Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами"

На правах рукописи

ШНЫРА КСЕНИЯ АЛЕКСАНДРОВНА

РОЛЬ И МЕСТО СВОП-МЕХАНИЗМОВ В СИСТЕМЕ УПРАВЛЕНИЯ КОРПОРАТИВНЫМИ ФИНАНСАМИ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва 2005

Диссертация выполнена на кафедре общего менеджмента и статистики фирм в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики

(МЭСИ)

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Орехов Сергей Александрович

Официальные оппоненты доктор экономических наук, профессор

Ягодкина Изольда Аркадьевна кандидат экономических наук, профессор Спиридонов Иван Александрович

Ведущая организация

Российский университет дружбы народов

Защита состоится 27 мая 2005 года в 14.00 на заседании диссертационного совета Д 212.151.03 в Московском государственном университете экономики, статистики и информатики, по адресу 119501, г. Москва, ул. Нежинская, д.7

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МЭСИ

Автореферат разослан апреля 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук

Грачева ЕА

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры.

Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых производных инструментов, деривативов и, в частности, свопов. Анализ использования своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами актуален именно на данном этапе по ряду причин.

Несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных рисков, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос о необходимости совершенствования уже существующих методов и разработке новых.

Своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива.

Продолжающийся процесс секьюритизации долговых рынков представляет дополнительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как одного из современных и эффективных методов управления корпоративными финансами

Проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана также с проблемой задолженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг.

Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования в системе

современных эффективных методов управления корпоративными финансами, анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока должного внимания в работах российских ученых. Проблемы применения и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.Н Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения долговых обязательств и их структурные особенности.

В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования, большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny E, Baldwin D., Bowler Т., Chrystal J., Covil L., Persaud А. В данных исследованиях своп-механизмы проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор

посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Цель и задачи исследования. Основной целью данного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1 Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками;

2 Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов;

3 Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами;

4 Обосновать использование своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности;

5 Разработать формы использования своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры;

6 Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами;

Объектом исследования являются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами. Предметом исследования выступают методологические, теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами

Теоретическая и методологическая база исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выполненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot M, Falkenstein E., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов,

закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовались такие методы научного познания как дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательства о банках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.

Достоверность результатов обуславливается использованием формальнологических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.В., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С, Рубцова Б.Б.

Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:

• различная документационная база (в случае с кредитными деривативами -документация ISDA, при страховании — договор между страховщиком и страхователем);

• состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а

не как промежуточный дилер защиты как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичногориска по активу);

• кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

• льготное налогообложение;

• кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишнихрисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

• кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения дополнительного финансового инструмента, переупаковки или другихдействий, направленных на придание дополнительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямогохеджирования.

2. Уточнено понятие «своп механизм», которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. Введено понятие «интегрированный своп-механизм», как базового своп-механизма с включением дополнительного финансового инструмента, либо базовый своп-механизм над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. дополнительные возможности, характерные для отдельныхпроизводныхфинансовыхинструментов).

3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить

преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

• построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентскихотношений;

• осуществить относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели VAR;

• расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированныхниш;

• организовать эффективное проектное финансирование;

• осуществить функций дилера илимаркет-мейкера нарынке;

• получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

• снизить общий уровеньриска за счет возможности его диверсификации;

• выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;

• сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:

• отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

• отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитныхдеривативов ихеджирования;

• отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов. Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения

основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю, мировой экономике, международным экономическим отношениям и т.д. Апробация работы. Результаты исследования прошли практическую апробацию в КБ «Внешпромбанк». Автором разработаны рекомендации по совершенствованию работы дилингового и инвестиционного отделов. Кроме этого, основные результаты исследований докладывались на международных научно-практических конференциях и семинарах: «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» 9-11 декабря 2003 г., г. Москва; 5-7 декабря 2004 г., г. Москва. Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных работах общим

объемом 2,5 п.л. Список работ приведен в конце автореферата. Структура диссертации обусловлена целью, задачами и внутренней логикой исследуемой проблемы. В связи с этим диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и других источников, приложений и имеет следующее оглавление: Введение

Глава 1. Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками

1.1.Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством.

1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов.

1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами риск-менеджмента.

Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками

2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов

2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами

2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента ГлаваЗ. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами.

3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры

3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами

Заключение

Список использованной литературы и источников Приложения

ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ, РАССМОТРЕННЫЕ И ОБОСНОВАННЫЕ В

РАБОТЕ

Своеобразным ответом на изменения экономической конъюнктуры за последние десятилетия явилось появление инструментов, позволяющих осуществлять страхование увеличившегося количества финансовых рисков. Первая проблема заключается в анализе, который позволит выявить отличительные черты кредитных деривативов и провести четкую границу между ними и продуктами других сегментов международного рынка ссудных капиталов.

Автор выявляет и обосновывает отличительные черты кредитных деривативов, позволяющие выделить их из всей массы производных финансовых инструментов:

1)Наличие глобального регулирующего и законодательного института, преимущественно исследующего только деривативы (КБА);

2)3аконодательная формализация сделок (на основании документации КБА);

3)Узаконенный перечень событий, при наступлении которых происходят денежные выплаты;

4)Периодический характер выплат в отличие от единовременного характера по другим кредитным инструментам (аккредитивам и т.д.).

5)Кредитный риск, которому подвергаются участники сделок, исходит сразу от двух источников: кредитный риск контрагента (для дилеров) и кредитный риск по активу (для пользователей).

В диссертации раскрыты отличия страхования с помощью кредитных деривативов от простого страхования кредитов и прямого хеджирования:

- различная документационная база (в случае с кредитными деривативами -документация КБА, при страховании - договор между страховщиком и страхователем);

- различный состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как

промежуточный дилер защиты как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);

- кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, по сравнению со страхованием, не требуют издержек фондирования, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

- льготное налогообложение. Налоговые органы в настоящее время в большинстве стран и в России еще не готовы адекватно оценивать операции с кредитными деривативами, что в значительной мере повышает вероятность того, что ими будет принята та трактовка операций, которая будет предложена налогоплательщиком, что в значительной мере сможет снизить издержки;

- кредитные деривативы позволяют легко устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

- только кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения дополнительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание дополнительных, несвойственных изначально свойств. Инструменты страхования, перестрахования и хеджирования такими свойствами не обладают.

По мере развития рынка кредитных деривативов увеличивается количество инструментов этого рынка. Вторая проблема связана с классификацией основных инструментов рынка кредитных деривативов и уточнением понятия своп-механизм.

К собственно кредитным деривативам литература ISDA традиционно относит:

- Форварды, свопы, опционы, индексные инструменты.

Для наглядности автор представляет отличительные свойства кредитных деривативов в виде таблицы (см. таблицу №1).

Таблица №1'

Основные характеристики кредитных деривативов в сравнении с другими финансовыми инструментами

Характеристики Процентные Кредитные Инструменты

Деривативы Деривативы страхового рынка

Процентный Своп на сово- Дефолтами Гарантия

своп купныи доход своп

Ценообразование Рыночное Рыночное Рыночное Частным образом

Участие в

Издержки после Нет данных Нет Нет урегулировании

Дефолта проблемы «плохого долга»

Риск-менеджмент Да Да Да Нет

С другими

деривативами

Использование Да Да Да Применяется по

присущих только конкретной

данному инструменту облигации

средств риск-

менеджмента

Использование Да Да Да Нет

документации КВА

Юридическая

структура Стандарти- Стандарти- Стандарти- Оговаривается

зированная зированная зированная заранее

Возможность Да Да Да Нет

неттинга с другими

Деривативами

Свопы представляют собой инструментальную основу РКД. Автор уточняет понятие «своп-механизм» как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. При использовании своп-механизмов, как известно, кредитный риск отделяется от актива и оценивается для последующей продажи. Однако, помимо кредитного риска, в целях повышения конкурентных преимуществ своп-механизмов, необходимо произвести оценку процентного риска. Уровень

1 Источник: ISDA's Response to the Monetary Authority of Singapore Capital Adequacy Treatment of Credit Derivatives (November 1999). ISDA.-December 17.-1999.-P.6

процентного риска определяется путем сравнения взвешенной длительности всех значимых видов активов и пассивов. Существует несколько формул вычисления длительности. Одна из которых называется формулой McCaulay2

D — длительность всех значимых видов активов и пассивов; Pt - величина движения денежных средств во время t;

0-Ш;

t — количество периодов до уплаты денежных средств, движение которых исследуется;

1—доход до срока погашения конкретного инструмента, порождающего движение денежных средств;

к—количество оборотов денежных средств.

Для инструментов с единой выплатой (нулевой купон) длительность равна сроку погашения. Для инструментов с многоразовой выплатой длительность всегда меньше, чем срок погашения, так как стоимость более ранних выплат на момент анализа превышает стоимость более поздних выплат.

Другая формула, с помощью которой можно определить длительность, — это приблизительная мера процентной эластичности рыночной стоимости активов и пассивов. Эта формула используется чаще всего для определения уровня процентного риска ценных бумаг.

V— рыночная стоимость конкретной ценной бумаги (финансового актива) на момент анализа;

i — текущий доход до срока погашения.

2 Более подробно см: Севрук В. Т. Риски финансового сектора Российской Федерации. http://www.easyschool .m/books/7/4/

В этой формуле длительность равна процентному изменению рыночной стоимости финансового актива, деленному на относительное изменение уровня процентной ставки.

Прибыль, получаемая держателями акций и долговых обязательств, представляет собой стоимость долгового обязательства, зависящую от рыночной стоимости этого обязательства, а также стоимость акции, зависящую от рыночной стоимости этих акций.

Мировая экономика переживает период повышенных экономических рисков. Почти $900млрд. невозвращенных кредитов, финансовые дефолты по всему миру, -эти цифры выросли на 20% только за 2002 год. Количество компаний, объявивших о неспособности обслуживать свои обязательства, возросло на 65% в 2004 г. по сравнению с 2003 (по данным ежегодного отчета ISDA за 2004г.)

Общий объем дефолтов (мгрд лош>) т Кончает» *орпср81»вных дефоптев

1

l.nillllllllllll _

1981 18*4 1887 !«0 ИВЗ ОТО 1896 ЖГ ,ЯН ,9М « М ® «» ™ ®

Рис. 1. Динамика роста корпоративных долгов

Фондовые рынки в замешательстве. Подобный трехлетний спад не наблюдался с 1932г. Сегодня в США просроченные кредиты составляют лишь 10% от общего объема банковского капитала, один из самых низких уровней безнадежного долга в

3 По материалам выступления и презентации Where have all the financial risks gone? Professor Avinash Persaud Date/Time: 14/11/2002,6pm.Venue: Barnard's Inn Hall.http://wavw.gresham.ac.uk/event.asp?PageId=4&EventId=63 4

15

течение десяти лет. Кроме того, невозвращенные кредиты значительно меньше, чем резервы, отложенные для покрытия убытков по этим кредитам. Эта обстановка более благоприятна по сравнению с прошлыми двумя десятилетиями, когда складывалась противоположная ситуация. По мнению автора, уменьшение рисков произошло по причине более профессионального управления этими рисками. Новые финансовые инструменты дали возможность банкам переносить свои риски и таким образом перестраховывать их. При этом наиболее часто используются своп-механизмы, которые позволяют банкам выделять риски предоставляемых кредитов, секьюритизировать их и продавать.

Рис.2. Рост рынка кредитных деривативов

Зеркальным отражением уменьшения рисков на банковских балансах выступает резкий рост рынка кредитных деривативов. Согласно исследованию Британской банковской ассоциации (ВВА), проведенному в сентябре 2004 года, мировой рынок кредитных производных возрос с $200 миллиардов в 1997 до $2000 млрд. ($2tm) в 2004 году - это десятикратное увеличение в течение пяти лет. Члены ВВА прогнозируют, что данные темпы роста продержатся еще, как минимум, в течение двух лет. Это должно означать, что к 2005 году рынок кредитных деривативов

4 По материалам выступления и презентации Where have all the financial risks gone? Professor Avinash Persaud.

Date/Time: 14/11/2002,6pm.Venue: Barnard's Inn HalI.http://www.gresham.ac.uk/eventasp?PageId=4&EventId=>63

16

должен достигнуть годовых объемов предоставляемых кредитов по всем Соединенным Штатам.

Третья проблема связана с обоснованием новой классификации своп-механизмов.

Исследовав существующие классификации автор доказывает, что ни одна из них не отражает структурные особенности рассматриваемых инструментов, и предлагает классифицировать непосредственно своп-механизмы в зависимости от структурной сложности этих инструментов на базовые и интегрированные. Так, автор предлагает к базовому (структурно простому) инструментарию отнести следующие своп-механизмы: / свопы на активы (assetswaps);

2 дефолтные (кредитныедефолтные) свопы (creditdefault swaps, CDS);

3 свопы на совокупный доход (total rate of return swaps, TRSor TRORS);

К интегрированным (сложно структурированным и сложнообразованным) своп-механизмам автор относит:

/ переупакованные свопы на активы (repackaged asset swaps);

2 динамические кредитные свопы (dynamic credit swaps);

3 дефолтные свопы со встроенным опционом колл (callable default swaps);

4 дефолтные свопы с обменом кредитной защитой (creditswaps with exchange-of-default protection) ;

5 корзинные дефолтные свопы, или свопы типа «первый к дефолту» (basket default swaps, or first to default swaps);

6 свопы на банкротство (bankruptcyswaps);

7 свопы на кредитный спрэд или кредитные свопы (credit spread swaps,or credit swaps);

8 свопы на кредитный портфель (loan portfolio swaps);

9 свопы на конвертируемость валюты (currency convertibility swaps);.

Определив интегрированные своп-механизмы как базовые своп-механизмы с включением дополнительного финансового инструмент, либо базовые своп-механизмы над которыми были произведены действия, изменяющие их базовые

характеристики и приданы более привлекательные параметры (т.е. дополнительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов), автор стремился разработать собственную классификацию, которая более наглядно могла бы анализировать структуру данных инструментов, как для их продавцов, так и для покупателей.

Вместе с тем структурная сложность инструментов не сопряжена напрямую со сложностями в использовании. По мнению автора, структурно сложные инструменты изначально предназначены для достижения нескольких целей сразу, т.к. они совмещают в себе черты нескольких инструментов, что, в свою очередь позволяет ограничиться одной операцией вместо нескольких, а соответственно, является более удобной, экономя время, финансовые ресурсы и т.д. Сфера их применения не ограничена каким-либо рынком или банковской деятельностью.

Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

• построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентскихотношений;

• осуществить относительно точный анализ возможныхрыночныхколебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели VAR;

• расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированныхниш;

• организовать эффективное проектное финансирование;

• осуществить функций дилера или маркет -мейкера на рынке;

• получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

• снизить общий уровеньриска за счет возможности его диверсификации;

• выиграть во времени при использовании интегрированныхсвоп-механизмов, за

счет совершения одной операции вместо нескольких;

• сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более

льготного налогообложения Четвертая проблема связана с раскрытием положения о том, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

Исследуя эффективность управления финансами корпораций автором была разработана анкета, которая позволяла бы выявить текущие финансовые интересы организации, ее риски, проанализировать используемые организацией финансовые инструменты и методы. Были выбраны 20 хозяйствующих субъектов, финансовые активы и профиль которых теоретически позволяют им использовать своп-механизмы в своей деятельности. Среди них 5 составили банки и банковские организации, 5 - страховые копании, 5 - крупные российские ТНК, 5- компании с усредненными оборотами, работающие на финансовых рынках. Данным компаниям было предложено заполнить прилагаемую анкету, при необходимости на условиях анонимности, указав только профиль деятельности организации. В анкете предлагалось обозначить используемые финансовые инструменты и рынки, наиболее важные виды рисков при осуществлении профессиональной деятельности. Значительное внимание было уделено вопросам хеджа и арбитража (более подробно см. диссертацию, приложение 2)

Обработав информацию по исследованию, автором были сделаны следующие выводы:

Подавляющее большинство компаний (около 70%) наиболее часто работает на спотовом валютном рынке, рынке ценных бумаг и рынке межбанковского кредитования. Из исследуемой выборки ни одна компания не выделила срочный рынок как приоритетный. Для всех исследуемых компаний основными характеристиками при выборе финансовых инструментов являются ликвидность и доходность. Надежность не выделила ни одна организация. Все компании хотели бы увеличить ликвидность используемых инструментов. Из неудобств и проблемных моментов подавляющее большинство (примерно 80%) говорило об узости и

ограниченности используемых рынков, о том, что большинство рынков манипулируемы, о негативном влиянии инсайдеров ЦБ, о том, что уровень ликвидности на используемых рынках искусственно занижается. Для хеджирования кредитных рисков компании пользуются только двумя рынками - рынком государственных облигаций (50%) и рынком межбанковского кредитования (40%).

Таким образом, хеджирование в буквальном смысле осуществляется только за счет инсайдерской информации, а не за счет финансовых инструментов. Управляя регулируемым капиталом и рисками концентрации и диверсификации, организации используют возможности РЕПО, страхования от цеблагоприятных спрэдов осуществляются также с помощью прямого и обратного РЕПО. Это говорит о том, что существующих законодательно обоснованных финансовых инструментов для этих целей недостаточно. Это недостаток существенно могли бы восполнить своп-механизмы, особенно для диверсификации портфелей и страхования изменений кредитных спрэдов. Для сравнения, показаны объемы распространенности кредитных деривативов по странам среди опрошенных 200 зарубежных ТНК (по данным ежегодного отчета КБА за 2004г.).

Рис.4. Распространенность кредитных деривативов среди промышленно-

развитых стран

Улучшение условий заимствования, занятие синтетических позиций, перестрахование кредитных рисков, а также функции финансового рычага одновременно, оказались, по мнению абсолютного большинства исследуемых

2004 г.

компаний, не под силу ни одному из существующих инструментов. Переупаковкой облигаций никогда не занималась ни одна из опрошенных компаний. Кроме того, компаниям было сложно предположить, для каких целей используется переупаковка. Схемами синтетического кредитования не занимается ни одна из опрошенных компаний. Большинство компании высказалось о невозможности снижения транзакционных и других издержек своей деятельности в условиях современной экономической ситуации. Своп-механизмы компании используют только для переноса позиций на рыке FOREX (40% из опрошенных). Из представленных автором моделей оценки кредитного риска знакомыми оказались только две из них - модель CreditRisk+ и модель Portfolio Manager. Остальные модели оказались для исследуемых организаций незнакомыми. Основными рисками, представляющими опасность для исследуемых явились риски контрагента, кредитные риски по активу, риск ликвидности и рыночный риск. Стратегический риск не рассмотрела ни одна из опрошенных организаций. Это позволяет сделать дополнительный вывод о том, что стратегия большинства участников исследования (75%опрошенных) основывается на инсайдерской информации и не зависит от других факторов. Нормативный риск не выделила также ни одна из опрошенных организаций. По мнению автора, это связано с несовершенством существующего законодательства и возможностью всегда воспользоваться отсутствием четких формулировок и закрепленных в законе понятий. Транзакционный и базисные риски также не вызвали особого внимания опрошенных (около 10%). Незначительно был отмечен риск потери репутации, однако опрашиваемые участники заявили, что им это не угрожает, ввиду их прочных позиций на рынках. От новых финансовых инструментов все организации предпочли отказаться, сославшись на то, что внедрение их на практике будет сопряжено с большими правовыми и налоговыми сложностями, что значительно снизить эффективность их использования. Таким образом, полученные результаты автор систематизирует и предоставляет в виде таблицы (см. табл.№3):

Таблица № 3

Эффективность управления корпоративными финансами

Показатель Тип предприятий в порядке «восхождения к корпорации»

Унитарное ММК (малая Крупная корпорация (ТНК)

коммерческое многопрофильная

предприятие корпорация)

Доступность Низкая Низкая Высокая

рынков капитала

Уровень владения Низкий, исходя из Низкий, ввиду узости Высокий

современными невозможности выхода используемых рынков

методами на соответствующие

управления рынки

финансами

Стиль управления «Непосредственно- «Непосредственно- Инструментальный,

финансами чувственный», чувственный», основывается на детальном

основывается на основывается на анализе рынков. Используется

инсайдерской инсайдерской большинство доступных

информации информации инструментов

Набор Ограниченный, нет Ограниченный, нет Достаточно насыщен, есть

используемых финансовых интереса расширению интереса к расширению тенденции к расширению

инструментов

Структура Относительно простая Относительно простая Сложная

финансовых

потоков

Эффективность Средняя Средняя Высокая

финансового

анализа

Последствия «Средней тяжести» Тяжелые Тяжелые или

ошибок в катастрофические

управлении

финансами

Анализ Не ведется Не ведется или ведется Ведется на постоянной основе

собственных эпизодически

ошибок

Полученные автором результаты говорят о том, что своп-механизмы могут существенно повысить эффективность управления корпоративными финансами для любого типа предприятий.

Во-первых, своп-механизмы могут значительно расширить используемые организациями рынки, дав возможность выхода на РКД.

Во-вторых, использование своп-механизмов может в значительной степени снизить манипулируемость на всех рынках, так как существуют свопы с длительным сроками открытия, что позволяет влиять на долгосрочные перспективы на различных рынках.

В-третьих, своп-механизмы в значительной степени усложнят и упрочат структуру корпоративных финансовых: потоков, что в значительной степени сможет

22

повысить безопасность и снизить издержки, а также окажет стимулирующее действие и повысит финансовую активность предприятия в целом.

В-четвертых, использование своп-механизмов в значительно повысит эффективность финансового анализа, так как все модели ЛАЯ позволяют исследовать свопы. Что в свою очередь существенно облегчит последствия ошибок в управлении финансами. Все это позволяет автору сделать вывод о том, что использование своп-механизмов в практике управления корпоративными финансам представляет собой современный и эффективный метод интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.

Полученные при исследовании эффективности управления корпоративными финансами результаты об усложнении корпоративных потоков при использовании свопов позволили автору сделать вывод, что своп-механизмы могут использоваться в целях повышения финансовой устойчивости предприятия.

В качестве обоснования своих тезисов автором предложено моделирование ситуации с КБ «Содбизнесбанк» и предложено воспользоваться кредитным дефолтным свопом как методом повышения финансовой устойчивости и конкурентоспособности. В данном случае этот метод более оправдан, так как:

Отзыв лицензии не связан с какой-либо одной причиной - т.е., наиболее грамотным будет использовать термин «кредитный случай». По условиям кредитных дефолтных свопов понятие « кредитный случай» наиболее часто включает в себя банкротство, неплатежеспособность, роспуск компании либо иное юридическое прекращение ее деятельности, введение управления имуществом должника, существенные изменения параметров долга в рамках его реструктуризации, неспособность осуществления платежей в установленный срок. Данное понимание «кредитного случая» полностью соответствует реальной ситуации с КБ «Содбизнесбанк».

Обычно покупатель кредитной защиты имеет 14 дней после даты истечения свопа для определения и документирования факта кредитного случая. Таким образом в случае с "Содбизнесбанком" его руководство получило бы временной лаг

для более детальной оценки сложившейся ситуации и больше потенциальных возможностей ее решения.

Платежи по кредитному дефолтному свопу обычно осуществляется периодически, а не разово, на ежеквартальной или ежегодной основе, что выгодно как продавцу, так и покупателю кредитной защиты. Продавец имеет возможность более точно рассчитывать свои поступления, а покупатель имеет возможность сокращать свою прибыль не резко, а на основе графика, не вызывая недостачи средств.

Дефолтный своп не требует фондирования, поскольку это забалансовая позиция. Соответственной, обеспечение по данному активу будет либо намного ниже, чем стоимость самого свопа, либо вообще не потребуется

Дефолтный своп, в отличие от дефолтного опциона, имеет прямую, а не обратную зависимость между своей ценой и изменением кредитного и спрэда по базисному активу. Что облегчает расчет величины инвестиционного риска.

Покупая , дефолтный своп «Содбизнесбанк» мог бы вывести за баланс неблагоприятные с точки зрения концентрации кредиты и улучшить тем самым свой банковский портфель.

Согласно условиям, из кредитного портфеля Содбизнесбанка 2,3 млрд. руб. приходится на компании нефтегазового комплекса. В целях снижения риска концентрации банк покупает дефолтный своп, покрывающий часть указанных кредитов. Дилером данного дефолтного свопа могла бы выступить частная страховая компания или другой банк. Приобретая данный своп, Содбизнесбанку будет необходимо платить премию, которая в свою очередь уменьшит чистый процентный доход банка. И Банку совершенно логично будет принять решение о продаже дефолтного свопа дилеру на ту сумму, которая будет покрывать расходы на премию.

Покупка свопа по нефтегазовым компаниям устраняет риск банка на сумму 2,3 млрд. руб. Однако эта сделка снижает не только риск, но и чистый процентный

доход.5 Содбизнесбанк не может быть уверен в соотношении риска и дохода, т.к. сокращается и риск и доход. Тогда Содбизнесбанк продает дефолтный своп на акции предприятий пищевой промышленности и нивелирует свое снижение дохода. Наиболее вероятно, что размер риска по продаваемому свопу будет ниже, чем по покупаемому. Так как кризис в пищевой промышленности менее вероятен и более прогнозируем, чем кризис в нефтегазовой промышленности. Таким образом, размер банковского кредитного риска снизится, а размер чистого банковского дохода останется неизменным. Соответственно, соотношения риска и дохода заметно улучшиться, и улучшиться качество кредитного портфеля.

Очень важно при данной стратегии не уменьшать корреляцию между ставками дефолта по кредиту, составляющему портфель. При этом лучше, если кредиты по своей структуре однородными, т.е. с одинаковыми кредитными рейтингами, т.к. тогда кредитные спрэды будут практическими одинаковыми и соответственно суммы по заключаемым свопам тоже. Если же кредитные спрэды будут значительно отличаться, распределение кредитного риска по портфелю будет неравномерно, что создаст дополнительные проблемы в управлении.

Применение данной стратегии позволит любому хозяйствующему субъекту получить вполне конкретные результаты, обеспечивающие его финансовую устойчивость, а значит и конкурентоспособность:

• даже при отзыве лицензии (банкротстве, наступлении «кредитного случая»)

банкрешает проблему своихфинансовыхобязательств;

• улучшается качество кредитного портфеля -увеличивается чистый доход и уменьшается кредитныйриск;

• изменения качества кредитного портфеля про долговременном эффекте оказывают позитивное влияние нарейтинг банка;

• отсутствует физическая продажа актива, что позволяет сохранить доброжелательные отношения с его владельцем;

5 На основе стратегии, рассмотренной: Funnerty J.D. The PriceWhaterhouseCoopers Credit Derivatives Primer //

PricewhaterhouseCoopers.-London.-2000.-P 16.

• при проведении данной стратегии банк избегает лишних транзакционных издержек, необходимыхпри продаже одних активов и покупке других;

• с помощью данной стратегии банк имеет возможность занять интересующие его синтетические позиции. В ситуации, когда спрэды достаточно узки, принимая на себя риск с балансов крупных банков или организаций появляется возможность занять определенную позицию по облигации или займу;

• то страхование, которое возможно при помощи кредитного дефолтного свопа не доступно на наличном рынке. Инвестор не зависит от сроков обращения бумаг.

Анализируя положительные аспекты применения свопов, автор обращает внимание на то, что развитие РКД в значительной степени ограниченно. Пятая проблема связана с выявлением и систематизацией факторов внешней среды!, оказывающих влияние на эффективность управления корпоративными финансами. Автор определяет следующие факторы:

• отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

• отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;

• отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Отсутствие нормативного регулирования всего рынка кредитных деривативов в сильной степени затрудняет развитие вышеназванного рынка и препятствует большему распространению и использованию производных финансовых инструментов, и, в частности, свопов. Сегодня на повестке дня Правительства РФ стоит вопрос о развитии финансовых рынков и внедрении новых финансовых инструментов.

Разрабатывая предложения по совершенствованию организационно-правового регулирования операций с использованием ПФИавтор предлагает:

26

Дать законодательно закрепленные понятия, позволяющие однозначно идентифицировать следующие виды деятельности на РКД:

кредитный дериватив, кредитный случай, своп-механизмов, свопов, свопов па совокупный доход, кредитныхдефолтныхсвопов, свопов на активы, процентного свопа, валютного свопа, интегрированного своп-механизма. Кроме того, автор считает необходимым разработать благоприятную для налогообложения свопов законодательную базу, создать полную информационную базу по российским корпоративным заемщикам, облегчить условия инвестирования для иностранных инвесторов. Также, автор предлагает создать и законодательно формализовать независимую от ЦБ сеть финансовых институтов, которые смогли бы совмещать в себе функции дилеров кредитных деривативов, и, в частности, свопов, принятия на себя финансовых рисков и их распределения, а также, при необходимости осуществлять функции внешних аудиторов и внешнее управление. Автор считает, что введение сети данных институтов позволило бы снизить зависимость между искусственным банкротством участников финансовых рынков и политическими и экономическими интересами крупных государственных структур. Кроме того, это помогло бы снизить уровень манипулируемости и зависимости от инсайдерской информации. Соблюдение указанных факторов в значительной мере ускорит формирование российского РКД и откроет дополнительные возможности участникам рынка.

В заключении подводятся итоги проделанной работы, формулируются выводы и рекомендации. Публикации

1. Шныра К.А. Актуальность операции финансовый своп // Проблемы совершенствования обеспечения управления. Межвуз. сб. науч. трудов/ Подред. С.Д. Ильенковой. -М.:ИНИОНРАН, 2003. - 0,4п.л.

2. Шныра К. А. История свопов в России//Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления. Сб. тр. 2международногонауч.-практич. семинара (9-11 декабря2003г.)г.Москва /Подред. С.А Орехова. - М.: ИНИОНРАН, 2003. - 0,4 пл.

3. Шныра К.А. Рынок кредитных деривативов //Проблемы совершенствования обеспечения управления. Межвуз. сб. науч. тр. /Под ред. С.Д. Ильенковой. — М.: ИНИОНРАН, 2004.-0,5п.л.

4. Шныра К.А. Классификация кредитных деривативов // Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления. Сб. тр. 3 международного науч.-практич. семинара (5-7декабря2004г.)г. Москва/'Подред. С.АОрехова. -М.:ИНИОНРАН, 2004. - 0,5п.л.

5. Шныра К.А. Правовые аспекты использования производных финансовых инструментов // Совершенствование предпринимательской деятельности и ее правового обеспечения. Межвуз. науч.-практич. конференция (15-16февраля2005г.) г.Москва. -М.:МИПП, 2005. - 0,5п.л.

птт

Лицензия ЛР № 020563 от 07.07.97 Подписано к печати 22.04.2005 Формат издания 60x84/16 Печ.л. 1,75 Заказ № 2783

Бум. офсетная №1 j 'Печать офсета; Уч.-изд.л. 1,6 4 Тираж 1Ö0 экз.

/

Тираж 100 экз.

[ая

Типография издательства МЭСИ. 119501, Москва, Нежинская ул., 7-

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Шныра, Ксения Александровна

Введение

Глава 1. Своп-механизмы в управлении корпоративными финансовыми потоками

1.1 .Формирование своп-механизмов как эффективной модели управления современным предпринимательством

1.2.Анализ и оценка эффективности основных инструментов рынка кредитных деривативов

1.3. Преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами и обеспечение их конкурентных преимуществ методами рискменеджмента

Глава 2. Разработка своп-механизмов для управления финансовыми потоками

2.1. Эффективность базового инструментария своп-механизмов

2.2. Формирование и оценка эффективности интегрированных своп-механизмов управления корпоративными финансами

2.3. Применение своп-механизмов в системе финансового менеджмента

ГлаваЗ. Влияние своп-механизмов на эффективность управления финансовыми ресурсами.

3.1. Своп-механизмы как метод интенсификации финансовых потоков и повышения финансовой устойчивости корпоративной структуры

3.2. Оценка влияния организационно-правовых механизмов на эффективность управления корпоративными финансами

Диссертация: введение по экономике, на тему "Роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами"

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Последнее десятилетие прошедшего века охарактеризовалось кардинальными изменениями в мировой хозяйственной деятельности: усилилась экономическая интеграция на национальном и межнациональном уровнях, все большее влияние на развитие мирового хозяйства стала оказывать глобализация мировых финансовых рынков, которая сопровождается интенсивным развитием и изменением их институциональной структуры. В результате международной кооперации производства, развития международного разделения труда, внешней торговли и международных экономических отношений в целом, происходит усиление взаимосвязи и взаимозависимости национальных экономик, нормальное развитие которых невозможно без учета внешнего фактора. Международная экономическая интеграция объективно обусловливается углублением международного разделения труда, интернационализацией капитала, глобальным характером научно-технического прогресса и повышением степени открытости национальных экономик и свободы торговли.

Экономическая интеграция составляет ядро глобализации, а сама глобализация представляет собой более высокую стадию интернационализации, ее последнее развитие, когда долго накапливающиеся количественные изменения привели к качественному скачку.

Глобализация международных отношений - это усиление взаимозависимости и взаимовлияния различных сфер общественной жизни и деятельности в области международных отношений. Процессы глобального развития, в рамках которых структуры национального производства и финансов становятся взаимозависимыми, ускоряются в результате увеличения числа заключенных и реализованных внешних сделок. Процесс глобализации охватывает разные сферы мировой экономики, а именно:

• внешнюю, международную, мировую торговлю товарами, услугами, технологиями, объектами интеллектуальной собственности;

• международное движение факторов производства (рабочей силы, капитала, информации);

• международные финансово-кредитные и валютные операции (безвозмездное финансирование и помощь, кредиты и займы субъектов международных экономических отношений, операции с ценными бумагами, специальные финансовые механизмы и инструменты, операции с валютой);

• производственное, научно-техническое, технологическое, инжиниринговое и информационное сотрудничество.

Современный этап развития мировых финансовых рынков связан с возникновением новых финансовых механизмов и производных инструментов, предоставляющих возможности, ранее не доступные на рынке наличных активов, позволяющих эффективно управлять корпоративными финансами, регулировать рыночные риски, создавать желаемый профиль риска, осуществлять операции по диверсификации и страхованию корпоративных портфелей. До начала 90-х гг. прошлого века использование производных финансовых инструментов было направлено преимущественно на страхование рыночных рисков. Однако масштабные кризисные явления, произошедшие в последние годы на мировых финансовых рынках, заставляют задуматься о возможности эффективного управления не только рыночными, но и кредитными рисками. Анализ формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами особенно актуален именно на данном этапе по ряду причин.

Во-первых, несмотря на то, что кредитный риск это один из наиболее изученных, последние кризисы, в частности, Азиатский финансовый кризис 1997-1998 гг. показали, что существующие методы управления корпоративными финансовыми потоками и хеджирования уже не отвечают современным потребностям рынка и поставили вопрос об острой необходимости совершенствования уже существующих методов и разработки новых. Многочисленные банкротства, как в корпоративном секторе развитых стран и резкое падение кредитных рейтингов и долговых обязательств ряда стран с развивающейся экономикой, обусловили резкое развитие рынка производных финансовых инструментов, одним из наиболее востребованных оказались различные модификации своп-механизмов.

Во-вторых, своп-механизмы, являясь логическим расширением производных финансовых инструментов, дают возможность эффективнее и с меньшими затратами управлять кредитным риском, отделяя его от базового актива. Круг потенциальных пользователей данного инструмента чрезвычайно велик — от транснациональных компаний до коммерческих и инвестиционных банков, хеджевых фондов, и это особо значимо для глобальных финансовых рынков и мировой экономики в целом.

В-третьих, продолжающийся процесс секьюритизации долговых рынков, являющийся характерным признаком нынешнего этапа развития мировых финансовых рынков, представляет дополнительные объекты для детального исследования и анализа способов применения своп-механизмов как современного эффективного метода управления корпоративными финансами.

В-четвертых, проблема эффективного страхования кредитного риска тесным образом связана с проблемой задолженности развивающихся стран, приобретшей особо острый характер в начале 90-х гг. Своп-механизмы по своему функциональному предназначению представляют всем участникам рынка новые эффективные способы управления внешним и внутренним государственным долгом, обеспечивая их защитой от неблагоприятных последствий реструктуризации и новации долговых обязательств и других проблем аналогичного масштаба.

Таким образом, актуальность вышеупомянутых проблем, обуславливает необходимость специального и всестороннего исследования формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами, детального анализа структуры и новых возможностей управления корпоративными финансами с помощью своп-механизмов.

Степень разработанности проблемы. Вопросы формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производных финансовых инструментов не получили пока должного внимания в работах российских ученых. Проблемы их и использования свопов анализируется в работах А. Амосова, С. Вайна, А.В.Галанина, Н.И. Платоновой, В.H Шенаева и др. Интерес к современным методам управления корпоративными финансовыми ресурсами проявляют научно-исследовательские финансовые институты по заказу крупных ТНК. Однако вопросам формирования современных эффективных методов управления корпоративными финансами при помощи производи ых финансовых инструментов в работах российских исследователей пока уделяется недостаточное внимание. Исключение здесь составляют работы А.В. Кавакина, М.Д. Михайлова, опубликованные в последнее время. В этих работах тщательно исследованы и проанализированы мировые финансовые рынки, проблемы обращения долговых обязательств и их структурные особенности.

В зарубежных странах данным исследованиям уделяется особое внимание профессиональными организациями, такими, например, как International Swaps Dealers Association (ISDA) которые несколько раз в год проводят детальный анализ современных эффективных методов управления корпоративными финансами, в том числе с помощью своп-механизмов, однако эта информация не предоставляется для широкого пользования; большинство этих материалов доступно лишь узкому кругу профессиональных участников финансовых рынков. Тем не менее, существует значительное число исследований, среди них, прежде всего, необходимо отметить Arterian S ,Bertalanny Е, Baldwin D., Bowler T., Chrystal J., Covil L., Persaud A. В данных исследованиях своп-механизмы проанализированы в разрезе их общего применения как деривативы, однако использованию свопов в практике управления корпоративными финансами не уделялось значительного внимания. Поэтому автор посчитал необходимым провести специальное исследование роли и места своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Основной целью данного исследования является выявление и обоснование эффективных методов управления корпоративными финансами посредством применения производных финансовых инструментов, и в особенности свопов.

Для реализации поставленной цели в работе решаются следующие задачи:

1. Проанализировать и оценить эффективность современных методов управления корпоративными финансовыми потоками.

2. Определить основные инструменты рынка кредитных деривативов.

3. Выявить преимущества своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

4. Обосновать целесообразность использования своп-механизмов для интенсификации финансовых потоков и стимулирования деловой активности.

5. Разработать способы реализации своп-механизмов как метода повышения конкурентоспособности корпоративной структуры.

6. Оценить влияние эффективности организационно-правовых условий на механизмы управления корпоративными финансами.

Объектом исследования являются роль и место своп-механизмов в системе управления корпоративными финансами.

Предметом исследования выступают методологические, теоретические и прикладные аспекты применения своп-механизмов в качестве современного эффективного метода управления корпоративными финансами

Теоретическая и методологическая база исследования.

Теоретическую основу диссертационного исследования составляют классические разработки в области экономики (работы Дж. Кейнса, Дж. Хикса, У. Шарпа и др.), а также более поздние теоретические исследования, выполненные зарубежными учеными Braily R., Mayers S., посвященные принципам корпоративных финансов, а также Elliot М, Falkenstein Е., Jarrow R. и т.д. Методологическую основу диссертации составляет диалектический подход к изучению объективных экономических законов, закономерностей, явлений и процессов в их постоянном развитии и взаимосвязи. В процессе работы использовались такие методы научного познания как дедукция, индукция, анализ и синтез, систематизация и идентификация, методы эмпирического исследования (наблюдение, сравнение), методы, применяемые как на эмпирическом, так и на теоретическом уровне исследований (моделирование). Был проведен анализ действующего российского законодательства о банках и банковской деятельности, проектов закона о производных финансовых инструментах и возможности их применения в современных экономических условиях.

Достоверность результатов обуславливается использованием формально-логических методов исследования, ходом апробации полученных данных, практическим внедрением положений работы. Большое значение для выработки развиваемого в работе подхода к формированию современных методов управления корпоративными финансами имели работы ведущих российских ученых по проблемам управления корпоративными финансами, развитию современных российских и зарубежных рынков, такие как труды: Беляевой И. Ю., Буренина А.Н., Лаврушина О.И., Ченга Ф. Ли, Михайлова М.Д., Росса С., Рубцова Б.Б. и др.

Научная новизна исследования заключается в следующих положениях, выносимых на защиту:

1. Выявлены и обоснованы классификационные признаки кредитных деривативов, что позволяет отличить их от страхования и прямого хеджирования:

•различная документационная база (в случае с кредитными деривативами - документация ¡БОА, при страховании — договор между страховщиком и страхователем);

• состав сторон (при страховании договор заключается между страховой компанией и владельцем актива, для кредитных деривативов возможно предоставление защиты не только непосредственному владельцу актива, но и контрагенту, который будет указан как вторая сторона в контракте, а не как промежуточный дилер защиты, как произойдет, если страховая компании заключит договор перестрахования первичного риска по активу);

• кредитные деривативы, как забалансовые инструменты, не требуют издержек фондирования, по сравнению с простым страхованием, где обязательным условием является создание фонда на покрытие возможных ущербов;

•льготное налогообложение;

• кредитные деривативы позволяют устранять нежелательную концентрацию с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю, что совершенно невозможно при страховании и перестраховании;

• кредитные деривативы обладают свойствами трансформации из базовых инструментов в интегрированные, посредством включения дополнительного финансового инструмента, переупаковки или других действий, направленных на придание дополнительных, несвойственных изначально свойств в отличие от инструментов страхования, перестрахования и прямого хеджирования^

2. Уточнено понятие «своп - механизм», которое автор определяет как конфиденциально достигнутое в ходе переговоров соглашение об обмене финансовых потоков в указанные интервалы (даты оплаты) в течение согласованного срока действия контракта. Традиционное осуществление своп операции не требует предварительного внесения денежных средств ее участниками. Введено понятие «интегрированный своп-механизм», как базового своп-механизма с включением дополнительного финансового инструмента, или базового своп-механизма над которым были произведены действия, изменяющие его базовые характеристики и которым приданы более привлекательные параметры (т.е. дополнительные возможности, характерные для отдельных производных финансовых инструментов).

3. Обоснована новая классификация своп-механизмов на базовые и интегрированные. Классификационным признаком автор выделяет структурную сложность своп-механизмов. Классификация позволяет выявить преимущества использования как интегрированных, так и базовых своп-механизмов по сравнению с традиционными методами управления корпоративными финансами. Раскрыты следующие преимущества использования своп-механизмов, которые позволяют:

• построить более эффективные корпоративные и банковские портфели как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений;

• провести относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ;

• расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш;

• организовать эффективное проектное финансирование;

• осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке;

• получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры;

• снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации;

• выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких;

• сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

4. Обосновано, что свопы могут являться альтернативой традиционным инструментам управления корпоративными финансами, позволяющей повышать финансовую устойчивость и стимулировать деловую активность корпоративной структуры.

5. Выявлены и систематизированы факторы внешней среды, оказывающие существенное влияние на эффективность управления корпоративными финансами:

• отсутствие в законодательстве РФ четкой идентификации операций с кредитными деривативами;

• отсутствие оптимальной системы налогообложения сделок с использованием кредитных деривативов и хеджирования;

• отсутствие независимых финансовых институтов, осуществляющих функции регулирования и контроля деятельности с использованием кредитных деривативов.

Разработаны предложения по совершенствованию нормативно-правового и организационно-экономического регулирования операций с использованием производных финансовых инструментов. Теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности применения основных выводов и содержащихся в нем предложений при управлении корпоративными финансовыми потоками для различных участников финансовой деятельности в РФ и за ее пределами, вне зависимости от их организационных структур. Положения и выводы диссертации могут быть использованы министерством экономического развития и торговли РФ, Комитетом Государственной Думы РФ по кредитным организациям и финансовым рынкам в процессе разработки концептуальных основ системы управления корпоративными финансами с учетом мирового опыта. Материалы диссертации могут найти применение в учебном процессе, а также при разработке учебных пособий по курсам, посвященным управлению корпоративными финансами, финансовыми рынкам, инвестиционными ресурсами, международным валютно-кредитным отношениям, валютному регулированию и контролю.

Апробация работы. Результаты исследования прошли практическую апробацию в КБ «Внешпромбанк». Автором разработаны рекомендации по совершенствованию работы дилингового и инвестиционного отделов. Основные результаты исследований докладывались на международных научно-практических конференциях и семинарах: «Проблемы трансформации современной российской экономики: теория и практика организации и обеспечения управления» 9-11 декабря 2003 г., г. Москва; 5-7 декабря 2004 г., г. Москва.

Публикации. Основные положения диссертационного исследования отражены в опубликованных работах общим объемом 2,5 п.л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Шныра, Ксения Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В России наметилась тенденция к развитию отечественного рынка кредитных деривативов в котором сочетаются элементы, свойственные его американской и европейской моделям.

Исследование опыта зарубежных стран и анализ применения свопов как эффективного метода управления корпоративными финансами, проведенные в рамках диссертации, показывают, что применение свопов в России характеризуется рядом особенностей:

Законодательный процесс в области регулирования деятельности с использованием производных финансовых инструментов продолжается, и на сегодняшний день нормативно-правовая база не отвечает потребностям рынка, не существует единых стандартов информационного взаимодействия и документооборота, а также нормативных актов, закрепляющих создание страховых фондов в целях защиты прав инвесторов.

Слабое развитие нормативно-правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, недостаточность полномочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство и правовые нормы на рынке, ведет к замедлению темпов роста данного рыночного сегмента.

Большинство российских предприятий, согласно результатам проведенного анкетирования, не используют свопы в качестве метода управления корпоративными потоками, а пользуются ими только для переноса позиций на срочном рынке. Выявленные автором преимущества при использовании своп-механизмов остаются невостребованными.

При сравнительном анализе свопов с традиционными методами управления и выявлены преимущества, которые позволяют построить более эффективные корпоративные и банковские портфели, как с точки зрения конечного пользователя, так и клиентских отношений, осуществить относительно точный анализ возможных рыночных колебаний и дефолта, так как своп-механизмы могут быть включены в аналитические модели УАЯ, расширить клиентскую базу путем привлечения крупных клиентов из узкоспециализированных ниш, организовать эффективное проектное финансирование, осуществить функции дилера или маркет-мейкера на рынке, получить дополнительную корпоративную прибыль посредством биржевой игры, снизить общий уровень риска за счет возможности его диверсификации, выиграть во времени при использовании интегрированных своп-механизмов, за счет совершения одной операции вместо нескольких, сэкономить средства за счет снижения транзакционных издержек и более льготного налогообложения

Анализируя перспективы использования свопов на российском рынке автор приходит к следующим выводам:

Наибольшими перспективами на российском рынке обладает базовый инструментарий своп-механизмов. Это обусловлено тем, что, во- первых, базовый инструментарий структурно более простой и соответственно, более удобный для начинающих операторов, во-вторых, по базовому инструментарию уже накоплен значительный опыт, по дефолтным свопам уже выработан и широко применяется пакет стандартизированной документации, который во многом облегчит участникам принятие стратегических решений.

Среди потенциальных пользователей своп-механизмов на начальном этапе развития российского РКД особое место принадлежит ТНК, страховым компаниям и инвестиционным фондам.

Несмотря на то, что кредитный рейтинг России был повышен до инвестиционного, большинство зарубежных инвесторов до сих пор с опасением относится к размещению своих средств без адекватного современным условиям хеджирования.

Страховые компании также представляют довольно большой сегмент потенциальных пользователей своп-механизмов. Для российских страховщиков особенно актуальна проблема перестрахования больших по размеру рисков и довольно велик риск отраслевой концентрации страховой защиты. В сравнении с простым перестрахованием, своп-механизмы отличаются относительно невысоким уровнем издержек, а нежелательная концентрация легко устранима с помощью продажи излишних рисков и приобретению рисков с низкой корреляцией с общим уровнем риска по страховому портфелю.

Банки и финансовые корпорации имеют очень большой потенциал в использовании свопов. Однако, первоначально, ввиду отсутствия систематизированной информации по корпоративным заемщикам, своп-механизмы будут выписываться на риски по первоклассным кредитам. Это объясняется тем, что процесс оценки рисков по таким кредитам намного облегчен. Такие активы обладают большей ликвидностью, что является наиболее важным параметром при управлении корпоративными финансовыми потоками.

Теоретически своп-механизмы являются идеальным инструментом для региональных банков. Их кредитный риск обычно отличается относительной однородностью и концентрацией в одном регионе, а подчас и в отдельных отраслях. В принципе, значительно проще объединить в одну группу кредиты со схожими характеристиками и примерно одинаковым уровнем риска.

Возможно применение своп-механизмов предприятиями государственного сектора. Во-первых, это связано с тем, то Россия активно занимается экспортом нефти и нефтепродуктов, а нефтяные деривативы, и особенно свопы, являются наиболее востребованными методами хеджирования своих позиций на мировых рынках нефти для многих компаний. Во-вторых, в виду неравномерности экономического развития в российских регионах будет разумным снизить риск отраслевой и региональной концентрации.

Возможно использование своп-механизмов крупными торговыми компаниями. В частности, они смогли ба застраховать часть кредитных рисков по дебиторской задолженности, а также обеспечить бесперебойный характер финансирования, захеджировав риск неисполнения обязательств финансирующего банка.

Цель развития рынка кредитных деривативов может быть достигнута при наличии следующих условий:

• Интеграции в мировые регулирующие организации (¡БОА).

• Совершенствования нормативно-правовой базы для регулирования деятельности с использованием кредитных деривативов.

• Повышения уровня контроля и надзора, требований к отчетности на уровне системы налогообложения операций хеджирования в целом.

• Уменьшения рисков за счет хеджирования корпоративной прибыли с использованием своп-механизмов.

• Создания независимого финансового института, осуществляющего функции дилера своп-защиты, а также, при необходимости, и внешнего управления

При соблюдении вышеназванных условий расширятся возможности применения всех производных финансовых инструментов, и в особенности свопов, как эффективного метода управления корпоративными финансовыми потоками, а также появятся дополнительные перспективы для повышения инвестиционного и кредитного рейтинга России.