Развитие системы институциональных инвесторов как фактор ускорения трансформации сбережений в инвестиции тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Развитие системы институциональных инвесторов как фактор ускорения трансформации сбережений в инвестиции"

На правах рукописи

Белый Виктор Адольфович

РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ ИНСТИТУЦИОНАЛЬНЫХ ИНВЕСТОРОВ КАК ФАКТОР УСКОРЕНИЯ ТРАНСФОРМАЦИИ СБЕРЕЖЕНИЙ В ИНВЕСТИЦИИ

Специальность 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2006

Работа выполнена на кафедре «Финансы, денежное обращение и кредит» Государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель: доктор экономических наук

Хандруев Александр Андреевич

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Рогова Ольга Леонидовна кандидат экономических наук Предеин Евгений Викторович

Ведущая организация: Научно-исследовательский финансовый институт

академии бюджета и казначейства Министерства финансов РФ.

Защита состоится 17 ноября 2006г. в 15-00 часов на заседании диссертационного совета К 504.001.01 в ГОУ ВПО «Академия народного хозяйства при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 117571, Москва, проспект Вернадского, 82.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «АНХ при Правительстве РФ».

Автореферат разослан «16» октября 2006г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета К 504.001.01, Д.э.н., доцент

С.Н. Капустин

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность

Рыночная трансформация экономики России сопровождается радикальными по своему характеру институциональными преобразованиями. За период реформирования экономики на смену прежним государственным механизмам финансирования народного хозяйства приходят действенные рыночные институты. В этой связи появление и развитие институтов, способных инициировать, структурировать и стимулировать процесс мобилизации финансовых ресурсов, их трансформацию в инвестиционные, является актуальным и необходимым для дальнейшего развития экономики.

Общей тенденцией институциональной эволюции является возрастающая роль финансового посредничества, институциональная форма которого повышает социально-экономическую значимость рыночного механизма.

Институциональные инвесторы повышают эффективность функционирования экономической системы, обеспечивают выравнивание спроса и предложения на инвестиционных рынках, способствуют установлению равновесия рынков на мнкро и макроуровне, влияют на стабилизацию и эффективность функционирования современных . экономических систем, способствуют эффективному распределению денежных ресурсов общества.

Деятельность институциональных инвесторов имеет высокую социальную значимость, так как благодаря им в экономику вовлекаются сбережения мелких инвесторов - важнейший национальный источник финансирования инвестиционной деятельности.

Уровень теоретической разработки проблемы аккумуляции финансовых ресурсов и трансформации их в инвестиционные, не адекватен потребностям современной практики хозяйствования. Труды, посвященные вопросам функционирования институциональных инвесторов, нередко имеют своей целью описать зарубежный опыт. Предпосылки возникновения институциональных инвесторов в России, и противоречия в деятельности уже существующих, исследуются в большинстве случаев фрагментарно, без выхода, на результаты эмпирических исследований по данной проблеме.

Особую актуальность имеет оценка начального этапа деятельности

институциональных инвесторов в современной России. Необходимо сделать предварительные выводы, оценить потенциал рынка, выработать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования институциональных инвесторов в России - стране с развивающимися рынками.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы формирования и развития инвестиционных институтов в экономике России обусловили выбор темы исследования, предопределили его цель, задачи и структуру.

Цель и задачи исследования. Цель данного диссертационного исследования состоит в определении сущности, и разработке теоретико-методологических основ формирования и развития деятельности институциональных инвесторов.

В соответствии с целью поставлены следующие задачи:

• раскрыть социально-экономическое содержание понятия институционального инвестора с учетом особенностей функционирования, как отдельной организации с различными целями и регулированием составных частей, в условиях кризисного и поступательного развития.

• выявить общие для экономически развитых стран закономерности эволюции институциональных инвесторов, дать оценку государственной политики по их регулированию;

• раскрыть содержание финансового посредничества на различных этапах становления рыночной экономики в России;

• оценить опыт функционирования институциональных инвесторов в экономически развитых странах, возможность его использования в российских условиях;

• систематизировать взаимосвязи и взаимодействие инвестиционной среды, финансовых ресурсов, инвестиционных ресурсов, капитала, сбережений, накоплений;

• выработать научно-практические рекомендации по повышению эффективности функционирования институциональных инвесторов в России;

• раскрыть экономический механизм трансформации финансовых ресурсов и сбережений домохозяйств в инвестиции;

• определить социально-правовые политические и макроэкономические предпосылки развития институциональных инвесторов в России;

• определить потенциал и емкость рынка институциональных инвесторов в России;

• обосновать перспективы развития деятельности институциональных инвесторов в экономике России.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является система социально-экономических отношений, связанных с формированием, функционированием и развитием деятельности институциональных инвесторов. Объект исследования - институциональные инвесторы и инвестиционный рынок.

Методологическая и методическая основа исследования. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились диалектический метод, методы аналогий и сравнений. Применены методы генетико-логического и структурно-функционального анализа, экономико-статистический, традиционные приемы экономического анализа • наблюдения, группировки, обобщения. Особое значение придавалось системному и комплексному подходам, обеспечивающим взаимосвязанное изучение экономических, организационных, социальных и правовых условий становления российских институциональных инвесторов.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов. Важным компонентом теоретико-методологического анализа явилось изучение законодательных и нормативных актов, постановлений Правительства и законов Российской Федерации.

Информационно-эмпирическая база исследования. Информационную базу составили законодательные и нормативные акты Правительства РФ, данные Росстата РФ, ВЦИОМ, зарубежных и отечественных научных и периодических изданий, первичная информация об институциональных инвесторах и сбережениях домохозяйств, собранная диссертантом в процессе проведения самостоятельных исследований.

Научная новизна исследования определяется следующими результатами:

1. Дана сравнительная оценка динамики, структурированы особенности развития институциональных инвесторов в России и странах развитого рыночного

хозяйства (главным образом на примере США и Великобритании). Обоснована экономическая целесообразность и необходимость использования элементов мирового опыта деятельности тех институциональных инвесторов, которые отличаются возможностью относительно легкой адаптации к современным особенностям российской экономики и способны ускорить развитие трансформации сбережений в инвестиции.

2. Определены наиболее значимые, в том числе и поведенческие (мотивационные) факторы формирования масштабов и структуры доходов и сбережений домашних хозяйств, доступных дня инвестирования. Обоснованы и сформулированы конкретные рекомендации по устранению причин, тормозящих активизацию трансформации сбережений населения в инвестиции. Аргументирован вывод о неполноте некоторых статистических показателей об объемах и уровнях дифференциации денежных доходов и сбережений населения.

3. Разработаны научно-практические рекомендации по определению емкости российского рынка сбережений. На ее основе: уточнена оценка потенциала рынка институциональных инвесторов, обоснован вывод, что наиболее вероятной перспективой будет увеличение активов институциональных инвесторов, в первую очередь за счет ускорения процессов слияния (поглощения), вхождения в состав международных финансовых групп, а так же активизации привлечения сбережения частных вкладчиков.

4. Научно обоснована и разработана концепция и механизм стимулирования процессов привлечения и трансформации сбережений в инвестиции институциональными инвесторами, включающие:

- государственно - правовое регулирование, в частности принятие закона о добровольном страховании жизни, обеспечивающего уровень доходности, систему гарантий и возврата вложенных средств, повышение доли разрешенных вложений пенсионных средств и резервов страховых компаний в ценные бумаги одного эмитента, а так же страховых резервов, передаваемых в доверительное управление.

• устранение недостатков правоприменения налогового законодательства: по имуществу закрытых паевых фондов, прежде всего по налогу на добавленную стоимость и налогу на имущество, переориентация налогового законодательства

на обеспечение равных конкурсных условий для негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний, занимающихся пенсионным страхованием с одной стороны, и государственным пенсионным фондом (ПФР) и фондами социального страхования с другой. Предусмотреть налоговое стимулирование негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний, изменением режимов уплаты налогов на прибыль и ЕСН при долгосрочном страховании жизни;

в области валютного регулирования деятельности российских институциональных инвесторов предлагается: устранить те нормы регулирования резервирования при расчетах за приобретение иностранных активов, которые делают эти инвестиции нерентабельными, упростить процедуру инвестирования средств институциональных инвесторов в зарубежные активы с высокими международными рейтингами, расширить возможности российским страховщикам пользоваться услугами международных страховых брокеров.

Практическая значимость и апробация исследования заключается в возможности использования основных положений и выводов диссертации для дальнейшего научного анализа и развития теории институциональных инвесторов. Полученные теоретические выводы и обобщения способствуют более глубокому пониманию экономической сущности деятельности институциональных инвесторов в современной экономике России.

Практическая значимость исследования состоит в переходе от теоретико-методологической базы выбора приоритетных направлений к практическим рекомендациям по дальнейшему развитию институциональных инвесторов, вовлечению массового инвестора в механизм рыночных процессов. Полученные в ходе исследования научно-практические разработки и результаты используются в .деятельности ряда институциональных инвесторов, в преподавании и изучении курсов; «Рынок ценных бумаг», «Финансовый менеджмент», в спецкурсах по актуальным проблемам финансового рынка, при разработке учебно-методических пособий, а также в системе подготовки и переподготовки научных кадров.

Публикации. По теме исследования опубликовано 5 работ общим объемом 1.6 печатных листа.

Объем и структура диссертационной работы.

Диссертационное исследование изложено на 129 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения. Содержит 26 таблиц, 12 рисунков, 4 графика. Библиография насчитывает 157 источника, в том числе 20 на иностранных языках.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении диссертации раскрывается актуальность темы исследования, излагается цель, методология и методы работы, обосновывается научная новизна полученных результатов и их практическая значимость.

Первая часть диссертации раскрывает теоретические и методические основы деятельности институциональных инвесторов. Современное общество не может быть представлено без процессов постоянного обмена информацией, ресурсами, товарами, финансами и др. Развитие человеческого сотрудничества от простых форм соглашений и обмена до сложных форм, отличает современные эффективные экономики.

Финансовые посредники играют жизненно важную роль в экономике, переводя фонды от тратящих единиц с избытком, к единицам с недостатком, путем эффективного перераспределения ресурсов на основе преодоления неопределенности, снижения риска и роста альтернативных видов финансовых активов. Важная группа функций финансовых посредников связана со снижением ожидания и бремени неопределенности, разделением факторов, определяющих капитал таким образом, чтобы «ожидание», т.е. отсрочка потребления благ, выпадало на долю одних, а «бремя неопределенности» - на долю других, а так же со стимулированием предпринимательской деятельности и платежного спроса. Эффективное размещение инвестиций в условиях, когда владельцы сбережений не могут и не знают, как эффективно разместить свои средства, выступает в качестве функции финансового посредничества. Уровень развития финансовой инфраструктуры связан с нормами сбережений, экономическим ростом в той или иной стране. Исследования макроэкономического положения финансовых посредников позволили выявить взаимосвязи между ними, экономической эффективностью и экономическим ростом. В частности показали, что как только для организации взаимодействия требуются ресурсы, автоматически возникают

новые ограничения, и требуется новый, альтернативный механизм перераспределения прав пользования.

К институциональным инвестором в мировой практике относят финансовых посредников, активно вовлечённых в инвестиционный процесс, который не обходится без трансформации сбережений в инвестиции.

Институциональный инвестор в работе рассматривается как юридическое лицо, аккумулирующее денежные средства (в виде взносов, паев) и осуществляющее их вложение (инвестирование) в ценные бумаги, недвижимое имущество и права на недвижимое имущество с целью извлечения прибыли для владельцев средств. Институциональные инвесторы действуют на основании соответствующей лицензии как управляющая компания, вкладывающая (размещающая) привлеченные в виде взносов, паев средства индивидуальных инвесторов в инвестиции с целью извлечения прибыли,

К институциональным инвесторам относятся: инвестиционные, паевые фонды, страховые организации, негосударственные пенсионные фонды, взаимные фонды, сберегательные организации».

Исследование экономических систем США, Канады, Великобритании, Японии, Италии, Германии, Франции свидетельствует, что бизнес в поиске финансирования обращается именно к финансовым посредникам. Даже в странах с самыми развитыми рынками ценных бумаг, в США и Канаде, финансовым посредникам принадлежит значительная роль в финансировании корпораций.

Определим место институциональных инвесторов среди других финансовых посредников в экономике с наиболее развитыми инвестиционными рынками, например, в США. Прежде всего, будем сравнивать с деятельностью депозитных финансовых учреждений.

В период с 1960 по 2005 гг. менялось соотношение активов основных финансовых посредников. Значительно увеличился удельный вес активов пенсионных фондов, взаимных инвестиционных фондов при одновременном сокращении удельных весов активов традиционных депозитных институтов.

На основании данных Statistical Abstract of the USA. U.S. Census Bureau, 2006, соотношение активов основных финансовых посредников в 1960-2005 гг. в США, систематизированы и приведены автором ( график 1).

Доля активов института в общем объеме активов финансовых

институтов

70 60 50 40 30 20 10 0

1960 1970 1980 1990 2000

— - - Страховы« компании - - - • Взаимные фонды * Пенсионные фонды —— — — Депозитные институты —Финансовые компании

График Л Денежные потоки — Финансовые активы финансовых

посредников в США Таким образом, можно сделать вывод о том, что в США с каждым годом увеличивается роль институциональных инвесторов. Они занимают все более уверенные позиции на инвестиционных рынках.

В России ситуация несколько иная. Автором обобщены данные о финансовых активах в России (табл. 1). Банковский сектор на много опережает институциональных инвесторов.

Если в Америке страховые компании в большинстве случаев являются учредителями банков для ведения инвестиционной деятельности, то в России наоборот. Инвестиционные фонды, страховые компании, НПФ создаются банками. В 2004-2005 годах темпы роста активов институциональных инвесторов в России замедлились. А как видно из таблицы 1, доля резервов по страхованию жизни и вовсе снизилась. Регулятор объясняет это увеличивающимися требованиями к участникам рынка, усилению контроля и наказания за

использование различных схем, в частности с использованием инструмента

долгосрочного страхования жизни.

Финансовые активы за 2003-2005 г.г. в РФ.

Таблица 1, (трлн.руб)

2003 2004 2005 (1 полугодие)

Банки (активы) 4,134 6,56 7,5

Страховые компании

Всего (активы) 0,113 0,39 0,51

По страховнию жизни (резервы) 0,012 0,088 0,039

НПФ 0,089 0,169 0,198

Инвест, фонды (СЧА) 0,068 0,109 0,135

По относительным показателям ситуацию при сравнении банковских и небанковских посредников в России можно отнести к ситуации в США в 1950-1960-годы.

Регулирование является важнейшей составляющей финансовых рынков. Регулирование финансовых рынков в различных странах мира функционирует, как правило, в рамках двух различных моделей. Первая предполагает регулирование преимущественно государственными органами, и лишь небольшая часть полномочий по надзору, контролю, установлению правил проведения операций передается объединениям профессиональных участников рынка -саморегулирующим организациям (СРО) (например, во Франции). Вторая подразумевает передачу максимально возможного объема полномочий саморегулирующим организациям. При этом государство сохраняет за собой основные контрольные функции и возможность в любой момент вмешаться в процесс саморегулирования (Великобритания). В преобладающем большинстве стран степень централизации и жесткость регулирования колеблются между этими двумя крайними концепциями. При этом структура государственных органов, регулирующих рынок, зависит от модели рынка, принятой в той или иной стране (банковской, небанковской), степени централизации управления в стране (в странах с федеративным устройством часть полномочий передана

территориям, например в США — штатам, в Германии - землям).

Что касается государственного регулирования в России, то наметилась тенденция ориентации на американскую модель организации й регулирования финансового рынка, особенно это проявляется на законодательном и организационном уровне. К органам государственного регулирования финансовых рынков в Российской Федерации относятся: мегарегулятор в лице Федеральной службы финансовых рынков (ФСФР), Министерство финансов, Министерство по антимонопольной политике (МАП). Российской практикой перенимается множественная модель саморегулирования (правда пока это касается только регуляции деятельности фондового рынка), когда может существовать много СРО, привязанных к конкретным рынкам (все фондовые биржи являются в США саморегулируемыми организациями, NASD привязан к NASDAQ и Ашех. В России связки ММВБ-НФА, РТС-НАУФОР полностью соответствуют этой модели).

Государство способно лишь частично удовлетворить запросы трудящихся в социальном обеспечении, уступая эту сферу в значительной степени страховым компаниям, которые в больших масштабах участвуют в воспроизводстве рабочей силы западных стран.

Стабильную основу дня расширения страхового рынка экономически развитых стран, создают следующие социально-экономические факторы: рост населения и продолжительности жизни. Рост долголетия, вследствие снижения уровня смертности населения оказывает важное влияние на формирование ресурсов страховых компаний. Изменение в структуре доходов и сбережений населения. Спрос на страховые полисы удовлетворяется за счет увеличения доходов и номинальной заработной платы. В этом одна из причин быстрого роста операций по личному страхованию в западных странах.

Инвестиционная составляющая деятельности страховых компаний с каждым годом становится все более значимой. В ведущих экономически развитых странах страховые компании по своим инвестиционным активам превосходят многие кредитно-финансовые учреждения. С одной стороны, они сами способны выполнять функции институциональных инвесторов, мобилизуя значительную часть финансовых средств юридических и физических лиц и направляя их в

различные вида инвестиций. С другой стороны, с помощью страхования можно обеспечить стимулирование инвестиционной активности посредством осуществления страхования различных обязательств.

Для современного общества крайне важно иметь развитую систему пенсионного обеспечения: с одной стороны, для полного и гарантированного обеспечения пенсионеров, а с другой стороны - для мобилизации этих сбережений и вовлечение их в воспроизводственный процесс. Негосударственные пенсионные фонды (НПФ) являются крупными, надежными и стабильно работающими социально-финансовыми институтами за рубежом. Их активы важная составляющая инвестиций в целом и рынка ценных бумаг.

К середине 2000-х тт. НПФ располагали капиталом в 4.5 трлн. долл. Как показывают данные, объем активов пенсионных фондов возрос в 2004 г. в 370 раз по сравнению с 1950г.

Такой размер капитала позволяет им выплачивать более высокие пенсии по сравнению с государственными фондами.

Третьим по величине институциональным инвестором является инвестиционная компания или инвестиционный фонд. Концепция инвестиционных фондов в отличии от других институциональных инвесторов сравнительно молода. Ее возникновение относится к середине XIX века. Инвестиционная компания (фонд) - есть финансовое учреждение, специализирующееся на привлечении временно свободных денежных средств инвесторов путем выпуска собственных ценных бумаг и размещения мобилизованных средств в ценные бумаги иных юридических лиц, в целях получения прибыли.

Коллективные инвестиции наиболее успешно реализуют идею защиты инвесторов от различных рыночных рисков. Следствием этого стал тот факт, что на международных рынках взаимные фонды в последние годы развиваются наиболее динамично. Об этом свидетельствуют суммы аккумулированных активов, например, в США на 30 июня 2005 г. она составила 5,605 трлн. долл., что сопоставимо с коммерческими банками (В,929 трлн. долл.).

Таким образом, современные институциональные инвесторы: страховые компании, негосударственные пенсионные фонды, инвестиционные компании

являются социальными и инвестиционными институтами одновременно. Они аккумулируют значительные денежные ресурсы, финансируют и инвестируют реальный сектор экономики.

Вторая глава посвящается современной практике трансформации сбережений в инвестиции. Сбережения, предназначенные для вложений в активы, составляют ту часть накопленного капитала, которая представлена на инвестиционном рынке в форме потенциального спроса на реальные инвестиционные блага. Состав инвестиционных ресурсов разнообразен: собственные средства корпораций, фирм* предприятий, финансово-кредитных учреждений, привлеченные средства банков, страховых компаний, а также заемные средства.

Сбережения — это располагаемый доход за вычетом расходов на личное потребление домашних хозяйств.

По способам сохранения сбережения можно разделить на две группы: предполагающие их инвестиционное использование, и не предполагающие такой возможности.

Облигации компании; 8%

Акции; 7%

Казначейчкие обязательства; 8%

Живопись и скульптура; 9%

Алмазы; 10%

Коллекци онны й фарфор; 12%

Недвижимость; 7%

Редкие монеты; 14%

Марки; 12%

Золото; 13%

Рисунок I. Инвестиционные предпочтения домохозяйств в США . В странах с развитой рыночной экономикой, вопреки устоявшемуся

Хмы? О.В. Инвестиционные ресурсы мирового фондового рынка,// Финансовый менеджмент • № 3. 2003г.

мнению, лишь небольшая часть (около 25%) сбережений аккумулируется через институциональных инвесторов. Большая часть населения предпочитает инвестиции в менее ликвидные, но более надежные объекты и товары (рис. 1).

Экономическое пространство существования институциональных инвесторов определяется сферой рынка инвестиционных ресурсов. Этот рынок связан с финансовым рынком, но последний существует вне системы инвестиционный деятельности, не связан напрямую с процессом инвестирования.

Поэтому макроэкономической задачей системы институциональных инвесторов является превращение финансового рынка в рынок финансовых ресурсов для инвестирования.

Соответственно, если говорить о критерии эффективности системы институциональных инвесторов, то им может служить степень превращения рынка финансовых ресурсов как такового, в рынок финансовых ресурсов дня реального инвестирования.

Функции инвестиционного рынка:

1) сведение инвестора с покупателем инвестиционных ресурсов;

2) формирование равновесных цен на инвестиционные ресурсы;

3) перераспределение потока инвестиций с целью формирования определенной структуры производства;

4) информатизация инвестиционных сделок;

5) обеспечение ликвидности, посредством реализации механизма сделок на рынке;

6) уменьшение издержек: поисковых (издержки на рекламу, поиск второй стороны в сделке), информационных, связанных с получением информации и оценкой инвестиционных качеств активов.

Сбережения должны превращаться из отложенного спроса в эффективный спрос, но не на потребительские товары, а на инвестиционные товары.

Особенную роль страховой бизнес играет в долгосрочном финансировании промышленности. В США широкое распространение получила практика предоставления промышленным корпорациям инвестиционных кредитов сроком на 15 -20 лет.

Этим определяется особая роль инвестирования страховыми организациями

по сравнению с банковским кредитованием, которое является чаще всего кратко-и среднесрочным. Нередко банки и страховые компании предоставляют займы совместно: банки предоставляют кредит для финансирования какого-либо проекта на первые 5 лет, а страховые компании — на последующие 10 - 15 лет.

Страховые компании Великобритании владеют более 20% акционерного капитала всех зарегистрированных на Лондонской фондовой бирже акционерных компаний. Общая же сумма инвестиций, которыми управляют страховые организации Европы, США и Японии, составляет несколько триллионов долларов США, а объем инвестиций страховщиков европейских стран составляет 28% ВВП 25 наиболее развитых европейских государств.

Специфика деятельности негосударственного пенсионного фонда и социальная его направленность предопределяют цели инвестирования активов. Таким образом, основной целью при инвестировании активов НПФ служит достижение прироста активов ради будущего обеспечения выполнения пенсионным фондом своих обязательств. Дополнительными целями инвестирования являются:

обеспечение заданной ликвидности инвестированных средств; стремление к снижению рискованности совокупности инвестиций.

□ Мопсу Market; 21%

денежного рынка

□ Bond; 20°/ облигаций

□ Batar Mixec,

9 Other/Unclassi fied; 5% Иные

Щ □ Equity; 45% |Й акций

смешанные

Рисунок 2. Активы взаимных фондов в мировой экономик (3-й квартал 2005)

Investment company institute., ICI statistic and research, worldwide fund statistics, October 2005.

Диверсификация инвестиций остается наиболее эффективным способом снижения вероятности риска при решении практических задач по управлению пенсионными резервами.

Инвестиционные компании и взаимные фонды осуществляют инвестиции в условиях развитого рынка, и для них не представляет большого труда формировать инвестиционные портфели из корпоративных ценных бумаг, обладающих высокой ликвидностью, чтобы своевременно выполнять свои обязательства по выкупу акций фонда у инвесторов.

Инвестиционные фонды, в особенности паевые, обязаны инвестировать большую часть активов в ликвидные, обращающиеся на организованных рынках ценные бумаги, а, кроме того, соблюдать требования к диверсификации активов (рис. 2):

История функционирования российских институциональных инвесторов в постсоветский период насчитывает всего полтора десятка лет. Несмотря на все известные трудности, институты страхования, негосударственного пенсионного обеспечения, инвестирования оказались востребованными обществом. Их появление закономерно й вызвано вполне объективными причинами.

В Государственном реестре страховщиков на 01.01.2006 зарегистрировано 1050 страховых организаций. Отмечен рост сбора премии по основным видам страхования, кроме страхования жизни (табл.2). Инвестиционный доход российских страховых компаний находится на крайне низком уровне, тогда как зарубежные компании получают прибыль в основном за его счет, а не за счет собираемой премии.

Из 100 крупнейших только 30% компаний заняты в классическом страховании, 16% компаний в основном участвуют в схемах, 7% - сильно зависят от схем, 22% - это кэптивные компании и 25% занимаются обязательным медицинским страхованием. По некоторым оценкам, до 95% страхования жизни приходится именно на использование таких схем - из 6,5 миллиардов долларов страховых взносов на реальное страхование тратится всего 200 миллионов долларов.

г

Показатели страхового рынка России

Таблица 2 (млрд. руб.)

Отрасли и виды страхования 3 кв. 2005г Прирост 3 кв. 2004г 3 кв. 2005г Прирост 3 кв. 2004г

Страховая премия (всего) 391,6 7% 365,8 128,2 12,7% 113,7

Добровольное страхование 248,0 -3% 256,5 73,2 -6,7% 78,4

страхование жизни 39,1 -56% 88,1 5,8 -78,7% 27,0

иное, чем жизнь 208,9 24% 168,4 67,4 31,2% 51,4

личное страхование 52,1 23% 42,3 11,1 13,8% 9,7

имущества 143,7 24% 115,5 52,1 38,2% 37,7

ответственности 13,1 23% 10,6 4,3 7,5% 4,0

Обязательное страхование 143,6 31% 109,3 55,0 55,8% 35,3

ОСАГО 38,3 12% 34,5 13,8 24,4% 11,1

ОМС 99,8 50% 66,7 40,9 74,5% 23,4

Анализ существующей в России системы налогообложения страховых операций показывает, что она ближе к схеме, в которой страховые взносы и доход от инвестиций облагаются налогами, а страховые выплаты нет. Средства, отчисляемые в страховые резервы, не облагаются налогом на прибыль. Однако страховщики уплачивают налог с дивидендов, процентов, полученных по ценным бумагам, принадлежащим страховщику, а также с доходов от долевого участия в деятельности других предприятий и страховых организаций на территории РФ.

По мнению автора, такая модель налогообложения является одной из самых неэффективных, поскольку ориентирует людей на немедленное потребление, а не на создание сбережений. Страдает в первую очередь классическое долгосрочное страхование, которое должно быть аккумулятором и поставщиком на рынок долгосрочных н дешевых инвестиционных ресурсов.

Анализ деятельности негосударственного пенсионного обеспечения показывает, что к настоящему времени в России складывается институт негосударственного пенсионного обеспечения.

' Данные ФССН Минфина РФ.2005г. См. так же: Рынок Страховых услуг // Госкомстат России - М.: НИЦ «Статистика России» - 2005. — С. 24

В настоящее время по состоянию на 01.01.2006 в Российской Федерации действует 284 негосударственных пенсионных фондов.

• Собственные средства НПФ превысили 215 млрд. рублей, в т.ч. пенсионные резервы 168 млрд. рублей.

• Общее число участников НПФ составляет 5,3 миллиона человек, что составляет 7,2 % от экономически активного населения.

• Дополнительную негосударственную пенсию получают 426 тысяч человек, или около 1,35% от числа пенсионеров.

В 2002 году в России началась пенсионная реформа. Суть ее в том, чтобы от распределительной государственной пенсионной системы перейти к смешанной, распределительно-накопительной.

Структура инвестиционного портфеля НПФ в РФ в 1996 -2004 гг.

Таблица 3(%)

На дату Инвестиро вано средств (млн.руб) В федер альны е ЦБ % В ЦБ субь екто в РФ (%) В банко вс кие вклад ы (%) В акции предп рияги й <%) В вексе ляи Др. ЦБ В недвн жимо сть (%) В валют У <%) В други е напра влени (%)

1997 2 104,28 53,4 1,75 7,26 31,94 3,23 0.02 2,41

1998 3 413,06 39,11 2.27 5,21 47,09 _ 2,59 0,83 2,78

1999 4 225,65 33,23 2.64 3,88 52,23 1,93 0,5 5,37

2000 10 565,68 13,63 0,65 9,71 67,06 0,93 1,31 6,9

2001 15 256,83 16,64 0,73 13,95 35,09 _ 0,94 1,63 3,63

2002 33 343,41 9,69 1.65 12,63 58,48 13,05 0,89 0,59 2,83

2003 50 825,70 6,98 2,89 14,13 57,02 15,41 0.8 Нет данных 2,76

2004 54936,77 6,33 3,08 13,84 56,45 15,4 0,74 Нет данных 3,'76

Цель пенсионной реформы - дать дополнительный источник для повышения размера пенсии за счет инвестирования части пенсионных отчислений и поставить в зависимость размер пенсии от размера зарплаты.

Ожидается, что к 2010 году объем пенсионных накоплений достигнет

Кокорев P.A., Трухачев С.А. Регулирование деятельности негосударственных пенсионных фондов. - М.: Бюро экономического анализа, 2004. - №50. - С. 12-18

примерно 800-900 млрд. рублей (30 млрд. долларов). Увеличение объема инвестиционной деятельности и изменение структуры инвестиционного портфеля пенсионных фондов представлены в таблице 3.

Основной формальной вехой развития рынка ценных бумаг стала система приватизационного законодательства 1992-1994 гг. и последующее создание и развитие организованного рынка государственных ценных бумаг.

С 2001 г. наблюдается бурный рост рынка коллективных инвестиций. На 31 января 2005г. стоимость чистых активов ПИФов составила 113,4 млрд. руб. ($4,04 млрд.), увеличившись за месяц на 3,7% в рублевом выражении и на 2,4% в долларовом. Годовой прирост СЧА составил 42,6%. Кроме того, более 50% прироста СЧА в январе было обеспечено за счет инвестиционного результата.

В 2004 г. СЧА увеличилась на 43,9% в рублевом выражении и на 52,3% в долларовом до 109,4 млрд. руб. ($3,94 млн.). Количество зарегистрированных ПИФов выросло к 2005г. до 252. Кроме того, наблюдаются процессы укрупнения фондов, которые несколько замедлились в 2002 г. Стоимость активов одного ПИФа в среднем по итогам 2004 г. составила 494,8 млн. руб. ($16,2 млн.), что в 2,7 раза в рублевом выражении и в 2,8 в долларовом превышает показатель 2002 г.

В третьей главе диссертационной работы обоснованы и представлены основные направления и перспективы развития институциональных инвесторов в России.

За пятнадцать лет в России заложены правовые, социальные, экономические основы для функционирования институциональных инвесторов.

Создан страховой рынок, проведена приватизация государственных страховых компаний, совершенствуются правила и нормы для действующих, с некоторыми ограничениями допускается деятельность зарубежных страховых и перестраховочных организаций;

Исходя из анализа основных показателей деятельности НПФ, и сформированной структуры негосударственного пенсионного обеспечения, можно сделать вывод о том, что в России сложилась определённая система, которая при рациональном государственном регулировании, вполне может быть трансформирована в национальную систему негосударственного пенсионного обеспечения, охватывающая значительную часть работающих по найму, и

базирующаяся на накопительных принципах.

Несмотря на небольшой объем, сформирован фондовый рынок, организованы торговые площадки и системы, установлены правила для действующих на нем операторов.

Проведена оценка потенциала рынка институциональных инвесторов. Сравнительный анализ показывает динамику развития рынка страхования. Так в 2005г. сборы страховщиков увеличились в два раза, по сравнению с 2002г. Положителен и тот факт, что в деятельности компаний происходит переориентация, отход от налогосберегающих схем. Доля рынка реального страхования в 2004 году, по разным оценкам, составила 45 - 49 проц. от общих сборов. В абсолютном выражении - 183,1 млрд. руб. По прогнозам экспертов можно ожидать значительных темпов роста рынка реального страхования в обозримом будущем - на 20-25 проц. ежегодно. Доля реального страхования в ВВП должна вырасти до 3,5-4 проц. к 2008г.

Капитализация нашего фондового рынка по-прежнему свидетельствует о его незначительном объеме. Он почти в 1,5 раза меньше уровня Швеции. В определенной степени это связано с тем, что роль фондового рынка, как и всего финансового рынка, в последние годы недооценивалась. Тем не менее, его капитализация за 12 месяцев 2005г. практически удвоилась. На начало декабря объем рынка достиг $472 млрд., прибавив с 1 декабря 2004 года $238 млрд.

По данным ММВБ, за девять месяцев 2005 г. бумаги разместили 80 эмитентов на сумму более 100 млрд. руб. Весь внутренний российский рынок гособлигаций - это $17 млрд., из которых реально торгуется лишь около половины. Это примерно в 3 раза меньше, чем рынок аналогичных инструментов в Финляндии или в 15 раз меньше, чем в Бельгии. На рынке акций 90% его ликвидности, по-прежнему, сосредоточено на десятке ценных бумаг. В России существует порядка полумиллиона акционерных обществ, а реально на рынке торгуются бумаги лишь нескольких сотен компаний.

И все же рынок ценных бумаг России имеет большой потенциал для развития. Возьмем хотя бы средства населения. Нашими гражданами потенциально может быть инвестировано до $30-40 млрд. из общего объема неучтенных сбережений, оцениваемых в $60-70 млрд. По оценкам автора, к концу

2005 года инвестиции Пенсионного фонда России в ценные бумаги (нарастающим итогом с учетом вложенных средств в текущем году) может составить порядка 150 млрд. рублей. Значительным может быть вклад негосударственных пенсионных фондов. Ожидается, что к 2010 году объем пенсионных накоплений с участием НПФ достигнет примерно 800-900 млрд. рублей (30 млрд. долларов).

Страховые компании, НПФ и инвестиционные фонды в перспективе способны вкладывать в акции и доходные облигации не менее 100-150 млрд. рублей ежегодно. Таким образом, совокупный спрос со стороны институциональных инвесторов в инструменты фондового рынка оценивается на уровне в 300 млрд. руб. в год в ближайшей перспективе, а в среднесрочной более 900 млрд. руб.

Развитие различных типов паевых инвестиционных фондов способно реализовать значительную часть этого ресурса. По мнению автора, уже в ближайшие годы эта группа инвесторов может создать спрос на ценные бумаги на уровне $10-12 млрд. в год.

Позитивные макроэкономические показатели, влияющие на формирование инвестиционной среды и деятельность институциональных инвесторов в России:

1). Устойчивый с 1999г. рост экономики по основным показателям. Так темпы прироста ВВП в 2004-2005 гг. составили 6,0-7,0%.

2). Важнейший, влияющий на экономические показатели момент; рекордные нефтяные цены, пик за 20 лег.

3). Рост золотовалютных резервов - 94,3 млрд. долл. в сентябре 2006г., доверие население к рублю. Дедолларизация экономики, стимулирование потребительского спроса. Создание стабилизационного фонда.

4). Рост прямых иностранных инвестиций. Объем прямых иностранных инвестиций в экономику России в 2004 г. увеличился в 2 раза по сравнению с 2001-2002 гг. и составил чуть более 8 млрд. долл. А в первом квартале 2006г. прямых иностранных инвестиций поступило свыше 3,8 млрд. долларов, или в 2 раза больше, чем в первом квартале 2005 г.

5). Опережающий рост инвестиционного спроса, наблюдавшийся в 2003г., сохранился и в 2004-2005 гг.

* Данные Росстата. Основные экономические н социальные показателя. Информационно-аналитический бюллетень. Январь-июль 2006г.

6). Рост уровня жизни населения. В структуре использования денежных доходов населения в декабре 2005г. на долю сбережений (куда включаются вклады, ценные бумаги, кредиты, недвижимость) было выделено 10,3%.

В то же время имеются негативные факторы:

1). Замедление темпов роста ВВП. По оперативным данным в январе 2006г физический объем ВВП остался на прежнем уровне. Для сравнения в декабре 2005г. был отмечен его прирост на 0,5 % (здесь и далее сезонность устранена). Прирост ВВП за первые три месяца 2006г составил 1,1 %, что заметно ниже прошлогоднего показателя (1,6 %).

2). За счет труда создается только 5% национального богатства. Но эти проценты дают 2/3 всех собираемых налогов. Тогда как нефть, газ, лес, металл и т.д. дают лишь 13% налоговых поступлений. В результате этого государство ежегодно недополучает в бюджет 40—60 млрд. долларов,

3). В 2005г. произошло снижение реальных доходов населения на фоне продолжающегося роста заработной платы.

4). Рост инфляции до 10-11 % в 2005 г., вместо 8,6 % планируемых, не является случайным, как уверяет ЦБ, а сигнал неблагополучия всей экономической политике.

5), Не удалось сократить дифференциацию доходов населения. Несмотря на экономический рост, верхние 10 % населения стали жить гораздо лучше, и соотношение доходов беднейших и наиболее богатых людей не сократилось, а увеличилось. Анализ по такому показателю международной статистики, как коэффициент фондов: отношение денежных доходов 10% наиболее богатых людей к доходам 10% наиболее бедных показывает, что в Европе он примерно 6—8, в России, если верить официальной статистике, 20—22.

6). Рост потребительских цен. На протяжении всего 2005 года сохранялись высокие темпы роста потребительских расходов населения, превышающие темпы роста реальных денежных доходов. Таким образом, увеличение потребительского спроса оказывает дополнительное давление на потребительские цены.

7), Исчерпание зонтика ценовой конкуренции в результате укрепления реального курса рубля.

8). Институционализгция сбережений мелких инвесторов и домохозяйств в России недостаточна, сбережения половины домохозяйств не возвращаются в сферу производства через инвестиции (по данным Всемирного банка 53%)'.

Активное развитие институциональных инвесторов невозможно без обеспечения благоприятной финансово-экономической и социально-политической ситуации в стране и четкой государственной политики в этой области. Вопросы организационно-правового регулирования необходимо разделить на несколько групп. Прежде всего, можно выделить блок, совершенствование которого необходимо осуществлять на уровне федерального законодательства. Второй уровень — вопросы регулирования, которые следует решать на уровне ФССН, ФСФР, ПФР, при помощи общественных союзов и ассоциаций профучастников. И, наконец, третий уровень — вопросы, решение которых могут взять на себя сами организации — участники рынка.

Меры на уровне федерального законодательства.

1. Четкая регламентация норм Уголовного кодекса РФ. В Уголовном кодексе необходимо определить четкую правовую квалификацию действий — если предприятие минимизирует налоги законным путем. В Уголовном кодексе необходимо определить четкую правовую квалификацию действий — если предприятие минимизирует налоги законным путем, то не следует использовать для его сотрудников статью 198 У головною кодекса: «...уклонение физического лица от уплаты налога путем не предоставления декларации о доходах в случаях, когда подача декларации является обязательной, либо путем включения в декларацию заведомо искаженных данных о доходах или расходах, либо иным способом». Фраза «либо иным способом» дает возможность расширительного толкования этой статьи.

2. Пересмотр норм федерального закона «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем». В настоящее время еще одним серьезным сдерживающим развитие страхования жизни фактором стала реализация федерального закона 15-ФЗ от 07.08.2001г. «О противодействии легализации (отмыванию) доходов, полученных преступным путем». К операциям,

Доклад о мировом развитии 2003г. Создание институциональных основ рыночной экономики, издан для Всемирного Банка. • Мл Весь мир, 2003. - С.20-34.

которые подлежат обязательному контролю, относится подавляющее большинство договоров пенсионного страхования, накопительного страхования жизни, страхования от болезней, а также ряд договоров страхования на случай смерти и смешанного страхования, что вряд ли будет являться стимулом для развития долгосрочного накопительного страхования жизни.

3. Принятие закона о добровольном страховании жизни в России. Отсутствие адекватной законодательной базы, регулирующей вопросы деятельности страховых компаний при долгосрочном страховании жизни, делает это страхование пока недостаточно привлекательным. Необходимо создание системы гарантий возврата вложенных в страхование жизни средств и обеспечения доходности. Для решения задачи вовлечения сбережений граждан в инвестиционный процесс через страхование, необходимо:

* обеспечить сохранность вложенных денег при возможном банкротстве страховщика;

* закрепить право страхователей на резервы по договору страхования для реализации возможности перехода страхователя от одного страховщика к другому;

* создать самими страховщиками гарантийного фонда, который обеспечивал бы страхователям получение обусловленных договором денежных средств вне зависимости от судьбы той или иной компании.

4. Необходимо повысить разрешенную долю вложений пенсионных средств и резервов страховых компаний в ценные бумаги одного эмитента до 10%. Действующая норма ограничивает долю одного эмитента в инвестиционном портфеле 5% и является основной причиной многочисленных нарушений при инвестировании.

5. Разрешить размещать пенсионные накопления, страховые резервы, и средства фондов не только в бумаги, входящие в котировальные списки А1, но и в списки А2.

6. Совершенствование института Саморегулирования. Принятие законопроекта «О саморегулируемых организациях». В мире и обязательное лицензирование, и обязательная сертификация являются мерами исключительными. В России их применили к 90% рынка. Для полноценного

развития рынка необходимо расширение начал саморегулирования в России. Существенную часть функций, которые касаются лицензирования, контроля, дополнительной координации профессиональной деятельности своих участников, можно и должно передавать саморегулируемым организациям, биржам, различным участникам рынка, в том числе страхового и пенсионного.

7. Принятие закона «О рынке производных финансовых инструментов». Упорядочивание регулятивных норм в этой сфере. Если во всем мире 80% сделок на фондовом рынке являются срочными, то есть, с использованием производных инструментов, а 20% составляет спот, то в России ситуация обратная, причем, 90% на споте, а 10% на срочном рынке. Приближение к мировому стандарту будет происходить не за счет снижения сделок на спот-рынке, а за счет роста срочных сделок, а условием такого роста является появление законодательных основ.

8. Принятие законопроектов об инсайдерской информации. Примеры показывают, что информацию, касающуюся деятельности тех или иных участников рынка, используют для получения доходов, вбрасывая ее на ленты информагенств. Реакция рынка следует незамедлительно. Федеральным законом необходимо установить ограничения на совершение сделок с использованием инсайдерской информации; порядок раскрытия инсайдерской информации на рынке ценных бумаг и информации о сделках инсайдеров с ценными бумагами; специальные требования к профессиональным участникам рынка ценных бумаг и иным лицам, позволяющие создать условия для недопущения использования инсайдерской информации.

Законопроект обсуждавшихся в Госдуме в прошедшие четыре года, был снят с рассмотрения еще в начале лета 2004г.

9. Не ограничивать объем средств страховых резервов, которые можно передавать в доверительное управление, по новому документу это не более 20%.

Налоговое законодательство:

1. Сегодня НПФ, в отличие от ПФР, должны платить 24% налога на прибыль с поступающих взносов накопительной части пенсии и с доходов от инвестирования этих средств. А «пенсионеры от НПФ» должны будут платить 13% налога с выплачиваемых им пенсий. Это фактически выбивает все НПФ из участия в пенсионной реформе. Нет и особых стимулов для участия граждан в

добровольном пенсионном страховании. Поправки к статье 295 НК позволили бы им не платить налог на прибыль с пенсионных накоплений. ■

2. Компании, делающие взносы по добровольному пенсионному страхованию своих работников, и по долгосрочному страхованию жизни целесообразно освободить от уплаты ЕСН по этим взносам. Страховые выплаты в случаях смерти, утраты здоровья или на возмещение медицинских расходов должны быть полностью выведены из обложения. Это соответствуют мировой практике.

3. Целесообразно так же предусмотреть дополнительные льготы для НПФ и страховых компаний, занимающихся долгосрочным страхованием жизни, в виде освобождения от налогообложения дохода, полученного от инвестирования страховых резервов по долгосрочным видам страхования, и от инвестирования пенсионных накоплений. Это ускоряет его капитализацию. На Западе эти льготы существуют и способствуют развитию рынка страхования жизни. Значение налоговых льгот наглядно видно на примере Германии, где в 2003 году часть льгот по долгосрочному страхованию жизни была отменена. Это привело к резкому падению охвата населения этим видом страхования - с 58 до 48%.

4. При работе инвестиционных фондов на рынке недвижимости необходимо устранить проблемы правоприменения в области налогового права, поскольку в имуществе закрытых паевых инвестиционных фондов (ЗПИФ) появились не только ценные бумаги, но и иные объекты имущества и имущественных прав, которые по общему правилу сами являются объектами налогообложения, или налогообложению подлежат операции с ними. Речь идет о налоге на добавленную стоимость и налогах на имущество.

Международное сотрудничество, валютное регулирование:

а). Законом надо предусмотреть возможности для российских страховщиков осуществлять страховые операции с участием международных страховых брокеров. Это очень важно, так как российские страховщики в настоящее время не имеют возможности пользоваться услугами признанных во всем мире межнациональных страховых брокеров. В настоящий момент такие операции вызывают подозрение у контролирующих органов.

б). В июне 2004 года вступил в силу федеральный закон от 10 декабря

2003г. 14 173-ФЭ «О валютном регулировании и валютном контроле». Существующее ограничение: при расчетах за внешние ценные бумаги резиденты должны сформировать резерв, который предполагает перечисление части суммы (от 2 до 25% от суммы операции) в Центральный банк РФ на определенный срок (от 15 дней до 1 года). Резервирование не препятствует приобретению иностранных активов. Однако в некоторых случаях резервирование может сделать инвестиции в иностранные активы невыгодными.

в). Необходимо упростить процедуру инвестирования пенсионных средств, средств страховых резервов и инвестфондов в зарубежные активы, позволив размещаться непосредственно в корпоративные акции и облигации иностранных эмитентов, имеющих рейтинги ведущих агентств.

Меры, которые необходимо принять на уровне федеральных служб и общественных организаций:

1. Составление таблиц смертности на основании данных всероссийской переписи населения 2002 года. В настоящее время для формирования таблиц смертности используются данные последней переписи населения, проведенной в 1989 году, что искажает результаты расчетов страховых тарифов.

2. Создать систему деятельности независимых актуариев.

3. Решение проблемы «мертвых» и «серых» фондов и страховых компаний. На них приходится до трети рынка.

4. Исключить возможность «искусственно накачанного» уставного капитала страховых компаний, пенсионных фондов и профучастников. Необходимы изменения в расчете собственного капитала, чтобы сделать такие схемы труднореализуемыми.

5. Не допускать зарегулированности рынка, выпуская дополнительные инструкции и формы отчетности, обеспечивать разъяснительную работу по нормочтению всех подзаконных актов.

В заключении приведены основные выводы и рекомендации, сделанные по результатам диссертационной работы:

1). Проведен анализ теоретических работ в этой области, выявлена неоднозначная трактовка понятия институционального инвестора и его экономической сущности. Структурировано определение институционального

инвестора, применительно к условиям Российской федерации, предложено уточнение по определению коллективных инвесторов.

2). Раскрыто место институциональных инвесторов в структуре финансового посредничества применительно к условиям Российской федерации, как страны с развивающимися рынками. Проведенный сравнительный анализ соотношения активов основных финансовых посредников, в 1960-2005 гг. показал, что в США значительно увеличился удельный вес активов страховых компаний, пенсионных фондов, взаимных инвестиционных фондов, при одновременном сокращении удельных весов активов традиционных депозитных институтов. В России же, по данным, полученным автором, несмотря на то, что значительно увеличился удельный вес активов пенсионных фондов, страховых компаний, взаимных инвестиционных фондов при одновременном сокращении удельных весов активов депозитных институтов, банковский сектор на много опережает институциональных инвесторов.

3). Обоснованы основные направления инвестирования. Уточнен механизм трансформации сбережений в инвестиции, как в условиях развитого рынка, так и в условиях развивающейся экономики Российской федерации. Сделан вывод, что инвестиционный доход российских страховых компаний находится на крайне низком уровне, тогда как зарубежные компании получают прибыль в основном за его счет, а не за счет собираемой премии. Рост пенсионного рынка в РФ связан с инвестиционной деятельностью НПФ, Но этот рост связан исключительно с благоприятной коньюктурой на фондовом рынке в этот период, имеющим большую спекулятивную составляющую.

4). На основе комплексного исследования инвестиционной среды и инвестиционные предпочтения, сделан вывод, что институционализация сбережений мелких инвесторов и домохозяйств в России недостаточна, сбережения половины домохозяйств не возвращаются в сферу производства. Увеличение размеров накопления домохозяйств происходит не в результате изменения величины и/или структуры доходов, а за счет экономии на потреблении. То есть налицо деформация рынка сбережений.

5). Проведена оценка потенциала рынка институциональных инвесторов в России, с использованием методов структурно-функционального анализа и

экономико-статистического. Доказано, что высокая эффективность деятельности институциональных инвесторов современной России будет достигнута в том случае, если их услуги будут адресованы мелким инвесторам. Важнейший инвестиционный ресурс - деньги населения. Развитие различных типов институциональных инвесторов способно реализовать значительную часть этого ресурса. По мнению автора, уже в ближайшие годы эта труппа инвесторов может создать спрос на ценные бумаги на уровне $10-15 млрд. в год. Так же сделан вывод, что потенциал и емкость рынка институциональных инвесторов в России позволяет ожидать увеличение количества операторов на этом рынке, а так же их реорганизацию, укрупнение путем слияний, вхождение в состав международных финансовых групп.

6). На основе анализа политических, социальных и макроэкономические факторов, влияющих на развитие институциональных инвесторов в России, автором выделены некоторые возможные варианты развития рынка институциональных инвесторов. Деятельность институциональных инвесторов в России происходит в условиях развивающейся экономики, и если с 1998г до 2003 г был отмечен рост экономики, то при возможном вхождении в период стагнации, признаки которой проявились в 2004г, темпы формирования институциональной среды и инвестиционного рынка могут быть серьезно снижены.

7). Обосновано, что основные проблемы в деятельности институциональных инвесторов в России состоят в несовершенстве нормативной базы и правоприменении законодательных актов. Чтобы избежать негативных вариантов развития, необходимо совершенствование механизмов государственно-правового регулирования. Для решения этих задач, автором предложена система взаимосвязанных мероприятий, ранжированных по иерархической структуре регулирования экономики, реализация которых устранит узкие места в нормативно-правовой базе и обеспечит динамичный рост рынка институциональных инвесторов.

Основные результаты исследования отражены в следующих публикациях автора:

1. Белый В А. Роль институциональных инвесторов и финансовых посредников в экономике переходного периода. И Вопросы экономических наук. -

2004г. №5 (9). - С. 190-193

2. Белый В А. Организационно-правовые аспекты деятельности институциональных инвесторов. // Экономика и Финансы. - 2005 (84) - С. 22-25

3. Белый В.А. Соотношение активов институциональных инвесторов в системе финансовых посредников // Экономика и финансы. - 2004 №26 (77) - С. 15-18

4. Белый В.А. Оценка потенциала институциональных инвесторов в России // Вопросы экономических наук. - 2006г. №3 (6). - С. 185-189

5. Белый В.А, Институциональные инвесторы в структуре финансовых посредников в России // Проблемы экономики. - 2006г. № 3. - С. И5-118

Отпечатано в ООО «Компания Спутник+» ПД № 1-00007 от 25.09.2000 г. Подписано в печать 12.10.06. Тираж 80 экз. Усл. п.л. 1,94 Печать авторефератов (095) 730-47-74,778-45-60

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Белый, Виктор Адольфович

Введение.

Глава 1. Теоретические и методические основы деятельности институциональных инвесторов.

1.1. Понятие институционального инвестора.

1.2. Институциональные инвесторы в структуре финансовых посредников.

1.3. Особенности деятельности институциональных инвесторов.

Глава 2. Современная практика трансформации сбережений в инвестиции.

2.1. Структура и функции сбережений.

2.2. Основные типы, формы и виды размещения активов.

2.3. Развитие институциональных инвесторов в России.

Глава 3. Основные направления и перспективы развития институциональных инвесторов в России.

3.1. Оценка потенциала рынка институциональных инвесторов в России.

3.2. Политические, социальные и макроэкономические факторы, влияющие на развитие институциональных инвесторов.

3.3. Совершенствование нормативно-правового регулирования деятельности институциональных инвесторов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Развитие системы институциональных инвесторов как фактор ускорения трансформации сбережений в инвестиции"

Актуальность темы исследования.

Рыночная трансформация экономики России сопровождается радикальными по своему характеру институциональными преобразованиями. Появление новых институтов является закономерным и объективным процессом развития рыночных отношений.

За период реформирования экономики на смену прежним государственным механизмам финансирования и кредитования народного хозяйства приходят действенные рыночные институты. В этой связи появление и развитие институтов, способных инициировать, структурировать и стимулировать процесс мобилизации финансовых ресурсов, их трансформацию в инвестиционные, является актуальным и необходимым для дальнейшего развития экономики.

Институциональная организация инвестиционных сбережений является относительно неизученной сферой рыночных преобразований, которая требует комплексного исследования, преодоления различных точек зрения о том, как должен развиваться инвестиционный рынок в целом и по отдельным его составляющим, что следует позаимствовать из мирового опыта, учитывая специфику российской экономики в переходный период. Необходима разработка теоретических основ формирования и функционирования инвестиционного посредничества, институциональных инвесторов.

В настоящее время происходит интеграция западных теорий с российской экономической наукой, появляются новые категории и понятия, пересматриваются взгляды отечественных экономистов на содержание отдельных экономических категорий, взаимосвязи между ними. Процесс уточнения и дополнения новых теоретических воззрений включает также поиск места и роли институциональных инвесторов в переходной экономике России.

Институциональные инвесторы повышают эффективность функционирования экономической системы, обеспечивают выравнивание спроса и предложения на инвестиционных рынках, способствуют установлению равновесия рынков на микро и макроуровне, влияют на стабилизацию и эффективность функционирования современных экономических систем.

Деятельность институциональных инвесторов имеет высокую социальную значимость, так как благодаря им в экономику вовлекаются сбережения мелких инвесторов - важнейший национальный источник воспроизводственных процессов в экономике.

Особую актуальность имеет анализ начального этапа деятельности институциональных инвесторов в современной России. Необходимо сделать предварительные выводы, оценить потенциал рынка, выработать практические рекомендации по повышению эффективности функционирования институциональных инвесторов в России, как стране с развивающимися рынками.

Актуальность и недостаточная научная разработанность проблемы формирования и развития инвестиционных институтов в переходной экономике России обусловили выбор темы исследования, предопределили его цель, задачи и структуру.

Степень научной разработанности поставленной проблемы. Уровень теоретической разработки проблемы институционализации финансовых ресурсов и трансформации их в инвестиционные ресурсы в условиях переходной экономики соответствуют лишь начальному этапу исследований данной проблематики и не в полной мере отвечает потребностям современной практики хозяйствования. До недавнего времени данной проблемой занимались, в основном, зарубежные ученые, но достигнутые ими результаты могут быть лишь частично использованы для специфических условий России.

Институциональные изменения, институциональная организация общества исследованы Т. Вебленом, Дж. Гелбрейтом, Г. Минзом, Д. Нортом, О. Фаворо и др.

Теоретические основы изучения теории рынка капиталов, инвестиций и экономического роста в разной степени заложены такими зарубежными учеными, как Е. Бем - Баверк, А. Герберти, Р. Голдсмит, Дж. Герли, П. Дуглас, Дж. Кейнс, У. Зилбер, Э. Линдваль, Дж. Литнер, Г.Марковиц, М. Миллер, Й. Шумпетер, Р. Солоу, Б. Фридман и др.

Экономико-теоретическое исследование инвестиционного посредничества проводилось еще А. Смитом, Ж-Б. Сэем, А.Маршаллом, К. П. Самуэльсоном. В их работах содержатся важные теоретические положения о функциях финансовых посредников, их вкладе в повышение эффективности функционирования экономической системы, участии в обеспечении выравнивания спроса и предложения и установления равновесия рынков на микро и макроуровне.

В последнее десятилетие разработкой институциональной теории переходного общества, обобщением и развитием теоретических положений об инвестиционных рынках, инвестиционных институтах начали заниматься и отечественные ученые. Анализ институциональных изменений отражен в работах: В. Попова, А. Олейника, Н. Мильчаковой, JL Евстигнеевой, Р.Евстигнеева, В. Волконского. С позиций разработки общей теории российских инвестиционных институтов заслуживают внимания работы отечественных авторов - М. Алексеева, Б. Алехина, В. Бочарова, Е. Жукова, В. Ковалева, И. Комарова, В. Миловидова, Я'. Миркина, Е. Михайловой, В. Мусатова и ряда других экономистов.

Поведение домохозяйств по поводу сбережений исследовалось А. Луценко, В. Радаевым, И. Ивановым, С. Роговым, М. Бернштамом, В. Гуртовым, Ж. Сидоровым. Отдельные аспекты выхода страны из инвестиционного кризиса, создания благоприятного инвестиционного климата раскрываются в работах современных отечественных экономистов: JI. Абалкина, А. Водянова, С. Глазьева, А. Илларионова, И. Иванова, Э. Горбунова, Е. Кондратенко, А. Ляменкова, Л.Никифорова, В. May, Н. Раскова, А. Селезнева, С. Смирнова, Е. Талызина и др. В то же время в экономической литературе не в полной мере реализован системный подход к проблеме развития институциональных инвесторов, коллективных инвестиционных институтов, их связей с условиями хозяйствования на современном этапе перехода к рыночной экономике.

Недостаточное внимание уделяется сбережениям мелких инвесторов важнейшему национальному источнику воспроизводственных процессов в экономике. Труды, посвященные вопросам функционирования институциональных инвесторов, нередко имеют своей целью описать зарубежный опыт. Предпосылки возникновения институциональных инвесторов в России, и противоречия в деятельности уже существующих, исследуются большинстве случаев фрагментарно, без выхода на результаты эмпирических исследований по данной проблеме.

Таким образом, в российской экономической науке отсутствует целостная теоретическая концепция формирования, функционирования и развития институциональных инвесторов, как субъектов мобилизации финансовых ресурсов предприятий и сбережений населения, их трансформации в инвестиционные.

Цель и задачи исследования. Цель данного диссертационного исследования состоит в определении сущности, дальнейшей разработке теоретико-методологических и практических основ формирования и развития деятельности институциональных инвесторов.

В соответствии с целью поставлены следующие задачи:

• раскрыть социально-экономическое содержание понятия институционального инвестора с учетом особенностей функционирования, как отдельной организации с различными целями и регулированием составных частей, в условиях кризисного и поступательного развития.

• выявить общие для экономически развитых стран закономерности эволюции институциональных инвесторов, дать оценку государственной политики по их регулированию;

• раскрыть содержание финансового посредничества на различных этапах становления рыночной экономики в России;

• оценить опыт функционирования институциональных инвесторов в экономически развитых странах, возможность его использования в российских условиях;

• систематизировать взаимосвязи и взаимодействие инвестиционной среды, финансовых ресурсов, инвестиционных ресурсов, капитала, сбережений, накоплений;

• выработать научно-практические рекомендации по повышению эффективности функционирования институциональных инвесторов в России;

• раскрыть экономический механизм трансформации финансовых ресурсов и сбережений домохозяйств в инвестиции;

• определить социально-правовые политические и макроэкономические предпосылки развития институциональных инвесторов в России; определить потенциал и емкость рынка институциональных инвесторов в России;

• обосновать перспективы развития деятельности институциональных инвесторов в экономике России.

Поставленные в диссертации задачи решены на основе использования современной методологии и изученного практического опыта России и зарубежных стран.

Предмет и объект исследования. Предметом исследования является система социально-экономических отношений, связанных с формированием, функционированием и развитием деятельности институциональных инвесторов. Объект исследования - институциональные инвесторы, инвестиционная среда, инвестиционный рынок в экономически развитых странах и России.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования явились диалектический метод, методы аналогий и сравнений. Применены методы генетико-логического и структурно-функционального анализа, экономико-статистический, традиционные приемы экономического анализа -наблюдения, группировки, обобщения. Особое значение придавалось системному и комплексному подходам, обеспечивающим взаимосвязанное изучение экономических, организационных, социальных и правовых условий становления российских институциональных инвесторов.

Теоретической основой исследования послужили труды отечественных и зарубежных авторов. Важным компонентом теоретико-методологического анализа явилось изучение законодательных и нормативных актов, постановлений Правительства и законов Российской Федерации.

Информационная база. Информационную базу составили: законодательные и нормативные акты Правительства РФ, данные Росстата РФ, ВЦИОМ, зарубежных и отечественных научных и периодических изданий, первичная информация об институциональных инвесторах и сбережениях домохозяйств, собранная диссертантом в процессе проведения самостоятельных исследований.

Рабочая гипотеза.

Формирование, функционирование, развитие институциональных инвесторов, трансформация ими сбережений населения и финансов предприятий в инвестиции - важнейшая составляющая развития экономики страны. Общей тенденцией институциональной эволюции является возрастающая роль финансового посредничества, институциональная форма которого повышает социально-экономическую эффективность рыночного механизма. Финансовое посредничество способствует эффективному распределению денежных ресурсов общества, оно выполняет управление активами и обеспечивает информацией.

Научная новизна исследования состоит в развитии теоретических основ функционирования институциональных инвесторов, и решении важной научно-практической задачи: трансформации сбережений в инвестиции.

Наиболее существенные элементы приращения научного знания состоят в следующем:

1. Дана сравнительная оценка динамики, структурированы особенности развития институциональных инвесторов в России и странах развитого рыночного хозяйства (главным образом на примере США и Великобритании). Обоснована экономическая целесообразность и необходимость использования элементов мирового опыта деятельности тех институциональных инвесторов, которые отличаются возможностью относительно легкой адаптации к современным особенностям российской экономики и способны ускорить развитие трансформации сбережений в инвестиции.

2. Определены наиболее значимые, в том числе и поведенческие (мотивационные) факторы формирования масштабов и структуры доходов и сбережений домашних хозяйств, доступных для инвестирования. Обоснованы и сформулированы конкретные рекомендации по устранению причин, тормозящих активизацию трансформации сбережений населения в инвестиции. Аргументирован вывод о неполноте некоторых статистических показателей об объемах и уровнях дифференциации денежных доходов и сбережений населения.

3. Разработаны научно-практические рекомендации по определению емкости российского рынка сбережений. На ее основе: уточнена оценка потенциала рынка институциональных инвесторов, обоснован вывод, что наиболее вероятной перспективой будет увеличение активов институциональных инвесторов, в первую очередь за счет ускорения процессов слияния (поглощения), вхождения в состав международных финансовых групп, а так же активизации привлечения сбережения частных вкладчиков.

4. Научно обоснована и разработана концепция и механизм стимулирования процессов привлечения и трансформации сбережений в инвестиции институциональными инвесторами, включающие: государственно - правовое регулирование, в частности принятие закона о добровольном страховании жизни, обеспечивающего уровень доходности, систему гарантий и возврата вложенных средств, повышение доли разрешенных вложений пенсионных средств и резервов страховых компаний в ценные бумаги одного эмитента, а так же страховых резервов, передаваемых в доверительное управление, устранение недостатков правоприменения налогового законодательства: по имуществу закрытых паевых фондов, прежде всего по налогу на добавленную стоимость и налогу на имущество, переориентация налогового законодательства на обеспечение равных конкурсных условий для негосударственных пенсионных фондов, страховых компаний, занимающихся пенсионным страхованием с одной стороны, и государственным пенсионным фондом (ПФР) и фондами социального страхования с другой. Предусмотреть налоговое стимулирование негосударственных пенсионных фондов и страховых компаний, изменением режимов уплаты налогов на прибыль и ЕСН при долгосрочном страховании жизни; в области валютного регулирования деятельности российских институциональных инвесторов предлагается: устранить те нормы регулирования резервирования при расчетах за приобретение иностранных активов, которые делают эти инвестиции нерентабельными, упростить процедуру инвестирования средств институциональных инвесторов в зарубежные активы с высокими международными рейтингами, расширить возможности российским страховщикам пользоваться услугами международных страховых брокеров.

Теоретическая и практическая значимость исследования заключается в возможности использования основных положений и выводов диссертации для дальнейшего научного анализа и развития теории институциональных инвесторов. Полученные теоретические выводы и обобщения способствуют более глубокому пониманию экономической сущности деятельности институциональных инвесторов в современной экономике России. Практическая значимость исследования состоит также в создании теоретико-методологической базы выбора приоритетных направлений дальнейшего развития инвестиционных институтов и вовлечения массового инвестора в механизм рыночных процессов. Полученные в ходе исследования теоретические разработки и результаты используются в деятельности рассматриваемых в работе институциональных инвесторов, в преподавании и изучении курсов «Экономическая теория», «Рынок ценных бумаг», «Финансовый менеджмент», в спецкурсах по актуальным проблемам финансового рынка, при разработке учебно-методических пособий, а также в системе подготовки и переподготовки научных кадров.

Объем и структура диссертационной работы.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, приложения. Содержит 27 таблиц, 11 рисунков, 5 графиков. Библиография насчитывает 141 источник, в том числе 20 на иностранных языках.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Белый, Виктор Адольфович

Основные выводы и рекомендации, сделанные по результатам диссертационной работы:

1). Проведен анализ теоретических работ в этой области, выявлена неоднозначная трактовка понятия институционального инвестора и его экономической сущности. Структурировано определение институционального инвестора, применительно к условиям Российской федерации, предложено уточнение по определению коллективных инвесторов.

2). Раскрыто место институциональных инвесторов в структуре финансового посредничества применительно к условиям Российской федерации, как страны с развивающимися рынками. Проведенный сравнительный анализ соотношения активов основных финансовых посредников, в 1960-2005 гг. показал, что в США значительно увеличился удельный вес активов страховых компаний, пенсионных фондов, взаимных инвестиционных фондов, при одновременном сокращении удельных весов активов традиционных депозитных институтов. В России же, по данным, полученным автором, несмотря на то, что значительно увеличился удельный вес активов пенсионных фондов, страховых компаний, взаимных инвестиционных фондов при одновременном сокращении удельных весов активов депозитных институтов, банковский сектор на много опережает институциональных инвесторов.

3). Обоснованы основные направления инвестирования. Уточнен механизм трансформации сбережений в инвестиции, как в условиях развитого рынка, так и в условиях развивающейся экономики Российской федерации.

Сделан вывод, что инвестиционный доход российских страховых компаний находится на крайне низком уровне, тогда как зарубежные компании получают прибыль в основном за его счет, а не за счет собираемой премии. Рост пенсионного рынка в РФ связан с инвестиционной деятельностью НПФ. Но этот рост связан исключительно с благоприятной коньюктурой на фондовом рынке в этот период, имеющим большую спекулятивную составляющую.

4). На основе комплексного исследования инвестиционной среды и инвестиционные предпочтения, сделан вывод, что институционализация сбережений мелких инвесторов и домохозяйств в России недостаточна, сбережения половины домохозяйств не возвращаются в сферу производства. Увеличение размеров накопления домохозяйств происходит не в результате изменения величины и/или структуры доходов, а за счет экономии на потреблении. То есть налицо деформация рынка сбережений.

5). Проведена оценка потенциала рынка институциональных инвесторов в России, с использованием методов структурно-функционального анализа и экономико-статистического. Доказано, что высокая эффективность деятельности институциональных инвесторов современной России будет достигнута в том случае, если их услуги будут адресованы мелким инвесторам. Важнейший инвестиционный ресурс - деньги населения. Развитие различных типов институциональных инвесторов способно реализовать значительную часть этого ресурса. По мнению автора, уже в ближайшие годы эта группа инвесторов может создать спрос на ценные бумаги на уровне $10-15 млрд. в год. Так же сделан вывод, что потенциал и емкость рынка институциональных инвесторов в России позволяет ожидать увеличение количества операторов на этом рынке, а так же их реорганизацию, укрупнение путем слияний, вхождение в состав международных финансовых групп.

6). На основе анализа политических, социальных и макроэкономические факторов, влияющих на развитие институциональных инвесторов в России, автором выделены некоторые возможные варианты развития рынка институциональных инвесторов. Деятельность институциональных инвесторов в России происходит в условиях развивающейся экономики, и если с 1998г до 2003 г был отмечен рост экономики, то при возможном вхождении в период стагнации, признаки которой проявились в 2004г, темпы формирования институциональной среды и инвестиционного рынка могут быть серьезно снижены.

7). Обосновано, что основные проблемы в деятельности институциональных инвесторов в России состоят в несовершенстве нормативной базы и правоприменении законодательных актов. Чтобы избежать негативных вариантов развития, необходимо совершенствование механизмов государственно-правового регулирования. Для решения этих задач, автором предложена система взаимосвязанных мероприятий, ранжированных по иерархической структуре регулирования экономики, реализация которых устранит узкие места в нормативно-правовой базе и обеспечит динамичный рост рынка институциональных инвесторов.

Становление и развитие институциональных инвесторов в России является закономерным и объективным явлением.

Заключение.

В диссертационной работе исследован широкий комплекс проблем, имеющих принципиальное значение для разработки теории, методологии и практической деятельности институциональных инвесторов.

Необходимость развития институциональных инвесторов в России определяется высокой потребностью реального сектора экономики в инвестициях, расширением действующих механизмов мобилизации инвестиционных сбережений увеличением способности существующих институциональных инвесторов преобразовывать неопределенность в риск, повышением потребностью инвестирования у населения и недостаточной возможностью реализации существующего инвестиционного потенциала.