Управление инвестиционной привлекательностью электроэнергетических предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Управление инвестиционной привлекательностью электроэнергетических предприятий"

На правах рукописи

005019629

Есипенко Ирина Вячеславовна

УПРАВЛЕНИЕ ИНВЕСТИЦИОННОЙ ПРИВЛЕКАТЕЛЬНОСТЬЮ ЭЛЕКТРОЭНЕРГЕТИЧЕСКИХ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность: 08.00.05 - «Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами - промышленность)»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

2 6 дп?2С12

Москва-2012

005019629

Диссертация выполнена на кафедре экономики предприятий и предпринимательства Федерального государственного бюджетного образовательного учреждения высшего профессионального образования «Всероссийский заочный финансово-экономический институт».

Научный руководитель: кандидат экономических наук, доцент

Федорова Елена Анатольевна

Официальные оппоненты: доктор экономических наук, доцент кафедры

производственного менеджмента и маркетинга ГОУ ВПО «Московский Авиационный институт (национальный исследовательский университет)»

Доброва Катрина Бениковна,

кандидат, экономических наук, доцент кафедры менеджмента и маркетинга Московского Государственного Университета леса Клейнхоф Инесса Андрисовна

Ведущая организация: ГОУ ВПО «Российский экономический

университет им. Г.В. Плеханова»

Защита диссертации состоится «27» апреля 2012года в «14» часов, в ауд. А-200 на заседании диссертационного совета Д 212.040.02 при ФГБОУ ВПО «Всероссийский заочный финансово-экономический институт» по адресу: 123995, г. Москва, ГСП-5, ул. Олеко Дундича, 23.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке ФГБОУ ВПО «Всероссийский заочный финансово-экономический институт».

Автореферат разослан «27» марта 2012 г.

Ученый секретарь диссертационного совета / —

кандидат экономических наук, доцент лЙ^^^¿¿^¿Мостова В. Д.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. По мере развития экономической глобализации на первый план все острее выходят проблемы энергетики. Вопросы производства и передачи энергии, снижения себестоимости энергетических производств, создания и освоения новых, экологически чистых и высокоэффективных ее источников, а также обеспечения энергетической безопасности являются актуальными для многих государств.

Энергетика, как отрасль первичного сектора экономики, представляет собой своеобразную промышленную базу для экономического развития остальных отраслей сферы производства и услуг. Очевидно, что именно выработка энергии является тем ограничителем, который может препятствовать созданию новых производств, особенно энергоемких. В современных условиях хозяйствования, которые характеризуются постоянными изменениями в рыночной среде, а также высоким уровнем конкуренции, важным и перспективным являются вопросы оценки и управления инвестиционной привлекательностью предприятий электроэнергетической отрасли.

При решении вопроса о вложении средств в конкретное предприятие инвесторы оценивают, прежде всего, его инвестиционную привлекательность. При реализации экономически эффективной инвестиционной политики для привлечения внешних инвестиций необходимо повышение инвестиционной привлекательности предприятий с помощью современных методов управления.

Научная и практическая актуальность поставленной проблемы определила выбор темы и основных задач данного диссертационного исследования.

Разработанность темы исследования. Исследованию инвестиционной проблематики посвящены работы многих отечественных

ученых-экономистов: Барда B.C., Бакитжанова А., Бланка И.А., Бочарова

B.В., Волкова О.И., Глушковой Т.Г., Гмошинского И.А., Деевой А.И., Екатеринославского Ю.Ю., Зайцева Б.Ф., Збрицкого A.A., Идрисова А.Б., Климовой Н.И., Ковалевой A.M., Колесника А.П., Лившица В.Н., Липсица И.В., Лукасевича И.Я., Машкина В., Новицкого H.A., Нудельиана Р.И., Олейникова Е.А., Попова И.И., Розановой Ю.М., Ройзмана И., Сенчагова В.К., Хачатурова Т.С., Четыркина Е.М., Шахназарова А. Г., Шеремета А.Д., Шабалкина О.Ю. и другие.

Активные исследования проблем инвестиций ведутся за рубежом. Ими занимались и занимаются: Барнес Сет Б., Бирман Г., Беренс В., Боди Э., Брейли Р., Бригхэм Ю.Ф., Бромвич М., Гитман Л. Дж., Гудман Дж. Элиот, Доунс Дж., Джонк М.Д., Фабоцци Ф.Дж., Холт Р.Н., Хавранек П.М., Шарп У., Шмидт С. и др.

Различные подходы к управлению инвестиционной привлекательностью предприятия были разработаны такими учеными как: Афанасьева В.Н., Баринов О.С., Бокова О.В., Голотюк Ю.С., Джетписова А.Б., Егорова Л.К., Ендовицкий Д.А., Ковалева Т.В., Кожушко В.И., Конторович С.П., Кулешов Э.А., Левченко Т.П., Лозовой

C.Д., Мачульский A.B., Михайловская O.E., Орлова Л.Н., Панасейкина B.C., Плынов Д.Г., Резанов К.В., Свердлов Е.Б., Световцев М.Н., Цыганов A.B., Шемчук М.А.

Однако проблемы, связанные с теорией и практикой оценки и управления инвестиционной привлекательностью предприятий электроэнергетической отрасли остаются до конца не решенными и требуют дальнейших исследований. Данные обстоятельства предопределили актуальность выбранной темы и обусловили постановку цели диссертационного исследования.

Цель и задачи диссертационного исследования. Целью диссертационного исследования является разработка научных и методических положений, а также практических рекомендаций по оценке

4

и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий электроэнергетической отрасли.

В соответствии с данной целью в диссертационной работе были поставлены следующие задачи:

• обобщить и уточнить категориальное содержание базовых понятий, связанных с исследуемой проблематикой;

• рассмотреть основные модели управления электроэнергетической отраслью;

• на основе эконометрического моделирования выявить внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятий электроэнергетической отрасли и определить их взаимосвязь;

• провести систематизацию подходов к оценке инвестиционной привлекательности на основе анализа зарубежных и отечественных исследований;

• разработать основные положения методики оценки инвестиционной привлекательности компаний;

• разработать алгоритм по управлению инвестиционной привлекательностью предприятий электроэнергетической отрасли.

Область исследования. Тема и содержание диссертационного исследования соответствует п. 1.1.19. «Методологические и методические подходы к решению проблем в области экономики, организации управления отраслями и предприятиями топливно-энергетического комплекса» и п. 1.1.21. «Состояние и основные направления инвестиционной политики в топливно-энергетическом, машиностроительном и металлургическом комплексах» специальности 08.00.05.-«Экономика и управление народным хозяйством», паспорта специальностей ВАК.

Объектом исследования являются предприятия электроэнергетической отрасли как субъект инвестиционной деятельности. Предмет исследования - комплекс теоретических и методических вопросов оценки и управления инвестиционной привлекательностью предприятий электроэнергетической отрасли.

Теоретическая и методологическая база диссертационного исследования включает современные концепции по оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий, представленные в фундаментальных и прикладных научных исследованиях отечественных и зарубежных авторов. Исследование строилось на основе принципов системного подхода, методов экономического и статистического анализа, эконометрического моделирования и другого научного аппарата. Для обработки данных использовался эконометрический пакет Еу1е\уз.

Информационно-эмпирической базой исследования явились законодательные и нормативные акты Российской Федерации; финансовая отчетность 70 отечественных предприятий электроэнергетической отрасли за 2008 - 2010гг; материалы научно-практических конференций и семинаров, информационных агентств, российских и зарубежных экономических сайтов, представленные в Интернет.

Научная новизна диссертационного исследования состоит в разработке теоретических положений и практических рекомендаций по оценке и управлению инвестиционной привлекательностью предприятий, позволяющих оценить уровень инвестиционной привлекательности предприятий электроэнергетической отрасли и разработать меры по её повышению.

К числу основных результатов, определяющих новизну диссертационного исследования, относятся следующие:

1. Уточнено понятие «инвестиционная привлекательность предприятия», которое предложено рассматривать с позиции системного подхода. В работе под инвестиционной привлекательностью предприятия электроэнергетической отрасли предлагается понимать совокупность специфических внутренних и внешних факторов для электроэнергетической отрасли, а также финансово-экономических и производственных показателей предприятия, влияющих на принятие управленческих решений инвесторами.

2. С помощью эконометрического моделирования выявлены наиболее значимые внешние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятий электроэнергетической отрасли: объем выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности, курс рубля, цена нефти и объем инвестиций в основной капитал.

3. Разработан методический подход к оценке инвестиционной привлекательности предприятия, включающий: определение результирующего показателя (коэффициента Тобина), выявление значимых факторов на основе эконометрического моделирования и формирование интегрального критерия оценки инвестиционной привлекательности предприятия.

4. Предложен интегральный критерий оценки инвестиционной привлекательности электроэнергетической компании, позволяющий осуществить прогнозную оценку её инвестиционной привлекательности. Критерий базируется на следующих показателях: отношение прибыли до вычета налогов и процентов к выручке, рентабельность собственного капитала, коэффициент оборачиваемости рабочего капитала, отношение цены акции к балансовой стоимости компании, оборачиваемость активов.

5. На основе эконометрического моделирования выявлены внутренние производственные факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность сетевых компаний - объем передачи электроэнергии, полезный отпуск электроэнергии, ЯАВ (объем инвестиционной программы) и генерирующих компаний -установленная электрическая мощность, объем инвестиционной программы.

6. Разработан алгоритм по управлению инвестиционной привлекательностью предприятия электроэнергетической отрасли, включающий следующие этапы: диагностика внешней и внутренней среды предприятия (включая оценку инвестиционной привлекательности предприятия по разработанной методике), выявление необходимости изменения текущей ситуации и принятие решений о дополнительном управленческом воздействии, разработка направлений по повышению инвестиционной привлекательности по разным секторам электроэнергетики: генерация, сбыт и сети, реализация комплекса мероприятий, контроль и корректировка.

Теоретическая и прикладная значимость результатов диссертационного исследования заключается в возможности применения его теоретических положений и разработок для развития инструментов управления инвестиционной привлекательностью компаний, а также совершенствования методологии её оценки. Данные положения могут быть использованы при преподавании таких дисциплин, как «Экономика предприятия», «Оценка бизнеса», «Инвестиции». Практическая полезность полученных результатов диссертационного исследования заключается в возможности применения его научных результатов при принятии управленческих решений инвесторов.

Апробация результатов исследования. Основные положения и результаты исследования были представлены на российских научно-практических конференциях и внедрены в ООО «Русэнергосбыт», ОАО «Финэкспертиза», ОАО «ОРГРЭС».

Публикации. По теме исследования опубликовано 5 печатных работ, отражающих основные положения исследования, общим объемом 2,5 п.л., в том числе в четырёх периодических изданиях, включенных в перечень ВАК.

Объем и структура диссертационной работы. Цель исследования и поставленные задачи определили структуру диссертации, которая состоит из введения, трех глав, последовательность которых обусловлена логикой исследования, заключения, списка литературы (72 источника). Она изложена на 152 страницах машинописного текста и содержит 19 таблиц.

II. ЗАЩИЩАЕМЫЕ РЕЗУЛЬТАТЫ И ИХ ПРАКТИЧЕСКОЕ ОБОСНОВАНИЕ.

В первой главе диссертационной работы рассматриваются теоретические аспекты инвестиционной привлекательности компаний энергетической отрасли.

В современных условиях финансового кризиса, увеличения темпов инфляции, жесткой налоговой системы средства организаций и частных лиц в недостаточном объеме направляются на цели долгосрочного инвестирования, особенно в сферу материального производства с длительным сроком окупаемости; преимущественно они функционируют в сфере обращения (например, в спекулятивных операциях), а также направляются на потребление. Для привлечения дополнительных финансовых ресурсов организация должна обладать высоким уровнем

9

инвестиционной привлекательности, достаточным для того, чтобы убедить инвесторов вложить в нее свои деньги.

В диссертационной работе проведена систематизация подходов к понятию инвестиционной привлекательности, оценены преимущества и недостатки рассмотренных подходов. Систематизированные в работе подходы к понятию инвестиционной привлекательности предприятия представлены ниже.

Таблица 1

Основные подходы к понятию и сущности инвестиционной привлекательностью предприятия

Подход к понятию и сущности инвестиционной привлекательности предприятия Представитель

Инвестиционная привлекательность через возможность инвестирования Патрушива Е.Г., Валинурова JL, Казакова О.Н., Бочаров В.В, Леонтьев В.Е.

Инвестиционная привлекательность с учетом перспективы её развития Бланк И.А., Гуськова Н.Д.

Инвестиционная привлекательность как элемент финансового состояния предприятия Крылов Э.И., Власова В.М., Егорова М.Г, Баканов М.И., Ефимова О.В., Гиляровская Л.Т., Вехорева A.A.

Инвестиционная привлекательность как элемент инновационного потенциала Крылов Э.И., Власова В.М., Журавко-ва И.В.

Инвестиционная привлекательность как отражение жизненного цикла компании Бланк И.А.

Инвестиционная привлекательность через совокупность видов инвестиционной привлекательности: финансовая инвестиционная привлекательность, территориальная привлекательность, привлекательность продукции, кадровая привлекательность, инновационная привлекательность, привлекательность корпоративной культуры, экологическая привлекательность, социальная привлекательность, информационная привлекательность Ендовицкий Д. А.

Инвестиционная привлекательность как система показателей Дорошенко Ю.А., Хачатуров Т.С., Красовский В.П.

Проведенный анализ показал, что позиции авторов в отношении понятия «инвестиционная привлекательность» разнятся и, отчасти, дополняют друг друга. В рамках проведенного исследования мы считаем, что наиболее объективным является системный подход, рассматривающий состояние инвестиционной привлекательности через внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность компании как субъекта управления.

Под инвестиционной привлекательностью предприятия электроэнергетической отрасли предлагается понимать совокупность специфических внутренних и внешних факторов для электроэнергетической отрасли, а также финансово-экономических и производственных показателей предприятия, влияющих на принятие управленческих решений инвесторами.

Рассматривая понятие «инвестиционная привлекательность», разные авторы обращают внимание на факторы, ее определяющие. Вместе с тем, у исследователей отсутствует единое мнение по составу и степени влияния различных факторов на инвестиционную привлекательность. В работе проведен анализ влияния внешних макроэкономических факторов на инвестиционную привлекательность электроэнергетической отрасли. В качестве результирующего показателя был выбран индекс «РТС-Электроэнергетика». В табл. 2 представлено обоснование выбора факторов.

Таблица 2

Обоснование выбора макроэкономических факторов, влияющих на

инвестиционную привлекательность электроэнергетической отрасли

№ Название фактора Обоснование выбора

1 Объем (индекс) выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности Показатель, характеризующий изменение физического объема производства продукции сельского хозяйства, добычи полезных ископаемых, обрабатывающих производств, производства и распределения электроэнергии, газа и воды, строительства, транспорта, розничной и оптовой торговли.

2 Объем (индекс) промышленного производства Показатель, характеризующий изменение создаваемой в процессе промышленного производства стоимости в результате изменения физического объема производимой продукции. Любое промышленное производство энергозатратно.

3 Уровень инфляции Показатель, характеризующий процесс обесценения денег, переполнения каналов обращения избыточными бумажными деньгами, не обеспеченными соответствующим ростом товарной массы; связан с инвестиционной привлекательностью как России в целом, так и компаний в частности.

4 Золотовалютные резервы страны Показатель отражающий внешнеэкономическую деятельность государства.

5 Официальный курс рубля за доллар Показатель, устанавливаемый ЦБ РФ для всех видов финансовых отношений между государством и исследуемыми компаниями - экспортерами, влияет на их рублевую выручку.

6 Цена нефти Исследуемые компании-потребители продукции и услуг субъектов естественных монополий.

7 Инвестиции в основной капитал Показатель, отражающий совокупность затрат, направленных на создание и воспроизводство основных фондов (новое строительство, расширение, реконструкция и модернизация); очень важен, так как для большинства энергетических компаний характерен высокий уровень износа основных производственных фондов. Для обеспечения растущих потребностей государства требуется обновление парка, рост мощностей, а также совершенствование технологических процессов.

Для определения взаимосвязи между инвестиционной

привлекательностью отрасли электроэнергетики и выделенными факторами в работе был проведен корреляционный анализ, попарный

регрессионный анализ, построена множественная регрессия. Для определения направления влияния был проведен тест Грэйнджера.

Корреляционный и парный регрессионный методы анализа, использованные для изучения влияния отобранных макроэкономических факторов на инвестиционную привлекательность электроэнергетической отрасли, выявили наличие весьма тесной связи инвестиционной привлекательности компаний с объемом промышленного производства, объемом выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности и ценой нефти. Анализ результатов метода пошаговой регрессии показал, что наибольшее влияние на инвестиционную привлекательность компаний электроэнергетической отрасли в рассматриваемом периоде оказали следующие факторы: объем промышленного производства, величина золотовалютных резервов и цена на нефть.

Для оценки направления влияния внешних факторов инвестиционной привлекательности компаний применялся тест Грейнджера, в качестве лага использовался месяц (период По результатам анализа было выявлено, что на инвестиционную привлекательность в момент времени 1+1 оказывают влияние: объем выпуска товаров и услуг по базовым видам экономической деятельности - влияние взаимно; золотовалютные резервы, курс рубля за доллар, цена нефти и инвестиции в основной капитал — влияние взаимно. Это также подтверждает тот факт, что влияние рассматриваемых факторов на инвестиционную привлекательность отрасли в последующие моменты времени (I + 2, I + 3...) практически отсутствует, т.е. отрасль очень быстро реагирует на их изменение.

В работе также рассмотрены основные механизмы управления электроэнергетической отраслью. В мире сложились несколько моделей управления электроэнергетической отраслью. Среди них: вертикально-интегрированная модель управления (при которой генерация и сбыт

13

объединены в рамках одной компании); модель независимых производителей (при существовании независимых производителей остальные активы энергетики находятся в руках вертикально интегрированного холдинга; конкуренция возникает за получение контракта на поставку энергии конечным потребителям); модель единого закупщика (при отсутствии оптового рынка компании конкурируют друг с другом за получение контрактов на продажу энергии единому закупщику, что позволяет государству регулировать тарифы на продажу энергии сбытовым организациям); конкурентная модель.

В диссертации более подробно рассматривается конкурентная модель управления электроэнергетической отраслью, которая применяется в России. За последние годы в электроэнергетике России произошли радикальные преобразования: изменилась система государственного регулирования отрасли, сформировался конкурентный рынок электроэнергии, созданы новые компании. Изменилась и структура отрасли: было осуществлено разделение естественно монопольных (передача электроэнергии, оперативно-диспетчерское управление) и потенциально конкурентных (производство и сбыт электроэнергии, ремонт и сервис) функций; вместо прежних вертикально-интегрированных компаний, выполнявших все эти функции, созданы структуры, специализирующиеся на отдельных видах деятельности. Активы генерации в процессе реформы объединились в межрегиональные компании двух видов: генерирующие компании оптового рынка (ОГК) и территориальные генерирующие компании (ТГК). ОГК объединили электростанции, специализированные на производстве почти исключительно электрической энергии.

На основе анализа управления отраслью были выявлены следующие задачи управления электроэнергетической отраслью: обеспечение энергетической безопасности страны, повышение эффективности производства и передачи электро и теплоэнергии;

14

развитие новых, экологически чистых энергетических отраслей (ветро-гидро- и гелиоэнергетики), решение экологических проблем (снижение объемов выбросов угля в атмосферу, сокращение "грязных" производств, очистка водных ресурсов), сокращение парниковых выбросов в окружающую среду; обеспечение сбалансированного развития различных производств электроэнергии и тепла; получение поддержки государства в части своевременного принятия отраслевых законов; налаживание среднесрочного и долгосрочного планирования развития различных отраслей энергетики; обеспечение координации в кризисных ситуациях и в условиях стихийных бедствий.

Вторая глава диссертационной работы посвящена рассмотрению основных методологических положений по оценке инвестиционной привлекательности.

Изучение различных методологических и методических подходов к оценке инвестиционной привлекательности предприятий показало, что единого подхода к решению данной проблемы не существует.

В работе были систематизированы и обобщены уже существующие методики, выявлены их недостатки. На основе проведенных исследований разработана универсальная методика оценки инвестиционной привлекательности.

На рис. 1 представлен предложенный автором алгоритм оценки инвестиционной привлекательности.

В результате проведенного анализа были выделены факторы, влияющие на инвестиционную привлекательность предприятий электроэнергетической отрасли. К ним были отнесены: финансово-экономические, качественные, отраслевые, региональные и макроэкономические.

Рис.1. Общий алгоритм оценки инвестиционной привлекательности объекта.

Исходя из целей и задач оценки инвестиционной привлекательности, с учетом имеющихся ограничений сформулированы следующие требования к разрабатываемой методике. Она должна:

• предусматривать возможность оценки привлекательности собственных инвестиций хозяйствующего субъекта;

• учитывать отраслевую специфику электроэнергетической отрасли;

• предоставлять возможность разработки рекомендаций по управлению инвестиционной привлекательностью на основе проведенных оценок;

• учитывать факторы, значимые для различных инвесторов, и их влияние на общую оценку.

Расшифровка факторов по характеризующим их показателям представлена в таб. 3.

Таблица 3

Выбор и обоснование факторов, влияющих на инвестиционную

привлекательность предприятий электроэнергетической отрасли.

Группа факторов Фактор Показатель

1 .Финансово-экономические факторы 1 .финансовая устойчивость; 2.платежеспособность и ликвидность; З.оборачиваемость активов и собственного капитала; 4.прибыль и рентабельность ЕТА, долгосрочные активы, краткосрочные активы, акционерный капитал CR.QR Коэффициент оборачиваемости оборотных средств, коэффициент оборачиваемости дебиторской задолженности, коэффициент оборачиваемости кредиторской задолженности, NCT, TAT, NWC, дебиторская задолженность EBIT, ROA, ROE, выручка, чистая прибыль

2. Отраслевые факторы особенности классификации компаний 1-сетевые компании 2-производство 3-сбытовые компании

производственные факторы протяженность сетей (тыс. км), потери(%), установленная электрическая мощность, установленная тепловая мощность, полезный

отпуск электроэнергии, коэффициент использования установленной мощности по электроэнергии, по теплу.

мультипликатор EBIT/S

3.Региональные факторы Ценовые зоны

4. Факторы компании-эмитента ROS, EPS, количество акций, цена акций, P/BV, P/S

Поскольку инвестиционная привлекательность является обобщен-

ной характеристикой хозяйствующего субъекта, результат расчета целесообразно представить в виде некоего обобщающего показателя (этап формирования комплексного интегрального показателя на рис.1)

В третьей главе диссертационной работы производится апробация предлагаемого алгоритма оценки инвестиционной привлекательности предприятия на примере компаний электроэнергетической отрасли.

В работе предлагается алгоритм оценки инвестиционной привлекательности компаний, состоящий из следующих этапов:

• определение объекта инвестиционной привлекательности;

• определение результирующего показателя инвестиционной привлекательности. В качестве результирующего показателя используется коэффициент Тобина;

• выбор и обоснование наиболее значимых факторов. В результате анализа, проведенного в данной диссертационной работе, были выделены 27 факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность компании (табл. 3);

• отбор значимых факторов на основе статистических методов с использованием эконометрического моделирования;

• определение системы весов показателей в оценке и построение комплексного финансового показателя.

В качестве объекта для применения методики выбраны наиболее крупные объединения отрасли, включающие 70 предприятий. Временные рамки исследования ограничиваются данными за период 2008 - 2010 годы.

В качестве результирующего показателя оценки инвестиционной привлекательности компании использовался коэффициент Тобина. Чем выше показатель q-Toбинa, тем больше рынок "ценит" активы данной компании, а, следовательно, тем быстрее окупаются вложения в ее активы.

В среднем по электроэнергетическим компаниям значение q-Тобина равно 1,74 и больше 1, что свидетельствует о том, что рыночная стоимость активов компании больше, чем балансовая, и, следовательно, вкладывать средства в активы компании выгодно для инвесторов. В электроэнергетике, как правило, вложения окупаются через достаточно длительный период времени, поэтому, вкладывая свои средства в акции энергокомпании, инвестор хочет удостовериться, что вкладывает средства в рост ее финансовой успешности.

Таким образом, финансово-экономические показатели играют важную роль в процессе принятия решения инвестором, В исследовании показатели финансово-экономического состояния были разделены на четыре группы: финансово-экономические факторы (коэффициенты финансовой устойчивости, платежеспособности и ликвидности, оборачиваемости активов и собственного капитала, прибыли и рентабельности), отраслевые и региональные факторы, факторы компании-эмитента.

Итоговая модель представлена в табл. 4, расчет произведен в программном пакете ЕУ1е\УЗ версии 7.0. Метод оценки - линейная регрессия, значимыми оказались только 5 факторов.

Таблица 4

Результаты оценки линейной регрессии

Переменная Коэффициент Станд. ошибка t-статистика Значимость

EBIT/S 0.02S7 0.010503 2.454645 0.0150

ROE 0.0046 0.002379 1.966722 0.0506

P/BV 0.45210 0.074027 6.108043 0.0000

NCT 0.0023 9.60Е-05 1.381213 0.1088

TAT 0.2455 0.043448 5.651857 0.0000

С 0.2089 , 0.203429 1.027100 0.3056

R квадрат 0.59210 Среднее зависимой переменной 1.742679

В первую очередь, из анализа таблицы 4 следует, что значимым фактором являются показатели рентабельности: отношение прибыли до налогов к выручке (EBIT/S) и рентабельность собственного капитала (ROE), увеличение этих факторов повышает инвестиционную привлекательность компании.

Значимым фактором является P/BV (price/book value) — аналитический коэффициент, используемый в фундаментальном анализе и показывающий отношение капитализации компании к стоимости вложенного капитала.

Следующим значимым внутренним фактором является показатель коэффициент оборачиваемости рабочего капитала (NCT). Данный коэффициент показывает, насколько эффективно компания использует инвестиции в оборотный капитал. Чем выше данный показатель, тем более эффективно используется предприятием чистый оборотный капитал и тем выше инвестиционная привлекательность предприятия.

Значимым фактором таюке является оборачиваемость активов (ТАТ), который оценивает интенсивность использования всех активов, независимо от ресурсов их привлечения.

В результате был получен обобщающий интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия электроэнергетической отрасли (ОИПИП).

ОИПИП = 0.02578* EBIT/S + 0.0046* ROE + 0.4521* P/BV + 0.0013* NCT +0.2455* ТАТ+0.2089 (1)

Если данный показатель по предприятию электроэнергетической отрасли больше 1, то предприятие является инвестиционно-привлекательным, если меньше 1, то инвестиционно непривлекательным.

В работе также была произведена оценка влияния производственных факторов на инвестиционную привлекательность предприятия с помощью эконометрического моделирования.

Для сетевых компаний были исследованы следующие производственные показатели: протяженность сетей, потери, объем передачи электроэнергии, полезный отпуск электроэнергии и прогноз ЯАВ(размер инвестиционной программы). Значимыми показателями оказались объем передачи электроэнергии, полезный отпуск электроэнергии и прогноз RAB, значимость определялась на основе применения множественной регрессии. Переход на RAB-регулирование предполагает значительные инвестиции в сектор распределительных сетей, направленных, прежде всего, на реконструкцию устаревших мощностей. Обновление объектов сетевой инфраструктуры позволит серьезно повысить операционную эффективность компаний и снизить потери электроэнергии. Ожидается, что благодаря модернизации объем потерь электроэнергии в электрических сетях к 2020 г. сократится с текущих 8.7 % до 5.5 - 7.0%, что является вполне приемлемой величиной по мировым стандартам.

Для оценки влияния производственных факторов на инвестиционную

привлекательность генерирующих компаний исследовались факторы:

ценовая зона, установленная тепловая мощность, коэффициент

21

использования установленной мощности по производству электрической энергии, коэффициент использования установленной мощности по теплу (КУИМ), объем инвестиционной программы, отношение к гидроэлектроэнергетике или к теплоэлектроэнергетике. Значимыми факторами, влияющими на инвестиционную привлекательность электроэнергетической отрасли, являются: установленная электрическая мощность и объем инвестиционной программы. Значимость определялась на основе применения множественной регрессии. Данные факторы тоже необходимо учитывать при оценке инвестиционной привлекательности предприятий отрасли.

В третьей главе был также разработан алгоритм управления инвестиционной привлекательностью компании электроэнергетической отрасли.

Управление инвестиционной привлекательностью предприятия отрасли предполагает целенаправленное воздействие органов государственной власти и акционеров предприятия на критерии, повышающие надежность и эффективность инвестиций. Для того, чтобы предприятие могло привлекать внешних инвесторов необходимо осуществлять соответствующий комплекс мероприятий по повышению инвестиционной привлекательности. Алгоритм управления инвестиционной привлекательностью предприятия представлен на рис. 2.

На первом этапе при разработке комплекса мер по управлению инвестиционной привлекательностью предприятия необходимо провести диагностику внешних факторов (рассмотренных подробно в первой главе диссертационной работы) и отраслевых факторов. На тенденции развития инвестиционной привлекательности отрасли влияют решения на уровне государства. Можно сформулировать следующие направления повышения эффективности реализации инвестиционных программ в электроэнергетике России, направленных на минимизацию потребности в инвестиционных ресурсах:

• совершенствование процесса разработки и реализации стратегии развития электроэнергетики России;

• повышение качества разработки инвестиционных программ и проектов в электроэнергетике;

• повышение эффективности функционирования объектов электроэнергетики России, направленное на увеличение выработки электроэнергии;

• рационализация спроса на электроэнергию;

• повышение эффективности системы управления на макро- и микроуровнях объектами электроэнергетики России;

• совершенствование процесса формирования финансовых ресурсов для реализации инвестиционных программ в электроэнергетике, в том числе путем повышения эффективности тарифной политики.

На этом же этапе предлагается оценить инвестиционную привлекательность предприятия с помощью разработанного в диссертационной работе обобщающего показателя ОИПИП.

Государственные X и негосударственные ^ органы власти У

л

______г____

Аначиз п.шшкя отраслевых факторов, влияющих на инвестиционную привлекательность

с помощью обобщающего uoi.d ,пе iя по ([юр 1

'r:..............т"7

ДА~

НЕТ

Выявление необходимости изменения текущей ситуации- и принятие

Анализ производственных факторов

Анализ производственных

Анализ производственных факторов

1. Локальные источники энергии (малая генерация). Переработка ЗШМ и реализация продуктов переработки.

2. Инвестиции в строительство новых, более эффективных мощное 1 ей.

3. Использование новых источников сырья

4. Внедрение энергосберегающих и инновационных технологий.

5. Постепенный переход на прямые договора с потребителями.

1. Снижение потерь в сетях, с использованием инновационных технологий.

2. Инвестирование в востребованные объекты с быстрым сроком окупаемости.

3. Развитие Smart Grid.

1. Процессный подход к управлению (ключевые показатели эффективности, управленческий учет и отчетность, стандарты и процедуры, управление мероприятиями по улучшениям)

2. Внедрение новых поколений оборудования. Совершенствование существующего оборудования.

3. Совершенствование существующих процессов в производстве (рационализация).

{ Рсалиъ щвч комм кса мероприятий по повышению ин прив TCI a re, [1 нос и пре цприятия Ь-ОС1(ШИОННОЙ

.............................................

_____ - Контроль и корректировка

Рис.2.Алгоритм управления инвестиционной привлекательностью предприятия электроэнергетической отрасли.

Если полученный показатель больше 1, то предприятие является инвестиционно-привлекательным, и следует поддерживать уровень инвестиционной привлекательности, проводя постоянную диагностику. Если руководство предприятия считает, что уровень инвестиционной привлекательности предприятия низкий, то можно переходить к следующему этапу.

На втором этапе менеджеры предприятия принимают решение о необходимости изменения текущей ситуации и о дополнительном управленческом воздействии. На этом этапе более подробно анализируются производственные факторы, разрабатываются направления по повышению инвестиционной привлекательности предприятия. Для перехода на путь модернизации и инновационного развития энергетики требуется реализация следующих мероприятия: разработка генерирующими компаниями программ модернизации существующего оборудования с использованием инноваций; стимулирование инновационных разработок и их внедрения со стороны государства; разработка региональных программ развития энергетики и энергоэффективности; создание инновационной среды в компаниях, пронизывающей все процессы и подразделения.

Используя результаты проведенных исследований, молено рекомендовать менеджерам предприятий следующие направления повышения инвестиционной привлекательности.

Для сетевых компаний - ориентация на снижение потерь в сетях и эффективное использование средств инвестиционной программы, которое окажет существенное влияние на тарифы, а, следовательно и на рентабельность компании (при использовании методики формирования тарифов ЛАВ). Для генерирующих компаний - ориентация на объем инвестиционной программы.

Хотелось бы остановиться на сравнительно новом мероприятии для сетевых компании - развитие Smart Grid. Внедрение данной системы позволяет решать следующие задачи:

• движение потоков электроэнергии и информации от энергетических компаний к потребителям и обратно;

• постоянный контроль за всеми элементами сети - от работы электростанций до предпочтений клиентов и потребления электроэнергии индивидуальными устройствами;

• интеграцию возобновляемых источников, распределенных средств выработки, средств хранения электроэнергии, технологии рекуперации тепла и механизмов реагирования спроса в единую систему распределения и передачи электроэнергии, которая позволит компаниям справляться с пиковыми нагрузками.

На заключительном этапе управления инвестиционной привлекательностью предприятия происходит реализация планируемого комплекса мероприятий, осуществление контроля и корректировки.

В заключении изложены итоговые результаты и выводы диссертационного исследования. По результатам проведенного исследования были сформулированы следующие выводы:

1. Инвестиционную привлекательность предприятия следует рассматривать через набор внешних и внутренних факторов. Влияние данных факторов на инвестиционную привлекательность предприятия будет различаться в зависимости от вида отрасли, уровня финансово-экономического состояния предприятия и развития производства. Для электроэнергетической отрасли при конкурентной модели управления факторы отличаются в зависимости от вида деятельности компании (сетевые компании, генерирующие и сбытовые компании) и региональной специфики.

2. С помощью эконометрического моделирования определены наиболее значимые факторы для электроэнергетических предприятий. Введен обобщающий интегральный показатель инвестиционной привлекательности предприятия электроэнергетической отрасли, позволяющий провести анализ инвестиционной привлекательности предприятия в динамике и в сравнении с другими предприятиями.

3. Автором был разработан алгоритм управления инвестиционной привлекательностью электроэнергетических предприятий. Применение предлагаемого алгоритма позволяет повысить инвестиционную привлекательность предприятия в текущем периоде и в долгосрочной перспективе. Управление инвестиционной привлекательностью предприятия на тактическом и стратегическом уровнях может способствовать повышению конкурентоспособности предприятия и привлечению новых инвестиций в отрасль.

СПИСОК РАБОТ, ОПУБЛИКОВАННЫХ ПО ТЕМЕ ДИССЕРТАЦИИ

Статьи в журналах и изданиях, рекомендуемых ВАК РФ:

1. Есипенко И.В. Оценка инвестиционной привлекательности компании электроэнергетической отрасли. //Аудит и финансовый анализ.-2010.- .4,- 0,67 п.л.

2. Есипенко И.В. Формирование методики оценки инвестиционной привлекательности компанию.//Аудит и финансовый анализ.-2011 .-№3.-0,7 п.л.

3. Есипенко И.В., Федорова Е.А. Разработка методики оценки инвестиционной привлекательности компании на примере

электроэнергетического сектора.//Экономический анализ: теория и практика.-2012,- №7.-0,7 п.л.(вклад автора-0,35 п.л.)

4. Есипенко И.В., Федорова Е.А., Антанвнкова И.С. Использование эконометрических методов при оценке влияния внешних факторов на капитализацию компаний электроэнергетической отрасли.// Аудит и финансовый анализ.-2012,- №3.-0,69 п.л. (вклад автора-0,23 п.л.)

Статьи и тезисы докладов в других изданиях:

5. Есипенко И.В. Оценка инвестиционной привлекательности компании// Актуальные проблемы историко-экономических исследований: Сборник материалов международной научно-практической конференции. - Москва: ВЗФЭИ, 2010. - 0,2 п.л.

ЛР ИД № 00009 от 25.08.99 г.

Подписано в печать 28.03.2012. Формат 60*90 '/i6. Бумага офсетная. Гарнитура Times New Roman Cyr. Усл. печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Заказ № 2516.

Отпечатано в редакционно-издательском отделе

Всероссийского заочного финансово-экономического института (ВЗФЭИ)

с оригинал-макета заказчика. Олеко Дундича, 23, Москва, Г-96, ГСП-5,123995