Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления"

На правах рукописи

Каночкина Валерия Сергеевна

Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления (на примере паевых инвестиционных

фондов)

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами: сфера услуг)

Автореферат

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

ООЗ164698

Москва - 2008

Диссертация выполнена на кафедре «Управление персоналом» федерального государственного образовательного учреждения высшего профессионального образования Всероссийская государственная налоговая академия Министерства финансов Российской Федерации

Научный руководитель

доктор экономических наук, профессор Зуев Валерий Михайлович

Официальные оппоненты

доктор экономических наук, профессор Межиров Борис Леонидович

кандидат экономических наук, доцент Молчанов Игорь Николаевич

Ведущая организация

Российский государственный университет туризма и сервиса

Защита состоится «18» марта 2008 г в 12 часов на заседании Диссертационного совета Д226 003 01 при Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации по адресу 109436, г Москва, 4-ый Вешняковский пр-д, д 4 Тел 371-06-11,371-10-06

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Всероссийской государственной налоговой академии Министерства финансов Российской Федерации

Автореферат разослан февраля 2008 г

Ученый секретарь диссертационного совета, кандидат экономических наук

Смирнов В М

I. Общая характеристика работы

Актуальность темы исследования. Российский рынок услуг в области финансовой деятельности подвергается в последнее время существенной структурной трансформации Одним из наиболее динамично развивающихся его секторов является доверительное управление и, прежде всего, доверительное управление активами паевых инвестиционных фондов, представляющее собой аккумулирование средств инвесторов с целью их последующего прибыльного вложения Развитие данного вида услуг увеличивает приток капиталовложений в экономику, создает условия для экономического роста, расширяет возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения, способствует выравниванию структуры услуг в области финансов и, как следствие, усилению конкуренции между различными видами финансовых институтов Россия как страна с многомиллионным населением обладает огромным потенциалом для активного внедрения доверительного управления в свою финансовую систему, однако, несмотря на существенные темпы роста объемов вложений, пока лишь 500 тыс. человек (т.е менее 1% экономически активного населения) являются владельцами инвестиционных паев1

В связи с этим актуальность диссертационной работы заключается в том, что в ней содержатся теоретические обоснования и практические предложения по дальнейшему развитию услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления, позволяющие повысить качество данного вида услуг, сделать их доступными и привлекательными для инвесторов и на этой основе повысить роль доверительного управления в решении задач социально-экономического развития России

1 По данным Национальной ассоциации участников фондового рынка (www naufor ru)

3

Степень разработанности проблемы Проблематике отношений в сфере доверительного управления имуществом в последнее время уделяется

ч

достаточно большое внимание в научных исследованиях Серьезные научные разработки по изучению этого явления в правовом аспекте содержатся в работах российских ученых Л.Ю.Михеевой, В.А Дозорцева, В.В Витрянского, П.В Турышева, Д М Дятлева, Е В Зубковой, С И Ковалева, А.А.Новик, Е А Суханова, 3 Э Беневоленской, Д Н Алябьева, В В Горбунова, М В Ясус, Т В Анисимовой, М М Булыгина и других ученых

Вопросы коллективного инвестирования и функционирования паевых инвестиционных фондов затронуты в исследованиях таких отечественных авторов, как АЕ. Абрамов, Т.Б Бердникова, А И Вострокнутова, ДА Зайцев, М Е Капитан, В Д Миловидов, Я М Миркин, Е В Михайлова, Э А Мусаев, О М Рензин, Ю В Рожков, Б Б Рубцов и других

Вопросы траста, управления активами клиентов изучались в работах таких зарубежных экономистов, как- Дж К Ван Хорн, Дж. Лейдерман, Дж Смит, Д.Д. Мерфи, М.С Джайлс, Д Флеминг, ШП Пратт, К Рэдхэд, С Хьюс, У Шарп, Й. Барцель, Г Демсец, Р Познер и других

Экономические и иные проблемы сферы услуг, их сущность, особенности и классификации рассмотрены в трудах зарубежных экономистов К. Гронруза, Ф Котлера, К. Лавлока, ДР Томаса и других ученых, а также отечественных исследователей Е В Егорова, Е Н Жильцова, В М Зуева, Ю П Свириденко, М В Солодкова, Л.И. Тыкоцкого и других авторов

Несмотря на широкий круг исследований по данной проблематике, большинство из них посвящено либо правовым аспектам доверительного управления, либо практике функционирования различных форм коллективного инвестирования При этом в литературе в малой мере рассмотрена проблема комплексного, , достаточно разработанного методологического либо концептуального подхода к оценке доверительного управления как определенных услуг, который в полной мере учитывал бы

особенности развивающегося отечественного доверительного управления, в том числе и специфику организационно-экономического механизма предоставления услуг этого рода.

Указанное обстоятельство, а также все большая необходимость выработки системного подхода к услугам доверительного управления как комплексному экономическому явлению обусловили выбор темы и логику настоящего исследования

Целью исследования является разработка путей совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи

- исследовать и раскрыть экономическую природу доверительного управления как услуги, выявить основные его свойства и определить место доверительного управления в составе услуг;

- исследовать виды услуг доверительного управления и обосновать приоритетность для экономики России развития доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов,

- провести анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления и определить возможности его использования в российских условиях;

- проанализировать современное состояние и оценить перспективы развития российского рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов,

- исследовать действующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявить основные его недостатки,

- разработать методологические основы совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

и обосновать тенденции развития доверительного управления в контексте рынка финансовых услуг

ч

Объектом исследования является доверительное управление как сегмент финансовой деятельности

Предметом исследования является организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления

Методологической основой исследования послужили концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных исследователей в области теории услуг, финансов и организации финансовых рынков. В работе были использованы общенаучные методы обобщения и сравнения, анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы исторического и логического анализа теоретического и практического материала

Информационной базой исследования послужили законодательные и нормативные акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг, статистические данные Госкомстата РФ, Национальной лиги управляющих, данные Федеральной службы по финансовым рынкам, Института инвестиционных компаний (Investment Company Institute), Европейской комиссии (European Commission), Европейской ассоциации доверительного управления (European Fund and Asset Management Association), финансовая отчетность управляющих компаний, материалы периодической печати.

В результате решения поставленных задач и проведенных при этом исследований были разработаны теоретические положения и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную новизну исследования

- определена природа услуг доверительного управления, показано, что эти услуги представляют собой разновидность финансовых услуг, выявлены свойства этого рода услуг, обоснованы основные характеристики качества услуг доверительного управления,

- определены преимущества услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов по сравнению с услугами других

видов доверительного управления и обоснована целесообразность приоритетного развития этого вида услуг в российских условиях,

- показаны основные особенности организационной системы предоставления услуг доверительного управления в России и в зарубежных странах, определены возможности применения зарубежного опыта в российских условиях,

- выявлены основные проблемы организации и качества предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России, предложены пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления этих услуг;

- сформулированы предложения по совершенствованию правового обеспечения института доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, направленные на приведение его к мировым качественным и количественным показателям и развитие российского рынка услуг доверительного управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что в результате исследования были обоснованы рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России Кроме того, его результаты могут представлять интерес для управляющих компаний ПИФами, законодательных и регулирующих органов, саморегулируемых организаций, заинтересованных в развитии доверительного управления

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации опубликованы в четырех работах общим объемом 1,1 пл

Результаты исследования использованы при создании внутренних документов ООО УК «РЕГИОНГАЗФИНАНС», регламентирующих предоставление услуг доверительного управления активами паевых

инвестиционных фондов

Структура работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, 8 параграфов, заключения, списка использованной литературы и приложений Структура диссертационной работы

Введение

Глава 1 Сущность услуг доверительного управления

1 1 Теоретико-методологические основы функционирования системы доверительного управления

1 2 Сущность услуг доверительного управления

1 3 Особенности услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Глава 2 Современное состояние системы предоставления услуг доверительного управления в развитых странах и в России

2 1 Организационные основы доверительного управления в США и Западной Европе

2 2 Организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления в России

2.3 Современное состояние рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Глава 3 Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления

3 1 Основные направления решения проблем развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

3.2 Пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Заключение

Список использованной литературы Приложения

II. Основные положения работы

Первая группа проблем, рассматриваемых в диссертационной работе, связана с исследованием сущности услуг доверительного управления

Исследование сущности услуг доверительного управления требует, прежде всего, изучения теоретико-методологических аспектов функционирования системы предоставления услуг доверительного управления в разрезе следующих компонентов и элементов этой системы субъекты доверительного управления, объекты доверительного управления, процесс предоставления услуг доверительного управления, организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления, качество услуг доверительного управления

В связи с этим в работе охарактеризованы сущность и функции основных субъектов доверительного управления доверительного собственника, доверительного управляющего, выгодоприобретателя, перечислены особенности взаимоотношений между ними, к основным из которых относятся.

- договорное оформление отношений,

- отсутствие факта перехода права собственности на управляемое имущество к доверительному управляющему;

- обязанность доверительного управляющего действовать, прежде всего, в интересах выгодоприобретателя.

Определены основные признаки, которым должен соответствовать объект доверительного управления, такие как.

- обязанность фактического обладания имуществом учредителем доверительного управления в момент заключения договора,

- возможность его юридического обособления,

- непотребляемость,

экономическая целесообразность управления данным объектом

Выявлено, что основной целью как собственника, так и доверительного управляющего, а следовательно, и целью учреждения доверительного управления, является повышение способности управляемого имущества приносить доход

Цель доверительного управления достигается путем передачи учредителем имущества доверительному управляющему, который обязан использовать его наиболее эффективным для собственника способом -осуществлять управление, выражающееся в воздействии на имущество

Для рассмотрения сущности услуг доверительного управления необходимо уточнение этого термина, так как вопрос о доктринальном понятии этого института до сих пор представляется несколько неоднозначным и спорным В литературе встречается довольно большое количество различных толкований отношений по доверительному управлению Как правило, существующие определения носят юридический характер, отражая только правоотношения субъектов доверительного управления, не затрагивая глубинную экономическую сущность данной проблемы

Анализ различных подходов к определению понятия «услуга» и рассмотрение основных характеристик доверительного управления позволил сделать вывод о том, что по своей сути доверительное управление является услугой

Используя существующие определения услуг и результаты рассмотрения сущности доверительного управления, автор диссертации предложил следующую трактовку данного рода услуг доверительное управление представляет собой услугу, производимую субъектом, осуществляющим профессиональное управление имуществом учредителя с повышения способности этого имущества приносить доход Характеристика доверительного управления как услуги позволяет, на наш взгляд, наиболее полно раскрыть экономическую сущность данного понятия.

Поскольку, как правило, природа услуги является комплексной,

исследование понятия «услуга доверительного управления» предполагает определение этой услуги в контексте деятельности самого института доверительного управления

В диссертации обосновывается, что услуга доверительного управления является формой взаимодействия элементов экономической системы потребителя и производителя - учредителя доверительного управления и доверительного управляющего Отношения между учредителем доверительного управления и доверительным управляющим в рамках системного подхода можно охарактеризовать как внутренние отношения

Помимо отношений с собственником имущества (учредителем) доверительный управляющий, выступая в качестве титульного собственника, вступает в отношения с третьими лицами (контрагентами) по поводу доверенного ему имущества Такие отношения можно охарактеризовать как внешние Рассмотрение понятия «услуга доверительного управления» в качестве элемента системы более высокого порядка и определение связей и отношений с другими ее элементами приводит нас к понятию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления, который можно определить как совокупность форм и методов организации предоставления услуг доверительного управления, внешних и внутренних связей и отношений. Иными словами, организационно-экономический механизм предоставления услуги доверительного управления — это структуры и формы, нормативная база и методы организации и реализации экономических, имущественных (интеллектуальных), трудовых, информационных, финансовых отношений в системе доверительного управления

Развитие каждой системы осуществляется через развитие ее элементов и их взаимосвязей Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления предполагает оптимизацию деятельности всех структурных элементов для достижения высокого качества данного вида услуг

Понятие качества услуг неоднозначно трактуется в экономической литературе На основе результатов анализа различных подходов к определению и оценке качества услуг и учета выявленных особенностей доверительного управления определены следующие характеристики качества услуг доверительного управления востребованность потребителем, доходность, безопасность

Исходя из сущности и назначения доверительного управления, которое представляет собой, процесс, направленный на преумножение капиталов инвесторов, в диссертации делается вывод, что производимые им услуги представляют собой разновидность финансовых услуг, поскольку их общая специфика заключается в том, что они так или иначе связаны с движением денежных средств Как разновидность финансовых услуг услуги доверительного управления воплощают их основные свойства, такие как-мультипликативность, использование денег в различных формах, протяженность во времени, необходимость привлечение других финансовых институтов и др, и одновременно обладают специфическими свойствами, которые позволяют выделить их из общей массы финансовых услуг

лица, предоставляющие свои средства доверительному управляющему, сами несут риски, связанные с инвестированием, доверительный управляющий не гарантирует доходность инвестирования,

- в отличие от традиционных видов финансовых услуг (банковских услуг, страховых услуг) доверительное управление не предполагает обещания заранее оговоренных фиксированных денежных выплат,

- учредитель доверительного управления осведомлен о направлениях инвестирования средств и имеет в связи с этим возможность выбрать ту схему (форму) инвестирования, которая в наибольшей мере соответствует его инвестиционным предпочтениям

Основные особенности услуг в целбм, финансовых услуг и услуг доверительного управления представлены в таблице 1

Таблица 1

Услуги Определение Особенности

Услуга Действие (или последовательность действий), цель которого — повышение потребительской полезности объекта, на который направлено данное действие, путем воздействия на этот объект не создается новый продукт, но изменяется качество уже имеющегося, созданного продукта - неосязаемость - непостоянство качества - неотделимость от объекта

Финансовая услуга Деятельность, связанная с привлечением и использованием денежных средств юридических и физических лиц -оказание связано с движением денег необходимость для поставщика взаимодействия с другими финансовыми институтами

Доверительное управление Услуга профессионального управления имуществом, осуществляемого с целью повышения способности этого имущества приносить доход - инвесторы сами несут риски инвестирования, доходность вложений не гарантируется не предусмотрены фиксированные выплаты

Доверительное управление активами паевых инвестиционных фондов объединение средств инвесторов в единый пул - распределение затрат по управлению имуществом между инвесторами

Были рассмотрены основные подходы к месту услуг, производимых институтом доверительного управления, в российской и зарубежной классификации услуг В результате рассмотрения была выявлена следующая особенность в основных западных классификаторах, а также в

законодательных актах доверительное управление (или деятельность, соответствующая этому понятию) включается в состав финансовых услуг, что, по нашему мнению, в большей степени отвечает его содержанию В то время как российские классификаторы в основном относят доверительное управление к разновидности посреднической деятельности Это связано, прежде всего, с недостаточной развитостью отечественного законодательства в сфере финансовых услуг

Особенностью предоставления услуг доверительного управления в России является тот факт, что в силу сложившегося законодательства, регулирующего эту сферу деятельности у нас, по сути, существует две системы применения механизма доверительного управления по отношению к одним и тем же объектам - ценным бумагам и средствам инвестирования

a) доверительное управление в качестве профессиональной деятельности на рынке ценных бумаг (индивидуальное доверительное управление),

b) доверительное управление по схеме паевого инвестиционного фонда (ПИФ) (коллективное доверительное управление)

В результате сравнительного анализа двух вышеперечисленных видов предоставления услуг доверительного управления были определены уникальные экономические преимущества доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, обусловливающие привлекательность этого вида услуг для широкого круга потребителей Объединяя средства множества инвесторов, паевые инвестиционные фонды порождают эффект «экономии масштаба», то есть сокращения условно-постоянных расходов инвесторов по управлению их инвестиционными ресурсами и транзакционных издержек при купле-продаже ценных бумаг и иных объектов, на каждый рубль инвестиций С помощью инвестиционных фондов для мелких инвесторов снижаются пороговые требования для входа на рынок капиталоемких объектов инвестирования Например, объекты недвижимости в большинстве случаев недоступны для индивидуальных

мелких инвесторов, а объединение средств множества мелких инвесторов в одном инвестиционном фонде позволяет инвестировать в такие объекты. Кроме того, на сегодняшний день система законодательных мер регулирования доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов гораздо более совершенна, нежели законодательное регулирование индивидуального доверительного управления

На основе определения характерных особенностей двух данных видов доверительного управления, выявленных преимуществ услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, а также с уметом специфики российских инвесторов (низкий уровень благосостояния, недостаточный объем финансовых знаний, негативный опыт участия в финансовом рынке начала 90-ых гг) был сделан вывод о приоритетности развития в нашей стране, прежде всего, услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Вторая группа проблем связана с анализом в диссертации зарубежного и российского опыта организации предоставления услуг доверительного управления и выявлением особенностей российского организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

Анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления проведен на примере инвестиционных фондов США и Западной Европы - регионов, где доверительные отношения (в современном их понимании) зародились и получили наибольшее развитие, - и дана краткая характеристика современного состояния данной отрасли, характеризующегося стабильным ростом и рекордными суммами вложенных средств В результате были определены основные различия между моделями организации предоставления доверительных услуг в этих двух западных регионах Американская модель основана на правовой конструкции доверительной собственности, при которой происходит расщепление права

собственности между субъектами доверительных отношений, в то время как европейская модель в целом основана на правовой конструкции доверительного управления, которая не предусматривает расщепления права собственности на передаваемое в управление имущество и полностью сохраняет данное право за учредителем доверительного управления Второе различие между моделями организации предоставления доверительных услуг в США и Западной Европе обусловлено особенностями организации рынка финансовых услуг в этих регионах, которые определяются ролью банков в финансовой системе В американской модели предоставление доверительных услуг является самостоятельным видом деятельности и отделено от банковских услуг законодательством В Европе же доверительное управление является в основном одним из видов услуг, предоставляемых банками

В России отношения по доверительному управлению активами паевых инвестиционных фондов строятся следующим образом Создание паевого инвестиционного фонда и последующее управление средствами, составляющими этот фонд, осуществляет управляющая компания, получившая лицензию на управление имуществом ПИФов в ФСФР России. Кроме того, обязательными элементами инфраструктуры паевого инвестиционного фонда являются следующие организации специализированный депозитарий - осуществляет функции хранения имущества, переданного в доверительное управление, и функции контроля за деятельностью управляющей компании по распоряжению этим имуществом; специализированный регистратор — осуществляет деятельность по ведению реестра владельцев инвестиционных паев фонда, аудитор - осуществляет функцию проверки отчетности управляющей компании Отношения лица, передающего имущество в ПИФ, - учредителя управления и управляющей компании строятся на договорной основе. В качестве договора выступают правила доверительного управления фондом - это публичная оферта, присоединиться к которой пайщик может, подписав заявку на приобретение

паев Инвестиционный пай является ценной бумагой, удостоверяющей права пайщика Цена пая определяется управляющей компанией на основе стоимости чистых активов по единым и обязательным для всех фондов правилам Управление средствами, переданными в доверительное управление, управляющая компания осуществляет путем инвестирования их на рынке ценных бумаг, или посредством операций с недвижимостью (в закрытых фондах) Управляющая компания распоряжается имуществом ПИФа только при наличии документа, подтверждающего согласие специализированного депозитария Владелец паев имеет возможность изъять свое имущество из доверительного управления путем подачи заявки на выкуп принадлежащих ему инвестиционных паев

В результате исследования существующего организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России были выявлены следующие его особенности по формальным признакам механизм организации предоставления услуг доверительного управления в целом соответствует западному образцу, восприняв элементы обеих систем (конструкция доверительного управления и обеспечение контрольной функции со стороны специализированного депозитария (кастодиана) от европейской модели, самостоятельность деятельности по доверительному управлению, обособленность ее от банковской деятельности - от американской), однако в его дальнейшей реализации, как на уровне законодательства, так и на практике, наблюдаются существенные различия В России управляющая компания является организацией, которая осуществляет и аккумулирование средств инвесторов и дальнейшее управление ими, в то время как западные фонды создаются компанией-учредителем (sponsor), а затем передаются в управление (траст) доверенному лицу (investment advisor) В отличие от западных фондов конструкция российских паевых инвестиционных фондов (кроме закрытых фондов) не предполагает выплаты регулярных доходов пайщикам, что значительно уменьшает их

привлекательность для населения по сравнению, например, с банковскими продуктами Не предусмотрена система индивидуальной отчетности

ч

управляющих компаний по итогам управления за год для каждого пайщика

По мнению автора работы, большинство из вышеперечисленных расхождений должны быть устранены для дальнейшего успешного развития услуг доверительного управления в России

Текущая практика регулирования деятельности инвестиционных фондов в Российской Федерации характеризуется отсутствием необходимого единообразия в способах эффективной защиты прав инвесторов, в частности для паевых инвестиционных фондов (в отличие от других форм коллективного инвестирования акционерных инвестиционных фондов, пенсионных накоплений, управления средствами жилищных накоплений военнослужащих) не предусмотрено законодательного запрета аффилированности управляющей компании и ее основного контрольного органа - специализированного депозитария, что существенно повышает риск недобросовестной работы этих организаций и нецелевого использования средств пайщиков В связи с чем в диссертации делается вывод о необходимости введения в законодательные акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг положений, не допускающих возникновение аффилированности между управляющей компанией и специализированным депозитарием, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд. Система мер ответственности управляющей компании и иных инфраструктурных организаций в случае нарушения прав пайщиков направлена в основном на создание способов наказания виновных лиц и не предусматривает никаких компенсационных механизмов для самих пайщиков, в отличии от западных стран, где принят подход заключающийся в том, что законы предлагают инвесторам определенный выбор средств защиты своих прав это могут быть средства, которые инвесторы применяют по собственной инициативе, либо средства, применяемые от имени инвестора государственными учреждениями или профессиональными организациями В

работе обосновывается целесообразность осуществления разработки и внедрения аналогичного механизма для российских паевых инвестиционных фондов

Анализ опыта развития отечественных паевых фондов позволил выявить следующую закономерность Большинство случаев банкротств управляющих компаний было связано с банкротством кредитных организаций, обслуживающих эти управляющие компании, а также с грубыми нарушениями законодательства, которые стали возможны, благодаря их аффилированное™ с банками В связи с этим в работе была обоснована необходимость усиления мер контроля со стороны ФСФР России и ЦБ РФ, применяемых к аффилированным управляющим компаниям и банкам, обслуживающим один паевой фонд

На основе проведенного анализа общего состояния отечественной отрасли паевых инвестиционных фондов были выявлены следующие особенности

- многократное увеличение количества фондов, числа пайщиков и объемов средств, переданных в доверительное управление,

- сохранение высокого уровня монополизации рынка паевых инвестиционных фондов при усилении тенденции роста конкуренции в отрасли,

- доминирующая часть активов в отрасли паевых инвестиционных фондов России приходится на закрытые фонды, которые в большинстве своем не ориентированы на массового инвестора

(табл 2)

Таблица 2. Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов2

Категория ч Стоимость чистых активов паевых инвестиционных фондов, млн руб доля (%)

Открытые 130 186,91 19,08%

Интервальные 47 108,9 6,90%

Закрытые 504 961,68 74,01%

Всего 682 257,5 100,00%

Современное состояние рынка услуг доверительного управления рассмотрено по двум направлениям- в контексте развития российского рынка финансовых услуг и в контексте мирового рынка услуг доверительного управления В настоящее время отрасль услуг доверительного управления характеризуется существенными темпами роста, значительно возросла их доля в структуре финансовых услуг (до 10% с учетом индивидуального доверительного управления), однако говорить о существовании хоть сколько-нибудь значимой конкуренции с банковскими услугами пока рано -по состоянию на 1 июля 2007 г объем вложений в ПИФы составлял около 639,2 млрд руб, при этом вложения в банковские депозиты составили порядка 4340 млрд. руб3, те почти в 8 раз больше Тем не менее, можно утверждать, что процесс постепенного выравнивания структуры финансовых услуг начался и его успешность не в последнюю очередь зависит от дальнейшего развития доверительного управления В структуре мирового рынка услуг доверительного управления, где лидерство принадлежит инвестиционным фондам США и Западной Европы, российский рынок паевых инвестиционных фондов занимает крайне скромное место (объем мировых коллективных инвестиций оценивается экспертами в 20 трлн долл , доля России по итогам 2007 г. составляет 0,1% - 5 млрд долл (сумма активов открытых паевых инвестиционных фондов (ПИФов)) и в ближайшие годы едва ли будет способен оказывать существенрое влияние на мировой

2 Рассчитано автором по данным Национальной лиги управляющих (по состоянию на 29 11 2007 г )

3 По данным Национальной лиги управляющих и РИА «РосБизнесКонсалтинг»

Третья группа проблем связана с определением основных направлений решения задач развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов и выработкой рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления

Выявлены следующие основные проблемы развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов-

законодательное допущение аффилированности управляющей компании со специализированным депозитарием и специализированным регистратором, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд Отсутствие в законодательстве этого положения ставит под угрозу основополагающие принципы организации схемы функционирования паевых инвестиционных фондов, призванные блокировать возможности злоупотребления доверием вкладчиков,

отсутствие специальных мер контроля за аффилированными управляющей компанией и кредитной организацией, обслуживающими один паевой инвестиционный фонд Опыт развития российских паевых инвестиционных фондов продемонстрировал, что именно аффилированность управляющей компании и кредитной организации послужили причиной трех случаев банкротства управляющих компаний, имевших место в российской практике,

отсутствие механизмов компенсации упущенной выгоды пайщикам Система ответственности управляющих компаний и инфраструктурных организаций не предусматривает никаких компенсационных механизмов для пайщиков,

достаточно высокие издержки владельцев паев паевого

инвестиционного фонда по сравнению с западными аналогами. Например, издержки пайщиков американских фондов значительно ниже, чем у инвесторов российских ПИФов По данным 181, комиссия за управление в любом фонде акций в США менее 1% от стоимости чистых активов, а в российском ПИФе — около 3% ,

недостаточная информационная открытость управляющих компаний Исследование интернет-сайтов крупных и средних российских управляющих компаний показало, что треть управляющих компаний не выполняют в полной мере даже требований законодательства по раскрытию информации обязательного характера, отсутствие у многих пайщиков возможности оперативной связи с управляющей компанией, спектр дополнительных услуг, предлагаемых пайщикам управляющими компаниями, на сегодняшний день достаточно узок;

отсутствие у большинства управляющих компаний дифференцированного подхода к различным категориям инвесторов;

чрезвычайно слабая программа финансового образования населения, характеризующаяся бессистемностью, отстраненностью государства, агрессивной рекламой вместо просвещения, направленность ее в основном не на широкие слои населения, а на финансовую элиту,

нехватка квалифицированных кадров, недостаток профессионалов восполняется в основном за счет подготовки необходимых специалистов внутри компаний и переманивания лучших специалистов из других структур.

Для решения выявленных проблем в диссертации рекомендовано предпринять мероприятия по следующим основным направлениям1 устранение недостатков действующего законодательного регулирования предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов; усиление контроля за соблюдением существующих

норм законодательства, повышение инвестиционной грамотности населения, популяризация идеи паевого инвестиционного фонда

К основным мерам по устранению недостатков действующего законодательства, прежде всего, стоит отнести законодательное введение введения принципа независимости специализированных депозитария и регистратора от управляющей компании, а также создание полноценной системы страхования инвестиций пайщиков паевых инвестиционных фондов и усовершенствование системы мер ответственности путем введения механизмов компенсации вкладчикам полученных убытков

Усиление мер контроля за соблюдением действующего законодательства должно осуществляться по следующим направлениям усиления надзора со стороны ФСФР России и ЦБ РФ за аффилированными управляющими компаниями и кредитными организациями, обслуживающими один паевой фонд, а также усиление мер надзора со стороны регулятора за управляющими компаниями с целью более полного раскрытия ими информации о своей деятельности

Одной из основных мер является развитие правовой культуры населения посредством использования системы образования и средств массовой информации, а также совершенствование действующей программы финансового образования населения

Управляющие компании должны стремиться к постепенному снижению стоимости услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов посредством сокращения уровня издержек пайщиков Также управляющие компании должны совместно с саморегулирующими организациями разработать определенные критерии, позволяющие выработать и применять дифференцированный подход к различным категориям инвесторов, и провести мероприятия по улучшению качества консультирования населения в области доверительного управления

Принятие всех перечисленных выше мер имеет своей целью создание условий, позволяющих организационно-экономическому механизму

предоставления услуг доверительного управления иметь такую структуру и организацию, которые обеспечат высокое качество оказываемых услуг и

ч

позволят свести к минимуму риск для клиентов, повысят уровень доверия инвесторов к услугам доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов

По теме диссертации опубликованы следующие работы

1 Каночкина B.C. Проблемы реализации механизма защиты прав вкладчиков паевых инвестиционных фондов // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс]: Интернет-журнал АТиСО / Акад. труда и социал. отношений — Электрон, журн. — М.: АТиСО, 2007 (Издание, рекомендованное ВАК). - 0,30 п.л.

2 Каночкина B.C. Законодательная организация функционирования паевых инвестиционных фондов // Ежемесячный теоретический и научно-практический журнал «Финансы». № 9 2007 г. (Издание, рекомендованное ВАК). - 0,15 п.л.

3 Каночкина -В С Доверительное управление как финансовая услуга // Сборник научных статей ППС, аспирантов и соискателей ВГНА Вып 3 2006 - 0,33 п л

4 Каночкина В С Проблема оценки качества услуг доверительного управления // Сборник научных статей ППС, аспирантов и соискателей ВГНА. Вып 2 2007 - 0,32 п л

Отпечатано в ООО «Компания Спутник+» ПД № 1-00007 от 25 09 2000 г Подписано в печать 08 02 08 Тираж 100 экз Уел пл 1,5 Печать авторефератов (495) 730-47-74, 778-45-60

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Каночкина, Валерия Сергеевна

ВВЕДЕНИЕ.

Глава 1. Сущность услуг доверительного управления и формы их предоставления.

1.1 Теоретико-методологические основы функционирования системы доверительного управления.

1.2 Сущность услуг доверительного управления.

1.3 Особенности услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Глава 2. Современное состояние системы предоставления услуг доверительного управления в развитых странах и в России.

2.1 Организационные основы доверительного управления в США и Западной Европе.S

2.2 Организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления в России.69е

2.3 Современное состояние рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Глава 3. Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления.

3.1 Оеновные направления решения проблем развития системы предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

3.2 Пути совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления"

Актуальность темы исследования. Российский рынок услуг в области финансов и кредита подвергается в последнее время существенной структурной трансформации, что выражается в постепенном уменьшении банковской монополии и в развитии новых видов финансовых услуг, альтернативных банковским. Одним из наиболее динамично развивающихся направлений этой деятельности является доверительное управление и, прежде всего, доверительное управление активами,паевых инвестиционных фондов, представляющее собой аккумулирование средств инвесторов с целью их последующего прибыльного вложения. Развитие данного вида услуг увеличивает приток капиталовложений в экономику, создает условия для экономического роста, расширяет возможности граждан сохранять и приумножать свои сбережения, способствует выравниванию структуры услуг в области финансов и, как следствие, усилению конкуренции между различными видами финансовых институтов. Россия как страна с многомиллионным населением обладает огромным потенциалом для активного внедрения доверительного управления в свою финансовую систему, однако, несмотря на существенные темпы роста объемов вложений,-пока лишь 500 тыс. человек (т.е: менее 1% экономически активного населения) являются владельцами инвестиционных паев [147].

В связи с этим актуальность диссертационной работы заключается'в, том, что в ней содержатся теоретические обоснования и практические предложения по дальнейшему развитию услуг доверительного управления, совершенствованию организационно-экономического механизма их предоставления, позволяющие повысить качество данного вида услуг, сделать их доступными и привлекательными для инвесторов и на этой основе повысить роль доверительного управления в решении задач социально-экономического развития России.

Степень разработанности проблемы. Проблематике отношений в сфере доверительного управления имуществом в последнее время уделяется достаточно большое внимание в научных исследованиях. Серьезные научные разработки по изучению этого явления в правовом аспекте содержатся в работах российских ученых Л.Ю.Михеевой, В.А.Дозорцева, В.В.Витрянского, П.В.Турышева, Д.М.Дятлева, Е.В.Зубковой, С.И.Ковалева,

A.А.Новик, Е.А.Суханова, З.Э.Беневоленской, Д.Н.Алябьева, В.В.Горбунова, М:В:Ясус, Т.В.Анисимовой; М.М.Булыгина и других ученых.

Вопросы коллективного'инвестирования и функционирования паевых инвестиционных фондов затронуты в исследованиях таких отечественных авторов, как А.Е. Абрамов, Т.Б. Бердникова, А.И. Вострокнутова, Д.А. Зайцев, М.Е. Капитан, В.Д. Миловидов, Я.М. Миркин, Е.В. Михайлова, Э.А. Мусаев, О.М. Рензин, Ю.В. Рожков, Б.Б. Рубцов и других.

Вопросы траста, управления, активами-клиентов изучались в работах, таких зарубежных экономистов, как: Дж. К. Ван Хорн, Дж. Лейдерман, Дж. Смит, Д.Д. Мерфи, М.С. Джайлс, Д. Флеминг, Ш.П. Пратт, К. Рэдхэд, С. Хьюс, У. Шарп, Й. Барцель, Г. Демсец, Р.Познер и других.

Экономические и иные проблемы сферы услуг, их сущность, особенности и классификации рассмотрены в трудах зарубежных экономистов: К. Гронруза, Ф. Котлера, К. Лавлока, Д.Р. Томаса и других ученых, а также отечественных исследователей: E.H. Жильцова, В.М. Зуева,

B.Н. Казакова; Ю.П. Свириденко, М.В. Солодкова, Л.И. Тыкоцкого и других авторов.

Несмотря на широкий круг исследований по данной проблематике, большинство из них посвящено либо правовым аспектам доверительного управления, либо практике функционирования различных форм коллективного инвестирования. При этом в литературе в малой мере рассмотрена проблема комплексного, достаточно разработанного методологического либо концептуального подхода к оценке доверительного управления как определенных услуг, который в полной мере учитывал бы особенности развивающегося отечественного доверительного управления, в том числе и специфику организационно-экономического механизма предоставления услуг этого рода.

Указанное обстоятельство, а также все большая необходимость выработки системного подхода к услугам доверительного управления как комплексному экономическому явлению обусловили выбор темы и логику настоящего исследования.

Целью исследования является разработка путей совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления.

Для достижения цели исследования были поставлены следующие задачи:

- исследовать и раскрыть экономическую природу доверительного управления как услуги, выявить основные его свойства-и определить место доверительного управления в составе услуг;

- исследовать виды услуг доверительного управления и обосновать приоритетность для экономики России развития доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- провести анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления и определить возможности его использования в российских условиях;

- проанализировать современное состояние и оценить перспективы развития российского рынка услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- исследовать действующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявить основные его недостатки;

- разработать методологические основы совершенствования организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов и обосновать тенденции развития; доверительного управления в контексте рынка финансовых услуг.

Объектом исследования является доверительное управление как сегмент финансовой деятельности.

Предметом; исследования является организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления.

Методологической основой исследования: послужили концепции, представленные в трудах зарубежных и отечественных исследователей в области теории услуг, финансов и организации финансовых.рынков. В работе были использованы общенаучные методы обобщения; и сравнения, анализа и синтеза, принципы системности и комплексности, методы исторического5 и: логического анализа теоретического и практического материала.

Информационной базой исследования послужили законодательные: и нормативные: акты Российской Федерации по рынку ценных бумаг, статистические данные Госкомстата РФ- Национальной-лиги управляющих, данные Федеральной^ службы по финансовым рынкам, Института инвестиционных компаний (Investment Company Institute), Европейской комиссии (European Commission), Европейской ассоциации доверительного управления (European Fund and Asset Management Association), финансовая отчетность управляющих компаний, материалы периодической печати.

В результате решения поставленных задач и проведенных при этом исследований^ были разработаны теоретические положения« и сформулированы рекомендации, совокупность которых определяет научную; новизну исследования:

- определена природа услуг доверительного управления; показано, что эти услуги представляют собой разновидность финансовых услуг; выявлены свойства этого рода услуг; обоснованы основные •характеристики качества услуг доверительного управления;

- определены преимущества услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов по сравнению с услугами других видов доверительного управления и обоснована целесообразность приоритетного развития этого вида услуг в российских условиях;

- показаны основные особенности организационной системы предоставления услуг доверительного управления в России и в зарубежных странах, определены возможности применения зарубежного, опыта в российских условиях;

- выявлены основные проблемы организации и качества предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России, предложены пути- совершенствования организационно-экономического механизма предоставления этих услуг;

- сформулированы предложения по совершенствованию правового обеспечения института доверительного управления активами паевых инвестиционных.фондов, направленные на приведение его к мировым качественным и количественным показателям1 и развитие российского рынка услуг доверительного управления.

Практическая значимость исследования заключается в том, что в результате исследования были обоснованы рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами' паевых инвестиционных фондов, в России. Кроме того, его результаты, могут представлять интерес для« управляющих компаний ПИФами, законодательных и регулирующих органов, саморегулируемых организаций, заинтересованных в развитии*доверительного управления.

Апробация работы и внедрение результатов исследования. Основные положения диссертации опубликованы в четырех работах общим объемом 1,1 п.л.

Результаты исследования использованы при разработке положений' и правил деятельности ООО УК «РЕГИОНГАЗФИНАНС» по предоставлению услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Каночкина, Валерия Сергеевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Основная цель настоящего диссертационного исследования состояла в разработке рекомендаций по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуги доверительного управления. Обследуемая совокупность была ограничена услугами доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, как наиболее распространенным и перспективным для нашей страны видом доверительных услуг.

Прежде всего, в работе была исследована и раскрыта экономическая природа доверительного управления как услуги. Доверительное управление было определено как услуга профессионального управления имуществом учредителя, осуществляемого с целью увеличения стоимости этого имущества. Услуга доверительного управления была классифицирована нами как финансовая услуга, в связи с чем были выявлены ее свойства: общие для всех финансовых услуг и специфические.

Обосновано и дано определение организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления, рассматриваемого как совокупность мер, процедур, соблюдение правил, ориентированных в своем взаимодействии, рациональности и своевременности выполнения, а также дифференцированности использования доверительным управляющим в процессе реализации функций, методов, способов и стратегий управления.

Были исследованы виды услуг доверительного управления такие, как индивидуальное доверительное управление и коллективное доверительное управление и, прежде всего, паевые инвестиционные фонды как наиболее распространенная и наиболее законодательно урегулированный вид коллективного доверительного управления, в наибольшей степени отражающая его особенности. На основе сравнительного анализа ключевых характеристик двух вышеперечисленных видов предоставления услуг доверительного управления, а также с учетом особенностей российских инвесторов (таких, как низкий уровень благосостояния, недостаточный объем финансовых знаний, негативный опыт участи в финансовом рынке начала 90-ых гг.) был сделан вывод о приоритетности развития в нашей стране, прежде всего, услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов.

В работе был проведен анализ зарубежного опыта предоставления услуг доверительного управления на примере инвестиционных фондов США и Западной Европы - стран, где доверительное управление (в современном его понимании) зародилось и получило наибольшее развитие, - и дана краткая характеристика современного состояния данной отрасли, характеризующегося стабильным ростом и рекордными суммами средств, переданных в доверительное управление. Определены различия между моделями организации предоставления услуг доверительного управления в этих регионах, вызванные особенностями построения их финансовых систем.

Был исследован существующий организационно-экономический механизм предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов в России и выявлены следующие его особенности: по формальным признакам механизм организации предоставления услуг доверительного управления в целом соответствует западному (и, прежде всего, европейскому) образцу, однако в его дальнейшей реализации, как на уровне законодательства, так и на практике, наблюдаются существенные противоречия. Некоторые из них напрямую препятствую развитию в России услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, другие пока не создают таких препятствий, однако их скорейшее решение необходимо для формирования в России безопасной и конкурентоспособной отрасли услуг доверительного управления.

Проведен анализ современного состояния рынка услуг доверительного управления по двум направлениям: в контексте развития российского рынка финансовых услуг, а также в контексте мирового рынка услуг доверительного управления. Проведенный анализ позволил сделать следующие выводы. В настоящее время отрасль услуг доверительного управления характеризуется существенными темпами роста, значительно возросла их доля в структуре финансовых услуг, однако говорить о существовании хоть сколько-нибудь значимой конкуренции с банковскими услугами пока рано. Тем не менее, можно утверждать, что процесс постепенного выравнивания структуры финансовых услуг начался и его успешность не в последнюю очередь зависит от дальнейшего развития доверительного управления. В структуре мирового рынка услуг доверительного управления, где лидерство принадлежит инвестиционным фондам США и Западной Европы, российский рынок паевых инвестиционных фондов занимает крайне скромное место и в ближайшие годы едва ли будет способен оказывать существенное влияние на мировой. Особенности исторического развития привели к тому, что Россия отстала в данной области от западных стран более чем на 160 лет. Однако у такого положения есть одно весьма существенное преимущество - это возможность эффективного использования накопленного мирового опыта.

Проведенный в работе анализ позволил выявить три основные группы проблем организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления: проблемы правовой организации предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, проблемы несоблюдения положений существующего законодательства и проблемы недостаточной подготовленности российского населения к эффективному использованию услуг доверительного управления.

Все вышеперечисленное позволило достичь основную цель исследования - разработать рекомендации по совершенствованию организационно-экономического механизма предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов, которые заключаются в устранении его существующих проблем и противоречий.

В диссертации рекомендовано предпринять мероприятия по следующим основным направлениям:

- устранение недостатков действующего правового регулирования предоставления услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- усиление контроля за соблюдением существующих норм законодательства;

- снижение стоимости услуг доверительного управления активами паевых инвестиционных фондов;

- повышение инвестиционной грамотности населения, популяризация идеи паевого инвестиционного фонда.

Принятие всех перечисленных выше мер имеет своей целью создание условий, позволяющих организационно-экономическому механизму предоставления услуг доверительного управления иметь такую структуру и организацию, которые обеспечат качество оказываемых услуг и позволят свести к минимуму риск для клиентов, повысят уровень доверия инвесторов к доверительному управлению. А доверие инвесторов необходимо для того, чтобы рынок услуг доверительного управления имел и сохранял необходимый ему широкий круг участников.