Трансформация сбережений в инвестиции в современной экономике России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Трансформация сбережений в инвестиции в современной экономике России"

На правах рукописи

ОСИПОВ АНДРЕЙ АНДРЕЕВИЧ

ТРАНСФОРМАЦИЯ СБЕРЕЖЕНИЙ В ИНВЕСТИЦИИ В СОВРЕМЕННОЙ ЭКОНОМИКЕ РОССИИ

Специальность 08.00.05 -экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2005

Работа выполнена на кафедре экономики и коммерческого использования интеллектуальной собственности Российского государственного института интеллектуальной собственности

Научный руководитель: доктор экономических наук,

профессор Кокурин Дмитрий Иванович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук,

профессор Комаров Михаил Александрович

кандидат экономических наук, доцент Розов Дмитрий Викторович

Ведущая организация: Тверской государственный университет

Защита состоится 5 мая 2005 г. в 15.00 на заседании диссертационного совета К 401.001.03 при Российском государственном институте интеллектуальной собственности, по адресу: 17279 г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д.55а.

С диссертацией можно ознакомиться в научной библиотеке Российского государственного института интеллектуальной собственности, по адресу: 117279 г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д.55а.

Автореферат разослан » СР^/ 2005г.

Ученый секретарь диссертационного совета.

кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью увеличения притока инвестиций в российскую экономику для целей модернизации, диверсификации и технического перевооружения. Это предполагает создание такого механизма трансформации сбережений в инвестиции, который отвечал бы новой системе общественного воспроизводства - рыночному типу экономики.

Рыночная экономика сориентирована на развитую систему финансового посредничества в форме банковских структур, фондового рынка и прочих институтов конкурентного способа распределения ресурсов. Отсутствие этого является препятствием для перелива капиталов между отраслями и от населения к бизнесу.

В российской экономике произошел существенный разрыв в соотношении «сбережения-инвестиции», средства экономических субъектов не служат ускорению расширенного воспроизводства экономики. Основная масса сбережений вкладывается в активы, не являющиеся источником финансирования внутреннего накопления (наличная иностранная валюта). Сбережения, носящие организованный характер (средства в банковской системе), размещаются преимущественно не в развитие производства, а в финансовые активы, слабо связанные. с ним. Кроме того, не всегда распределение финансовых ресурсов происходит на конкурентной основе, что снижает эффективность инвестиционного процесса.

Интеграция России в мировую экономику существенным образом затрагивает процесс воспроизводства национальной экономики. Мирохозяйственные процессы выступают важнейшими детерминантами в цепочке «национальные сбережения национальные внутренние накопления» и влияют на обеспеченность реального сектора экономики финансовыми ресурсами. Это приводит к необходимости рассмотрения места российской экономики в современной модели глобального распределения ресурсов и постановке, в связи с этим, проблемы трансформации сбережений в инвестиции. Кроме того, вхождение экономики России в мировое хозяйство существенно видоизменило механизм преобразования сбережений во внутреннее накопление и сформировало новую проблему - недостаток реальных инвестиций при достаточно большой величине внутренних сбережений.

Таким образом, обозначенные выше проблемы вызывают необходимость научного изучения процесса трансформации сбережений в инвестиции в условиях современной России с целью совершенствования экономических процессов воспроизводства и роста благосостояния российского населения.

Степень разработанности темы исследования. Проблемы потребления, сбережения и инвестиций широко исследовались различными школами и направлениями экономической науки. Самые ранние работы по этому вопросу принадлежат меркантилистам, которые рассматривали сбережения (в форме

золота) как необходимое условие процветания государства. Однако они не изучали такую проблему как трансформация сбережений в действительное накопление. Позитивное воздействие сбережений в форме драгоценных металлов они выводили из эмпирически установленных закономерностей и видели в нем первопричину процветания нации.

Логическая разработка проблемы соотношения сбережения и накопления дальнейшее развитие получила в трудах классической школы политической экономии (А. Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль и др.). В свое время экономисты этой школы провели всесторонний анализ воздействия сбережений на воспроизводство экономической системы, разработали методологический аппарат для анализа трансформации сбережений в инвестиции, который в современной экономической науке называется «классическим». В рамках неоклассической теории (Дж. Б. Кларк, К. Викселль, А. Маршал и др.) данный подход к изучению экономических явлений получил дальнейшее развитие. Это касается, в частности, и исследования проблем в системе «сбережения -накопления», и формулирования условий возможного расхождения между ними.

Особо значимый вклад в разработку вопросов соотношения между сбережениями и инвестициями в экономическую науку внес Дж. М. Кейнс. В работе «Общей теории процента, занятости и денег» им была предложена совершенно новая идея причинно-следственных связей в системе «сбережения — инвестиции», где инвестициям отводится роль определяющего фактора. Его заслугой является также разработка теории мультипликатора. В дальнейшем эта теория получила развитие в работах П. Самуэльсона, Дж. Кларка, Г. Хаберлера и других.

Современный экономический анализ трансформации сбережений в инвестиции должен учитывать базовые принципы, разработанные экономистами разных школ, и их методические приемы.

При рассмотрении теоретических аспектов темы диссертационной работы автор опирался на труды Е. Бибиковой, С. Борисова, А. Булатова, А. Брича, Е. Гайдара, С. Губанова, Н. Егорова, М. Ершова, А. Зелтыря, И. Игошина, Ю. Кашина, Г. Клейнера, В. Киевского, Д. Кокурина, Н. Корнюхина, Д. Кривова, В. Кудрова, В. Кушлина, О. Лаврушина, И. Линева, В. Лифшица, Г. Литвинцева, Д. Львова, Е. Мельниковой, И. Митрофанова, Е. Перовской, А. Пороховского, А. Смулова, Е. Стребкова, Е. Стрижкова, Е. Чекмарева и других отечественных экономистов, внесших значительный вклад в исследование проблем инвестиционного механизма переходной экономики. Отдельные вопросы трансформации сбережений в инвестиции в современной экономике России рассматривались в работах А. Астаповича, Л. Барона, Ю. Данилова, Захарова, В. Гамзы, Л. Григорьева, Е. Гурвича, К. Луджиева, Я. Сергиенко, Ю. Сизова и других ученых. Большая роль в изучении трансформации сбережений в инвестиции в российской экономике принадлежит А. Булатову, исследовавшему расхождение между сбережением и накоплением в переходный период.

Несмотря на достаточно высокую степень разработанности отдельных вопросов трансформации сбережений в инвестиций в экономической науке, на наш взгляд, отсутствует макроэкономический анализ этого процесса в условиях России, без которого невозможно создание соответствующего инвестиционного механизма.

Цель диссертационного исследования состоит в анализе существующих подходов к распределению финансовых ресурсов и разработке макроэкономических механизмов трансформации сбережений в инвестиции в современной экономике России.

В соответствии с названной целью поставлены следующие задачи диссертационного исследования:

- провести анализ эволюции российской конструкции формирования внутренних накоплений;

- показать влияние интеграции России в глобальную экономику на модификацию системы трансформации национальных сбережений во внутренние инвестиции;

- рассмотреть на экономико-теоретическом и конкретно-предметном уровне макроэкономические проблемы финансирования производственной сферы в условиях формирующейся полноценной рыночной среды;

- провести анализ механизмов трансформации сбережений в инвестиции в современной российской экономике;

- определить степень «возмущающего» воздействия государства на трансформацию национальных сбережений во внутренние накопления;

- предложить эффективную модель привлечения финансовых ресурсов в производственную сферу экономики России.

Объект исследования: экономические отношения, возникающие в процессе кругооборота финансовых ресурсов в экономической системе, функционирующей на основе рыночного способа хозяйствования.

Предмет диссертационного исследования: эффективные механизмы направления сбережений в производственную сферу в условиях современной экономики России.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в проведении комплексного исследования состояния современной системы трансформации сбережений в инвестиции в России и предложении мер по активизации инвестиционных процессов, в частности:

- детализирован процесс трансформации сбережений в инвестиции в экономике России на современном этапе;

- определена зависимость системы трансформации сбережений в инвестиции от доли оплаты труда в валовом внутреннем продукте;

- уточнено влияние российской макроэкономической политики на процесс трансформации внутренних сбережений во внутренние инвестиции;

- предложена и обоснована, в рамках теоретических представлений о роли денег в ускорении развития экономической системы, модель инвестирования экономики на основе механизма связанной денежной эмиссии.

Положения, выносимые на защиту:

1. Современная система трансформации сбережений в инвестиции в экономике России не адекватна рыночному способу распределения финансовых ресурсов, не является высокоэффективной и препятствует развитию отраслей производственного сектора (глава 1 и 2).

2. Доля фонда оплаты труда в экономике выступает ключевым фактором в формировании системы трансформации сбережений в инвестиции. От нее зависит степень развитости финансового посредничества в национальной экономике и конкурентность распределения финансовых ресурсов, а также эффективность инвестиционного процесса (глава 2 диссертации).

3. Золотовалютные резервы противоречиво воздействуют на макроэкономическую политику в России. С одной стороны, они выступают фактором финансовой стабильности, а с другой стороны, — разрывают систему «национальные сбережения национальные инвестиции», подрывая основу расширенного воспроизводства экономики в долгосрочном периоде и препятствуя ее диверсификации (глава 3 диссертации).

4. Процесс эмиссии денег в экономике не должен выступать только в качестве регулятора валютного рынка, а должен ориентироваться на расширенное воспроизводство реального сектора экономики. В качестве активно-воспроизводственной роли денег предлагается использовать макроэкономическую модель инвестирования, базирующуюся на увязке денежных и реально-воспроизводственных процессов (глава 3 диссертации).

Теоретической и методологической основой исследования послужили

разработки представителей отечественной и зарубежной экономической науки по вопросам расширенного воспроизводства рыночной экономики, рационального распределения ресурсов и эффективного функционирования финансовых рынков. Методологическую основу данного исследования составляют формально-логический, диалектический, системный и ситуационный подходы к изучению рассматриваемой проблемы, а также методы анализа и синтеза, сравнения и аналогии, обобщения, абстрагирования и теоретического моделирования. При раскрытии избранной темы использован исследовательский и понятийный аппарат представителей классической школы

политической экономии, неоклассической и кейнсианской теорий. Научно-теоретическую основу работы составляют фундаментальные труды, специальные монографические исследования, публикации в периодических научных изданиях, сборники научных трудов.

Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в расширении методологических подходов в области эффективного распределения ресурсов в рыночной среде и функционирования финансовых рынков, а также в углублении представлений об особенностях современной экономики

Практическая значимость диссертационного исследования

заключается в возможности использования ее положений в деятельности органов государственной власти. Предлагаемый в диссертации механизм связанной денежной эмиссии может быть использован ЦБ РФ, Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития и торговли РФ при разработке и проведении денежно-кредитной политики, создании программ социально-экономического развития и ускорения темпов экономического роста. Некоторые выводы, содержащиеся в данном исследовании целесообразно использовать для стимулирования экономического развития отдельных регионов, прежде всего, дотационных областей. Кроме того, выводы и положения диссертационного исследования могут найти применение в комплексных разработках эффективной интеграции экономики России в мировую экономику.

Материалы работы могут быть использованы при разработке спецкурсов в области управления народнохозяйственными процессами и макроэкономики.

Апробация работы. По теме диссертационного исследования автором издано 6 публикаций (объем 4,25 п. л., в том числе личный вклад - 3,24 п.л.).

Логика диссертационного исследования обусловлена поставленной целью и задачами и определяет структуру работы.

Введение

Глава 1. Проблемы привлечения финансовых ресурсов в сферу производства

1.1. Сущность, особенности и эволюция формирования внутренних накоплений

1.2. Россия в современной модели распределения финансовых ресурсов в мировой экономике

ВЫВОДЫ по первой главе диссертационной работы

Глава 2. Сущность, источники и механизм современной системы трансформации сбережений в инвестиции

2.1. Источники финансовых ресурсов экономики России: характеристика и комплекс проблем их использования

2.2. Инвестиционный макромеханизм и роль системы финансового посредничества в его развитии

ВЫВОДЫ по второй главе диссертационной работы

Глава 3 Особенности государственного управления в системе трансформации сбережений в инвестиции в экономике России

3.1. Золотовалютные резервы в системе трансформации сбережений в инвестиции

3.2. Роль Центрального банка России в системе трансформации сбережений в инвестиции

3.3. Моделирование процесса инвестирования экономики на основе механизма денежной эмиссии

3.3.1. Теоретические основы моделирования

3.3.2. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной денежной эмиссии

ВЫВОДЫ по третьей главе диссертационной работы

Заключение

Список использованной литературы Приложения

Диссертация изложена на 170 стр. (включая приложения - 11 стр.). Список литературы включает 122 наименования.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая глава диссертационного исследования посвящена проблемам привлечения финансовых ресурсов в производственную сферу экономики России. Рассмотрены сущность, особенности и специфика формирования внутренних накоплений в отечественной экономике. Дана оценка инвестиционных механизмов, которые были реализованы в ней.

В советской экономике механизм накопления носил директивный характер, а его движущей силой выступал не поток финансовых ресурсов, а

материальные балансы. Источник накоплений в советской экономике всегда был внутренний, страна не прибегала и не могла прибегнуть к внешнему финансированию своих инвестиций. В этом состоит одна из существенных характеристик ее инвестиционной системы. В условиях существования административно-командной экономики не стояла проблема привлечения финансовых ресурсов в реальную экономику. Это было обусловлено следующими обстоятельствами: во-первых, нефинансовым характером накоплений; во-вторых, существованием централизованной системы

распределения и перераспределения общественного продукта. При этом доля накопления определялась административными органами и в 1980-х годах составляла 25% национального дохода

В диссертации обращено внимание на то, что в советской экономике доля накопления не зависела от величины сбережений населения, так как они составляли лишь незначительную часть фонда накопления. Другая часть формировалась в государственном секторе за счет части накоплений предприятий. Поэтому изменение объема сбережений населения не влияло на долю накопления в национальном доходе. Так, если мы обозначим за ФН -объем фонда накопления, Сг - объем сбережения государственного сектора, Сн - объем сбережения населения, тогда фонд накопления можно будет определить следующим образом:

ФН = Сг + Сн

Но если ФН задан директивными органами, а определяется

склонностью населения к сбережению, то Сг будет балансирующей величиной. С учетом эндогенности и экзогенности1 величин уравнение можно записать следующим образом:

Сг =ФН-С„.

С помощью этого уравнения можно определить величину средств предприятий, которую необходимо использовать на цели накопления.

Несмотря на долю сбережений населения в получаемом доходе в 7-8% в советской экономике накапливалось 25% от произведенного национального дохода. Такая высокая доля сбережения государственного сектора привела к огромному росту чистого (за вычетом обязательств) государственного имущества. Так, в 1985 г. из 2,17 трлн. руб. стоимости средств производства только 13,9% (299,7 млрд. руб.) было сформировано за счет сбережений населения, а 86,1% - за счет внутренних сбережений государственного сектора2. При этом средства населения имели следующие формы: 220,8 млрд. руб. -вклады в Сберегательный банк и 64,3 млрд. руб. - наличные деньги на руках3. При таком вмешательстве государства в сбережение и накопление в советской экономике не получил развитие механизм финансового посредничества, так как средства населения в совокупном сбережении были незначительны и не требовали развитой финансовой системы. Кроме того, из-за монополии государства во всех сферах экономики, сбережения населения оказывались в руках государства вне зависимости от того, какую форму они бы ни приняли.

Особо подчеркивается, что денежные средства предприятий в административно-командной экономике носили пассивный характер в инвестиционном процессе. Главную роль выполняли фонды — реальные ресурсы накопления. Фонды, под которые банком выделялись денежные средства, распределялись централизованно. Деньги при этом не выполняли

'Примечание к экзогенным относятся переменные, которые не зависят от других переменных в рамках данной функциональной зависимости, а к эндогенным, наоборот, - зависимые

^ Рассчитано по Народное хозяйство СССР в 1990 г Статистический ежегодник - М Финансы и статистика, 1991

3 По Народное хозяйство СССР в 1990 г Статистический ежегодник - М Финансы и статистика, 1991

значимой функции, а лишь формально обслуживали воспроизводство советской экономики. Финансовый механизм не выступал в отечественной административно-командной экономике эффективным средством трансформации сбережений в инвестиции.

Советская экономика, несмотря на наращивание накопления, постепенно становилась все менее эффективной, с конца 1960-х гг. эффективность капиталовложений постепенно падала, что стало возможно в результате отсутствия рыночного способа хозяйствования. В условиях рыночной экономики хозяйствующие субъекты при инвестировании руководствуются прибыльностью вложений, а это, в свою очередь, определяет эффективность такого способа хозяйствования. Только в условиях рыночной экономики деньги «приводят в действие финансовый механизм, призванный обеспечить развитие

4

производства, его качественное и техническое совершенствование».

С ликвидацией директивного планирования прежний инвестиционный механизм уже не может работать. Государство отказалось от поддержания в экономике инвестиций и предоставило их в распоряжение частному бизнесу. Частный бизнес и рыночные источники сбережения формируют накопления, и именно они должны определять их равновесную величину. Государство может быть или одним из участников рыночной экономики, или ее необходимым регулятором. Инвестиционный механизм должен основываться на децентрализованных институтах финансирования с участием частных учреждений.

В современной российской экономике величину накопления, с учетом экзогенности и эндогенности переменных, можно представить следующей формулой:

где ^ — валовое текущее накопление российской экономики, S - совокупные сбережения, С - сбережения, пошедшие на кредитование потребительских расходов (например, потребительские кредиты населению), DG - абсолютная величина дефицита консолидированного государственного бюджета и государственных внебюджетных фондов5.

Так как международное движение капитала оказывает влияние на расхождение между сбережением и накоплением в разных странах, формулу валового текущего внутреннего накопления можно записать следующим образом:

= в - О, - Оо -

где I— сальдо текущего платежного баланса.

Сегодня государственные органы уже не обладают возможностью задавать норму накопления в экономике. В условиях рынка воспроизводственные пропорции устанавливаются на основе взаимодействия спроса и предложения на элементы национального дохода. Кроме того, доля

4 Константинов Ю А Предисловие / Рубль золотой, червонный, советский, российский . -М ИНФРА, 1997 -С 7

5 Примечание финансы бюджетной системы страны и внебюджетных фондов в экономической литературе часто называют «финансами расширенного правительства»

накопления в российской экономике теперь не задает долю сбережения, а наоборот, доля накопления формируется, исходя из доли сбережения. В свою очередь, доля сбережения в национальном доходе — это совокупный итог сбережений всех экономических субъектов. Он экономически детерминирован и зависит от таких факторов, как например, величина среднедушевого реального дохода, уровень процентных ставок и пр

Переход от административно-командной системы наращивания накоплений к системе трансформации сбережений в инвестиции на основе свободных рыночных сил привел к существенному превышению доли внутренних сбережений над долей внутренних накоплений. Причем норма внутренних сбережений является достаточно высокой и занимает второе место в мире после китайской экономики, базирующейся на высоких темпах капиталовложений и низкой цене труда и исчерпывающейся в долгосрочном периоде.

Одной из проблем трансформации сбережений в инвестиции является неравномерность распределения инвестиций между хозяйствующими субъектами, что приводит к развитию экспортноориентированных отраслей и депрессивному воздействию на отрасли, обслуживающие внутренний спрос (легкая промышленность, машиностроение, химическая промышленность и прочие). Такое неравномерное распределение инвестиций сделало российскую экономику еще больше зависимой от внешнеэкономической конъюнктуры и негативно стало влиять на экономический рост в долгосрочном периоде.

Интеграция российской экономики в мировую существенным образом видоизменила механизм трансформации сбережений во внутренние накопления, что является экономически оправданным, так как национальная экономика может стать высокоэффективной, только получив специализацию в рамках глобального экономического пространства. Учитывая отсталость уровня развития отечественных производительных сил от промышленно развитых стран, такая интеграция необходима России, так как она способна извлечь из нее наибольшие выгоды, перенимая передовые технологии и способы организации производственного процесса. Вместе с тем, в диссертации отмечено, что вхождение экономики России в мировую экономическую систему привело к оттоку финансовых ресурсов из нее и как следствие -разрыв цепочки «сбережения инвестиции».

Вторая глава диссертационной работы посвящена сущности, источникам и механизму трансформации сбережений в инвестиции в современной отечественной экономике.

В диссертации дана характеристика и проведена оценка различных источников финансирования экономики России.

Первый источник — сбережения населения или домашних хозяйств. В российской экономике сбережения населения составляют 10-13% от ВВП, при общей доле совокупных сбережений 27-40% от ВВП6, что характерно для всех

6 Рассчитано по Национальные счета России в 1989-1996 годах Статистический сборник - М Госкомстат, 1998

лет рыночных преобразований и обусловлено достаточно низкой долей заработной платы в ВВП. Она составляет 35-41%, в то время как, например, в США на нее приходится 60-65%. Низкая доля доходов населения не дает возможности сделать сбережения населения важным источником социально-экономического развития страны.

При характеристике второго источника финансирования российской экономики - средства хозяйствующих субъектов (прибыль, амортизация) -отмечены следующие его недостатки.

1) Он доступен преимущественно экспортно-ориентированным топливно-энергетическим и сырьевым отраслям, получающим прибыль и имеющим возможность их использовать для расширенного воспроизводства, и оказывается неэффективным в условиях других отраслей, что приводит к формированию неблагоприятной структуры отечественной экономики, усиливая ее зависимость от мировых цен на энергоносители, подрывая тем самым экономический рост в долгосрочном периоде.

2) По своей природе он является менее рыночной формой трансформации сбережений в инвестиции по сравнению с системой финансового посредничества. Из-за этого он оказывается неэффективным, так как не способствует широкому перераспределению финансовых ресурсов в экономике.

3) Недостаточность средств амортизации для обеспечения даже простого типа воспроизводства экономики, что связано с искажающим влиянием обесценивания денег. В рамках этого предложено введение специального налогового вычета из прибыли хозяйствующих субъектов, который соответствовал бы величине обесценивания средств для обеспечения простого воспроизводства основных фондов. Предложена формула его расчета.

Отмечено, что в механизме финансирования реального сектора экономики важным является соотношение между долей оплаты труда и долей прибыли в ВВП. В зависимости от него различным будет порядок формирования и финансирования экономики, а также уровень развитости финансового посредничества и степень эффективности общественного воспроизводства. В связи с этим, в диссертации определены две макроэкономические модели финансирования экономики, которые условно обозначены как модель I типа и модель II типа.

Модель I типа - макроэкономическая модель, при которой происходит концентрация сбережений преимущественно в секторе хозяйствующих субъектов из-за существования низкой доли фонда оплаты труда в ВВП и высокой доли прибыли. Эта модель не требует наличия столь развитой системы посредничества как в модели II типа, и отличается менее рыночным характером в распределении финансовых ресурсов. В ее условиях только ограниченный контингент хозяйствующих субъектов обладает доступом к ресурсам. В целом такая модель является неэффективной. Модель I типа функционирует в условиях недостаточной развитости конкуренции и накопления.

Модель II типа - макроэкономическая модель, при которой происходит концентрация сбережений преимущественно в секторе домашних хозяйств

вследствие высокой доли фонда оплаты труда в ВВП и низкой доли прибыли. Она характеризуется высокоэффективным способом распределения ресурсов в экономике, которая носит рыночный характер, а к финансовым средствам имеют широкий доступ хозяйствующие субъекты.

Для современной российской экономики свойственна ситуация перехода от первой модели ко второй. Для индустриально развитых стран типична модель П типа (США, Канада, страны ЕС, Япония и пр.). Переход российской экономики к такой модели - процесс длительный и эволюционный. Долю фонда оплаты труда в ВВП нельзя быстро изменить, что препятствует развитию системы финансового посредничества в экономике. А это, в свою очередь, сдерживает процесс повышения доли фонда оплаты труда в ВВП, который выступает содержанием процесса развития общественного воспроизводства, а финансовая система - его формой.

На основе оценки третьего источника - сбережения государственного сектора, - сделан вывод о том, что, несмотря на профицит федерального бюджета, государственный сектор в России является нетто потребителем финансовых ресурсов.

Четвертый источник финансовых ресурсов — это иностранные инвестиции, которые предоставляют возможность финансировать экономику без снижения конечного потребления. Однако чистый отток финансовых ресурсов из страны приводит к противоположному результату - снижению конечного потребления и одновременно к снижению инвестиций в национальную экономику. Ненадежность для российской экономики иностранных источников финансирования расширенного воспроизводства сохраняется весь период рыночных преобразований в стране. Поэтому они так и не стали стимулом экономического роста. До сих пор этот источник не только не дал ощутимого положительного эффекта, но и наоборот, из-за открытости экономики России мировым рынкам привел к формированию неэффективной отечественной финансовой системы.

Современная система трансформации сбережений в инвестиции осуществляется с использованием неполноценных (кредитно-бумажных, электронных) форм денег. В этих условиях ключевая роль отводится центральному банку - эмитенту денег. При этом в Центральном банке происходит мощная концентрация финансовых ресурсов страны, источником которых является эмиссионный фонд. Активы, полученные ЦБ от эмиссии денег, составляют источник финансовых ресурсов национальной экономики. В зависимости от того, каким способом происходит эмиссия денег, будет различным и использование огромного централизованного источника финансовых ресурсов, находящихся в ЦБ. Так, при выпуске денег в обмен на кредиты производственному сектору (через рефинансирование коммерческих банков) средства фонда будут использоваться на расширенное воспроизводство. При кредитовании ЦБ правительства или приобретении государственных ценных бумаг — на финансирование увеличения государственного долга. При скупке ЦБ иностранной валюты - на кредитование Центральных банков - стран, чья валюта является

международным резервным средством, а при приобретении золота - в конечном счете, на финансирование мировой золотодобычи.

От характера эмиссионного механизма существенно зависит степень воздействия денег на экономическую активность в стране, рост экономики и повышения благосостояния. Предложение денег в условиях экономики, функционирующей на основе базовых рыночных принципов, вызывает неизбежные «денежные сдвиги» и сопровождается «денежными толчками», которые существенно видоизменяют величину сбережений с величиной действительных инвестиций. Поэтому важным для государства оказывается использование этих «денежных сдвигов» и «денежных толчков» для расширения масштабов производства и товарного обращения.

Эффективное воспроизводство, как показал исторический опыт, достигается в условиях рыночной экономики. Рыночная экономика в своем расширенном воспроизводстве использует сложнейший и высокоорганизованный механизм финансового посредничества. Элементами современной рыночной системы трансформации сбережений в инвестиции являются развитая банковская система и развитый фондовый рынок. С их помощью происходит концентрация и распределение финансовых ресурсов между экономическими субъектами и, главным образом, по линии от домохозяйств в производственный сектор.

В диссертации дана оценка банковской системы и фондового рынка в снабжении реального сектора экономики России финансовыми ресурсами. В России банковская система не выполняет в полной мере функций финансового посредничества и не снабжает реальный сектор экономики в необходимом количестве финансовыми ресурсами. Способ трансформации сбережений в реальные инвестиции посредством банковской системы будет действенен только в том случае, если не будет препятствий не только на уровне «сбережения банковская система», но и на уровне «банковская система инвестиции».

Важным каналом снабжения реального сектора экономики необходимыми финансовыми ресурсами выступает фондовый рынок. Фондовый рынок по своей природе - высокоэффективный механизм перелива капиталов как по направлению между отраслями, так и между домохозяйствами или хозяйствующими субъектами - аккумуляторами сбережений, с одной стороны, и потребителями финансовых ресурсов, с другой. В экономически развитых странах фондовый рынок - неотъемлемая часть конкурентного, рыночного механизма распределения ресурсов, без которого невозможно было бы достижение современного уровня развития экономики и существующего уровня благосостояния и потребления.

Вместе с тем, в российской экономике фондовый рынок не стал эффективным трансформатором сбережений в инвестиции. Акции в полной мере не служат инструментом аккумуляции средств населения, а создание новых акционерных обществ преимущественно имеет цель - перегруппировку сил в большом и среднем бизнесе: слияния, поглощения, организация новых компаний на основе выделения капитала из существующих компаний.

Источником акционерного капитала, как правило, являются уже функционирующие материальные и финансовые ресурсы бизнеса, поэтому не происходит движения средств от населения к бизнесу. Сбережения населения в российской экономике не трансформируются в инвестиции посредством фондового рынка.

В диссертации рассмотрено влияние рынка долговых инструментов в перераспределении финансовых ресурсов в условиях современной экономики России. Облигационные займы размещаются преимущественно среди коммерческих банков за счет их привлеченных финансовых ресурсов, что означает отсутствие непосредственного канала перелива сбережений от населения в сферу производства. В этом плане рынок долговых инструментов не выполняет функции аккумуляции сбережений, его роль состоит в перераспределении уже аккумулированных сбережений из банковской сферы в государственный сектор (главным образом) или в производственную сферу (в меньшей степени), либо переливе финансовых ресурсов в рамках банковской сферы (когда облигационные займы одних банков размещаются среди других).

Третья глава диссертационного исследования посвящена особенностям государственного управления в системе трансформации сбережений в инвестиции в экономике России.

В диссертации по этому поводу отмечено, что проводимая в России в настоящее время макроэкономическая политика не является активным инструментом активизации экономического роста и эффективным механизмом трансформации сбережений в инвестиции. Во многом это обусловлено тем, что важнейшие макроэкономические решения не проходят должной научной экспертизы. Они формируются узкой группой лиц и принимаются подчас спонтанно, вследствие частного видения экономических проблем. Примером служит реализация политики наращивания золотовалютных резервов, которая подвергается критике экономистов.

Размещение средств в валютные резервы мешает формированию российской финансовой системы как важного элемента международного финансового рынка. Вложение финансовых ресурсов не во внешние, а во внутренние активы могло бы создать в российской экономике мультипликационный эффект - дополнительное и поддерживающее условие расширенного воспроизводства. Валютные резервы выводят расширительный импульс и стимулирующий эффект из национальной экономики в экономику страны-эмитента резервной валюты.

В современной экономической политике ЦБ РФ не является поставщиком финансовых ресурсов для экономики, а рассматривается как создатель необходимых условий для трансформации сбережений в инвестиции. Такая модель является противоречивой. Она не учитывает того, что ЦБ является самым крупным обладателем финансовых ресурсов, самым могущественным аккумулятором сбережений в национальной экономике. Поэтому сведение роли ЦБ только лишь к созданию необходимых условий для трансформации сбережений в инвестиции подрывает основы расширенного воспроизводства. Мы придерживаемся мнения, что роль ЦБ в экономике России должна быть

более активной, чем в настоящее время. Он должен быть ответственен за снабжение реально-воспроизводственного сектора кредитными ресурсами.

Рассматривая роль ЦБ в системе финансового посредничества и трансформации сбережений в инвестиции, важно обратить внимание на механизм эмиссии денег. От его характера будет зависеть степень доступности финансовых ресурсов для реально-воспроизводственного сектора, а также объем внутренних инвестиций.

В зависимости оттого, на какие цели используются средства денежной эмиссии, последствия для экономики будут различны.

Первый случай - средства денежной эмиссии идут на потребительский рынок. Такой механизм использовался в России до 2000 г., когда федеральный бюджет сводился с огромным дефицитом. Его сущность состоит в кредитовании Центральным банком правительства, которое расходует эти средства на выплату заработной платы, стипендий, пенсий, пособий и т.д. Макроэкономические последствия такой эмиссии — снижение величины сбережений в экономике и рост инфляции. Подобная модель денежной эмиссии позволяет в какой-то степени поддержать потребление в настоящее время и оказывает негативное воздействие на расширенное воспроизводство экономики, отвлекая от него финансовые ресурсы.

Второй случай — средства денежной эмиссии идут на кредитование производственный сферы. Механизм реализации этого варианта может осуществляться посредством кредитования Центральным банком опосредованно, через коммерческие банки. Из-за существования двухуровневой банковской системы в Российской Федерации, ЦБ РФ не имеет права кредитовать хозяйствующие субъекты, не являющиеся кредитными учреждениями. Это закреплено в федеральном законе «О Центральном банке РФ (Банке России)» от 10.07.2002 г., №86-Ф37. ЦБ лишь организует систему рефинансирования коммерческих банков, согласно которой он может предусмотреть обусловленный механизм кредитования. Запрет ЦБ РФ непосредственно кредитовать сферу производства является экономически оправданным. Это обусловлено необходимостью разделить две важные банковские функции: предложение денег для достижения сбалансированного воспроизводства и бизнеса в сфере кредитования.

Теоретически ЦБ РФ может осуществлять кредитование правительства как экономического посредника в перераспределении финансовых средств на основе платности, срочности и возвратности. Так, в федеральном бюджете может предусматриваться Бюджет развития, а Министерство финансов может расширять правительственный инвестиционный фонд не только за счет бюджетных средств, но и на основе привлечения дополнительных ресурсов ЦБ. Однако существующая законодательная база не позволяет ЦБ РФ давать правительству «длинные деньги», что в свою очередь не дает возможности расширить инвестиционный фонд Правительства РФ.

Макроэкономическими последствиями этого являются:

7 Российская газета 2002. 13 июля

• превышение величины сбережений в экономике над равновесной величиной (согласно концепции К. Виксселя);

• увеличение ссудного фонда за счет внутренних источников;

• давление в краткосрочном периоде на цены инвестиционных товаров (в долгосрочном - увеличение производства инвестиционных товаров), стимулирование экономического роста.

Третий случай — средства денежной эмиссии идут на финансовый рынок. При этом ЦБ использует денежную эмиссию как инструмент воздействия на валютно-финансовую сферу. Эту модель применяет ЦБ РФ в нынешних условиях. ЦБ РФ на эмиссионные рубли скупает иностранную резервную валюту и размещает ее в странах-эмитентах. С помощью такой политики ЦБ страхует российскую экономику от потрясений образца «августа 1998 года». Результат страхования - наращивание золотовалютных резервов и снижение объемов внутреннего кредитования. Эту политику нельзя считать эффективной, так как она лишает экономику необходимых кредитных ресурсов, что, несомненно, действует депрессивно на темпы экономического роста в долгосрочном периоде.

Политика воздействия на валютно-финансовую сферу, таким образом, не способна обеспечить производство финансовыми ресурсами. Подобное воздействие направлено на изменение лишь показателей финансового сектора, но этого недостаточно. Необходимо активное воздействие со стороны государства на реально-воспроизводственный сектор посредством его кредитования. Однако из-за проведения симметричной политики происходит отвлечение кредитных ресурсов из российской экономики.

Таким образом, данная эмиссионная модель не является эффективной, так как она не обеспечивает кредитование расширенного воспроизводства, его структурную перестройку и диверсификацию, оснащение предприятий современными средствами производства, их модернизацию, формирование так называемой «новой индустриальной экономики».

Макроэкономическими последствиями такой модели является искусственное увеличение доли сбережений в ВВП при низкой доле внутренних накоплений, т. е. возникает разрыв между сбережениями и накоплениями. Это приводит к снижению потребления в настоящем по сравнению с реально возможным объемом потребления (соответствующего объему производства национального дохода с учетом равновесной доли сбережения и потребления) и, вместе с тем, лишает сферу производства финансовых ресурсов. Можно полагать, что данная модель является наиболее опасной из трех эмиссионных моделей, но ее отрицательные последствия не выражены так явно, как это имеет место в первых двух моделях.

В рамках данной главы проведено моделирование процесса инвестирования экономики на основе механизма связанной денежной эмиссии, с помощью которого становится возможным придание деньгам необходимого вектора активности.

Эффект связанного денежного предложения состоит в активном воздействии денежной массы на положительную динамику реально-

воспроизводственного процесса, что достигается посредством стимулирования экономики кредитными ресурсами на основе краткосрочного расширения денежной массы, а затем ее сужения до прежних размеров (элиминация денежной массы). Расширение денежной массы в краткосрочном периоде, как известно, не оказывает инфляционного воздействия. Расширение денежной массы воздействует на повышение уровня цен лишь в среднесрочном периоде (спустя 6-8 мес). В краткосрочном периоде уровень цен инерционен и отражает представление экономических субъектов о сложившихся ценах на товары и услуги. Поэтому небольшие изменения величины денежного предложения (АМ) воздействуют на изменения объема производства и товарного обращения (Ар). В результате система первоначальных толчков ДМ воздействует на Ар и не дает возможности развитию инфляционных процессов в дальнейшем. Инфляция нейтрализуется элиминацией денежной массы в каналах денежного обращения, где важная роль отводится бюджетному рычагу и резервированию избыточной денежной массы.

Конструктивными элементами связанной денежной эмиссии являются:

1. Экономическая среда предложения денег: экономическая система, основанная на частной собственности; рыночное ценообразование; рыночные ставки процента и распределение ресурсов (материальных, трудовых, финансовых); отсутствие общегосударственной системы планирования, производства и централизованного распределения потребительских товаров и средств производства.

2. Цель эмиссии - обеспечение экономической системы в необходимых количествах средствами обращения, платежа и сбережения.

3. Критерии эмиссии: уровень цен, объем производства, сальдо текущего платежного баланса страны, курс национальной валюты, рыночная ставка процента.

4. Теоретическая база: активная роль денег в краткосрочном периоде и нейтральная в долгосрочном.

Предлагаемая модель денежного предложения трансформирует денежную эмиссию с финансового рынка в реальный сектор экономики. Она предусматривает сбалансированность денежных и реально-воспроизводственных процессов.

Оценка эффективности механизма. Эффектом от использования данного механизма является прирост объема производства.

В качестве определения эффективности предлагается использовать следующие показатели:

1) отношение прироста объема производства к приросту денежного

предложения;

2) отношение прироста объема производства к уровню инфляции;

3) отношение уровня инфляции к приросту связанного денежного

предложения.

Эти три показателя могут использоваться в механизме регулирования связанного денежного предложения.

Связанное денежное предложение имеет кардинальное отличие от модели предложения денег в административно-командной экономике, в которой они являлись пассивным элементом и второстепенным средством. При этом распределение осуществлялось на основе государственных планов, фактически имевших силу закона, а деньги выступали лишь техническим инструментом реализации этих планов. Как следствие, они не могли влиять на объем инвестиций в экономике и темпы ее роста.

Модель связанного денежного предложения базируется на рыночной экономике, соответствующем ей способе распределения ресурсов с необходимым, допустимым и оправданным макроэкономическим регулированием, где не существует централизованного и тотального планирования инвестиций. В этом случае деньги для отдельных субъектов являются мощным фактором, воздействующим на экономическую и инвестиционную активность, а их достаточное, не приводящее к инфляции количество, побуждает экономические субъекты осуществлять инвестиции и расширять производство. Модель связанной эмиссии дает возможность перейти от пассивной роли денег в воспроизводственном процессе к активной.

Связанная денежная эмиссия в условиях современной экономики России может явиться дополнительным средством трансформации сбережений в инвестиции и активизации системы финансового посредничества как основы для его дальнейшего саморазвития. Однако предлагаемая модель может использоваться лишь как дополнительный механизм в воспроизводстве рыночной экономики, поэтому его не следует абсолютизировать.

В результате проведенного диссертационного исследования сделаны следующие основные выводы.

1. В современной российской экономике отсутствует развитый и эффективный механизм трансформации сбережений в инвестиции, соответствующий рыночному способу хозяйствования. Существующая система экономических отношений не обеспечивает производственную сферу необходимыми ресурсами для достижения устойчивого роста.

2. Механизм наращивания внутренних сбережений в российской экономике прошел эволюцию от административно-командного типа к рыночному. Этот переход был обусловлен коренной сменой социально-экономической формации. В условиях административно-командной экономики норма накопления устанавливалась директивно, а финансовое обеспечение планировалось под нее. При этом норма накопления определяла долю сбережений, которые включали в себя сбережения и государства, и населения. Финансовые процессы не могли повлиять на норму накопления, поскольку она задавалась на материально-вещественном уровне. Денежные процессы лишь формально обслуживали процесс накопления. Особенностью же современного механизма накопления в российской экономике является то, что сбережения выступают в качестве экзогенной (причинной) переменной, а накопление -эндогенной (следственной). При этом доля валового сбережения не определяет долю накопления в национальном доходе.

3. В российской экономике при переводе ее на рыночные рельсы произошел разрыв между величинами внутренних инвестиций и сбережений. Текущие внутренние инвестиции хронически отстают от сбережения в среднем в полтора раза, что может быть обозначено как проблема трансформации внутренних сбережений в инвестиции.

4. Сформировавшийся механизм трансформации сбережений в инвестиции не способствует их оптимальному распределению между отраслями отечественной экономики. Сегодня инвестиции вкладываются преимущественно в экспортно-ориентированные топливно-сырьевые отрасли и сферу обращения. Сфера производства, являющаяся основой устойчивого развития экономики, испытывает острую нехватку финансовых ресурсов. Такой тип трансформации не способствует сбалансированному развитию экономической системы России в долгосрочном плане, так как усиливается ее зависимость от внешнеэкономических факторов.

5. Существующая в мировой экономике модель распределения финансовых ресурсов приводит к «финансовому обескровливанию» стран с недостаточно развитой финансовой системой. Финансовые ресурсы концентрируются в государствах, менее всего нуждающихся в них, в том числе и за счет оттока капитала из менее развитых стран, к которым относится и Россия. Это обусловлено тем, что при распределении ресурсов в мировом масштабе выступают не реально-стоимостные факторы, а финансовые. Универсальному экономическому закону — закону стоимости, принципам абсолютного и сравнительного преимуществ - противопоставляется закон неравномерности распределения ресурсов в масштабах мирового экономического пространства.

6. Определяющим компонентом в механизме формирования сбережений и их трансформации в реальные инвестиции являются доля фонда оплаты труда и доля прибвши в ВВП. Они определяют порядок формирования сбережений и финансирования экономики, а также уровень развитости финансового посредничества и степень эффективности общественного воспроизводства. В зависимости от доли фонда оплаты труда и доли прибыли в ВВП условно можно выделить две макроэкономические модели. В модели I типа (характеризуется низкой долей фонда оплаты труда и высокой долей прибыли в ВВП) концентрация сбережений происходит преимущественно в секторе хозяйствующих субъектов. Такая модель трансформации сбережений в инвестиции менее рыночная, менее эффективная и приводит к сильной дифференциации финансовых ресурсов. Распределение финансовых ресурсов здесь детерминируется, главным образом, не потребностью в них, а возможностью доступа к ним. В модели II типа (отличается высокой долей фонда оплаты труда и низкой долей прибыли в ВВП) происходит концентрация сбережений преимущественно в секторе домашних хозяйств. Эта модель является рыночной и высокоэффективной. Распределение финансовый ресурсов в ней осуществляется на основе конкуренции и сложной системы финансового посредничества, и развитие отдельных отраслей происходит более равномерно.

Российская экономика в трансформации сбережений в инвестиции характеризуется моделью первого типа.

7. В условиях эффективной экономики основная роль в трансформации сбережений в инвестиции принадлежит банковской сфере и фондовому рынку Они осуществляют концентрацию и трансформацию сбережений на конкурентной основе. Банковская система России не располагает достаточными финансовыми ресурсами для кредитования производственной сферы. Это обусловлено недоверием к ней со стороны населения, его ориентацией на сбережения в наличной иностранной валюте и концентрацией средств Центральным банком РФ в золотовалютных резервах. Российский фондовый рынок не выполняет главной своей функции - перелива финансовых ресурсов от населения к бизнесу. Рынок акций слабо связан с реально-воспроизводственными процессами, которые до сих пор не является инструментом аккумуляции средств населения, а создание новых акционерных компаний преимущественно имеет целью перегруппировку сил в большом и среднем бизнесе.

8. В современной отечественной экономике главным источником финансирования производственного сектора являются его внутренние ресурсы и, прежде всего, прибыль, что обусловлено уровнем развития национальной системы общественного воспроизводства.

9. В России недостаточно эффективно функционирует механизм амортизационных отчислений, который не реализуется в качестве важнейшего источника финансирования производственной сферы. Его активизации препятствует как текущая макроэкономическая ситуация, так и режим налогового обложения прибыли и возникшие, в связи с этим, диспропорции в отечественной экономической системе. Иностранное финансирование российской экономики носит противоречивый характер и по сути нерационально, оно не дает должного эффекта в долгосрочной перспективе. Более того, зарубежные инвестиции могут привести к экономической нестабильности.

10. Современная макроэкономическая политика России парадоксальна. С одной стороны, формирование в больших объемах золотовалютных резервов способствует доверию иностранных инвесторов, повышает привлекательность отечественной экономики. С другой - золотовалютные резервы по сути своей представляют финансирование других стран. То есть, из России выводятся финансовые ресурсы, необходимые, для расширенного воспроизводства отечественной экономики. Таким образом, политика наращивания золотовалютных резервов не способствует формированию развитой финансовой системы как главнейшего посредника в рыночной экономике. Происходит ее ослабление из-за выведения финансовых ресурсов за пределы страны. Такая политика не приводит к формированию эффективного инвестиционного потенциала и создает большую зависимость от неблагоприятных воздействий глобальной экономики. Формирование развитой финансовой системы может быть реализовано не только на основе создания необходимой законодательной и организационной базы, но и вложения в нее

ликвидных финансовых средств. Направление централизованных финансовых ресурсов в производственный сектор повысило бы стабильность отечественной экономики.

11. Существенная роль в процессе трансформации национальных сбережений в инвестиции должна принадлежать Центральному банку (ЦБ) РФ. Он располагает мощным фондом финансовых ресурсов в экономике и потенциально может выступить доминирующим национальным кредитором. Однако, ЦБ РФ не способствует эффективному воспроизводственному процессу, связанному с формированием сбережений в экономике и их трансформации во внутренние инвестиции. В результате - макроэкономическая стабилизация достигается за счет вывода финансовых ресурсов из российской экономики на централизованной основе, что не способствует достижению устойчивого экономического роста в долгосрочном периоде, и будет находиться в зависимости от конъюнктуры мировых цен на энергоресурсы.

12. Механизм эмиссии влияет на доступность финансовых ресурсов для реально-воспроизводственного сектора, а также на объем внутренних накоплений. ЦБ РФ должен принимать активную роль в трансформации финансовых ресурсов коммерческих банков во внутренние инвестиции, так как они располагают преимущественно краткосрочными финансовыми ресурсами, а производственная сфера испытывает потребность в долгосрочных финансовых ресурсах. На уровне отдельного банка невозможно осуществить трансформацию краткосрочных пассивов в долгосрочные активы, но ЦБ может и должен создавать условия трансформации краткосрочных пассивов коммерческих банков в долгосрочные активы в силу своей особой роли.

13. Существенное воздействие на трансформацию сбережений в инвестиции оказывает механизм предложения денег. В зависимости от него деньги могут быть как дестабилизирующим фактором в экономике, так и активным фактором расширенного воспроизводства. В качестве направления использования денег на расширенное воспроизводство предложена и обоснована модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии. Суть этой модели заключается в создании особого механизма предложения денег в экономике, дополнительных каналов их функционирования, создании инвестиционных денег, совместимых с рыночным механизмом, которые в результате их кругооборота постепенно переходили бы на потребительский рынок. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии - это не просто увязка выпуска денег для экономики с его товарным покрытием, а активное участие государства в расширенном воспроизводстве, которое заключается в направлении создаваемых денег в производственную сферу, а не на финансовые рынки. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии должна привести к созданию эффективного эмиссионно-инвестиционного механизма.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Осипов А.А. Роль финансового посредничества в развитии инвестиционного макромеханизма // Становление капитала в экономике России: Сб. научи, трудов. - Тверь: ТЫУ, 2003. - 0,75 пл.

2. Осипов А.А., Сухарев А.Н. Источники финансирования воспроизводства российской экономики // Становление капитала в экономике России: Сб. научи, трудов. - Тверь: ТвГУ, 2003. - 1,0 пл. / 0,5 пл.

3. Осипов А.А. Россия в современной модели распределения финансовых ресурсов в мировой экономике // Современные финансовые аспекты реформирования экономики: Сб. научн. трудов. - Тверь: ТЫУ, 2004. -0,6 пл.

4. Осипов А.А., Сухарев А.Н. Роль Центрального банка России в финансировании расширенного воспроизводства национальной экономики // Современные финансовые аспекты реформирования экономики: Сб. научн. трудов. - Тверь: ТВГУ, 2004. - 0,75 п.л. / 0,37 пл.

5. Осипов А.А. Модель инвестирования экономики на основе связанной денежной эмиссии // Актуальные вопросы экономики и управления: Сб. научн. трудов. - Тверь: ТФ СЗАГС, 2005. - 0,9 пл.

6. Осипов А.А., Сухарев А.Н. Золотовалютные резервы в системе трансформации сбережений в инвестиции // Актуальные вопросы экономики и управления: Сб. научн. трудов. - Тверь: ТФ СЗАГС, 2005. -0,25 пл. / 0,12 п.л.

Автореферат диссертации

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Осипов, Андрей Андреевич

Введение.:.

Глава 1. Теоретические основы привлечения финансовых ресурсов в реальный сектор экономики.

1.1. Сущность, особенности и эволюция формирования внутренних накоплений.

1.2. Россия в современной модели распределения финансовых ресурсов в мировой экономике.

ВЫВОДЫ по первой главе диссертационной работы.

Глава 2. Формирование механизма современной системы трансформации сбережений в инвестиции в условиях России.

2.1. Источники финансовых ресурсов экономики России: характеристика и комплекс проблем их использования.

2.2. Инвестиционный механизм и роль системы финансового посредничества в его развитии.

ВЫВОДЫ по второй главе диссертационной работы.

Глава 3. Совершенствование методов государственного регулирования процесса трансформации сбережений в инвестиции в экономике России.88 3.1. Золотовалютные резервы в системе трансформации сбережений в инвестиции.

3.2. Влияние Центрального банка России на трансформацию сбережений в инвестиции.

3.3. Моделирование процесса инвестирования экономики на основе механизма денежной эмиссии.

3.3.1. Теоретические основы моделирования.

3.3.2. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной денежной эмиссии.

ВЫВОДЫ по третьей главе диссертационной работы.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Трансформация сбережений в инвестиции в современной экономике России"

Актуальность темы диссертационного исследования определяется необходимостью увеличения притока инвестиций в российскую экономику для целей модернизации, диверсификации и технического перевооружения. Это предполагает создание такого механизма трансформации сбережений в инвестиции, который отвечал бы новой системе общественного воспроизводства - рыночному типу экономики.

Рыночная экономика сориентирована на развитую систему финансового посредничества в форме банковских структур, фондового рынка и прочих институтов конкурентного способа распределения ресурсов. Отсутствие этого является препятствием для перелива капиталов между отраслями и от населения к бизнесу.

В российской экономике произошел существенный разрыв в соотношении «сбережения-инвестиции», средства экономических субъектов не служат ускорению расширенного воспроизводства экономики. Основная масса сбережений вкладывается в активы, не являющиеся источником финансирования внутреннего накопления (наличная иностранная валюта). Сбережения, носящие организованный характер (средства в банковской системе), размещаются преимущественно не в развитие производства, а в финансовые активы, слабо связанные с ним. Кроме того, не всегда распределение финансовых ресурсов происходит на конкурентной основе, что снижает эффективность инвестиционного процесса.

Интеграция России в мировую экономику существенным образом затрагивает процесс воспроизводства национальной экономики. Мирохозяйственные процессы выступают важнейшими детерминантами в цепочке «национальные сбережения —> национальные внутренние накопления» и влияют на обеспеченность реального сектора экономики финансовыми ресурсами. Это приводит к необходимости рассмотрения места российской экономики в современной модели глобального распределения ресурсов и постановке, в связи с этим, проблемы трансформации сбережений в инвестиции. Кроме того, вхождение экономики России в мировое хозяйство существенно видоизменило механизм преобразования сбережений во внутреннее накопление и сформировало новую проблему - недостаток реальных инвестиций при достаточно большой величине внутренних сбережений.

Таким образом, обозначенные выше проблемы вызывают необходимость научного изучения процесса трансформации сбережений в инвестиции в условиях современной России с целью совершенствования экономических процессов воспроизводства и роста благосостояния населения.

Степень разработанности темы исследования. Проблемы потребления, сбережения и инвестиций широко исследовались различными школами и направлениями экономической науки. Самые ранние работы по этому вопросу принадлежат меркантилистам, которые рассматривали сбережения (в форме золота) как необходимое условие процветания государства. Однако они не изучали такую проблему как трансформация сбережений в действительное накопление. Позитивное воздействие сбережений в форме драгоценных металлов они выводили из эмпирически установленных закономерностей и видели в нем первопричину процветания нации.

Логическая разработка проблемы соотношения сбережения и накопления дальнейшее развитие получила в трудах классической школы политической экономии (А. Смит, Д. Рикардо, Дж. Ст. Милль и др.). В свое время экономисты этой школы провели всесторонний анализ воздействия сбережений на воспроизводство экономической системы, разработали методологический аппарат для анализа трансформации сбережений в инвестиции, который в современной экономической науке называется «классическим». В рамках неоклассической теории (Дж. Б. Кларк, К. Викселль, А. Маршал и др.) данный подход к изучению экономических явлений получил дальнейшее развитие. Это касается, в частности, и исследования проблем в системе «сбережения — накопления», и формулирования условий возможного расхождения между ними.

Особо значимый вклад в разработку вопросов соотношения между сбережениями и инвестициями в экономическую науку внес Дж. М. Кейнс. В работе «Общей теории процента, занятости и денег» им была предложена совершенно новая идея причинно-следственных связей в системе «сбережения - инвестиции», где инвестициям отводится роль определяющего фактора. Его заслугой является также разработка теории мультипликатора. В дальнейшем эта теория получила развитие в работах П. Самуэльсона, Дж. Кларка, Г. Хаберлера и других.

Современный экономический анализ трансформации сбережений в инвестиции должен учитывать базовые принципы, разработанные экономистами разных школ, и их методологические приемы.

При рассмотрении теоретических аспектов темы диссертационной работы автор опирался на труды Е. Бибиковой, С. Борисова, А. Булатова, А. Брича, Е. Гайдара, С. Губанова, Н. Егорова, М. Ершова, А. Зелтыря, И. Игошина, Ю. Кашина, Г. Клейнера, В. Киевского, Д. Кокурина, Н. Корнюхина, Д. Кривова, В. Кудрова, В. Кушлина, О. Лаврушина, И. Линева, В. Лифшица, Г. Литвинцева, Д. Львова, Е. Мельниковой, И. Митрофанова, Е. Перовской, А. Пороховского, А. Смулова, Е. Стребкова, Е. Стрижкова, Е. Чекмарева и других отечественных экономистов, внесших значительный вклад в исследование проблем инвестиционного механизма переходной экономики. Отдельные вопросы трансформации сбережений в инвестиции в современной экономике России рассматривались в работах А. Астаповича, Л. Барона, Ю. Данилова, Захарова, В. Гамзы, Л. Григорьева, Е. Гурвича, К. Луджиева, Я. Сергиенко, Ю. Сизова и других ученых. Большая роль в изучении трансформации сбережений в инвестиции в российской экономике принадлежит А. Булатову, исследовавшему расхождение между сбережением и накоплением в переходный период.

Несмотря на достаточно высокую степень разработанности отдельных вопросов трансформации сбережений в инвестиций в экономической науке, на наш взгляд, отсутствует макроэкономический анализ этого процесса в условиях России, без которого невозможно создание соответствующего инвестиционного механизма.

Цель диссертационного исследования состоит в анализе существующих подходов к распределению финансовых ресурсов и разработке макроэкономических механизмов трансформации сбережений в инвестиции в современной экономике России.

В соответствии с названной целью поставлены следующие задачи диссертационного исследования:

- провести анализ эволюции российской конструкции формирования внутренних накоплений;

- показать влияние интеграции России в глобальную экономику на модификацию системы трансформации национальных сбережений во внутренние инвестиции;

- рассмотреть на экономико-теоретическом и конкретно-предметном уровне макроэкономические проблемы финансирования производственной сферы в условиях формирующейся полноценной рыночной среды;

- провести анализ механизмов трансформации сбережений в инвестиции в современной российской экономике;

- определить степень «возмущающего» воздействия государства на трансформацию национальных сбережений во внутренние накопления;

- предложить эффективную модель привлечения финансовых ресурсов в производственную сферу экономики России.

Объект исследования: экономические отношения, возникающие в процессе кругооборота финансовых ресурсов в экономической системе, функционирующей на основе рыночного способа хозяйствования.

Предмет диссертационного исследования: эффективные механизмы направления сбережений в производственную сферу в условиях современной экономики России.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в проведении комплексного исследования состояния современной системы трансформации сбережений в инвестиции в России и предложении мер по активизации инвестиционных процессов, в частности:

- детализирован процесс трансформации сбережений в инвестиции в экономике России на современном этапе;

- определена зависимость системы трансформации сбережений в инвестиции от доли оплаты труда в валовом внутреннем продукте;

- уточнено влияние российской макроэкономической политики на процесс трансформации внутренних сбережений во внутренние инвестиции;

- предложена и обоснована, в рамках теоретических представлений о роли денег в ускорении развития экономической системы, модель инвестирования экономики на основе механизма связанной денежной эмиссии.

Положения, выносимые на защиту:

1. Современная система трансформации сбережений в инвестиции в экономике России не адекватна рыночному способу распределения финансовых ресурсов, не является высокоэффективной и препятствует развитию отраслей производственного сектора (глава 1 и 2).

2. Доля фонда оплаты труда в экономике выступает ключевым фактором в формировании системы трансформации сбережений в инвестиции. От нее зависит степень развитости финансового посредничества в национальной экономике и конкурентность распределения финансовых ресурсов, а также эффективность инвестиционного процесса (глава 2 диссертации).

3. Золотовалютные резервы противоречиво воздействуют на макроэкономическую политику в России. С одной стороны, они выступают фактором финансовой стабильности, а с другой стороны, - разрывают систему «национальные сбережения —> национальные инвестиции», подрывая основу расширенного воспроизводства экономики в долгосрочном периоде и препятствуя ее диверсификации (глава 3 диссертации).

4. Процесс эмиссии денег в экономике не должен выступать только в качестве регулятора валютного рынка, а должен ориентироваться на расширенное воспроизводство реального сектора экономики. В качестве активно-воспроизводственной роли денег предлагается использовать макроэкономическую модель инвестирования, базирующуюся на увязке денежных и реально-воспроизводственных процессов (глава 3 диссертации).

Теоретической и методологической основой исследования послужили разработки представителей отечественной и зарубежной экономической науки по вопросам расширенного воспроизводства рыночной экономики, рационального распределения ресурсов и эффективного функционирования финансовых рынков. Методологическую основу данного исследования составляют формально-логический, диалектический, системный и ситуационный подходы к изучению рассматриваемой проблемы, а также методы анализа и синтеза, сравнения и аналогии, обобщения, абстрагирования и теоретического моделирования. При раскрытии избранной темы использован исследовательский и понятийный аппарат представителей классической школы политической экономии, неоклассической и кейнсианской теорий. Научно-теоретическую основу работы составляют фундаментальные труды, специальные монографические исследования, публикации в периодических научных изданиях, сборники научных трудов.

Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в расширении методологических подходов в области эффективного распределения ресурсов в рыночной среде и функционирования финансовых рынков, а также в углублении представлений об особенностях современной экономики.

Практическая значимость диссертационного исследования заключается в возможности использования ее положений в деятельности органов государственной власти. Предлагаемый в диссертации механизм связанной денежной эмиссии может быть использован ЦБ РФ, Министерством финансов РФ, Министерством экономического развития и торговли РФ при разработке и проведении денежно-кредитной политики, создании программ социально-экономического развития и ускорения темпов экономического роста. Некоторые выводы, содержащиеся в данном исследовании целесообразно использовать для стимулирования экономического развития отдельных регионов, прежде всего, дотационных областей. Кроме того, выводы и положения диссертационного исследования могут найти применение в комплексных разработках эффективной интеграции экономики России в мировую экономику.

Материалы работы могут быть использованы при разработке спецкурсов в области управления народнохозяйственными процессами и макроэкономики.

Апробация работы. По теме диссертационного исследования автором издано 6 публикаций (объем 4,25 п. л., в том числе личный вклад - 3,24 п.л.).

Логика диссертационного исследования обусловлена поставленной целью и задачами и определяет структуру работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения и списка использованной литературы.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Осипов, Андрей Андреевич

Выводы по третьей главе диссертационной работы

1. Макроэкономическая политика, проводимая в России, не способствует трансформации сбережений во внутреннее накопление. Она приводит к парадоксу, когда страна для поддержания стабильности своей национальной валюты должна создавать валютные резервы, что непосредственно ухудшает ее экономическое положение, отвлекая средства из экономики. Такая политика, во-первых, не способствует формированию развитой финансовой системы как важнейшего посредника в рыночной экономике, а наоборот, происходит ее деформация из-за выведения финансовых ресурсов за пределы национальной экономики. Формирование развитой финансовой системы может быть реализовано не только на основе создания необходимой законодательной и организационной базы, но и путем привлечения в нее ликвидных финансовых средств. Во-вторых, она не способствует формированию инвестиционного потенциала российской экономики. В-третьих, применяемая макроэкономическая политика создает большую зависимость российской экономики от неблагоприятных воздействий глобальной экономики. Направление централизованных финансовых ресурсов в производственную сферу повысило бы прочность отечественной экономики.

2. ЦБ РФ принадлежит существенная роль в процессе трансформации национальных сбережений в инвестиции. ЦБ располагает мощным фондом финансовых ресурсов в экономике и потенциально может выступать доминирующим национальным кредитором. Однако вследствие проведения политики макроэкономической стабилизации ЦБ РФ вносит разрыв в нормальный воспроизводственный процесс, связанный с формированием сбережений в экономике и их трансформации во внутренние инвестиции. Макроэкономическая стабилизация достигается за счет вывода финансовых ресурсов из российской экономики на централизованной основе. Такой вывод финансовых средств не способствует достижению устойчивого экономического роста в долгосрочном периоде, а будет носить циклический характер в зависимости от конъюнктуры мировых цен на энергоресурсы.

3. От характера эмиссии ЦБ РФ зависит степень доступности финансовых ресурсов для реально-воспроизводственного сектора, а также объем внутренних инвестиций.

4. ЦБ должен принимать активную роль в трансформации финансовых ресурсов коммерческими банками во внутренние инвестиции. Коммерческие банки располагают преимущественно краткосрочными финансовыми ресурсами, а сфера производства испытывает потребность в долгосрочных финансовых ресурсах. На уровне отдельного банка невозможно осуществить трансформацию краткосрочных пассивов в долгосрочные активы. ЦБ может и должен создавать условия трансформации краткосрочных пассивов коммерческих банков в долгосрочные активы в силу своей особой роли.

5. Важным источником для инвестирования и трансформации сбережений в инвестиции являются принудительные сбережения. Принудительные сбережения образуются за счет перманентного пребывания экономической системы в состоянии неравновесия. Преимуществами принудительных сбережений является увеличение ссудного фонда и повышение деловой активности, а недостатком - снижение уровня потребления в настоящем. Это создает дилемму макроэкономической политики. В условиях высокой инфляции усиливается воздействие денежных властей на долю валовых накоплений в ВВП. Они могут как существенно увеличить ее (сформировав в национальной экономике принудительные сбережения), так и существенно уменьшить (вызвав принудительное потребление).

6. В современной экономике большая роль принадлежит государству в обеспечении сферы производства финансовыми ресурсами. Деньги являются активным элементом экономического развития, и их можно использовать при разработке эффективных механизмов расширенного воспроизводства.

7. Большое воздействие на трансформацию сбережений в инвестиции оказывает механизм предложения денег. В зависимости от него деньги могут быть как дестабилизирующим фактором в экономике, так и активным фактором расширенного воспроизводства.

8. В ориентации предложения денег на расширенное воспроизводство полезно использовать модель связанной денежной эмиссии. Суть связанного денежного предложения заключается в создании особого механизма предложения денег в экономике, дополнительных каналов их функционирования, создании инвестиционных денег (совместимых с рыночным хозяйственным механизмом), которые в результате их кругооборота постепенно переходили бы на потребительский рынок. Связанное денежное предложение - это не просто увязка выпуска денег для экономики с его товарным покрытием, а активное участие денежных властей в 4 расширенном воспроизводстве, которое заключается в направлении создаваемых денег в сферу производства, а не на финансовые рынки. Связанное денежное предложение способствует созданию на базе рыночного способа хозяйствования и частной формы собственности эффективного эмиссионно-инвестиционного механизма.

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В результате проведенного диссертационного исследования макроэкономических аспектов трансформации сбережений в инвестиции в условиях переходной экономики России можно сделать следующие основные выводы.

1. В современной российской экономике отсутствует развитый и эффективный механизм трансформации сбережений в инвестиции, соответствующий рыночному способу хозяйствования. Существующая система экономических отношений не обеспечивает производственную сферу необходимыми ресурсами для достижения устойчивого роста.

2. Механизм наращивания внутренних сбережений в российской экономике прошел эволюцию от административно-командного типа к рыночному. Этот переход был обусловлен коренной сменой социально-экономической формации. В условиях административно-командной экономики норма накопления устанавливалась директивно, а финансовое обеспечение планировалось под нее. При этом норма накопления определяла долю сбережений, которые включали в себя сбережения и государства, и населения. Финансовые процессы не могли повлиять на норму накопления, поскольку она задавалась на материально-вещественном уровне. Денежные процессы лишь формально обслуживали процесс накопления. Особенностью же современного механизма накопления в российской экономике является то, что сбережения выступают в качестве экзогенной (причинной) переменной, а накопление - эндогенной (следственной). При этом доля валового сбережения не определяет долю накопления в национальном доходе.

3. В российской экономике при переводе ее на рыночные рельсы произошел разрыв между величинами внутренних инвестиций и сбережений. Текущие внутренние инвестиции хронически отстают от сбережения в среднем в полтора раза, что может быть обозначено как проблема трансформации внутренних сбережений в инвестиции.

4. Сформировавшийся механизм трансформации сбережений в инвестиции не способствует их оптимальному распределению между отраслями отечественной экономики. Сегодня инвестиции вкладываются преимущественно в экспортно-ориентированные топливно-сырьевые отрасли и сферу обращения. Сфера производства, являющаяся основой устойчивого развития экономики, испытывает острую нехватку финансовых ресурсов. Такой тип трансформации не способствует сбалансированному развитию экономической системы России в долгосрочном плане, так как усиливается ее зависимость от внешнеэкономических факторов.

5. Существующая в мировой экономике модель распределения финансовых ресурсов приводит к «финансовому обескровливанию» стран с недостаточно развитой финансовой системой. Финансовые ресурсы концентрируются в государствах, менее всего нуждающихся в них, в том числе и за счет оттока капитала из менее развитых стран, к которым относится и Россия. Это обусловлено тем, что при распределении ресурсов в мировом масштабе выступают не реально-стоимостные факторы, а финансовые. Универсальному экономическому закону - закону стоимости, принципам абсолютного и сравнительного преимуществ — противопоставляется закон неравномерности распределения ресурсов в масштабах мирового экономического пространства.

6. Определяющим компонентом в механизме формирования сбережений и их трансформации в реальные инвестиции являются доля фонда оплаты труда и доля прибыли в ВВП. Они определяют порядок формирования сбережений и финансирования экономики, а также уровень развитости финансового посредничества и степень эффективности общественного воспроизводства. В зависимости от доли фонда оплаты труда и доли прибыли в ВВП условно можно выделить две макроэкономические модели. В модели I типа (характеризуется низкой долей фонда оплаты труда и высокой долей прибыли в ВВП) концентрация сбережений происходит преимущественно в секторе хозяйствующих субъектов. Такая модель трансформации сбережений в инвестиции менее рыночная, менее эффективная и приводит к сильной дифференциации финансовых ресурсов. Распределение финансовых ресурсов здесь детерминируется, главным образом, не потребностью в них, а возможностью доступа к ним. В модели II типа (отличается высокой долей фонда оплаты труда и низкой долей прибыли в ВВП) происходит концентрация сбережений преимущественно в секторе домашних хозяйств. Эта модель является рыночной и высокоэффективной. Распределение финансовых ресурсов в ней осуществляется на основе конкуренции и сложной системы финансового посредничества, и развитие отдельных отраслей происходит более равномерно. Российская экономика в трансформации сбережений в инвестиции характеризуется моделью первого типа.

7. В условиях эффективной экономики основная роль в трансформации сбережений в инвестиции принадлежит банковской сфере и фондовому рынку. Они осуществляют концентрацию и трансформацию сбережений на конкурентной основе. Банковская система России не располагает достаточными финансовыми ресурсами для кредитования производственной сферы. Это обусловлено недоверием к ней со стороны населения, его ориентацией на сбережения в наличной иностранной валюте и концентрацией средств Центральным банком РФ в золотовалютных резервах. Российский фондовый рынок не выполняет главной своей функции -перелива финансовых ресурсов от населения к бизнесу. Рынок акций слабо связан с реально-воспроизводственными процессами, которые до сих пор не является инструментом аккумуляции средств населения, а создание новых акционерных компаний преимущественно имеет целью перегруппировку сил в большом и среднем бизнесе.

8. В современной отечественной экономике главным источником финансирования производственного сектора являются его внутренние ресурсы и, прежде всего, прибыль, что обусловлено уровнем развития национальной системы общественного воспроизводства.

9. В России недостаточно эффективно функционирует механизм амортизационных отчислений, который не реализуется в качестве важнейшего источника финансирования производственной сферы. Его активизации препятствует как текущая макроэкономическая ситуация, так и режим налогового обложения прибыли и возникшие, в связи с этим, диспропорции в отечественной экономической системе. Иностранное финансирование российской экономики носит противоречивый характер и по сути нерационально, оно не дает должного эффекта в долгосрочной перспективе. Более того, зарубежные инвестиции могут привести к экономической нестабильности.

10. Современная макроэкономическая политика России парадоксальна. С одной стороны, формирование в больших объемах золотовалютных резервов способствует доверию иностранных инвесторов, повышает привлекательность отечественной экономики. С другой — золотовалютные резервы по сути своей представляют финансирование других стран. То есть, из России выводятся финансовые ресурсы, необходимые для расширенного воспроизводства отечественной экономики. Таким образом, политика наращивания золотовалютных резервов не способствует формированию развитой финансовой системы как главнейшего посредника в рыночной экономике. Происходит ее ослабление из-за выведения финансовых ресурсов за пределы страны. Такая политика не приводит к формированию эффективного инвестиционного потенциала и создает большую зависимость от неблагоприятных воздействий глобальной экономики. Формирование развитой финансовой системы может быть реализовано не только на основе создания необходимой законодательной и организационной базы, но и вложения в нее ликвидных финансовых средств. Направление централизованных финансовых ресурсов в производственный сектор повысило бы стабильность отечественной экономики.

И. Существенная роль в процессе трансформации национальных сбережений в инвестиции должна принадлежать Центральному банку (ЦБ)

РФ. Он располагает мощным фондом финансовых ресурсов в экономике и потенциально может выступить доминирующим национальным кредитором. Однако, ЦБ РФ не способствует эффективному воспроизводственному процессу, связанному с формированием сбережений в экономике и их трансформации во внутренние инвестиции. В результате макроэкономическая стабилизация достигается за счет вывода финансовых ресурсов из российской экономики на централизованной основе, что не способствует достижению устойчивого экономического роста в долгосрочном периоде, и будет находиться в зависимости от конъюнктуры мировых цен на энергоресурсы.

12. Механизм эмиссии влияет на доступность финансовых ресурсов для реально-воспроизводственного сектора, а также на объем внутренних накоплений. ЦБ РФ должен принимать активную роль в трансформации финансовых ресурсов коммерческих банков во внутренние инвестиции, так как они располагают преимущественно краткосрочными финансовыми ресурсами, а производственная сфера испытывает потребность в долгосрочных финансовых ресурсах. На уровне отдельного банка невозможно осуществить трансформацию краткосрочных пассивов в долгосрочные активы, но ЦБ может и должен создавать условия трансформации краткосрочных пассивов коммерческих банков в долгосрочные активы в силу своей особой роли.

13. Существенное воздействие на трансформацию сбережений в инвестиции оказывает механизм предложения денег. В зависимости от него деньги могут быть как дестабилизирующим фактором в экономике, так и активным фактором расширенного воспроизводства. В качестве направления использования денег на расширенное воспроизводство предложена и обоснована модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии. Суть этой модели заключается в создании особого механизма предложения денег в экономике, дополнительных каналов их функционирования, создании инвестиционных денег, совместимых с рыночным механизмом, которые в результате их кругооборота постепенно переходили бы на потребительский рынок. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии - это не просто увязка выпуска денег для экономики с его товарным покрытием, а активное участие государства в расширенном воспроизводстве, которое заключается в направлении создаваемых денег в производственную сферу, а не на финансовые рынки. Модель инвестирования экономики на основе механизма связанной эмиссии должна привести к созданию эффективного эмиссионно-инвестиционного механизма.