Секьюритизация банковских активов тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Секьюритизация банковских активов"

На правах рукописи

ЯБЛОНСКАЯ ОКСАНА ВАСИЛЬЕВНА

СЕКЬЮРИТИЗАЦИЯ БАНКОВСКИХ АКТИВОВ: ЗАРУБЕЖНЫЙ ОПЫТ, ПЕРСПЕКТИВЫ РАЗВИТИЯ В РОССИИ

Специальность: 08.00.10 - «Финансы, денежное обращение и кредит»

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва-2004

Работа выполнена на кафедре «Деньги, кредит и ценные бумаги» Всероссийского заочного финансово-экономического института

Научный руководитель

кандидат экономических наук, доцент Печникова Алла Викторовна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук Тумасянц Светлана Марксовна кандидат экономических наук, доцент Кашина Марина Николаевна

Ведущая организация:

Академия бюджета и казначейства Министерства Финансов Российской Федерации

Защита состоится « '' » 2004 г. в

час. в ауд.

¿о°Л

на заседании диссертационного совета К 212.040.01 по защите диссертаций на соискание ученой степени кандидата экономических наук при Всероссийском заочном финансово-экономическом институте по адресу: 123995, Москва, ГСП-5, ул. Олеко Дундича, 23

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийского заочного финансово-экономического института.

Автореферат разослан « ^» ч^Л*^ 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета

кандидат экономических наук, д о ц е I

а т о в а Т. А.

1. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Развитие банковской системы приводит к необходимости расширения и совершенствования банковских операций в целях увеличения прибыли и снижения рисков. Для максимизации банковской прибыли большое значение имеет расширение операций банков на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке не только аккумулируются и размещаются дополнительные денежные средства, но и появляется возможность страхования банковских рисков через механизм секьюритизации. Коммерческие банки, сформировав пул рискованных кредитов, выпускают под их обеспечение ценные бумаги и реализуют их на фондовом рынке. Полученные таким образом средства банк направляет на проведение новых активных операций. При этом банк получает дополнительную прибыль, во-первых, в виде разницы между процентами, полученными по новым ссудам и выплаченными по выпущенным ценным бумагам; во-вторых, в результате ускорения оборачиваемости средств.

Впервые появившись в начале 1970-х годов в США как способ реализации ипотечной задолженности, во второй половине 1980-х годов секьюритизация постепенно распространилась в большинстве развитых стран и ряде стран с переходной экономикой, охватив различные виды активов: ссуды на автомобильную технику, суда, трейлеры, потребительские кредиты, -дебиторские счета по кредитным карточкам, по торговому финансированию, кредиты под недвижимость коммерческого и производственного характера, муниципальные займы штатов, обеспеченные бюджетными поступлениями. Сформировался механизм осуществления секьюритизации, инфраструктура рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. Наряду с банками секьюритизацию стали проводить и другие кредитно-финансовые институты.

В конце 90-х годов XX века секьюритизация появилась и в России. Потребности реального сектора экономики стимулируют банковскую систему к поиску долгосрочных финансовых ресурсов, которых пока что катастрофически не хватает. В структуре банковских пассивов около 77% приходится на средства сроком до 1 года, причем большая их часть — ресурсы полученные до трех месяцев. Долгосрочные ресурсы (средства

ЬЛЬНАЯ [ ■КА |

та

гас НАЦИОНАЛЬНАЯ

БИБЛИОТЕКА 1 3

___Л___3

09

пенсионных и бюджетных фондов, а также фондов социального страхования) оказываются вне банковского оборота, и в то же время предоставление долгосрочных кредитов является операцией повышенного риска. Одним из важных путей выхода из создавшегося положения может служить секьюритизация активов.

Предлагаемые в работе механизмы секьюритизации позволяют по-новому подойти к решению проблем рефинансирования и страхования кредитных рисков коммерческих банков. В этой связи большое значение приобретает изучение опыта секьюритизации активов кредитных институтов США и Европы.

Определенные предпосылки для развития секьюритизации уже появились в России. Однако, имеющаяся отечественная литература дает лишь самое общее представление о процессе секьюритизации, не раскрывая особенностей его технологии и путей адаптации зарубежного опыта к реалиям России. Вышесказанное обусловливает актуальность темы и ее новизну.

Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка основных направлений формирования развития процесса секьюритизации активов российских банков и оценка его перспектив на основе анализа зарубежной и отечественной практики.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

— рассмотреть экономическое содержание и основные направления секьюритизации банковских активов;

— исследовать особенности технологии секьюритизации банковских активов в развитых странах и возможности использования зарубежного опыта в России;

— проанализировать становление процесса секьюритизации банковских активов, выявить предпосылки и проблемы его развития в России, предложить пути их решения.

Предмет и объект исследования. Предмет исследования -деятельность банков по переводу кредитов в ценные бумаги с последующей их реализацие на рынке,

Объектом исследования являются зарубежные и отечественные банки, а также небанковские кредитно-финансовые институты.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу диссертационного исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономики и финансовых рынков. Существенный вклад в исследование проблем секьюритизации внесли такие известные ученые-экономисты, как Жуков Е.Ф., Красавина Л.Н., Матюхин Г.Г., Миркин Я.М., Рубцов Б.Б., Тарачев В.А, Усоскин В.М., Федоров Б.Г., Матук Ж., Маршалл Дж., Миллер Р.А., Обэй Л., Синки Дж., Фабоцци Ф., Фрэнкел Т.

Методологической основой данного диссертационного исследования являются принципы диалектической логики и системного подхода. Процесс секьюритизации рассматривается в диалектическом единстве с процессами развития банковской системы, рынков недвижимости и ценных бумаг.

В ходе исследования и систематизации полученных данных использовались средства компьютерных информационных технологий, применялись статистические методы сравнения обобщающих показателей, экономико-математические приемы и графические методы, методы теоретического обобщения и прогнозирования.

Информационной базой послужили законодательные акты, регламентирующие порядок проведения кредитования и выпуска ценных бумаг, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, материалы периодической печати, статистические материалы.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы состоит в выявлении основных проблем развития процесса секьюритизации в России, разработке предложений по их решению, а также оценке перспектив развития секьюритизации на основе комплексного изучения основных направлений процесса секьюритизации активов на зарубежных и отечественном рынках.

В процессе исследования, были получены следующие наиболее существенные научные результаты:

-уточнено определение понятия секьюритизации: в широком смысле слова - как способа привлечения денежных средств посредством выпуска

ценных бумаг; в узком смысле - как «конверсии» долговых требований банка (секьюритизация активов) и его обязательств (секъюритизация пассивов) в обращающиеся на рынке ценные бумаги;

-раскрыт ряд элементов технологии; секъюритизации банковских активов в западных странах, не нашедших отражения в отечественной экономической литературе (этапы развития секьюритизации, участники, виды ценных бумаг);

- раскрыты особенности технологии секьюритизации по кредитным картам и автомобильным ссудам в западных странах;

-выявлены предпосылки развития в России таких направлений секьюритизации как ипотечных кредитов, задолженности по кредитным карточкам и автомобильным ссудам;

-исследованы проблемы развития секьюритизации в России и разработаны пути их решения; в частности, создание вторичного рынка ценных, бумаг, обеспеченных активами; формирование определенного института, выполняющего функции банка организатора; совершенствование законодательной базы в области эмиссии ценных бумаг, обеспеченных активами; определение прав участников рынка; функционирование инфраструктуры рынка секьюритизированных активов; создание рейтинговых агентств и системы гарантов.

— сформулированы рекомендации по использованию зарубежного опыта секьюритизации активов: использование государственных компаний, фондов доверительного управления (траст). Предложены схемы технологии секьюритизации в России, предусматривающие два варианта - с использованием только одного участника (банка-кредитора) и с включением в этот процесс дополнительных посредников.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности использования российскими банками содержащихся в работе выводов и рекомендаций для разработки технологии секьюритизации своих активов. Материалы и результаты исследования могут быть использованы учебными заведениями при преподавании таких дисциплин, как «Банковское дело», «Рынок ценных бумаг».

Апробация- результатов исследования. Основные положения- и

выводы диссертационного исследования были представлены автором на 3-ей научной конференции «Проблемы совершенствования банковского дела в России» в Финансовой академии при Правительстве РФ.

Публикации.. Основные результаты диссертационного исследования нашли отражение в публикациях автора в российских журналах и сборниках научных трудов Всероссийского, заочного финансово-экономического института и Финансовой академии при Правительстве РФ общим объемом 1,3 п.л.

Структура и объем диссертации. Структура диссертации определена логикой исследования, поставленной целью и задачами. Работа изложена на 169 страницах, состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы и 4 приложений.

Введение.

Глава 1. Экономическое содержание и значение секьюритизации активов.

1.1 Сущность и функции секьюритизации активов.

1.2 Основные направления и страновые особенности секьюритизации активов.

Глава. 2. Технология секьюритизации активов банков в промышленно развитых странах.

2.1 Процесс секьюритизации активов: участники и этапы.

2.2 Виды ценных бумаг, обеспеченных банковскими активами.

Глава 3. Становление и перспективы развития секьюритизации банковских активов в России.

3.1 Становление процесса секьюритизации активов.

3.2 Проблемы и перспективы развития секьюритизации активов. Заключение.

Список использованной литературы. Приложения.

2. Основное содержание работы г

Во введении обоснована актуальность темы диссертации, определены цель, задачи, предмет и объект исследования, раскрыты научная новизна и практическая значимость работы.

В диссертации исследуются три основные группы проблем.

Первая группа проблем связана с изучением теоретических основ процесса секьюритизации, раскрытием ее понятия, сущности, выделением функций и рассмотрением основных направлений функционирования.

Секьюритизация активов сравнительно недавно появилась в деятельности коммерческих банков. Предпосылками появления и развития секьюритизации банковских активов послужило появление новых видов ценных бумаг, в частности их гибридов с банковскими кредитами, а также увеличение банковских рисков.

Первоначально секьюритизацией называли только реализацию долгов путем превращения невозвращенных (просроченных) кредитов в дисконтные ценные бумаги, которые могут быть достаточно быстро проданы на вторичном рынке. Постепенно банки стали практиковать превращение в ценные бумаги не только невозвращенных (просроченных), но и рискованных кредитов, предлагая разделить риск между несколькими банками. На основе проведенного анализа имеющихся концепций, понятие секьюритизации рассматривается в двух аспектах: в широком и узком. В широком смысле понятие секьюритизации означает способ привлечения денежных средств на рынке капиталов не путем традиционных ссуд, а посредством выпуска ценных бумаг. Формы проявления такой секьюритизации: увеличение доли привлечения средств с помощью выпуска ценных бумаг в общей сумме ресурсов организаций; секьюритизация государственного долга, при которой правительство вместо получения прямых банковских ссуд выпускает ценные бумаги; секьюритизация банковской деятельности, проявляющаяся в росте в активах банков доли вложений в ценные бумаги и увеличении удельного веса ресурсов, полученных в результате выпуска банками долговых ценных бумаг (облигаций, векселей, депозитных и сберегательных сертификатов).

Под секьюритизацией в узком значении понимается «конверсия» долговых требований (по ипотечным кредитам, кредитным картам, потребительским ссудам) и обязательств банка (перед вкладчиками), в обращаемые на рынке ценные бумаги. Например, выпуск ипотечных облигаций на основе ипотечных ссуд (секьюритизация активов), выдача вкладчикам облигаций внутреннего государственного валютного займа (ОВВЗ) или банковских векселей вместо денежных средств (секьюритизация пассивов).

На основе анализа процесса секьюритизации были раскрыты экономическая сущность секьюритизации и ее функции. Выполняя функции страхования рисков, рефинансирования, управления ликвидностью и повышая доходность банков, секьюритизация обеспечивает банкам:

- снижение стоимости кредитов, которое достигается путем снижения кредитного риска;

- диверсификацию и значительное уменьшение риска банка-кредитора в результате его распределения между многими участниками процесса секьюритизации;

- рефинансирование банковских ссуд путем выпуска ценных бумаг под кредитный портфель;

- повышение ликвидности. Превращая часть неликвидных активов в ценные бумаги, банк имеет возможность путем их продажи на рынке привлечь средства и вложить их в менее рисковые или более ликвидные активы;

-соблюдение норматива достаточности: капитала (Ш), так как в результате вывода рискованных активов за баланс (путем оформления их в ценные бумаги) уменьшается значение данного показателя;

- получение дополнительной прибыли как за счет сокращения резервов и увеличения размещаемых денежных, средств, так и за счет увеличения оборачиваемости ресурсов.

В диссертации показано, что основными направлениями секьюритизации банковских активов стали секьюритизация ипотечных кредитов, задолженности по кредитным карточкам, автомобильным ссудам и лизинговым операциям.

Раньше других стала развиваться секьюритизация ипотечных кредитов. Данное направление до сих пор остается главным во всех странах. Это объясняется во многом тем, что ипотечные кредиты, как наиболее однородные и надежно обеспеченные, максимально пригодны для объединения в пулы и выпуска ценных бумаг. Секьюритизация ипотечных кредитов производится в таких формах как:

-эмиссия ценных бумаг (векселей, облигаций), обеспеченных ипотечными кредитами непосредственно банками. Она получила широкое распространение как в США, так и в Европе, в частности в ФРГ;

— прямая передача (pass-through) ипотечных кредитов и на этой основе выпуск облигаций. Такая форма секьюритизации в большей степени характерна для США;

- создание общего фонда ипотечных долговых обязательств и выпуск сертификатов участия. Эта форма принята в основном в Европе и достаточно редко встречается в США.

Большая часть ипотечных ссуд как в США, так и в других странах приходится на кредитование покупки жилья (квартир, домов, коттеджей и т.д.). Главными операторами вторичного рынка ипотечных кредитов являются правительственные агентства. Объемы проводимой этими агентствами секьюритизации в 2002 г. составили 951,1 млрд.дол1. Кроме жилья обеспечением ценных бумаг может быть и коммерческая недвижимость.

Очень популярным стало второе направление секьюритизации -секьюритизация задолженностей по кредитным картам (acquiring). Коммерческие банки рефинансируют ссуды, предоставляемые по кредитным карточкам, путем выпуска особого вида сертификатов, называемых сертификатами для амортизации возобновляемого долга (CARDS). Типичный CARDS представляет собой однотраншевую ценную бумагу, по которой эмитент ежемесячно выплачивает проценты. Обычно срок ее погашения 5 лет, а платежи от владельцев кредитной карточки в счет погашения

'(Dealogoc Bondware, Thopson Financial securities DataJ.P.Morgan Securities Inc.,Euroweek/2002)

полученной ссуды поступают каждый месяц. Очень часто обеспечением таких ценных бумаг являются денежные поступления по картам Visa или Master Card. К секьюритизации поступлений по пластиковым картам может прибегнуть любая компания, обладающая достаточным объемом работающих активов. На практике минимальная сумма сделки, покрывающая административные и юридические расходы, составляет порядка 50 млн. долл.

Следующее направление - секьюритизация долговых обязательств по ссудам на автомобили - зародилось в 1980-е годы в США и довольно быстро получило широкое распространение. Ценные бумаги, обеспеченные кредитами на покупку автомобилей, представляют собой в настоящее время один из крупнейших и наиболее развитых секторов рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. К концу 90-х годов его объем составил 23,5 млрд.долл. Как правило, основой для секьюритизации служат регулярные финансовые поступления владельцу соответствующих активов. Права на эти поступления передаются владельцем активов в специализированную компанию (special purpose vehicle), которая и осуществляет заимствования на рынке путем выпуска обеспеченных ценных бумаг. В США ценные бумаги, называемые сертификатами денежных поступлений по автомобильным займам, обеспечиваются кредитами на покупку автомобилей. Максимальный срок автомобильных займов, служащих обеспечением этих бумаг, 5 лет.

Еще одно направление секьюритизации - секьюритизация лизинговых сделок - впервые появилось в США. В Европе первыми стали проводить операции секьюритизации лизинговых активов компании Auriga (Италия) в 1991 году и Truck Funding (Великобритания) в 1992 году. Позднее эти сделки получили распространение в Канаде, Германии, Нидерландах, Швейцарии, Ирландии, Сингапуре, Гонконге2. В некоторых странах размещение бумаг среди национальных инвесторов проводилось при организационной поддержке Международной финансовой корпорации (МФК)3.

2 J.Henderson.Asset Securitisation:Current techniques and emerging market application. London.ING Barrings and Euromoney Books Publication. 1997.

1 Obay L. Financial innovation in the banking industry. The case of asset securitization. - N.Y., L.: Garland publ., 2000.p.88

Лизинговый рынок стал отдельной индустрией с присущими только ему особенностями. Лизинг оборудования является идеальным обеспечением для ценных бумаг, обеспеченных активами, благодаря низкому уровню невыполнения обязательств и просрочки платежей и немногочисленным досрочным платежам. Бумаги выпускаются не под оборудование, сданное в лизинг, а под денежные поступления от лизингополучателя. В этом случае потенциальные инвесторы при анализе возможностей секьюритизации уделяют особое внимание сбалансированности активов по географическому признаку, виду дебиторов (лизингополучателей), секторам экономики. Использование секьюритизации способствовало развитию такой тенденции в лизинговой индустрии, как возрастающая стандартизация операций по аренде оборудования.

Помимо четырех основных направлений секьюритизации можно назвать и ряд других. В начале 1980-х годов* стала применяться секьюритизация торговой дебиторской задолженности. В качестве ориентира для определения курса ценных бумаг, обеспеченных торговой дебиторской задолженностью, были использованы ценные бумаги, обеспеченные кредитными карточками.

На основе проведенного анализа было выявлено, что процесс проведения секьюритизации в Европе имеет ряд особенностей по сравнению с США. Каждая страна имеет различную среду для экономической деятельности, определяемую правовой системой, рынком, валютными ограничениями, налоговым бременем, правилами бухгалтерского учета. Эти факторы влияют на степень развития процесса секьюритизации во многих странах по-разному. Это касается не только объемов сделок, но и государственной поддержки, участников сделки, механизма проведения сделок, видов используемых ценных бумаг.

Вторая группа проблем связана с рассмотрением особенностей технологии секьюритизации. активов банков и небанковских кредитно-финансовых институтов в промышленно развитых странах. Было выявлено, что процесс секьюритизации представляет собой весьма сложную многоэтапную операцию, в которую, как правило, вовлечено множество финансовых учреждений и используются различные инструменты финансового рынка.

Согласно традиционной (не связанной с секьюритизацией) технологии банковского кредитования один и тот же банк организует предоставление ссуды, несет кредитный риск, осуществляет кредитный мониторинг (контролирует поступление платежей в погашение основного долга, и выплату процентов). Предоставление ссуд и их финансирование объединены в один общий процесс. Секьюритизация кредитов радикально изменила эту систему: обеспечила банки технологией, при которой происходит отделение процесса предоставления кредита от его финансирования и обслуживания. При секьюритизации банк-кредитор выдает кредит, затем на эту сумму он выпускает ценные бумаги, реализует их и возвращает затраченную сумму, которую вновь может использовать в качестве кредита. При этом риск банка передается инвестору. Позднее схема секьюритизации, в которой задействованы лишь три участника - заемщик, банк-кредитор и инвестор, дополняется другими участниками - банком организатором или специализированной компанией, эмитентами (трастовыми компаниями), гарантами, в качестве которых могут выступать банки, страховые компании, государственные органы власти и рейтинговыми компаниями. Банк-кредитор после выдачи кредитов объединяет в "пул" кредиты однородные по срокам, процентным ставкам, рискам и т.д. и продает их трасту или специально созданной компании ССК (special purpose corporation). Траст производит секьюритизацию активов путем выпуска ценных; бумаг, обеспеченных купленными им кредитами, и при взаимодействии с известными рейтинговыми компаниями присваивает рейтинг эмитированным ценным бумагам.

В большинстве случаев ценные бумаги, размещенные в процессе секьюритизации активов, обладают более высокой рейтинговой оценкой, нежели другие долговые обязательства (в основном до уровня «ААА»). Это объясняется, в частности, участием траста и использованием механизма «поддержки кредита». Траст «изолирует» активы ссудодателя, в результате пул дебиторской задолженности не будет с юридической точки зрения являться собственностью банка-ссудодателя в случае его банкротства. Кроме того, траст выступает в роли гаранта перед инвесторами, а также в качестве хранилища секьюритизированных активов (сгруппированных кредитов) и

выпущенных ценных бумаг, контролируя поступление платежей в счет погашения секьюритизированных активов.

Механизм «поддержки кредита» обеспечивается благодаря привлечению к участию в процессе секьюритизации страховых компаний, которые помогают вовремя выполнить долговые обязательства перед держателями ценных бумаг, а также риэлтерских компаний, предоставляющих гарантии реализации недвижимости, которая являлась обеспечением кредита, в случае его невозврата.

Анализ процесса секьюритизации позволил выделить пять основных этапов:

- заключение кредитной сделки между банком и заемщиком;

- вывод за баланс банка-кредитора долговых обязательств заемщика и передача их банку-организатору (независимой компании), что повышает их ликвидность и улучшает баланс кредитора;

-выпуск и размещение банком-организатором (независимой компанией) ценных бумаг, обеспеченных обязательствами заемщика;

-аккумулирование банком-организатором (независимой компанией) денежных средств, поступающих от заемщика в счет погашения кредита и процентов по нему;

- обслуживание банком-организатором (независимой компанией) обязательств по ценным бумагам.

Каждый участник (банк) оценивает тот или иной этап процесса секьюритизации с позиции собственных возможностей участия в нем (в качестве организатора, обслуживающего звена или в качестве инвестора) и определяет, на каком из этапов он обладает наибольшим преимуществом перед конкурентами. Это позволяет банкам сосредоточиться на ограниченном числе функций (или на какой-либо одной) и наращивать конкурентные преимущества, прежде всего благодаря специализации в той или иной сфере деятельности. При этом определяющими факторами выступают размеры капиталовложений, уровень издержек,. степень риска, которую банк готов на себя принять при совершении подобных сделок.

Развитие процесса секьюритизации в разных странах позволяет сделать вывод, что важнейшими условиями осуществления секьюритизации является

развитая инфраструктура финансового рынка, организация рейтинговой оценки эмитентов и ценных бумаг, наличие инвесторов, желающих купить ценные бумаги, обеспеченные активами, а также соответствующая правовая база.

Процесс секьюритизации неразрывно связан с выпуском ценных бумаг, обеспеченных активами, которые размещаются для привлечения денежных средств и в целях снижения риска невозврата кредитов. Многосторонность данного процесса привела к тому, что выпускаемые ценные бумаги разнообразны. Изучение видов выпускаемых за рубежом ценных бумаг, обеспеченных ипотечными (mortgage backed securities - MBS) и неипотечными активами (asset backed securities - ABS), позволяет классифицировать их по ряду критериев (см. табл.).

Таблица

Классификация ценных бумаг, обеспеченных активами

Классификационный признак Виды ценных бумаг

Вид ценной бумаги Облигации Векселя Сертификаты

Структура ценной бумаги Одноклассовые («пропускные» или «передаваемые» (pass-through)) Многоклассовые («проплачиваемые» или «переводящие платеж» (pay-through))

Вид обеспечения Бумаги, обеспеченные ипотекой (СМО, РЕМИК, Z-облигации, облигации, основная сумма и купон которых продаются и покупаются раздельно) Бумаги, обеспеченные автомобильными ссудами Бумаги, обеспеченные кредитными карточками

Форма дохода Бумаги с фиксированным процентом Бумаги с регулируемым процентом Бумаги с плавающим процентом (обычным, обратным, комбинированным) Бумаги с нулевым купоном

Порядок выплаты долга Облигации с плановой амортизацией Облигации с таргетированной амортизацией с последующими платежам

Наиболее широко используются в процессе секьюритизации такие ценные бумаги, как одноклассовые «пропускные» и многоклассовые «проплачиваемые». Одноклассовые ценные бумаги представляют собой платежные инструменты одного класса, платежи основной суммы которых и процентов по ним проходят через траст к держателям этих ценных бумаг на пропорциональной основе. Они создаются по инициативе банка, который собирает портфель ссуд с одинаковыми сроками и процентными ставками в «пулы» и передает эти ссуды в траст, а сертификаты о праве владения продаются инвесторам.

Такие ценные бумаги имеют определенные преимущества: являются привлекательными для инвестора, когда ожидается рост процентных ставок; выпуск таких ценных бумаг позволяет уменьшить налоговые обязательства, поскольку трасты гарантов освобождены от налогообложения.

Одновременно нужно отметить, что выпуск одноклассовых ценных бумаг имеет и некоторые недостатки: во-первых, их эмиссия ограничивается выпуском только одного класса ценных бумаг, что снижает число заинтересованных инвесторов; во-вторых, передача всех выплат, полученных трастом, инвестору может привести к беспорядочному и/или досрочному погашению выпуска.

Многоклассовые ценные бумаги представляют собой обеспеченные долговые обязательства эмитента, платежи и проценты по которым погашаются траншами. Иначе говоря, многоклассовые ценные бумаги - это долговое обязательство, обеспеченное пулом активов, которое имеет ряд классов облигаций, каждый из них имеет свой собственный конкретный купон и установленный срок погашения. Обычно для их выпуска создается финансовая дочерняя компания, в которую банком продается пул активов. В качестве преимуществ многоклассовых ценных бумаг для инвесторов были выделены: обеспечение инвесторам защиты от рисков досрочных платежей; предоставление возможности выбора ценных бумаг с разными сроками погашения.

Важными инструментами инвестирования в США 90-е годы XX века стали облигации, обеспеченные пулом ипотек «СМО», облигации РЕМИК и облигации, основная сумма и купоны которых продаются и покупаются

раздельно. Подробный анализ этих ценных бумаг позволил сделать вывод, что для разных направлений секьюритизации приемлемыми становятся лишь определенные виды ценных бумаг. Например, для секьюритизации кредитов на покупку автомобилей выпускаются сертификаты КАРЗ, а денежных потоков по кредитным карточкам - сертификаты КАРДЗ. На рынке эмиссий сертификатов используются либо одноклассовые, либо многоклассовые ценные бумаги.

Многообразие представленных видов ценных бумаг дает участникам процесса секьюритизации возможность выбора. Однако стоит отметить, что своеобразие сделок, традиций, развития рынка ценных бумаг предполагает использование определенных видов ценных бумаг. Так, например, для секьюритизации краткосрочных активов банки используют сертификаты. Эти бумаги позволяют дополнять сделку новыми активами по мере того, как определенная партия из уже ранее секьюритизированных активов была погашена. Для сделок с активами со сроком погашения более года используются различные виды облигаций.

Если сроки активов секьюритизированной сделки таковы, что позволяют осуществлять ее различными способами, то выбор банком того или иного варианта секьюритизации зависит от целей секьюритизации, скорости исполнения сделки, от гибкости условий и источника средств, а также от того, какой уровень издержек может выдержать банк. Когда определяющим выступает фактор издержек и скорость совершения подобных сделок, банки предпочитают секьюритизировать дебиторскую задолженность посредством выпуска соответствующих коммерческих ценных бумаг или путем переуступки данных обязательств. Это происходит потому, что стоимость юридических и коммерческих издержек по выпуску облигаций существенно превосходит аналогичные издержки по выпуску коммерческих бумаг. Эти инструменты могут быть структурированы за несколько месяцев, тогда как структурирование облигаций может растянуться до года и более, начиная с первой сделки по данной группе активов. Наконец, поскольку рейтинг существенно изменяет процесс осуществления сделки, то к обязательствам, не имеющим рейтинга, могут быть применены более низкие требования, в то время как при выпуске облигаций присуждение рейтинга

облегчает сделку. Все эти элементы выбора имеют большое значение для банков, занимающихся этими сделками.

Третья группа проблем связана с рассмотрением вопросов становления и развития процесса секьюритизации в России с конца 1990-х годов. Были проанализированы необходимость и возможность осуществления процесса секьюритизации ипотечных кредитов в России. Они заключаются в возрастании спроса на ипотечные кредиты, расширении спектра банковских операций, а также появлении рынка ценных бумаг и наличии определенной законодательной базы, которая сделала возможным осуществление секьюритизации. Однако развитию процесса секьюритизации ипотечных кредитов должно способствовать не только желание банков, но и наличие определенной инфраструктуры, способствующей ее проведению, т.е. наличие определенных учреждений, компаний, которые смогли бы организовать этот процесс.

В Российской Федерации сделаны определенные шаги по развитию инфраструктуры секьюритизации. В 1996 году Правительство РФ по инициативе Минфина, Минэкономразвития, Минюста России и других федеральных органов образовало ОАО «Агентство по ипотечному жилищному кредитованию» (АИЖК), взяв на вооружение американский опыт секьюритизации ипотечных кредитов. Согласно разработанной Агентством концепции, ипотечные кредиты должны выдаваться непосредственно банками, а выкупаться - Агентством через свои региональные агентства. Для этого АИЖК заключило соглашения с Внешторгбанком,- Национальным резервным баком- и Европейским трастовым банком. В октябре 2001 года АИЖК назначило МФК (Международную финансовую корпорацию) консультантом по вопросу подготовки и организации этого выпуска облигаций.

Однако, первая попытка оказалась неудачной. Агентство осуществило рефинансирование всего 64 кредитов или 0,16% от выданных в целом по стране, на сумму около 43 млн. руб.

Вторая попытка создания механизма секьюритизации ипотечного кредитования была предпринята Правительством города Москвы. Правительство Москвы совместно с Гарвардским университетом (США) в

течение 1997/1998 года разработало программу ипотечного кредитования. В 1999 году был разработан и реализуется в настоящее время следующий механизм секьюритизации ипотеки: выданные различными коммерческими банками Москвы кредиты переуступаются специально созданному в 1999 году Московским Правительством агентству - государственному коммерческому банку «Московское ипотечное агентство» (МИА). Его основной задачей является ипотечное жилищное кредитование. Кроме того МИА выпускает ценные бумаги, обеспеченные переуступленными ему кредитами, и реализует эти бумаги на рынке, передавая денежные средства коммерческим банкам и погашая впоследствии выпущенные бумаги за счет средств, поступающих от заемщиков. Первый выпуск облигаций объемом 2,2 млрд.руб. МИА разместило в ноябре 2002 года. Это были 10 летние облигации с 90-дневным купоном, ставка которого составила 10% годовых, индексируемых по доллару. Привязка доходности к обменному курсу рубля, делает облигации МИА . эффективным инструментом хеджирования. По облигациям была установлена полуторагодовая оферта. Дата первой оферты 5 мая 2004 года. Наряду с обеспечением облигаций правами требования по ипотечным кредитам, они гарантированы Правительством Москвы. Предусмотрено ежегодное погашение эмитентом 10% номинальной стоимости облигации (амортизация долга).

МИА является организатором и координатором системы ипотечного жилищного кредитования в г. Москве. Его функциями являются разработка стандартов и правил ипотечного жилищного кредитования, приобретение прав требования по кредитным договорам, обеспеченным недвижимостью, осуществление выпуска ценных бумаг, обеспеченных, в том числе, ипотечными обязательствами. Первоначальные ресурсы для осуществления деятельности МИА Правительство г. Москвы выделило из своего бюджета.

Однако, как показывает опыт США, одного банка-организатора для проведения полноценного процесса секьюритизации может быть недостаточно. Поэтому была предпринята попытка создания основных элементов инфраструктуры секьюритизации, которые должны обеспечить привлекательность ипотечных ценных бумаг, защиту инвестора от потерь, защиту интересов кредитора ипотечного кредита, торговую площадку для

защиту интересов кредитора ипотечного кредита, торговую площадку для ипотечных ценных бумаг, возможность контроля за расходованием выданных ссуд, который должен быть очень жестким. В созданную инфраструктуру вошли Московская ипотечная страховая компания, на которую возлагались функции гаранта сделки, и несколько уполномоченных банков, которые должны проводить кредитование. В дальнейшем партнерами коммерческого банка «Московское ипотечное агентство» стали такие коммерческие банки, как Банк Москвы, Дельта Кредит, МБО Оргбанк, Российский капитал, Русский банкирский дом, Капитал кредит, страховые компании ОАО «РОСНО», ОСАО «Ингосстрах» и ряд других; риэлтеры, в частности, Агентство недвижимости «Московский ипотечный центр»; оценщики, например, ООО «ЭКСО-Центр» и ряд других. Однако таких важных элементов инфраструктуры как рейтинговые компании, трастовые компании создано не было.

Следует отметить, что технология секьюритизации ипотечных кредитов, применяемая КБ «МИА», пока не получила распространения. Можно привести еще только два таких примера - это секыоритизация ипотечных кредитов в Санкт-Петербурге и на Среднем Урале. В то же время стоит отметить, что ипотекой серьезно занялись и риэлтеры. Например, к выдаче ссуд по стандартам АИЖК готовится агентство МИАН; по собственной программе работает инвестиционно-риэлтерская компания «Пересвет-инвест».

Как показывает зарубежная практика, на основе развития секьюритизации ипотечных кредитов начинает развиваться секыоритизация и в других отраслях, таких как потребительское кредитование, лизинг. В России также сформировались группы активов, например, поступления по кредитным карточкам, задолженность перед предприятиями сферы услуг, которые можно секьюритизировать. Однако эти направления секьюритизации пока не получили развития. Это в немалой степени связано с тем, что если ипотека уже реально существует, то потребительское кредитование находится на достаточно низком уровне. Практически не получили развитие лизинговые сделки. Единственным известным примером в этой области является деятельность Росбанка, предпринявшего попытку

провести секьюритизацию под денежные потоки по кредитным карточкам. Росбанк запланировал выпустить в 2004 году еврооблигации на сумму 200250 млн.долл. под гарантию американской компании ИС8. Ценные бумаги будут обеспечены поступлениями по кредитным картам. Благодаря участию иС8, рейтинг по этим облигациям предполагается более высокий, что сделает их привлекательными для инвесторов. При отсутствии же западного гаранта рейтинги выпускаемых ценных бумаг довольно низки, что затрудняет их размещение и соответственно не дает возможности привлекать достаточное количество денежных средств.

Других видов секьюритизации в России пока не встречается. Это связано с большим количеством проблем, с которыми сталкиваются банки при секьюритизации активов, а также с неразвитостью самой основы секьюритизации; малыми объемами потребительского кредитования и лизинговых сделок.

Развитие секьюритизации в России наталкивается на ряд таких серьезных проблем, как проблемы законодательного характера; отсутствие вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами; отсутствие развитой инфраструктуры рынка таких ценных бумаг; неотработанность технологии секьюритизации; отсутствие рейтинговых агентств; недостаточная гарантия; высокий риск инвестора. Все это снижает привлекательность ценных бумаг, обеспеченных активами. В то же время не сформировались и сами виды ценных бумаг, обслуживающих процесс секьюритизации.

На основе анализа опыта зарубежных стран были предложены пути решения названных проблем. В частности, путем внесения некоторых поправок в законодательство, касающихся статуса эмитента ценных бумаг, видов их обеспечения и его реализации , защиты инвестора. В диссертации обосновывается необходимость на данном этапе государственной поддержки процесса секьюритизации путем создания определенных государственных учреждений, выполняющих роль банка-организатора. При этом особо подчеркивается, что такая поддержка не должна быть долгосрочной. Выбор основных способов организации вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами, должен проводиться в России по нескольким

нескольким критериям. К основным из них следует отнести: уровень развития ипотечных, структур, механизм выдачи гарантии инвесторам, характер государственного участия в ипотечном процессе, уровень развития рынка ценных бумаг.

Первоначальным условием организации вторичного рынка, как собственно и любого фондового рынка, является создание самих ценных бумаг, которые формируют основу складывающихся отношений на рынке. Устойчивый рынок ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, должен характеризоваться значительными объемами обращающихся ценных бумаг, их широким распределением среди большого числа держателей, надежными системами погашения. В силу этого эмиссия ипотечных ценных бумаг, должна стать, прежде всего, отдельным сегментом фондового рынка с соответствующей инфраструктурой и объемом, соизмеримым со стоимостью заложенного недвижимого имущества.

С учетом российского законодательства, когда эмитентом может выступать лишь банк-кредитор или ипотечный агент (при секьюритизации ипотечных кредитов), для проведения процесса секьюритизации в России в диссертации предложены две схемы процесса секьюритизации:

- одноуровневая, при которой: функции < по выдаче кредитов > и эмиссия ценных бумаг в процессе: секьюритизации делегированы только банку-кредитору;

- двухуровневая, при которой происходит рассредоточение функций между многими участниками.

При одноуровневой схеме (рис. 1) банк-кредитор выдает ипотечные кредиты и формирует их в пулы, осуществляет эмиссию ценных бумаг на основе ипотечных пулов и размещает их, аккумулирует поступление платежей от заемщиков по кредитам, является гарантом перед инвесторами и расплачивается по обязательствам по ценным бумагам

Реализация такой схемы возможна только в условиях высокого рейтинга банка-эмитента (он же банк-кредитор) или его участия в холдинговой группе, которая создается для осуществления определенных финансовых задач (проектов). Члены холдинга - различные финансовые институты - могут выступать участниками процесса секьюритизации (в роли

Рис. 1 Одноуровневая схема процесса секьюритизации ипотечных кредитов в России

Движение денежных средств в счет погашения долговых обязательств

риэлтеров, страховых компаний, гарантов и инвесторов). И в том, и другом случае возникают препятствия организации процесса; секьюритизации. В России пока мало банков, обладающих высокой рейтинговой оценкой. По данным международного рейтингового агентства «81апёаг1&Роог'8» из двадцати представленных банков только два банка имеют оценку «В+». Если предположить, что банк-кредитор осуществит эмиссию в процессе секьюритизации, исходя из опыта зарубежных стран, такая эмиссия будет сопровождаться высокими издержками, что отразится на доходности ценных бумаг. С другой стороны, если банк-кредитор ( он же банк-эмитент) входит в состав холдинговой группы и имеет деловых партнеров, обладающих должной репутацией, отношения между которыми юридически закреплены соответствующими договорами, это поможет сократить издержки, возникающие в процессе секьюритизации. В лучшем положении окажутся крупные банки с широкой сетью филиалов: их кредитные портфели,

рискованными, что повысит рейтинг выпускаемых ценных бумаг. Мелкие же банки вряд ли смогут конкурировать с ними и поэтому данная схема для них вряд ли возможна. Для таких банков более приемлема другая, двухуровневая схема процесса секьюритизации (рис. 2).

Рис. 2 Двухуровневая схема процесса секьюритизации ипотечных кредитов в России

Движение денежных средств в счет погашения долговых обязательств

Данная схема предполагает гораздо больше участников процесса секьюритизации (банк-кредитор, ипотечный агент, риэлтерские, страховые и рейтинговые компании, депозитарий, регистраторы и андеррайтеры). При этом эмиссию ценных бумаг будет осуществлять не банк-кредитор, а ипотечный агент, играющий роль организатора процесса секьюритизации, обеспечивающий эмиссию ценных бумаг, которыми могут быть облигации или ипотечные сертификаты участия.

Вторая схема имеет значительные преимущества при осуществлении секьюритизации небольшими банками-кредиторами, имеющими невысокий кредитный рейтинг. С другой стороны, первая схема предполагает более низкие издержки при эмиссии ценных бумаг, что повышает доходность ценных бумаг и делает их более привлекательными. В современных же

условиях, когда в России не так много крупных банков, осуществляющих значительные объемы ипотечного кредитования, предпочтение все-таки должно быть отдано второй схеме.

В целом, говоря о развитии секьюритизации в России, стоит отметить, что в настоящее время развивается процесс секьюритизации ипотечных кредитов и предпринята попытка секьюритизации задолженностей по кредитным карточкам. В будущем банки продолжат использование этого инструмента для развития других видов секьюритизации.

В заключении диссертации сформулированы выводы и рекомендации, направленные на дальнейшее развитие процесса секьюритизации в России.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Яблонская О.В. Секьюритизация активов коммерческих банков: функции и роль // Сборник научных статей аспирантов и преподавателей ВЗФЭИ / Под редакцией А.Н. Романова. Выпуск 4. - М: Изд. ВЗФЭИ, 2002 -0,3 п.л.

2. Яблонская О.В. Секьюритизация активов как финансовая инновация в коммерческих банках // Вестник НАУФОР, М, 2003, №6. - 0,4 п.л.

3.Яблонская О.В. Секьюритизация активов в деятельности коммерческих банков // Финансовый аналитик, М, 2003, №12. - 0,3 п.л.

4. Яблонская О.В. Секьюритизация активов // Сборник научных статей Финансовой академии при Правительстве РФ. Выпуск 3. - М.: Изд. Финансовой академии при Правительстве РФ, 2004 - 0,3 п.л.

ЛР ИД № 00009 от 25.08.99 г.

Подписано в печать 11.05.2004. Формат 60*90-А«. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Cyr. Усл. печ. л. 1,1. Тираж 100 экз. Заказ № 411.

Отпечатано в редакционно-издательском отделе

Всероссийского заочного финансово-экономического института (ВЗФЭИ)

с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5, 123995

НИ 32 7 7

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Яблонская, Оксана Васильевна

Введение

Глава 1. Экономическое содержание и значение секыоритизации активов.

1.1 Сущность и функции секыоритизации активов.

1.2 Основные направления и страновые особенности секыоритизации активов.

Глава 2. Технология секыоритизации активов банков в промышленно развитых странах

§

2.1 Процесс секыоритизации активов: участники и этапы.

2.2 Виды ценных бумаг, обеспеченных банковскими активами.

Глава 3. Становление и перспективы развития секьюритизации банковских активов в России.

3.1 Становление процесса секьюритизации активов.

3.2 Проблемы и перспективы развития секьюритизации активов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Секьюритизация банковских активов"

Актуальность темы исследования. Развитие банковской системы приводит к необходимости расширения и совершенствования банковских операций в целях привлечения клиентов, увеличения прибыли и снижения рисков. Проведение традиционных операций при условии сохранения ликвидности и низкого риска не позволяет получать высокую прибыль. Для максимизации банковской прибыли большое значение имеет расширение операций банков на рынке ценных бумаг. На фондовом рынке не только аккумулируются и размещаются дополнительные денежные средства, но и появляется возможность страхования банковских рисков через проведение секьюритизации. Коммерческие банки, сформировав пул рискованных кредитов, выпускают под их обеспечение ценные бумаги и реализуют их на фондовом рынке. Полученные таким образом средства банк направляет на проведение новых активных операций. При этом банк получает дополнительную прибыль, во-первых, в виде разницы между процентами по кредитам и ценным бумагам, и, во-вторых, увеличивая оборачиваемость средств.

Впервые появившись в начале 1970-х годов в США как способ реализации ипотечной задолженности, со временем секьюритизация постепенно охватила различные виды активов: ссуды на автомобильную технику, суда, трейлеры, потребительские кредиты, дебиторские счета по кредитным карточкам, по торговому финансированию, кредиты под недвижимость коммерческого и производственного характера, муниципальные займы штатов, обеспеченные бюджетными поступлениями. Сформировался механизм осуществления секьюритизации, инфраструктура рынка ценных бумаг, обеспеченных активами. Впоследствии наряду с банками стали проводить секьюритизацию и другие кредитно-финансовые институты.

Во второй половине 1980-х годов выпуски ценных бумаг, обеспеченных активами, были осуществлены кроме США в большинстве развитых стран, включая Австралию, Великобританию, Голландию, Германию, Испанию, Италию, Францию, а также странах с переходной экономикой. Сейчас месячный оборот этого сектора мирового финансового рынка составляет 1,5 трлн.дол1.

В конце 90-х годов XX века секьюритизация начинает появляться и в России. Потребности реального сектора экономики стимулируют банковскую систему к поиску долгосрочных финансовых ресурсов, которых пока что катастрофически не хватает. В структуре банковских пассивов около 77% приходится на средства сроком до 1 года, причем большая часть из них -трехмесячные ресурсы. Не до конца преодоленное недоверие к банкам, неустойчивость экономического и политического развития не стимулируют население нести свои сбережения в коммерческие банки на длительные сроки. В то же время, предоставление долгосрочных кредитов является операцией повышенного риска для коммерческих банков. Долгосрочные ресурсы (средства пенсионных и бюджетных фондов, а также фондов социального страхования) оказываются вне банковского оборота. В этих условиях одним из важных путей выхода из создавшегося положения может служить секьюритизация активов.

Предлагаемые в работе механизмы секьюритизации позволяют по-новому подойти к решению насущных проблем коммерческих банков, таких как рефинансирование и страхование кредитных рисков. В этом плане большое значение приобретает изучение теоретических и практических аспектов, законодательного регулирования секьюритизации в деятельности кредитных институтов США и стран Европы.

Определенные предпосылки для развития секьюритизации уже появились в России. Однако имеющаяся отечественная литература дает лишь

1 В.АТарачев Брифинг «Ипотечные ценные бумаги и развитие секьюритизации в России. Проблемы и перспективы» провели Комитет ГД по кредитным организациям и финансовым рынкам и СРО «Национальная фондовая ассоциация» от 28.10.03. самое общее представление о процессе секьюритизации, не раскрывая особенностей его технологии и путей адаптации зарубежного опыта к реалиям России. Вышесказанное обусловливает актуальность темы и ее новизну.

Цель и задачи исследования. Целью данного диссертационного исследования является разработка основных направлений формирования развития процесса секьюритизации активов российских банков и оценка его перспектив на основе анализа зарубежной и отечественной практики.

Для достижения поставленной цели в диссертации решались следующие задачи:

- рассмотреть экономическое содержание и основные направления секьюритизации банковских активов;

- исследовать особенности технологии секьюритизации банковских активов в развитых странах и возможности использования зарубежного опыта в России;

- проанализировать становление процесса секьюритизации банковских активов, выявить предпосылки и проблемы его развития в России, предложить пути их решения.

Предмет и объект исследования. Предмет исследования -деятельность банков по переводу кредитов в ценные бумаги с последующей их реализацией на рынке.

Объектом исследования являются зарубежные и отечественные банки, а также небанковские кредитно-финансовые институты.

Теоретическая и методологическая основа исследования. Теоретическую основу научного исследования составили труды отечественных и зарубежных ученых и специалистов в области экономики и финансовых рынков. Существенный вклад в исследование проблем секьюритизации внесли отечественные ученые-экономисты Жуков Е.Ф., Красавина JI.H., Матюхин Г.Г., Миркин Я.М. Рубцов Б.Б., Тарачев В.А, Усоскин В.М., Федоров Б.Г. и зарубежные ученые Матук Ж., Маршалл Дж.,

Миллер Р.А., Обэй JL, Синки Дж., Фабоцци Ф., Фрэнкел Т. Обобщение и дальнейшее развитие теоретических изысканий, накопленного научного материала позволяют провести определенный анализ и сделать соответствующие выводы.

Методологической основой данного диссертационного исследования являются принципы диалектической логики и системного подхода. Процесс секьюритизации рассматривается в диалектическом единстве с процессами развития банковской системы, рынков недвижимости и ценных бумаг.

В ходе исследования и систематизации полученных данных использовались средства компьютерных информационных технологий, применялись статистические методы сравнения обобщающих показателей, экономико-математические приемы и графические методы, методы теоретического обобщения и прогнозирования.

Информационной базой послужили законодательные акты, регламентирующие порядок проведения кредитования и выпуска ценных бумаг, материалы и рекомендации научно-практических конференций и семинаров, материалы периодической печати, статистические материалы.

Научная новизна. Научная новизна диссертационной работы состоит в выявлении основных проблем становления процесса секьюритизации в России, разработке предложений по их решению, а также оценке перспектив развития секьюритизации на основе комплексного изучения основных направлений процесса секьюритизации активов на зарубежных и отечественном рынках.

В процессе исследования были получены следующие наиболее существенные научные результаты:

-уточнено определение понятия секьюритизации: в широком смысле слова - как способа привлечения денежных средств посредством выпуска ценных бумаг; в узком смысле - как «конверсии» долговых требований банка (секьюритизация активов) и его обязательств (секьюритизация пассивов) в обращающиеся на рынке ценные бумаги;

-раскрыт ряд элементов технологии секьюритизации банковских активов в западных странах, не нашедших отражения в отечественной экономической литературе (этапы развития секьюритизации, участники, виды ценных бумаг);

-раскрыты особенности технологии секьюритизации по кредитным картам и автомобильным ссудам в западных странах;

-выявлены предпосылки развития в России таких направлений секьюритизации, как ипотечные кредиты, задолженности по кредитным карточкам и автомобильным ссудам;

-исследованы проблемы развития секьюритизации в России и разработаны пути их решения; в частности, создание вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами; формирование определенного института, выполняющего функции банка организатора; совершенствование законодательной базы в области эмиссии ценных бумаг, обеспеченных активами; определение прав участников рынка; функционирование инфраструктуры рынка секыоритизированных активов; создание рейтинговых агентств и системы гарантов.

-сформулированы рекомендации по использованию зарубежного опыта секьюритизации активов: использование государственных компаний, фондов доверительного управления (траст). Предложены схемы технологии секьюритизации в России, предусматривающие два варианта - с использованием только одного участника (банка-кредитора) и с включением в этот процесс дополнительных посредников.

Практическая значимость диссертационного исследования состоит в возможности использования российскими банками содержащихся в работе выводов и рекомендаций для разработки технологии секьюритизации своих активов. Материалы и результаты исследования могут быть использованы учебными заведениями при преподавании таких дисциплин, как «Банковское дело», «Рынок ценных бумаг».

Публикации. Основные результаты диссертационного исследования нашли отражение в публикациях автора в российских журналах и сборниках научных трудов Всероссийского заочного финансово-экономического института и Финансовой академии при Правительстве РФ общим объемом 1,3 п. л.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Яблонская, Оксана Васильевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Развитие секьюритизации банковских активов является важным шагом в совершенствовании банковской деятельности, расширении возможностей банков в проведении рискованных операций. Широкое развитие секьюритизации началось в США с 80-х годов XX века, когда, с одной стороны, для банков возникла необходимость в снижении рисков, а с другой стороны резко возрос спрос населения на ипотечные кредиты. Первоначально она охватывала лишь ипотечные кредиты, в дальнейшем коммерческие банки промышленно развитых стран стали активно секьюритизировать активы, связанные с потребительским кредитованием, прежде всего кредитными карточками, автомобильными кредитами, лизинговыми операциями и рядом других операций. Следует отметить, что если первоначально секьюритизировались только высокорискованные активы, то на современном этапе банки промышленно развитых стран секьюритизируют любые, однородные активы, предлагая разнообразные механизмы реализации ценных бумаг, обеспеченных активами. Секьюритизация активов последние годы начинает занимать определенное место и в деятельности коммерческих банков России. Однако на ее пути стоит немало трудностей и проблем, решение которых во многом зависит от изучения и использования зарубежного опыта.

Причинами появления и развития секьюритизации банковских активов, как показал анализ, послужило расширение объема рынка ценных бумаг, появление новых видов ценных бумаг, в частности, их гибридов с банковскими кредитами, а также увеличение банковских рисков.

Анализ существующих в зарубежной и российской науке понятий секьюритизации позволяет обосновать понятие, наиболее полно охватывающее современный процесс секьюритизации. Секьюритизацию можно трактовать в широком и узком смысле слова. Секьюритизация в широком смысле слова представляет собой способ привлечения денежных средств на рынке капиталов не путем традиционных ссуд, а посредством выпуска ценных бумаг. Секьюритизация в узком смысле (секьюритизация активов и пассивов банка) - это «конверсия» долговых требований (по ипотечным кредитам, кредитным картам, потребительским ссудам) и обязательств банка (по вкладам и полученным кредитам) в обращаемые на рынке ценные бумаги.

Секьюритизация банковских активов выполняет функции страхования рисков, рефинансирования, управления ликвидностью. К основным направлениям секьюритизации активов банков промышленно развитых стран относятся секьюритизация ипотечных кредитов, автомобильных кредитов, денежных потоков по кредитным карточкам, лизинговым операциям. Исследование технологии секьюритизации банковских ссуд в различных странах показало, что обеспечением ценных бумаг могут служить такие активы банков, которые способны обеспечить постоянный и одинаковый по сроку поток платежей, однородную степень риска выпускаемых на их основе ценных бумаг.

Родиной секьюритизации являются США, но практически сразу же это явление получило развитие и в европейских странах. С конца 80-х годов XX века секьюритизация начинает развиваться и на ипотечном рынке Европы. Новатором стала Англия, где в 1988 г. банки стали выводить ипотечные кредиты за баланс и превращать их в ценные бумаги, а в 1989 г. в целях расширения рынка ценных бумаг, обеспеченных ипотечными кредитами, агентство Mood's начинает устанавливать самостоятельно, без просьбы со стороны банка-организатора, рейтинги ценных бумаг. С 1991 г. начинается секьюритизация ипотек в Италии и Швеции, в 1993 г. в Дании. В 90-х годах XX века, секьюритизация появилась и в России.

Анализ процесса секьюритизации показал, что каждая страна имеет различную среду для экономической деятельности, определяемую правовой системой, рынком, валютными ограничениями, налоговым бременем, правилами бухгалтерского учета. Эти факторы влияют на степень развития процесса секьюритизации по-разному. Это касается не только объемов сделок, но и государственной поддержки, участников сделки, механизма проведения сделок, видов используемых ценных бумаг. Анализ недостатков и преимуществ, факторов развития секьюритизации за рубежом, позволил сделать заключение о том, что основу для этих операций составляет развитая инфраструктура финансового рынка, организация рейтинговой оценки эмитентов и ценных бумаг.

Механизм осуществления двухуровневой схемы процесса секьюритизации банковских активов применяется как в США так и в Европе. Он более сложный и предполагает взаимодействие четырех основных институтов: банка-кредитора, являющегося инициатором сделки и предоставляющего заемщику денежные средства в виде ссуды; банка-организатора или независимой компании (траста или депозитария), в функции которого входит осуществление (самостоятельно или с помощью посредников: эмитента, гарантов, страховых компаний, рейтинговых агентств) выпуска, размещения, гарантирования и погашения ценных бумаг; инвесторов, покупающих у банка-организатора ценные бумаги, что дает ему право на получение и возмещение стоимости ценных бумаг по окончании их срока и процентов по ним ;и заемщика, получающего кредит, а затем отдающего денежные средства (сумму основного долга и проценты по ссуде) банку-кредитору.

Процесс секьюритизации активов двухуровневой схемы состоит из пяти основных этапов:

1. заключение кредитной сделки между банком и заемщиком;

2. вывод за баланс банка-инициатора секьюритизации долговых обязательств заемщика и передача их независимой компании (банку-организатору), что повышает их ликвидность и улучшает баланс кредитора;

3. размещение независимой компанией (банком-организатором) ценных бумаг, обеспеченных обязательствами заемщика;

4. аккумулирование независимой компанией денежных средств, поступающих от заемщика в счет погашения кредита и процентов по нему;

5. обслуживание независимой компанией обязательств по ценным бумагам.

На каждом из этих этапов привлекаются те или иные участники процесса секьюритизации, выполняющие определенные функции.

Рассмотрение двухуровневой схемы проведения секьюритизации в США и Европе позволило сделать вывод, что схема процесса секьюритизации ипотеки в Европе несколько иная. Это объясняется в первую очередь, правовыми особенностями, отсутствием трастовых компаний (их роль выполняет депозитарий). В Европе участником процесса секьюритизации становится не банк-организатор, а специально созданная управляющая компания, которая формирует закладные по срочности, доходности, риску в ипотечные пакеты и помещает их на хранение в депозитарий. На основании типового договора с депозитарием она получает от него вкладной документ на каждый пакет закладных и выпускает ценные бумаги.

Ценные бумаги, используемые в процессе секьюритизации активов, могут быть классифицированы в соответствии с критериями, в наибольшей степени отвечающими тому или иному виду секьюритизации: в зависимости от вида ценной бумаги (облигации, векселя, сертификаты); ее структуры (одноклассовые и многоклассовые); вида обеспечения (бумаги, обеспеченные ипотекой (СМО, РЕМИК, Z-облигации, облигации основная сумма и купон которых продаются и покупаются раздельно); бумаги, обеспеченные автомобильными ссудами и бумаги обеспеченные кредитными карточками); формы дохода (бумаги с фиксированным процентом, бумаги с регулируемым процентом, бумаги с плавающим процентом, бумаги с нулевым купоном); порядка выплаты долга (облигации с плановой амортизацией, облигации с таргетированной амортизацией, с последующими платежами). Одноклассовые (пропускные или «передаваемые» pass-through) - это ценные бумаги, платеж основной суммы долга и процентов по которым «передаются» держателям этих ценных бумаг через траст на «пропорциональной основе». Многоклассовые (проплачиваемые или «переводящие платеж» pay-through) ценные бумаги - это долговые обязательства, обеспеченные пулом активов, которые имеют ряд классов облигаций, каждый из них имеет свой собственный конкретный купон и установленный срок погашения, платежи и проценты по которым погашаются траншами. К преимуществам .первых относится их привлекательность для инвестора, когда ожидается рост процентных ставок; возможность уменьшить налоговые обязательства Недостатки одноклассовых ценных бумаг: их эмиссия ограничивается выпуском только одного класса ценных бумаг, передача всех выплат инвестору может привести к беспорядочному и/или быстрому досрочному погашению выпуска.

Преимуществами многоклассовых ценных бумаг для инвесторов является то, что они обеспечивают инвесторам защиту от рисков досрочных платежей, предоставляют возможность выбора ценных бумаг с разными сроками погашения, могут выпускаться в нескольких классах, имеют ограниченный срок погашения, позволяют сохранить право собственности за первоначальным кредитором. Однако, они позволяют менять характеристики платежей.

С точки зрения вида обеспечения, формы погашения и уплаты процента при секьюритизации определенных активов целесообразно использовать те или иные виды ценных бумаг, обеспеченных активами. В частности, одноклассовые бумаги - при секьюритизации автомобильных кредитов, закладных, а многоклассовые - преимущественно при секьюритизации задолженностей по кредитным карточкам.

Необходимость секьюритизации банковских активов в РФ вызывается рядом обстоятельств: желанием банков найти прибыльные и низкорискованные операции; ужесточением требований Банка России к российским банкам по размеру капитала и величине риска, которые приводят к необходимости проведения более активной политики минимизации рисков невозврата кредитов и привлечения дополнительных денежных средств. Причины развития секьюритизации ипотечных кредитов в России состоят в следующем: возрастание спроса на ипотечные кредиты, расширение спектра банковских операций, необходимость снижения рисков. Предпосылками осуществления секьюритизации ипотечных кредитов выступают: появление рынка ценных бумаг, наличие определенной законодательной базы. Показано, что для дальнейшего развития процесса секьюритизации необходимо наличие соответствующей инфраструктуры, т.е. определенных институтов, которые смогли бы организовать этот процесс.

Секьюритизация в России находится только на начальном этапе и опыт проведения секьюритизации в Москве, Санкт-Петербурге и на Среднем Урале показал, что дальнейшему ее развитию препятствует ряд проблем. К ним относятся: проблемы законодательного характера; отсутствие вторичного рынка ценных бумаг, обеспеченных активами; отсутствие развитой инфраструктуры секьюритизации; неотработанность технологии секьюритизации, отсутствие рейтинговых агентств; отсутствие соответствующих гарантий; высокий риск инвестора. В то же время не сформировались и сами виды ценных бумаг, обслуживающих процесс секьюритизации.

Анализ данных проблем и опыт зарубежных стран позволяет наметить пути их решения. В частности, следует внести поправки в законодательство, касающиеся статуса эмитента, видов эмитируемых ценных бумаг, защиты инвестора, обеспечения и его реализации и ряда других. Необходима государственная поддержка секьюритизации как в виде создания определенных государственных учреждений, выполняющих роль банка-организатора (при этом такая поддержка не должна быть долгосрочной), так и финансовой поддержки процесса секьюритизации. Государство может выполнять и роль гаранта при выпуске ценных бумаг, обеспеченных активами. Роль государства на первых этапах развития секьюритизации, как показал опыт развития секьюритизации в США. должна быть достаточно высокой и только с момента широкого распространения секьюритизации, эта роль должна уменьшаться с перспективой полного ухода государства с рынка секьюритизированных активов.

Следует сформировать и наладить работу вторичного рынка ипотечных ценных бумаг в России. Критериями выбора основных способов организации такого рынка выступают: уровень развития ипотечных структур; механизм гарантии инвесторам; характер государственного участия в ипотечном процессе; уровень развития рынка ценных бумаг. Первоначальным условием организации вторичного рынка ипотечных кредитов, как собственно и любого рынка, является создание самих ценных бумаг, которые формируют основу складывающихся отношений на рынке. Устойчивый рынок ценных бумаг, обеспеченных активами, должен характеризоваться значительными объемами обращающихся ценных бумаг, их широким распределением среди большого числа держателей, надежными системами погашения. В силу этого эмиссия ипотечных ценных бумаг должна стать, прежде всего, отдельным сегментом фондового рынка, с соответствующей инфраструктурой и объемом, соизмеримым со стоимостью заложенного недвижимого имущества.

С учетом российской специфики законодательства, когда эмитентом может выступать лишь банк-кредитор или ипотечный агент (при секьюритизации ипотечных кредитов), при проведении процесса секьюритизации в России необходимо опираться на одну из двух предложенных схем секьюритизации - одноуровневую, при которой все функции по секьюритизации делегированы только банку-кредитору, и двухуровневую, при которой происходит рассредоточение функций между многими участниками.

При одноуровневой схеме банк-кредитор в частности, выдает ипотечные кредиты и формирует их в пулы; осуществляет эмиссию ценных бумаг на основе ипотечных пулов и размещает их; аккумулирует поступление платежей от заемщиков по кредитам; является гарантом перед инвесторами и расплачивается по обязательствам ценных бумаг.

Реализация такой схемы возможна только в условиях высокого рейтинга банка-эмитента (он же банк-кредитор) или его участия в холдинговой группе, которая создается для осуществления определенных финансовых задач(проектов). Однако, в России очень мало банков обладающих высокой рейтинговой оценкой, следовательно такой схемой могут воспользоваться, крупные банки с широкой сетью филиалов. Мелким же и средним банкам более приемлема другая, двухуровневая схема процесса секьюритизации, которая предполагает гораздо больше участников процесса секьюритизации (банк-кредитор, ипотечный агент, риэлтерские, страховые и рейтинговые компании, депозитарий, регистраторы и андеррайтеры). При этом эмиссию ценных бумаг будет осуществлять не банк-кредитор, а ипотечный агент, играющий роль организатора процесса секьюритизации, обеспечивающий эмиссию ценных бумаг, которыми могут быть облигации или ипотечные сертификаты участия.

Вторая схема(двухуровневая) имеет значительные преимущества при осуществлении секьюритизации небольшими банками-кредиторами, имеющими невысокий кредитный рейтинг, не имеющих серьезных деловых отношений с такими компаниями, как страховые, риэлтерские, оценочные, осуществляющие небольшие объемы ипотечного кредитования. В то же время первая схема предполагает более низкие издержки при эмиссии ценных бумаг, что повышает доходность ценных бумаг и делает их более привлекательными. В современных же условиях, когда крупных банков, осуществляющих серьезные объемы ипотечного кредитования не так много, предпочтение все-таки должно быть отдано второй схеме.

В настоящее время в России происходит постепенное формирование секьюритизации ипотечных кредитов, и уже предпринята попытка секьюритизации денежных потоков по кредитным карточкам. В дальнейшем банки, несомненно, продолжат использование этого инструмента не только для развития других видов секьюритизации, но и в целях привлечения дополнительных ресурсов, путем секьюритизации любых однородных активов.