Венчурный капитал как фактор модернизации экономики тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Венчурный капитал как фактор модернизации экономики"

На правах рукописи

Заставнюк Ольга Федоровна

ВЕНЧУРНЫЙ КАПИТАЛ КАК ФАКТОР МОДЕРНИЗАЦИИ ЭКОНОМИКИ

Специальность 08.00.01 - «Экономическая теория»

Автореферат

на соискание ученой степени кандидата экономических наук

1 7 ШР 2011

Кострома - 2010

4840887

Работа выполнена в Военной финансово-экономической академии

Научный руководитель: Официальные оппоненты:

Ведущая организация:

доктор экономических наук, профессор Бурыкин Алексей Дмитриевич доктор экономических наук, профессор Мелиховский Виктор Михайлович кандидат экономических наук Косов Михаил Евгеньевич Институт проблем региональной экономики РАН (г.Санкт-Петербург)

Защита состоится «23» марта 2011 г, в 16 час. на заседании диссертационного совета ДМ 212.094.01 при Костромском государственном университете им. H.A. Некрасова по адресу: 156961, г. Кострома, ул. 1 Мая, 14, корп. «А», каб. 35.

С диссертацией можно ознакомиться в библиотеке Костромского государственного университета им. H.A. Некрасова.

Автореферат разослан « /5 » февраля 2011 г.

Ученый секретарь диссертационного совета ' /

/

к.э.и..доцент "" / Степанов Е.Б.

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. Современной экономической системе присущ особый характер функционирования венчурного капитала. Эта особенность связывается с рыночным характером и механизмом функционирования венчурного капитала, с совокупностью его потребностей и источников, спецификой сфер и секторов использования, набором необходимых институциональных норм и факторов для его эффективного использования, чему в значительной степени и было посвящено большинство научных работ, связанных с функционированием и развитием венчурного капитала. Однако какого-то целостного научного представления венчурный капитал не получил. Венчурный капитал является стратегическим вектором многофакторного финансирования инноваций, действующих в оптимальных организационных формах экономических организаций. Эффективное функционирование венчурного капитала позволит России преодолеть существующий технологический барьер, отделяющий ее от промышленно развитых стран и успешно осуществить модернизацию экономики. Использование венчурного капитала способно решить проблемы экономического развития в России (повышение конкурентоспособности экономики, обеспечение долгосрочного устойчивого экономического роста, уменьшение безработицы, увеличение налоговой базы и т.д.), однако существующая система государственной поддержки венчурного финансирования не носит целостного, взаимосвязанного характера. Особенно важно определить экономическую природу венчурного капитала, категориальные особенности, потребность и институциональные условия его успешного функционирования и, следовательно, выявить те противоречия, с которыми сталкивается развитие венчурного капитала в России. Выявление этих факторов даст возможность научного обоснования целевых программ развития и государственной поддержки венчурного финансирования в России. Создание ультрасовременного научно-технологического инновационного центра «Сколково» не только свидетельствует о практической значимости венчурных инвестиций для

модернизации современной экономики России, но и еще более актуализирует тему настоящего исследования.

Степень разработанности проблемы. В современных условиях имеется ограниченное количество научных работ, в которых рассматриваются основные проблемы функционирования венчурного капитала. Среди авторов этих работ можно назвать Д. Версхоора, С. Валдайцева, А. Дагаева, В. Медынского, И. Молчанова. В той или иной степени данная проблематика рассматривалась в работах: Р. Барра, Ф. Валенты, Н. Гибало, С. Глазьева, В. Горфинкеля, Л. Канторовича, Д. Кларка, Н. Кондратьева, Г. Менша, Ф. Никсона, Б. Санто, М. Скаржинского, Б. Твисса, К. Фримена, Ф. Хайека Й. Шумпетера, Е. Яковенко, Ю. Яковца и др. В работах этих экономистов рассматриваются вопросы инновационного роста: формирование новшеств, сопротивление нововведениям, диффузия новшеств; адаптация к ним человека и приспособление их к человеческим потребностям; инновационные организации; выработка инновационных решений. Й. Шумпетер был первым экономистом, признавшим ограниченность статической теории общего равновесия. Он привлек внимание к глубинным причинам и механизмам развития экономики. Во-первых, это конкуренция, основанная на инновациях, главным источником которых становится научно-исследовательская деятельность крупных корпораций. Именно она приводит к последующему «созидательному разрушению» сложившихся отраслей и рынков. Во-вторых, творчество человека, новатора-предпринимателя, способного воплотить новые идеи в эффективные экономические решения. Для современной теории инновационной деятельности исключительно важны идеи другого великого экономиста XX в. - Ф. Хайека, в частности его концепция «рассеянного знания»: представление о конкурентном рынке как об особом информационном устройстве, которое выявляет, использует и координирует разнообразные знания миллионов независимых друг от друга людей, а также постановка вопроса о принципиальной ограниченности многих механизмов целенаправленного регулирования в этой области. Одним из первых он проанализировал специфические

особенности экономического развития - неопределенность, ограниченность информации, несовершенство знания, т. е. условия, составляющие основу инновационного процесса. Проблемы институционального контекста инновационной деятельности последовательно разработаны в трудах Д. Норта. Главная идея заключается в том, что институты прямо или косвенно влияют на знания и на технологии. Норт показывает, что в ходе эволюции институциональных систем в развитых странах созданы разветвленные формальные отношения и механизмы, обеспечивающие более высокую эффективность рынков и относительно более низкие трансакционные издержки, чем в странах «третьего мира». Именно это и содействует конкуренции, опирающейся на новые знания и технологии, а не на поиск разнообразных рент или путей перераспределения национального богатства. Основное внимание в последующих разработках ученых уделялось: процессу венчурного финансирования (Н. Фонштейн, П. Гулькин, Н. Фролова), специфике сфер использования венчурного капитала (А. Дагаев, А. Балабан, М. Балабан), роли венчурного капитала в развитии инновационного бизнеса (Л. Дамянова, Е. Рузавина, Н. Шеховцова), формированию инновационной инфраструктуры. В большинстве работ исследователи делают упор на анализ организационно-экономических проблем формирования венчурного капитала в России. Однако остаются недостаточно исследованными проблемы, связанные с многоаспектными потребностями и интересами, институциональными нормами и противоречиями в экономических отношениях по поводу функционирования венчурного капитала. Это важно для оценки результативности и разработки социально-экономических преобразований в данной сфере с точки зрения реализации интересов общества в целом и отдельных его субъектов. Актуальность поставленной проблемы и состояние ее разработанности предопределили выбор темы, позволили сформулировать гипотезу и цель работы, определить объект и предмет исследования.

Гипотеза исследования заключается в том, что раскрытие экономической природы венчурного капитала с позиции основных методологических и институциональных принципов позволит более точно

определить основной вектор развития национального капитала в современной экономике и обосновать приоритетные факторы модернизации макроэкономического хозяйства, а также раскрыть направления венчурной активизации хозяйствующих субъектов.

Цель работы заключается в разработке теоретико-методологических и прагматических аспектов функционирования венчурного капитала.

Поставленная цель обусловила необходимость решения следующих основных задач:

- раскрыть экономическую природу венчурного капитала;

- выявить экономическую потребность в венчурном капитале;

- показать особенности экономических отношений хозяйствующих субъектов в процессе функционирования венчурного капитала и определить его институциональную платформу;

- дать оценку мониторингу и диагностику венчурного развития промышленных организаций;

- на основе выявления структурообразующих факторов, вызывающих его организационные формы, предложить рекомендации по улучшению стратегического венчурного позиционирования промышленных организаций.

Объектом исследования является венчурный капитал в современной экономике.

Предметом исследования являются экономические отношения хозяйствующих субъектов, возникающие в процессе функционирования венчурного капитала в модернизируемой экономике.

Методологическая и теоретическая основы исследования. В работе используются общенаучные методы познания: единство исторического и логического, переход от абстрактно-единичного к конкретно-целостному, дедукция и индукция, анализ и синтез, статистических сопоставлений, аналогий и обобщений, сравнительного анализа, табличный метод. Методологической основой исследования послужили также основные методы неоинституционализма и новой политической экономии. Теоретическую основу составляют положения из трудов российских и зарубежных экономистов. Достоверность

исследования обеспечена эмпирической и информационной базой, современными статистическими материалами, экспертными оценками российских и зарубежных научно-исследовательских институтов и отдельными разработками исследователей в области венчурного капитала. Информационную базу диссертационной работы составляют данные Госкомстата РФ, данные периодической печати.

Научная новизна исследования заключается в следующем:

1. Экономическая природа венчурного капитала рассмотрена с двух сторон: во-первых, венчурный капитал - приоритетно-векторный источник долгосрочного финансирования компаний, находящихся на ранних стадиях своего развития (достартовая стадия, стартовая, этап начального расширения), когда риск вложения средств выше среднего; во-вторых, поственчурный капитал — источник финансирования с помощью частного акционерного капитала, инвестирование в рисковые компании, находящиеся на следующих стадиях своего развития: быстрое расширение, подготовка к выходу на рынок ценных бумаг, выход на рынок ценных бумаг, выкуп пакета акций. Такой подход определен в узком ракурсе. В широкой плоскости венчурный капитал аргументируется как экономический инструмент, используемый для финансирования малых и средних компаний инновационно-исследовательского типа.

2. Аргументированы особенности венчурного капитала: венчурный капитал как экономическая категория выражает экономические отношения в форме согласования противоречивых интересов инвесторов и инноваторов по поводу признания и оценки интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций.

3. Обоснована типизация внутрикорпоративных ролевых функций специалистов инновационной деятельности на основе дифференцированного подхода к новаторам. В результате выделяются типы работников (или определяется потребность в них), которые: инициируют новые идеи, как на стадии НИОКР, так и при создании и

реализации новшеств; обеспечивают постоянные коммуникации, аккумулируют различные виды научно-технической и рыночной информации и распространяют ее в организации; формируют условия для продвижения новых идей, ориентируют участников создания новшеств на конечный результат, выступают лидерами нововведений и обновления организации.

4. Определены функциональные принципы венчурного капитала: определены функции венчурного капитала с точки зрения воздействия на инновации: воспроизводственная, распределительная, контрольная; показан прирост венчурных капитальных вложений; раскрыто движение венчурного капитала между основными действующими субъектами рискового бизнеса.

5. Раскрыты основные противоречия и тенденции формирования венчурного капитала в модернизируемой экономике России: тенденция к вложению венчурного капитала в компании, работающие на устойчивых рынках с низкой эластичностью цен, слабая культура и низкий уровень предпринимательства, массовое непонимание сущности венчурного капитала в связи с отсутствием конкретизации понятийного аппарата, несовершенство нормативной и правовой базы.

Теоретическая значимость работы. В результате раскрытия экономической природы, потребности и принципов функционирования венчурного капитала получено приращение теоретических познаний в области экономической теории, а также экономических отношений хозяйствующих субъектов в процессе функционирования венчурного капитала, выявлены экономические интересы инвесторов и инноваторов в рисковом бизнесе.

Практическая значимость работы. Результаты диссертационного исследования могут быть использованы региональными органами власти при разработке соответствующих целевых программ по венчурному финансированию, при совершенствовании региональной инфраструктуры поддержки венчурного финансирования, при разработке нормативно-правовых актов по проблемам венчурного финансирования. Кроме этого, результаты данного исследования можно практически использовать при

подготовке в учебных заведениях, бизнес-инкубаторах и коучинг-центрах специалистов для венчурного финансирования, в преподавании отдельных тем по курсам «Экономическая теория», «Микроэкономика», «Инновационный менеджмент», «Инноватика».

Апробация диссертационного исследования. С выступлениями и докладами по теме диссертационного исследования автор принимала участие в следующих конференциях: 5 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика» (Ярославль, 16.04.2008г.), 6 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика», (Ярославль,15.04.2009г.), 7 Международной научно-практической конференции «Социальное партнерство в образовательной сфере: опыт, проблемы и перспективы развития» (Ярославль,14 мая 2010 г.). Результаты исследования были использованы ООО Завод «Дорожных машин» г Рыбинск при формировании финансовой стратегии предприятия на период до 2020 года, ООО «Базис плюс» г.Рыбинск при разработке этапов стратегического финансового планирования до 2015 года. Результаты диссертационного исследования внедрены в учебный процесс Ярославского филиала академии труда и социальных отношений при разработке учебно-методических комплексов и проведении занятий по дисциплинам Финансы; Экономика; Экономика предприятия (фирмы). Кроме того, результаты исследования использовались в Ярославском филиале академии труда и социальных отношений при проведении комплексной научно-исследовательской работы «Теоретическое и научно-методическое обоснование формирования эффективной региональной банковской системы и ее роли в экономики региона» (Шифр: «Система»), выполненной по заказу Северного банка Сберегательного банка Российской Федерации и комплексной научно-исследовательской работы «Теоретическое и научно-методическое обоснование путей формирования эффективной системы реализации государственного заказа предприятиями Ярославской области» (Шифр: «Госзаказ») выполняемой по заказу Департамента государственного заказа Ярославской области. По теме диссертации опубликовано 17 научных работ, в том числе 1 монография.

ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Во введении обоснована актуальность и показана степень разработанности темы диссертационного исследования, сформулирована гипотеза, определена цель и задачи, выбраны объект и предмет, показана научная новизна, теоретическая и практическая значимость диссертационного исследования.

В первой главе «Теоретико-методологические предпосылки функционирования венчурного капитала» автором раскрывается экономическая природа венчурного капитала; выявляется и обосновывается экономическая потребность в венчурном капитале; показываются особенности экономических отношений хозяйствующих субъектов в процессе функционирования венчурного капитала. Автор констатирует, что в широком смысле слова венчурный капитал -экономический инструмент, используемый для финансирования малых и средних компаний инновационно-исследовательского типа. Корпоративный венчурный капитал отражает экономические отношения между корпорациями и малым инновационным бизнесом и попытки крупных корпораций преодолеть ограничения, связанные с их сложной иерархической структурой и административно-бюрократической системой управления. По итогам опроса, в 2009 году объем капитала под управлением, аккумулированного в фондах, действующих на российском рынке прямого и венчурного инвестирования, достиг величины около 15,2 млрд. долл. - прирост составил чуть более 6% по сравнению с 2008 годом (14,33 млрд. долл.). Таким образом, можно констатировать определенный спад в динамике прироста капитала относительно предыдущих периодов: в 2008 году прирост составлял около 40% по сравнению с 2007 годом (10,26 млрд. долл.), а в 2007 году - чуть более 60% по сравнению с 2006 годом (6,28 млрд. долл.). Существует не менее 20 фондов прямых и венчурных инвестиций (в том числе специализированных инфраструктурных фондов. Внутрикорпоративное венчурное инвестирование осуществляется путем создания небольших дочерних компаний или внутрифирменных целевых

групп, чья основная задача состоит в разработке и внедрении перспективных нововведений, которые необязательно связаны с основной производственной деятельностью фирмы. Такие дочерние компании чаще всего возглавляются автором или инициатором нововведения и финансируются корпорацией при долевом участии руководителя или членов целевой группы. Она формируется на принципе добровольного участия, в нее входят энтузиасты, заинтересованные в быстром внедрении нововведения. Внутреннее венчурное предприятие является автономным, а его деятельность оценивается только по конечным результатам. Его независимость от постоянно действующей организационной структуры управления дает возможность упростить бюрократические процедуры и значительно сократить время принятия решений. Корпорация предоставляет внутренним венчурным предприятиям необходимое оборудование, оказывает им управленческую, информационную и финансовую помощь и не вмешивается в их текущую деятельность. В случае успеха венчурное предприятие превращается в обычное производственное отделение корпорации, а в случае провала — все члены возвращаются на ранее занимаемые должности. Дело в том, в венчурном капитале просматриваются все черты, свойственные современному финансовому капиталу, порождением которого он и является. С другой стороны, в венчурном капитале есть черты человеческого капитала: высокая плотность новаторских идей, профессиональные качества менеджера венчурной фирмы, опыт, интуиция и связи венчурного инвестора. Т.е. венчурный капитал представляется нам как новая форма интеграции человеческого и финансового капиталов, для которой характерен синергетический эффект - дополнительный результат от соединения средств инвестора, идей изобретателя и знаний менеджера. В связи с этим автор сравнивает две формы освоения инноваций: традиционную и венчурную. Основной проблемой в современных условиях России является недостаточная активность предприятий по внедрению инноваций в производство. Руководители опасаются рисковать прибылью и брать дорогие кредиты, вкладывая их в рискованные инновационные проекты. Этому способствует также нежелание

большинства акционеров расходовать полученную прибыль на развитие производства в ущерб выплаты дивидендов. Поэтому в условиях трансформационного периода, когда жесткие условия конкуренции и вероятность разорения предприятий заставляет внедрять новые технологии, продукты, способы организации и управления производством, необходимо применять более эффективные формы освоения инноваций. Одним из таких вариантов освоения инноваций является применение венчурного капитала (рис. 1). Освоение инноваций по этому варианту как считает автор, превращает предприятие в изготовителя инновационной продукции по заказу, тем самым минимизируя риски разработки и опытного внедрения инноваций. В то же время инвестор получает достоверную информацию об идее, а инноватор получает необходимые средства и часть доходов. Одним из способов минимизации риска для инвестора является оценка и признание интеллектуальной собственности. В связи с этим автор выделяет несколько форм интеллектуальной собственности. 1. Частная индивидуальная собственность, когда новшество разрабатывается одним физическим лицом (ученым, изобретателем, конструктором и т.д.).

Рве. 1. Освоение инноваций при использовании венчурного капитала

2. Коллективная долевая собственность нескольких физических лиц. В этом случае исполнителями являются группа инноваторов и их технические помощники и права собственности распределяются между ними. 3. Совместная собственность физических лиц с организациями. Здесь владельцами интеллектуального продукта могут быть как физические, так и юридические лица. 4. Совместная собственность физических лиц с государством. Такая форма собственности разделяет права владения между физическими лицами и государством. 5. Совместная собственность организаций, государства и физических лиц. В этом случае правами владения обладают юридические, физические лица и государство. 6. Смешанная собственность с иностранными юридическими и физическими лицами. В этом случае владельцами интеллектуального продукта могут быть юридические и физические лица иностранных государств. Основными формами оценки и признания интеллектуальной собственности на сегодняшний момент являются патенты, авторские свидетельства, государственные сертификаты, авторские права, ноу-хау, свидетельства о приоритете и акт о приемке на хранение. В модернизируемой экономике существует множество направлений использования интеллектуальной собственности в бизнесе, в том числе и в инновационной деятельности. Так как венчурный капитал представляет собой рисковую форму финансирования, то оценить рискованность инвестиций автор анализирует весь спектр рисков. Их можно разделить на две группы: технические и коммерческие. Технические риски связаны с различного рода неудачами при проведении НИР и освоении новшества. Коммерческие риски могут возникать на любой стадии реализации инновации. Анализ рисков позволяет уточнить значение ставки дисконтирования и внутренней нормы доходности инноваций. Такие факторы как требуемый объем инвестиций, размеры рынка, жизненный цикл нововведения и другие оказывают влияние на эффективность инноваций.

Венчурный капитал как экономическая категория выражает экономические отношения в форме согласования противоречивых интересов инвесторов и инноваторов по поводу признания и оценки

интеллектуальной собственности на инновации, долгосрочного инвестирования средств на создание и развитие инновационного предприятия, гарантирования инвестиций и предупреждения рисков, взаимовыгодного распределения доходов от реализации инноваций. С точки зрения воздействия венчурного капитала на инновации можно выделить следующие функциональные направления. 1) Воспроизводственная функция венчурного капитала реализует принцип сбалансированности материальных и финансовых ресурсов на всех стадиях кругооборота инноваций в процессе его простого и расширенного воспроизводства. Финансово-кредитные средства в форме венчурного капитала опосредуют движение инноваций, тем самым, увеличивая или замедляя скорость их перелива в высокодоходные сферы инновационной деятельности. В 2009 году число управляющих компаний (УК), осуществляющих свою деятельность в сфере прямого и венчурного инвестирования на территории РФ, достигло 105 (по сравнению с 99 в 2008 году). Прирост числа УК связан с выходом на рынок в 2009 году новых фондов. Именно мобильность финансовых средств на инновационном рынке придает величине их рыночной стоимости функции барометра инновационной конъюнктуры. 2) Распределительная функция венчурного капитала заключается в формировании и использовании фондов денежных ресурсов, поддержание эффективной структуры капитала как с точки зрения денежно-кредитной политики государства на макро-, мезо- и микро уровнях, так и финансовой стратегии субъекта инновационной деятельности, форме рискового финансирования, а также других форм организации финансовых отношений. 3) Контрольная функция венчурного капитала заключается в осуществлении финансового мониторинга за реальным денежным оборотом в инновационной сфере. Эта функция реализуется в форме контроля за стратегией реализации инноваций, их финансирования, за изменением финансовых показателей, состоянием платежей и расчетов. Измерение и учет риска не только возможны, но и необходимы при решении проблем управления фирмой. Контрольная функция связана с воспроизводственной и распределительной функциями. Данные функции, на взгляд автора, являются базовыми в механизме

венчурного финансирования инновационной деятельности. Они могут реализовываться через следующие принципы тактической направленности: 1) планирование, как выбор путей достижения цели, распределение ограниченных ресурсов во временном и количественном аспектах, чем достигается сбалансированность инновационных процессов; 2) организация как деятельность координационного управления мобилизацией и размещением ресурсов в инновации; 3) мотивация через стимулирование деловой активности, производительности и эффективности использования денежных потоков; 4) диверсификация вложений капитала, мобилизация средств для финансового обеспечения из разных источников с целью минимизации потерь, а также создание многопрофильных направлений в самой инновационной деятельности. Соблюдение этих принципов позволяет максимально эффективно реализовать роль венчурного капитала в финансирования инновационной деятельности. В связи с этим автор придерживается позиции, что венчурный капитал играет катализационно-организационную роль, поскольку обеспечивается привлечение начального инвестиционного капитала. В 2009 году на «венчурных стадиях», под которыми традиционно понимаются инвестиции на посевной и начальной, а также ранней стадиях, зафиксированы сделки, относительная доля которых в общем объеме инвестиций составляет около 24% (примерно 11% в 2008 году). Однако подобный скачок объясняется скорее временным снижением объемов сделок на более поздних стадиях (расширение, реструктуризация и т.д.), нежели ростом объемов инвестиций на венчурных стадиях.

Автор выделяет две существенные стадии финансирования. На первой стадии осуществляется предвенчурное (стартовое) финансирование. Здесь венчурный капитал выполняет ряд специфических нефинансовых функций. В это время не определено будущее инновационного предприятия и дальнейший рост, слабо изучены рынки. Поэтому очень важна информация, для получения которой проводятся специальные исследования и эксперименты. На данной стадии оцениваются и отбираются инновационные проекты. Венчурный предприниматель оценивает технологический потенциал, финансовые

потребности, организационные возможности нового бизнеса, продукта. Технологии, которые будут производиться после внимательной оценки или составления бизнес плана венчурный капиталист решается на финансирование. На этом же этапе венчурный предприниматель привлекает специальных менеджеров, помогающих организовать собственное дело. Данное мероприятие носит название «необходимое сопровождение» и включает детальные поиски рекомендаций, анализа запросов и другой внешней информации о потенциальных потребителях и конкурентах. Специальным обследованием установлено, что менеджмент составляет важнейшей и обязательный элемент помощи молодым кампаниям, особенно на стадиях организации. Следующий этап занимает 3-6 лет. На этой стадии венчурный капитал активно помогает укрепить организационно-финансовую базу.

Во второй главе «Венчурный капитал как стратегический вектор модернизации экономики» автор обосновывает идею, что венчурный бизнес как форма реализаций инноваций, значительно отличается от других видов предпринимательства, как по методам мобилизации капитала, так и по структуре источников, условиям предоставления финансовых средств и т.д. Особенностью венчурного бизнеса являются черты самостоятельного элемента хозяйственных структур. Автор приводит преимущества и недостатки малых и крупных форм венчурного капитала (см. табл. 1). Из таблицы видно, что недостатки одних нивелируются достоинствами других форм, из чего логически следует вывод о необходимости сочетания крупных и малых форм по критерию эффективности осуществления системных инновационных процессов.

Автор разделяет внешние и внутренние венчуры. Внешние венчуры - это самостоятельные фирмы; внутренние венчуры находятся внутри крупных предприятий. Но независимо от организационной формы они представляют собой гибкие и мобильные структуры и характеризуются чрезвычайно высокой и целенаправленной активностью работников фирмы и их партнёров по венчурному бизнесу в успешной скорейшей коммерческой реализации идеи, технологии, объекта, изобретения, причём с минимальными затратами.

Таблица 1.

Преимущества и недостатки .малых и крупных форм венчурного капитала

Малые веичурпые фирмы | Крупные венчурные фирмы

Преимущества

Лучше используют стимулирующие возможности рынка Монополистическое положение на рынке, совокупные выгоды такого положения для корпорации

Эффективнее в создании инноваций Эффективнее в создании инновационных факторов.

Меньше затраты на создание инноваций Имеют возможность инвестировать больше средств (капитала). Облегчён доступ к банковскому кредиту.

Проще управление созданием и использованием инноваций Большая устойчивость в случае неудачи инновационного проекта

Мобильнее и гибче в реакции на меняющуюся конъюнктуру рынка Возможность нанять больше учёных, конструкторов, техников.

Лучше реализуются индивидуальные особенности изобретателей -предпринимателей Способность обеспечить практически большинство (часто все) стадий инновационного процесса

Проще и полнее могут реализовать предпринимательский ресурс Возможность создавать и эффективно использовать системные базовые инновации

Меньшее или почти полное отсутствие бюрократизма при организации инновационных процессов, реализации инновационных проектов Больший абсолютный рост прибыли от применяемых инноваций за счйт совокупности используемых мер

Недостатки

Невозможность создания системных технологий, инноваций в целом Недостаточная мобильность, гибкость в реакции на конъюнктуру рынка

Недостаток средств для реализации наиболее крупных инновационных проектов. Сложность доступа к кредитам Слабое использование стимулирующих возможностей предпринимательства

Отсутствие достаточного числа квалифицированных специалистов Стремление к монопольному владению инновацией - фактором, сдерживающим НТП

Опасность разорения и банкротства Длительная продолжительность цикла создания и использования инноваций

Для инновационного венчурного бизнеса характерна значительная специфика, обусловленная высокой долей риска, особенностями

воспроизводства рискового капитала и продолжительностью стартового периода до 5 и более лет. Инновационный венчурный бизнес допускает возможность провала финансируемого проекта. Первые годы предприниматель проекта не несёт ответственности перед финансистами за расходование фондов и не выплачивает по ним проценты. Инвесторы рискового капитала довольствуются первые пять лет приобретением пакета акций вновь созданной фирмы. Если собственность представлена акциями, то акционеры не имеют права продавать их на бирже до окончания стартового периода. Если инновационная фирма начинает давать прибыль, то она становится основным источником вознаграждения вкладчиков рискового капитала. Именно очевидность получения высокой прибыли на капиталовложения, делает венчурный бизнес, не смотря на высокий риск, весьма привлекательным. Схема венчурного финансирования в России сводится преимущественно к финансированию расширения производства путем покупки части акций предприятий, выпускаемых в рамках вторичной эмиссии. Неразвитость деловой инфраструктуры в сочетании с информационной непроницаемостью мешают многим предпринимателям увидеть, что в национальном хозяйстве уже работает новая финансовая индустрия - венчурный капитал. Автор констатирует, что развитие венчурного бизнеса в современных условиях ограничено. Это вызвано рядом объективных причин. Во-первых, отсутствует экономическая заинтересованность большинства хозяйственных субъектов в реализации принципиально новых разработок, новшеств высокого технико-экономического уровня. Следствие этого является низкий спрос на такие новшества. Рынок научно-технической продукции в нашей стране специфичен. Существует огромный потенциальный спрос на усовершенствование действующих процессов, а точнее на разработки очень посредственного научно-технического уровня. В то же время спрос на революционные новшества, действительно новые, прогрессивные технологии невелик. Рынок такой продукции почти отсутствует, поскольку большинство предприятий не в состоянии в корне изменить существующие технологии. Между тем, предметом венчурного финансирования чаще всего становятся именно высокотехнические

проекты. Заинтересованы в код мерческой реализации высокоуровневых разработок лишь зарубежные фирмы, активно стремящиеся сегодня на рынок интеллектуальных российских продуктов. Во-вторых, недостаточно развит рынок ценных бумаг. Ценные бумаги (акции) служат источником аккумуляции финансовых средств для венчурного бизнеса. Однако, владение акциями не всегда означает участия в контроле и управлении пропорционально вложенным средствам. В-третьих, слабая конкуренция на внутреннем рынке научно-технической продукции. Практически любая разработка может быть приобретена и найти применение на практике. Исключение составляют крупномасштабные инновации, которые создают значительные производственно-экономическне «возмущения». Чтобы разработчик не делал, он оказывается монополистом или по крайней мере не испытывает острого соперничества. Для эффективной генерации предпринимательских структур в инновационной сфере в национальном хозяйстве, по мнению автора, необходимо создание и развитие принципиально новой инфраструктуры, способствующей интенсификации научно-технических и инновационно-инвестиционных процессов и являющейся непременным условием управления венчурными проектами. Речь идёт о создании на территории России технологических инкубаторов, технопарков, технополисов. По мнению автора, процесс венчурного инвестирования в общем и целом может быть описан следующим алгоритмом: создание фонда, подготовка сделок, инвестирование, постинвестиционное управление, дивестирование.

Автор считает, что ликвидность венчурного капитала (особенно на первых стадиях становления компании) чрезвычайно низка, а потому средства венчурного капиталиста оказываются блокированными на довольно продолжительное время. Поэтому минимизировать риски в этом случае можно только через контроль за работой инвестируемой компании. Желаемый контроль над инвестируемой компанией можно установить двумя способами: во-первых, венчурный инвестор может занять положение «привилегированного» акционера (получив определенный пакет акций), который обладает особыми правами по сравнению с правами обычного акционера, предусмотренными уставом компании; во-вторых,

венчурный капиталист может занять место в Совете директоров компании. Основываясь на своем положении «привилегированного» акционера, венчурный капиталист может претендовать на определенные права в отношении важных решений. Обычно в тех случаях, когда венчурный капиталист является самым крупным инвестором акционерного капитала компании, хотя при этом и не имеет контрольного пакета акций, он претендует на право вето в следующих случаях: 1) непредвиденные инвестиции выше ранее определенной суммы; 2) создание и ликвидация дочерних структур и филиалов; 3) эмиссия нового акционерного капитала; 4. смена вида деятельности компании; 5) внесение изменений в устав компании; 6) назначение и выплата вознаграждения исполнительному директору; 7) утверждение годового отчета; 8) утверждение сметы доходов и расходов. Насколько глубоко венчурному капиталисту следует вникать в деятельность компании следует их настолько, сколько требует задача снижения рисков и повышения доходности. Но во всех случаях это очень индивидуально и зависит от конкретной ситуации. Контакты венчурного капиталиста с менеджерами инвестированной компании должны быть настолько частыми, насколько это необходимо для хорошей информированности.

Далее автор подробно анализирует основные факторы, вызывающие ухудшение венчурного финансирования. Они проявляются в следующих формах: 1. Политическая неопределенность и экономическая нестабильность вызывают как у иностранных, так и у отечественных инвесторов серьезные опасения за сохранность средств. 2. Отсутствие четкой, последовательной и согласованной инвестиционной стратегии, в соответствии с которой можно было бы выстраивать приоритеты и планировать действия. 3. Несовершенство налоговой системы: обременительность, сложность и запутанность определения налогооблагаемой базы и подлежащих к уплате сумм и пр. 4. Учетная система, действующая в нашей стране в настоящее время, также многими признается несовершенной. Зарубежные инвесторы в первую очередь отмечают невозможность оценки реального состояния предприятия на основе данных бухгалтерской и статистической отчетности. Недостаточная

прозрачность помимо недоверия к предприятию извне не препятствует разворовыванию руководством подконтрольных активов и использованию имущества предприятия в личных целях. 5. Законодательное обеспечение инвестиционной деятельности оставляет желать лучшего: допускается двойное прочтение и толкование отдельных положений различными нормативными актами, существующие нормативные и правовые акты недостаточно стимулируют или не стимулируют вовсе инвестиционную деятельность. Кроме того, имеет место слабое принуждение к исполнению законов и произвольное, не единообразное их применение, что объясняется частично огрехами законодательства, частично - недостатком ответственности, а частично - слабым уровнем развития регулирующих и судебных органов, чьи ресурсы недостаточны для обеспечения их эффективной работы, поддержания независимости и компетентности. Эти факторы обуславливали ухудшение инвестиционного климата в национальном хозяйстве на протяжении ряда лет.

• В заключении диссертации обобщены итоги проведенного исследования, сформулированы общие теоретические выводы и практические предложения.

Список работ, опубликованных по теме диссертации.

Монография:

1. Заставнюк О.Ф. Венчурный капитал: проблемы и противоречия. -Ярославль: ЯФ АТиСО, 2010,- 9,0 п.л.

Публикации в изданиях, рекомендованных ВАК:

2. Заставнюк О.Ф. Венчурный капитал как фактор развития современной экономики // Вестник Костромского государственного университета им. Н.А.Некрасова. - 2010. - № 2. - С. 393-397.- 0,5 п.л.;

Основные публикации в других изданиях:

3. Заставнюк О.Ф. Инвестиционная активность как фактор инвестиционного роста / Материалы 5 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика». - Том З.Ярославль: ВФЭА, 2008. - С. 49-50. - 0,1 п.л.

4. Заставнюк О.Ф. Барьеры на пути развития факторинга в России /

Материалы 5 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика». Том 3.- Ярославль, ВФЭА, 2008. - С. 164-169. -0,3 п.л.

5. Заставнюк О.Ф. Проблемы внедрения аутсорсинга на предприятиях / Материалы 5 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика». Том 3,- Ярославль, ВФЭА, 2008. -С. 284-285. - 0,1 п.л.

6. Заставнюк О.Ф. Банкротство предприятия как фактор его выздоровления / Материалы 6 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика». Том 3.- Ярославль, ВФЭА, 2009. -С. 47-49. - 0,2 п.л.

7. Заставнюк О.Ф. Венчурный капитал как антикризисный инструмент в сфере управления организацией / Материалы 6 Международной научно-практической конференции «Молодежь и экономика». Том 3. - Ярославль, ВФЭА, 2009. - С. 52-53. - 0,2 п.л.

8. Заставнюк О.Ф., Тюрин С.Б. Венчурный капитал как движущая сила модернизации национального хозяйства // Проблемы новой политической экономии. - 2009. - № 4. - С. 95-99,- (0,6 п.л., в соавторстве, вклад автора 0,3 п.л.);

9. Заставнюк О.Ф., Тюрин С.Б. Развитие венчурного бизнеса в России. Социальное партнерство в образовательной сфере: опыт, проблемы и перспективы развития // Сборник статей 7 Международной научно-практической конференции. Том 1. - Ярославль, ЯФАТиСО, 2010. - С. 90-94. - (0,2 п.л., в соавторстве, вклад автора 0,1 п.л.);

10. Заставнюк О.Ф. Институциональное обеспечение венчурного капитала // Проблемы новой политической экономии. - 2010. - № 1. - С. 85-89,- 0,6 п.л.

Заставнюк Ольга Федоровна АВТОРЕФЕРАТ

Подписано в печать 01.12.2010 г. Формат бумаги 60x84 1/16 Бумага писчая. Печ. л. 1,0. Тираж 100 экз. Костромской государственный университета имени H.A. Некрасова 156961, г. Кострома, ул. 1 Мая, 14