Управление эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса"

На правах рукописи

005003667

Вадель Ольга Александровна

УПРАВЛЕНИЕ ЭФФЕКТИВНОСТЬЮ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ, ОРИЕНТИРОВАННОЕ НА РОСТ СТОИМОСТИ БИЗНЕСА

Специальность: 08.00.10 - Финансы, денежное обращение и кредит

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 4 НОЯ 2011

005003667

Работа выполнена на кафедре «Оценка и управление собственностью» ФГБОУ ВПО «Государственный университет управления».

Научный руководитель:

доктор экономических наук, профессор Бусов Владимир Иванович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Шабалин Евгений Михайлович кандидат экономических наук, доцент Кещян Георгий Вазгенович

Ведущая организация:

ФАОУ ДПО «Государственная академия специалистов инвестиционной сферы»

Защита состоится «12» декабря 2011г. в .час. на заседании диссертационного совета Д212.049.05 при ФГБОУ ВПО ^«Государственный университет управления» по адресу: 109542, г. Москва, Рязанский проспект, д.99, зал заседаний Ученого совета.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО "Государственный университет управления", с авторефератом - на официальном сайте ФГБОУ ВПО "Государственный университет управления" www.quu.ru и на официальном сайте Высшей аттестационной комиссии (ВАК) Министерства образования и науки РФ vak.ed.qov.ru

Автореферат разослан «/<3 2011 г.

Ученый секретарь

Диссертационного совета Д212.049.05

кандидат экономических наук, доцент ^ ТокунЛ.В.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Эффективная инвестиционная деятельность является условием развития и стабильного функционирования любой экономической системы. Высокая инвестиционная активность во многом обусловила быстрые темпы развития экономик многих развивающихся стран (в том числе и России). Мировой финансово-экономический кризис стал причиной резкого снижения эффективности инвестиционных проектов. Он с одной стороны явился мощным антиинвестиционным фактором, сведшим на нет эффективность множества инвестиционных проектов, которые еще в докризисный период демонстрировали привлекательную доходность для инвесторов; с другой стороны - кризис обеспечил формирование непоколебимого осознания необходимости постоянного, непрерывного управления эффективностью инвестиционного проекта.

Применение методов оценки потенциальной эффективности проекта только на стадии принятия решения о проекте, и последующий мониторинг традиционных показателей эффективности - были оправданы в период растущей экономики, когда колебания денежных потоков и небольшие отклонения от ожидаемых показателей не вызывали чрезмерного разрушения стоимости. Финансово-экономический кризис отчетливо продемонстрировал необходимость разработки инструментария управления эффективностью инвестиционного проекта, позволяющего даже в условиях снижения или потери эффективности инвестиций в максимальной степени сохранить экономические интересы его собственников и инвесторов.

Таким образом, актуальность проблемы управления эффективностью проекта после того, как принято стратегическое решение о его реализации, повысилась с наступлением кризиса и продолжает оставаться таковой во время восстановления экономики, что требует создания более совершенных моделей управления, которые были бы адекватны новым рыночным реалиям.

Степень разработанности проблемы. Основы оценки эффективности инвестиционных проектов заложены в фундаментальных трудах зарубежных ученных: К. Барроу, Дж. М. Кейнса, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, Ф. Стоуна и др. Существенный вклад в развитие основ анализа эффективности капитальных вложений был внесен такими отечественными ученными, как П.Л. Виленский, Е.А. Евдовицкий, А.Ю. Егоров, В.В.Ковалев, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, А.Л. Лурье, В.А. Москвин, В.В. Новожилов, В.М. Серов, Т.С. Хачатуров, Е.М. Шабалин и др., а также зарубежными ученными: В. Беренс, Г. Бирман, Р. Бейли, М. Бровича, М. Гордона, Г. Марковича, Дж. К. Ван Хорн, П.М. Хавранек, У. Шарпа, С. Шмидт и др. В зарубежной и отечественной литературе достаточно хорошо изучены и разработаны методы оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов на стадии принятия решения об инвестициях. Однако необходимо отметить, что, не смотря на большое количество работ, разработанные методы оценки эффективности инвестиционных

проектов, а также разработки применения методов оценки стоимости бизнеса для определения экономического эффекта от проекта дают оценку предполагаемой эффективности инвестиционного проекта до момента начала его реализации. Эти методы являются хорошим инструментом для принятия инвестором решения о целесообразности реализации проекта, однако не разработана методология их применения как инструмента управления эффективностью инвестиционных проектов, которые уже начали реализовывать.

Важное значение для диссертационного исследования имеет концепция управления стоимостью (Value Based Management,VBM), теоретический каркас которой был разработан в трудах А. Раппопорта, Б.Стюарта, Гранта, Т.Коупленда, Коллера Т. Муррина Д.

Особое место в теории управления стоимостью занимает вопрос оценки стоимости. К ряду авторов, которые фокусируются в своих работах на вопросах оценки можно отнести, в частности, С. Беннингу, Г. Бирмана, А. Дамодарана, О. Сарига, П. Фернандеса, С. Шмидта. Среди российских экономистов, развивающих в своих работах вопросы теории и практики оценки стоимости, можно назвать: В. И. Бусова, C.B. Валдайцева, А.Г. Грязнову, H.A. Колайко, И.В. Осколкова, М.А. Федотову и других.

Следует отметить, что разработанные методики применения стоимостной оценки бизнеса к инвестиционному проекту рассматриваются для случая реализации проекта на действующем предприятии и сводятся к определению прироста стоимости предприятия за счет осуществления инвестиционной деятельности. Такая оценка производится с целью определения экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта (до его принятия) для предприятия в рамках развития бизнеса или антикризисного управления предприятием. Однако в работах по оценке стоимости и управлению проектов не достаточно исследован вопрос по применению методов оценки прироста стоимости с целью управления эффективностью на этапе реализации проекта.

Таким образом, не преуменьшая научную важность и практическую значимость существующих методов оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов, а также пользу от применения на практике методов оценки стоимости к принятию решения об инвестициях на преднвестиционной стадии, необходимо отметить, что существует потребность в теоретическом осмыслении проблемы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации и разработки соответствующей модели и инструментов управления.

Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы обусловили выбор темы диссертации, постановку цели и задач исследования.

Целью диссертационной работы является разработка модели и методов управления экономической эффективностью инвестиционного проекта в концепции управления стоимостью бизнеса.

Для достижения поставленной цели были определены и решены следующие задачи диссертационного исследования:

- определить целесообразность и обосновать возможность применения концепции управления стоимостью к управлению эффективностью инвестиционного проекта в современных экономических условиях;

- исследовать основные тенденции развития стоимостных моделей управления и выявить предъявляемые к ним современные требования с целью дальнейшего учета в создании модели управления эффективностью инвестиционных проектов;

- проанализировать существующую методологию оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария управления эффективностью проекта на этапе его реализации;

разработать модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, в которой основные финансовые цели, принципы, методы управления и критерии принятия решений на этапе реализации проекта формируются на базе концепции управления стоимостью бизнеса;

- предложить методологические рекомендации по определению факторов роста эффективности инвестиционного проекта.

Область исследования. Исследование соответствует п. 3.8. «Обеспечение стоимостного прироста финансовых ресурсов», п. 3.22 «Формирование эффективной системы проектного финансирования» и п.5.2 «Теоретическое и методологическое обоснование подходов к оценке имущества, капитала и привлеченных источников» специальности 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит» Паспорта научных специальностей ВАК Минобрнауки России.

Объектом исследования выступает система управления экономической эффективностью инвестиционного проекта.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса.

В качестве методологической основы исследования выступают диалектический метод познания, принципы системного подхода, общенаучные методы познания (метод анализа и синтеза, метод индукции и дедукции), а также приемы логико-теоретического анализа и метод экстраполяции.

Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и отечественных ученых в области менеджмента. В частности в основу исследования положены: концепция управления

5

стоимостью, теория финансового менеджмента, теория инвестиционного менеджмента, теория проектного управления, теоретические разработки в области оценки стоимости бизнеса, инноваций и иных активов.

Законодательная база диссертационной работы включает Федеральный закон от 25.02.1999 N ЗЭ-ФЗ (ред. от 19.07.2011) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", а также Федеральный закон от 29.07.1998 N 1Э5-ФЗ (ред. от 11.07.2011) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Информационная база диссертационного исследования включает методические материалы, в частности Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, № ВК 477 от 21.06.99 г., утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике; Российские и Международные стандарты оценки стоимости, а также материалы и отчеты ведущих исследовательских центров, консалтинговых компаний, периодических изданий, научно-практических конференций и всемирной сети Интернет.

Научная новизна исследования состоит в разработке модели управления экономической эффективностью инвестиционных проектов, в которой в качестве интегрального показателя экономического эффекта его реализации применяется прирост стоимости бизнеса, а в качестве инструмента управления и определения факторов роста эффективности - методы его оценки. Такой подход позволяет оптимизировать процесс принятия стратегических решений по развитию инвестиционного проекта на стадии его реализации.

К числу наиболее существенных результатов, полученных лично соискателем и выносимых на защиту, относятся следующие:

1. Обосновано применение концепции управления стоимостью в качестве концептуальной базы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации. Показано, что целевой установкой инвестора при осуществлении инвестиционного проекта в современной предпринимательской среде является прирост стоимости вложенного капитала. Обосновано, что экономический эффект от инвестиционного проекта представляет собой прирост или создание стоимости бизнеса, что позволило определить целесообразность применения стоимостного подхода в качестве концептуальной базы, формирующей стратегию, цели, задачи и принципы эффективного управления.

2. Разработана модель управления эффективностью инвестиционного проекта на этапе его реализации, которая ориентирована на обеспечение стоимостного прироста бизнеса как интегрального показателя экономического эффекта от проекта. Она представляет собой теоретически выстроенную целостность представлений о том, как система управления экономической эффективностью инвестиционного проекта должна выглядеть, воздействовать на

б

объект управления и адаптироваться к изменениям, для того, чтобы обеспечить и повысить экономический эффект от проекта на протяжении всего срока его реализации. Модель учитывает динамику среды инвестиционного проекта, и позволяет принимать решения в зависимости от изменившихся факторов, путем корректировки стратегии, т.е. обладает управленческой гибкостью.

3. Предложен инструментарий управления эффективностью инвестиционного проекта, применимый как на стадии принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта, так и на стадии его реализации. Он представляет собой комплексное использование традиционных методов оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов и методов оценки стоимости бизнеса. Применение методов оценки стоимости бизнеса в управлении экономической эффективностью инвестиционных проектов обеспечивает инвесторов и менеджеров, реализующих проект, необходимым и достаточным инструментом управления и способствует оптимизации процесса принятия управленческих решений на стадии реализации проекта.

4. Определены стратегии возможного развития проекта при снижении значений традиционных показателей экономической эффективности относительно ожидаемых и предложен критерий выбора наиболее приемлемой для собственника проекта и инвестора с экономической точки зрения стратегии. Возможные стратегии реализации проекта автором объединены в три основные группы, рассмотрена специфика стоимостной оценки каждой из них. В качестве финансового критерия выбора наиболее приемлемой для инвестора стратегии предложена оценка прироста стоимости бизнеса, созданного в результате осуществления каждой стратегии. Выбор происходит по принципу максимизации прироста стоимости бизнеса.

5. Предложены методологические рекомендации по определению драйверов роста экономического эффекта от инвестиционного проекта на базе факторов стоимости, созданной проектом, и выработки в соответствии с ними плана мероприятий по увеличению эффективности проекта. Данный прием формирует понимание о факторах роста экономического эффекта от проекта, их взаимосвязях и структуре. Это понимание особенно важно с практической точки зрения, в случае, когда под действием каких-либо факторов эффективность инвестиционного проекта снижается и необходимо предпринять действия, которые бы увеличили или восстановили эффективность до необходимого уровня.

Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в теоретическом развитии вопросов управления финансами инвестиционных процессов с целью обеспечения стоимостного прироста, а также в методологическом обосновании применения методов оценки стоимости бизнеса в качестве инструмента управления экономическим эффектом от проекта, что позволяет повысить качество принимаемых решений и способствует росту стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта.

Практическая значимость. Данная диссертационная работа была призвана исследовать современную проблему несоответствия ожидаемых и практически полученных значений эффективности инвестиционного проекта, которая в настоящее время крайне актуальна на практике. Поэтому результаты работы, ориентированы, прежде всего, на практикующих менеджеров и предназначены для практического использования при осуществлении инвестиционного проекта. Разработанная модель управления дает менеджерам, реализующим проект, представление о принципах и логике принятия управленческих решений на стадии реализации проекта, формирует общую картину системы управления экономической эффективностью, а также позволяет учесть возможные изменения, путем корректировки стратегии, менять решения в зависимости от внешних факторов, т.е. обладает управленческой гибкостью.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на 26-ой Всероссийской научной конференции молодых учёных «Реформы в России и проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2011г.), а также на 14-м и 15-м Всероссийских студенческих семинарах «Проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2006 г. и 2007г.).

Результаты проведенных исследований использовались в компании ООО «AMT Банк» для принятий управленческих решений в отношении финансируемых инвестиционных проектов.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 1,5 печатных листа, в том числе 2 работы общим объемом 1 печатный лист в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованных источников, включающего 165 наименований, содержит 4 рисунка, 4 таблицы, 41 формулы. Общий объем работы 169 страниц.

Содержание диссертационной работы

Введение

Глава 1. Теоретические основы управления эффективностью инвестиционного проекта в концепции стоимостного подхода

1.1. Обоснование необходимости управления экономической эффективностью инвестиционного проекта на стадии реализации

1.2. Концепция управления стоимостью как основа управления эффективностью инвестиционного проекта

1.3. Современные тенденции развития стоимостных моделей управления Выводы по Главе 1

Глава 2. Анализ существующей методологии оценки эффективности инвестиционного проекта

2.1. Анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария для управления эффективностью, ориентированного на рост стоимости бизнеса

2.2. Анализ методов оценки рисков инвестиционного проекта

на предмет достоверности, практической применимости и управляемости

2.3. Анализ существующей методологии применения стоимостной оценки бизнеса к управлению эффективностью инвестиционных проектов Выводы по Главе 2

Глава 3. Разработка модели управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса, на этапе реализации проекта

3.1. Модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса

3.2. Стоимостная оценка в системе управления эффективностью инвестиционного проекта

3.3. Определение ключевых драйверов роста эффективности на базе факторов стоимости, созданной проектом

Выводы по Главе 3 Заключение Список литературы

ОСНОВНЫЕ ПОЛОЖЕНИЯ И РЕЗУЛЬТАТЫ РАБОТЫ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Выполненное исследование позволило сделать следующие выводы и предложения.

1. Обосновано применение концепции управления стоимостью в качестве концептуальной базы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации.

Проведенный в диссертационном исследовании обзор литературы показал, что, не смотря на разнообразность дефиниций понятия «инвестиции» в зарубежной (в частности в европейской и американской) экономической литературе, их объединяет признанная связь инвестиций с получением дохода и приростом стоимости. Инвестиции рассматривают как инструмент вложения капитала, обеспечивающий его сохранность, или рост его стоимости. Поэтому важнейшей характеристикой инвестиций признается их способность создавать прирост стоимости инвестированного капитала как целевой установки инвестора. А эффективность инвестиций согласно Методическим рекомендациям по оценке эффективности инвестиционного проекта представляет собой категорию, отражающую соответствие результата, порожденного данным инвестиционным проектом, целям и интересам его участников. Поэтому для инвестора экономический эффект от инвестиционного проекта представляет собой создание или прирост стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта на протяжении всего срока реализации проекта. В случае если инвестиционный проект реализуется на действующем предприятии, то экономический эффект от него будет выражен в приросте стоимости существующего бизнеса. Если инвестиционный проект реализуется «с нуля», и его целью является создание нового бизнеса, то в данном случае экономический эффект будет представлять собой создание стоимости нового бизнеса.

Важно за экономический эффект от проекта принимать именно прирост стоимости бизнеса, но не прибыль как таковую. Созданная стоимость в данном случае представляет собой инвестиционную ценность проекта, определяемую как будущие выгоды, который получит участник, вложивший свой капитал в данный проекта, с учетом стоимости данного капитала и рисков. Прирост стоимости бизнеса является интегральным показателем экономического эффекта, получаемого от проекта, поскольку отражает интегральный эффект влияния принимаемых решений на все параметры, по которым оценивается эффективность инвестиционной деятельности (доход от проекта, инвестиционные затраты, временной период окупаемости, уровень риска, операционная эффективность бизнеса, созданного в результате осуществления проекта).

Поскольку эффективность является показателем итоговых результатов реализации проекта, то до реализации проекта можно говорить лишь об ожидаемых

ю

величинах эффекта от проекта и ожидаемых затратах по проекту с некоторой степенью вероятности. Таким образом, оценка эффективности инвестиционного проекта до его реализации представляет собой функцию как от ожидаемой доходности, так и от вероятности получения этой доходности, т.е. рисков проекта.

В теории и практике инвестиционного менеджмента существуют различные методы оценки риска инвестиционного проекта. Однако, результаты проведенного в диссертационном исследовании анализа количественных методов оценки риска инвестиционных проектов на предмет достоверности, практической применимости и управляемости показали, что ни один из рассматриваемых методов оценки рисков не обладает полной достоверностью из-за большого числа упрощающих модельных предпосылок, искажающих реальную среду проекта. Разработанные методы оценки рисков не снимают полностью проблему неопределенности, в связи с чем возникает потребность в управление экономической эффективностью на этапе реализации проекта с учетом реализованных рисков.

Для эффективного управления необходимо определить концептуальную базу, формирующую стратегию, цели и критерии принятия решений управления эффективностью инвестиционного проекта.

В диссертационной работе в качестве концептуальной базы такого управления предлагается подход к управлению, основанный на стоимости (Value Based Management). Данная концепция видится как наиболее приемлемая в управлении эффективностью инвестиционного проекта, в связи с тем, что она предполагает в качестве стратегической цели максимизацию роста стоимости бизнеса. А поскольку ранее было установлено, что экономический эффект от инвестиционного проекта для участников представляет собой создание или прирост стоимости бизнеса, применительно к инвестиционному проекту стратегия VBM будет соответствовать стратегии увеличения экономического эффекта.

Важно также отметить, что в случае снижения эффективности инвестиционного проекта на стадии его реализации, что обуславливает необходимость управления эффективностью, которое по своей сути близко к антикризисному управлению, также применима стоимостная концепция, поскольку повышение рыночной стоимости предприятия является одной из важнейших целей антикризисного управления.

Такая взаимосвязь и взаимная обусловленность экономических целей инвестиционной деятельности и менеджмента организации определяют выбор стоимостного подхода в качестве концептуальной основы управления эффективностью инвестиционного проекта.

2. Разработана модель управления эффективностью инвестиционного проекта на этапе его реализации, которая ориентирована на обеспечение стоимостного прироста бизнеса как интегрального показателя

il

экономического эффекта от проекта. Управление экономической эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса, автор определяет как деятельность, направленную на поддержание и повышение экономического эффекта от проекта, выражающегося в создании или приросте стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта на протяжении всего срока реализации проекта. Основные положения разработанной модели управления:

1. Основная финансовая цель - максимизация стоимости бизнеса от осуществления инвестиционного проекта.

2. Базовый принцип управления - ориентация на стоимость, создаваемую в процессе реализации инвестиционного проекта, которая представляет собой экономический эффект, получаемый от проекта.

3. Инструментарий управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, представляет собой комплексное использование: а) классических методов оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, MIRR, РВР, DPP); б) методов оценки риска проекта; в) методов оценки стоимости бизнеса.

4. Критерий принятия решений, в том числе выбора стратегии развития -наибольшая чистая стоимость, созданная проектом, как наибольший экономический эффект.

5. Поиск путей повышения эффективности и разработка плана соответствующих мероприятий осуществляются по ключевым драйверам роста эффекта от проекта, определяемых на базе факторов стоимости, созданной проектом.

Схема принятия решений в модели управления эффективностью инвестиционного проекта представлена на рисунке 1.

3. Предложен инструментарий управления эффективностью инвестиционного проекта, применимый как на стадии принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта, так и на стадии его реализации.

Проведенный в диссертационном исследовании анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов (NPV, IRR, MIRR, РВР, DPP) на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария управления эффективностью, ориентированного на рост стоимости бизнеса, показал, что традиционные методы дают оценку планируемым показателям эффективности на момент принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта, но не являются управленческими инструментами или

Опенка финансов ой реализуемости проекта

Оцени технической реализуемости проекта

Опенка проектной эф ф ективностн

Построение финансовой подели Расчет показателей эффективности

■Показатели зффпэпивносгпи ^хдойлвтеорияшъньи,

Проект отклоняете*

Проект принимаете* к реализации

Стадия р еалнзапии пр о естж

Мониторинг условий финансовой и технической реализуемости. Оценка возмоалости доспскеши запанированной эффективности

Актуализация финансовой модели и показателей эффективности

Поиск путей повышения эффективности

ЯЁтсохиожносдъ^ /ь'ёйли чешв^.

{ увеличения ) / зфф&хтизнэегт)

Дальнейшая Мероприятия по

увеличению эффективности

реализащц ггроеьгга на основе фзсторов

создания стоимости

Завершение проекта

Рис. 1. Схема принятия решений в модели управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса

критериями принятия управленческого решения на этапе реализации проекта. Из рассмотренных традиционных показателей эффективности лишь один является стоимостной характеристикой инвестиций и соответствует концепции управления стоимостью - это показатель чистой текущей стоимости (ЫРУ). Этот показатель может использоваться в качестве целевой функции, по ключевым параметрам которой строится система управления. Однако на этапе реализации проекта данный показатель подразумевает лишь один вариант для инвестора проекта - это реализация проекта в том или ином виде. Поэтому для выбора стратегии развития показателя ЫРУ не достаточно.

Поскольку результаты реализации инвестиционного проекта в целом можно представить как изменение существующего бизнеса или создание нового бизнеса, а экономический эффект от проекта, являющийся объектом управления, выражается в создании или приросте стоимости бизнеса, то в качестве инструмента управления целесообразно использовать методы оценки стоимости бизнеса. Таким образом, предлагаемый инструментарий управления экономической эффективностью инвестиционного проекта представляет собой комплексное использование традиционных методов оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов и методов оценки стоимости бизнеса.

4. Определены стратегии возможного развития проекта при снижении значений традиционных показателей экономической эффективности относительно ожидаемых и предложен критерий выбора наиболее приемлемой для собственника проекта и инвестора с экономической точки зрения стратегии.

В случае если на этапе осуществления проекта реализуются риски проекта, проявившиеся в снижении ожидаемой эффективности ниже минимального уровня, удовлетворяющего требования инвестора, возможно несколько вариантов дальнейшего развития проекта, которые укрупнено можно свести к трем основным:

1) продолжение реализации проекта/сохранение актива;

2) продажа проекта или права участия в проекте, тем самым происходит изъятие вложенного капитала;

3) ликвидация активов, созданных в результате осуществления проекта.

Для правильного выбора одного из нескольких вариантов развития лицу, принимающему решение, необходимо руководствоваться денежно-числовым критерием. Каждый вариант развития будет создавать определенный экономический эффект, который численно может быть выражен в показателе приращенной стоимости бизнеса.

Стратегия продолжения проекта (которая также соответствует стратегии сохранения актива, созданного проектом) не обязательно означает, что проект дальше реализовывается в ранее принятой концепции. Эта стратегия

14

подразумевает, что менеджеры намерены осуществить поиск потенциала роста эффективности проекта. Так к данной группе можно отнести следующие управленческие решения по дальнейшей реализации проекта:

• отложить инвестиционные затраты на определенный срок до наступления более благоприятных условий;

• пересмотреть инвестиционную программу, в т.ч. перераспределить/ изменить инвестиционные затраты по периодам;

• изменить структуру финансирования проекта, в т.ч. осуществить поиск новых источников финансирования, с возможностью изменения параметров привлекаемых финансовых средств (стоимость и схема выплат), увеличить финансовый рычаг;

• изменить масштаб проекта, в т.ч. как по размеру инвестиций, так и по операционной деятельности;

• перепрофилировать бизнес, в т.ч. изменить выпускаемый продукт, использовать иные производственные мощности и прочее.

Выбор данной стратегии требует проведения дополнительного анализа по возможным мероприятиям, повышающим эффективность/ снижающим потери.

Под стоимостью продолжения проекта в рамках диссертационного исследования автор понимает прирост стоимости бизнеса, созданный проектом, при стратегии продолжения проекта (сохранения актива). Другими словами, это чистый доход, который принесет проект инвестору при условии дальнейшей реализации проекта.

Для стратегии продолжения инвестиционного проекта наиболее приемлемо использование методов доходного подхода, поскольку, в соответствии с доходным подходом оценки, стоимость бизнеса есть сумма приведенной ценности ожидаемых денежных потоков и остаточной стоимости, дисконтированных по стоимости капитала, что отражает формула:

гДе («present value») - текущая стоимость бизнеса;

CV («continuing value») - продленная/остаточная стоимость бизнеса.

Применяя метод дисконтирования денежных потоков и модель Гордона для оценки остаточной стоимости получим:

+ CV

(1)

pv=;

(2)

где:

СУ; - денежный поток в ¡-том периоде; с) - ставка дисконтирования; д - темпы роста в постпрогнозный период;

п - число периодов получения денежных потоков в период быстрого роста.

Экстраполируя этот метод доходного подхода в оценки на инвестиционный проект, получим, формулу прироста стоимости бизнеса за счет реализации инвестиционного проекта следующего вида:

мср„1±!

от_ проекта ^ (1 + <))' (1 + 11)"

где:

ДРУ6юнеет - изменение стоимости бизнеса за счет реализации проекта;

от_проекта

ЖР, - чистый денежный поток в ¡-том периоде, генерируемый проектом или активами, созданными в результате реализации проекта; с1 - ставка дисконтирования;

д - темпы роста в постпрогнозный период (в период выхода на проектные мощности);

п - число периодов получения денежных потоков в период быстрого роста. В данном случае АРУ6язмеса представляет собой прирост стоимости бизнеса,

_ от проекта „ , ,

очищенныи от суммы инвестиционных вложении, т.е. экономическии эффект, который создается в результате реализации проекта при стратегии его сохранения. Данный экономический эффект может быть положительным (тогда создается дополнительная стоимость), или отрицательным (тогда стоимость бизнеса разрушается в случае продолжения проекта).

Создание стоимости бизнеса за счет чистого денежного потока от проекта и активов, созданных проектом, графически представлены на рисунке 2.

Стратегия продажи проекта или права на участия в проекте, позволяет собственнику или инвестору высвободить капитал, вложенный в проект, с целью его последующего применения в более рентабельное направление. Изъятие капитала, вложенного в начатый инвестиционный проект, может происходить в трех формах:

1) продажа акций (долей собственности) проектной компании, созданной специально с целью реализации инвестиционного проекта;

2) продажа бизнес - линии, созданной инвестиционным проектом, путем продажи имущественного комплекса, в составе которого могут быть как материальные активы, так и нематериальные (лицензии, патенты, гудвилл, товарный знак и прочее);

3) продажа (уступка) инвестиционных прав, представляющих собой право инвестора, участвующего в инвестиционном проекте, на продукт (или его часть), созданного в результате реализации проекта.

АРУ бизнеса отсрошз

Начало реализации инвест, проекта

~ фок Ъизнеса

Прогнозный период ®ыходка

у г прсестную

(реализация инвест. ыощность

проекта.)

Постпрогпмиып период (эксплуатация, действующий бизнес)

Рис. 2. Создание стоимости бизнеса за счет чистого денежного потока от проекта и активов, созданных проектом, в прогнозный и постпрогнозный периоды.

Для оценки стоимости, созданной инвестиционным проектом, для каждой из вышеуказанных форм могут применяться соответствующие методы оценки бизнеса (предприятия), в т.ч. оценки стоимости акций предприятий, имущественного комплекса, нематериальных активов, инвестиционных прав.

Стратегия ликвидации подразумевает реализацию активов и прав, созданных проектом с учетом ликвидационных затрат. Ликвидация активов,

созданных инвестиционным проектом, может происходить как в краткосрочный период (один-два месяца), что соответствует «классическому» понимаю срока ликвидации, так и более длительно, что соответствует постепенному сворачиванию бизнеса.

При краткосрочном периоде ликвидации активы, созданные инвестиционным проектом, должны учитываться не по обоснованной рыночной стоимости, а по наиболее вероятной чистой прибыли от продажи, которая рассчитывается как наиболее реальная выручка за вычетом издержек на ликвидацию. При более длительном периоде ликвидации будут иметь место денежные потоки, которые необходимо учитывать при оценке стоимости. Поэтому оценка стоимости

ликвидируемого проекта может быть многовариантной - в зависимости от различных сроков ликвидации, планов по сворачиванию операционной деятельности, погашения кредиторской задолженности и истребования дебиторской задолженности. Критерием выбора решения по плану ликвидации должна служить максимальная стоимость, полученная собственниками инвестиционного проекта.

Оптимальным денежно-числовым критерием выбора наиболее приемлемой стратегии, по мнению автора, является наибольший прирост стоимости бизнеса от проекта. При этом сохраняется принцип управления, ориентированный на максимизацию роста стоимости бизнеса.

Таблица 1

Методы стоимостной оценки инвестиционного проекта на стадии

реализации

Вид определяемой стоимости/соответствующая стратегия Предлагаемые автором методы стоимостной оценки

Стоимость продолжения проекта /Стратегия сохранения актива 1) методы оценки стоимости бизнеса доходного подхода: - метод дисконтирования; - модель Гордона; - метод оценки продленной стоимости; 2) методы оценки стоимости бизнеса затратного подхода: - метод чистых активов; 3) методы оценки стоимости бизнеса сравнительного (рыночного) подхода: - метод аналога; 4) метод реальных опционов; 5) метод добавленной стоимости

Стоимость продажи проекта в существующей концепции/Стратегия изъятия вложенного капитала 1) методы оценки стоимости бизнеса затратного подхода: - метод чистых активов; 2) методы оценки стоимости бизнеса сравнительного (рыночного) подхода: - метод аналога; - метод сделок; 3) методы оценки стоимости бизнеса доходного подхода: - метод дисконтирования

Ликвидационная стоимость/Стратегия ликвидации 1) методы оценки стоимости бизнеса затратного подхода: -метод оценки ликвидационной стоимости; 2) методы оценки стоимости бизнеса сравнительного (рыночного) подхода; 3) методы оценки стоимости бизнеса доходного подхода

При проведении стоимостной оценки согласно федеральным стандартам оценки необходимо использовать затратный, сравнительный и доходный подходы к оценке (табл. 1) или обосновать отказ от использования того или иного подхода. Для получения итоговой стоимости объекта оценки осуществляется согласование (обобщение) результатов расчета стоимости объекта оценки при использовании различных подходов к оценке и методов оценки. Список методов стоимостной оценки, представленный в таблице 1, не является исчерпывающим, и может дополняться или изменяться в зависимости от специфики, уникальности оцениваемого инвестиционного проекта, а также учитывая объем и качество имеющейся информации для проведения оценки.

Сравнивая максимальные чистые стоимости трех стратегий, выбирается наибольшая, которая будет представлять собой наибольший экономический эффект, созданный проектом, а следовательно, и будет соответствовать наиболее приемлемому с экономической точки зрения варианту дальнейшей реализации проекта для собственников:

Таким образом, определен финансовый критерий выбора стратегии возможного развития - максимальный прирост стоимости бизнеса, за счет реализации инвестиционного проекта.

5. Предложены методологические рекомендации по определению драйверов роста экономического эффекта от инвестиционного проекта на базе факторов стоимости, созданной проектом, и выработки в соответствии с ними плана мероприятий по увеличению эффективности проекта.

Важным этапом управления эффективностью реализуемого инвестиционного проекта является поиск путей повышения эффективности и разработка плана соответствующих мероприятий с их последующим осуществлением. В соответствии с концепцией управления стоимостью предлагается определять драйверы роста экономического эффекта от проекта на базе факторного анализа прироста стоимости, созданного в результате реализации инвестиционного проекта.

На основе формулы прироста стоимости бизнеса за счет реализации проекта, определенного выражением (5), увеличение стоимости бизнеса за счет инвестиционного проекта можно представить как функцию от ряда аргументов:

продолжен* _проекта

(4)

/

ру = джц, , лст, ..жг„, а, ^ п)

(5)

Тогда очевидно, что увеличение стоимости бизнеса за счет реализации инвестиционного проекта может быть достигнуто при следующих изменениях параметров:

МУТ

'1 »

Таким образом, чтобы действие создавало стоимость оно должно приводить к одному или нескольким из следующих результатов:

1. Увеличение чистых денежных потоков, генерируемых инвестиционным проектом.

2. Снижение стоимости инвестированного капитала (стоимости финансирования проекта), а также операционных рисков, учитываемых в ставке дисконтирования.

3. Увеличение продолжительности периода быстрого роста.

4. Увеличение ожидаемых темпов роста прибыли в постпрогнозный период, который, как правило, соответствует периоду выхода на проектные мощности.

Указанные факторы могут быть в свою очередь разложены на подфакторы до уровня детализации, необходимой для постановки целей и задач каждому уровню управления. Так, например, денежный поток является величиной сложной и в свою очередь также может быть разложен на составляющие.

МСР = (Е -С)+ БА -1 - Д\УС ^

где:

Е - выручка от реализации;

С - общие затраты;

I- капитальные вложения, инвестиции

ОА - износ и амортизация;

Д\УС- изменение собственного оборотного капитала.

Очевидно, что МУ -> шах, если при прочих равных условиях происходит:

1) увеличение выручки;

2) сокращение издержек;

3) снижение чистых капитальных затрат;

4) снижение изменения собственного оборотного капитала.

Данные факторы взаимосвязаны и стремление достичь определенного значения только одного фактора может негативно сказаться на значениях других факторов, что, в конечном итоге, может стать причиной не роста, а снижения стоим

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Статьи, опубликованные в рекомендованных ВАК изданиях:

1) Вадель O.A. Применение методов оценки стоимости бизнеса в управлении эффективностью инвестиционных проектов// Вестник Университета, №9.- М.: ГУУ, 2011г. (0,5 п.л.);

2) Вадель O.A. Управление эффективностью инвестиционного проекта в концепции стоимостного подхода// Менеджмент в России и за рубежом, №6. - М.: Финпресс, 2011 г. (0,5 п.л.);

2. Статьи, опубликованные в других научных и практических изданиях:

3) Вадель O.A. Вопросы проектного управления: несоответствие ожидаемых и фактических показателей эффективности инвестиционных проектов// Реформы в России и проблемы управления-2011: материалы 26-ой Всероссийской конференции молодых учёных. Выпуск 2. - М.: ГУУ, 2011г. (0,3 п.л.);

4) Скрипко О.А.Стратегия топ - менеджеров при стоимостном подходе к управлению корпоративной собственностью// Проблемы управления: тезисы докладов 14-го Всероссийского студенческого семинара. Вып.1,- М.: ГУУ, 2006. (0,2 п.л.).

Подписано в печать 10.11.2011 г. Печать лазерная цифровая Усл.-печ. л. 1. Тираж 100 экз.

Типография Aegis-Print 115230, Москва, Варшавское шоссе, д. 42 Тел.: 8 (495) 785-00-38, 8 (926) 850-53-16 www.autoref.ae-print.ru

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Вадель, Ольга Александровна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы управления эффективностью инвестиционного проекта в концепции стоимостного подхода.

1.1. Обоснование необходимости управления экономической эффективностью инвестиционного проекта на стадии реализации.

1.2. Концепция управления стоимостью как основа управления эффективностью инвестиционного проекта.

1.3. Современные тенденции развития стоимостных моделей управления.

Выводы по Главе 1.

Глава 2. Анализ существующей методологии оценки эффективности инвестиционного проекта.

2.1. Анализ традиционных методов оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария для управления эффективностью, ориентированного на рост стоимости бизнеса.

2.2. Анализ методов оценки рисков инвестиционного проекта на предмет достоверности, практической применимости и управляемости.

2.3. Анализ существующей методологии применения стоимостной оценки бизнеса к управлению эффективностью инвестиционных проектов.

Выводы по Главе 2.

Глава 3. Разработка модели управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса, на этапе реализации проекта.

3.1. Модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного нарост стоимости бизнеса.

3.2. Стоимостная оценка в системе управления эффективностью инвестиционного проекта.

3.3. Определение ключевых драйверов роста эффективности на базе факторов стоимости, созданной проектом.

Выводы по Главе 3 Заключение Список литературы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление эффективностью инвестиционных проектов, ориентированное на рост стоимости бизнеса"

Актуальность исследования. Эффективная инвестиционная деятельность является условием развития и стабильного функционирования любой экономической системы. Высокая инвестиционная активность во многом обусловила быстрые темпы развития экономик многих развивающихся стран (в том числе и России). Однако мировой финансово-экономический кризис, который начался в России в середине 2008г., стал причиной резкого снижения эффективности инвестиционных проектов. Финансово-экономический кризис с одной стороны явился мощным антиинвестиционным фактором, сведшим на нет эффективность множества инвестиционных проектов, которые еще в докризисный период демонстрировали привлекательную доходность для инвесторов; с другой стороны - кризис обеспечил формирование непоколебимого осознания необходимости постоянного, непрерывного управления эффективностью инвестиционного проекта.

Действительно, необходимо помнить, что эффективность является итоговым показателем результатов реализации инвестиционного проекта, поэтому до фактической реализации можно говорить только об оценке планируемых показателей эффективности, которые в свою очередь за время реализации проекта могут под влиянием как внешних, так и внутренних факторов не только колебаться в пределах оцененного диапазона значений, но и выйти за пределы допустимых значений. Инвестору важно понимать, что в момент принятия решения о целесообразности реализации проекта оцененные значения принятых в мировой практике показателей коммерческой эффективности носят эфемерный характер, какими бы привлекательными они не казались. Так на практике многие инвестиционные проекты, принятые до финансово-экономического кризиса, в настоящее время, столкнувшись с нехваткой ликвидности на финансовых рынках и потеряв тем самым источники финансирования, были приостановлены или «заморожены», так и не выйдя из инвестиционной стадии. Многие, которые даже успели выйти на эксплуатационную фазу, столкнулись с падением спроса на производимую продукцию, в связи с чем фактическая эффективность реализованного проекта значительно ниже планируемой, либо вообще не достигается (проект убыточен).

Применение методов оценки потенциальной эффективности проекта только на стадии принятия решения о проекте, и последующий мониторинг традиционных показателей эффективности - были оправданы в период растущей экономики, когда колебания денежных потоков и небольшие отклонения от ожидаемых показателей не вызывали чрезмерного разрушения стоимости. Однако, финансово-экономический кризис отчетливо продемонстрировал необходимость разработки инструментария управления эффективностью инвестиционного проекта, позволяющего даже в условиях снижения или потери эффективности инвестиций в максимальной степени сохранить экономические интересы собственников проекта и инвесторов.

Таким образом, актуальность проблемы управления эффективностью проекта после того, как принято стратегическое решение о его реализации, повысилась с наступлением кризиса и продолжает оставаться таковой во время восстановления экономики, что требует создания более совершенных моделей управления, которые были бы адекватны новым рыночным реалиям.

Степень разработанности проблемы. Управление эффективностью инвестиционного проекта с определенной точки зрения можно рассматривать как подсистему управления проектом. Изучением проблем проектного управления занимались ученные Бланк А.И., Богатин Ю.В., Бочаров В.В., Воропаев В.И., Мазур И.И., Разу М.Л., Панибратов Ю.П., Швандар В.А., Шапиро В.Д. и др. Также проблемам управления инвестиционными проектами посвящены работы зарубежных авторов: И. Ансофф, Б. Карлоф, Т. Коно, Г. Монцберг и др. Однако необходимо признать, что в данных трудах отдельно не выделяется и подробно не рассматривается управление экономической эффективностью инвестиционного проекта как отдельная подсистема.

Важное значение для диссертационного исследования имеет концепция управления стоимостью (Valué Based Management,VBM), теоретический каркас которой был разработан в трудах А. Раппопорта, Б.Стюарта, Гранта, Т.Коупленда, Коллера Т. и Муррина Д. Разработкой стоимостных показателей, являющихся числовыми инструментами управления собственностью, занимались такие ученные как: Д. Джоел, С. Майерс, М. Миллер, Ф. Модильяни, Е. Фама, Е. Эдварде, Д. Ольсон, П. Белл, Б Г. Беннет, Де Виллирс, Оттосон,Ф., Вейссенридер, С. Пинмен и др. Существенное влияние на развитие теории управления стоимостью в России оказали труды следующих российских ученных: В.И. Бусова, Д.Л. Волкова, М. Гордона, В.В.Криворотова, Е. Шапиро и др.

Особое место в теории управления стоимостью занимает вопрос оценки стоимости. К ряду авторов, которые фокусируются в своих работах на вопросах оценки можно отнести, в частности, С. Беннингу, Г. Бирмана, А. Дамодарана, О. Сарига, П. Фернандеса, С. Шмидта. Среди российских экономистов, развивающих в своих работах вопросы теории и практики оценки стоимости, можно назвать: В. И. Бусова, С.В. Валдайцева, А.Г. Грязнову, Н.А. Колайко, И.В. Осколкова, М.А. Федотову и других.

Следует отметить, что разработанные методики применения стоимостной оценки бизнеса к инвестиционному проекту рассматриваются для случая реализации проекта на действующем предприятии и сводятся к определению прироста стоимости предприятия за счет осуществления инвестиционной деятельности. Такая оценка производится с целью определения экономической целесообразности реализации инвестиционного проекта (до его принятия) для предприятия в рамках развития бизнеса или антикризисного управления предприятием. Однако в работах по оценке стоимости и управлению проектов не достаточно исследован вопрос по применению методов оценки прироста стоимости (экономической ценности) с целью управления эффективностью на этапе реализации проекта. В настоящее время появляется все больше работ по оценке стоимости инноваций, однако не каждый инвестиционный проект является инновационным. Это лишь частный случай, методики которого не является универсальными и порой не представляются возможными к применению в отношении не инновационных инвестиций.

Основы оценки эффективности инвестиционных проектов заложены в фундаментальных трудах зарубежных ученных: К. Барроу, Дж. М. Кейнса, Д. Рикардо, П. Самуэльсона, Ф. Стоуна и др. Существенный вклад в развитие основ анализа эффективности капитальных вложений был внесен такими отечественными ученными, как П.Л. Виленский, Е.А. Евдовицкий, А.Ю. Егоров, В.В.Ковалев, В.Н. Лившиц, И.В. Липсиц, А.Л. Лурье, В.А. Москвин, В.В. Новожилов, В.М. Серов, Т.С. Хачатуров, Е.М. Шабалин и др., а также зарубежными ученными: В. Беренс, Г. Бирман, Р. Бейли, М. Бровича, М. Гордона, Г. Марковича, Дж. К. Ван Хорн, П.М. Хавранек, У. Шарпа, С. Шмидт и др. В зарубежной и отечественной литературе достаточно хорошо изучены и разработаны методы оценки эффективности и рисков инвестиционных проектов на стадии принятия решения об инвестициях. Однако необходимо отметить, что, не смотря на большое количество работ, разработанные методы оценки эффективности инвестиционных проектов, а также разработки применения методов оценки стоимости бизнеса для определения экономического эффекта от проекта дают оценку предполагаемой эффективности инвестиционного проекта до момента начала его реализации. Эти методы являются хорошим инструментом для принятия инвестором решения о целесообразности реализации проекта, однако не разработана методология их применения как инструмента управления эффективностью инвестиционных проектов, которые уже начали реализовывать.

Таким образом, не преуменьшая научную важность и практическую значимость существующих методов оценки эффективность и рисков инвестиционных проектов, а также пользу от применения на практике методов оценки стоимости к принятию решения об инвестициях на предынвестиционной стадии, необходимо отметить, что существует потребность в теоретическом осмыслении проблемы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации и разработки соответствующей модели и инструментов управления.

Актуальность и недостаточная проработанность ряда аспектов проблемы обусловили выбор темы диссертации, постановку цели и задач исследования.

Объектом исследования выступает система управления эффективностью инвестиционного проекта.

Предметом исследования является совокупность экономических отношений, возникающих в процессе управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса.

Целью диссертационной работы является разработка модели и методов управления экономической эффективностью инвестиционного проекта в концепции управления стоимостью бизнеса.

Для достижения поставленной цели были определены следующие задачи диссертационного исследования:

- определить целесообразность и обосновать возможность применения концепции управления стоимостью к управлению эффективностью инвестиционного проекта в современных экономических условиях; исследовать основные тенденции развития стоимостных моделей управления и выявить предъявляемые к ним современные требования с целью дальнейшего учета в создании модели управления эффективностью инвестиционных проектов;

- проанализировать существующую методологию оценки эффективности инвестиционных проектов на предмет возможного их применения в качестве достаточного инструментария управления эффективностью проекта на этапе его реализации;

- разработать модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, в которой основные финансовые цели, принципы, методы управления и критерии принятия решений на этапе реализации проекта формируются на базе концепции управления стоимостью бизнеса; предложить методологические рекомендации по определению факторов роста эффективности инвестиционного проекта.

В качестве методологической основы исследования выступают диалектический метод познания, принципы системного подхода, общенаучные методы познания (метод анализа и синтеза, метод индукции и дедукции), а также приемы логико-теоретического анализа и метод экстраполяции.

Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и отечественных ученых в области менеджмента. В частности в основу исследования положены: концепция управления стоимостью, теория финансового менеджмента, теория инвестиционного менеджмента, теория проектного управления, теоретические разработки в области оценки стоимости бизнеса, инноваций и иных активов.

Законодательная база диссертационной работы включает Федеральный закон от 25.02.1999 N 39-Ф3 (ред. от 19.07.2011) "Об инвестиционной деятельности в Российской Федерации, осуществляемой в форме капитальных вложений", а также Федеральный закон от 29.07.1998 N 135-ФЭ (ред. от 11.07.2011) "Об оценочной деятельности в Российской Федерации".

Информационная база диссертационного исследования включает методические материалы, в частности Методические рекомендации по оценке эффективности инвестиционных проектов, № ВК 477 от 21.06.99 г., утверждено Министерством экономики РФ, Министерством финансов РФ, Государственным комитетом РФ по строительству, архитектуре и жилищной политике; Российские и Международные стандарты оценки стоимости, а также материалы и отчеты ведущих исследовательских центров, консалтинговых компаний, периодических изданий, научно-практических конференций и всемирной сети Интернет.

Научная новизна исследования состоит в разработке модели управления экономической эффективностью инвестиционных проектов, в которой в качестве интегрального показателя экономического эффекта его реализации применяется прирост стоимости бизнеса, а в качестве инструмента управления и определения факторов роста эффективности - методы его оценки. Такой подход позволяет оптимизировать процесс принятия стратегических решений по развитию инвестиционного проекта на стадии его реализации.

К числу наиболее существенных результатов, полученных лично соискателем и выносимых на защиту, относятся следующие:

1. Обосновано применение концепции управления стоимостью в качестве концептуальной базы управления эффективностью инвестиционного проекта на стадии его реализации - стр. 30-33, 109-112.

2. Разработана модель управления эффективностью инвестиционного проекта на этапе его реализации, которая ориентирована на обеспечение стоимостного прироста бизнеса как интегрального показателя экономического эффекта от проекта - стр. 109-117.

3. Предложен инструментарий управления эффективностью инвестиционного проекта, применимый как на стадии принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта, так и на стадии его реализации -стр.112, 119.

4. Определены стратегии возможного развития проекта при снижении значений традиционных показателей экономической эффективности относительно ожидаемых и предложен критерий выбора наиболее приемлемой для собственника проекта и инвестора с экономической точки зрения стратегии - стр. 115-116, 118-135.

5. Предложены методологические рекомендации по определению драйверов роста экономического эффекта от инвестиционного проекта на базе факторов стоимости, созданной проектом, и выработки в соответствии с ними плана мероприятий по увеличению эффективности проекта - стр. 136-149.

Теоретическая значимость диссертационного исследования состоит в теоретическом развитии вопросов управления финансами инвестиционных процессов с целью обеспечения стоимостного прироста, а также в методологическом обосновании применения методов оценки стоимости бизнеса в качестве инструмента управления экономическим эффектом от проекта, что позволяет повысить качество принимаемых решений и способствует росту стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта.

Практическая значимость. Данная диссертационная работа была призвана исследовать современную проблему несоответствия ожидаемых и практически полученных значений эффективности инвестиционного проекта, которая в настоящее время крайне актуальна на практике. Поэтому результаты работы, ориентированы, прежде всего, на практикующих менеджеров и предназначены для практического использования при осуществлении инвестиционного проекта.

Разработанная модель управления эффективностью инвестиционного проекта дает менеджерам, реализующим проект, представление о принципах и логике принятия управленческих решений на стадии реализации проекта, формирует общую картину системы управления экономической эффективностью, а также позволяет учесть возможные изменения, путем корректировки стратегии, менять решения в зависимости от внешних факторов, т.е. обладает управленческой гибкостью.

Апробация и внедрение результатов исследования. Основные положения и результаты диссертационного исследования докладывались на 26-ой Всероссийская научная конференция молодых учёных «Реформы в России и проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2011г.), а также на 14-м и 15-м Всероссийских студенческих семинарах «Проблемы управления» (г. Москва, ГУУ, 2006 г. и 2007г.).

Результаты проведенных исследований использовались в компании ООО «AMT Банк» для принятий управленческих решений в отношении финансируемых инвестиционных проектов.

Публикации. По теме диссертации опубликовано 4 научные работы общим объемом 1,5 печатных листа, в том числе 2 работы общим объемом 1 печатный лист в ведущих рецензируемых научных журналах и изданиях, рекомендованных ВАК.

Структура и объем работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка использованных источников, включающего 165 наименований, содержит 4 рисунка, 4 таблицы, 41 формулы. Общий объем работы 169 страниц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Вадель, Ольга Александровна

Выводы по Главе 3

Основные положения разработанной в Главе 3 модели управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса, сводятся к следующему:

1. Управление экономической эффективностью инвестиционного проекта, ориентированное на рост стоимости бизнеса - деятельность, направленная на поддержание и повышение экономического эффекта от проекта, выражающегося в создании (приросте) стоимости бизнеса за счет осуществления инвестиционного проекта на протяжении всего срока реализации проекта. эффбКТэкономический = &PV бизнеса от проекта от проекта (39)

2. Основная финансовая цель - максимизация ценности (стоимости) бизнеса от осуществления инвестиционного проекта.

ЬРУбизнеса ™аХ от проекта

3. Базовый принцип управления - ориентация на стоимость, создаваемую в процессе реализации инвестиционного проекта, которая представляет собой экономический эффект, получаемый от проекта.

4. Инструментарий управления экономической эффективностью инвестиционного проекта, представляет собой комплексное использование: а) классических методов оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, MIRR, РВР, DPP); б) методы оценки риска проекта; в) методы оценки стоимости бизнеса.

5. В случае реализации рисков проекта, проявившихся в снижении исходной эффективности, варианты дальнейшего развития укрупнено можно свести к трем основным:

1) продолжение реализации проекта/сохранение актива;

2) продажа проекта или права участия в проекте с целью изъятия вложенного капитала;

3) ликвидация.

6. Критерий принятия решений, в том числе выбора стратегии развития - наибольшая чистая стоимость, созданная проектом, как наибольший экономический эффект.

РУ = шах

РК продолжение проекта

РК изъятия капитала

Р¥ ликвидационная у

41)

7. Поиск путей повышения эффективности и разработка плана соответствующих мероприятий осуществляются по ключевым драйверам роста эффекта от проекта, определяемых на базе факторов стоимости, созданной проектом.

8. При стратегии продолжения реализации инвестиционного проекта управленческое действие может создавать стоимость, если оно приводит к одному или нескольким из следующих результатов.

1. Увеличение денежных потоков по инвестиционному проекту.

2. Снижение издержек финансирования (стоимости используемого капитала) инвестиционного проекта, а также операционных рисков, которые учитываются в ставке дисконтирования.

3. Увеличение продолжительности периода быстрого роста.

4. Увеличение темпов роста прибыли в постпрогнозный период, который, как правило, соответствует периоду выхода на проектные мощности.

Заключение

Экономическая сущность инвестиций заключается во вложении капитала в объекты предпринимательской деятельности с целью прироста первоначально авансированной стоимости. Важнейшей экономической характеристикой инвестиций признается их эффективность. Однако эффективность инвестиционного проекта является итоговым показателем результатов его реализации, поэтому оцененные до фактической реализации показатели эффективности могут значительно отличаться от достигнутых. Причиной такого несоответствия кроются в недооцененных рисках, а также в возможности реализации неустранимых рисков, связанных, в большей степени, с существованием неопределенности.

В мировой практике инвестиционного менеджмента хорошо себя зарекомендовали и широко используются традиционные методы оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, PI, DPP и др.), которые позволяют оценить планируемые показатели эффективности на момент принятия решения о целесообразности реализации инвестиционного проекта, однако, как показал проведенный в данной диссертационной работе анализ, данные показатели не могут в достаточной мере являться управленческими инструментами или критериями принятия управленческого решения на этапе реализации проекта. На этапе принятия решения о целесообразности инвестиционного проекта общим недостатком традиционных методов оценки эффективности является требование определенности входных данных, что является упрощением реальности, так как любой инвестиционный проект характеризуется множеством факторов неопределенности.

Проведенный анализ количественных методов оценки риска инвестиционных проектов на предмет достоверности, практической применимости и управляемости, показал, что наличие разработанных методов оценки рисков не снимают полностью проблему неопределенности, поскольку абсолютно точный прогноз получить практически невозможно. Неустранимая неопределенность порождает столь же неустранимый риск принятия инвестиционных решений. Поэтому возникает потребность в управление экономической эффективностью инвестиционного проекта на этапе реализации.

В диссертационной работе обосновано применение стоимостного подхода к управлению (УВМ) в качестве концептуальной базы такого управления. Управление эффективностью проекта должно основываться на концепции управления стоимостью в связи с тем, что экономический эффект от осуществления проекта для инвестора выражается в увеличении инвестированного капитала, или, другими словами, в приросте (создании) стоимости бизнеса за счет реализации проекта. Управление инвестиционным проектом, ориентированное на рост стоимости бизнеса, позволяет в максимальной степени удовлетворить интересы инвесторов и собственников, определить оптимальные стратегические направления своего развития и выработать систему управленческих мер, способствующих достижению поставленных целей.

В работе исследованы принципы и идеология стоимостного подхода, а также проанализированы основные тенденции в развитии стоимостных моделей, на основании чего выявлены современные требования, предъявляемым к моделям управления, которые в дальнейшем учтены при разработки модели управления эффективностью инвестиционных проектов. К основным требованиям можно отнести: 1) ориентация на создаваемую стоимость; 2) синтез существующих методик с целью преодоления их недостатков и сохранения преимуществ; 3) соответствие показателей, используемых в модели управления, текущим рыночным стоимостям; 4) возможность оценки результата деятельности в каждом отчетном периоде; 5) применение в модели управления методов оценки стоимости бизнеса в качестве инструмента контроля и оценки деятельности; 6) обладание управленческой гибкостью, позволяющей менеджменту принимать гибкие решения при изменениях или появлении новой информации в отношении внутренней и внешней среды.

Проведенное в работе исследование в отношении существующей методологии применения стоимостной оценки бизнеса к управлению эффективностью инвестиционных проектов показало, что она нацелена на определение на предынвестиционной стадии (с определенным прогнозом развития будущего) экономического эффекта от проекта, выражающегося в росте стоимости предприятия, рассматривающего вопрос о его реализации. Однако не разработана методология применения методов оценки стоимости в качестве инструмента управления эффективностью инвестиционных проектов, которые уже начали реализовывать, в особенности, если под действием внутренних или внешних факторов эффективность значительно отклоняется от ожидаемых показателей или имеет негативную тенденцию. В диссертационной работе разработан подход по возможному применению методов оценки стоимости бизнеса на стадии реализации проекта для принятия управленческого решения по стратегии реализации проекта, а также для определения факторов повышения эффективности.

Основным научным результатом, полученным при проведении диссертационного исследования, является разработанная модель управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса.

В диссертационной работе сформулирована целевая функция управления эффективностью инвестиционного проекта, как максимизация прироста стоимости бизнеса за счет реализации инвестиционного проекта.

Базовый принцип предлагаемого управления - ориентация на рост стоимости, создаваемой в процессе реализации инвестиционного проекта, которая представляет собой экономический эффект, получаемый от проекта.

Инструментарий управления экономической эффективностью инвестиций, представляет собой комплексное использование: а) классических методов оценки эффективности инвестиционного проекта (NPV, IRR, MIRR,

PBP, DPP); б) методы оценки риска проекта; в) методы оценки стоимости бизнеса. Применение методов оценки стоимости бизнеса к процессу управления эффективностью инвестиционного проекта, ориентированного на рост стоимости бизнеса, является важной составляющей инструментария проектных менеджеров, позволяющей оценить текущую ситуацию на этапе реализации проекта и выработать соответствующее управленческое решение по целесообразности дальнейших мероприятий.

Модель управления экономической эффективностью инвестиционного проекта можно представить в форме деятельности, направленной на поддержание и повышение эффекта (эффективности) инвестиционного проекта на протяжении всего срока реализации инвестиционного проекта. Процесс управления на этапе реализации проекта начинается с мониторинга показателей эффективности. Актуальные показатели эффективности сравниваются с планируемыми, а также с минимальным уровнем, который удовлетворяет требования инвесторов. В случае реализации рисков проекта, проявившихся в снижении исходной эффективности ниже минимального уровня, требуемого инвестором, варианты дальнейшего развития укрупнено можно свести к трем основным: 1) продолжение реализации проекта/сохранение актива; 2) продажа проекта или права участия в проекте с целью изъятия вложенного капитала; 3) ликвидация активов, созданных проектом. Каждому сценарию дальнейшего развития будет соответствовать созданная стоимость. Исходя их того, какая их данных стоимостей выше, принимается соответствующее управленческое решение.

Таким образом, в работе определен критерий принятия решений в управлении экономической эффективностью инвестиционного проекта, в том числе выбора стратегии дальнейшего развития проекта или его прекращения -это максимальная чистая стоимость, созданная проектом, как наибольший экономический эффект, что будет соответствовать наиболее приемлемому с экономической точки зрения варианту дальнейшей реализации проекта для собственников.

Важным этапом управления эффективностью реализуемого инвестиционного проекта является поиск путей повышения эффективности и разработка плана соответствующих мероприятий с их последующим осуществлением. Для этого этапа определяются ключевые драйверы роста эффективности на базе факторов стоимости, созданной проектом.

При стратегии продолжения реализации инвестиционного проекта управленческое действие может создавать стоимость, если оно приводит к одному или нескольким из следующих результатов.

1. Увеличение чистых денежных потоков по инвестиционному проекту.

2. Снижение стоимости инвестируемого капитала, а также операционных рисков, которые учитываются в ставке дисконтирования.

3. Увеличение продолжительности периода быстрого роста.

4. Увеличение темпов роста прибыли в постпрогнозный период, который, как правило, соответствует периоду полной загрузки мощностей инвестиционного проекта.

Предложенная модель управления эффективностью инвестиционного проекта в концепции стоимостного подхода: о формирует общую картину системы управления экономической эффективностью; о позволяет сформулировать единую экономическую целевую функцию, актуальную на всех стадиях реализации инвестиционного проекта; о дает менеджерам, реализующим проект, представление о принципах, логике и критериях принятия управленческих решений на стадии реализации проекта; о позволяет учесть возможные изменения, путем корректировки стратегии, менять решения в зависимости от внешних факторов, т.е. обладает управленческой гибкостью.