Совершенствование управления риском инвестиционных решений тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Совершенствование управления риском инвестиционных решений"

На правах рукописи

Воликова Ирина Владимировна

СОВЕРШЕНСТВОВАНИЕ УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ИНВЕСТИЦИОННЫХ РЕШЕНИЙ (по материалам кредитной поддержки проектов долевого строительства жилья)

08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003 1612В1

Барнаул - 2007

003161291

Работа выполнена на кафедре теоретической кибернетики и прикладной математики ГОУ ВПО «Алтайский государственный университет»

Научный руководитель:

доктор технических наук, профессор Оскорбин Николай Михайлович

Официальные оппоненты: доктор экономических наук

Роговский Евгений Иванович,

кандидат экономических наук, доцент Книга Алла Стефановна

Ведущая организация: AHO ВПО «Алтайская академия экономики

и права», г Барнаул

Защита состоится 09 ноября 2007 года в 16-00 часов на заседании регионального диссертационного совета ДМ 212 005 05 при ГОУ ВПО «Алтайский государственный университет» по адресу 656049, г Барнаул, пр Ленина, 61, конференц-зал

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Алтайский государственный университет» по адресу 656049, г Барнаул, пр Ленина, 61

Автореферат разослан 8 октября 2007 года

Ученый секретарь регионального диссертационного совета

кандидат экономических наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Обострение конкуренции, усложнение условий хозяйственной деятельности, снижение предсказуемости результатов, связанных с развитием рыночных отношений, увеличение тяжести экономических последствий, вызванных управленческими ошибками, предъявляют возрастающие требования к качеству инвестиционных решений, которые приходится принимать в условиях риска и неопределенности

Представление о риске стало важным элементом понимания экономических процессов, включая инвестиционные Однако, принимая решения, имеющие стратегические последствия, участники инвестиционной деятельности до сих пор не имеют аппарата, позволяющего полно и точно описать, а тем более исчислить и спрогнозировать сопутствующий риск и управлять им В результате отечественный инвестиционный рынок имеет черты размытости принципов конкуренции, отсутствия экономической заинтересованности банков в долгосрочных кредитах, противоречивости отношений участников инвестиционной деятельности по поводу использования ограниченных инвестиционных ресурсов и распределения доходов от реализации проектов

Перечисленные обстоятельства определяют необходимость работ по развитию методов изучения и оценки риска инвестиционных решений и способов управления им

Степень изученности и разработанности темы. Актуальность и многоаспектный характер проблем управления инвестиционным риском обусловили интерес к ним со стороны ученых В последние годы исследованиями в данной области занимались В Бочаров, П Виленский, И Волков, М Грачева, Д Ендовицкий, В Лившиц, И Мазур, В Шапиро, В Москвин, С Смоляк, В Царев Они значительно расширили проблематику научного поиска и представление о различных аспектах инвестиционного риска

Современные подходы к проблемам риска в рамках теории фирмы сформулированы в работах Г Клейнера, М Лапусты, В Тамбовцева

Методам оценки риска посвящены работы А Дуброва, Б Лагошы, Е Хрусталева и др

В области прикладных исследований кредитной поддержки инвестиций в долевое жилищное строительство большой интерес представляют работы Т Овсянниковой, Т Севастьяновой, В Черняка, Л Чистова и др

На основе этих исследований обобщены мировой опыт и практика управления инвестиционным риском, выявлены основные проблемы принятия инвестиционных решений в условиях риска Изучены основные законо-

мерности и разработаны рекомендации, которые уже дали практические результаты

Тем не менее, проблемы управления риском инвестиционных решений требуют дополнительных исследований, связанных с необходимостью эффективного реагирования на масштабы и скорость, с которой возникают и распространяются риски в условиях глобализации

Необходима разработка методов и практических рекомендаций по описанию, исчислению, прогнозированию риска, сопутствующего инвестиционным решениям, использующих экономико-математические модели и современные компьютерные технологии Именно это обстоятельство и обусловило выбор темы диссертации, ее цель, задачи и основные направления исследования

Цель исследования диссертационной работы заключается в разработке теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления риском инвестиционных решений как инструмента повышения их эффективности

Для достижения данной цели были сформулированы и решены следующие задачи, определяющие основные этапы исследования

- систематизировать теоретические представления и практические методы в управлении риском инвестиционных решений,

- реализовать комплексный подход к типизации риска инвестиционных решений,

- исследовать и дать сравнительную характеристику методам оценки риска при принятии инвестиционных решений,

- уточнить экономическое содержание и обосновать выбор метода оценки меры и нормы риска инвестиционных решений,

- систематизировать методы контроля, инструменты и механизмы регулирования рисков инвестиционных процессов,

- разработать стратегию оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья

Объектом исследования является риск инвестиционных решений

Предметом исследования являются управленческие отношения, обеспечивающие повышение эффективности инвестиционной деятельности средствами управления риском инвестиционных решений

Область исследования - диссертационная работа соответствует пункту 4 15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах»

Паспорта специальностей ВАК (экономические науки), специальность 08 00 05 - экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности)

Теоретическая и методологическая основа исследований. Теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам управления риском, инвестиционного менеджмента, государственного регулирования инвестиций В качестве нормативной и информационной базы были использованы законодательные и нормативно-организационные документы, научные публикации и материалы периодической печати

Решение поставленных задач осуществлялось с применением системного и экономического анализа, методов экономико-математического моделирования, теории графов, теории искусственных нейронных сетей, линейной алгебры

При исследовании возможности реализации проекта долевого участия в строительстве жилья использовались статистические и аналитические данные, проектные материалы Необходимые расчеты выполнялись на персональном компьютере в среде электронных таблиц Excel

Научная новизна проведенных исследований:

- впервые предложена оригинальная типология инвестиционных рисков с учетом особенностей российских условий и задач управления риском, а также обосновано использование метода графического описания для выявления цепочки иерархической структуры инвестиционных рисков,

- предложен метод повышения точности расчетов вероятности и величины потерь (нормы и меры риска) с использованием элементов теории искусственных нейронных сетей,

- обоснованы принципы и алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях на основе оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск

Практическая значимость работы заключается в создании научной основы для принятия эффективных инвестиционных решений в условиях риска, включая

- сформулированы требования к содержанию информации, используемой в программе управления риском инвестиционных решений,

- разработана стратегия оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья

Результаты диссертационного исследования нашли практическое применение в работе Алтайского банка Сбербанки РФ, что подтверждается соответствующим актом о внедрении

Отдельные положения диссертации используются в учебном процессе и научных исследованиях Алтайского государственного университета в подготовке аспирантов и студентов экономических специальностей

На защиту выносятся следующие положения.

1 Типология инвестиционных рисков

2 Принципиальная схема разработки программы управления риском инвестиционных решений

3 Метод оценки меры и нормы риска инвестиционных решений на основе теории искусственных нейронных сетей

4 Алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях на основе оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск

5 Результаты апробации стратегии оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья

Апробация работы и реализация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации, представленные в работе, докладывались и обсуждались на Второй всероссийской конференции по финансово-актуарной математике и смежным вопросам (Красноярск, 2003), на научно-практической конференции «Человек в мире межкультурных коммуникаций» (Барнаул, 2007), на Третьей всероссийской научно-практической конференции студентов и аспирантов «Актуальные проблемы социально-экономического развития России» (Санкт-Петербург, 2007)

По теме диссертации опубликовано 10 научных работ, в том числе 2 статьи опубликованы в ведущих рецензируемых научных журналах, определенных Высшей аттестационной комиссией Общий объем публикаций - 18,6 п л, лично автора - 11,5 п л

Объем и структура исследования. Диссертация состоит из введения, трех глав, девяти параграфов, заключения, списка литературы (139 наименований) и 10 приложений Работа изложена на 149 страницах, включает 16 рисунков и 22 таблицы Содержание работы раскрывается в следующей последовательности

Введение

1 Теоретические основы исследования риска в инвестиционной деятельности

1 1 Риск как объект научного исследования и его экономическое содержание

1 2 Стратегии поведения в условиях риска

1 3 Особенности риска в инвестиционной деятельности

2 Методы и алгоритмы учета риска в инвестиционных решениях

2 1 Содержание сценария и программы управления инвестиционным риском

2 2 Методы оценки инвестиционных рисков

2 3 Методы управления рисками в инвестиционные решениях

3 Программа управления инвестиционным риском при кредитовании проектов долевого строительства жилья

3.1 Масштабы и условия кредитной поддержки проектов долевого строительства жилья

3 2, Оценка эффективности управления риском кредитования Алтайским банком Сбербанка РФ долевого строительства жилья

3 3 Стратегия управления риском программы кредитной поддержки долевого строительства жилья

Заключение

Библиографический список

Приложение

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

1 Типология инвестиционных рисков. Исследование генезиса и экономического содержания риска позволило выявить ключевые аспекты современных исследований в области управления риском, в том числе и в инвестиционной сфере

1) фундаментальные основы возникновения рисков с акцентом на их природно-техногенные, социально-политические и экономико-финансовые проявления,

2) типология (классификация) рисков;

3) формирование представлений о мере и нормах риска,

4) разработка и систематизация методов оценки и контроля рисков, инструментов и механизмов их регулирования,

5) построение сценариев и прогнозов развития кризисных ситуаций

Обобщая имеющиеся на данные момент основные теоретические направления исследования рисков, можно отметить, что существует две основных концепции исследования рисков- нормативная - использующая математические, формализованные методы анализа количественных данных и тесно

связанные с ним экономико-математические подходы, и дескриптивная - в рамках которой проблема риска описывается с социологической и психологической точек зрения, основанная на качественных данных.

Не отрицая роли нормативного (количественного) и дескриптивного (социально-психологического) подходов в формировании современной концепции управления риском, следует признать, что наиболее конструктивными являются междисциплинарные исследования риска как общенаучного понятия

Излишне четкие дефиниции на сегодняшнем этапе исследований ограничили бы возможности разработки проблематики риска и сместили бы акценты исследования от поиска общих источников, причин и закономерностей возникновения рисков, их взаимосвязи и взаимовлияния, взаимодействия с другими процессами и явлениями, особенно с точки зрения исследования и анализа механизма их регулирования

На практике теоретические представления могут принести пользу в решении проблем риска, как обладающих высшим приоритетом, только будучи достаточно формализованными в рамках компьютерных моделей, правовых актов, в культуре безопасности деятельности социальных институтов, организаций и поведения отдельных лиц

Категория риска имеет смысл только относительно лиц, принимающих решения, и только относительно доступных альтернативных вариантов этих решений, связана с возможностью возникновения условий, меняющих последствия принимаемых решений, предполагает финансовое измерение и достаточно точно определенное распределение

Риск инвестиционных решений можно вычислить, когда доступная информация позволяет оценить возможную прибыль (убыток), структуру финансирования и ликвидность конкретного инвестиционного проекта, т е ожидаемые результаты будущих решений

Инвестиционные риски помимо общих признаков типизации природы и причин возникновения, возможности диверсификации, масштаба и характера последствий, - различаются по категориям инвестиций, характеру участия в проекте, стадии жизненного цикла В числе внешних рисков наиболее значим для инвестиционных решений страновой риск, а среди внутренних -риск ненадежности участников проекта и риск ошибочных технических, технологических и организационных решений проекта.

В российских условиях степень влияния отдельных факторов инвестиционного риска существенно отличается от большинства стран с развитой рыночной экономикой Это отличие состоит в резком различии региональных условий, существенных и частых изменений в законодательстве С учетом этого, нами предложена классификация инвестиционных рисков, отражающих указанные особенности (табл 1, 2)

Типология внешнего инвестиционного риска

Виды рисков Содержание рисков Формы проявления рисков

Риск экономических циклов Риски изменения конъюнктуры в связи с цикличностью развития экономики Технологические длинные волны Кондратьева Строительные циклы Кузнеца Длинные экономико-политические циклы (циклы поколений, войн и т д ) «Выборные» циклы Шлезингера

Страновой и региональный риск Риск, связанный с социально- экономической и политической ситуацией в стране Политическая стабильность Отношение к иностранным инвестициям и прибылям Степень национализации Вероятность и степень девальвации валюты Состояние платежного баланса Бюрократические вопросы Темп экономического роста Темп роста валового продукта Конвертируемость валюты Анализ выполнения договорных обязательств Организация связи и транспорта Взаимоотношения с государственными органами и общественными организациями Условия получения краткосрочного кредита Долгосрочный кредит и собственный кредит

Юридический риск Риски изменения законодательства, в частности налогового Финансовое законодательство Гражданское законодательство Налоговое законодательство Региональные правовые акты Отраслевые правовые акты

Фондовый риск Риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в результате неблагоприятного изменения рыночной стоимости финансового инструмента По видам финансовых инструментов

Товарный риск Риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в результате неблагоприятного изменения рыночной цены товара По видам товаров

Типология внутреннего инвестиционного риска

Виды рисков Содержание рисков Формы проявления рисков

Кредитный риск Риск, связанный с неспособностью либо нежеланием участников проекта выполнять свои обязательства Прямой кредитный риск инвестиции Риск дефолта

Портфельный риск Риск концентрации Чрезмерная видовая концентрация активов и/или обязательств, Страновая, региональная или отраслевая концентрация инвестиций

Процентный риск Риск, возникающий в результате действия финансового рычага

Валютный риск Риск переоценки и финансовых потерь, возникающий в результате неблагоприятного изменения валютного курса Риск потерь в результате колебаний валютных курсов

Гарантийный риск Риски, связанные с отказом третьей стороны от обязательств, погасить кредит или принять на себя риски невыполнения каких-то обязательств в случае, если участник проекта не способен сделать это сам Гарантии - выполнения договора или гарантии доставки, - торга, которые предоставляются участниками торгов, - аванса при выполнении больших заказов (постройке зданий, сооружений), - отсутствующего коносамента, - неполной, некорректно составленной документации, -для таможенных властей

Операционный риск Риск, связанный с ошибками и мошенничеством персонала, компьютерных систем, организацией внутреннего контроля Ошибки системы внутреннего контроля Ошибки/мошенничество персонала Несоблюдение установленных полномочий Использование конфиденциальной информации Нарушения технологии персоналом Сбои в электронных системах Ошибки и сбои в программном обеспечении Ошибки ведения бухгалтерского учета Ошибки налогового планирования Правовой риск при разработке внутренних правовых актов и договоров Риск хищений информации и имущества

Пруденциальные риски Риск выйти за пределы ограничений по ликвидным средствам и собственному капиталу со стороны кредиторов и участников Риск недостаточности собственного капитала Пруденциальные риски ликвидности Максимальный размер привлеченных денежных средств

2. Принципиальная схема разработки программы управления риском инвестиционных решений. Управление риском - многоступенчатый процесс, который имеет своей целью уменьшить или компенсировать ущерб для объекта при наступлении неблагоприятных событий.

Важным этапом управления инвестиционным риском является разработка политики риска, те определение совокупности принципов и нормативных требований к организации управления риском в инвестиционной деятельности

Принципы управления инвестиционным риском вариантные, их выбор определяется стратегией организации, и конкретны для каждой программы управления риском Общим принципом управления инвестиционным риском относятся согласование параметров проекта с требованиями внешней среды Это - требования макроэкономического регулирования инвестиционной деятельности, собственные обязательства участников проекта, финансовое состояние других участников проекта К частным принципам управления риском инвестиционных решений относятся ориентация участников проекта на передачу всех видов риска во внешнюю среду или, наоборот, принцип удержания всех или большей части рисков на уровне собственных финансовых возможностей, а также принцип учета спекулятивного риска финансовых операций Ввиду постоянно изменяющейся внешней среды и внутренних условий реализации проекта, программа управления риском должна постоянно уточняться, и при ее пересмотре перечень принципов управления риском и их содержание также должны пересматриваться

Категория риска имеет смысл только относительно лиц, принимающих решения, и только относительно доступных альтернативных вариантов этих решений Политика риска должна предусматривать стимулы к взвешенному отношению к рискам со стороны соответствующих служб и ответственных лиц

Программа управления риском представляет собой систематизиро?ан-ную информацию о рисках, от которых организация отказывается на этапе предварительного отбора, план проведения превентивных мероприятий, а также перечень всех рисков и методов управления, применяемых по отношению к ним

Каждый этап разработки программы управления риском должен быть обеспечен надежными методами и алгоритмами выполнения, включая методы выявления факторов и оценки риска, методы оценки нормы и меры риска, алгоритмов процедуры выбора оптимальной политики риска, сценариев превентивных мероприятий и реагирования на него, методов контроля риска Принципиальная схеме разработки программы управления риском инвестиционных решений представлена на рисунке 1

ИСХОДНЫЕ ДАННЫЕ УЧЕТА РИСКА В ИНВЕТСИЦИОННЫХ РЕШЕНИЯХ (функция спроса, цены на ресурсы и т д)

ПРОГРАММА УПРАВЛЕНИЯ РИСКОМ ИНВЕСТИЦИОНЙОГО РЕШЕНИЯ (перечень видов риска, план проведения превентивных мероприятий, перечень методов и сценариев управления)

Рис 1 Принципиальная схема разработки программы управления риском инвестиционных решений

Наиболее приемлемым методом подготовки решений по реагированию на риск Является сценарий Сценарий управления инвестиционным риском -ситуационный план, развернутый во времени и содержащий изложение логической последовательности событий, превентивных мероприятий, процедур и методов компенсации результатов реализации факторов риска, или по использованию возможных преимуществ

Разработка плана превентивных мероприятий направлена на снижение вероятности реализации риска, а также на уменьшение размера возможных потерь эффективности участия в проекте Внедрение плана превентивных мероприятий будет способствовать снижению возможных потерь, и поэтому участники проекта заинтересованы в разработке такого плана

Оставшиеся в организации потенциальные риски при условии внедрения плана превентивных мероприятий должны быть проанализированы с точки зрения возможности применения к ним тех или иных методов управ-

ления рисками исходя из типа риска, рентабельности ресурсов, оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск (табл. 3)

Таблица 3

_Методы управления риском и условия их применения_

Метод управления риском Признаки ситуации

Вероятность реализации риска Возможный размер потерь Характер риска Охват объектов риском

Избежание риска высокая значительный однородный неоднородный единичный массовый

Принятие риска невысокая незначительный однородный неоднородный единичный

Предотвращение потерь высокая незначительный однородный неоднородный единичный массовый

Уменьшение потерь невысокая значительный однородный неоднородный единичный массовый

Страхование невысокая значительный однородный неоднородный единичный

высокая незначительный массовый

Самострахование высокая незначительный однородный массовый

Реализация плана превентивных мероприятий и использование методов управления рисками в общем случае приводят к изменению вероятности наступления потерь и их возможного размера

В таблице 4 представлены требуемая информация с точки зрения разработки рациональной программы управления инвестиционным риском

3. Метод оценки меры и нормы риска инвестиционных решений на основе теории искусственных нейронных сетей. В общем случае оценка риска сводится к его количественному описанию с использованием вероятности возникновения потерь и их возможного размера

Ключевыми параметрами программы управления риском инвестиционных решений являются мера и норма риска Мера риска - количественная оценка величины возможных потерь эффективности проекта, норма риска -их вероятность.

Норма инвестиционного риска или вероятность реализации факторов риска - может быть оценена дробью, в числителе которой - действительная (или ожидаемая) величина снижения эффективности, а в знаменателе - максимально возможное значение потери эффективности

Многомерность понятия о риске не позволяет сузить его оценку до произведения его вероятностей и последствий Кроме того, при составлении программы управления риском оценка возможных потерь эффективности проводится предварительно и потому является неточной Для повышения точности оценки меры и нормы инвестиционного риска предлагается использовать подход, основанный на методологии искусственных нейронных сетей

Таблица 4

Объективные требования к информации в программе управления инвестиционным риском

Этапы процесса управления риском Характер информации

«на входе» «на выходе»

Планирование управления риском - план проекта - опыт и практика управления риском - восприятие риска менеджерами - доступность данных - регламент проекта - методика оценки риска - пороговый уровень риска - принципы учета и документирования - формат отчетов

Анализ риска - план управления риском - классификаторы рисков - шкала для оценки вероятности и влияния риска - оценка надежности и точности информации - список рисков и условий их возникновения -признаки рисков - список рисков по приоритетам с оценками - вероятность отклонений параметров проекта от расчетных - список рисков, требующих дополнительного анализа - оценка необходимых резервов

План превентивных мероприятий - перечень превентивных мероприятий - объема работ и затрат по внедрению мероприятий - группы риска, подпадающих под превентивные мероприятия - пороговые значения риска

Программа реагирования и воздействие на риск - план управления риском - список рисков по приоритетам - возможные способы реагирования - пороговый уровень риска - ответственность за риск - сценарии реагирования - оставшиеся риски - вторичные риски - условия контрактов, оговаривающие ответственность за риск

Контроль и корректировка результатов процесса управления - план управления риском - план реагирования на риск - план коммуникаций проекта - дополнительная идентификация риска - аудит проекта - переработанные сценарии реагирования на риск - требования на изменения - стандартные отчеты по управлению риском

Формальный нейрон по аналогии с биологическим - формирует выходной сигнал фиксированной мощности при поступлении на него входящего сигнала, превысившего порог чувствительности данного конкретного нейрона Функционирование нейрон определяется выражением

NET = OUT = F(NET - в),

где х, - входные сигналы, w, - весовые коэффициенты, NET - взвешенная сумма входных сигналов, в - пороговый уровень данного нейрона, F - нелинейная функция активации

Формальные нейроны объединяются в сеть с установленными внутри нее связями так, что, получая на вход нечеткую информацию, сеть на выходе способна выдавать конкретный результат, выбирая его из предложенного ряда

Входными сигналами х1 нейронной сети принимаются исходные переменные расчета эффективности инвестиций объем продаж, цену за единицу продукции, величину прямых производственных издержек, величину постоянных производственных издержек, сумму инвестиционных затрат, стоимость привлекаемого капитала

Изначально задаются некоторые приблизительные значения нормы (вероятности) и меры риска Далее осуществляется обучение нейронной сети для каждого возможного сочетания входных сигналов Обучение осуществляется путем предоставления для анализа нескольких пар сочетаний входящих векторов и результатов, в результате чего выбирается оператор ЫЕТ:, показывающий наиболее близкие к реальным значения нормы и меры риска После «обучения» нейронная сеть в автоматическом режиме выдает поправочные коэффициенты ухя, вследствие чего расчет уточняется при каждом изменении любого из входных параметров, при этом при каждом новом расчете получается все более достоверный результат

Нейронная сеть в процессе «обучения» приобретает способность оценивать влияние на меру и норму инвестиционного риска результатов изменений

- соотношения постоянных, переменных затрат и цен, изменяющего параметры безубыточности проекта,

- величины финансового рычага, т е соотношения собственных и заемных источников финансирования, влияющего на рентабельность собственных средств, но увеличивающего риск невыполнения своих обязательств при неблагоприятном стечение обстоятельств,

- диверсификации инвестиционных активов,

- вариантов и режимов налогообложения деятельности по проекту,

- вариантов учетной политики для создания благоприятных условий реализации инвестиционного проекта

Финансовые условия реализации проектов изменяются также в результате регулирования размера дивидендных выплат, условий контрактов, создания системы резервов, использования гарантий, поручительств и т д

4. Алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях. Политика риска инвестиционных решений строится на принципе экономической целесообразности, т е расходы, связанные с реализацией того или иного превентивного мероприятия или же метода управления риском не должны превышать экономию на сокращении потерь эффективности участия в проекте Этот принцип следует использовать для любого вида риска, независимо от того, принимается ли он на себя или же передается другим субъектам, например, страховым компаниям

Суть предлагаемого подхода к выбору оптимальной политики риска в инвестиционных решениях заключается в ее оценке на основе самостоятельного сравнительного анализа значений максимально возможных, наиболее вероятных и ожидаемых потерь эффективности до и после внедрения программы, а также на основе сопоставления их значений с финансовыми возможностями участников проекта также до и после внедрения программы (рис 2)

В модели приняты следующие обозначения Эбаэи® ~ показатель эффективности, соответствующий базисному сценарию проекта, Эгаш - наименьшее значения из возможных показателей эффективности, М(Э) - математическое ожидание показателя эффективности по допустимым вероятностным распределениям, МВоП - максимально возможные потери эффективности (Эбазис- Этт), НВеП - наиболее вероятные потери (М(Э)~ Этт), ОП - ожидаемые потери эффективности ОП = {Эвтис- М(Э)), к™сП - коэффициента финансовых возможностей по покрытию наиболее вероятных потерь, к™°п

- коэффициент финансовых возможностей по покрытию максимально возможных потерь эффективности, ФВ - финансовые возможности участника проекта по покрытию потерь эффективности, рнвет, Рмвош - вероятность наиболее вероятных и максимально возможных потерь эффективности инвестиций, 1 - затраты на проведение г-го превентивного мероприятия, У'1

- экономия на потерях, обусловленная внедрением г-го превентивного мероприятия, Рпур' - расходы по разработке и внедрению программы управления риском

Степень расхождения значений вышеназванных показателей должна влиять на уточнение стратегии относительно рисков, - чем больше расхождение между отрицательными значениями этих коэффициентов, тем более осторожную политику в отношении рисков следует проводить Таким образом

Начало

т

НВеП„ МВоП„ ОПь ФВ, рнваъ, Рмвоги

1

НВеП -ФВ ФВ МВоП-ФВ " " ФВ /р а, ОЛ - ФВ т ФВ

Пересчет НВеП„ МВоП,, ОП„ ФВ,

РНВеП!

Расчет эффективности программы управления ■* риском

Рис 2 Алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях

финансовые возможности по покрытию наиболее вероятных потерь эффективности определяют степень свободы политики в отношении выбора процедуры «принятие риска на себя» и «передача риска», а также жесткость пороговых значений нормы и меры риска

Оценка эффективности разработки программы по управлению риском может быть основана на сопоставлении значений максимально возможных, наиболее вероятных и ожидаемых потерь эффективности до и после внедрения программы с финансовыми возможностями участника проекта

5, Результаты апробации стратегии оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья. В целях апробации теоретических выводов и методических рекомендаций в диссертационной работе была решена задача разработки и обоснования стратегии управления риском программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья

Исходными данными явились стандарты и руководства Сбербанка РФ, сведения заявки на предоставление кредита на долевое строительство 12-этажного жилого дома со встроено-пристроенным торговым центром и подземной автостоянкой, разрешительная и проектная документация, договоры и контракты на проводимые на момент обращения в банк работы Указанная информация преобразована в модель проектного цикла для застройщика и банка, принимающего решение о кредитовании проекта

С точки зрения участия банков и застройщиков в проектах долевого строительства жилья наиболее существенным является кредитный риск Величина кредитного риска - сумма, которая может быть потеряна при неуплате или просрочке выплаты задолженности Максимальный потенциальный убыток банка - это полная сумма задолженности в случае ее невыплаты клиентом Просроченные платежи - это дополнительные издержки заемщика по процентам

Для сравнения различных схем и сценариев кредитования проекта с точки зрения финансовых результатов и потерь его участников был использован итеративный прием моделирования При этом в качестве входа для каждой итерации из функции распределения вероятностей были выбраны значения ряда переменных стоимость элементов проекта, продолжительность работ, схемы привлечения и погашения застройщиком основной суммы долга по кредиту Степень влияния изменения сценариев реализации и кредитования проекта на ИРУ участников проекта (в частности, банка) иллюстрируют данные, представленные на рисунке 3

Сценарий "fiQ фактический потребности"

Сценарий "с фиксирован ной j ставкой ьозврата долга" Сценарии "с нарушением, сроков строительства" Базовый сценамий

Рис. 3. МРУ различных сценариев участия Сбербанка РФ в проекте кредитования долевого строительства жилого дома, тыс. руб.

Результаты сравнения представленных вариантов кредитования проекта достаточно строго характеризуют известную закономерность: с ростом доходности кредитных операций банка растет и их риск и наоборот (I). Операционные риски, принятые на себя застройщиком, оборачиваются дополнительными процентными расходами и ведут к снижению доходности его участия в проекте (П) (рис. 4). доход

(Ш) (О

риск

Рис. 4, Взаимосвязь параметров риск-доходность участников проекта долевого строительства жилья

Очевидная, на первый взгляд, возможность оптимизации параметров «риск-доходность» застройщика и банка, участвующих в проекте, уменьшающая стоимость строительства для дольщиков (III), на практике теряет смысл, так как не учитывает альтернативной стоимости - максимального значения упущенной выгоды, связанной с их наилучшим возможным альтернативным использованием, прежде всего финансовых ресурсов банка.

Однако принятие банком рисков на себя сопровождается прогрессивным, неоправданно завышенным ростом процентных доходов притом, что залог объекта незавершенного строительства обеспечивает банку значительные финансовые возможности по покрытию наиболее вероятных потерь и высокую степень свободы при выборе политики риска

Моделирование вероятных сценариев реализации проектов долевого строительств жилья, подтвердило необходимость корректировки содержания договоров их кредитования в случае, когда реализация проекта осуществляется в строгом соответствии с представленным бизнес-планом, участие банка должно ограничиваться размером фактической потребности застройщика в кредите, при любом отклонении - вступает в силу условие, согласно которому размер кредита должен составлять на каждом шаге 70%, а при нарушении сроков строительства - 80% сметной стоимости работ

Использование полученных результатов позволит существенно повысить надежность программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья и сделать его дешевле, т е «доступнее» для дольщиков

В заключении сформулированы основные выводы и результаты диссертационной работы Среди них

1 Определение риска как объекта одной дисциплины неизбежно сужает рамки исследования, наиболее перспективным являются междисциплинарные исследования риска как общенаучного понятия

2. Категория риска имеет смысл только относительно лиц, принимающих решения, и доступных альтернативных вариантов этих решений, она связана с возможностью возникновения условий, меняющих последствия принимаемых решений, предполагает их финансовое измерение и достаточно точно определенное распределение

3 Типология инвестиционных рисков должна учитывать особенности российских условий и задач управления рисками В числе внешних рисков наиболее значимыми для инвестиционных решений являются страновой и региональный риск, а среди внутренних - риск ненадежности участников проекта и риск ошибочных технических, технологических и организационных решений проекта

4 Определения содержания программы управления риском инвестиционных решений позволило разработать комплекс методов и алгоритмы для ее разработки, включающий методы выявления факторов и оценки риска, методы оценки нормы и меры риска, алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска, сценарии превентивных мероприятий, методы контроля риска и реагирования на него

5 Точность оценки меры и нормы инвестиционного риска может быть повышена путем построения и последовательного «обучения» искусствен-

ной нейронной сети, которая способна на основании установленных внутри нее взаимосвязей преобразовывать нечеткие сигналы об изменении входных параметров в конкретный результат в форме уточнения расчета эффективности проекта для каждого из его участников

6 Выбор превентивных мероприятий и методов управления риском следует основывать на сопоставлении значений максимально возможных, наиболее вероятных и ожидаемых потерь эффективности до и после внедрения программы с финансовыми возможностями участника проекта по их покрытию

7. Анализ политики Сбербанка РФ в отношении контроля риска кредитования проектов долевого строительства жилья позволил сделать вывод о слабом нормативном регулировании процедур оценки и анализа кредитного риска, недостаточности методологической и информационной поддержки со стороны Банка России и межбанковских ассоциаций В работе даны рекомендации по принципам, задачам деятельности и структуре служб обеспечения этой политики

8 Итеративное моделирование вероятных сценариев реализации проектов долевого строительства жилья позволило сформулировать мероприятия по повышению надежности программы их кредитной поддержки.

ПУБЛИКАЦИИ ПО ТЕМЕ ИССЛЕДОВАНИЯ

1 Резниченко, В Ю Управление финансовыми рисками банка учеб пособие / В Ю Резниченко, ИВ Цыганкова (Воликова, ИВ) - M Московский международный институт эконометрики, информатики, финансов и права, 2003 - 228 с

2 Цыганкова, ЙВ (Воликова, ИВ) Некоторые подходы к анализу финансово-экономических процессов // Проблемы эффективности банковской системы : сб тр молодых ученых Вып 4 - Владивосток Изд-во ДВГАЭУ, 2001 -С 150-157

3 Цыганкова ИВ (Воликова, ИВ) Основные подходы и методы управления риском // Проблемы эффективности банковской системы сб тр молодых ученых Вып 5 - Владивосток Изд-во ДВГАЭУ, 2003 -С 205-218

4 Цыганкова И В (Воликова, ИВ) Проблемы управления финансовыми рисками // Вторая всероссийская конференция по финансово-актуарной математике и смежным вопросам . тез докл 28 февраля - 2 марта 2003 г / под ред к ф.-м н Д В Семеновой Красноярский гос ун-т - Красноярск, 2003 -С 80-81

5 Цыганкова И В (Воликова, ИВ) Проблемы оценки финансовых рисков // Тр Второй Всерос ФАМ'2003 конф Часть первая / под ред О Воробьева - Красноярск ИВМ СО РАН, 2003 - С 285-291

6 Цыганкова, ИВ (Вопикова, ИВ) Генезис теории управления риском / Человек в мире межкультурных коммуникаций сб тр науч -практ конф - Барнаул АзБука, 2007

7 Цыганкова, ИВ (Вопикова, ИВ) Типология риска инвестиционных решений // Российский экономический интернет-журнал [Электронный ресурс] Интернет-журнал АТиСО / Акад труда и социал отношений -Электрон журн - M • АТиСО, 2007- - № гос регистрации 0420600008 - Режим доступа http //www e-rej ru/Articles/2007 /Petrov pdf, свободный - Загл с экрана

8 Цыганкова, И В (Вопикова, ИВ) К. вопросу классификации видов ин-,. вестиционного риска // Актуальные проблемы социально-

экономического развития России сб науч ст Вып 3 / под общей ред " В.В. Тумалева - СПб НОУ «Экспресс», 2007 - С 201-206

Вопикова, ИВ Перспективы кредитования проектов долевого строительства жилья//ЭКО -2007 -№10

10 Вопикова, ИВ Некоторые аспекты совершенствования управления риском инвестиционных решений // Финансы и кредит - 2007 - №37

Подписано в печать 03 10 2007 г Печать на оборудовании RISO Усл-печ л 1,5 Тираж 100 экз Заказ № /¿¿'

Отпечатано в типографии экономического факультета АлтГУ г Барнаул, пр Социалистический, 68, тел 36-42-32

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Воликова, Ирина Владимировна

Введение.

1. Теоретические основы риска в инвестиционной деятельности.

1.1. Риск как объект научного исследования и его экономическое содержание.

1.2. Стратегии поведения в условиях риска.

1.3. Особенности риска в инвестиционной деятельности.

2. Методы и алгоритмы учета риска в инвестиционных решениях.

2.1. Содержание сценария и программы управления инвестиционным риском.

2.2. Методы оценки инвестиционных рисков.

2.3. Методы управления риском в инвестиционных решениях.

3. Программа управления инвестиционным риском при кредитовании проектов долевого строительства жилья.

3.1. Масштабы и условия кредитной поддержки проектов долевого строительства жилья.

3.2. Оценка эффективности управления риском кредитования Алтайским банком Сбербанка РФ долевого строительства жилья.

3.3. Стратегия управления риском программы кредитной поддержки долевого строительства жилья.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Совершенствование управления риском инвестиционных решений"

Актуальность темы исследования. Обострение конкуренции, усложнение условий хозяйственной деятельности, снижение предсказуемости результатов, связанных с развитием рыночных отношений, увеличение тяжести экономических последствий, вызванных управленческими ошибками, предъявляют возрастающие требования к качеству инвестиционных решений, которые приходится принимать в условиях риска и неопределенности.

Представление о риске стало важным элементом понимания экономических процессов, включая инвестиционные. Однако, принимая решения, имеющие стратегические последствия, участники инвестиционной деятельности до сих пор не имеют аппарата, позволяющего полно и точно описать, а тем более исчислить и спрогнозировать сопутствующий риск и управлять им. В результате отечественный инвестиционный рынок имеет черты размытости принципов конкуренции, отсутствия экономической заинтересованности банков в долгосрочных кредитах, противоречивости отношений участников инвестиционной деятельности по поводу использования ограниченных инвестиционных ресурсов и распределения доходов от реализации проектов.

Перечисленные обстоятельства определяют необходимость работ по развитию методов изучения и оценки риска инвестиционных решений и способов управления им.

Степень изученности и разработанности темы. Актуальность и многоаспектный характер проблем управления инвестиционным риском обусловили интерес к ним со стороны ученых. В последние годы исследованиями в данной области занимались В. Бочаров, П. Виленский, И. Волков, М. Грачева, Д. Ендовицкий, В. Лившиц, И. Мазур, В. Шапиро, В. Москвин, С. Смоляк, В. Царев. Они значительно расширили проблематику научного поиска и представление о различных аспектах инвестиционного риска.

Современные подходы к проблемам риска в рамках теории фирмы сформулированы в работах Г. Клейнера, М. Лапусты, В. Тамбовцева.

Методам оценки риска посвящены работы А. Дуброва, Б. Лагошы, Е. Хрусталева и др.

В области прикладных исследований кредитной поддержки инвестиций в долевое жилищное строительство большой интерес представляют работы Т. Овсянниковой, Т. Севастьяновой, В. Черняка, J1. Чистова и др.

На основе этих исследований обобщены мировой опыт и практика управления инвестиционным риском, выявлены основные проблемы принятия инвестиционных решений в условиях риска. Изучены основные закономерности и разработаны рекомендации, которые уже дали практические результаты.

Тем не менее проблемы управления риском инвестиционных решений требуют дополнительных исследований, связанных с необходимостью эффективного реагирования на масштабы и скорость, с которой возникают и распространяются риски в условиях глобализации.

Необходима разработка методов и практических рекомендаций по описанию, исчислению, прогнозированию риска, сопутствующего инвестиционным решениям, использующих экономико-математические модели и современные компьютерные технологии. Именно это обстоятельство и обусловило выбор темы диссертации, ее цель, задачи и основные направления исследования.

Цель исследования диссертационной работы заключается в разработке теоретических положений и практических рекомендаций по совершенствованию управления риском инвестиционных решений как инструмента повышения их эффективности.

Для достижения данной цели были сформулированы и решены следующие задачи, определяющие основные этапы исследования:

- систематизировать теоретические представления и практические методы в управлении риском инвестиционных решений;

- реализовать комплексный подход к типизации риска инвестиционных решений;

- исследовать и дать сравнительную характеристику методам оценки риска при принятии инвестиционных решений;

- уточнить экономическое содержание и обосновать выбор метода оценки меры и нормы риска инвестиционных решений;

- систематизировать методы контроля, инструменты и механизмы регулирования рисков инвестиционных процессов;

- разработать стратегию оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья.

Объект исследования - риск инвестиционных решений.

Предметом исследования являются управленческие отношения, обеспечивающие повышение эффективности инвестиционной деятельности средствами управления риском инвестиционных решений.

Область исследования - диссертационная работа соответствует пункту 4.15 «Развитие методологии анализа, методов оценки, моделирования и прогнозирования инвестиционной деятельности в экономических системах» Паспорта специальностей ВАК (экономические науки), специальность 08.00.05 - экономика и управление народным хозяйством (управление инновациями и инвестиционной деятельностью).

Теоретическая и методологическая основа исследований. Теоретической основой исследования послужили научные труды зарубежных и отечественных ученых по проблемам управления риском, инвестиционного менеджмента, государственного регулирования инвестиций. В качестве нормативной и информационной базы были использованы законодательные и нормативно-организационные документы, научные публикации и материалы периодической печати.

Решение поставленных задач осуществлялось с применением системного и экономического анализа, методов экономико-математического моделирования, теории графов, теории искусственных нейронных сетей, линейной алгебры.

При исследовании возможности реализации проекта долевого участия в строительстве жилья использовались статистические и аналитические данные, проектные материалы. Необходимые расчеты выполнялись на персональном компьютере в среде электронных таблиц Excel.

Научная новизна проведенных исследований:

- впервые предложена оригинальная типология инвестиционных рисков с учетом особенностей российских условий и задач управления риском, а также обосновано использование метода графического описания для выявления цепочки иерархической структуры инвестиционных рисков;

- предложен метод повышения точности расчетов вероятности и величины потерь (нормы и меры риска) с использованием элементов теории искусственных нейронных сетей;

- обоснованы принципы и алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях на основе оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск.

Практическая значимость работы заключается в создании научной основы для принятия эффективных инвестиционных решений в условиях риска, в том числе:

- сформулированы требования к содержанию информации, используемой в программе управления риском инвестиционных решений;

- разработана стратегия оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья.

Результаты диссертационного исследования нашли практическое применение в работе Алтайского банка Сбербанка РФ, что подтверждается соответствующим документом.

Отдельные положения диссертации используются в учебном процессе и научных исследованиях Алтайского государственного университета в подготовке аспирантов и студентов экономических специальностей.

На защиту выносятся следующие положения.

1. Типология инвестиционных рисков.

2. Принципиальная схема разработки программы управления риском инвестиционных решений.

3. Метод оценки меры и нормы риска инвестиционных решений на основе теории искусственных нейронных сетей.

4. Алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях на основе оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск.

5. Результаты апробации стратегии оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья.

Апробация работы и реализация результатов исследования. Основные положения, выводы и рекомендации, представленные в работе, докладывались и обсуждались на Второй всероссийской конференции по финансово-актуарной математике и смежным вопросам (Красноярск, 2003), научно-практической конференции «Человек в мире межкультурных коммуникаций» (Барнаул, 2007), Третьей всероссийской научно-практической конференции студентов и аспирантов «Актуальные проблемы социально-экономического развития России» (Санкт-Петербург, 2007).

По теме диссертации опубликовано 10 научных работ, в том числе 2 статьи - в ведущих рецензируемых научных журналах, определенных Высшей аттестационной комиссией. Общий объем публикаций -18,6 п.л., лично автора -11,5 п.л.

Диссертация состоит из трех глав. В первой главе работы с целью создания научной основы для проведения последующих исследований уточняются понятийный аппарат, экономическое содержание основных категорий, составляющих предмет исследования.

Во второй главе изложены содержание программы и сценарии управления инвестиционным риском, обоснованы принципы и алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска в инвестиционных решениях на основе оценки сравнительной эффективности методов воздействия на риск.

В третьей главе обоснован подход к разработке стратегии оптимизации риска программы кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Воликова, Ирина Владимировна

Заключение

В завершение исследования возможностей и способов совершенствования управления риском инвестиционных решений следует подчеркнуть ряд важных моментов.

Наиболее конструктивными являются междисциплинарные исследования риска как общенаучного понятия. На практике же эти знания могут принести пользу в решении проблем риска как обладающих высшим приоритетом, только будучи достаточно формализованы в рамках компьютерных моделей, правовых актов, в культуре безопасности деятельности социальных институтов, организаций и поведения отдельных лиц.

Категория риска имеет смысл только относительно лиц, принимающих решения, и доступных альтернативных вариантов этих решений, она связана с возможностью возникновения условий, меняющих последствия принимаемых решений, предполагает их финансовое измерение и достаточно точно определенное распределение.

Типология инвестиционных рисков должна учитывать особенности российских условий и задач управления рисками. В числе внешних рисков наиболее значимыми для инвестиционных решений являются страновой и региональный риски, а среди внутренних - риск ненадежности участников проекта и риск ошибочных технических, технологических и организационных решений проекта.

Программный подход - изложение логической последовательности событий и вариантов решения проблемы, развернутых во времени, - является наиболее эффективным в управлении риском, так как в его рамках разрабатываются наиболее рациональные сценарии реагирования на риск.

Принципы управления инвестиционным риском вариантны: их выбор определяется стратегией организации, и они конкретны для каждой программы управления риском. Общим принципом управления инвестиционным риском является согласование параметров проекта с требованиями внешней среды: требованиями макроэкономического регулирования инвестиционной деятельности, собственными обязательствами участников проекта, финансовым состоянием других участников проекта. К частным принципам управления риском инвестиционных решений относятся ориентация участников проекта на передачу всех видов риска во внешнюю среду или, наоборот, принцип удержания всех или большей части рисков на уровне собственных финансовых возможностей, а также принцип учета спекулятивного риска финансовых операций. Ввиду постоянно изменяющейся внешней среды и внутренних условий реализации проекта программа управления риском должна постоянно уточняться, и при ее пересмотре перечень принципов управления риском и их содержание также должны пересматриваться.

Определение содержания программы управления риском инвестиционных решений позволило предложить комплекс методов и алгоритм для ее разработки, включающий методы выявления факторов и оценки риска, методы оценки нормы и меры риска, алгоритм процедуры выбора оптимальной политики риска, сценарии превентивных мероприятий, методы контроля риска и реагирования на него.

Для рационального управления инвестициями категория неопределенности должна уступить место риску, при котором соотношение между вероятностью достижения успеха и связанными с этим издержками может быть определено достаточно точно. Явный учет риска при оценивании эффективности инвестиций считается обязательным условием принятия решений. В общем случае оценка инвестиционного риска является его количественным описанием с использованием вероятности возникновения потерь и их возможного размера.

Ключевыми параметрами программы управления риском инвестиционных решений являются мера и норма риска. Мера риска - количественная оценка величины возможных потерь эффективности проекта, норма риска -их вероятность. Для повышения точности оценки меры и нормы инвестиционного риска может быть использован подход, основанный на методологии искусственных нейронных сетей, когда мера и норма риска инвестиционных решений уточняются автоматически, если на каждом шаге проекта или от проекта к проекту практика свидетельствует об их неадекватности.

Выбор оптимальной политики риска инвестиционных решений должен строиться на основе сравнительного анализа значений максимально возможного, наиболее вероятного и ожидаемого размера потерь эффективности инвестиций до и после внедрения программы, либо на основе сопоставления их значений с финансовыми возможностями участника проекта также до и после внедрения программы.

В диссертационной работе на примере программы Сбербанка РФ разработана стратегия оптимизации риска кредитной поддержки проектов долевого участия в строительстве жилья и перечень мероприятий, которые могли бы повысить надежность этой программы.