментов. В то же время следует отметить и то, что производные инструменты в мировой экономике, как и другие финансовые инструменты, сами вызывают различные риски, в частности, ценовой и кредитный риски. Кроме того, производные финансовые инструменты имеют свою специфику в механизме функционирования, ценообразования, торговли и в других инструментах мировой экономики, поэтому им присущи специфические риски, связанные со следующими проблемами: недостатком статистической информации и проблемой её раскрытия, проблемой оценки, проблемой ликвидности, юридическим риском.

9. Помимо рисков, при выборе того или иного производного финансового инструмента необходимо учитывать определённые критерии развития мировой экономики, поскольку применение этих инструментов в разных ситуациях может оказаться неадекватным. Ключевым мотивом в использовании срочных контрактов, если опустить спекулятивные цели, является, несомненно, необходимость хеджирования в условиях неустойчивости мирового рынка. Однако это не является достаточным условием. Кроме того, важны структура и характеристики денежных потоков фирмы, наличие зарубежного долга, конкуренция, издержки, связанные с производными активами и т.д.

10. Сравнительный анализ форвардных и фьючерсных сделок показывает, что по своей сути эти сделки схожи, однако существуют значительные различия в механизме их торговли, денежных потоках, условиях, рисках, стоимости, правовом регулировании. Фьючерсные контракты являются в своём роде "секьюритизированными" форвардными контрактами. Такая секьюритизация произошла вследствие усиления потребностей участников рынка в ликвидном и надёжном инструменте для страхования своих рисков. Форвардные и фьючерсные контракты выполняют три основные функции: перевод риска колебания валютных курсов, процентных ставок, цен акций и т.д.; фиксирование будущей стоимости; обеспечение информацией о рыночных тенденциях.

11. Опционы по своей сути значительно отличаются от других производных финансовых инструментов. Опционы, как и другие срочные инструменты, представляют собой соглашения, в результате которых у сторон возникают права и обязанности по обмену базисными активами. Однако объём прав и обязательств каждой стороны не эквивалентен. Именно поэтому при заключении опциона продавцу опциона уплачивается премия. Кроме того, опционы обладают определенной асимметрией в прибылях и убытках для каждой стороны соглашения. Если форвардные и фьючерсные соглашения фиксируют будущую стоимость, то опционы позволяют определить максимальный будущий убыток. Указанные выше факторы придают специфику оценки опционов, которая заключается в необходимости моделирования неустойчивости цен базисных активов. Кроме того, на цены опционов влияют многочисленные другие факторы, которые также должны учитываться.

12. Свопы являются наиболее распространёнными инструментами внебиржевого рынка производных финансовых инструментов. Их популярность заключается в тех возможностях, которые они предоставляют инвесторам, а именно, снижение стоимости финансовых операций, доступ на определённые рынки на благоприятных условиях, снижение степени валютного и процентного риска, диверсификация финансовых источников, доступ к долгосрочному финансированию в иностранной валюте, невозможный с помощью других средств и т.д.

Таким образом, применение свопов может преследовать самые различные цели. Однако популярность свопов представляет собой опасность в кризисных ситуациях вследствие того, что в свопе присутствует значительный кредитный риск, который трудно оценить.

13. В настоящее время выделяется группа наиболее молодых срочных инструментов под общим названием производные финансовые инструменты, основанные на кредитном риске. Их особенность заключается в том, что они позволяют инвесторам и другим участникам рынка исключить кредитный риск путём его расщепления и передачи профессиональным организациям. Хотя многие инструменты из этой группы называются свопами, по сути, они являются сделками с премией - опционами - которые содержат не эквивалентный объём прав и обязательств для сторон.

14. Как и любой другой рынок в современной мировой экономике, финансовый рынок вообще и рынок производных финансовых инструментов в частности, регулируется как на государственном, так и на межгосударственном уровне. Причиной тому служит необходимость управления системным риском, который могут вызывать производные активы. Кроме того, необходимость государственного регулирования диктуется также тем влиянием, которое рынки производных инструментов могут оказывать на рынки базисных активов и денежно-кредитную политику государств.

Основными направлениями регулирования рынков производных финансовых инструментов в настоящее время является раскрытие информации, регулирование размера собственного капитала, улучшение внутренне системы управления риском, совершенствование юридических норм и усиление взаимодействия и координации регулирующих органов разных стран.

15. С развитием рыночных отношений в России и в условиях наметившегося выхода её на мировые рынки ссудных капиталов возникла необходимость формирования цивилизованного внутреннего финансового рынка, отвечающего современным требованиям мирового рынка. Тенденция глобализации, характерная для мировой экономики, не могла не затронуть и Россию. Иностранные инвестиции и проблемы их привлечения в российскую экономику являются одним из важнейших направлений современной государственной политики. При этом важное значение имеет формирование благоприятного инвестиционного климата и создание адекватной инфраструктуры для иностранных инвестиций.

Срочные инструменты, получившие достаточно широкое применение во многих странах для хеджирования риска, в российских коммерческих банках пока ещё только проходят апробацию. В России сегодня получают развитие форексные (конверсионные) сделки спот, форварды, опционы, фьючерсы, свопы. Примечательно то, что в отличие от западных рынков в России, как и во многих развивающихся странах, производные финансовые инструменты стали использоваться для спекулятивных целей в ущерб их страховой природе.

Общий вывод: приведенное исследование не претендует на абсолютную полноту и неограниченную детализацию. Можно констатировать - поскольку рынок ПФИ и дальше будет изменяться весьма бурно, пытаясь свести к минимуму существующие противоречия мировой экономики, то и исследования будут продолжаться с возрастающей интенсивностью. Наше исследование мож

165 i* но считать одним из частей потока исследований, обращающем внимание на необходимость обобщений с позиций мировой экономики. I