Рыночная стоимость акций российских эмитентов

Киселев, Максим Витальевич

Автореферат диссертации по теме "Рыночная стоимость акций российских эмитентов"

На правах рукописи

КИСЕЛЕВ Максим Витальевич

РЫНОЧНАЯ СТОИМОСТЬ АКЦИЙ

РОССИЙСКИХ ЭМИТЕНТОВ: ПРОГНОЗИРОВАНИЕ МЕТОДАМИ ТЕХНИЧЕСКОГО АНАЛИЗА

Специальность: 08.00.10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Саратов - 2003

Работа выполнена на кафедре финансов Саратовского государственного социально-экономического университета.

Научный руководитель - д-р экон. наук, профессор

Якунина Аила Викторовна

Официальные оппоненты - д-р экон. наук, профессор

Коваленко Сергей Борисович - канд. экон. наук, доцент Никитина Виктория Александровна

Ведущая организация - Мордовский государственный

университет им. Н.П.Огарева.

Защита состоится 16 декабря 2003 года в 1300 час. на заседании диссертационного совета Д 212.241.03 при Саратовском государственном социально-экономическом университете по адресу:

410000, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд. 843.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Саратовского государственного социально-экономического университета.

Автореферат разослан 16 ноября 2003 года.

Ученый секретарь диссертационного ,—._- С.МЛго]

совета, канд. экон. наук, доцент^ __=> —^^ г

гомолов

'А

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы. Современная глобальная экономика характеризуется не только свободным перемещением товаров и услуг, но и беспрепятственным движением капитала между странами и регионами, направленным на поиск более высокой нормы прибыли. В результате процентные ставки, котировки акций, курсы валют оказывают огромное влияние на реальную экономику всего мира.

Фондовый рынок, как неотъемлемая часть национального финансового рынка, играет в этом процессе определяющую роль, что связано с включением в процесс торгов фондовыми ценностями массового инвестора. В настоящее время более половины всего взрослого населения США занимается активной торговлей акциями, в Европе этот показатель составляет 20-25%. В Росси доля частных инвесторов колеблется от 5% до 7%.

Процесс активизации частных инвесторов получил дополнительный импульс после широкого распространения глобальной сети Интернет, что позволяет осуществлять биржевые сделки, минуя личное общение с брокером. В результате фондовый рынок ежегодно пополняется миллионами новых инвесторов, что усложняет его как систему с многочисленными переменными и в значительной степени затрудняет деятельность его участников по извлечению прибыли за счет прогнозирования тех или иных рыночных событий. При этом старые рычаги воздействия, применяемые государством в целях достижения благоприятных количественных и качественных характеристик фондового рынка, во многом исчерпали себя. Это относится как к институтам (Международный Валютный Фонд, Всемирный Банк, национальные Центральные Банки), так и к методам (монетарная, кредитная политика).

Описанные тенденции приводят к росту неопределенности и повышенному риску совершения операций на фондовом рынке. Вэтих условиях только передовые методы прогнозирования будущей курсовой стоимости акций способны обеспечить конкурентоспособность участников торгов на фондовом рынке: банков, фондов, частных инвесторов. Вопрос о том, какие факторы и в какой степени участвуют в формировании рыночной стоимости акций остается одним из наиболее дискуссионных. Прогнозы, составленные на основе методов фундаментального анализа, слишком часто не реализуются на практике. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры неожиданного сильного обесценения активов, как это было в случаях с многократным падением индекса высокотехнологичных компаний NASDAQ в 2000-2001 годах, банкротством таких гигантов западного бизнеса как Enron, WorldCom в 2002 году, и финансовым кризисом в России в 1998 году. Во всех этих случаях фундаментальные прогнозы не только не предвещали падения котировок, но и призывали к дополнительным инвестициям.

Альтернативным подходом к прогнозированию будущей динамики котировок на рынке акций является технический анализ. Этот подход придает первостепенное значение факторам, которые не принимает в расчет фундаментальный анализ: ограниченно рациональное поведение участников биржевых торгов, несовершенное понимание ими реальной ситуации, отсутствие полной и достоверной информации. В западных странах технический анализ становится все более популярным среди участников торгов, в то время как трейдеры российского рынка акций только начинают осваивать этот метод. При этом штат российских инвестиционных фондов, брокерских компаний и банков все еще изобилует фундаментальными аналитиками, но часто не включает ни одного специалиста по техническому анализу. Во многом это обусловлено недостаточной проработанностью проблемы в отечественной научной литературе, поскольку большинство работ о техническом анализе написано на английском языке и не содержит поправки на специфику российского рынка акций.

Необходимость изучения факторов, определяющих движение рыночной стоимости акций, исследования возможностей и ограничений технического анализа, особенностей его применения в российских условиях, с одной стороны, и отсутствие комплексных научных разработок в этой области - с другой, объясняют актуальность данного исследования.

Степень разработанности темы. Все научные труды западных авторов в области технического анализа фондового рынка можно разделить на две категории. К первой принадлежат разработчики методологии и базового инструментария технического анализа: Вильяме Б., Мэрфи Дж., Ниссон С. и Швагер Дж.. Однако, они уделяли очень незначительное внимание методам управления капиталом и психологии массового инвестора. Ко второй категории принадлежат авторы, исследования которых направлены на выявление закономерностей поведения инвесторов и методов минимизации риска: Пламмер Т., Тарп В., Твид Л., Элдер А.

Среди отечественных исследователей, занимающихся отдельными вопросами технического анализа фондового рынка, можно выделить Вайна С., Мальха-нова В., Меладзе В.,.Пискулова В., Рожкова А., Сафронова В., Степаненко А., Цыганка А. При этом значительная часть концептуальных вопросов формирования рыночной стоимости акций и возможностей ее прогнозирования методами технического анализа в России не получила должного внимания в отечественной научной литературе, что обусловило выбор цели и задач данного исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в выявлении закономерностей динамики рыночной стоимости акций и определении возможностей ее прогнозирования методами технического анализа в условиях российского фондового рынка.

Для достижения указанной цели диссертантом поставлены и решены следующие задачи:

- выявить факторы, определяющие динамику рыночной стоимости акций;

-исследовать теоретико-методологические основы технического анализа, его базовые принципы;

-дать сравнительную характеристику технического и фундаментального анализа рынка акций и определить возможности и ограничения обоих подходов;

- осуществить классификацию методов технического анализа;

- исследовать этапы становления и развития российского фондового рынка, дать развернутую характеристику современного этапа;

- определить мероприятия, направленные на повышение эффективности функционирования фондового рынка в России;

- разработать рекомендации по модификации методов технического анализа с целью повышения их эффективности в условиях специфики российского рынка акций;

- апробировать модифицированные методы технического анализа с использованием данных о ценах акций российских эмитентов.

Предметом исследования выступает динамика рыночной стоимости акций и возможности ее прогнозирования методами технического анализа.

Объектом исследования является российский организованный рынок акций.

Методологической основой исследования является теория корпоративных финансов в части теории эффективности финансовых рынков, теории оценки финансовых активов, теории арбитражного ценообразования; микроэкономика и теория организации промышленности в части теории фирмы, теории принятия решений в условиях риска и неопределенности.

В процессе исследования использовались следующие общенаучные приемы и методы: научной абстракции, моделирования, анализа и синтеза. Также применялись различные приемы и методы анализа: группировка, сравнение, анализ финансовых коэффициентов. Были задействованы статистические методы, в частности корреляционный анализ и анализ динамических рядов.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в следующем:

- выявлены факторы, обуславливающие динамику рыночной стоимости акций, и доказано определяющее влияние поведенческих факторов;

- раскрыты методологические основы технического анализа рынка акций и определены его преимущества и ограничения в сравнении с фундаментальным анализом;

- предложена авторская классификация методов технического анализа рынка акций, в соответствии с которой выделены две группы: методы технического анализа, используемые при торговле внутри ценового диапазона и методы, применяемые при торговле внутри тренда;

- даны рекомендации по использованию инструментов технического анализа рынка акций: уровней поддержки и сопротивления, фильтров для отсеивания ложных ценовых сигналов, осцилляторов, линий тренда, графических формаций, приказов на фиксацию прибыли и убытка;

- выявлены специфические особенности современного российского рынка акций (высокая волатильность, зависимость от цен на нефть, подверженность

манипулированию, широкое использование инсайдерской информации, концентрация торгов на нескольких акциях, финансовая неустойчивость российских брокерско-дилерских компаний);

- разработаны рекомендации по повышению эффективности функционирования фондового рынка в России (меры по предотвращению манипулирования и инсайдерской торговли, по реструктуризации отрасли ценных бумаг, мероприятия по снижению риска операций на фондовом рынке и привлечению частных инвесторов);

- предложены модификации классических методов технического анализа, учитывающие специфику российского фондового рынка (игнорирование данных первого часа торгов, ориентация на цены закрытия торговых сессий, отказ от внутридневных операций, совершение операций в случаях временного преодоления рыночной стоимостью акций ключевых уровней и использование показателя среднемесячной волатильности динамики рыночной стоимости при фиксации прибыли).

Теоретическая и практическая значимость диссертационной работы. Основные теоретические и методологические положения, содержащиеся в диссертации, расширяют совокупность факторов, определяющих динамику рыночной стоимости акций, углубляют понимание основ технического анализа фондового рынка и дополняют существующий инструментарий набором методов, повышающих эффективность технического анализа в условиях специфики российского рынка акций.

Практическая ценность исследования заключается в том, что разработаны конкретные рекомендации инвесторам и финансовым аналитикам пЬ вопросам прогнозирования ценовой динамики рынка акций, а также предложены модификации известных методов технического анализа с учетом специфики российского фондового рынка. Диссертационное исследование предлагает пути решения конкретных проблем в области государственного регулирования российского рынка акций, направленные на повышение его эффективности.

Отдельные положения работы могут быть использованы для подготовки курсов по следующим дисциплинам: "Рынок ценных бумаг и биржевое дело", "Организация рынка ценных бумаг", "Финансы, денежное обращение и кредит", "Финансовый менеджмент".

Апробация работы. Основные положения диссертации обсуждены и получили апробацию в тезисах, статьях и выступлениях на научных конференциях по итогам НИР за 2002-2003 годы в Саратовском государственном социально-экономическом университете и Саратовском государственном техническом университете.

Наиболее существенные положения и результаты диссертационного исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 4,4 п.л.

Предлагаемые автором практические рекомендации по применению методов технического анализа прошли проверку практикой их использования в деятельности саратовской инвестиционной компании "Джи Ай Ди Инвест", фондо-

вого подразделения АКБ "WDB-Банк", и самарского филиала компании "Тройка-Диалог".

Объем и структура диссертации. Работа состоит из 3 глав, введения, заключения, списка литературы и приложений. Общий объем работы составляет 165 страниц. В работу включены 15 таблиц, 38 рисунков. Список литературы состоит из 147 источников.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Первая глава диссертационной работы "Методологические подходы к прогнозированию рыночной стоимости акций" охватывает анализ основных факторов, влияющих на формирование рыночной стоимости акции, исследование теорий, объясняющих процесс ценообразования на фондовом рынке, а также характеристику альтернативных подходов к прогнозированию рыночного курса акций.

Доминирующим индикатором, на который ориентируются все участники торгов на фондовом рынке, является рыночная стоимость акции. Однако до сих пор нет однозначного мнения, какие факторы ее определяют. В рамках данного исследования были проанализированы следующие теории ценообразования на финансовые активы: модель ценообразования на капитальные активы (САРМ), модель арбитражного ценообразования (APT) и рыночная модель. По мнению автора, все они страдают общим недостатком - предполагают рациональное поведение инвесторов и совершенное понимание ими реальной ситуации. Однако лежащий в основе этих теорий подход неоклассической школы, предполагающий, что человек выбирает из фиксированных и известных альтернатив с известными последствиями, неадекватен действительности. Автор согласен с точкой зрения таких экономистов как Г.Саймон, П.Милгром, Дж. Роберте и Дж. Сорос, которые утверждают, что поведение субъектов рынка ограниченно рационально, а их понимание реальной ситуации несовершенно.

Автор считает, что рыночная стоимость акции является функцией от следующих переменных: соотношение спроса и предложения,-рыночная стоимость прошлого периода и ожидания участников торгов относительно будущей рыночной стоимости. Участники торгов имеют полную и достоверную информацию лишь о рыночной стоимости прошлого периода. Поэтому рыночное поведение - это поведение участников торгов в условиях нехватки информации относительно большинства факторов, определяющих будущую рыночную стоимость акций. Согласно теории В.Смита понимание субъектами реальной ситуации и соответствующее этому пониманию поведение являются не менее значимыми компонентами рыночной системы, чем рыночная среда и рыночные институты. Следовательно, по мнению автора, для построения эффективных прогнозов курсовых изменений на рынке акций необходимо учитывать и оценивать закономерности поведения инвесторов.

В настоящее время существует два похода к прогнозированию рыночного курса акции - технический и фундаментальный анализ. Фундаментальный анализ рынка акций - это метод оценки справедливой стоимости акции, учитываю-

щий эффективность производственно-хозяйственной деятельности эмитента, состояние соответствующей отрасли, экономики данного региона в целом. Целью фундаментального анализа является изыскание возможностей по инвестициям в недооцененные акции.

При фундаментальном исследовании эмитента используются подходы, которые условно носят названия "снизу вверх" и "сверху вниз". Мировая практика фундаментального анализа рынка акций чаще всего прибегает к подходу "сверху вниз". Однако, для российских условий более эффективным, по мнению автора, считается подход "снизу вверх", предполагающий первичное изучение самого предприятия с последующим анализом ситуации в отрасли, регионе и стране в целом. При проведении отраслевого анализа, основная задача которого заключается в определении инвестиционной привлекательности отраслей, все отрасли подразделяются на три категории:

1) растущие, которые характеризуются постоянным ростом объема продаж и прибыли, стабильным ростом котировок акций на фоновых биржах (нефтегазовая, добывающая, энергетическая);

2) стабильные, менее других подверженные изменчивой макроэкономической конъюнктуре. Показатели прибыли и продаж в этих отраслях пе меняются даже в период экономического спада или бума (пищевая, транспорт);

3) цикличные, наиболее чувствительные к макроэкономической конъюнктуре. Их благополучие зависит от текущей фазы экономического цикла (финансово-посредническая деятельность, торговля).

Справедливая стоимость акции эмитента рассчитывается на основе анализа комплекса факторов, способных так или иначе повлиять на рыночную стоимость ценной бумаги. В итоге справедливая стоимость сравнивается с текущей рыночной стоимостью, что позволяет извлечь прибыль из принятия соответствующих инвестиционных решений.

По мнению автора, основными недостатками фундаментального анализа рынка акций являются следующие:

1) инертность, неспособность дать рекомендацию о конкретном времени заключения сделки (открытия и закрытия торговой позиции);

2) отсутствие достоверных фактов, подтверждающих наличие связи между динамикой курса акций и степенью эффективности производственно-хозяйственной деятельностью данного предприятия;

3) базирование фундаментального исследования на недостоверных данных, подготовленных эмитентом для государственных органов или служащих для целей повышения капитализации компании;

4) трудо- и капиталоемкость фундаментального исследования.

Эти недостатки делают фундаментальный анализ недостаточно эффективным при совершении спекулятивных операций на рынке акций. Тем не менее, фундаментальный анализ является незаменимым инструментом при принятии решения о слиянии и поглощении, стратегическом инвестировании, а также при формировании инвестиционного портфеля роста.

В свою очередь, под техническим анализом автор понимает совокупность методов прогнозирования динамики рыночной стоимости акций, в основе которых лежит исследование ретроспективной динамики котировок, объема и открытого интереса конкретного эмитента с целью выявления типичных моделей поведения инвесторов. Данные модели являются графическим отражением несовершенного понимания и ограниченно-рационального поведения участников организованных торгов и имеют свойство периодически повторяться, что позволяет использовать технический анализ в качестве эффективного инструмента для прогнозирования будущей динамики котировок акций. В работе это доказывается в ходе анализа с помощью графических формаций и индикаторов поведения участников торгов во время восходящей тенденции и в момент ее перелома ("ценового шока").

В основе технического анализа рынка акций лежат три основополагающих принципа:

1) вся информация об эмитенте уже заложена в текущих рыночных котировках;

2) ценовые движения подчинены тенденциям;

3) технические модели имеют свойство повторяться.

Первый принцип технического анализа согласуется с сильной гипотезой теории эффективности рынка, которая гласит, что рыночные цены в любой момент времени отражают всю имеющуюся на рынке информацию. В качестве доказательства этого тезиса диссертантом была рассмотрена первая стадия формирования тренда, участие в которой сначала принимают только информированные субъекты, а в последствии - и все остальные участники торгов.

К преимуществам технического анализа рынка акций автор относит следующие:

1) низкие материальные и трудовые затраты;

2) простота и доступность;

3) возможность прогнозировать точное время для открытия и закрытия торговой позиции;

4) способность прогнозировать динамику рынка на долгий временной отрезок.

Среди слабых сторон методологии технического анализа автором отмечены:

1) высокая эффективность лишь при определении направления развития тенденции, но не при оценке конкретного ценового уровня;

2) наличие доли субъективизма.

Диссертантом осуществлена сравнительная характеристика технического и фундаментального анализа рынка акций, которая представлена в Таблице 1.

Во второй главе работы "Инструментарий технического анализа рынка акций" охарактеризованы существующие виды графического отображения динамики рыночной стоимости акций, исследованы методы ограничения убытков при неблагоприятной ценовой динамике, а также даны рекомендации по использованию инструментов технического анализа рынка акций российских предприятий.

Первым этапом при проведении технического анализа эмитента является выбор вида графического отображения динамики котировок акций. Автором были охарактеризованы следующие виды графического отображения котировок: бары, японские свечки, крестики-нолики и линии. Способы построения и информационная нагрузка, которую несут данные виды графического отображения котировок представлены в Таблице 2.

Графическому представлению динамики котировок, выполненному в виде японских свечек, было уделено особое внимание ввиду существования самостоятельного направления технического анализа, сконцентрированного на построении и интерпретации японских свечек. В работе рассмотрены основные виды ("молот", "висельник", "падающая звезда") и комбинации японских свечек ("бычье поглощение", "медвежье поглощение", "темные облака", "утренняя звезда", "вечерняя звезда"), а также показаны ожидаемые наиболее вероятные ценовые движения.

Таблица 1.

Сравнение технического и фундаментального анализа рынка акций

Факторы Фундаментальный анализ Технический анализ

Предмет анализа Внутренняя стоимость акции Ценовая динамика

Сфера применения Процесс слияний и поглощений Спекулятивные биржевые операции

Сложность вида анализа Высокая сложность, многофакторность Низкая сложность, простота овладения методом, оперативность

Главное преимущество При составлении фундаментального прогноза познается сама суть прогнозируемого явления Простота овладения и применения, универсальность метода.

Главный недостаток Не дает ответа на вопрос о моменте входа и выхода из рынка Субъективность и сложность определения ключевой технической модели

Эффективность определения времени входа в рынок Не учитывает инерцию рынка Оперативное и точное определение конкретных точек входа и выхода

Капиталоемкость Высокая Низкая

Цели инвестора Получение дохода от инвестиций в недооцененные акции Извлечение спекулятивной прибыли за счет выявления наиболее вероятного ценового движения

Временной горизонт прогноза Достаточно долгий (от нескольких месяцев до нескольких лет) Прогноз строится на ближайшую перспективу (от одного часа до нескольких месяцев)

В диссертационной работе дана критическая оценка существующим видам классификаций методов технического анализа, а также предложена авторская классификация, в соответствии с которой все многообразие методов технического анализа подразделяется на:

1) методы, используемые при торговле внутри ценового диапазона (анализ уровней поддержки и сопротивления, построение осцилляторов);

2) методы, используемые при торговле внутри тренда (анализ линий тренда, графические модели продолжения и ослабления тренда).

Таблица 2.

Информационная нагрузка и способы построения видов графического отображения динамики котировок

Вид графического отображения Информационная нагрузка Способ построения

Бары Цены открытия, закрытия, дневной минимум и максимум каждой торговой сессии Нанесение на координатную плоскость, состоящую из осей цена-время, вертикальных линий, на которых отмечены два горизонтальных отрезка, соответствующие ценам открытия и закрытия.

Японские свечки Цены открытия, закрытия, дневной минимум и максимум каждой торговой сессии, наглядность внутридневной ценовой динамики Формирование "тела" путем нанесения параллельной линии рядом с вертикальным отрезком бара.

Крестики-нолики Положение цены закрытия данной торговой сессии относительно цены закрытия предыдущего периода Построение серии столбцов крестиков и ноликов, обозначающих движение цены на определенную величину вверх (крестик) или вниз (нолик).

Линия Динамика цен закрытия в течение рада торговых сессий. Построение непрерывной линии по ценам закрытия торговых сессий

Данная классификация, по мнению диссертанта, наиболее оправдана, поскольку соответствует двум возможным вариантам ценовых движений - без-трендовому и подчиняющемуся тренду.

Ценовой (торговый) диапазон - это вид ценового движения, которое образуется, когда рыночная стоимость финансового инструмента колеблется в боковом тренде, то есть в таком тренде, который не имеет ни восходящего, ни нисходящего направления. При этом снизу торговый диапазон ограничен уровнем поддержки, то есть ценовым уровнем, до которого котировки акций опускались как минимум дважды, так и не пробив его. На этом уровне активность покупателей перевешивает силу продавцов. Уровень сопротивления аналогичен уровню поддержи и отличается от последнего лишь тем, что огранивает рост цен сверху.

При торговле акциями российских эмитентов внутри ценовых диапазонов автор рекомендует:

1) покупать акции (открывать длинную позицию) при приближении цены к уровню поддержки и продавать (открывать короткую позицию) при приближении цены к уровню сопротивления;

2) открывать длинную позицию при превышении ценой (пробитии) уровня сопротивления и короткую - при снижении цены (пробитии) ниже уровня поддержки;

3) использовать частоту касаний ценой уровней поддержки и сопротивления, а также период действия уровней в качестве критериев их надежности;

4) открывать длинную позицию при временных (ложных) пробитиях уровней поддержки и короткую - при ложных пробитиях уровней сопротивления.

Наиболее спорным вопросом в теории технического анализа считается критерий пробития уровней поддержи и сопротивления (границ торгового диапазона). В работе анализируются фильтры (ценовой и временной), позволяющие отсеивать ложные сигналы, и доказывается их эффективность с использованием данные о рыночной стоимости акций российских эмитентов.

Автор рекомендует не отказываться от совершения операций внутри ценовых диапазонов. Это подтверждается расчетными данными по прибыли, полученной от инвестиций в обыкновенные акции АКБ "Сбербанк" в период апрель-сентябрь 2001г.

Один из самых сложных и неоднозначных инструментов технического анализа является осциллятор. По мнению автора, интерпретировать сигналы, подаваемые осцилляторами, следует исходя из определения тренда как направления движения цен и скорости рынка как темпа изменения цен (Рис. 1). Под осциллятором в работе понимается математическое выражение скорости ценовой динамики акций. Если осциллятор показывает, что тенденция теряет скорость, участник торгов должен учесть соответствующую динамику курса акций.

Рис.1. График осциллятора динамики рыночной стоимости обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" (май 2002 г. - октябрь 2003 г.)

В работе детально исследуются принципы построения основных осцилляторов (Индекс Относительной Силы - RSI, Стохастический осциллятор - Stohas-tic's, Схождение Расхождение Скользящей Средней - MACD, Моментум - Momentum) и систематизируются методы интерпретации сигналов, подаваемых осцилляторами (Таблица 3).

Таблица 3.

Сигналы, подаваемые осцилляторами

Сигнал, фиксируемый на графике осциллятора Вид рекомендуемой операции

Нахождение осциллятора в области перекупленное™ (нижняя треть графика на рис. 2). Продажа акций

Нахождение осциллятора в области перепроданное™ (верхняя треть графика на рис. 2) Покупка акций

Формации продолжения тенденции на графике Покупка акций при восходящей тенденции и продажа при нисходящей

Формации разворота тенденции на графике осциллятора Покупка акций при восходящей тенденции и продажа при нисходящей

Повышательная динамика графика цены акции во время отрицательной динамики графика Покупка акций

Отрицательная динамика графика цены акции во время повышательной динамики графика Продажа акций

В ходе исследования второй группы методов технического анализа автор предлагает следующие определения инструментов, применяемых при совершении операций внутри ценового тренда:

1) восходящая тенденция - это такой вид движения рыночной стоимости акций, при котором каждый новый пик превышает предыдущее максимальное значение и каждая новая впадин превышает предыдущий локальный минимум;

2) верхняя линия тренда - это линия, построенная по точкам пиков и ограничивающая тенденцию сверху. Нижняя линия тренда строится по точкам спадов и ограничивает тенденцию снизу. Автором были выделены три вида тенденции - долгосрочная, среднесрочная и краткосрочная, а также рассмотрены признаки наличия того или иного вида тенденции;

3) формации - периодически повторяющиеся модели динамики рыночной стоимости, отражающие поведение массы инвесторов.

В диссертационном исследовании доказывается, что наибольшая эффективность достигается за счет оперативного распознавания зарождения долгосрочной тенденции. Подобные сигналы подают графические формации. Ключевым критерием, по которому осуществлена классификация видов графических формаций является направление развития существующей тенденции (Таблица 4).

Таблица 4.

Классификация графических формаций

Вид формации Ожидаемая динамика курса акций

Голова и плечи Разворот текущей тенденции

Двойное (тройное) дно

Двойная (тройная) вершина

Треугольник

Флаг Возобновление текущей тенденции

Вымпел

Алмаз

Чаша с ручкой

Диссертационное исследование содержит рекомендации по использованию вышеуказанных инструментов:

1) отказаться от использования формации "чаша с ручкой" в виду ее низкой прогностической способности;

2) открывать позицию в направлении пробоя высокозначимой линии тренда (значимость определяется частотой касания ценой линии тренда и периодом ее действия);

3) открывать позицию в направлении, противоположном пробитию низкозначимой линии тренда.

Автор предлагает ограничивать возможные убытки при неблагоприятной ценовой динамике с помощью стоп-лосс приказов: приказов на закрытие убыточной позиции при достижении рыночной стоимости заранее определенного значения. Сложность применения стоп приказов заключается в выборе критерия закрытия убыточной позиции. Автором предлагается применять следующие три критерия стоп приказов:

1) убыточная позиция закрывается при достижении убытка 2-3% от суммы всего торгового счета;

2) убыточная позиция закрывается при достижении курсом акций технически обоснованного уровня. Например, при покупке на уровне поддержки решение о закрытии позиции принимается в случае, если цена опускается ниже данного уровня;

3) позиция (убыточная, нейтральная или прибыльная) закрывается по истечении заранее определенного отрезка времени.

Автор не согласен с распространенным правилом постановки стоп-лосс приказа, в соответствии с которым последний подтягивается к уровню безубыточности, как только рыночный курс акции изменяется в нужном направлении. Данное правило неэффективно в условиях повышенной волатильности российского фондового рынка.

В третьей главе диссертационного исследования "Влияние особенностей российского фондового рынка на эффективность методов технического анализа" предлагаются модификации методов технического анализа, направленные на повышение их эффективности в условиях специфики российского рынка акций.

Анализ истории зарождения и формирования российского рынка ценных бумаг позволили автору выделить 11 этапов (Таблица 5).

Таблица 5.

Этапизация становления и развития российского фондового рынка

Этап Краткая характеристика

1750-1800 Отсутствие полноценных национальных фондовых бирж поскольку торговля всеми крупными государственными займами царской России велась на биржах иностранных государств

1800-1836 Активный выпуск государственных облигаций

1836-1900 Запрет операций с акциями с поставкой к определенному сроку по определенной цене, рост объемов нелегального срочного рынка и первый в России биржевой кризис

1900-1917 Первая биржевая реформа и высокая торговая активность в период первой мировой войны

1917-1921 Приостановка торговли ценными бумагами в Советской России

1921-1930 (фев.) НЭП, полная ликвидация института биржевой торговли в СССР

1930-1950 Формирование советского фондового рынка и возникновение системы массовых государственных займов

1950-1957 Ослабление административно-командных рычагов в политике и экономике, более чем двукратное снижение объемов реализации государственных облигаций населению и четырехкратный рост расходов на обслуживания государственного долга

1958-1982 Рост сбережений населения, появление вторичного ("черного") рынка облигаций 1966 года

1982-1990 Выпуск облигаций государственного внутреннего выигрышного займа 1982 года сроком обращения 20 лет при процентной ставки 3% годовых.

1991-1995 Копирование концепции американского фондового рынка и ее перенос на неподготовленную российскую почву

1995-1998 Многократное падение рыночных цен на российские акции, финансовый кризис

1999-по наст. Время Положительные качественные изменения основных показателей

Автор подробно останавливается на характеристике новейших этапов развития российского фондового рынка и отмечает, что в результате непродуманных рыночных реформ 1991-1995 годов и отсутствия единой концепции формирования фондового рынка, в России появился криминальный, не имеющий прецедента в мировой истории, рынок ценных бумаг, который в этот период был признан самым высокорисковым в мире. В 1995 году рыночная стоимость обыкновенных акций РАО "ЕЭС России" снизилась в 240 раз. В результате процесс выхода на рынок новых акционерных обществ был полностью парализован. 1995г 1997 годы знаменательны высокими ставками по ГКО, и полным подчинением всех сегментов российского фондового рынка (ГКО, ОВВЗ и акций) иностран-\ ному спекулятивному капиталу. Именно этот этап, по мнению автора, заложил причины финансового кризиса 1998 года, в результате которого в рынок акций России претерпел следующие существенные изменения:

1) ликвидными остались лишь акции 5- 8 эмитентов;

2) отменен институт маркетмейкеров;

3) отменены обязательные десятипроцентные спрэды между заявками на покупку и на продажу;

4) объявлено о слиянии двух систем - РТС1 и РТС2;

5) зафиксирован полный уход с рынка иностранных инвесторов.

Таким образом, диссертант приходит к выводу, что российский фондовый рынок конца девяностых годов был подконтролен иностранному капиталу, а инвестиции в российские акции для массового инвестора были чреваты полной и безвозвратно потерей всего капитала.

Последний этап развития отечественного фондового рынка берет свое начало с 1999 года и характеризуется положительными качественными изменениями основных показателей: рост ликвидности и капитализации, снижение волатиль-ности, выход на рынок новых эмитентов.

История становления и развития российского фондового рынка обусловила наличие следующих особенностей па современном этапе:

1) высокая волатильность котировок;

2) зависимость динамики котировок российских акций от мировых цен на нефть;

3) низкая ликвидность российского фондового рынка;

4) низкая капитализация;

5) подверженность российского фондового рынка манипулированию со стороны недобросовестных инвесторов и многочисленные случаи использования инсайдерской информации;

6) повышенная концентрация биржевых операций на акциях нескольких эмитентов;

7) финансовая неустойчивость российских брокерско-дилерских компаний.

Таким образом, российский фондовый рынок характеризуется сегодня рядом негативных моментов, устранению которых, по мнению автора, будут способствовать следующие рекомендуемые мероприятия:

^предотвращение манипулирования и использования инсайдерской информации через спецификацию в законодательном порядке видов манипулирования, разработку концепции "разрешенного" манипулирования, модификацию процедуры правоприменения, ограничение деятельности корпоративных инсайдеров;- - — --------- -

2) реструктурирование рынка ценных бумаг посредством поощрения процедур слияний и поглощений брокерско-дилерских компаний, создания системы надзора за профессиональными участниками, разработку программы рекапитализации и формирования резервного фонда брокеров-дилеров, расширение списка ликвидных акций;

3) снижение риска совершения операций на российском фондовом рынке через изменение основных принципов работы РТС, разработку антикризисной политики ФКЦБ, создание системы надзора за крупными инвесторами, снижение зависимости российского рынка акций от динамики мировых цен на нефть;

4) привлечение частных инвесторов посредством стимулирования выкупа акций на льготных условиях менеджментом эмитента, ограничения максимальной доли акционерного капитала, которую могут приобрести институциональные инвесторы, создание образовательных программ для частных инвесторов,

введение налоговых льгот, установление обязательной доли акционерного капитала, подлежащей публичному размещению.

Выявленные особенности российского рынка акций, по мнению автора, требуют модификации классических методов технического анализа, а именно:

1) игнорирование данных первого часа торгов при принятии инвестиционного решения на базе методов технического анализа. Данное ограничение связано с экстремальной волатильностью котировок, особенно часто имеющее место в начале торговой сессии;

2) ориентация на цены закрытия торгового дня и отказ от включения в анализ цен открытия, максимальных и минимальных ценовых значений, что также направлено на снижение влияния экстремальной волатильности, низкой ликвидности российского фондового рынка, а также многочисленных случаев манипулирования со стороны крупных игроков;

3) анализ дневных графиков и отказ от внутридневных операций по причине экстремальной волатильности внутридневной динамики;

4) открытие позиции при возникновении ситуации "овершот". Рыночная ситуация "овершот" - это ложный пробой ключевого уровня (поддержки или сопротивления) с резким возвратом и сильным движением в противоположном направлении. Подобные ситуации имеют место на российском фондовом рынке и приводят к массовому закрытию стоп-лосс приказов, после чего рынок возобновляет движение в направлении, противоположном ключевому уровню;

5) закрытие прибыльной позиции (фиксация прибыли) при достижении технически обоснованного уровня, если таковой был достигнут, или при снижении цены на величину среднемесячной волатильности (СМВ) от максимального ценового значения. При этом значение среднемесячной волатильности рассчитывается по следующей формуле:

У Показатели волатильности за каждый торговый день

СМВ= -7,-т—:-—-,

Число торговых дней за месяц

При закрытии прибыльной позиции автор рекомендует ориентироваться на среднемесячное значение волатильности, скорректированное на коэффициент 1,5. Это доказывается на примере инвестиций в обыкновенные акции РАО "ЕЭС России" и НК "Сургутенфтегаз" за период с января 2002 г. по январь 2003 г.

Практическая апробация предложенных в работе модификаций методов технического анализа осуществлена на примере обыкновенных акций НК "Сургутнефтегаз". Выбор данного эмитента был обусловлен тем, что он является типичным представителем группы российских ликвидных акций, то есть несет наибольшую репрезентативную нагрузку. Входные параметры и результаты моделирования представлены в Таблице 6:

Таблица 6.

Параметры и результаты моделирования

Показатели Значение

Входные параметры:

- первоначальный размер торгового счета 100 000 рублей

- временной отрезок 2002 год

- комиссионное вознаграждение брокера 0,2% от суммы сделки

- стоп-лосс приказ 2% от размера торгового счета

- максимальное кредитное плечо 60% от размера торгового счета

- стоимость денежного и бумажного кредита 18% годовых

- скользящий стон-профит приказ Значение среднемесячной волатильности, скорректированное на коэффициент 1,5

Результаты инвестиционных решений:

- принятых на базе технического анализа 90% годовых

- принятых на базе фундаментального анализа 17% годовых

- доход от инвестиций в валюту 5,5% годовых

- доход от инвестиций в банковские депозиты 14-16% годовых

Инвестиционные решения, осуществленные на базе предложенных автором модификаций методов технического анализа позволили трейдеру заключить 9 сделок, из которых 7 оказались прибыльными, а 2 - убыточными, и получить чистую прибыль в размере 90% годовых, что на 73% превышает прибыль, полученную на основе фундаментального анализа.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

1. Киселев М.В. Финансовые кризисы в памяти старшего поколения как препятствие для повышения капитализации российского фондового рынка. / Сборник "факторы социально-экономического роста". - Саратов: СГТУ, 2003. -0,2 пл.

2. Киселев М.В. Глобализация финансовых рынков как угроза мировой экономике. /Сборник научных статей по итогам _ всероссийской научно-практической конференции "Интеграционные процессы в современном обществе". - Саратов: СГТУ, 2003. - 0,4 п.л.

3. Киселев М.В. Сравнительная характеристика технического и фундаментального анализа рынка ценных бумаг. / Сборник научных трудов по итогам научно-исследовательской работы Саратовского государственного социально-экономического университета в 2002 году. 4.2. - Саратов.: Издат. центр СГСЭУ, 2003. - 0,4 п.л.

4. Гитник А.Б., Киселев М.В., Новикова Н.А., Семернина Ю.В. Игра на бирже в России. - М.: НЦ ЭНАС, 2003. - 8 п.л. (в т.ч. авторские 3,4).

Автореферат

Подписано в печать //. 03. Формат 60x84 116

Бумага типогр. №1 Гарнитура "Times"

Печать офсетная Уч.-изд. л. 1,0

3аказ-32-3 Тираж 100 экз.

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета. 410000, Саратов, Радищева, 89.

goo M

1<=>S%f ^¿05 BS

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Киселев, Максим Витальевич

Введение

Глава 1. Методологические подходы к прогнозированию рыночной стоимости акций Ю

1.1. Рыночная стоимость акции и факторы, ее определяющие

1.2. Прогнозирование рыночной стоимости акций методами фундаментального анализа

1.3. Технический анализ: учет и оценка поведения массового инвестора

Глава 2. Инструментарий технического анализа рынка акций

2.1. Классификация методов технического анализа. Методы, используемые при принятии решений внутри ценовых диапазонов

2.2. Методы технического анализа, используемые при торговле внутри 82 ценового тренда

2.3. Методы ограничения убытков при неблагоприятной ценовой 98 динамике

Глава 3. Влияние особенностей российского фондового рынка на эффективность методов технического анализа

3.1. Особенности становления и развития российского фондового 105 рынка

3.2. Использование методов технического анализа в торговле акциями 139 российских эмитентов

Диссертация: введение по экономике, на тему "Рыночная стоимость акций российских эмитентов"

Актуальность темы. Современная глобальная экономика характеризуется не только свободным перемещением товаров и услуг, но и беспрепятственным движением капитала между странами и регионами, направленным на поиск более высокой нормы прибыли. В результате процентные ставки, котировки акций, курсы валют оказывают огромное влияние на реальную экономику всего мира.

Фондовый рынок, как неотъемлемая часть национального финансового рынка, играет в этом процессе определяющую роль, что связано с включением в процесс торгов фондовыми ценностями массового инвестора. В настоящее время более половины всего взрослого населения США занимается активной торговлей акциями, в Европе этот показатель составляет 20-25%. В России доля частных инвесторов колеблется от 5% до 7%.

Процесс активизации частных инвесторов получил дополнительный импульс после широкого распространения глобальной сети Интернет, что позволяет осуществлять биржевые сделки, минуя личное общение с брокером. В результате фондовый рынок ежегодно пополняется миллионами новых инвесторов, что усложняет его как систему с многочисленными переменными и в значительной степени затрудняет деятельность его участников по извлечению прибыли за счет прогнозирования тех или иных рыночных событий. При этом старые рычаги воздействия, применяемые государством в целях достижения благоприятных количественных и качественных характеристик фондового рынка, во многом исчерпали себя. Это относится как к институтам (Международный Валютный Фонд, Всемирный Банк, национальные Центральные Банки), так и к методам (монетарная, кредитная политика).

Описанные тенденции приводят к росту неопределенности и повышенному риску совершения операций на фондовом рынке. В этих условиях только передовые методы прогнозирования будущей курсовой стоимости акций способны обеспечить конкурентоспособность участников торгов на фондовом рынке: банков, фондов, частных инвесторов. Вопрос о том, какие факторы и в какой степени участвуют в формировании рыночной стоимости акций, остается одним из наиболее дискуссионных. Прогнозы, составленные на основе методов фундаментального анализа, слишком часто не реализуются на практике. Об этом свидетельствуют многочисленные примеры неожиданного сильного обесценения активов, как это было в случаях с многократным падением индекса высокотехнологичных компаний NASDAQ в 2000-2001 годах, банкротством таких гигантов западного бизнеса, как Enron, WorldCom в 2002 году и финансовым кризисом в России в 1998 году. Во всех этих случаях фундаментальные прогнозы не только не предвещали падения ^ котировок, но и призывали к дополнительным инвестициям.

Альтернативным подходом к прогнозированию будущей динамики котировок на рынке акций является технический анализ. Этот подход придает первостепенное значение факторам, которые не принимает в расчет фундаментальный анализ: ограниченно рациональное поведение участников биржевых торгов, несовершенное понимание ими реальной ситуации, отсутствие полной и достоверной информации. В западных странах технический анализ становится все более популярным среди участников торгов, в то время как трейдеры российского рынка акций только начинают осваивать этот метод. При этом штат российских инвестиционных фондов, брокерских компаний и банков все еще изобилует фундаментальными аналитиками, но часто не включает ни одного специалиста по техническому анализу. Во многом это обусловлено недостаточной проработанностью проблемы в отечественной научной литературе, поскольку большинство работ о техническом анализе написано на английском языке и не содержит поправки на специфику российского рынка акций.

Необходимость изучения факторов, определяющих движение рыночной стоимости акций, исследования возможностей и ограничений технического анализа, особенностей его применения в российских условиях, с одной стороны, и отсутствие комплексных научных разработок в этой области - с другой, объясняют актуальность данного исследования.

Степень разработанности темы. Все научные труды западных авторов в области технического анализа фондового рынка можно разделить на две категории. К первой принадлежат разработчики методологии и базового инструментария технического анализа: Вильяме Б., Мэрфи Дж., Ниссон С. и Швагер Дж. Однако, они уделяли очень незначительное внимание методам управления капиталом и психологии массового инвестора. Ко второй категории принадлежат авторы, исследования которых направлены на выявление закономерностей поведения инвесторов и методов минимизации риска: Пламмер Т., Тарп В., Твид Л., Элдер А.

Среди отечественных исследователей, занимающихся отдельными вопросами технического анализа фондового рынка, можно выделить Вайна С., Мальханова В., Меладзе В., Пискулова В., Рожкова А., Сафронова В., Степаненко А., Цыганка А. При этом значительная часть концептуальных вопросов формирования рыночной стоимости акций и возможностей ее прогнозирования методами технического анализа в России не получила должного внимания в отечественной научной литературе, что обусловило выбор цели и задач данного исследования.

Цель диссертационного исследования заключается в выявлении закономерностей динамики рыночной стоимости акций и определении возможностей ее прогнозирования методами технического анализа в условиях российского фондового рынка.

Для достижения указанной цели диссертантом поставлены и решены следующие задачи:

- выявить факторы, определяющие динамику рыночной стоимости акций;

- исследовать теоретико-методологические основы технического анализа, его базовые принципы;

- дать сравнительную характеристику технического и фундаментального анализа рынка акций и определить возможности и ограничения обоих подходов;