Своп-контракт как инструмент управления финансовым риском тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Своп-контракт как инструмент управления финансовым риском"

На правах рукописи

ам^

МЕДВЕДЕВА ОЛЬГА ЕВГЕНЬЕВНА

СВОП-КОНТРАКТ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ РИСКОМ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обраоденне

и кредит

1 3 КОЯ 2ССЗ

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003484182

На правах рукописи

МЕДВЕДЕВА ОЛЬГА ЕВГЕНЬЕВНА

СВОП-КОНТРАКТ КАК ИНСТРУМЕНТ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМ РИСКОМ

Специальность 08.00.10 - Финансы, денежное обращение

и кредит

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Работа выполнена в Тольяттинском государственном университете

Научный руководитель - доктор экономических наук, профессор

Аюпов Айдар Айратович

Официальные оппоненты: доктор экономических, наук, доцент

Сорокина Марина Геннадьевна

кандидат экономических наук, доцент Полтораднева Наталья Леонидовна

Ведущая организация - Нижегородский государственный

университет имени Н.И. Лобачевского

Защита состоится 4 декабря 2009 г. в 12 ч. на заседании диссертационного совета Д 212.214.01 при Самарском государственном экономическом университете по адресу: ул. Советской Армии, д. 141, ауд. 325, г. Самара, 443090

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Самарского государственного экономического университета

Автореферат разослан 3 ноября 2009 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

Капитонов А.А.

ОБЩ,\Я ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового рынка. Однако этот рынок не является раз и навсегда сформировавшейся структурой. Он постоянно видоизменяется, совершенствует институциональную структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в экономике процессы. Появление новых финансовых продуктов и услуг, основу которых составляют производные финансовые инструменты, позволило финансовым рынкам сохранить управляемость, несмотря на все происходящие изменения.

Производные финансовые инструменты возникли в результате активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом, а также в процессе трансформации финансовых отношений (таких, как заем, кредит). По существу, производные финансовые инструменты ориентированы на новые договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обязательств по поводу будущей покупки или продажи, а также прав на будущую покупку или продажу классических финансовых инструментов по фиксированным в данный момент ценам.

К производным финансовым инструментам в зарубежной и отечественной науке относят фьючерсы, форварды, опционы, свопы. Своп представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. Своп - инструмент срочного рынка, поскольку он может конструироваться в соответствии с экономическими потребностями клиентов.

В настоящее время в России рынку своп-контрактов не уделяется должного внимания, а на финансовых рынках государств с развитой экономикой такие операции являются традиционными. Опыт зарубежных стран зачастую полезен, даже если условия отечественных рынков пока не позволяют применить его на практике. В то же время финансовые системы находятся в поступательном развитии, следовательно, и в российских условиях появляется возможность применения разнообразных свопов. Адаптация западного опыта к отечественной практике позволяет развивать данное направление, однако недостаточное научное исследование его

может создать серьезный барьер на пути к созданию развитого рынка. Данный круг проблем и объясняет актуальность темы исследования.

Применение своп-контрактов, как и остальных производных финансовых инструментов, осуществляется в спекулятивных операциях, а также в операциях страхования финансовых рисков.

Традиционными методами снижения рисков в теории и практике являются получение неустойки, поручительство, банковская гарантия, залог, вексельное обеспечение и другие способы, предусмотренные действующим законодательством, но в большинстве своем не всегда применимые в силу своей специфики. В этой связи использование своп-контрактов в данном аспекте представляется весьма актуальным и востребованным в сегодняшних условиях развития финансовых рынков.

Отечественная теория и практика на сегодняшний день уделяют недостаточное внимание изучению данных процессов, созданию адекватных условий для их внедрения и закономерного развития. Диссертационная работа посвящается проблемам становления, перспективам развития и обеспечения использования своп-контрактов как инструмента управления финансовым риском, поиску новых методов и подходов в изменении принципиальных схем реализации своп-контрактов на финансовых рынках.

Для наиболее полной и адекватной адаптации своп-конграктов в экономике нашей страны необходимо установить их содержание, роль, значение и рассмотреть возможные варианты реализации в современной системе рыночных отношений. В связи с этим возникает необходимость исследования сущности своп-контрактов как инновационного механизма хеджирования финансовых рисков в современных условиях развития финансового рынка России.

Степень изученности проблемы. В зарубежной и в отечественной экономической литературе уделяется большое внимание отдельным аспектам формирования и использования производных финансовых инструментов. Так, локальные задачи данной сферы решаются в работах А. Афанасьева, В. Бочарова, М. Винкеля, Э. Долана, А. Казакова, Э. Козловского, Г. Коробовой, Т. Кристина, Т. Лассена, Г. Милюкова, Ф. Найта, М. Посталюка, Э. Роде, Т. Розенфельда, II. Роуза, А. Смирнова, А. Смита, М. Суханова, Д. Тимошина, Ф. Уитга, Т. Федоровой, Д. Фридмана, С. Хьюса, К. де Шерри, Э. Шомоги, М. Шюлера.

В настоящее время в экономической науке существует ряд фундаментальных исследований инструментов фондового рынка. Среди них можно выделить работы М. Алексеева, Т.Р. Бара, П. Баренбойма, А. Басова, Дж. Бейли, Б. Борна, С. Брю, В. Галанова, Л. Гитмана, С. Глазьева, 4

М. Джонка, Дж. Кейнса, В.Кириченко, С. Коваленко, Т. Ковалевой,

B. Колесникова, Ю. Коробова, П. Кумара, В. Кушлина, К. Макконнелла, Я. Миркина, Б. Рубцова, Ю. Сизова, М. Сорокиной, В. Торкановского, М. Туган-Барановского, А. Фоломьева, Ф. Хайека, Дж. Цецекоса, Ю. Яковца.

В последнее время появились исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансовых инноваций, финансовой инженерии, производных финансовых инструментов, авторами которых являются Г. Александер, А. Аюпов, В. Бансал, Д. Бейли, А. Буренин,

C. Вайн, М. Винкель, Л. Галиц, Ю. Капелинский, И. Кох, Г. Малер, Д. Маршал, Я. Миркин, Ф. Мишкин, Б. Рубцов, К. Рэдхэр, Л. Стурикова, А. Фельдман, С. Хьюс, К. Царихин, М. Чекулаев, Е. Четыркин, У. Шарп, М. Янукян.

Вместе с тем пршстически отсутствует обоснованный подход к анализу и оценке эффективности использования производных финансовых инструментов, в частности своп-контрактов. Сложность решения данной проблемы объясняется тем, что для реализации производных финансовых инструментов необходимо согласован, многочисленные условия, имеющие множество параметров, с участниками совершаемых сделок, между которыми существуют сложные горизонтально-вертикальные связи. Недостаточная изученность указанной проблемы в настоящее время требует разработки механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию и использованию портфгля производных финансовых инструментов.

Свопы являются производным финансовым инструментом, поэтому возникает необходимость раскрыть экономическую сущность и содержание подобного рода ценных бумаг и показать преимущества использование своп-контрактов для управления финансовым риском.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретических и практических моделей применения своп-контрактов как инструмента управления финансовыми рисками в условиях современной рыночной экономики.

Для достижения цели диссертационной работы автором были поставлены следующие задачи:

- дать расширенную классификацию финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков в реализации своп-контрактов, выявить пути снижения риска через традиционные и инновационные механизмы управления, а также их сочетания;

- проанализировать зарубежный опыт обращения и эмиссии своп-контрактов и возможности его адаптации в отечественной экономике на примере комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков;

- исследовать практику применения своп-контрактов в управлении и оценке финансовых рисков на отечественном рынке ценных бумаг с помощью адаптивных моделей управления процентным риском с использованием таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков;

- рассмотреть традиционные способы снижения рисков и выявить необходимость применения инновационных методов их снижения посредством применения инструментов риск-инженерии при возникновении проблемы дебиторской задолженности у предприятий;

- выявить характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке;

- разработать модель применения инструментов риск-инженерии, в частности инновационного лизингового своп-контракта, для хеджирования кредитных рисков операций лизинга.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК в рамках разделов 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов", 9.16 "Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения".

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе реализации своп-контрактов как инструмента управления финансовым риском на современном этапе.

Объектами исследования являются своп-контракты, которые в условиях рыночной экономики активно используются коммерческими и инвестиционными банками, лизинговыми, страховыми компаниями и другими хозяйствующими субъектами в своей финансово-хозяйственной деятельности.

Теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития и совершенствования форм хеджирования с использованием своп-контрактов и оценки их эффективности в инновационной деятельности.

Методической основой диссертационной работы стали такие общие методы научного познания: системный анализ и синтез, историческая и 6

логическая оценка экономических явлений, взаимосвязь теоретических и практических аспектов исследования, абстрагирование, сравнение, а также дедукция и индукция.

Информационно-правовой основой исследования послужили монографические труды и научные статьи отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров. Для усиления доказательной базы и достоверности выводов автором были использованы статистические материалы и реферативные обзоры ИНИОН России, статистические сборники и первичные материалы финансовых институтов и предприятий РФ. В ходе диссертационного исследования использовались законодательные акты и нормативно-правовые документы, регламентирующие порядок работы фонового рынка, инструкции, положения, нормативные акты Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка РФ, информация с официальных сайтов www.cbr.ru,www.dealingcity.ru,www.finam.ru и др.

Основные положения, выносимые на защиту, состоят в следующем.

1. В теории и практике финансовых отношений вопросы классификации рисков представляют довольно сложную проблему, что обусловлено их многообразием. Авторский подход к проблеме исследования позволяет дать расширенную классификацию финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков в реализации своп-контрактов, выявить пути снижения риска через традиционные и инновационные механизмы управления, а также их сочетание.

2. Комбинация товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков по своп-контракту обоснованно используется для хеджирования рыночного риска. Сокращение рыночного риска позволяет улучшить кредитный рейтинг производителя материального актива, а это, в свою очередь, даст возможность получить доступ к новым рынкам капитала и снизить стоимость привлекаемого объема финансирования.

3. Представленные адаптивные модели управления процентным риском с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый, в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков позволят сократить риск неуплаты процентов; за счет своей гибкости модели могут быть сконструированы под специальные нужды клиента и благодаря своему разнообразию позволят не только управлять возникающими рисками, но и извлекать прибыль.

4. Разработанная модель применения двойного своп-контракта в расчетах с поставщиками с использованием банковского векселя и облигационного пула дает возможность ускорить систему расчетов, а также сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами.

5. Выявленные характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке (недостаточная капитализация финансовых посредников, биржевое первичное размещение траншей облигационных займов, доминирующая роль крупных эмитентов как организаторов и менеджеров объединений инвестиционных компаний) позволяют расширить первичное размещение облигаций на отечественном фондовом рынке.

6. Предлагаемая: модель инновационного лизингового своп-контракта, при котором более высокий уровень риска одного вида платежа по банковскому кредиту трансформируется в менее рискованный вид платежа по облигационному займу, позволяет банку уменьшить риск неплатежа, а лизингодателю реинвестировать денежные средства, аккумулирующиеся у него по договору лизинга как платежи от лизингополучателя.

Научная новизна исследования заключается в выявлении объективных и субъективных причин, препятствующих развитию своп-контрактов на отечественном рынке и в обосновании ключевых направлений повышения эффективности инновационных методов снижения рисков посредством применения своп-контрактов в условиях рыночной экономики.

Результаты исследования, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, следующие:

- дана расширенная классификация финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков при реализации своп-контрактов;

- обосновано применение комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков по своп-контракту;

- предложены адаптивные модели управления процентным риском с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый, в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяющих сократить риск неуплаты процентов и невозврата кредита;

- разработана модель применения двойного своп-контракта в расчетах с поставщиками с использованием банковского векселя и облигационного пула, что позволяет ускорить систему расчетов, сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами;

- выявлены характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке: недостаточная капитализация финансовых посредников, биржевое первичное размещение траншей облигационных займов, доминирующая роль крупных эмитентов - организаторов и менеджеров объединений инвестиционных компаний;

- предложено использование инновационного лизингового своп-контракта, при котором более высокий уровень риска одного вида платежа по банковскому кредиту трансформируется в менее рискованный вид платежа по облигационному займу; доказаны предпочтения использования такого своп-контракта в хозяйственной практике.

Достоверность диссертационного исследования обеспечивается использованием статистической отчетности, общепризнанных теорий и методов исследования, инновационных подходов в финансировании и хеджировании с применением на практике своп-контрактов.

Теоретическая значимость определений и выводов, сделанных в диссертации, заключается в разработке методического аппарата, предназначенного для оценки эффективности применения своп-контрактов как инструмента управления финансовыми рисками.

Практическое значение диссертации заключается в том, что ее результаты представляют собой практические рекомендации и предложения по формированию и использованию своп-контрактов различными финансово-кредитными организациями и предприятиями реального сектора экономики.

Практическое значение, в частности, имеют:

- разработанная модель применения комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива;

- предложенные адаптивные модели управления процентным риском с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков;

- сформированная модель применения двойного своп-контракта в расчетах с поставщиками с использованием таких инструментов фондового рынка, как банковский вексель и облигационный пул;

- созданная и апробированная модель применения инновационного лизингового своп-контракта в операциях хеджирования и финансирования лизинговых продуктов.

Апробация результатов исследования. Полученные автором модели и механизмы управления риском при помощи своп-контрактов лизинговых операций апробированы и используются в практической деятельности ЗАО "ФИА Банк" (г. Тольятти), мэрии городского округа Жи-

гулевск и Казанского представительства лизинговой компании "РМБ лизинг" (г. Москва).

Материалы диссертации используются в Тольяттинском государственном университете в преподавании учебных дисциплин "Деньги, кредит, банки", "Банковское дело", "Производные финансовые инструменты" и других.

Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на региональных и всероссийских научно-практических конференциях: XII Международная конференция студентов, аспирантов и молодых ученых "Ломоносов 2005" (Москва, 2005 г.), "Научные чтения студентов и аспирантов" (Тольятти, 2005 г.), Проблемы и перспективы развития российской экономики (Екатеринбург, 2008 г.).

По материалам диссертации автором опубликовано 10 работ общим объемом 4,0 печ. л. (авторских - 2,85 печ. л.), в том числе 4 статьи в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК для публикации результатов диссертационных исследований.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 168 страницах, состоит из введения, трех глав, заислючения, библиографического списка, содержит 15 таблиц, 17 рисунков и 2 приложения.

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

В соответствии с целью и задачами исследования в диссертации рассматриваются следующие группы проблем.

Первая группа проблем посвящена определению теоретических основ управления финансовым риском посредством применения инструментов финансовой инженерии.

Анализ зарубежной и отечественной экономической литературы, посвященной проблеме финансового риска, показывает, что не существует единого мнения относительно определения риска. Так, в Законе "Об организации страхового дела в Российской Федерации" № 4014-1 от 27.11.1992 г. сказано, что риском "является предполагаемое событие, которое обладает признаками вероятности и случайности его наступления, на случай наступления, которого проводится страхование". При этом не уточняются понятие и содержание финансового риска. Это объясняется многогранностью данного явления в реальной экономической практике и управленческой деятельности.

Для целей диссертации под финансовым риском понимается деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации не-

избежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого конечного финансового результата.

Вопросы классификации финансовых рисков представляют довольно сложную проблему, что обусловлено их многообразием. По мнению автора, наиболее полной является классификация финансовых рисков, представленная на рис. 1.

Инвестиционные

Риски упущенной выгоды

Риски снижения доходности

Процентные

Кредитные

Финансовые риски

Связанные с покупательной способностью денег

И н фля цион н ые, дефляционные

Риски ликвидности

Инновационные

Коммерческие

По способу инвестирования

По виду инноваций

По способу

продвижения инноваций

Риски прямых финансовых потерь

Биржевые

Рис, 1. Классификация финансовых рисков

Особое место н классификации финансовых рисков уделяется инновационным рискам, в которых в отдельные группы выделяются риски:

- по способу инвестирования, обеспечивающие реализацию инновационных отношений или продвижение инноваций на финансовых рынках;

- виду инноваций, формирующихся в процессе перехода финансового продукта в экономической системе от одного качества новшества (новации) к другому - нововведению (инновации);

- способу обеспечения продвижения инноваций, которое возможно лишь в случае, если традиционные финансовые продукты приобретают несколько иную, инновационную форму и содержание.

Зачастую капиталы и риски связаны воедино и переносятся посредством финансовой системы одновременно. На степень и величину риска можно воздействовать с помощью специфических финансовых стратегий и приемов финансового инжиниринга на рынке деривативов, под которым автором понимается процесс комбинирования и декомпозиции существующего стандартного дериватива с целью создания нового финансового продукта, позволяющего удовлетворить различные потребности экономических субъектов, связанные с поиском дополнительных источников финансирования, оптимального хеджирования рисков, путем разработки и применения инновационных решений при определении параметров инструмента. В совокупности стратегия и приемы являются составными частями механизма управления риском, определяемые автором как риск-инжиниринг, т.е. комплекс мер, включающий в себя проектирование, разработку и реализацию инновационных финансовых продуктов и процессов, а также творческий поиск новых подходов к решению проблем, связанных с управлением и снижением риска, возникающего у субъектов финансового рынка.

Появление производных ценных бумаг, или деривативов, вызвано перераспределением ценовых рисков, а также экономических функций путем предоставления экономическим субъектам механизмов хеджирования, т.е. страхования от изменения цен на рынке капиталов и страхования финансовых рисков посредством инструментов финансовой инженерии (фьючерсы, форварды, опционы, свопы).

Своп представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях.

Благодаря различным видам и вариациям, своп-контракты представляют собой наиболее гибкие финансовые инструменты, способные приспосабливаться к различным категориям продавцов и покупателей.

Российский рынок своп-контрактов не имеет устойчивого развития. В основном, операции по свопам с участием российских активов происходят за границей. Так, например, в мире за 2008 г. было совершено сде-12

лок по валютным свопам на сумму 14 725 млрд. долл., в России - на 61 млн. долл. По данным официального сайта Центрального банка России, за первые два квартала 2009 г. было совершено сделок на сумму 195, 1 тыс. долл., в это же время в США - на 1 545 млрд. долл. Для: сравнения: в 2000 г. общемировой объем сделок по валютным свопам был равен 3 194 млрд. долл. Совокупный оборот по процентным свопам в мире составил за 2008 г. 328 114 млрд. долл., в Росси - 9 470 млрд. долл. Наибольшее применение имеют сегодня такие разновидности свопов, которые отличаются простой, понятной структурой и позволяют эффективно управлять кредитными рисками.

Поскольку участники экономических отношений по-разному оценивают будущую рыночную конъюнктуру, следовательно, будет возникать потребность в заключении такого рода контрактов, что в будущем может стать одной из причин достаточно быстрого развития рынка свопов.

Таким образом, главная причина применения своп-контрактов в управлении финансовыми рисками - это так называемый "принцип сравнительных преимуществ", который на финансовом рынке позволяет сторонам сделки минимизировать стоимость обслуживаемого долга и получить комиссионные прежде всего за счет различных рыночных механизмов, разной информированности кредиторов и негибкости предлагаемых ими условий займа.

Вторая группа проблем, исследованных в диссертации, связана с изучением и анализом как применения своп-контрактов в управлении финансовыми рисками на зарубежных финансовых рынках, так и возможности их адаптации на отечественном рынке ценных бумаг.

На долю внебиржевого рынка сегодня приходится свыше 90% всех операций с деривативами, причем она постоянно растет. Этот рост объясняется целым рядом преимуществ данного инструмента по сравнению с другими, особенно с биржевыми деривативами. Хотя последние и являются более ликвидными инструментами, не имеющими риска неисполнения обязательств, однако они не обеспечивают необходимой гибкости и не покрывают срока действия контрактов.

Наиболее активные игроки на рынке производных финансовых инструментов - крупные инвестиционные и коммерческие банки. Поэтому на внебиржевом рынке хеджируются в основном колебания процентных ставок (76,7%) и валютных курсов (18,7%). В этой связи увеличение зависимости мировой экономики от нерегулируемого внебиржевого рынка производных инструментов не может не вызывать серьезных опасений. Невыполнение обязательств одним крупным участником может повлечь к кризису многих других по цепочке.

Развитие отечественного правового регулирования производных инструментов, да и самого рынка во многом схоже с теми же процессами, которые происходили на Западе. Кроме того, значительно отставая от мировых фондовых рынков, российский рынок находится в процессе постоянного заимствования финансовых инструментов, уже широко известных за рубежом. Законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Одним из главных факторов, сдерживающих развитие срочного рынка в России, остается несовершенство законодательства.

В практике применения своп-контрактов в отличие от законотворчества имеются устойчивые тенденции их развития. Так, например, обоснованное автором работы применение комбинации банковского кредита, товарного свопа и контракта на продажу алюминия гарантирует оплату кредита и может быть использовано для привлечения дополнительного финансирования и улучшения кредитного рейтинга предприятия.

Данный финансовый продукт применяется в том случае, когда внутри страны кредитные ресурсы стоят достаточно дорого, а западные финансовые институты прекращают все прямые финансовые операции, и у компании возникает необходимость выхода на международный рынок капитала за "дешевыми деньгами".

В рассмотренном диссертационном примере международный банк предоставляет предприятию кредит в объеме 463 млн. долл. сроком на три года через консорциум международных банков. Условия кредитного соглашения: организатор - международный банк (МБ); заемщик - производитель алюминия (ПА); кредитор - консорциум международных банков (КМБ); номинал кредита - 463 млн. долл.; срок кредита - 3 года; процентная ставка - трехлетний LIBOR + 2,0%; выплаты процентов - 6 полугодовых выплат; выплата номинала кредита - 6 одинаковых полугодовых выплат; обеспечение кредита - выручка предприятия от продажи 120 ООО т алюминия ежегодно.

При условии, что трехлетний LIBOR на момент подписания кредитного соглашения составляет 2,0% годовых, предприятие привлекает кредит под фиксированную ставку процента, равную 4,0% в год.

Чтобы кредиторы получили гарантию того, что предприятие выплатит кредит, следует организовать еще две дополнительные сделки.

1. Контракт на продажу алюминия одному из клиентов предприятия. Сумма контракта должна быть достаточной для погашения процентов по кредиту и его номинала. Если предприятие заключает такой контракт с одним из своих клиентов, по которому оно в течение ближайших трех лет будет продавать алюминий по рыночной цене в объеме 14

120 ООО т ежегодно, то контракт на продажу гарантирует, что в течение трех лет предприятие получит за поставленный алюминий сумму, эквивалентную объему проданного алюминия, умноженную на рыночную цену алюминия. Однако, поскольку рыночная цена на ближайшие три года неизвестна, ее изменение в неблагоприятную сторону может сказаться на возможности предприятия оплачивать кредит. Поэтому следующим контрактом является товарный своп.

2. Товарный своп позволяет зафиксировать доходы предприятия в долгосрочном периоде. Международный банк заключает своповый контракт с производителем алюминия, по которому в течение ближайших трех лет банк платит предприятию за металл фиксированную цену, а взамен получает плавающую. Банк фиксирует такую цену и полугодовой объем алюминия в своповом контракте, которого вполне достаточно для покрытия как самого кредита, так и процентов. В рассмотренном в работе примере такой ценой является 1450 долл./т, а полугодовой объем алюминия - 60 ООО т.

Кроме того, изначально банк и предприятие создают специальный счет, на котором аккумулируются средства от продажи алюминия и осуществляются расчеты по свопу.

Согласно схеме, представленной на рис. 2, покупатель алюминия переводит деньги за поставленный алюминий на специальный счет (1). Покупатель алюминия осуществляет шесть равных платежей каждые полгода (2, 3). По своповому контракту международный банк размещает фиксированную сумму денег на специальном счете и изымает плавающую сумму каждые полгода в течение трех лет. На заключительном этапе оплата процентов и номинала консорциуму банков осуществляется со специального счета (4).

Плавающая цена ло товарному свопу

Рис. 2. Схема движения финансовых потоков по сноп-контракту

на алюминий

Итак, общая сумма выплат с учетом процентов идентична сумме, накопленной на специальном счете (см. таблицу).

Поскольку кредитные риски Российской Федерации достаточно высоки, для отечественных предприятий выход на мировой рынок капитала затруднен. Поэтому описанная финансовая схема актуальна для российских компаний.

Результаты применения комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку алюминия

ев Я н s Расчеты по свопу, (млн. долл.) Выплаты по кредиту консорциуму банков, млн. долл.

Дата расчетов Рыночная цена i алюминий на ЛБМ, долл./ Выручка ПА, мг долл. ПА->МБ < С л t И S Сумма, сосредоточенная на специальном счете, млн. долл.

30.06.06 1561,40 93,684 6,684 0 87,00 87,00

29.12.06 1537.70 92,262 5,262 0 87,00 87,00

29.06.07 1539,50 92,37 5,37 0 87,00 87,00

28.12.07 1349,00 80,94 0 6,06 87,00 87,00

30.06.08 1259,00 75,54 0 11,46 87,00 87,00

30.12.08 1471,00 88,26 1,26 0 87,00 87,00

Кроме того, в диссертации предложены адаптивные модели управления процентным риском в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый, что позволяет сократить риск неуплаты процентов и невозврата кредита. Для решения данной задачи в работе предложены модели управления процентным риском с помощью вышеназванных свопов. Для этого заемщик должен найти своп-дилера, который согласится выплачивать ему плавающую ставку LIBOR в обмен на фиксированную ставку (в качестве примера в работе рассмотрена ставка, равная 5%).

Другим вариантом решения поставленной задачи может стать использование процентно-флорового свопа. Если заемщик уже имеет своп, то, приобретя флор, он может получать дополнительную прибыль (за вычетом предварительной выплаты по флору) от превышения фиксированной ставки над ставкой LIBOR. Продавец флора платит его владель-

цу каждый раз, когда контрактная ставка-ориентир опускается ниже ставки "флор" по контракту на дату расчета. В случае, если ставка LIBOR будет опускаться ниже ставки "флор", равной 5%, дилер по флорам будет выплачивать на каждую дату расчета сумму CP = max[CF - LIBOR, 0] • NP ■ LPP, где CP - денежный поток, получаемый заемщиком;

CF - ставка "флор";

NP - условная основная сумма, которую страхует эмитент;

LPP - длина расчетного периода.

В своем исследовании для страхования процентного риска автор предлагает использовать процентно-кэповый своп. Суть модели управления процентным риском с помощью процентно-кэпового свопа сводится к тому, что эмитент с его помощью обменивает плавающую ставку на фиксированную. Затем с помощью кэпа заемщик страхует превышение ставки LIBOR над ставкой "потолок" (в рассматриваемом в работе примере ставка равна 5%).

Если же эмитент желает ограничить изменение процентной ставки в некоторых предела^ то он может использовать колларовый своп (рис. 3). Эмитент обменивает плавающую ставку на фиксированную, а затем покупает коллар, чтобы ограничить изменение ставки LIBOR. Покупка коллара имеет смысл, если есть уверенность в том, что рыночная ставка не будет ниже предела, установленного ставкой "флор". В этом случае стоимость покупки кэпа снижается за счет суммы, полученной от продажи флора

Пул ипотечных кредитов

Дилер по кггам

Дилер по свопам

Дилер по флорам

Предварительная выплата по флору

LIE30R

5»

max(U¡3CR —5%, 0] N-летний кэп

LIBOR + а%

7%

N-летние выплаты

Пр е даар ите льная выплата по кзпу

плах [496 — LIBOR, 0] N-летний флор

Эмитент ценных Сумаг

, [Ва за ценные бумаги

Денежные средст-

Инвестор а ценные бумаги

Рис.. 3. Модель управления процентным риском с помощью процентно-колларовых свопов

Таким образом, из выше приведенных примеров использования своп-контракта для управления различными рисками видны все его преимущества. За счет гибкости данного инструмента они могут быть сконструированы под соответствующие потребности клиента. Благодаря своему разнообразию, в условиях постоянного колебания процентных ставок, валютного курса и цен своп-контракты являются незаменимым инструментом, позволяющим не только управлять возникающими рисками, но и извлекать прибыль.

Третья группа проблем посвящена вопросам взаимодействия финансовых институтов в управлении финансовым риском на основе применения своп-контрактов в реальном секторе экономики.

Одной из актуальных проблем в деятельности российских предприятий является наличие дебиторской задолженности, возникающей вследствие неоплаты товаров и услуг. Безвозмездное временное отвлечение денежных средств на длительный срок отрицательно сказывается на финансово-хозяйственной деятельности предприятия, что становится неэффективным в периоды инфляции, когда особенно необходима мобилизация собственных оборотных активов.

Проблема совершенствования системы расчетов, сокращения просроченной дебиторской задолженности не имеет однозначного решения. Взаимные неплатежи как государственных, так и негосударственных предприятий, кризис в финансовой системе являются на сегодняшний день главной проблемой российской экономики. Острота кризиса неплатежей заключается прежде всего в разрушительном воздействии на производство, следствием чего становится социальная напряженность в обществе.

В связи с вышесказанным автором предлагается модель применения двойного свопа как наиболее эффективного инструмента для случаев, когда у предприятий существует необходимость ускоренного расчета со своими контрагентами (рис. 4).

В приведенной модели участвуют четыре стороны: предприятие, его контрагенты, факторинговая компания, банк. Первый и четвертый этапы характеризуются возникновением дебиторской задолженности, вследствие чего предприятие А не имеет возможности расплатиться по своим обязательствам с контрагентом В (1, 4).

Имеющиеся платежные обязательства предприятия Б предприятие А передает на условиях факторинга фактор-фирме (6), которая формирует из обязательств, полученных от предприятий А ... Ап облигационный пул, размещаемый в коммерческом банке под вексель (9). Далее факто-

ринговая фирма индоссирует полученный вексель предприятию А в качестве оплаты принятых обязательств предприятия Б (3).

Рынок цен- деньги 10

ных бумаг 11 ■л -

¡Обязательства

Рис. 4. Модель применения двойного свопа в ускоренном расчете с поставщиками

Применяются своповые контракты на третьем этапе предлагаемой модели, где обязательства предприятия Б обмениваются на вексель коммерческого банка (SWOP1). SWOP1 представляет собой средство страхования факторинговой фирмы от невыплаченных обязательств предприятия Б. Применение этого финансового инструмента снижает риски, возникающие при изменении финансовой ситуации на предприятии. Проценты, по которым будут совершаться платежи, известны в момент заключения сделки. Стопроцентные обязательства предприятия Б обмениваются на вексель стоимостью 90% от данных обязательств. Таким образом, факторинговая фирма снижает потери, проводя сделку по заранее известному курсу.

SWOP 1 - это соглашение между двумя сторонами об обмене обязательствами; SWOP1 выражается разными финансовым инструментами, рассчитывается на различных основах и по разным процентным ставкам.

На пятом этапе факторинговая фирма передает облигационный пул коммерческому банку на условиях андеррайтинга в обмен на банковский вексель (SWOP 2). Сумма банковского векселя составляет 95% от суммы

всех обязательств, переданных банку, при этом 5% - это банковская маржа по векселю.

Сочетание вексельного механизма и облигационного займа дает возможность с минимальными потерями для всех сторон ускорить систему расчетов, а также сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами. Сущность данной операции состоит в том, что обязательства, срок уплаты по которым наступит в какой-то момент в будущем, обмениваются на банковский вексель, который можно предъявить к оплате в любой момент времени не только банку, но и факторинговой фирме. Этот процесс представляет собой хеджирование рисков.

К положительным моментам использования представленной модели можно отнести следующие:

1. Рассматриваемая модель финансирования является и моделью хеджирования расчета между поставщиками и их контрагентами, так как предприятие В может предъявить банковский вексель к оплате не только предприятию А и факторинговой фирме, но и коммерческому банку.

2. Сочетание вексельного механизма и облигационного займа дает возможность с минимальными потерями для всех сторон ускорить систему расчетов, а также сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами.

Инвестировав средства в облигационный пул (см. рис. 4), банк размещает его на фондовом рынке (11), среди потенциальных инвесторов, выступая тем самым андеррайтером. Разницу между ценой покупки и продажи составляет андеррайтинговый доход, который является, как правило, банковской маржой за услуги банка-андеррайтера.

В рамках диссертационного исследования выявлены характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке:

- недостаточная капитализация финансовых посредников, неуверенность в ликвидности и будущей динамике ценных бумаг эмитента приводят к преимущественному применению андеррайтинга "на базе лучших усилий" (российская специфика "с отложенным выкупом", т.е. выкупом ценных бумаг эмитента по мере их реализации инвестиционной компанией потенциальным инвестором);

- первичное размещение траншей облигационных займов эмитентов осуществляется фондовой биржей;

- крупным эмитентам отводится доминирующая роль организаторов и менеджеров объединений инвестиционных компаний.

Финансовый андеррайтинг на рынке ценных бумаг понимается как деятельность инвестиционных посредников по гарантированному раз-20

мещению займа или выпуску ценных бумаг на первичном рынке. На рынке ценных бумаг андеррайтер - сторона, гарантирующая эмитенту выручку от продажи ценных бумаг. Фактически андеррайтер приобретает ценные бумаги у эмитента и перепродает их инвесторам, как в нашем случае.

Андеррайтер осуществляет покупку ценных бумаг для последующей перепродажи частным инвесторам. Услуги по размещению первичной эмиссии корпоративных ценных бумаг на фондовом рынке, т.е. по андеррайтингу, предоставляют инвестиционные и коммерческие банки, брокерские фирмы, инвестиционные и финансовые компании.

Для осуществления размещения значительных выпусков бумаг формируются группы андеррайтеров (инвестиционных компании) на принципах разделения прибылей. Такая группа осуществляет размещение и гарантирование выпуска ценных бумаг, не являясь юридическим лицом: это временное объединение инвестиционных компаний для выполнения одной задачи на основе принятия совместных обязательств в отношении конкретного эмитента и выпуска ценных бумаг.

Андеррайтер может выступать на рынке ценных бумаг либо как принципал, либо как агент. Агент выполняет те же самые функции, что и брокер, который имеет право совершать операции с ценными бумагами по поручению клиента и за его счет. Принципал же за счет собственных средств выкупает (выпускает) ценные бумаги с целью их последующего размещения на рынке. Разницу между ценой покупки и продажи составляет андеррайтинговый доход, который представляет собой, как правило, банковскую маржу за услуги банка-андеррайтера.

Использование модели применения своп-конграктов в ускоренных расчетах с поставщиками - далеко не единственная возможность реализации своп-контрактов, они участвуют и в таких традиционных операциях, как лизинг. При этом, с точки зрения автора, применение своп-контрактов в лизинговых сделках позволит уменьшить риск, связанный с "опосредованным правом собственности" на имущество (рис. 5).

На конкретном практическом примере в диссертации рассмотрена лизинговая операция, в которой задействованы в качестве лизингополучателя мэрия городского округа Жигулевск, в качестве лизингодателя -ООО "РМБ-Лизинг". Объектом сделки выступили транспортные средства, эксплуатирующиеся на городских маршрутных перевозках городского округа Жигулевск.

При разработке стратегии финансирования лизинговой компании автор рекомендует обратиться к выпуску долговых ценных бумаг - обли-

гаций. Обычно выпуск и продажа облигаций применяются лизинговыми компаниями для привлечения дополнительных денежных средств, исходя из долгосрочного планирования развития компании. Выпуск облигаций должен быть обеспечен ликвидным имуществом компании, чтобы рынок их принял как ликвидный актив и инвестор был уверен в получении процентов.____________________

2

кредит

_______Подача заявки____

по договору---6

.3

Активы Оплата за оборудование

Поставка оборудования

Рис. 5. Модель применения своп-контрактов в лизинговых операциях

Обмен обязательств по кредитному договору на обязательства по облигационному займу определяется автором как "своп-конракт лизинговых операций".

Инновационный лизинговый своп-контракт - это договор, при котором одна сторона (лизингодатель) обменивается обязательствами по банковскому кредиту с другой стороной (банком) на облигационный займ на условиях, определяемых данным договором, при котором более высокий уровень риска одного вида платежа (банковского кредита) трансформируется в менее рискованный вид платежа (облигационный займ).

Своп-контракт лизинговых операций позволяет лизинговой компании реинвестировать денежные средства в размере суммы основного долга и получить дополнительный доход, а банк в любой момент может продать на рынке ценных бумаг облигационный заем, обеспеченный конкретным материальным активом - автобусами.

Применение своп-контрактов в лизинговых операциях для банка позволит уменьшить риск неплатежа, а для лизингодателя - реинвестировать денежные средства, аккумулирующиеся у него по договору лизинга от лизингополучателя и получить от этого доход.

Предложенные автором примеры использования своп-контрактов как источника снижения рисков позволят предприятиям расширить сферы деятельности, увеличить эффективность и количество сделок, проводимых за счет средств, полученных на фондовом рынке.

ПУБЛИКАЦИИ АВТОРА ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

В изданиях, определенных ВАК России для публикаций результатов научных исследований

1. Медведева, O.E. Конструирование инновационных финансовых продуктов в расчетах с поставщиками на основе применения SWOP-контрактов [Текст] / O.E. Медведева, A.A. Аюпов //Вестн. Казан, тех-нол. ун-та. - Казань, 2009. - № 6. - С. 15-20. - 0,7 / 0,35 печ. л.

2. Медведева, O.E. Применение своп-контрактов на отечественном рынке ценных бумаг [Текст] / O.E. Медведева // Экономика и управление. - СПб., 2009. - № 3 - С. 113-116 - 0,5 печ. л.

3. Медведева, O.E. Модель применения инновационных финансовых продуктов в расчетах с поставщиками [Текст] / O.E. Медведева, A.A. Аюпов // Вестн. Самар. гос. ун-та путей сообщения. - Самара, 2009. -№ 3 (15). - С. 37-41. - 0,6 / 0,3 печ. л.

4. Медведева, O.E. Своп-контракт как инструмент управления финансовыми рисками в операциях лизинга [Текст] / O.E. Медведева, A.A. Аюпов // Экон. науки. - 2009. - № 4 (53). - С. 277-281 - 0,6 / 0,3 печ. л.

В других изданиях

5. Медведева, O.E. Особенности организации своп-контрактов [Текст] / O.E. Медведева, A.A. Аюпов // Вестн. "ТИСБИ". - Казань, 2009. -№ 3 - С. 31-35. - 0,4 / 0,2 печ. л.

6. Медведева O.E. Использование свопов для управления финансовым риском [Текст] / O.E. Медведева // Вестн. "ТИСБИ". - Казань, 2009. -№ 3. - С. 35-38 - 0,4 печ. л.

7. Медведева, O.E. Развитие финансового инжиниринга в банках [Текст] / O.E. Медведева П Проблемы и перспективы развития российской экономики, материалы Всерос. науч.-практ. конф. - Екатеринбург, 2008. - С. 252-256. - 0,2 печ. л.

8. Медведева, O.E. Опыт работы финансово-промышленных групп [Текст] / O.E. Медведева // Корпоративное управление в России: состояние, проблемы, развитие / Междунар. акад. корпоративного управления. -Самара, 2004. - С. 69-72. - 0,2 печ. л

9. Медведева, O.E. Формирование ресурсной базы ФПГ [Текст] / O.E. Медведева // Науч. чтения студентов и аспирантов: материалы регион. науч.-техн. конф. - Тольятти, 2005. - С. 6-8. - 0,2 печ. л.

10. Медведева, O.E. Роль банков в ФПГ [Текст] / O.E. Медведева // XII Междунар. конф. студентов, аспирантов и молодых ученых "Ломоносов 2005". - М„ 2005. - С. 252-256. - 0,2 печ. л.

Формат 60x84/16. Бум. писч. бел. Печать офсетная. Подписано в печать 02.11.2009 г. TapHHTypa'Times New Roman" Объем 1,0 печ. л.Тираж 120 экз. Заказ № ЬЬ2. Отпечатано в типографии СГЭУ. Самара, ул. Советской Армии, 141.

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Медведева, Ольга Евгеньевна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы управления финансовым риском посредством применения инструментов финансовой инженерии.

1.1. Формирование и использование инструментов финансовой инженерии в управлении финансовым риском и его экономическое содержание.

1.2. Понятие своп-контрактов и особенности их применения в управлении финансовым риском.

Глава 2. Анализ применения своп-контрактов в управлении финансовыми рисками на зарубежных финансовых рынках и возможности их адаптации на отечественном рынке ценных бумаг.

2.1. Зарубежный опыт обращения и эмиссии своп-контрактов, возможности его адаптации в отечественной экономике.

2.2. Применение своп-контрактов в управлении и оценке финансовых рисков на отечественном рынке ценных бумаг.

Глава 3. Участие финансовых институтов в управлении финансовыми рисками на основе применения своп-контрактов в реальном секторе экономики.

3.1. Модель реализации инновационных финансовых продуктов в расчетах с поставщиками на основе применения своп-контрактов.

3.2. Своп-контракт как инструмент управления финансовыми рисками в операциях лизинга.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Своп-контракт как инструмент управления финансовым риском"

Актуальность темы исследования. Современные национальные экономики и мировое хозяйство в целом не могут полноценно развиваться без наличия хорошо развитого финансового рынка. Однако этот рынок не является раз и навсегда сформировавшейся структурой. Он постоянно видоизменяется, совершенствует институциональную структуру и инструментарий для более гибкого реагирования на происходящие в экономике процессы. Появление новых финансовых продуктов и услуг, основу которых составляют производные финансовые инструменты, позволило финансовым рынкам сохранить управляемость, несмотря на все происходящие изменения.

Производные финансовые инструменты возникли в результате активной инновационной деятельности на рынке ценных бумаг, которая была связана с расширением инвестирования фиктивного капитала, не функционирующего непосредственно в процессе производства и не являющегося ссудным капиталом, а также в процессе трансформации финансовых отношений (таких, как заем, кредит). По существу, производные финансовые инструменты ориентированы на новые договорные отношения, связанные с преодолением ограничений, вытекающих из обязательств по поводу будущей покупки или продажи, а также прав на будущую покупку или продажу классических финансовых инструментов по фиксированным в данный момент ценам.

К производным финансовым инструментам в зарубежной и отечественной науке относят фьючерсы, форварды, опционы, свопы. Своп представляет собой торгово-финансовую обменную операцию, в которой заключение сделки о купле (продаже) ценных бумаг, валюты сопровождается заключением контрсделки, сделки об обратной продаже (купле) того же товара через определенный срок на тех же или иных условиях. Своп - инструмент срочного рынка, поскольку он может конструироваться в соответствии с экономическими потребностями клиентов.

В настоящее время в России рынку своп-контрактов не уделяется должного внимания, а на финансовых рынках государств с развитой экономикой такие операции являются традиционными. Опыт зарубежных стран зачастую полезен, даже если условия отечественных рынков пока не позволяют применить его на практике. В то же время финансовые системы находятся в поступательном развитии, следовательно, и в российских условиях появляется возможность применения разнообразных свопов. Адаптация западного опыта к отечественной практике позволяет развивать данное направление, однако его недостаточное научное исследование может создать серьезный барьер на пути к созданию развитого рынка. Данный круг проблем и объясняет актуальность темы исследования.

Применение своп-контрактов, как и остальных производных финансовых инструментов, осуществляется в спекулятивных операциях, а также в операциях страхования финансовых рисков.

Традиционными методами снижения рисков в теории и практике являются получение неустойки, поручительство, банковская гарантия, залог, вексельное обеспечение и другие способы, предусмотренные действующим законодательством, но в большинстве своем не всегда применимые в силу своей специфики. Поэтому использование своп-контрактов в данном аспекте представляется весьма актуальным и востребованным в сегодняшних условиях развития финансовых рынков.

Отечественная теория и практика на сегодняшний день уделяют недостаточное внимание изучению данных процессов, созданию адекватных условий для их внедрения и закономерного развития. Диссертационная работа посвящается проблемам становления, перспективам развития и обеспечения использования своп-контрактов как инструмента управления финансовым риском, поиску новых методов и подходов в изменении принципиальных схем реализации своп-контрактов на финансовых рынках.

Для наиболее полной и адекватной адаптации своп-контрактов в экономике нашей страны необходимо установить их содержание, роль, значение и рассмотреть возможные варианты реализации в современной системе рыночных отношений. В связи с этим возникает необходимость исследования сущности своп-контрактов как инновационного механизма хеджирования финансовых рисков в современных условиях развития финансового рынка России.

Степень изученности проблемы. В зарубежной и в отечественной экономической литературе уделяется большое внимание отдельным аспектам формирования и использования производных финансовых инструментов. Так, локальные задачи данной сферы решаются в работах А. Афанасьева, В. Бочарова, М. Винкеля, Э. Долана, А. Казакова, Э. Козловского, Г. Коробовой, Т. Кристина, Т. Лассена, Г. Милюкова, Ф. Найта, М. Посталюка, Э. Роде, Т. Розенфельда, П. Роуза, А. Смирнова, А. Смита, М. Суханова, Д. Тимошина, Ф. Уитта, Т. Федоровой, Д. Фридмана, С. Хьюса, К. де Шер-ри, Э. Шомоги, М. Шюлера.

В настоящее время в экономической науке существует ряд фундаментальных исследований инструментов фондового рынка. Среди них можно выделить работы М. Алексеева, Т.Р. Бара, П. Баренбойма, А. Басова, Дж. Бейли, Б. Борна, С. Брю, В. Галанова, JI. Гитмана, С. Глазьева, М. Джонка, Дж. Кейнса, В. Кириченко, С. Коваленко, Т. Ковалевой, В. Колесникова, Ю. Коробова, П. Кумара, В. Кушлина, К. Макконнелла, Я. Мир-кина, Б. Рубцова, Ю. Сизова, М. Сорокиной, В. Торкановского, М. Туган-Барановского, А. Фоломьева, Ф. Хайека, Дж. Цецекоса, Ю. Яковца.

В последнее время появились исследования отечественных и зарубежных ученых в области финансовых инноваций, финансовой инженерии, производных финансовых инструментов, авторами которых являются Г. Александер, А. Аюпов, В. Бансал, Д. Бейли, А. Буренин, С. Вайн, М. Винкель, JI. Галиц, Ю. Капелинский, И. Кох, Г. Малер, Д. Маршал, Я. Миркин, Ф. Мишкин, Б. Рубцов, К. Рэдхэр, JI. Стурикова, А. Фельдман, С. Хьюс, К. Царихин, М. Чекулаев, Е. Четыркин, У. Шарп, М. Янукян.

Вместе с тем практически отсутствует обоснованный подход к анализу и оценке эффективности использования производных финансовых инструментов, в частности своп-контрактов. Сложность решения данной проблемы объясняется тем, что для реализации производных финансовых инструментов необходимо согласовать многочисленные условия, имеющие множество параметров, с участниками совершаемых сделок, между которыми существуют сложные горизонтально-вертикальные связи. Недостаточная изученность указанной проблемы в настоящее время требует разработки механизмов взаимодействия на финансовом рынке, позволяющих комплексно, с системных позиций обосновать принимаемые решения по формированию и использованию портфеля производных финансовых инструментов.

Свопы являются производным финансовым инструментом, поэтому возникает необходимость раскрыть экономическую сущность и содержание подобного рода ценных бумаг и показать преимущества использование своп-контрактов для управления финансовым риском.

Цель и задачи исследования. Целью диссертационной работы является разработка теоретических и практических моделей применения своп-контрактов как инструмента управления финансовыми рисками в условиях современной рыночной экономики.

Для достижения цели диссертационной работы автором были поставлены следующие задачи:

- дать расширенную классификацию финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков в реализации своп-контрактов, выявить пути снижения риска через традиционные и инновационные механизмы управления, а также их сочетания;

- проанализировать зарубежный опыт обращения и эмиссии своп-контрактов и возможности его адаптации в отечественной экономике на примере комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков;

- исследовать практику применения своп-контрактов в управлении и оценке финансовых рисков на отечественном рынке ценных бумаг с помощью адаптивных моделей управления процентным риском с использованием таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый, в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков;

- рассмотреть традиционные способы снижения рисков и выявить необходимость применения инновационных методов их снижения посредством применения инструментов риск-инженерии при возникновении проблемы дебиторской задолженности у предприятий;

- выявить характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке;

- разработать модель применения инструментов риск-инженерии, в частности инновационного лизингового своп-контракта, для хеджирования кредитных рисков операций лизинга.

Область исследования. Исследование проведено по специальности 08.00.10 "Финансы, денежное обращение и кредит" Паспорта специальностей ВАК РФ в рамках разделов 3.6 "Проблемы управления финансовыми рисками", 4.8 "Разработка методического аппарата доходности ценных бумаг и производных финансовых инструментов", 9.16 "Новые банковские продукты: виды, технология создания, способы внедрения".

Предметом исследования выступают экономические отношения, складывающиеся в процессе реализации своп-контрактов как инструмента управления финансовым риском на современном этапе.

Объектами исследования являются своп-контракты, которые в условиях рыночной экономики активно используются коммерческими и инвестиционными банками, лизинговыми, страховыми компаниями и другими хозяйствующими субъектами в финансово-хозяйственной деятельности.

Теоретической основой исследования стали труды отечественных и зарубежных ученых по проблемам развития и совершенствования форм хеджирования с использованием своп-контрактов и оценки их эффективности в инновационной деятельности.

Методической основой диссертационной работы стали такие общие методы научного познания: системный анализ и синтез, историческая и логическая оценка экономических явлений, взаимосвязь теоретических и практических аспектов исследования, абстрагирование, сравнение, а также дедукция и индукция.

Информационно-правовой основой исследования послужили монографические труды и научные статьи отечественных и зарубежных ученых, материалы научных конференций и семинаров. Для усиления доказательной базы и достоверности выводов автором были использованы статистические материалы и реферативные обзоры ИНИОН России, статистические сборники и первичные материалы финансовых институтов и предприятий РФ. В ходе диссертационного исследования использовались законодательные акты и нормативно-правовые документы, регламентирующие порядок работы фонового рынка, инструкции, положения, нормативные акты Федеральной службы по финансовым рынкам России, Центрального банка РФ, информация с официальных сайтов www.cbr.ru,www.dealingcity.ru, www.finam.ru и др.

Научная новизна исследования заключается в выявлении объективных и субъективных причин, препятствующих использованию своп-контрактов на отечественном рынке и в обосновании ключевых направлений повышения эффективности инновационных методов снижения рисков посредством применения своп-контрактов в условиях рыночной экономики.

Результаты исследования, обладающие научной новизной и выносимые на защиту, следующие:

- дана расширенная классификация финансовых рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков при реализации своп-контрактов;

- обосновано применение комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков по своп-контракту;

- предложены адаптивные модели управления процентным риском с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый, в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков, позволяющих сократить риск неуплаты процентов и невозврата кредита;

- разработана модель применения двойного своп-контракта в расчетах с поставщиками с использованием банковского векселя и облигационного пула, что позволяет ускорить систему расчетов, сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами;

- выявлены характерные особенности применения андеррайтинга облигаций на российском фондовом рынке: недостаточная капитализация финансовых посредников, биржевое первичное размещение траншей облигационных займов, доминирующая роль крупных эмитентов - организаторов и менеджеров объединений инвестиционных компаний;

- предложено использование инновационного лизингового своп-контракта, при котором более высокий уровень риска одного вида платежа по банковскому кредиту трансформируется в менее рискованный вид платежа по облигационному займу; доказаны предпочтения использования такого своп-контракта в хозяйственной практике.

Достоверность диссертационного исследования обеспечивается использованием статистической отчетности, общепризнанных теорий и методов исследования, инновационных подходов в финансировании и хеджировании с применением на практике своп-контрактов.

Теоретическая значимость определений и выводов, сделанных в диссертации, заключается в разработке методического аппарата, предназначенного для оценки эффективности применения своп-контрактов как инструмента управления финансовыми рисками.

Практическое значение диссертации заключается в том, что ее результаты представляют собой практические рекомендации и предложения по формированию и использованию своп-контрактов различными финансово-кредитными организациями и предприятиями реального сектора экономики.

Практическое значение, в частности, имеют:

- разработанная модель применения комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку материального актива;

- предложенные адаптивные модели управления процентным риском с помощью таких свопов, как процентно-флоровый, процентно-кэповый, процентно-колларовый в операциях хеджирования и финансирования инновационных проектов коммерческих банков;

- сформированная модель применения двойного своп-контракта в расчетах с поставщиками с использованием таких инструментов фондового рынка, как банковский вексель и облигационный пул;

- созданная и апробированная модель применения инновационного лизингового своп-контракта в операциях хеджирования и финансирования лизинговых продуктов.

Апробация результатов исследования. Полученные автором модели и механизмы управления риском при помощи своп-контрактов лизинговых операций апробированы и используются в практической деятельности ЗАО "ФИА Банк" (г. Тольятти), мэрии городского округа Жигулевск и Казанского представительства лизинговой компании "РМБ лизинг" (г. Москва).

Материалы диссертации используются в Тольяттинском государственном университете в преподавании учебных дисциплин "Деньги, кредит, банки", "Банковское дело", "Производные финансовые инструменты" и др.

Основные результаты исследования докладывались и обсуждались на региональных и всероссийских научно-практических конференциях: XII Международной конференции студентов, аспирантов и молодых ученых "Ломоносов 2005" (Москва, 2005 г.), "Научные чтения студентов и аспирантов" (Тольятти, 2005 г.), "Проблемы и перспективы развития российской экономики" (Екатеринбург, 2008 г.).

По материалам диссертации автором опубликовано 10 работ общим объемом 4 печ. л. (авторских - 2,85 печ. л.), в том числе 4 статьи в журналах и изданиях, рекомендованных ВАК РФ для публикации результатов диссертационных исследований.

Структура и объем работы. Диссертационная работа изложена на 168 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка, содержит 15 таблиц, 17 рисунков и 2 приложения.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Медведева, Ольга Евгеньевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

В процессе проведенного диссертационного исследования были сделаны следующие обобщающие выводы, которые имеют определенное значение для современного понимания роли и места финансовой инженерии, а также внедрения ее инструментов и методов к условиям, сложившимся на рынке своп-контрактов в настоящее время.

1. Исследование инструментов финансовой инженерии в управлении финансовым риском невозможно без понимания экономического содержания дефиниций "риск", "финансовый риск", "финансовая инженерия", "риск-менеджмент". Под риском понимается деятельность, связанная с преодолением неопределенности в ситуации неизбежного выбора, в процессе которой имеется возможность количественно и качественно оценить вероятность достижения предполагаемого результата, неудачи и отклонения от цели.

Наиболее точное и развернутое понимание риска дает его классификация.

Предложенная классификация рисков с выявлением классификационных признаков, видов и характеристик рисков, возникающих в процессе экономических отношений между субъектами финансовых рынков, выявляет пути снижения риска через традиционные механизмы управления риском и инновационные сочетания схем финансирования и хеджирования инновационной деятельности.

К традиционным методам снижения различных видов рисков относят неустойку, поручительство, банковскую гарантию, залог, вексельное обеспечение и другие способы, предусмотренные действующим законодательством. Однако в большинстве своем они зачастую не применимы к тем случаям, когда речь идет об инновационной деятельности на финансовых рынках. Поскольку природа возникновения инноваций лежит в основе финансовой инженерии, и методы и способы снижения существующих рисков на рынке финансовых инноваций необходимо искать в самих инструментах финансовой инженерии. Если же существующие инструменты не удовлетворяют требованиям поставленной задачи снижения риска, то необходимо создать новый инструмент, исходя из новых условий и имеющегося инструментария или решить поставленную задачу, получив принципиально новый финансовый продукт в результате достижения посредством инструментов финансовой инженерии синергетического эффекта.

Суть финансового инжиниринга состоит в создании новых финансовых продуктов и услуг, которые используются финансовыми институтами для перераспределения денежных ресурсов, рисков, ликвидности, доходов и информации в соответствии с финансовыми потребностями клиентов и изменениями в макро- или микроэкономической ситуации. Таким образом, новые финансовые продукты выступают в качестве элементов механизма перераспределения денежных ресурсов.

2. Экономической инновацией последнего времени стала адаптация к биржевой торговле традиционно обращающихся вне биржи свопов. Это открывает перед участниками рынка широкие возможности по их использованию для хеджирования различного вида процентных инвестиций.

Своп используется для управления различного рода рисками. Это может быть и изменение процентной ставки, и неблагоприятная динамика обменного курса, и колебания цен на товар, и рисковые стратегии на рынке ценных бумаг. При использовании своп-контрактов происходит трансформация рисков. Они позволяют различным категориям участников финансового рынка обмениваться рисками, погашая наиболее неблагоприятные для себя эффекты. В частности, банки используют свопы для оптимизации процентных потоков по активам и пассивам, для большей гибкости кредитных и облигационных портфелей. Как правило, свопы в достаточной мере ликвидны и предназначены для фиксирования будущих цен на длительный период. Основные пользователи - хеджеры, занимающиеся финансовыми oneрациями, потребители, желающие зафиксировать свои издержки на долгое время в целях поддержания конкурентоспособности

Создание биржевого инструмента, основанного на свопах, позволило потенциальным клиентам избежать риски, присущие неорганизованному рынку, а организаторам срочной торговли освоить новое, перспективное направление деятельности.

3. В выявленных тенденциях формирования рынка своп-контрактов одну из важных ролей играет законодательная база, устанавливающая основные принципы заключения данных сделок, права и обязанности ее участников, а также способы разрешения споров относительно подобного рода операций. Развитие отечественного правового регулирования производных инструментов, да и самого рынка во многом схоже с подобными процессами, происходившими на Западе. Значительно отставая от мировых фондовых рынков, российский рынок находится в процессе постоянного заимствования финансовых инструментов, уже широко известных за рубежом. Законодатель не всегда успевает за развитием рынка. Одним из главных факторов, сдерживающих развитие срочного рынка в России, остается несовершенство законодательства. Гражданское, торговое и налоговое законодательства не содержат четкого определения таких понятий, как "срочная сделка", "биржевая сделка", "срочный рынок", "дериватив", поэтому рынок деривативов не может развиваться в полную силу. Своп-соглашения являются на сегодняшний день новыми инструментами срочного рынка, и сделки совершаются в основном на валютный своп и своп с золотом.

Укрепление российского срочного рынка, помимо законодательных решений, предполагает комплекс технологических, административных и надзорных мероприятий. Государственным контрольным и надзорным органам должно быть предоставлено достаточное количество полномочий, чтобы они могли надежно обеспечить устойчивость различных сегментов срочного рынка.

4. Разработанная в диссертационном исследовании модель применения комбинации товарного свопа, банковского кредита и контракта на поставку алюминия с расчетом основных параметров, схемы платежей и движения финансовых потоков по своп-контракту позволят предприятиям не только хеджировать финансовые риски, но также выходить на новые рынки капитала и минимизировать стоимость привлекаемого финансирования.

Инновационные финансовые продукты формируются как результат специфических отношений экономических субъектов в процессе их инновационной деятельности на финансовом рынке, который способствует удовлетворению потребности данных субъектов в перераспределении рисков, обеспечения ликвидности и улучшения конечных финансовых результатов у различных участников рынка. В свою очередь, инновационные финансовые продукты усложняют экономические отношения, порождая новые потребности в финансовых инновациях. Это характеризует диалектику отношений реального сектора экономики и финансового рынка и позволяет рассматривать последний как важнейший фактор ускорения экономического развития и повышения эффективности производства.

5. Разработанная модель двойного своп-контракта, сочетающая вексельный механизм и облигационный займ, дает возможность с минимальными потерями для всех сторон ускорить систему расчетов, а также сократить дебиторскую задолженность между хозяйствующими субъектами.

Одной из актуальных проблем в деятельности российских предприятий является наличие дебиторской задолженности, возникающей вследствие неоплаты товаров и услуг. Безвозмездное временное отвлечение денежных средств на длительный срок отрицательно сказывается на финансово-хозяйственной деятельности предприятия, что становится неэффективным в периоды инфляции, когда особенно необходима мобилизация собственных оборотных активов.

Практическое применение своп-контрактов отечественными коммерческими банками сегодня осложнено рядом причин:

1) нечетко определен юридический статус сделок с производными финансовыми инструментами;

2) отсутствуют подзаконные акты, четко регламентирующие операции с ними;

3) не отработан механизм их учета в российской бухгалтерской системе.

6. Разработанная модель применения инновационного лизингового своп-контракта, при котором одна сторона (лизингодатель) обменивается обязательствами по банковскому кредиту с другой стороной (банком) на облигационный заем на условиях, определяемых данным договором, при котором более высокий уровень риска одного вида платежа (банковского кредита) трансформируется в менее рискованный вид платежа (облигационный заем), для банка позволит уменьшить риск неплатежа; для лизингодателя - реинвестировать денежные средства, аккумулирующиеся у него по договору лизинга от лизингополучателя и получить от этого доход.

Развитие лизинговых отношений в значительной степени зависит от определения источников финансирования. Традиционными источниками являются собственные средства лизингодателя. Однако нехватка собственных средств при увеличении объема лизинговых сделок может стать препятствием на пути успешного развития лизинговой компании.

Анализ ресурсной базы лизинговых компаний позволяет выявить и другие источники, в том числе привлечение средств посредством инструментов фондового рынка, например инновационного лизингового своп-контракта.

На основании вышесказанного необходимо отметить, что на финансовом рынке России на макро-, мезо- и микроуровнях зародилась и развивается закономерность формирования и применения своп-контрактов, которые способствуют снижению финансовых рисков, а также развитию инновационных преобразований финансового рынка, общеэкономическому росту и трансформации экономики в инновационную.