Управление финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования"

На правах рукописи

Фролов Денис Викторович

□03 165ТЭ1

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ РЕСУРСАМИ ХОЛДИНГА НА ОСНОВЕ БЮДЖЕТИРОВАНИЯ

Специальность 08 00 10 — «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 0 МАр 2008

Тула 2008

Работа выполнена в ГОУ ВПО «Тульский государственный университет»

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Федорова Татьяна Александровна.

Официальные оппоненты

док1ир экономических наук, профессор Тихобаев Вадим Михайлович,

канпилат экономических наук Чернышев Сергей Валентинович

Ведущая организация

ГОУ ВПО «Российская экономическая

академия им ) п > ишхсшова»

Зашита состоится «3 » апреля 2008 г в 14 час 00 мин на заседании диссертационного совета Д 212 271.13 при ГОУ ВПО «1ульекий государственный университет» по адресу. ЗСС600, г Тула, ул Ф Энгельса, д 15?, уч. корп. 5, ауд 302

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ГОУ ВПО «Тульский государственный университет»

Автореферат разослан « 6 » марта 2008 г

Ученый секретарь диссертационного совета

Романова Л Е

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ Актуальность темы исследования. Характерной для экономики последних лет является тенденция укрупнения обособленных экономических систем в сложные корпоративные структуры Совокупный объем сделок по слиянию и поглощению компаний в мире, совершенных в течение лишь 9 месяцев 2006 года, превысил исторический максимум, состоявшийся в 2002 году1 В современной российской экономике также широкое распространение получили процессы объединения организаций в холдинговые компании Многие из них (ЕвразХолдинг, Интеррос, Сибал, Сибур, РаО «ЕЭС России», Русал) сегодня являются «локомотивами» отечественной промышленности

Помимо того, что консолидация деятельности дает собственникам ассоциированных компаний явные преимущества, ска создает сло^ккости в управлении ими Это в ее :свком езчзанэ с рг^хличнкчи г;~с"егс"П"' ш отрчцггге.'ч.ного эффект? масштаба бизнеса, который заключается в снижении управляемости больших экономических гигтрм в том числе н части их финансовых потоков Так. несмотря на рост объемов прибыли хозяйствующих субъект он, коюрый лишь за 9 месяцев 2006 года сос1авил 30 I % доля инвестиций в основной каптал, совершаемых за счет собственных средств, сохраняется на уровне 2002 года и составляет 47,7 %"

Г! то лт г>рс!ин у »оплппговых образований сушсствуст возможность решения вопросов финансового обеспечения деятельности одних структур за счет временно свободных ресурсов др_. у У ,, плакирование таких операций

целесообразно проводить на оснеье ги^т/'С! ир'.",,!1 и;' Однако существующий механизм составления и исполнения бюджетов холдингевых компании не позволяет в полмий мерс решать ЛОСТаиЛснНьхс задач« ххрм ли-ч кыиды уйраоЛСНяА •^•ппаПСОВЫМИ

ресурсами, а в их числе и методы бюджетирования, ориентированны;; ;;е::осред>ггвекно на группы компаний на сегодня пе созданы В то же рремя применение инструментов, испочьзуемых при управлении обособленными предприятиями, в сфере финансового менеджмент холдингов не позволяет успешно решать характерные для данной сферы специфические задачи

Вопросы, связанные с управлением финансовыми ресурсами организаций, исследованы в работах Р Азраянц, Р Брейли, Дж К Ван Хорна, Ю Винслава, С Майерса, Дж Г Сигсла, Дж К Шима, А Бандурина, А Горбунова, В В Гамаюнова, В Дементьева, А Мелентъевз, В Ф Мухортовеч, II10 Псзревой, В Н Самочкина, ТВ Сизовой, ИВ Стулова, И С Шиткиной, Ю Якутина и других зарубежных и отечественных экономистов В этих рчботих глубоко и полно рассмотрены вопросы управления финансовыми ресурсами либо корпоративных образований в целом, либо отдельных компаний без учета системного характера их взаимодействия

Таким образом, на настоящий момент вопрос формирования и использования единой системы управления финансовыми ресурсами в холдинговых компаниях как в системных образованиях окончательно не решен В связи с этим актуальным становится вопрос создание таких технологий, которые учитывали бы особенности

1 Россия экономическое и финансовое положение Центральный банк Российской Федерации, Департамент исследований и информации 2006 http //www ebr ru

2 Российская экономика а 2006 году Тенденции и перспективы (Вып 28) —М ИЭПП, 2007 —С 751

3

финансового механизма холдингов и давали бы возможность получения от объединения ресурсов дополнительного эффекта

Целью диссертационного исследования является создание научно-методического подхода к эффективному управлению финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав организаций, позволяющего максимально использовать эффект от их консолидации

Задачи исследования. Поставленная цель определила необходимость решения следующих задач

- выявить особенности управления финансовыми ресурсами в холдиш иных структурах,

- выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность управления финансовыми ресурсами холдинга

-разработагь подход к формированию бюджетной модели холдчнга, позволяющий учесть возможности использования финансовых ресурсов отдельных компаний для повышения эффективности финансового обеспечения холдиьга,

- разработать модель управления финансовыми ресурсами холдинга

- разработать методику управчения финансовым!' рес\рсами хочдинга

Объектом исследования являются финансы отечественных холдинговых

сгр} кг\р

Предметом исследовании служи I система управления финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состчв организаций

Область НССЛбДОБимЛя 1г Г II с- -VV />.. НI)г■ пш.раБЛСпИЯ

КСр^СрыТЯБКЬ1Х фпКиНССБ, ОПТЯтИЗйЦИЛ СТр^м^ры финала иьыл

i---¿г - ---[■ ч , мм . 11^аи<1ь11>|й ч"' i 1 р i ^и 'ч 11 |\ v> 1 iv <^ '(11 ^ и и

Отеггчтя ь—.---г;.::.—■ ьI—-а» ,( '.,,

менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» специальности 08 00 10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК

Методы исследования. В ходе исследования были использованы методы диалектического познания, дедукции к индукции, статистического, ситуационного анализа и логического моделирования

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и российских ученых в области управления финансами корпораций и бюджетирования

Информационной базой исследовании послужили данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной надо! овой службы и Центрального банка Российской Федерации, аналшические обзоры, подготовленные российскими и зарубежными информационными и консалтинговыми агентствами, материалы периодической печати, а также финансовая, статистическая и управленческая отчетность ряда отечественных холдингов и входящих в их состав компаний

Научная новизна работы состоит в разработке научно-методического подхода к управлению финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав субъектов за счёт организации на основе единой системы бюджетирования рациональных финансовых потоков по операциям как внутри холдинга, так и с внешними контрагентами, который позволяет максимизировать эффект от консолидации

Элементы новизны:

-в результате исследования и обобщения сложившейся нормативной базы, существующих научно-методических разработок, а также практики функционирования корпоративных финансов уточнены понятия ^холдинг», ^бюджетирование б холдинговой компании» и управление финансовыми ресурсами холдинга»), что позволяет лучше понять их сущность и вследствие этого более адекватно подходить к формированию управленческих решений

— на основе анализа российского и зарубежного опыта в сфере бюджетирования выявлены и классифицированы по признаку управляемости факторы, определяющие эффективность управления финансовыми ресурсами холдинга что позволяет адекватно учитывать их при выборе целей и методов управления,

разработан подход к формированию эффективной бюджетной модели хотдиггз. предусматривающий обособтение внлтри^отдиигерях яаичодействий в рамках операциои"ых бюджетов отдельных ь.шпаиий^ я т^«^ и* ^¡д.-.и-н«!- к самостоятельный бюджет внутрихолдинговых расчетов, что нолюлие! иивысигь

гпттинпгп. и v! :гг!!!■ <!11.5 и '!пг! v" ' v птупгпр

-Т - ~ .. ^ 1 — - ч — -1-- ----,

- ра-Зра^» >1 1Г> I 1рйг>лСиг1»1 и I г 111 и I 1VII1 У > 1: > { > Т и,

учитывающая взаимосвязь параметров функциональных блоков модели ::

оценивать эффс:-ти;:: ггь чриьчмарет'С"-» фипанеовы4«1!

ресурсами,

- разработана методика правления финансовыми ресурсами холдинга как системного образования на основе учета поступлений и расходования финансовых ресурсов, определения потребности в них участников холдинга и поиска возможностей их удовлетворения путем перераспределения временно свободных средств других участников, что позвочяет повысить эффективность экономической деятельносш холдинга в целом

Практическая зчачнмость работы состот в том, что теоретические и методологические выводы в диссертационном исследовании представлены в виде конкретных рекомендаций по научно обоснованному подход;, к управлению финансовыми ресурсами холдинговых структур

Апробация рабо1Ы и использование ее результатов. Основные положения исследования были представлены автором на научных конференциях, проводившихся в российских ВУЗах в 2005-2007 гг

Структура и объем работы Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 109 наименований общим объемом 132 страницы машинописного текста, включая 16 рисунков, 18 таблиц

Публикации. По теме исследования автором опубликовано 4 работы общим объемом 1,25 уел печ л

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении доказана актуальность темы исследования, сформулированы цели, задачи, объект и предмет исследования, обоснованы научная новизна и практическая значимость работы

В первой главе «Исследование теории и практики управления финансовыми ресурсами холдинга» описаны результаты проведенного анализа собранного теоретического и статистического материала по вопросам экономики холдинговых образований

В ходе исследования было установлено, что холдинг является эффективной формой организации предпринимательской деятельности, поскольку он позволяет сочетать гибкость и мобильность небольших формально самостоятельных организаций и масштаб деятельности крупных корпораций Целостность холдинга обеспечивается при этом управлением входящими в него участниками исходя из известили в мировой практике формулы «децентрализация операций при централизации контроля», что обеспечивает жизнеспособность и дополнительный эффект объединения в целом Создание холдинговых структур в современной динамично развивающейся экономике является способом снижения коммерческих рисков, сокращения расходов, что так необходимо для россииских предпринимателей, постоянно занятых поиском конкурентных псс;;; г> шсстг; лля работы в »слониял открытого рынки

Прсведипгый анализ нормативно-правовой базы, рез^льпшм георетических исследований и проблем, ъозникаюших на практике при управлении уолдингячи, позв"п«» 'гго ¡12 сегед::я не существует чггег. и еднезна-нь-х с.пределе::;:й

таь-.т^ 1.-т!очевнх к ''холдинг", "упранягнпе фпьайСОБы,.;«! ресурсам;;

уппрг,11гзл и д т1-рту;плпочт1а п улптл,,'п5п'' - i? , . гу— _ - -- - — ----- —-----------

неопределенности научные хсчпепят у"рачге"ия фигян.'свычи ресурсами н: ~:?гут быть консолидированными

Обобщая результаты анализа теоретико-методологических подходов к бюджетированию деятельности холдинговых структур, в ходе исследования были по пучены следующие определения ключевых понятий, используемых в работе

— холдинг — форма предпринимательского объединен;«!, представляющая собой группу организаций (участников), основанную на отношениях экономической зависимости и контроля, участники которой, сохраняя формальную юридическую самостоятельность, в своей предпринимательской деятельности подчиняются одному из участников группы — холдинговой компании, которая, будучи центром холдингового объедчнения, в силу владения преобладающими долями участия в у ставком капитале, договора или иных обстоятельств прямо или косвенно сказывает определяющее влияние на принятие решений другими участниками группы,

- управление финансовыми ресурсами холдинга — непрерывный процесс прогнозирования, планирования, организации, контроля, анализа и регулирования поступления и расходования денежных средств, аккумулированных в активы участников холдинга, с целью максимизации отдачи и минимизации затрат на их привлечение,

- бюджетирование в холдинговой компании — процесс организации поступления и расходования финансовых ресурсов участников холдинга как по внешним, так и по внутрихолдинговым операциям, в том числе поиск источников покрытия дефицита и направлений использования временно свободных средств на основе единой системы гибких финансовых планов

При попытках наладить единую систему управления финансовыми ресурсами в промышленных холдингах возникает большое количество препятствий, поскольку в этом случае приходится сводить воедино систему учета юридически обособленных компаний, учитывать отраслевые особенности, специфику производственной деятельности и множество друг их сопутствующих факторов

Очевидно, что инструментарий управления финансовыми ресурсами холдинга может быть ппизнан эффективны1' только в том с.г'учзе если оп построен с учетом всех особенностей о^текг? упр^зт"; п внешней го оттголечию к пе*г/ сгеды В связч * этим в ходе настоящею исследования была помимо прочих поставлена и решена задача выявления и описания всех специфических черт, присущих финансовому механизму « финансовой среде хилдиш овых структур

В ходе анализа сущеешуюшил подходов к финансовому менеджменту холлиш пв и пробчеч их применения на практике было ) стансьлепо, что гласной особенностью

ХОЛДИНГОВЫХ структур является ОС^П7ССТп"Тсмис \ мр(1 мТТчгмЫХ ИЗ сДИНОГО ^

хозяйственных операций между юридически обособленными организациями Таким образом, в сравнении с гбсс^блспЬ"*! кили^ш^н холдинг имеет более широкие границы контроля над лишгмч-ески м процессами По этой причине в отношении финансовых пшиков между компаниями, входящими в холдинг, огрчничиваеюя

ЬЛИлНйС уЫп\j~ihvi и чь катима, ".'.< 1 Б СйЛу ПрсООЛаДаннн доли в или

заболоченного договора заменяется прямым директивным управлением В то же время консолидация компаний п холпинговме структуры гоздяет определенные препятствия, ограничивающие свободу движения финансовых ресурсов К ним относятся, в частности, требования налогового законодательства относитечыго уровня цен, применяемых по сделкам между участниками холдинга В счучае сущесшеннош шклонения фактически используемых цен от рыночных налоговые органы получают возможность корректировки налоговой базы по уплачиваемым в соответствии с действующим законодательством налогам Подобные обстоятельства несут для хозяйствующих субъектов гакие негативные налоговые последствия, как доначисление сумма налога, подлежащего уплате в бюджет, а также начисления сопгиетсптотих сумм тттттгЪоч и прнрй

и - - ---Л ' Т —---- ----

Другим источником возможных трудностей по управлению финансовыми ресурсами является наличие большого числа миноритарных собственников компаний-участников холлинга Несмотря на малую долю участия в капитале, они имеют возможность затягивать и блокировать принятие решений по ряду важных вопросов, связанных с управлением финансовыми ресурсами По этой причине необходимым является выполнение устанавливаемых такими субъектами условий и нормативов Согласование с их интересами во многих случаях является трудоемким и во многом затратным процессом Однако в основном миноритарии в силу ограничений доступа к

управлению текущей деятельностью организации на практике контролируют такие результирующие показатели как ликвидность и рентабельность собственного капитала

На основе выявленных особенностей финансового механизма холдингов, а также приведенного формализованного описания взаимосвязей их финансового состояния, результатов хозяйственной деятельности и движения финансовых ресурсов в ходе исследования было установлено следующее При управлении финансовыми ресурсами групп ассоциированных компаний помимо традиционных факторов, влияющих на процессы привлечения и расходования финансовых ресурсов обособленных компаний, следует учитывать также специфические факторы, свойственные только сфере корпоративных финансов При этом д ля целей управления финансовыми ресурсами эти факторы целесообразно разделять на неуправляемые, условно-управляемые и непосредственно управляемые (рисунок 1)

Учитывая наличие сравнительно большего количества управляемых факторов, при управлении холдишами появляется возможность использования следующих дополнителишх методов управления финансовыми ресурсами трансфертное ценообра?очание, енутрихолдинговач передача сырья на давальческой основе, передача имущества в аренду (лизинг-) внутри холдинга, внутренние товарные займы, внутренние денежные займы, внутрихоЛлиш оиие авансирование, безвозмездная передача н>.<vтпpptwм _ прощение задолженностей

В ходе исследования бы л проведен анализ влияния применения указанных методов на такие важные показатели эффектишшеш дея1ельнсс-1и компании-получателя PC^VX'COB и К0м1таииы-Г7г*"г|ра L л^"^""чогть "^ч^б^Т-НОСЛ., z выявлены ограничения их применения R тп ппемч ррп причененч-* ¿т"\ че^одер н>

ликгшярость ни т>е»табел£"лстт- v/i-nnin-'i п FTI'-I^-.« >! ■.„■1fT1v„-,T о ~ -.-i-,»,, „

данно" «-онтексте пелыл управления звляетсч обеспечение максимального уповня использования имеющихся внутренних резервов В силу того что при решении задачи управления финансовыми ресурсами холдинга и его участников возникает необходимость накопления и обработки большого количества экономической информации, представляется обоснованным строить его на основе бюджетирования бизнес-процессов Это позволит структурировать дянные в форме, удобной для планирования и организации движения финансовых ресурсов, а также контроля за ними

Во второй главе «Разработка методического подхода к управлению финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования» предложен подход к построению бюджетной модели ^о^димп^ разработаны модель и методика управления финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав компаний

Выявленные в ходе проведенного исследования особенности управления финансовыми ресурсами холдинга свидетельствуют о необходимости разработки нового подхода к построению системы бюджетирования Это связано в первую очередь с тем, что помимо традиционных задач система бюджетов (бюджетная модель) компании, входящей в состав холдинговой структуры, должна обеспечивать прозрачность применения специфических управленческих инструментов

Факторы, влияющие на эффективность движения финансовых ресурсов холдинговой компании

Присущие деятельности всех хозяйствующих субъекток

Обусловленные спецификой холдинговых структур

неуправляемые

задаваемые рынком цена и объём сделок по реализации готовой продукции и товаров, основных средств, нематериальных активов, материалов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений

_ стоимость приобретаемых сырья и материалов, основных средств, нематериальных активов, материалов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений, ставки оплаты труда

нормы общехозяйственных затрат, затрат на услуги производственного характера, управленческих и коммерческих затрат, нормы расхода материалов, трудозатрат

процентные ставки на привлечение заёмных средств, ставки дивидендных выплат и ставки доходности по инвестиционным инструментам требования налогового законодательства, касающиеся порядка формирования налоговых баз. налоговых ставок, порядка и сроков уплаты налогов

условно-управляемые

условия расчётов с поставщиками и покупателями: коэффициент ипка/.сещии,. соответственно, для

- дебиторской задолженности по поставляемой продукции и товаров, инвестиционным поступлением, прочим поступлениям;

- кредиторской задолженности по оплате сырья и материалов, труда, услуг производственного характера, связанной с управленческими и коммерческими затратами, общехозяйственными затратам возвратом заёмных средств и ныл нагой процентов по ним, а гакке дивидендов .

г

непосредстве н но у прапл кем i .1 е

объём производства готовой продукции

_ нормативы формирования резервов сырья и материалов, готовой продукции v товаров

- объём инвестиционных влоясниЯ

- объём ВЧСШНИХ ЗаИМСТГОВ51НМЙ

неуправляемы«;

непосредственно управляемые

уро ми рентабельности и ликиидности, приемлемые миноритарными собственниками компаний-у частников

предусмотренный Зсконодательством норматив соответствия цены по сделкам с: взаимозависимыми типами рыночным

цена и о бьём сделок между компаниями -участниками холдинга по реализации готовой продукции и товаров , основных средств, нематериальных активов, материалов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений; стоимость приобретаемых у хомпанияй -участников холдинга сырья и материалов, основных средств, нематериальных активов, материалов, долгосрочных и краткосрочных финансовых вложений

применяемые компаниями -участниками холдинга процентные ставки на привлечение заёмных средств и ставки доходности по инвестиционным инструментам условия расчётов с компаниями -участниками холдинга: коэффициент инкассации, соответствен но, для - дебиторской задолженности по поставляемой продукции и товаров . инвестиционным поступлениям, прочим поступлениям;

• крелиторской задолженности по оплате сырьк и материалов, труда, услуг производственного характера, связанной с управленческими и коммерческими затратам и, общехозяйственным и затратами, возвратом заёмных средств и выплатой процентов по ним, а также дивидендов

Рисунок I — Факторы., влияющие на эффективность движения финансовых ресурсов холдинга

В то же время одной из самых сложных задач, связанных с внедрением комплекса бюджетирования в холдингах, является построение адекватной архитектуры бюджетной системы (модели), которая позволяла бы менеджерам планировать и координировать финансовые потоки, а также получать объективную исчерпывающую информацию по всем подразделениям холдинга На сегодняшний день без единой, четко скоординированной и иерархизнросашшй системы бюджетирования добиться конкурентного преимущества невозможно

На этапе становления системы бюджетирования возникает необходимость формирование бюджетной системы (молели). подразумевающее создание системы Смдасетов и установление взаимосвязей ме-кду ними В ссотретсиши с данной задачей в ходе исследования был разработан подход, предусматривающий обособление внутрихолдинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов отдельных компаний, а также их выделение в самостоятетьный бюджет ьп„. грихолдинговых расчетов, что позволяет повысить их прозрачность и управляемость (рисунок 2)

В настоящее крс"--я не существует научно обоснованных подходов к разработке моделей управления внутренними и внешними финансовыми потоками Зто не позволяет финансовым менеджерам качественно прогнозировать последствия реализации решении по } правлеьию финансовыми ресурса"."», лсстоверчэ оисчиьать и к влияние на устойчивость и эффектипность деятельности организаций В связи с этим еетдня актуальной становится задача создания такой молели управления финансовыми ресурсами холдинга, которая в полис? мере учитывал? бы ос»Ке"чогти фи«,>нсового механизма объекта v-ппяплсиия и позволяла бы выявлять возможности получения дополнительного эйЛекта от консолидации ресурсов

Постпоение такой молели прел\садаютьает описание в формализованном виде влияния факторов, определяющих финансовые потоки холдинга друг на друга, а также iíd результирующий показатель с учыит существ} тощих ограничен;:;:

В качестве результирующего показателя, выступающею целевой функцией молели. представляется обоснованным выбрать экономическую добавленную стоимость холдинга (EVA)

ГА. _ fx ГГ\Г> ÍT , W А vvTvt „X mcv i ] л

АШ = л _ « "-----, w

где NOPATx — чистая операционная прибыль холдинга за вычетом налогов до

ВЫПЛЛ Ы прицеНТОВ,

WACCx — средневзвешенная стоимость капитала холдинга,

Сх — размещенный капитал холдинга, ш — номер варианта бюджета

NOPATx =£(ДЙ - ДГ)-1(Р„ -PD-SH,, +1(ДО„ +КО„ - ДОГ," -КО°н)х%К1Г 1=1 1=1 1=1 1=1

1(У- У и)х %Диви + (ДО„ - ДОГ + КО„ - KOf") X %к„ WACCx = ——-------

¿(У„ -УГ)+1(ДО„ -Д0Г)+1(К0„ -ко™)

1=1 1=1 1=1

г ООЯЗЗТсЛаСГБЗ п

собственный качи-ал компании

II

фунз"Совый результат компании

&иЧЯ *

ИПМПЙНИИ

Декежше пето«* компании

....................

» Бюджет

1 внутоихолдинговых

2 расчётов

БЮДЖЕТ уопдмыгй

Сводный баланс холдинга

Имуч^сво обязательства и собственный капитал компании

участников (за вычетом прав требовании и обязательств по операциям между _участниками холдинга)_

Сводный бюджет доходов и расход сз хсяд!""^ Доходы расходы налоговые платежи и финансовый результат компаний участников (за вычетом связанных с виутрихолдинговыми операциями

Б-с£з?ет яечвась'т средств

холдинга

Денежные потоки комтзньл - участков (за исключением связанных с внутрихолдинговыми операциями)

Рисунок 2 — Обобщенная бюджетная модель холдинговой компании

где Д1г (Д™) — сумма дохода, полученного ьой компанией в интервале времени г (то *е по операциям с контрагентами, входящими в состав холдинга),

Р,, {Р,"") — сумма расхода, понесенного 1-ой компанией в интервале времени I (то же по операциям с контрагентами, входящими в состав холдинга),

ДОи (ДО™) — сумма долгосрочных обязательств ¡-ой компании-участника холдинга на начало промежуточного интервала времени I (то же перед контрагентами, входящими в состав холдинга),

Щ, (КО™ ) — сумма краткосрочных обязательств 1-ой компании-участника холлиша на начало промежуточного интервала времени I (то же перед контрагентами,

ВХОДЯЩИМИ В соотап Х.'ЛДип'а),

Уп (у/: ) — сумма устазного капитала 1-ой компании-участника холдинга на чя"яло промежуточного интервала времени I (ю же в ч<»ли, сформированной за счет вкладов лиц. входящих в со^1аВ хилдии1 а),

%АГ(1 (%Кг'") — долевое выражение зтгрчт на привлечение финансовых ресурсов из источников, внешних по отношение к хопдингу в целом, действующий в интервале времени 1 (го же из источников, мнччющихсч одновременно внутренними для хетзинга и внешними для его участников;,

~/йДИ8и — ОТНОЫСпиС СуттЫ дивидендных выплат по одной акции её СТОИМОСТИ

^ _ . --- ------- '--- я™» п лплтпот/титгн г>

--пш!и!н ТА ^иаим" 1-а * . „ и --------------

действующим законодательством \~оч комнаниеи-учасгником холдинг За интервал времени I

оыиир п пользу именно этого показателя связан с 1см, что он ^растеризует кп-текущую тяк и долгосрочную эффективность деятельности компании и поэтому представляет ценность и для ее акционеров, и для менеджеров

Максимизация значения функции достигается посредством изменения аргументов, представляющих собой характеристики непосредственно управляемых факторов (рисунок I), путем применения указанных методов

На изменения аргументов функций налагаются ограничения, которые можно условно разделить на следующие группы

1} форуагь-.ые огрсничетсс, обусчовче"ные областью допустили IX значений используемых, переменных

II) со\<-анецче основ"ою балансового равенства

где Аи (Ки, Оп) — стоимость активов (величина собственного капитала, обязательств) на начало интервала времени I,

ААп(Кп,0!1) — планируемое измеиение стоимости активов (величины собственного капитала, обязательств) в интервале времени I,

1 2) сохранение положительных значений переменных «стоимость активов» и «ветчина обязательств» в результате изменения параметров финансовых потоков

и> о

[0„>О-

2) нормативные ограничения, обусловленные необходимостью выпошения требований по отношению к ряду показателей

2 1) обеспечение достижения уровней рентабельности собственного капитала к текущей ликвидности, удовлетворяющих интересы миноритарных собственников холдинга и входящих в его состав компаний

Т п п г» тт

-Т.-

1=1 л,

V"1 Д„ ~ Р/, ~ Н,, - „ „ „т«орх

¿^-^ кип,

/_| Ки

Т^гЛшв - - о)

^ Щ

ОбА,

КО,,

где UOA,t — стоимость оборотных активов i-ой компании-участника холдинга на начало промежуточного интервала времени t.

pnFT"npM fprii7T40pv\ - _

---- -д V---/ - HVpivnl П1£ШЬШ ) j'iji.c HI> pt-iiidUCJibHU^lli UJUClbChliOlU

капитала, удовлетворяющий собственников холдинга (входящих в его состав компаний),

„ норм , „ норм ,

ликва {л икви ) — нормативный уровень текушей ликвидности,

удовлетворяющий собственников холдинга (входящих в его состав компаний),

2 2) поддержание на необходимом уровне запаса денежных средств, сырья и материалов, товаров и готовой продукции

~ДС„ > min ДС„ М, >min М, ТиГПа > mm ТиГПи

где ДС[, (Mü, ThI И,,) — величина остатка денежных средств (сырья ь материалов, товаров и готовой продукции) организации i в интервале времени t,

пнпДС,, (minMü, пппТиГПи) — плановая величина страхового резерва денежных средств (сырья и материалов, готовой продукции) организации i в интервале времени t,

2 3) выполнение нормативов, установленных действующим законодательством в отношении соответствия цен по сделкам с взаимозависимыми лицами рыночным

\ц:-ц,\

ц„

Lxl00%<Н[\ (5)

где Цц (Цвнй) — цена реализации продукции, применяемая в интервале времени I (то же по сделкам между участниками холдинга),

Нрц, — действующий в соответствии с законодательством в интервале времени 1 норматив соответствия цены по сделкам с взаимозависимыми лицами рыночным (на текущий момент составляет 20 %),

2 4) ограничение объема реализуемой продукции объёмом спроса на рынке Ореал^ < Ореалрц, где <3реал1ц — объем реализации 1-ой компанией .1-го товара в интервале времени I, ()реалрч — объем спроса на рынке ^го товара в интервале времени I

3) сграпи-л£п-ия, отражающие зависимости между частными переменными целевой функции Такие зависимости определяются индивидуальными особенностями построения механизма управления финансовыми ресурсами конкретного хочдинга и формулируются в его бюджетной моде ниг рпчрпбпт^тп^пй ил основе ^икоеой модели

(¡/исунок 2) с учето*' особенр^с^ей ^ 5 т, ^ ~~ £20 а'в-^.

В ходе проведенных исследований на базе предложенной модели была разработана методика управления финансовыми ресурсами холдинга; основывяющаягя на системном подходе к бюджетированию хозяйственных операции осуществляемых компаниями-участниками холдинга как между собой, так и с внешними кошрагентами Она позвоч«ет менед-кергч- ориентироваться на полное использован»; Е:ггтрих0л,тр,нг.->йы» резервов и коз"1гкчосгеи по привлечению и расходовалыг, финансовых ресу

В чр."К1уре методики предусматривается выделять три взаимосн?зан:'Е:е уровня уровень А — гтрспю^грСБан^ « плапиропат™ финансовых потоков (рисунок 3¡,

-1 реветь Б — организации ДБПЯСКИЛ финан^Овы \ рсц> рш»,

В с'1'у\гтг.-->' с пред:.а: ¿е-.:." мс1С„.-.ал,н на финансовыми ресурсами (А!) осуществляется оценка текущего финансового состояния каждой из компаний-участников, являющегося результатами прошлых событий и операций В ходе этого подвергаются структурированию и стоимостной оценке активы организаций и источники их образования Полученная информация фики-фуекч в качестве ¿ходящих остатков бюджетной модели компании-участника холдинга

Далее производится прогнозирование изменений среды, внешней по отношению к холдингу (А2), в ходе которого оценивается предполагаемое на планируемый период состояние факторов, признанных неуправляемыми или усчовио-упрсьляемыми (рисунок 3) С учетом текущею финансового состояния и результатов прогнозных оценок на зтапс АЗ проводится планирование финансовыл поюков каждой из компаний-участников холдинга по отдельности Первоначально составляются бюджеты основных и прочих продаж Исходя из данных о начальных остатках активов в операционных бюджетах, входящих в состав бюджетной модели компании-участника, планируется производство и необходимые для этого ресурсы, а также связанные с этим потоки денежных средств При этом инвестиционная деятельность раскрывается только в разрезе доходов и поступлений по уже совершенным инвестиционным вложениям, а также вложениям, необходимым для ведения текущей деятельности в запланированном объеме Финансовая деятельность планируется в объеме расходов и отчислений по финансовым ресурсам, примеченным на начало планового периода

_ А1____

Оценка текущего финансового состояния компаний - участников холдин! а

- номенклатура и стоимость имеющихся финансовых ресурс ов

- структура и величин.! собстввнюго капитала,

- структура и величина обя 1атепьств

Источники и объем финансовых ресурсов, получаемых от знешн/х контрагентов / направляемых внешнем к 1нтрэгентам

Источники и объём финансовых ресурсов получаемых от > омп>ший-

участников холдинг а / направляемых в "омгании участники холдинг а

Планирование финансовых потоков компаний - ргча:тн|'коз колдннга

1) потекуиц)0<3 \ят>г,ьности

• номенкл<т'ра и обт.Ам лрои ¡водимой продукции,

- объем необходтыс ресурсов

- поступления от реаи«з<1ции продукции

- необходимые з гграты финансоны> ресурсов

2) по иьвв! тицииннсО диятвяьностч

- поступления от финчнсовых ресур ов размеи-бнныс в инвестиционные активы

- капитель ttis si weiMfl, мво^оАииые длч ведени i текуче« деятельности,

3) по фтвн! ;ео'1 Ов tmonbHoi пи

• затраты ы привгечённь.и .гчлилмл

А2_____

Прогнозирование изменений среды, внешней по отношению к холдингу

- цен >1 и объем спрос«! на товары

- цены на ресурсы используемые а текущей деятельности (сырье, материалы труд услуги

прои тодственного характера и т д), стсимость привлекаемого капитала (% по заемным средствам, требуемая рынком доходность ценных бумаг),

- стоимость объектов «нвестиционь« впож^нии (оснсеныи средства, нгматер/апьные акгииы финансовые В^ОЖ! ни? и т д)

А4

Сопоставление финансовых потоков, выявлиние излишков и дефицита

Корректировка Е!ИутрИХОЛДИНГ08ЫХ расчётов

1)планирование вариантов внутрихолдинговых расчетов по передаче необходимых pecypt св,

2) сценарный аналлз последс вий проведения вариантов внутрихолдинговых расте roa

3) выбор варианта внутри <ол;,инговых расчетов, позволя* него холдлнту получить наибольшую экономическую добавленную стоимость пои соблюдении существующих ограничении

Быяи пение возможно« и поьрыгия дефицита за счУ> внутренне о пнрера< предел вния ресурс ос

т

да

Наличие идлишюв и (или) дефицит э?

Нагички иэлишмш и дяфиг.тй г,- онпород финансовым ~ pes/pciM?

н iT 1

УРОВЕНЬ Б - организация финансовые потоков

Поиск UHÜUJ них I» сто н ник оо пегрытия дефицита I нлпргвлпиий размещения еременнэ-спобедных финансовых pecypi ов

ZZZIH из ~

Рисунок 3 —Методика управпеии? финансовыми ресурсами холдинга уровень А— прогнозироваеше и планирование финансовых потоков

УРОВЕНЬ А • прогнозирование и планирование финансовых потоков

Организация и осуществление движения финансовых ресурсов • заключение и исполнение договоров с контрагентами, - выполнение планов движения фипапсовых ресурсов

В1 _

Г Ппапа

фиьансогсХ лотосов

и

I

82 _£_

Оценка соответствия фактически ростктуть'х результатов

! I

Наличие сплочений ст •-а меченного пта^а'*

УРОВЕНЬ А прлмолупа А5

г

J

Рисунок 4 — Методика управления финансовыми ресурсами холдинга уровень Б — организация движения финансовых ресурсов, уровень В — контроль, анализ и регулирование

Сформированная информация о финансовых потоках на этапе А-1 обобщается в бюджетах движения денежных средств, что позволяет выявить излишки и недостатки финансовых ресурсов в рамках выделяемых интервалов планового периода В случае, если и излишки, и недостатки отсутствуют, компании холдинга переходят на уровень управления Б и приступают к реализации намеченных финансовых планов Если же излишки и недостатки имеют место, то на этане А5 путем составления частных бюджетов расчетов с компаниями-участниками холдинга и обобщающего их бюджета внутрихолдинговых расчетов выявляются возможности удовлетворения потребностей в финансовых ресурсах за счет внутренних источников

При существовании таких возможностей на этапе А6 производится поиск наиболее эффективного способа их реализации В ходе этого формируются варианты внутрихочдингового перераспределения финансовых ресурсов посредством описанных в

диссертации методов, свойственных только холдинговым структурам Применение этих методов выражается в изменении состояния факторов (рисунок 1), обусловленных спецификой холдингов При этом составляются альтернативные комплекта операционных бюджетов компаний-участников холдинга и сводные бюджеты холдинга

Далее проводится сценарный анализ, в ходе которого с помощью описанной модели управления прогнозируются последствия реализации каждого из сформированных планов и оценивается влияние планируемых изменений на величину показателя экономическая добавленная стоимость В результате из всех вариантов выбирается тот, при котором выполняются все заявленные в модели ограничения и максимизируется экономическая добавленная стоимость В последствии производится корректировка первоначальных планов посредством корректировки в них показателей, характеризующих источники и объем финансовых ресурсов, получаемых от компаний-участников холдинга и направляемых в них В случае же, когда все изчишки и дефицш финансовых ресурсов не могут быть урехулированы за счет внутренних операции, на этапе А7 производится поиск внешних источников покрытия и направлений размещения При этом применяются те же средства планирования и моделирования, как и на этапе А6 при )словии сохранения характеристик внигрихолдинювых транзакций неизменными

ll.l Vr»OHtie К ПЛПЩНП lUTf U Т'П I f,"I '1ГТ1Г г; гт tj^il r'w^f' -T. -T Т.Г-1111; .,* ; w','111 1 ■ т I .

------'— w^iuiiuouijiii 11 IIUIII'WJ w/ Ul IIVIUIV'V WJ U^WlLJl^llIl^

движения финансовых ресурсов в соответствии с намеченными планами заключаются и исполняются сделки с поставщиками и покупателями, кредитными организациями,

ИНИРГТШШПННЫМИ хшгпттяин MTU l Ui ii tf'I Г U mi-TVfi- ПЛАШЛГПИН t/"JТ7ii 1111 и 11,' iJ !111 1/111J11

----------------, - , ---- -----j w-v 11, « 1 w ^ 4- ,4 1

и т д В рамках выделяемых интервалов времени Фактические сезультаты деятельности подлежат своевременному и ночному учету (этап В1), а также сопоставлению с планом (В2)

Для этого в бюджетную модель включаются показатели, характеризующие "сзкпхающпс отклонения п лх прёгчлпу Прь пшш iii*i iiiiuiA о ¿клонсаии предусматривается переход к процедурам, выполняемым на этапе А, где производится оперативный поиск наиболее эффективных вариантов устранения образовавшихся несоответствий При этом, как и ранее, в первую очередь используются внутренние резервы холдинга

В третьей главе «Апробация результатов исследования при управлении финансовыми ресурсами холдинга» подробно описываются результаты практического применения предложенных рекомендаций при управлении финансовыми ресурсами холдинга ''Роспромбезопасность"3

До момента внедрения методик на предприятиях холдинга комплексное управление финансовыми потоками не осуществлялось Планировались и контролировались только отдельные поступления и расходования средств (закупка основного сырья и материалов, выплата вознаграждений управленческому персоналу и т д) Применение разработанного в диссертации инструментария позволило подготовить и исполнить весь комплекс бюджетов в соответствии с бюджетной моделью При этом использовались трансфертное ценообразование, авансирование, товарные и денежные займы, прощение долга Анализ динамики основных показателей эффективности деятельности холдинга и входящих в его состав компаний свидетельствует о

' Наименование организации изменено в целях собчюдения коммерческой тайны

17

целесообразности применения разработанного научно-методического подхода (таблица) Учитывая, что совокупные расходы на внедрение предложенного подхода в практику деятельности холдинга составили порядка 2,5 млн руб, текущий экономический эффект от применения подхода составил примерно 6,5 млн руб (= 49,5 - 43) или 260 % (= 6,5 * 100 % / 2,5). Оценка результатов моделирования и практического внедрения разработанного инструментария показала, что управление финансовыми ресурсами на основе методик, предложенных в диссертации, обеспечивает относительно высокий уровень эффективности деятельности холдинга и его участников путем удовлетворения потребности в финансовых ресурсах одних компаний за счет временно свободных средств другчх компаний К прскмущсстсам управления ьа сспсзе приведенного ъ исследовании инструментария следует отнести возможность проведение детальной и точной оценки последствий различных будущих событий, а также последствий реализации намеченных управленческих воздействий по ; пгатлению потеками финансовых ресурсов, возможность разработки планов привчечения и расходования финансовых ресурсов с высоким уровнем их взаимосвязи и детализации, преемственность управленческих операций на различных этапах управления, обеспечиваемая непрерывным циклическим характером менеджмента

Заключение

В диссертационной работе на основании выполненных исследований разработан научно-методический подход к управлению финансовыми ресурсами холдинговых ctdvktvo плел\тмятпивяк>п™й осчце-твчечче '' I'íJJ1 L-i ,-,¡..í 1 -.J." fíui L.'Ii."n.ii-i-.u¡ы^ операций между участниками холдинга и с внешними контрагентами, что позволяет наиболее полно задействовать внутренние резервы и получить наибольший эффект от коьсочидапии ресурсов

Основные научные и практические результаты исследования

1 Mu ССКСВе npvDv^VlitiVl W HW-tV^V/UátUl/l vi.i.IV

управления финансовыми ресурсами холдинговых структур может оыть повышена за счет разработки и внедрения комплексных систем бюджетирования, позволяющих обеспечить гибкое планирование, регулирование и контроль финансовых потоков

2 Установлено, что на эффективность управления финансовыми ресурсами холдингов влияют специфические факторы, обусловленные особенностями финансового механизма и финансовой среды корпоративных образований Среди этих факторов были выделены как керодверженные влиянию со сторопы финансового менеджмента компаний, так и управляемые факторы В связи с этим были выявлены дополните тьькс методы управления финансовыми ресурсами, проведен анализ влияния их применения на эффективность деятельности компаний

3 Разработан подход к формированию бюджетной модели холдинговой структуры Он предусматривает выделение в отдельные параметры бюджетной модели показателей операционных бюджетов компаний-участников холдинга, характеризующих распределение финансовых ресурсов между ними Предлагаемое обособление внутрихолдинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов, а также их выделение в бюджет внутрихолдинговых расчетов позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых потоков

Таблица — Сравнение основных показателей эффективности деятельности холдинга ?а 2006 год

■о

Показатель Результаты моделирование деятельности без применения подхода Фаетические результаты деятельности на основе применения подхода

I кв | Ü кв | III кв IV кв Ira 1 II кв 1 Шкв 1 IV кв.

Холдинг и. цепом

EVA, тыс. руб. (норматив 44 300) 43 015 49 4644

Текущая ликвидность (норматив 2) * 2,2 1 2,32 1 2,28 | 2,04 2,44 1 2,52 1 2,6 ! 2,7

Рентабельность собственного капитала, % (норматив 19 %) 19,3 21,9

ЗАО «Торговый дом "Роспромбвлопасность"»

Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 15528 20126 20070 19311 13353 17931 9120 17385

Текущая ликвидность (норматив 2,5) 3,1 3,3 3,3 3 2 2,9 3,1 2,5 2,6

Рентабельность собственного капитала, % (норматив 21,5 Ч о) 25.3 25,1

ОАО «Завод пожаро ге> ни чес кого обо рудования'»

Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс. руб -3630 -1134 6027 5064 45 1161 2682 5064

Текущая ликвидность (норматив 2) 1,8 1 1,3 2,4 2,3 2,02 2,1 2,3 2,1

Рентабельность собственного капитала, % (норматив 13,5 %) 14.6 14,5

040 «Опытно-экспериментальшлй завод технологического оборудовании»

Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 9?40 60S3 -14220 11964 7741) 6033 75 1962

Текущая ликвидность (норматив 1,8) 2,7 2,') 2,1 1,2 2,65 2,78 2,3 2

Рентабельность собственного капитала % (норматив 7,4 % 1 5,1 7,4

ООО «Управляющая компания "Холдинг "Роспромбезопасность"»

Чистый денежный поток до внешних заимствований, тыс руб 2i)10 1:303 8319 24132 2610 1803 8319 12132

Текущая ликвидность (норматив 2,4) '> s 2,55 3,2 4,12 2,5 2,55 3,2 2,62

Рентабельность собственного капитала, % (норматив 17,5 %) 34 6 34,6

' С учетом затрат на внедрение подхода (приблизительно 2,5 млн руб )

4 Предложена математическая модель управления финансовыми ресурсами холдинга, которая учитывает взаимосвязь параметров бюджетной модели и показателя «экономическая добавленная стоимость» с учетом ограничений, налагаемых на изменения управляемых параметров. Данная модель позволяет в имитационном режиме отслеживать последствия реализации решений по управлению финансовыми ресурсами холдинга и оценивать их эффективность

5 С учетом особенностей, свойственных финансовому механизму и финансовой среде корпоративных структур, разработана методика управления финансовыми ресурсами холдинга, позволяющая на основе бюджетирования финансовых потоков наиболее полно использовать внутренние финансовые резервы и посредством этого максимизирован, эффект от консолидации ресурсов

6 Эффективность разработанного инструментария доказана посредством апробации в ходе управления промышленным холдингом «Роспромбезопасность». Было на практике доказано, что применение предложенного подхода позволяет достичь основной поставленной цели — обеспечить наибольший эффект от консолидации ресурсов

По теме диссертации опубликованы следующие работы.

1. Фролов Д.В. Организация бюджетирования на промышленных предприятиях Рссспп / Д,В, Фролов // Избсстпя ТулРУ^ Ссриз. Зкспсмнкз. Управление. Финансы — Тула: Изд-во ТулГУ, 2005. — Выи 2. — С. 139-144

2 Васёв П.А., Фролов Д.Б. Моделирование управления финансовыми ресурсами холдинга / П.А. Васёв, Д.В Фролов // Известия 1ул1 У. Серия. Экономика Управление Финансы. — Тула: Изд-во ТулГУ, 2006. — Вып. 3. — С. 386-391

3. Фролов Д.в. Особенности, факторы и методы управления финансовыми ресурсами холдинга / Я.В. Фролов //' Известия ТулГУ. Сепия. Экономика Управление Финансы. — Тула: Изд-во ТулГУ, 2006 — Вып. 3. — С 391—396.

4. Фролов Д.В. Управление финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования / Д.В. Фролов // Известия ТулГУ. Экономические и юридические науки. — Тула: Изд-во ТулГУ, 2007. — Вып. 1. — С. 55-62.

Изд лиц ЛР № 020300 от 12 02 97 Подписано в печать 29 02 2008 Формат бумаги 60x84 'Лб Бумага офсетная Услпечл 1,0 Уч-издл 0,9 Тираж 100 экз Заказ № 273 ГОУ ВПО «Тульский государственный университет» 300600, г Тула, пр Ленина, 92 Отпечатано в редакционно-издательском центре ГОУ ВПО «Тульский государственный университет» 300600, г Тула, ул Болдина, 151

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Фролов, Денис Викторович

Введение.

Глава 1. Исследование теории и практики управления финансовыми ресурсами холдинга.

1.1. Анализ существующих научно-методических подходов к управлению финансовыми ресурсами холдинга.

1.2. Анализ основных проблем практики управления финансовыми ресурсами холдинга.

1.3. Анализ особенностей управления финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования.

Выводы по главе. 1.

Глава 2. Разработка методического подхода к управлению финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования.

2.1. Создание подхода к построению системы бюджетов холдинга.

2.2. Разработка модели управления финансовыми ресурсами холдинга.

-2.3. Разработка методики управления финансовыми ресурсами холдинга.

Выводы по главе 2.

Глава 3. Апробация результатов исследования при управлении финансовыми ресурсами холдинга.

3.1. Разработка и реализация плана управления финансовыми ресурсами холдинга.

3.2. Оценка экономической эффективности применения предлагаемого подхода.

Выводы по главе 3.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление финансовыми ресурсами холдинга на основе бюджетирования"

Актуальность темы исследования. Характерной для экономики последних лет является тенденция укрупнения обособленных экономических систем в сложные корпоративные структуры. Совокупный объём сделок по слиянию и поглощению компаний в мире, совершённых в течение лишь 9 месяцев 2006 года, превысил исторический максимум 2002 года [88]. В современной российской экономике также получили широкое распространение процессы объединения организаций в холдинговые компании. Многие из них (ЕвразХолдинг, Интеррос, Сибал, Сибур, РАО «ЕЭС России», Русал) сегодня являются «локомотивами» отечественной промышленности.

Помимо того, что консолидация деятельности даёт собственникам ассоциированных компаний явные преимущества, она создаёт сложности в управлении ими. Это в основном связано с различными проявлениями отрицательного эффекта масштаба бизнеса, который заключается в снижении управляемости больших экономических систем, в том числе в части их финансовых потоков. Так, несмотря на рост объёмов прибыли хозяйствующих субъектов, который лишь за 9 месяцев 2006 года составил 30,1 %, доля инвестиций в основной капитал, совершаемых за счёт собственных средств, сохраняется на уровне 2002 года и составляет 47,7 % [86].

В то же время у холдинговых образований существует возможность решения вопросов финансового обеспечения деятельности одних структур за счёт временно свободных ресурсов других участников. Учёт и планирование таких операций целесообразно проводить на основе бюджетирования. Однако существующий механизм составления и исполнения бюджетов холдинговых компаний не позволяет в полной мере решать поставленные задачи. При этом методы управления финансовыми ресурсами, а в их числе и методы бюджетирования, ориентированные непосредственно на группы компаний, на сегодня не созданы. В то же время применение инструментов, используемых при управлении обособленными предприятиями, в сфере финансового менеджмента холдингов не позволяет успешно решать характерные для данной сферы специфические задачи.

Вопросы управления финансами организаций исследованы в работах • Р. Брейли, Дж. К. Ван Хорна, Ю. Винслава, С. Майерса, Дж. Г. Сигела, Дж. К. Шима, В. В. Гамаюнова, В. Дементьева, А. Мелентьева, В. Ф. Мухортовой, Н. Ю. Псаревой, В. Н. Самочкина, Т. В. Сизовой, И. В. Стулова, И. С. Шиткиной, Ю. Якутина и других зарубежных и отечественных экономистов. В этих работах глубоко и полно рассмотрены вопросы управления финансовыми ресурсами либо корпоративных образований в- целом либо отдельных компаний без учёта системного характера их взаимодействия.

Таким образом, на настоящий момент вопрос формирования и использования единой системы управления финансовыми ресурсами в холдинговых компаниях как в системных образованиях окончательно не решён. В связи с этим актуальным становится вопрос создания таких технологий, которые учитывали бы особенности финансового механизма холдингов и давали бы возможность получения от объединения ресурсов I дополнительного эффекта.

Целью диссертационного исследования является создание научно-методического подхода к эффективному управлению финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав организаций, позволяющего максимально использовать эффект от их консолидации.

Задачи исследования. Поставленная цель определила необходимость решения следующих задач: выявить особенности управления финансовыми ресурсами в холдинговых структурах; выявить и классифицировать факторы, влияющие на эффективность управления финансовыми ресурсами холдинга; разработать подход к формированию бюджетной модели холдинга, позволяющий учесть возможности использования финансовых ресурсов отдельных компаний для повышения эффективности финансового обеспечения холдинга; разработать модель управления финансовыми ресурсами холдинга; разработать методику управления финансовыми ресурсами холдинга.

Объектом исследования являются финансы отечественных холдинговых структур.

Предметом исследования служит система управления финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав организаций.

Область исследования соответствует п. 3.2 «Основные направления регулирования корпоративных финансов, оптимизация структуры финансовых ресурсов предприятий реального сектора», п. 3.5 «Управление финансами корпораций: методология, теория; трансформация корпоративного контроля», п. 3.14 «Финансовый менеджмент в управлении финансовыми потоками и финансовыми оборотами» специальности 08.00.10 — «Финансы, денежное обращение и кредит» паспорта специальностей ВАК.

Методы исследования. В ходе исследования были использованы методы диалектического познания, дедукции и индукции, статистического, ситуационного анализа и логического моделирования.

Теоретическую и методологическую основу диссертационного исследования составляют научные труды ведущих зарубежных и российских ученых в области управления финансами корпораций и бюджетирования.

Информационной базой исследования . послужили данные Федеральной службы государственной статистики, Федеральной налоговой службы и Центрального банка Российской Федерации, аналитические обзоры, подготовленные российскими и зарубежными информационными и консалтинговыми агентствами, материалы периодической печати, а также финансовая, статистическая и управленческая отчетность ряда отечественных холдингов и входящих в их состав компаний.

Научная новизна работы состоит в разработке научно-методического подхода к управлению финансовыми ресурсами холдинга и входящих в его состав субъектов за счёт организации на основе единой системы бюджетирования рациональных финансовых потоков по операциям как внутри холдинга, так и с внешними контрагентами, который позволяет максимизировать эффект от консолидации.

Элементы новизны: в результате исследования и обобщения сложившейся нормативной базы, существующих научно-методических разработок, а также практики функционирования корпоративных финансов уточнены понятия «холдинг», «бюджетирование в холдинговой компании» и «управление финансовыми ресурсами холдинга», что позволяет лучше понять их сущность и вследствие этого более адекватно подходить к формированию управленческие решения; на основе анализа российского и зарубежного опыта в сфере бюджетирования выявлены и классифицированы по признаку управляемости факторы, определяющие эффективность управления финансовыми ресурсами холдинга, что позволяет адекватно учитывать их при выборе целей и методов управления; разработан подход к формированию эффективной бюджетной модели холдинга, предусматривающий обособление внутрихолдинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов отдельных компаний, а также их выделение в самостоятельный бюджет внутрихолдинговых расчётов, что позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых ресурсов; разработана модель управления финансовыми ресурсами холдинга, учитывающая взаимосвязь параметров функциональных блоков бюджетной модели и величины экономической добавленной стоимости холдинга, которая позволяет оценивать эффективность принимаемых решений по управлению финансовыми ресурсами;

- разработана методика управления финансовыми ресурсами холдинга как системного образования на основе учёта поступлений и расходования финансовых ресурсов, определения потребности в них участников холдинга и поиска возможностей их удовлетворения путём- перераспределения временно свободных средств других участников, что позволяет повысить эффективность экономической деятельности холдинга в целом.

Практическая значимость работы состоит в том, что теоретические и методологические выводы в диссертационном исследовании представлены в виде конкретных рекомендаций по научно обоснованному подходу к управлению финансовыми ресурсами холдинговых структур.

Апробация работы и использование её результатов. Основные положения исследования были представлены автором на научных конференциях, проводившихся в российских ВУЗах в 2005-2007 гг.

Структура и объем работы. Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения, библиографического списка из 109 наименований общим объемом 132 страницы машинописного текста, включая 16 рисунков, 18 таблиц.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Фролов, Денис Викторович

Выводы по главе 3

1. В ходе апробации предложенного научно-методического подхода были подготовлены и исполнены финансовые планы компаний-участников вертикально интегрированного холдинга промышленного типа «Роспромбезопасность», позволившие наиболее полно использовать синергетический эффект от объединения бизнеса.

2. Экономическая целесообразность практической реализации подхода к управлению финансовыми ресурсами холдинга подтверждается более высокими значениями чистой операционной прибыли и низкими затратами на капитал компаний - участников холдинга.

3. Высокие значения показателей эффективности свидетельствуют о достижении основной практической цели исследования — обеспечении наибольшего эффекта от консолидации финансовых ресурсов в рамках холдинга.

Заключение

В диссертационной работе на основании выполненных исследований разработан научно-методический подход к управлению финансовыми ресурсами холдинговых структур, предусматривающий осуществление на системной основе бюджетирования операций между участниками холдинга и с внешними контрагентами, что позволяет наиболее полно задействовать внутренние резервы и получить наибольший синергетический эффект от консолидации ресурсов.

Основные научные и практические результаты исследования *

1. На основе проведённого исследования было установлено, что эффективность управления финансовыми ресурсами холдинговых структур может быть повышена за счёт разработки и внедрения комплексных систем бюджетирования, позволяющих обеспечить гибкое планирование, регулирование и контроль финансовых потоков.

2. Установлено, что на эффективность управления финансовыми ресурсами холдингов влияют специфические факторы, обусловленные особенностями финансового механизма и финансовой среды корпоративных образований. Среди этих факторов были выделены как неподверженные влиянию со стороны финансового менеджмента компаний, так и управляемые факторы. В связи с этим были выявлены дополнительные методы управления финансовыми ресурсами, проведён анализ влияния их применения на эффективность деятельности компаний.

3. Разработан подход к формированию бюджетной модели холдинговой структуры. Он предусматривает выделение в отдельные параметры бюджетной модели показателей операционных бюджетов с компаний-участников холдинга, характеризующих распределение финансовых ресурсов между ними. Предлагаемое обособление внутрихолдинговых взаимодействий в рамках операционных бюджетов, а также их выделение в бюджет внутрихолдинговых расчётов позволяет повысить прозрачность и управляемость финансовых потоков.

4. Предложена математическая модель управления финансовыми ресурсами холдинга, которая учитывает взаимосвязь параметров бюджетной модели и показателя «экономическая добавленная стоимость» с учётом ограничений, налагаемых на изменения управляемых параметров. Данная модель позволяет в имитационном режиме отслеживать последствия реализации решений по управлению финансовыми ресурсами холдинга и оценивать их эффективность.

5. С учётом особенностей, свойственных финансовому механизму и финансовой среде корпоративных структур, разработана методика управления финансовыми ресурсами холдинга, позволяющая на основе бюджетирования финансовых потоков наиболее полно использовать внутренние' финансовые резервы и посредством этого максимизировать эффект от консолидации ресурсов.

6. Эффективность разработанного инструментария доказана посредством апробации в ходе управления промышленным холдингом «Роспромбезопасность». Было на практике доказано, что применение предложенного подхода позволяет достичь основной поставленной цели — обеспечить наибольший эффект от консолидации ресурсов.