Управление эффективностью инвестиционной деятельности предприятия тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Пинчукова, Елизавета Юрьевна

ВВЕДЕНИЕ

ГЛАВА 1. КРИТЕРИИ И ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИЙ

1.1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ПОДХОДЫ К АНАЛИЗУ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.2. ОБЩАЯ МОДЕЛЬ КРИТЕРИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ

1.2.1. Множество стратегий X определено (задано)

1.2.2. Внешние факторы у

1.2.3. Оптимальное управление эффективностью

1.3. ПОКАЗАТЕЛИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

1.3.1. Однократные начальные инвестиции

1.3.2. Методы оценки величины внутренней нормы доходности инвестиционных проектов

1.4. ИНВЕСТИЦИОННЫЕ ПРОЕКТЫ СО СЛУЧАЙНЫМ ПОТОКОМ ПЛАТЕЖЕЙ

1.5. ОСОБЕННОСТИ ИЗМЕРЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТИ ФИНАНСОВО-ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

ГЛАВА 2. ФАКТОРЫ УПРАВЛЕНИЯ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.1. МЕЖДУНАРОДНЫЙ ОПЫТ ОПРЕДЕЛЕНИЯ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ЭФФЕКТИВНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.2. ФИНАНСОВО-МАТЕМАТИЧЕСКОЕ МОДЕЛИРОВАНИЕ И РАСЧЕТ ПОКАЗАТЕЛЕЙ ДОХОДНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЯ

2.2.1. Модель предприятия с постоянной продуктивностью капитала

2.2.2. Определение доходности финансовой модели предприятия со смешанным капиталом

2.3. УПРАВЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ПРЕДПРИЯТИЯ В УСЛОВИЯХ РЫНКА КАПИТАЛА

2.3.1. Модель оценки инвестиционного риска как фактора управления эффективностью предприятия

ГЛАВА 3. ПРАКТИЧЕСКИЕ МЕТОДЫ ОЦЕНКИ ЭФФЕКТИВНОСТИ ХОЗЯЙСТВЕННОЙ ДЕЯТЕЛЬНОСТИ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1. АНАЛИЗ ДОСТОВЕРНОСТИ ДАННЫХ БУХГАЛТЕРСКОЙ ОТЧЕТНОСТИ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.1.1. Описание методики и результатов

3.2. ПРИМЕНЕНИЕ КОРРЕЛЯЦИОННОГО АНАЛИЗА ДЛЯ ОЦЕНКИ ПОЛЕЗНОСТИ ФИНАНСОВЫХ ПОКАЗАТЕЛЕЙ

3.3. МЕТОДИКА ОЦЕНКИ И РАСЧЕТ ФАКТОРОВ РИСКА ДЛЯ РОССИЙСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

3.3,1. Общая методика расчета Д-факторов произвольных активов

3.3.2. Расчет "Бухгалтерских" Бета-факторов

3.3.3. Расчет Бета-факторов с использованием статистики фондового рынка

3.3.4. Анализ результатов применения методики оценки факторов риска российских предприятий

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление эффективностью инвестиционной деятельности предприятия"

АКТУАЛЬНОСТЬ ТЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ

Рыночные преобразования, происходящие в России в течение последних 5-7 лет, привели к значительной либерализации экономики, массовой приватизации и акционированию российских предприятий и других объектов государственной собственности. Эти радикальные экономические реформы в России сопровождаются сложными и противоречивыми явлениями.

Стремительно развился финансовый сектор, который начал играть в экономике главенствующую роль, часто в ущерб сфере материального производства. Разрыв единства финансового и реального секторов, возникший в первые годы реформы, не преодолен до сих пор.

Одним из самых негативных следствий этого разрыва для экономики России явился спад в инвестиционной сфере, продолжающийся на протяжении всех лет перехода России к рыночной экономике. За семь лет (1990 - 1996 гг.) объем инвестиций в народное хозяйство сократился на 86 % [1].

Только в 1995 г. капитальные вложения по сравнению с 1994 г. снизились на 13%, при этом по объектам производственного назначения -на 16% [2].

В целом за 1992 - 1996 гг. объем инвестиций в основной капитал упал более, чем на 70% [3].

В течение ряда последних лет главным препятствием для оживления инвестиционной активности в России считалась высокая инфляция. Как известно, из всей суммы порождаемых ею негативных эффектов главным является то, что, выводя экономику из состояния устойчивого макроэкономического равновесия, инфляция резко снижает склонность к сбережениям, переводя экономику в режим преимущественного потребления в ущерб сбережению [4].

Подавление инфляции, достижение финансовой стабилизации рассматривалось правительством страны в качестве непременного условия прекращения экономического спада, оздоровления инвестиционного климата и начала роста ВВП.

Основные усилия правительства России в 1993-1995 гг. были направлены на достижение макроэкономической финансовой стабилизации - нормативное и организационное упорядочение финансовой сферы, подавление инфляции, снижение процентных ставок на использование заемных средств и др. Параллельно с этим в России происходит формирование и становление рынка капитала, включая фондовую биржу корпоративных ценных бумаг, а также развитие соответствующей рыночной инфраструктуры [5].

Однако, при помощи одних только методов макроэкономического регулирования в России до сих пор не удается наладить в экономике эффективное функционирование рыночного механизма. Несмотря на снижение инфляции заметного увеличения притока инвестиций в промышленное производство не происходит.

По мнению экономистов, работающих в правительстве Российской Федерации, во второй половине 1990-х годов основным препятствием на пути России к экономическому росту стали главным образом микроэкономические факторы [6], а именно: неприспособленность механизмов хозяйственного управления предприятия к новым экономическим условиям и несовершенство системы показателей финансово-хозяйственной деятельности российских предприятий.

Выход из инвестиционного кризиса видится в коренном реформировании системы управления предприятия, ее усовершенствовании по образцу систем управления корпоративного типа, функционирующих в экономиках стран с развитыми рыночными отношениями.

Эти задачи нашли свое отражение в "Концепция реформирования российских предприятий и иных коммерческих организаций" с целью обеспечения их эффективного развития как основного структурного образующего элемента экономической системы России, утвержденной Постановлением Правительства РФ № 1373 от 30 октября 1997 г.

Согласно Концепции приоритетными задачами реформы управленческих механизмов на уровне предприятий в России являются следующие:

•создание "эффективного механизма управления на предприятиях", в том числе за счет совершенствования финансового менеджмента;

•обеспечение инвестиционной привлекательности предприятий, в том числе за счет предоставления собственникам-учредителям, акционерам, инвесторам и кредиторам достоверной информации о финансово-экономическом положении предприятий;

•обеспечение "объективности финансово-экономического анализа и оценки уровня инвестиционных рисков".

Также предложено формирование системы экономических индикаторов, учитывающих отраслевую специфику, переход на рыночную оценку активов, ввод в действие стандарты раскрытия информации о ценных бумагах, изменение системы бухгалтерского учета, который должен будет выполнять функции источника формирования экономических показателей и инструмента для анализа хозяйственной деятельности предприятий.

В этой связи особенно актуальными становятся вопросы разработки и практического использования методов оценки эффективности финансово-хозяйственной деятельности и уровня инвестиционных рисков предприятий.

Разработке данных проблем посвящены работы таких отечественных ученых как Бланка И.А., Идрисова А.Б., Ковалева В.В., Коссова В.В., Кузнецовой О.А., Лившица В.Н., Липсица И.В.,

Мелкумова Я.С., Петрова В.В., Смоляка С.А., Стояновой Е., Хачатурова Т.С, Шапиро В.Д., Шеремета А.Д., так и зарубежных ученых Беренса В., Бивэра В., Брейли Р., Бригхэма Ю., Гапенски Л., Коласса Б., Леви М., Леви X., Люхемана Т., Майерса С., Манегольда Дж., Розенберга Б., Росса С., Фостера Г., Шапиро А., Шарпа В. в которых рассматриваются способы определения критериев и показателей эффективности инвестиционных проектов, доходности предприятия, оценки факторов инвестиционного риска, а также вопросы теории равновесия на рынках капитала и теории корпоративных финансов.

Вместе с тем, некоторые вопросы, связанные с разработкой методов оценки и выбора показателей эффективности и риска применительно к российским предприятиям на основе доступной финансово-экономической информации, еще не получили необходимого научно-практического решения и требуют дельнейшего исследования.

В связи с задачами реформы российских предприятий представляется важным, особенно учитывая сложившуюся инвестиционную ситуацию в России, предложить и испытать методики, позволяющие делать объективные оценки различных показателей эффективности деятельности предприятия. Указанные обстоятельства определили актуальность темы, цели и задачи диссертационного исследования.

ЦЕЛИ И ЗАДАЧИ ИССЛЕДОВАНИЯ

Целью диссертационной работы является обобщение методов и подходов к решению задач оценки финансово-экономической деятельности предприятий, а также разработка теоретических и практических рекомендаций по их применению для принятия управленческих решений с целью оптимизации эффективности инвестиций в предприятия применительно к российским условиям.

Цель исследования определила необходимость решения следующих задач:

•рассмотреть теоретико-методические основы оценки финансово-экономической деятельности предприятий используемые в международной практике;

•определить критерии и показатели эффективности инвестиционной деятельности предприятий в условиях действия факторов неопределенности и риска;

•разработать методики практической оценки и анализа показателей доходности и риска российских предприятий на основе информации бухгалтерского учета и фондового рынка;

•провести систематизацию и обобщение финансово-экономических и рыночных показателей крупнейших российских предприятий за период 1994-1997 гг.;

•применить разработанные методики для исследования доходности и факторов инвестиционного риска группы российских предприятий.

ПРЕДМЕТОМ ИССЛЕДОВАНИЯ являются концепции и методы измерения и управления эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятий. функционирующих в современных экономических условиях России.

ОБЪЕКТОМ ИССЛЕДОВАНИЯ является деятельность российских акционерных предприятий в условиях становления рынка капиталов.

ТЕОРЕТИЧЕСКУЮ И МЕТОДОЛОГИЧЕСКУЮ ОСНОВУ исследования составляют современные теоретические концепции и практические разработки отечественных и зарубежных авторов по проблемам оценки эффективности финансово-хозяйственной и инвестиционной деятельности предприятия.

В работе использованы правовые и нормативные акты федеральных органов власти Российской Федерации, нормативные акты министерств и ведомств, обзоры, а также материалы периодической печати.

Информационной базой исследования являются данные отечественной и зарубежной статистики, а также отечественных информационных и консультационных агентств.

При решении поставленных задач в процессе работы использовались методы логического, системного, финансово-экономического анализа, экономико-математические приемы, статистические методы обработки данных, а также методы финансовой математики.

НАУЧНАЯ НОВИЗНА ДИССЕРТАЦИОННОЙ РАБОТЫ заключается в том, что на базе комплексного исследования теоретических и практических проблем оценки и управления эффективностью предприятия обоснованы и разработаны методики практической оценки и анализа показателей доходности и риска.

НАИБОЛЕЕ СУЩЕСТВЕННЫЕ НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ, полученные лично соискателем и представленные к защите, состоят в следующем:

• дано теоретико-методическое обоснование критериев и показателей, используемых для оценки эффективности финансово-экономической деятельности российских предприятий в условиях неопределенности и риска;

• обосновано применение показателей доходности и продуктивности капитала в практике анализа финансово-хозяйственной деятельности предприятия;

• предложена адаптация теории оценки долгосрочных активов (САРМ) для расчета факторов риска по данным, формируемым в бухгалтерской отчетности российских предприятий;

• разработана комплексная практическая методика оценки и анализа показателей доходности и риска предприятий, действующих в условиях российского рынка капитала;

• систематизированы и обобщены финансово-экономические и рыночные показатели крупнейших российских предприятий за период 1994-1997 гг.;

• на основании разработанных методик проведены конкретные расчеты по оценке и анализу показателей финансовой эффективности и факторов риска крупнейших российских предприятий за период 19941997 гг.

ПРАКТИЧЕСКАЯ ЗНАЧИМОСТЬ ИССЛЕДОВАНИЯ

Реализация результатов исследования будет способствовать решению важной научно-практической проблемы повышения эффективности управления финансово-хозяйственной деятельности предприятия. Разработанные методики применены для расчета и анализа показателей эффективности и факторов риска крупнейших российских предприятий по данным, формируемым в бухгалтерской отчетности.

Материалы диссертации могут быть использованы в процессе преподавания и проведения практических занятий по курсу "Основы инвестирования".

АПРОБАЦИЯ РАБОТЫ

Теоретические материалы диссертации положены в основу учебного пособия "Основы инвестирования", разработки учебной программы по курсу лекций "Инвестиции" в Российской Экономической Академии им. Г.В. Плеханова, а также методических рекомендаций для проведения практических занятий по данному курсу.

Практические методики разработанные и обоснованные в диссертационной работе были опубликованы в периодических научно-практических изданиях, а также частично использовались компанией MESA Mecken Sanaii A.S. при подготовке комплексного анализа инвестиционной ситуации в России и разработке бизнес-плана инвестиционного проекта, осуществляемого компанией в Москве.

СТРУКТУРА И ОБЪЕМ РАБОТЫ

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка литературы и 4-х приложений. Основной текст диссертации изложен на 121 странице. Исследование включает 14 таблиц, 5 рисунков, приложения на 17 страницах. Список литературы состоит из 116 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Пинчукова, Елизавета Юрьевна

Основным препятствием на пути преодоления Россией экономического кризиса во второй половине 90-х гг. стало несоответствие новым рыночным условиям прежних механизмов хозяйственного управления на микроуровне.Выход из кризиса видится в создании эффективного механизма управления финансово-хозяйственной деятельности предприятий, его совершенствования по образцу систем управления корпоративного типа, свойственных странам с развитыми рыночными отношениями.Выход из инвестиционного кризиса, помимо нормализации финансовой ситуации в стране, связан с обеспечением инвестиционной привлекательности предприятий, достигаемой в том числе путем предоставления внешним инвесторам и заинтересованным лицам объективной и достоверной информации в виде комплексных показателей эффективности и риска деятельности предприятий.Новым подходом к решению указанных проблем является сделанный в диссертационной работе акцент на повышение качества оценок и анализа показателей финансово-экономической деятельности и факторов риска, достигаемое на основе тщательного отбора первичной информации и ее обработки при помощи экономико-статистических методов.ОСНОВНЫЕ ВЫВОДЫ и НАУЧНЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ ЗАКЛЮЧАЮТСЯ В СЛЕДУЮЩЕМ:

1. Впервые в российской практике анализа эффективности финансово-хозяйственной деятельности предприятий предлагается использовать методы повышения надежности и полезности расчетных показателей эффективности на основе дисперсионного и корреляционного анализа. Необходимость проведения такого рода анализа подтверждается практическими расчетами полезности показателей рентабельности крупнейших российских и западных предприятий и их сопоставлением.2. Методами математической статистики количественно показано статистически значимое различие оценок полезности для целей финансового анализа показателей доходности (бухгалтерской

рентабельности) российских и зарубежных предприятий, свидетельствующее о переходном состоянии российской экономики в 1995 - 1997 гг.. а также введе}и1е международных стандартов финансовой отчетности и учета в управленческую практику российских предприятий.3. Произведена адаптация традиционной теории оценки долгосрочных активов (САРМ) на основе эконометрической модели для расчета факторов риска по данным, формируемым в бухгалтерской отчетности российских предприятий. На основании адаптированной модели оценки долгосрочных активов дано обоснование показателей систематического риска - /З'-факторов, подсчитанных с использованием информации о финансовом состоянии предприятия.4. Теоретически обоснована и доведена до практического использования методика оценки факторов риска деятельности российских предприятий, использующая комплексную информацию, формируемую в бухгалтерском учете, а также статистику фондового рынка. Достоинством методики, предложенной в диссертационной работе, является возможность использовать открытую финансовую информацию: данные бухгалтерского учета и биржевой статистики.5. Практическая значимость разработанной методики подтверждена конкретными расчетами и последующим анализом полученных впервые в литературе оценок бухгалтерских /^-факторов риска крупнейших российских предприятий за период 1994-1997 гг., их сопоставлением с аналогичными показателями, рассчитываемыми на основании рыночной статистики. Проведенный анализ позволил сделать вывод о том, что полученные оценки бухгалтерских /3-

факторов российских предприятий могут быть дополнительным ориентиром при выборе объекта инвестирования, особенно в условиях, когда состояние российского фондового рынка далеко от равновесия.6. Сделан вывод о том, что групповой показатель эффективности, по отношению к которому рассчитываются факторы риска, является интегральной характеристикой большой группы предприятий, и может быть индикатором финансового состояния целой отрасли экономики.7. Даны практические рекомендации по улучшения качества оценок факторов риска, полученных на основе разработанной методики с учетом специфики российской системы бухгалтерского учета и отчетности, а именно: подсчет используемых в методике показателей по стандартам западного бухгалтерского учета, нивелирование последствий ежегодной переоценки основных средств, использование в качестве показателей значений валовой выручки от реализации, увеличение числа анализируемых предприятий и периода наблюдений.8. Теоретико-методическое обоснование критериев и показателей, используемых для оценки эффективности финансово хозяйственной деятельности позволило придать разработанным методикам обобщающий характер. Поэтому предложенные автором подходы к оценке и анализу показателей эффективности и риска, могут быть применены для решения широкого круга проблем управления эффективностью финансово-хозяйственной деятельности предприятия.