Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации"

На правах рукописи

Качалич Александр Геннадиевич

Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации

Специальность: 08.00.10 «Финансы, денежное обращение и кредит»

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

Москва - 2004 г.

Диссертация выполнена на кафедре «Финансы и цены» Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова

Научный руководитель - доктор экономических наук,

профессор

Слепов Владимир Александрович

Официальные оппоненты -

доктор экономических наук, профессор

Пилиппенко Ольга Ивановна

кандидат экономических наук, доцент

Чекмарева Елена Николаевна

Ведущая организация - Российский государственный торгово-

экономический университет

Защита состоится 22 октября 2004 г., в 13 час. на заседании диссертационного совета К 212.196.02 по присуждению ученой степени кандидата экономических наук в Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова по адресу: 115998, г. Москва, Стремянный пер., д.36.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Российской экономической академии им. Г.В.Плеханова

Автореферат разослан 21 сентября 2004 г.

Ученый секретарь диссертационного совета доктор экономических наук,

профессор Цлик^ Маршавина Л.Я.

I. ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность диссертационного исследования. Усиление воздействия валютной сферы на процессы, протекающие в реальном секторе экономики, является одним из главных последствий процесса финансовой глобализации. Либерализация движения денежного капитала позволяет конфетным странам широко использовать преимущества мирохозяйственных связей, однако предопределяет значительные колебания валютных курсов. Это предполагает внесение изменений в валютную политику национальных государств. Разработка валютной политики, адекватной глобальным тенденциям, особенно важна для стран с трансформируемой экономикой, развивающих рыночную хозяйственную систему. К данной категории относится большая группа государств, в том числе страны СНГ, Восточной Европы, Юго-Восточной Азии.

Развитие в этих странах рыночных отношений предопределило либерализацию валютной сферы, переход к конвертируемости национальных валют. Расширение участия в международном сотрудничестве позволяет им использовать международный опыт, развивать экономику на современной технологической базе. Вместе с тем переходный характер экономики указанной группы стран предопределяет специфичность протекающих в них экономических процессов. В частности, либерализация валютной сферы часто сочетается в этих странах с отказом от регулирования цен и приватизацией. Такая политика предопределяет взаимовлияние различных факторов, сложный характер формирования цен и валютного курса.

В большинстве стран с трансформируемой экономикой валютный курс является основным индикатором инфляционных ожиданий. В этих условиях валютная политика превращается в инструмент сдерживания инфляции. В то же время динамика валютного курса продолжает играть значительную роль в стимулировании экспорта и сдерживании избыточного импорта. Задача обеспечения относительно стабильных котировок национальной денежной единицы часто усложняется недостаточностью валютных резервов.

В условиях финансовой глобализации значительно усилилось влияние потоков капиталов на состояние платежных балансов. Практика показывает, что политика денежных властей должна быть направлена^а предотвращение спекулятивных атак

против национальной валюты, которые чреваты серьезными банковскими и фондовыми кризисами.

Специфичность ситуации в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой предопределяет многообразие способов решения возникающих проблем и соответственно разнообразие мер, используемых денежными властями. Это прежде всего касается используемых странами с трансформируемой экономикой валютных режимов, в рамках которых определяются средне- и долгосрочные цели денежных властей в отношении динамики курса национальной валюты, а также методы достижения этих целей.

Валютная политика не ограничивается выбором и обеспечением валютного режима. Она оказывает комплексное воздействие на хозяйственную систему стран в целом, регулируя экспорт и импорт, и в этом смысле является элементом макроэкономической политики. Кроме того, ее важнейшее направление - политика валютных резервов.

Адекватная и теоретически обоснованная валютная политика - обязательное условие успешного перехода стран, ранее использовавших плановое управление, к рыночной системе хозяйствования, их интеграции в глобальную экономику.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью

- выявления воздействия финансовой глобализации на валютную сферу стран с трансформируемой экономикой;

- определения специфичности целей и задач валютной политики указанной

группы стран;

- оценки значения валютной политики для реального сектора экономики этих стран;

- выявления специфики курсообразования в странах с трансформируемой экономикой;

- оценки обоснованности используемых валютных режимов;

- выработки мер по предотвращению валютных кризисов.

Степень научной разработки проблем валютной политики стран с трансформируемой экономикой определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам формирования полноценного рыночного механизма в сфере валютных

отношений: теоретическое обоснование значения денежно-кредитной и финансовой политики для динамики валютного курса, критерии выбора режима валютного курса, соотношение валютного курса и паритета покупательной способности (ППС), оценка условий равновесия валютного рынка. В исследованиях отечественных экономистов наиболее полно представлен анализ влияния долгосрочных изменений мировой конъюнктуры на экономику конкретных стран, взаимосвязи инфляции и валютного курса, текущих задач управления валютным курсом. Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ макроэкономических условий формирования валютной политики, методология прогнозирования долгосрочной динамики валютного курса, критерии выбора адекватного режима валютного курса и разработка мер по предотвращению валютных кризисов. Не учитывается и специфика трансформируемой экономики.

В этой связи представляется необходимым исследование формирования валютной политики стран с трансформируемой экономикой на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности формирования валютной политики указанной группы стран, раскрыть специфику условий ее проведения, определить приоритеты государственных органов в данной сфере.

Цель работы состоит в теоретическом анализе макроэкономических условий формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой, а также в разработке основ валютной политики, обеспечивающей относительную устойчивость обменных курсов и ускоренную интеграцию указанных стран в глобальную экономическую систему.

Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

- изучить закономерности долгосрочного влияния мировой экономической конъюнктуры на валютную сферу;

- исследовать современные особенности воздействия паритета покупательной способности на валютный курс;

~ выявить особенности взаимовлияния инфляции и динамики валютного курса в условиях трансформируемой экономики;

- изучить особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и ее воздействие на валютную сферу;

- исследовать тенденции формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой;

- определить основные цели и задачи валютной политики в странах с

трансформируемой экономикой; - изучить особенности валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой.

Объектом исследования является совокупность процессов и отношений в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой.

Предметом исследования является валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

В основе исследования формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу факторов динамики валютных курсов, влиянию на курсообразование денежной и финансовой политики, особенностям валютных режимов: М.Бордо, Г. Кальво, Р. Дорнбуша, Ф. Махлупа, Дж. Мида, Р. Манделла, Ф. Мишкина, Ж. Сапира, С. Фишера, Дж. Френкеля. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в области валютных отношений и валютной политики: В.В. Ачаркана, Э.А. Баринова, О.С. Богданова, СМ. Борисова, Т.Д. Валовой, СЮ. Глазьева, М.В. Ершова, И.С. Королева, Л.Н. Красавиной, СР. Моисеева, А.Г. Наговицына, В.Я. Пищика, И.Н. Платонова, В.А. Слепова, Д.В. Смыслова.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты Российской Федерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, определяющие порядок осуществления валютной политики;

- статистические и аналитические материалы органов государственной

власти Российской Федерации (Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка);

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных

стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

• развит понятийный аппарат экономической теории путем уточнения понятий «валютная политика», «валютный режим», «валютный кризис», «долларизация» с учетом усиления процесса финансовой глобализации;

• раскрыта зависимость динамики валютных курсов от фаз долгосрочной волны мировой хозяйственной конъюнктуры (кондратьевской волны);

• установлена взаимосвязь динамики цен и валютного курса в трансформируемой экономике, определяемая ролью валютных котировок как показателей формирования инфляционных ожиданий;

• раскрыты факторы формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой и определены причины тенденции к использованию этой фуппой стран свободных валютных курсов;

• предложена классификация валютных режимов по критерию возможности проведения независимой национальной валютной политики, способствующей формированию в экономике высокотехнологичных производств;

• раскрыты причины валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой, определяемые неустойчивостью их хозяйственных систем и нехваткой валютных резервов.

Практическая значимость исследования заключается в разработке:

• экономико-математической модели зависимости долгосрочной динамики валютного курса от показателей экспорта и импорта, притоков и оттоков капитала, определяемых динамикой инвестиций в высокотехнологичные производства;

• мер по повышению эффективности валютной политики, в частности по использованию свободного валютного курса для предотвращения спекулятивных атак против национальной валюты;

• рекомендаций по разграничению кратко-, средне- и долгосрочных целей валютной политики;

• рекомендаций по согласованию мер в сфере валютной, денежно-кредитной и финансовой политики для обеспечения внешнего и внутреннего равновесия экономической системы;

• концепции валютной политики, направленной на предотвращение валютно-финансовых кризисов в странах с трансформируемой экономикой.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные автором выводы и рекомендации использованы аналитическими отделами КБ «Автовазбанк» и КБ «Транскапиталкредит» при разработке прогнозов динамики валютного курса рубля и темпов инфляции, а также при оценке эффективности текущей валютной политики. Они могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной Думы РФ в процессе совершенствования валютного законодательства и обсуждения федерального бюджета на очередной финансовый год, Банком России - при разработке нормативных документов по регулированию валютной сферы, Минфином РФ и Минэкономразвития РФ - при прогнозировании макроэкономической ситуации и динамики курса рубля. Кроме того, диссертационная работа может быть использована учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований. Основные положения и выводы диссертации опубликованы в научных работах общим объемом 1,5 п.л.

Цель и задачи исследования определили его логику, а также следующую структуру. Введение.

Глава I. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики.

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера.

1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов и валютная политика.

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика.

Глава II. Макроэкономические условия и основные направления проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой.

2.1. Особенности макроэкономической стабилизации в странах с транформируемой экономикой и валютная политика.

2.2. Паритет покупательной способности (силы) (ППС) и валютный курс.

2.3. Роль валютного курса в обеспечении внутреннего и внешнего равновесия в экономической системе в условиях финансовой глобализации.

Глава III. Валютные режимы в странах с трансформируемой экономикой и финансовая глобализация.

3.1. Основные характеристики валютных режимов.

3.2. Особенности валютных режимов в условиях трансформируемой экономики.

3.3. Валютные кризисы в странах с трансформируемой экономикой и финансовая глобализация

Заключение.

Список использованной литературы. Приложения.

II. СОДЕРЖАНИЕ И ОСНОВНЫЕ ПРОБЛЕМЫ ИССЛЕДОВАНИЯ.

Первую группу проблем, исследуемых в диссертации, составляют теоретические основы разработки и проведения валютной политики.

Валютная политика является комплексом целей и задач, а также методов их обеспечения, осуществляемых органами государственной власти в сфере взаимодействия национальной экономики и мирового хозяйства. К основным ее целям относятся: поддержание макроэкономической стабильности, обеспечение относительной устойчивости валютного курса, снижение инфляционных ожиданий, стимулирование экспортного потенциала национальной экономики.

Основными задачами валютной политики в странах с трансформируемой экономикой являются: (1) обеспечение реальной рыночной оценки национальной валюты; (2) максимальное снижение давления на национальную валюту со стороны денежного предложения, что обеспечивается согласованием мер валютной и денежной политики; (3) накопление необходимых валютных резервов; (4) выбор адекватного для условий конкретной страны валютного режима; (5) использование наиболее эффективных инструментов управления валютным курсом.

В условиях финансовой глобализации, характеризующейся интенсификацией международного движения капиталов, скорость изменения валютных курсов увеличилась. Это позволяет исследователям говорить об усилении неустойчивости котировок основных валют. Соответственно резко снижаются возможности их прогнозирования. Указанные обстоятельства предопределяют необходимость разработки и осуществления адекватной валютной политики как совокупности целей государственного управления валютной сферой, методов и инструментов их достижения.

Традиционная теория изучает основные факторы, воздействующие на валютный курс при стационарном (равновесном) состоянии экономики или при

движении котировок в направлении такого состояния. Кроме того, в рамках данной теории исследуется динамика валютного курса на отдельных фазах экономического цикла, т.е. в среднесрочной перспективе. Однако практически не изучены закономерности долгосрочной динамики валютных котировок, их влияние на реальный сектор экономики.

По нашему мнению, перспективным направлением изучения долгосрочной динамики валютных курсов и взаимодействия реального сектора с валютной сферой являются динамическая экономическая теория, в частности концепция длинных волн Н.Д. Кондратьева, а также доктрины эволюционной экономики и смены технологических укладов. В диссертации они использованы для сопоставления длинных волн конъюнктуры с динамикой валютных курсов.

Исследования показывают, что при зарождении нового технологического уклада, дающего импульс повышательной волне нового большого цикла, увеличивается импорт сырья и материалов странами-пионерами технического развития. Соответственно формируется отрицательное сальдо их торгового баланса. Однако его дефицит может покрываться за счет притока иностранных капиталов, привлекаемых высокой рентабельностью в передовых отраслях экономики. Поэтому нельзя утверждать, что в начале повышательной волны валютный курс имеет тенденцию к снижению.

На второй фазе повышательной волны экономика, в которой сформировался передовой технологический уклад, способна в полной мере проявить свой конкурентный потенциал. Ее экспорт, состоящий преимущественно из технически передовой продукции, резко возрастает. Страна привлекает иностранные капиталы. В этих условиях валютный курс проявляет тенденцию к повышению.

Вполне очевидно несовпадение во времени формирования новых технологических укладов в конфетных странах. Одни страны оказываются пионерами технического развития, другие - отстают. Кроме того, ясно, что в условиях бумажно-денежного обращения усиление валют одних стран возможно только за счет ослабления других валют. Если, например, усиливается доллар, то ослабевает валюта, в которой он котируется. На протяжении длинных волн конъюнктуры происходит усиление валют стран-пионеров формирования новых технологических укладов. Напротив, курсы валют тех стран, которые отстают в техническом развитии, снижаются. В этот период резко усиливается внешнеторговое соперничество.

Обеспечение долгосрочной стабильности валютных курсов может основываться лишь на активной государственной научно-технической политике, ставящей своей основной целью переход к новому технологическому укладу. В этом проявляется устойчивая связь реального сектора экономки с валютной сферой.

Факторы долгосрочной динамики валютного курса могут быть выражены следующим образом:

Яд = Г (Е, К Р, О, Р, 1и), где Яд- валютный курс на долгосрочную перспективу;

Е- объем экспорта;

Х-объем импорта;

Р - приток капиталов;

О - отток капиталов;

Р- уровень внутренних цен;

/и- инвестиции в инновационную сферу экономики.

В отличие от долгосрочной динамики валютного курса его среднесрочная и краткосрочная динамика определяются пятью первыми переменными, т.е. за исключением инвестиций в инновационную сферу экономики.

Зависимость между ВВП и долгосрочной динамикой валютного курса может быть выражена следующим уравнением:

где у-индекс ВВП, Гд- индекс валютного курса, /о- общий объем инвестиций, п - коэффициент.

Значительное влияние на динамику валютных курсов как стран-лидеров, так и аутсайдеров технологического прогресса в рамках длинной волны хозяйственной конъюнктуры оказывает финансовая глобализация. Либерализация движения капитала предопределяет увеличение емкости мирового финансового рынка и рост спроса на резервные валюты. Именно такими валютами являются денежные единицы стран-лидеров технологического развития. Норма рентабельности в реальном секторе экономики этих стран выше, чем в странах-аутсайдерах. Это предопределяет спрос на капитал и соответственно повышенную ставку процента. Под влиянием указанного фактора в странах-лидерах складывается положительное сальдо по капитальным статьям платежных балансов. В условиях

либерализации финансовой сферы усиливается перелив капиталов из стран-аутсайдеров в страны-лидеры. Соответственно усиливается тенденция к удешевлению валют первой группы стран и удорожанию - второй группы стран.

Начатые в 90-е годы XX в. в России и других странах реформы привели к падению объемов выпуска наукоемких производств. В этих условиях переход к новому технологическому укладу в этих странах оказался невозможным. Поэтому долгосрочная понижательная динамика, например, курса рубля отражает повышательную динамику валют стран-лидеров технологического развития. В среднесрочном плане рубль оказался в зависимости от колебаний цен на сырье, в частности на нефть, которые в значительной мере отражают динамику мирового экономического цикла. Аналогичные закономерности динамики имеют курсы валют других стран с трансформируемой экономикой.

Специфика проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой предопределяется инфляционным процессом. Согласно традиционным представлениям динамика внутренних цен является одним из важнейших факторов курсообразования. Однако в условиях трансформируемой экономики такая связь значительно сложнее. Это вызвано использованием валютной политики для сдерживания роста цен, в частности путем удержания колебаний валютного курса в определенных пределах с целью снижения инфляционных ожиданий хозяйствующих субъектов.

Использование валютного курса как одного из основных инструментов макроэкономического регулирования имеет неоднозначные последствия. Во-первых, существуют трудности обеспечения стабильности валютного курса в заданных пределах. Они в конечном счете определяются объемом золотовалютных резервов. Недостаточный для устойчивой поддержки курса уровень валютных резервов становится для участников рынка фактором роста инфляционных ожиданий. Это может спровоцировать спекулятивную атаку на национальную валюту, грозящую утратой резервов Центрального банка и девальвацией.

Во-вторых, использование валютного курса как инструмента антиинфляционной политики задает рынку специфические параметры равновесия. Как известно, в стандартных равновесных моделях ключевыми параметрами являются уровень процента и объем выпуска. При ориентации макроэкономической политики на валютный курс свое значение теряет процентная ставка. Но если процентная ставка способна играть ключевую роль в установлении

общеэкономического равновесия в целом, т.е. в отношении всех отраслей экономики, то валютный курс обеспечивает равновесие лишь экспортно-импортного сектора.

При использовании валютного курса в качестве макроэкономического индикатора валютная сфера превращается в важнейший фактор формирования инфляционных ожиданий. В этих условиях проявляется синхронность колебаний потребительских цен и валютного курса. Возникает иллюзия влияния потребительских цен на оптовые, хотя в действительности на динамике и тех, и других сказываются инфляционные ожидания, основанные на изменчивости валютного курса. Поэтому в странах с трансформируемой экономикой валютный курс значительно сильнее воздействует на инфляционный процесс, чем в развитых странах.

Вторая группа проблем, изученных в диссертации, связана с анализом направлений и макроэкономических условий проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой.

Первым направлением валютной политики в странах с трансформируемой экономикой является создание условий для их экономического развития. Это достигается рыночной оценкой курса национальной валюты, объективно отражающей международные финансовые позиции страны, а также активное воздействие на формирование экспортного потенциала и инвестиционный климат.

Второе направление валютной политики - регулирование платежного баланса. В рамках монетарного подхода к платежному балансу увеличение денежной массы вызывает рост совокупного спроса, который частично удовлетворяется за счет импорта. Отличительной чертой такого подхода является анализ сальдо платежного баланса как результата избыточного или, наоборот, недостаточного внутреннего спроса, определяемого, в свою очередь, динамикой денежной массы.

Отличие данного подхода от кейнсианского состоит в том, что первый исходит из воздействия на экспортно-импортные операции мероприятий в сфере денежной политики, а второй уделяет основное внимание соотношению внутренних и мировых цен, определяемому валютным курсом. Монетарный подход базируется на представлениях о саморегулировании экономической системы, ее способности абсорбировать шоки. Кейнсианский подход предполагает неизбежность и необходимость принятия мер по обеспечению равновесия платежного баланса и соответственно активной валютной политики.

Исследования показали, что в странах с трансформируемой экономикой жесткая денежная политика неизбежна для стабилизации цен, хотя она и приводит к завышению реальных процентных ставок. Но чрезмерное ужесточение денежной политики вызывает кризис ликвидности, обусловливает неустойчивость банковского сектора. Это говорит о том, что в странах с трансформируемой экономикой валютная политика, концептуально основанная на монетарном подходе к платежному балансу, является малоэффективной. Управление валютным курсом в рамках проведения активной валютной политики является более предпочтительным.

Третье направления валютной политики - обеспечение золотовалютных резервов. Их наличие - непременное условие достижения макроэкономической стабильности. Для оценки достаточности валютных резервов обычно используется критерий Редди. Согласно этому критерию необходимые резервы определяются суммой платежей по критическому импорту и платежей по обслуживанию внешнего долга. Несколько иную трактовку валютных резервов предполагает правило Гвидотти. Согласно этому правилу объем необходимых резервов равен сумме платежей по обслуживанию государственного долга и платежей по финансированию прогнозируемого дефицита платежного баланса.

Безусловно, дефицит платежного баланса должен учитываться при определении необходимых резервов. Однако он может быстро изменяться в силу разных обстоятельств. Поэтому наряду с этим фактором следует принимать во внимание объем критического импорта, а также выплаты внешнего долга. Определение необходимого валютного запаса как трехмесячного объема импорта не может применяться без учета объема мобилизационных (стратегических) запасов сырья и продовольствия в конкретной стране. Кроме того, для стран с холодным климатом следует учитывать разрыв во времени между сборами урожая. Из вышеизложенного следует, что золотовалютные резервы России объективно должны превышать трехмесячный объем импорта. При их определении следует также учитывать предстоящие выплаты по внешнему долгу.

Макроэкономическими условиями проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой являются: достижение внутреннего и внешнего равновесия экономической системы; предсказуемость и стабильность денежно-кредитной политики, обеспечивающей таргетируемый темп изменения цен; сбалансированность бюджета. В таких условиях валютная политика способна решать свои специфические задачи.

Валютная политика играет значительную роль в достижении внешнего и внутреннего равновесия экономической системы. Такое равновесие обеспечивается использованием валютного режима, который адекватен общеэкономическим условиям, сложившимся в конфетной стране. Но важно учитывать, что выбор того или иного валютного режима в свою очередь предопределяет возможности использования определенных инструментов макроэкономической политики, осуществления мероприятий в денежно-кредитной или бюджетно-налоговой сферах. Например, введение фиксированного валютного курса, на первый взгляд, облегчает достижение внутреннего равновесия. Однако эта мера значительно усложняет проведение денежной политики, направленной на стимулирование экономики. В данном случае имеет место следующая цепочка взаимосвязей. Стремление валютных властей стимулировать внутренний спрос и соответственно экономическую активность в стране предполагает либо увеличение денежной базы, либо снижение процентной ставки. Конечным результатом таких мер должно стать увеличение денежного предложения. Но снижение процентной ставки (непосредственно Центральным банком или вследствие роста денежной массы в обращении) вызывает отток капиталов в те страны, в которых складывается более высокая норма процента. Соответственно увеличивается обмен национальной валюты на иностранную. В условиях фиксированного валютного курса Центральный банк обязан поддерживать курс национальной валюты путем использования резервов в иностранной валюте. Из-за потери части резервов сокращается денежная база, а следовательно, и денежное предложение в целом. Поэтому задача стимулирования экономической активности мерами денежно-кредитной политики оказывается в условиях фиксированного валютного курса невыполненной.

В условиях свободных (плавающих) валютных курсов меняется роль денежной политики. В отличие от системы фиксированного валютного курса при гибком курсообразовании денежная политика не влияет непосредственно на внешнее равновесие, зато определяет внутреннюю сбалансированность.

Содержащиеся в диссертации практические рекомендации по согласованию мер в сфере валютной, денежно-кредитной и финансовой политики для обеспечения внешнего и внутреннего равновения экономической системы основываются на необходимости сочетания свободного валютного курса с относительно жесткой денежно-кредитной политикой, направленной на таргетирование инфляции,

процентной ставки по краткосрочным кредитам, а также финансовой политикой, обеспечивающей сбалансированность бюджета.

Сформулированные автором практические рекомендации по разграничению кратко-, средне- и долгосрочных целей валютной политики основаны на воздействии мер, осуществляемых в валютной сфере, на реальный сектор экономики. По мнению автора, долгосрочные цели валютной политики должны определяться перспективами формирования нового технологического уклада, т.е. обеспечивать валютные поступления, необходимые для развития передовых отраслей и производств. Среднесрочными целями валютной политики являются стимулирование национального экспорта, сдерживание избыточного импорта, обеспечение положительной реальной ставки процента для привлечения долгосрочных иностранных инвестиций. К краткосрочным целями относятся стабильность курса национальной денежной единицы, предотвращение резких колебаний валютных котировок и резервов.

В странах с трансформируемой экономикой используются три основных типа макроэкономической политики: (1) монетарная, основанная на таргетировании денежных показателей, в частности денежной базы; (2) политика стабилизации валютного курса, при которой все основные инструменты задействованы для устойчивости валютной сферы; (3) политика таргетирования темпа инфляции.

При монетарной макроэкономической политике основное значение уделяется мероприятиям в денежной сфере, в частности стабилизации денежного предложения. Кроме того, ее проведение связано с финансовой политикой, направленной на достижение бюджетного профицита. Валютная политика оказывается в таких условиях пассивной. Перед ней не ставятся самостоятельные задачи. Она следует за денежной политикой, вернее, отражает ее результаты.

Необходимость оживления деловой активности побудила ряд стран с трансформируемой экономикой, в том числе Россию, перейти к макроэкономической политике на основе стабилизации валютного курса. Сторонники такой политики исходят из того, что стабильный валютный курс позволяет снизить инфляционные ожидания в экономике. В данных условиях валютная политика не только начинает играть особую роль, но и превращается в главную составляющую макроэкономического регулирования. В России макроэкономическая политика на основе валютного курса начала проводиться с июля 1996г. - времени введения «валютного коридора». Его использование вначале действительно уменьшило

давление на рубль и способствовало падению инфляционных ожиданий. Однако уже через несколько месяцев укрепление рубля вызвало снижение рентабельности экспорта и рост импорта. Завышенный курс рубля стал причиной притока в страну спекулятивных капиталов. Их отток вызвал кризис августа 1998 г.

Макроэкономическая политика на основе стабильного валютного курса оказалась адекватной лишь в небольших странах, использовавших режим «валютного управления» («валютного совета»). Однако и в этом случае стабилизация достигается за счет резкого падения производства.

При таргетировании темпов инфляции основным элементом в макроэкономическом регулировании является денежная политика. Ее основная цель - обеспечение прогнозного роста цен. Воздействие на валютный курс в этом случае обеспечивается как через цены, так и непосредственно через динамику денежного предложения. Таргетирование инфляции позволяет сдерживать темпы роста цен, избегая чрезмерного сжатия денежной массы и соответственно снижения объема производства. В бюджетной сфере такая политика позволяет обеспечивать собираемость доходов и одновременно поддерживать сбалансированный бюджет.

Это означает формирование макроэкономических условий для проведения взвешенной и действенной валютной политики. Решенность основных задач в денежно-кредитной и бюджетной сферах дает возможность использовать валютный курс для регулирования платежного баланса.

Однако в условиях финансовой глобализации этих инструментов оказывается недостаточно, в частности для воздействия на движение капиталов. В этой связи при снижении инфляции до 7-10% в год, на наш взгляд, целесообразно перейти к таргетированию процентной стаки. Это позволит странам с трансформируемой экономикой использовать весь арсенал средств для обеспечения необходимой устойчивости валютного курса.

Большое значение для разработки направлений валютной политики имеет доктрина паритета покупательной способности (ППС). Она исходит из влияния факторов реальной экономики на формирование валютных курсов. Однако в условиях финансовой глобализации интенсификация международного движения капиталов в значительной мере определяется различиями в процентных ставках между странами. В результате процесс курсообразования существенно усложняется. Поэтому ППС не может играть определяющую роль при выборе оптимального валютного курса и служить главным ориентиром при проведении валютной политики.

Однако величина отклонения валютного курса от ППС и динамика этих отклонений являются важными индикаторами проведения валютной политики.

Третья группа проблем, исследуемых в работе, просвящена анализу особенностей валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой, а также мер по предотвращению валютных кризисов.

Под валютным режимом в диссертации понимаются долгосрочные цели, декларируемые денежными властями, относительно возможной динамики курса национальных валют, а также методы их достижения, обусловленные реальными возможностями конкретной страны, в частности ее экспортным потенциалом и инвестиционной привлекательностью.

Факторами, определяющими выбор странами с трансформируемой экономикой валютных режимов, являются общая макроэкономическая нестабильность, необходимость сдерживания роста цен, недостаточный экспортный потенциал, существенная внешняя задолженность.

В соответствии с правилами МВФ страны-участницы информируют эту организацию о валютных режимах, которые они поддерживают. В используемой МВФ классификации выделяются восемь таких режимов: 1) валютное устройство без национального законного платежного средства (т.е. без обращения национальной денежной единицы), 2) «валютное управление», 3) жесткая привязка национальной валюты к иностранной, выбранной в качестве «якоря» (с колебаниями не более ±1%), 4) нежесткая привязка национальной валюты к иностранной с возможными колебаниями более ±1% (pegged exchange rate within horizontal bands), 5) «изменяемая привязка» (crawling pegs), 6) валютный курс с ограниченными пределами колебаний (exchange rate within crawling band), 7) управляемое плавание без заранее определенных границ колебаний, 8) свободное плавание1.

В экономической литературе в качестве критерия для классификации валютных режимов обычно используется степень свободы в движении курса денежной единицы, т.е. допустимые пределы ее колебаний. Такая классификация, безусловно, является вполне допустимой. Она позволяет учитывать степень регулируемости валютных курсов и соответственно возможные границы их колебаний.

1 International Financial Statistics, IMF, March, 2000,2002, p. 2-3.

Однако указанного критерия, по нашему мнению, недостаточно для характеристики возможностей влияния валютной политики на динамику валютного курса с соответствующими последствиями для экспорта и импорта. Согласно нашему подходу валютная политика должна играть активную роль в формировании передового технологического уклада, обеспечивая как получение валютных ресурсов для модернизации экономики, так и конкурентные условия экспорта технически передовой продукции.

Более укрупненная классификация валютных режимов по сравнению с используемой МВФ позволяет, на наш взгляд, точнее охарактеризовать возможности стран в проведении самостоятельной валютной политики. На этой основе можно выделить следующие валютные режимы.

1. Ограничение национального суверенитета в валютной сфере. Этот режим осуществляется в форме отказа от национального законного платежного средства или в форме «валютного управления». Его придерживаются страны, отказавшиеся от целенаправленного воздействия на национальную экономику через управление валютной сферой. Причинами такого отказа являются либо стремление обеспечить макроэкономическое равновесие исключительно за счет проявления рыночных сил, либо неспособность властей оказывать влияние на развитие экономических процессов, в частности на снижение инфляционных ожиданий хозяйствующих субъектов. При использовании такого валютного режима власти страны оказываются не в состоянии способствовать формированию нового технологического уклада в национальной экономике.

2. Валютный курс с жестко ограниченным диапазоном колебаний. Указанный валютный режим обычно применяется странами, имеющими значительные золотовалютные резервы. Это позволяет им избегать сильных колебаний валютного курса и поддерживать равновесие экономической системы в среднесрочном плане. Однако фиксация валютного курса не исключает возможности спекулятивной атаки на национальную валюту. Поэтому одним из индикаторов устойчивости валютной сферы является динамика притока краткосрочных капиталов, в основном имеющих спекулятивный характер. Данный валютный режим может использоваться странами -лидерами технологического развития. Он отражает сильные позиции их валюты на мировом рынке. Тем не менее данный режим не способствует становлению нового технологического уклада, поскольку он снижает конкурентные возможности национальной экономики.

3. Валютный курс с широким диапазоном колебаний. Этот валютный режим позволяет реализовать цели независимой национальной политики при определенных гарантиях стабильности валютной сферы. Такая стабильность достигается за счет интервенций, направленных на поддержание курса национальной денежной единицы в определенных, заранее установленных пределах. Иногда эти пределы декларируются денежными властями, однако чаще они не объявляются открыто. Использование указанного валютного режима обеспечивает необходимую гибкость валютной политики, позволяет активно применять ее как инструмент достижения макроэкономической стабильности. Он в целом способствует становлению нового технологического уклада в экономике, закрепляя лидерство передовых стран.

4. Свободный валютный курс. Именно этот валютный режим является в настоящее время наиболее распространенным. Он обеспечивает валютным властям максимальную свободу действий. Однако его использование не означает отказ от регулирования валютной сферы. При этом режиме валютные власти могут прибегнуть к интервенциям для сглаживания курсовых колебаний. Но они фактически позволяют котировкам формироваться под воздействием среднесрочных тенденций в динамике экспорта и импорта, а также в движении капитала. Это обеспечивает сохранность валютных резервов и одновременно позволяет стимулировать национальную экономику за счет роста экспортных поставок при снижении валютного курса.

Представительная группа стран с трансформируемой экономикой поддерживает режим свободного валютного курса. Причинами тенденции к его применению являются возможность обеспечения конвертируемости национальной денежной единицы в условиях ограниченных валютных резервов, использование в качестве защитной меры от наплыва спекулятивных капиталов на внутренний валютный и фондовый рынки, допущение в случае острой необходимости мягкой бюджетной политики, в частности увеличение бюджетного дефицита.

Характерной чертой стран с трансформируемой экономикой является высокая степень долларизации их экономик. Долларизация есть процесс использования иностранной валюты наряду с национальной в функциях меры стоимости и средства накопления. Она резко снижает возможности проведения центральным банком самостоятельной денежно-кредитной политики. Стремление граждан и хозяйствующих субъектов накапливать иностранную валюту уменьшает спрос на

национальные денежные знаки. Соответственно снижается сеньораж (эмиссионный доход), который мог быть получен национальным центральным банком.

Главным условием снижения масштабов долларизации является уменьшение инфляции и повышение привлекательности для населения и хозяйствующих субъектов вкладов в национальной валюте. Обязательным условием такой привлекательности является устойчивость банковской системы. Важную роль для увеличения вкладов в национальной валюте сыграет государственное страхование депозитов граждан, размещаемых в коммерческих банках.

Финансовая глобализация объективно приводит к упрочению и расширению внешнеэкономических связей отдельных стран, обусловливает интернационализацию используемых ими инвестиционных ресурсов. В условиях либерализации международного движения капиталов инвесторы способны выбирать наиболее прибыльные сферы инвестиций всех стран - участниц международных экономических отношений. Однако такая ситуация имеет не только положительные, но и отрицательные моменты. Движение краткосрочного спекулятивного капитала способно создавать трудности для платежных балансов конкретных стран и приводить к валютным кризисам. В диссертации валютные кризисы определяются как изменения в динамике валютных курсов, при которых денежные власти теряют управление процессами, протекающими в данной сфере.

Причинами валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой являются макроэкономическая нестабильность, значительная инфляция, низкий экспортный потенциал, дефицит платежного баланса, внешняя задолженность, слабость банковской системы, недостаточные золотовалютные резервы.

Основными положениями авторской концепции валютной политики, направленной на предотвращение валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой, являются обеспечение рыночного формирования котировок национальной денежной единицы, достаточность золотовалютных резервов, эффективность мер денежно-кредитной политики по таргетированию темпа инфляции, целенаправленное воздействие управляющих огранов на процентную ставку, ограничение притока краткосрочного спекулятивного капитала.

Для России основными приоритетами валютной политики являются обеспечение макроэкономической стабильности и снижение инфляции, поддержка национального экспорта, предотвращение спекулятивных атак на рубль. В проведении валютной политики российские денежные власти могут в полной мере

опираться на богатый опыт регулирования валютной сферы, накопленной странами с трансформируемой экономикой.

Основные положения диссертации изложены автором в следующих работах: 1. Качалич А.Г. «Особенности валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой». Статья в журнале «Современные проблемы экономики», СПб:., 2003, № 22,0,7 п.л.

2. Качалич А.Г. «Основные характеристики валютных режимов». Семнадцатые международные Плехановские чтения. Тезисы докладов аспирантов, докторантов и научных работников. - М.: Изд-во РЭА им. Г.В. Плеханова, 2004, 0,1 п.л.

3. Качалич А.Г. «Инфляция и валютный курс в странах с трансформируемой экономикой». Статья в сборнике научных трудов «Экономика и технология». -М.: 2004, № 14, 0,7 п.л.

Отпечатано в типографии Российской экономической академии им. Г.В. Плеханова Заказ №122 Тираж 100 экз.

i 176 17

РНБ Русский фонд

2005-4 15296

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Качалич, Александр Геннадиевич

Введение

Глава I. Теоретические основы разработки и проведения валютной политики

1.1. Реальный сектор экономики и валютная сфера

1.2. Закономерности долгосрочной динамики валютных курсов и валютная политика

1.3. Инфляционный процесс и валютная политика

Глава fl. Макроэкономические условия и основные направления, проведения валютной политики в странах с трансформируемой экономикой

2.1. Особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и валютная политика

2.2. Паритет покупательной способности (силы) (ППС) и валютный курс

2.3. Роль валютного курса в обеспечении внутреннего и внешнего равновесия в экономической системе в условиях финансовой глобализации

Глава III. Валютные режимы в странах с трансформируемой экономикой и финансовая глобализация

3.1. Основные характеристики валютных режимов

3.2. Особенности валютных режимов в условиях трансформируемой экономики

3.3. Валютные кризисы в странах с трансформируемой экономикой финансовая глобализация

Диссертация: введение по экономике, на тему "Валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации"

Актуальность диссертационного исследования. Усиление воздействия валютной сферы на процессы, протекающие в реальном секторе экономики, является одним из главных последствий процесса финансовой глобализации. Либерализация движения денежного капитала позволяет конкретным странам широко использовать преимущества мирохозяйственных связей, однако предопределяет значительные колебания валютных курсов. Это предполагает внесение изменений в валютную политику национальных государств. Разработка валютной политики, адекватной глобальным тенденциям, особенно важна для стран с трансформируемой экономикой, развивающих рыночную хозяйственную систему. К данной категории относится большая группа государств, в том числе страны СНГ, Восточной Европы, Юго-Восточной Азии.

Развитие в этих странах рыночных отношений предопределило либерализацию валютной сферы, переход к конвертируемости национальных валют. Расширение участия в международном сотрудничестве позволяет им использовать международный опыт, развивать экономику на современной технологической базе. Вместе с тем переходный характер экономики указанной группы стран предопределяет специфичность протекающих в них экономических процессов. В частности, либерализация валютной сферы часто сочетается в этих странах с отказом от регулирования цен и приватизацией. Такая политика предопределяет взаимовлияние различных факторов, сложный характер формирования цен и валютного курса.

В большинстве стран с трансформируемой экономикой валютный курс является основным индикатором инфляционных ожиданий. В этих условиях валютная политика превращается в инструмент сдерживания инфляции. В то же время динамика валютного курса продолжает играть значительную роль в стимулировании экспорта и сдерживании избыточного импорта. Задача обеспечения относительно стабильных котировок национальной денежной единицы часто усложняется недостаточностью валютных резервов.

В условиях финансовой глобализации значительно усилилось влияние потоков капиталов на состояние платежных балансов. Практика показывает, что политика денежных властей должна быть направлена на предотвращение спекулятивных атак против национальной валюты, которые чреваты серьезными банковскими и фондовыми кризисами.

Специфичность ситуации в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой предопределяет многообразие способов решения возникающих проблем и соответственно разнообразие мер, используемых денежными властями. Это прежде всего касается используемых странами с трансформируемой экономикой валютных режимов, в рамках которых определяются средне- и долгосрочные цели денежных властей в отношении динамики курса национальной валюты, а также методы достижения этих целей.

Валютная политика не ограничивается выбором и обеспечением валютного режима. Она оказывает комплексное воздействие на хозяйственную систему стран в целом, регулируя экспорт и импорт, и в этом смысле является элементом макроэкономической политики. Кроме того, ее важнейшее направление -политика валютных резервов.

Адекватная и теоретически обоснованная валютная политика -обязательное условие успешного перехода стран, ранее использовавших плановое управление, к рыночной системе хозяйствования, их интеграции в глобальную экономику.

Таким образом, актуальность темы диссертационного исследования обусловлена необходимостью

- выявления воздействия финансовой глобализации на валютную сферу стран с трансформируемой экономикой;

- определения специфичности целей и задач валютной политики указанной группы стран;

- оценки значения валютной политики для реального сектора экономики этих стран;

- выявления специфики курсообразования в странах с трансформируемой экономикой;

- оценки обоснованности используемых валютных режимов;

- выработки мер по предотвращению валютных кризисов.

Степень научной разработки проблем валютной политики стран с трансформируемой экономикой определяется высокой практической востребованностью этих исследований. В работах зарубежных авторов представлен глубокий и многосторонний анализ многих аспектов данной проблемы применительно к задачам формирования полноценного рыночного механизма в сфере валютных отношений: теоретическое обоснование значения денежно-кредитной и финансовой политики для динамики валютного курса, критерии выбора режима валютного курса, соотношение валютного курса и паритета покупательной способности (ППС), оценка условий равновесия валютного рынка. В исследованиях отечественных экономистов наиболее полно представлен анализ влияния долгосрочных изменений мировой конъюнктуры на экономику конкретных стран, взаимосвязи инфляции и валютного курса, текущих задач управления валютным курсом. Однако в большинстве работ остаются без внимания анализ макроэкономических условий формирования валютной политики, методология прогнозирования долгосрочной динамики валютного курса, критерии выбора адекватного режима валютного курса и разработка мер по предотвращению валютных кризисов. Не учитывается специфика трансформируемой экономики.

В этой связи представляется необходимым исследование формирования валютной политики стран с трансформируемой экономикой на принципах системного анализа. Такой подход позволяет выявить основные закономерности формирования валютной политики указанной группы стран, раскрыть специфику условий ее проведения, определить приоритеты государственных органов в данной сфере.

Цель работы состоит в теоретическом анализе макроэкономических условий формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой, а также в разработке основ валютной политики, обеспечивающей относительную устойчивость обменных курсов и ускоренную интеграцию указанных стран в глобальную экономическую систему.

Для достижения этой цели поставлены следующие задачи:

- изучить закономерности долгосрочного влияния мировой экономической конъюнктуры на валютную сферу;

- исследовать современные особенности воздействия паритета покупательной способности на валютный курс;

- выявить особенности взаимовлияния инфляции и динамики валютного курса в условиях трансформируемой экономики;

- изучить особенности макроэкономической стабилизации в странах с трансформируемой экономикой и ее воздействие на валютную сферу;

- исследовать тенденции формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой;

- определить основные цели и задачи валютной политики в странах с трансформируемой экономикой;

- изучить особенности валютных кризисов в странах трансформируемой экономикой.

Объектом исследования является совокупность процессов и отношений в валютной сфере стран с трансформируемой экономикой.

Предметом исследования является валютная политика стран с трансформируемой экономикой в условиях финансовой глобализации.

Методологической и теоретической основой исследования являются принципы системного анализа и математической логики, концепции рыночного равновесия и рационального поведения рыночных субъектов. При проведении исследования использовались общенаучные методы: индуктивный и дедуктивный анализ, классификация и группировка, исторический и экономико-статистический методы. Сочетание различных методов позволяет обеспечить необходимую степень глубины и универсальности исследования, обоснованность его выводов.

В основе исследования формирования валютной политики в странах с трансформируемой экономикой лежат работы зарубежных экономистов, посвященные теоретическому анализу факторов динамики валютных курсов, влиянию на курсообразование денежной и финансовой политики, особенностям валютных режимов: М.Бордо, Г. Кальво, Р. Дорнбуша, Ф. Махлупа, Дж. Мида, Р. Манделла, Ф. Мишкина, Ж. Сапира, С. Фишера, Дж. Френкеля. В работе использовались исследования ведущих российских специалистов в области валютных отношений и валютной политики: В.В. Ачаркана, Э.А. Баринова, О.С. Богданова, С.М. Борисова, Т.Д. Валовой, С.Ю. Глазьева, М.В. Ершова, И.С. Королева, Л.Н. Красавиной, С.Р. Моисеева, А.Г. Наговицына, В.Я. Пищика, И.Н. Платонова, В.А. Слепова, Д.В. Смыслова.

Эмпирическую основу исследования составили:

- законодательные акты РоссийскойФедерации, ведомственные нормативные документы Министерства финансов Российской Федерации и Банка России, определяющие порядок осуществления валютной политики;

- статистические и аналитические материалы органов государственной власти Российской Федерации ( Министерства финансов Российской Федерации, Банка России, Федеральной службы государственной статистики ), зарубежных государств и международных организаций (Международного валютного фонда, Всемирного банка);

- публикации в специальной периодической печати России и зарубежных стран.

Научная новизна проведенного исследования заключается в следующем:

• развит понятийный аппарат экономической теории путем уточнения понятий «валютная политика», «валютный режим», «валютный кризис», «долларизация» с учетом усиления процесса финансовой глобализации;

• раскрыта зависимость динамики валютных курсов от фаз долгосрочной волны мировой хозяйственной конъюнктуры (кондратьевской волны);

• установлена взаимосвязь динамики цен и валютного курса в трансформируемой экономике, определяемая ролью валютных котировок как показателей формирования инфляционных ожиданий;

• раскрыты факторы формирования валютных режимов в странах с трансформируемой экономикой и определены причины тенденции к использованию этой группой стран свободных валютных курсов;

• предложена классификация валютных режимов по критерию возможности проведения независимой национальной валютной политики, способствующей формированию в экономике высокотехнологичных производств;

• раскрыты причины валютных кризисов в странах с трансформируемой экономикой, определяемые неустойчивостью их хозяйственных систем и нехваткой валютных резервов.

Практическая значимость исследования заключается в разработке:

• экономико-математической модели зависимости долгосрочной динамики валютного курса от показателей экспорта и импорта, притоков и оттоков капитала, определяемых динамикой инвестиций в высокотехнологичные производства;

• мер по повышению эффективности валютной политики, в частности по использованию свободного валютного курса для предотвращения спекулятивных атак против национальной валюты;

• рекомендаций по разграничению кратко-, средне- и долгосрочных целей валютной политики;

• рекомендаций по согласованию мер в сфере валютной, денежно-кредитной и финансовой политики для обеспечения внешнего и внутреннего равновесия экономической системы;

• концепции валютной политики, направленной на предотвращение валютно-финансовых кризисов в странах с трансформируемой экономикой.

Апробация работы и использование результатов. Разработанные и обоснованные автором выводы и рекомендации использованы аналитическими отделами КБ «Автовазбанк» и КБ «Транскапиталкредит» при разработке прогнозов динамики валютного курса рубля и темпов инфляции, а также при оценке эффективности текущей валютной политики. Они могут быть использованы соответствующими комитетами Государственной Думы РФ в процессе совершенствования валютного законодательства и обсуждения федерального бюджета на очередной финансовый год, Банком России - при разработке нормативных документов по регулированию валютной сферы, Минфином РФ и Минэкономразвития РФ - при прогнозировании макроэкономической ситуации и динамики курса рубля. Кроме того, диссертационная работа может быть использована учебными заведениями при преподавании финансовых дисциплин и проведении научных исследований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Качалич, Александр Геннадиевич

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Проведенное исследование позволяет сделать следующие выводы.

1. Традиционные исследования взаимодействия реальной экономики и валютной сферы строятся на основе представлений теории общего равновесия и ее понятийного аппарата. При этом изучаются статические состояния объектов. Использование методологии анализа статических состояний применительно к валютной сфере приводит к значительным трудностям в исследовании тенденций в динамике валютных курсов и изменения в их основных трендах. Вне рамок анализа остается активная роль реального сектора. Перспективным направлением изучения взаимодействия реального сектора и валютной сферы являются динамическая экономическая теория, в частности, концепция длинных волн Н.Д. Кондратьева, а также доктрины эволюционной экономики и смены технологических укладов. Применение их наработок и методологии исследования позволяет изучать динамику явлений в их взаимосвязи.

2. Проблема теории больших циклов мировой конъюнктуры, разработанной Н.Д. Кондратьевым, состоит в том, что эта доктрина оперирует усредненными показателями. Они рассчитываются на основе показателей стран, имеющих разные тенденции развития. Говоря о мировой конъюнктуре, необходимо иметь в виду несколько групп стран: пионеров технического прогресса, формирующих новые технологические уклады; наследующих достижения сложившихся технологических укладов; стажирующих - т.е. постоянно отстающих.

Повышательная длинная волна большого цикла мировой конъюнктуры оказывает непосредственное влияние на валютные курсы на своей второй фазе. В этот период растет экспорт из технически передовых стран. Их валюта укрепляется. И наоборот, курсы валют стран-аутсайдеров снижаются. В этот период резко усиливается международное соперничество. Страны-лидеры предыдущего большого цикла конъюнктуры стремятся защищать свои внешнеполитические позиции. Их основная цель - добиться ревальвации валют новых стран-лидеров. При определенном соотношении сил им обычно удается настоять на серии ревальвации. Но страны - новые лидеры проводят повышение своих валют лишь в таких масштабах, чтобы не снизить объемы своего экспорта. Рост конкуренции на мировом рынке приводит к девальвации валют стран -бывших лидеров. Она означает завершение формирования нового центра силы в международных экономических отношениях. В условиях последующего кризиса и понижательной длинной волны происходит дальнейшее укрепление валют новых лидеров относительно валют старых лидеров и стран-аутсайдеров научно-технического прогресса. Такой период характеризуется массовыми девальвациями.

3. Долгосрочная стабильность валютных курсов может основываться лишь на активной государственной научно-технической политике, ставящей своей основной целью переход к новому технологическому укладу. В этом проявляется устойчивая связь реального сектора экономки с валютной сферой. Долгосрочная повышательная динамика валютного курса определяется лидирующим положением страны в формировании передового технологического уклада и, соответственно, в вовлеченности в повышательную волну большого цикла конъюнктуры. Среднесрочные колебания валютных курсов вызваны циклическими (от четырех до шести лет) колебаниями конъюнктуры.

Валютные курсы стран, не относящихся к лидерам нового технологического уклада, характеризуются понижательной динамикой и сильными циклическими колебаниями. Неконкурентоспособность их экспорта приводит к росту внешнего долга и частым кризисам платежных балансов.

4. Теория паритета покупательной силы ППС исходит из влияния факторов реальной экономики на формирование валютных курсов. Однако в условиях финансовой глобализации воздействие этих факторов в значительной степени искажается факторами сферы обращения. В результате процесс курсообразования существенно усложняется. Паритет покупательной силы не может играть определяющей роли при выборе оптимального валютного курса и, следовательно, служить главным ориентиром при проведении валютной политики. Однако величина отклонения валютного курса от ППС и динамика этих отклонений являются важными индикаторами проведения валютной политики.

5. Использование валютного курса в качестве одного из основных макроэкономических индикаторов приводит к его превращению в важнейший фактор формирования инфляционных ожиданий. Это обусловливает определенную синхронность колебаний потребительских цен и валютного курса. Создается иллюзия влияния потребительских цен на оптовые. Однако в данном случае в динамике тех и других показателей лишь проявляются инфляционные ожидания, сформированные за счет одного и того же фактора - изменений валютного курса. В странах с трансформируемой экономикой валютный курс играет значительную роль в инфляционном процессе.

6. В постсоциалистических странах структурная трансформация осуществляется одновременно со стабилизацией. Речь идет о том, что задачи обеспечения сбалансированности денежного и товарного рынков (стабилизационные задачи) с самого начала реформ стали решаться параллельно с трансформацией государственной собственности в частную и, соответственно, с созданием класса собственников (трансформационная задача). В таких условиях макроэкономическая политика решала задачи обеспечения устойчивости денежного обращения, сбалансированности бюджета, снижения инфляции, относительной стабилизации валютного курса. В этих целях использовались три основных типа макроэкономической политики: (1) монетарная, основанная на таргетировании денежных показателей, в частности, денежной базы; (2) политика стабилизации валютного курса, при которой все основные инструменты задействованы для устойчивости валютной сферы; (3) политика таргетирования темпа инфляции. Особенностью России является последовательное использование всех трех типов макроэкономической политики.

При монетарной макроэкономической политике основное значение уделяется мероприятиям в денежной сфере. Главной задачей считается снижение денежного предложения. Обязательным следствием указанной политики является резкое увеличение процентной ставки вследствие общего недостатка ликвидности в экономике. Валютная политика оказывается в таких условиях пассивной. Перед ней не ставятся самостоятельные задачи, и она следует за денежной политикой, отражая ее результаты. В условиях высокой нормы процента в страну притекают иностранные краткосрочные капиталы. Соответственно, увеличивается спрос на национальную валюту. Однако отток этих капиталов, вызывает понижательную тенденцию в динамике валютного курса.

Использование валютной политики в качестве инструмента макроэкономической стабилизации приводит к переоценке национальной валюты. Это сдерживает экспорт и стимулирует импорт, вызывая кризис платежного баланса.

7. Главной целью валютной политики в странах с трансформируемой экономикой является обеспечение стабильного валютного курса при достижении внешнего и внутреннего равновесия, основными задачами валютной политики являются: реальность рыночной оценки национальной валюты; максимальное снижение давления на курс национальной валюты денежного предложения, требующее согласования мер валютной и денежной политики; обеспечение достаточного объема резервов в иностранной валюте; выбор адекватного валютного режима; использование эффективных инструментов воздействия на валютный курс.

8. Применение фиксированных валютных курсов предполагает специфическую роль денежно-кредитной политики. В условиях такого валютного режима именно политика в сфере денежного обращения является главным инструментом достижения внешнего равновесия. И напротив, она способна играть лишь вспомогательную роль в обеспечении внутреннего равновесия. При значительной открытости экономики понижение процентных ставок приводит к оттоку капиталов. Внутреннее равновесие в таких условиях должно достигаться мерами бюджетной политики, а именно повышением государственных расходов.

9. В условиях плавающих валютных курсах денежная политика не влияет непосредственно на внешнее равновесие, зато определяет внутреннюю сбалансированность. При плавающем валютном курсе рост денежного предложения способен приводить к снижению процентных ставок и тем самым стимулировать отток капитала из страны. Но гибкий курс играет роль инструмента установления внешнего равновесия. При оттоке капитала из страны и роста спроса на иностранную валюту курс национальной валюты снижается. Валютные интервенции не проводятся, и резервы центрального банка не изменяют.

Снижение курса национальной валюты стимулирует экспорт, способствуя выравниванию платежного баланса.

10. В большинстве стран с трансформируемой экономикой либерализация валютного рынка проводилась одновременно с либерализацией цен. Поэтому процессы цено- и курсообразования оказывали друг на друга огромное влияние. В таких условиях меры как денежной, так и бюджетной политики были направлены на стабилизацию курса валюты и цен. В определенных рамках эти меры носили противоречивый характер. В частности, стабилизация курса обычно имела место при продолжении повышения цен. Это приводило к увеличению импорта и стагнации экспорта. Внешнее равновесие резко нарушалось. С другой стороны, замедление роста цен могло не совпадать со стабилизацией валютного курса. Страны с трансформируемой экономикой обладают крайне ограниченными возможностями по стимулированию экономического развития и снижению безработицы традиционными методами макроэкономической политики. Попытки обеспечить внутренне равновесие путем увеличения спроса на рынке труда мерами бюджетной политики обычно приводит к ускорению темпов повышения цен. Мягкая денежная политика сказывается на динамике цен менее болезненно. Она воздействует на уровень занятости через повышение совокупного платежеспособного спроса в экономике. Денежная политика в условиях трансформируемой экономики имеет преимущества над бюджетной. Воздействие динамики денежных агрегатов на внешнее равновесие в определенных пределах гасится изменениями плавающих и привязанных валютных курсов.

11. Долгосрочная динамика курсов валют стран, оставшихся за чертой лидеров передового технологического уклада, неизбежно демонстрирует неустойчивость относительно курсов валют тех стран, которые стали лидерами

НТП. Однако само наличие такой тенденции еще не означает, что валюта стран второй группы перманентно находятся в кризисном состоянии. Напротив, в краткосрочном плане они способны проявить относительную стабильность. Тем не менее, валюты и лидеров НТП, и аутсайдеров переживают колебания, связанные со среднесрочной цикличностью экономического развития.

12. Валютный кризис представляет собой специфическое проявление неблагоприятных тенденций в экономике. Его характерная черта - обесценение национальной валюты. Одним из проявлений валютного кризиса может стать резкое сокращение золотовалютных резервов. Однако при своевременности принятия денежными властями мер по стабилизации валютного курса путем обоснованной девальвации объем этих резервов страны может измениться незначительно. Поэтому именно масштабы обесценения национальной валюты следует считать главным показателем глубины валютного кризиса.

Валютный кризис может быть первопричиной общего финансового кризиса. Однако часто цепочка взаимосвязей бывает обратной - валютный курс резко снижается вследствие кризиса на фондовом рынке, в бюджетной сфере или из-за роста внешней задолженности. Кризис платежного баланса является составляющей валютной нестабильности - недостаточности золотовалютных резервов. Снижение экспорта приводит к падению валютных поступлений. Если объем золотовалютных резервов сокращается до критической величины, становится очевидной завышенность курса национальной валюты по отношению к резервным валютам. В таких условиях обычно начинается спекулятивная атака на национальную валюту. В странах с трансформируемой экономикой валютные кризисы являются следствием общей несбалансированности хозяйственной системы, которая проявляется в неустойчивости бюджетной системы и платежного баланса. Кризисные явления в валютной сфере, как правило, предшествует резкое падение фондового рынка. Валютный кризис сопровождается банкротствами банков.

13. Проведение жесткой кредитно-денежной политики и достижение стабилизации в бюджетной сфере позволяет странам с тансформируемой экономикой избегать обесценения национальной валюты и добиваться временной стабильности валютного рынка. Однако этим странам не удается добиться стабильности платежных балансов. Большинство переходных стран, в том числе, которые ввели «валютное управление», подвержено нефтяным шоком. В периоды высоких цен на нефть они имеют отрицательные торговые балансы. Это приводит к потере валютных резервов. Нефтедобывающие страны с переходной экономикой (Россия, Казахстан), напротив, подвержены шокам в условиях падения цен на нефть, когда их торговые балансы складываются с превышением импорта над экспортом. Это предопределяет неустойчивость курсов их валют.

14. Под валютным режимом обычно понимаются долгосрочные цели, декларируемые денежными властями относительно возможной динамики курса национальных валют, а также методы их достижения. Особенности валютного режима определяются макроэкономической ситуацией в стране, состоянием ее платежного баланса (и, соответственно, экспортным потенциалом), объемом золотовалютных резервов. Страны выбирают валютный режим не по принципу «какой лучше», а по принципу «какой в состоянии обеспечить». Если денежные власти ставят перед собой нереальные задачи в сфере регулирования национальной денежной единицы, это чревато серьезными последствиями для платежного баланса общего состояния экономики.

Для классификации валютных режимов целесообразным использовать критерий проведения независимой национальной валютной политики. Понятно, что реализация такой политики возможно при плавающих и управляемых валютных курсах и невозможна при отказе от национального платежного средства с «валютным управлением».

15. На основе критерия независимости валютной политики могут быть выделены следующие типы режимов формирования котировок национальных денежных единиц: (1) ограничение национального суверенитета в валютной сфере; (2) валютный курс с жестко ограниченным диапазоном колебаний; (3) валютный курс с широким диапазоном колебаний; (4) свободный валютный курс. Приведенная классификация режимов валютного курса позволяет связывать управление валютными котировками с задачами макроэкономической стабилизации в краткосрочном и среднесрочном планах. Используемые странами с трансформируемой экономикой валютные режимы характеризуются широким разнообразием. Однако выбор странами с трансформируемой экономикой того или иного режима не носит случайный характер, а определяется подходами денежных властей к преодолению инфляции и структурным реформам.

Применение валютного курса в качестве целевого показателя денежно-кредитной политики способствуют снижению инфляционных ожиданий. Но при спекулятивных операциях против национальной валюты такая политика приводит к быстрой утрате валютных резервов и обуславливает девальвацию. Это предполагает непостоянство валютной политики, ее быструю приспосабливаемость к изменяющейся макроэкономической ситуации. Иными словами, самостоятельность валютной политики оказывается ограниченной.

Таким образом, выбор валютного режима обусловлен масштабами экономики, экспортным потенциалом, представлениями об эффективности валютной политики в конкретных исторических условиях, степенью доступности иностранных кредиторов.

16. Прогнозирование динамики процентной ставки и инфляции имеет большое значение как для правильного выбора режима валютного курса, так и для его регулирования. Ряд стран, в том числе с трансформируемой экономикой, используют режим свободного (плавающего) валютного курса в связи с трудностями в предвидении темпов инфляционного процесса и нехваткой валютных резервов.

17. Долларизация национальной экономики приводит к целому ряду негативных последствий. Она резко снижает возможности проведения центральным банком самостоятельной денежно-кредитной политики. Стремление граждан и хозяйствующих субъектов накапливать иностранную валюту снижает спрос на национальные денежные знаки. Соответственно уменьшается сеньораж (эмиссионный доход), который мог быть получен национальным центральным банком. При значительных масштабах долларизации обязательства хозяйствующих субъектов обычно фиксируются в иностранной валюте, а активы оцениваются в национальных денежных единицах. Поэтому в результате девальвации национальной валюты общие обязательства резко возрастают. Создается угроза банкротств как в банковской системе, так и в реальном секторе.

Главным условием снижения масштабов долларизации является уменьшение инфляции и привлекательность для населения и хозяйствующих субъектов вкладов в национальной валюте. Обязательным условием такой привлекательности является устойчивость банковской системы. Важную роль для увеличения вкладов в национальной валюте должно сыграть государственное страхование депозитов граждан, размещаемых в коммерческих банках.