Влияние асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов предприятий тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Автореферат диссертации по теме "Влияние асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов предприятий"

На правах рукописи

САМУСЕВА ТАТЬЯНА ВАЛЕНТИНОВНА

ВЛИЯНИЕ АСИММЕТРИИ ИНФОРМАЦИИ РЫНКА НА ДОХОДЫ УЧАСТНИКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЙ

Специальность 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности)

АВТОРЕФЕРАТ

диссертации на соискание ученой степени кандидата экономических наук

МОСКВА-2005

Диссертация выполнена на кафедре экономики предприятия и предпринимательства экономического факультета Российского университета дружбы народов.

Научный руководитель:

кандидат экономических наук, доцент Карпусь Николай Петрович

Официальные оппоненты:

доктор экономических наук, профессор Бурлачков Владимир Константинович

кандидат экономических наук, доцент Бобков Леонид Васильевич

Ведущая организация:

Российская академия государственной службы при Президенте Российской Федерации

Защита состоится 28 июня 2005 года в 16.00 часов на заседании диссертационного совета К 212.203.09 при Российском университете дружбы народов по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д. б, зал № 1 гуманитарного корпуса

С диссертацией можно ознакомиться в Научной библиотеке Российского университета дружбы народов по адресу: 117198, г. Москва, ул. Миклухо-Маклая, д.б

Автореферат разослан 27 мая 2005 г.

Ученый секретарь диссертационного совета,

кандидат экономических наук

Голодова Ж.Г.

246062*

ОБЩАЯ ХАРАКТЕРИСТИКА РАБОТЫ

Актуальность темы исследования. В России активно осуществляются преобразования в экономике, призванные создать условия для развития отечественной промышленности, усилить тенденции вмпортозамещения и повышения платежеспособного спроса на товары, ускорить темпы роста промышленного производства и национальной экономики в целом.

В большинстве случаев потенциал, который используется сейчас для увеличения объемов производства, заложен в дополнительной загрузке созданных ранее на предприятиях производственных мощностей. Однако этот потенциал исчерпаем, особенно в ситуации, когда значительная часть основных фондов предприятий изношена. Кроме того, старое оборудование не позволяет обеспечить должную конкурентоспособность выпускаемых изделий.

Несомненно, для целей поддержания развития отечественной промышленности необходима переориентация производства на выпуск новой, конкурентоспособной продукции. Осуществление подобного рода проектов требует установки современного оборудования и использования новых видов материальных ресурсов, для чего необходимы источники дополнительных финансовых средств. В настоящее время в условиях ресурсных ограничений большинство предприятий не могут обеспечить обновление основных фондов основ за счет собственных средств и вынуждены привлекать внешних инвесторов.

Важной формой вложения капитала, направленной на расширение экономического потенциала предприятия, является производственная инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих хозяйствующих единиц, приобретение машин и оборудования, проектно-изыскательские работы и др.

Центральной задачей в производственном инвестировании в условиях неопределенности и нестабильности условий хозяйствования в России является оценка доходности инвестиционных проектов с учетом факторов риска и достижение результатов планируемых участниками инвестиционного процесса.

Эффективность инвестиционной политики предприятия, направленной на завоевание и укрепление рыночных позиций в долгосрочной перспективе, а также решение задач в разных сферах его экономической деятельности во многом определяются степенью достоверности предоставляемой информации. Только располагая достаточной информацией, предприятие может адекватно оценивать ситуацию и принимать правильные управленческие решения. В условиях рыночной экономики во взаимоотношениях субъектов хозяйствования имеет место различная степень их осведомленности о характере заключаемых сделок, так называемая асимметрия информации, непосредственно влияющая на доходы контрагентов. Следовательно, результаты реализации инвестиционной политики предприятия, своевременное осуществление мероприятий в данной области, сохранение конкурентных преимуществ, совершенствование технологии производства и обеспечение дальнейшего эффективного функционирования зависят от возможности и способности предприятия учитывать не только факторы риска и неопределенности, но и влияние асимметрии информации во всех возможных формах ее проявления. При этом, как правило, осуществляется оценка эффективности проекта в целом, без учета различий в доходах основных участников инвестиционного процесса, которые возникают под воздействием асимметрии информации рынка. В данной работе делается попытка устранения этого пробела, поскольку до настоящего времени отсутствуют общепризнанные научно-обоснованные методы и способы учета асимметрии информации рынка в оценке доходов участников инвестиционных проектов предприятий. Необходима также разработка рекомендаций по повышению роли государства в ее преодолении, позволяющих повысить и выровнять доходы участников инвестиционной деятельности предприятий.

Проблемы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска исследованы в трудах Виленского П. Л., Волкова М.М, Грачевой М. В., Лившица В.Н., Липсица И.В, Коссова В.В., Смоляка С.А., Шапиро В. Д. и др. Отдельные аспекты влияния асимметрии

информации рынка содержатся в работах российских и зарубежных авторов: Авдашевой С. Б., Исаева В.А., Дж.Акерлофа, У. Викрн, Дж. Миррлиза, М. Спенса, Дж. Стиглица и др.

Таким образом, несмотря на значительное количество публикаций, посвященных оценке инвестиционных проектов предприятий в условиях риска и неопределенности, практически отсутствуют работы, комплексно рассматривающие влияние асимметрии информации рынка, возможности ее мониторинга на различных стадиях реализации инвестиционных процессов и выравнивания уровня доходов их участников. Актуальность и важность изучения названных проблем асимметрии информации рынка, недостаточность методической и практической разработки путей их решения с целью активизации инвестиционной деятельности предприятий определили выбор темы, цель и задачи данного диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и практических аспектов оценки влияния асимметрии информации рынка на доходы участников производственных инвестиционных проектов предприятий, разработка рекомендаций по совершенствованию мониторинга асимметрии информации. Реализация поставленной цели определила необходимость решения следующих основных задач:

• изучить специфику инвестиционной деятельности предприятий и методов оценки основных факторов, влияющих на ее эффективность в условиях ресурсных ограничений, неопределенности и риска;

• исследовать понятие асимметрии информации рынка, ее экономическую сущность и основные формы проявления на различных стадиях реализации инвестиционного проекта;

• оценить степень влияния асимметрии информации на доходы участников инвестиционных проектов предприятия;

• выявить методы и формы эффективного мониторинга асимметрии информации рынка с целью выравнивания уровней доходов участников инвестиционного процесса;

• разработать рекомендации по повышению роли государства в преодолении асимметрии информации в инвестиционной деятельности предприятий.

Информационную базу исследования составили аналитические и статистические материалы международных организаций, коллективов авторов и отдельных ученых, а также законы, законопроекты и постановления Правительства РФ, корпоративные документы, имеющие отношение к оценке инвестиционных проектов и асимметрии информации рынка. В диссертации использованы данные и финансовая отчетность конкретного предприятия под условным названием ООО «Кварц-2».

Объект исследования - асимметрия информации рынка в производственной инвестиционной деятельности предприятий в условиях ресурсных ограничений, неопределенности и риска.

Предметом исследования являются экономические отношения между субъектами инвестиционной деятельности и оценка влияния асимметрии информации рынка на их доходы.

Исследование проведено в рамках п. 15.15. «Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятия, отрасли и комплекса» паспорта специальности 08.00.05 -Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности).

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования послужили теории и концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных авторов в области оценки производственных инвестиционных проектов предприятий и фирм с учетом проявления асимметрии информации на различных отраслевых рынках.

При проведении исследования использовались методы системного, статистического и вероятностного анализа, а также графические методы и методы аналогий.

Научная новизна работы заключается в уточнении методики оценки влияния асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов предприятий, разработке мер эффективного внутреннего мониторинга информационных потоков и обосновании основных направлений повышения роли государства в обеспечении

достоверности информации в инвестиционной деятельности предприятий. В результате исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

•предложен комплексный подход к оценке информационного обеспечения анализа доходов участников инвестиционных проектов, разработана схема информационной системы инвестиционной деятельности предприятия;

•усовершенствован способ расчета вероятности успешной реализации инвестиционного проекта в условиях риска и неопределенности путем определения ее по основным составляющим денежного потока;

• определена экономическая сущность асимметрии информации рынка и предложена классификация форм ее проявления с учетом специфики рынка инвестиционных проектов;

•разработаны механизм мониторинга асимметрии информации на всех стадиям реализации инвестиционного проекта и рекомендации по выравниванию уровней доходов участников инвестиционного процесса в условиях асимметрии информации рынка при помощи коэффициента устранения асимметрии - т;

•предложена система мероприятий на государственном уровне по преодолению асимметрии информации рынка в инвестиционной деятельности предприятий.

Практическая значимость работы. Основные обобщения, выводы и конкретные рекомендации диссертационного исследования могут быть полезны при принятии управленческих решений и выборе обоснованной методики оценки влияния асимметрии на эффективность инвестиционных проектов предприятий и доходы их участников. Материалы диссертации используются при чтении учебных курсов «Оценка бизнеса», «Бизнес-планирование и ТЭО инвестиционных проектов», «Предпринимательство» на экономическом факультете РУДН. Основные положения и полученные результаты диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях в РУДН и РЭА им. Г. В. Плеханова. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ, общим объемом 3,6 п.л.

Структура диссертации. Работа состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 196 наименований и содержит 152 страницы машинописного текста, 9 таблиц и 20 рисунков.

Во введении обоснованы важность и актуальность темы исследования, рассмотрена степень разработанности проблемы, определены цели и задачи исследования, изложены научная новизна и практическая значимость работы.

Первая глава «Теоретические аспекты анализа эффективности инвестиционных проектов предприятий» посвящена исследованию сущности инвестиционной деятельности предприятий и основных факторов, влияющих на ее эффективность, а также разработке информационной системы инвестиционной деятельности предприятия. В данной главе рассматриваются основные принципы, используемые при разработке и экспертизе инвестиционных проектов, проводится многоуровневая оценка инвестиционного проекта предприятия, исследуются ключевые методы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности.

Во второй главе «Влияние асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов» раскрываются экономическая сущность асимметрии информации рынка и специфика форм ее проявления на всех стадиях реализации инвестиционного проекта, предприятия. В данной главе исследуются особенности проявления асимметрии информации на инвестиционном рынке, на примере металлургического предприятия ООО «Кварц-2», показывается методика расчета вероятности успешной реализации проекта в условиях риска и неопределенности, выводится коэффициент асимметрии, который может быть использован для измерения уровня асимметричности информации, а также проводится анализ степени влияния асимметрии информации рынка на ■ доходы участников проектов на различных этапах инвестиционного процесса.

В третьей главе «Объективная необходимость, возможности и границы устранения асимметрии информации рынка в инвестиционной деятельности предприятий» исследуется

необходимость и возможности мониторинга асимметрии информации на всех стадиях инвестиционного процесса ООО «Кварц-2», выделяются основные способы выравнивания уровней доходов участников инвестиционного процесса, а также анализируются основные методы и формы государственного воздействия на инвестиционную деятельность предприятий, направленные на снижение уровня асимметрии информации рынка.

В заключении приводятся основные выводы и обобщения, дается ряд конструктивных рекомендаций по результатам проведенного исследования.

2. ОСНОВНОЕ СОДЕРЖАНИЕ РАБОТЫ

Направленная на расширение экономического потенциала предприятия инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений в основные фонды и нематериальные активы, занимает центральное место в данном исследовании. Основное внимание при этом уделяется использованию привлеченных финансовых средств инвестора, поскольку в условиях ресурсного дефицита большая часть российских предприятий в настоящее время не располагает достаточными финансовыми средствами для долгосрочных капитальных вложений.

В научной литературе встречаются некоторые различия в трактовке основных экономических категорий инвестиционного процесса. В данной работе используются понятия, характеризующие инвестиционную деятельность, определяемые законодательством РФ. Так, в частности, инвестиции представляют собой денежные средства, ценные бумаги, иное имущество, в том числе имущественные права, иные права, имеющие денежную оценку, вкладываемые в объекты предпринимательской и (или) иной деятельности в целях получения прибыли и (или) достижения иного полезного эффекта. Субъектами инвестиционной деятельности в широком смысле являются, с одной стороны, участники, обладающие свободными инвестиционными ресурсами (инвесторы), с другой стороны - предприятия, организации и пр., испытывающие потребность в инвестиционных ресурсах (заказчики). В качестве субъектов инвестиционной деятельности могут выступать государство, а также посредники, обеспечивающие взаимодействие инвесторов с потребителями инвестиционных ресурсов: подрядчики, пользователи объектов капитальных вложений и др.

Для определения величины необходимых инвестиций и результатов инвестирования необходимо учитывать воздействие внешних и внутренних факторов. Знание этих факторов и механизма их влияния имеет важное значение для разработки инвестиционной политики в рамках единого стратегического плана развития предприятия. Особое место среди рассматриваемых факторов занимает информационное обеспечение инвестиционного процесса, так как оно оказывает существенное влияние на инвестиционную деятельность предприятий. Для его оценки необходим комплексный подход к анализу структуры информационных потоков, среди которых выделяются входящие и исходящие, внутренние и внешние, открытые и закрытые, прямые и обратные (замкнутые). При этом важно изучить структуру центров возникновения, накопления, распределения, обмена и потребления информации, которая должна характеризоваться определенными свойствами и отвечать установленным требованиям по целенаправленности и качеству. Важнейшей информацией при заключении инвестиционного соглашения для инвестора являются подробные данные о предприятии и о предлагаемом ему заказчиком проекте. В свою очередь заказчику необходима детальная информация об инвесторе, его финансовой устойчивости и стабильности.

При анализе эффективности производственного инвестиционного проекта обычно используется многоуровневый подход, который дает наиболее полную и глубокую оценку рассматриваемого проекта и включает следующие уровни оценки: организационно-технический анализ, комплексный народнохозяйственный социально-экономический анализ и отраслевой социально-экономический анализ.

Как известно, основным показателем доходности инвестиционных проектов предприятия является отношение приведенных доходов к приведенным на эту дату инвестиционным

расходам. В анализируемых проектах осуществляются единовременные инвестиции и основное внимание в исследовании уделяется оценке доходов основных участников инвестиционного проекта предприятия - заказчика и инвестора. При этом инвестору возвращается сумма инвестированных для реализации проекта средств, и он получает доход в соответствии с назначенной им процентной ставкой. Прибыль предприятия рассчитывается как ожидаемая текущая стоимость, получаемая при условии успешного выполнения проекта, за вычетом сумм, причитающихся инвестору.

При оценке эффективности проекта в целом и уровня доходов его участников необходимо учитывать влияние неопределенности и рисков, свойственных любому инвестиционному процессу. В экономической литературе неопределенность трактуется как неполнота и неточность информации об условиях реализации проекта, которая влечет за собой возможность возникновения в ходе реализации проекта неблагоприятных событий и последствий. Неопределенность возникает в ситуации, когда оценка вероятности осуществления события невозможна. Если вероятность исхода события известна, то в оценках эффективности инвестиционных проектов используется такое понятие как риск, под которым понимают угрозу наступления некоторого неблагоприятного события и как результат - возникновения различного рода потерь.

Используемые в мировой практике методы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска предполагают, что значения возникающих в процессе их реализации потоков денежных средств (СР,) и будущие доходы не известны заранее и не могут быть точно определены для каждого конкретного периода Л Из-за колебаний цен на сырье и материалы, спроса на продукцию вследствие изменения конкурентного предложения и платежеспособного спроса населения, процентных ставок, курсов валют и акций и других факторов возникает необходимость не только в прогнозировании временной структуры потоков денежных средств, но и вероятностей их отклонения от запланированных значений. К наиболее распространенным в практике работы российских и зарубежных предприятий можно отнести следующие методы анализа эффективности инвестиционных проектов в условиях риска и неопределенности: метод корректировки нормы дисконта, метод коэффициентов достоверности, анализ чувствительности критериев эффективности проектов, метод сценариев. Эти методы в основном базируются на идее случайности и' вероятностном подходе при ее определении. В данной работе особое внимание уделяется показателю вероятности, поскольку он является точкой соприкосновения для неопределенности и риска, с одной стороны, и асимметрии информации с другой.

Заказчик, априорно определяя возможность наступления некоторого события (получение запланированного дохода), ожидает вероятность его неудачного исхода на уровне а,, а

вероятность удачного - а,, которая может быть рассчитана как суммарный показатель вероятностей получения запланированного результата по каждому фактору, составляющему поток денежных поступлений, взвешенных на соответствующий ему удельный вес, определяющий его значимость в общем потоке денежных поступлений:

«.=1>../*.>где О)

а,- вероятность успешного исхода всего инвестиционного проекта предприятия;

а,т- вероятность получения запланированного результата по одному из факторов, составляющих поток денежных поступлений по проекту;

М - количество факторов, составляющих поток денежных поступлений;

Рт - коэффициенты, определяющие значимость удельного веса каждого фактора в общем потоке денежных поступлений, причем:

£а- 1 (2)

Соответственно вероятность неудачной реализации инвестиционного проекта предприятия составляет а, - 100% - а..

Следует отметить, что понятие неопределенности параметров проекта часто ассоциируют с понятием асимметрии информации. Подобное отождествление является неправомерным в силу различия факторов, обуславливающих эти экономические явления. Если неопределенность характеризуется неполнотой и неточностью внутренней и внешней информации о предмете сделки, то асимметрия информации возникает из-за неравномерного ее распределения между участниками сделки, а также неполной, некачественной и сознательно искаженной информации (рис. 1). __________

[У.уУуУ „•;.'.■ У"'' ■-', З^ф'Ьрлед^ныйпоток • - " У ''.'"•" . :'1

Затраты на получение Выгоды должны , превышать затраты

Проблема надежности Устаревание информации .

Проблемы усвоения Потеря части информации 1

Проблемы обработки *- Когнитивные ограничения

,;;; ¡НедмномёрноаУ; ■ распределение 1(7,-информации между' * У участника:.») У ;

йрполнота информации

^ек^че'ствёнщй';

Сознательно;: У'ЫйкажекнаЯ' ' цйформация

Асимметрия информации

Возможности злоупотребления вследствие информационного преимущества _._одних участников сделки перед другими

Создание дополнительных _издержек_

Создание неравных условий функционирования участников сделки

*Приндти£не]вердь;хреше^ '

Рисунок 1. Сущность асимметрии информации рынка. Источник: составлено автором.

Асимметрия информации инвестиционного рынка, как и неопределенность параметров проекта, характеризуется рядом субъективных и объективных причин. В данном исследовании основное внимание уделяется изученной в наименьшей степени асимметрии информации, носящей, главным образом, субъективный характер, поскольку она возникает между субъектами инвестиционной деятельности из-за конфликта интересов, заложенного уже в самой природе взаимоотношений предприятия-заказчика и инвестора.

В экономической теории анализ проблем асимметрии информации является наиболее наглядным в модели рынка «лимонов» Дж. Акерлофа - рынка подержанных автомобилей, на котором у покупателей и продавцов отмечается различный уровень осведомленности о качестве продаваемых автомобилей, которое можно определить только в процессе эксплуатации.

Отдельные рынки, характеризующиеся асимметрией информации, проанализированы в работах ведущих зарубежных экономистов. Наименьшее внимание было уделено

инвестиционному- рынку. Поэтому основная задача данного исследования сводится к рассмотрению проявления асимметрии информации на рынке производственных инвестиций, его несовершенству и неэффективности. Это во многом обусловлено тем. что одни участники инвестиционного процесса обладают информационным преимуществом перед другими.

Асимметричная информация на инвестиционном рынке может проявляться в одной из трех форм: негативный отбор, недобросовестное поведение, затраты на контроль. Инвестор обычно имеет дело с неблагоприятным отбором, когда он, инвестируя средства, не в состоянии выявить различие между двумя проектами с различным уровнем риска. Заказчик, пользуясь недостаточной информированностью инвестора и скрывая истинную природу проекта, предпочитает реализацию рискового проекта, выдавая его инвестору за менее рисковый или безрисковый.

Под недобросовестным поведением понимается существующая для заказчика возможность использовать инвестированные средства не на те цели, которые были оговорены с инвестором, а по своему усмотрению, что становится возможным также вследствие информационного преимущества заказчика перед инвестором, который не в состоянии полностью проконтролировать действия контрагента. Как и в случае с недобросовестным поведением, затраты на контроль связаны со скрытыми действиями заказчика, который, используя свое информационное преимущество, пытается занизить реальные доходы по проекту. Таким образом, негативный отбор как форма проявления асимметричной информации связан прежде всего со скрытой информацией, в то время как недобросовестное поведение и затраты на контроль связаны со скрытыми действиями заказчика (рис. 2).

^ Информация на рыщу

О свойствах контрагента

О решениях контрагента

Полная

Неполная

Совершенная

Несовершенная

Рисунок 2. Формы проявления асимметрии информации рынка.

Источник: составлено автором.

Следует отметить, что специфика и результаты инвестиционной деятельности предприятий существенно различаются в зависимости от их отраслевой принадлежности и

характера реализуемого проекта. Одним из важнейших критериев принятия решения по участию в финансировании проекта является инвестиционная привлекательность отрасли, оцениваемая показателями динамики сальдированного финансового результата предприятий и организаций отдельной отрасли, а также рентабельности продукции по реализуемому проекту. На базе расчета усредненной рентабельности продукции предприятий РФ за девятилетний период можно выделить пять групп отраслей по уровню инвестиционной привлекательности (табл. 1).

Таблица 1

Ранжирование отраслей по уровню инвестиционной привлекательности в 1995-2003 г.г._

Уровень инвестиционной привлекательности Усредненная рентабельность продукции,% Отрасли экономики

Высший >25 нефтедобывающая

Высокий 17-24 цветная металлургия, связь

Средний 9-16 нефтеперерабатывающая, черная металлургия, электроэнергетика, газовая, машиностроение и металлообработка

Низкий 1-8 транспорт, химическая, пищевая, строительство, угольная, легкая, лесная, торговля и общепит

Низший -14-0 сельское хозяйство и ЖКХ

Источник: Составлено по: Российский статистический ежегодник 2004 г.; Раичинский М. Л. Паевые инвестиционные фонды России: пути повышения надежности и доходности. - Автореферат диссертации к.э.н., М„ 2004, 1

В работе рассматривается инвестиционная деятельность предприятия черной металлургии !

из средней группы инвестиционной привлекательности. Отраслевой выбор предприятия '

обусловлен тем, что металлургический комплекс является одним из наиболее значимых, стабильных и интенсивно развивающихся в российской экономике. Россия занимает ведущие г

позиции на мировом рынке черных металлов. В частности, по производству стали она занимает |

4-е место в мире (уступает только Китаю, Японии и США), по экспорту стали -1 место в мире. I

В 2003 г. объем экспорта стальной продукции составил около 27 млн. т. В настоящее время !

удельный вес металлургического комплекса в промышленном производстве России составляет 19,3%, в основных фондах промышленности - 11,1 %, в численности занятых - 9,3%. Доля |

продукции отрасли в экспорте - около 18% (второе место после отраслей ТЭК), в налоговых '

платежах во все уровни бюджетов России - 4,1 %. .

За счет постоянного обновления и модернизации основных фондов удалось сохранить !

конкурентные преимущества отечественного металлургического комплекса. Так, за 1992-2003 гг. были ликвидированы значительные неэффективные мощности: 70 мартеновских печей с объемом производства стали 27,0 млн. т; 11 прокатных станов с объемом производства проката |

21,8 млн. т; 18 коксовых батарей с объемом производства кокса 9,0 млн. т; 5 доменных печей с 1

объемом производства чугуна 5,4 млн. т. За счет чего удалось повысить уровень использования действующих мощностей с 65 % до 78 %. Однако в настоящее время резервы экстенсивного развития уже практически полностью исчерпаны. В металлургической отрасли сложилась ситуация, когда дальнейшее развитие без значительных инвестиций в создание новых мощностей является невозможным. Причем, инвестиции необходимы не только для обновления основных фондов, но и для повышения качества продукции, внедрения инноваций, ,

автоматизации и компьютеризации технологических процессов. |

В последние годы предприятия активно изыскивали возможности увеличения финансирования перспективных высокоэффективных разработок, в том числе за счет внешних кредитов. Однако достичь требуемых объемов инвестиций им так и не удалось. Более того, в 2003 г. их объемы снизились по сравнению с 2002 г. на 8,4%. Негативное влияние оказывают отмена инвестиционной льготы по налогу на прибыль (в размере до 50% налогооблагаемой

базы), а также значительный износ основных производственных фондов и, соответственно, снижение объемов амортизационных отчислений. Недостаток кредитных ресурсов для долгосрочного инвестирования металлургических предприятий во многом обусловлен недоверием инвесторов потенциальным заказчикам. Это подтверждается результатами исследования инвестиционной деятельности конкретного предприятия отрасли черной металлургии с условным названием ООО «Кварц-2». В частности, были рассмотрены различные ситуации и варианты его взаимоотношений с инвесторами на разных стадиях реализации пяти инвестиционных проектов с различным уровнем доходности и степенью риска.

В данном исследовании, в заданных условиях риска и неопределенности, на базе предоставленной предприятием экспертной информации была предпринята попытка расчета вероятности успешной реализации одного из инвестиционных проектов ООО «Кварц-2». Графически на рис. 3 в виде правильного шестигранника показаны значения стопроцентных вероятностей успешной реализации проекта по основным составляющим денежного потока. Заштрихованный «в клетку» шестигранник построен по определяемым предприятием значениям вероятностей достижения планируемых результатов по каждому из составляющих денежного потока, которые характеризуют инвестиционные проекты в условиях риска. Заштрихованный пунктиром шестигранник отражает объявленные заказчиком инвестору завышенные значения этих параметров, которые характеризуют проект с уменьшенным уровнем риска. Разница на диаграмме между площадями заштрихованных шестигранников показывает величину искажения (асимметрии) информации в условиях риска и неопределенности.

псстоянньгв затраты

Рисунок 3. Диаграмма отклонений определенной заказчиком величины вероятности успешной реализации проекта от объявленной с разбивкой по основным составляющим денежного потока.

Источник: составлено автором по экспертным данным ООО «Кварц-2».

Если предприятие в своих интересах скрывает от инвестора истинный уровень риска и завышает тем самым значение вероятности успешной реализации проекта, то есть а', > а,, тогда оно имеет возможность получить большую часть ожидаемого дохода от проекта. В ходе проводимого исследования допускается, что вся сумма ожидаемой текущей стоимости, полученной в рамках реализации инвестиционного проекта, полностью распределяется между прибылью заказчика (ЕР) и суммой инвестированных инвестором средств и причитающихся ему процентов (о +/•,)/):

ЕР = 5£^£И.аД+п)1,то (3) (1+Й)

СР, - величина денежных потоков в случае удачной реализации инвестиционного проекта;

а, - определенная заказчиком вероятность неудачной реализации проекта: а> - определенная заказчиком вероятность успешной реализации проекта: /- сумма разовых инвестиционных вложений;

й - проектная дисконтная ставка, рассчитанная на основе среднеотраслевой нормы доходности данного вида деятельности;

г,- процентная ставка по инвестиционному соглашению, определяемая инвестором в условиях неопределенности и риска, но при отсутствии асимметрии информации из формулы:

|+,, = <!±4.где (4)

г - уровень дохода, который инвестор мог бы получить, поместив средства в инвестиционный проект со средним уровнем риска.

В случае неудачной реализации инвестиционного проекта величина денежных потоков -С/у принимается равной нулю. Тогда по формуле (3) прибыль заказчика при удачном исходе определяется как:

= ЕРГ -сг,(1 + /;)/

= ЕРУ-а I & а,

= ЕРУ-^-(\+г)1 а,

где ЕРУ- ожидаемая текущая стоимость по проекту;

а\ - объявленная заказчиком инвестору искаженная вероятность успешной реализации проекта;

г,- процентная ставка по инвестиционному соглашению, определяемая инвестором в условиях асимметрии как:

(6)

Выведенный в формуле (5) коэффициент ¡у', может быть использован для измерения

уровня асимметричности информации - чем ниже данный показатель, тем меньшую сумму инвестированных средств и причитающихся ему процентов получит инвестор и тем большую прибыль получит заказчик за счет недополученных инвестором средств. На диаграмме (рис. 3)' чем больше разница между площадями полученных неправильных шестиугольников, тем больше уровень асимметрии информации.

Более подробно анализ степени влияния асимметрии информации рынка на стадиях инвестиционного процесса рассматривается на базе данных и финансовой отчетности ООО «Кварц-2».

В условиях неполной, но симметричной информации при отсутствии неблагоприятного отбора на рынке инвестиционных проектов по рисковому проекту (внедрение новой технологии по обработке металла) ООО «Кварц-2» процентная ставка выше, чем по проекту реконструкции прокатного стана, где более высокая вероятность возврата инвестиционных ресурсов: г,п>гы-

В условиях асимметрии информации и неблагоприятного отбора для обоих проектов ООО «Кварц-2» назначается единая процентная ставка, взвешенная на соответствующую вероятность выбора одного из двух рассматриваемых типов проектов, значение которой является средним между соответствующими этим проектам ставками при отсутствии неблагоприятного отбора: ,;„ >,(>/;Если предприятию в условиях несовершенной информации рынка и усреднения процентной ставки удастся реализовать рисковый проект пс заниженному для него в данном случае уровню усредненной процентной ставки, то оно сможет

получить большую прибыль, чем в случае реализации этого проекта в условиях симметричной информации. Реализация низкорискового проекта по усредненной процентной ставке, напротив, принесет ему меньший доход, чем при условии отсутствия асимметрии информации. Если предположить, что подобная ситуация станет доминирующей на всем инвестиционном рынке отрасли, то заказчики, предлагающие низкорисковые проекты, будут вынуждены отказаться от их реализации, что, в результате, приведет к снижению общественной эффективности производственных инвестиций в целом и неблагоприятно скажется на инвестиционной деятельности предприятий, так как часть инвестиционных проектов не будет реализована.

Недобросовестное поведение, как форма проявления асимметричной информации, возникает на инвестиционной стадии реализации проекта тогда, когда предприятие-заказчик пытается скрыть истинную природу своего поведения от инвестора, направляя полученные инвестиционные ресурсы на реализацию не того проекта, который был с ним согласован изначально. Мотивом для подобного поведения может быть стремление предприятия получить дополнительную прибыль. Если инвестиционные ресурсы уже находятся в распоряжении ООО «Кварц-2», оно может реализовать высокодоходный инвестиционной проект по заниженному для него уровню процентной ставки и получить за счет этого дополнительную прибыль. Однако, данная выгода предприятия имеет лишь краткосрочный характер, так как в перспективе недобросовестное поведение заказчика может привести к снижению его инвестиционной активности: создавая себе подобным поведением сомнительную репутацию, он может лишиться возможности привлечения инвестиционных ресурсов в будущем.

Что касается затрат на контроль, как формы проявления асимметрии информации рынка, то они имеют место на эксплуатационной стадии реализации проекта при осуществлении инвестиционной деятельности предприятия. ООО «Кварц-2», пользуясь своим информационным преимуществом, может занижать уровень получаемой прибыли и задерживать возврат инвестированных средств. В этом случае инвестор вынужден предпринимать активные действия по проверке заказчика, если у него есть основания считать, что тот пытается скрыть истинный результат. Поэтому в рамках инвестиционного соглашения за инвестором закреплено право проверки финансового состояния предприятия и реальной суммы денежных потоков, получаемых им. Это требует определенных расходов, которые являются социальной тратой ресурсов, поскольку они могли бы остаться у заказчика и стать частью его предпринимательской прибыли, а на самом деле идут на оплату работы проверяющей стороны. В результате, не дополучая часть причитающегося ему дохода, предприятие вынуждено сокращать объемы инвестиционной деятельности и количество реализуемых проектов.

Наряду с рассматриваемыми формами асимметрии информации между инвесторами и заказчиками, на самом предприятии существуют внутренние факторы, усугубляющие эту проблему. К ним. прежде всего, относится противоречивость интересов собственников и менеджеров. На предприятиях с разделенными функциями собственности и управления менеджеры, которые заинтересованы в привлечении инвестиций под низкую ставку процента с целью получения сверхприбыли, могут предоставлять как инвестору, так и собственнику неверную или искаженную информацию. При этом инвестору может быть представлена ложная информация о характеристиках инвестиционного проекта, позволяющая менеджеру получить дополнительную прибыль за счет негативного отбора. Наряду с этим может иметь место искажение информации собственнику о возможной дополнительной прибыли, что является другой формой асимметрии информации - недобросовестным поведением менеджера.

Таким образом, проявление всех форм асимметрии информации рынка является негативным фактором как для предприятий-заказчиков, так и для инвесторов. Поэтому выравнивание уровней их доходов служит важной предпосылкой активизации инвестиционной деятельности.

При реализации инвестиционного проекта, когда возникает расхождение межзд определенным предприятием значением вероятности успешной реализации проекта в условиях неопределенности и риска, и ее показателем под воздействием неблагоприятного отбора, недобросовестного поведения или затрат на контроль, требуется проведение мониторинга асимметрии информации рынка и выявление возможных отклонений показателей доходов участников инвестиционного проекта под воздействием перечисленных форм проявления асимметрии информации рынка, а также предложение действенных мер по их снижению.

Для решения проблемы неблагоприятного отбора, как одной из форм проявления асимметрии информации рынка, инвесторы могут использовать различные каналы получения информации о потенциальном предприятии-заказчике. Прежде всего, инвестора интересует кредитная история, деловая репутация, финансовая отчетность предприятия, список его кредиторов, партнеров и клиентов. Однако данные источники не сообщают информацию непосредственно о предприятии как о потенциальном заказчике, а лишь служат характеристикой «качества» возможного партнера. В том случае, если потенциальным заказчиком выступает вновь созданное предприятие, то отсутствие кредитной истории и прочных связей с партнерами, является для него серьезным барьером входа на инвестиционный рынок. Оно должно нести невозвратные потери, чтобы доказать инвестору надежность' предлагаемого им проекта. Чем сильнее проблема асимметрии информации на рынке инвестиционных проектов, тем выше финансовые барьеры входа на рынок, тем больше преимуществ имеют уже действующие предприятия-заказчики по сравнению с их потенциальными вновь созданными конкурентами. Проблему асимметричной информации во взаимоотношениях с деловыми партнерами смягчают также кредитная история и «доброе имя» предприятия.

Для того чтобы избежать проблемы недобросовестного поведения, когда за заказчиком остается право выбирать проект для реализации, инвестор должен убедиться, что тот проект, который является более привлекательным для него, также является более привлекательным и для предприятия-заказчика. Для этого инвестору необходимо предложить такой уровень процентной ставки, который отвечал бы интересам обоих контрагентов. В отличие от стремления инвестора в условиях неблагоприятного отбора максимально поднять процентную ставку до ее уровня по высокорисковому проекту, во избежание недобросовестного поведения заказчика, напротив, инвестору следует повышать процентную ставку лишь до такого уровня, при котором и заказчику и инвестору выгоднее реализовывать согласованный проект, соблюдав тем самым договорные обязательства.

При отсутствии контроля предприятие-заказчик может воспользоваться своим информационным преимуществом и присвоить часть ожидаемого дохода инвестора. Если инвестор начинает контролировать действия заказчика и компенсировать понесенные им издержки на проверку за счет средств предприятия, то заказчик пересматривает свою стратегию и больше не пытается ввести инвестора в заблуждение. Таким образом, контроль асимметрии информации со стороны инвестора способствует выравниванию доходов между ним и предприятием.

Для снижения влияния асимметрии информации и обеспечения безопасности своих интересов, инвестору целесообразно оперировать с процентной ставкой по проекту путем повышения ее значения за счет введения коэффициента устранения асимметрии информации -т, который рассчитывается следующим образом:

(1 + г) (1 + г) а\ а,

г,0±£> = 0±£>

а', а, }

г- — а.

Нижним пределом данного коэффициента будет единица - при условии предоставления заказчиком полного пакета документов с достоверными данными, необходимыми для оценки

проекта, то есть, при отсутствия асимметрии информации. Чем меньше документов, характеризующих предприятие и предлагаемый им проект и ниже качество предоставляемой информации, тем выше должен быть этот коэффициент. Верхний предел коэффициента т зависит от форм проявления асимметрии информации на рынке инвестиционных проектов. Следует иметь ввиду, что чрезмерное увеличение ставки процента за счет этого коэффициента приводит к негативным последствиям для инвестора.

Минимизация рисков, возникающих из-за асимметрии информации возможна при наличии у заказчика источников, которыми он может гарантировать возмещение инвестору требуемых средств независимо от результатов реализации проекта. Методом защиты от, асимметрии информации рынка является залог (дополнительное обеспечение), который в действующем законодательстве выступает в качестве одной из форм регулирования инвестиционной деятельности, осуществляемой в форме капитальных вложений. Недостатком дополнительного обеспечения является то, что в некоторой степени оно притупляет бдительность инвестора, уделяющего недостаточно внимания сбору дополнительной информации о заказчике. Для вновь созданных предприятий, предлагающих даже высоко рентабельные проекты, необходимость предоставления залога является серьезным препятствием для дальнейшего развития. В то время как заказчикам, обеспеченным активами, это, напротив, облегчает доступ к получению инвестиционных ресурсов, несмотря на истинную природу предлагаемых ими проектов. В результате указанное противоречие приводит к проблеме неоптимального распределения инвестиционных ресурсов.

Снижению асимметрии информации рынка также способствует использование для частичного финансирования проекта внутренних источников. Как и в случае с дополнительным обеспечением, заказчик, вкладывая собственные ресурсы в инвестиционный проект, демонстрирует тем самым уверенность в успешном исходе его реализации.

Дополнительной гарантией для инвестора является включение в инвестиционное соглашение ряда пунктов, которые защищают его права. Принятие данных пунктов контрагентом обычно приводит к снижению инвестором уровня процентной ставки. Указанные пункты можно разделить на две категории: запрещающие какие-либо действия, и, напротив, обязывающие предпринимать определенные меры.

Наиболее эффективное выравнивание доходов участников инвестиционного процесса возможно только при комплексном использовании перечисленных форм мониторинга асимметрии информации рынка.

Снижению асимметрии информации рынка на всех стадиях реализации инвестиционных проектов предприятий может содействовать эффективная государственная инвестиционная политика, включающая в себя административно-правовые, экономические, организационно-технические и морально-психологические методы и формы воздействия. Административно-правовые методы и формы государственного регулирования в настоящее время призваны гараптировать, главным образом, выполнение договорных условий уже заключенных инвестиционных контрактов, а также отслеживать процесс реализации принятых законов и нормативных актов. Однако не менее важным является создание надежной правовой базы длу прединвестиционной стадии, охватывающей все этапы сбора, обработки, хранения и передачи требуемой информации. Для пресечения возможных нарушений на этой стадии инвестиционного процесса необходимо введение дополнительных экономических и административных санкций. Требуется также укрепление нормативно-правовой базы лицензирования, сертификации, стандартизации и страхования в сфере информатизации и защиты информации, а также упреждающий политико-правовой подход в организации профилактической работы с использованием морально-психологического воздействия на участников инвестиционного процесса.

Анализ мирового опыта показал, что методы и формы государственного воздействия различаются в зависимости от направленности и целей экономической стратегии правительств. Следует отметить, что в условиях рыночной экономики более действенными являются

экономические методы государственного регулирования инвестиционной деятельности предприятий, применяемые в 'рамках налоговой, кредитной, страховой, амортизационной, таможенной политики, а также регулирования движения средств на кредитном рынке, управления ставкой процента государственных ценных бумаг и т. п.

Важную роль в обеспечении достоверности информации в инвестиционной деятельности предприятий и фирм играют организационно-технические методы и формы государственного регулирования. Необходимо создание единого информационного пространства, объединяющего государственные и коммерческие источники информации, освещающие инвестиционный климат в стране, способствующие накоплению необходимых баз данных и обеспечению к ним доступа участников инвестиционного процесса. Среди частных структур, готовых присоединяться к этой программе, могут быть средства массовой информации, имеющие электронные версии своих изданий, и информационные компании, предлагающие свою информацию через Интернет. Важную роль призвана играть государственная многоуровневая статистическая система. Государство не должно ограничиваться только созданием качественных баз данных. Требуются также организация экспертизы и использование системы государственных гарантий особенно для социально значимых проектов.

На основе проведенного анализа можно сделать следующие основные выводы:

1. Эффективной формой вложения капитала, направленной на расширение экономического потенциала предприятия является его инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений в основные фонды и нематериальные активы за счет увеличение удельного веса собственных средств в общем объеме финансирования капитальных вложений. Однако в условиях ресурсного дефицита большая часть российских предприятий в настоящее время не располагает достаточными финансовыми средствами дл^ долгосрочных капитальных вложений, поэтому они вынуждены прибегать к финансированию инвестиционных проектов извне.

2. Для оценки величины необходимых инвестиций и результатов инвестирования необходимо учитывать все внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную деятельность предприятий. Знание этих факторов и механизма их влияния имеет важное значение для разработки инвестиционной политики в рамках единого стратегического плана развития предприятия.

3. Наименее изученным остается влияние на эффективность инвестиционной деятельности ее информационного обеспечения. Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать достоверной информацией, комплексно учитывающей условия функционирования предприятия в условиях риска и неопределенности.

4. Количественным измерителем степени достоверности того или иного события и его результата выступает понятие вероятности, которое является субъективным параметром и зависит от того, насколько хорошо тот или иной субъект экономической деятельности разбирается в той или иной ситуации, а также от полноты информации, которой он располагает. Показатель вероятности является точкой соприкосновения для неопределенности и риска, I одной стороны, и асимметрии информации с другой.

5. В отличие от товарного рынка рынок инвестиционных ресурсов характеризуется большей неопределенностью. Поэтому исследованию проблемы асимметричной информации на рынке инвестиционных проектов и оценке ее влияния на доходы участников инвестиционного проекта должны предшествовать анализ проблем неопределенности и риска.

6. Асимметрия информации инвестиционного рынка как экономическая категория также как и неопределенность параметров проекта, характеризуется рядом субъективных и объективных причин. Основное внимание необходимо уделять изученной в наименьшей степени асимметрии информации, носящей, главным образом, субъективный характер, поскольку она возникает между субъектами инвестиционной деятельности из-за конфликта интересов, заложенного уже в самой природе взаимоотношений предприятия-заказчика и

инвестора. Экономическая сущность асимметрии информации рынка проявляется в сверхприбыли одних участников инвестиционного процесса и в недополучении дохода другими

7. Асимметрия информации во взаимоотношениях предприятия-заказчика и инвестора проявляется в одной из трех форм: негативный отбор, недобросовестное поведение, затраты на контроль, каждая из которых оказывает отрицательное воздействие на доходы участников инвестиционного процесса, соответственно, на прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной стадиях реализации инвестиционного проекта.

8. Неблагоприятный отбор возникает в том случае, если инвестор не в состоянии выявить различие между двумя типами проектов с различным уровнем риска и вынужден при этом назначить усредненную процентную ставку, которая больше процентной ставки пс* низкорисковым проектам, но меньше, чем по высокорисковым. Это приводит к тому, что заказчики, предлагающие низкорисковые проекты теряют часть своей прибыли и вынуждены отказаться от реализации этих проектов. При реализации высокорискового проекта по усредненной ставке уже инвестор недополучает причитающейся ему доход. В результате неблагоприятный отбор ведет к снижению уровня общественной эффективности и активности, так как из-за снижения заинтересованности участников часть проектов не реализуется.

9. Недобросовестное поведение заключается в использовании заказчиком инвестированных средств не на те цели, которые были оговорены с инвестором, а по своему усмотрению. В результате реализации высокодоходного инвестиционного проекта по заниженному для него уровню процентной ставки у заказчика появляется возможность получать дополнительную прибыль, но лишь в краткосрочной перспективе, поскольку подобная стратегия приводит к созданию сомнительной репутации и снижению возможности привлечения инвестиций предприятием в будущем

10. Затраты на контроль, которые инвестор вынужден нести для оплаты работы проверяющей стороны, связаны с возможным занижением реальных доходов по проекту ц задержкой возмещения инвестированных средств. Инвестор может компенсировать затраты на контроль за счет повышенной процентной ставки за предоставляемые предприятию инвестиционные ресурсы, а -также применения штрафных санкций. Недополучение заказчиком части причитающейся ему прибыли отрицательно сказывается на экономической эффективности и дальнейшей инвестиционной деятельности предприятия.

11. Для измерения уровня асимметричности информации на предприятиях может быть использован коэффициент асимметрии - отношение определенной заказчиком вероятности

успешной реализации проекта к ее заявленному инвестору значению (/"•)• Чем ниже данный показатель, тем меньшую сумму инвестированных средств и причитающихся ему процентов получит инвестор и тем большую прибыль получит заказчик за счет недополученных инвестором средств.

12. Среди основных методов и форм эффективного мониторинга асимметрии информации рынка можно выделить: использование различных каналов получения информации о предприятии-заказчике (кредитная история, деловая репутация, финансовая отчетность предприятия, список его кредиторов, партнеров и клиентов, а также данные кредитных бюро, организуемых банками и финансовыми организациями для обмена информацией); защита собственных интересов инвестора с помощью предлагаемого коэффициента устранения асимметрии информации - г; гарантирование предприятием-заказчиком успешной реализации предлагаемого инвестору проекта предоставлением залога или использованием внутренних ресурсов для его частичного финансирования.

13. Для активизации инвестиционной деятельности предприятий не достаточно применения одной или нескольких форм мониторинга, необходим комплексный подход с учетом всех возможных форм проявления асимметрии информации рынка, характеристик каждого конкретного предприятия, его материальных и финансовых возможностей, а также стратегических целей развития.

14. Государственное воздействие на инвестиционную деятельность предприятий, направленное на преодолении асимметрии информации рынка и обеспечение ее достоверности и равномерного распределения между участниками, осуществляется с помощью административно-правовых и морально-психологических, экономических и организационно-технических методов и форм: совершенствование законодательства, меры морального поощрения соблюдения предпринимательской этики и договорной дисциплины, выделение бюджетных средств в специальные фонды компенсации участникам инвестиционного процессе от убытков вследствие асимметрии информации рынка, создание государственных информационно-аналитических центров, содействие саморегулируемой деятельности отраслевых союзов и ассоциаций.

Безусловно, отдельные'предложенные в работе допущения и рекомендации потребуют дополнительного осмысления и анализа. Тем не менее, очевидно, что учет асимметрии информации рынка является важной и необходимой предпосылкой при принятии управленческих решений и выборе обоснованной методики оценки инвестиционных проектов предприятий и доходов их участников.

В настоящее время в России уже сложилась определенная практика выявления различных форм асимметрии информации на инвестиционном рынке. Данная тенденция является вполне закономерной, так как в условиях интеграции России в мировое хозяйство предприятия вынуждены переходить на международные стандарты и методологии при оценке инвестиционных проектов, а также соблюдать дополнительные требования к надежности используемой информации. Завоевание и сохранение конкурентных преимуществ отечественными промышленными предприятиями в условиях глобализации информационно^ пространства и формирования нового типа экономики, требующей соблюдения этических норм в предпринимательской деятельности, не представляется возможным без решения проблем асимметрии информации рынка и ее эффективного мониторинга.

Основные положения диссертации опубликованы в следующих работах:

1. Проблемы информационного обеспечения иностранных инвесторов в РФ. Рукопись деп. в ИНИОН РАН № 57678.18.12.2002 г.

2. Роль неопределенности и риска в оценке привлекательности инвестиционных проектов. Актуальные проблемы социально-экономического развития стран в условиях глобализации мирового хозяйства. Материалы научной конференции молодых ученых экономического факультета. - М.: РУДН, 2003. - с.141-144.

3. Обеспечение информационной безопасности России - Инвестиции, инновации и экономии безопасность. Труды секции «Инвестиции и экономическая безопасность» (выпуск 7) под ред. д.т.н. Олейникова Е.А. ид.э.к., проф. Шилина И.Г., РЭАим. Г.В. Плеханова, М. 2003. - с.276-283.

4. Информационная безопасность России в условиях глобализации информационных технологий. Актуальные проблемы глобальной экономики. Материалы научной конференции молодых ученых экономического факультета. 15.05.2003 года. М.: РУДН, 2003. - с. 143-146.

5. Инвестиционный консалтинг в условиях ассиметричной информации рынка Особенности формирования и функционирования отраслевых рынков в России. Материалы научно-практической конференции 27марта 2004 г. М.: РУДН, 2004. - с. 72-79.

6. Оценка эффективности инвестиционных проектов в странах с переходной экономикой. Мировая экономика в XXI веке: проблемы и перспективы. Материалы научной конференции молодых ученых экономического факультета. 20.05.2004 г. М.: РУДН, 2004. - с. 74-79.

7. Роль государства в обеспечении достоверности информации в инвестиционной деятельности предприятий и фирм Роль государства в развитии отраслевых рынков. Материалы научно-практической конференции 30 октября 2004 г. М., 2004. - с, 89-94.

8. Теория асимметричной информации рынка, ее роль в формировании доходов участников инвестиционного процесса. Современная экономическая теория и реформирование экономики России: матер. Науч-пракг. конф. (М. 26.11.2004 г) / РУДН, экон. фак., каф. полит, экон.; редкол.: Н.П. Гусаков и др. М.: Экономика, 2005. - с. 87-97.

Самусева Татьяна Валентиновна (Россия) «Влияние асимметрии информации рынка , на доходы участников инвестиционных проектов предприятий»

В работе исследуется эффективность производственных инвестиционных проектов предприятия в условиях неопределенности и риска и асимметрии информации рынка (АИР). Основное внимание уделяется влиянию АИР на доходы основных участников инвестиционного процесса на прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной стадиях реализации проекта. Уточняется методика оценки степени влияния АИР на доходы участников инвестиционного процесса, предлагаются способы ее снижения и выравнивания уровней их доходов. Теоретические обобщения и конкретные рекомендации диссертационного исследования могут быть полезны при разработке методических рекомендаций по оценке инвестиционных проектов и в консалтинговой деятельности в России.

Tatiana V. Samuseva (Russia) "Incomcs of enterprise investment projects participants under asymmetric information of the market" The efficiency of industrial investment projects of the enterprise in conditions of uncertainty, risk and asymmetric information of the market (AIM) is investigated in the work. The main attention is given to the influence of AIM on income of the basic participants of investment process at preinvestment, investment and operational project realization stages. The technique of the estimation of AIM influence on the income of investment process participants is specified, ways for its decrease and alignment of their income are offered. Theoretical generalizations and concrete recommendations of dissertational research can be useful for development of methodical recommendations according to investment projects and in consulting activity in Russia.

РНБ Русский фонд

2007-4

12382

Принято к исполнению 25/05/2005 Заказ № 909

Исполнено 27/05/2005 Тираж: 100 экз..

ООО «11-й ФОРМАТ» ИНН 7726330900 Москва, Балаклавский пр-т, 20-2-93 (095) 747-64-70 www.autoreferat.ru

ШОП 2005

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Самусева, Татьяна Валентиновна

ВВЕДЕНИЕ.

ГЛАВА 1. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ АСПЕКТЫ АНАЛИЗА ЭФФЕКТИВНОСТИ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ ПРЕДПРИЯТИЙ.

1.1. Сущность инвестиционной деятельности предприятий и факторы, влияющие на ее эффективность.

1.2. Информационное обеспечение анализа доходности инвестиционных проектов предприятия.

1.3. Методика определения эффективности инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска.

ГЛАВА 2. ВЛИЯНИЕ АСИММЕТРИИ ИНФОРМАЦИИ РЫНКА НА ДОХОДЫ УЧАСТНИКОВ ИНВЕСТИЦИОННЫХ ПРОЕКТОВ

2.1. Экономическая сущность асимметрии информации рынка и формы ее проявления

2.2. Особенности проявления асимметрии информации рынка при реализации * инвестиционных проектов предприятия.

2.3 Анализ степени влияния асимметрии информации рынка на стадиях инвестиционного процесса.

ГЛАВА 3. ОБЪЕКТИВНАЯ НЕОБХОДИМОСТЬ, ВОЗМОЖНОСТИ И ГРАНИЦЫ УСТРАНЕНИЯ АСИММЕТРИИ ИНФОРМАЦИИ РЫНКА В ИНВЕСТИЦИОННОЙ

ДЕЯТЕЛЬНОСТИ ПРЕДПРИЯТИЙ.

3.1. Необходимость и возможности мониторинга асимметрии информации рынка в управлении инвестиционными проектами предприятий.

3.2. Выравнивание уровней доходов участников инвестиционного процесса как предпосылка активизации инвестиционной деятельности предприятий.

3.3. Роль государства в обеспечении достоверности информации в инвестиционной деятельности предприятий.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов предприятий"

В России активно осуществляются преобразования в экономике, призванные создать условия для развития отечественной промышленности, усилить тенденции импортозамещения и повышения платежеспособного спроса на товары, ускорить темпы роста промышленного производства и национальной экономики в целом.

В большинстве случаев потенциал, который используется сейчас для увеличения объемов производства, заложен в дополнительной загрузке созданных ранее на предприятиях производственных мощностей. Однако этот потенциал исчерпаем, особенно в ситуации, когда значительная часть основных фондов предприятий изношена. Кроме того, старое оборудование не позволяет обеспечить должную конкурентоспособность выпускаемых изделий.

Несомненно, для' целей поддержания развития отечественной промышленности необходима переориентация производства на выпуск новой, конкурентоспособной продукции. Осуществление подобного рода проектов требует установки современного оборудования и использования новых видов материальных ресурсов, для чего необходимы источники дополнительных финансовых средств. В настоящее время в условиях ресурсных ограничений большинство предприятий не могут обеспечить обновление основных фондов за счет собственных средств и вынуждены привлекать внешних инвесторов. j

Важной формой вложения капитала, направленной на расширение экономического потенциала предприятия, является производственная инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений в новое строительство, расширение, реконструкцию и техническое перевооружение действующих хозяйствующих единиц, приобретение машин и оборудования, проектно-изыскательские работы и др.

Центральной задачей в производственном инвестировании в условиях неопределенности и нестабильности условий хозяйствования в России является оценка доходности инвестиционных проектов с учетом факторов риска и достижение результатов планируемых участниками инвестиционного процесса.

Эффективность инвестиционной политики предприятия, направленной на завоевание и укрепление рыночных позиций в долгосрочной перспективе, а также решение задач в разь'ых сферах его экономической деятельности во многом определяются степенью достоверности предоставляемой информации. Только располагая достаточной информацией, предприятие может адекватно оценивать ситуацию и принимать правильные управленческие решения. В условиях рыночной экономики во взаимоотношениях субъектов хозяйствования имеет место различная степень их осведомленности о характере заключаемых сделок, так называемая t асимметрия информации, непосредственно влияющая на доходы контрагентов. Следовательно, результаты реализации инвестиционной политики предприятия, своевременное осуществление мероприятий в данной области, сохранение конкурентных преимуществ, совершенствование технологии производства и обеспечение дальнейшего эффективного функционирования зависят от возможности и способности предприятия учитывать не только факторы риска и неопределенности, но и влияние асимметрии информации во всех возможных формах ее проявления. При этом, как правило, осуществляется оценка эффективности проекта в целом, без учета различий в доходах основных участников инвестиционного процесса, которые возникают под воздействием асимметрии информации рынка. В данной работе делается попытка устранения этого пробела, поскольку до настоящего времени отсутствуют общепризнанные паучко-обоснованные методы и способы учета асимметрии информации рынка в оценке доходов участников инвестиционных проектов предприятий. Необходима также разработка рекомендаций по повышению роли государства в ее преодолении, позволяющих повысить и выровнять доходы участников инвестиционной деятельности предприятий.

Проблемы оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска исследованы в трудах Виленского П. Л., Волкова М.М, Грачевой М. В., Лившица В.Н., Липсица И.В, Коссова В.В., Смоляка С.А., Шапиро В. Д. и др. Отдельные аспекты влияния асимметрии информации рынка содержатся в работах российских и зарубежных авторов: Авдашевой С. Б., Исаева В.А., Дж.Акерлофа, У. Викри, Дж. Миррлиза, М. Спенса, Дж. Стиглица и др. ,

Таким образом, несмотря на значительное количество публикаций, посвященных оценке инвестиционных проектов предприятий в условиях риска и неопределенности, практически отсутствуют работы, комплексно рассматривающие влияние асимметрии информации рынка, возможности ее мониторинга на различных стадиях реализации инвестиционных процессов и выравнивания уровня доходов их участников. Актуальность и важность изучения названных проблем асимметрии информации рынка, недостаточность методической и практической разработки путей их решения с целью активизации инвестиционной деятельности предприятий определили выбор темы, цель и задачи данного диссертационного исследования.

Целью диссертационного исследования является изучение теоретических и практических аспектов оценки влияния асимметрии информации рынка на доходы участников производственных инвестиционных проектов предприятий, разработка рекомендаций по совершенствованию мониторинга асимметрии информации. Реализация поставленной цели определила необходимость решения следующих основных задач: р

• изучить специфику инвестиционной деятельности предприятий и методов оценки основных факторов, влияющих на ее эффективность в условиях ресурсных ограничений, неопределенности и риска;

• исследовать понятие асимметрии информации рынка, ее экономическую сущность и основные формы проявления на различных стадиях реализации инвестиционного проекта;

• оценить степень влияния асимметрии информации на доходы участников инвестиционных проектов предприятия;

• выявить методы и формы эффективного мониторинга асимметрии информации рынка с целью выравнивания уровней доходов участников инвестиционного процесса;

• разработать рекомендации по повышению роли государства в преодолении асимметрии информации в инвестиционной деятельности предприятий.

Информационную базу исследования составили аналитические и статистические материалы международных организаций, коллективов авторов и отдельных ученых, а также законы, законопроекты и постановления Правительства РФ, корпоративные документы, имеющие отношение к оценке инвестиционных проектов и асимметрии информации рынка. В диссертации использованы данные и финансовая отчетность конкретного предприятия под условным названием ООО «Кварц-2».

Объект исследования - асимметрия информации рынка в производственной инвестиционной деятельности предприятий в условиях ресурсных ограничений, неопределенности и риска.

Предметом исследования являются экономические отношения между субъектами инвестиционной деятельности и оценка влияния асимметрии информации рынка на их доходы.

Исследование проведено в рамках п. 15.15. «Теоретические и методологические основы эффективности развития предприятия, отрасли и комплекса» паспорта специальности 08.00.05 - Экономика и управление народным хозяйством (экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами промышленности).

Методологической и теоретической основой диссертационного исследования послужили теории и концепции, представленные в трудах отечественных и зарубежных авторов в области оценки производственных инвестиционных проектов предприятий и фирм с учетом проявления асимметрии информации на различных отраслевых рынках. »

При проведении исследования использовались методы системного, статистического и вероятностного анализа, а также графические методы и методы аналогий.

Научная новизна работы заключается в уточнении методики оценки влияния асимметрии информации рынка на доходы участников инвестиционных проектов предприятий, разработке мер эффективного внутреннего мониторинга информационных потоков и обосновании основных направлений повышения роли государства в обеспечении достоверности информации в инвестиционной деятельности предприятий. В результате исследования получены следующие наиболее существенные результаты:

• предложен комплексный подход к оценке информационного обеспечения анализа доходов участников инвестиционных проектов, разработана схема информационной системы инвестиционной деятельности предприятия;

• усовершенствован способ расчета вероятности успешной реализации инвестиционного проекта в условиях риска и неопределенности путем определения ее по основным составляющим денежного потока;

• определена экономическая сущность асимметрии информации рынка и предложена классификация форм ее проявления с учетом специфики рынка инвестиционных проектов;

• разработаны механизм мониторинга асимметрии информации на всех стадиях реализации инвестиционного проекта и рекомендации по выравниванию уровней доходов участников инвестиционного процесса в условиях асимметрии информации рынка при помощи коэффициента устранения асимметрии - г;

• предложена система мероприятий на государственном уровне по преодолению асимметрии информации рынка в инвестиционной деятельности предприятий.

Основные обобщения, выводы и конкретные рекомендации диссертационного исследования могут быть полезны при принятии управленческих решений и выборе обоснованной методики оценки влияния асимметрии на эффективность инвестиционных проектов предприятий и доходы их участников. Материалы диссертации используются при чтении учебных курсов «Оценка бизнеса», «Бизнес-планирование и ТЭО инвестиционных проектов», «Предпринимательство» на экономическом факультете РУДН. Основные положения и полученные результаты диссертации докладывались и обсуждались на научно-практических конференциях в РУДН и РЭА им. Г. В. Плеханова. По теме диссертационного исследования опубликовано 8 работ, общим объемом 3,6 п.л.

Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы из 196 наименований и содержит 152 страницы машинописного текста, 9 таблиц и 20 рисунков.

Диссертация: заключение по теме "Экономика и управление народным хозяйством: теория управления экономическими системами; макроэкономика; экономика, организация и управление предприятиями, отраслями, комплексами; управление инновациями; региональная экономика; логистика; экономика труда", Самусева, Татьяна Валентиновна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Экономическая оценка эффективности вложения капитала направлена на определение потенциальной возможности рассматриваемого инвестиционного проекта обеспечить требуемый или ожидаемый уровень доходов его участников. Для выполнении качественного инвестиционного анализа на современном этапе недостаточно уделять внимание лишь уч/пу факторов риска и неопределенности. В настоящее время для создания реальных ориентиров для инвестиционной деятельности хозяйствующих субъектов оценку эффективности капиталовложений необходимо дополнять анализом асимметрии информации со всеми возможными формами ее проявления и влияния на конечный результат инвестирования. Это обусловлено тем, что в постоянно меняющемся информационном пространстве, где информация представляет собой особую ценность, для получения корректных результатов оценки доходов участников инвестиционного процесса, необходимо при проведении расчетов постоянно отслеживать, оценивать и учитывать происходящие изменения.

На основе проведенного анализа оценки инвестиционных проектов в условиях неопределенности и риска, а также отдельных аспектов влияния асимметрии информации рынка на различных стадиях реализации инвестиционного проекта на доходы его участников можно сделать следующие выводы:

1. Эффективной формой вложения капитала, направленной на расширение экономического потенциала предприятия является его инвестиционная деятельность, осуществляемая в форме капитальных вложений в основные фонды и нематериальные активы за счет увеличение удельного веса собственных средств в общем объеме финансирования капитальных вложений. Однако в условиях ресурсного дефицита большая часть российских предприятий в настоящее время не располагает достаточными финансовыми средствами для долгосрочных капитальных вложений, поэтому они вынуждены прибегать к финансированию инвестиционных проектов извне.

2. Для оценки величины Необходимых инвестиций и результатов инвестироваАия необходимо учитывать все внешние и внутренние факторы, влияющие на инвестиционную деятельность предприятий. Знание этих факторов и механизма их влияния имеет важное значение для разработки инвестиционной политики в рамках единого стратегического плана развития предприятия.

3. Наименее изученным остается влияние на эффективность инвестиционной деятельности ее информационного обеспечения. Для принятия решения о долгосрочном вложении капитала необходимо располагать достоверной информацией, комплексно учитывающей условия функционирования предприятия в условиях риска и неопределенности.

4. Количественным измерителем степени достоверности того или иного события и его результата выступает понятие вероятности, которое является субъективным параметром и зависит от того, насколько хорошо тот или иной субъект экономической деятельности разбирается в той или иной ситуации, а также от полноты информации, которой он располагает. Показатель вероятности является точкой соприкосновения Для неопределенности и риска, с одной стороны, и асимметрии информации с другой.

5. В отличие от товарного рынка рынок инвестиционных ресурсов характеризуется большей неопределенностью. Поэтому исследованию проблемы асимметричной информации на рынке инвестиционных проектов и оценке ее влияния на доходы участников инвестиционного проекта должны предшествовать анализ проблем неопределенности и риска.

6. Асимметрия информации инвестиционного рынка как экономическая категория также как и неопределенность параметров проекта, характеризуется рядом субъективных и объективных причин. Основное внимание необходимо уделять изученной в наименьшей степени асимметрии информации, носящей, главным образом, субъективный характер, поскольку она возникает между субъектами инвестиционной деятельности из-за конфликта интересов, заложенного уже в самой природе взаимоотношений предприятия-заказчика и инвестора. Экономическая сущность асимметрии информации рынка проявляется в сверхприбыли одних участников инвестиционного процесса и в недополучении дохода другими

7. Асимметрия информации во взаимоотношениях предприятия-заказчика и инвестора проявляется в одной из трех форм: негативный отбор, недобросовестное поведение, затраты на контроль, каждая из которых оказывает отрицательное воздействие на доходы участников инвестиционного процесса, соответственно, на прединвестиционной, инвестиционной и эксплуатационной стадиях реализации инвестиционного проекта. I

8. Неблагоприятный отбор возникает в том случае, если инвестор не в состоянии выявить различие между двумя -типами проектов с различным уровнем риска и вынужден при этом назначить усредненную процентную ставку, которая больше процентной ставки по низкорисковым проектам, но меньше, чем по высокорисковым. Это приводит к тому, что заказчики, предлагающие низкорисковые проекты теряют часть своей прибыли и вынуждены отказаться от реализации этих проектов. При реализации высокорискового проекта по усредненной ставке уже инвестор недополучает причитающейся ему доход. В результате неблагоприятный отбор ведет к снижению уровня общественной эффективности и активности, так как из-за снижения заинтересованности участников часть проектов не реализуется.

9. Недобросовестное поведение заключается в использовании заказчиком инвестированных средств не на те цели, которые были оговорены с инвестором, а по своему усмотрению. В результате реализации высокодоходного инвестиционного проекта по заниженному для него уровню процентной ставки у заказчика появляется возможность получать дополнительную прибыль, но Лишь в краткосрочной перспективе, поскольку подобная стратегия приводит к созданию сомнительной репутации и снижению возможности привлечения инвестиций предприятием в будущем

10. Затраты на контроль, которые инвестор вынужден нести для оплаты работы проверяющей стороны, связаны с возможным занижением реальных доходов по проекту и задержкой возмещения инвестированных средств. Инвестор может компенсировать затраты на контроль за счет повышенной процентной ставки за предоставляемые предприятию инвестиционные ресурсы, а также применения штрафных санкций. Недополучение заказчиком части причитающейся ему прибыли отрицательно сказывается на экономической эффективности и дальнейшей инвестиционной деятельности предприятия.

11. Для измерения уровня асимметричности информации на предприятиях может быть использован коэффициент асимметрии - отношение определенной заказчиком вероятно;-.™ успешной реализации проекта к ее заявленному инвестору значению (). Чем ниже данный показатель, тем меньшую сумму Инвестированных средств и причитающихся ему процентов получит инвестор и тем большую прибыль получит заказчик за счет недополученных инвестором средств.

12. Среди основных методов и форм эффективного мониторинга асимметрии информации рынка можно выделить: использование различных каналов получения информации о предприятии-заказчике (кредитная история, деловая репутация, финансовая отчетность предприятия, список его кредиторов, партнеров и клиентов, а также данные кредитных бюро, организуемых банками и финансовыми организациями для обмена информацией); защита собственных интересов инвестора с помощью предлагаемого коэффициента устранения асимметрии информации - г; гарантирование предприятием-заказчиком успешной реализации предлагаемого инвестору проекта предоставлением залога или использованием внутренних ресурсов для его частичного финансирования.

13. Для активизации инвестиционной деятельности предприятий не достаточно применения одной или нескольких форм мониторинга, необходим комплексный подход с 143 i учетом всех возможных форм проявления асимметрии информации рынка, характеристик каждого конкретного предприятия, его материальных и финансовых возможностей, а также стратегических целей развития. •

14. Государственное воздействие на инвестиционную деятельность предприятий, направленное на преодоление асимметрии информации рынка и обеспечение ее достоверности и равномерного распределения между участниками может осуществляться с помощью административно-правовых и морально-психологических, экономических и организационно-технических методов и форм. Наиболее важными мерами являются совершенствование законодательства, моральное поощрение, соблюдение предпринимательской этики и договорной дисциплины, выделение бюджетных средств в специальные фонды компенсации участникам инвестиционного процесса от убытков вследствие асимметрии информации рынка, создание государственных информационно-аналитических центров, содействие саморегулируемой деятельности отраслевых союзов и ассоциаций и т. д.

Безусловно, отдельные предложенные в работе допущения и рекомендации потребуют дополнительного осмысления и анализа. Тем не менее, очевидно, что учет асимметрии информации рынка является важной и необходимой предпосылкой при принятии управленческих решений и выборе обоснованной методики оценки инвестиционных проектов предприятий и доходов их участников.

В настоящее время в России уже сложилась определенная практика выявления различных форм асимметрии информации на инвестиционном рынке. Данная тенденция является вполне закономерной, так как в условиях интеграции России в мировое хозяйство предприятия вынуждены переходить на международные стандарты и методологии при оценке инвестиционных проектов, а также соблюдать дополнительные требования к надежности используемой информации. Завоевание и сохранение конкурентных преимуществ отечественными промышленными предприятиями в условиях глобализации информационного пространства и формирования нового типа экономики, требующей соблюдения этических норм в предпринимательской деятельности, не представляется возможным без решения проблем асимметрии информации рынка и ее эффективного мониторинга.