Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний тема диссертации по экономике, полный текст автореферата
Автореферат- Ученая степень
- кандидата экономических наук
- Автор
- Рязкова, Светлана Валерьевна
- Место защиты
- Нижний Новгород
- Год
- 2006
- Шифр ВАК РФ
- 08.00.10
ДиссертацияАвтореферат диссертации по теме "Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний"
На правах рукописи
Рязкова Светлана Валерьевна
Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний
Специальность 08.00.10 — Финансы, денежное обращение и кредит
АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук
Иваново - 2006
Работа выполнена в ГОУ ВПО Нижегородский коммерческий институт.
Научный руководитель: доктор экономических наук, профессор Едронова Валентина Николаевна
Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор Колибаба Владимир Иванович
кандидат экономических наук, доцент Бабаев Дмитрий Брониславович
Ведущая организация: ГОУ ВПО Ивановский государственный университет
Защита диссертации состоится 30 сентября 2006 г. в 10 часов 00 минут на заседании диссертационного совета Д 212.063.04 при Ивановском государственном химико-технологическом университете по адресу 153460 г. Иваново, пр. Ф. Энгельса, д. 7, ауд. Г101.
С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО Ивановский государственный химико-технологический университет.
Автореферат разослан 29 июня 2006 г.
Ученый секретарь диссертационного совета
С.Е. Дубова
I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ
Актуальность темы исследования. Открытое акционерное общество является сегодня неотъемлемым элементом национальной экономической системы страны. В связи с этим мониторинг стоимости акционерного капитала компании становится актуальным вопросом не только для акционеров и менеджеров, но также и для правительства страны и иностранных инвесторов.
В условиях неразвитости отечественного фондового рынка большинство акций отечественных компаний недооценены и имеют низкую ликвидность. Так, объем торгов акциями крупнейшей российской биржи ММВБ за 9 мес. 2005 г. составил 90,8 млрд долл., что в два раза ниже объемов торгов Шанхайской биржи и в четыре раза ниже объемов торгов Гонконгской биржи. На ММВБ обращаются акции 132 компаний, в то время как на Сингапурской бирже - акции 562 компаний, на Шанхайской - 834 компаний, на Гонконгской — 1100 компаний.
Главной причиной недооценки отечественных акций и неразвитости фондового рынка является низкая информационная прозрачность компаний, которая существенно затрудняет мониторинг стоимости акционерного капитала.
В связи с этим возникает необходимость определения факторов стоимости акционерного капитала российских компаний и на их основе -формирования схемы мониторинга стоимости акционерного капитала.
Таким образом, тема диссертационного исследования является актуальной и имеет практическую значимость.
Степень разработанности темы. Проблема определения рыночной стоимости фирмы и факторов, ее определяющих, исследовалась в основном западными специалистами, такими как У. Шарп, С. Росс, Р. Дж. Тьюлз, Эдвард С. Бредли, Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин, Дж.И. Финнерти, Р. Брейли, С. Майерс, Р. Вишна, Ф. Блэк, М. Дженсен, М. Шоулз, Ю. Фама и Дж. Макбет, Р. Бэнц, Н. Джэгэдиш, Ш. Титман, К. Френч. В то же время в этих работах не означен комплекс мер для мониторинга стоимости акционерного капитала, основным критерием при покупке или продаже акций служит их ожидаемая доходность. Базой исследований в данном случае, как правило, выступали высоколиквидные про-
зрачные компании, акции которых котировались на развитых зарубежных фондовых рынках, в связи с чем указанные методики требуют адаптации к российским условиям, а могут быть и вовсе неприменимы.
Отечественные специалисты Б.И. Алехин, Н.И. Берзон, В.В. Бочаров, В.А. Галанов, А.Г. Грязнова, В.Е. Леонтьев, Я.М. Миркин, А.П. Иванов, Б.Б. Рубцов, М.А. Федотова и др. рассматривают вопросы адаптации зарубежных моделей к российскому рынку. Однако существенным недостатком предложенных моделей является ориентация на крупных участников фондового рынка.
Исследователями были предложены только количественные факторы, определяющие стоимость акций. Однако рынок, обладающий низкой информационной прозрачностью, в большинстве случаев не позволяет точно оценить справедливую стоимость акций по стандартным количественным показателям (макроэкономические и финансовые показатели компании). В связи с этим требуются дальнейшие исследования в данной области и выявление не только количественных, но и качественных факторов, определяющих стоимость акций.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала в части информационного и методического обеспечения. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:
1. Провести анализ отечественного и зарубежного опыта применения методов оценки доходности акций и стоимости акционерного капитала компании;
2. Оценить информационную прозрачность отечественных акционерных обществ и степень информационной эффективности российского фондового рынка;
3. Оценить риск и доходность акций отечественных компаний на основе зарубежных моделей;
4. Исследовать влияние процедуры IPO на капитализацию компании;
5. Выявить и научно обосновать косвенные факторы, определяющие стоимость акций;
6. Разработать методику мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний на основе косвенных факторов.
Объектом диссертационного исследования являются открытые акционерные общества, отношения, возникающие между инвестором и эмитентом при первичном размещении акций и обращении их на вторичном рынке.
Предметом исследования в работе является методическое и информационное обеспечение мониторинга стоимости акционерного капитала.
Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области рынка ценных бумаг и оценки стоимости акций, нормативно-правовые акты Российской Федерации, материалы периодической печати, данные о торгах на организованном рынке ценных бумаг, предоставляемые интернет-сайтами Фондовой биржи РТС (www.rts.ru), Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), а также данные анализируемых компаний-эмитентов, находящиеся в свободном доступе в сети Интернет.
При выполнении исследования были использованы следующие научные методы: метод эмпирического исследования, методы системного и сравнительного анализа, корреляционно-регрессионного анализа, теории финансов.
Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методического обеспечения мониторинга рыночной стоимости акций российских компаний на основе анализа изменений косвенных факторов, позволяющего повысить прогнозную точность инвестиционных решений, принимаемых мелкими и средними инвесторами.
К наиболее важным результатам, характеризующим новизну исследования, относятся:
1. Уточнена структура акционерного капитала как совокупности стоимости не только обыкновенных и привилегированных акций, но и производных ценных бумаг, отвечающая как современным реалиям развития фондового рынка в России, так и отечественной и зарубежной практике привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг и их первичного публичного размещения;
2. Разработана классификация подходов и методов оценки стоимости акционерного капитала компании исходя из учета фактора времени, базирующаяся на совокупности классификационных признаков;
3. Заданы и научно обоснованы объясняющие переменные модели С. Росса на основе применения методов регрессии, отражающие существенные внутренние и внешние факторы деятельности российских акционерных обществ;
4. Уточнена методика оценки распределения информационных источников в соответствии с критериями полноты, своевременности и равного доступа акционеров, информативности финансовых отчетов российских акционерных обществ на основе анкетирования и экспертного заключения респондентов, ранжирования основных, в том числе нефинансовых показателей и факторов, определяющих динамику стоимости акционерного капитала;
5. Предложена схема организации мониторинга стоимости акционерного капитала компании, включающая определение ключевых факторов стоимости, определение источников данных, оценку источников информации, сбор данных, обработку данных, анализ данных, принятие инвестиционного решения.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в выявлении косвенных факторов, позволяющих не только осуществлять мониторинг, но и управлять рыночной стоимостью акционерного капитала. Отдельные результаты исследования могут также служить руководством по применению многофакторных моделей оценки риска и доходности акций отечественных компаний.
Результаты исследования могут быть использованы в целях мониторинга стоимости акционерного капитала широким кругом заинтересованных лиц: менеджментом компании-эмитента, акционерами, потенциальными инвесторами, регулирующими органами и прочими заинтересованными лицами. Прикладной аспект предложенной методики обусловлен общедоступностью исходных данных. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала проста и доступна в применении, что особенно актуально в условиях низкой информационной прозрачности отечественного фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала была апробирована специалистами инвестиционной компании ОАО «Химик-Инвест», менеджментом ОАО «ВолгаТелеком».
Теоретические и практические результаты исследования докладывались на 4-й Всероссийской научно-практической конференции МГТУ им. Н.Э. Баумана, а также на 10-й Нижегородской сессии молодых ученых.
Материалы исследования использовались при проведении лекций и практических занятий по курсу «Финансы корпораций» в Нижегородском филиале Государственного университета - Высшая Школа Экономики.
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 10 работах общим объемом 4 п.л., в том числе вклад соискателя — 3,4 п.л.
Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 186 наименований, и приложений. Работа изложена на 137 страницах машинописного текста, в том числе содержит 36 таблиц, 18 рисунков, 19 приложений.
II. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ
Во введении обоснована актуальность темы диссертационного исследования, охарактеризована степень ее разработанности, сформулированы цели и задачи исследования, указываются объект и предмет диссертационного исследования, перечисляются методы исследования, теоретическая и методологическая основа диссертации, научная новизна, теоретическая и практическая значимость работы, а также апробация результатов исследования.
В первой главе - «Акционерный капитал как экономическая категория и проблемы его формирования» - исследована сущность и структура акционерного капитала, проанализированы проблемы формирования акционерного капитала с помощью механизма IPO, а также проведен анализ существующих подходов к оценке стоимости акционерного капитала компании.
Во второй главе - «Особенности применения моделей корпоративных финансов в исследовании базовых параметров акционерного капитала
российских компаний» - сделан обзор отечественного и зарубежного опыта применения моделей корпоративных финансов, проведен анализ информационной прозрачности и эффективности российского фондового рынка; оценены риск и доходность акций на основе моделей У. Шарпа и С. Росса.
В третьей главе - «Рекомендации по организации мониторинга стоимости акционерного капитала» - исследованы информационные источники и индикаторы стоимости акционерного капитала; предложены нефинансовые факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала, а также предложена и апробирована методика мониторинга стоимости акционерного капитала на основе факторного анализа.
В заключении диссертации изложены основные выводы и предложения по результатам проведенного исследования.
III. ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ
1. Уточнена структура акционерного капитала как совокупности стоимости не только обыкновенных и привилегированных акций, но и производных ценных бумаг, отвечающая как современным реалиям развития фондового рынка в России, так и отечественной и зарубежной практике привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг и их первичного публичного размещения.
На сегодняшний день не сформировалась однозначная трактовка понятия «акционерный капитал». Так, одни исследователи отождествляют акционерный капитал с собственным капиталом, другие понимают под акционерным капиталом уставный капитал, а третьи включают в это понятие не только собственный капитал, но и часть заемного (облигации). На наш взгляд, наиболее полно рассматривают структуру акционерного капитала без жесткой привязки к балансовым данным американские ученые М. Гринблатт и Ш. Титман. В рамках данного подхода можно выделить три вида ценных бумаг, формирующих стоимость акционерного капитала: обыкновенные акции, привилегированные акции, производные ценные бумаги: депозитарные расписки и варранты.
На основе взглядов М. Гринблатта и Ш. Титмана нами разработана схема формирования акционерного капитала, представленная на рис. 1.
Рис. 1. Инструменты формирования акционерного капитала
Сравнительно новым методом формирования акционерного капитала в России выступает первичное публичное размещение акций — IPO (Initial Public Offering).
В рамках данного диссертационного исследования нами были выявлены и систематизированы преимущества и недостатки процедуры IPO (табл. 1).
Таблица 1
Преимущества и недостатки IPO
Преимущества Недостатки
Лучший доступ к рынкам капитала Дороговизна
Акционеры выигрывают в ликвидности Длительность процесса
Обретение объективной рыночной оценки бизнеса (капитализации) Издержки на поддержку связи с акционерами
Рост доверия со стороны потребителей, поставщиков и работников Раскрытая информация доступна конкурентам
Давление общественности
2. Разработана классификация подходов и методов оценки стоимости акционерного капитала компании исходя из учета фактора времени, базирующаяся на совокупности классификационных признаков.
В мировой практике принято выделять четыре подхода к оценке стоимости бизнеса: затратный, сравнительный, доходный и теория опционов. В рамках каждого подхода можно выделить методы, позволяющие оценить стоимость акционерного капитала (рис. 2).
Рыночная стоимость акционерного капитала представлена стоимостью акций на рынке. Стоимость акций предприятия, в свою очередь, отражает стоимость фирмы или ту цену, которую готовы заплатить инвесторы (будущие акционеры) за право быть владельцем данного бизнеса.
Цель оценки компании для инвестора — определить, соответствует ли рыночная цена акции ее фундаментальной стоимости. Если акции недооценены на данный момент, то рано или поздно рынок установит равновесную цену, таким образом, стоимость акций возрастет и инвестор получит прибыль. В противном случае инвестор может потерять часть своих финансовых вложений.
Подходы оценки
Статические
Динамические
Г
Затратный
Метод чистых активов
Метод ликвидационной стоимости
I— Рыночный
Метод рынка капитала
Метод аналогичных сделок
Метод отраслевых коэффициентов
JE
Доходный
1
Теория опционов
Методы, основанные на прогнозе денежных потоков:
- дисконтирование денежных потоков (DCF);
- капитализация доходов
Методы, основанные на анализе «остаточного» дохода:
- экономическая добавленная стоимость (EVA);
* акционерная добавленная стоимость (SVA);
- модель Эдвардса-Белла-Ольсона (ПВО);
- денежные потоки на инвестиции (CFROI).
Рис. 1. Классификация основных подходов и методов оценки стоимости компании
В настоящее время наибольшую популярность во всем мире получил доходный подход, определяющий стоимость компании (акционерного капитала) как сумму доходов, которые можно получить от владения этой компанией. Логика доходного подхода к оценке акционерного капитала лучше всего отражает ожидания инвестора. Однако доходный подход также имеет ряд недостатков. В частности, возникают трудности с определением ставки дисконтирования, подход не учитывает ценности активов, которые не приносят доход сейчас, но могут приносить его в будущем, при благоприятных рыночных условиях.
Большинство методов оценки стоимости акционерного капитала предполагают детальное изучение финансового состояния эмитента и принятых методов бухгалтерского учета. Труднодоступная информация и сложные расчеты ведут к игнорированию этих методов рядовыми инвесторами.
3. Заданы и научно обоснованы объясняющие переменные модели С. Росса на основе применеиия методов регрессии, отражающие существенные внутренние и внешние факторы деятельности российских акционерных обществ.
Согласно проведенному нами исследованию, изменение рыночного индекса 11Т81 способно объяснять около 30 % изменений акций ОАО «Ростелеком», в связи с этим мы считаем обязательным включить данный фактор в многофакторную модель оценки стоимости акционерного капитала.
На стоимость акции и, соответственно, на ее доходность влияют как внутренние факторы - показатели деятельности компании, так и внешние макроэкономические факторы.
В результате построения нескольких регрессионных моделей с различным набором объясняющих факторов была выявлена модель, наилучшим образом объясняющая доходность акций ОАО «Ростелеком». Данная модель состоит из трех объясняющих переменных: доходность рыночного индекса КТ81, прибыль, темп роста ВВП (табл. 2).
Согласно данным табл. 2, коэффициент детерминации построенной ■ модели равен 0,444020, т. е. рассмотренные три фактора объясняют 44 % изменений доходности акций ОАО «Ростелеком».
Таблица 2
Регрессионный анализ доходности акций ОАО «Ростелеком» _с использованием трех объясняющих переменных_
Variable Coefficient Std. Error t-Statistic Prob.
C -0.014464 0.002098 -6.895124 0.0000
GP -0.072209 0.026606 -2.713977 0.0068
PROFIT 1.94E-06 4.17E-07 4.661654 0.0000
RTSI 0.936337 0.047245 19.81877 0.0000
R-squared 0.444020 Mean dependent var -0.034626
Adjusted R-squared 0.441385 S.D. dependent var 0.035163
S.E. of regression 0.026281 Akaike info criterion -4.433697
Sum squared resid 0.437200 Schwarz criterion -4.405711
Log likelihood 1416.133 F-statistic 168.5099
Durbin-Watson stat 1.802931 Prob(F-statistic) 0.000000
4. Уточнена методика оценки распределения информационных источников в соответствии с критериями полноты, своевременности и равного доступа акционеров, информативности финансовых отчетов российских акционерных обществ на основе анкетирования и экспертного заключения респондентов, ранжирования основных, в том числе нефинансовых показателей и факторов, определяющих динамику стоимости акционерного капитала.
В исследовании информационных источников приняли участие менеджеры и инвесторы нижегородских предприятий (всего 138 человек). Процентное соотношение между опрашиваемыми группами следующее: 72 % - инвесторы и 28 % — менеджмент компаний.
Анкетирование проводилось среди менеджеров всех уровней, а также был охвачен широкий круг инвесторов — от начинающих до профессиональных.
Проведенное исследование показало, что инвесторы проявляют наиболее высокое доверие биржевой информации, объективным рыночным данным о торгах ценных бумаг на торговых площадках (64 % опрошенных).
Вторую позицию по степени доверия занимают отчеты инвестиционных компаний (53 % опрошенных).
Отчетам компании-эмитента и информации отраслевых изданий высокую степень доверия оказывают 39 и 35 % респондентов соответственно.
Информацию государственных статистических органов отметили в качестве высокоинформативного источника 32 % респондентов.
Средняя степень доверия была вьмвлена к отраслевым изданиям и данным компаний-эмитентов акций: 62 и 52 % соответственно.
Наименее надежным источником информации респонденты назвали Интернет (89 % респондентов). Остальные СМИ вызывают несколько большее доверие у инвесторов и менеджеров нижегородских компаний. Так, минимальное доверие к отечественным СМИ отметили 68 %, 30 % респондентов проявляют среднюю степень доверия и 2 % оказывают высокую степень доверия.
Таким образом, можно сделать вывод, что наиболее ценным источником информации с позиции удовлетворения основных требований инвестора (полнота, своевременность, доступность) являются данные биржи о торгах акций.
Респондентам было предложено оценить информативность финансовых отчетов компаний при принятии инвестиционных решений относительно акций компании.
Степень информативности финансовых отчетов компаний оценивают как высокую лишь 5 % респондентов, 59 % считают отчеты достаточно информативными, 32 % отмечают низкую степень информативности, а 4 % полагают, что финансовые отчеты компаний вовсе не информативны.
Для целей мониторинга стоимости акционерного капитала первостепенное значение имеет верное определение показателей, так или иначе характеризующих стоимость акций компании.
Как показывают некоторые исследования, инвесторы при выборе компании для вложения и в дальнейшем при отслеживании осуществленных инвестиций используют достаточно широкий круг нефинансовых показателей.
В связи с этим мы предлагаем дополнительно к классическим показателям оценки стоимости акционерного капитала использовать систему косвенных факторов, способных существенно влиять на стоимость компании.
С целью выявления степени влияния различных косвенных факторов на стоимость акционерного капитала нами было проведено анкетирование среди различных групп инвесторов: акционеров ОАО «ВолгаТелеком»,
нижегородских портфельных инвесторов, а также аналитиков нижегородских инвестиционных компаний (процентное соотношение респондентов следующее: 56, 19 и 25 % соответственно).
Респондентам был предложен список из 17 косвенных факторов, которые необходимо было проранжировать в порядке убывания их значимости.
Результаты проведенного анкетирования представлены в табл. 3.
Таблица 3
Косвенные факторы, отражающие возможное снижение стоимости акционерного капитала в долгосрочной перспективе
N п/п Критерий Балл Ранг
1. Изменение рейтинга эмитента в худшую сторону 17,2 2
2. Рост дебиторской задолженности 5,3 15
3. Снижение ликвидности акций 16,1 4
4. Существенное снижение спроса на продукцию 6,5 14
5. Информация о возможном недружественном слиянии или поглощении 13,0 8
б. Увеличение волатильности цен акций 14,6 6
7 Снижение доли рынка 7,9 13
8. Продажа профильных активов 11,7 10
9. Судебные иски в отношении компании 14,1 7
10. Просрочка платежей по ссудам 11,9 9
11. Возбуждение дела о банкротстве 18,0 1
12. Снижение суммы дивидендных выплат 16,9 3
13. Сокрытие финансовой и иной информации 4,1 16
14. Отмена крупных сделок 8,7 12
15. Отказ в регистрации проспекта эмиссии 15,3 5
16. Противодействие организации ее инспектированию 3,9 17
17. Информация о несоблюдении российского законодательства менеджментом и собственниками компании 10,1 11
18. Прочие факторы 2 18
По формуле простой средней арифметической был выведен средний балл по каждому критерию. Фактору, получившему наибольший балл, был присвоен первый ранг и так далее в порядке убывания.
Результаты опроса представлены графически на рис. 3.
Калл 20,0 18,0 16,0 14,0 12,0 10,0 8,0 6,0 4,0 2,0 0,0
П -П
- _ - - - -, - - -г-
-л
- - _. - - - _ _ - <— - - - - -
Рис. 3. Ранжирование косвенных факторов, отражающих возможное снижение стоимости акционерного капитала компании
Таким образом, в результате проведенного исследования все предложенные косвенные факторы были проранжированы в соответствии со степенью их влияния на стоимость акционерного капитала.
В целях удобства проведения мониторинга стоимости акционерного капитала предложенные факторы автор разделяет на две группы: факторы первого порядка и факторы второго порядка (рис. 4).
В качестве косвенных факторов первого порядка мы рассматриваем факторы, способные отрицательно влиять на стоимость акционерного капитала максимально сильно.
Вторая группа факторов включает прочие косвенные факторы, способные оказывать негативное воздействие на стоимость акционерного капитала.
Главным преимуществом косвенных факторов первого порядка является их доступность широкому кругу инвесторов, что имеет ключевое значение в условиях низкой информационной прозрачности отечественного фондового рынка.
Рис. 4. Классификация косвенных факторов, отражающих возможное снижение стоимости акционерного капитала
5. Предложена схема организации мониторинга стоимости акционерного капитала компании, включающая определение ключевых факторов стоимости, определение источников данных, оценку источников информации, сбор данных, обработку данных, анализ данных, принятие инвестиционного решения.
Следуя разработанной схеме, мы провели мониторинг стоимости акционерного капитала компаний отечественной телекоммуникационной отрасли с использованием предложенных косвенных факторов первого порядка.
Компании были проранжированы по каждому из факторов, и в результате был выведен итоговый ранг.
В итоговом ранжировании принимали участие лишь факторы, имеющие различные ранги для различных компаний. Критерии, ранги по которым ¿дины для всех компаний (возбуждение дела о банкротстве, отказ в регистрации проспекта эмиссии), в итоговом ранжировании не участвовали, поскольку не могли повлиять на итоговый ранг исследуемых компаний (табл. 4).
Таблица 4
Итоговое ранжирование компаний по косвенным факторам первого порядка _
Компания Ранги критериев
Изменение Снижение Сниже- Увеличе- Сред- Ито-
рейтинга в суммы ние лик- ние вола- ний говый
худшую дивиден- видности тильно- балл ранг
сторону дов сти
Ростелеком 1 3 8 8 5 6
ВолгаТелеком 1 4 5 2 3 3
Уралсвязьинформ 1 1 1 6 2,25 1
Дальсвязь 5 2 7 5 4,75 5
ютк 4 7 2 4 4,25 4
ЦентрТелеком 2 6 6 7 5,25 7
СибирьТелеком 1 5 3 1 2,5 2
Северо-Западный Телеком 3 2 4 3 3 3
Согласно данным табл. 4, первый ранг был присвоен компании «Уралсвязьинформ», имеющей наилучший средний результат по четырем рассмотренным критериям. Подобным образом был присвоен итоговый ранг каждой компании.
Сопоставление результатов исследования стоимости акционерного капитала компаний посредством предложенных факторов и реальной динамики стоимости привело к вывод}', что по семи компаниям из восьми результат практически полностью совпадает (табл. 5). Таким образом, в семи из восьми случаев предложенная методика мониторинга позволила сделать верный вывод относительно дальнейшей динамики цен акций.
Таблица 5
Сопоставление рангов, присвоенных по критерию «темп роста акций», и итоговых рангов, присвоенных по результатам _мониторинга по косвенным факторам первого порядка
Ранг, присвоенный Итоговый ранг, присвоенный
Компания по критерию по косвенным факторам
«темп роста акций» первого порядка
Ростелеком 6 6
ВолгаТелеком 3 3
Уралсвязъинформ 1 1
Дальсвязь 4 5
ЮТК S 4
ЦентрТелеком 7 7
СибирьТелеком 2 2
Северо-Западный Телеком 5 3
Рассчитанный коэффициент корреляции между рангами второй и третьей колонок табл. 5 составляет 0,76, что свидетельствует о высокой положительной взаимосвязи между присвоенными косвенными факторами и реальной динамикой доходности акций.
Резюмируя вышесказанное можно отметить, что в условиях низкой информационной прозрачности отечественных эмитентов ценных бумаг и фондового рынка в целом дополнительно к общепринятым финансовым показателям рекомендуется использовать косвенные факторы, позволяющие с большей обоснованностью принимать инвестиционные решения на основе мониторинга стоимости акционерного капитала.
IV. ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ
1. Рязкова, C.B. АДР и еврооблигации как способ интеграции России в мировой рынок ценных бумаг / C.B. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 8. - Н. Новгород: НКИ, 2004. - 0,3 п.л.
2. Рязкова, C.B. Инструменты акционерного капитала / C.B. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 9. - Н.Новгород: НКИ, 2004. - 0,3 п.л.
3. Рязкова, C.B. Сравнительный анализ существующих методических подходов к оценке стоимости акционерного капитала / C.B. Рязкова // Ма-
териалы VI Всероссийской молодежной научно-практической конференции. - М.: МГУ им. Н.Э. Баумана, 2004. - 0,1 п.л.
4. Едронова, В.Н. Механизм, преимущества и недостатки IPO /В.Н. Едронова, C.B. Рязкова // Дайджест финансы. - 2004. - № 12. -0,7 п.л./0,4 п.л.
5. Рязкова, C.B. Проблемы раскрытия информации и прозрачность эмитентов на российском рынке ценных бумаг / C.B. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 10. - Н.Новгород: НКИ, 2004. - 0,3 п.л.
6. Едронова, В.Н. Инвестиции в акции, недооцененные при первичном размещении / В.Н. Едронова, C.B. Рязкова // Финансы и кредит. -2004. - № 30. - 0,6 п.л./0,3 п.л.
7. Рязкова, C.B. Проблемы организации корпоративного управления в России / C.B. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 11. - Н.Новгород: НКИ, 2005. - 0,5 п.л.
8. Рязкова, C.B. Влияние дивидендной политики на стоимость акций / C.B. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 12. — Н.Новгород: НКИ, 2005. - 0,5 п.л.
9. Рязкова, C.B. Эффекты дивидендной политики: информационный эффект и эффект налогообложения / C.B. Рязкова // Материалы 10 Нижегородской сессии молодых ученых. - Н.Новгород: ННГУ, 2006. - 0,2 п.л.
10. Рязкова, C.B. Факторы стоимости акционерного капитала / C.B. Рязкова // Дайджест финансы. - 2006. - № 4. - 0,5 п.л.
Подписано в печать 27.06.2006. Формат 60 х 90 1/16. Бумага ГОЗНАК СОРУ. Гарнитура Тайме. Уч.-изд. л. 1,0. Тираж 130 экз. Заказ № 3785.
Нижегородский коммерческий институт 603140, Н. Новгород, пр. Ленина, 27 Типография НКИ, г. Н. Новгород, пр. Ленина, 25а
Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Рязкова, Светлана Валерьевна
Введение.
Глава 1. Акционерный капитал как экономическая категория и проблемы его формирования.
1.1. Сущность и структура акционерного капитала.
1.2. Проблемы формирования акционерного капитала с помощью механизма IPO.
1.3. Анализ существующих подходов к оценке стоимости акционерного капитала.
Глава 2. Особенности применения моделей корпоративных финансов в исследовании базовых параметров акционерного капитала российских компаний.
2.1. Обзор отечественного и зарубежного опыта применения моделей корпоративных финансов.
2.2. Анализ информационной прозрачности и эффективности российского фондового рынка.
2.3. Оценка риска и доходности акций на основе моделей
У. Шарпа и С. Росса.
Глава 3. Рекомендации по организации мониторинга стоимости акционерного капитала.
3.1. Информационные источники и индикаторы стоимости акционерного капитала.
3.2. Классификация факторов, отражающих возможное снижение стоимости акционерного капитала.
3.3. Схема мониторинга стоимости акционерного капитала на основе факторного анализа.
Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний"
Актуальность темы исследования. Открытое акционерное общество является сегодня неотъемлемым элементом национальной экономической системы страны. В связи с этим мониторинг стоимости акционерного капитала компании становится актуальным вопросом не только для акционеров и менеджеров, но также и для правительства страны и иностранных инвесторов.
В условиях неразвитости отечественного фондового рынка большинство акций отечественных компаний недооценены и имеют низкую ликвидность. Так, объем торгов акциями крупнейшей российской биржи ММВБ за 9 , мес. 2005 г. составил 90,8 млрд долл., что в два раза ниже объемов торгов Шанхайской биржи и в четыре раза ниже объемов торгов Гонконгской биржи. На ММВБ обращаются акции 132 компаний, в то время как на Сингапурской бирже - акции 562 компаний, на Шанхайской - 834 компаний, на Гонконгской -1100 компаний.
Главной причиной недооценки отечественных акций и неразвитости фондового рынка является низкая информационная прозрачность компаний, которая существенно затрудняет мониторинг стоимости акционерного капитала.
В связи с этим возникает необходимость определения факторов стоимости акционерного капитала российских компаний и на их основе - формирования схемы мониторинга стоимости акционерного капитала.
Таким образом, тема диссертационного исследования является актуальной и имеет практическую значимость.
Степень разработанности темы. Проблема определения рыночной стоимости фирмы и факторов, ее определяющих, исследовалась в основном западными специалистами, такими как У. Шарп, С. Росс, Р. Дж. Тьюлз, Эдвард С. Бредли, Т. Коупленд, Т. Колер, Дж. Мурин, Дж.И. Финнерти, Р. Брей-ли, С. Майерс, Р. Вишна, Ф. Блэк, М. Дженсен, М. Шоулз, Ю. Фама и Дж. Макбет, Р. Бэнц, Н. Джэгэдиш, Ш. Титман, К. Френч. В то же время в этих работах не означен комплекс мер для мониторинга стоимости акционерного капитала, основным критерием при покупке или продаже акций служит их ожидаемая доходность. Базой исследований в данном случае, как правило, выступали высоколиквидные прозрачные компании, акции которых котировались на развитых зарубежных фондовых рынках, в связи с чем указанные методики требуют адаптации к российским условиям, а могут быть и вовсе неприменимы.
Отечественные специалисты Б.И. Алехин, Н.И. Берзон, В.В. Бочаров, В.А. Галанов, А.Г. Грязнова, В.Е. Леонтьев, Я.М. Миркин, А.П. Иванов, Б.Б. Рубцов, М.А. Федотова и др. рассматривают вопросы адаптации зарубежных моделей к российскому рынку. Однако существенным недостатком предложенных моделей является ориентация на крупных участников фондового рынка.
Исследователями были предложены только количественные факторы, определяющие стоимость акций. Однако рынок, обладающий низкой информационной прозрачностью, в большинстве случаев не позволяет точно оценить справедливую стоимость акций по стандартным количественным показателям (макроэкономические и финансовые показатели компании). В связи с • этим требуются дальнейшие исследования в данной области и выявление не только количественных, но и качественных факторов, определяющих стоимость акций.
Цель и задачи исследования. Целью исследования является совершенствование мониторинга стоимости акционерного капитала в части информационного и методического обеспечения. Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:
1. Провести анализ отечественного и зарубежного опыта применения методов оценки доходности акций и стоимости акционерного капитала компании;
2. Оценить информационную прозрачность отечественных акционерных обществ и степень информационной эффективности российского фондового рынка;
3. Оценить риск и доходность акций отечественных компаний на основе зарубежных моделей;
4. Исследовать влияние процедуры IPO на капитализацию компании;
5. Выявить и научно обосновать косвенные факторы, определяющие стоимость акций;
6. Разработать методику мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний на основе косвенных факторов.
Объектом диссертационного исследования являются открытые акционерные общества, отношения, возникающие между инвестором и эмитентом при первичном размещении акций и обращении их на вторичном рынке.
Предметом исследования в работе является методическое и информационное обеспечение мониторинга стоимости акционерного капитала.
Теоретической и методологической основой диссертации послужили труды отечественных и зарубежных ученых в области рынка ценных бумаг и оценки стоимости акций, нормативно-правовые акты Российской Федерации, материалы периодической печати, данные о торгах на организованном рынке ценных бумаг, предоставляемые интернет-сайтами Фондовой биржи РТС (www.rts.ru), Московской межбанковской валютной биржи (www.micex.ru), а также данные анализируемых компаний-эмитентов, находящиеся в свободном доступе в сети Интернет.
При выполнении исследования были использованы следующие научные методы: метод эмпирического исследования, методы системного и сравнительного анализа, корреляционно-регрессионного анализа, теории финансов.
Научная новизна работы заключается в разработке и обосновании методического обеспечения мониторинга рыночной стоимости акций российских компаний на основе анализа изменений косвенных факторов, позволяющего повысить прогнозную точность инвестиционных решений, принимаемых мелкими и средними инвесторами.
К наиболее важным результатам, характеризующим новизну исследования, относятся:
1. Уточнена структура акционерного капитала как совокупности стоимости не только обыкновенных и привилегированных акций, но и производных ценных бумаг, отвечающая как современным реалиям развития фондового рынка в России, так и отечественной и зарубежной практике привлечения капитала путем выпуска ценных бумаг и их первичного публичного размещения;
2. Разработана классификация подходов и методов оценки стоимости акционерного капитала компании исходя из учета фактора времени, базирующаяся на совокупности классификационных признаков;
3. Заданы и научно обоснованы объясняющие переменные модели С. Росса на основе применения методов регрессии, отражающие существенные внутренние и внешние факторы деятельности российских акционерных обществ;
4. Уточнена методика оценки распределения информационных источников в соответствии с критериями полноты, своевременности и равного доступа акционеров, информативности финансовых отчетов российских акционерных обществ на основе анкетирования и экспертного заключения респондентов, ранжирования основных, в том числе нефинансовых показателей и факторов, определяющих динамику стоимости акционерного капитала;
5. Предложена схема организации мониторинга стоимости акционерного капитала компании, включающая определение ключевых факторов стоимости, определение источников данных, оценку источников информации, сбор данных, обработку данных, анализ данных, принятие инвестиционного решения.
Практическая значимость диссертационного исследования заключается в выявлении косвенных факторов, позволяющих не только осуществлять мониторинг, но и управлять рыночной стоимостью акционерного капитала. Отдельные результаты исследования могут также служить руководством по применению многофакторных моделей оценки риска и доходности акций отечественных компаний.
Результаты исследования могут быть использованы в целях мониторинга стоимости акционерного капитала широким кругом заинтересованных лиц: менеджментом компании-эмитента, акционерами, потенциальными инвесторами, регулирующими органами и прочими заинтересованными лицами. Прикладной аспект предложенной методики обусловлен общедоступностью исходных данных. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала проста и доступна в применении, что особенно актуально в условиях низкой информационной прозрачности отечественного фондового рынка.
Апробация результатов исследования. Предложенная методика мониторинга стоимости акционерного капитала была апробирована специалистами инвестиционной компании ОАО «Химик-Инвест», менеджментом ОАО «ВолгаТелеком».
Теоретические и практические результаты исследования докладывались на 4-й Всероссийской научно-практической конференции МГТУ им. Н.Э. Баумана, а также на 10-й Нижегородской сессии молодых ученых.
Материалы исследования использовались при проведении лекций и практических занятий по курсу «Финансы корпораций» в Нижегородском филиале Государственного университета - Высшая Школа Экономики.
Публикации. Основные результаты исследования опубликованы в 10 работах общим объемом 4 п.л., в том числе вклад соискателя - 3,4 п.л.
Объем и структура диссертации. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, включающего 186 наименований, и приложений. Работа изложена на 137 страницах машинописного текста, в том числе содержит 36 таблиц, 18 рисунков, 19 приложений.
Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Рязкова, Светлана Валерьевна
Заключение
Проведенное исследование на тему «Совершенствование методов мониторинга стоимости акционерного капитала российских компаний» позволило сделать следующие выводы:
1. На сегодняшний день до сих пор не сформировалась однозначная трактовка понятия «акционерный капитал». Так, одни исследователи отождествляют акционерный капитал с собственным капиталом, другие понимают под акционерным капиталом уставный капитал, а третьи включают в это понятие не только собственный капитал, но и часть заемного (облигации). На наш взгляд, наиболее полно рассматривают структуру акционерного капитала без жесткой привязки к балансовым данным американские ученые М. Гринблатт и Ш. Титман. В рамках данного подхода можно выделить три вида ценных бумаг, формирующих стоимость акционерного капитала: обыкновенные акции, привилегированные акции, производные ценные бумаги. В роли производных инструментов могут выступать депозитарные расписки и варранты.
2. Сравнительно новым методом формирования акционерного капитала в России выступает первичное публичное размещение акций - IPO (Initial Public Offering).
В рамках данного диссертационного исследования нами были выявлены и систематизированы преимущества и недостатки процедуры IPO.
Особенностью IPO является систематическая недооценка акций компании-эмитента при размещении. Специалисты измеряют недооценку IPO как превышение цены закрытия над ценой открытия в первый день торгов. Разница в котировках на начало и конец рабочего дня биржи может составлять для IPO до 257 %.
Тенденция недооценки акций IPO возникла по ряду причин.
Во-первых, занижение цен выступает в форме гарантии для инвестиционных банков. Занижение помогает избежать ситуации, при которой цена акции оказалась слишком высока и выпуск не разошелся. Таким образом, андеррайтер, осуществляющий первичное размещение, остается на руках с акциями компании. Издержки владения непроданными акциями (прямые затраты) или потери репутации (косвенные затраты) существенно влияют на выбор цены и даже приводят к тому, что андеррайтер недооценивает выпуск.
Во-вторых, занижение цены приносит выгоду и компании-эмитенту. Низкая цена на первичном рынке способствует росту курса впоследствии, когда акции начинают свободно обращаться на рынке, что позволяет фирме привлекать дополнительный капитал.
В-третьих, выпуск может быть недооценен просто для того, чтобы привлечь потенциальных инвесторов.
На первый взгляд, инвестиции в IPO выглядят высоко доходными. Однако далеко не каждое IPO недооценено, и опыт показывает, что неосведомленный инвестор в основном приобретает переоцененные выпуски, стоимость которых впоследствии будет падать. К тому же долгосрочные выгоды от вложения в акции публичных первичных размещений оказываются значительно ниже, чем доходность рыночного портфеля. И даже если инвестор знает о недооценке предстоящего IPO, он должен рассмотреть, почему андеррайтеры недооценили новый выпуск, перед тем как пытаться получить очевидную прибыль.
3. В мировой практике принято выделять четыре подхода к оценке стоимости бизнеса: затратный, сравнительный, доходный и теория опционов. В рамках каждого подхода можно выделить методы, позволяющие оценить стоимость акционерного капитала. Нами был проведен сравнительный анализ подходов к оценке стоимости акционерного капитала и систематизированы основные достоинства и недостатки каждого подхода.
На сегодняшний день наибольшую популярность во всем мире получил доходный подход, определяющий стоимость компании (акционерного капитала) как сумму доходов, которые можно получить от владения этой компанией. Логика доходного подхода к оценке акционерного капитала лучше всего отражает ожидания инвестора. Однако доходный подход также имеет ряд недостатков. В частности, возникают трудности с определением ставки дисконтирования, подход не учитывает ценности активов, которые не приносят доход сейчас, но могут приносить его в будущем, при благоприятных рыночных условиях.
Большинство методов оценки стоимости акционерного капитала предполагают детальное изучение финансового состояния эмитента и принятых методов бухгалтерского учета. Труднодоступная информация и сложные расчеты ведут к игнорированию этих методов рядовыми инвесторами.
4. В результате проведенного исследования была выявлена низкая информационная прозрачность российского фондового рынка.
В целях более глубокого исследования информационной прозрачности отечественного фондового рынка нами была определена степень его эффективности.
Эффективность российского фондового рынка была исследована в два этапа.
На первом этапе была протестирована гипотеза о наличии слабой степени информационной эффективности отечественного рынка ценных бумаг. В рамках данного исследования был проведен авторегрессионный анализ временного ряда доходностей индекса Российской торговой системы (RTSI). Данный анализ позволил сделать вывод об отсутствии автокорреляции в вышеуказанном временном ряде. Таким образом, выявлена независимость приращений значений индекса RTSI и, следовательно, установлено наличие информационной эффективности на отечественном фондовом рынке в слабой форме.
Второй этап заключался в проверке наличия средней степени эффективности российского фондового рынка. На данном этапе была исследована динамика стоимости акций одной из крупнейших отечественных компаний (ОАО «Ростелеком») в ответ на значимое событие (собрание акционеров с оглашением позитивных новостей). Данный анализ продемонстрировал очень медленную реакцию котировок акций в ответ на вновь поступающую информацию.
Таким образом, степень информационной эффективности была определена как слабая. В связи с этим можно сделать вывод о применимости методов и моделей корпоративных финансов при оценке риска и доходности акций, но пока нельзя говорить о их высокой результативности.
5. Соотношение риска и доходности ценной бумаги является главным фактором при принятии инвестиционного решения.
Модель, отражающая риск и доходность актива, была впервые сформулирована в 1964 г. Уильямом Шарпом. Данная модель получила название -модель оценки долгосрочных активов компании (САРМ - Capital Asset Pricing Model). Позднее были предложены различные модификации данной модели как отечественными, так и западными исследователями.
6. Модель У. Шарпа является аналогом модели САРМ. Главной особенностью данной модели является то, что по своей сути она является линейной регрессией. В связи с этим есть возможность оценить качество построенной модели посредством классических эконометрических показателей: л
R , F-статистика, t-статистика и др.
С помощью модели У. Шарпа была оценена доходность акций ОАО «Ростелеком». По результатам расчетов можно констатировать применимость модели Шарпа для оценки доходности акций отечественных телекоммуникационных компаний, однако объясняющая способность модели низка и для акций ОАО «Ростелеком» составляет менее 30 %.
Данный результат свидетельствует о необходимости улучшения модели для оценки риска и доходности отечественных акций. В связи с этим была построена модель Шарпа для выборки из исследуемых данных. Для дальнейших расчетов принимались только отрицательные отклонения доходности акций ОАО «Ростелеком».
Подобная модификация модели Шарпа обусловлена тем, что на практике положительные изменения стоимости акций инвесторы не рассматривают как риск. Инвесторы относятся негативно только к отрицательной доходности акций.
Несмотря на то что объясняющая способность модели Шарпа после фильтрации возросла, о качественном сдвиге говорить нельзя.
В результате построения нескольких регрессионных моделей с различным набором объясняющих факторов была выявлена модель, наилучшим образом объясняющая доходность акций ОАО «Ростелеком». Данная модель состоит из трех объясняющих переменных: доходность рыночного индекса RTSI, прибыль, темп роста ВВП.
7. Нами было проведено анкетирование, направленное на выявление основных информационных источников при принятии инвестиционных решений. В процессе анкетирования также было выявлено мнение инвесторов и менеджеров нижегородских компаний относительно информативности финансовых отчетов компаний и их информационной открытости в целом.
По результатам исследования информационных источников, качества информации и информационной открытости компаний можно заключить, что открытые акционерные общества предоставляют некоторую информацию о себе, но в основном только предусмотренную законодательством.
8. Наше исследование показателей стоимости акционерного капитала продемонстрировало значительную роль нефинансовых показателей. Так, рыночная доля компании была оценена респондентами практически наравне с прибылью - лидирующим индикатором. В роли других существенных показателей выступили темп роста рыночной доли, качество продукции, удовлетворенность покупателей, заявленные стратегические цели и производительность труда.
В связи с этим мы предлагаем дополнительно к классическим показателям мониторинга стоимости акционерного капитала использовать систему косвенных факторов, способных существенно влиять на стоимость компании.
В результате проведенного исследования все предложенные косвенные факторы были проранжированы в соответствии со степенью их влияния на стоимость акционерного капитала.
Все косвенные факторы, отражающие возможность негативных изменений акционерного капитала, мы предлагаем разделить на факторы первого порядка и факторы второго порядка.
В качестве косвенных факторов первого порядка предполагается использовать факторы, способные максимально сильно отрицательно влиять на стоимость акционерного капитала.
Вторая группа факторов включает прочие косвенные факторы, способные оказывать негативное воздействие на стоимость акционерного капитала.
9. С помощью предложенных косвенных факторов первого порядка был проведен мониторинг стоимости акционерного капитала отечественных телекоммуникационных компаний. Сопоставление результатов исследования стоимости акционерного капитала компаний посредством предложенных факторов и реальной динамики стоимости привело к выводу, что по семи компаниям из восьми результат совпадает. Таким образом, в семи из восьми случаев предложенная методика мониторинга позволила сделать верный вывод относительно дальнейшей динамики цен акций.
Резюмируя вышесказанное можно отметить, что в условиях низкой информационной прозрачности отечественных эмитентов ценных бумаг и фондового рынка в целом дополнительно к общепринятым финансовым показателям рекомендуется использовать косвенные факторы, позволяющие с большей обоснованностью принимать инвестиционные решения на основе мониторинга стоимости акционерного капитала.
123
Диссертация: библиография по экономике, кандидата экономических наук, Рязкова, Светлана Валерьевна, Нижний Новгород
1. Гражданский кодекс Российской Федерации. Часть первая, ред. от 10.02.2003.
2. Налоговый кодекс Российской Федерации. Части первая и вторая, ред. от 10.02.2004.
3. Федеральный закон «Об акционерных обществах» № 208-ФЗ от 26.12.1995, ред. от 06.04.2004.
4. Федеральный закон «О защите прав и законных интересов инвесторов на рынке ценных бумаг» № 46-ФЗ от 05.03.1999, ред. от 09.12.2002.
5. Федеральный закон РФ «О коммерческой тайне» № 98-ФЗ от 29.07.2004 г.
6. Федеральный закон «О рынке ценных бумаг» № 39-Ф3 от 22.04.1996 г. (ред. от 28.12.2002).
7. Постановление ФК ЦБ «О стандартах эмиссии ценных бумаг и регистрации проспектов ценных бумаг» от 18.06.2003.
8. Постановление Правительства РФ «Стандарты оценки, обязательные к применению субъектами оценочной деятельности» от 6.07.2001 г. №519.
9. Указ Президента РФ «Об утверждении перечня сведений конфиденциального характера» № 188 от 6 марта 1997 г.
10. Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов от 21 июня 1999 г. № ВК 477.
11. П.Аврин С. Как привлечь дополнительный акционерный капитал / С. Аврин // Управление компанией. 2002. - № 3. - С. 30-35.
12. Айвазян С.А. Прикладная статистика и основы эконометрики / С.А. Айвазян, B.C. Мхитарян: Учебник для вузов. М.: ЮНИТИ, 1998.
13. Аналитический отчет инвестиционной компании «Церих». Дивидендные выплаты в копилку позитива. 27.01.2005. http://www.zerich.ru.
14. Анискин Ю.П. Финансовая активность и стоимость компании: аспекты планирования / Ю.П. Анискин, А.Ф. Сергеев, М.А. Ревякина; Под ред. Анискина // МИЭТ (ТУ); Междунар. акад. менеджмента; Ин-т экономики, управления и права. М.: Омега-JI, 2005.
15. Артеменко В.Г. Финансовый анализ: Учебное пособие. 2-е изд., переработанное и дополненное / В.Г. Артеменко, М.В. Беллендир. - М.: Издательство «Дело и Сервис», 1999.
16. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / Л.Е. Басовский. М.: ИНФРА-М, 2002.
17. Белолипецкий В.Г. Финансы фирмы: Курс лекций / В.Г. Белолипец-кий; Под ред. И.П. Мерзлякова. М.: ИНФРА - М, 1999.
18. Берзон Н.И. Фондовый рынок: Учебное пособие для высших учебных заведений экономического профиля. 2-е изд. / Н.И. Берзон, Е.А. Буяно-ва, М.А. Кожевников, А.В. Чаленко. - М.: Вита-Пресс, 1999.
19. Берлин А. Открытость как способ защиты компании / А. Берлин, А. Васильченко // Рынок ценных бумаг. 2003. - № 7. - С. 15.
20. Бертонеш М. Управление денежными потоками / М. Бертонеш, Р. Найт. СПб.: Питер, 2004.
21. Бирман Г. Экономический анализ инвестиционных проектов / Г. Бирман, С. Шмидт; Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Банки и биржи, ЮНИТИ, 1997.
22. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. К.: Ника-Центр,1999.
23. Боди 3. Финансы: Пер. с англ. / 3. Боди, Р. Мертон. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.
24. Большой юридический словарь / Под ред. А.Я. Сухарева, В.Д. Зорькина, В.Е. Крутских. М.: ИНФРА-М, 1997.
25. Бочаров В.В. Корпоративные финансы / В.В. Бочаров, В.Е. Леонтьев. СПб.: Питер, 2002.
26. Брейли Р. Принципы корпоративных финансов / Р. Брейли, С. Май-ерс; Пер. с англ. Н. Барышниковой. М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2004.
27. Бригхем Ю. Финансовый менеджмент: Полный курс: В 2 т. / Ю. Бригхем, Л. Гапенски; Пер. с англ. под ред. В.В. Ковалева. СПб.: Экономическая школа, 2004.
28. Бригхэм Ю. Финансовый менеджмент. 10-е изд. / Ю. Бригхэм, М. Эрхардт; Пер. с англ. под ред. Е.А. Дорофеева. - СПб.: Питер, 2005.
29. Брюханов М. Манипулирование мнением инвестора посредством финансовой отчетности / М. Брюханов // Рынок ценных бумаг. 2004. -№22-С. 26-27.
30. Бузова И.А. Коммерческая оценка инвестиций / И.А. Бузова, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова; Под ред. В.Е. Есипова. СПб.: Питер. -2004.
31. Буклемишев О.В. Анализ информационной эффективности российского фондового рынка / О.В. Буклемишев, М.С. Малютина // Экономика и математические методы. 1998. - Т. 34. - Вып. 3. - С.77-90.
32. Бутенко А. Некоторые аспекты правового регулирования рынка ценных бумаг / А. Бутенко, Ю. Дементьева // Рынок ценных бумаг. 2004. -№ 19.-С. 62-65.
33. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия: Учеб. пособие для вузов / С.В. Валдайцев. М.: ЮНИТИ-ДАНА, 2001.
34. Ван Хорп Д.К. Основы финансового менеджмента: Пер. с англ. -11-е изд. / Д.К. Ван Хорн, Дж.М. Вахович. М.: Издательский дом «Вильяме», 2003.
35. Вечканов Г.С. Современная экономическая энциклопедия / Г.С. Вечканов, Г.Р. Вечканова. СПб.: Издательство «Лань», 2002.
36. Вострокнутова А.И. Инвестиционная оценка акционерного капитала на российском фондовом рынке: Дис. . д-ра экон. наук: 08.00.10 / А.И. Вострокнутова. СПб., 2001. - 308 с.
37. Вэриан Х.Р. Микроэкономика. Промежуточный уровень. Современный подход: Учебник для вузов: Пер. с англ. / Х.Р. Вэриан; Под ред. Н.Л. Фроловой. М.: ЮНИТИ. 1997.
38. Гвоздик А.А. О Выборе предприятий аналогов для сравнительного метода оценки действующего предприятия и согласования результатов различных подходов / А.А. Гвоздик, В.Н. Тришин. http://www.gaap.ru.
39. Герасимов Н. Применение модели Ольсона в оценке стоимости компании / Н. Герасимов, http://www.cfin.ru.
40. Гохан П.А. Слияния, поглощения и реструктуризация компаний: Пер. с англ. / П.А. Гохан. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
41. Гуриев С. Корпоративное управление в российской промышленности С. Гуриев, О. Лазарева, А. Рачинский, С. Цухло. http://www.opec.ru.
42. Дамодаран А. Инвестиционная оценка. Инструменты и техника оценки любых активов: Пер. с англ. / А. Дамодаран. М.: Альпина Бизнес Букс, 2004.
43. Дербилова Е. Торг уместен / Е. Дербилова. http://www.corp-gov.ru.
44. Джонс Эрнест. Деловые финансы: Пер. с англ. / Эрнест Джонс. -М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 1998.
45. Донцова Л.В. Анализ бухгалтерской отчетности / Л.В. Донцова, Н.А. Никифорова. -М.: Издательство «Дело и Сервис», 1998.
46. Доугерти К. Введение в эконометрику: Пер. с англ. / К. Доугерти. -М.: ИНФРА-М, 1997.
47. Едронова В.Н. Методологические аспекты анализа доходности предпринимательских операций с ценными бумагами: Монография / В.Н. Едронова. Н.Новгород: Изд-во Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского, 1997.
48. Едронова В.Н. Операции и участники рынка ценных бумаг: Монография. Н.Новгород: Изд-во Нижегородского университета им. Н.И. Лобачевского. 1998.
49. Едронова В.Н. Инвестиции в акции, недооцененные при первичном размещении / В.Н. Едронова, С.В. Рязкова // Финансы и кредит. 2004. -№30.
50. Едронова В.Н. Механизм, преимущества и недостатки IPO / В.Н. Едронова, С.В. Рязкова // Дайджест финансы. 2004. - №12.
51. Есипов В.Е. Оценка бизнеса / В.Е. Есипов, Г.А. Маховикова, В.В. Терехова. СПб.: Питер, 2003.
52. Ефимова О.В. Финансовый анализ. 4-е изд., перераб. и доп. / Ефимова О.В. - М.: Бухгалтерский учет, 2002.
53. Зыкова Т. «Связьинвест» спешит на помощь / Т. Зыкова // Российская газета. 2005. - № 162. - С. 4.
54. Иванов А.П. Финансовые инвестиции на рынке ценных бумаг / А.П. Иванов. М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2004.
55. Информация для инвесторов // Рынок ценных бумаг. 2004. -№ 19. - С. 66-74.
56. Ионцев М.Г. Акционерные общества: Правовые основы. Имущественные отношения. Управление и контроль. Защита прав акционеров 2-е изд., перераб. и доп. / М.Г. Ионцев. - М.: «Ось-89», 2003.
57. Исследование Standard & Poofs «Информационная прозрачность российских компаний», 2004 г. http://www.dinform.ru.
58. Исследование информационной прозрачности российских компаний 2005 г. Standard&Poor's. http://nccg.ru.
59. Исследование Международной финансовой корпорации «Практика корпоративного управления в регионах России», 2003. http://www.ifc.org/rcgp.
60. Исследование Российского института директоров и Ассоциации менеджеров «Готовность российских компаний к практическому внедрению рекомендаций Кодекса корпоративного поведения», 2002. http://www.rid.ru.
61. Кащеев Р.В. Управление акционерной собственностью / Р.В. Каще-ев, С.З. Базоев. М.: ДМК Пресс, 2002.
62. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент / В.В. Ковалев. -М.: Финансы и статистика, 2001.
63. Ковалев В.В. Курс финансовых вычислений. 2-е изд., перераб. и доп. / В.В. Ковалев, В.А. Уланов. - М.: Финансы и статистика, 2002.
64. Колб Р.В. Финансовый менеджмент: Учебник / Р.В. Колб, Р.Дж. Родригес; Пер. 2-го англ. изд.; Предисл. к русск. изд. к.э.н. E.JI. Драчевой. -М.: Издательство «Финпресс», 2001.
65. Котлярова А. Корпоративное управление и прозрачность предприятий в системе новой экономики / А. Котлярова // Рынок ценных бумаг. -2004.-№ 19-С. 60-61.
66. Коупленд Т. Стоимость компаний: оценка и управление: Пер. с англ. 2-е изд., стер. / Т. Коупленд, Т. Коллер, Дж. Мурин. - М.: ЗАО «Олимп-Бизнес», 2002.
67. Крейнина М.Н. Финансовое состояние предприятия. Методы оценки / М.Н. Крейнина. М.: ИКЦ «ДИС», 1997.
68. Крупные компании будут осуществлять IPO на Западе, средние и мелкие в России // Рынок ценных бумаг. - 2002. - №9. - С. 48.
69. Кукукина И.Г. Управление финансами: Учеб. пособие / И.Г. Куку-кина. -М.: Юристь, 2001.
70. Кураков Л.П. Большой толковый словарь экономических и юридических терминов / Л.П. Кураков, В.Л. Кураков. М.: Вуз и школа, 2001.
71. Лейфер Л.А. Оценка компании анализ различных методов при использовании доходного подхода / Л.А. Лейфер, С.В. Вожик. http://www.cfin.ru.
72. Лейфер Л.А. Применение модели САРМ для расчета ставки дисконтирования на российском рынке инвестиций / Л.А. Лейфер, А.В. Дубов-кин. http://www.cfin.ru.
73. Леонтьев В.Е. Финансовый менеджмент: Учебник / В.Е. Леонтьев,
74. B.В. Бочаров, Н.П. Радковская. М.: ООО «Издательство Элит» - 2005.
75. Лимитовский М. Стоимость собственного капитала российской корпорации / М. Лимитовский, В. Паламчук // Рынок ценных бумаг. 1999.-№ 18. - С.49-52.
76. Лопатников Л.И. Экономико-математический словарь: Словарь современной экономической науки. 5-е изд., перераб. и доп. / Л.И. Лопатников. - М.: Дело, 2003.
77. Макарова Л.Г. Экономический анализ: Базовый курс / Л.Г. Макарова, А.С. Макаров, И.Е. Мизиковский. Н. Новгород: «Налоговые известия Нижегородской области», 2001.
78. Малыхин В.И. Математика в экономике: Учебное пособие / В.И. Малыхин. -М.: ИНФРА-М, 2002.
79. Малюгин В.И. Рынок ценных бумаг: Количественные методы анализа: Учеб. пособие / В.И. Малюгин. М.: Дело, 2003.
80. Маршалл Джон Ф. Финансовая инженерия: Полное руководство по финансовым нововведениям: Пер. с англ. / Джон Ф. Маршалл, Випул К. Бан-сал.-М.: ИНФРА-М, 1998.
81. Матафонов Д. Мультипликаторы на практике / Д. Матафонов, В. Луньков // Рынок ценных бумаг. 2004. - № 16. - С. 60-64.
82. Медведева Т., Тимофеев. Исследование спроса на институты корпоративного управления: юридические аспекты / Т. Медведева, Тимофеев. // Вопросы экономики. 2003. - № 4. - С. 50-61.
83. Меладзе В.Э. Модель Эвардса-Белла-Ольсона / В.Э. Меладзе. http://www.hi-audit.ru.
84. Мильчакова Н. Эффективность фондового рынка: институциональный подход / Н. Мильчакова // Вопросы экономики. 2004. - № 5.1. C. 97-110.
85. Минеева Е. ADRs и EuroBonds: сравнительный анализ / Е. Минеева // Рынок ценных бумаг. 2003. -№ 13. - С. 74.
86. Миркин Я. Рынок ценных бумаг России: воздействие фундаментальных факторов, прогноз и политика развития / Я. Миркин. М.: Альпина Паблишер, 2002.
87. Мишкин Ф. Экономическая теория денег, банковского дела и финансовых рынков: Учебное пособие для вузов / Ф. Мишкин; Пер. с англ. Д.В. Виноградова под ред. М.Е. Дорошенко. М.: Аспект Пресс, 1999.
88. Модильяни Ф. Сколько стоит фирма? Теорема ММ: Пер. с англ. 2-е изд. / Ф. Модильяни, М. Миллер. - М.: Дело, 2001.
89. Назарова JI. Корпоративная культура / Я. Назарова // Экономика и жизнь.-2003.-№44.-С. 1.
90. Национальный рейтинг корпоративного управления «РИД-Эксперт РА», Российский институт директоров, 2004 г. http://www.rid.ru.
91. Нормативная база бухгалтерского учета: Сборник официальных материалов. М.: Изд-во «Бухгалтерский учет», 2000.
92. Организация и методы оценки предприятия (бизнеса): Учебник / Под ред. В.И. Кошкина. М.:ИКФ «ЭКМОС», 2002.
93. Отчет по корпоративному управлению «Структура и организация деятельности советов директоров российских открытых акционерных обществ». Федеральная комиссия по рынку ценных бумаг РФ и Институт фондового рынка и управления, 2001. http://www.rid.ru.
94. Оценка бизнеса: Учебник / Под ред А.Г. Грязновой, М.А. Федотовой. М.: Финансы и статистика, 2004.
95. Первичное размещение акций. Путеводитель по рынку профессиональных услуг / Авт.-сост.: Е. Карасюк, П. Шура, Ю. Савина. М.: Альпина Паблишер, 2003.
96. Первое IPO в России новые технологии на фондовом рынке // Рынок ценных бумаг. - 2002. - № 14. - С. 32.
97. Пороховский А.А. Акционерный капитал в экономике США / А.А. Пороховский // США и Канада. 2001. - № 9. - С. 3-19.
98. Портфельные инвестиции борьба за права миноритариев // Рынок ценных бумаг. - 2004. - № 6. - С. 70-73.
99. Пособие по корпоративному управлению, подготовлено и опубликовано Международной финансовой корпорацией и Министерством торговли США, 2003. http://www.ifc.org/rcgp/H.
100. Принципы корпоративного управления ОЭСР. Организация экономического сотрудничества и развития. 1999. http://www.corp-gov.ru.
101. Радыгин А. Нормы корпоративного управления в России и ЕС: перспективы унификации / А. Радыгин // Мировая экономика и международные отношения. -2004. -№ 4. С. 23.
102. Радыгин А. Инфорсмент прав собственности и контрактных обязательств / А. Радыгин, Р. Энтов // Вопросы экономики. 2003. - № 5. - С. 83100.
103. Радыгин А.Д. Проблемы корпоративного управления в России и регионах / А. Радыгин, Р. Энтов. Москва, 2002. http://www.iet.ru.
104. Райзберг Б.А. Современный экономический словарь 4-е изд., пе-рераб и доп. / Б.А. Райзберг, Л.Ш. Лозовский, Е.Б. Стародубцева. - М.: ИН-ФРА-М, 2004.
105. Росс С. Основы корпоративных финансов: Пер. с англ. / С. Росс, Р. Вестерфилд, Б. Джордан. -М.: Лаборатория Базовых Знаний, 2001.
106. Ростелеком в рыночной среде // Вестник связи. № 7. - 2005. - С. 50.
107. Рубцов Б.Б. Мировые рынки ценных бумаг / Б.Б. Рубцов. М.: Издательство «Экзамен», 2002.
108. Рязкова С.В. АДР и еврооблигации как способ интеграции России в мировой рынок ценных бумаг / С.В. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 8. -Н. Новгород: НКИ, 2004.
109. Рязкова С.В. Влияние дивидендной политики на стоимость акций / С.В. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 12. Н. Новгород: НКИ, 2005.
110. Рязкова С.В. Инструменты акционерного капитала / С.В. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 9. Н. Новгород: НКИ, 2004.
111. Рязкова С.В. Проблемы организации корпоративного управления в России / С.В. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 11. Н.Новгород: НКИ, 2005.
112. Рязкова С.В. Проблемы раскрытия информации и прозрачность эмитентов на российском рынке ценных бумаг / С.В. Рязкова // Сборник научных статей аспирантов и соискателей Нижегородского коммерческого института. Вып. 10. -Н. Новгород: НКИ, 2004.
113. Рязкова С.В. Сравнительный анализ существующих методических подходов к оценке стоимости акционерного капитала / С.В. Рязкова // Материалы VI Всероссийской молодежной научно-практической конференции. -М.: МГУ им. Н.Э. Баумана, 2004.
114. Рязкова С.В. Факторы стоимости акционерного капитала / С.В. Рязкова // Дайджест финансы. 2006. № 4.
115. Рязкова С.В. Эффекты дивидендной политики: информационный эффект и эффект налогообложения / С.В. Рязкова // Материалы 10 Нижегородской сессии молодых ученых. Н. Новгород: ННГУ, 2006.
116. Рязкова С.В., Корпоративные финансы: Конспект лекций / С.В. Рязкова, Н.Г. Сироткина. Н. Новгород: Изд-во Волго-Вятской академии гос. службы, 2006.
117. Симионова Н.Е. Оценка стоимости предприятия (бизнеса) / Н.Е. Симионова, Р.Ю. Симионов. М.: ИКЦ «МарТ»; Ростов н/Д: Издательский центр «МарТ», 2004.
118. Современный бизнес: Учебник: В 2 т.: Пер. с англ. /Д.Дж. Речмен, М.Х. Мескон, K.JI. Боуви, Дж.В. Тилл. М.: Республика, 1995.
119. Степанов Д.В. Value-Based Management и показатели стоимости / Д.В. Степанов, http://www.bkg.ru.
120. Страхова Л.П. О методологии акционирования / Л.П. Страхова // Менеджмент в России и за рубежом. 1999. - № 5. - С. 25-37.
121. Сурин О. Анализ финансово-хозяйственной деятельности предприятия / О. Сурин //Аудит и налогообложение. 2001. - № 1. - С. 17-20.
122. Сухова Л.Ф. Практикум по разработке бизнес-плана и финансовому анализу предприятия: Учеб. пособие / Л.Ф. Сухова, Н.А. Чернова. М.: Финансы и статистика, 1999.
123. Теплова Т.В. Финансовый менеджмент: управление капиталом и инвестициями: Учебник для вузов / Т.В. Теплова. М.: ГУ ВШЭ, 2000.
124. Томилина Э. Реакция фондового рынка на консолидацию российских телекомов / Э. Томилина // Слияния и поглощения. 2003. - № 3. -С. 22-25.
125. Уткин Э.А. Финансовое управление / Э.А. Уткин. М.: Ассоциация авторов и читателей «ТАНДЕМ»; Издательство «ЭКМОС», 1997.
126. Фабоцци Ф. Управление инвестициями; Пер. с англ. / Ф. Фабоцци. М.: ИНФРА-М, 2000.
127. Филатов А. Свой среди чужих / А. Филатов // Управление компанией. 2003. - № 8. - С. 30-35.
128. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Циганков; Под ред. В.И. Терехина. М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998.
129. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. 4-е изд., перераб. и доп. - М.: Изд-во «Перспектива», 1999.
130. Финансы предприятий: Учебник / Н.В. Колчина, Г.Б. Поляк, Л.П. Павлова и др.; Под ред. проф. Н.В. Колчиной. М.: ЮНИТИ, 2000.
131. Финансы: Учеб. пособие / Под ред. проф. A.M. Ковалевой. 3-е изд., перераб. и доп. - М.: Финансы и статистика, 1999.
132. Хелферт Э. Техника финансового анализа / Э. Хелферт; Пер. с англ. под ред. Л.П. Белых. М.: Аудит, ЮНИТИ, 1996.
133. Хованов В.А. Управление акционерным капиталом на металлургическом предприятии: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.05. / В.А. Хованов. -М., 2001.- 140 с.
134. Холт Р.Н. Основы финансового Менеджмента / Р.Н. Холт. М.: Дело, 1993.
135. Ценные бумаги: Учебник / Под ред. В.И. Колесникова, B.C. Тор-кановского. М.: Финансы и статистика, 1999.
136. Чалов А.Н. Региональный фондовый рынок: состояние и перспективы развития / А.Н. Чалов, С.А. Свирин // Деньги и кредит. 2000. - № 7. -С. 46-49
137. Ченг Ф.Ли. Финансы корпораций: теория, методы и практика. Пер. с англ. / Ченг Ф.Ли, Джозеф И. Финнерти. М.: ИНФРА-М, 2000.
138. Четыркин Е.М. Финансовая математика: Учебник / Е.М. Четыр-кин.-М.: Дело, 2001.
139. Шапкин А.С. Экономические и финансовые риски. Оценка, управление, портфель инвестиций / А.С. Шапкин. 2-е изд. - М.: Издательско-торговая корпорация «Дашков и К0», 2003.
140. Шарп У. Инвестиции: Пер. с англ. / У. Шарп, Г. Александер, Дж. Брейли. М.: ИНФРА-М, 2004.
141. Экономический анализ / А.И. Гинзбург. СПб.: Питер, 2003.
142. Эльжироков А.С. Акционерный капитал как основа развития РЦБ: Дис. . канд. экон. наук: 08.00.10. / А.С. Эльжироков. Владикавказ, 2003.
143. A Global Markets Survey Report. PricewaterhouseCoopers. http://store.barometersurveys.com.
144. A Survey of Transparency in External Reporting in the Telecommunications Industry. PricewaterhouseCoopers. http://store.barometersurveys.com.
145. Alison T. What gives analysts confidence in their forecasts? / T. Alison. World Watch. - Issue 1. - 2004. - P. 34-35.
146. Baron D. A model of the demand for investment Banking advice and distribution services for new issues / D. Baron // Journal of Finance. No. 37. -1982.-P. 955-976.
147. Botosan C.A. A Estimating Expected Cost of Equity Capital: A Theory-Based Approach / C.A. Botosan, M.A. Plumlee. http://papers.ssrn.com.
148. Campbell John Y. Asset Pricing at the Millennium // The Journal of Finance, Vol. 55, No. 4, Papers and Proceedings of the Sixtieth Annual Meeting of the American Finance Association / John Y. Campbell. Boston, Massachusetts, 2000.-P. 1515-1567.
149. Copeland Tomas E. Financial Theory and Corporate Policy, Third Edition / Tomas E. Copeland, J. Fred. Weston. Addison-Wesley Publishing Company, 1992.
150. Fama E.F. Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work / E.F. Fama // Journal of Finance. 1970. - May. - P. 383-417.
151. Fama E.F. Risk, Return and Equilibrium: Empirical Tests / E.F. Fama, J. MacBeth // The Journal of Political Economy. 1973. - Vol. 81. - No. 3. -P. 607-636.
152. Fernandez P. EVA and Cash value added do NOT measure shareholder value creation / P. Fernandez, http://papers.ssm.com.
153. Gitman L.J.Cost of capital techniques used by major us firms: 1997 vs. / L.J. Gitman, P.A. Vandernberg // Financial Practice & Education. 1980. -Vol. 10.-Issue 2.-P. 53-69.
154. Global Stock Market Fact Book. N.Y.: Standard & Poofs, 2003.
155. Grinblatt M., Titman Sh. Financial markets and corporate strategy. -2nd ed. / M. Grinblatt, Sh. Titman. McGrow-Hill, Inc., 2002.
156. Jegadeesh N., Titman Sh. Returns to Buying Winners and Selling Losers: Implications for Stock Market Efficiency / N. Jegadeesh, Sh. Titman // The Journal of Finance. 1993. - Vol. 48. - No. 1. - P. 65-91.
157. Lee Ch. M.C. Measuring wealth / Ch. M.C. Lee. http://www.camagazine.com.
158. Levis M. The Winner's Curse Problem, Interest Costs and the Undarpricing of Initial Public Offirings / M. Levis // Economic Journal. 1990. -No. 100.-P. 76-89.
159. Litzenberger R.H. The Effects of Personal Taxes and Dividends on Capital Asset Prices / R.H. Litzenberger, K. Ramaswamy // Journal of Financial Economics. 1979.-June.-P. 163-196.
160. Loughran T. Initial Public Offerings: International Insights / T. Loughran, J. Titter, K. Rydqvist // Basin Finance Journal. 1994. - No. 2. -P. 165-199.
161. Luenberger David G. Investment Science / David G. Luenberger. -Oxford University Press, 1998.
162. Making Good: Improving Corporate Disclosure in the Manufacturing Industry. PricewaterhouseCoopers. http://store.barometersurveys.com.
163. Miller M. Dividend Policy? Growth and the Valuation of Shares / M. Miller, F. Modiliany // Journal of Business. 1961. - No. 34. - October. -P. 411-433.
164. Mills R. C. Strategic value analysis. Management Accounting / R. Mills, C. Print // Magazine for Chartered Management Accountants. 1995. -Vol. 73. - Issue 2.-P. 35-38.
165. Mishra D. A comparison of cost of equity estimates of local and global CAPMs / D. Mishra, T. O'Brien, http://papers.ssrn.com.
166. Muscarella C. The underpricing of «second» initial public offerings / C. Muscarella, M. Vetsuypens // The Journal of Financial Research. 1989. -Vol. XII. - No. 3,-P. 183-193.
167. Muscarella C. A simple test of Baron's model of IPO underpricing // C. Muscarella, M. Vetsuypens // Journal of Financial Economics. 1989. - No. 24.-P. 125-135.
168. Penman Stephen H. Financial Statement Analysis and Security Valuation, International Edition / Stephen H. Penman. McGrow-Hill, Inc., 2001.
169. Pound J. The Information Effects of Takeover Bids and Resistance / J. Pound // Journal of Financial Economics. -1988. Vol. 22. - No 2. -December. - P. 207-227.
170. Rock K. Why New Issues are Underpriced / K. Rock // Journal of Financial Economics. 1986.-No. 15.-P. 187-212.
171. Ross S.A. Arbitrage Theory of Capital Asset Pricing / S.A. Ross // Journal of Economic Theory. 1976. - No. 13. - P. 341-360.
172. Stern Stewart Research. EVAluation. 2002. - Vol. 4. - Issue. 5. http://www.eva.com.
173. Sweeney R.J. Differential Information in Accrual and Cash-Flow Valuations / R.J. Sweeney, http://www.web.cbs.dk.
174. Tinic S. Anatomy of initial public offerings of common stock / S. Tinic // Journal of Finance. 1988. - No. 43. - P. 789-822.
175. Value-Based Management in practice // Management Accounying: Magazine for Chartered Management Accountants. 2000. - Vol. 78. - Issue 2.
176. Механизм процедуры IPO и его этапы
177. Этап Событие Пояснение Время
178. Этап Событие Пояснение Время*