Оценка рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций тема диссертации по экономике, полный текст автореферата

Диссертация: содержание автор диссертационного исследования: кандидата экономических наук, Рогозина, Анна Юрьевна

Введение.

Глава 1. Теоретические основы организации и функционирования рынка ценных бумаг и его институтов.

1.1. Организационно-правовые и социальные аспекты функционирования акционерных обществ.

1.2. Акции, их сущность и значение в рыночной экономике.

1.3. Основные теории формирования дивидендной политики акционерных обществ.

Глава 2. Проблемы формирования и обоснования основных методов оценки рыночной стоимости акций компаний.

2.1. Доходность и риск при обосновании методов оценки рыночной стоимости акций.

2.2. Фундаментальный и технический подходы к оценке рыночной стоимости акций.

2.3. Доходный, сравнительный и затратный подходы к оценке рыночной стоимости акций.

Глава 3. Основные направления формирования механизма оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций в условиях современной России.

3.1. Особенности применения существующих методов оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций компаний в современных российских условиях.

3.2. Формирование и обоснование механизма оценки рыночной стоимости акций.

Диссертация: введение по экономике, на тему "Оценка рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций"

Актуальность темы исследования. Современный российский рынок ценных бумаг находится в стадии формирования. С его становлением и развитием возникает необходимость в изучении всего комплекса предоставляемых им возможностей. Инвесторы, желающие вложить средства в фондовые ценности, сталкиваются с проблемой: каким ценным бумагам, а также кому из эмитентов ценных бумаг отдать предпочтение? Важнейшим сегментом фондового рынка является рынок акций. В западной практике известен достаточно большой набор методов оценки инвестиционных качеств акций. Общий подход к оценке заключается в анализе финансового состояния акционерного общества, перспектив его развития.

Необходимым элементом анализа акций является оценка их рыночной стоимости. Показатели рыночной стоимости акций российских компаний не так широко используются как на западных фондовых рынках. Однако в последнее время с развитием рынка акций отечественных компаний и требованием количественной оценки эффективности операций с ценными бумагами необходимость анализа динамики показателей, характеризующих рыночную стоимость акций, значительно выросла. Определение рыночной стоимости важно и для потенциального инвестора, собирающегося приобрести те или иные акции, и для держателя акций, желающего спрогнозировать их дальнейший курс, и для акционерного общества.

Особенно актуальным вопросом является обоснование рыночной стоимости акций хозяйствующих субъектов, не входящих в группу «голубых фишек», т.е. тех предприятий, акции которых не подвержены действию механизма официальных котировок. Это связано со следующими моментами:

1. В российской экономике подавляющее большинство составляют компании, не имеющие доступ к организованному рынку для продажи (оборота) обыкновенных акций. Это происходит по различным причинам: вследствие неудовлетворительной финансовой устойчивости компаний, относительно небольшого числа акционеров или объема акций и т.д.

2. Вследствие отсутствия механизма котировок, отсутствует и влияние рынка на формирование цен продажи акций.

3. Если акции не имеют котировок, то в соответствии с действующим законодательством [3] в обязательном порядке необходима оценка рыночной стоимости акций в случаях:

- когда акции дарятся или передаются по наследству и необходимо определить их цену для целей налогообложения;

- при поглощении или слиянии акционерного общества, когда денежным выражением сделок являются акции соответствующих компаний, и предстоит выпуск единой акции;

- при новом выпуске (эмиссии) акций;

- при выкупе акций акционерами компании;

- при выдаче обеспечения ссуды в виде акций.

В настоящее время в России самую многочисленную группу инвесторов составляют миноритарные акционеры.

Надо отметить, что разработанные зарубежными учеными подходы к оценке рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций, применяемые на западе, для использования в российских условиях требуют соответствующей адаптации. Исследования в этом направлении ведутся, однако на сегодняшний момент нет полной ясности в теоретических подходах к данной оценке в современной России.

Проблемы оценки рыночной стоимости акций изучались многими отечественными и зарубежными учеными самых различных школ и направлений. Среди них следует отметить В.Анынина, Ф.Бергера, Т.Бердникову, Б.Бойда, А.Буренина, А.Запорожана, А.Иванова, Л.Энджела и др. Их работы значительно продвинули изучение проблемы, однако, естественно, не исчерпали ее: многие важные стороны и аспекты остаются недостаточно разработанными. До сих пор нет полной ясности в теоретико-методологических подходах к анализу стоимостных характеристик некотируемых акций. Недостаточно изучены составные части процесса оценки инвестиционных качеств таких акций.

Проблема обоснования и формирования методов оценки рыночной стоимости акций компаний постоянно требует глубокого анализа, тщательной научной проработки и решения целевых задач для получения конечного положительного эффекта. Это прежде всего теоретическое обоснование организации и функционирования рынка ценных бумаг и его институтов, обоснование и классификация основных методов оценки рыночной стоимости акций, а также формирование механизма оценки рыночной стоимости акций компаний.

Недостаточная изученность проблемы, большая практическая востребованность ее теоретического обоснования обусловили выбор темы, цель и задачи этого диссертационного исследования.

Объектом исследования являются открытые акционерные общества, акции которых не котируются на организованном рынке.

Предметом исследования выступает механизм оценки рыночной стоимости некотируемых акций.

Цель и задачи исследования. Цель исследования состоит в том, чтобы на основе изучения и обобщения отечественной и зарубежной теории и практики сформулировать и обосновать методы оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций российских компаний.

В соответствии с данной целью в работе ставились и решались следующие задачи:

- теоретически обосновать сущность оценки рыночной стоимости акций компаний;

- рассмотреть и систематизировать используемые в практике методы оценки рыночной стоимости акций;

- проанализировать и оценить эффективность применения основных методов оценки рыночной стоимости акций в современных российских условиях;

- разработать методический механизм оценки рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций российских компаний.

Теоретической и методологической базой исследования послужили фундаментальные положения, содержащиеся в трудах отечественных и зарубежных ученых, занимающихся теоретическими и практическими аспектами оценки акций.

В качестве методологической основы исследования использованы также законодательные акты, содержащиеся в

Гражданском кодексе РФ и нормативно-правовые документы, регулирующие выпуск и обращение акций.

В процессе исследования при обработке данных и их анализе применялись методы фундаментального анализа, доходный, затратный и сравнительный подход к оценке акций, экономико-математические методы, метод дисконтирования.

Информационную базу диссертационного исследования составили данные государственной статистики, публикации в финансово-экономических периодических изданиях.

Наиболее существенные научные результаты, полученные лично соискателем заключаются в следующем:

- теоретически обоснована и уточнена сущность оценки рыночной стоимости акций компаний в соответствии с российским и международным законодательством;

- исследованы и классифицированы, в зависимости от учитываемых факторов и концепций стоимости, методы оценки рыночной стоимости акций;

- выявлены основные недостатки применения существующих методов оценки рыночной стоимости акций в современных российских условиях;

- сформулирован и обоснован методический механизм оценки рыночной стоимости некотируемых акций на основе их балансовой стоимости с применением корректирующих коэффициентов.

Практическая значимость работы. Основные положения и выводы диссертационного исследования могут быть использованы хозяйствующими субъектами при разработке своей инвестиционной политики, оценке эффективности инвестиций на рынке акций, государственными органами при регулировании рынка ценных бумаг, могут быть применены в учебном процессе при чтении курсов лекций по дисциплинам «Рынок ценных бумаг», «Инвестиции», а также в курсах менеджмента, рыночной экономики в ВУЗах, школах бизнеса и т.д.

Апробация результатов исследования. Основные положения и выводы диссертационной работы докладывались соискателем на годичных научных чтениях МГСУ, апробировались им в выступлениях на совещаниях и конференциях руководящего персонала предприятий и организаций, в учебном процессе при чтении лекций в МГСУ и его структурных подразделениях. Отдельные результаты работы использованы Академией Труда, Занятости, Информатики, Экономики и Права МГСУ при разработке учебных пособий и учебно-методических материалов.

Методические положения по оценке рыночной стоимости акций использованы в практике работы ООО «Галла-дизайн» и ОАО «Багрион» и отражены в публикациях автора.

По теме диссертации опубликованы 4 печатные работы общим объемом 2,7 п.л.

Структура и содержание работы. Диссертация состоит из введения, трех глав, заключения, списка использованной литературы, изложена на 117 страницах, включая 21 таблицу и 4 рисунка, список литературы включает 105 наименований.

Диссертация: заключение по теме "Финансы, денежное обращение и кредит", Рогозина, Анна Юрьевна

Основные результаты финансовой деятельности и рыночной активности компании-эмитента

Чистая прибыль в 2000 г. (млн. руб.) Чистая прибыль в 2001 г. (млн. руб.) Выручка от реализации в 2001 г., (млн. руб.) Чистые активы на 31.12. 2001г. (млн. руб.) Количество обыкновенных акций в обращении (шт.) Дивиденд на одну акци ю за 2001 г. (руб.)

10,322 12,582 77,527 45,951 458 320

Источник: Отчет об оценке рыночной стоимости миноритарного пакета акций (24%) ОАО «Покрышка»: Группа Консультационных Компаний «Bona Fide Finance», 2002.

Заключение.

Эффективным регулятором процесса общественного воспроизводства рыночный механизм становится только в том случае, если он формируется на основе единства рынков средств производства, потребительских товаров, земли, рабочей силы, сырья, услуг, ноу-хау, информации, и, наконец, финансового рынка. Ведущую роль в этой системе рынков играет финансовый рынок, обеспечивающий взаимодействие всех других рынков, т.к. он создает условия для межотраслевого перелива капитала, а, следовательно, для структурной перестройки экономики в соответствии с требованиями современной рыночной экономики.

Наиболее активным сегментом современного финансового рынка является рынок ценных бумаг. Рынок ценных бумаг восстанавливает нарушенные народнохозяйственные пропорции, перераспределяя децентрализованные финансовые потоки, руководствуясь лишь объективными стоимостными критериями.

Бурное становление и развитие рынка ценных бумаг в России на гребне обвальной приватизации вызвало к жизни большое количество акционерных обществ. Именно они являются основными участниками рынка ценных бумаг, выпуская в массовом количестве акции и облигации, осуществляя значительное количество фондовых операций, привлекая инвестиции.

Множество акций - важный составляющий элемент финансового рынка России. Довольно большая часть населения имеет на руках значительное количество акций приватизированных предприятий.

Сталкиваясь с таким многообразием акций, инвесторы встают перед проблемой: каким видам акций, а также кому из эмитентов отдать предпочтение? Возникает потребность в грамотной оценке инвестиционных качеств акций. Необходимым элементом анализа акций является оценка их рыночной стоимости.

Проведенное исследование позволило автору сформулировать ряд обобщающих выводов и рекомендаций по оценке рыночной стоимости акций хозяйствующих субъектов:

1. На современном этапе в связи с развитием рынка акций отечественных компаний и требованием количественной оценки эффективности операций с ценными бумагами остро встает необходимость оценки рыночной стоимости акций. Особенно важно обоснование рыночной стоимости акций компаний, не входящих в группу «голубых фишек», т.е. тех предприятий, акции которых не подвержены действию механизма официальных котировок. В российской экономике такие предприятия составляют подавляющее большинство.

Рыночную стоимость акции можно определить как денежное выражение стоимости акции при возможной ее купле-продаже с учетом полной информации о потребительских и иных свойствах, а также свободы продавца и покупателя. На ее величину оказывает влияние дивиденд по результатам текущего хозяйственного года, т.е. дивиденд не прошлый, уже выплаченный, а будущий, зависящий от перспектив развития финансового состояния эмитента. Акции являются рискованными ценными бумагами, следовательно, при определении рыночной стоимости акций также необходимо учитывать фактор риска.

2. Факторы, влияющие на рыночную стоимость акции, в большей или меньшей степени учитываются профессионалами рынка ценных бумаг. Однако методика расчета и набор учитываемых факторов у каждого различны. В зависимости от набора учитываемых факторов выделяются два принципиально различных подхода: фундаментальный и технический анализ. В качестве базы определения рыночной стоимости ценных бумаг многие участники фондового рынка используют оценку рыночной стоимости имущественного комплекса хозяйствующих субъектов, их эмитирующих. Исходя из этого можно выделить три подхода: доходный, сравнительный, затратный.

3. Каждый из рассмотренных подходов содержит в себе ряд методов, применяемых в зависимости от конкретной ситуации. Анализ этих методов выявляет трудности их применения в современных российских условиях. Методы фундаментального анализа ориентируются на устойчивые долгосрочные тенденции, поэтому их применение ограничено в условиях нестабильного рынка корпоративных ценных бумаг России. Применение доходного подхода затруднено в связи с отсутствием у большинства российских предприятий ретроспективной базы прибыли и прогнозируемых на ее основе чистых доходов. Применение сравнительного подхода осложнено в условиях «непрозрачности» российского фондового рынка, т.к. не всегда можно получить информацию о сделках с акциями предприятий, относящихся к той же отрасли, что и оцениваемое. Кроме того, расчет рыночной стоимости акций с помощью рассмотренных подходов достаточно трудоемок и занимает довольно продолжительное время.

4. Применительно к российским условиям автором был разработан механизм определения рыночной стоимости миноритарных пакетов некотируемых акций компаний, позволяющий проводить расчеты на основе документации, доступной каждому инвестору: публикуемых отчетов о финансово-хозяйственной деятельности. Для расчета рыночной стоимости акции автор предлагает взять за основу ее балансовую стоимость, скорректированную на коэффициенты деловой активности и финансовой эффективности работы предприятия. Данный механизм расчета дает возможность на основе официальной финансовой отчетности компании оперативно определить ориентировочную рыночную стоимость ее акций. Он может применяться в качестве экспресс-оценки рыночной стоимости акций, не допущенных к обращению на биржах и не имеющих официальных котировок.

Основные положения диссертации изложены в следующих публикациях автора:

1. Иванов А.П., Рогозина А.Ю. Оценка инвестиционных качеств акций // Журнал для акционеров, №7, 2001. (авторских - 0,3 п.л.);

2. Иванов А.П., Рогозина А.Ю. Расчет и анализ показателей инвестиционной привлекательности акций // Автоматизация и современные технологии, №8, 2001. (авторских - 0,2 п.л.);

3. Иванов А.П., Мартынов Р.В., Рогозина А.Ю. Оценка рыночной стоимости компании и ее акций // Автоматизация и современные технологии, №9, 2001. (авторских - 0,3 п.л.);

4. Иванов А.П. Рогозина А.Ю. Инвестиционная привлекательность акций. Глава 3 «Количественная оценка инвестиционных качеств акций». М.: Издательский центр «Акционер». 2002. (авторских - 1 п.л.).