Секьюритизация ипотечных банковских активов и ее роль в формировании вторичного ипотечного рынка в России тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Секьюритизация ипотечных банковских активов и ее роль в формировании вторичного ипотечного рынка в России"

На правах рукописи

О,-

Александрова Наталия Владимировна

ООЗ164283

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ ИПОТЕЧНЫХ БАНКОВСКИХ АКТИВОВ И ЕЕ РОЛЬ В ФОРМИРОВАНИИ ВТОРИЧНОГО ИПОТЕЧНОГО РЫНКА В РОССИИ

08 00 10 — Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 д ФЕВ WOa

Волгоград - 2008

Диссертация выполнена в ГОУ ВПО «Волгоградская академия государственной службы»

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Золотова Лидия Викторовна доктор экономических наук, профессор Набиев Рамазан Абдулмуминович кандидат экономических наук, доцент Иризепова Маргарита Шамильевна ГОУ ВПО «Волгоградский государственный Архитектурно-строительный университет»

Официальные оппоненты

Ведущая организация

Защита диссертации состоится 29 февраля 2008 г в 10 часов на заседании диссертационного совета Д 212 029 04 при ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет» по адресу 400062, г. Волгоград, просп Университетский, 100, ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет», аудитория 2-05 «В».

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Волгоградский государственный университет».

Автореферат диссертации размещен на официальном сайте ГОУ ВПО «Волпнрадский государственный университет» - http //www.volsu ru

Автореферат разослан 28 января 2008 г

Ученый секретарь диссертационного совета, доктор экономических наук

М В Гончарова

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования, прежде всего, определяется той ключевой ролью, которую призвана сыграть секьюритизация ипотечных банковских активов в реализации одного из приоритетных национальных проектов Являясь специфическим инновационным способом финансирования, секьюритизация позволяет, с одной стороны, привлечь значительные финансовые ресурсы, увеличивая возможности банков в проведении активных операций, с другой стороны, создать самые разнообразные ценные бумаги, отвечающие потребностям потенциальных инвесторов

В условиях России секьюритизация ипотечных банковских активов имеет еще и дополнительное значение Во-первых, именно секьюритизация ипотечных активов может обеспечить рост национального фондового рынка за счет эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. Во-вторых, сами бумаги, сконструированные с учетом всех возможных рисков, могут стать объектом инвестирования со стороны институциональных инвесторов - профессиональных финансовых посредников (пенсионных фондов, страховых компаний, паевых фондов и так далее)

В силу перечисленных причин, а также в связи с отсутствием значимых исследований секьюритизации ипотечных банковских активов и ее роли в формировании вторичного ипотечного рынка заявленная тема исследования является своевременной

Степень разработанности проблемы. Поскольку секьюритизация банковских активов получила развитие на мировых финансовых рынках только в 80-х гг прошлого века, а в нашей стране лишь создаются необходимые для нее предпосылки и факторы, в отечественной литературе она не выделена в отдельный предмет исследования, а некоторые аспекты использования этого способа финансирования рассматриваются на предмет соответствия действующему законодательству главным образом юристами Монографий отечественных авторов, посвященных комплексному и системному исследованию секьюритизации активов в России, не издавалось, поэтому в процессе исследования использова-

лись работы зарубежных авторов, среди которых особо следует отметить X П. Бэра, Э Дэвидсона, Л Хейра, Д Кравитта, Д Хендерсона, Д Скотта, С Шварца, К Хилла

Теоретические и методологические проблемы развития и эффективного функционирования рынка ипотечного кредитования и ипотечных ценных бумаг рассмотрены в работах- Л Гитмана, М Джонка, Н Ордуея, Дж Фридмана, Д Норткотта, Дж Френсиса Дж Синки мл, Лолларда Л М, Ж Т Пассейна

Отдельные аспекты формирования рынка ипотечных ценных бумаг в России нашли отражение в работах отечественных авторов Пастуховой Н, Усо-скина В М , Суворова Г, Астапова К, Казакова А, Демушкиной Е, Драгунова В , Минца В, Смирнова С, Слекеничса А, Белявского, Плешаковой О

Секьюритизация активов и становление системы ипотечного кредитования невозможны без законодательного регулирования всех сторон ипотечных отношений Наряду с информационной функцией в законодательстве заложен механизм гарантий интересов и прав субъектов ипотечного рынка Использование в работе законодательных и нормативных актов, а также исследований отечественных юристов Карабановой К , Мельникас М , Сушко-вой Е , Туктарова Ю, Селивановского А , Толкушкина А , отражает особенность рассматриваемой проблемы

Становление национального рынка ипотечных ценных бумаг сопровождается возникновением национальных институтов секьюритизации В этой связи автор опирался на основополагающие аспекты концепций теоретиков неоин-стуционализма - Т Веблена, Д Норта, Р Познера

Актуальность, теоретическая и практическая значимость секьюритизации ипотечных банковских активов определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования

Целью диссертационной работы является проведение комплексного анализа национальной системы рефинансирования ипотечных кредитов, выявление специфических особенностей и тенденций становления рынка вторичных

ипотечных ценных бумаг, разработка мер, направленных на повышение эффективности его функционирования

Реализация цели предопределила необходимость последовательного решения следующих задач

- определить специфические особенности секьюритизации ипотечных банковских активов как особого способа финансирования;

- проанализировать содержание процесса секьюритизации с точки зрения состава участников, этапов и последовательности действий эмитента ипотечных ценных бумаг и иных сторон сделки,

- выявить, описать и проанализировать систему рисков, возникающих в процессе секьюритизации ипотечных банковских активов, и методы минимизации рисков,

- выявить специфику становления национальных институтов секьюритизации ипотечных банковских активов,

- провести анализ законодательной базы, регулирующей процесс секьюритизации и деятельность национальных институтов секьюритизации,

- определить влияние институциональной среды на масштабы и формы секьюритизации ипотечных банковских активов,

- выявить тенденции развития рынка ипотечных ценных бумаг,

- оценить перспективы развития национального рынка ипотечных ценных бумаг.

Объектом исследования являются современные институты секьюритизации ипотечных банковских активов, а также практические аспекты их функционирования

Предмет исследования представлен национальной системой секьюритизации ипотечных банковских активов, находящейся в стадии становления, в разрезе создания экономически эффективного и наименее рискового механизма рефинансирования ипотечных кредитов

Теоретические и методологические основы исследования. Методология данной работы соответствует специфике рассматриваемых проблем, осно-

вана на системном подходе и принципах институционального анализа, применяемых к исследованию процесса, составляющего сущность происходящих в денежно-кредитной сфере изменений

Поставленные в работе задачи реализуются автором на основе общего системно-функционального подхода с использованием методов восхождения от абстрактного к конкретному, анализа и синтеза, наблюдения, обобщения, сравнительного статистического и динамического анализа, а также метода классификации

Теоретической основой исследования являются теории неоинституциона-лйзма и теории экономического анализа права, позволяющие реализовать комплексный подход к исследованию одного из направлений в деятельности институтов финансового посредничества Наиболее существенными элементами данного подхода, используемыми в работе, являются институт как единица анализа, необходимость упорядочивания взаимодействия между экономическими агентами, формы координации этого взаимодействия, эффективность координации, сравнение результатов и издержек

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что ряд предложений по формированию пулов ипотечного покрытия и методов управления рисками могут быть внедрены в практическую деятельность российских коммерческих банков. Предложения, направленные на совершенствование нормативного регулирования секьюритизации ипотечных активов банками, могут быть использованы органами банковского надзора в процессе разработки новых документов, регламентирующих данное направление деятельности

Содержащиеся в работе положения, выводы и рекомендации могут быть также использованы

- в процессе дельнейшего совершенствования понятийного аппарата, характерного для секьюритизации ипотечных банковских активов,

- для разработки и экспертизы отечественного законодательства, регулирующего секьюритизацию как сложную финансовую сделку,

- в учебном процессе при чтении лекций по дисциплинам и спецкурсам «Банковское дело», «Рынок ценных бумаг», «Срочные сделки и производные инструменты»

Информационная база исследования представлена действующими федеральными и региональными законодательными актами Базу для исследования составили официальные статистические данные Росстата, аналитические и статистические обзоры Агентства ипотечного жилищного кредитования, Центрального банка РФ, справочные материалы, опубликованные в специальной периодической печати и размещенные в сети Интернет В ходе исследования проанализированы нормативные акты Центрального банка РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту

1 Секьюритизация ипотечных банковских активов является частным случаем финансовой инновации, суть которой состоит в эмиссии ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками по различным активам или кредитам Специфика секьюритизации ипотечных банковских активов состоит в следующем

- активами, лежащими в основе сделки, являются права требования банка по кредитам, обеспеченным залогом недвижимости, в том числе оформленным закладной,

- ипотечные кредиты выдаются строго по стандартам, позволяющим впоследствии сформировать дифференцированный пул финансовых активов, который и является ипотечным покрытием эмиссии,

- генерируемые ипотечными кредитами ежемесячные платежи, состоящие из суммы процентов и частичного погашения основного долга, передаются держателям ипотечных ценных бумаг (инвесторам),

- погашение долга по ипотечной бумаге осуществляется постепенно, но при этом возможно и досрочное погашение

2 В реальной действительности секьюритизация ипотечных банковских активов может быть осуществлена либо в виде балансовой секьюритизации,

либо в виде внебалансовой секьюритизации, каждая из которых, используя одну и ту же технику финансирования, предполагает разный состав участников, разную организацию процесса секьюритизации, разный способ распределения и передачи рисков Вид секьюритизации предопределяет национальную модель, которая обычно закрепляется национальной юрисдикцией

3 Как и всякая финансовая сделка, секьюритизация сопровождается множеством рисков, которые, с позиции системного подхода, могут быть классифицированы по следующим критериям- по уровню риска;

- по механизмам реализации,

- по причастности к реализации рисков,

- по сфере происхождения.

Систематизация рисков секьюритизации ипотечных активов банка позволяет описать внутренние особенности каждого риска в отдельности и связи различных видов риска, что является важнейшей основой качественной оценки рисков дифференцированного пула ипотечных активов. Оценка рисков пула влияет на процесс структурирования сделки, на выбор финансового инструмента секьюритизации, на инвестиционное качество инструмента

4 Развитие секьюритизации невозможно вне системы национальной юрисдикции, включающей в себя совокупность правоустанавливающих документов, регулирующих деятельность всех участников процесса секьюритизации Секьюритизация как правовой институт представляет собой систему норм, направленных на снижение финансовых и правовых рисков, возникающих при рефинансировании совокупности денежных требований путем размещения ценных бумаг Качество законодательной базы, в свою очередь, является фактором, влияющим на масштабы секьюритизации, цену рефинансирования, на географическое направление платежных потоков

5 Специфическим участником внебалансовой секьюритизации ипотечных активов является специальное юридическое лицо (по национальной терминологии ипотечный агент), смысл деятельности которого состоит в принятии на

себя части рисков оригииатора в процессе обособления финансовых активов последнего Важнейшими характеристиками специального юридического лица являются юридическая независимость и экономическая самостоятельность Наилучшим образом такой подход реализуется в юридической конструкции лица со специальной правоспособностью, максимально защищенного от банкротства, имеющего особый порядок реорганизации

6 Вторичный ипотечный рынок, его масштабы, виды ценных бумаг, их структура являются производными от первичного ипотечного рынка Рынок ипотечного кредитования имеет устойчивую тенденцию к росту, увеличивая при этом потребности банков в свободных ресурсах

Секьюритизация ипотечных банковских активов кредитными организациями России находится в самом начале своего становления и носит преимущественно трансграничный характер, практически не способствуя развитию национального фондового рынка

Научная новизна. Наиболее существенные результаты, полученные автором и содержащие элементы научной новизны, заключаются в следующем

- уточнено содержание понятия секьюритизации ипотечных банковских активов как сложной финансовой инновации, представляющей собой комбинирование различных структурированных элементов, характерных для кредитования и заимствования на рынке денежного капитала, позволяющих одновременно достичь нескольких результатов - повысить ликвидность оригинатора, распределить особыми способами риски, предложить рынку новые финансовые инструменты и создать вторичный ипотечный рынок,

- проведен сравнительный анализ балансовой и внебалансовой секьюритизации ипотечных банковских активов на основе разработанных автором признаков (передача пула ипотечных банковских активов от оригинатора ипотечному агенту, состав покрытия, кредитный рейтинг выпускаемых бумаг, риск досрочного погашения, риск задержки выплат, порядок погашения),

- обоснованы критерии классификации рисков, возникающих при секьюритизации ипотечных банковских активов (по уровню, по механизму орга-

низации, по причастности к реализации, по сфере происхождения) и на их основе разработана система рисков, присущих данному виду финансовой деятельности

- уточнена роль кредитной организации как эмитента ипотечных ценных бумаг и выявлены факторы, сдерживающие эмиссионную деятельность кредитных организаций (отсутствие специализированных ипотечных банков, незаконченный характер отечественного законодательства, регулирующего совокупность сделок в процессе секьюритизации, неоднозначное определение кредитной организации как ипотечного агента),

- выявлены превалирующие тенденции рынка ипотечного кредитования (отсутствие долгосрочной ресурсной базы; неблагоприятная динамика структуры пассивов банковского сектора, отсутствие национальных стандартов ипотечного кредитования, низкий уровень платежеспособности населения) на основе комплексной оценки рынка ипотечного кредитования в России

Апробация результатов исследования. Разработанная автором система классификации рисков секьюритизации использована во внутренних документах, регламентирующих деятельность подразделения банка ВТБ 24 (ЗАО). «Методических рекомендациях о порядке квалификации приобретаемых ВТБ 24 (ЗАО) закладных», «Порядке заключения соглашений о покупке закладных»

Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 3,73 п л , в том числе в двух статьях, которые были опубликованы в журнале «Финансы и кредит» Основные положения работы были доложены на международной научно-практической конференции «Социально-экономическое развитие современного общества в условиях реформ».

Структура диссертации определяется логикой проведенного исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений

Во введении обосновывается актуальность темы исследования, раскрывается степень научной разработанности проблемы, формулируются цель и зада-

чи, определяются объект и предмет исследования, характеризуются научно-методические основы, научная новизна и практическая значимость работы

В первой главе работы «Секьюритизация активов понятие, виды и риски» раскрывается сущность секьюритизации ипотечных банковских активов, проводится сравнительный анализ балансовой и внебалансовой секьюритизации ипотечных банковских активов, предлагается система классификации рисков, возникающих при секьюритизации ипотечных банковских активов, выделяются методы управления рисками

Во второй главе «Финансовые институты секьюритизации ипотечных банковских активов России и регулирование их деятельности» исследуются институциональные особенности секьюритизации ипотечных банковских активов как специфического способа финансирования, включающие анализ роли и функций финансовых институтов (организаций), возникающих исключительно в связи с использованием данного способа финансирования, а также анализ регулятивных функций и процедур, включая законодательные, которые сопровождают практическую деятельность финансовых посредников в процессе секьюритизации

В третьей главе «Вторичный рынок ипотечных кредитов и их рефинансирование посредством эмиссии ипотечных ценных бумаг» исследован ипотечный рынок России, определены основные тенденции и направления его формирования, сформулированы ключевые проблемы его развития, дана оценка состояния и перспектив секьюритизации ипотечных банковских активов в России и ее роли в увеличении масштабов вторичного рынка

В заключении диссертации в обобщенном виде изложены основные итоги проведенного исследования в соответствии с поставленной целью и задачами работы, сформулированы основные выводы на теоретическом и практическом уровнях

Основные идеи и выводы диссертации

Секъюритизация активов: понятие, виды и риски

Начало становлению секьюритизации банковских активов в России положено Кредитные организации России все более и более нуждаются в эффективных способах привлечения денежных средств. В этих условиях разработка понятийного аппарата, позволяющего раскрыть секьюритизацию и как сложную финансовую инновацию, и как комплексную сделку, и как систему взаимоотношений между её участниками представляется крайне необходимой

Анализ подходов различных авторов, иностранных и российских, выявил не только отсутствие единого принятого определения секьюритизации ипотечных банковских активов, но и различное понимание ее сущности

С точки зрения практического результата, секъюритизация представляет собой способ рефинансирования, с точки зрения оригинатора — списание активов с баланса и передачу части рисков, с точки зрения инвесторов - появление нового сегмента фондового рынка и нового инструмента, обладающего уникальными характеристиками (потоками платежей, графиками выплат, рисками и так далее)

Отсутствие в российском законодательстве единообразного толкования секьюритизации ипотечных банковских активов способствует неопределенности в части использования этого понятия и создает трудности в практической деятельности коммерческих банков Выявление некоторых специфических особенностей секьюритизации ипотечных банковских активов позволило сформировать следующее определение, секьюритизация активов - это инновационный способ финансирования, при котором происходят выбор, выделение и передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, списываемый с баланса инициатора и передаваемый новой специально создаваемой организации, которая в дальнейшем выпускает ценные бумаги, обеспеченные данными активами, и размещает их среди широкого круга инвесторов

В реальной действительности секьюритизация ипотечных банковских активов осуществляется в виде балансовой и внебалансовой, в то время как секьюритизация на основе пулов потребительского кредитования, автокредитов и так далее может быть осуществлена в виде синтетической секьюритизации

Отличия между балансовой и внебалансовой секьюритизацией представляются чрезвычайно существенными, все они представлены в табл 1

Таблица 1

Основные отличия балансовой секьюритизации активов от внебалансовой

Критерии Вид секьюритизации банковских активов

Балансовая Внебалансовая

Нахождение прав требований по ипотечным кредитам На балансе первичного кредитора Списываются с баланса первичного кредитора и передаются специализированной организации

Состав кредитного покрытия Может изменяться с течением времени Точно определен до конца срока

Кредитный рейтинг выпускаемых бумаг Зависит только от рейтинга оригинатора Высокий рейтинг обеспечивается высоким рейтингом оригинатора и мерами кредитной поддержки

Риск досрочного погашения обязательств Несет банк-эмитент Несет инвестор

Риск задержки выплат Может возникнуть в случае конкурсного производства в отношении оригинатора Полностью исключен

Порядок погашения Разовым платежом, без досрочного погашения Выплаты в установленные сроки, возможно досрочное погашение

Источник составлена автором

Сравнительный анализ видов секьюритизации позволяет сделать ряд выводов, имеющих практическое значение для развивающегося рынка ценных бумаг в России

Балансовая секьюритизация ипотечных банковских активов предполагает выпуск ипотечных ценных бумаг, обеспеченных залогом прав требований При этом выпускаемые ценные бумаги остаются на балансе банка-эмитента, но отражаются в отдельном реестре учета ипотечного обеспечения

Защита прав владельцев облигаций с ипотечным покрытием при балансовой секьюритизации банковских активов обеспечивается путем соблюдения

эмитентами трех принципов: специализации, обеспечения, соответствия размера обеспечения объему эмиссии

При проведении внебалансовой секъюритизации банк — первичный кредитор - передает права требования по пулу ипотечных кредитов специализированной организации, списывая ипотечные кредиты со своего баланса Кроме того, банк-оригинатор при осуществлении внебалансовой секъюритизации прекращает нести риски, связанные с переданными кредитами Защита прав владельцев облигаций с ипотечным покрытием обеспечивается с помощью механизмов повышения надежности

Секьюритизация ипотечных банковских активов представляет собой сложную сделку, в которой участвуют различные финансовые и нефинансовые организации, оценочные и страховые компании, рейтинговые агентства (в том числе международные), ипотечные агенты (банки и специальные юридические лица), платежные агенты, андеррайтеры, физические лица в качестве ипотечных заемщиков, инвесторы (главным образом юридические и физические лица)

Анализ этапов процесса секъюритизации ипотечных активов позволяет сделать вывод о чрезвычайно важном значении разработанных в определенной юрисдикции стандартов, то есть комплекса взаимоувязанных положений, форм документов, договоров, реквизитов бумаг, например, закладной, позволяющих, во-первых, обеспечить согласованность и координацию действий всех участников, во-вторых, минимизировать совокупные затраты по осуществлению сделки, в-третьих, существенно уменьшить риски, которые могут возникнуть в процессе заключения договоров.

Как сложная финансовая сделка, секьюритизация ипотечных банковских активов сопровождается, во-первых, традиционными рисками (кредитным, ликвидности, рыночными, расчетными), во-вторых, специфическими рисками, обусловленными характером сделки и ее видом (риски покрытия, риски структуры и потока платежей, правовые риски) В ходе секъюритизации рейтинговые агентства совершают оценку совокупности рисков и присваивают рейтинг эмиссионному финансовому инструменту — ипотечной ценной бумаге, обеспе-

ченной пулом однородных требований Однако еще до того как выйти на рынок, эмитент и ипотечный агент должны представлять себе всю систему рисков как состоящую из множества элементов, находящихся в определенном взаимодействии Для этих целей большое значение имеет систематизация рисков секьюритизации ипотечных банковских активов и связанная с ней разработка формальных критериев классификации, позволяющих объединить подмножества рисков в более общие понятия

Существующим классификациям присущ ряд недостатков: некоторые авторы не отделяют, например, юридические риски от финансовых, в то время как юридические риски в разных странах будут различны, кроме того, в классификации рисков, разработанной российским Агентством ипотечного жилищного кредитования, имеет место объединение в одну группу рисков, имеющих разную природу (например, кредитный риск и риск изменения цен на недвижимость)

Учитывая недостатки рассмотренных классификаций, автором предлагается классификация рисков секьюритизации банковских активов, основанная на использовании системного подхода Согласно данному подходу классификация рисков должна строиться таким образом, который позволяет, с одной стороны, достаточно полно фиксировать их особенности и связи с объектом защиты, с другой, допускать, в соответствии с практическими потребностями, возможность последующих разделений на элементы

Для отражения специфических особенностей рисков секьюритизации банковских активов в наиболее общей форме выделим четыре группы рисков, по уровню возникающих рисков, по механизму возникающих при проведении секьюритизации рисков, по причастности к реализации рисков, по сфере происхождения рисков

Схематично классификация рисков, возникающих при секьюритизации ипотечных активов, представлена на рис 1.

Риски секьюритизации активов

1 1

По уровню По механизму реализации По причастности к реализации По сфере происхождения

Стандартные

Риски действий Основные участники Финансовые

Чрезвычайные

Риски обстоятельств Третьи лица Экономические

Остаточные

Рис 1 Классификация рисков секьюритизации активов Источник составлен автором

Реализация любого из названных рисков может негативно повлиять на регулярность потока платежей от заемщиков к инвесторам

В целях минимизации рисков, возникающих при секьюритизации активов, используют количественные ограничения, а также механизмы внешней и внутренней кредитной поддержки

Внешняя кредитная поддержка - это поддержка, обеспечиваемая сторонними организациями Данный вид поддержки имеет следующие формы дополнительная гарантия, страховое покрытие, аккредитив, счета денежного обеспечения

Внутренняя кредитная поддержка — поддержка, обеспечиваемая организатором секьюритизации посредством предъявления высоких требований к "качеству" и параметрам ипотечных кредитов; снижения рисков путем формирования существенного пула ипотечных кредитов, диверсифицированного географически, по сроку кредитов и по другим факторам, формирования специального резервного фонда из поступлений от секьюритизированных активов, выдачи гарантии самого организатора секьюритизации, избыточное покрытие (overcollateralisation), ограничения минимального значения DSCR (debt service coverage ratio), события-триггеры, структурирования эмиссии в несколько траншей (субординирование), использования спрэд и резервных счетов В на-

стоящее время применяется комбинация перечисленных выше способов повышения надежности.

Финансовые институты секьюритизации ипотечных банковских активов и регулирование их деятельности

В диссертации рассматриваются основы секьюритизации, деятельность финансовых институтов секьюритизации, регулятивные функции и процедуры

На успешность проведения секьюритизации ипотечных банковских активов большое влияние оказывает качество регулирующего сделку законодательства

Анализ формальных правил, закрепленных в Гражданском кодексе РФ (часть 2 от 26 января 1996 года №14-ФЗ), Федеральном законе от 16 июля 1998 года №102-ФЗ «Об ипотеке (залоге недвижимости)», Федеральном законе от 11 ноября 2003 года №152-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах», Федеральном законе от 22 04 1996 года №39-Ф3 «О рынке ценных бумаг», Федеральном законе от 21 июля 1997 года №122-ФЗ «О государственной регистрации прав на недвижимое имущество и сделок с ним», Законе РФ от 29.05.1992 №2872-1 «О залоге», а также в нормативных актах Центрального банка РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам и Постановлениях правительства, позволяет автору дать комплексную оценку правовой и нормативной базы, регулирующей сложную финансовую сделку, на предмет проработанности статусов и полномочий основных участников секьюритизации ипотечных активов, на предмет совместимости и непротиворечивости отдельных актов, на предмет соответствия их требованиям, обеспечивающим соблюдение прав и законных интересов участников сделки

Отмечая, что отечественное законодательство неуклонно развивается, автор выделяет некоторые его свойства во-первых, отсутствие законов прямого действия, например, закона о секьюритизации активов, во-вторых, наличие большого количества подзаконных актов, которые можно постоянно менять, что не соответствует интересам участников секьюритизации, в-третьих, отсутствие блока отечественного законодательства, регулирующего срочные сделки

(например, REPORT с различными ценными бумагами, обеспеченными ипотечным покрытием) и сделки с деривативами

Особое значение в части регулирования сделки секьюритизации ипотечных банковских активов имеет определение статуса ипотечного агента (SPV), поскольку он является ключевой фигурой во внебалансовой секьюритизации Именно ему оригинатор вместе с пулом передает часть рисков.

В странах, для которых характерна внебалансовая секьюритизация ипотечных банковских активов, положение ипотечного агента (SPV) определяется следующими чертами- ипотечный агент является юридически обособленным и экономически независимым от оригинатора лицом, поскольку только в этом случае возможны реальная уступка финансовых активов и замена кредитора в первоначальном обязательстве,

- полностью исключена ситуация банкротства ипотечного агента, поскольку переуступка требований означает одновременно обособление потоков платежей должников от общего потока денежных средств оригинатора,

- хозяйственные цели ипотечного агента сводятся исключительно к приобретению прав требований и эмиссии ценных бумаг (то есть налицо ограничение правоспособности),

- организационно-правовой формой ипотечного агента, как правило, являются трасты или корпорации, а их учредителями — некоммерческие трасты,

- ипотечные агенты имеют право выпускать как долговые, так и долевые ценные бумаги

Закон об ипотечных ценных бумагах, в котором отчасти рассматриваются данные проблемы, предполагает как минимум наличие на вторичном ипотечном рынке трех различных субъектов, участвующих в процессе секьюритизации Это собственно ипотечные агенты, это кредитные организации, при соблюдении определенных требований, установленных органом надзора, имеющие право эмитировать долговые ценные бумаги, и, наконец, коммерческие организации при наличии специальной лицензии по управлению различными

фондами имеют право выпускать долевые ценные бумаги (сертификаты участия) Сравнительный анализ различий между собственно ипотечным агентом и кредитной организацией - эмитентом долговых бумаг показывает, что они весьма существенны (табл 2)

Таблица 2

Сравнительный анализ различий ипотечного агента и кредитной организации ______эмитента ипотечных ценных бумаг_

Ипотечный агент Кредитная организация

Основной надзорный орган ФСФР ЦБ РФ и ФСФР*

Тип операций Только приобретение прав требований и эмиссия ИЦБ Все виды операций, предусмотренные лицензией

Срок деятельности До исполнения обязательств по всем выпущенным бумагам Не органичен

Организационно-правовая форма Только акционерное общество Акционерное общество, общество с ограниченной ответственностью, общество с дополнительной ответственностью**

Ограничения правоспособности -запрет на наем работников, - запрет на совмещение функций, - заключение возмездных сделок с физическими и юридическими лицами Нет

Отделение бухгалтерского и управленческого учета Является обязательным Не предусмотрено

Источник составлена автором

*п 1 ст 42 Федерального закона от 11 ноября 2003 года (ред 27 07 200б)№]52-ФЗ «Об ипотечных ценных бумагах» **п 1 1 Инструкция ЦБ РФ от 14 01 2004 №109-И (ред от 11 12 2006) «О порядке принятия Банком России решения о государственной регистрации кредитных организаций и выдаче лицензий на осуществление банковских операций»

Деятельность этих организаций регулируется разными органами, они обладают разной правоспособностью и генерируют принципиально разные риски. Думается, что совершенствование законодательства в части четкого закрепления функций ипотечного агента за специальным юридическим лицом, однозначно определяющим его положение и организационно-правовую форму, способствовало бы развитию вторичного ипотечного рынка

Одновременно с этим законодательство должно определиться и с механизмом реализации прав владельцев облигаций, а также прав заемщиков в случае реализации ипотечного покрытия

В состав участников секьюритизации ипотечных банковских активов обязательно входит депозитарий - специализированная организация, осуществляющая учет имущества, составляющего ипотечное покрытие, путем ведения реестра, хранение документов, подтверждающих права требования по ипотечному покрытию, раскрытие информации о составе и размере ипотечного покрытия.

В состав ипотечного покрытия входят и закладные - документарные ценные бумаги, составляющие важнейший сегмент вторичного ипотечного рынка Существующий сегодня порядок оборота закладных (от оригинатора к ипотечному агенту, от ипотечного агента — в специальный депозитарий) не эффективен, сопряжен с дополнительными рисками (утраты, повреждения, подделки) Представляется целесообразным изменение порядка обращения закладных через специализированный депозитарий, введение процедур «обездвиживания» закладных Без решения этих проблем процесс секьюритизации ипотечных активов останется длительным и затратным

Особенно ощутимым является отсутствие в составе российских участников процесса секьюритизации активов такого института, как рейтинговые агентства Деятельность этих институтов сводится к установлению кредитного рейтинга эмитента и эмитируемым долговым ценным бумагам с ипотечным покрытием Заметим, что оценка кредитного риска, связанного с определенной ценной бумагой определенного эмитента, позволяет эмитенту успешно размещать свои бумаги, поскольку высокий рейтинг обеспечивает привлекательные условия размещения эмиссии Инвестору рейтинг помогает принять квалифицированное решение о размещении временно свободных средств

Российским законодательством не предусмотрено участие в секьюритизации ипотечных активов такого важнейшего участника, который абсолютно необходим при внебалансовой секьюритизации активов и является связующим звеном между ипотечным агентом и инвесторами, как траста

Траста или доверенное лицо является важным участником, деятельность которого детально регламентируется В качестве фактического представителя

кредиторов траста осуществляет защиту интересов инвесторов и доверительное управление активами, которые, по сути, служат обеспечением обязательств эмитента

Вторичный рынок ипотечных кредитов и их рефинансирование посредством эмиссии ипотечных ценных бумаг

В общем виде вторичный ипотечный рынок, включающий в себя, во-первых, обращение закладных, обеспечивающих замену кредитора в первоначальном обязательстве, во-вторых, обращение ипотечных ценных бумаг (долговых и долевых), является результатом развития ипотечного кредитования Можно утверждать, что именно достигнутые объемы ипотечного кредитования, разработанные в процессе кредитования стандарты, а также условия, обеспечивающие доступность этой услуги для значительной части населения, являются той основой, на которой стала возможной секьюритизация ипотечных активов

Статистика по кредитам, выданным гражданам на приобретение жилья, ведется ЦБ РФ только с 2004 года, при этом Центральный банк выделяет кредиты, выданные под залог жилья, и кредиты, обеспеченные иными способами, предусмотренными российским законодательством. Анализ статистики показывает, что общий объем кредитов населения на покупку жилья увеличивается достаточно быстро, на 01.10 2004 г их величина составляла 40,1 млрд рублей, а на 01 04 2007 - 411,7 млрд рублей, иными словами за 2,5 года объем кредитной задолженности данного вида увеличился в 10 раз, хотя к объему ВВП за 2006 год эти кредиты составляют всего 0,15%, в то время как все кредиты физическим лицам по состоянию на 01 01.2007 года составляют 7,7% от ВВП При наличии положительной динамики увеличения объемов кредитования физических лиц на покупку жилья первичный рынок вряд ли можно считать сформировавшимся

Анализ официальной банковской статистики позволяет выявить и некоторые другие тенденции в развитии указанного рынка К ним относятся • увеличение в составе кредитов на покупку жилья доли кредитов, обеспеченных залогом приобретаемой недвижимости на 01 10 2004 года их доля

составляла всего 34,6%, на 01 04 2007 года - 70,3% В большинстве случаев залог недвижимости оформляется закладной,

• уменьшение доли кредитов, выданных в иностранной валюте Это не в последнюю очередь объясняется тем, что стандарты АИЖК предусматривают выдачу кредитов только в рублях;

• даже в процессе становления первичного ипотечного рынка заметно присутствие на нем государства по состоянию на 01 04.2007 года 12,93% выданных банками ипотечных кредитов было рефинансировано АИЖК путем эмиссии облигаций, гарантированных государством Перемещение акцента в деятельности АИЖК с рефинансирования ипотеки за счет государственных средств на создание вторичного рынка ипотеки может существенно изменить ситуацию, особенно для тех банков, которые в силу различных причин не могут быть эмитентами ипотечных долговых бумаг,

• выдача ипотечных кредитов по разработанным АИЖК стандартам, по оценке экспертов, составляет не более 20%, в связи с чем перспективы объединения кредитов в пулы однородных прав требований не очевидны,

• рынок ипотечного кредитования развивается крайне неравномерно - главным образом в Москве и Санкт-Петербурге Этот процесс идет в русле общей тенденции сосредоточения финансовых потоков российской экономики именно в этих центрах

Скорость становления и качество вторичного ипотечного рынка во многом будет зависеть от выбранной рынком модели формирования пулов для секьюригизации, от оборотоспособности закладных, от тщательности разработанных оригинаторами финансовых стратегий, частью которых является секь-юритизация

Развитие рынка первичного ипотечного кредитования (а значит и становление вторичного рынка ипотеки) ограничивается факторами, не зависящими от него Важнейшим из них является отсутствие у коммерческих банков достаточно дешевой и долгосрочной ресурсной базы. Именно она в конечном счете

может определять масштабы будущих потерь при неблагоприятном изменении процентных ставок в течение действия кредитного договора

Для многих банков это означает невозможность развивать ипотечное кредитование, а в случае ухода АИЖК с рынка прямого рефинансирования за счет государственных ресурсов они будут вынуждены свернуть данное направление либо «приспосабливаться» к стандартам, разработанным банками - покупателями активов, что абсолютно невозможно, если банк хочет продавать свои активы нескольким банкам

Отсутствие единообразных, разработанных и используемых всеми банками форм документов, требований, предъявляемых к участникам ипотечного жилищного кредитования, содержанию, построению и оформлению документации ипотечных договоров, регулирующих отношения между участниками системы ипотечного жилищного кредитования, порождает множество рисков и ведет к неоправданному удорожанию ипотечного кредита - до 7,5% от стоимости приобретаемого жилья

Объективными границами вторичного ипотечного рынка являются, во — первых, постоянное и резкое превышение спроса на жилье над его предложением, во - вторых, крайне низкий уровень платежеспособности населения Преодолеть эти границы техника рефинансирования не в состоянии

Несмотря на ряд серьезных, сдерживающих развитие ипотечного кредитования факторов, можно считать, что начало его становлению положено Косвенно об этом может свидетельствовать деятельность банков по секьюритиза-ции ипотечных активов

Центральный банк России официально не публикует сведений об этих сделках, однако с 2006 по 2007 гг было проведено 10 сделок по секьюритиза-ции ипотечных банковских активов (табл 3)

Объем сделок по секьюритизации ипотечных активов, проведенных в России в 2006-2007 гг, составил лишь 36% (15311 млн рублей) от общего объема сделок по секьюритизации ипотечных банковских активов (42 368,16 млн.

рублей) и всего 5,29% от всех ипотечных жилищных кредитов, выданных на 01 04 2007 г

Таблица 3

Сделки по секьюритизации ипотечных банковских активов, проведенные в 2006-2007 гг

Оригинатор Эмитент Организатор объем вып> ска в ценных бумаг Юрисдикция

ОАО «Внештор-банк» Russian Mortgage Backed Securities 2006-1 S A (Люксембург) Банки Barclays Capital, HSBC, а также Международная финансовая корпорация (IFC) 88,3 млн долл А 74,2 млн долл, В 10,6 млн долл С 3,5 млн долл Люксембург

ООО «Городской ипотечный банк» City Mortgage MBS Finance В V (Нидерланды) Московский народный банк (Лондон), Greenwich Financial Services (США) 73,9 млн доля А 643 млн долл, В 6,4 млн долл Z 3,2 млн долл Нидерланды

АКБ «Совфин-трей» (ЗАО) Dali Capital PLC (Люксембург) ЗАО Газпромбанк/ Barclays Capital 222,38 млн долл Люксембург

АКБ «Совфин-трей» (ЗАО) ОАО «ИСО ГПБ-Ип отека» (Россия) ЗАО Газпромбанк/ Barclays Capita] 222,25 млн рублей или 8,55 млн долл Россия

ЗАО «Коммерческий банк Дельта-Кредит» Red&Black Prime Russia MBS No t Limited (Ирландия) Societe Generate 206,3 млн долл А 173,2 млн долл В 14,5 млн долл С 18,6 млн долл Ирландия

АИЖК ЗАО "Первый ипотечный агент АИЖК" ЗАО КБ «Ситибанк» 3294,8 млн руб А 2900 млн руб В 264 млн руб С 130,8 млн руб Россия

ГПБ Ипотека (Совфинтрейд) Gazprombank Mortgage Funding 2 S А («GMF2» ЗАО Газпромбанк Barclays Capital 6900 млн руб AI 147,15 млн Евро А2 850 млн руб, В 311,8 млн руб С 329 млн руб Da 329 млн руб Люксембург

КБ «Моском-мерц- банк»(000) Moscow Stars В V HSBC Bank PLC/Raiffeisen Zentralbank Osteneich AG 184,4 млн долл А 163,2 млн долл В 16,6 млн долл С 4,6 млн долл Нидерланды

ОАО КБ «МИА»* ОАО КБ «МИА»* ОАО «Банк Москвы» 2000 млн руб Россия

АИЖК ЗАО «Второй ипотечный агент» ЗАО КБ «Ситибанк», ООО «Ренессанс» 9794,8 млн руб А 9400 млн руб В 264 млн руб С 130,8 млн руб Россия

Источник составлена втором по материалам www rusipotekacom и официальным сайтам банков

Анализ данных об эмиссии ипотечных ценных бумаг позволяет выявить некоторые характерные особенности секьюритизации ипотечных банковских активов России

- важнейшей особенностью проведенных сделок является то, что они имеют преимущественно транграничный характер (4 сделки были проведены в России, 6 в иных юрисдикциях),

- при оценки кредитного рейтинга выпускаемых ценных бумаг российские оригинаторы прибегали к услугам ведущих рейтинговых агентств - Stan-dard&Poor's, Moody's Наиболее востребованным среди рейтинговых агентств является агентство Moody's, принявшее участие во всех сделках секьюритиза-ции банковских активов На момент сделки наивысший среди оригинаторов рейтинг Moody's имели ОАО «Внешторгбанк» (А1) и ЗАО «КБ ДельтаКредит», низший рейтинг — КБ «Москоммерцбанк» (ООО) и первая трансграничная сделка Городского ипотечного банка (Ваа2),

- особенностью сделок по секьюритизации ипотечных жилищных кредитов с участием российских оригинаторов стало использование внутренних механизмов повышения кредитного качества, среди которых наиболее часто использовались субординирование и создание резервного счета,

- в ходе сделок оригинаторы практически не прибегали к услугам сторонних обеспечителей кредитного качества и ликвидности

Рассмотренные в работе тенденции развития вторичного рынка ипотечного рынка, а также выявленные особенности состоявшихся в 2006 — 2007 гг сделок по секьюритизации ипотечных банковских активов свидетельствует о наличии серьезных факторов, препятствующих развитию важнейшего сегмента фондового рынка России, и о наличии весьма неопределенных перспектив его динамики в ближайшем будущем Ипотечный кризис в США также не способствовал развитию секьюритизации в нашей стране, более того привел к отмене почти всех запланированных на второе полугодие 2007 года сделок по секьюритизации ипотечных банковских активов

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах н изданиях, рекомендуемых ВАК:

1. Александрова Н В. Понятие и виды секьюритизации активов// Финансы и кредит, № 5 (245), 2007 г - 0,6 п л.

2 Александрова Н В Риски секьюритизации банковских активов и их снижение с помощью механизмов повышения надежности// Финансы и кредит, № 29 (269)-2007 г -0,8пл

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

1" Александрова Н В Систематизация банковских рисков и ее роль в процессе качественной оценки рисков// Современные аспекты экономики, Ежемесячный журнал, г. Санкт-Петербург, 2003 г - №21 (49) - 1,08 п л

2 Александрова НВ Совершенствование национального законодательства, регулирующего ипотечное кредитование// Актуальные проблемы современной науки, №4(25), 2005г - 1,0 п л

3 Александрова НВ Управление рисками секьюритизации как направление финансового менеджмента//Социально-экономическое развитие современного общества в условиях реформ Материалы Международной научно-практической конференции (10 декабря 2007 г ) - В 3-х частях - 4.1 / Отв ред JIА Тягунова — Саратов Издательство «Научная книга», 2008 — 0,25 п л

Подписано в печать 21 01 2008 г Формат 60x84/16 Бумага офсетная Гарнитура Times. Уел печ л 1,0 Тираж 100 экз Заказ 496

Волгоградское научное издательство 400011, Волгоград, ул Электролесовская, 55

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Александрова, Наталия Владимировна

Введение

Глава 1. Секьюритизация активов: понятие, виды и риски

1.1. Понятие и виды секьюритизации активов

1.2. Содержание процесса секьюритизации активов и его этапы

1.3. Система рисков секьюритизации ипотечных банковских 52 активов и их снижение с помощью механизмов повышения надежности

Глава 2. Финансовые институты секьюритизации ипотечных 71 банковских активов России и регулирование их деятельности

2.1. Институциональные основы секьюритизации ипотечных 71 банковских активов

2.2. Ипотечный агент и его функции в процессе секьюритизации

2.3. Специализированный депозитарий ипотечного покрытия и его 100 роль в учете имущества, составляющего ипотечное покрытие

2.4. Иные стороны, участвующие в секьюритизации активов

Глава 3. Вторичный рынок ипотечных кредитов и их 117 рефинансирование посредством эмиссии ипотечных ценных бумаг

3.1. Тенденции формирования вторичного ипотечного рынка

3.2. Оценка состояния и перспектив секьюритизация ипотечных 151 банковских активов в России

Диссертация: введение по экономике, на тему "Секьюритизация ипотечных банковских активов и ее роль в формировании вторичного ипотечного рынка в России"

Актуальность темы исследования, прежде всего, определяется той ключевой ролью, которую призвана сыграть секьюритизация ипотечных банковских активов в реализации одного из приоритетных национальных проектов. Являясь специфическим инновационным способом финансирования, секьюритизация позволяет, с одной стороны, привлечь значительные финансовые ресурсы, увеличивая возможности банков в проведении активных операций, с другой стороны, создать самые разнообразные ценные бумаги, отвечающие потребностям потенциальных инвесторов.

В условиях России секьюритизация ипотечных банковских активов имеет еще и дополнительное значение. Во — первых, именно секьюритизация ипотечных активов может обеспечить рост национального фондового рынка за счет эмиссии и обращения ипотечных ценных бумаг. Во - вторых, сами бумаги, сконструированные с учетом всех возможных рисков, могут стать объектом инвестирования со стороны институциональных инвесторов профессиональных финансовых посредников (пенсионных фондов, страховых компаний, паевых фондов и так далее).

В силу перечисленных причин, а также в связи с отсутствием значимых исследований секьюритизации ипотечных банковских активов и ее роли в формировании вторичного ипотечного рынка, заявленная тема исследования является своевременной.

Степень разработанности проблемы. Поскольку секьюритизация банковских активов получила развитие на мировых финансовых рынках только в 80-х гг. прошлого века, а в нашей стране лишь создаются необходимые для нее предпосылки и факторы, в отечественной литературе она не выделена в отдельный предмет исследования, а некоторые аспекты использования этого способа финансирования рассматриваются на предмет соответствия действующему законодательству главным образом юристами. Монографий отечественных авторов, посвященных комплексному и системному исследованию секьюритизации активов в России не издавалось, поэтому в процессе исследования использовались работы зарубежных авторов, среди которых особо следует отметить: Х.П. Бэра, Э. Дэвидсона, JI. Хейра, Д. Кравитта, Д. Хендерсона, Д. Скотта, С. Шварца, К. Хилла.

Теоретические и методологические проблемы развития и эффективного функционирования рынка ипотечного кредитования и ипотечных ценных бумаг рассмотрены в работах: JI. Гитмана, М. Джонка, Н. Ордуея, Дж. Фридмана, Д. Норткотта, Дж. Френсиса. Дж. Синки мл., Полларда JI.M, Ж.Т. Пассейна.

Отдельные аспекты формирования рынка ипотечных ценных бумаг в России нашли отражение в работах отечественных авторов: Пастуховой Н., Усоскина В.М., Суворова Г., Астапова К., Казакова А, Демушкиной Е, Драгунова В., Минца В, Смирнова С, Слекеничса А., Белявского, Плешаковой О.

Секьюритизация активов и становление системы ипотечного кредитования невозможны без законодательного регулирования всех сторон ипотечных отношений. Наряду с информационной функцией в законодательстве заложен механизм гарантий интересов и прав субъектов ипотечного рынка. Использование в работе законодательных и нормативных актов, а также исследований отечественных юристов - Карабановой К., Мельникас М., Сушковой Е., Туктарова Ю, Селивановского А., Толкушкина А. - отражает особенность рассматриваемой проблемы.

Становление национального рынка ипотечных ценных бумаг сопровождается возникновением национальных институтов секьюритизации. В этой связи автор опирался на основополагающие аспекты концепций теоретиков неоинстуционализма - Т. Веблена, Д. Норта, Р. Познера.

Актуальность, теоретическая и практическая значимость секьюритизации ипотечных банковских активов определили выбор темы, цели и задачи диссертационного исследования.

Целью диссертационной работы является проведение комплексного анализа национальной системы рефинансирования ипотечных кредитов, выявление специфических особенностей и тенденций становления рынка вторичных ипотечных ценных бумаг, разработка мер, направленных на повышение эффективности его функционирования.

Реализация цели предопределила необходимость последовательного решения следующих задач: определить специфические особенности секьюритизации ипотечных банковских активов как особого способа финансирования;

- проанализировать содержание процесса секьюритизации с точки зрения состава участников, этапов и последовательности действий эмитента ипотечных ценных бумаг и иных сторон сделки;

- выявить, описать и проанализировать систему рисков, возникающих в процессе секьюритизации ипотечных банковских активов, и методы минимизации рисков;

- выявить специфику становления национальных институтов секьюритизации ипотечных банковских активов; провести анализ законодательной базы, регулирующей процесс секьюритизации и деятельность национальных институтов секьюритизации;

- определить влияние институциональной среды на масштабы и формы секьюритизации ипотечных банковских активов;

- выявить тенденции развития рынка ипотечных ценных бумаг;

- оценить перспективы развития национального рынка ипотечных ценных бумаг.

Объектом исследования являются современные институты секьюритизации ипотечных банковских активов, а также практические аспекты их функционирования.

Предмет исследования представлен национальной системой секьюритизации ипотечных банковских активов, находящейся в стадии становления, в разрезе создания экономически эффективного и наименее рискового механизма рефинансирования ипотечных кредитов.

Теоретические и методологические основы исследования.

Методология данной работы соответствует специфике рассматриваемых проблем, основана на системном подходе и принципах институционального анализа, применяемых к исследованию процесса, составляющего сущность происходящих в денежно - кредитной сфере изменений.

Поставленные в работе задачи реализуются автором на основе общего системно - функционального подхода с использованием методов восхождения от абстрактного к конкретному, анализа и синтеза, наблюдения, обобщения, сравнительного статистического и динамического анализа, а также метода классификации.

Теоретической основой исследования являются теории неоинституционализма и теории экономического анализа права, позволяющие реализовать комплексный поход к исследованию одного из направлений в деятельности институтов финансового посредничества. Наиболее существенными элементами данного подхода, используемыми в работе, являются: институт как единица анализа, необходимость упорядочивания взаимодействия между экономическими агентами, формы координации этого взаимодействия, эффективность координации, сравнение результатов и издержек.

Практическая значимость проведенного исследования заключается в том, что ряд предложений по формированию пулов ипотечного покрытия и методов управления рисками могут быть внедрены в практическую деятельность российских коммерческих банков. Предложения, направленные на совершенствование нормативного регулирования секьюритизации ипотечных активов банками, могут быть использованы органами банковского надзора в процессе разработки новых документов, регламентирующих данное направление деятельности.

Содержащиеся в работе положения, выводы и рекомендации могут быть также использованы:

- в процессе дельнейшего совершенствования понятийного аппарата, характерного для секьюритизации ипотечных банковских активов; для разработки и экспертизы отечественного законодательства, регулирующего секьюритизацию как сложную финансовую сделку;

- в учебном процессе при чтении лекций по дисциплинам и спецкурсам: «Банковское дело», «Рынок ценных бумаг», «Срочные сделки и производные инструменты»

Информационная база исследования представлена действующими федеральными и региональными законодательными актами. Базу для исследования составили официальные статистические данные Росстата, аналитические и статистические обзоры Агентства ипотечного жилищного кредитования, Центрального банка РФ, справочные материалы, опубликованные в специальной периодической печати и размещенные в- сети Интернет. В ходе исследования проанализированы нормативные акты Центрального Банка РФ, Федеральной службы по финансовым рынкам.

Основные положения диссертационного исследования, выносимые на защиту:

1. Секьюритизация ипотечных банковских активов является частным случаем финансовой инновации, суть которой состоит в эмиссии ценных бумаг, обеспеченных денежными потоками по различным активам или кредитам. Специфика секьюритизации ипотечных банковских активов состоит в следующем:

- активами, лежащими в основе сделки, являются права требования банка по кредитам, обеспеченным залогом недвижимости, в том числе оформленным закладной;

- ипотечные кредиты выдаются строго по стандартам, позволяющим впоследствии сформировать дифференцированный пул финансовых активов, который и является ипотечным покрытием эмиссии;

- генерируемые ипотечными кредитами ежемесячные платежи, состоящие из суммы процентов и частичного погашения основного долга, передаются держателям ипотечных ценных бумаг (инвесторам);

- погашение долга по ипотечной бумаге осуществляется постепенно, но при этом возможно и досрочное погашение.

2. В реальной действительности секьюритизация ипотечных банковских активов может быть осуществлена либо в виде балансовой секьюритизации, либо в виде внебалансовой секьюритизации, каждая из которых, используя одну и ту же технику финансирования, предполагает разный состав участников, разную организацию процесса секьюритизации, разный способ распределения и передачи рисков. Вид секьюритизации предопределяет национальную модель, которая обычно закрепляется национальной юрисдикцией.

3. Как и всякая финансовая сделка, секьюритизация сопровождается множеством рисков, которые, с позиции системного подхода, могут быть классифицированы по следующим критериям:

- по уровню риска;

- по механизмам реализации;

- по причастности к реализации рисков;

- по сфере происхождения.

Систематизация рисков секьюритизации ипотечных активов банка позволяет описать внутренние особенности каждого риска в отдельности и связи различных видов риска, что является важнейшей основой качественной оценки рисков дифференцированного пула ипотечных активов. Оценка рисков пула влияет на процесс структурирования сделки, на выбор финансового инструмента секьюритизации, на инвестиционное качество инструмента.

4. Развитие секьюритизации невозможно вне системы национальной юрисдикции, включающей в себя совокупность правоустанавливающих документов, регулирующих деятельность всех участников процесса секьюритизации. Секьюритизация как правовой институт представляет собой систему норм, направленных на снижение финансовых и правовых рисков, возникающих при рефинансировании совокупности денежных требований путем размещения ценных бумаг. Качество законодательной базы, в свою очередь, является фактором, влияющим на масштабы секьюритизации, цену рефинансирования, на географическое направление платежных потоков.

5. Специфическим участником внебалансовой секьюритизации ипотечных активов является специальное юридическое лицо (по национальной терминологии ипотечный агент), смысл деятельности которого состоит в принятии на себя части рисков оригинатора в процессе обособления финансовых активов последнего. Важнейшими характеристиками специального юридического лица являются юридическая независимость и экономическая самостоятельность. Наилучшим образом такой подход реализуется в юридической конструкции лица со специальной правоспособностью, максимально защищенного от банкротства, имеющего особый порядок реорганизации.

6. Вторичный ипотечный рынок, его масштабы, виды ценных бумаг, их структура являются производными от первичного ипотечного рынка. Рынок ипотечного кредитования имеет устойчивую тенденцию к росту, увеличивая при этом потребности банков в свободных ресурсах.

Секьюритизация ипотечных банковских активов кредитными организациями России находится в самом начале своего становления и носит преимущественно трансграничный характер, практически не способствуя развитию национального фондового рынка.

Научная новизна. Наиболее существенные результаты, полученные автором и содержащие элементы научной новизны, заключаются в следующем: - уточнено содержание понятия секьюритизации ипотечных банковских активов как сложной финансовой инновации, представляющей собой комбинирование различных структурированных элементов, характерных для кредитования и заимствования на рынке денежного капитала, позволяющих одновременно достичь нескольких результатов - повысить ликвидность оригинатора, распределить особыми способами риски, предложить рынку новые финансовые инструменты и создать вторичный ипотечный рынок;

- проведен сравнительный анализ балансовой и внебалансовой секьюритизации ипотечных банковских активов на основе разработанных автором признаков (передача пула ипотечных банковских активов от оригинатора ипотечному агенту; состав покрытия, кредитный рейтинг выпускаемых бумаг, риск досрочного погашения, риск задержки выплат, порядок погашения); обоснованы критерии классификации рисков, возникающих при секьюритизации ипотечных банковских активов (по уровню, по механизму организации, по причастности к реализации, по сфере происхождения) и на их основе разработана система рисков, присущих данному виду финансовой деятельности.

- уточнена роль кредитной организации как эмитента ипотечных ценных бумаг и выявлены факторы, сдерживающие эмиссионную деятельность кредитных организаций (отсутствие специализированных ипотечных банков; незаконченный характер отечественного законодательства, регулирующего совокупность сделок в процессе секьюритизации; неоднозначное определение кредитной организации как ипотечного агента);

-выявлены превалирующие тенденции рынка ипотечного кредитования (отсутствие долгосрочной ресурсной базы; неблагоприятная динамика структуры пассивов банковского сектора; отсутствие национальных стандартов ипотечного кредитования; низкий уровень платежеспособности населения) на основе комплексной оценки рынка ипотечного кредитования в России.

Апробация результатов исследования. Разработанная автором система классификации рисков секьюритизации использована во внутренних документах, регламентирующих деятельность подразделения банка ВТБ 24 (ЗАО): «Методических рекомендациях о порядке квалификации приобретаемых ВТБ 24 (ЗАО) закладных»; «Порядке заключения соглашений о покупке закладных».

Наиболее существенные положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 3,73 п.л., в том числе в двух статьях, которые были опубликованы в журнале «Финансы и кредит». Основные положения работы были доложены на международной научно -практической конференции «Социально - экономическое развитие современного общества в условиях реформ».

Структура диссертации определяется логикой проведенного исследования и состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы, приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Александрова, Наталия Владимировна

Заключение

Секьюритизация активов в развитых странах давно перестала быть г редким явлением. Ее активно используют для рефинансирования низколиквидных активов с целью привлечения более дешевых финансовых ресурсов фондового рынка не только коммерческие банки, но и крупные организации, предприятия. В России делаются только первые шаги, направленные на создание условий для использования секьюритизации, позволяющей рефинансировать, выданные кредиты, а также привлечь долгосрочные ресурсы.

Отсутствие единообразного толкования секьюритизации ипотечных банковских активов способствует неопределенности и создает трудности в практической деятельности коммерческих банков, связанных с использованием этой инновационной техники финансирования. Выявление некоторых специфических особенностей секьюритизации ипотечных банковских активов позволило сделать вывод, что секьюритизация ипотечных активов представляет собой инновационный способ, при котором происходит выбор, выделение и* передача определенных активов, имеющихся у инициатора секьюритизации, в дифференцированный пул финансовых активов, списываемый с баланса инициатора и передаваемый новой специально' создаваемой организации, ' выпускающей ценные бумаги, обеспеченные данными- активами, и проводящей их размещение среди широкого круга инвесторов.

Существует три основных вида секьюритизации: синтетическая, балансовая и внебалансовая. В реальной действительности секьюритизация. ипотечных банковских активов осуществляется в виде балансовой и внебалансовой секьюритизации. Сравнительный анализ балансовой, и s внебалансовой секьюритизации ипотечных банковских активов показывает, что каждый вид используя одну и ту же технику финансирования, предполагает ' разный состав участников, разную организацию процесса секьюритизации, разный способ распределения и передачи рисков. Вид секьюритизации активов предопределяет национальную модель, которая обычно закрепляется национальной юрисдикцией.

Несмотря на кажущуюся простоту, секыоритизация ипотечных банковских активов представляет собой сложную сделку, в которой участвуют различные финансовые и нефинансовые организации, оценочные и страховые компании, рейтинговые агентства (в том числе международные), ипотечные агенты (банки и специальные юридические лица), платежные агенты, андеррайтеры, физические лица в качестве ипотечных заемщиков, инвесторы (главным образом юридические и физические лица).

Число участников сделки при секьюритизации активов непосредственным образом зависит от следующих факторов: размера и сложности сделки; правовых и административных условий; характеристики пула активов; роли, которую может или хочет играть оригинатор: в рамках сделки. А структура и характер сделки определяются потребностями участвующих в ней сторон и действующим законодательством.

Посредством проведения секьюритизации, с одной стороны, оделяются и переводятся в обращаемую форму риски, которые связаны с традиционным кредитованием, а с другой стороны, в процессе осуществления секьюритизации активов создаются новые специфические риски. Основные, виды рисков, возникающих при секьюритизации активов можно разделить на четыре группы: по уровню риска, по механизму реализации; по причастности к реализации и по сфере происхождения.

В целях минимизации рисков, возникающих при секьюритизации активов, используют количественные ограничения, а также механизмы внешней и внутренней кредитной поддержки.

Внешняя кредитная поддержка — это поддержка, обеспечиваемая . сторонними организациями. Данный вид поддержки имеет следующие формы: дополнительная гарантия, страховое покрытие, аккредитив, счета денежного обеспечения.

Внутренняя кредитная поддержка - поддержка, обеспечиваемая организатором секьюритизации или заложенная в структуру транзакции. Наиболее распространенными видами внутренней поддержки являются: предъявление высоких требований к "качеству" и параметрам ипотечных кредитов; снижение рисков посредством собирания существенного пула ипотечных кредитов, диверсифицированного географически, по "возрасту" кредитов и по другим факторам; формирование специального резервного фонда из поступлений от секьюритизированных активов; выдача гарантии самого организатора секьюритизации; избыточное покрытие (overcollateralisation); ограничение минимального значения DSCR (debt service coverage ratio); события-триггеры;, структурирование эмиссии в несколько траншей (субординирование)1; спрэд счета и резервные счета.

В настоящее время применяется комбинация перечисленных выше способов повышения надежности. Иногда два механизма повышения надежности комбинируются таким образом, что создается новая форма обеспечения, обладающая уникальными характеристиками.

Развитие секьюритизации невозможно вне системы национальной юрисдикции, включающей в себя совокупность правоустанавливающих документов, регулирующих деятельность всех участников процесса секьюритизации. Анализ формальных правил, закрепленных в законах и нормативных актах России, показал, что, во — первых, процесс секьюритизации активов в нашей стране регулируется большим количеством подзаконных актов, которые постоянно меняются, что не соответствует интересам участников рынка и развитию секьюритизации. Во - вторых, отсутствуют законы прямого действия, например, закон о секьюритизации активов. В -третьих, по существу отсутствует блок национального законодательства, регулирующего срочные сделки (например, REPORT с различными ценными бумагами, обеспеченными ипотечным покрытием) и сделки с деривативами.

1 Санникова 'Г., Суворов Г. Обеспечение высокого кредитного рейтиша ипотечных ценных бумаг //www орес ru

Срйчас фактически основным документом о секьюритизации активов является Закон об ипотечных ценных бумагах. В нынешнем виде данный Закон не позволяет создать эффективный механизм рефинансирования, с помощью которого осуществлялся бы приток средств с финансового и инвестиционного рынков в сферу ипотечного кредитования, так как не определены цели деятельности важнейших участников секьюритизации активов: ипотечного, агента, траста, рейтингового агентства и других; не прописаны тщательно механизмы реализации прав владельцев облигаций с ипотечным покрытием, а также прав заемщиков в случае реализации ипотечного покрытия. Кроме того, существующий сегодня порядок оборота закладных (от оригинатора к ипотечному агенту, от ипотечного агента - в специальный депозитарий) не эффективен, сопряжен с дополнительными рисками (утраты, повреждения, подделки). Представляется целесообразным изменение порядка обращения закладных через специализированный депозитарий, введение" процедур «обездвиживания» закладных. Без решения этих проблем-, процесс секьюритизации ипотечных активов останется длительным и затратным.

Развитие рынка ипотечного кредитования во многом определяется не только качеством законодательства, но и наличием у первичных кредиторов возможности по рефинансированию выданных ипотечных кредитов. Использование секьюритизации позволяет осуществлять рефинансирование, но ее проведение связано с формированием рынка вторичных ипотечных ценных бумаг, для которого необходимо наличие как минимум нескольких предпосылок.

Первой предпосылкой, необходимой для развития рынка ипотечных ценных бумаг, является наличие развитого первичного рынка, то есть должно быть выдано достаточное количество ипотечных кредитов, из которых будут сформированы пулы однородных прав требований. Второй предпосылкой является наличие сформированной инфраструктуры и информационных системы, конфигурация которых обеспечивает администрирование и' сопровождение сделок по секьюритизации активов. Третьей предпосылкой является выбор модели вторичного рынка закладных и ипотечных кредитов, а также правовых механизмов «обращения» ипотечных кредитов и обеспечение условий при которых секьюритизация является частью общей финансовой политики оригинаторов.

Анализ предпосылок, определяющих развитие первичного рынка ипотечного кредитования позволил сделать следующие выводы:

- рынок ипотечного кредитования показывает устойчивую тенденцию к росту: общий объем кредитов на покупку жилья увеличился с 01.10.2004 по 01.04.2007 гг. более чем в 10 раз с 40,1 млрд. рублей до 411,7 млрд. рублей; хотя к объему ВВП за 2006 год эти кредиты составляют всего 0,15%, в то время как все кредиты физическим лицам по состоянию на 01.01.2007 года составляет 7,7% от ВВП;

- увеличивается в составе кредитов на покупку жилья доля* кредитов, обеспеченных залогом приобретаемой недвижимости на 1.10.2004 года их доля составляла всего 34,6%, на 01.04.2007 года — 70,3%. В большинстве случаев залог недвижимости оформляется закладной, что' свидетельствует« о заинтересованности банков в дальнейшем рефинансировании выданных кредитов;

- уменьшается доля кредитов на покупку жилья, выданных в иностранной валюте. Это не в последнюю очередь объясняется тем, что стандарты АИЖК предусматривают выдачу кредитов только в рублях;

- выдача ипотечных кредитов по разработанным АИЖК стандартам по оценке экспертов составляют не более 20%', в связи с чем перспективы объединения кредитов в пулы однородных прав требований не очевидны;

- рынок ипотечного кредитования развивается крайне неравномерно - главным образом в Москве и Санкт — Петербурге. Этот процесс идет в русле общей тенденции сосредоточения финансовых потоков российской экономики именно в этих центрах.

1 Семеняка А. Доклад Рынок ипотечного кредитования в России. Итоги и перспективы от 30.03.2007 //www.ahml.ru '

-Наличие большого количества стандартных ипотечных кредитов является важнейшей предпосылкой, определяющей развитие рынка вторичных ипотечных ценных бумаг, но не менее важной предпосылкой для формирования рынка ипотечных ценных бумаг является наличие соответствующей инфраструктуры и информационных систем.

Инфраструктуру рынка доступного жилья образуют: система институтов, обеспечивающих функционирование рынка и обслуживающих ипотечное кредитование, а также наличие развитого фондового рынка. Кроме институтов страхования и оценки недвижимости для функционирования национального рынка ипотеки большое значение имеет введение института квалифицированных инвесторов. Наличие данного института позволяет установить специальный порядок размещения и обращения ипотечных ценных бумаг, тем самым уменьшив традиционные издержки и увеличив объемы эмиссии. Введение указанного института имеет особое значение в связи с s учетом состава участников рынка рефинансирования ипотечных кредитов. По1 некоторым сведениям в США доля физических лиц - инвесторов в ипотечные ценные бумаги не превышает \,3%1 от объема находящихся1 в обращении ипотечных ценных бумаг. Для институциональных инвесторов введение подобного института поможет снизить риски. Однако следует отметить, что при этом потребуется внесение изменений в закон «О рынке ценных бумаг».

Скорость становления и качество вторичного ипотечного рынка во многом будет зависеть также от выбранной рынком модели формирования пулов для секьюритизации, от оборотоспособности закладных, от тщательности разработанности оригинаторами финансовых стратегий, частью которых является секьюритизация.

Развитие рынка первичного ипотечного кредитования (а значит и становлению вторичного рынка ипотеки) ограничивается факторами, не зависящими от него. К таким факторам можно отнести: отсутствие у кредитов

1 Ценные бумаги, обеспеченные ипотекой и активами / Под ред. Лакхбира Хейра; Пер. С англ. - М.:Апина Бизнес Букс, 2007.- с. 23 достаточной ресурсной базы и длинных дешевых ресурсов, низкая степень стандартизации при выдаче ипотечных кредитов и недостаточные объемы предложений по продаже жилья на рынке недвижимости, низкая платежеспособность населения; отсутствие практики ведения секьюритизации как составной части финансовой политики оригинатора; отсутствие развитых информационных технологий и развитой инфраструктуры рынка ипотечного кредитования. Важнейшим из них являются отсутствие у коммерческих банков достаточно дешевой и долгосрочной ресурсной базы. Именно она, в конечном счете, может определять масштабы будущих потерь при неблагоприятном изменении процентных ставок в течение действия кредитного договора.

Анализ структуры и динамики пассивов банковского сектора России позволил сделать вывод о том, что самый важный, то есть бессрочный ресурс — фонды и прибыль банков - устойчиво падают: на 01.01.2002 г. его доля составляла 15,7%, на 01.01.2007 -12,3%. Доля депозитов физических лиц (главном образом это срочные депозиты) несколько увеличилась с 24,8% до 27%, а вот самые «текучие», нестабильные средства юридических * лиц увеличиваются быстрее всего: с 26,4% в 2002 до 32,5% на 01.01.2007 г.

Уменьшается также и доля недепозитных источников в составе ресурсной базы: на долговые бумаги, выпускаемые банками, в 2006 году приходилось 10,9% привлеченных ресурсов, на 01.01.2007 г. на их приходилось всего 7,2%. Таким образом, структура ресурсной базы с точки зрения срочности привлечения средств изменяется не в лучшую сторону.

Для многих банков это означает невозможность развивать ипотечное кредитование, поэтому в настоящее время большая часть российских банков не может сформировать требуемые по размеру пулы закладных и использование секьюритизации для них является не возможным. Доступной для российских первичных кредиторов является лишь роль комиссионеров, выдающих кредиты, с целью их немедленной реализации другим игрокам на рынке.

Немаловажным фактором, сдерживающим развитие ипотечного кредитования, является отсутствие единообразных, разработанных используемых всеми банками форм документов, требований, предъявляемых к участникам ипотечного жилищного кредитования, содержанию, построению и оформлению документации ипотечных договоров, регулирующих отношения между участниками системы ипотечного жилищного кредитования, что порождает множество рисков и ведет к неоправданному удорожанию ипотечного кредита - до 7,5% от стоимости приобретаемого жилья.

Рынок ипотечного кредитования не может развиваться в условиях постоянного резкого превышения спроса на жилье над его предложением, а оно зависит от темпов жилищного строительства и темпов выбытия жилищного фонда. Ввод жилья в 2006 году составил 50,2 млн. кв. м., что составляет только j

81,4% от уровня 1990 года, а выбытие составляет половину от вновь введенного.

Данный фактор, определяющий границы развития ипотечного кредитования, является объективным, и прердолеть его никакая, самая инновационная техника рефинансирования не в состоянии.

К числу негативных факторов может бытытакже'отнесен'крайне низкий уровень платежеспособности населения. : j

Несмотря на ряд серьезных, сдерживающих развитие ипотечного кредитования факторов, можно считать, что начало его становлению положено.

Косвенно об этом, может свидетельствовать деятельность банков .по секьюритизации активов. ' I

Центральный банк России официально не!публикует сведений* об этих сделках, хотя с 2006 г. по 2007 г. было проведено 10 сделок по секьюритизации ипотечных банковских активов.

Характерным для проведенных эмиссий являются:

-достаточно высокий рейтинг старшего транша по Moody's (зиачит и высокое качество кредитного портфеля);

-участие SPV в процессе секьюритизации;,

-использование различных мер кредитной поддержки, спрэд счета — только в условиях разработанной юрисдикции;

- в ряде случаев оно юридическое лицо одновременно выполняет несколько функций (Газпромбанк при секьюритизации, проведенной Совфинтрейдом).

- трансграничный характер (12 из 14 сделок по секьюритизации банковских активов были проведены за пределами России)

Суммарный объем сделок по секьюритизации ипотечных кредитов, проведенных в 2006-2007 гг., составляет более 42 368 млн. рублей, что от общего объема выданных ипотечных жилищных кредитов по состоянию - на 01.04.2007 г. составляет лишь 14,65%.

В сделках секьюритизации ипотечных жилищных кредитов в качестве оригинаторов приняли участие 5 банков, из 499, выдающих ипотечные жилищные кредиты1. Данный факт свидетельствует о том, что подавляющая часть банков в нашей стране не имеет возможности проведения секьюритизации. Их роль сводится к предоставлению и немедленной перепродаже выданных ипотечных кредитов, что не способствует, созданию качественных пулов ипотечных кредитов: В условиях отсутствия национальных стандартов, по нашему мнению, если законодатель оставит за банками право эмитировать обеспеченные ипотечные облигации, следовало бы как можно быстрее принять специальный закон «Об ипотечных банках». Это позволило бы отделить риски секьюритизации от иных рисков, присущих предпринимательской деятельности банков.

Секьюритизация как ипотечных, так и неипотечных активов носит трансграничный характер, что свидетельствует об отсутствии явной связи между секьюритизацией ипотечных активов и национальным фондовым рынком. Продажа ипотечных портфелей кредитов путем эмиссии ипотечных бумаг, номинированных в валюте, и размещение за границей, скорее всего, не преследует цель рефинансирования выданных кредитов. Осуществляя такие сделки каждый банк преследует свои цели. Возможно, эти средства будут использованы для кредитования юридических лиц, возможно, это просто

1 httpV/www.rusipoleka.ru/issue.htm перевод самых надежных кредитов. Обеспеченных залогом недвижимости, в ликвидные валютные средства, накапливаемые на счетах «лоро» в иностранных банках. Эти средства могут быть использованы как обеспечение при секьюритизации будущих потоков платежей, что приведет к росту доходов банка в иностранной валюте.

179