Современные тенденции развития международных систем расчетов по ценным бумагам тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Современные тенденции развития международных систем расчетов по ценным бумагам"

На правах рукописи ББК: 65.268 А42

003449835

Аксёнов Денис Александрович

СОВРЕМЕННЫЕ ТЕНДЕНЦИИ РАЗВИТИЯ МЕЖДУНАРОДНЫХ СИСТЕМ РАСЧЕТОВ ПО ЦЕННЫМ БУМАГАМ

08.00.14 - Мировая экономика

АВТОРЕФЕРАТ диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 з о::т 23

Москва-2008 ,/'

003449835

Работа выполнена на кафедре «Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации»

Научный руководитель доктор экономических наук, профессор

Обаева Алма Сакеновна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, профессор

Семенкова Елена Вадимовна

кандидат экономических наук Зверева Анна Викторовна

Ведущая организация Негосударственное образовательное

учреждение "Международная академия бизнеса и управления"

Защита состоится «6» ноября 2008 года в 15^ часов на заседании совета по защите докторских и кандидатских диссертаций Д 505.001.01 при ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, аудитория 214.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» по адресу: 125993, г. Москва, Ленинградский проспект, д.49, к. 203.

Автореферат разослан «3» октября 2008 г. и размещен на официальном сайте ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» havu.fa.ru.

Ученый секретарь совета,

кандидат экономических наук, профессор

М.Б. Медведева

1. Общая характеристика работы Актуальность темы исследования. Одним из первостепенных факторов повышения стабильности функционирования финансового сектора страны является совершенствование ее платежной и расчетной систем. Эффективная, безопасная и надежная платежная система уменьшает стоимость обмена товарами и услугами является основным инструментом для эффективного воплощения монетарной политики, а также для беспрепятственного функционирования денежного рынка и рынка капиталов.

Эффективное функционирование платежной системы требует наличие современной технической инфраструктуры, позволяющей существенно увеличить скорость и повысить надежность доставки платежных сообщений, сократить время их обработки и повысить степень защищенности системы от различных негативных воздействий. В большинстве стран наблюдаются процессы консолидации и стандартизации расчетных систем. Эти процессы становятся главными факторами в формировании качественно новых подходов к организации и проведению расчетов в том или ином сегменте рынка ценных бумаг. Если все потенциальные участники рынка финансовых инструментов и услуг руководствуются единым набором правил при совершении операций, имеют равный доступ к набору инструментов и услуг и на них распространяются одни и те же требования регулирующих органов, рынок считается полностью интегрированным.

На современном этапе в некоторых странах Центральной и Восточной Европы, как и в России, происходят процессы глубоких экономических реформ, а среди вопросов, связанных с трансформацией экономики ключевое место занимает формирование национального рынка ценных бумаг. В связи с этим, важное значение приобретает изучение и анализ международного опыта. Среди стран, имеющих общие с российскими условия черты и закономерности формирования рынка ценных бумаг, наибольший интерес представляет опыт Венгрии, Польши и Чехии, как достигших наибольших успехов в этой области, и в которых уже сформировались тенденции к интеграции национальных систем расчетов в международные. Изучение и

анализ, как положительного, так и отрицательного опыта стран ЦВЕ при разработке и реализации конкретных мер в процессе становления рынка ценных бумаг позволит повысить эффективность и действенность собственных решений, а также избежать ошибок при формировании национального фондового рынка и его регулирования.

Целью же совершенствования регулирования и развития международных систем расчетов по ценным бумагам является превращение последних в важнейший фактор повышения конкурентоспособности Российской экономики. Это требует развития инноваций и инфраструктуры, реализации проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг. Современная система расчетов по ценным бумагам играет важнейшую роль в экономике государства, с одной стороны она способствует бесперебойному перераспределению потоков капитала, межотраслевым переливах капитала, переходам прав собственности, а с другой стороны способствует платежеспособности участников финансовых рынков, возрастанию ликвидности банковской системы и укреплению финансово-экономической стабильности в целом. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центров.

Все вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования процессов и явлений, возникающих в процессе реформирования экономики и формирования рынка ценных бумаг, и определяет актуальность темы настоящей работы.

Степень разработанности проблемы.

Среди отечественных авторов, занимающихся проблемами, связанными с развитием рынка ценных бумаг и повышением его эффективности, следует отметить работы таких отечественных экономистов как Абалкин Л.И., Авагян Г.Л., Алексеев М.Ю., Алехин Б.И., Антонов И.Н., Астахов В.П., Бороздин П.Ю., Гаврилов В.В., Долгов С.И., Железова В.Ф., Жуков Е.Ф.,

Колесников В.И., Кураков B.JL, Кулигин Н.И., Мещеров A.B., Красавина JI.H., Лаврушин О.И., Миркин Я.М., Зверева A.B., Михайлова Б.В., Наливайский В.Ю., Окорокова В.Р., Семенкова Е.В., Обаева A.C., Петраков Б.Е., Рубцов Б.Б., Сизов Ю.С., Торкановский B.C., Фельдман А.Б. и др.

Отдельные аспекты регулирования и организации систем расчетов по ценным бумагам в России рассматривали Басов А.И., Галанов В.А., Золотухина Т.Д., Навой A.B., Ческидов Б.М. и др.

Среди зарубежных экономистов следует выделить Дж. Айзенмана, Ю. Бригхема, Бальцеровича Л., А. Бен-Бассета, Викселя К. А., Дж. Вильямсона, А. Готтлиба, Клауса В., Колодко Г., П. Кларка, Корная Я., Р. Кловера, Н. Мариона, Марковица Г., Массе П., Б. Мэтисона, Солоу Р., Дж. Стрикленда, М., Р. Триффина, Ж. Уилье, Дж. Френкеля, X. Оливера, П. Оппенгеймера. Ж. Полака, Б. Эйшенгрина, X. Хеллера. И др.

Ряд зарубежных изданий, прежде всего, публикации Комитета по платежным и расчетным системам Банка международных расчетов в Базеле (Committee on Payment and Settlement Systems, BIS. Basel, 2001), а также публикации сотрудников Банка Англии и Банка Франции, переведенные на русский язык Центром подготовки персонала ЦБ РФ, не только дополнили, но и сформировали новые знания в области специфики развития инфраструктуры рынка ценных бумаг на современном этапе.

Однако, несмотря на наличие исследований, посвященных проблемам совершенствования международной системы расчетов по ценным бумагам и российской системы расчетов, в частности, в трудах отечественных и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения.

Цель исследования - на основе международного опыта и современных тенденций развития международных систем расчетов по ценным бумагам разработать комплекс теоретико-методологических положений и практических рекомендаций по развитию отечественной системы расчетов по ценным бумагам, сочетающих эффективность, надежность, безопасность и системную стабильность в оказании платежных услуг большему количеству

индивидуальных пользователей и организаций и способствующих ускорению экономического развития, макроэкономической стабильности и повышению конкурентоспособности финансово-банковской системы страны в целом.

Для достижения цели были поставлены следующие основные задачи исследования:

- уточнить определение национальной системы расчетов по ценным бумагам;

- дополнить представление о роли международных систем расчетов по ценным бумагам в развитии мировой инфраструктуры расчетов;

- выявить закономерности развития международных систем расчетов по ценным бумагам в условиях глобализации;

- провести сравнительную характеристику международных систем расчетов по ценным бумагам;

- определить условия и направления интегрирования национальных систем расчетов по ценным бумагам стран СНГ на примере Европейского Союза;

- разработать предложения по совершенствованию российской системы расчетов по ценным бумагам.

Объектом исследования является мировая инфраструктура и инструменты системы расчетов по ценным бумагам.

Предметом исследования выступает комплекс научных проблем, связанных с особенностями развития международных систем расчетов по ценным бумагам в условиях глобализации и факторами, определяющими успешную интеграцию отечественной системы в международную.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений, нормативные акты Российской Федерации, регламентирующие документы Европейского центрального банка и публикации Банка международных расчетов.

б

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как анализ, сравнение, классификации, научная абстракция. Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Банка международных расчетов.

Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

Эмпирической базой исследования послужили нормативные акты и статистические данные официальных органов стран Центральной и Восточной Европы, статистическая информация МВФ, Мирового банка, ЮНКТАД, Евростата, данные и аналитические обзоры отечественных и международных финансовых институтов, агентств и компаний, Законы Российской Федерации, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, нормативные документы и справочные материалы ФКЦБ, ЦБ РФ, Министерства финансов РФ, статистические данные Госкомстата а также материалы, публикующиеся в электронных средствах массовой информации (сети INTERNET).

Диссертационная работа выполнена в соответствии с пп. 10, 15 и 26 паспорта специальности 08.00.14 «Мировая экономика».

Научная новизна диссертационного исследования :

- уточнено и расширено определение национальной системы расчетов;

- на теоретическом уровне доказана необходимость повышения степени интегрированности международных систем расчетов по ценным бумагам в качестве важнейшего фактора стабилизации мировой финансовой системы;

- обосновано положение о том, что надежная система расчетов по ценным бумагам является важнейшим элементом системы денежно-кредитного регулирования национальной экономики, стабильного функционирования денежного рынка и рынка капиталов;

- на основе проведенной сравнительной характеристики международных систем расчетов по ценным бумагам было выявлено, что сложившаяся к настоящему времени учетно-расчетная система с присущей ей фрагментарностью не отвечает текущим потребностям рынка и нуждается в реструктуризации;

- на основе анализа процессов интеграции систем расчетов по ценным бумагам стран ЕС (на примере проекта Европейского центрального банка по организации расчетов по ценным бумагам в системе Target 2 Securities), сделан вывод о том, что подобный механизм может рассматриваться в качестве модели единой платежно-расчетной инфраструктуры стран СНГ;

определены основные направления развития

платежно-расчетной системы России и ее интеграции в международную в условиях глобализации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки эффективности организация систем расчетов по ценным бумагам в РФ, ее структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов. Выводы и предложения, касающиеся интеграции системы расчетов по ценным бумагам РФ в мировые системы расчетов могут быть применены в работе банков при построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами.

Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных заведений для чтения курсов «Международные экономические отношения» и «Международные вапютно-кредитные

отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Внедрение и апробация результатов исследования.

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательской работы, проводимой Финакадемией в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Основные положения и результаты проведенного исследования докладывались и обсуждались на 2-ой Международной конференция СРО Национальная Фондовая Ассоциация "Интеграция российского и международного финансовых рынков в условиях глобализации" (г.Санкт-Петербург, ноябрь 2007 г.); Первой Международной научной конференции СпбГУЭФ "Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики" (г.Санкт-Петербург, январь 2008 г.).

Положения диссертационного исследования используются Департаментом по работе с корпоративными клиентами, финансовыми институтами и государственным сектором экономики в области расчетных операций ЗАО КБ "Ситибанк" в практической работе. В частности, предложенная оценка эффективности организации систем расчетов по ценным бумагам в Российской Федерации, предложения по интеграции отечественной системы расчетов по ценным бумагам в мировую.

Материалы диссертационного исследования также используются на кафедре «Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» при совершенствовании учебных курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также ряда спецкурсов.

Публикации. По проблематике диссертационного исследования опубликовано 4 научные работы авторским объемом 1,81 п.л., в которых отражены основные результаты исследования, в том числе 3 работы объемом 1,53 п.л. (весь объем авторский) из перечня изданий, рекомендуемых ВАК.

Объем и структура работы. Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

2. Основные положения диссертации

Во введении обоснована актуальность темы, определены цель и задачи, выделены объект и предмет исследования, рассмотрена методологическая и информационная база исследования, раскрыта научная новизна и практическая значимость работы, представлена апробация результатов исследования.

В соответствии с поставленными целью и задачами в диссертации проведено теоретико - методологическое исследование и проанализирован комплекс взаимосвязанных проблем.

Первая группа проблем посвящена теоретическим аспектам организации международных систем расчетов по ценным бумагам.

Развитие рынков ценных бумаг, отечественных и зарубежных систем расчетов по ценным бумагам так же, как и развитие экономики вообще, сопровождается их качественными и количественными трансформациями. Количественные изменения могут способствовать развитию и обеспечивать потребности экономики только до определенных пределов, после которых необходимыми становятся качественные изменения. Диспропорции, достигнув определенного уровня, устраняются в процессе кризисов, которые являются частью процесса развития. Тяжесть этих кризисов посредством ценно-бумажных инструментов может перекладываться странами с более развитой экономикой на менее развитые страны.

Ключевым элементом инфраструктуры глобальных финансовых рынков являются системы расчетов по ценным бумагам (ЗЯБ), реагирующие на тенденции развития финансовых рынков (рост объемов трансграничной торговли финансовыми активами, активизация управления инвесторами своими портфелями ценных бумаг, в том числе с использованием интернет-трейдинга, снижение транзакционных издержек).

Система расчетов по ценным бумагам (securities settlement system) - это система, позволяющая осуществлять перевод ценных бумаг: либо без платежа (свободная поставка), например, в случае залога; либо против платежа.

Национальная система расчетов по ценным бумагам - это единство принципов построения и исторически сложившихся государственно-правовых форм организации способов и института расчетно-платежных комплексов, обеспечивающих расчеты по ценным бумагам, урегулирование и зачет долговых обязательств участников рынка ценных бумаг.

Расчеты по ценным бумагам производятся по депозитным счетам в ценных бумагах, открытым в ЦЦЦБ (в частном ЦДЦБ или в национальном коммерческом банке, выступающем в качестве ЦДЦБ) или в центральном банке (операционные счета ответственного хранения). В последнем случае центральный банк действует в качестве промежуточного попечителя (хранителя) ценных бумаг. Конечным попечителем обычно является ЦДЦБ. Расчеты наличными осуществляются в межбанковской системе переводов денежных средств (МСПДС) через расчетного агента центров по расчетам по ценным бумагам.

Платежные системы и системы расчета ценных бумаг - это основные компоненты национальной финансовой инфраструктуры, являющиеся фундаментом, для современных интегрированных финансовых рынков. Деятельность по определению взаимных обязательств (клиринг) осуществляется на основании специального разрешения - лицензии, выдаваемой федеральным органом исполнительной власти по рынку ценных бумаг1.

Каждая страна выстраивала систему клиринга исходя из исторического развития собственных биржевых институтов, имевшегося уровня доверия между участниками рынка, действовавших принципов торгов и расчетов. Для того чтобы обсуждать различия между клиринговыми системами нужно четко представлять себе механизм клиринговых расчетов от момента

' О рынке ценных бумаг Федер закон от 22.04.1996 № 29-ФЗ -В ред. от 27 07 2006 -Ст 6,39

11

заключения сделки на биржи до поступления ценных бумаг и денежных средств на счета контрагентов. В общем случае, существует две принципиальные системы клиринговых взаимоотношений: когда клиринговая компания не является центральной стороной по сделке (рисунок 1) и когда она является таковым (рисунок 2).

ЦЕННЫХ БУМАГ ПЕРЕВОД ДЕНЕГ

Рисунок 1. Принципиальная схема работы клиринговой компании, не являющейся центральной стороной по сделке

В первой схеме клиринговая организация сама не является непосредственным участником сделки, хотя при этом гарантирует ее выполнение. Отметим, что описанная выше схема клиринга, в большинстве случаев предполагает двусторонний зачет требований и обязательств участников, что при большом числе сделок резко усложняет работу торгово-расчетного комплекса и увеличивает документооборот.

ЦЕННЫХ БУМАГ ПЕРЕВОД ДЕНЕГ

Рисунок 2. Принципиальная схема работы клиринговой компании, не

являющейся центральной стороной по сделке

12

Основное отличие второй схемы клиринга от первой заключается в том, что клиринговая компания в данном случае становится контрагентом по сделке. Фактически, она становится продавцом для покупателя бумаги и покупателем для продавца бумаги. При этом клиринговая компания берет на себя кредитный риск, возникающий при совершении сделки. Законодательство многих стран-участниц требует, чтобы клиринговые и расчетные системы были коммерческими организациями. Выбор организационно-правовой формы очевидным образом влияет на организацию корпоративного управления и регулирование расчетных систем. Небанковские расчетные системы по ценным бумагам используют, как правило, общие механизмы корпоративного управления.

Эффективно функционирующая система расчетов решает следующие задачи:

1) осуществление расчетов по операциям с ценными бумагами при их первичном размещении, купле-продаже на вторичном рынке с соблюдением принципа "поставка против платежа";

2) повышение гарантий исполнения сделок купли-продажи ценных бумаг посредством возможности предоставлять и получать ценные бумаги в кредит и предоставления Национальным банком кредитов коммерческим банкам под залог ценных бумаг;

3) автоматическое регулирование ликвидности банковской системы путем предоставления участникам системы расчетов денежных средств под залог ценных бумаг;

4) повышение роли ценных бумаг в регулировании ликвидности банковской системы (предоставление банкам возможности заключать и исполнять сделки с ценными бумагами после расчетного часа в платежной системе).

Все принятые международные стандарты расчетов по ценным бумагам отражают тот факт, что механизмы управления в данных системах должны дополняться прозрачностью, требованиями эффективного управления

независимо от структуры собственности (взаимной или невзаимной), надзором и регулированием. Стандарты и отчеты по управлению системами расчетов и платежей по сделкам с ценными бумагами также в целом затрагивают вопросы конкуренции и необходимость повышения эффективности расчетов и платежей по сделкам с ценными бумагами2. Кроме того, в отчетах отмечается, что растущая интеграция и международная деятельность систем расчетов по сделкам с ценными бумагами могут потребовать большего сотрудничества и практических соглашений между центральными банками.

На формирование и развитие международных систем расчетов по ценным бумагам значительное влияние оказывают процессы интеграции национальных финансовых рынков. В последнее десятилетие депозитарные расчеты как система и вид услуг, предлагаемые клиенту на международных фондовых рынках финансовыми институтами, претерпели также значительные структурные изменения.

В большинстве стран наблюдаются процессы консолидации и стандартизации расчетных систем. Эти процессы становятся главными факторами в формировании качественно новых подходов к организации и проведению расчетов в том или ином сегменте рынка ценных бумаг.

Вторая группа проблем посвящена организации системы расчетов по ценным бумагам внутри Российской Федерации. В настоящее время остается нерешенным ряд значительных проблем, основными из которых являлись:

- низкий уровень капитализации рынка и ликвидности ценных бумаг мелких и средних эмитентов;

- высокая стоимость заимствований на рынке государственного долга;

- слабое развитие нормативной правовой базы, устанавливающей ответственность за правонарушения на рынке, недостаточность полномочий органов государственного регулирования по привлечению к ответственности организаций и лиц, нарушающих законодательство Российской Федерации и правовые нормы на рынке, нерешенность

2 Оценка системы расчетов по сделкам с ценными бумагами в присоединяющихся государствах Европейский Центральный Банк, 2004 С 12

вопросов взаимодействия регулирующих органов с правоохранительными органами и судебной системой.

Институциональные реформы в России, которые в значительной мере уже осуществлены, не могут считаться завершенными без создания конкурентоспособного финансового сектора, способного мобилизовать и предоставить реформируемой экономике инвестиционные ресурсы для ее развития. Стимулирование производства и инвестиций, структурная перестройка и повышение эффективности экономики являются определяющими факторами становления рыночной экономики.

Принимая во внимание масштаб задач, которые предстоит решить в ближайшее десятилетие, очевидно, что Россия не может полагаться только на бюджетную систему и банковский сектор для обеспечения финансирования реконструкции экономики. Очевидно, что роль системы расчетов по ценным бумагам в этой связи приобретает исключительно важный характер. Соответственно трудно переоценить необходимость эффективного регулирования системы расчетов по ценным бумагам, поскольку оно:

определяет "правила игры" для цивилизованной конкуренции между участниками рынка, которая в конечном результате приводит к расширению и улучшению качества предлагаемых инвесторам услуг; создает условия, позволяющие населению с уверенностью вкладывать средства, а участникам рынка - расширять свой бизнес; обеспечивает высокие стандарты поведения участников, минимизируя риск мошенничества и злоупотреблений.

При этом у российской системы расчетов по ценным бумагам существует значительный потенциал дальнейшего развития. В основе этого потенциала лежат такие факторы, как значительное число перспективных предприятий, акции которых пока явно недооценены, интерес многих предприятий к дополнительным эмиссиям, желание многих региональных и муниципальных органов власти осуществить выпуски своих займов (облигаций) и ряд других. Значительные перспективы роста российской системы расчетов по ценным бумагам связаны с разумной политикой

финансирования дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг. Ключевой задачей, которую должен выполнять рынок ценных бумаг в России, является, прежде всего, обеспечение гибкого межотраслевого перераспределения инвестиционных ресурсов, максимально возможного притока национальных и зарубежных инвестиций на российские предприятия, формирование необходимых условий для стимулирования накопления и трансформации сбережений в инвестиции.

С учетом специфики эволюции отечественной системы расчетов по ценным бумагам складывающаяся модель должна содействовать также достижению следующих целей:

— макроэкономическая;

— содействие в формировании условий для экономического роста;

— эффективное финансирование возможного дефицита федерального бюджета посредством выпуска различных типов государственных ценных бумаг;

— надежная защита прав инвесторов;

— развитие процессов интеграции регионов России на основе формирования единого цивилизованного фондового рынка;

— стимулирование вложения капиталов российских инвесторов преимущественно в российскую экономику;

превращение России в один из мировых центров фондовой торговли.

Развитие и консолидация биржевой, расчетно-депозитарной, клиринговой, учетной инфраструктуры российского финансового рынка является важнейшей задачей, решение которой предопределяет усиление конкурентоспособности российского финансового рынка и формирование в России мирового финансового центра. Решение этой задачи имеет среднесрочный и долгосрочный аспекты.

Третья группа проблем связана с анализом основных направлений развития отечественной системы расчетов по ценным бумагам и с

интеграцией отечественной системы в международную систему расчетов стран СНГ.

Платежные системы стран СНГ развиваются в тесном взаимодействии с их составными частями - системами расчетов по ценным бумагам. Последние все активнее выходят за национальные границы, обслуживая международные отношения на экономическом пространстве Содружества и за его пределами.

Барьеры, стоящие на пути эффективной интеграции систем расчетов по ценным бумагам стран СНГ, следующие:

- непрозрачность и излишняя усложненность национальных систем расчетов по ценным бумагам некоторых стран;

- прямой законодательный запрет в отношении трансграничной междепозитарной активности.

Институциональный подход к исследованию интеграции на постсоветском пространстве позволяет выявить ряд осложняющих её развитие факторов фундаментального характера:

- в отличие от стран-членов ЕС, отличающихся явно выраженным стремлением к взаимодействию, страны СНГ не обладают сравнимым с ними интеграционным потенциалом. Это связано с отсутствием у стран-членов СНГ внутренних стимулов к сближению, подобных тем, которые подтолкнули страны Западной Европы к созданию ЕС.

- культурно-исторической общности стран, наций,

- разрушительных последствий двух мировых войн,

- внешней угрозы для независимого развития этого региона, первоначально со стороны СССР, затем американского капитала.

В настоящее время происходит дальнейшее размывание интеграционного потенциала стран-членов СНГ как под действием процессов, происходящих внутри объединения, в результате внешней политики практически всех стран участниц, демонстрирующих свою слабую заинтересованность в развитии внешнеэкономических отношений в рамках Содружества, так и благодаря поддержке из вне антироссийских настроений

в странах-участницах, прежде всего со стороны ведущих промышленно развитых стран.

С разных сторон выдвигаются предложения о создании единого экономического пространства, однако для реализации этих намерений еще предстоит проделать огромный объем работы. Ведь, помимо политической воли, требуется и серьезная научная проработка, и напряженная работа различных ведомств стран Содружества. Пока же усилия, прилагаемые в этих странах (включая и саму Россию), далеко не соответствуют масштабу поставленных задач. Центральные банки стран СНГ уже предпринимают усилия по формированию платежных систем на основе единых принципов. Ряд стран Содружества приняли на себя обязательства по восьмой статье устава МВФ в области отмены ограничений по текущим операциям. Принятие аналогичных обязательств остальными странами СНГ обеспечит условия для быстрого продвижения к формированию единого экономического пространства и перехода к свободному перемещению капиталов.

В целях более эффективного взаимодействия российских участников рынка с Центральными депозитариями стран ЕврАзЭС и ЕС была бы желательна некая мягкая форма горизонтальной консолидации основных российских расчетных депозитариев.

Подобная цель вполне достижима путем создания единого расчетно-депозитарного холдинга, в структуре собственности которого были бы представлены нынешние владельцы расчетных депозитариев и другие крупнейшие участники рынка, включая регистраторов. На этот холдинг могут быть возложены функции по управлению Национальным депозитарным центром и Депозитарно-клиринговой компанией России. Представляется также целесообразным сохранить юридическую обособленность расчетных депозитариев, входящих в такой холдинг на правах дочерних структур. Таким образом, можно сохранить их специализацию по сегментам рынка (корпоративному, государственному, субфедеральному, паев ПИФ, ипотечных ценных бумаг и т.д.) и по

отдельным функциям (расчетного депозитария, центрального клирингового контрагента). Такой подход позволит сформировать систему управления рисками расчетно-депозитарной и клиринговой деятельности, адекватную каждому сегменту и каждой отдельной функции. Созданная таким образом расчетно-депозитарная структура могла бы послужить основой для образования международной системы обслуживания ценных бумаг или международного центрального депозитария по ценным бумагам для стран СНГ.

Расчеты по сделкам с российскими ценными бумагами производятся как в рублях, так и в валюте. Рассчитываться в валюте по российским ценным бумагам, номинированным в рублях имеют право нерезиденты и банки с валютной лицензией. Доля валютных расчетов постепенно уменьшается, однако еще долго валютные сделку будут составлять значительную часть нашего рынка. Поэтому, для участников рынка есть необходимость как в рублевой ППП (поставка против платежа), так и в валютной DVP (delivery versus payment).

Проблема ППП по сделкам, совершаемым на биржах давно решена посредством предварительного депонирования участниками торгов, как денег, так и ценных бумаг. Если же предварительного депонирования не требуется, то биржевые клиринговые системы контролируют ППП по заключенным на них сделкам в день их исполнения. Однако фондовый рынок никогда не будет сводиться только к биржевому. Во всех странах, в том числе с развитыми биржами значительная часть сделок осуществляется на внебиржевом рынке и для таких сделок тоже нужна система ППП.

Осознавая необходимость оказания таких услуг на внебиржевом рынке в 2001 году, НДЦ начал работы по созданию эффективной системы ППП для российского рынка ценных бумаг. Дело это не на год и не на два, но, тем не менее, о первых результатах можно говорить уже сейчас.

Однако, как было сказано выше, рублевыми расчетами российский фондовый рынок не исчерпывается. Изначально схема расчетов

разрабатывалась для целей обеспечения исполнения сделок кредитования под залог ценных бумаг, сделок типа РЕПО и фондовых сделок.

Коротко эту схему можно описать следующим образом. Для совершения валютных расчетов стороны сделки должны иметь валютные счета в ММБ и счета депо в НДЦ. Подавая специальные встречные поручения на перевод в НДЦ и обычное платежное поручение со специальной пометкой в ММБ (только покупатель), стороны получают гарантии, что расчеты произойдут на условиях ППП. Технологию взаимодействия НДЦ и ММБ можно считать стандартной, она практически не отличается от порядка обмена сообщениями между НДЦ и РП ММВБ. Для осуществления расчетов клиенту не обязательно открывать дополнительный валютный счет в ММБ. Расчеты могут происходить как по основному, так и по дополнительному счету. НДЦ не является оператором этого счета, не видит остатков на нем и не дает распоряжений о списании средств со счета владельца. Он только подтверждает ММБ, что выполнять перевод можно, потому что бумаги на счете продавца есть и заморожены в ожидании исполнения денежного перевода. Покупателю же не надо заранее переводить средства на свой денежный счет. Деньги должны попасть на его счет до конца операционного дня исполнения сделки.

На российском рынке это не первая система валютной ППП по внебиржевым сделкам. Первая такая система начала работать в 1999 году. Депозитарием в этой системе была ДКК (Депозитарно-клиринговая компания), а расчетным банком - Чейз Манхэттен. Система работает успешно и обслуживает оборот по сделкам между 10 нерезидентами, связанными с крупными российскими брокерскими компаниями. В 2000 году аналогичная система была запущена РТС и банком АБН AMPO. В настоящий момент в эту систему входит 15 участников. Круг участников первой и второй системы расчетов частично совпадает. Обороты системы РТС+АБН AMPO в настоящий момент значительно уступают оборотам системы ДКК+ JP Morgan. Перенимая международный опыт в области организации расчетных систем по ценным бумагам, в России следует исходить из того, что

совершенно не обязательно механически объединять все расчетные депозитарии в один Центральный (расчетный), если будет обеспечена их взаимосвязь и технологическая совместимость. С другой стороны, нельзя не учитывать и объективную потребность в устранении дублирования инфраструктуры. Однако, упростить систему можно путем слияния расчетно-депозитарных систем, создания совместных предприятий или поиска иных форм сотрудничества. Дублирование функций обнаруживается в деятельности двух крупнейших российских расчетных депозитариев -Национального депозитарного центра (НДЦ) и Депозитарно-клиринговой компании (ДКК). Тем не менее, одновременно наблюдается и активное взаимодействие обеих структур в обслуживании участников рынка, работающих на крупнейших российских торговых площадках, соответственно, Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), и Российской торговой системе (РТС).

Аргументом, зачастую используемым для подтверждения необходимости срочного создания единого Центрального депозитария, служит факт постепенного перемещения оборота отечественных ценных бумаг на западные рынки. Однако очевидно, что оно имеет своей основной причиной отнюдь не отсутствие в стране структуры с формальной вывеской Центрального депозитария, а то, что именно на западных рынках присутствуют основные инвесторы, приобретающие российские ценные бумаги.

С другой стороны, перевод российских ценных бумаг в зарубежные учетные системы путем выпуска американских или европейских депозитарных расписок на часть их выпусков, депонированную в зарубежных банках-кастодианах, дает возможность инвесторам не только минимизировать риски хранения ценных бумаг и реализации закрепленных ими прав, но и обеспечить ликвидность своих вложений за счет сервиса, который предоставляет им западная расчетно-клиринговая инфраструктура. В связи с этим, естественным дополнением международных центральных депозитариев (1С8Б) Еигос1еаг и Скагейеат могло бы стать создание

расчетно-клиринговой системы стран СНГ, ЕврАзЭС или, на первом этапе стран участниц Соглашения о Едином экономическом пространстве (ЕЭП). Участниками такой системы могли бы стать все расчетные депозитарии соответствующих стран-участниц ЕврАзЭС. На этом пути не должно возникнуть принципиальных препятствий с организационной точки зрения, поскольку принципы построения учетных систем соответствующих стран в целом близки по своей структуре и выполняемым функциям и, следовательно, могут эффективно взаимодействовать. В то же время, осмысленное применение рекомендаций международных экспертов при формировании такой системы позволило бы преодолеть многочисленные законодательные и бюрократические преграды на пути создания единого финансового рынка на постсоветском пространстве.

Будущее учетной инфраструктуры российского рынка ценных бумаг обнаруживается в реальном объединении нынешних регистраторов и депозитариев в учетную систему. В связи с этим развитие современных технологий обмена учетной, расчетной и клиринговой информацией выходит на первое место.

Необходимо скорейшее внедрение проекта Европейского центрального банка по организации расчетов ценными бумагами в системе TARGET2 SECURITIES (T2S), сопряженной с системой денежных расчетов TARGET2, которая призвана обеспечивать технический аутсорсинг функции расчетов у центральных депозитариев и центральных банков. При этом на стороне последних остаются обязанности по обеспечению проводимых расчетов в национальных учетных системах и их соответствие национальным нормативным требованиям.

Единую платформу для трансъевропейских расчетов необходимо внедрить как можно быстрее, с целью обеспечения технического аутсорсинга функции расчетов у центральных депозитариев и центральных банков. При этом на стороне последних остаются обязанности по обеспечению проводимых расчетов в национальных учетных системах и их соответствие

национальным нормативным требованиям. К числу ценных бумаг, принимаемых системой расчетов T2S, будут отнесены:

- все национальные ценные бумаги, для которых центральный депозитарий (ЦД) является первичным местом учета (ведет реестр);

- иностранные для данной страны ценные бумаги, учитываемые ЦД на междепозитарных счетах;

- ценные бумаги, расчеты по которым происходят путем заимствования у центральных банков, а также бумаги, подлежащие «свободной» поставке;

- бумаги первичного и вторичного рынков.

Для указанных ценных бумаг система T2S будет выполнять следующие функции:

- сверки и подтверждения полученных инструкций на поставку;

- оптимизации расчетов;

- верификации и резервирования денег и ценных бумаг;

- кредитования и дебетования денежных счетов и счетов депо;

- ведения позиций и клиринга по междепозитарным счетам центральных депозитариев;

- формирования отчетности.

К преимуществам единой трансъевропейской концепции расчетов деньгами и ценными бумагами можно отнести то, что в отличие от всех предыдущих моделей, основанных на организации двустороннего взаимодействия, T2S предполагает охватить все расчетные системы и тем самым обеспечить унификацию расчетных процедур во всей Европе. Представленная модель позволяет обоснованно предположить, что следствием унификации расчетов станет рост эффективности и надежности рынка, существенно упростится бизнес транснациональных инвесторов.

Таким образом, основными направлениями государственной политики по развитию системы расчетов по ценным бумагам в краткосрочной перспективе являются:

- создание необходимых предпосылок для формирования конкурентоспособных институтов финансового рынка;

— снижение регулятивных барьеров для обеспечения выхода российских компаний на рынок капитала и создание правовых основ формирования новых инструментов финансового рынка;

— укрепление законодательной базы в сфере защиты прав инвесторов и снижение нерыночного инвестиционного риска на финансовом рынке;

— реформа системы регулирования на финансовом рынке.

Вышеуказанные пути предполагают реализацию следующих

мероприятий:

— совершенствование учетно-расчетной инфраструктуры фондового рынка, внедрение новых технологий;

— повышение конкурентоспособности бирж и торговых систем;

— внедрение систем управления рисками профессиональных участников рынка;

— развитие накопительных пенсионных систем и институтов коллективных инвестиций;

— развитие страховых институтов и др.

Созданная таким образом расчетно-депозитарная структура могла бы послужить прообразом для образования международной системы обслуживания ценных бумаг или международного центрального депозитария по ценным бумагам для стран СНГ, что позволило бы ускорить экономическое развитие и повысить конкурентоспособность экономики в условиях глобализации.

В заключении обобщаются результаты исследования, делаются выводы и рекомендации.

По теме диссертации опубликованы следующие работы:

1. Аксёнов Д.А. Системы клиринга и расчетов на рынке ценных бумаг Японии // Деньги и Кредит*. - М., 2007. - № 6 - 0,39 п.л.

2. Аксёнов Д.А. Расчеты по ценным бумагам. Проект Target2 Securities // Деньги и Кредит*. - М., 2008. - № 1.- 0,35 п.л.

3. Аксёнов Д.А. Выпуск еврооблигаций российскими эмитентами: депозитарное обслуживание в процессе размещения, особенности обращения и погашения // Роль финансово-кредитной системы в

реализации приоритетных задач развития экономики: Материалы 1-й Международной научной конференции: Сборник докладов. Т. II - Спб.: «СпбГУЭФ», 2008. - 0,28 п.л.

4. Аксёнов Д.А. Проблемы и тенденции развития международных платежных систем и систем расчетов по ценным бумагам // Деньги и Кредит**. - М., 2008. - № 8 - 0,79 п.л.

Журнал входит в Перечень журналов и изданий, рецензируемых ВАК

Заказ № 34/10/08 Подписано в печать 203 10 2008 Тираж 140 экз Уел пл 1,5

/ : ООО "Цифровичок", тел (495) 797-75-76, (495) 778-22-20 \vww.cfr ги; е-таИ:info@cfr.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Аксёнов, Денис Александрович

Введение.

Глава 1. Теоретические аспекты организации международных систем расчетов по ценным бумагам.

1.1. Основные системы расчетов по ценным бумагам.

1.2. Сравнительная характеристика национальных систем расчетов по ценным бумагам.

1.3. Развитие международных систем расчетов по ценным бумагам.

Глава 2. Организация систем расчетов по ценным бумагам в РФ.

2.1. История возникновения расчетов по ценным бумагам внутри РФ.

2.2. Характеристика систем расчетов по ценным бумагам внутри РФ.

2.3. Проблемы и пути развития расчетов по ценным бумагам в РФ.

Глава 3. Направления развития отечественной системы расчетов по ценным бумагам.

3.1 Интеграция Российской системы расчетов в международную систему расчетов стран СНГ.

3.2. Интеграция системы расчетов по ценным бумагам РФ в международные системы расчетов.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Современные тенденции развития международных систем расчетов по ценным бумагам"

Актуальность темы исследования. Одним из первостепенных факторов повышения стабильности функционирования финансового сектора страны является совершенствование ее платежной и расчетной систем. Эффективная, безопасная и надежная платежная система уменьшает стоимость обмена товарами и услугами является основным инструментом для эффективного воплощения монетарной политики, а также для беспрепятственного функционирования денежного рынка и рынка капиталов.

Эффективное функционирование платежной системы требует наличие современной технической инфраструктуры, позволяющей существенно увеличить скорость и повысить надежность доставки платежных сообщений, сократить время их обработки и повысить степень защищенности системы от различных негативных воздействий. В большинстве стран наблюдаются процессы консолидации и стандартизации расчетных систем. Эти процессы становятся главными факторами в формировании качественно новых подходов к организации и проведению расчетов в том или ином сегменте рынка ценных бумаг. Если все потенциальные участники рынка финансовых инструментов и услуг руководствуются единым набором правил при совершении операций, имеют равный доступ к набору инструментов и услуг и на них распространяются одни и те же требования регулирующих органов, рынок считается полностью интегрированным.

На современном этапе в некоторых странах Центральной и Восточной Европы, как и в России, происходят процессы глубоких экономических реформ, а среди вопросов, связанных с трансформацией экономики ключевое место занимает формирование национального рынка ценных бумаг. В связи с этим, важное значение приобретает изучение и анализ международного опыта. Среди стран, имеющих общие с российскими условия черты и закономерности формирования рынка ценных бумаг, наибольший интерес представляет опыт Венгрии, Польши и Чехии, как достигших наибольших успехов в этой области, и в которых уже сформировались тенденции к интеграции национальных систем расчетов в международные. Изучение и анализ, как положительного, так и отрицательного опыта стран ЦВЕ при разработке и реализации конкретных мер в процессе становления рынка ценных бумаг позволит повысить эффективность и действенность собственных решений, а также избежать ошибок при формировании национального фондового рынка и его регулирования. I

Целью же совершенствования регулирования и развития международных систем расчетов по ценным бумагам является превращение последних в важнейший фактор повышения конкурентоспособности Российской экономики. Это требует развития инноваций и инфраструктуры, реализации проектов по модернизации экономики, а также повышения эффективности исполнения государственных функций по защите прав и законных интересов участников финансового рынка, по предупреждению и

S» предотвращению недобросовестной практики и нарушений законодательства на рынке ценных бумаг. Современная система расчетов по ценным бумагам ч играет важнейшую роль в экономике государства, с одной стороны она способствует бесперебойному перераспределению потоков капитала, межотраслевым переливах капитала, переходам прав собственности, а с v другой стороны способствует платежеспособности участников финансовых рынков, возрастанию ликвидности банковской системы и укреплению финансово-экономической стабильности в целом. Все это является основой формирования в России одного из ведущих мировых финансовых центров.

Все вышеизложенное свидетельствует о значимости исследования процессов и явлений, возникающих в процессе реформирования экономики и формирования рынка ценных бумаг, и определяет актуальность темы настоящей работы.

Степень разработанности проблемы. Среди отечественных авторов, занимающихся проблемами, связанными с развитием рынка ценных бумаг и повышением его эффективности, следует отметить работы таких отечественных экономистов как Абалкин Л.И., Авагян Г.Л., Алексеев М.Ю.,

Алехин Б.И., Антонов И.Н., Астахов В.П., Бороздин П.Ю., Гаврилов В.В., Долгов С.И., Железова В.Ф., Жуков Е.Ф., Колесников В.И., Кураков B.JL, Кулигин Н.И., Мещеров А.В., Красавина JI.H., Лаврушин О.И., Миркин Я.М., Зверева А.В., Михайлова Б.В., Наливайский В.Ю., Окорокова В.Р., Семенкова Е.В., Обаева А.С., Петраков Б.Е., Рубцов Б.Б., Сизов Ю.С., Торкановский B.C., Фельдман А.Б. и др.

Отдельные аспекты регулирования и организации систем расчетов по ценным бумагам в России рассматривали Басов А.И., Галанов В.А., Золотухина Т.Д., Навой А.В., Ческидов Б.М. и др.

Среди зарубежных экономистов следует выделить Дж. Айзенмана, Ю. Бригхема, Бальцеровича JL, А. Бен-Бассета, Викселя К. А., Дж. Вильямсона, А. Готтлиба, Клауса В., Колодко Г., П. Кларка, Корная Я., Р. Кловера, Н. Мариона, Марковица Г., Массе П., Б. Мэтисона, Солоу Р., Дж. Стрикленда, . М., Р. Триффина, Ж. Уилье, Дж. Френкеля, X. Оливера, П. Оппенгеймера. Ж. Полака, Б. Эйшенгрина, X. Хеллера. И др.

Ряд зарубежных изданий, прежде всего, публикации Комитета по платежным и расчетным системам Банка международных расчетов в Базеле (Committee on Payment and Settlement Systems, BIS. Basel, 2001), а также • публикации сотрудников Банка Англии и Банка Франции, переведенные на русский язык Центром подготовки персонала ЦБ РФ, не только дополнили, но и сформировали новые знания в области специфики развития инфраструктуры рынка ценных бумаг на современном этапе. В их числе можно отметить: Д. Шеппард «Платежные системы» (D. Sheppard. "Payment Systems". Bank of England, 1997); Отчет комитета по схемам межбанковского неттинга (чистого взаимозачета) центральных банков стран группы 10-ти (Lamfalussy report) (Банк международных расчетов. Базель. Ноябрь 1990); «Роль денег центральных банков в платежных системах» (The Role of central bank money in payment systems"), издание Комитета по платежным и расчетным системам (Базель, август 2003); Т. Падуа-Шиоппа «Глоссарий терминов, используемых в расчетных и платежных системах» (Базель, март

2003); а также работы таких авторов как: П. Анджелини, М. Дж. Фрай, И. Килато, Д. Руссо, С. Роджер, К. Папатанассиу, К. Сендерович, Ф. Солис, Д. Трандл, Ж.-К. Трише, Г. Тумпель-Гугерель.

Однако, несмотря на наличие исследований, посвященных проблемам совершенствования российской системы расчетов в трудах отечественных и зарубежных ученых, ряд теоретических и практических вопросов требуют дальнейшего анализа, обобщения и уточнения.

Цель исследования - на основе международного опыта и современных тенденций развития международных систем расчетов по ценным бумагам разработать комплекс теоретико-методологических положений и практических рекомендаций по развитию отечественной системы расчетов по ценным бумагам, сочетающих эффективность, надежность, безопасность и системную стабильность в оказании платежных услуг большему количеству индивидуальных пользователей и организаций и способствующих ускорению экономического развития, макроэкономической стабильности и повышению конкурентоспособности финансово-банковской системы страны в целом.

Для достижения цели были поставлены следующие задачи:

- уточнить определение национальной системы расчетов по ценным; бумагам;

- дополнить представление о роли международных систем расчетов по ценным бумагам в развитии мировой инфраструктуры расчетов;

- выявить закономерности развития международных систем расчетов по ценным бумагам в условиях глобализации;

- провести сравнительную характеристику международных систем расчетов по ценным бумагам;

- определить условия и направления интегрирования национальных систем расчетов по ценным бумагам стран СНГ на примере Европейского Союза; разработать предложения по совершенствованию российской системы расчетов по ценным бумагам.

Объектом исследования является мировая инфраструктура и инструменты системы расчетов по ценным бумагам.

Предметом исследования выступает комплекс научных проблем, связанных с особенностями развития международных систем расчетов по ценным бумагам в условиях глобализации и факторами, определяющими успешную интеграцию отечественной системы в международную.

Теоретическую и методологическую основу исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных специалистов в области мировой экономики и международных валютно-кредитных отношений, нормативные акты Российской Федерации, регламентирующие документы Европейского центрального банка и публикации Банка международных расчетов.

При работе над диссертацией использовались такие общенаучные методы, как анализ, сравнение, классификации, научная абстракция. Достоверность положений и выводов, содержащихся в диссертации, основана на изучении широкого круга работ отечественных и зарубежных экономистов по данной проблематике и подтверждается статистическими данными и графическими схемами, источником которых послужила информация отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, материалы Банка международных расчетов.

Информационную базу составляют данные Банка международных расчетов, Организации экономического сотрудничества и развития, Всемирного банка, статистические материалы отдельных центральных банков и органов денежно-кредитного регулирования, крупнейших инвестиционных банков и эмитентов ценных бумаг.

Эмпирической базой исследования послужили Законы РФ, Указы Президента РФ, Постановления Правительства РФ, нормативные документы и справочные материалы ФКЦБ, ЦБ РФ, Министерства финансов РФ, статистические данные Госкомстата РФ, а также нормативные акты и статистические данные официальных органов стран Центральной и

Восточной Европы, статистическая информация МВФ, Мирового банка, ЮНКТАД, Евростат, данные и аналитические обзоры отечественных и международных финансовых институтов, агентств и компаний, а также материалы, публикующиеся в электронных средствах массовой информации (сети INTERNET) [см. 1-13, 141-150].

Диссертационная работа выполнена в соответствии с пп. 10, 15 и 26 паспорта специальности 08.00.14 «Мировая экономика». Научная новизна диссертационного исследования:

- уточнено и расширено определение национальной системы расчетов;

- на теоретическом уровне доказана необходимость повышения степени интегрированное™ международных систем расчетов по ценным бумагам в качестве важнейшего фактора стабилизации мировой финансовой системы;

- обосновано положение о том, что надежная система расчетов по ценным бумагам является важнейшим элементом системы денежно-кредитного регулирования национальной экономики, стабильного функционирования денежного рынка и рынка капиталов;

- на основе проведенной сравнительной характеристики международных систем расчетов по ценным бумагам было выявлено, что сложившаяся к настоящему времени учетно-расчетная система с присущей ей фрагментарностью не отвечает текущим потребностям рынка и нуждается в реструктуризации;

- на основе анализа процессов интеграции систем расчетов по ценным бумагам стран ЕС (на примере проекта Европейского центрального банка по организации расчетов по ценным бумагам в системе Target 2 Securities), сделан вывод о том, что подобный механизм может рассматриваться в качестве модели единой платежно-расчетной инфраструктуры стран СНГ; определены основные направления развития платежно-расчетной системы России и ее интеграции в международную в условиях глобализации.

Практическая значимость исследования определяется возможностью использования материалов диссертации в части оценки эффективности организация систем расчетов по ценным бумагам в РФ, ее структуры в условиях глобализации мировой экономики в работе официальных органов на уровне отдельных стран (министерств финансов и центральных банков), а также наднациональных межправительственных финансовых институтов. Выводы и предложения, касающиеся интеграции системы расчетов по ценным бумагам РФ в мировые системы расчетов могут быть применены в работе банков в построении рыночных стратегий и формировании политики работы с институциональными клиентами.

Материалы исследования могут использоваться в учебном процессе высших учебных заведений для чтения курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также при подготовке спецкурсов по проблемам развития мировых рынков капиталов.

Внедрение и апробация результатов исследования.

Научное исследование выполнено в рамках научно-исследовательской работы, проводимой Финакадемией в соответствии с Комплексной темой «Пути развития финансово-экономического сектора России».

Основные положения и результаты проведенного исследования докладывались и обсуждались на 2-ой Международной конференция СРО Национальная Фондовая Ассоциация "Интеграция российского и международного финансовых рынков в условиях глобализации" (г.Санкт-Петербург, ноябрь 2007 г.); Первой Международной научной конференции СпбГУЭФ "Роль финансово-кредитной системы в реализации приоритетных задач развития экономики" (г.Санкт-Петербург, январь 2008 г.).

Положения диссертационного исследования используются Департаментом по работе с корпоративными клиентами, финансовыми институтами и государственным сектором экономики в области расчетных операций ЗАО КБ "Ситибанк" в практической работе. В частности, предложенная оценка эффективности организации систем расчетов по ценным бумагам в Российской Федерации, предложения по интеграции отечественной системы расчетов по ценным бумагам в мировую.

Материалы диссертационного исследования также используются на кафедре «Мировая экономика и международные валютно-кредитные отношения» ФГОУ ВПО «Финансовая академия при Правительстве Российской Федерации» при совершенствовании учебных курсов «Международные экономические отношения» и «Международные валютно-кредитные отношения», а также ряда спецкурсов.

Публикации. По проблематике диссертационного исследования опубликовано 4 научные работы авторским объемом 1,81 п.л., в которых отражены основные результаты исследования, в том числе 3 работы объемом 1,53 п.л. (весь объем авторский) из перечня изданий, рекомендуемых ВАК.

Объем и структура работы. Структура диссертационной работы обусловлена целью, задачами и логикой исследования. Исследование состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованных источников и приложений.

Диссертация: заключение по теме "Мировая экономика", Аксёнов, Денис Александрович

Заключение

Задача развития рынка ценных бумаг, совершенствования платежной и расчетной систем всегда стояла в центре внимания Правительства Российской Федерации, как одна из приоритетных в комплексе мер государственной экономической политики. С 2006 года развитие рынка ценных бумаг и деятельность ФСФР России осуществляется в рамках Стратегии развития финансового рынка Российской Федерации на 2006-2008 годы, утвержденной распоряжением Правительства Российской Федерации № 793-р от 1 июня 2006 года. С принятием Стратегии были сформулированы среднесрочные рамки модернизации институтов и инструментов российского финансового рынка в условиях нарастания процессов глобализации мировой финансовой системы, роста интернационализации рынков ценных бумаг, трансграничных инвестиционных сделок и усиления конкуренции крупнейших мировых финансовых центров.

Стоит отметить негативные тенденции в развитии национальной системы расчетов по ценным бумагам в условиях глобализации, которые связаны с дополнительными внешними рисками. Поэтому возникла необходимость в нахождении баланса между целями экономической эффективности отдельных расчетно-платежных комплексов и безопасности национальной системы.

Решение указанных проблем необходимо в аспекте исследования возможности использования в России опыта функционирования транснациональных платежных систем для проведения крупных расчетов и относительно перспектив создания единой платежной системы ряда стран-членов СНГ.

Несмотря на стабильный рост объемов платежей, который сопутствует общему развитию российской экономики, сохраняется и целый ряд частных и общих нерешенных проблем в обеспечении платежной дисциплины и рациональной организации технологии расчетов.

Дальнейшее совершенствование системы расчетов по ценным бумагам включает в себя построение системы валовых расчетов в режиме реального времени, которая предназначена для проведения крупных, срочных, приоритетных платежей, генерируемых межбанковскими рынками, рынками ценных бумаг, другими пользователями. Эта система позволит существенно повысить роль национальной платежной системы в обеспечении эффективной работы финансовых рынков, а также осуществить в дальнейшем ее интеграцию в международные платежные системы.

Платежные системы и системы расчетов по ценным бумагам в большой степени зависят от эффективного функционирования финансовых систем во всем мире. Они обеспечивают каналы, по которым переводятся деньги между банками и другими организациями для исполнения платежных обязательств, возникающих на финансовых рынках и в целом в экономике. Эффективная, безопасная и надежная платежная система уменьшает стоимость обмена товарами и услугами. Более того, она является основным инструментом для эффективного воплощения монетарной политики, а также для беспрепятственного функционирования денежного рынка и рынка капитала.

Система расчетов по ценным бумагам (securities settlement system) — это система, позволяющая перевод ценных бумаг: либо без платежа (свободная поставка), например, в случае залога; либо против платежа.

Национальная система расчетов по ценным бумагам - это единство принципов построения и исторически сложившихся государственно-правовых форм организации способов и института расчетно-платежных комплексов, обеспечивающих расчеты по ценным бумагам, урегулирование и зачет долговых обязательств участников рынка ценных бумаг.

Расчеты по ценным бумагам производятся по депозитным счетам в ценных бумагах, открытым в ЦДЦБ (в частном ЦДЦБ или в национальном коммерческом банке, выступающем в качестве ЦДЦБ) или в центральном банке (операционные счета ответственного хранения). В последнем случае центральный банк действует в качестве промежуточного попечителя (хранителя) ценных бумаг. Конечным попечителем обычно является ЦДЦБ.

Расчеты наличными осуществляются в межбанковской системе переводов денежных средств (МСПДС) через расчетного агента центров по расчетам по ценным бумагам.

Эффективно функционирующая система расчетов решает следующие задачи: осуществление расчетов по операциям с ценными бумагами; повышение гарантий исполнения сделок купли-продажи ценных бумаг; автоматическое регулирование ликвидности банковской системы; повышение роли ценных бумаг в регулировании ликвидности банковской системы.

Проведенный обзор инфраструктуры клиринга и систем расчетов в странах Евросоюза показывает высокую степень ее фрагментарности. В то время как инфраструктура клиринга и расчетов, несомненно, находится в стадии консолидации, главным образом в результате изменений, в сфере торговли, число разнообразных национальных и международных организаций, предоставляющих услуги клиринга и расчетов, по-прежнему велико. К примеру, существует 19 центральных депозитариев и международных центральных депозитариев, предоставляющих разнообразные виды услуг и имеющих различную структуру управления. В некоторых странах - членах Евросоюза клиринговые дома функционируют отдельно от центральных депозитариев, в то время как в других странах клиринг и расчеты совмещаются в рамках одной организации. В отдельных странах организации, предоставляющие услуги централизованного клиринга и расчетов, являются частными, в то же время в других странах такие организации находятся в собственности государства. Кроме того, несмотря на наличие корреспондентских отношений между большинством центральных депозитариев, практика показывает, что используются они недостаточно широко. Различия в институциональной инфраструктуре, не говоря уже о различиях в технических требованиях, рыночной практике, в области налогообложения, законодательстве создают значительные сложности для инвесторов, работающих на рынках других европейских стран.

В то же время следует отметить, что объективное стремление к интеграции финансовых рынков стран Евросоюза уже на настоящем этапе привело к появлению транснациональных финансовых институтов, обеспечивающих проведение централизованного клиринга и расчетов по операциям с ценными бумагами, обращающимися как на национальных, так и на общеевропейском рынках. Процесс создания единого торгового пространства будет способствовать дальнейшей консолидации инфраструктуры рынка ценных бумаг в сфере клиринга и расчетов.

В результате интеграции национальных расчетных систем и постепенное формирование международной системы расчетов по ценным бумагам, международные финансовые организации и, прежде всего, Всемирный банк все больше вовлекается в эту сферу, помогая странам-членам установить стандарты расчетов и проводить в жизнь их применение.

Несмотря на кажущееся разнообразие клиринговых систем, функционирующих на принципе ССР, при систематизации мирового опыта становится ясно, что большинство отличий связано с различиями в законодательстве, а принципы работы почти всех клиринговых организаций одинаковы. Тем не менее по итогам рассмотрения систем клиринга и расчетов можно сделать вывод, что организация клиринга на германском рынке является одной из наиболее прогрессивных, так как все элементы инфраструктуры от биржи до клиринговой организации и депозитария находятся под руководством единой структуры - Deutsche Bourse. Необходимость разделения инфраструктурных элементов для целей минимизации рисков более не является очевидной. Напротив, функционирование сложных систем клиринга и расчетов в Великобритании и Японии требует четкого взаимодействия всех элементов для обеспечения эффективности и устойчивости.

Перенимая международный опыт в области организации расчетных систем по ценным бумагам, в России следует исходить из того, что совершенно не обязательно механически объединять все расчетные депозитарии в один Центральный (расчетный), если будет обеспечена их взаимосвязь и технологическая совместимость. С другой стороны, нельзя не учитывать и объективную потребность в устранении дублирования инфраструктуры. Однако, упростить систему можно путем слияния расчетно-депозитарных систем, создания совместных предприятий или поиска иных форм сотрудничества. Дублирование функций обнаруживается в деятельности двух крупнейших российских расчетных депозитариев -Национального депозитарного центра (НДЦ) и Депозитарно-клиринговой компании (ДКК). Тем не менее, одновременно наблюдается и активное взаимодействие обеих структур в обслуживании участников рынка, работающих на крупнейших российских торговых площадках, соответственно, Московской межбанковской валютной бирже (ММВБ), и Российской торговой системе (РТС).

В стратегии развития банковского сектора Российской Федерации на период до 2008 года говорится о том, что серьезным фактором повышения стабильности функционирования финансового сектора и экономики страны в целом является дальнейшее совершенствование платежной системы РФ. Оно включает в себя построение системы валовых расчетов в режиме реального времени, которая предназначена для проведения крупных, срочных, приоритетных платежей, генерируемых межбанковскими рынками, рынками ценных бумаг, другими пользователями. Эта система позволит существенно повысить роль национальной платежной системы в обеспечении эффективной работы финансовых рынков, а также осуществить в дальнейшем ее интеграцию в международные платежные системы.

Несмотря на высокие темпы развития финансового рынка, российские компании, как и государство в целом, пока не рассматривают институты финансового рынка в качестве основного механизма привлечения инвестиций. Основным источником инвестиций российских компаний по-прежнему остаются собственные средства либо займы и первичные размещения акций на зарубежных финансовых рынках. Внутренний финансовый рынок испытывает недостаток ликвидности по качественным активам, а значительные объемы сделок с российскими активами осуществляются на зарубежных торговых площадках, куда уходит основная доля акций, находящихся в свободном обращении.

Для сохранения конкурентоспособности российской учетно-расчетной инфраструктуры, обеспечивающей проведение сделок на рынке ценных бумаг, в ближайшее время требуется осуществить ряд преобразований. Конечным результатом этих преобразований должно стать создание учетно-расчетной системы, в которой сделки осуществляются на биржевых площадках путем частичного предварительного депонирования с гарантией их исполнения, расчеты по ценным бумагам выполняются центральным депозитарием, а денежные расчеты - на основе развитой системы клиринга.

Платежные системы стран СНГ развиваются в тесном взаимодействии с их составными частями - системами расчетов по ценным бумагам. Последние все активнее выходят за национальные границы, обслуживая международные отношения на экономическом пространстве Содружества и за его пределами.

В целях более эффективного взаимодействия российских участников рынка с Центральными депозитариями стран ЕврАзЭС и ЕС была бы желательна некая мягкая форма горизонтальной консолидации основных российских расчетных депозитариев.

Подобная цель вполне достижима путем создания единого расчетно-депозитарного холдинга, в структуре собственности которого были бы представлены нынешние владельцы расчетных депозитариев и другие крупнейшие участники рынка, включая регистраторов. На этот холдинг могут быть возложены функции по управлению Национальным депозитарным центром и Депозитарно-клиринговой компанией России. Представляется также целесообразным сохранить юридическую обособленность расчетных депозитариев, входящих в такой холдинг на правах дочерних структур. Таким образом можно сохранить их специализацию по сегментам рынка (корпоративному, государственному, субфедеральному, паев ПИФ, ипотечных ценных бумаг и т.д.) и по отдельным функциям (расчетного депозитария, центрального клирингового контрагента). Такой подход позволит сформировать систему управления рисками расчетно-депозитарной и клиринговой деятельности, адекватную каждому сегменту и каждой отдельной функции. Созданная таким образом расчетно-депозитарная структура могла бы послужить основой для образования международной системы обслуживания ценных бумаг или международного центрального депозитария по ценным бумагам для стран СНГ.

На основе проведенного анализа можно сказать, что в настоящее для нашей страны особенно актуальны рекомендации, нацеленные на: снижение рисков на российском рынке ценных бумаг (в том числе риска утраты собственности на ценные бумаги, риска неисполнения обязательств по сделкам с ценными бумагами); ускорение сроков расчетов по операциям с ценными бумагами; обеспечение эффективности системы взаимодействия участников расчетов и клиринга; облегчение раскрытия информации о составе владельцев ценных бумаг; облегчение возможностей проведения корпоративных действий и пр.

Так или иначе, можно констатировать, что по мере естественного развития инфраструктуры фондового рынка России и других стран СНГ, учет результатов оборота ценных бумаг будет постепенно концентрироваться в расчетно-депозитарной системе.

Необходимо скорейшее внедрение проекта Европейского центрального банка по организации расчетов ценными бумагами в системе TARGET2 SECURITIES (T2S), сопряженной с системой денежных расчетов TAJR.GET2, которая призвана обеспечивать технический аутсорсинг функции расчетов у центральных депозитариев и центральных банков. При этом на стороне последних остаются обязанности по обеспечению проводимых расчетов в национальных учетных системах и их соответствие национальным нормативным требованиям.

С точки зрения инфраструктуры рынка ценных бумаг это означает существенное усиление интеграционных тенденций и интенсификацию усилий по подключению пока еще замкнутых рынков Бразилии, России, Индии, Китая (BRIC) и других развивающихся экономик к данной системе. Это особенно актуально для России, где после волны приобретений банков и брокерских компаний около 70% участников финансового рынка принадлежат иностранным институтам. Тенденция к интеграции носит объективный характер и мотивирована в основном соображениями экономии средств за счет унификации операционных и бизнес-процессов с ценными бумагами различных рынков.