Влияние дивидентной политики на рыночную стоимость акций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Мильчакова, Наталья Александровна

ввдаш. з

Глава. I. ТЕОРЕТИЧЕСКИЕ И ПРАКТИЧЕСКИЕ ВОПРОСЫ . ФОРМИРОВАНИЯ РЫНОЧНЫХ КУРСОВ ЦЕННЫХ БУМАГ.

1.1. Теоретические аспекты дивидендной политики.81.2. Механизм формирования рыночной стоимости обыкновенный ^кций.

Глава 2. ЖВВДЕщЩя ПОЛИТИКА И ЭФФЕКТИВНЫЙ

РЫНОК КАПИТАЛА.

2.1. Информационное содержание биржевых курсов акций.

2.2. Сигнальная роль дивидендной политики корпораций.*.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Влияние дивидентной политики на рыночную стоимость акций"

В современной России во время переходного периода к-рыночной экономике одной из важнейших проблем является преобразование отношений собственности. Приватизация и акционирование государственной собственности, зарождение и развитие фондовых бирж и инвестиционных институтов в России сегодня характеризуются противоречивыми тенденциями. Общество давно осознало необходимость трансформащи социально-экономических отношений, однако владение ценными бумагами пока еще приносит мало благ рядовым инвесторам. В связи с этим необходимо изучать те преимущества,, которые инвесторы могут получать от акций и дагих ценных бумаг. Особенно важно исследовать доходы от акций, являющихся реализацией права собственности акционера. Рынок ценных бумаг уже стал реальностью в России, но процесс его формирования еще продолжается. В связи с • этим в настоящее время чрезвычайно актуальной становится проблема усовершенствования системы функционирования фондового рынка, в том числе - дивидендной политики, оценка и прогнозирование стоимости акций, обеспечение широкого распространения информации. Изучение этих аспектов становления рынка капитала представляет большой научный интерес.

Актуальность исследования влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций обусловлена необходимостью формирования эффективного рынка капитала в России, вовлечения в процессы приватизации и акционирования миллионов частных лиц и большинства предприятий, развития информационной структуры рынка ценных бумаг, разработки правовых и рыночных методов регулирования фондового рынка,, потребностью в совершенствовании механизмов защиты рядовых инвесторов и реализавди их интересов, а также недостаточной изученностью этих вопросов в российской экономической литературе.

Проблема влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций в течение многих лет была предметом исследований в США и почти не исследована в России.В-США на эту тему высказывалось множество противоречивых суждений - от признания взаимосвязи между этими двумя факторами до доказательства ее полного отсутствия и мнений о том, что "дивиденды вообще не имеют значения". Начало этим исследованиям в 1961 году положили американские экономисты М.Миллер и Ф.Модильяни (впоследствии - лауреаты Нобелевской премии). В дальнейшем болыцой вклад в изучение данной проблемы внесли: М.Блюм, Р.Брейли, М.Бреннан, М.Гордон, А.,Прейвид, М.Мак-Николс, К.Рок, М.Скоулз, Р.Тьюлз, М.ФельдстайНчИ др.

В России, начиная с 70-х годов, проводилось немало исследований особенностей функционирования рынков капитала, фондовых бирж, акционерных обществ и инвестиционных институтов в развитых капиталистических странах и прежде всего - в США. Эти труды внесли значительный вклад в развитие отечественной экономической теории; однако, многим работам, написанным в 70-80-е годы, присуще характерное для того времени освещение зарубежных экономических концепций и практического опыта исключительно в плане критики "буржуазной политэкономии" и сугубо в идеологическом аспекте. В 90-е годы значительно возрос интерес к объективному изучению рынка капитала, его институтов и механизмов.

В России в разработку проблем современного рынка ценных бумаг в различных странах мира определенный вклад внесли монографии и статьи. М.Ю.Алексеева, Б.И.Алехина, Ю.В.Кочеврина, В.В.Кузнецова, В.Т.Мусатова, С.В.Павлова, Г.И.Ханина, Г.П.Черникова и др. В некоторых из этих работ, например, в монографиях В.Т.Мусатова и Б.И.Алехина, затрагивались некоторые аспекты дивидендной политики. Но специального исследования, посвященного проблемам дивидендной политики корпораций, в России пока еще нет. В работах отечественных экономистов также никогда не рассматривались проблемы сигналов на рынке капитала, информационная роль дивидендов и биржевых курсов. Очень мало уделялось внимания исследованию фондовых дивидендов и политики расщепления акций. Все эти аспекты рынка капитала рассматриваются в данной диссертации, что, возможно, могло бы способствовать восполнению вышеназванных пробелов. Анализ теории и опыта эффективного рынка, капитала в исследовании базируется на материалах и статистических данных фондовых бирж США. В качестве сравнения в диссертации проводится исследование практических проблем фондового рынка в России, основанное на материалах некоторых московских и региональных бирж. Такое сравнение способствует выявлению новых подходов к анализу специфических черт и общих принципов формирования и функционирования рынка, капитала.

Главная цель работы: выявление особенностей взаимосвязи между дивидендной политикой и рыночной стоимостью акций и определение механизма влияния дивидендной политики на эффективный рынок капитала. Исходя из этой общей цели, в диссертации были поставлены следующие задачи:

- выявить особенности информационной роли денежных и фондовых дивидендов на рынке капитала,;

- раскрыть основные тенденции формирования рынка ценных бумаг в России и обозначить перспективы его развития;

- сравнить принципы, особенности и проблемы функционирования фондовых рынков в США и России;

- на основе сравнительного анализа определить методы, способствующие усовершенстованию системы функционирования российского рынка капитала.

Объектом исследования является дивидендная политика; предметом исследования - механизм влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций.

Исследование базировалось на фундаментальных принципах анаг-лиза тенденций и закономерностей современного фондового рынка, разработанных в научных трудах в области микроэкономики и теорш корпоративных финансов. В диссертации использовались экономические концепции, разработанные американскими и другими зарубежными экономистами. Это исследования М.Гордона, Г.Марковица, М.Миллера, Р.Рэднера, М.Спенса, М.Фельдетайна, Ю.Фама,, Ф.Хана, Дж.Хикса, К.Эрроу и других. Большую помощь в анализе рынка капитала, оказали работы российских экономистов, посвященные проблемам максимизации прибыли и финансирования корпораций, основным тенденциям развития экономики ША. Это монографии и статьи В.Н.Богачева, Т.Б.Крыловой, Р.М.Энтова. и др.

Научная^новизна диссертации заключается в том, что в исследовании сформулирован подход, раскрывающий сигнальную роль дивидендной политики в формировании рыночной стоимости акций и механизм влияния дивидендов на повышение эффективности рынка капитала:

- раскрыто содержание дивидендной политики как оптимального информационного сигнала, влияющего на повышение эффективности рынка, капитала ;

- определена ^ роль рыночных и нерыночных сигналов как меха^ низмов формирования организованного рынка ценных бумаг;

- проведен сравнительный анализ общих принципов и специфики функционирования фондовых рынков США и России, на основе которого определены особенности и закономерности влияния дивидендной политики на рыночную стоимость акций;

- на базе результатов сравнительного анализа фондовых рынков

ША и России выработаны некоторые предложения относительно системы регулирования рынка ценных бумаг в России, заключающиеся в оочетании выпуска рыночных сигналов и методов правового контроля за политикой акционерных обществ и деятельностью фондовых бирж.

Проблемы,затронутые в диссертации, весьма обширны, поэтоцу в исследовании имеются некоторые ограничения. Так, в работе анализируется механизм влияния дивидендной политики на рыночную стоимость обыкновенных акций. Понятие "рынок капитала" в данной диссертации употребляется как синоним термина "фондовый рынок".

I Автор диссертации при анализе рыночной стоимости секций ограни чивается только механизмом формирования биржевых курсов. Такое ограничение обосновано тем, что в раскрытии проблем исследования в основном используется опыт США, где внебиржевой рынок акций фактически перестал существовать к началу 90-х годов. I

Основные результаты и выводы диссертации могут представлять

I интерес для научных и практических организаций. Проблемы, исслеI

I дованные в данной работе, могут найти применение в чтении лекций по экономической теории и подготовке специалистов по финансовому и инвестиционному бизнесу, а также - в деятельности финансовых и инвестиционных институтов. Теоретические положения работы и математические формулы расчета биржевых курсов могли бы послужить основой для разработки методики по оценке стоимости ценных бумаг на российском фондовом рынке. Обобщение практического опыта и предложения по методам регул!фования рынка ценных бумаг могут быть использованы в выработке дивидендной политики российских приватизированных предприятий и деятельности российских фондовых бирж.

Выводы и основные результаты исследования докладывались на заседаниях Ученого совета научного направления Института экономики РАН и сектора теоретических проблем экономического поведения ИЭ РАН, применялись в теоретических и прикладных исследованиях Института Инвестиционного анализа. Основные положения диссертации нашли отражение в научных публикациях автора, в том числе - за рубежом (Франция, 1992г.).

Проведенный сравнительный анализ фондовых рынков в США и России представляет большую важность для практики формирования российского рынка капитала, способствует выявлению его сегодняшних негативных тенденций и позволяет разработать практические рекомендации по улучшению механизмов функционирования рынка цен-' ных бумаг в России.

Диссертация: заключение по теме "Экономическая теория", Мильчакова, Наталья Александровна

ЗАКЛЮЧЕНИЕ

Дивидендная политика корпораций - неотъемлемая часть рынка капитала. Дивидендная политика позволяет обеспечить согласование интересов менеджеров фирм и акционеров: реализовать право собственника и поднять престиж фирмы на рынке, в первую очередь - на фондовой бирже. Именно поэтому проблема дивидендной политики была исследована не только в аспекте значения дивидендов для повышения стоимости .имущества. с*жшы. Дивиденды в этом исследовании рассматривались также как информационный сигнал, влияющий на рыночную стоимость денных бумаг. Поэтому в диссертации большое значение придавалось анализу поведения на рынке капитала. Этим обусловлен подход ^ изучению роли дивидендов на фондовой бирже как информационного сигнала.

Исследование взаимосвязи между дивидендной политикой и рынком ценных бумаг позволяет сделать следующие выводы:

I. Дивидендную политику корпораций важно исследовать не только на уровне фирмы, но и в аспекте ее влияния на движение рыночных курсов акций на фондовой бирже. Такой подход дает возможность выявить постоянную долгосрочную взаимосвязь между дивидендными выплатами и биржевыми курсами акций, которая заключается в том, что денежные и фондовые дивиденды (в том числе - расщепления акций) способствуют установлению равновесных курсов акций на рынке капитала. Исследование дивидендных сигналов на рынке ценных бумаг позволяет опровергнуть статический подход Ф.Модильяни и М.Миллера к дивидендной политике только с точки зрения управленческих функций, принимает во внимание реакцию многообразных участников фондового рынка на изменение в политике корпораций, позволяет выявить важную роль дивидендной политики в установлении общего равновесия фондового рынка и поддержании сильной формы эффективI

-119

1 ного- рынка капитала.

2. Исследрвание показывает, что. границы современного фондового рынка постоянно расширяются. Причина этому - широкое распространение акционерной собственности, увеличение числа, инвестиционных институтов и вовлечение в инвестиционный процесс миллионов акционеров, независимо от их социального статуса, образования и профессионального опыта. Многообразие инвесторов и различия в информации, которую они имеют, обуславливают потребность в оптимальной системе передачи информации, доступной всем инвес

- торам - как имеющим, так и не имеющим профессиональные экономические знания. Подобной системой являются дивиденды, координирующие экономическое поведение не только биржевых торговцев, но и все участников рыночного процесса и упорядочивающие движение курсов акций. В ¿щссертации доказано, что дивидендная политика как оптимальная система, передачи информации улучшает процесс принятия экономических решений. В России важно и нужно извлечь не- мало полезных уроков из изучения -и обощения опыта дивидендной . политики зарубежных корпораций.

3. В диссертации доказано, что одной из важнейших проблем функционирования фондового рынка является проблема сочетания личной выгоды с общественной пользой. По мнению диссертанта, такое сочетание достигается, когда рынок капитала эффективен. Механизмы эффективного фондового рынка формируются посредством его регулирования и саморегулирования на основе выпуска и полу? чения рыночньос и нерыночных сигналов о политике корпораций и де

• ятельности фондовых бирж. Оптимальными рыночными сигналами явля ются дивиденды и биржевые курсы, влияющие на принятие экономи

I ческих решений и усовершенствование фондовых операций. Нерыночные сигналы выполняют в основном котрольные функции, благодаря 1 3 который, удается выявить плохо функционирующие и неприбыльные компании. В России пока недостаточно развиты процессы выпуска и получения многообразных сигналов, а также система, контроля за политикой корпораций. Поэтому инвесторы не застрахованы от получения ложных сигналов и ошибок в принятии решений. Правовое регулирование фондового рынка и развитие рыночных законов, по мнению диссертанта, смогут изменить ненышнюю ситуацию на рынке в лучшую сторону.

4. Анализ опыта и проблем российского рынка ценных бумаг позволил выявить ряд особенностей и тенденций, характерных для России. В качестве одной из таких особенностей можно назвать сам; процесс создания фондовых бирж в России, изначально осуществляющийся искусственно, без учета, темпов приватизащи и специфики условий формирования акционерных обществ.- Другая особенность, характеризующая ситуацию -на российском рынке, - невыплаты дивидендов промышленными корпорациями» что обусловлено экономическим кризисом и общим спадом производства, в России. В сегодняшних условиях дивиденды платят только финансовые и инвестиционные институты., оказавшиеся наиболее устойчивыми в условиях инфляции. Часть из них эффективно функционирует, регулярно выплачивает дивиденды и успешно осваивает современные методы работы на рынке. Формирование эффективного рынка капитала В России возможно при условии сочетания общерыночных законов (прежде всего законов конкуренции) и особенностей функционирования экономики в переходный период.

Автор диссертации приходит к выводу, что в связи с отмеченными выше специфическим'! чертами экономики переходного периода процесс формирования эффективного рынка капитала, в России будет осуществляться постепенно и займет достаточно длительный срок. Однако, этот процесс может значительно ускориться при условии, что подавляющее большинство приватизированных предприятий будет проводить разумную и целенаправленную дивидендную политику.

5. Сравнительное исследование дивидендной политики и системы функционирования фондовых рынков в США и России доказывает, что в России необходимо принять ряд мер, способствующих преодолению негативных тенденций фондового рынка, и укреплению позитивных. К числу таких мер могут быть отнесены следующие: осуществление законодательного контроля за политикой корпораций и деятельностью фондовых бирж; увеличение числа акционеров и широкое распространение информации для всех инвесторов; выпуск корпорациями сигналов о своей политике.

В диссертации выдвинуты некоторые предложения относительно реализации этих мер на практике, в частности: принятие законов о фондовых биржах и операциях с ценными бумагами, а. также других законодательных актов, содержащих требования обязательной публич--ной отчетности корпораций; создание на общероссийском и региональных уровнях широкой сети периодической печати (специальных газет, журналов, бюллетеней), распространяющих конкретную финансово-экономическую, статистическую и биржевую информацию; использование уже существующих изданий и средств массовой информации (особенно телевидения и радио) для передачи оперативных сведений о политике акционерных обществ и ее результатах; разработка, научно обоснованной дивидендной политики российских промышленных, торговых и других: корпораций при участии научно-исследовательских учреждений, специалистов по фондовому рынку, консалтинговых фирм и аналитических центров. Практическая реализация этих предложений позволит содействовать созданию механизмов эффективного рынка, капитала в России и послужит общей экономической стабилизации в стране и росту благосостояния большинства российских граждан.