Риски трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Марашлян, Вардан Григорьевич

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. ТЕНДЕНЦИИ И РИСКИ ДЕСТАБИЛИЗАЦИИ

МИРОВОЙ ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

1.1. Мировые экономические процессы

1.1.1. Глобализация мировой экономики

1.1.2. Вашингтонский консенсус и финансовая либерализация

1.2. Риски и последствия финансовых кризисов

1.2.1. Общая характеристика финансовых кризисов

1.2.2. Мексиканский кризис 1994-1995 гг.

1.2.3. Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг.

1.2.4. Российский финансовый кризис и проблема дефолтов

ГЛАВА 2. РАЗВИТИЕ ЭЛЕМЕНТОВ

ФИНАНСОВОЙ СИСТЕМЫ

2.1. Направления стабилизации финансовой системы

2.1.1. Концепция финансовой стабилизации

2.1.2. Инфляция и антиинфляционная политика

2.1.3. Управление денежной массой

2.1.4. Валютный курс и валютная политика

2.1.5. Бюджетный дефицит и управление государственным долгом

2.2. Рекомендации по совершенствованию институтов финансовой системы

2.2.1. Неоинституциональная концепция

2.2.2. Международные финансовые организации

2.2.3. Государственные финансовые институты

2.2.4. Финансово-банковская система

Диссертация: введение по экономике, на тему "Риски трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой"

Вступление мировой экономики в новое тысячелетие сопряжено с необходимостью определения вектора своего движения с учетом происходящих сложных, противоречивых и порой разнонаправленных глобальных изменений, основными из которых являются: расширение сферы действия рыночной системы хозяйства и проблемы экономической трансформации в постсоциалистических странах; ■ приобретение самой рыночной системой качественно новых черт, связанных с переходом к новому этапу постиндустриального мирового развития, что обусловлено глобализацией, новой ролью информационных технологий, качественно новыми формами и масштабами кризисных явлений и прочими мировыми экономическими процессами.

Данные изменения в мировом развитии находят сильное отражение на трансформации мировой и национальной финансовых систем как наиболее динамичной и сложной составляющей рыночной экономики.

Финансовая система в известном смысле является кровеносной и нервной системами организма, благодаря которой в экономике не только постоянно поддерживается жизненный тонус, но и происходит настройка всех компонентов и ее связь с внешним миром. Любые сбои в финансовой системе серьезнейшим образом сказываются на экономическом состоянии стран и регионов. Выбор оптимальной стратегии развития экономики в целом и финансовой системы как наиболее важного и уязвимого звена в постсоциалистических странах осложняется тем, что он происходит на фоне роста неустойчивости всей мировой финансовой системы, что наглядно продемонстрировал последний мировой финансовый кризис.

В последние годы в мировой экономической мысли обнаружились явные признаки кризиса классических научных экономических доктрин и представлений, сформулированных в рамках мировых концепций глобализации и Вашингтонского консенсуса. Практика показала, что экономические процессы и кризисные явления, происходящие в постсоциалистических странах, находящихся в стадии кардинальной экономической трансформации, носят во многом уникальный характер. Активное участие стран в мировых экономических интеграционных процессах, приоритетность финансовой (макроэкономической) составляющей в процессе экономической трансформации все чаще оказываются бессильными обеспечить их устойчивое экономическое развитие, объяснить и преодолеть такие негативные экономические явления, как современные кризисы, структурная и институциональная деформированность экономики в постсоциалистических странах. Происходящие процессы заслуживают значительно более сложного, комплексного изучения, нежели они получали до сих пор.

В рамках сложившихся новых реалий возникает задача теоретического обобщения и оценки процесса экономической трансформации, многочисленных новых форм проявления экономических кризисных явлений, их связи с проблемами развития финансовых систем на национальном и мировом уровнях. Принципиально важное значение имеет исследование содержания и соотношения финансовых (макроэкономических), структурных и институциональных составляющих реформ для разработки эффективной программы трансформации финансовой системы, стимулирующей устойчивое экономическое развитие в странах с переходной экономикой.

Проблемы финансовой системы могут быть рассмотрены и рассматривались исследователями на различных уровнях и разными методами. Чаще всего они исследуются методами сугубо финансового анализа, что, безусловно, соответствует природе финансовой системы. Однако, в последнее время появилась необходимость в изучении финансовой системы в более широком контексте, с целью объяснить феномены ее развития, как следствие уникальности самого процесса экономической и политической трансформации в постсоциалистических странах. Эти особенности вызывают необходимость исследования финансовой системы не как самостоятельно функционирующей и автономной модели, а как важного неотъемлемого составляющего элемента всего экономического механизма, то есть рассматривать финансовую систему как элемент не только финансового, но и в более широком смысле, экономического анализа.

В рамках исследования важным является выделение основных рисков, с которыми данные страны столкнулись в процессе экономической и финансовой трансформации. Под рисками в данной работе мы понимаем потенциальные опасности, угрозы в процессе трансформации финансовой системы, приводящие к диспропорциям в общем экономическом развитии страны, мировым и национальным финансовым потрясениям. Данные риски особенно велики в исследуемой группе стран по сравнению с развитыми странами в связи с тем, что сама по себе трансформация и необходимость в ее проведении формируется в результате прихода действующих систем в глубокое кризисное состояние.

Теоретической основой исследования явились общепризнанные концепции финансовой стабилизации и либерализации, лежащие в основе глобальной концепции Вашингтонского консенсуса (финансовая стабилизация, либерализация и приватизация), а также труды таких ученых, международных и отечественных специалистов (экономистов, финансистов, политологов) в области проблем переходного периода, институционального развития, государственного управления, макроэкономического регулирования, как J. Keynes, J. Stiglitz, R. Nort, J. Tobin, R. Dornbusch, S. Fisher, J. Eatwell, R. Mandell, S. Griffith-Jones, M. Barro, M. Sapir, J. Sachs, Л. Абалкин, Д.Львов, С. Глазьев, Е. Гайдар, О. Богомолов, Н. Петраков, А. Мельников, А. Вавилов, В. Попов и др. Однако, в большинстве работ исследование проблем институционального развития и проблем формирования финансовой системы и ее элементов проводились отдельно. Необходимость комплексного исследования проблем трансформации финансовой системы и институционального развития выражается тем, что стандартные методы и рецепты трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой, не учитывающие особенности институционального развития, не в состоянии решить проблем диспропорционального развития экономики переходных стран, возникновения современных мировых и локальных финансовых кризисов.

В связи с этим, целью нашего исследования является разработка рекомендаций по трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой с учетом вышеуказанных реалий и проблем экономического развития стран с переходной экономикой. Задачами исследования являются: критический анализ мировых экономических процессов - глобализации и либерализации, в контексте их связи с развитием мировой финансовой системы, возникновением локальных и мировых финансовых кризисов последнего десятилетия; анализ опыта трансформации финансовой системы в развивающихся странах и странах с переходной экономикой в рамках существующей концепции финансовой стабилизации, определение слабых звеньев, форм проявления и причин кризисных явлений в финансовой системе и экономике в целом; исследование и анализ опыта управления основных элементов концепции финансовой стабилизации (инфляции, денежной массы, валютного курса. бюджетного дефицита) в странах с переходной экономикой, определение наиболее типичных ошибочных установок, способствующих диспропорциональному развитию финансовой системы и экономики в целом; исследование опыта институциональных и структурных реформ в странах с переходной экономикой, изучение причин возникновения диспропорций в развитии финансовой системы в ракурсе формирования неэффективных финансовых институтов (международных и государственных финансовых институтов, финансово-банковской системы) и норм поведения, а также определение их роли в возникновении кризисных явлений; определение основных видов институциональных издержек в процессе экономической трансформации, причин их возникновения в рамках действующей концепции финансовой стабилизации, их роли и степени влияния на общий ход экономических реформ и полученные результаты; разработка рекомендаций по участию стран с переходной экономикой в мировых экономических процессах, влияющих на структуру и качество трансформации национальных финансовых систем - глобализации и финансовой либерализации; разработка рекомендаций, на основе исследования хода реформ, по определению приоритетных задач в рамках концепции финансовой стабилизации и пересмотр целевых ориентиров основных ее элементов для обеспечения эффективности процесса трансформации финансовой системы и устойчивости экономического развития в странах с переходной экономикой.

Научной новизной в рамках данной работы является достижение следующих результатов: определение в рамках существующей концепции финансовой стабилизации слабых звеньев, форм проявления и причин кризисных явлений в мировой и национальной финансовых системах; определение недостаточности использования основных элементов концепции финансовой стабилизации (инфляции, денежной массы, валютного курса, бюджетного дефицита), необходимости пересмотра их целевых установок для эффективной трансформации финансовой системы и обеспечения устойчивого экономического развития; определение критической важности изучения проблем институционального развития в процессе трансформации финансовой системы, причин возникновения институциональных издержек и формирования неэффективных институтов в контексте применения действующей концепции финансовой стабилизации и их роли в возникновении финансовых кризисных явлений; разработка рекомендаций по участию стран с переходной экономикой в мировых экономических процессах - глобализации и финансовой либерализации; разработка рекомендаций по определению приоритетных задач в рамках концепции финансовой стабилизации с учетом проблем формирования устойчивых и эффективных финансовых институтов, минимизации институциональных издержек, предусматривающие пересмотр целевых ориентиров основных ее элементов обеспечивающих эффективность трансформации финансовой системы и устойчивое экономическое развитие.

Практическое использование предложений содержащихся в исследовании позволит сформировать более органичную концепцию трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой, наибольшим образом нацеленную на устойчивое экономическое развитие страны, учитывающее большее количество факторов, опыт и ошибки прошлых лет, способствующее уменьшению риска дестабилизации финансовой системы и возникновения кризисных ситуаций. Практически значимыми являются: формирование нового подхода к решению проблем трансформации финансовой системы в странах с переходной экономикой; методические рекомендации по совершенствованию концепции трансформации финансовой системы, заключающиеся в формировании финансовой политики и определения приоритетных задач на базе более широкого круга показателей и качественного анализа хода экономических реформ; совершенствование подходов и средств управления основными элементами финансовой политики, пересмотр целевых ориентиров в рамках существующей системы - темпов инфляции, объема денежной массы, курса национальной валюты, величины бюджетного дефицита с целью преодоления проблем формирования институциональных издержек, неэффективных финансовых институтов, диспропорционального развития финансовой системы и экономики в целом.

Исследование поставленных проблем и решение сформулированных задач осуществлено, исходя из следующей логики действий: систематизация теоретических неоклассических постулатов, связанных с проведением экономических реформ в целом и финансовой системы, выработанных в рамках общепризнанных мировых концепций глобализации и Вашингтонского консенсуса (финансовая стабилизация, либерализация, приватизация), предназначенных первоначально для развивающихся стран, а позднее взятых за основу реформ в странах с переходной экономикой; исследование причин возникновения финансовых кризисных явлений в 19941999 гг. в развивающихся странах и странах с переходной экономикой, выявление их связи с практическим применением вышеуказанных теоретических постулатов; постулирование и доказательство недостаточности неоклассических принципов Вашингтонского консенсуса и участия в мировых интеграционных процессах для достижения успеха в экономической трансформации, формировании устойчивой финансовой системы и достижения устойчивого экономического роста в странах с переходной экономикой; постулирование и доказательство невозможности достижения долгосрочной финансовой стабилизации в странах с переходной экономикой в случае отсутствия адекватных структурных и институциональных реформ; постулирование критической роли институциональных издержек и проведения институциональных реформ для достижения вышеуказанных целей, и с этих позиций, критический анализ неоклассических постулатов; разработка рекомендаций по концепции финансовой стабилизации в целом и основным ее элементам, пересмотр целевых ориентиров в рамках существующей системы - темпов инфляции, объема денежной массы, курса национальной валюты, величины бюджетного дефицита, с целью преодоления проблем формирования институциональных издержек, неэффективных финансовых институтов, диспропорционального развития финансовой системы и экономики в целом, уменьшения риска возникновения финансовых кризисов.

Выдвинутые в диссертации предложения, направленные на устойчивое развитие финансовой системы, результаты анализа проблем финансовой дестабилизации в развивающихся странах и странах с переходной экономикой были представлены в форме устных и аналитических докладов на правительственных заседаниях, Премьер-Министру республики Армения, в Министерство Экономики и Центральный Банк республики Армения, главе миссии МВФ в Армении. Часть предложений в рамках данной работы также нашла отражение в учебном курсе «Методы страхования финансовых рисков» в школе магистров экономического факультета МГУ им. М.В.Ломоносова, прочитанном автором диссертации в 1997-1998 учебных годах.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Марашлян, Вардан Григорьевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В конце 70-х гг. государство столкнулось с качественно новыми проблемами (глубокими циклическими кризисами, затухающими темпами экономического роста) и рядом глубоких структурных кризисов (энергетическим, сырьевым, валютно-финансовым, банковским и т.д.), которые уже не могли быть разрешены существующими методами. Хронические экономические проблемы стран Латинской Америки в 1980-е годы, в особенности проблема бюджетных дефицитов и гиперинфляции привели к выработке экономической элитой США, руководством МВФ и Всемирного Банка концепции Вашингтонского консенсуса (макроэкономическая стабилизация, экономическая либерализация и структурные реформы), теоретически опирающегося на постулаты неоклассической теории рыночного равновесия о рациональности и оптимальном поведении институтов в экономических отношениях. В рамках данной концепции предполагалось проведение реформ, разделенных на два этапа - сначала достижение финансовой стабилизации, а затем структурные реформы, нацеленные на достижение устойчивого экономического роста.

Переходный период с чисто экономической точки зрения включает в себя либерализацию экономики, финансовую стабилизацию, институциональные преобразования, структурную перестройку, психологическое привыкание экономических субъектов к новым реалиям, ценностям, целям деятельности.

Эти процессы отличаются сроками проведения соответствующих мероприятий, их результатами и методами государственного воздействия. Либерализация и стабилизация согласно рекомендациям МВФ, по опыту восточноевропейских и некоторых латиноамериканских стран, осуществляются одновременно и в очень сжатые сроки. Остальные процессы, в принципе, носят долгосрочный характер и могут быть осуществлены в сроки от нескольких лет до нескольких десятков лет. Форсирование сроков осуществления средне- и долгосрочных мероприятий наряду с быстрым осуществлением финансовой стабилизации и либерализации приносят в жертву качественную сторону этих преобразований, их завершенность и последовательность.

Исходя из анализа применения данной концепции в странах с переходной экономикой, можно придти к выводу о том, что простота и схематичность

Вашингтонского консенсуса на практике привела к весьма противоречивым результатам, диспропорциям в экономическом развитии, серьезным финансовым и социальным кризисам. По сути, основной проблемой в использовании принципов Вашингтонского консенсуса стало путание средств с целями, принципов с получаемыми результатами, т.е. абсолютизирование определенных аспектов и целей экономической политики, таких как финансовая политика (ограничение инфляции и бюджетного дефицита), в ущерб другим не менее важным и взаимосвязанным аспектам, в особенности институциональным. Помимо экономических аспектов, концепция Вашингтонского консенсуса также включает в себя использование набора ряда популистских политических рекомендаций по развитию страны и участию в международных политических и экономических интеграционных процессах.

Особое внимание в работе уделяется концепции финансовой стабилизации и ее основным компонентам. В отличие от теории переходной экономики, теория финансовой стабилизации в целом уже была выработана к 1990 г применительно к развивающимся странам, однако ее перенесение на страны с переходной экономикой оказалось неудачным. Механическое сопоставление проблем в экономиках, уже располагающих рыночными институтами и действующих по отличным от экономики переходного периода законам и правилам, было серьезной ошибкой приведшей к навязыванию в какой то степени, неадекватных, неэффективных и даже вредных рецептов. В рамках Вашингтонского консенсуса, приоритетами в концепции финансовой стабилизации являются антиинфляционная политика, посредством регулирования объема денежной массы, курса национальной валюты и фискальная политика, направленная на уменьшение бюджетного дефицита посредством резкого сокращения расходной части.

Традиционные (ортодоксальные) стабилизационные программы основаны на идее нескольких мощных стабилизаторов - "якорей". В качестве таких "якорей" выступают жесткая монетарная политика и стабилизация валютного курса. Смешанные (гетеродоксные) варианты стабилизации предусматривают применение и третьего "якоря" - сдерживания роста доходов. Выбор ортодоксального варианта стабилизационной политики для трансформации экономики России явился серьезной стратегической ошибкой.

Основные и широко распространенные диспропорции в программе финансовой стабилизации многих посткоммунистических стран вызваны в основном попытками одновременного таргетирования трех несовместимых показателей: (1) денежной массы в обращении, рост которой должен быть ограничен, чтоб контролировать инфляцию; (2) реальных процентных ставок, которые должны быть положительными и достаточно высокими, чтобы стимулировать сбережения и также препятствовать инфляции; (3) реального валютного курса, повышение которого должно сдерживаться, чтобы не допустить ослабления конкурентоспособности отечественной продукции.

Необходимо четко понимать, что есть рецепты достижения каждой отдельной цели экономической и финансовой политики, однако упор на достижение одной из них пирводит к серьезным дисбалансам в общем развитии, потенциальным конфликтам и кризисам. Здесь необходимо найти точку баланса между политикой финансовой стабилизации и политикой экономического роста, которые при неправильных установках в странах с переходной экономикой являются взаимоисключающими. Соотношение в темпах и способах осуществления указанных выше процессов формирует концепцию экономической политики переходного периода. Эта концепция находится в зависимости (зачастую, определяющей) от политической ситуации, глубины структурных, институциональных и психологических деформаций в стране, а также от уровня профессионализма руководителей правительства.

Особо следует выделить в рамках концепции финансовой стабилизации антиинфляционную политику, которая является наиболее важным элементом стабилизационных мероприятий, предлагаемых в рамках Вашингтонского консенсуса. На основании исследования данной проблемы мы пришли к выводу о том, что односторонний упор на борьбу с инфляцией не только вносит искажения в экономическую политику, не позволяя стране полностью реализовать свой потенциал роста промышленного производства, но и способствует институциональным изменениям, уменьшающим экономическую гибкость хозяйства, не принося в то же время важных выгод, которые может обеспечить экономический рост. Суть проблемы состоит в том, что природа инфляции в переходной экономике иная, чем в рыночной экономике, которая располагает соответствующими институтами и чей реальный сектор уже адаптирован к международной конкуренции и изменчивой конъюнктуре. Усилия нужно сосредоточить не на стремлении сократить темпы инфляции посредством "переужесточения" кредитно-денежной политики, а на снижении самого предела жесткости" - то есть, "фонового" уровня инфляции, который инициируется причинами немонетарного характера. Для этого необходима программа среднесрочной экономической политики, направленной на формирование основных институциональных предпосылок финансовой стабилизации и экономического роста.

Одним из принципиальнейших условий внесения коррективов в финансовую политику государства является синхронизация реформ финансовой системы, достижения финансовой стабилизации с общим курсом социально-экономических преобразований, формирование готовности экономики к восприятию этих преобразований. Нельзя пренебрегать тем обстоятельством, что финансы -наиболее «чувствительный» элемент экономических отношений.

Экономическая политика, ориентированная на финансовую стабилизацию, должна осуществляться не в рамках малоэффективной схемы «сжатие денежной массы—^-уменьшение относительного бюджетного дефицита—^-сокращение спроса—>снижение инфляции», а по принципу «накопление капитала—^-расширение спроса—>рост производства и занятости—>-рост бюджетных доходов—^-сокращение бюджетного дефицита—^-снижение инфляции». Необходимо перевернуть «пирамиду» политики стабилизации и начинать с оздоровления финансов и реформирования микроэкономических институтов, решения проблем формирования и целевого использования инвестиционного потенциала производства. Разработка сбалансированной денежной политики требует перехода от «борьбы» с инфляцией и использования преимущественно рестрикционных методов к выработке системы регулирования инфляции, бюджетного дефицита и прочих компонентов, их направленности на структурные преобразования в экономике.

В ходе исследования было выявлено, что если достижение финансовой стабилизации и либерализации в странах с переходной экономикой не проходит параллельно с соответствующими структурными и институциональными реформами, то издержки поддержания такой "стабильности" оказываются непомерно высокими и ведут неизбежно к диспропорциям в экономическом развитии и финансовым потрясениям в форме системных, финансовых, валютных, банковских либо долговых кризисов.

Необходимо отказаться от жанра формирования программ экономических и финансовых реформ в том виде, в каком они существовали в течение последних десятилетий. Жанровое своеобразие в данном случае определялось сочетанием профессионального экономического прогноза с оптимистической верой в почти полную управляемость тех процессов, которые экономическая наука непосредственно не изучает. Данные программы строились по следующей схеме: констатация неприемлемости инерционного хода событий; выбор неких рубежей экономического развития, которые, с точки зрения авторов, являются минимально необходимыми; установление ключевых экономических (преимущественно макроэкономических) ограничений, без соблюдения которых выбранные рубежи недостижимы; определение требований к экономическим (в том числе микроэкономическим) и социальным параметрам, которые вытекают из ключевых ограничений; принятие этих требований в качестве конкретных пунктов программы без тщательной проверки на реализуемость и детальной разработки механизмов реализации.

В подобной схеме макроэкономические показатели первичны, а поведение поведение институтов вторично. Но в действительности эти показатели - не более чем обобщенные индикаторы. Безоговорочно полагаться на них можно лишь когда сложившиеся образцы хозяйственного поведения, во-первых, приняты как данность и. во-вторых, предполагаются неизменными.

Выделим ряд коренных ошибочных представлений экономистов, представителей неолиберальной школы, являющихся разработчиками концепции Вашингтонского консенсуса и активно проповедующих необходимость мировых экономических интеграционных процессов, реформирования экономик в постсоциалистических странах, вытекающие из вышеуказанных принципов фомирования политики экономических и финансовых реформ: игнорирование издержек институциональной трансформации, отсутствие оценок возможных трансформационных институциональных издержек и вероятных выгод при проведении реформ; игнорирование опасности формирования неэффективных устойчивых норм поведения — институциональных ловушек в случае перенесения стандартных для развитых экономик концепций для достижения финансовой стабилизации в переходную среду с неустойчивой институциональной структурой и удаленными от равновесия начальными условиями; предположение о достаточности создания рыночных правовых рамок для формирования эффективных институтов, равновесности и рациональности поведения институтов, их стремления "быть эффективными"; А переоценка роли макроэкономической политики в ущерб институциональному развитию; отсутствие оценки возможных институциональных конфликтов в случае "пересадки" институтов из одной культурной среды в другую; постулат о необходимости отстранения государства от микроэкономических процессов, процесса формирования рыночных институтов. Недооценка роли эффективного государства для успеха экономических реформ в развивающихся странах и странах с переходной экономикой.

Отсюда сделать вывод о том, что законы рыночного хозяйства действуют не в любой ситуации, а лишь в рыночной "среде". Принципиально важное значение имеет вопрос о соотношении макроэкономических, структурных и институциональных факторов в экономической политике государства. На основании анализа экономического развития переходных стран можно сделать вывод о том, что роль макроэкономических показателей является несимметричной в том смысле, что неблагоприятные макроэкономические условия могут служить достаточной причиной плохих показателей роста, но хорошие макроэкономические условия сами по себе не гарантируют устойчивого роста, а требуют высокого качества рыночной среды (получаемого структурными реформами) и сильных, хорошо функционирующих институтов. Для рыночной самоорганизации экономики необходима некоторая критическая масса институциональных условий. Попытка моментного переключения социалистической экономики в рыночные условия способна надолго затормозить необходимые институциональные преобразования и привести к формированию крайне деформированной финансовой системы и вхождению экономики в период долговременной экономической стагнации.

Совокупность всех проведенных исследований позволяет сделать вывод о том, что макроэкономическая политика, структурные реформы и укрепление институтов не являются взаимозаменяемыми: для успешного развития требуется сочетание всех этих компонент. При этом формирование институтов должно идти впереди остальных составляющих политики: любые меры могут быть продуктивными только если экономическая среда подготовлена для адекватной реакции на них. Неподготовленные меры не только не работают, но могут иметь даже негативный эффект. В этой связи, основная ответственность за темпы сбалансированное проведение экономической политики по вышеуказанным направлениям лежит на государстве. Это подтвержают и результаты анализа данных по 94 странам за последние три десятилетия, которые свидетельствуют о том, что экономические результаты деятельности различных стран обусловлены не столько проводимой экономической политикой, сколько качеством институциональной системы. Именно институты определяют среду, в которой функционируют рынки. Слабая институциональная среда способствует произволу со стороны государственных органов государства. Для избежания данных негативных процессов необходимо активизировать роль государства, его участие не только в проведении финансовой политики посредством регулирования макроэкономических показателей, но и активное участие в становлении финансовых институтов, сбалансированного развития отдельных секторов экономики.