Развитие рынка капитала в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие рынка капитала в России"

На правах рукописи

Федонин Дндрей Валерьевич

РАЗВИТИЕ РЫНКА КАПИТАЛА В РОССИИ

Специальность 08.00.01 - экономическая теория (1.2. Микроэкономическая теория: теория организации рынков)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

САРАТОВ 2003

Диссертация выполнена в Саратовском государственном социально-экономическом университете

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор КолядинН.П. \

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Матвеев Ю.В.

кандидат экономических наук, доцент Манахова И.В.

Ведущая организация: Ростовский государственный

университет

Защита состоится 27 июня 2003 года в 12 часов на заседании диссертационного совета Д.212.241.02 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу: 410000, г. Саратов, ул. Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией и авторефератом можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 26 мая 2003 года.

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук, профессор , Н.С. Яшин

Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. В период существования централизованной системы управления экономикой распределение средств производства осуществлялось планомерно и сводилось, в основном, к составлению и реализации заказов на материально-технические ресурсы. Огосударствление процесса обращения средств производства и их централизованное распределение лишали производителей возможности самостоятельно принимать инвестиционные решения, выбирать поставщиков производственных ресурсов.

Рыночная трансформация российской экономики призвана кардинально изменить формы и способы регулирования инвестиционной деятельности и сформировать полноценный и эффективно функционирующий рынок капитала. Выступая относительно самостоятельным звеном хозяйственного механизма общества, рынок капитала должен играть важнейшую роль в обеспечении динамичного развития российской экономики.

Исследование развития рынка капитала важно для решения таких социально-экономических задач, как преодоление спада производства и инвестиционного кризиса; обеспечение достойного уровня жизни населения, создание эффективного механизма перераспределения доходов с целью активизации инвестиционного процесса; достижение устойчивых темпов экономического роста.

Актуальность темы исследования определяется и тем, что прогнозирование развития рынка капитала, достижение слаженности функционирования всех структурных элементов инвестиционного комплекса, приобретает на современном этапе не только теоретическое, но и практическое значение и входит в число фундаментальных направлений экономической теории.

Степень разработанности проблемы. Изучение капитала и рынка капитала является одной из самых популярных проблем в экономической теории. Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики - А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль, Ж.Б.Сэй рассматривали капитал как главный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в общественном сознании также ассоциируется с термином «капитал», исследование происхождения, образования, кругооборота и накопления капитала было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде «позитивной теории капитала» Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной про-

з

изводителыюсти, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция - вот вехи развития неоклассической теории капитала. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реального и фиктивного капитала.

С 50-х годов XX столетия начала формироваться "классическая" теории инвестиций, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой. Однако в работах Э. Дж. Доллана, Г. Мэнкью, Ф. Найта, П.Самуэльсона, С. Фишера, П. Хейне, в большей степени рассматриваются инвестиции в финансовые активы, что объясняется высоким развитием рынка ценных бумаг, либо прикладные аспекты эффективности инвестиционных проектов. В трудах западных ученых не разработана концепция рынка капитала, находящегося на стадии становления и развития.

В отечественной политэкономии вопросы накопления и эффективности капитальных вложений разрабатывались в трудах К.К. Вальтуха, Я.А.Кронрода, В. Новожилова, А.И. Ноткина, С.Г. Струмилина и других.

В современных работах отечественных ученых - Б.И. Алехина, В.Д. Андрианова, Л. Артемовой, Е.Т. Гайдара, С.Ю. Глазьева, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, А.Я. Лившица, А. Назаровой, Б.П. Плышевского, Л.С. Та-расевича, А.А. Фельдмана и других, активно разрабатываются вопросы накопления капитала в России, привлечения иностранных инвестиций, государственного регулировании рынка капитала, выявляются причины инвестиционного кризиса и предлагаются меры по его преодолению.

Вместе с тем, в учебной и научной литературе снят или отодвинут на второй план вопрос об источниках прибыли и процента, понятие «капитал» используется во множестве значений. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Дискуссионным остается вопрос структуры рынка капитала и направлений ее оптимизации. Нуждается в теоретическом обосновании вопрос влияния глобализации на отечественный рынок капитала.

Можно констатировать, что разработанные западными и отечественными учеными экономистами теории капитала, не отвечают полностью требованиям современной экономической ситуации, сложившейся в России. В

связи с этим, проблема становления, развития и совершенствования рынка капитала, нуждаются в дальнейшей научной разработке и обосновании.

Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении особенностей возникновения и развития рынка капитала в экономике России.

В соответствии с поставленной целью в диссертации решались следующие задачи:

рассмотрение имеющихся альтернативных трактовок капитала, « взаимосвязей капитала с базовыми экономическими категориями, явлениями

и процессами;

вскрытие сущности и структуры рынка капитала, определение его место в системе рынков;

анализ основных теоретических моделей рынка капитала и оценка современного состояния рынка капитала в России;

анализ этапов становления российского рынка капитала; выявление особенностей экономического поведения основных субъектов рынка капитала;

исследование влияния глобализации на развитие российского рынка капитала;

Предметом и объект исследования. Предметом исследования являются экономические отношения между фирмами, домохозяйствами и государством, отражающие процесс становления и развития российского рынка капитала.

В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в трансформируемой экономике.

Методологические, теоретические и информационные основы исследования. Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых, внесших существенный вклад в научную разработку проблем рынков факторов производства, капитала, финансового рынка. Большое значение в теоретическом аспекте имели концепции международного движения капитала, инвестиций.

При проведении исследования и изложении материала были применены философские и общенаучные подходы и методы: абстрактный, диалектический, материалистический, ретроспективный, экономико-статистический, факторный, структурно-функциональный и другие.

Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления РФ, данные периодической печати, социологические исследования применительно к основным субъектам рынка капитала.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующих положениях.

Разработана авторская классификация трактовок понятия «капитал», включающая: расширенный (капитал как ценность, приносящая доход), монетарный (капитал как деньги), материально-вещественный (капитал как средство производства), факторный (капитал как фактор производства), социально-экономический (капитал как производственное отношение), временной (капитал как дисконтированный поток доходов), уровневый (личный, предпринимательский, народный, общественный) подходы.

В авторском понимании изложена абстрактная трактовка капитала. В отличие от большинства работ, в которых сущность капитала отождествляется с его формами проявления (производственный, денежный, ссудный), в диссертации капитал понимается как блага, которые в процессе своего самодвижения и использования, увеличивают производство будущих благ и приносят их владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени. Рынок капитала рассматривается как система отношений по поводу движения капитала и капитальных активов.

Выдвинута и обоснована гипотеза, что основной причиной инвестиционного кризиса в России являются деформации в системе функциональных зависимостей: «инфляция - норма процента». Высокая инфляция вынуждает всех производителей и потребителей жить текущими интересами, блокирует стимулы к инвестированию, не позволяет снизить норму процента на долгосрочные инвестиции до приемлемого для хозяйствующих субъектов уровня. Все это противоречит стратегическим социально-экономическим интересам страны. Поэтому рекомендовано принять экстренные меры по снижению среднегодового уровня инфляции до уровня 3-5 процентов.

В отличие от имеющихся в литературе подходов, в диссертации разработана и представлена комплексная схема структуры рынка капитала, построенная на основе единого классификационного признака (в качестве классификационного основания выступает специфика, сущность капитала), что позволит значительно повысить аналитичность теоретических исследований.

Выявлена обусловленность структуры рынка капитала раздвоением на реальный и фиктивный капитал. В этой связи рынок капитала рассмотрен как элемент финансового рынка и как элемент рынка факторов производства.

Выявлены особенности функционирования российского рынка капитала: общественный капитал «сжался» не менее чем в полтора раза; обесценение капитальных благ привело к относительному возрастанию доходности и ценности обладания денежной формой богатства; тезаврация средств в иностранной валюте; привилегированное положение коммерческих банков; преимущественно внепроизводственные источники первоначального накопления

б

капитала; неразвитость институциональной инфраструктуры рынка капитала; высокий уровень ставок рефинансирования и нормы процента по кредитам (ожидаемая предельная эффективность капитала, т.е. норма прибыли неизменно оказывалась ниже долгосрочной нормы процента на рынке заемных средств); недостаточное предложение ссудного капитала на рынке; неравномерность распространения конкуренции на рынке инвестиционных ресурсов.

Доказано, что существенное влияние на инвестиционную активность оказывает такой феномен, как неравномерность распространения конкурентных сил по регионам и отраслям народного хозяйства. Дефицит инвестиционный ресурсов в наибольшей степени обнаруживается в тех отраслях и регионах, где ниже норма прибыли, медленнее оборачиваемость капитала, выше степень инвестиционных рисков. Это позволило сделать следующие выводы: 1. Государство должно содействовать интенсификации и равномерному распространению конкуренции на рынке капитала по сферам и регионам народного хозяйства. 2. Депрессивным регионам, сельскому хозяйству и ряду других отраслей необходимо предоставить особые преференции (налоговые, кредитные, финансовые и др.).

Выработаны приоритетные направления повышения эффективности государственного регулирования рынка капитала: снижение уровня инфляции и нормы процента; повышение депозитных ставок по вкладам населения в сберегательные учреждения и организации; стимулирование притока иностранного капитала в отрасли реального сектора экономики и ограничение его деятельности в отраслях, связанных с реализацией национально-государственного интереса (эксплуатацией национальных природных ресурсов, радио, телевидение, спутниковая связь, ВПК).

Теоретическая и практическая значимость работы. Настоящая диссертация способствует развитию, как общей экономической теории, так и теории переходной экономики, обогащая их содержание исследованием проблем развития рынка капитала.

Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертационной работы могут быть использованы в преподавании курсов: «Основы экономической теории», «Микроэкономика», «Макроэкономика», « Теория переходной экономики», «Институциональная экономика».

Апробация работы. Основные положения работы докладывались на Международных и межвузовских конференциях. Среди них: «Региональная интеграция в условиях глобализации: экономические, социальные, политические, правовые и историко-культурные аспекты». (Республика Казахстан,

Уральск, УАТиСО, 2002), «Глобализация и экономические проблемы развития России» (Краснодар, КСХУ, 2002) и другие. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ, общим объемом 5,3 п.л.

Диссертационное исследование является частью госбюджетной темы «Становление и развитие рыночных отношений» кафедры экономической теории Саратовского государственного социально-экономического универ- '

ситета.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными задачами, целью и логикой исследования. Диссертация изложена на 176 1, страницах, она включает две главы, шесть параграфов, введение, заключение. Список использованной литературы включает более 200 источников, в том числе литературу на английском языке. Диссертационная работа содержит таблицы, схемы, рисунки.

Основные идеи и выводы работы, выносимые на защиту

Капитал представляет собой одну из центральных и сложных категорий экономической теории. В зависимости оттого, что выступает объектом взаимоотношений продавцов и покупателей на рынке, можно выделить различные подходы к трактовке этого понятия.

В работе дана классификация трактовок понятия «капитал», включающая: расширенный, монетарный, материально-вещественный, факторный, социально-экономический, временной, уровневый подходы.

Критический анализ этих точек зрения позволил выработать авторское, абстрактное понимание сущности капитала. В отличие от большинства работ, в которых сущность капитала, отождествляется с его формами проявления (производственный, денежный, ссудный), в диссертации капитал понимается как блага, которые в процессе своего самодвижения и использования, увеличивают производство будущих благ и приносят их владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени.

В понимании природы капитала современная экономическая теория придерживается традиции классической политической экономии, которая приоритетное внимание уделяет исследование движения индивидуального капитала. По мнению автора, сущность капитала можно раскрыть с позиции микроэкономического подхода, но при характеристике его содержания необходим макроэкономический подход. Капитал, по своей природе является общественным экономическим феноменом. Основные параметры рынка капитала формируются на макроуровне: конкурентная среда и степень ее интенсивности, структура рынка капитала и соотношение его элементов, взаимодействие совокупного спроса и предложения на рынке капитала, формирова-

ние равновесной нормы ссудного процента, которая предопределяет инвестиционные решения всех индивидуальных участников рынка капитала. Все эти макроэкономические параметры и свойства общественного капитала играют ключевую роль в рыночной экономике.

Важно и то, что разграничение капитала на индивидуальный и общественный позволяет разрешить важный социальный вопрос, которому придавалось преувеличенное идеологическое значение - отношения работодателя и наемного работника. Если абстрагироваться от движения общественного капитала, то отношения капиталиста и рабочего еще можно представить как эксплуатацию. Но основания для такого вывода отсутствуют, если рассматривать общественный капитал, главным условием функционирования которого является наличие общественной рабочей силы. Признание общественного характера капитала показывает историческую ограниченность классового антагонизма, хотя речь не идет об отрицании противоречивости дополняющих друг друга интересов работников и предпринимателей. Функцией общественного капитала является качественное развитие человеческого капитала, а, значит, и возрастание уровня благосостояния населения. Речь идет о невозможности угнетения, подавления общественной рабочей силы как нормального состояния самодвижения общественного капитала. Научную обоснованность такого вывода подтверждает ретроспективный анализ движения стоимости рабочей силы, которая обнаруживает устойчивую тенденцию к возрастанию. Это позволяет утверждать, что главной чертой общественного капитала является не конфронтация труда и капитала, а отношения сотрудничества между ними на всех уровнях народного хозяйства.

Значительное внимание в работе уделено анализу структуры рынка капитала. В научной и учебной литературе нет единства мнений относительно структурирования рынка капитала. Это обусловлено неоднозначностью трактовки категории капитал различными учеными - экономистами, а также использованием разных классификационных оснований при структурировании рынка капитала. В результате рынок капитала классифицируется по отдельным его сегментам и не представлен как система, все элементы которой органически взаимосвязаны и взаимодействуют между собой.

В диссертации в качестве классификационного основания структуры рынка капитала выступает главное сущностное свойство капитала как экономического блага, использование которого позволяет увеличить производство будущих благ. Согласно раздвоению капитала на реальный и фиктивный, рынок капитала также имеет двойственную природу, - является частью финансового рынка и частью рынка факторов производства. Поэтому авторский вариант классификации места рынка капитала в системе рынков и строения самого рынка капитала представлен на схеме 1.

Схема 1. Структура рынка капитала

Рынок капитала, как составная часть системы рынков, выступает в разнообразных формах: в материально-вещественной и денежной форме. Другим способом классификации рынков является деление по срокам погашения. Например, финансовый рынок краткосрочных долговых обязательств называют денежным рынком, а рынок долгосрочных финансовых активов - рынком капиталов. Границей между долгосрочными и краткосрочными инструментами обычно считается один год.

В сферу действия рынка физического капитала попадают все материально-технические объекты, участвующие прямо или косвенно в производстве. Поэтому он состоит из трех рынков. Это, во-первых, рынок производственных зданий и сооружений; во-вторых, рынок машин, технологического оборудования, приборов и аппаратов производственного назначения; в-третьих, рынок сырья, полуфабрикатов, энергии, из которых изготавливается продукция.

Основными субъектами рынка физического капитала являются представители реального сектора экономики. На рынке капитальных благ инвесторы выступают в роли покупателей, то есть носителей инвестиционного спроса. В качестве продавцов на рынке инвестиционных товаров выступают их производители Согласно классической экономической теории, главным фактором, определяющим масштабы функционирования рынка инвестиционных товаров, является инвестиционное предложение, которое в условиях совершенной конкуренции порождает соответствующий спрос на эти товары.

Для того, чтобы расширить производство предприниматель должен изыскать дополнительные денежные средства, которые называются инвестиционным капиталом. Источником таких средств выступает собственный и заемный капитал. Последний предприятия находят на рынке денег и рынке ценных бумаг, назначение которых - трансформировать сбережения и доходы в инвестиции.

Рынок ссудного капитала, в свою очередь подразделяется на денежный (рынок долгосрочных активов), ипотечный рынок (предоставление денежных средств под залог имущества) и фондовый рынок (операции с ценными бумагами).

Рынок долгосрочный активов (капиталов) - это совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Субъектами предложения рынка капиталов как части финансового рынка являются розничные инвесторы (физические лица, домохозяйства) и институциональные инвесторы (коммерческие банки, пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, сберегательные учреждения).

и

Фондовый рынок (ценных бумаг) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Субъектами этого рынка являются не только банки и их клиенты, но и фондовая биржа, а объектом операций выступают ценные бумаги частных предпринимателей и государственных институтов.

Возможность взять и сдать в аренду капитальный ресурс означает существование рынка проката ресурса, или рынка услуг этого ресурса. Производители продают свой продукт покупателям, которые становятся владельцами приобретенного ресурса. Стоимость использования услуг капитала предоставляет собой прокатную оценку капитала. В лизинговых отношений участвуют не только предприятия реального сектора экономики, но и кредитные организации.

На рынке ссудного капитала, предложение представлено сбережениями, спрос - капиталовложениями (инвестициями), цена - нормой процента. Уровень процентной ставки является тем орудием, которым общество пользуется при выборе различных вариантов капиталовложений, сравнение процентных ставок позволяет отобрать самые безотлагательные и наиболее экономичные проекты. Когда уровень процента оказывается высоким, то могут реализовываться лишь те варианты капиталовложений, которые обладают наиболее высокой чистой производительностью. По мере того, как интенсивное накопление капитала в предшествующий период вызовет к жизни действие закона убывающей доходности, процентные ставки станут снижаться. Это служит сигналом для осуществления тех проектов капиталовложений, которые характеризуются более низкой чистой производительностью. Более низкий процент означает более высокую текущую дисконтированную стоимость, что позволит в будущем окупить первоначальную стоимость более дорогих дополнительных вариантов производственных капиталовложений.

Возможные варианты развития рынка капитала любой страны можно свести к спектру моделей. По степени вмешательства государства на рынке капитала автор разделяет все модели рынка на либеральные, мобилизационные, интегрированные и их разновидности.

В качестве исходной рабочей гипотезы рассмотрена модель рынка капитала в условиях полностью либерализованной экономики, но объединенной в национальный рынок и защищенной от отрицательного воздействия мирового рынка методами государственного протекционизма. В рассматриваемой модели регулирование рынка капитала осуществляют рыночные законы и механизмы при ограниченном государственном вмешательстве, выражающемся в защите национальной экономики от воздействия внешнего рынка. В реальной действительности трудно

представить данную ситуацию, однако теоретический анализ допускает такую научную абстракцию, поскольку совершенная конкуренция исторически предшествует другим формам конкуренции и может выступать в качестве научной основы исследования специфики различных моделей рынка ^ капитала. Рассматриваемая модель помогает осуществить системный подход

' к изучению всех возможных моделей рынка капиталов.

Анализ показал, что чисто рыночное регулирование спроса и предложения капитала может иметь положительные и отрицательные стороны. Положительные стороны: в результате воздействия рынка отбираются наиболее конкурентоспособные инвестиционные проекты; создаются мощные стимулы повышения эффективности производства; в результате конкурентной борьбы; «на плаву» остаются наиболее эффективные производители и инвесторы; открываются широкие возможности для проявления творческой инициативы, предпринимательского таланта; инвестиционные проекты и текущее производство ориентируются на рыночный спрос, а через него - на удовлетворение потребностей общества; отсутствуют инвестиционные проекты, преследующие амбициозные цели, не окупающие себя в условиях рыночной конкуренции; рынок капитала становиться все более диверсифицированным.

Вместе с тем, стихийное развитие капитала приводит к следующим отрицательным социально-экономическим последствиям: масса конкурирующих хозяйственных субъектов неизбежно сменяется узкой группой монополистов; конкурентная борьба становится слишком разрушительной и поэтому приводит к сговору монополистов; расширение производства товаров и услуг наталкивается на относительно сужающийся платежеспособный спрос основной массы населения по причине перераспределения совокупной денежной массы общества в пользу узкого 4 слоя особо богатых людей; долгосрочные инвестиционные проекты, особенно

наукоёмкие, приносящие колоссальный эффект обществу, не соответствуют критериям рентабельности для частных инвесторов и не могут быть осуществлены; недооцениваются инвестиции в главную производительную ' силу общества - человеческий капитал. Такие инвестиции наиболее

эффективны только при масштабном финансировании государством широкого спектра социальных программ.

Модель рынка капитала в условиях полностью либерализованной экономики, открытой мировому рынку позволяет привлечь в национальную экономику дополнительные инвестиционные ресурсы, которые в принципе не могут быть созданы в данной стране, или их создание требует непомерных затрат, и поэтому такие ресурсы проще импортировать. Под влиянием мирового рынка и с помощью импортируемых иностранных инвестиций и

займов становится возможным использование таких инвестиционных ресурсов, которые ранее в данной стране не находили применения по причине невозможности вовлечь их в экономический оборот собственными силами, либо из-за отсутствия внутренних потребностей в соответствующих ресурсах. Рассматриваемая модель при определенных условиях выгодна для отсталых стран с богатыми природными ресурсами, которые не в состоянии самостоятельно вовлечь их в экономический оборот.

Однако при внедрении такой модели рынка капитала существует опасность отрыва потоков реального и фиктивного капитала друг от друга. Финансовые потоки, особенно в сочетании с куплей-продажей ценных бумаг и валют различных стран, способны практически полностью отойти от производства реальных ресурсов и их движения. Механизм разрастания чисто финансовых инвестиций в ущерб инвестированию в реальную экономику был импортирован в российскую экономику под видом передового западного опыта. Он не был уравновешен мощным противодействием со стороны государства, обеспечивающего развитие реальной экономики и инвестиционного процесса в ней. При такой модели рынка капитала страна может подключаться к мировому рынку на условиях его топливно-сырьевого придатка и утратить свою экономическую независимость.

Мобилизационная модель инвестирования «завязана» на внутренние источники накопления, при условии полной монополии государства на внешнюю экономическую деятельность. Вся иностранная валюта сконцентрирована в руках государства. Во внутреннем экономическом, в том числе инвестиционном процессе, деньги могут использоваться, но пассивно следуя за планово-распределительными отношениями.

Мобилизационная модель наиболее эффективна и действенна в экстремальных обстоятельствах. Пока действует единый, консолидированный интерес нации, поставленной на грань выживания, мобилизационная модель инвестиционного процесса самая эффективная. Однако ее эффективность резко падает после преодоления экстремальных обстоятельств, в связи с чем, убывает консолидированный интерес нации на выживание, а без него модель не работает.

По мнению автора, наиболее приемлема для современной российской экономики, модель интегрированного финансово-инвестиционного процесса соединяющая в себе механизм активного саморазвитая товарно-денежных отношений с планово-распределительным механизмом хозяйствования.

Рыночный механизм может и должен быть базовым по отношению к планово-распределительному механизму, выполняющему дополнительную, корректирующую функцию хозяйствования. Планово-распределительный механизм может быть эффективным, если он не стремится объять

необъятное, а концентрируется на ключевых пропорциях и звеньях народного хозяйства, оставив всю остальную экономику рыночному механизму регулирования. Краеугольные пропорции воспроизводства должны определяться плановым путем исходя из долгосрочных интересов нации. Рыночный механизм формирования пропорций воспроизводства эффективнее и предпочтительнее планового в процессе осуществления краткосрочных и среднесрочных инвестиционных проектов.

В работе осуществлена периодизация развития российского рынка капитала. Выделено три периода: 1. Денежный (1992-1995 гг.). 2. Неинфляционный (1995-1998 гг.). 3. Стабилизационный (1998 г. - по настоящее время).

Особенность первого этапа становления и развития рынка капитала состояла в том, что одновременно проходило два процесса: первоначальное накопление капитала (ПНК) и функционирование неразвитого рынка капитала в условиях высокой инфляции.

В содержательном плане ПНК есть процесс отделения непосредственного производителя от средств производства и жизненных средств, протекающий как процесс образования денежного капитала с последующим превращением в реальный. Первоначальным оно является потому, что служит историческим началом накопления капитала и не повторяется как закономерность, воспроизводит предпосылки и основания своего нормального функционирования на собственной основе, т.е. как собственный результат.

Накопление частного капитала в России, если рассматривать его макроэкономические показатели, происходило не путем капитализации сокращающихся сбережений, а главным образом посредством перераспределения через приватизацию ранее созданного общественного (государственного) капитала. Накопление на основе расширенного воспроизводства имело место лишь для сравнительно небольшой части частного капитала и не определяло общих результатов процесса накопления.

Известно, что в 1992 г. была осуществлена полная либерализация цен. Только за один этот год, согласно официальным данным, цены выросли в 26,1 раза. Развитие рынка капитала в условиях высокой инфляции имело следующие особенности.

1. Российское банковское законодательство первой половины 90-х годов было довольно либеральным. Оно не предполагало прямого контроля над процентными ставками по кредитам и депозитам коммерческих банков, мер по квотированию кредитов, идущих в отдельные отрасли экономики. Все это ставило коммерческие банки в привилегированное положение. В России самим банкам благодаря сверхвысоким финансовым маржам доставалось не

менее 40% средств, перераспределявшихся инфляционным путем. Расчеты клиентов осуществлялись в значительно более длительные сроки, чем это требуется объективными обстоятельствами. Банки получали возможность разместить чужие деньги под проценты на короткие сроки. Выгодность таких операций при высокой инфляции и отсутствии механизмов индексации многократно превосходила их выгодность при стабильных ценах.

2. Российский рынок ценных бумаг в начале реформы не получил достаточного развития, но все же стал одним из направлений для вложения временно свободных денежных средств. На начальном этапе преобразований вложения осуществлялись в приватизационные чеки, которые были привлекательным объектом для осуществления спекуляций. С окончанием ваучерного этапа приватизации этот сегмент рынка был ликвидирован.

3. Производственные предприятия лишились подавляющей части своих оборотных средств (оборотного капитала). В 1993 г. коэффициент обеспеченности собственными оборотными средствами по экономике РФ составил всего 11,5%, а оборачиваемость в днях — 197. В нормальных условиях кредит дополняет источники оборотных средств. Однако, вследствие превышения нормы процента по кредитам по сравнению с нормой рентабельности, кредит стал практически недоступен для реального сектора экономики, за исключением случаев создания крупными производителями собственных банков с целью кредитования процесса производства.

4. Свободные частные капиталы не могли быть использованы в сколько-нибудь существенной мере для финансирования инвестиций в реальный сектор экономики.

Далее становление и развитие рынка капитала проходило в условиях низкой инфляции, что знаменовало начало второго этапа формирования рынка капитала.

Переход к финансированию дефицита государственного бюджета с помощью государственных облигаций является ключевой составляющей плана обуздания инфляции. Потоки капитала все более перемещались в сферу спекулятивной финансовой деятельности. Затраты на обслуживание платежей по внутреннему долгу постоянно возрастали и составили 34-35% общих расходов бюджета. Таким образом, государство вплотную подошло к порогу неплатежеспособности по своим обязательствам и объявило в августе 1998 г. фактический дефолт (отказ от платежей) по краткосрочным государственным заимствованиям. В результате углубления финансового кризиса в 1998 г. многие ведущие банки страны оказались неплатежеспособными. Это привело к необходимости перестройки работы всего рынка капитала.

Третий, стабилизационный этап развития рынка капитала начался в послекризисный период.

к

Усилиями Банка России, органов исполнительной и законодательной власти, Агентства по реструктуризации кредитных организаций были преодолены коллапс платежной системы и системный банковский кризис, созданы законодательные и организационные основы реструктуризации кредитных организаций и обеспечено преодоление наиболее острых последствий финансово-экономического кризиса 1998 года, восстановлены возможности банков по предоставлению базовых услуг экономике. Реструктуризация банковского сектора создала необходимые условия для роста капитала, активов и привлеченных средств банков, укрепления финансового положения кредитных организаций.

В конечном итоге кредитным организациям пришлось осуществлять глобальную перестройку всей своей деятельности в направлении, традиционном для банков развитых стран мира: они повысили удельный вес работающих активов при одновременном сокращении активов неработающих (в том числе и валютных); возрос удельный вес кредитов, предоставляемых на длительные сроки; снизилась доля кредитных ресурсов, вращающихся внутри банковского сектора экономики.

В работе выявлены особенности экономического поведенния основных субъектов рынка капитала: рыночных институциональных инвесторов (коммерческие банки, пенсионные фонды, инвестиционные фонды, инвестиционные компании и др.), домохозяйств, предприятий и государства.

Увеличить финансирование предприятий рыночным институциональным инвесторам мешает ряд макро- и микроэкономических факторов. Это высокие риски, слабая ресурсная база и низкая капитализация кредитных организаций, высокие процентные ставки, устойчивые инфляционные ожидания, малочисленность первоклассных заемщиков, плохое качество предлагаемых инвестиционных проектов и другие причины.

Высокий уровень риска вложений средств в реальный сектор экономики препятствует наращиванию кредитной активности банков. Доля кредитов реальному сектору экономики в совокупных активах банковского сектора составляет около 34%, а отношение этих кредитов к ВВП - примерно 12%.

Серьезным препятствием для заемщиков остаются высокие процентные ставки. За предоставленный кредит товаропроизводители должны выплачивать номинальный процент, включающий и инфляционные ожидания. Не все ссудополучатели уверены, что при сложившейся динамике цен они получат такие доходы, которые позволят погасить кредит. Инфляционные ожидания подпитываются денежной политикой Центробанка.

Кредитные и инвестиционные возможности российских КБ ограничиваются их недостаточной капитализацией, которая в 2001 г.

составила приблизительно 12 млрд. долл., что соответствовало величине одного крупного западного коммерческого банка. Российские страховые компании обладают ресурсами, которые в 2000 г. оценивались примерно в 300 млрд. руб. (10 млрд. долл.). Негосударственные пенсионные фонды аккумулируют средства в объеме не менее 30 млрд. руб. (1 млрд. долл.), хотя общая емкость этого источника инвестиций оценивается в 200 млрд. руб. (свыше 6 млрд. долл.). Уставный фонд всех российских инвестиционных компаний в 2001 г. составлял 3,2 млрд. долларов. Паевые инвестиционные фонды располагали совокупными активами 10,2 млрд. руб. (340 млн. долл.).

Особенность поведения рыночных институциональных инвесторов состоит и в том, что они ориентированы на топливно-энергетический комплекс, металлургию и телекоммуникации. Многие из них находятся в составе ФПГ и обслуживают предприятия, входящие в них.

Специфические черты экономического поведения демонстрируют на российском рынке капитала и домохозяйства. Известно, что в сложившейся рыночной экономике основным источником капитала институциональных инвесторов (пенсионных и страховых фондах, инвестиционных компаний и банков) являются сбережения населения. Домашние хозяйства, владеющие капиталом в форме вложенных денежных средств, предоставляют капитал в пользование бизнесу в форме материальных средств и получают доход в виде процента на вложенные средства.

Проведенный анализ показал, что характерной чертой поведения российских домохозяйств является явное «предпочтение ликвидности», неравномерный, но заметный рост спроса на деньги. Несмотря на снижение, в реформенный период, реальных доходов населения более чем в 1,5 раза, в России существует довольно высокая норма сбережений (она составляет 1320% от совокупных доходов населения).

В условиях неопределенности, присущей переходной экономике, владельцы денежного богатства не доверяют российским институциональным рыночным инвесторам и государству. Денежные накопление вкладываются в Сбербанк и в иностранную валюту. При этом, большая доля сбережений хранится в иностранной валюте и «инвестируется» за рубежом.

Само по себе хранение валюты в широких масштабах не приносит особого вреда в условиях стабильного обменного курса, когда рублевые вложения более выгодны. Однако при нарушении хозяйственного равновесия долларизация экономики выступает как дополнительный фактор нестабильности рынка капитала, а рост курса доллара выступает причиной инфляции.

Анализ структуры источников финансирования инвестиций в основной капитал предприятий позволяет сделать следующие выводы:

основным источником инвестиций являются собственные средства предприятия, но их доля сокращается;

высокий удельный вес собственных средств в инвестициях обусловлен стремлением сохранить на предприятиях воспроизводственный процесс; ^ низкий уровень участия привлеченных заемных средств обусловлен

невыгодностью инвестиций в реальный сектор экономики по сравнению с спекулятивно-посредническими сделками.

В работе показано, что на рынке капитала произошло изменение I экономической роли государства, а именно перенос акцента с активного

участия в инвестиционных процессах на формирование общих «фоновых» условий для действия остальных участников рынка капитала. За годы реформ доля прямых государственных капиталовложений закономерно уменьшилась, они реализовывались в основном в рамках специальных инвестиционных программ, пользующихся прямой государственной поддержкой.

Косвенное общесистемное государственное регулирование рынка капитала, осуществляется через инструменты кредитно-денежной, финансовой, налоговой политики, обеспечивающие эффективное использование инвестиций.

В диссертации значительное внимание уделено выявлению направлений повышению эффективности государственного регулирования рынка капитала. С этой целью осуществлен качественный и функциональный анализ (за период 1992-2001 гг.) индексов ВВП, цен на промышленную продукцию, потребительских цен, денежной массы, инвестиций в основной капитал, реальных располагаемых среднедушевых доходов населения, а также показателей динамики ставок рефинансирования и уровня рентабельности промышленной продукции. Это позволило сделать следующие выводы.

1. Кризис в российской экономике наиболее остро проявился в инвестиционной сфере. Снижение капитальных вложений опережало уменьшение ВВП, в 1,5-2 раза. Инвестиции в основной капитал стали незначительно опережать темпы роста ВВП лишь в 2000 и 2001 гг. В

* реформенный период значительно снизилась норма накопления, она

составила в 2000 году 15,6 %.

2. С момента проведения приватизации, большинство компаний лишились возможности кредитования инвестиционной деятельности. Ставки рефинансирования и процента по кредиту в 1992-2001 гг., существенно превышали среднюю рентабельность промышленных предприятий, что делало невозможным реализацию большинства инвестиционных проектов.

3. Прослеживается функциональная зависимость между темпами инфляции, ВВП и инвестиционной активностью хозяйственных субъектов.

Годы высокой инфляции сопровождались наибольшим падением ВВП и объемов инвестиций в основной капитала, напротив, годы умеренной инфляции ознаменовались оживлением инвестиционной деятельности и ростом ВВП. Такая же закономерность наблюдается во взаимоотношениях темпов инфляции и реально располагаемых среднедушевых доходов населения.

4. Высокий уровень и резкое колебание цен, ставок рефинансирования и, соответственно, процентных ставок по кредитам снижают заинтересованность предприятий в привлечения кредитных ресурсов. Следствием этого становится сокращение спроса на инвестиционном рынке, что свидетельствует о подавленном интересе хозяйствующих субъектов к расширению производства.

Таким образом, депрессивный характер развития российской экономики объясняется недостаточностью спроса на инвестиционные товары. Низкая инвестиционная активность, в свою очередь, обусловлена тем, что ожидаемая норма прибыли (так называемая предельная эффективность капитала) неизменно оказывалась ниже долгосрочной нормы процента на рынке заемных средств. Снизить же норму ссудного процента до приемлемого уровня невозможно в условиях непрерывного роста цен.

Поэтому главной причиной инвестиционного кризиса выступает инфляция. Высокая инфляция вынуждает всех производителей и потребителей жить текущими интересами, одним днем. Она обесценивается сбережения и накопления. Инфляция - главный показатель, от которого зависят уровень процента за кредит. В условиях высокой инфляции инвестиции экономически неэффективны, а значит невозможно расширенное воспроизводство экономики. Чтобы целенаправленно действовать в направлении ограничения инфляционных процессов нужно знать их причины.

Для недостаточно развитой рыночной экономики, такой, как российская, характерной явилась инфляция издержек производства. Инициаторами инфляции издержек выступают те отрасли, в которых цены растут наиболее быстрыми темпами. Речь идет, прежде всего, о таких естественных монополистах, как РАО 'Тазпром", РАО "ЕЭС", нефтяные компании, отрасли транспорта, связь. Известно, что цены на продукцию монополистов устанавливаются Министерством по антимонопольной политике и защите предпринимательства по согласованию с заинтересованными организациями. Однако, в большинстве случаев естественные монополии диктуют свои условия этому министерству и правительству РФ. Такая ситуация противоречит общенациональным интересам и нуждается в коренном решении.

Имела место в России и инфляция налогов. В целях снижения бюджетного дефицита государство, в реформенный период вводило новые и повышало старые налоги. Рост налогов сокращает возможности инвестиций, происходит снижение уровня производства и предложения, что уже само по себе служит исходной базой роста инфляции.

Следующий источник инфляции (инфляция спроса) - выпуск в обращение излишних денег не обеспеченных товарной массой. Такая политика проводилась до 1996 года. В настоящее время денежные власти проводят более взвешенную кредитно-денежную политику. Тем не менее, ежегодный рост денежной массы в последние два года, более чем в полтора раза, является чрезмерным, и никак не способствует общему снижению уровня инфляции, до приемлемого уровня.

В росте цен заинтересовано, к сожалению, и государство. В условиях высокой инфляции растут налоговые поступления в бюджеты всех уровней, что облегчает государственным органам выполнение своих обязательств перед населением. Именно этим объясняется тот факт, что запланированные темпы инфляции ежегодно превышаются на несколько процентных пунктов.

Все сказанное позволило сделать вывод о необходимости принятия экстренных мер по снижению уровня инфляции до уровня 3-5% годовых, уже в ближайшие годы. Объективные предпосылки для этого в России имеются.

Принципиально новой особенностью мировой экономики в последней четверти XX века стала глобализация и постоянно растущая роль международных рынков капиталов. При этом происходит увеличение валовых потоков капитала и усиление их мобильности, что приводит к ускоренному переливу средств между странами.

Выявленные перемены на исследуемом рынке, такие как резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований; начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов позволяют надеяться на устойчивое развитие российского рынка капитала. Позитивным проявлением глобализации является усиление конкуренции на рынке капитала.

Вместе с тем, государство фактически превращается в рядового участника глобального рынка, чьи обязательства котируются на рынке наряду с обязательствами частного сектора. Оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка. На национальном и глобальном уровнях стремительно возникают всевозможные диспропорции и неувязки. Амплитуда колебаний основных хозяйственных параметров постоянно возрастает, увеличивается несогласованность тенденций развития,

практикуется преднамеренный спекулятивный перевод инвестиций, валюты. Все это нуждается в специальном экономическом анализе.

Наряду с этим актуальна проблема регулирования иностранных инвестиций. Представляется, что приток прямых иностранных инвестиций следует ограничить в отрасли, связанные с непосредственной эксплуатацией национальных природных ресурсов, радио, телевидение, спутниковая связь, ВПК. Зарубежный капитал целесообразно привлекать в производство и переработку сельскохозяйственной продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие деловой инфраструктуры. Стимулировать портфельные инвестиции следует во все отрасли экономики, они обеспечивают приток финансовых ресурсов без потери контроля российской стороны над объектом инвестирования.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах автора:

1. Федонин A.B. Особенности становления рынка капитала в России. Саратов: Издат. центр СГСЭУ, 2003.-4,0 пл.

2. Федонин A.B. Функционирование рынка капиталов в переходной экономике России. / Социально-экономическая политика государства в трансформируемой экономике. Под общ. ред. О.Ю. Соколовой, Е.А. Погребинской. - Саратов: Изд. центр СГСЭУ, 2002. - 0,5 п.л.,

3. Федонин A.B. Интеграционные процессы на рынке капитала в условиях глобализации. «Региональная интеграция в условиях глобализации: экономические, социальные, политические, правовые и историко-культурные аспекты». Материалы международной научно-практической конференции.- Республика Казахстан, Уральск, УАТиСО, ноябрь 2002 -0,15 п.л.

4. Федонин A.B. Влияние глобализации на национальный рынок капиталов. / «Глобализация и экономические проблемы развития России». Материалы международной научно-практической конференции.- Краснодар, КСХУ, 4.2,2002.- 0,15 пл.

5. Федонин A.B. Место и роль капитала в экономической системе. В сб.статей «Особенности функционирования рыночной экономики России». Отв. ред. О.В. Субботина, Е.А. Погребинская. Саратов: Изд. центр СГСЭУ, 2003.-0,5 пл.

Бумага типогр. № 1. Формат 60x84 /16 Уч.-изд. л. 18. Печать Riso. Тираж 100 экз. Заказ tes

410600, Саратов, ул. Радищева 89. СГСЭУ

*

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Федонин, Андрей Валерьевич

Введение

Глава 1. Теоретические основы анализа рынка капитала.

1.1. Место и роль капитала в экономической системе.

1.2. Сущность и структура рынка капитала.

1.3. Анализ теоретических моделей рынка капитала.

Глава 2. Особенности функционирования рынка капитала в России.

2.1. Становление и развитие рынка капитала в РФ.

2.2. Особенности экономического поведения субъектов рынка капитала.

2.3. Влияние глобализации на развитие российского рынка капитала.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие рынка капитала в России"

Актуальность темы исследования. В период существования централизованной системы управления экономикой распределение средств производства осуществлялось планомерно и сводилось, в основном, к составлению и реализации заказов на материально-технические ресурсы. Огосударствление процесса обращения средств производства и их централизованное распределение лишали производителей возможности самостоятельно принимать инвестиционные решения, выбирать поставщиков производственных ресурсов.

Рыночная трансформация российской экономики призвана кардинально изменить формы и способы регулирования инвестиционной деятельности и сформировать полноценный и эффективно функционирующий рынок капитала. Выступая относительно 4 самостоятельным звеном хозяйственного механизма общества, рынок капитала должен играть важнейшую роль в обеспечении динамичного развития российской экономики.

Исследование развития рынка капитала важно для решения таких социально-экономических задач, как преодоление спада производства и инвестиционного кризиса; обеспечение достойного уровня жизни населения, создание эффективного механизма перераспределения доходов с целью активизации инвестиционного процесса; достижение устойчивых темпов ф экономического роста.

Актуальность темы исследования определяется и тем, что прогнозирование развития рынка капитала, достижение слаженности функционирования всех структурных элементов инвестиционного комплекса, приобретает на современном этапе не только теоретическое, но и практическое значение и входит в число фундаментальных направлений экономической теории.

Степень разработанности проблемы. Изучение капитала и рынка капитала является одной из самых популярных проблем в экономической теории. Физиократы Ф.Кенэ и А. Тюрго исследовали движение капитала в сельском хозяйстве. Классики - А.Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль, Ж.Б.Сэй рассматривали капитал как главный фактор производства, а его цену трактовали как соотношение спроса и предложения данного фактора. Имя К.Маркса в общественном сознании также ассоциируется с термином «капитал», исследование происхождения, образования, кругооборота и накопления капитала было делом всей его жизни. Школа маржиналистов внесла свою лепту в теорию капитала в виде «позитивной теории капитала» Е.Бем-Баверка. С этого момента в экономической теории утвердилось положение, что капитал обладает собственной производительностью, а норма процента определяется на рынке на основе принципа предельной полезности. Теория предельной производительности, проблема оптимального сочетания факторов, производственная функция — вот вехи развития неоклассической теории капитала. Проблему стимулирования капиталовложений рассматривали представители кейнсианства (Дж.М.Кейнс впервые доказал, что процент становится автономным монетарным феноменом, т.е. ценой, которую платят за отказ от ликвидности). Двойное равновесие Дж.Хикса объединяет изменения на рынке товаров и рынке денег в одну модель. Тем самым Дж.Хикс дал начало разграничению процессов, происходящих на рынке реального и фиктивного капитала.

С 50-х годов XX столетия начала формироваться "классическая" теории инвестиций, которая возникла и развивалась исходя из потребностей экономических агентов стран с развитой рыночной экономикой. Однако в работах Э. Дж. Доллана, Г. Мэнкью, Ф. Найта, П.Самуэльсона, С. Фишера, П. Хейне, в большей степени рассматриваются инвестиции в финансовые активы, что объясняется высоким развитием рынка ценных бумаг, либо прикладные аспекты эффективности инвестиционных проектов. В трудах западных ученых не разработана концепция рынка капитала, находящегося на стадии становления и развития.

В отечественной политэкономии вопросы накопления и эффективности капитальных вложений разрабатывались в трудах К.К. Вальтуха, Я.А.Кронрода, В. Новожилова, А.И. Ноткина, С.Г. Струмилина и других.

В современных работах отечественных ученых — Б.И. Алехина, В.Д. Андрианова, JI. Артемовой, Е.Т. Гайдара, С.Ю. Глазьева, А.И. Добрынина, Г.П. Журавлевой, А .Я. Лившица, А. Назаровой, Б.П. Плышевского, JI.C. Тарасевича, А.А. Фельдмана и других, активно разрабатываются вопросы накопления капитала в России, привлечения иностранных инвестиций, государственного регулировании рынка капитала, выявляются причины инвестиционного кризиса и предлагаются меры по его преодолению.

Вместе с тем, в учебной и научной литературе снят или отодвинут на второй план вопрос об источниках прибыли и процента, понятие «капитал» используется во множестве значений. Все внимание перенесено на практические проблемы воздействия ставки процента на инвестиции, вопросы дисконтирования будущих доходов, происходит замена изучения рынка капитала изучением инвестиционного процесса. Дискуссионным остается вопрос структуры рынка капитала и направлений ее оптимизации. Нуждается в теоретическом обосновании вопрос влияния глобализации на отечественный рынок капитала.

Можно констатировать, что разработанные западными и отечественными учеными экономистами теории капитала, не отвечают полностью требованиям современной экономической ситуации, сложившейся в России. В связи с этим, проблема становления, развития и совершенствования рынка капитала, нуждаются в дальнейшей научной разработке и обосновании.

Цель и задачи исследования: Цель исследования состоит в рассмотрении особенностей возникновения и развития рынка капитала в экономике России.

В соответствии с поставленной целью в диссертации решались следующие задачи: рассмотрение имеющихся альтернативных трактовок капитала, взаимосвязей капитала с базовыми экономическими категориями, явлениями и процессами; вскрытие сущности и структуры рынка капитала, определение его место в системе рынков; анализ основных теоретических моделей рынка капитала и оценка современного состояния рынка капитала в России; анализ этапов становления российского рынка капитала; , выявление особенностей экономического поведения основных субъектов рынка капитала; исследование влияния глобализации на развитие российского рынка капитала;

Предметом и объект исследования. Предметом исследования являются экономические отношения между фирмами, домохозяйствами и государством, отражающие процесс становления и развития российского рынка капитала.

В качестве объекта исследования выступает рынок капитала в трансформируемой экономике.

Методологические, теоретические и информационные основы исследования. Методологической и теоретической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых, внесших существенный вклад в научную разработку проблем рынков факторов производства, капитала, финансового рынка. Большое значение в теоретическом аспекте имели концепции международного движения капитала, инвестиций.

При проведении исследования и изложении материала были применены философские и общенаучные подходы и методы: абстрактный, диалектический, материалистический, ретроспективный, экономико-статистический, факторный, структурно-функциональный и другие.

Информационной основой исследования послужили законодательные и нормативные акты, справочные материалы официальных органов управления РФ, данные периодической печати, социологические исследования применительно к основным субъектам рынка капитала.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в следующих положениях.

Разработана авторская классификация трактовок понятия «капитал», включающая: расширенный (капитал как ценность, приносящая доход), монетарный (капитал как деньги), материально-вещественный (капитал как средство производства), факторный (капитал как фактор производства), социально-экономический (капитал как производственное отношение), временной (капитал как дисконтированный поток доходов), уровневый (личный, предпринимательский, народный, общественный) подходы.

В авторском понимании изложена абстрактная трактовка капитала. В отличие от большинства работ, в которых сущность капитала отождествляется с его формами проявления (производственный, денежный, ссудный), в диссертации капитал понимается как блага, которые в процессе своего самодвижения и использования, увеличивают производство будущих благ и приносят их владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени. Рынок капитала рассматривается как система отношений по поводу движения капитала и капитальных активов.

Выдвинута и обоснована гипотеза, что основной причиной инвестиционного кризиса в России являются деформации в системе функциональных зависимостей: «инфляция - норма процента». Высокая инфляция вынуждает всех производителей и потребителей жить текущими интересами, блокирует стимулы к инвестированию, не позволяет снизить норму процента на долгосрочные инвестиции до приемлемого для хозяйствующих субъектов уровня. Все это противоречит стратегическим социально-экономическим интересам страны. Поэтому рекомендовано Ь принять экстренные меры по снижению среднегодового уровня инфляции до уровня 3-5 процентов.

В отличие от имеющихся в литературе подходов, в диссертации разработана и представлена комплексная схема структуры рынка капитала, построенная на основе единого классификационного признака (в качестве классификационного основания выступает специфика, сущность капитала), что позволит значительно повысить аналитичность теоретических исследований.

Выявлена обусловленность структуры рынка капитала раздвоением на реальный и фиктивный капитал. В этой связи рынок капитала рассмотрен как элемент финансового рынка и как элемент рынка факторов производства.

Выявлены особенности функционирования российского рынка капитала: общественный капитал «сжался» не менее чем в полтора раза; обесценение капитальных благ привело к относительному возрастанию доходности и ценности обладания денежной формой богатства; тезаврация средств в иностранной валюте; привилегированное положение коммерческих банков; преимущественно внепроизводственные источники первоначального накопления капитала; неразвитость институциональнои инфраструктуры рынка капитала; высокий уровень ставок рефинансирования и нормы процента по кредитам (ожидаемая предельная эффективность капитала, т.е. норма прибыли неизменно оказывалась ниже долгосрочной нормы процента на рынке заемных средств); недостаточное предложение ссудного капитала на рынке; неравномерность распространения конкуренции на рынке инвестиционных ресурсов.

Доказано, что существенное влияние на инвестиционную активность оказывает такой феномен, как неравномерность распространения конкурентных сил по регионам и отраслям народного хозяйства. Дефицит инвестиционный ресурсов в наибольшей степени обнаруживается в тех отраслях и регионах, где ниже норма прибыли, медленнее оборачиваемость капитала, выше степень инвестиционных рисков. Это позволило сделать следующие выводы: 1. Государство должно содействовать интенсификации и равномерному распространению конкуренции на рынке капитала по сферам и регионам народного хозяйства. 2. Депрессивным регионам, сельскому хозяйству и ряду других отраслей необходимо предоставить особые преференции (налоговые, кредитные, финансовые и др.).

Выработаны приоритетные направления повышения эффективности государственного регулирования рынка капитала: снижение уровня инфляции и нормы процента; повышение депозитных ставок по вкладам населения в сберегательные учреждения и организации; стимулирование притока иностранного капитала в отрасли реального сектора экономики и ограничение его деятельности в отраслях, связанных с реализацией национально-государственного интереса (эксплуатацией национальных природных ресурсов, радио, телевидение, спутниковая связь, ВПК).

Теоретическая и практическая значимость работы. Настоящая диссертация способствует развитию, как общей экономической теории, так и теории переходной экономики, обогащая их содержание исследованием проблем развития рынка капитала.

Выдвинутые в результате проведенного исследования положения и выводы имеют практическое значение для определения направлений и путей повышения эффективности функционирования и развития рынка капитала России. Материалы диссертационной работы могут быть использованы в преподавании курсов: «Основы экономической теории», «Микроэкономика», «Макроэкономика», « Теория переходной экономики», «Институциональная экономика».

Апробация работы. Основные положения работы докладывались на Международных и межвузовских конференциях. Среди них: «Региональная интеграция в условиях глобализации: экономические, социальные, политические, правовые и историко-культурные аспекты». (Республика Казахстан, Уральск, УАТиСО, 2002), «Глобализация и экономические проблемы развития России» (Краснодар, КСХУ, 2002) и другие. По теме диссертационного исследования опубликовано 5 работ, общим объемом 5,3 п.л.

Диссертационное исследование является частью госбюджетной темы «Становление и развитие рыночных отношений» кафедры экономической теории Саратовского государственного социально-экономического университета.

Структура диссертации. Структура работы обусловлена поставленными задачами, целью и логикой исследования. Диссертация изложена на 176 страницах, она включает две главы, шесть параграфов, введение, заключение. Список использованной литературы включает более 200 источников, в том числе литературу на английском языке. Диссертационная работа содержит таблицы, схемы, рисунки.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Федонин, Андрей Валерьевич

Заключение ч Анализ сущности, структуры и особенностей функционирования рынка капитала должен базироваться на интегрированном определении капитала как блага, использование которого позволяет увеличить производство будущих благ, как экономического блага производственного назначения, приносящего его владельцу регулярный доход на протяжении длительного времени.

Согласно раздвоению капитала на реальный и фиктивный, рынок капитала также имеет двойственную природу — является частью финансового рынка и частью рынка факторов производства. Под рынком капитала в масштабе финансового рынка следует понимать денежный капитал. Рынок капитала выступает как часть рынка ссудных капиталов, наряду с денежным рынком, и в свою очередь подразделяется на ипотечный рынок (операции с закладными листами) и фондовый рынок (операции с ценными бумагами).

Рынок ссудных капиталов — это совокупность взаимоотношений, где объектом сделки выступает денежный капитал и формируется спрос и предложение на него. Рынок облигаций (ценных бумаг) дополняет систему банковского кредита и взаимодействует с ней. Субъектами этого рынка являются банки и их клиенты, фондовая биржа, а объектом операций выступают ценные бумаги частных предпринимателей и государственных институтов. Каждый из рынков имеет собственный инструментарий, то есть конкретные обращающиеся финансовые ценности, которые различаются по статусу (акция или облигация); типу собственности (частная или * государственная); сроку действия; степени ликвидности; характеру риска банкротный или рыночный) и степени риска (рисковые, слаборисковые, безрисковые).

Под физическим капиталом на рынке факторов производства понимаются все разновидности зданий и сооружений, техники и машин

61 Там же С.96. производственного назначения, оборудование и инструменты, сырье и материалы, энергия, разнообразная информация в их денежном измерении. В сферу действия рынка физического капитала попадают все материально-технические объекты, участвующие прямо или косвенно в производстве. Он состоит из трех рынков: рынка производственных зданий и сооружений; рынка машин, технологического оборудования, приборов, аппаратов производственного назначения; рынок сырья, полуфабрикатов, энергии, из которых и посредством которых изготавливается продукция.

В противоположность потребительским благам капитальные блага потребляются производительно для производства других товаров. В экономике капитальные блага подразделяются на две группы: капитальные блага длительного пользования (основной капитал) и капитальные блага краткосрочного пользования (оборотный капитал). В качестве критерия при этом берется физическая неподвижность или подвижность вещей, их долговечность, особенности переноса своей стоимости на новый продукт.

В экономической системе рынок капиталов выполняет следующие функции:

Во-первых, функцию определения цены. На исследуемом рынке происходит формирование цены актива в процессе взаимодействия продавцов и покупателей.

Во-вторых, транзакционную функцию. Рынок капитала способствует осуществлению сделок (купли-продажи) с капитальными активами.

В-третьих, стимулирующую функцию. Рынок капиталов способствует уменьшению поисковых и информационных издержек. Поисковые издержки - это явные расходы (на рекламу актива) и неявные расходы (время, потраченное на поиск второй стороны в сделке). Информационные издержки представляют собой расходы, связанные с получением информации и оценкой достоинств (инвестиционных качеств) финансовых активов.

На рынке денежных средств предложение представлено сбережениями, спрос - капиталовложениями (инвестициями), цена - нормой процента. Организация взаимодействия поставщиков и потребителей осуществляется через разветвленную сеть финансовых посредников: коммерческие банки, инвестиционные фонды и компании, пенсионные фонды, страховые компании. Их функцией является аккумуляция свободных денежных средств * рыночных агентов и размещение их среди потребителей капитала.

Сбережения возникают, когда доходы корпораций, правительства и отдельных граждан превышают их расходы. Сбережения корпораций обычно не поступают на рынок инвестиционного капитала, так как финансовые потребности корпораций часто превышают их сбережения. Поэтому на рынке инвестиционного капитала корпоративный и весь предпринимательский сектор выступает в качестве заемщика. Государственный бюджет в большинстве стран сводится с дефицитом, что побуждает правительства прибегать к внутренним и внешним займам. Таким Л образом, основными поставщиками денежного капитала выступают домохозяйства, а потребителями - фирмы и государство. Личные сбережения принимают форму банковских депозитов, сертификатов пенсионных фондов, облигаций государственного займа, корпоративных ценных бумаг, страховых полисов.

Спрос на капитал на рынке факторов - это спрос фирм на физический капитал, позволяющий фирмам реализовывать свои инвестиционные проекты, а по форме проявления — это спрос на инвестиционные фонды, обеспечивающие вложения необходимых финансовых средств в инвестиционные проекты фирмы. Спрос на капитал выражается в виде спроса на финансовые средства для приобретения необходимых производственных фондов. Следует различать форму, в которой предстоит спрос на капитал, и содержание этого спроса. Внешне спрос на капитал предстает как спрос на определенную сумму денег. Следует различать спрос на деньги как деньги и спрос на капитал в денежной форме. Бизнес предъявляет спрос на инвестиционные средства, спрос домашних хозяйств на деньги не связан с предпринимательской деятельностью.

Спрос на капитал определяется действием трех основных факторов: общей суммой богатства, которым владеет общество; издержками, с которыми связано получение дохода от производительной формы богатства по сравнению с издержками получения аналогичного дохода от других форм богатства; целями и предпочтениями собственников богатства. Решающее значение для определения количества денег на руках у населения имеет трансакционный мотив предпочтения ликвидности, связанный с необходимостью обеспечивать текущие потребительские расходы. Для обеспечения нормального процесса потребления на руках у населения должна находиться примерно половина суммы ежемесячного дохода. В условиях инфляции населению приходится направлять значительную часть дохода на поддержание такого уровня наличности. В периоды неопределенности возрастает значение такого мотива предпочтения ликвидности, как предосторожность.

Предложение капитала определяют следующие факторы: изменение издержек предприятий реального сектора экономики, равномерность или неравномерность инвестиционной активности в отраслях, удельный вес иностранных инвестиций в общем объеме инвестиций в основной капитал, величина ранее накопленных финансовых ресурсов, динамика реально располагаемых денежных доходов населения, наличие задолженности по выплате заработной платы, политика Центрального Банка. Предприятия чаще выступают на стороне спроса на капитал, в отличие от инвестиционных компаний и домохозяйств, которые чаще выступают на стороне предложения. Приращение капитала на российских предприятиях может финансироваться за счет собственных финансовых ресурсов и внутрихозяйственных резервов инвестора; заемных финансовых средств инвестора; привлеченных финансовых средств инвестора; денежных средств, централизуемых объединениями предприятий в установленном порядке; инвестиционных ассигнований из государственных бюджетов, местных бюджетов и внебюджетных фондов; иностранных инвестиций.

Мотивы хозяйственного поведения фирм и домашних хозяйств различны. Но и у тех и у других поступление денег и возможности потратить их с пользой могут не совпадать во времени. Поэтому их поведение на рынке заемных средств похоже: фирмы и домашние хозяйства при низкой процентной ставке склонны предъявлять спрос на кредиты, а при высокой -могут выйти на рынок с предложением. Таким образом, каждый из субъектов рынка заемных средств может выступить и в роли кредитора, и в роли заемщика. Это зависит от уровня равновесной процентной ставки на рынке заемных средств.

Рынок заемных средств традиционно рассматривается как рынок, близкий к совершенно конкурентному. Автором доказано, что -такое представление чрезмерно идеализирует рассматриваемый рынок. На реальном рынке заемных средств товар не вполне однороден. Предоставление денег взаймы сопряжено с риском невозврата долга. Уровень риска в различных сделках неодинаков. В случае большего риска плата за пользование кредитом возрастает. Неоднородность товара может быть обусловлена сроком, на который предоставляется кредит: процентная ставка на «вклад до востребования» должна быть меньше, чем на заём, срок которого заранее оговорен. На реальном рынке заемных средств продавцы и покупатели не встречаются друг с другом. Наличие посредников снижает транзакционные затраты, которые были бы чрезмерно велики у всех участников. Посредник, предоставляющий кредит от своего имени, принимает на себя значительную часть риска невозврата долга, что дополнительно повышает цену его услуг.

Автором сформулирован ряд критериев для характеристики развитости рынка капитала: гибкость процентных ставок; получение страной международного кредитного рейтинга, выход страны и регионов на международный рынок долговых обязательств; процессы динамики на рынках акций; массированный выход компаний на международный рынок ценных бумаг; развитие инфраструктуры фондового рынка, появление на рынке механизмов коллективных инвестиций, быстрое развитие биржевой торговли и депозитарной инфраструктуры.

В условиях совершенной конкуренции критерием эффективности инвестиционного проекта является уровень прибыли, полученной на вложенный капитал. При этом под прибыльностью (доходностью) понимается темп роста, полностью компенсирующий общее изменение покупательной способности денег в течение рассматриваемого периода, обеспечивающий минимальный уровень доходности и покрывающий риск инвестора, связанный с осуществлением проекта.

Автором утверждается, что критерии эффективности инвестиционных проектов должны быть основаны на следующих предпосылках:

1. Уровень риска рассматриваемых проектов должен соответствовать среднему уровню риска фирмы в целом.

2. Затраты на капитал должны быть постоянны во времени и не зависеть от объема инвестиций в проект.

3. Инвестиционные возможности независимы. Не существует никаких связей между рассматриваемыми проектами, и денежные потоки любой пары проектов некоррелируемы.

4. Ставка процента, по которой фирма занимает капитал на рынках капитала, равна ставке, которую она может получить, инвестируя свой капитал на этих рынках.

5. Инвестиционные решения независимы от потребительских.

По мнению автора, при создании модели рынка капитала следует исходить из следующих допущений: при принятии решения инвестор учитывает ожидаемую доходность и риск; инвесторы действуют рационально и избегают риска, в частности они всегда выбирают эффективные портфели; все инвесторы имеют один и тот же инвестиционный горизонт; оценки инвесторами основных параметров активов совпадают; существуют безрисковые активы, при этом инвестор может одалживать и брать взаймы под безрисковую ставку любую сумму денег; рынок капитала является совершенно конкурентным Последнее обстоятельство означает, что количество продавцов и покупателей достаточно велико, и ни один инвестор не может влиять на цены активов. Инвестор лишь принимает рыночные цены, которые определяются взаимодействием спроса и предложения. Предполагается, что нет операционных издержек или помех, препятствующих свободному спросу и предложению активов. Подобного рода издержки называют рыночным трением. Связанные с «трением» затраты обычно приводят к тому, что либо покупатель должен платить больше, либо продавец получает-меньше. Для финансового рынка «трение» реализуется в виде комиссионных, выплачиваемых брокерами, или спреда цен покупки/ продажи, присваиваемого дилером. Сюда входят правительственные налоги и трансфертные платежи.

Автором рассмотрены теоретические модели рынка капитала: либеральные, мобилизационные и интегрированные. В итоге выявлено, что свободный рынок капитала в настоящее время в России не существует. Имеет место рынок, на котором государство является активным субъектом рыночной игры, а место индивидуальных инвесторов заняли институциональные.

Понятие капитала, составляя теоретический стержень исследования, позволяет объединить субъективные и объективные аспекты анализа, учесть направления индивидуальных и коллективных действий одновременно с оценкой институтов общества.

Принципиально новой особенностью мировой экономики в последней четверти XX века стала глобализация и постоянно растущая роль международных рынков капиталов. Следствием глобализации является возможность выхода потенциальных инвесторов и эмитентов любой страны за пределы внутренних рынков. Этим снижается степень негативного воздействия внешних и внутренних факторов, действующих на замкнутом отечественном рынке.

Основными факторами, способствующими глобализации рынков капитала, являются 1) либерализация рынков и усиление активности участников рынка в ключевых финансовых центрах мира, 2) технологический прогресс в области создания и распространения финансовой информации, выполнения заказов и анализа финансовых возможностей, 3) институционализация рынка капиталов. Эти факторы являются взаимосвязанными.

Смена ролей двух типов инвесторов — розничных (индивидуальных) и институциональных - является причиной глобализации рынка капиталов. Во всем мире господство индивидуальных инвесторов в последние годы сменилось преобладанием институциональных инвесторов (пенсионные фонды, страховые компании, инвестиционные компании, коммерческие банки и сберегательные учреждения). В отличие от розничных инвесторов институциональные охотно размещают активы за рубежом, что позволяет им улучшить характеристики риска и доходности своих портфелей. При этом происходит увеличение валовых потоков капитала и усиление их мобильности, что приводит к ускоренному переливу средств от промышленно развитых держав в развивающиеся страны и страны с переходной экономикой.

Выявленные перемены на исследуемом рынке, такие как резкий рост объемов иностранных портфельных инвестиций в российские ценные бумаги; получение Россией международного кредитного рейтинга и выход страны на рынок международных коммерческих заимствований; начавшийся выход российских компаний и регионов на финансовые рынки с целью привлечения долгосрочных финансовых ресурсов; начало формирования механизмов внутренних коллективных инвестиций, позволяют надеяться на устойчивое развитие российского рынка капитала.

Позитивным проявлением глобализации является усиление конкуренции на рынке капитала. Благодаря глобализации, инвесторы могут выбирать государство, которому они должны платить налоги. Принимая такое решение, они учитывают и характер услуг, представляемых государством.

Таким образом, речь идет о формировании качественно новых процессов, делающих ситуацию все менее управляемой традиционным набором рычагов. В условиях глобального рынка государство уже не в состоянии эффективно выполнять функции гаранта, поскольку оно может регулировать деятельность только национальных участников рынка. Государство фактически превращается в- рядового участника глобального рынка, чьи обязательства котируются на рынке наряду с обязательствами частного сектора.

Глобализация последних десятилетий разрушила механизмы макроэкономического регулирования и поставила под сомнение целесообразность и необходимость прежних макроэкономических подходов к хозяйственным проблемам. На национальном и глобальном уровнях стремительно возникают всевозможные диспропорции и неувязки. Амплитуда колебаний основных хозяйственных параметров постоянно возрастает, увеличивается несогласованность тенденций развития.

На рынках капиталов в последние десятилетия развертывается настоящая война. Основным оружием в этой войне становятся производные финансовые документы, предельно рискованные инвестиции, спекуляция валютой, меркантильные альянсы, торговые союзы, судебные тяжбы вокруг авторских прав и торговых знаков, специально вводимые налоги и тарифы (и средства их обхода), манипулирование учетными ставками, преднамеренный массированный перевод инвестиций, кредит, непосредственно государственный или частный, но субсидированный или гарантируемый государством, привилегированная реструктуризация задолженностей.

За последние годы в России сложился слой предприятий и предпринимателей, накопивших крупные капиталы. Из-за неустойчивости экономического положения в стране большие средства переводятся в конвертируемую валюту и оседают в западных банках. Ожидалось, что под действием рыночных сил Россия станет обращаться к зарубежным кредиторам для финансирования крупных инвестиций. На этом основании предполагалось, что в России возникнет дефицит текущего платежного баланса (когда уровень инвестиций превышает уровень сбережений). Однако этого не происходит: отток денежных ресурсов (потенциальных инвестиций) из России в несколько раз превышает их приток.

Наряду с этой проблемой актуальны проблемы регулирования иностранных инвестиций. Представляется, что приток прямых иностранных инвестиций следует ограничить в отрасли, связанные с непосредственной эксплуатацией национальных природных ресурсов, в производственную инфраструктуру, телекоммуникационную и спутниковую связь. Однако для этого необходимо создать эффективную систему управления использованием зарубежных иностранных кредитов. Зарубежный капитал в форме предприятий со 100-процентным иностранным участием целесообразно привлекать в производство и переработку сельскохозяйственной продукции, производство строительных материалов, строительство (в том числе жилищное), для выпуска товаров народного потребления, в развитие деловой инфраструктуры, стимулировать приток портфельных инвестиций следует во все отрасли экономики. Они обеспечивают приток финансовых ресурсов без потери контроля российской стороны над объектом инвестирования.

В качестве основных направлений повышения эффективности функционирования рынка капитала автором предлагаются следующие: изменение экономической роли государства на рынке капитала, выражающееся в переносе акцента с активного участия на определение общих «фоновых» условий для действия остальные экономических субъектов; реализация мер по капитализации банковского сектора, по улучшению качества и достаточности капитала; использование собственных средств предприятий для накопления капитала; привлечение денежных сбережений населения в качестве ресурса на рынке капитала.