Совершенствование методов оценки влияния эколого-инновационной деятельности на рыночную стоимость компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование методов оценки влияния эколого-инновационной деятельности на рыночную стоимость компаний"

На правах рукописи

ДВЭиоэа

ВАРФОЛОМЕЕВ ЕВГЕНИЙ ВИКТОРОВИЧ

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ МЕТОДОВ ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ ЭКОЛОГО-ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ

Специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (4. Управление инновациями)

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2011

4850693

Работа выполнена на кафедре инженерного менеджмента Московского энергетического института (технического университета)

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Ллексахина Людмила Ивановна

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор, Секерин Владимир Дмитриевич Кандидат экономических наук, Бирюлин Денис Петрович

Ведущая организация:

Российский государственный университет нефти и газа им. И.М. Губкина.

Защита состоится 26 мая 2011 г. в 10.00 на заседании диссертационного совета Д 212.157.18 при ГОУ ВПО «Московский энергетический институт (технический университет)» по адресу: 111250, г. Москва, ул. Красноказарменная, д. 14, ауд. Ж-200.

Отзыв на автореферат в двух экземплярах, заверенных печатью, просим присылать по адресу: 111250, г. Москва, ул. Красноказарменная, д.14, Ученый совет МЭИ(ТУ).

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке МЭИ. Автореферат разослан 25 апреля 2011г.

Ученый секретарь

диссертационного совета Д 212.157.18 к.э.н., доцент А.Г. Зубкова

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы диссертационного исследования.

Многие ценности современной цивилизации, связанные с отношением к природе, человеку, пониманием целей и способов научной и производственной деятельности, ранее казавшиеся незыблемым условием прогресса и улучшения качества жизни, сегодня ставятся под сомнеиие. Привилегированное положение и монополизм человека в природе особенно остро ставит проблему человека и его способности взять на себя ответственность за дальнейшую судьбу биосферы Земли. По мнению автора диссертации, от научного решения этой проблемы зависит характеристика инновационного пути развития экономики и общества.

Переход от развития, базирующегося на использовании природных ресурсов, к экономике, основанной на инновациях, на наукоемких производствах и фундаментальных открытиях можно охарактеризовать как метаморфозу индустриальной экономики, ее эволюционную трансформацию в ноосфернуш (постиндустриальную) экономику. Инновационный вектор развития экономики является адаптационным приспособлением человеческого общества к обостряющемуся дефициту ресурсов с одной стороны, и росту кризисных явлений в состоянии окружающей среды, с другой.

Отсутствие комплексных исследований по вопросам взаимодействия инновационного развития, экологической политики и рыночной капитализации крупных компаний не дает возможности в полной мере использовать рыночные механизмы для управления охраной окружающей среды, как на уровне отдельных компаний, так и на уровне национальной экономики. В то же время, ряд экологических катастроф последнего времени, таких как утечка нефти в Мексиканском заливе на платформе компании Бритиш Петролеум, прорыв дамбы на заводе по производству алюминия в Венгрии показали, что экологический аспект существенно влияет на рыночную капитализацию крупных компаний. Эти изменения происходят не только в случае аварий. В недалеком прошлом ОАО АК «Транснефть» пришлось существенно увеличить затраты на строительство Восточного нефтепровода из-за близости к особо охраняемым природным территориям в районе озера Байкал, что также отразилось на капитализации этой компании.

Все это и обусловило актуальность, новизну и практическую ценность данного исследования.

Степень изученности проблемы. Вопросам инновационной экономики посвящены

труды Д. Нарта, Й. Шумпетера, П. Друкера. Однако, в большинстве работ вопросам влияния экологического фактора на рыночную капитализацию компаний в инновационной экономике уделяется еще недостаточно внимания. Взаимосвязь между ростом денежного потока и затратами на защиту окружающей среды посвящены труды зарубежных экономистов Б. Классера, К. Мак Лаутона, А. Кинга, М. Леннокса.

Проблемам разработки и реализации экологической политики посвящены работы Т.В. Гринберга, К.Л. Лещинской, Ш. Беннета. Анализ процесса рыночной капитализации является более разработанным, этой проблеме посвящены труды известных зарубежных исследователей К. Маркса, Р. Гильфрединга, Дж.Б. Кларка, Д. Норта, К. - X. Рота, М.

Г---... ........ Т1 --- Г--~ ---------------------... ------,.----... .. nrtnam„, VV ТЗогтг^чг^о л

У . liutll«. ^pV/^M (ЛЫИНОиПЛШЛ JHWI14.UIIWHJU щилши uw^v.lfliu IV. 11, t J <iu, . i .

Белоусова, В. Варнавского, С. Глазьева, С. Дзарасова, В. Иноземцева, Г. Клейнера, Д. Львова, В. May, С. Меньшикова, А Некипелова, Я Паппэ, О. Пчелинцева.

Цель исследования заключается в обосновании и совершенствовании методов оценки влияния эколого-инновационной деятельности на рыночную стоимость компании.

Цель исследования предопределила необходимость постановки и решения следующих взаимосвязанных задач:

1. Исследования взаимосвязи охраны окружающей среды и перехода экономики на инновационный путь развития.

2. Выявления основных факторов и условий, влияющих на государственную экологическую и инновационную политику.

3. Анализа и оценки влияния инновационной и природоохранной деятельности на процесс капитализации компании.

4. Обоснования основных тенденций, обусловливающих общность инновационной деятельности и экологической политики.

5. Анализа влияния процесса социального инвестирования на рыночную стоимость компаний.

6. Разработки методики оценки влияния эколого-инновационных проектов на изменение рыночной стоимости компании.

Предметом исследования является теория и практика реализации экологической политики компаний в инновационной экономике, процесс их рыночной капитализации.

Объектом исследования являются крупные компании добывающего сектора экономики.

Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются экономическая теория инновационной экономики и экономики природоохранной деятельности, их синтез и системный анализ на основе результатов исследований трудов отечественных и зарубежных авторов по исследуемой проблеме.

В ходе исследований применялись общенаучные методы и приемы: анализ, синтез, экономико-математические методы, экономическое моделирование, системный анализ.

Информационной базой исследования послужили статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства природных ресурсов и экологии РФ, материалы зарубежных аналитических агентств и компаний (IEA, BP, World Bank, SAM и ттп материалы годовых отчетов крупнейших компаний добывающего сектора экономики, материалы научно-практических конференций.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методики оценки влияния эколого-инновационной деятельности компаний на изменение их рыночной стоимости. Разработанная методика, в отличие от ныне существующих, системно учитывает изменения в денежном потоке компании, возникающие при реализации экологической политики за счет учета внедрения результатов приоритетных направлений науки и технологий. Кроме этого, данная методика позволит оценить рост рыночной стоимости компаний, который возникает за счет привлечения дополнительных инвестиций со стороны социально ориентированных инвесторов.

Наиболее существенные научные результаты исследования, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. В работе обосновано, что инновационный путь развития экономики является адаптационным механизмом в условиях ограниченных возможностей воспроизводства природных ресурсов Земли и обострения глобальных экологических проблем.

2. Уточнены и дополнены понятие и содержание экологической политики компаний, показана взаимосвязь энергосбережения и охраны окружающей среды.

3. На основе анализа природоохранных и энергосберегающих мероприятий ОАО «Газпром» обоснована взаимосвязь экологической политики и инновационной деятельности. Предложен новый термин и раскрыто содержание категории «эколого-инновационный проект». Обосновано, что реализация этих проектов определяет экологическую политику компаний.

4. Определены методы и способы капитализации доходов, генерируемых инвестициями в эколого-инновационную деятельность. Обоснована причинно-следственная связь между снижением негативного воздействия на окружающую среду, ростом энергоэффективности и получением дополнительной прибыли компаний.

5. Разработан алгоритм системной оценки влияния эколого-инновационной деятельности на денежный поток компании. Алгоритм позволяет учесть следующие составляющие: изменение платежей за загрязнение окружающей среды, изменение платы за негативное воздействие на окружающую среду в результате предотвращения нарушения экологического законодательства, доход от дополнительно реализуемой продукции, изменение чятпят ия топливно-энергетические ресурсы, дополнительные исступления ст реализации механизмов Киотского протокола, изменение платежей за пользование природными ресурсами, снижение платежей по договору экологического страхования, капитальные вложения природоохранного назначения, эксплуатационные затраты, связанные с реализацией экологической политики.

6. Предложена экономико-математическая модель расчета изменения рыночной стоимости компании в результате реализации эколого-инновационной политики. Эта модель позволяет повысить эффективность управления инновационной деятельностью компании на основе реализации принципа устойчивого развития за счет системного учета эффективности затрат на реализацию экологической политики компаний.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (по отраслям и сферам деятельности: управление инновациями)

Теоретическая и практическая значимость работы и реализация результатов исследования заключается в том, что разработанная и обоснованная в диссертации экономико-математическая модель оценки результатов эколого-инновационной деятельности компании позволяет повысить ее рыночную стоимость. Эта модель может быть использована при принятии управленческих решений государственными органами и компаниями при разработке экологической и инновационной политик. Материалы диссертации могут быть использованы научно-исследовательскими, проектными организациями и высшими учебными заведениями.

Апробация результатов исследования

Результаты исследования были доложены на заседании секции НТС ОАО «Газпром»

«Состояние нормативно-методической базы энергосбережения» и на научно-практических конференциях Московского Государственного Университета Инженерной Экологии (МГУИЭ). Методические рекомендации, обоснованные в диссертации, используются для оценки экономической эффективности экологической политики в ОАО «Газпром» и в учебном процессе МГУИЭ.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 8 печатных работ общим объемом 8,6 п.л., из них 2 публикации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 119 наименований. Диссертация содержит 173 страницы

u^nmmniwmm wrm Т П ICT^Ktoit ^nrnxiou |> 1 плч пп-.итпю

I'lumiiiiuiuiVi.wiu IW.IWM, 'W>"4| '—' f^f " i" »1 i 11jj4.1uH.v1mv.

СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность решаемой научной задачи, определены объект и предмет исследования, сформулированы цель и задачи работы, отражена степень научной новизны и ее элементы, обоснованы научная и практическая значимость результатов исследования, приведены данные об апробации и публикациях.

В первой главе «Проблемы влияния охраны окружающей среды на экономическое развитие в инновационной экономике» исследованы особенности, возникшие в области охраны окружающей среды с переходом экономики на инновационный путь развития, проанализированы основные факторы и условия, формирующие государственную экологическую и инновационную политику, а также рассмотрена взаимосвязь процесса капитализации с инновационным развитием компании.

Переход от развития, базирующегося на использовании природных ресурсов, к экономике, основанной на инновациях, на наукоемких производствах и фундаментальных открытиях, можно охарактеризовать как метаморфозу индустриальной экономики, ее эволюционную трансформацию в ноосферную (постиндустриальную) экономику. При этом формирующаяся новая стадия общественного развития не отрицает индустриальное общество, а только лишь изменяет приоритеты, формирует новый технологический способ производства. Инновационная экономика позволяет генерировать поток инноваций, постоянно задавая следующую планку в технологическом соревновании. Признано, что большинство развитых стран обеспечивает свое экономическое превосходство на основе экономики знаний. В свою очередь, центральное место здесь начинает занимать экология, как

инструмент интеграции системы «человек - общество - природа».

Исследование показало, что новая «информационная» эпоха развития человеческой цивилизации имеет следующие черты:

1 повышение эффективности труда и сокращение числа занятых в промышленности и сельском хозяйстве;

2 внедрение наукоемких производств, позволяющее некоторым отсталым государствам занять лидирующие позиции на мировом рынке;

3 создание глобальных рыночных механизмов на основе массовой компьютеризации;

4 совершенствование системы образования и здравоохранения на основе изменения системы финансирования;

5 высокий уровень жизни населения;

6 повышенное внимание к экологии и охране окружающей среды.

Экологические проблемы обостряются на фоне осознания мировым сообществом исчерпания мировых ресурсов, табл. 1.

Таблица 1.

Исчерпание мировых ресурсов органических и ядерных топлив

Ресурс Стоимость, долл./ГДж Запасы, млрд.ТДж Исчерпание, %

2025г. 2050г. 2075г. 2100г.

1 2 3 4 5 6 7

Нефть

дешевая дешевле 1,5 5,48 67 94 100 100

дорогая 1,5-2 6,36 16 44 74 91

очень дорогая дороже 2 17,16 0 3 15 32

Природный газ

дешевый дешевле 1,5 3,53 53 86 98 100

дорогой 1,5-3 5,49 17 46 74 93

очень дорогой дороже 3 4,86 0 4 28 69

Уголь

дешевый дешевле 1,5 21,52 16 27 39 54

дорогой 1,5-2,5 43,81 0 1 9 22

очень дорогой дороже 2,5 42,73 0 0 0 0

Уран-235

дешевый дешевле 0,5 1,85 50 100 100 100

дорогой дороже 0,5 1,24 0 25 81 100

Уран - 238

дешевый 117,08 0 1 4 9

Привилегированное положение и монополизм человека в природе особенно остро ставит проблему человека и его способности взять на себя ответственность за дальнейшую судьбу биосферы Земли. По мнению автора диссертации, от научного решения этой проблемы зависит характеристика инновационного пути развития экономики и производительных сил.

Взаимодействие человека со сложными открытыми системами, которыми являются крупные компании, должно протекать таким образом, что само человеческое действие не является чем-то внешним, а как бы включается в систему, видоизменяя каждый раз поле ее возможных состояний. В стратегии деятельности человека оказывается важным определить пороги вмешательства в протекающие процессы и обеспечить за счет минимизированного негативного воздействия на окружающую среду именно такие направления развития системы, которые позволят избежать катастрофических последствий и обеспечат достижение человеческих целей. Поэтому, наука экология - только нарождающийся механизм самосдерживания человеческого общества в условиях инновационной экономики.

Суммируя вышесказанное, автор определил следующие ключевые факторы, формирующие экологическую и инновационную политику:

- прогрессирующее загрязнение и нарушение балансов в окружающей среде, истощение природных ресурсов, растущие социальные издержки неограниченного индустриального роста;

- высокая степень зависимости всех показателей современной технократической цивилизации от состояния минерально-сырьевого комплекса;

- рост уровня потребления энергии;

- ограниченные возможности депонирующих сред естественной биоты Земли.

Инновационный вектор развития экономики является адаптационным приспособлением человеческого общества к обостряющемуся дефициту ресурсов, в первую очередь, природных, который приводит к росту конкуренции за все остальные виды ресурсов (рис. 1).

В этой связи автор работы предлагает следующий взгляд на состав факторов капитализации доходов, генерируемых инвестициями в экологическую политику.

Рис. 1. Факторы капитализации доходов, генерируемых инвестициями в экологическую

политику

Ограниченность природных ресурсов помещает их в центр экономической системы, в будущем острота их дефицита будет возрастать, особенно в отраслях ТЭК. Компании, которые стремятся занять передовые позиции в своей отрасли, увеличить свою долю на рынке, вынуждены выбирать инновационную модель развития бизнеса. Эта модель предполагает рост человеческого капитала в структуре стоимости компании, что обусловлено ростом сложности используемых технологий, ростом научной составляющей на всех стадиях жизненного цикла производства товаров и услуг. Скорость смены технологий, требования потребителей к качеству и уровню цены продукции, вынуждают' компании постоянно внедрять инновационные технологии. В свою очередь, технологический уровень инноваций характеризуется, в первую очередь, снижением удельного потребления топливно-энергетических ресурсов на всех стадиях производственного процесса, и, как следствие этого - снижением уровня негативного воздействия на окружающую среду.

Таким образом, можно говорить о трансформации экологической политики компаний в эколого-инновационную.

Во второй главе «Анализ влияния инновационной деятельности и экологической политики на рыночную стоимость компаний» рассмотрены состояние и механизм

формирования инновационного развития и процесса капитализации крупных компаний, определены ведущие тенденции, обусловливающие общность экологической политики, управления инновациями при оценке рыночной капитализации компании, проведен анализ приоритетных целей экологической политики в мировой системе хозяйствования. На примере экологической политики ОАО «Газпром» показана ее взаимосвязь с эффективностью функционирования компании в инновационной экономике.

На рубеже 80-90-х гг. двадцатого века в профессиональном бизнес сообществе сформировалась концепция управления, которая в англоязычной литературе по экономике получила название Value-Based Management (VBM), а в русскоязычной - управление стоимостью (цг::псст1.;о) компании. В рамках этой концепции основной целью компании является рост ее ценности для собственников (акционеров). Одним из важнейших показателей концепции VBM является рыночная капитализация компании.

Автор работы исходит из предпосылки, что фондовый рынок создает эффективный механизм перераспределения капиталов в экономике, а также условия для привлечения стратегически значимого и массового инвестора, в том числе и международного. В этой связи показатель рыночной капитализации важен не только как оценка эффективности корпоративного управления в предшествующем периоде, но и как критерий для принятия управленческих решений на перспективу: размер и способ привлечения дополнительных денежных средств, целесообразность слияний и поглощений.

Рассматривая внутренние факторы деятельности компании, влияющие на ее рыночную капитализацию, определяются составные части ее чистого дисконтированного денежного потока. В этом аспекте, в первую очередь, на рыночную капитализацию компании оказывают влияние экологические факторы, которые увеличивают оттоки по операционной деятельности. Оттоки по инвестиционной деятельности возрастают на величину капитальных вложений в основные производственные фонды природоохранного назначения. Из чистой прибыли производятся платежи по штрафам за превышение предельно допустимых выбросов и сбросов загрязняющих веществ. Казалось бы, рост экологичности производства должен приводить к росту затрат, т.е. росту оттоков и снижению чистого дисконтированного дохода, что неизбежно должно приводить к снижению рыночной капитализации компании, поскольку размер платежей за загрязнение окружающей среды несопоставимо мал по отношению к затратам на природоохранные мероприятия (ПОМ). Это связано с тем, что для сокращения негативного воздействия на окружающую среду необходимо осуществлять

капитальные вложения в основные производственные фонды (ОПФ) природоохранного назначения. Годовой размер амортизационных отчислений по этим ОПФ, как правило, существенно превышает размер годового снижения природоохранных платежей, которое, в свою очередь, является результатом внедрения нового оборудования (или сооружений).

Традиционный взгляд в интерпретации автора на оценку влияния экологических факторов на рыночную капитализацию компании через денежный поток представлен на рис.

Уменьшение .платежей за . загрязиейие окружающей среды

Кап. вложения на'реализ'ацию ПОМ Эксплуатационные . _ затраты

Рис. 2. Влияние экологических факторов на рыночную капитализацию компании через

денежный поток

Чистая-'приведенная стоимость - (ХРУ)-' (вычисляется' методом ОСТ)

Рыночная капитализация компании

По мнению автора, влияние экологической политики компании на рост рыночной капитализации, помимо сокращения природоохранных платежей, обусловлен следующими тенденциями:

- динамикой роста объема социальных инвестиций в мире;

- обострением глобальных экологических проблем;

- принятием международных нормативно-правовых актов, регулирующих деятельность в области охраны окружающей среды;

- тождественностью природоохранной деятельности и ростом энергоэффективности производства крупных компаний;

- ужесточением природоохранного законодательства на национальном уровне. Наибольшее влияние, по мнению автора, среди перечисленных выше факторов

оказывает социально ответственное инвестирование, которое представляет собой процесс принятия инвестиционных решений, учитывающий в рамках традиционного экономического

анализа социальные и экологические последствия инвестиций.

Внедрение различных механизмов государственного стимулирования природоохранной деятельности в ведущих западных странах, наряду с развитой финансовой инфраструктурой инвестирования в экологические проекты, а также развитие сектора социальных инвестиций, сформировало дополнительные факторы, усиливающие влияние экологической политики компаний на их рыночную капитализацию. Исследования автора показали, что приоритетами в экологической политике крупных нефтегазовых компаний являются снижение удельного потребления топливно-энергетических ресурсов (ТЭР). Стремление к росту энергоэффективности является дополнительным фактором, стимулирующим рост инвестиций й ппипппппхпянную деятельность.

Мероприятия по энергосбережению в основной своей массе приводят к снижению удельных показателей расхода ископаемых видов топлива на производство единицы продукции или услуги. В свою очередь, снижение удельных показателей потребления энергии приводят к снижению негативного воздействия компаний на окружающую среду, поскольку основные загрязняющие вещества образуются при сжигании топлива.

Таким образом, существует тесная взаимосвязь между экологической политикой компаний и ее деятельностью в области энергосбережения. Сокращение затрат на ТЭР является значимым фактором при расчете денежного потока компании. Экономический потенциал энергосбережения в нашей стране очень высок. По оценке отечественных и зарубежных экономистов он составляет 300-420 млн. тонн, условного топлива в год за период 2008-2020гг., что соответствует, по оценке автора работы, от 160 до 220 млрд. долл. Учет эффекта от энергосберегающих мероприятий, рассмотрение энергосбережения как составной части реализации экологической политики необходимо для системной оценки предмета исследования данной работы.

Автор полагает, что рассмотренные выше тенденции усиливают влияние экологических факторов в деятельности крупных компании на размер ее рыночной капитализации. Эти тенденции носят глобальный характер. За последние 10-15 лет появились новые возможности для увеличения денежного потока, возникающего при реализации экологической политики. Это произошло как за счет ужесточения природоохранного законодательства и государственного стимулирования экологичности производства, так и за счет появления нового сегмента рынка (углеродного), роста объемов социальных инвестиций в мире. Вследствие этих факторов, во-первых, происходит изменение денежного потока

крупных компаний, а во-вторых, меняется внешняя по отношению к компании среда, происходит изменение предпочтений инвесторов и переток финансовых средств из одних секторов фондового рынка к другим, более ориентированным на охрану окружающей среды.

Экологическая политика, выражающая позицию Компании по отношению к окружающей природной среде и реализации принципов устойчивого развития в современных условиях, является основой для определения экологической стратегии Компании, целевого планирования ее деятельности в сфере экологии на краткосрочный и среднесрочный период.

Взаимосвязь экологической политики с инновационной деятельностью ОАО «Газпром», предложенная автором исследования, отражена на схеме (рис. 3).

Рис. 3. Взаимосвязь экологической политики ОАО «Газпром» с инновационной

деятельностью

На схеме показано, что такие капиталоемкие проекты ОАО «Газпром», как программы реконструкции и модернизации, программы капитального ремонта, инвестиционная программа в целом, программа энергосбережения содержат в себе мероприятия, реализуемые в рамках Экологической политики.

Программы энергосбережения ОАО «Газпром» и Планы мероприятий по охране

окружающей среды являются основными составными частями и инструментами реализации новой Экологической политики ОАО «Газпром».

Автор предлагает классифицировать те инновации, которые прямым или косвенным образом тесно взаимосвязаны с реализацией экологической политики компаний, как эколого-инновационные проекты. К таким проектам относятся, ге инновации, которые:

- приводят к снижению загрязнения окружающей среды;

- характеризуются снижением затрат материалов и ТЭР;

- способствуют соответствию международным стандартам в области экологии и энергоэффективности;

- ппияппят к посту производственных мощностей и расширению рынков сбыта.

¥ Соответствие мевдугародным стандартам

* Снижение гафязнеяиокрудающш Я) еды

& Сокращение материальных и энергозатрат

я Сокращение мтратна заработную плату

з рост производственных мощносга"! а Повышение гибкости производства

|

* Улучшение качества товаров, работ утуг

® Ра ещнреннерынков сбыта

»Расширение ассортимента товаров, работ, умуг

Рис. 4. Результаты инновационной деятельности компаний ряда стран в 2007 г.(на 1000 компаний)

Рассматривая результаты инновационной деятельности российских компаний (рис. 4), согласно принятой выше классификации, можно увидеть, что эффекты от каждых 100 инноваций распределялись следующим образом: 17% результатов не имели взаимосвязи с экологической политикой, а, соответственно 83% имели прямую или косвенную взаимосвязь

Росам Португалия Испаши Болгария

с экополитикой. Такое положение связано с тем, что технологические и организационные инновации, в основном, имеют своей целью повышение эффективности преобразования ресурсов, необходимых для получения конечного продукта. Эффективность преобразования ресурсов служит главным показателем совершенства данного производства и индикатором используемой технологии. Следовательно, основной задачей инновационной деятельности в совершенствовании любого производства является повышение эффективности преобразования ресурсов за счет применения соответствующей технологии.

На этом основании автор делает вывод, что инновационный процесс крупных компаний имеет высокую степень взаимосвязи с реализацией экологической политики.

В третье главе «Методика оценки влияния эколого-инновационных проектов на рыночную стоимость компаний» автором разработан алгоритм расчета оценки влияния экологической политики на рыночную капитализацию компании.

В условиях инновационной экономики появился ряд факторов, которые обусловливают усиление влияния экологической политики крупных международных компаний на их рыночную капитализацию. Для системного учета этих факторов и разработки методики их количественной оценки автор предлагает использовать математический анализ последствий изменения объемов спроса со стороны инвесторов на рыночную стоимость акций компаний, а также модель денежных потоков.

Новизна предлагаемого метода заключается в том, что:

- разработан метод оценки роста капитализации компании за счет роста рыночного спроса на ее акции, обусловленного механизмом социального инвестирования;

- предложена комплексная модель денежных потоков реализации экологической политики, которая позволяет системно учитывать релевантные затраты и последствия.

В первом случае оценивается рост капитализации за счет изменения курсовой стоимости акций при росте будущего денежного потока компании, а во втором - через изменение потенциального спроса на акции. На рис. 5 показана предлагаемая автором схема, содержащая методологию оценки влияния экологической политики на рыночную капитализацию, в которой учтены все факторы, влияющие на этот процесс.

Эколого-инновационные проекты

Рис. 5. Алгоритм оценки влияния экологической политики на рыночную капитализацию компании

Факторы изменения капитализации подразделены на два блока - к первому блоку относятся те, которые напрямую влияют на изменение денежного потока компании, ко второму блоку отнесены те, которые непосредственно влияют на рост рыночного спроса на акции.

Эти два блока следует оценивать параллельно, поскольку они не являются взаимодополняющими, каждый из этих двух блоков факторов отражает свою собственную теоретическую модель оценки. Суммы этих двух блоков нельзя складывать для итоговой оценки, их нужно сопоставлять друг с другом и анализировать степень влияния каждого для конкретной компании.

Для оценки влияния эколого-инновационной политики на рыночную капитализацию компании через изменение денежного потока определены принципы построения соответствующей модели расчетов и обоснованы составные части, которые его формируют:

1 изменение платежей за загрязнение окружающей среды;

2 изменение платы за негативное воздействие на окружающую среду в результате предотвращения нарушения экологического законодательства;

3 доход от дополнительно реализуемой продукции;

4 изменение затрат на топливно-энергетические ресурсы;

5 дополнительные поступления от реализации механизмов Киотского протокола;

6 изменение платежей за пользование природными ресурсами;

7 снижение платежей по договору экологического страхования;

8 капитальные вложения природоохранного назначения;

9 эксплуатационные затраты, связанные с реализацией экологической политики.

По всем девяти вышеперечисленным составным частям в работе приведены формулы и описан порядок их расчета.

В работе исследован эффект, который возникает при реализации эколого-инновационной политики, связанный с механизмом социального инвестирования.

В условиях рыночной экономики при отсутствии требуемого регулирования со стороны нерыночных институтов, цена на товар определяется, соотношением спроса и предложения. При включении акций компании в фондовый индекс автоматически вырастает спрос на данную акцию, поскольку профессиональные участники фондового рынка -индексные инвестиционные фонды и частные инвесторы формируют в своих портфелях

наборы ценных бумаг, копирующие по своему составу структуру того или иного фондового индекса. Механизм притока инвестиций в компании, успешно реализующие принципы устойчивого развития проиллюстрирован на рис. 6.

Рис. 6. Механизм участия в международных социальных индексах

При условии успешной реализации экологической политики, которая строится в соответствии с международными стандартами, компания может быть включена в международный социальный индекс. В этом случае ее акции автоматически включаются в активы инвестиционных индексных фондов, создающих финансовые продукты на основе социальных индексов. Инвесторы, осуществляющие социальные инвестиции, обращаются в индексные фонды и покупают эти финансовые продукты (производные от пакета акций). При этом растут спрос на акции этой компании, объем покупок и курс акций.

Для количественной оценки влияния на капитализацию от включения акций компании в социальный международный индекс в диссертации обоснована соответствующая логика и алгоритм расчета.

Потенциал роста капитализации компании от включения в фондовые социальные индексы зависит от следующих параметров: 1 объема инвестиций, направляемых на покупку акций данной компании в настоящий период (т.е. до включения в индекс). Эту сумму можно определить как текущую

рыночную капитализацию компании;

2 суммарной капитализации отечественного фондового рынка;

3 суммарного мирового объема социальных инвестиций;

4 доли компании в социальном индексе при успешной реализации экологической политики.

Для проведения оценки потенциала роста капитализации компании при включении в фондовые индексы введем следующие обозначения:

X - капитализация компании;

V - объем спроса на акции соответствующий данной компании.

Рост числа инвесторов, заинтересованных в приобретении акций данной компании, приводит к увеличению ее капитализации. Такой эффект неизменно наблюдается в тех случаях, когда в СМИ появляется информация, стимулирующая покупку акций данной компании. Например, позитивная финансовая отчетность, как правило, приводит к увеличению числа заинтересованных инвесторов и цена акции растет.

Таким образом, рост числа инвесторов, заинтересованных в приобретении акций данной компании означает рост потенциального объема рыночных инвестиций в данную компанию, что в свою очередь приводит к увеличению рыночной капитализации компании (рис. 7).

Рис. 7. График зависимости капитализации компании от объема рынка

Здесь Х| и У| - текущие значения соответственно капитализации компании и потенциального объема спроса, соответствующего данной компании, а Хг и Уг - размер капитализации компании после включения в социальный индекс вследствие возросшего спроса.

При включении акций той или иной компании в тот или иной расчетный индекс происходит увеличение потенциального объема спроса на акции этой компании. Данный эффект объясняется тем, что многие инвестиционные фонды включают в свои портфели акции, входящие в индексы, пропорционально их весу в индексе. На основе отраслевых, региональных и других индексов создаются различные финансовые инструменты,

ТПОПШПЛМГЦЛ ИЛП(\ПГ иппая'ГЛ«'»»»!! Тп»'»«»# пйпппгч» П1»п»лттачип ли-иим ;•<->»> п<-«ч>. •»

>/1нш« 1 тмин и 11 1VИ14V ипцгш Аитиииип О

индекс приводит к увеличению количества инвесторов, заинтересованных в акциях данной компании.

Предлагаемая автором формула для оценки прироста стоимости компании после включения ее акций в социальный индекс (индексы) принимает вид:

(V +аУт 1 аУт

АХ = Х1-Х.=Х1( 1 (1)

2 11р. 1 К,

где:

Vе0" - объем социальных инвестиций;

а - коэффициент, отражающий весовую долю, с которой акции рассматриваемой компании вошли в индекс (0,3).

или в относительных величинах:

а. Vю

АХ = ——х 100 % (2)

V,

В диссертации выполнены расчеты влияния данных факторов на рыночную стоимость компании.

В заключении диссертации приведены основные выводы и предложения по работе. ОСНОВНЫЕ РЕЗУЛЬТЬТАТЫ РАБОТЫ

1. В диссертации предложен подход, объединяющий экологическую политику и

инновационную деятельность компаний

2. Предложены меры, усиливающие прогрессивность социально-экономического развития, при котором появится возможность повысить эффективность НТП на базе лучшего использования сил природы, т.е. за счет эффективной реализации инновационной и экологический политики.

3. Разработаны методы формирования целей эколого-инновационной политики, включающей принципы гуманного отношения к окружающей природной среде. По мнению автора, такому гуманному отношению к природе альтернативы не существует.

4. В диссертации впервые предложены расчеты, демонстрирующие, что рост рыночной капитализации компании является результатом, с одной стороны, уменьшением негативного воздействия на окружающую среду и ростом энергоэффективности и технологичности производства, а с другой стороны - ростом денежного потока компании.

5. В работе обосновано, что изменение соотношения между инновационными и традиционными способами хозяйствования в пользу инновационной деятельности привело к тому, что процесс капитализации создает дополнительную стоимость, которая возрастает вследствие генерации потоков инноваций с вовлечением все меньших по объемам запасов физического капитала.

6. Установлено, что система экономических оценок, таких как: ставка ссудного процента, налоги, тарифные платежи, система ценообразования и особенно способы и методы оценки процесса капитализации - наиболее остро отражают необходимость как повышения эффективности НТП, так и его технологическое использование в хозяйственной деятельности, а также рост эффективности диалога человека и природы.

7. Выявлена тенденция, в соответствии с которой методы формирования рыночной капитализации крупных нефтегазовых компаний предполагают только учет экологических факторов как преимущественно затратных или, в лучшем случае, незначительно влияющих на капитализацию. В диссертационной работе указано, что такой подход существенно занижает степень влияния последствий реализации экологической политики на рыночную капитализацию крупных компаний, поскольку не учитывает эффект от мероприятий в области энергосбережения и повышения

энергоэффективности, а также влияние механизмов социальных

инвестиций, что не соответствует условиям перехода на инновационный путь развития.

8. Разработана методика количественной оценки влияния экологической политики компании на рост рыночной капитализации.

9. Предложено применительно к инновационной экономике факторы изменения капитализации от эколого-инновационной деятельности подразделять на два блока. К первому блоку относить те, которые напрямую влияют на изменение денежного потока компании, ко второму блоку относить те, которые влияют на рост рыночного спроса па акции. Гост рыночного спроса на акции, киюрый иказьшает прямое влияние на рыночную капитализацию, выражается в признании международными рейтинговыми компаниями, включении в международные социальные индексы, что приводит к росту спроса на акции со стороны индексных фондов и социально ориентированных инвесторов.

10. Разработан алгоритм, позволяющий оценивать влияние второго блока факторов на рыночную капитализацию компаний.

Основные работы, опубликованные по теме диссертации: В журналах перечня ВАК:

1. Варфоломеев Е.В. Влияние реализации экологической политики международной компании на ее рыночную капитализацию // Нефть, газ и бизнес № 7-8, 2010,4 пл.

В монографиях:

2. Варфоломеев Е.В. Глава 5. Управление стоимостью высокотехнологичных производств // Варфоломеев В.П. Управление высокотехнологичным производством М.: Экономика, 2009., 2,9 п.л.

Материалы конференций:

3. Варфоломеев В.П., Варфоломеев Е.В. Современный рационализм и проблемы стратегического управления. Сборник научных трудов всероссийской научно-практической конференции - СПб.: Издательство Политехнического университета, 2010. 0,14/0,28 п.л.

4. Варфоломеев Е.В., Марьин О.В. Особенности оценки экономической эффективности газосберегающих мероприятий с точки зрения ОАО «Газпром» и дочерних обществ» //

Материалы НТС ОАО «Газпром» (май 2009) «Методология учета потерь газа в добыче, транспортировке, подземном хранении и использовании газа на объектах ОАО «Газпром», 2009,1 п.л.

В других изданиях

5. Варфоломеев Е.В. Инфраструктура инновационной деятельности: кредитно-финансовая сфера /7 Развитие рыночной экономики России в условиях переходного периода. Сборник научных трудов. - М:. ЦНИИБыт, МГУИЭ, 1997,0,15 п.л.

6. Варфоломеев Е.В. Стадии инновационного цикла и эффективность его реализации // теория и практика управления экономикой. Сборник научных трудов. - М.: МГУИЭ, 1999.. 0.1 п.л.

7. Варфоломеев Е.В. Проблемы повышения экономической эффективности природоохранных мероприятий // Сфера услуг: проблемы развития. Сборник научных трудов. - М.: ФГУП ЦНИИбыт, 2005, 0,2 п.л.

8. Варфоломеев Е.В. Организационные аспекты проектов совместного осуществления, одного из трех экономических механизмов реализации Киотского протокола // Проблемы развития рыночной экономики. Сборник научных трудов. - М.: МГУИЭ, 2005,0,15 п.л.

Подписано в печать 19.04.2011г. Зак. 75 Тир. 100 П.л. 1,5 Полиграфический центр МЭИ (ТУ) Красноказарменная ул., д.13

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Варфоломеев, Евгений Викторович

ВВЕДЕНИЕ.

ПРОБЛЕМЫ ВЛИЯНИЯ ОХРАНЫ ОКРУЖАЮЩЕЙ СРЕДЫ НА

1. ЭКОНОМИЧЕСКОЕ РАЗВИТИЕ В ИННОВАЦИОННОЙ ЭКОНОМИКЕ ^ Роль экологии при переходе экономики на инновационный путь развития. 2 Основные факторы и условия, влияющие на государственную инновационную и экологическую политику. ^ Взаимосвязь инновационного развития, экологической политики и процесса капитализации компании.

АНАЛИЗ ВЛИЯНИЯ ИННОВАЦИОННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ И

2. ЭКОЛОГИЧЕСКОЙ ПОЛИТИКИ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ.

2Л. Влияние инновационной и природоохранной деятельности на рыночную стоимость нефтегазовых компаний.

2.2. Основные тенденции, обусловливающие общность инновационной деятельности и экологической политики в крупных компаниях.

2.3. Приоритетные цели экологической политики в международных компаниях.

2.4. Влияние инновационной деятельности ОАО «Газпром» на экологическую политику компании.

3. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ ВЛИЯНИЯ ЭКОЛОГО-ИННОВАЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ НА РЫНОЧНУЮ СТОИМОСТЬ КОМПАНИЙ.

3.1. Оценка влияния эколого-инновационной деятельности на процесс капитализации компании.

3.2. Методика расчета денежных потоков реализации эколого-инновационной деятельности компаний.

3.3. Методы оценки изменения рыночной стоимости компаний вследствие роста спроса со стороны социально ориентированных инвесторов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование методов оценки влияния эколого-инновационной деятельности на рыночную стоимость компаний"

Многие ценности современной цивилизации, связанные с отношением к природе, человеку, пониманием целей и способов научной и производственной деятельности, ранее казавшиеся незыблемым условием прогресса и улучшения качества жизни, сегодня ставятся под сомнение. Привилегированное положение и монополизм человека в природе особенно остро ставит проблему человека и его способности взять на себя ответственность за дальнейшую судьбу биосферы Земли. По мнению автора диссертации, от научного решения этой проблемы зависит эффективность инновационного пути развития экономики.

Переход от развития, базирующегося на использовании природных ресурсов, к экономике, основанной на фундаментальных открытиях, инновациях и наукоемких производствах можно охарактеризовать как метаморфозу индустриальной экономики, ее эволюционную трансформацию в ноосферную (постиндустриальную) экономику. Инновационный вектор развития экономики является адаптационным приспособлением человеческого общества к обостряющемуся дефициту ресурсов с одной стороны, и росту кризисных явлений в состоянии окружающей среды, с другой.

Отсутствие комплексных исследований по вопросам взаимосвязи инновационного развития, экологической политики и рыночной капитализации крупных компаний не дает возможности в полной мере использовать рыночные механизмы для управления охраной окружающей среды, как на уровне отдельных компаний, так и на уровне национальной экономики. В то же время, ряд экологических катастроф последнего времени, таких как утечка нефти в Мексиканском заливе на платформе компании Бритиш Петролеум, прорыв дамбы на заводе по производству алюминия в Венгрии показали, что экологический аспект существенно влияет на рыночную капитализацию крупных компаний. Эти изменения происходят не только в случае аварий. В недалеком прошлом ОАО АК «Транснефть» пришлось существенно увеличить затраты на строительство Восточного нефтепровода из-за близости к особо охраняемым природным территориям в районе озера Байкал, что также отразилось на капитализации этой компании.

Все это и обусловило актуальность, новизну и практическую ценность данного исследования.

Вопросам инновационной экономики посвящены труды Д. Порта, Й. Шумпетера, П. Друкера. Однако, в большинстве работ вопросам влияния экологического фактора на рыночную капитализацию компаний в инновационной экономике уделяется еще недостаточно внимания. Взаимосвязь между ростом денежного потока и затратами на защиту окружающей среды посвящены труды зарубежных экономистов Б. Классера, К. Мак Лаутона, А. Кинга, М. Леннокса.

Проблемам разработки и реализации экологической политики посвящены работы Т.В. Гринберга, К.Л. Лещинской, Ш. Беннета. Анализ процесса рыночной капитализации является более разработанным, этой проблеме посвящены труды известных зарубежных исследователей К. Маркса, Р. Гильфрединга, Дж.Б. Кларка, Д. Норта, К. — X. Рота, М. Бертонеша, Р. Найта. Среди отечественных экономистов можно выделить К.К. Вальтуха, А. Белоусова, В. Варнавского, С. Глазьева, С. Дзарасова, В. Иноземцева, Г. Клейнера, Д. Львова, В. May, С. Меньшикова, А Некипелова, Я Паппэ, О. Пчелинцева.

Цель исследования заключается в обосновании и совершенствовании методов оценки влияния эколого-инновационной деятельности на рыночную стоимость компании.

Цель исследования предопределила необходимость постановки и решения следующих взаимосвязанных задач:

- исследования взаимосвязи охраны окружающей среды и перехода экономики на инновационный путь развития;

- выявления основных факторов и условий, влияющих на государственную экологическую и инновационную политику;

- анализа и оценки влияния инновационной и природоохранной деятельности на процесс капитализации компании;

- обоснования основных тенденций, обусловливающих общность инновационной деятельности и экологической политики;

- анализа влияния процесса социального инвестирования на рыночную стоимость компаний;

- разработки методики оценки влияния эколого-инновационных проектов на изменение рыночной стоимости компании.

Предметом исследования является теория и практика реализации экологической политики компаний в инновационной экономике, процесс их рыночной капитализации.

Объектом исследования являются крупные компании добывающего сектора экономики. Теоретической и методологической основой диссертационного исследования являются экономическая теория инновационной экономики и экономики природоохранной деятельности, их синтез и системный анализ на основе результатов исследований трудов отечественных и зарубежных авторов по исследуемой проблеме.

В ходе исследований применялись общенаучные методы и приемы: анализ, синтез, экономико-математические методы, экономическое моделирование, системный анализ.

Информационной базой исследования послужили статистические данные Федеральной службы государственной статистики РФ, Министерства природных ресурсов и экологии РФ, материалы зарубежных аналитических агентств и компаний (ША, BP, World Bank, SAM и др.), материалы годовых отчетов крупнейших компаний добывающего сектора экономики, материалы научно-практических конференций.

Научная новизна диссертационного исследования заключается в разработке методики оценки влияния эколого-инновационной деятельности компаний на изменение их рыночной стоимости. Разработанная методика, в отличие от ныне существующих, системно учитывает изменения в денежном потоке компании, возникающая при реализации экологической политики за счет учета приоритетных направлений развития науки и технологий. Кроме этого, данная методика позволит оценить рост рыночной стоимости компаний, который возникает за счет привлечения дополнительных инвестиций со стороны социально ориентированных инвесторов.

Наиболее существенные научные результаты исследования, полученные лично соискателем и выносимые на защиту:

1. В работе обосновано, что инновационный путь развития экономики является адаптационным механизмом в условиях ограниченных возможностей воспроизводства природных ресурсов Земли и обострения глобальных экологических проблем.

2. Уточнены и дополнены понятие и содержание экологической политики компаний, показана взаимосвязь энергосбережения и охраны окружающей среды.

3. На основе анализа природоохранных и энергосберегающих мероприятий ОАО «Газпром» обоснована взаимосвязь экологической политики и инновационной деятельности. Предложен новый термин и раскрыто содержание категории «эколого-инновационный проект». Обосновано, что реализация этих проектов определяет экологическую политику компаний.

4. Определены методы и способы капитализации доходов, генерируемых инвестициями в эколого-инновационную деятельность. Обоснована причинно-следственная связь между снижением негативного воздействия на окружающую среду, ростом энергоэффективности и получением дополнительной прибыли компаний.

5. Разработан алгоритм системной оценки влияния эколого-инновационной деятельности на денежный поток компании. Алгоритм позволяет учесть следующие составляющие: изменение платежей за загрязнение окружающей среды, изменение платы за негативное воздействие на окружающую среду в результате предотвращения нарушения экологического законодательства, доход от дополнительно реализуемой продукции, изменение затрат на топливно-энергетические ресурсы, дополнительные поступления от реализации механизмов Киотского протокола, изменение платежей за пользование природными ресурсами, снижение платежей по договору экологического страхования, капитальные вложения природоохранного назначения, эксплуатационные затраты, связанные с реализацией экологической политики. 6. Предложена экономико-математическая модель расчета изменения рыночной стоимости компании в результате реализации эколого-инновационной политики. Эта модель позволяет повысить эффективность управления инновационной деятельностью компании на основе реализации принципа устойчивого развития за счет системного учета эффективности затрат на реализацию экологической политики компаний.

Диссертационная работа выполнена в соответствии с паспортом специальности 08.00.05 «Экономика и управление народным хозяйством (2. Управление инновациями).

Теоретическая и практическая значимость работы и реализация результатов исследования заключается в том, что разработанная и обоснованная в диссертации экономико-математическая модель оценки результатов эколого-инновационной деятельности компании позволяет повысить ее рыночную стоимость. Эта модель может быть использована при принятии управленческих решений государственными органами и компаниями при разработке экологической и инновационной политик. Материалы диссертации могут быть использованы научно-исследовательскими, проектными организациями и высшими учебными заведениями.

Апробация результатов исследования

Результаты исследования были доложены на заседании секции НТС ОАО «Газпром» «Состояние нормативно-методической базы энергосбережения» и на научно-практических конференциях Московского Государственного Университета Инженерной Экологии (МГУИЭ). Методические рекомендации, обоснованные в диссертации, используются для оценки экономической эффективности экологической политики в ОАО «Газпром» и в учебном процессе МГУИЭ.

Публикации. По результатам исследования опубликовано 8 печатных работ общим объемом 8,6 п.л., из них 2 публикации в изданиях, рекомендованных ВАК РФ.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы из 119 наименований. Диссертация содержит 173 страницы машинописного текста, 30 рисунков, 16 таблиц, 23 формулы и 1 приложения

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Варфоломеев, Евгений Викторович

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

К наиболее острым проблемам социально-экономического развития в XXI веке относится разработка методов и способов хозяйствования, направленных на нейтрализацию вызовов, связанных с обострением глобальных проблем. К числу последних относятся экологические проблемы, связанные с сохранением безопасной среды обитания человека в долгосрочной перспективе. Важно интегрировать экологическую политику на государственном и корпоративном уровне в систему рыночных отношений.

Достигнутые результаты в экономическом развитии, в частности, НТП, до поры до времени носили успокаивающий характер, создали иллюзию возможности бесконечного развития человеческого общества за счет использования невозобновляемых природных ресурсов. В настоящее время назрела необходимость изменения ситуации путем разработки нового вектора экономического развития, при котором появится возможность повысить эффективность НТП на базе лучшего использования сил природы, т.е. за счет эффективной реализации инновационной и экополитики.

Целью такой политики должно стать создание механизма, усиливающего принципы гуманного отношения к окружающей природной среде. По мнению автора,

Л" такому гуманному отношению к природе альтернативы не существует. Экологический императив толкает компании на инновационный путь развития, рыночный механизм соединяет реализацию экологической политики с технологическим совершенствованием, а рост стоимости является результатом, с одной стороны, уменьшением негативного воздействия на окружающую среду и ростом энергоэффективности и технологичности производства, а с другой стороны — ростом денежного потока компании.

Изменяя соотношение между инновационными и традиционными способами хозяйствования в пользу инновационной деятельности, процесс капитализации создает дополнительную стоимость, которая возрастает вследствие генерации потоков инноваций с вовлечением все меньших по объемам запасов физического капитала. Его замещает капитал в форме прав на финансы, технологии, информацию, другие интеллектуальные ресурсы, а также социальный имидж компании. Содержание инновационной функции капитализации определяет тенденцию к модернизации и инновационному обновлению производства, а также высокое качество человеческого потенциала, которые определяют сегодня возможности и уровень экономического развития, что могут себе позволить только те субъекты, которые обеспечивают все более высокую оценку их рыночной стоимости. Таким образом, развитие процесса капитализации содействует преобразованию производственной сферы на инновационной основе, создавая мотивационную систему эффективного использования инновационного потенциала.

Система экономических оценок, таких как: ставка ссудного процента, налоги, тарифные платежи, система ценообразования и особенно способы и методы оценки процесса капитализации - наиболее остро отражают необходимость как повышения эффективности НТП, так и его технологическое использование в хозяйственной деятельности, а также повысить эффективность диалога человека и природы.

Сложившиеся взгляды на методы формирования рыночной стоимости крупных нефтегазовых компаний предполагают учет экологических факторов как преимущественно затратных или, в лучшем случае, незначительно влияющих на капитализацию. Это обусловлено поверхностным характером учета экологических факторов, который сводится к анализу изменения природоохранных платежей в результате реализации природоохранных мероприятий. Такой подход существенно занижает степень влияния последствий реализации экологической политики на рыночную капитализацию крупных компаний, поскольку не учитывает эффект от мероприятий в области энергосбережения и повышения энергоэффективности, а также влияние механизмов социальных инвестиций, что не соответствует условиям перехода на инновационный путь развития.

Влияние экологической политики компании на рост рыночной стоимости, помимо сокращения природоохранных платежей, обусловлен следующими тенденциями: динамикой роста объема социальных инвестиций в мире; обострением глобальных экологических проблем; принятием международных нормативно-правовых актов, регулирующих деятельность в области охраны окружающей среды; тождественностью природоохранной деятельности и ростом энергоэффективности производства крупных компаний; ужесточением природоохранного законодательства на национальном уровне.

Факторы изменения рыночной стоимости в условиях инновационной экономики должны быть разбиты на два блока - к первому блоку относятся те, которые напрямую влияют на изменение денежного потока компании, ко второму блоку отнесены те, которые непосредственно влияют на рост рыночного спроса на акции. Изменение денежного потока происходит в результате сокращения экологических платежей (платы за выбросы, сбросы, размещение отходов, платежей экологического страхования, штрафов за нарушение экологического законодательства, компенсационных платежей), сокращения затрат на ТЭР (по видам) в сопоставлении с затратами на реализацию соответствующих мероприятий. Рост рыночного спроса на акции, который оказывает прямое влияние на рыночную капитализацию, выражается в признании международными рейтинговыми компаниями, включении в международные социальные индексы, что приводит к росту спроса на акции со стороны индексных фондов и социально ориентированных инвесторов. Эти два блока следует оценивать параллельно, поскольку они не являются взаимодополняющими, каждый из этих двух блоков факторов отражает свою собственную теоретическую модель оценки. Суммы этих двух блоков нельзя складывать для итоговой оценки, их нужно сопоставлять друг с другом и анализировать степень влияния каждого для конкретной компании.

Чем более глобальный характер носит деятельность компании, тем большее влияние на рыночную капитализацию оказывает второй блок факторов. Для средних и небольших компаний, чья деятельность ограничена национальными рамками, влияние первого блока факторов будет преобладающим.