Управление финансами корпоративных групп тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Седаш, Татьяна Николаевна

Введение

Глава I. Специфика финансов и организация управления холдинговыми компаниями финансово-промышленными группами

1.1. Особенности создания и функционирования корпоративных 7 структур в России и за рубежом

1.2. Холдинговые компании и финансово-промышленные группы 29 (сравнительный анализ)

1.3. Специфика финансов корпоративных групп

Глава II. Управление финансами корпоративных структур

2.1 Особенности управления в корпоративных структурах

2.2.Консолидированная отчетность корпорации как основа для принятия финансовых решений 2.3 . Денежные потоки корпорации - их измерение, анализ отчетности

2.4.Финансовое планирование и бюджетирование в корпоративных 93 группах

Глава III. Совершенствование финансового планирования и прогнозирования в корпоративных структурах

3.1. ФПГ «Энергомашиностроительная корпорация» как объект 109 финансового управления

3.2. Методика составления прогнозного бюджета корпоративной группы

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление финансами корпоративных групп"

Основой современной экономики развитых стран является корпоративный сектор. Крупные корпорации и объединения обеспечивают экономический рост, научно-технический прогресс, осуществляют интеграцию промышленного и финансового капиталов. По данным ООН около четырех десятков самых мощных из имеющихся финансово-промышленных объединений контролируют половину промышленного производства и внешнеторговых операций мира[35]. На сегодняшний день главной тенденцией развития экономики западных стран стала концентрация и централизация капитала, реализуемая, как правило, в форме слияний и поглощений. Так, в США в 1997г. общая сумма слияний и приобретений достигла 879 млрд. долл. против 625 млрд. долл., зарегистрированных в 1996г., а в целом по миру этот показатель вырос с 1108 до 1600 млрд. долл. [160].

Однако, в нашей стране процессы слияния и поглощения, характерные для развитой капиталистической экономики, не получили достаточно широкого распространения. В России вслед за периодом борьбы с монополизмом первых лет перестройки путем разукрупнения производства, "расчленения" заводов-гигантов пришло время интеграции хозяйствующих субъектов, создания интегрированных структур - финансово-промышленных групп (ФПГ), холдинговых компаний (ХК), транснациональных компаний (ТНК)-в ключевых отраслях экономики, способных обеспечить национальную независимость страны и конкурентоспособность ее продукции. Важнейшими конкурентными преимуществами интеграции являются возможность сохранения в интеграционном образовании юридической и в значительной степени хозяйственной самостоятельности отдельных организаций, а также ее относительная дешевизна. Наиболее быстрыми темпами процессы интеграции идут сегодня в топливно-сырьевом комплексе, а также банковской сфере. Среди основных причин формирования корпоративных групп и стратегических альянсов можно назвать отмирание отраслевого управления, разрушение отраслевых и межотраслевых связей между предприятиями, усиление конкуренции, потребность в создании новой системы инвестирования промышленности, сложность самостоятельного выхода предприятий на внешний рынок. В результате интеграции появляются большие возможности маневрирования финансовыми и материальными ресурсами, осуществления крупных инвестиционных проектов, привлечения банковских инвестиций, а также средств зарубежных инвесторов. Создание ХК, ФПГ, и ТНК позволит достичь более высокого уровня эффективности и управляемости отраслями промышленности в период становления рыночной экономики. Именно холдинговые структуры и ФПГ, по мнению специалистов, призваны вывести российскую экономику из кризиса.

Однако, для того, чтобы корпоративные объединения стали реальной основой стабилизации и развития промышленности необходимо пересмотреть ряд правовых и налоговых положений, регулирующих их деятельность. Недостаточное законодательное обеспечение создания и функционирования ХК, ФПГ и ТНК, отсутствие ряда необходимых законов, а также несовершенство налогового банковского, страхового законодательства в части, касающейся корпоративных групп, тормозят их развитие в нашей стране.

Несмотря на то, что в переводной западной и отечественной экономической литературе достаточно подробно изложены основные вопросы финансового менеджмента, специфике и особенностям управления именно финансами корпоративных групп практически не уделялось должного внимания, что и определяет актуальность данного диссертационного исследования.

Цель диссертационного исследования: на основе анализа и выявления тенденций развития российских ХК и ФПГ, разработать теоретические аспекты и методические рекомендации по совершенствованию управления финансами в корпоративных структурах. Цель исследования предопределила постановку и решение следующих основных задач:

• изучение роли ХК, ФПГ и ТНК в мировой экономике, особенностей их создания и функционирования в России;

• обобщение и анализ позитивного западного опыта в области финансового менеджмента и уточнение на его основе ряда теоретических вопросов, касающихся управления финансами корпорации;

• выявление специфики и особенностей управления финансами корпоративных структур в российских условиях (включая разработку оптимальной организационной и финансовой структур, финансовый анализ деятельности корпорации, измерение денежных потоков, консолидирование отчетности, а также прогнозирование, бюджетирование и налоговое планирование);

• создание прогнозной модели получения денежных средств в зависимости от изменения выручки от реализации продукции (работ, услуг) на примере консолидированной группы, включающей два ведущих петербургских предприятия ФПГ "Энергомашкорпорация" - ОАО "Электросила" и ОАО "Ленинградский металлический завод", на основе анализа финансового положения этих предприятий и развития отрасли.

Предметом исследования является система финансовых и организационноу экономических отношений в корпоративной группе. В качестве объекта исследования рассматривается процесс управления финансами в корпоративной структуре.

Теоретической и методологической, основами диссертации явились труды известных ученых-экономистов: Р. Гильфердинга, Б. Карлофа, Г. Марковича, Ф. Модильяни, М. Миллера и др.

Основные аспекты финансового менеджмента исследовались в работах западных авторов: Р. Брейли и С. Майерса, JI.A. Бернстайна, Ю. Бригхема и JI. Гапенски, Дж. К. Ван Хорна. Особенности управления финансами корпорации в современных российских условиях рассматривались такими ведущими учеными, как Е.С. Стоянова, В.В. Ковалев, И.Т. Балабанов, М.В. Романовский, М.А. Федотова и другими.

В диссертации использовались материалы исследований по вопросам функционирования и развития западных и российских корпоративных групп - ХК, ФПГ и ТНК, проводимых П. А. Аркиным, Э.А. Аэроянцем, А.В. Евсеенко, B.C. Зверевым, А.С. Львовым, В.В. Болотиным, Л.Н. Макаревичем.

В качестве информационной базы диссертации использовались законодательные акты Российской Федерации в области регулирования создания и функционирования корпоративных объединений, налогообложения, бухгалтерского учета и отчетности, статистические материалы и данные ежегодных бухгалтерских отчетов ряда предприятий, входящих в ФПГ «Энергомашкорпорация» за 1994-1996 годы, информация, полученная в результате проведения маркетинговых исследований, а также публикации в отечественной и зарубежной периодической печати.

В процессе проведения диссертационного исследования использовались методы логического и сравнительного анализа, экономико-математического моделирования.

Научная новизна диссертационного исследования, по мнению автора, заключается в следующем:

• выявлены основные причины активизации образования корпоративных структур как в мировой, так и в современной российской экономике и определены позитивные и негативные факторы этого процесса;

• на основе теоретического обобщения зарубежного и российского опыта предложена и обоснована классификация холдинговых компаний;

• проведен сравнительный анализ нормативно-правовой базы, регулирующей финансовую деятельность ХК и ФПГ в России и за рубежом, выявлены современные тенденции развития финансового менеджмента в корпоративных группах, на основе чего определена специфика управления финансами корпоративных групп в России;

• на основе обобщения и анализа российского и мирового опыта предложена и обоснована модель управления финансами корпоративной группы в современных российских условиях хозяйствования;

• выявлены тенденции развития финансового планирования в корпоративных группах и предложена и обоснована методика процесса бюджетирования и форма функциональных бюджетов для ХК и ФПГ;

• разработана экономико-математическая модель прогноза потока денежных средств.

Основные положения диссертационной работы прошли апробацию на научных сессиях профессорско-преподавательского состава, научных сотрудников и аспирантов СПбУЭФ по итогам НИР за 1995 г., вошли в сборник научных статей аспирантов СПбУЭФ "Социально-экономические вопросы становления рыночных отношений" за 1997г., а также были отражены в семи статьях автора в "Экономике и жизни"(региональный выпуск) за 1996-1997 годы.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Седаш, Татьяна Николаевна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

На основании произведенного исследования можно сделать следующие основные выводы.

1. В мировой практике наблюдается активизация создания корпоративных групп, данная тенденция проявляется и в российской экономике. Основными причинами активизации образования корпоративных структур в современной российской экономике являются: усиление конкуренции, разрушение отраслевых и межотраслевых связей между предприятиями, потребность в создании новой системы инвестирования промышленности, процессы слияния промышленного и банковского капитала и др.

2. В работе рассмотрены особенности создания и функционирования корпораций и сложных интегрированных структур в России и за рубежом. Дан краткий анализ правовому регулированию деятельности холдинговых компаний в Российской Федерации. Для более успешного развития холдинговых компаний в нашей стране,. по мнению автора, было бы целесообразным внести следующие коррективы в законодательство о холдинговых компаниях:

• снять ограничения на запрет создания ХК в ряде отраслей- торговле потребительскими товарами, сельскохозяйственном производстве и переработке сельскохозяйственной продукции, общественном питании, поскольку, как показывает мировой опыт, в ХК значительно выше как инвестиционный потенциал, так и финансовая устойчивость (за счет диверсификации производства), что могло бы способствовать развитию данных отраслей;

• ввести более гибкую налоговую политику для предприятий, входящих в ХК (предусмотреть возможность установления трансфертных цен внутри холдинга, пересмотреть ставки НДС на внутренний оборот продукции и т.д.);

• предусмотреть для ХК уплату налогов по консолидированной бухгалтерской отчетности.

3. Проведен сравнительный анализ нормативно-правовой базы, регулирующей деятельность ХК и ФПГ. Особое внимание уделяется роли банков в деятельности корпоративных групп. Проанализированы современные пути сращивания банковского и промышленного капитала. В настоящее время Российская Федерация по уровню концентрации банковских капиталов (в 30 ведущих банках сосредоточено около 55% активов всей банковской системы) выходит на уровень банковской системы США, а в некоторых случаях даже превосходит показатели развитых стран мирового сообщества. Сегодня банки-участники ФПГ являются наиболее активными операторами рынка розничных банковских услуг, из 10 крупнейших банков по депозитам населения -7 входят в ФПГ. В России актуальность привлечения банковского капитала в корпоративные объединения вызвана и такой характерной для нашей страны причинои, как кризис неплатежей. В условиях низкои платежной дисциплины наличие в группе банка является гарантом снижения риска неплатежей (за счет удержания цен и проведения расчетов через свой банк, обеспечивающий контроль за состоянием платежей), позволяет проводить клиринговые, взаимозачетные операции между участниками корпорационной группы. Однако, по мнению автора, для более эффективной деятельности банков в рамках ФПГ необходимо пересмотреть нормы резервирования и налогообложения для кредитных учреждений, входящих в ФПГ и ХК, а также принять законы о залоге и трасте. 4. Проанализированы основные современные мировые особенности и тенденции развития ФПГ. Главной тенденцией корпоративного развития в мире стал опережающий рост рыночной капитализации по сравнению с оборотом и прибылью. В России, где процесс приватизации и реструктуризации предприятий еще не завершен, показатель рыночной капитализации у большинства корпораций по мировым стандартам невысок. Однако, высокие темпы роста рыночной капитализации характерны и для нашей страны - в 1997г. в список FT-500 вошли уже 3 российских корпорации (в 1996г.-только 1- РАО "Газпром"): РАО "Газпром", РАО "ЕЭС России" и "ЛУКойл". В целом, можно выделить следующие основные особенности современного развития крупных корпораций (ХК, ФПГ): -приблизительно одинаковый удельный вес финансового и промышленного капитала; -преобладание универсального характера деятельности (кроме Великобритании, Бельгии и России);

-усиление процесса сращивания ФПГ, ХК с государством; -переплетение капиталов и взаимопроникновение различных ФПГ;

-интернационализация капитала - превращение ФПГ, а также холдинговых компаний, в транснациональные корпорации.

Очерчен круг проблем макроэкономического уровня, решение которых будет способствовать повышению жизнестойкости отечественных ТНК, усилению их конкурентоспособности в рамках СНГ и на мировых рынках.

7.Рассмотрен весь комплекс проблем, связанный с управлением финансами корпораций. В корпоративных группах происходит расширение задач финансового менеджмента. Так, для достижения максимизации цены отдельного АО путем наращивания его капитализированной стоимости в рамках управления финансами должны приниматься решения по трем основным направлениям: инвестиционной политике; управлению источниками средств (разработка оптимальной структуры источников финансирования); дивидендной политике.

В корпорации кроме этих направлений, решения по которым необходимо принимать комплексно, в соответствии с финансовой стратегией всей группы, важное значение приобретает:

• перераспределение денежных ресурсов, внутригрупповое кредитование и финансирование;

• приобретение предприятий в перспективных отраслях и продажа - в неперспективных;

• осуществление налогового планирования в рамках всей группы;

• снижение общих затрат группы (связанное с объединением вспомогательных служб и т. п.);

• разработка концепции зарубежной деятельности (если таковая ведется).

8.Процесс управления в корпоративной структуре должен быть нацелен на реализацию "корпоративной миссии". Для холдинговых компаний и ФПГ может быть принята единая "портфельная" миссия и стратегия. На современном экономическом этапе стало необходимым разделить портфельную стратегию на ряд деловых стратегий и затем - на функциональные стратегии, поскольку фактически приток денежных средств происходит на функциональном уровне. Для эффективного выполнения стратегических задач, стоящих перед корпорацией, необходимо создать адекватную организационную структуру, которая в определенном смысле должна подчиняться финансовой (за счет выделения центров финансовой ответственности) и служить достижению финансовых целей корпоративного объединения.

9.Важное значение уделяется вопросам прогнозирования и планирования, а также информационной базе, на основе которой они осуществляются -финансовому анализу и консолидированию отчетности. В связи с этим дан критический анализ "Методических рекомендаций по разработке финансовой политики предприятия" (Приказ Минэкономики РФ от 01.10.1997 N118). Данные методические рекомендации, хотя и являются безусловным шагом вперед в разработке финансового плана предприятия в рыночных условиях (с 1991г. не существовало никаких требований и рекомендаций по составлению финплана), не учитывают отраслевого подхода при анализе финансово-экономической деятельности компании, не раскрывают в полной мере процесс бюджетирования.

10. На основе изученной литературы в диссертации предложен способ составления консолидированной отчетности, учитывающий особенности российского законодательства, западные и отечественные методики консолидирования. Теоретические разработки в этом направлении автор использует на практике при составлении консолидированной отчетности группы, включающей два предприятия ФПГ «Энергомашкорпорация» (ЭМК) и проводит на ее основе финансовый анализ, прогнозирование и планирование будущей деятельности группы.

11. В западной практике ключевую роль в системе управления финансами играет управление денежными потоками (cash flows). Именно анализ денежных потоков позволяет реально оценить финансовый результат работы компании, оценить его истинную ликвидность и платежеспособность, а также будущие финансовые потребности. В работе рассматривается такая важная проблема, как измерение денежных потоков корпорации, анализ отчетности движения денежных средств, сравниваются международные и российские стандарты по ее составлению.

12. Основным инструментом финансового прогнозирования и планирования в мировой практике является составление бюджета - детального плана в числовом выражении, отражающего ожидаемые объемы продаж, расходов и т. п. По мнению автора, для сложных корпоративных структур бюджетное планирование позволит оптимизировать перспективное и текущее управление корпорацией, привязать текущую финансово-хозяйственную деятельность дочерних компаний (структурных подразделений) к стратегическим целям развития группы, позволит дать оценку возможных изменений в структуре группы в виде слияний, поглощений и других преобразований. В диссертации исследуется процесс формирования различных видов бюджетов в западных корпорациях. Автор предлагает и обосновывает методику процесса бюджетирования и ряда форм функциональных бюджетов для российских корпоративных групп. Рекомендации, предлагаемые автором для проведения бюджетного планирования, могут быть использованы финансово-плановыми отделами российских ХК и ФПГ. Также кратко рассмотрен такой важный аспект финансового планирования, как налоговое планирование, в частности создание холдингами дочерних компаний в оффшорных зонах.

13.Рассмотрен ряд проблем, связанных с совершенствованием финансового планирования и прогнозирования в корпоративных структурах. Для этого был собран и проанализирован материал за ряд лет по финансово-хозяйственной деятельности одной из 10 ФПГ, действующих в машиностроительной отрасли, "Энергомашиностроительной корпорации" (ЭМК). Кроме того, дан краткий обзор тенденций развития российского машиностроения, перспектив создания крупных ХК и ФПГ в данной отрасли. Проанализированы причины (усиление внутриотраслевой конкуренции, необходимость восстановления технологических связей, диверсификация производств^, использование эффекта синергизма и т.д.) и организационные принципы создания ФПГ "Энергомашкорпорация". Подчеркнут рост влияния в 1996-97гг. финансовой составляющей ЭМК, что, безусловно, положительно скажется на инвестиционной и производственной политике корпорации.

14. В результате проведения финансового анализа за 1994-96гг. группы из двух петербургских предприятия(по каждому предприятию и на основе консолидированной отчетности), входящих в ЭМК,- ОАО «Электросила» и ОАО «Ленинградский металлический завод» (с приведением всех данных баланса к ценам 1996г.) был сделан вывод об удовлетворительном финансовом положении корпорации (невысокой ликвидности, высоких коэффициентах автономии и маневренности, значительном росте рентабельности).

15. На примере данной группы предприятий автором была разработана экономико-математическая модель прогнозного бюджета компании, основанная на двойной зависимости - пропорциональной и процентной зависимости ряда показателей от прогнозного объема реализации. Цель данной модели - показать как будут изменяться денежные средства при изменении выручки от реализации продукции (с учетом инфляционной составляющей). Исходя из результатов финансового анализа корпорации, оценки ее портфеля заказов, рассчитаны три варианта прогноза: при увеличении выручки от реализации на 15% (оптимальный), на 20% (оптимистический) и 10% (пессимистический).

Однако, эта модель носит несколько абстрактный характер, поскольку она требует проведения апробации на ряде предприятий применительно к конкретным условиям и задачам управленческого учета и системы бюджетирования. Кроме того, в российских условиях экономической и политической нестабильности, относительной "молодости" акционерных обществ, отсутствия необходимых статистических данных как по отдельным предприятиям, так и по отрасли в целом, практически невозможно безошибочно спрогнозировать будущее изменение выручки от реализации продукции, а также сделать корректные прогнозные допущения. Подобные модели более подходят для стабильных, эволюционноразвивающихся западных экономических систем. Несмотря на это, относительная простота, экономичность и возможность маневренности, заложенная в данной модели, позволяет, на наш взгляд, использовать ее как на отдельных предприятиях, так и в крупных корпорациях для составления первоначального (возможно многовариантного) прогнозного бюджета. Также даны рекомендации по совершенствованию управления в ЭМК.