Управление финансовыми потоками холдинга тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление финансовыми потоками холдинга"

На правах рукописи

СКОБЕЛЕВА Елена Викторовна

УПРАВЛЕНИЕ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОЛДИНГА

Специальность 08 00 10 - "Финансы, денежное обращение и кредит"

Автореферат диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

003 160 1 г-ч-

Оренбург - 2007

003160174

Работа выполнена на кафедре финансов предприятий Оренбургского государственного университета

Научный руководитель - д-р экон наук, профессор

Барулин Сергей Владимирович

Официальные оппоненты - д-р экон наук, профессор

Лапин Владимир Николаевич - канд экон наук, доцент Анущенкова Ксения Алексеевна

Ведущая организация - Пензенский государственный университет

Защита состоится 2 ноября 2007 года в 1500 час на заседании диссертационного совета Д 212 241 03 при Саратовском 5 государственном социально-экономическом университете по адресу

410003, Саратов, Радищева, 89, Саратовский государственный социально-экономический университет, ауд 843

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке университета Автореферат разослан 1 октября 2007 года

Ученый секретарь

диссертационного совета, --С М Богомолов

д-р экон наук, доцент

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность исследования. Развитие мировой экономической системы, процессы глобализации современной национальной экономики обусловливают необходимость постоянной адаптации экономических субъектов к меняющимся условиям деятельности Процесс адаптации к изменениям внешней среды часто требует от современных российских предприятий расширения и углубления взаимосвязей, что в свою очередь заставляет компании осуществлять поиск дополнительных возможностей повышения эффективности деятельности и пересматривать рамки бизнеса Одной из форм изменения масштабов и структуры деятельности предприятия и условием реализации отдельных проектов и дополнительных возможностей является интеграция компаний

Наиболее перспективным направлением объединения предприятий с целью ведения совместной деятельности, основанной на имущественной интеграции, на сегодняшний день является формирование так называемых холдинговых структур или холдингов В последнее время холдинги получили весьма широкое распространение в России, несмотря на правовую неопределенность их организационного статуса Это обстоятельство явилось причиной отсутствия холдингов в перечне субъектов налогообложения, непризнания их консолидированной группой налогоплательщиков

Объединение предприятий в холдинги предоставило широкие возможности хозяйствующим субъектам расширить масштабы своей деятельности, разнообразить производственные связи, повысить интеллектуальный потенциал и технические возможности, сконцентрировать и мобилизовать значительный капитал на наиболее важных бизнес - направлениях, увеличить капитализацию, снизить производственные и финансовые риски, повысить эффективность системы управления

Несмотря на преимущества, которые получают предприятия, становясь участниками холдингов, вопросы создания и функционирования холдинговых структур теоретически недостаточно проработаны В связи с этим возникает множество проблем в практической деятельности холдингов, в том числе эффективной организации финансового управления холдингом с учетом различных организационных форм объединения входящих в него предприятий, оптимизации налогообложения холдинга, координации финансовых потоков, направленной на обеспечение оптимального функционирования всей группы взаимосвязанных предприятий

Проведенный анализ проблем деятельности холдингов позволяет сделать вывод о необходимости научного исследования в области совершенствования управления финансовыми потоками холдинга с целью максимизации положительного синергетического эффекта Не менее актуальными представляются исследования действующей практики налогообложения холдингов с позиции оптимизации налоговых потоков

Степень разработанности проблемы. В последнее время появилось достаточно много научных и научно-практических публикаций, материал которых представляет особый интерес для данного научного исследования Среди работ, отражающих теоретические и методологические вопросы управления финансами хозяйствующих субъектов, следует выделить исследования Анущенковой К А, Барулина С В , Бланка И А, Брейли Р , Бригхема Ю , Грязновой А Г , Дро-бозиной Л А, Казака А Ю , Ковалева В В , Лапина В Н, Майерса С , Молякова Д С, Павловой Л Н, Сабанти Б М, Самарухи В И Эрхардта М

Значительный вклад в разработку проблем финансового управления холдингом внесли отечественные ученые Великанов Е В , Винницкий Д В , Горбунов А Р , Денисов А Ю , Казаринов Д И, Нехотин Д В , Плотников В С , Погорелов Ю Ю , Портной К Я , Псарева Н Ю , Харитонов А В , Шестакова В В, Щапов А Н, Шиткина И С

Приведенные в научно-практической литературе решения проблем финансового управления холдингами носят односторонний характер, проявляющийся в том, что, во-первых, предлагаемые рекомендации относятся к отдельным аспектам системы управления финансами холдинга, а не ко всей системе в целом, во-вторых, большинство решений не универсальны, так разработаны либо для определенных типов холдинга, либо для холдингов определенных сфер деятельности Отсутствие комплексного подхода к решению проблем управления финансовыми потоками холдинга не позволяет разработать единую методику оценки эффективности его деятельности

Таким образом, необходимость углубления теоретических изысканий и недостаточная степень разработанности проблемы предопределили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационной работы

Цель диссертационного исследования. Целью научной работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми потоками холдинга с учетом его типа и условий его деятельности

Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены и решены следующие задачи

- рассмотреть особенности типов холдинга с позиции разных форм объединения предприятий,

- провести классификацию финансовых потоков холдинга с целью совершенствования управления ими,

- выявить методологические особенности управления финансовыми потоками на основе анализа влияния типа холдинга на них,

г разработать модели управления финансовыми потоками для разных типов холдинга,

-разработать методику оценки синергетического эффекта функционирования холдинга и методические рекомендации по ее использованию для оценки эффективности управления финансовыми потоками холдинга,

- проанализировать действующую систему налогообложения холдингов и сформулировать рекомендации по оптимизации налоговых потоков холдингов

А

Предметом исследования являются экономические отношения в холдингах по поводу формирования и управления финансовыми потоками

Объектом исследования являются финансовые потоки холдинга как формы интеграции предприятий

Методологической основой исследования стали разработки, концепции и гипотезы, обоснованные и представленные в современной экономической литературе Использованы такие методы научного познания, как сравнительный, логический, монографический, функционально-структурный, статистико-математический анализ и синтез

Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам правового и экономического регулирования деятельности холдингов зарубежом и в Российской Федерации, вопросам формирования финансовой стратегии развития хозяйствующих субъектов, получения синергетического эффекта в результате различных форм объединений компаний, организации финансового управления на предприятиях и в интегрированных корпоративных" структурах

Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики России и ее территориального органа по Оренбургской области, законодательные и нормативные акты РФ и ее субъектов по вопросам финансов предприятий, материалы периодической печати, монб-графическая и иная литература по теме диссертации, а также аналитические и ' собственные расчетные материалы автора

В процессе исследования получены следующие наиболее важньге научные результаты диссертационного исследования

-уточнено содержание понятия "холдинг" как формы объединения предприятий с целью получения синергетического эффекта на основе обязательного преобладающего участия холдинговой компании в деятельности дочерних компаний,

- предложена классификация финансовых потоков, охватывающая все денежные отношения холдинга, а не только отношения между участниками холдинга и их кредиторами, акционерами и заемщиками в краткосрочном периоде (исходящие и входящие внутрихолдинговые и внешнехолдинговые финансовые потоки),

- разработана для целей оценки эффективности управления финансовыми потоками холдинга методика расчета положительного и отрицательного синергетического эффекта (положительной и отрицательной разницы между консолидированными финансовыми потоками холдинга и суммой финансовых потоков его участников),

- разработаны модели управления входящими и исходящими внутрихолдин-говыми и внешнехолдинговыми финансовыми потоками, ориентированные на оптимизацию величины синергетического эффекта деятельности холдинга, на основе базовых концепций финансового менеджмента и концепции трансфертного ценообразования,

- даны рекомендации по оптимизации налоговых потоков холдинга (налоговых доходов, налоговых расходов, налоговой прибыли), основанные на централизации финансовых потоков и их перераспределении через единый финансовый центр

Теоретическая и практическая значимость диссертации Выполненное диссертационное исследование содержит решение задач, направленных на разработку моделей управления финансовыми потоками,, а также рекомендаций по оптимизации налоговых потоков холдинга, ориентированных на получение си-нергетического эффекта и максимизацию его величины

Практическая значимость работы состоит в возможности использования разработанных в диссертации моделей управления входящими и исходящими внутрихолдинговыми и внешнехолдинговыми финансовыми потоками и практических рекомендаций по оптимизации налоговых потоков в деятельности российских холдингов, что будет способствовать повышению эффективности их управления

Полученные в работе результаты могут использоваться учебными заведениями в преподавании финансово-экономических дисциплин

Апробация работы Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных конференциях Всероссийской научно-практической конференции (Оренбург, 2006), Международной научно-практической конференции (Пенза, 2006), а также в опубликованных работах

Наиболее значимые положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом 2,57 п л (в т ч в трех публикациях в издании, рекомендованном ВАК)

Основные положения работы нашли применение при реорганизации системы финансового управления в холдингах, что подтверждено справкой о практическом использовании материалов диссертационной работы

Выполненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов предприятий ГОУ ВПО "Оренбургский государственный университет" при преподавании учебных курсов "Основы финансового менеджмента", "Долгосрочная финансовая политика", "Финансовое планирование" для студентов, обучающихся по специальностям "Финансы и кредит"

Объем и структура работы. Работа имеет следующую структуру, определенную логикой анализа взаимосвязанных аспектов изучаемого предмета и совокупностью решаемых задач Введение

Глава 1 Теоретические основы финансового управления в холдингах 1 1 Холдинг как форма интеграции предприятий и субъект финансовых отношений

1 2 Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в холдинге

Глава 2 Организационно-методологические основы управления финансовыми потоками холдинга

2 1 Оценка влияния типа холдинга на структуру его финансовых потоков

2 2 Особенности управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых холдингах

Глава 3 Развитие системы управления финансовыми потоками холдинга

3 1 Модели управления финансовыми потоками холдинга

3 2 Оптимизация налогообложения в рамках налогового менеджмента в холдингах

Заключение

Список использованной литературы Приложения

Список использованной литературы содержит 148 источников В работе 20 приложений, 11 таблицы и 18 рисунков

ОСНОВНЫЕ ИДЕИ И ВЫВОДЫ ДИССЕРТАЦИИ, ВЫНОСИМЫЕ НА ЗАЩИТУ

Трактовка содержания понятия "холдинг". Развитие бизнеса предприятий, форм их взаимодействия и растущая конкуренция обусловили появление большого числа корпоративных объединений Интегрируясь, многие компании часто не идут на полное слияние, а разрабатывают тот или иной механизм взаимодействия, позволяющий им сохранить статус юридического1 лица и при этом эффективно сотрудничать с другими предприятиями В связи с этим' возникают интегрированные объединения юридических лиц, для обозначения которых до сих пор не существует общепринятой терминологии в современной литературе употребляются понятия "корпоративная структура", "интегрированная бизнес-группа", "консолидированная группа компаний", "холдиШ-"

В современной российской экономике основным и наиболее перспективным направлением эффективной корпоративной интеграции является формирование холдингов Объединение предприятий в нем основано на владении холдинговой компанией акциями дочерних и зависимых предприятий Вместе с тем появление достаточно большого количества разнообразных холдингов не сопровождается одновременно правовым подкреплением процессов их создания и функционирования, решением методологических вопросов организации и управления их деятельностью

Существующие пробелы в законодательстве, касающиеся правого и налогового статуса холдинга, обусловливают-наличие разнообразных определений понятия "холдинг" Исследование существующих определений данного понятия, позволило выделить в них ряд недостатков, основными из которых являются отождествление понятия холдинговой компании и холдинговой группы предприятий, ограничение участия в холдинге хозяйственных обществ с организационно-правовой формой, отличной от акционерной формы

С учетом выделенных недостатков действующих определений в работе холдинг был определен как система предприятий любой организационно-правовой формы, включающая холдинговую и дочерние и компании, действующая на основании преобладающего участия холдинговой компании в деятельности дочерних компаний, в которой холдинговая компания определяет общую стратегию развития в целях получения эффекта синергии

Под преобладающим участием холдинговой компании в деятельности дочерних компаний следует понимать право холдинговой компании реализовы-

вать свои управленческие полномочия но отношению к дочерним компаниям на основе преобладающего участия в уставном капитале и в соответствии с заключенными между ними дополнительными соглашениями (рис 1)

Рис. 1. Варианты реализации управленческих взаимоотношений холдинговой и дочерней компаний

Цель создания холдинга подразумевает получение его участниками определенных преимуществ от деятельности участников в его рамках Любые дополнительные экономические и финансовые преимущества в деятельности, полученные или прогнозируемые к получению в результате объединения компаний в холдинг, характеризуют получение положительного эффекта синергии, т е положительного эффекта от объединения компаний сверх ожидаемого суммарного эффекта от деятельности объединяемых компаний как отдельных бизнесов Поскольку предприятия-участники холдинга для достижения цели его создания постоянно или время от времени совершают совместные действия, направленные на получение и реализацию дополнительных преимуществ от участия в холдинге, то это объясняет возникновение эффекта синергии не только в момент создания, но и в процессе функционирования холдинга

Поскольку отдельное самостоятельное предприятие выступает субъектом финансовых отношений, то и холдинг, рассматриваемый в качестве системы предприятий, также является субъектом финансовых отношений Получаемые дополнительные экономические и финансовые преимущества в результате создания и функционирования холдинга, определяют особенности холдинга относительно самостоятельного хозяйствующего субъекта.

- в процессе реализации финансовых отношений у холдинга имеются возможности привлечения новых источников финансовых ресурсов, оптимизации налоговых платежей, расширение инвестиционных возможностей,

- финансовые отношения в холдинге в большей степени, чем у самостоятельного предприятия, представлены перераспределительными отношениями в результате создания различных механизмов перераспределения финансовых ресурсов, чЧФ позволяет холдингам более свободно маневрировать собственными финансовыми ресурсами

Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в холдинге.

Объект управления в финансовом менеджменте определяет соответствующий подход к управлению

- "имущественный" подход, предполагающий в рамках финансового менеджмента финансирование, приобретение и управление активами (имуществом) предприятия,

- "ресурсный" подход, основанный на управлении финансовыми ресурсами предприятия (собственным и заемным капиталом),

- "потоковый" подход, предполагающий управление денежными потоками предприятия

Выделение в рамках "имущественного" и "ресурсного" подходов указанных выше функций представляется несколько ограниченной позицией Поскольку движение финансовых ресурсов и движение активов предприятия являются элементами финансового потока, к объекту финансового менеджмента целесообразно отнести именно финансовый поток предприятия Анало1 ично, объектом финансового менеджмента холдинга следует считать его финансовые потоки

Так как финансовые ресурсы, направляемые на развитие финансово-хозяйственного процесса, представляют собой капитал в его денежной форме, а активы'есть денежное выражение стоимости имущества, то движение активов и финансовых ресурсов как элементов финансового потока опосредуется через движение денежных средств В связи с этим финансовый поток холдинга представляет собой совокупность всех поступлений (притоков) и выплат (оттоков) денежных средств участников холдинга, распределенных во времени'и генерируемых финансово-хозяйственной деятельностью холдинга, связанной с выполнением основных производственно-коммерческих функций, осуществлением инвестиций, погашением задолженности по полученным кредтам и займам, выплатой дивидендов

В рамках "потокового" подхода к управления финансами, как правило, выделяются финансовые потоки от основной, инвестиционной, финансовой деятельности Анализ данной классификации финансовых потоков показал, что она (несмотря на то, что рекомендована действующим законодательством) имеет определенные недостатки во-первых, не учитывает существующие различия в порядке классификации финансовых потоков по видам деятельности в соответствии с международными и национальными стандартами финансовой отчетности, во-вторых, финансовая деятельность хозяйствующего субъекта отождествляется с совокупностью денежных операций, охватывающих только денежные отношения между компанией и ее заемщиками, кредиторами и акционерами, в то время как финансовую деятельность компании следует рассматривать шире указанных взаимоотношений

На основе действующих классификаций финансовых потоков предприятии предложена группировка финансовых штоков холдинга по трем основным признакам (Таблица 1)

Таблица 1 Классификация финансовых потоков холдинга

Классификационный признак Вид финансового потока

Сфера обращения - внутрихолдинговые финансовые потоки, - внешнехолдинговые финансовые потоки

Направленность движения - входящие внутрихолдинговые финансовые потоки, - входящие внешнехолдинговые финансовые потоки, - исходящие внутрихолдинговые финансовые потоки, - исходящие внешнехолдинговые финансовые цотоки.

Масштаб обслуживания финансово-хозяйственных процессов - консолидированный финансовый поток, - финансовые потоки холдинговой компании, - финансовые потоки дочерней компании, - финансовые потоки бизнес-процесса

Внутрихалдинговые финансовые потоки-включают в себя следующие виды финансовых потоков внутри отдельной дочерней компании, внутри холдинговой компании, между холдинговой и дочерними компаниями, между дочерними компаниями Внешнехолдинговые финансовые потоки представляют собой потоки между холдингом как единым хозяйствующим субъектом и его контрагентами При этом-финансовое потоки между участниками холдинга для дочерних предприятий холдинга являются внешними, а для холдинга в целом - внутри-холдинговыми

Входящие и исходящие финансовые потоки холдинга характеризуются соответственно совокупностью поступлений денежных средств к участникам холдинга и выплат денежных средств участниками холдинга за определенный период времени Схемы расчета входящих и исходящих финансовых потоков холдинга представлены на рисунках 2 и 3

Рис. 2. Схема расчета входящих финансовых потоков холдинга

Рис. 3. Схема расчета исходящих финансовых потоков холдинга

Консолидированный финансовый поток холдинга аккумулирует все виды финансовых потоков холдинга, формируемых в его финансово-хозяйственной деятельности (рис. 4).

Рис. 4. Схема расчета консолидированного финансового потока

холдинга

При расчете консолидированного финансового потока холдинга элиминируются денежные поступления и выплаты, осуществляемые в процессе расчетов между участниками холдинга и оплата холдинговой компанией (или другим участником холдинга) инвестиций в дочерние компании.

Представляется, что рассмотренный подход к классификации финансовых по токов холдинга, требующий учета ее особенностей на каждом этане процесса управления финансами, позволяет по-новому подойти к решению проблем финансового характера и сформировать конкретные мероприятия по развитию финансового менеджмента холдинга.

Методика оценки положительного и отрицательного синергетического эффекта создания и функционирования холдинга. Финансовые потоки холдинга, как и самостоятельного хозяйствующего субъекта, характеризуются значительной неравномерностью поступлений и расходовании денежных средств в рамках отдельных временных интервалов. Эта неравномерность обуславливает

необходимость соблюдения принципа эффективности в процессе управления финансовыми потоками холдинга

Функционирование холдинга является экономически целесообразным, а управление финансовыми потоками эффективным, если чистая приведенная стоимость создания и деятельности холдинговой группы (ЧПС), определяемая как разница между текущей стоимостью дополнительных выгод создания и функционирования холдинга (РУ[ДВ]) и текущей стоимостью дополнительных издержек создания и функционирования холдинга (РЩЦи]), имеет положительное значение

ЧПС =РУ[ДВ] -РУ[Ди/ (1)

Дополнительные выгоды, получаемые в результате создания холдинга и прогнозируемыми к получению в процессе его функционирования в результате эффективного управления его финансовыми потоками, образуют положительный синергетический эффект Синергетический эффект должен быть оценен с помощью отдельного показателя или системы небольшого числа финансовых показателей, определяющих полную эффективность деятельности холдинга Поскольку каждый показатель системы оценки положительного синергетиче-ского эффекта определяется целью создания холдинга и применяется для расчета размера соответствующей выгоды, то количество показателей в системе оценки синергетических эффектов зависит количества целей (дополнительных выгод) (рис 5)

Рис. 5. Формирование системы оценки синергетического эффекта создания и функционирования холдинга

Методика расчета эффекта синергии от получения отдельного преимущества является универсальной, не зависящей от используемого показателя, и состоит в определении разницы между тем или иным прогнозным показателем деятельности холдинга в целом и суммой значений (средневзвешенным значением) соответствующего прогнозного показателя деятельности предприятий-участников холдинга, достигаемых (достигаемым) при условии осуществления деятельности участников вне холдинга

Естественно, что в целях оценки эффективности управления финансовыми потоками в качестве показателя для расчета положительного синергетического эффекта выступает прогнозный финансовый поток Тогда положительный эффект синергии (ЭфС), определяемый в целях оценки эффективности управления финансовыми потоками холдинга, рассчитывается как разница между текущей стоимостью прогнозного консолидированного финансового потока холдинга (РУ[ФПХ/) и суммой значений текущих стоимостей прогнозных финансовых по-

токов холдинговой (РУ[ФПхк]) и дочерних (РУ[ФПДК$ компаний при предположении о независимом функционировании

ЭфС =РУ[ФПх] -<РУ[ФПхк] +Т (РУ[ФПДК,])) (2) Дополнительные издержки определяются недостатками создания и функционирования холдинга, выраженными в текущих денежных единицах (снижение предпринимательской активности, увеличение административных издержек и др ), и издержками на .приобретение холдинговой компанией преобладающего участия в деятельности дочерних компаний

Недостатки создания и функционирования холдинга образуют отрицательный синергетический эффект или эффект обратной синергии (ЭфОС), оценка которого осуществляется тем же методом, что и оценка положительного синерге-тического эффекта с тем лищь различием, Что определяется не положительная, а отрицательная разница между текущими стоимостями прогнозных показателей при предположении о функционировании в составе холдинга и при предполо-' жении о независимом функционировании

Дополнительные издержки на приобретение холдинговой компанией преобладающего участия в деятельности дочерних компаний определяются ее затратами на приобретение контроля и на выполнение функций управления ими в соответствии с заключенными между участниками холдинга договорами (премией за преобладающее участие в деятельности дочерней компании - П„у)

В результате чистую приведенную стоимость создания и функционирования холдинга как показатель эффективности управления его финансовыми потоками следует определять по формуле (3)

ЧЛС=ЭфС+ЭфОС-П„у(Ъ)

Эффективное управление финансовыми потоками холдинга приводит к созданию положительной приведенной стоимости функционирования холдинга, выражающейся в получении высокого положительного синергетического эффекта

Модель управления финансовыми потоками холдинга. Управление финансовыми потоками холдинга направлено на достижение главной цели его соз-данйя и функционирования, под которой понимается получение синергетического эффекта. Основные задачи финансового управления холдингом решаются В рамках реализации конкретного этапа управления финансовыми потоками анализа сложившейся системы финансовых потоков холдинга, планирования и контроля финансовых потоков, их оптимизации Оптимизация финансовых потоков холдинга заключается в разработке моделей управления ими, предусматривающих управление расчетами по дебиторской и кредиторской задолженности, управление инвестициями, централизацию финансовых ресурсов дочерних предприятий, их распределение и перераспределение между участниками

Исследование действующих систем финансовых потоков операционного и финансового холдингов, управляемых ЗАО "СИХ "Ликос", показалЬ, что финансовые взаимоотношения между предприятиями-участниками холдинга, а также между учартниками и внешней средой являются достаточно сложными и взаимозависимыми Предоставляя максимум самостоятельности дочерним ком-

паниям, холдинговая компания в финансовом (смешанном) холдинге очень часто перекладывает на них ответственность за неэффективное использование финансовых ресурсов без четкого и жесткого контроля над их деятельностью со своей стороны, что р итоге приводит к неэффективности функционирования холдинга С другой стороны, ограничения, накладываемые холдинговой компаний на дочерние предприятия, не позволяющие им участвовать в разработке финансовой стратегии развития холдинга, самостоятельно принимать решения по вопросам мобилизации и распределения их финансовых ресурсов, существенно ограничивают уровень ликвидности дочерних предприятий, становясь определяющими факторами возникновения цепочки неплатежей в рамках операционного холдинга Решение проблем управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых холдингах может быть достигнуто путем создания единого финансового центра

Единый финансовый центр (ЕФЦ) - структурное подразделение холдинговой компании, осуществляющее финансовое управление участниками и выполняющее функции казначейства, кредитного и клирингового центров

Создание ЕФЦ позволит финансовому холдингу - оптимизировать портфель активов дочерних компаний за счет принятия решения'по финансированию стратегических инвестиций и управлению структурой капитала, обеспечить прозрачность финансовых потоков, повысить капитализацию предприятий, входящих в холдинг, снизить финансовый риск холдинговой группы за счет диверсификации видов деятельности, ускорить внутрихолдинговые расчеты и сократить взаимные обязательства участников, операционному холдингу - ускорить расчеты как внутри холдинга, так и с внешними по отношению к холдингу контрагентами и налоговыми органами, сократить темпы рос га и величины дебиторской и кредиторской задолженностей, что будет способствовать высвобождению части средств для их реинвестирования в текущую деятельность холдинга

Для разработки механизма функционирования ЕФЦ строится модель управления финансовыми потоками холдинга Указанная модель управления финансовыми' потоками холдинга создается по принципу определения целевой функции деятельности предприятий, входящих в состав холдинга, и задания системы ограничений, в которых им приходится работать В качестве критерия оптимизации финансовых потоков был выбран положительный синергетический эффект, максимизация которого является целью функционирования холдинга

Задача управления финансовыми потоками холдинга на основе механизма функционирования единого финансового центра рассматривается как оптимизационная задача, в которой сочетаются две ее постановки

- найти максимум целевой функции при заданных ограничениях (максимальный входящий финансовый поток холдинга в условиях функционирования ЕФЦ),

- минимизировать исходящий финансовый поток, необходимый для достижения желаемого значения целевой функции

Так как деятельность ЕФЦ холдинга связана с выполнением трех основных функций (казначейской, кредитной и клиринговой), то модель управления финансовыми потоками холдинга представляет собой алгоритм оптимального распределения финансовых ресурсов между участниками, проведения взаиморасчетов и осуществления внутрихолдингового кредитования

Для расчетной модели, позволяющей максимизировать положительный си-нергетический эффект деятельности холдинга при условии функционирования ЕФЦ, целевая функция задается в виде трех неравенств В левой части каждого неравенства отражается текущая стоимость прогнозного консолидированного финансового потока холдинга (РУ[ФПХЕФЦ]) при условии выполнения ЕФЦ соответствующей функции, в правой - сумма текущих стоимостей прогнозных финансовых потоков 1-ых участников холдинга при предположении об их незавиЛ

симом функционировании 1ФП"'" 1)

1-1

РГ[ФП^фц} 1 (4)

1=1

Поскольку оптимизационной задачей управления финансовыми потоками холдинга ставится максимизация целевой функции, то следовательно модель управления финансовыми потоками предполагает нахождение максимальной положительной разницы между дисконтированными прогнозными показателями консолидированного финансового потока холдинга при условии выполнения ЕФЦ соответствующей функции и финансовых потоков участников холдинга при условии их независимого функционирования Тогда целевую функцию по каждому неравенству модели можно представить следующим образом (5)"

РУ[ФП™"] > ¿]>>Г7ФЯ/"г7 шах (5)

1-1

Следует отметить, что финансовый поток дочерней компании как управляемая переменная модели зависит от реализации принципа трансфертного ценообразования в холдинге В случае использования указанного принципа в холдинге финансовой поток определенной дочерней компании корректируется на коэффициент трансфертного ценообразования (Ктц), определяемого коэффициентом отклонения действующих в настоящий момент рыночных цен на соответствующие продукцию, товары, работы, услуги от трансфертных (расчетных) цен Ктц должен находится в интервале от 0,8 до 1,2, что обусловлено требованием действующего налогового законодательства (ст 40 НК РФ) В результате реализации внутрихолдингового трансфертного ценообразования целевая функция модели управления финансовыми потоками приобретает вид (6)

РУ [ФП"ф х Кти1 ] > ¿^РК/ФЯ™/ -> тах (6)

1=1 >=!

В рамках неравенства, описывающего оптимальное распределение финансовых ресурсов в холдинге, управляемыми элементами выступают коэффициенты изъятия (К,13) и распределения (Крс) финансовых потоков, задаваемые ЕФЦ В финансовом холдинге коэффициент изъятия финансового потока определяется долей текущего участия определенной дочерней компанией в стратегической

инвестиционной деятельности холдинга и должен быть меньше единицы Для операционного холдинга показатель Кт ограничивается "снизу" долей преобладающего участия холдинговой компании в деятельности соответствующей дочерней компании, а "сверху" - величиной ее финансового потока Коэффициент распределения финансовых ресурсов в операционном и финансовом холдингах задается прогнозной величиной доли участия дочерней компании в финансировании стратегических инвестиций

Таким образом, неравенство оптимизации распределения финансовых ресурсов в холдинге выглядит следующим образом (7)

Е РУ1ФТ1""' X КшЧ, 1 + ЦРГ 1ФП'1Ф х Ктц, х Кш, /

„ (7)

-^РУ[Ф1Г^хКтц,хКрс,/>

I=/

При оптимизации внутрихолдингового кредитования и взаиморасчетов необходимо учитывать, что в финансовом холдинге происходит двойное налогообложение процентных доходов, так как ЕФЦ, прежде чем кредитовать одного участника (инкассировать его дебиторскую задолженность) привлекает на условиях платности кредитные ресурсы от другого В рамках второго и третьего неравенств целевой функции модели управления финансовыми потоками воздействие производится па такие переменные, как внутрихолдинговая (трансфертная) процентная ставка (г), коэффициент корректировки внутрихолдинговой процентной ставки кредитования С, применяющийся в финансовом холдинге при выплате процентов дочерней компанией ЕФЦ за кредитные ресурсы, объем внутрихолдингового кредитования (£ кя, ) и объем инкассируемой дебиторской

задолженности (]£ т,) При этом внутрихолдинговая процентная ставка для

обеспечения эффективности кредитной операции устанавливается ниже процентной ставки кредитования ЕФЦ дочерней компании (в финансовом холдинге) (гС), которая в свою очередь должна быть меньше внешнехолдинговой процентной ставки (гС б), объем внутрихолдингового кредитования ограничивается приемлемым значением коэффициента финансовой зависимости холдинга Тогда неравенства оптимизации внутреннего кредитования в финансовом и операционном холдингах можно представить в следующем виде

£РУ{ФП?фх Ктц,] + £ РУ/Щ X С, >:>•,/-£ РУ[КЯ, хг,/ +

I

ЪРУ[КК кх 1,1^1 -^РУ[КК -ЪРУ[КК х, А, (8)

>ЁП РУ[ФП1 -XРУ[КР, хг, Xс„ 1 + XРУ[КК,]-¿Тру/лаг, х кКР

1=1

п Сип

£ (Ц РУ(ФП?ф ] - 2 РУ[КЛ, х г, х Сй / + £ Р^/ЖЙ, / - £ РУ[КР, X 1)

1=1 '

При составлении третьего неравенства модели управления финансовыми потоками финансового и операционного холдингов (10) и (11), нахождение целевой функции которой позволит оптимизировать взаиморасчеты в холдинге, следует иметь в виду, что ограничения "сверху" по инкассируемой дебиторской задолженности (^£>2,) приемлемым значением коэффициента финансовой зави-/«1

симости устанавливаются только в финансовом холдинге

£ С £ РУ[ФП11ф X Ктц, ] + £ РУ[М, х^хС^-Х^/^х^х К КР, ] -

Ы1

ЪГУЩХЫ-ЪРГЦИ.ХС, ^¡-^руюг^х^!) (10)

> £ ГI /'У [ФПГ / - £ РУ[Ог, х г, х ККР: 1 хЛ хСб1]>,

« Сип

ЪС£РУ[ФП>;ф х Ктц,] л ^РУ[- X г, X —-])

, ' юо

> у~г,хкКР/ (11)

¡»1

Снп

- ^РУЧ>г, х Л х сб1])+%РУ[Ю, х гРФ х 1,1—1),

где Ккр, - коэффициент выплаты кредитных ресурсов 1-ым участником Таким образом, воздействуя на отдельные переменные трех неравенств целевой функции модели управления финансовыми потоками, можно достичь максимума положительного синергетического эффекта деятельности холдинга

Оптимизация налогообложения в холдинге. Важным аспектом совершенствования управления финансовыми потоками холдинга является оптимизация его налогообложения Вопросы налоговой оптимизации операций холдинга чрезвычайно сложны не только в виду отсутствия прописанного в законодательстве их правового и налогового статуса, но и в связи с различным пониманием понятия "оптимизация налогообложения"

В современной литературе понятие "налоговая оптимизация" рассматривается с позиции минимизации налоговых обязательств, под которой понимают как использование возможностей, предоставленных налоговых законодательством, так и применение возможных незаконных схем уклонения от уплаты и обхода налогов Как показал анализ налоговой политики, реализуемой некоторыми российскими холдингами, именно с этой позиции осуществляется оптимизация налогообложения в них, в большинстве случаев сводящаяся к разработке й реализации отдельных схем, позволяющих снизит^, налоговые выплаты участников холдинга

Вместе с тем простая минимизация налоговых обязательств законными и незаконными методами не может являться целью налогового менеджмента холдинга, требующего получение определенного эффекта от вложения средств, полученных в результате уменьшение налоговых выплат В связи с этим под налоговой оптимизацией как целью налогового менеджмента холдинга, следует по-

нимать такую минимизацию его суммарных налоговых обязательств, которая позволяет обеспечить максимальную эффективность от вложения налоговой прибыли как результата управления налоговыми потоками холдинга Налоговая прибыль определяется как разница между налоговыми доходами (налоговой экономией, полученной в результате минимизации налоговых обязательств участников холдинга в связи с осуществлением деятельности в его составе) и налоговыми расходами холдинга (затратами, связанными с оптимизацией налогообложения в холдинге) Эффективность управления налоговыми потоками холдинга можно оценить на основе возникающего в процессе налоговой оптимизации синергетического эффекта (ЭнС)

ЭнС = РУ[ИПХ / + РУ[ДВЛх / - X ГЕ ] + ^,ру1Двл,])> (12)

1=1

где РУ[НПх] - дисконтированная налоговая прибыль холдинга, РУ[Двлх] - дисконтированные поступления холдинга в виде доходов от вложений налоговой прибыли, '£РУ[Ш1"Ф ] - сумма дисконтированных показателей налоговой прибыли участников холдинга при предположении об их независимом функционировании, "ф] - сумма дисконтированных доходов от инвестирования налоговой прибыли предприятий-участников при предположении об их независимом функционировании

Учитывая вышеизложенное, можно сформулировать следующие рекомендации по оптимизации налогообложения в холдингах

- в качестве критерия оптимизации налогообложения целесообразно рассматривать максимизацию налоговой прибыли холдинга и доходов от ее инвестирования (максимизацию синергетического эффекта),

- в целях повышения доходности от вложений налоговой прибыли холдинга в рамках налогового планирования холдинговой компании необходимо заранее определять возможные направления инвестиций и осуществлять оценку эффективности предполагаемых вложений;

- если получение налоговой экономии в холдинге связано с "вынужденным" нарушением налогового законодательства, холдинговая компания должна оценить эффективность применения такой экономии, сопоставляя эффект {величину экономии на налогах) и возможные потери, связанные с уплатой штрафных санкций за налоговые правонарушения, пени,

- в случае, если показатель эффективности получения налоговой экономии в результате совершения налоговых правонарушений превышает единицу, то его следует сопоставить с уровнем финансового риска, определяемого вероятностью потери налоговой экономии и уплаты штрафных санкций и пени Если уровень финансового риска по операциям уклонения от уплаты и обхода налогов минимальный, то холдинговая компания может использовать это обстоятельство в качестве обоснования нарушения налогового законодательства

Выводы и заключения, содержащиеся в диссертационной работе, не претендуют на исчерпывающую полноту раскрытия всех аспектов управления финансовыми потоками холдинга Тем не менее, результаты анализа, теоретические выводы и практические рекомендации могут способствовать тому, что российские холдинги будут комплексно подходить к решению проблем финансового управления

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК:

1 Скобелева ЕВ Повышение эффективности управления финансами холдинга / Балтии В Э , Скобелева Е В //Вестник ОГУ -2005 -№10 -0,5пл

2 Скобелева Е В Оценка эффекта создания и функционирования холдинга / ВЭ Балтии, ЕВ Скобелева//Вестник ОГУ -2006 -№8 -0,83пл

3 Скобелева Е В Финансовые потоки холдинга объект управления // Вестник ОГУ - 2007 - №9 - 0,75 п л

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

4 Скобелева Е В Особенности налогообложения холдингов / Взаимодействие реального и финансового секторов в трансформационной экономике материалы Всероссийской научно-практической конференции - Оренбург ИПК ГОУ ВПО ОГУ, 2006 - 0,25 п'л

5 Скобелева ЕВ Оценка эффекта синергии при создании холдинга /Реформирование системы управления на современном предприятии сборник материалов VI Международной научно-практической конференции / В Э Бал-тин, Е В Скобелева - Пермь, 2006 - 0,24 п л

Автореферат

Подписано в печать р>/Формат 60x84 '/)6

Бумага типогр №1 Гарнитура "Times"

Печать офсетная Уч-изд л 1,0

Заказ J^fJL- Тираж 100 экз

Издательский центр Саратовского государственного социально-экономического университета 410003, Саратов, Радищева, 89

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Скобелева, Елена Викторовна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1 ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ ФИНАНСОВОГО УПРАВЛЕНИЯ В ХОЛДИНГАХ

1.1 Холдинг как форма интеграции предприятий и субъект финансовых отношений.

1.2 Финансовые потоки как объект финансового менеджмента в холдинге.

ГЛАВА 2 ОРГАНИЗАЦИОННО-МЕТОДОЛОГИЧЕСКИЕ ОСНОВЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОЛДИНГА

2.1 Оценка влияния типа холдинга на структуру его финансовых потоков.

2.2 Особенности управления финансовыми потоками в отраслевых и финансовых холдингах.

ГЛАВА 3 РАЗВИТИЕ СИСТЕМЫ УПРАВЛЕНИЯ ФИНАНСОВЫМИ ПОТОКАМИ ХОЛДИНГА

3.1 Модели управления финансовыми потоками холдинга.

3.2 Оптимизация налогообложения в рамках налогового менеджмента в холдингах.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Управление финансовыми потоками холдинга"

Актуальность исследования. Развитие мировой экономической системы, процессы глобализации современной национальной экономики обуславливают необходимость постоянной адаптации экономических субъектов к меняющимся условиям деятельности. Процесс адаптации к изменениям внешней среды часто требует от современных российских предприятий расширения и углубления взаимосвязей, что в свою очередь заставляет компании осуществлять поиск дополнительных возможностей повышения эффективности деятельности и пересматривать рамки бизнеса. Одной из форм изменения масштабов и структуры деятельности предприятия и условием реализации отдельных проектов и дополнительных возможностей является интеграция компаний.

Наиболее перспективным направлением развития интегрированного предпринимательства, основанным на использовании имущественной интеграции, на сегодняшний день является формирование так называемых холдинговых структур или холдингов. В течение последних нескольких лет холдинги как форма объединения предприятий с целью ведения совместной деятельности, получили весьма широкое распространение в России с середины 90-х годов, когда контроль над предприятием устанавливался с помощью неимущественных, а зачастую и противозаконных инструментов. Несмотря на правовую неопределенность организационного и налогового статуса холдинговых структур, процессы системного объединения российских предприятий в холдинги охватили подавляющую часть компаний, чьи акции сегодня обращаются на фондовом рынке.

Объединение предприятий в холдинги предоставило широкие возможности хозяйствующим субъектам расширить масштабы своей деятельности, разнообразить производственные связи, повысить интеллектуальный потенциал и технические возможности, сконцентрировать и мобилизовать значительный капитал на наиболее важных бизнес-направлениях, увеличить капитализацию, снизить производственные и финансовые риски, повысить эффективность системы управления.

Несмотря на преимущества, которые получают предприятия, становясь участниками холдингов, вопросы создания и функционирования холдинговых структур теоретически не достаточно проработаны. В связи с этим возникает множество проблем в практической деятельности холдингов, в том числе: эффективной организации финансового управления холдингом с учетом различных организационных форм объединения входящих в него предприятий, оптимизации налогообложения холдинга, координации финансовых потоков, направленной на обеспечение оптимального функционирования всей группы взаимосвязанных предприятий.

Проведенный анализ проблем деятельности холдингов позволяет сделать вывод о необходимости научного исследования в области совершенствования управления финансовыми потоками холдинга с целью максимизации положительного синергетического эффекта. Не менее актуальными представляются исследования действующей практики налогообложения холдингов с позиции оптимизации налоговых потоков.

Степень разработанности проблемы. В последнее время появилось достаточно много научных и научно-практических публикаций, материал которых представляет особый интерес для данного научного исследования. Среди работ, отражающих теоретические и методологические вопросы управления финансами хозяйствующих субъектов, можно выделить исследования Барулина C.B., Бланка И.А., Брейли Р., Бригхема Ю., Грязновой А.Г., Дробозиной JI.A., Казака А.Ю., Ковалева В.В., Майерса С., Молякова Д.С., Павловой JI.H., Сабанти Б.М., Самарухи В.И., Стояновой Е.С., Эрхардта М.

Различным аспектам корпоративного управления в холдингах посвящены работы Авельцова Д.Ю., Адамовича Г., Акопова B.C., Винслава Ю.Б., Владимировой И.Г., Горбунова А.Р., Клейнера Г.Б., Козловского A.B., Jleвеллена В.А., Орехова С.А., Портной К., Псаревой Н.Ю., Пурш В., Рабиновича А., Рахмана И.А., Руднева Ю.П., Рудык Н.Б., Селезнева В.А., Сивкова А., Терентьева A.B., Федчук В., Фельдмана, А.И., Хиггинса P.C., Чумичева И.А., Шолла Л.Д., Шиткиной И.С.

Значительный вклад в разработку проблем финансового управления холдингом внесли отечественные ученые: Великанов Е.В., Винницкий Д.В., Горбунов А.Р., Денисов А.Ю., Казаринов Д.И., Нехотин Д.В., Плотников B.C., Погорелов Ю.Ю., Портной К.Я., Псарева Н.Ю., Харитонов A.B., Шес-такова В.В., Щапов А.Н., Шиткина И.С.

Приведенные в научно-практической литературе решения проблем финансового управления холдингами носят односторонний характер, проявляющийся в том, что, во-первых, предлагаемые рекомендации относятся к отдельным аспектам системы управления финансами холдинга, а не ко всей системе в целом; во-вторых, большинство решений не универсальны, так разработаны либо для определенных типов холдинга, либо для холдингов определенных сфер деятельности. Отсутствие комплексного подхода к решению проблем управления финансовыми потоками холдинга не позволяет раз-, работать единую методику оценки эффективности его деятельности.

Таким образом, необходимость углубления теоретических изысканий и недостаточная степень разработанности проблемы предопределили выбор темы, цель, задачи и структуру диссертационной работы.

Цель диссертационного исследования. Целью научной работы является разработка теоретических основ и практических рекомендаций по совершенствованию управления финансовыми потоками холдинга с учётом его типа и условий его деятельности.

Задачи исследования. В соответствии с целью диссертационного исследования в работе поставлены и решены следующие задачи:

-рассмотреть особенности типов холдинга с позиции разных форм объединения предприятий;

- провести классификацию финансовых потоков холдинга с целью совершенствования управления ими;

- выявить методологические особенности управления финансовыми потоками на основе анализа влияния типа холдинга на них;

-разработать модели управления финансовыми потоками для разных типов холдинга;

- разработать методику оценки синергетического эффекта функционирования холдинга и методические рекомендации по ее использованию для оценки эффективности управления финансовыми потоками холдинга;

- проанализировать действующую систему налогообложения холдингов и сформулировать рекомендации по оптимизации налоговых потоков холдингов.

Предметом исследования являются экономические отношения в холдингах по поводу формирования и управления финансовыми потоками.

Объектом исследования являются финансовые потоки холдинга как формы интеграции предприятий.

Методологической основой исследования стали разработки, концепции и гипотезы, обоснованные и представленные в современной экономической литературе. Использованы такие методы научного познания, как сравнительный, логический, монографический, функционально-структурный, статистико-математический анализ и синтез.

Теоретическую базу диссертационного исследования составляют научные труды отечественных и зарубежных ученых, посвященные проблемам правового и экономического регулирования деятельности холдингов зарубе-жом и в Российской Федерации, вопросам формирования финансовой стратегии развития хозяйствующих субъектов, получения синергетического эффекта в результате различных объединений компаний, организации финансового управления на предприятиях и в интегрированных корпоративных структурах.

Информационную базу исследования составили материалы Федеральной службы государственной статистики России и его территориального органа по Оренбургской области, законодательные и нормативные акты РФ и ее субъектов по вопросам финансов предприятий, материалы периодической печати, монографическая и иная литература по теме диссертации, а также аналитические и собственные расчетные материалы автора.

В процессе исследования получены следующие наиболее важные научные результаты диссертационного исследования:

- уточнено содержание понятия «холдинг» как формы интегрированного объединения предприятий с целью получения синергетического эффекта на основе обязательного преобладающего участия холдинговой компании в деятельности дочерних компаний;

- предложена классификация финансовых потоков, охватывающая все денежные отношения холдинга, а не только отношения между участниками холдинга и их кредиторами, акционерами и заемщиками в краткосрочном периоде (исходящие и входящие внутрихолдинговые и внешнехолдинговые финансовые потоки);

- разработана для целей оценки эффективности управления финансовыми потоками холдинга методика расчета положительного и отрицательного синергетического эффекта (положительной и отрицательной разницы между консолидированными финансовыми потоками холдинга и суммой финансовых потоков его участников);

- разработаны модели управления входящими и исходящими внутри-холдинговыми и внешнехолдинговыми финансовыми потоками, ориентированные на оптимизацию величины синергетического эффекта деятельности холдинга, на основе базовых концепций финансового менеджмента и концепции трансфертного ценообразования;

- даны рекомендации по оптимизации налоговых потоков холдинга (налоговых доходов, налоговых расходов, налоговой прибыли), основанные на централизации финансовых потоков и их перераспределении через единый финансовый центр.

Теоретическая и практическая значимость диссертации. Выполненное диссертационное исследование содержит решение задач, направленных на разработку моделей управления финансовыми потоками, а также рекомендаций по оптимизации налоговых потоков холдинга, ориентированных на получение синергетического эффекта и максимизацию его величины.

Практическая значимость работы состоит в возможности использования разработанных в диссертации моделей управления входящими и исходящими внутрихолдинговыми и внешнехолдинговыми финансовыми потоками и практических рекомендаций по оптимизации налоговых потоков в деятельности российских холдингов, что будет способствовать повышению эффективности их управления.

Полученные в работе результаты могут использоваться учебными заведениями в преподавании финансово-экономических дисциплин.

Апробация работы. Основные положения диссертационной работы докладывались и обсуждались на научных конференциях: Всероссийской научно-практической конференции (Оренбург, 2006), Международной научно-практической конференции (Пенза, 2006), а также в опубликованных работах.

Наиболее значимые положения и результаты исследования нашли свое отражение в публикациях автора общим объемом. 2,57 п.л. (в т.ч. в трех публикациях в издании, рекомендованном ВАК).

Основные положения работы нашли применение при реорганизации системы финансового управления в холдингах, что подтверждено справкой о практическом использовании материалов диссертационной работы.

Выполненные научные разработки также используются в учебном процессе кафедрой финансов предприятий ГОУ ВПО "Оренбургский государственный университет" при преподавании учебных курсов "Основы финансового менеджмента", "Долгосрочная финансовая политика", "Финансовое планирование" для студентов, обучающихся по специальностям "Финансы и кредит".

Диссертационная работа состоит из введения, трех глав, заключения общим объемом 174 страницы. Список использованных источников включает 148 наименований. В работе содержится 14 рисунков, 5 таблиц, 19 приложений.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Скобелева, Елена Викторовна

Заключение

За последние несколько лет широкое распространение получили процессы интеграции предприятий в результате роста взаимосвязей и взаимозависимостей между ними. В современной российской экономике основным и наиболее перспективным направлением корпоративной интеграции является формирование холдинговых структур. Опыт формирования и функционирования холдингов определил необходимость изучения комплекса проблем, среди которых первоочередными являются управление финансами холдингов и оптимизация налогообложения.

Процесс управления финансами на любом предприятии, в том числе в холдинге, всегда предполагает принятие и реализацию нескольких ключевых управленческих решений, связанных с определением состава и структуры имущества предприятия, необходимого для реализации стратегии развития компании, определением объема и оптимальной структуры источников финансирования активов, эффективной организацией управления финансовой деятельностью компании.

Проблема финансового управления в холдинге, прежде всего, связана с выбором объекта управления. В зависимости от объекта управления в финансовом менеджменте традиционно выделяют различные подходы к управлению, одним из которых является «потоковый» подход, предполагающий управление финансовыми потоками предприятия.

Предпочтение в рамках данного исследования «потокового» подхода к управлению финансами холдинга и выделение в качестве объекта управления его финансовых потоков было обусловлено тем, что, во-первых, функции финансового менеджера не ограничиваются управлением движением финансовых ресурсов и движением активов холдинга; во-вторых, движение финансовых ресурсов и активов являются элементами финансового потока, а управление этими элементами частью общей политики управления активами и капиталом холдинга.

На основе анализа используемых в научной литературе подходов к содержанию понятия «финансовый поток» в работе было сформулировано определение финансового потока холдинга, под которым следует понимать совокупность всех поступлений (притоков) и выплат (оттоков) денежных средств участников холдинга, распределенных во времени и генерируемых финансово-хозяйственной деятельностью холдинга, связанной с выполнением основных производственно-коммерческих функций, осуществлением инвестиций, погашением задолженности по полученным кредитам и займам, выплатой дивидендов.

В результате определения недостатков традиционной классификации финансовых потоков предприятия на потоки от основной, инвестиционной, финансовой деятельности в рамках «потокового» подхода к управлению финансами в холдинге была предложена группировка финансовых потоков холдинга по трем основным признакам на: внутрихолдинговые и внешнехолдин-говые (в зависимости от сферы обращения), входящие и исходящие (в зависимости от направленности движения), потоки холдинговой компании, дочерней компании, бизнес процесса, консолидированный финансовый поток (в зависимости от обслуживания финансово-хозяйственных процессов). В системе финансового менеджмента холдинга вся совокупность финансовых потоков представляет собой единый объект финансового управления.

Схемы расчетов входящих и исходящих, а также консолидированного финансовых потоков холдинга, представленные в диссертации, позволили определить особенности управления финансовыми потоками интегрированных субъектов хозяйствования, включающий в себя три блока: анализ входящих и исходящих внутрихолдинговых и внешнехолдинговых финансовых потоков, их планирование и контроль, оптимизацию управления ими. Выявление особенностей финансового управления происходило в разрезе холдингов двух типов на примере смешанного холдинга «Ликос» и его отраслевого субхолдинга строительного бизнес-направления.

В рамках анализа входящих и исходящих внутрихолдинговых и внешне-холдинговых финансовых потоков определялась их структура, проводилась оценка влияния типа холдинга на структуру его финансовых потоков, осуществлялся расчет влияния факторов на величину основных показателей финансовых потоков.

Проведенный анализ особенностей структуры финансовых потоков в отраслевом и финансовом холдингах и возможных вариантов распределения финансовых ресурсов и осуществления внешнехолдинговых расчетов позволил сделать ряд теоретически важных выводов.

Процесс управления финансовыми потоками холдинга состоит в правильном и экономически обоснованном распределении обязанностей между холдинговой и дочерними компаниями. В финансовом холдинге на уровне холдинговой компании решаются задачи управления в области привлечения средств, обеспечения снабжения и сбыта, ускорения расчетов между участниками и расчетов с внешними контрагентами, в то время как задачи финансового планирования и управления отдельными элементами текущих активов (запасами товаров, сырья, готовой продукции, дебиторской задолженностью) и текущих обязательств должны выполняться дочерними компаниями. В отраслевых холдингах задачи финансового планирования и управления текущими активами и обязательствами решаются на уровне холдинговой компании. При этом следует отметить, что распределение обязанностей между холдинговой и дочерними компаниями в отраслевом холдинге будет во многом зависеть от ситуации в отрасли функционирования холдинга.

Исследование схем организации финансовых потоков в отраслевых и финансовых холдингах, позволил сформулировать рекомендации анализа структуры финансовых потоков в рамках холдинга каждого типа:

- финансовые потоки в холдинге любого типа необходимо анализировать в разрезе конкретного вида продукции, поскольку, как правило, даже отраслевые холдинги, не ограничиваются производством одного вида продукта (работы, услуги);

- анализ структуры финансовых потоков в холдингах необходимо осуществлять с двух позиций: с учетом действующего механизма перераспределения финансовых ресурсов и с исключением влияния данного механизма на величину и структуру входящих и исходящих финансовых потоков холдинга. Это позволит определить подразделения (сектора), аккумулирующие финансовые ресурсы, проследить систему перераспределения внутрихолдин-говых финансовых потоков и сформулировать возможные варианты оптимизации финансовых потоков с использованием других, не действующих в данном холдинге схем организации движения денежных средств;

- сложность анализа финансовых потоков холдинга, определяемая множеством факторов, влияющих на величину и структуру входящих и исходящих внутрихолдинговых и внешнехолдинговых финансовых потоков, и высоким уровнем неопределенности требует построения оптимизационных моделей финансовых потоков, которые позволяют определить наиболее эффективный способ организации движения денежных средств в холдингах и максимизировать синергетический эффект их функционирования.

Особое внимание в диссертационном исследовании уделено проблеме организации и реализации процесса бюджетирования финансовых потоков холдинга как инструмента финансового планирования и контроля, поскольку обеспечить оптимальное движение финансовых потоков и эффективный финансовый контроль над деятельностью холдинга и его участников невозможно без решения комплекса задач, являющихся функциями системы бюджетирования.

Внедрение системы бюджетирования в холдинге позволяет обеспечить выработку и реализацию финансовой стратегии холдинговой компании; моделировать финансовое состояние холдинга в будущем и планировать действия по достижению поставленных целей; контролировать соответствие производимых хозяйственных операций целям компании; контролировать исполнение принятых стратегических и оперативных решений; координировать деятельность различных подразделений и предприятий, входящих в холдинг; усилить интеграцию холдинговой и дочерних компаний в единую бюджетную группу.

При организации процесса бюджетирования в работе предлагается соблюдать некоторый порядок последовательности работ, предполагающем на первом этапе определение миссии холдинга и стратегии его развития, изучение организационной структуры холдинга, описание основных бизнес-процессов, на втором этапе разработку финансовой структуры холдинга; на третьем - построение оптимальной системы взаимосвязанных бюджетов.

При разработке бюджетов и планов нами рекомендуется включать в систему бюджетирования в смешанном холдинге несколько уровней:

1) систему бюджетирования деятельности структурных подразделений дочерних компаний;

2) систему бюджетирования деятельности дочерних и холдинговой компаний; V в

3) систему бюджетного планирования секторов (сектора поставки строительных материалов, услуг по проектированию; сектора строительства объектов и их отделки; сектора реализации объектов строительства);

4) систему бюджетирования отдельных бизнес-направлений (строительного, производственного, торгового);

5) систему консолидированного бюджетного планирования деятельности всего холдинга.

В финансовом (операционном) холдинге система бюджетирования строится в четыре уровня, в которой третий уровень представлен системой бюджетного планирования отдельных бизнес-направлений (секторов).

Выявленные особенности управления финансовыми потоками в операционном и финансовом (смешанном) холдингах на этапе финансового планирования и контроля, позволили сформулировать выводы, касающиеся вопросов построения системы бюджетирования в холдинге и организации бюджетного процесса.

Во-первых, построение бюджетной системы рекомендуется осуществлять по иерархическому принципу, начиная с уровня структурных подразделений дочерних компаний и заканчивая уровнем холдинговой компании.

В-вторых, бюджеты дочерних компаний и холдинга в целом составляются в соответствии с финансовой структурой, которая обеспечивает консолидацию бюджетов по различным уровням и зависит от элементов организационной структуры, а следовательно и от типа холдинга.

В-третьих, при составлении бюджетов в холдинге необходимо раздельно учитывать внутрихолдинговые и внешнехолдинговые операции, что позволит охватить все финансовые потоки холдинга, разработать модели по оптимизации управления финансовыми потоками холдинга.

На этапе оптимизации финансового управления в холдинге необходимо оценивать эффективность управления финансовыми потоками. В качестве показателя оценки экономической целесообразности управления финансовыми потоками в диссертационной работе было предложено использовать показатель синергетического эффекта. Разработанная методика определения размера эффекта синергии основана на сопоставлении дисконтированных прогнозных значений отдельных финансовых показателей участников холдинга при условии их функционирования в составе холдинга и в случае независимого функционирования. Предложенная методика оценки синергетического эффекта создания и функционирования холдинга в дальнейшем использовалась в процессе построения моделей оптимизации финансовых потоков.

В рамках оптимизации финансовых потоков холдинга в диссертации предложена модель единого финансового центра (ЕФЦ) - структурного подразделения холдинговой компании, осуществляющего финансовое управление участниками и выполняющего функции казначейства, кредитного и клирингового центров. Создание финансового центра позволит холдингу оптимизировать портфель активов дочерних компаний за счет принятия решения по финансированию стратегических инвестиций и управлению структурой капитала, обеспечить прозрачность финансовых потоков, повысить капитализацию предприятий, входящих в холдинг, снизить финансовый риск холдинговой группы за счет диверсификации видов деятельности, решить проблему ликвидности и платежеспособности в отраслевых холдингах.

В целях формирования механизма функционирования единого финансового центра в рамках отраслевого и финансового холдингов были разработаны модели управления финансовыми потоками для двух типов холдинга -операционного и финансового. Построение модели оптимизации финансовых потоков осуществлялось путем определения целевой функции деятельности предприятий, входящих в состав холдинга, и задания системы ограничений, в которых им приходится работать. В качестве критерия оптимизации финансовых потоков был выбран положительный синергетический эффект, максимизация которого является целью функционирования холдинга.

Поскольку деятельность ЕФЦ холдинга связана с выполнением трех основных функций, то модель управления финансовыми потоками холдинга представляет собой алгоритм оптимального распределения финансовых ресурсов между участниками, проведения взаиморасчетов и осуществления внутрихолдингового кредитования.

Применение модели оптимизации финансовых потоков операционного и смешанного холдингов позволило определить возможный положительный синергетический эффект функционирования холдинга в случае реализации единым финансовым центром своих функций.

В рамках разработки мероприятий, направленных на развитие управления финансовыми потоками холдинга, особое внимание в диссертационном исследовании было уделено вопросам налоговой оптимизации, поскольку обеспечить оптимальное движение налоговых потоков невозможно без решения определенных задач сокращения налогового бремени холдинга. Налоговую оптимизацию предложено рассматривать с позиции минимизации налоговых обязательств, позволяющей обеспечить максимальную эффективность от инвестирования налоговой прибыли как результата управления налоговыми потоками. При этом в качестве показателя оценки экономической целесообразности осуществляемых мероприятий по оптимизации налоговых потоков рекомендовано также считать синергетический эффект функционирования холдингов. Основой для оптимизации налоговых потоков холдинга должна послужить организация системы налогового бюджетирования, предполагающая максимизацию налоговых доходов холдинга и доходов от вложения средств, высвободившихся в результате формирования чистой налоговой экономии

Выявленные в работе аспекты налоговой оптимизации в холдинге помогли сформулировать ряд рекомендаций, позволяющих максимизировать положительный синергетический эффект, возникающий в процессе эффективного управления налоговыми потоками холдинга: . ,

1) в целях повышения доходности от вложений налоговой прибыли холдинга в рамках налогового планирования холдинговой компании следует заранее определять возможные направления инвестиций и осуществлять оценку эффективности предполагаемых вложений;

2) если получение налоговой экономии в холдинге связано с уклонением и обходом налогов необходимо проводить оценку экономической эффективности использования такого способа минимизации налоговых обязательств, сопоставляя величину налоговой экономии и возможные потери, связанные с уплатой штрафных санкций за налоговые правонарушения;

3) для обоснования экономической целесообразности нарушения налогового законодательства следует показатель эффективности осуществления операции минимизации налоговых обязательств участников холдинга незаконным способом сопоставить с уровнем финансового риска, определяемого вероятностью потери налоговых доходов и уплаты штрафных санкций и пени. Если уровень финансового риска по операциям уклонения от уплаты и обхода налогов минимальный, то холдинговая компания может использовать это обстоятельство в качестве обоснования нарушения налогового законодательства.

Применение предлагаемых моделей управления финансовыми потоками обеспечит сбалансированность входящих и исходящих внешнехолдинго-вых потоков, расширит внутрихолдинговый денежный оборот, оптимизирует налоговые потоки холдинга, повысит эффективность реализуемой кредитной политики и политики заимствований. Полученные в результате оптимизации финансового управления синергетические эффекты функционирования холдинга могут быть направлены на реализацию стратегически важных инвестиционных проектов холдинга.